版

保险行业在金融业中的地位和前景

讲师：周晶晶 SAC执业证书编号： S0490514070005

01 保险行业定位

02 保险市场运行

03 保险行业概况

04 保险行业监管

05 保险发展前景
01
保险行业定位
2017经营情况

01 PART ONE
 保险的行业定位
一、行业定位 三大支柱

 养老体系三大支柱：基本养老保险、年金、商业保险
 我国目前作为第三支柱的养老保险仍然发展不足，体量偏小，在募集和筹资方面仍然存在一定的问题。

图： 养老体系三大支柱

基本养老 法律强制的公共养老金。由当期工作人口纳税融资支付给当
保险 期的退休人口作为养老金，体现现代社会资源的代际再分配。

我国的养 由个人缴费和企业匹配进入个人账户成为养老金来源的主体，
年金
老体系 加上多年的累计投资收益最终成为给付的基础

基于个人意愿和完全积累制的个人养老储蓄计划，由个人自
商业保险 愿缴费，体现个人养老责任

资料来源：公开资料，长江证券研究所
 保险的行业定位
一、行业定位 金融业重要组成环节

保险行业是金融业的重要组成部分。
从地位上看，保险是金融业的重要组成部分和参与者。2016年金融行业总资产规模251.98万亿元，前三
大为银行、保险、券商，占比分别为91.84%、5.60%、2.11%；2016年金融行业净资产规模21.43万亿
元，前三大为银行、证券和保险，分别占比81.32%、8.04%、7.65%。
从产品属性上看，和其他金融业分支一样，保险本质是对现金流的一种规划和管理，其产品存在本质上
是为了满足居民资产配置的需求。
图：主要金融机构总资产分布 图：主要金融机构净资产分布

3000000
250000
2500000
200000
2000000
150000
1500000

100000
1000000

500000 50000

0 0
2013A 2014A 2015A 2016A 2013A 2014A 2015A 2016A
基金业 证券业 保险业 期货业 银行业 信托业 基金业 信托业 期货业 证券公司 银行业 保险业

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所
02
保险市场的运行
 保险运营模式
二、运营模式 概览

销售公司

服务公司 投资公司
 保险运营模式
二、运营模式 参与者

保险行业可以分为人身险和财产险两大类，各自分别包括不同类型的保险产品。
图： 保险产品分类

人身保险 财产保险

年金 意外伤害 车险 交强险、商车险等
人寿保险 健康保险
保险 保险
农业险 种植险、养殖险等
失
养 能
定 终 两 年 老 疾 医 收 护
责任险 雇主责任险等
期 身 全 金 年 病 疗 入 理
寿 寿 保 保 金 保 保 损 保
险 险 险 险 保 险 险 失 险
险 保 财产险 企财险、家财险等
险
信用
信用险、保证险等
保证险
普通型 分红型 万能型 投连型
其他险 理财险等

资料来源：人身保险公司保险条款和保险费率管理办法，长江证券研究所
 保险运营模式
二、运营模式 销售渠道

保险行业从销售渠道来讲，可以分为个险渠道、银保渠道、团险渠道和其他渠道。
2013年至今
代理人渠道

1999-2012 行业进入转型期，保险
银保渠道
姓保，个险代理人渠道
持续兴起
1999年6月，《关于调整
寿险保单预定利率的紧
1992-1998
个人业务 急通知》将寿险保单的
预定利率调整为不超过
1984-1991
友邦开启个人营销代理 年复利2.5%，平安、国
团体业务
制，国内公司纷纷效 寿和太保分别通过投
仿，逐步将业务发展重 连、分红、万能等新产
人保脱离央行，承保财
点向个人险业务转移， 品解锁，以趸交、短期
险、人身险等，此时人
开发了一大批针对个人 期缴为主的银保渠道成
身险以团险为主，以企
需求的寿险产品和健康 为主流
业为销售对象，保险公
司只是在销售财险的同 险产品。1996年之后，
时销售产品种类少、结 个人寿险业务成为主
构相对简单的传统产 流。
品。
 保险运营模式
二、运营模式 资产运用

