‫ﺟﺎﻣﻌﺔ‪ :‬ﻣﺣﻣد اﻟﺻدﯾق ﺑن ﯾﺣﻲ‪ -‬ﺟﯾﺟل‬

‫ﻛﻠﯾﺔ‪ :‬اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻌﻠوم اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‬

‫ﻗﺳم‪ :‬اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬

‫اﻟﺳﻧﺔ‪ :‬اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻣﺎﺳﺗر اﻗﺗﺻﺎد ﻧﻘدي وﺑﻧﻛﻲ‬

‫ﺳﻠﺳﻠﺔ دروس ﻓﻲ ﻣﻘﯾﺎس‪:‬‬

‫ﺗﺳﯾﯾر اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫اﻷﺳﺗﺎذ‪ :‬ﻋﻣﺎر ﺻﺎﯾﻔﻲ‬

‫اﻟﺳﻧﺔ اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ ‪2021/2020‬‬

‫‪1‬‬
 ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪ :‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫أوﻻ‪ :‬ﻣﻔﻬوم اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻟﻌﺎﺋد واﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻔردﯾﺔ‬

‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﻟﻌﺎﺋد واﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫راﺑﻌﺎ‪ :‬اﻟﺗﻧوﯾﻊ اﻷﻣﺛل وﻧظرﯾﺔ ﻣﺎرﻛوﯾﺗز‬

‫‪2‬‬
 ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﻟﻌﺎﺋد واﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫‪ -1‬ﺣﺳﺎب اﻟﻌﺎﺋد ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪:‬‬

‫ﻛﻣﺎ ﻫو اﻟﺣﺎل ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻔردﯾﺔ ﻓﺎن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﯾﻛون أﻣﺎم ﺣﺎﻟﺗﯾن ﻫﻣﺎ‪:‬‬

‫‪ -1.1‬ﺣﺎﻟﺔ وﺟود ﺑﯾﺎﻧﺎت ﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ‪ :‬ﻋن ﻛل ﻣﻛوﻧﺎت اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﯾﺗﻣﻛن اﻟﻣﺳﺗﻣر ﻣن‬
‫ﺧﻼﻟﻬﺎ إﯾﺟﺎد ﻛل ﻣن اﻟﻌﺎﺋد واﻟﻣﺧﺎطرة‪.‬‬

‫وﯾﻣﻛن ﺣﺳﺎب اﻟﻌﺎﺋد ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑطرﯾﻘﺗﯾن ﻫﻣﺎ‪:‬‬

‫= ‪R‬‬ ‫أ‪ -‬طرﯾﻘﺔ اﻟﻧﺳﺑﺔ ‪:‬‬

‫ﺑﺣﯾث ‪ V :‬ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﻔﺗرة‬

‫‪ V‬ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻓﻲ ﺑداﯾﺔ اﻟﻔﺗرة‬ ‫ ‬

‫ب‪ -‬طرﯾﻘﺔ اﻟﻣﺗوﺳط اﻟﻣرﺟﺢ‪:‬‬

‫ﯾﺣﺳب ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻣن ﺧﻼل إﯾﺟﺎد ﻣﺟﻣوع اﻟﻌواﺋد اﻟﻔﻌﻠﯾﺔ ﻣرﺟﺣﺔ ﺑﺄوزاﻧﻬﺎ ﻟﺟﻣﯾﻊ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﻛوﻧﺔ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ .‬وﺗﺣﺳب وﻓق اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ ‬ ‫∑=‬ ‫ ‬

‫‪ :R‬ﻣﺗوﺳط اﻟﻌﺎﺋد أو اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻬم ‪.i‬‬

‫∑ = ‪w‬‬ ‫ ‪ :w‬وزن اﻟﺳﻬم ‪ i‬ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪ ،‬وﯾﺣﺳب ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ :V‬ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻬم ‪.i‬‬

‫ﻣﺛﺎل ‪:01‬‬

‫ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﺑﻠﻎ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ‪ 100.000‬ﺗﺗﻛون ﻣن ﺳﻬﻣﯾن ‪ A‬و ‪.B‬‬

‫‪B‬‬ ‫‪A‬‬ ‫اﻟﺑﯾﺎن‬

‫‪40.000‬‬ ‫‪60.000‬‬ ‫ﻗﯾﻣﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬

‫‪%14‬‬ ‫‪%6‬‬ ‫ﻣﺗوﺳط اﻟﻌﺎﺋد‬

‫اﻟﻣطﻠوب‪ :‬ﺣﺳﺎب ﻣﺗوﺳط ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ ؟‬

‫‪3‬‬
 ‫اﻟﺣل‪:‬‬

‫طرﯾﻘﺔ‪ :1‬ﺑﺎﺳﺗﺧدام طرﯾﻘﺔ اﻟﻧﺳﺑﺔ‬

‫= ‪R‬‬
‫‪V = 100.000‬‬
‫)‪V = 60.000(1 + 0.06) + 40.000(1 + 0.14‬‬
‫‪= 63600 + 45600‬‬
‫‪ = 109200‬‬
‫‪109200 − 100.000‬‬
‫= ‪R‬‬
‫‪100.000‬‬
‫‪R = 0.092‬‬
‫‪R = 9.2 %‬‬
‫طرﯾﻘﺔ‪ :2‬ﺑﺎﺳﺗﺧدام طرﯾﻘﺔ اﻟﻣﺗوﺳط اﻟﻣرﺟﺢ‬
‫‪R = ∑w R‬‬
‫ﺣﺳﺎب أوزان اﻟﺳﻬﻣﯾن داﺧل اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪:‬‬
‫‪60.000‬‬
‫= ‪w‬‬
‫‪100.000‬‬
‫‪=0.6 =60 %‬‬
‫‪w = 0.4 = 40 %‬‬
‫وﻣﻧﻪ ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻫو‪:‬‬

