‫ﺟﺎﻣﻌﺔ‪ :‬ﻣﺣﻣد اﻟﺻدﯾق ﺑن ﯾﺣﻲ‪ -‬ﺟﯾﺟل‬

‫ﻛﻠﯾﺔ‪ :‬اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻌﻠوم اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‬

‫ﻗﺳم‪ :‬اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬

‫اﻟﺳﻧﺔ‪ :‬اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻣﺎﺳﺗر اﻗﺗﺻﺎد ﻧﻘدي وﺑﻧﻛﻲ‬

‫ﺳﻠﺳﻠﺔ دروس ﻓﻲ ﻣﻘﯾﺎس‪:‬‬

‫ﺗﺳﯾﯾر اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫اﻷﺳﺗﺎذ‪ :‬ﻋﻣﺎر ﺻﺎﯾﻔﻲ‬

‫اﻟﺳﻧﺔ اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ ‪2021/2020‬‬

‫‪1‬‬
‫اﻟﻣﺣور اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫أوﻻ‪ :‬ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬

‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﻧﻣﺎذج ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫‪2‬‬
 ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﻧﻣﺎذج ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﺗﻘﺗﺿﻲ اﻟﻣﺑﺎدئ اﻟﻌﻠﻣﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﺿرورة إﺧﺿﺎع اﻟﻘ اررات واﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‬
‫وﻛذﻟك اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﻣﺣﻘﻘﺔ ﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺗﻘﯾﯾم دورﯾﺔ‪ ،‬وﺗﺧﺿﻊ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺗﻘﯾﯾم ﻟﻣﻌرﻓﺔ ﻣﺎ إذا ﻛﺎﻧت‬
‫ﺗﺣﻘق اﻷﻫداف اﻟﻣﺳطرة‪ ،‬ﻣﻊ اﻟﻌﻠم أن اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻗد ﺗﻛون ﻣﺣﻔظﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﯾﻛوﻧﻬﺎ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﻧﻔﺳﻪ‬
‫أو ﺗﻛوﻧﻬﺎ ﻟﻪ ﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺎ ﻣن ﻣؤﺳﺳﺎت إدارة اﻟﻣﺣﺎﻓظ ﻣﺛل اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﻲ ﺗﺗوﻟﻰ ﺗﻛوﯾن ٕوادارة ﻣﺣﺎﻓظ‬
‫اﻟﻌﻣﻼء‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻗد ﺗﻛون ﻣﺣﻔظﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﺗﻛوﻧﻬﺎ ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ .‬وﻣن ﺧﻼل ﻫذا اﻟﻌﻧﺻر‬
‫ﺳﻧﺗطرق إﻟﻰ أﻫم ﻣداﺧل ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ -1‬ﻣداﺧل ﺗﻘﯾﯾم أداء اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫ﻫﻧﺎك أﺳﻠوﺑﯾن ﺑدﯾﻠﯾن ﻟﻘﯾﺎس أداء اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻫﻣﺎ‪:‬‬
‫‪ -1.1‬اﻷﺳﻠوب اﻟﺑﺳﯾط‪:‬‬

‫وﻫو أﺳـﻠوب ﯾﻌﺗﻣـد ﻋﻠﻰ اﺣﺗﺳـﺎب ﻣﻌـدل اﻟﻌﺎﺋـد ﻓﻘط ﻛﻣﻘﯾﺎس ﻟﻸداء دون اﻷﺧـذ ﺑﻌـﯾن‬
‫اﻻﻋﺗﺑﺎر ﺑدرﺟـﺔ اﻟﻣﺧـﺎطرة‪ ،‬وﯾﺣﺳب اﻟﻌﺎﺋد ﻓﻲ أي ﻣﺣﻔظﺔ ﺧﻼل ﻓﺗرة ﻣﻌﯾﻧﺔ )أﺳﺑوع‪ ،‬ﺷﻬر‪،‬‬
‫ﺳﻧﺔ( ﺑﺎﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫= ‪R‬‬

