‫ﺟﺎﻣﻌﺔ‪ :‬ﻣﺣﻣد اﻟﺻدﯾق ﺑن ﯾﺣﻲ‪ -‬ﺟﯾﺟل‬

‫ﻛﻠﯾﺔ‪ :‬اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻌﻠوم اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‬

‫ﻗﺳم‪ :‬اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬

‫اﻟﺳﻧﺔ‪ :‬اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻣﺎﺳﺗر اﻗﺗﺻﺎد ﻧﻘدي وﺑﻧﻛﻲ‬

‫ﺳﻠﺳﻠﺔ دروس ﻓﻲ ﻣﻘﯾﺎس‪:‬‬

‫ﺗﺳﯾﯾر اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫اﻷﺳﺗﺎذ‪ :‬ﻋﻣﺎر ﺻﺎﯾﻔﻲ‬

‫اﻟﺳﻧﺔ اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ ‪2021/2020‬‬

‫‪1‬‬
 ‫ﻣﻘدﻣﺔ‪:‬‬

‫ﺗوﻓر أﺳواق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺗﺷﻛﯾﻠﺔ واﺳﻌﺔ ﻣن اﻷدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وطرق ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‬
‫ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬إذ ﺑﺎﻹﻣﻛﺎن اﻟﻘﯾﺎم ﺑﻌﻣﻠﯾﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺑﺻﻔﺔ ﻓردﯾﺔ ﻓﻲ ورﻗﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ‪ ،‬ﻏﯾر أﻧﻪ‬
‫وﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﻣﺎ ﺗﺗﺿﻣﻧﻪ ﻫذﻩ اﻟطرﯾﻘﺔ ﻓﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣن ﻣﺧﺎطر ﻋﺎﻟﯾﺔ ﻓﺈن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾﻘوم‬
‫ﺑﺗﻛوﯾن ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻛﺈﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺔ ﻟﺗﺧﻔﯾض ﻫذﻩ اﻟﻣﺧﺎطر وذﻟك دون اﻟﺗﺿﺣﯾﺔ ﺑﺎﻟﻌﺎﺋد‪ ،‬ﺣﯾث أن‬
‫ﻓﻛرة اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﺗﻘوم ﻋﻠﻰ ﻣﺑدأ اﻟﺗﻧوﯾﻊ ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرﻫﺎ ﺟﻬﺎت ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻷن ﺗراﺟﻊ‬
‫ﻓﻲ أداء أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﺑﻌض اﻟﺷرﻛﺎت ﯾوازﻧﻪ أو ﯾﻌوض ﻋﻧﻪ أداء ﺟﯾد ﻷوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﺷرﻛﺎت‬
‫أﺧرى‪ ،‬ﻣﻣﺎ ﯾؤدي ﻓﻲ اﻟﻧﻬﺎﯾﺔ إﻟﻰ ﺗﺧﻔﯾض اﻟﻣﺧﺎطر وﺿﻣﺎن اﻻﺳﺗﻘرار ﻓﻲ ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫وﻷن ﺗﻛوﯾن اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﺗطﻠب إﻣﻛﺎﻧﯾﺎت ﻣﺎدﯾﺔ وﺧﺑرة ﻛﺎﻓﯾﺔ ﺗﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﯾق‬
‫اﻟﺗﻧوﯾﻊ اﻷﻣﺛل اﻟذي ﯾﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ ﺗﻘﻠﯾص درﺟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﺗﺣﻣﻠﻬﺎ ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ‬
‫اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﺣﻘﯾق اﻻﺧﺗﯾﺎر اﻟدﻗﯾق ﻟﻣﻛوﻧﺎت اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻟذي ﯾﺗﻧﺎﺳب‬
‫وأﻫداف اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪ ،‬ﻓﺈن ﺷرﯾﺣﺔ واﺳﻌﺔ ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺗﻛون ﻏﯾر ﻗﺎدرة ﻋﻠﻰ ﺗﻛوﯾن ﻣﺣﺎﻓظ ﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﺧﺎﺻﺔ ﺑﻬﺎ‪ ،‬إﻣﺎ ﻟﻧﻘص ﻗدرﺗﻬﺎ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻛوﯾن ﻣﺣﻔظﺔ ﺗﺿﻣن اﻟﺗﻧوﯾﻊ اﻟﻼزم ﻓﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات أو‬
‫ﻟﻧﻘص ﺧﺑرﺗﻬﺎ ﻓﻲ إدارة اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻛﺎن ﻣن اﻷﻓﺿل ﻟﻬم اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ ﺻﻧﺎدﯾق‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺗﻲ ﺗوﻓر اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻣزاﯾﺎ واﻟﺗﻲ ﯾﺄﺗﻲ ﻓﻲ ﻣﻘدﻣﺗﻬﺎ اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن ﺧﺑرات اﻹدارة‬
‫اﻟﻣﺣﺗرﻓﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗوﻟﻰ إدارة ﻣوارد اﻟﺻﻧدوق‪.‬‬