保险行业投资端主要投向5种大类资产，监管对于权益类、不动产类和其他金融资产均有比例限制。

图：投资端大类资产监管方式

限制比例：
大类资产分类： 品种举例：
基数为上季末的总资产
现金、货币市场基金、银行活期
流动性资产 存款、货币市场类保险资产管理
产品、1年以下到期债券等

银行定期存款、银行协议存款、
固定收益类资产 债券型基金、固收类保险资产管
理产品、1年以上到期债券等

股票、股票型基金、混合型基
投资端 权益类资产 金、权益类保险资产管理产品等

不动产、基础设施投资计划、不
不动产类资产 动产投资计划等

商业银行理财产品、银行业金融
其他金融资产 机构信贷资产支持证券、信托公
司集合资金信托计划等
资料来源：人身保险公司保险条款和保险费率管理办法，长江证券研究所
 保险运营模式
二、运营模式 行业格局

保险行业集中特征明显，寿险产险发展各具特点。
人身险行业：2011年以来集中度持续下降，CR5由70%以上下降到50%以下。2017年年初有
明显回升，随后呈现缓慢下降趋势，2018年前6月CR5占比为56.2%；
财产险行业：2011年以来集中度相对稳定，略有下降，其中CR5、 CR10自2011年至2018年
前6月均下滑0.9个百分点。

图：人身险行业竞争激烈，集中度下滑较快 图：财产险格局相对稳定
100% 88%
86%
90%
84%
80% 82%
80%
70%
78%
60% 76%
74%
50%
72%
40% 70%

2018.1

2018.2

2018.3

2018.4

2018.5

2018.6
2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017
2018.1

2018.2

2018.3

2018.4

2018.5

2018.6
2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

寿险累计保费前五市占率 寿险累计保费前十市占率 财险累计保费前五市占率 财险累计保费前十市占率

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所
 保险运营模式
二、运营模式 盈利方式

保险公司利润来源：“三差”收益——利差、死差、费差；
保单设计时已经考虑利率成本、赔付成本和费用成本，售卖时利润在假设下锁定，但市场回报过低、死
亡或发病率出现波动、实际运营费用过高则会出现相应亏损。
图： 三差收益

•市场回报率
•资产配置能力
资金投资运用收益率高于有效保险
利差益 •监管投资限制
合同的平均预定利率而获得收益 •产品预定利率水平
•……

•概率测算准确度
•产品预设水平
因实际死亡（发病）率低于预定死
利润 死差益 •……
亡（发病）率而获得的收益

•营运成本内部控制
•佣金支付控制
实际运营费用情况低于产品预设的 •是否形成规模效应
费差益 •……
运营费用率而获得的收益

资料来源：人身保险公司保险条款和保险费率管理办法，长江证券研究所
 保险运营模式
二、运营模式 盈利方式

保险公司利润来源：三差收益中利差仍较高，占比将逐步下滑；
我国寿险业利润主要依赖利差收益。长期保障型产品利差收益占比较低，当前行业保障为本的转型环
境下，利差收益占比将逐步下滑，其它收益源愈发重要。

图：平安寿险2016、2017年三差收益占比 图：中国人寿2004-2012年三差收益占比

100%
90%
80% 死、 死、费 死、 死、费
70% 费差 差等 费差 差等
60% 等 等
78.0% 74.9%
50% 66.1% 63.8%
40%
30%
20% 利差 利差
利差 利差
10% 33.9% 36.2%
22.0% 25.1%
0%
2016 2017
寿险及健康险业务 其中 ：长期保障型

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所
03
保险行业概况
 保险行业概况
三、行业概况 行业格局 业务格局

人身险增速于2012年起呈明显上升趋势，2014年超过财产险增速，2017年增速20%，相比之
下财产险增速2010年以来持续下滑，当前增速在10%左右；
2017年，人身险和财产险保费规模大致呈现七三开的市场局面。

图：近两年人身险保费增长强于财产险 图：当前人身险和财产险保费规模呈现七三开
70% 39000
100%
60% 34000
90%
50% 29000
80%
40%
24000 70% 73.1%
19000 60%
30%
14000 50%
20% 40%
9000
10% 30%
4000
20%
0% -1000 26.9%
10%
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017