‫ﺑﺣﯾث ‪ V :‬ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﻔﺗرة‬

‫‪ V‬ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻓﻲ ﺑداﯾﺔ اﻟﻔﺗرة‬ ‫ ‬

‫وﻣن أﺟل ﺗﻘﯾﯾم أداء اﻟﻣﺣﻔظﺔ أو ﺻﻧدوق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﯾﻛون ﻣن اﻟﻣﻼﺋم ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻣﻌدل‬
‫اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺣﻘق ﻣﻊ ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟذي ﺗﺣﻘﻘﻪ ﻣﺣﺎﻓظ أو ﺻﻧﺎدﯾق أﺧرى ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ أو ﻣﻊ ﻣﻌدل ﻋﺎﺋد‬
‫اﻟﺳوق‪ .‬وﻣﻣﺎ ﻻ ﺷك ﻓﯾﻪ أن اﻟﺗﻘﯾﯾم واﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﯾن اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻓق ﻟﻬذا اﻷﺳﻠوب ﺳوف ﺗﻛون‬
‫ﻏﯾر ﻋﺎدﻟﺔ ﻷن اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﺧﺗﻠف ﻓﻲ درﺟﺔ ﻣﺧﺎطرﻫﺎ‪ ،‬ﻓﻘد ﺗﺣﻘق ﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺎ ﻋﺎﺋد أﻛﺑر ﻣن‬
‫اﻟﻌﺎﺋد اﻟذي ﺗﺣﻘﻘﻪ ﻣﺣﻔظﺔ أﺧرى ﻏﯾر أن اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟﻌﺎﺋد ﻗد ﺗﻛون ﻏﯾر ﻛﺎﻓﯾﺔ ﻟﺗﻌوﯾض زﯾﺎدة‬
‫اﻟﻣﺧﺎطرة اﻟﺗﻲ ﯾﻧطوي ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -2.1‬اﻷﺳﻠوب اﻟﻣزدوج‪:‬‬

‫‪3‬‬
‫ﻫذا اﻷﺳﻠوب وﻋﻠﻰ ﺧﻼف اﻷﺳﻠوب اﻟﺑﺳﯾط ﯾﺄﺧذ ﻓﻲ اﻟﺣﺳﺑﺎن ﻛل ﻣن اﻟﻌﺎﺋد واﻟﻣﺧﺎطرة‬
‫ﻓﻲ ﻗﯾﺎس أداء اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﻫﻧﺎك اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻧﻣﺎذج اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻠوب اﻟﻣزدوج‬
‫ﻧذﻛر ﻣﻧﻬﺎ‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﻧﻣوذج ﺷﺎرب‪ :‬ﻗدم وﯾﻠﯾﺎم ﺷﺎرب ﻧﻣوذﺟﺎ ﻟﻘﯾﺎس أداء اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﯾﻘوم ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﻌﺎﺋد‬
‫واﻟﺧطر ﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻪ اﻟﻣﻛﺎﻓﺋﺔ إﻟﻰ ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻘﻠب ﻓﻲ اﻟﻌﺎﺋد ﯾﻌطﻰ وﻓق اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫‪R −R‬‬
‫=‪S‬‬
‫‪δ‬‬
‫ﺣﯾث‪:‬‬
‫‪ :S‬ﻗﯾﻣﺔ ﻣؤﺷر اﻟﻣﻛﺎﻓﺋﺔ‪.‬‬
‫‪ :Rp‬ﯾﻣﺛل ﻣﺗوﺳط ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ ‪.p‬‬
‫‪ : Rf‬ﻣﺗوﺳط اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺧﺎﻟﻲ ﻣن اﻟﻣﺧﺎطرة‪.‬‬
‫‪ :p‬اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻛﻠﯾﺔ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ ﻣﻘﺎﺳﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻟﻌواﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫) ‪ :(Rp – Rf‬ﻣﻘدار اﻟﻌﺎﺋد اﻹﺿﺎﻓﻲ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ )ﻋﻼوة اﻟﻣﺧﺎطرة(‪.‬‬
‫وﺗﺟدر اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ أن ﻧﻣوذج ﺷﺎرب ﯾﻘوم ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻗﯾﺎس اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻛﻠﯾﺔ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ‬
‫ﺑﺎﺳﺗﺧدام اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري‪ ،‬وﻫﻲ ﺗﺣدد ﺑذﻟك اﻟﻌﺎﺋد اﻹﺿﺎﻓﻲ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ ﻣﻘﺎﺑل ﺗﺣﻣل ﻛل وﺣدة‬
‫ﻣن وﺣدات اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻛﻠﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﯾطﺎﻟب ﺑﻌﺎﺋد ﯾرﺗﻔﻊ ﻣﻊ ارﺗﻔﺎع اﻟﻣﺧﺎطر‪ ،‬وﻛﻠﻣﺎ زادت‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣؤﺷر ﻛﺎن أداء اﻟﻣﺣﻔظﺔ أو اﻟﺻﻧدوق أﻓﺿل‪.‬‬