‫‪2‬‬
 ‫اﻟﻣﺣور اﻷول‪ :‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫أوﻻ‪ :‬ﻣﺎﻫﯾﺔ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻟﻌﺎﺋد واﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻔردﯾﺔ‬

‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﻟﻌﺎﺋد واﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫راﺑﻌﺎ‪ :‬اﻟﺗﻧوﯾﻊ اﻷﻣﺛل وﻧظرﯾﺔ ﻣﺎرﻛوﯾﺗز‬

‫‪3‬‬
 ‫أوﻻ‪ :‬ﻣﻔﻬوم اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫‪ -1‬ﺗﻌرﯾف اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻫﻲ أداة ﻣن أدوات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣرﻛﺑﺔ ﻷﻧﻬﺎ ﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﺗﺗﻛون ﻣن‬
‫ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻷﺻول ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣن ﺣﯾث ﻧوﻋﯾﺗﻬﺎ وﺟودﺗﻬﺎ و ﻛذﻟك ﻣﺻدرﻫﺎ‪ ،‬وﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾطﻠق‬
‫ﻋﻠﯾﻬﺎ أﯾﺿﺎ اﺳم اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣن أن ﻫذﻩ اﻷﺧﯾرة أوﺳﻊ ﻓﻲ ﻣﻔﻬوﻣﻬﺎ ﻣن‬
‫اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺗﺷﻣل ﻛل ﻣﺎ ﯾﻣﻠﻛﻪ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣن أﺻول و ﻣوﺟودات اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻓﻧﺟدﻫﺎ‬
‫ﺗﺗﺿﻣن إﻟﻰ ﺟﺎﻧب اﻷﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )اﻷﺳﻬم واﻟﺳﻧدات‪ (...‬أﺻول ﺣﻘﯾﻘﯾﺔ )اﻟﻌﻘﺎرات واﻟذﻫب(‪،‬‬
‫ﻓﺗﻛون ﺑذﻟك ﺧﻠﯾطﺎ ﻣن اﻷﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻬﻲ ﺗﻛون أﻛﺛر ﺗﺧﺻﺻﺎ‬
‫ﺑﺣﯾث ﺗﺷﺗﻣل ﻋﻠﻰ اﻷﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻘط‪.‬‬
‫وﯾﻣﻛن ﺗﻌرﯾف اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺄﻧﻬﺎ ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻷﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﺗﻠﻛﻬﺎ ﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣﺎ‬
‫ﺧﻼل ﻣدة زﻣﻧﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ‪ .‬أو ﻫﻲ ﻣﺟﻣوﻋﺔ أو ﺗوﻟﯾﻔﺔ ﻣن اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﺷرﻛﺎت ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﯾﺗم‬
‫اﺧﺗﯾﺎرﻫﺎ وﺗﻧوﯾﻌﻬﺎ ﻟﻛﻲ ﺗﻌطﻲ أﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋد وﺗﻘﻠل ﻣﺧﺎطر اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر إﻟﻰ أدﻧﻰ ﺣد ﻣﻣﻛن‪.‬‬

‫‪ -2‬أﻫداف اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫إن ﻫدف اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻫو ﺗﺣﻘﯾق أﻛﺑر ﻋﺎﺋد ﺑﺄﻗل ﻣﺧﺎطر ﻣﻣﻛﻧﺔ )اﻟﻣوازﻧﺔ ﺑﯾن اﻟﻌﺎﺋد‬
‫واﻟﻣﺧﺎطرة( ﻣﻊ ﺗوﻓﯾر ﻋﻧﺻر اﻟﺳﯾوﻟﺔ أي إدارة اﻷﻣوال ﺑﻔﻌﺎﻟﯾﺔ وﺑﺄﻗل ﺧﺳﺎﺋر ﻣﻣﻛﻧﺔ‪ ،‬وﻣﻬﻣﺎ ﻛﺎن‬
‫ﻧوع اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﺷﺗرك ﻓﻲ ﻋدة أﻫداف أﻫﻣﻬﺎ‪:‬‬