-10% -6000 0%
-20% 年度总保费收入（亿元） 总保费收入增速 -11000 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
财产险 人身险
财产险增速 人身险增速

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所
 保险行业概况
三、行业概况 行业格局 业务格局

人身险保费中寿险占比接近8成，近几年来健康险保费占比持续提升，占比已接近2成；
财产险保费中车险占比超过7成，近几年占比有所回升。

图：人身险保费结构，寿险占比8成 图：财产险保费结构车险占比超过7成

100%
10000 76%
90%
74%
80% 8000
72%
70%
60% 6000 70%

50% 68%
40% 4000 66%
30% 64%
2000
20% 62%
10% 0 60%
0% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 保费收入:财产保险公司
寿险 人身意外伤害险 健康险
保费收入:财产保险公司:机动车辆保险
车险占比
资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所
 保险行业概况
图：行业年化投资收益率情况
三、行业概况 行业格局 投资格局
12%

行业资产配置以定存、债券、股基、其他资产为主， 10%

当前配置结构非标占比约39%，债券占比36%，股基
8%

6%
配置12%，定存13%； 4%

保险投资收益可拆解为总投资收益和净投资收益， 2%

2016年总投资收益率5.66%。 0%

08/03
08/08
09/01
09/06
09/11
10/04
10/09
11/02
11/07
11/12
12/05
12/10
13/03
13/08
14/01
14/06
14/11
15/04
15/09
16/02
16/07
16/12
17/05
17/10
保险资金运用平均收益率（年化）

资料来源：Wind，长江证券研究所

图：配置趋于多样，非标及权益配置占比上升 图：总投资收益结构

100% 总投资收益
90%
80%
70% 净投资收益 买卖价差
60%
50%
40% 公允价值变动
利息收入
30%
20%
10% 股息收入 资产减值
0%
13-12
14-02
14-04
14-06
14-08
14-10
14-12
15-02
15-04
15-06
15-08
15-10
15-12
16-02
16-04
16-06
16-08
16-10
16-12
17-02
17-04
17-06
17-08
17-10
17-12
18-02
18-04

租金收入 其他收益
存款 债券 股基 其他

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所
04
保险公司监管
 保险公司监管
四、保险公司监管 资产运用

保险行业投资端主要投向5种大类资产，监管对于权益类、不动产类和其他金融资产均有比例限制。

图：投资端大类资产监管方式
监管限制 资产分类 资产说明 比例限制 特殊事项
现金、货币市场基金、银行活期存
流动性资产 款、货币市场类保险资产管理产 —— ——
品、1年以下到期债券等
固定收益类资产 银行定期存款、银行协议存款、债
券型基金、固收类保险资产管理产 —— ——
品、1年以上到期债券等
权益类资产 股票、股票型基金、混合型基金、 账面余额不包括保险公司以自有资金投资的保
大类资产限制 权益类保险资产管理产品等 不高于本公司上季末总资产的30%
险类企业股权
不动产 不动产、基础设施投资计划、不动 不高于本公司上季末总资产的30% 保险公司购置自用性不动产的账面余额，不高
产投资计划等 于本公司上季末净资产的50%。
其他金融资产 商业银行理财产品、银行业金融机 不高于本公司上季末总资产的25%。
——
构信贷资产支持证券、信托公司集
合资金信托计划等
境外投资 —— 不高于本公司上季末总资产的15%。 ——

投资境内的中央政府债券、准政府债券、银行
存款，重大股权投资和以自有资金投资保险类
投资单一固定收益类资产、权益类资产、 ——
不高于本公司上季末总资产的5% 企业股权，购置自用性不动产,以及集团内购买
单一集中度限制 不动产类资产、其他金融资产的账面余额
保险资产管理产品等除外