‫‪ R = 0.6(0.06) + 0.4(0.14) = 9.2 %‬‬

‫‪4‬‬
 ‫ﻣﺛﺎل ‪ :02‬ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻛوﻧﺔ ﻣن ﺛﻼﺛﺔ أﺳﻬم ﺑﯾﺎﻧﺎﺗﻬﺎ اﻟﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ ﻛﺎﻧت ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫اﻟﻌﺎﺋد ‪%‬‬ ‫اﻟﺳﻧﺔ‬

‫‪C‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪9‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪14‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪11‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪10‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪4‬‬

‫اﻟﻣطﻠوب‪ :‬أﺣﺳب ﻣﺗوﺳط ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻋﻠﻣﺎ أن ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻛل ﺳﻬم ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺗﺳﺎوﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﺣل‪:‬‬

‫‪ -‬ﺣﺳﺎب ﻣﺗوﺳط اﻟﻌﺎﺋد‪:‬‬

‫* ﻟﻠﺳﻬم ‪:A‬‬
‫∑‬
‫=‪R‬‬
‫‪12 + 6 + 7 + 9‬‬
‫= ‪R‬‬ ‫‪= 8.5%‬‬
‫‪4‬‬
‫* ﻟﻠﺳﻬم ‪:B‬‬
‫‪8 + 10 + 6 + 5‬‬
‫= ‪R‬‬ ‫‪= 7.25%‬‬
‫‪4‬‬
‫* ﻟﻠﺳﻬم‪:C‬‬
‫‪R = 11%‬‬
‫‪ -‬ﻣﺗوﺳط ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪:‬‬
‫∑= ‪R‬‬ ‫‪WR‬‬
‫)‪=0.33(0.085)+0.33(0.0725)+0.33(0.11‬‬

‫‪= 0.088‬‬

‫‪= 8.8%‬‬

‫‪5‬‬
‫ﻧﻼﺣظ أن ﻣﺗوﺳط ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻫو أﻋﻠﻰ ﻣن ﻣﺗوﺳط اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻬﻣﯾن ‪ A‬و‪ B‬وأﻗل ﻣن‬
‫ﻣﺗوﺳط اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻬم ‪.C‬‬

‫ﻣﻼﺣظﺔ‪ :‬ﻣﺗوﺳط اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﺳوف ﯾﺧﺗﻠف ﻛﻠﻣﺎ ﺗﻐﯾر وزن ﻛل ﺳﻬم داﺧل اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬

‫‪ -2.1‬ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم وﺟود ﺑﯾﺎﻧﺎت ﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ‪ :‬اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﯾﻘوم ﺑﺗﻘدﯾر ﺗوﻗﻌﺎت ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﺑﺷﺄن اﻟﻌﺎﺋد‬
‫ﺣﺳب اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻣن اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻫو ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻣﺟﻣوع اﻟﻌواﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎرات‬

‫اﻟﻣﻛوﻧﺔ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ ﻣرﺟﺣﺔ ﺑﺄوزاﻧﻬﺎ اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ‪ .‬وﻣن أﺟل ﺣﺳﺎب اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻣن اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻻﺑد ﻣن ﻣﻌرﻓﺔ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ ‬ﻋدد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات )اﻷﺳﻬم( ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬

‫‪ ‬أوزان ﻛل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪ .‬‬
‫‪ ‬اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻣن ﻛل اﺳﺗﺛﻣﺎر‪ .‬‬
‫‪ ‬اﺣﺗﻣﺎل ﺣدوث اﻟظروف اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ‪ .‬‬
‫∑= ‪R‬‬ ‫‪WR‬‬ ‫وﯾﺣﺳب اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻣن اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﺑﺎﻟﺻﯾﻐﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ :‬وزن اﻟﺳﻬم داﺧل اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫‪ :‬ﻣﺗوﺳط اﻟﻌﺎﺋد أو اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻣن اﻟﺳﻬم ‪.‬‬
‫‪ :n‬ﻋدد أﺻول اﻟﻣﺣﻔظﺔ ‪.p‬‬

‫‪6‬‬
‫ﻣﺛﺎل‪ :‬ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ‪ 50.000‬ﻣﻛوﻧﺔ ﻣن اﻟﺳﻬم ‪ A‬ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 20.000‬و اﻟﺳﻬم ‪ B‬ﺑﻘﯾﻣﺔ‬
‫‪ .30.000‬اﻟﻌواﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﺣﺳب ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺳوق اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫اﻟﻌﺎﺋﺪ‬ ‫اﻻﺣﺗﻣﺎل‬ ‫ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺳوق‬
‫‪B‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪%20‬‬ ‫‪%30‬‬ ‫‪%30‬‬ ‫ﺟﯾدة‬

‫‪%15‬‬ ‫‪%15‬‬ ‫‪%40‬‬ ‫ﻋﺎدﯾﺔ‬

‫‪%10‬‬ ‫‪%10‬‬ ‫‪%30‬‬ ‫ﺳﯾﺋﺔ‬

‫اﻟﻣطﻠوب‪ :‬أﺣﺳب اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ؟‬

‫‪ −‬ﺣﺳﺎب اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻣن ﻛل اﺳﺗﺛﻣﺎر‪ :‬‬