‫ﻣﺛﺎل‪ :‬ﻋﺎﺋد وﻣﺧﺎطر ﺛﻼث ﻣﺣﺎﻓظ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣوﺿﺣﺔ ﺑﺎﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري‬ ‫اﻟﻌﺎﺋد‬ ‫اﻟﻣﺣﻔظﺔ‬
‫‪3.5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪3.8‬‬ ‫‪3.6‬‬ ‫‪B‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪5.1‬‬ ‫‪C‬‬
‫ﻓﺈذا ﻋﻠﻣت أن اﻟﻌﺎﺋد اﻟﺧﺎﻟﻲ ﻣن اﻟﻣﺧﺎطر ﻫو ‪%3‬‬

‫‪4‬‬
 ‫اﻟﻣطﻠوب‪ :‬ﺗﻘﯾﯾم أداء اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻓﻘﺎ ﻟﻣؤﺷر ﺷﺎرب وﺗرﺗﯾﺑﻬﺎ ﺣﺳب اﻷداء‪.‬‬
‫اﻟﺣل‪:‬‬

‫=‪S‬‬ ‫* ﺣﺳﺎب ﻣؤﺷر ﺷﺎرب اﻟﻣﺣﻔظﺔ ‪:A‬‬

‫‪4−3‬‬
‫=‬ ‫‪= 0.28‬‬
‫‪3.5‬‬
‫* ﺣﺳﺎب ﻣؤﺷر ﺷﺎرب اﻟﻣﺣﻔظﺔ ‪:B‬‬
‫‪.‬‬
‫=‬ ‫‪= 0.079‬‬
‫‪.‬‬