‫‪ -‬اﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ رأس اﻟﻣﺎل اﻷﺻﻠﻲ‪ :‬وذﻟك ﻣن ﺧﻼل ﺗﻧوﯾﻊ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﻧوﯾﻊ‬
‫درﺟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة واﻟﻌﺎﺋد‪ ،‬وﯾﻌﺗﺑر أﺣد أﻫم اﻷﻫداف اﻟﺗﻲ ﯾﺟب ﺗﺣﻘﻘﻬﺎ إدارة اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﺣﻘﯾق أﻓﺿل ﻋﺎﺋد ﻣﻣﻛن ﺑﺄﻗل ﻣﺧﺎطر ﻣﻣﻛﻧﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬اﻟﺣﻔﺎظ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى ﻣﻘﺑول ﻣن اﻟﺳﯾوﻟﺔ‪ :‬ﻣن ﺧﻼل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺳوﯾق‬
‫ﺑﺳﻬوﻟﺔ دون ﺗﺣﻘﯾق ﺧﺳﺎﺋر ﻣﻬﻣﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﻟﻣﺳﺎﻋدة ﻋﻠﻰ ﻣواﺟﻬﺔ ﺣﺎﻻت اﻟﻌﺳر اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻛﻣﺎ‬
‫ﯾﻌطﻲ إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ ﻣﻛوﻧﺎت اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﺑﺳﻬوﻟﺔ‪.‬‬

‫‪4‬‬
‫‪ -‬ﻧﻣو رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺳﺗﻣر‪ :‬ﻣن ﺧﻼل ﺗﺄﻣﯾن اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟدﺧل اﻟﻣﺗواﺻل واﻟﻣﺗﻣﺛل ﻓﻲ‬
‫اﻟدﺧل اﻟﺟﺎري واﻟرﺑﺢ اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ -3‬أﻧواع اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺗﻘﺳﯾم اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ إﻟﻰ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻷﻧواع‪ ،‬ﻧذﻛر ﻣﻧﻬﺎ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﺣﺳب ﻣﻠﻛﯾﺗﻬﺎ‪ :‬ﺗﻘﺳم ﻋﻠﻰ ﻫذا اﻷﺳﺎس إﻟﻰ ﻧوﻋﯾن ﻫﻣﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻣﺣﺎﻓظ ﺧﺎﺻﺔ )ﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻌﻣﻼء(‪ :‬وﻫﻲ ﻣﺣﺎﻓظ ﯾﺗم ﺗﺷﻛﯾﻠﻬﺎ ﺑﻧﺎءا ﻋﻠﻰ طﻠب اﻟﻌﻣﯾل‬
‫)اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر( إذ ﯾﻛون ﻟﻪ اﻟﺣق ﻓﻲ ﺗﻛوﯾن ﻣﺣﻔظﺗﻪ اﻟﺧﺎﺻﺔ وﺗﺣدﯾد ﻧﺳب ﺗوزﯾﻌﻬﺎ وأدواﺗﻬﺎ‪ ،‬وﯾﻛون‬
‫دور ﻣدﯾر اﻟﻣﺣﻔظﺔ دو ار ﺗﻧﻔﯾذﯾﺎ ﻛﻣﺎ ﯾرﯾدﻩ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪ ،‬وﻗد ﯾﻛون ﻟﻪ دور ﺗﻧﻔﯾذي ﺣﺳب‬
‫اﻟﺻﻼﺣﯾﺎت اﻟﻣﻣﻧوﺣﺔ ﻟﻪ ﻣن طرف اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﺣﺎﻓظ ﻋﺎﻣﺔ )ﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت(‪ :‬ﻫﻲ ﻣﺣﺎﻓظ ﺗﻛوﻧﻬﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗﻛون ﻋﻠﻰ ﺷﻛل‬
‫ﺻﻧﺎدﯾق ﻣﺷﺗرﻛﺔ أو ﺷرﻛﺎت اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ذات أﺳﻬم ﻣطروﺣﺔ ﻟﻼﻛﺗﺗﺎب اﻟﻌﺎم‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﺣﺳب ﺟﻧﺳﯾﺔ اﻷدوات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪ :‬ﺗﻘﺳم اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﺟﻧﺳﯾﺔ اﻷدوات‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗدﺧل ﻓﻲ ﺗﻛوﯾﻧﻬﺎ إﻟﻰ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻣﺣﺎﻓظ ﻣﺣﻠﯾﺔ‪ :‬وﺗﺷﻣل اﻷدوات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗم إﺻدارﻫﺎ ﻋن طرﯾق اﻟﺷرﻛﺎت اﻟوطﻧﯾﺔ‬
‫واﻟﺣﻛوﻣﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺗداول ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻓﻘط‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﺣﺎﻓظ دوﻟﯾﺔ‪ :‬وﺗﺷﻣل ﻋﻠﻰ أدوات اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻟﺷرﻛﺎت وﺣﻛوﻣﺎت أﺟﻧﺑﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺛل ﻗﯾﺎم ﻣﺳﺗﺛﻣر‬
‫ﺟزاﺋري ﺑﺷراء أﺳﻬم أو ﺳﻧدات أﻣرﯾﻛﯾﺔ أو ﻷي دوﻟﺔ أﺟﻧﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫ج‪ -‬ﺣﺳب ﻫدف اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ :‬ﺗﻘﺳم اﻟﻣﺣﺎﻓظ ﻣن ﺣﯾث ﻫدف اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر إﻟﻰ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻣﺣﻔظﺔ اﻟدﺧل )اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟدﻓﺎﻋﯾﺔ(‪ :‬ﻫﻲ ﺗﻠك اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﺗﻲ ﺗﺷﺗﻣل ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ذات‬
‫اﻟدﺧل اﻟﺛﺎﺑت ﻛﺎﻷﺳﻬم اﻟﻣﻣﺗﺎزة واﻟﺳﻧدات ﻓﻬﻲ ﺗوﻓر دﺧﻼ ﺛﺎﺑﺗﺎ وﻣﺳﺗﻣ ار ﻟﻔﺗرة طوﯾﻠﺔ ﻣﻊ ﺗﺣﻣل‬
‫ﻣﺧﺎطر ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﻗدر اﻹﻣﻛﺎن‪.‬‬