‫* اﻟﺳﻬم ‪:A‬‬

‫‪R = ∑P R = 0.3(0.30)+0.4(0.15)+0.3(0.10) =18%‬‬

‫* اﻟﺳﻬم ‪:B‬‬
‫‪R = ∑P R = 0.3(0.20) + 0.4(0.15) + 0.3(0.10) =15%‬‬
‫ ‬ ‫‪ -‬ﺣﺳﺎب اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ‪:‬‬
‫‪R = ∑w R‬‬
‫إﯾﺟﺎد وزن أو ﻧﺳﺑﺔ ﻛل ﺳﻬم داﺧل اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪:‬‬
‫‪.‬‬
‫‪w‬‬ ‫ ‬ ‫=‬ ‫‪.‬‬
‫‪=40%‬‬
‫‪w = 60%‬‬
‫وﻣﻧﻪ اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻣن اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻫو‪:‬‬
‫ ‪R = 0.4 (18)+0.6(15)= 16.2%‬‬

‫‪7‬‬
 ‫‪ -2‬ﻗﯾﺎس اﻟﻣﺧﺎطر ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﯾﻣﻛن ﻗﯾﺎس اﻟﻣﺧﺎطر ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋن طرﯾق ﺣﺳﺎب اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻟﻌواﺋد‬
‫اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﻛذﻟك ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ‪.‬‬
‫أ‪ -‬اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻟﻌواﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﯾﺣﺳب ﺧطر اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري وﻓﻘﺎ ﻟﻠﻧﻣوذج اﻟرﯾﺎﺿﻲ اﻟذي ﻗدﻣﻪ‬
‫ﻣﺎرﻛوﯾﺗز‪ ،‬وﻫو ﻛﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫= ‪δ‬‬ ‫‪W δ +‬‬ ‫)‪Wi W cov(i. j‬‬

‫‪∑W = 1‬‬
‫‪R = ∑w R‬‬
‫ﺣﯾث‪ : w :‬ﻫﻲ ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ اﻟﺳﻬم ‪.i‬‬
‫‪ : δ‬اﻟﺗﺑﺎﯾن ﻟﻠﺳﻬم ‪.i‬‬
‫)‪ : Cov(i.j‬اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﺑﯾن اﻟﺳﻬﻣﯾن ‪.i,j‬‬
‫ﻋﻠﻣﺎ أن اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﻟﻠﺳﻬﻣﯾن ‪ A‬و‪ B‬ﻫو ﺣﺎﺻل ﺿرب ﻣﻌﺎﻣل اﻻرﺗﺑﺎط ﺑﯾن اﻟﺳﻬﻣﯾن ‪A‬‬
‫و‪ B‬ﻓﻲ اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻟﻠﺳﻬم ‪ A‬ﻓﻲ اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻟﻠﺳﻬم‪ ،‬وﯾﻜﺘﺐ ﻛﻤﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫(‪Cov(A.B)= P‬‬ ‫‪)δ‬‬ ‫‪δ‬‬
‫أي أن اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﺗﺻﺑﺢ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫= ‪δ‬‬ ‫∑‬ ‫‪W δ + ∑∑W W δ δ P‬‬

‫وﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻛوﻧﺔ ﻣن أﺻﻠﯾن ‪ A‬و ‪ B‬ﻧﻛﺗب اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫= ‪δ‬‬ ‫(‪W δ + W δ + 2W W δ δ P‬‬ ‫)‬

‫وﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻛوﻧﺔ ﻣن ﺛﻼﺛﺔ أﺻول ‪ 3،2،1‬ﺗﻛﺗب اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫= ‪δ‬‬ ‫)‪w δ + w δ +w δ + 2w w cov(1,2) + 2w w cov(1,3) + 2w w cov(2,3‬‬

‫ﻷن اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻣﻛوﻧﺔ ﻣن ﺛﻼﺛﺔ أﺳﻬم ﯾﺣﺳب ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪8‬‬
 ‫)‪W W cov(i. j) = W W cov(1.2) + W W cov(1.3) + W W cov(2.1‬‬

‫)‪+ W W (2.3) + W W cov(3.1) + W W (3.2‬‬

‫وﺑﻣﺎ أن‪:‬‬
‫)‪cov (1.2) = cov(2.1‬‬
‫ )‪cov (1.3) = cov(3.2‬‬
‫)‪ cov (2.3) = cov(3.2‬‬

‫ﻓﺈن‪:‬‬

‫)‪W W cov(i. j) = 2W W cov(1.2) + 2W W cov(2.3) + 2W W cov(3.1‬‬

‫اﻟﺘﺒﺎﯾﻦ اﻟﻤﺸﺘﺮك )‪:(Covariance‬‬

‫إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﻟﺤﺴﺎب اﻟﺘﺒﺎﯾﻦ اﻟﻤﺸﺘﺮك واﻟﺘﻲ ﺗﺄﺧﺬ ﻓﻲ اﻻﻋﺘﺒﺎر ﻣﻌﺎﻣﻞ‬
‫اﻻرﺗﺒﺎط ﺑﯿﻦ اﻷﺳﮭﻢ‪ ،‬ﯾﻤﻜﻦ ﺣﺴﺐ اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﻟﻠﺳﻬﻣﯾن ‪ A‬و‪ B‬ﻛﻤﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ ‬ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم وﺟود ﺑﯾﺎﻧﺎت ﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ‪:‬‬