‫* ﺣﺳﺎب ﻣؤﺷر ﺷﺎرب اﻟﻣﺣﻔظﺔ ‪: C‬‬

‫‪.‬‬
‫=‬ ‫‪= 1.05‬‬
‫وﻣﻧﻪ وﺣﺳب ﻣﻘﯾﺎس ﺷﺎرب ﻓﺈن اﻟﻣﺣﺎﻓظ ﺗرﺗب ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪ :‬اﻟﻣﺣﻔظﺔ ‪ C‬ﺛم ‪ A‬ﺛم ‪.B‬‬
‫ب‪ -‬ﻧﻣوذج ﺗرﯾﻧور‪:‬‬
‫ﯾﻘوم ﻫذا اﻟﻧﻣوذج ﻋﻠﻰ أﺳﺎس أن اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﺗم ﺗﻧوﯾﻌﻬﺎ ﺗﻧوﯾﻌﺎ ﺟﯾدا وﻣﻧﻪ ﻓﻼ وﺟود‬
‫ﻟﻠﻣﺧﺎطر ﻏﯾر اﻟﻣﻧﺗظﻣﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗوﺟد ﻓﻘط ﻣﺧﺎطر ﻣﻧﺗظﻣﺔ ﻓﻘط‪ .‬وﯾﺳﺗﺧدم ﻣﻌﺎﻣل ﺑﯾﺗﺎ )‪(‬‬
‫ﻛﻣﻘﯾﺎس ﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﺑدﻻ ﻣن اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري‪ ،‬وﺗظﻬر اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪R −R‬‬
‫=‪T‬‬
‫‪β‬‬
‫ﺣﯾث‪:‬‬
‫‪ :T‬ﻣؤﺷر ﺗرﯾﻧور ﻷداء اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫‪ :‬ﺑﯾﺗﺎ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل‪:‬‬
‫ﻟﺗﻛن ﻟدﯾﻧﺎ اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪‬‬ ‫اﻟﻌﺎﺋد‬ ‫اﻟﻣﺣﻔظﺔ‬
‫‪0.5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪3.6‬‬ ‫‪B‬‬
‫‪0.8‬‬ ‫‪5.1‬‬ ‫‪C‬‬
‫ﻓﺈذا ﻋﻠﻣت أن اﻟﻌﺎﺋد اﻟﺧﺎﻟﻲ ﻣن اﻟﻣﺧﺎطر ﻫو ‪%3‬‬
‫اﻟﻣطﻠوب‪ :‬ﺗﻘﯾﯾم أداء اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻓﻘﺎ ﻟﻣؤﺷر ﺗرﯾﻧور وﺗرﺗﯾﺑﻬﺎ ﺣﺳب اﻷداء‪.‬‬
‫‪5‬‬
 ‫اﻟﺣل‪:‬‬
‫‪R −R‬‬
‫=‪T‬‬
‫‪β‬‬
‫* ﺣﺳﺎب ﻣؤﺷر ﺗرﯾﻧور اﻟﻣﺣﻔظﺔ ‪:A‬‬
‫‪4−3‬‬
‫= ‪T‬‬ ‫‪=2‬‬
‫‪0.5‬‬
‫* ﺣﺳﺎب ﻣؤﺷر ﺗرﯾﻧور اﻟﻣﺣﻔظﺔ ‪:B‬‬
‫‪3.6 − 3‬‬
‫= ‪T‬‬ ‫‪= 0.3‬‬
‫‪2‬‬
‫* ﺣﺳﺎب ﻣؤﺷر ﺗرﯾﻧور اﻟﻣﺣﻔظﺔ ‪: C‬‬
‫‪5.1 − 3‬‬
‫= ‪T‬‬ ‫‪= 2.62‬‬
‫‪0.8‬‬
‫وﻣﻧﻪ وﺣﺳب ﻣﻘﯾﺎس ﺷﺎرب ﻓﺈن اﻟﻣﺣﺎﻓظ ﺗرﺗب ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪ :‬اﻟﻣﺣﻔظﺔ ‪ C‬ﺛم ‪ A‬ﺛم ‪.B‬‬
‫ج‪ -‬ﻧﻣوذج ﺟوﻧﺳن‪:‬‬
‫ﻗدم ﺟوﻧﺳن ﻧﻣوذﺟﺎ ﻟﻘﯾﺎس أداء اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋرﻓﻪ ﺑﻣﻌﺎﻣل أﻟﻔﺎ‪ .‬وﻫو ﯾﻘوم ﻋﻠﻰ‬
‫إﯾﺟﺎد اﻟﻔرق ﺑﯾن اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ واﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣطﻠوب ﻓﻲ اﻟﺳوق‪ ،‬ﻓﻬو ﯾرى أن اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ‬
‫ﻣن اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻗد ﯾﺗﺟﺎوز اﻟﻌﺎﺋد اﻟذي ﯾﺗﻧﺑﺄ ﺑﻪ ﻧﻣوذج ﺗﺳﻌﯾر اﻷﺻول اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﯾﻌطﻰ وﻓق‬
‫اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫] ) ‪ap = (R − R ) − [ β (R − R‬‬
‫ﺣﯾث‪:‬‬
‫‪ :a‬ﻣﻌﺎﻣل ﺟوﻧﺳن ﻟﻘﯾﺎس أداء اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﯾﻣﺛل اﻟﻌﺎﺋد ﻏﯾر اﻟﻣﻔﺳر ﻣن طرف ﻧﻣوذج‬
‫ﺗﺳﻌﯾر اﻷﺻول اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ : Rm‬ﻋﺎﺋد اﻟﺳوق‪.‬‬
‫) ‪ :(R − R‬اﻟﻔرق ﺑﯾن ﻣﺗوﺳط ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ و اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺧﺎﻟﻲ ﻣن اﻟﺧطر‪.‬‬
‫) ‪ :β (R − R‬ﯾﻣﺛل اﻟﻔرق ﺑﯾن ﻣﺗوﺳط ﻋﺎﺋد اﻟﺳوق و اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺧﺎﻟﻲ ﻣن‬
‫اﻟﺧطر ﻣﺿروب ﻓﻲ اﻟﻣﻌﺎﻣل ‪ ،‬وﯾﺳﻣﻰ ﻋﻼوة ﻣﺧﺎطر اﻟﺳوق‪.‬‬