‫‪ -‬ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻧﻣو)اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻬﺟوﻣﯾﺔ(‪ :‬ﻫﻲ ﺗﻠك اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﺗﻲ ﺗﺷﺗﻣل ﻋﻠﻰ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻟﺷرﻛﺎت ﺗﺣﻘق ﻣﻌدﻻت ﻧﻣو ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﺗﻧﻌﻛس ﻓﻲ ﻧﻣو أرﺑﺎﺣﻬﺎ اﻟﻣوزﻋﺔ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻷﺳﻬم‬

‫‪5‬‬
‫واﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻐﯾر أﺳﻌﺎرﻫﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺗﺣﻘق زﯾﺎدة ﻛﺑﯾرة ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل‬
‫اﻟﻣﺿﺎرﺑﺎت وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻬﻲ ﺗﺣﻘﯾق ﻧﻣوا ﻣﺗواﺻﻼ ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺗوازﻧﺔ ) اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺧﺗﻠطﺔ(‪ :‬ﻫﻲ ﺗﻠك اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺟﻣﻊ ﺑﯾن ﺗﺣﻘﯾق دﺧل‬
‫ﻣﺳﺗﻘر ﻧﺳﺑﯾﺎ وﺗﺣﻘﯾق ﻧﻣو ﻓﻲ اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺑﺎﻟﻣﺣﻔظﺔ‪ .‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺈن رأس ﻣﺎل اﻟﻣﺣﻔظﺔ‬
‫ﯾﻛون ﻣوزﻋﺎ ﻋﻠﻰ اﺳﺗﺛﻣﺎرات ﺗﺣﻘق دﺧﻼ ﺛﺎﺑﺗﺎ وﻣﺳﺗﻘ ار و اﺳﺗﺛﻣﺎرات أﺧرى ﺗﺣﻘق أرﺑﺎح رأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎرﻫﺎ اﻟﺳوﻗﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ -4‬ﺑﻧﺎء اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫ﻣن أﺟل ﺑﻧﺎء أو ﺗﻛوﯾن ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر أن ﯾﺄﺧذ ﺑﻌﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر‬
‫ﺑﻌض اﻟﻣﺑﺎدئ واﻟﻘﯾود واﻟﺿواﺑط‪.‬‬
‫أ‪ -‬ﻣﺑﺎدئ ﺗﻛوﯾن اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻣن أﺟل ﺗﻛوﯾن ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﻧﺑﻐﻲ اﻷﺧذ ﺑﺎﻟﻣﺑﺎدئ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻣﺑدأ اﻟﻘﯾﺎس اﻟﻛﻣﻲ‪ :‬وﯾﻘﺻد ﺑﻪ إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﻗﯾﺎس اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ودرﺟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة اﻟﻣﺻﺎﺣﺑﺔ‬
‫ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺿﻣﻧﻬﺎ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﺑدأ اﻟﺗﻧوﯾﻊ‪ :‬وﯾﻌﻧﻲ ذﻟك أن ﺗﺗﺿﻣن اﻟﻣﺣﻔظﺔ أﻧواﻋﺎ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣن اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﺣدﯾد ﻧﺳﺑﺔ ﻛل ﻧوع ﻣﻧﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻹﺟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ‪ .‬وﻓﻲ ﻫذا اﻟﺻدد‬
‫ﺗﺟدر اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ أﻧﻪ ﻻ ﯾﺟب اﻟﻣﺑﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﻧوﯾﻊ‪ ،‬إذ ﯾﻧﺻﺢ اﻟﺧﺑراء ﻋﻠﻰ أن ﺗﻛون اﻟﻣﺣﻔظﺔ‬
‫ﻣﻛوﻧﺔ ﻣن ‪ 20‬إﻟﻰ ‪ 30‬ورﻗﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻘط‪ ،‬ﻷن ﻛﺛرة اﻟﺗﻧوﯾﻊ ﻗد ﯾؤدي إﻟﻰ ﻣﺷﺎﻛل ﻣﻧﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺻﻌوﺑﺔ إدارة اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻣن ﺣﯾث اﻟﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺳﺗﻣر ﻟﻠﻣرﻛز اﻟﻣﺎﻟﻲ و ﺗﺗﺑﻊ رﺑﺣﯾﺔ‬
‫ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺻدرة ﻟﻸوراق اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺿﻣﻧﻬﺎ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ارﺗﻔﺎع ﺗﻛﺎﻟﯾف إدارة اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﺳواء ﻣن ﺣﯾث اﺳﺗﺧدام اﻟﻣﺗﺧﺻﺻﯾن ﻓﻲ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﻔﻧﻲ‬
‫ﻟﻣﻛوﻧﺎت اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﺑﺟﺎﻧب ارﺗﻔﺎع ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﺑﺣث ﻋن اﺳﺗﺛﻣﺎرات ﺟدﯾدة‪.‬‬
‫‪ -‬ﺻﻌوﺑﺔ اﺗﺧﺎذ ﻗ اررات اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﺳﻠﯾﻣﺔ ﻷن اﻟﻣﻐﺎﻻة ﻓﻲ اﻟﺗﻧوﯾﻊ ﻗد ﯾدﻓﻊ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر إﻟﻰ اﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫أﻣواﻟﻪ ﻓﻲ أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ ذات ﻣﺧﺎطر ﻻ ﺗﺗﻧﺎﺳب ﻣﻊ اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ‪.‬‬