‫) ‪Cov(A.B)= ∑ P (R − R )(R − R‬‬

‫‪ ‬ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ وﺟود ﺑﯾﺎﻧﺎت ﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ‪:‬‬
‫( ∑‬ ‫()‬ ‫)‬
‫=)‪Cov(A.B‬‬
‫)‪ :Cov(A.B‬اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﺑﯾن اﻟﺳﻬﻣﯾن ‪ A‬و‪.B‬‬
‫‪ :n‬ﻋدد اﻟﻌواﺋد )اﻟﻣﺷﺎﻫدات(‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل ‪:01‬‬
‫ﯾرﻏب ﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ ﺗﺷﻛﯾل ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻛون ﻣن ﺳﻬﻣﯾن ﺑﺄوزان ﻣﺗﺳﺎوﯾﺔ وﺑﺄﻗل درﺟﺔ‬
‫ﻣن اﻟﻣﺧﺎطرة‪ ،‬وأﻣﺎم اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺛﻼﺛﺔ أﺳﻬم ‪ C ،B ،A‬ﯾرﻏب ﻓﻲ اﻻﺧﺗﯾﺎر ﺑﯾﻧﻬﻣﺎ‪ ،‬واﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫ﯾوﺿﺢ ﻋواﺋد اﻷﺳﻬم اﻟﺛﻼﺛﺔ ﻓﻲ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﺣﺎﻻت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ‪:‬‬

‫‪9‬‬
 ‫اﻟﻌﺎﺋد‪%‬‬ ‫اﻻﺣﺗﻣﺎل‪%‬‬ ‫اﻟﺣﺎﻟﺔ‬
‫‪C‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪A‬‬ ‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫‪30‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪30‬‬ ‫ﺟﯾدة‬
‫‪20‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪40‬‬ ‫ﻋﺎدﯾﺔ‬
‫‪0‬‬ ‫‪- 10‬‬ ‫‪- 10‬‬ ‫‪30‬‬ ‫ﺳﯾﺋﺔ‬
‫اﻟﻣطﻠوب‪ :‬ﻣﺎ ﻫﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘق ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر أﻗل درﺟﺔ ﻣﺧﺎطرة؟‬
‫اﻟﺣل‪:‬‬
‫ﻧﺗﺑﻊ اﻟﺧطوات اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺣﺳﺎب اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻟﻛل أﺻل ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ؛‬
‫‪ -2‬ﺣﺳﺎب اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻟﻛل أﺻل؛‬
‫‪ -3‬ﺣﺳﺎب اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﻟﻛل أﺻﻠﯾن ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ؛‬
‫‪ -4‬ﺣﺳﺎب ﻣﻌﺎﻣل اﻻرﺗﺑﺎط ﺑﯾن ﻋواﺋد ﻛل أﺻﻠﯾن ﻣن أﺻول اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫‪ -5‬ﺣﺳﺎب اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻟﻛل ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﻣن أﺻﻠﯾن )ﯾﺗوﻗف ﻋﻠﻰ ﻋدد أﺻول اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗدﺧل ﻓﻲ ﺗﻛوﯾن اﻟﻣﺣﻔظﺔ(‪.‬‬
‫‪ -1‬ﺣﺳﺎب اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻟﻛل أﺻل ﻣن أﺻول اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪:‬‬
‫‪R = ∑PR‬‬
‫ ‪R = 0,3(50) + 0,4(0) + 0,30(−10) = 12 %‬‬
‫‪R = 0,3(40) + 0,4(15) + 0,3(−10) = 15%‬‬
‫ ‪R = 0,3(30) + 0,4(20) + 0,3(0) = 17 %‬‬
‫‪ -2‬ﺣﺳﺎب اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻟﻛل أﺻل ﻣن اﻷﺻول‪:‬‬
‫= ‪δ‬‬ ‫) ‪∑ P (R + R‬‬
‫ )‪ = 0,3(0,50 − 0.12) + 0,4(−0.12) + 0,3(−0,1 − 0,12‬‬
‫ ‪ = 0.252‬‬
‫)‪δ = 0,3(0.4 − 0,15) + 0,4(0,15 − 0,15) + 0,3(−0.1 − 0,15‬‬ ‫ ‬

‫ ‪ = 0.193‬‬
‫‪δ = 0.1184‬‬

‫‪10‬‬
 ‫‪ -3‬ﺣﺳﺎب اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﻟﻠﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ‪:‬‬
‫اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ ﻫﻲ‪ (A.B) :‬و )‪ (A.C‬و )‪.(B.C‬‬
‫وﻣﻧﻪ ﻧﺣﺳب‪Cov(B.C) ،Cov(A.C) ، Cov(A.B) :‬‬
‫ﻟﺪﯾﻨﺎ‪:‬‬
‫‪Cov(A.B)= P δ δ‬‬
‫) ‪Cov(A.B)= ∑ P (R − R )(R − R‬‬