‫‪6‬‬
‫وﯾﺗوﻗف اﻟﺣﻛم ﻋﻠﻰ أداء اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻓﻲ ظل ﻧﻣوذج ﺟوﻧﺳن ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﻌﺎﻣل ‪a‬‬
‫ﺣﯾث‪:‬‬
‫‪ -‬إذا ﻛﺎن ‪ a‬ﻣوﺟب‪ :‬ﯾﺷﯾر ذﻟك إﻟﻰ أداء ﺟﯾد ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬إذا ﻛﺎن ‪ a‬ﺳﺎﻟب‪ :‬ﯾﺷﯾر ذﻟك إﻟﻰ أداء ﺳﻲء ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬إذا ﻛﺎن ‪ a‬ﻣﻌدوم‪ :‬ﯾﺷﯾر ذﻟك إﻟﻰ أداء ﻣﺗوازن ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ وأن ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻣﺳﺎوي ﻟﻌﺎﺋد‬
‫اﻟﺳوق‪.‬‬

‫د‪ -‬ﻧﻣوذج ﻓﺎﻣﺎ‪:‬‬

‫ﯾﻘوم ﻧﻣوذج " ﻓﺎﻣﺎ" " ﻟﺗﻘﯾﯾم أداء اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻋﻠﻰ ﻓرﺿﯾﺔ اﻟﺳوق اﻟﻛفء‪ ،‬وﯾﻘوم أﯾﺿﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻧﻣوذج ﺗﺳﻌﯾر اﻷﺻول اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﯾﻌطﻰ وﻓق اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪(R − R ) cov R . R‬‬
‫‪K =R +‬‬ ‫∗‬
‫‪δ‬‬ ‫‪δ‬‬
‫ﺣﯾث‪:‬‬
‫‪ :‬ﻗﯾﻣﺔ ﻣؤﺷر ﻓﺎﻣﺎ ‪.‬‬
‫‪ :Rp‬ﯾﻣﺛل ﻣﺗوﺳط ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫‪ : Rf‬اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺧﺎﻟﻲ ﻣن اﻟﻣﺧﺎطرة‪.‬‬
‫‪ : Rm‬ﻋﺎﺋد ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫‪ :m‬اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻟﻌﺎﺋد ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫) ‪: Cov (Rp . Rm‬اﻟﺗﺑﺎﯾن اﻟﻣﺷﺗرك ﺑﯾن ﻋﺎﺋد اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻋﺎﺋد اﻟﺳوق‪.‬‬

‫‪7‬‬
 ‫‪ -2‬ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ أداء اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﯾﻌﺗﺑر ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ أداء اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أﻣ ار ﻣﻬﻣﺎ ﻷﻧﻪ ﯾﺳﺎﻋد ﻓﻲ اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺎﻟﺗﻌدﯾﻼت‬
‫اﻟﺿرورﯾﺔ ﻋﻠﯾﻬﺎ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﻘوم اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ ﻛﺛﯾر ﻣن اﻷﺣﯾﺎن ﺑﺈﺟراء ﺗﻌدﯾل ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎﻧت ﻫﻧﺎﻟك أﺻول ﻻ ﺗﺣﻘق ﻋﺎﺋد أو ﺗﻛون ﻋواﺋدﻫﺎ ﻏﯾر ﻣﻘﺑوﻟﺔ وﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﺑﺷﻛل ﯾﺳﺎﻫم‬
‫ﻓﻲ ﺗﺧﻔض أداء اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪ ،‬أو وﺟود أﺻول ﺗﺗﺳﺑب ﺑﻣﺧﺎطر إﺿﺎﻓﯾﺔ ﻟﻠﻣﺣﻔظﺔ أﻛﺑر ﻣﻣﺎ ﯾﺗﺣﻣﻠﻪ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪ ،‬ﻋﻧدﻫﺎ ﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﺗﺧﻠص ﻣﻧﻬﺎ ٕواﺿﺎﻓﺔ أﺻول ﺟدﯾدة ﺑدﻻ ﻋﻧﻬﺎ‪ ،‬ﻛذﻟك ﯾﻣﻛن‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر إﻋﺎدة ﺗوزﯾﻊ أﺻول اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺷﻛل ﺟزﺋﻲ أو ﻛﻠﻲ إذا ﻛﺎﻧت اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻻ ﺗﺣﻘق‬
‫اﻟﺣد اﻷدﻧﻰ ﻣن اﻟﻌﺎﺋد اﻟذي ﯾرﯾدﻩ‪ .‬وﻗد ﺟرت اﻟﻌﺎدة أن ﯾﻘوم ﻣﻌظم اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺑﺈﺟراء ﻣراﺟﻌﺔ‬
‫ﻟﻣﺣﺎﻓظﻬم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻣرة ﻛل ﻋﺎم‪.‬‬

‫‪8‬‬