‫‪6‬‬
‫‪ -‬ﻣﺑدأ اﻻرﺗﺑﺎط‪ :‬وﯾﻘﺻد ﺑﻪ درﺟﺔ اﻻرﺗﺑﺎط ﺑﯾن ﻋواﺋد اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻛون ﻣﻧﻬﺎ‬
‫اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪ ،‬ﺣﯾث و ﺣﺳب ﻣﺎرﻛوﯾﺗز ﻓﺈﻧﻪ ﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎن ﻣﻌﺎﻣل اﻻرﺗﺑﺎط ﺑﯾن ﻋواﺋد اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﺳﺎﻟب وﯾﻘﺗرب ﻣن )‪ (-1‬ﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎﻧت اﻟﻣﺣﻔظﺔ أﻛﺛر ﻛﻔﺎءة وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﻧﺧﻔﺎض اﻟﺗذﺑذب ﻓﻲ‬
‫ﻋواﺋدﻫﺎ‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﺿواﺑط وﻗﯾود ﺗﻛوﯾن اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﯾﺧﺿﻊ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر أو ﻣدﯾر اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻋﻧد ﺗﻛوﯾن اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﺿواﺑط واﻟﻘﯾود‬
‫ﯾﻣﻛن إﯾﺟﺎزﻫﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺿواﺑط و ﻗﯾود زﻣﻧﯾﺔ‪ :‬و ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ اﻟﻣدة اﻟزﻣﻧﯾﺔ اﻟذي ﯾرﻏب ﺻﺎﺣب اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﻓﯾﻬﺎ وﻗد ﺗﻛون ﻫذﻩ اﻟﻣدة ﻗﺻﯾرة‪ ،‬ﻣﺗوﺳط أو طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‪.‬‬
‫‪ -‬ﺿواﺑط و ﻗﯾود ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ :‬وﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﺣﺟم اﻷﻣوال اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر واﻟﺗﻲ ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﯾﺗم ﺷراء‬
‫اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻘﯾﺎم ﺑﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻧوﯾﻊ ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪ .‬إذ ﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎﻧت اﻷﻣوال اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻛﺑﯾر ﻛﻠﻣﺎ‬
‫ﻛﺎﻧت اﻟﻘدرة ﻋﻠﻰ ﺗﻧوﯾﻊ اﻟﻣﺣﻔظﺔ أﻛﺑر‪.‬‬
‫‪ -‬ﺿواﺑط وﻗﯾود اﻟﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ اﻟﺳﯾوﻟﺔ‪ :‬ﻫو ﻗﯾد ﯾﺿﻌﻪ ﺻﺎﺣب اﻟﻣﺣﻔظﺔ وﯾﻠزم اﻟﻣدﯾر ﺑﻪ‪ ،‬وﯾﺗﻣﺛل‬
‫ﻓﻲ إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ إﺟراء ﺗﺳﯾﯾل ﺟزء أو ﻛﺎﻣل اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻓﻲ اﻵﺟﺎل اﻟﻘﺻﯾرة دون اﻟﺗﻌرض ﻟﺧﺳﺎﺋر‬
‫ﻛﺑﯾرة‪ ،‬ﻣﻣﺎ ﯾﺟﻌل ﻣدﯾر اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﯾﺧﺗﺎر أﻧواع ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣن اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻣﻛﻧﻪ ﻣن ﺗﺣﻘﯾق‬
‫ﻫذا اﻟﻘﯾد ﻛﺎﻷﺳﻬم واﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﯾﻛون اﻟطﻠب ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻛﺑﯾر ﻓﻲ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫‪ -‬ﺿواﺑط و ﻗﯾود ﺿرﯾﺑﯾﺔ‪ :‬ﯾﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻋﻧد ﺗﻛوﯾن ﻣﺣﻔظﺗﻪ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أن ﯾﻛون ﻋﻠﻰ‬
‫دراﯾﺔ ﺑﻛل اﻻﻣﺗﯾﺎزات واﻹﻋﻔﺎءات اﻟﺿرﯾﺑﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﻔﯾد ﻣﻧﻬﺎ ﺑﻌض اﻟﺷرﻛﺎت أو اﻟﻘطﺎﻋﺎت‬
‫وﻣدﺗﻬﺎ ﺣﺗﻰ ﯾﺗﻣﻛن ﻣن اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣﻧﻬﺎ‬
‫‪ -‬ﺿواﺑط وﻗﯾود اﻟﻣﺧﺎطرة‪ :‬ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر أن ﯾﺧﺗﺎر اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻧﺎﺳب ﻓﯾﻬﺎ درﺟﺔ‬
‫اﻟﻣﺧﺎطرة ﻣﻊ ﻗدرﺗﻪ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻣﻠﻬﺎ‪.‬‬