投资单一法人主体余额 境内的中央政府债券、准政府债券和以自有资
—— 不高于本公司上季末总资产的20% 金投资保险类企业股权等除外

资料来源：中国银保监会，长江证券研究所
 保险公司监管
四、保险公司监管 负债端

保险可运用资金的最重要来源即为保费，近年来在保险行业回归本源的监管趋势下，保险行业负债结构同样发生
深刻改变。
图：近年来保费相关政策调整
时间 文件名称 主要内容
1）万能型人身保险的评估利率上限从2.5%提升至3.5%。
《中国保监会关于万能型人身保险费率政策改革有关事
2015年2月 2）个人万能保险在保单签发时的死亡风险保额不低于保单账户价值的20%
项的通知》（保监发〔2015〕19号） 3）提升万能险基本保费上限，从6000元提升至1万元。
1）规定自10月1日起，分红型人身保险的预定利率由保险公司按照审慎原则自行决定。2）分红
《中国保监会关于推进分红型人身保险费率政策改革有 型人身保险未到期责任准备金的评估利率为定价利率和3%的较小者；保险公司开发的分红型人
2015年9月 身保险产品预定利率不高于3.5%的，保送保监会备案；预定利率高于3.5%的，保送保监会审批。
关事项的通知》（保监发〔2015〕93号）
"
自2016年1月1日起，保险公司高现金价值产品年度保费收入应控制在公司投入资本的2倍以内；
《关于进一步规范高现金价值产品有关事项的通知（征
2015年12月 其中预期产品60%以上的保单存续时间在1年及1年以下的高现金价值产品的年度保费收入应控制
求意见稿）》 在公司投入资本的1倍以内。
1）对中短存续期产品进行了定义。
2）规模管控的基准与投入资本和净资产挂钩。要求保险公司中短存续期产品年度保费
收入应控制在公司投入资本和净资产较大者的2倍以内。
《关于规范中短存续期产品有关事项的通知》（保监发
2016年3月 3）对不同存续期限的中短存续期产品的销售提出不同要求。存续期限不满1年的中短
〔2016〕22号）
存续期产品应立即停售，存续期限在1年以上且不满3年的中短存续期产品的销售规模
在3年内按照总体限额的90％、70％、50％逐年缩减，3年后控制在总体限额的50％以
内。
1）普通型人身保险预定利率由保险公司按照审慎原则自行决定,不再执行2.5%的上限
《中国保监会关于普通型人身保险费率政策改革有关事 限制。2）鼓励发展风险保障业务。在计算风险保额的风险资本时,健康保险责任、死亡
2016年8月
项的通知》（保监发〔2013〕62号） 保险责任、意外伤害保险责任的计算因子由统一的0.3%分别下调至0.24%、0.15%、
0.06%。

进一步规范短期健康保险费率浮动范围，由过去的机构上报、监管审批，转变为划定短
2017年11月 《健康保险管理办法（征求意见稿）》
期健康保险费率浮动范围不超过基准费率的30%这条“监管红线”。
资料来源：中国银保监会，长江证券研究所
 保险公司监管
四、保险公司监管 偿付能力
 保险公司监管

从定性和定量两个方面，综合评估各公司资产负债管
资产负债管理
理的能力和匹配状况，根据管理能力和匹配状况将保
综合评级
险公司划分为A、B、C、D四大类

优质流动资产的期末账面价值/未来一个季度的净现金
流
次要指标 压力情景1：签单保费同比下降80%，退保率假设为
流动性覆盖率
基本情景的2倍
压力情景2：预测期内到期的固定收益类资产20%无
法收回本息