‫‪ -‬ﺣﺳﺎب )‪:Cov(A.B‬‬
‫(‬ ‫‪−‬‬ ‫( ‪)× Pi‬‬ ‫‪−‬‬ ‫)‬ ‫(‬ ‫‪−‬‬ ‫)‬ ‫اﻟﻌﺎﺋد‬ ‫اﻻﺣﺗﻣﺎل‬ ‫اﻟﺣﺎﻟﺔ‬
‫(‬ ‫‪−‬‬ ‫)‬ ‫‪C‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪A‬‬ ‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫‪0.0285‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪0.38‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪%30‬‬ ‫ﺟﯾدة‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪-0.12‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪%40‬‬ ‫ﻋﺎدﯾﺔ‬
‫‪0.0165‬‬ ‫‪-0.25‬‬ ‫‪-0.22‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪- 10‬‬ ‫‪- 10‬‬ ‫‪%30‬‬ ‫ﺳﯾﺋﺔ‬
‫‪0.045‬‬ ‫اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك‬ ‫‪17% 15% 12%‬‬
‫‪Cov(A.B)=0.045‬‬
‫‪ -‬ﺣﺳﺎب )‪:Cov(A.C‬‬
‫) ‪Cov(A.C)= ∑ P (R − R )(R − R‬‬
‫)‪= 0.3(0.38)(0.13)+ 0.4(-0.12)(0.03)+ 0.3(-0.22)(-0.17‬‬
‫‪= 0.01482+0.00144+0.01122‬‬
‫‪Cov(A.C) = 0.0274‬‬
‫‪ -‬ﺣﺳﺎب )‪:Cov(B.C‬‬
‫) ‪Cov(B.C) = ∑ P (R − R )(R − R‬‬
‫)‪= 0.3(0.25)(0.13)+ 0.4(0)(0.03)+ 0.3(-0.25)(-0.17‬‬
‫‪= 0.00975+0+0.01275‬‬
‫‪Cov(B.C) = 0.0225‬‬
‫‪ -4‬ﺣﺳﺎب ﻣﻌﺎﻣل اﻻرﺗﺑﺎط ﺑﯾن ﻋواﺋد ﻛل أﺻﻠﯾن‪:‬‬
‫) ‪( .‬‬
‫‪Cov(A.B)= P δ δ‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪P‬‬ ‫=‬
‫)‪cov(A. B‬‬ ‫‪0.045‬‬
‫‪P‬‬ ‫=‬ ‫ =‬ ‫‪= 0.926‬‬
‫‪δ δ‬‬ ‫‪0.252 × 0.193‬‬
‫‪11‬‬
 ‫)‪cov(A. C‬‬ ‫‪0.0274‬‬
‫‪P‬‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫‪= 0.919‬‬
‫‪δ δ‬‬ ‫‪0.252 × 0.1184‬‬
‫)‪cov(B. C‬‬ ‫‪0.0225‬‬
‫‪P‬‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫‪= 0.986‬‬
‫‪δ δ‬‬ ‫‪0.193 × 0.1184‬‬
‫‪ -5‬ﺣﺳﺎب اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻟﻠﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﻣﺣﻔظﺔ )‪:(A.B‬‬
‫= )‪δ(A. B‬‬ ‫)‪(0,5) (0.252) + (0,5) (0.193) + 2(0,5)(0,5)(0.045‬‬
‫=‬ ‫)‪(0.25)(0.0635) + (0.25)(0.0372) + (0.5)(0.045‬‬
‫‪= √0.01587 + 0.009312 + 0.0225‬‬
‫‪= 0.2183‬‬
‫‪ -‬اﻟﻣﺣﻔظﺔ )‪:(A.C‬‬
‫)‪δ(A. C‬‬
‫)‪= (0,5) (0.252) + (0,5) (0.1184) + 2(0,5)(0,5)(0.0274‬‬
‫‪ = 0.1816‬‬
‫‪ -‬اﻟﻣﺣﻔظﺔ )‪:(B.C‬‬
‫= )‪δ(B. C‬‬ ‫ ) ‪(0,5) (0.193) + (0,5) (0.1184) + 2(0,5)(0,5)(0.0225‬‬
‫‪ = 0.155‬‬
‫ﻧﻼﺣظ أن اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘق أﻗل ﻣﺧﺎطرة ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر ﻫﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺛﺎﻟﺛﺔ اﻟﻣﻛوﻧﺔ ﻣن اﻟﺳﻬﻣﯾن‬
‫‪ B‬و ‪.C‬‬
‫ﻣﺛﺎل ‪:02‬‬
‫ﯾرﻏب ﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ ﺗﻛوﯾن ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻛوﻧﺔ ﻣن ﺳﻬﻣﯾن وﺑﻧﻔس اﻟﻧﺳﺑﺔ‪ ،‬وﻣﺗوﻓرة ﻟدﯾﻪ‬
‫اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ﻋن ﺛﻼﺛﺔ أﺳﻬم ‪ C ،B ،A‬ﻟﺛﻼﺛﺔ ﺳﻧوات‪:‬‬
‫اﻟﻌﺎﺋد‪%‬‬ ‫اﻟﺳﻧﺔ‬
‫‪C‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪15‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪12‬‬
 ‫اﻟﻣطﻠوب‪ :‬ﻣﺎ ﻫﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘق ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر أﻗل درﺟﺔ ﻣن اﻟﻣﺧﺎطر؟‬
‫اﻟﺣل‪ -1 :‬ﺣﺳﺎب اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻟﻛل أﺻل‪:‬‬
‫‪∑ R‬‬ ‫‪15 + 7 + 8‬‬
‫= ‪R‬‬ ‫=‬ ‫‪= 10%‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪R = 9%‬‬
‫‪R = 9%‬‬
‫‪ -2‬ﺣﺳﺎب اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻟﻛل أﺻل‪:‬‬

‫)‪∑ (R − R‬‬
‫= )‪δ(A‬‬
‫‪n−1‬‬

‫)‪(15 − 10) + (7 − 10) + (8 − 10‬‬

‫= ‬ ‫ ‬
‫‪3−1‬‬

‫‪25 + 9 + 4‬‬
‫= ‬ ‫ ‪ = 4.3% = 0.043‬‬
‫‪3−1‬‬

‫‪4+9+1‬‬ ‫‪14‬‬
‫= )‪δ(B‬‬ ‫=‬ ‫‪= 2.64 % = 0,0264‬‬
‫‪3−1‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪36 + 16 + 4‬‬ ‫‪56‬‬