‫‪7‬‬
 ‫‪ -5‬ﺳﯾﺎﺳﺎت واﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺎت إدارة اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫إدارة اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻫﻲ ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻷﻧﺷطﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻌﻣل ﻋﻠﻰ اﺧﺗﯾﺎر اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﺗﻼءم ﻣﻊ أﻫداف اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺗﻲ ﯾرﻏب ﻓﯾﻬﺎ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪.‬‬
‫‪ -1.5‬ﺳﯾﺎﺳﺎت إدارة اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ :‬ﯾﻣﻛن أن ﻧﻣﯾز ﺑﯾن اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫أ‪ -‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻬﺟوﻣﯾﺔ‪ :‬ﯾﺗﺑﻧﻰ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻣدﯾرو اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺿﺎرﺑون اﻟذﯾن ﯾﻔﺿﻠون ﻋﻧﺻر‬
‫اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ ﻋﻧﺻر اﻷﻣﺎن‪ ،‬إذ ﯾﻛون ﻫدﻓﻬم اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻫو ﺗﺣﻘﯾق اﻷرﺑﺎح اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻔﻌل اﻟﺗﻘﻠﺑﺎت‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﺣدث ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻛون ﻣﻧﻬﺎ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪ .‬أي أن اﻫﺗﻣﺎم‬
‫اﺳﺗﻣررﯾﺔ اﻟدﺧل اﻟﻣﺗدﻓق‬
‫ا‬ ‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﯾﻛون ﻣوﺟﻬﺎ ﻧﺣو ﺗﻧﻣﯾﺔ رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر أﻛﺛر ﻣﻧﻪ ﻣن‬
‫ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ .‬وﺗﻌﺗﺑر اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ أﻓﺿل أدوات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻟﻬذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﻣﺣﺎﻓظ‪ .‬وﯾطﻠق‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺑﻊ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﺳم ﻣﺣﺎﻓظ رأس اﻟﻣﺎل أو ﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻧﻣو‪.‬‬
‫ب‪ -‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟدﻓﺎﻋﯾﺔ‪ :‬و ﯾﺗﺑﻧﻰ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟذي ﯾﻛون ﻣﺗﺣﻔظﺎ ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر اﺗﺟﺎﻩ‬
‫ﻋﻧﺻر اﻟﻣﺧﺎطرة‪ ،‬ﻓﻬو ﯾﻌطﻲ أوﻟوﯾﺔ ﻣطﻠﻘﺔ ﻟﻌﻧﺻر اﻷﻣﺎن ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎب ﻋﻧﺻر اﻟﻌﺎﺋد‪ ،‬وﯾرﻛز‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻫﺗﻣﺎﻣﻪ وﻓق ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻋﻠﻰ أدوات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ذات اﻟدﺧل اﻟﺛﺎﺑت ﻛﺎﻟﺳﻧدات‬
‫واﻷﺳﻬم اﻟﻣﻣﺗﺎزة‪ .‬وﯾطﻠق ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺑﻊ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﺑﻣﺣﻔظﺔ اﻟدﺧل‪.‬‬
‫ج‪ -‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺗوازﻧﺔ )اﻟﻬﺟوﻣﯾﺔ واﻟدﻓﺎﻋﯾﺔ(‪ :‬ﯾﺗﺑﻧﻰ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻏﺎﻟﺑﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟذﯾن‬
‫ﯾرﻏﺑون ﻓﻲ ﺗﺣﻘﯾق اﺳﺗﻘرار ﻧﺳﺑﻲ ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﯾؤﻣن ﻋواﺋد ﻣﻘﺑوﻟﺔ ﻋﻧد ﻣﺳﺗوﯾﺎت ﻣﻌﻘوﻟﺔ ﻣن‬
‫اﻟﻣﺧﺎطرة‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﺗﺿﻣن أﺻول ﻣﺗﻧوﻋﺔ ﺑطرﯾﻘﺔ ﺗﺣﻘق ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ ﺣدا أدﻧﻰ ﻣن اﻟدﺧل اﻟﺛﺎﺑت‪ ،‬ﻣﻊ‬
‫ﺗرك اﻟﻔرﺻﺔ ﻟﺟﻧﻲ أرﺑﺎح رأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺗﻰ أﺗﯾﺣت اﻟﻔرﺻﺔ ﻟذﻟك‪ .‬ﻓﻬﻲ ﺗﺟﻣﻊ ﺑﯾن أدوات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ذات اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻌﺎﻟﯾﺔ ﻛﺄدوﻧﺎت اﻟﺧزاﻧﺔ وأدوات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﻛﺎﻟﺳﻧدات‬
‫واﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ‪ .‬وﯾطﻠق ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺑﻊ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﺑﺎﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺗوازﻧﺔ‪.‬‬