综合流动比率=现有资产预期现金流流入合计/现有负
综合流动比率
债预期现金流流出合计*100% 不考虑折现因素
 保险公司监管
四、保险公司监管 股权

根据银保监会2018年3月颁布的《保险公司股权管理办法》，保险公司股东分成四类；不同的股东类型
决定了其不同的资质要求。

图： 保险公司的四类股东

财务1
指持有保险公司股权不足百分之五的股东
类

财务2
股东类型 指持有保险公司股权百分之五以上，但不足百分之十五的股东
类

持有保险公司股权百分之十五以上，但不足三分之一的股东，或享
战略类
有的表决权足以对保险公司股东会的决议产生重大影响的股东。

持有保险公司股权三分之一以上，或享有的表决权已足以对保险公司
控制类
股东会的决议产生控制性影响的股东。

资料来源：人身保险公司保险条款和保险费率管理办法，长江证券研究所
 保险公司监管
四、保险公司监管 股权

根据银保监会2018年3月颁布的《保险公司股权管理办法》，保险公司股东分成四类；不同的股东类型决定了其
不同的资质要求。
图：投资端大类资产监管方式

领域 股东分类 内容
单一股东持股比 单一股东持股比例不得超过注册资本的1/3
——
例

财务1类股东 财务状况良好，最近一个会计年度盈利

具有持续出资能力，最近二个会计年度连续盈利；具有较强的资金实力，净资产不低于二亿元人
财务2类股东
民币
股东资质
具有持续出资能力，最近三个会计年度连续盈利；净资产不低于十亿元人民币；权益性投资余额
战略类股东
不得超过净资产

控制类股东 总资产不低于一百亿元人民币，最近一年末净资产不低于总资产的百分之三十

财务1类股东 一年内不得转让所持股权

财务2类股东 二年内不得转让所持股权
股东行为
战略类股东 三年内不得转让所持股权

控制类股东 五年内不得转让所持股权

资料来源：中国银保监会，长江证券研究所
05
保险行业发展前景
 保险行业发展前景
五、行业前景 发展空间

从发展空间来看，长期来看，中国保险行业尚处于较低水平，需求尚未被充分满足，发展前途光明。
中国保险密度和深度远低于世界水平。 2017年中国保险深度为 4.4%，保险密度为 2631元/人，分别为全球
平均水平的 66%、53%。
中国保障业务渗透率极低。从人均保单张数、单均保额、人均保额来看，海外人均保单张数0.87-2.0，国内为
0.31；海外单均保额15-42万人民币，国内为4万人民币；海外人均保额26-48万人民币，国内为0.5万人民币。
国内保障类业务渗透率极低，整个行业仍处于刚起步的阶段。
图：主要国家保险深度（2016年） 图：主要国家单均保额、人均保额和有效保险件数（2016年）

25.00%
20.0%
20.00% 17.6%
14.3%
15.00%
12.1% 11.8%
10.4% 10.2% 9.6%
9.5% 9.2%
10.00%

4.2%
5.00%

0.00%
中国台湾

中国香港

中国内地
南非

韩国

芬兰

荷兰

英国

丹麦

日本

法国

保险深度

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：21世纪经济报道，长江证券研究所
 保险行业发展前景
五、行业前景 发展空间

中期来看，哑铃型人口结构构成寿险行业发展核心需求。
1960-1985年，美国人口结构中青壮年占比经历阶段性低谷，青少年和老年人占比达到较高水平，社会对于
寿险、养老险、健康险的需求大量堆积，逐渐释放，带来较快的行业保费增速；
当前我国正处于老龄化逐步严重，青壮年占比下滑的趋势中，随着二胎政策放开，预计也将迎来哑铃型人口
年龄结构。

图：美国1960~1980年代经历哑铃型人口结构 图：我国很人口结构正在走向哑铃型人口结构
100%
100%
90%
90%
80% 80%
70% 70%
60% 60%
50% 50%
40%
40%
30%
30%
20%
10% 20%
0% 10%
1900
1906
1912
1918
1924
1930
1936
1942
1948
1954
1960
1966
1972
1978
1984
1990
1996
2002
2008
2014

0%

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2011

2012

2013

2014

2015
0-4岁 5-13岁 14-17岁 18-24岁 25-44岁 45-64岁 65岁及以上
0-4岁 5-14岁 15-19岁 20-24岁 25-44岁 45-64岁 65岁及以上

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所
 保险行业发展前景
五、行业前景 政策引导

 “新国十条”明确了现代保险服务业的发展目标：到2020年，保险深度达到5%，保险密度(保费收入/
总人口)达到3500元/人。目前来看两年内至少还有 30%以上的保费增长空间，即年均15%左右的全行
业增速。
 个税递延型商业养老保险进一步为保险发展赋能：个税递延型商业养老保险试点将于5月1日实施，最
高年度减税额度为5400元。试点将在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施，试点期限暂
定1年。