‫= )‪δ(C‬‬ ‫=‬ ‫‪= 0,053‬‬
‫‪3−1‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪ -3‬ﺣﺳﺎب اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﻟﻛل ﺳﻬﻣﯾن‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﻟﻠﺳﻬﻣﯾن )‪:(A.B‬‬
‫(‬ ‫‪−‬‬ ‫(∗)‬ ‫‪−‬‬ ‫)‬ ‫‪−‬‬ ‫‪−‬‬ ‫اﻟﻌﺎﺋد‪%‬‬ ‫اﻟﺳﻧﺔ‬
‫‪B‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪-0,001‬‬ ‫‪-0,02‬‬ ‫‪0,05‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪0,15‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪-0,0009‬‬ ‫‪0,03‬‬ ‫‪-0,03‬‬ ‫‪0,12‬‬ ‫‪0,07‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪0,0002‬‬ ‫‪-0,01‬‬ ‫‪-0.02‬‬ ‫‪0,08‬‬ ‫‪0,08‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪2/-0,0017‬‬ ‫اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك‬ ‫‪0.09‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫ﻣﺗوﺳط‬
‫اﻟﻌﺎﺋد‬
‫‪-0,00085‬‬

‫‪13‬‬
 ‫‪ -‬ﺣﺳﺎب ﻣﻌﺎﻣل اﻻرﺗﺑﺎط ﻟﻠﺳﮭﻣﯾن )‪: (A.B‬‬
‫‪cov(A. B) −0.00085‬‬
‫‪P‬‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫‪= −0.772‬‬
‫‪δ δ‬‬ ‫‪0,0011‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﻟﻠﺳﻬﻣﯾن )‪:(A.C‬‬
‫(‬ ‫‪−‬‬ ‫(∗)‬ ‫‪−‬‬ ‫)‬ ‫‪−‬‬ ‫‪−‬‬ ‫اﻟﻌﺎﺋد‪%‬‬ ‫ﻟﺳﻧﺔ‬
‫‪C‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪0,003‬‬ ‫‪0,06‬‬ ‫‪0,05‬‬ ‫‪0,15‬‬ ‫‪0,15‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪0,0012‬‬ ‫‪-0,04‬‬ ‫‪-0,03‬‬ ‫‪0,05‬‬ ‫‪0,07‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪0,0004‬‬ ‫‪_0,02‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪0,07‬‬ ‫‪0,08‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪2/0,0046‬‬ ‫اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك‬ ‫‪0.09‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫اﻟﻌﺎﺋد‬
‫اﻟﻣﺗوﻗﻊ‬
‫‪0,0023‬‬

‫‪ -‬ﺣﺳﺎب ﻣﻌﺎﻣل اﻻرﺗﺑﺎط ﻟﻠﺳﮭﻣﯾن )‪: (A.C‬‬

‫‪cov(A. C) 0,0023‬‬
‫‪P‬‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫ ‪= +1‬‬
‫‪δ δ‬‬ ‫‪0,0023‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﻟﻠﺳﻬﻣﯾن )‪:(B.C‬‬
‫( ∑‬ ‫()‬ ‫)‬
‫=)‪Cov(B.C‬‬
‫)‪(−0.02)(0.06) + (0.03)(−0.04) + (−0.01)(−0.02‬‬
‫= ‬
‫‪3−1‬‬
‫‪ = −0.0011‬‬
‫‪ -‬ﺣﺳﺎب ﻣﻌﺎﻣل اﻻرﺗﺑﺎط ﻟﻠﺳﮭﻣﯾن )‪: (B.C‬‬
‫‪cov(B. C) −0.0011‬‬
‫‪P‬‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫ ‪= −0.785‬‬
‫‪δ δ‬‬ ‫‪0,0014‬‬
‫‪ -4‬ﺣﺳﺎب اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻟﻛل ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﻛوﻧﺔ ﻣن ﺳﻬﻣﯾن‪:‬‬
‫اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ ﻫﻲ‪ (A.B) :‬و)‪ (A.C‬و )‪ ،(B.C‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫) ‪( .‬‬ ‫=‬ ‫‪(0,5) (0,043) + (0,5) (0,0264) + 2(0,5)(0,5)(−0,00085) = 0.014‬‬