‫‪8‬‬
 ‫‪ -2.5‬اﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺎت إدارة اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺗﻧﻘﺳم ﺟﻣﯾﻊ أﻧﻣﺎط إدارة ﻣﺣﺎﻓظ اﻷﺳﻬم إﻟﻰ ﻓﺋﺗﯾن ﻫﻣﺎ‪:‬‬
‫أ‪ -‬اﻹدارة اﻟﺳﻠﺑﯾﺔ )اﻟﺳﺎﻛﻧﺔ(‪ :‬وﻫﻲ إﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺔ ﺗﺑﻧﻰ ﻋﻠﻰ اﻋﺗﻘﺎد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﻛﻔﺎءة اﻟﺳوق و أن‬
‫اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻘوﻣﺔ ﺑﻘﯾﻣﺗﻬﺎ اﻟﻌﺎدﻟﺔ‪ ،‬وﻣن ﺗم ﻓﻼ ﺟدوى ﻣن إﺟراء ﺗﻐﯾﯾرات ﻣﺳﺗﻣرة ﻓﻲ ﻣﻛوﻧﺎت‬
‫اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﺑﻬدف ﺗﺣﻘﯾق أرﺑﺎح ﻏﯾر ﻋﺎدﯾﺔ‪ ،‬طﺎﻟﻣﺎ أن ﻫذﻩ اﻷﺧﯾرة ﻻ ﺗﺗﺣﻘق ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻛفء إﻻ‬
‫ﺑﺎﻟﺻدﻓﺔ واﻟﺣظ‪ ،‬إذ ﯾﺷﺗري اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻷﺳﻬم اﻟﻣﻛوﻧﺔ ﻟﻠﻣؤﺷر واﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﻬﺎ ﻟﻔﺗرة طوﯾﻠﺔ ﻟﺗﺣﻘﯾق‬
‫ﻧﻔس ﻋﺎﺋد اﻟﻣؤﺷر )ﻋﺎﺋد اﻟﺳوق( وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻬو ﯾﺣﺎول رﺑط أداء اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﺑﺄداء أﺣد اﻟﻣؤﺷرات‬
‫)ﻣﺣﺎﻛﺎة اﻟﻣؤﺷر( وﻟﯾس اﻟﺗﻐﻠب ﻋﻠﯾﻪ‪ ،‬وﺗﺗطﻠب ﻫذﻩ اﻹﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺔ ﻣراﺟﻌﺔ اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﺑﯾن اﻟﺣﯾن‬
‫واﻷﺧر وذﻟك ﻟﺿرورة إﻋﺎدة اﺳﺗﺛﻣﺎر اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﻘﻘﺔ‪ ،‬وﻷن اﻷﺳﻬم اﻟﻣﻛوﻧﺔ ﻟﻠﻣؤﺷر ﻗد ﺗﻛون‬
‫ﻋرﺿﺔ ﻟﻠﺗﻐﯾر ﺑﺳﺑب اﻻﻧدﻣﺎج أو اﻟﺧروج ﻟﺗﺣل أﺳﻬم أﺧرى ﻣﻛﺎﻧﻬﺎ‪.‬‬
‫ب‪ -‬اﻹدارة اﻻﯾﺟﺎﺑﯾﺔ )اﻹدارة اﻟﻧﺷطﺔ(‪:‬‬
‫ﺗﻬدف إدارة اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻻﯾﺟﺎﺑﯾﺔ إﻟﻰ ﺗﺣﻘﯾق ﻋﺎﺋد ﯾﺗﺟﺎوز ﻋﺎﺋد ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣؤﺷر اﻟﺳﻠﺑﯾﺔ‬