‫) ‪( .‬‬ ‫=‬ ‫‪(0,5) (0,043) + (0,5) (0,053) + 2(0,5)(0,5)(0,0023) =0.048‬‬

‫) ‪( .‬‬ ‫=‬ ‫‪(0,5) (0,0264) + (0,5) (0,053) + 2(0,5)(0,5)(−0,0011) = 0.017‬‬

‫‪14‬‬
 ‫وﻣﻧﻪ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘق أﻗل ﻣﺧﺎطرة ﻫﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ )‪.(A.B‬‬
‫ب‪ -‬ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ )‪:(Beta‬‬
‫ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ ﻣﻘﯾﺎس إﺣﺻﺎﺋﻲ ﻟﻠﻣﺧﺎطر اﻟﻣﻧﺗظﻣﺔ أي اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺗﻲ ﻻ ﯾﻣﻛن ﺗﺟﻧﺑﻬﺎ‬
‫ﺑﺎﻟﺗﻧوﯾﻊ‪ ،‬وﻫو ﻣﻌﺎﻣل ﯾﻘﯾس درﺟﺔ ﺣﺳﺎﺳﯾﺔ ﻋواﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺗﻐﯾرات اﻟﺣﺎﺻﻠﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﺋد‬
‫اﻟﺳوق‪ ،‬ﻓﺈذا ﻛﺎن ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ ﻗﯾﻣﺗﻪ )‪ (2‬ﻓﻬذا ﯾﻌﻧﻲ أن اﻟﺗﻐﯾر ﻓﻲ ﻋواﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺳﯾﻛون‬
‫ﺿﻌف اﻟﺗﻐﯾر ﻓﻲ ﻋﺎﺋد ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺳوق‪ .‬ﺑﻣﻌﻧﻰ آﺧر ﯾؤدي ﺗﻐﯾر ﻓﻲ ﻋﺎﺋد ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺳوق ﺑﻧﺳﺑﺔ‬
‫‪ %10‬ﺳﯾؤدي إﻟﻰ ﺗﻐﯾر ﻓﻲ ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %20‬وﻓﻲ ﻧﻔس اﻻﺗﺟﺎﻩ‪.‬‬
‫ﺗﺗراوح ﻗﯾﻣﺔ ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ ﺑﯾن ﻗﯾم ﻣوﺟﺑﺔ وﻗﯾم ﺳﺎﻟﺑﺔ‪ ،‬اﻟﻘﯾم اﻟﻣوﺟﺑﺔ ﺗﻌﻧﻲ أن اﻟﺗﻐﯾر ﻓﻲ‬
‫ﻋواﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻋواﺋد ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺳوق ﺗﻛون ﻓﻲ ﻧﻔس اﻻﺗﺟﺎﻩ‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﻘﯾم اﻟﺳﺎﻟﺑﺔ ﻓﻬﻲ ﺗﻌﻧﻲ‬
‫أن اﻟﺗﻐﯾر ﻓﻲ ﻋواﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻋواﺋد ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺳوق ﺗﻛون ﻓﻲ اﺗﺟﺎﻫﯾن ﻣﺗﻌﺎﻛﺳﯾن‪ ،‬أي‬
‫أن ارﺗﻔﺎع ﻋﺎﺋد ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺳوق ﺳﯾﻘﺎﺑﻠﻪ اﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻌﻛس ﺑﺎﻟﻌﻛس‪.‬‬
‫ﯾﺣﺳب ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻌد إﯾﺟﺎد ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ اﻟﺧﺎص ﺑﻛل ورﻗﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗدﺧل‬
‫ﻓﻲ ﺗﻛوﯾﻧﻬﺎ واﻟذي ﯾﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ ﺑﯾن ﻣﻌدل ﻋﺎﺋد ﻛل ورﻗﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣﻌدل ﻋﺎﺋد‬
‫ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺳوق‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﻌﺗﺑر ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ اﻟﻣﺣدد اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻟﻣدى ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻛل ورﻗﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻛﻠﯾﺔ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ .‬وﯾﺣﺳب ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ ﺑﺎﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫∑ = ‪ β‬‬ ‫‪Wβ‬‬
‫‪ :β‬ﺑﯾﺗﺎ ﻟﻣﺣﻔظﺔ‬ ‫ﺣﯾث‪:‬‬
‫‪ : W‬وزن اﻟﺳﻬم‪ i‬ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫‪ : β‬ﺑﯾﺗﺎ اﻟﺳﻬم ‪.i‬‬
‫وﻟﺣﺳﺎب ﻣﻌﺎﻣل‪ β‬ﻟﻠﺳﻬم ‪) A‬أو ﻟورﻗﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ( ﯾﺟب ﺣﺳﺎب اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﺑﯾن اﻟورﻗﺔ‬
‫‪ R‬ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬ ‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ R‬وﻋﺎﺋد اﻟﺳوق‬
‫‪β‬‬ ‫) ‪( .‬‬
‫‪δ2m‬‬
‫)‪ :Cov(A.m‬اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﺑﯾن ﻋواﺋد اﻟﺳﻬم ‪ A‬وﻋواﺋد اﻟﺳوق‪.‬‬

‫‪15‬‬
 ‫‪ : δ‬ﺗﺑﺎﯾن ﻋواﺋد اﻟﺳوق‪.‬‬
‫أي‪:‬‬
‫∑‬ ‫)‪(R − R )(R − R )/(n − 1‬‬
‫= ‪β‬‬
‫) ‪∑ (R − R‬‬
‫)‪(n − 1‬‬
‫وﻣﻧﻪ‪:‬‬
‫∑‬ ‫) ‪(R − R )(R − R‬‬
‫= ‪β‬‬
‫) ‪∑ (R − R‬‬
‫ﻣﺛﺎل‪:1‬‬
‫ﺑﻔرض أﻧﻪ ﻟدﯾﻧﺎ اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻌﺎﺋد اﻟﺳﻬم)‪ (A‬وﻋﺎﺋد اﻟﺳوق)‪ (m‬ﺧﻼل ﻧﻔس‬
‫اﻟﻔﺗرة ﻟﻠﺳﻧوات اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫اﻟﻌﺎﺋد‪%‬‬ ‫اﻟﺳﻧﺔ‬
‫اﻟﺳوق‪m‬‬ ‫اﻟﺳﻬم‪A‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪1-‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪4‬‬
‫اﻟﻣطﻠوب‪ :‬أﺣﺳب ﺑﯾﺗﺎ اﻟﺳﻬم ‪. A‬‬
‫‪ -1‬ﺣﺳﺎب ﻣﺗوﺳط ﻋواﺋد اﻟﺳﻬم وﻋﺎﺋد اﻟﺳوق‪:‬‬
‫ﻟﻠﺳﻬم‪:A‬‬
‫‪∑ R‬‬ ‫‪16‬‬
‫= ‪R‬‬ ‫=‬ ‫‪= 4%‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪4‬‬
‫ﻟﻠﺳوق‪:‬‬
‫‪∑ R‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪R‬‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫‪= 3%‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪16‬‬
 ‫‪-2‬ﺣﺳﺎب اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﺑﯾن ﻋواﺋد اﻟﺳﻬم وﻋواﺋد اﻟﺳوق‬
‫ﻋﺎﺋد‬ ‫ﻋﺎﺋد‬ ‫اﻟﺳﻧﺔ‬
‫(‬ ‫‪−‬‬ ‫∗)‬
‫(‬ ‫‪−‬‬ ‫)‬ ‫(‬ ‫‪−‬‬ ‫)‬ ‫(‬ ‫‪−‬‬ ‫)‬
‫(‬ ‫‪−‬‬ ‫)‬ ‫اﻟﺳوق‪m‬‬ ‫اﻟﺳﻬم‪A‬‬

‫‪0,0009‬‬ ‫‪0,0009‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪0.0001‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪0,0016‬‬ ‫‪0.0016‬‬ ‫‪-0.04‬‬ ‫‪-0.04‬‬ ‫‪1-‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪3/0.0026‬‬ ‫‪3/0.0025‬‬ ‫اﻟﺗﺑﺎﯾن‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪ βi‬‬ ‫‪( . ) 0,00083‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪=0,96‬‬
‫‪δm‬‬ ‫‪0.00086‬‬

‫ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ اﻟﺳﻬم ‪ A‬ﻫو ‪ ،0.96‬ﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن ارﺗﻔﺎع ﻋﺎﺋد اﻟﺳوق ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %100‬ﻓﺎن ﻋﺎﺋد‬
‫اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﺳﯾرﺗﻔﻊ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.%96‬‬
‫ﻣﺛﺎل‪ :2‬ﯾرﯾد ﻣﺳﺗﺛﻣر ﺗﺷﻛﯾل ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻛوﻧﺔ ﻣن ‪ 4‬أﺳﻬم ﻛﻣﺎ ﻣوﺿﺢ ﻓﻲ اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪β‬‬ ‫اﻟﻘﯾﻣﺔ‬ ‫اﻟﺳﻬم‬
‫‪0,5‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪1,5‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪B‬‬
‫‪1,4‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪C‬‬
‫‪0,4‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪D‬‬
‫اﻟﻣطﻠوب‪ :‬إﯾﺟﺎد ﻗﯾﻣﺔ ﺑﯾﺗﺎ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺣل‪:‬‬
‫ﺣﺳﺎب ﺑﯾﺗﺎ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪:‬‬
‫∑= ‪β‬‬ ‫‪β‬‬
‫إﯾﺟﺎد اﻟوزن اﻟﻧﺳﺑﻲ ﻷوزان اﻷﺳﻬم اﻟﻣﻛوﻧﺔ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‬

‫= ‪0,285‬‬ ‫=‬

‫‪17‬‬
 ‫=‪0,285‬‬
‫=‪0,285‬‬
‫=‪0,1428‬‬
‫‪β = 0,285(0,5) + 0,285(1,5) + 0,285(1,4) + 0,142(0,4) = 1‬‬
‫طرﯾﻘﺔ‪:2‬‬
‫‪∑ Vβ‬‬
‫= ‪β‬‬
‫‪V‬‬
‫= ‪2000=0,5× 4000‬‬
‫= ‪6000=1,5× 4000‬‬
‫= ‪5200=1,3× 4000‬‬

‫= ‪β‬‬ ‫=‬ ‫‪=1‬‬

‫ﻣﻼﺣظﺎت‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ ﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺳوق ﻫو اﻟواﺣد ﺻﺣﯾﺢ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﯾﻛون ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ ﻟﻠﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ أﺻل ﺧﺎﻟﻲ ﻣن اﻟﻣﺧﺎطرة ﯾﺳﺎوي اﻟﺻﻔر‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ ﯾﺳﺎوي اﻟواﺣد ﺻﺣﯾﺢ ﻓﺈن ﻋﺎﺋد اﻟورﻗﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺳوف ﯾﺗﻘﻠب ﺻﻌودا وﻧزوﻻ وﻓﻘﺎ‬
‫ﻟﺗﻘﻠب ﻋواﺋد ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺳوق وﺗﻛون ﻣﺧﺎطرﻫﺎ ﻣﺳﺎوﯾﺔ ﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺳوق‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ أﻛﺑر ﻣن اﻟواﺣد اﻟﺻﺣﯾﺢ ﻓﺎن ﻋﺎﺋد اﻟورﻗﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﻛون أﻛﺛر ﺗﻘﻠﺑﺎ ﻣن ﻣﺣﻔظﺔ‬
‫اﻟﺳوق وﺗﻛون ﻣﺧﺎطرﻫﺎ أﻛﺑر‪.‬‬
‫‪ -5‬ﺑﯾﺗﺎ أﻗل ﻣن اﻟواﺣد اﻟﺻﺣﯾﺢ ﻓﺎن ﻋﺎﺋد اﻟورﻗﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﻛون أﻗل ﺗﻘﻠﺑﺎ ﻣن ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺳوق‬
‫وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ أﻗل ﻣﺧﺎطرة‪.‬‬

‫‪18‬‬