‫وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﻟﺗﻐﻠب ﻋﻠﻰ أداء اﻟﺳوق اﻟﻣﻣﺛل ﺑﻣؤﺷر ﻣﻌﯾن‪ ،‬وﻫﻲ ﺗﺑﻧﻰ ﻋﻠﻰ اﻋﺗﻘﺎد أن اﻷوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻻ ﺗﻌﻛس ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ أو اﻟﻌﺎدﻟﺔ ﺧﻼل ﺑﻌض اﻟﻔﺗرات اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻷﻗل‪،‬‬
‫وأﻧﻪ ﯾﻣﻛن ﻣن ﺧﻼل اﻟﺑﺣث اﻟﻣﺳﺗﻣر وﺗﺣﻠﯾل ﻣﻛوﻧﺎت اﻟﺳوق )اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻷﺳﺎﺳﻲ( ﺷراء أﺳﻬم‬
‫ﻣﻘﯾﻣﺔ ﺑﺄﻗل ﻣن ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ وﺑﯾﻌﻬﺎ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗرﺗﻔﻊ أﺳﻌﺎرﻫﺎ اﻟﺳوﻗﯾﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﻣﻛن اﺳﺗﺧدام اﻟﺗﺣﻠﯾل‬
‫اﻟﻔﻧﻲ ﻟﻠﺗﻧﺑؤ ﺑﺣرﻛﺔ اﻷﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل ﺑﻧﺎءا ﻋﻠﻰ ﺣرﻛﺔ اﻷﺳﻌﺎر اﻟﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ وﺗﺣدﯾد ﺗوﻗﯾت‬
‫اﻟدﺧول واﻟﺧروج اﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ‪.‬‬
‫وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻹﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺔ أﯾﺿﺎ ﯾﻌطﻲ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر أوزاﻧﺎ أﻛﺑر ﻟﻘطﺎﻋﺎت ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫ﺗوﺧﯾﺎ ﻟﺗﺣﻘﯾق زﯾﺎدات ﺳﻌرﯾﻪ ﻓﻲ أﺳﻬﻣﻬﺎ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﻛون ﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺣﻔظﺔ أﻛﺑر ﻣن ﻣﺧﺎطر‬
‫ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺳوق )اﻟﻣؤﺷر( ﻛﻣﺎ ﯾﺣﺗم ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﺳﻌﻲ إﻟﻰ ﺗﺣﻘﯾق ﻋﺎﺋد أﻛﺑر ﻣن ﻋﺎﺋد اﻟﺳوق‬
‫ﺑﻬﺎﻣش ﻋرﯾض ﻟﺗﻌوﯾﺿﻪ ﻋن اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣرﺗﻔﻌﺔ‪.‬‬

‫‪9‬‬