‫طالب الماجستير‬ ‫مقرر دراسة الجدوى االقتصادية‬ ‫د‪ /‬نزار عمارة الرايسي‬

‫تصحيح تمارين تطبيقية‬

‫دراسة الجدوى االقتصادية‬
‫طالب ماجستير االقتصاد االسالمي‬
‫***‬
‫‪ ‬التمرين عدد ‪:01‬‬
‫‪-‬معدل العائد الداخلي التخاذ قرار االستثمار‪:‬‬
‫‪Internal Rate of Return for Decision Making‬‬

‫أن فكرة معدل العائد الداخلي تعتمد أساسا على تحديد قيمة استثمار معين وذلك في ضوء تدفقاته‬
‫النقدية ‪ ،‬ومعدل العائد على رأس المال المستثمر المحدد مقدما والذى يمثل في الحقيقة تكلفة رأس‬
‫المال ‪.‬‬
‫وعليه فإن معدل العائد الداخلي ‪ ،‬ما هو إال معدل العائد على رأس المال المستثمر ‪ ،‬والذى يكون‬
‫في شكل قيمة حالية معادلة لتكلفة االستثمار ‪ ،‬ومن ثم فهو يعكس في النهاية معدل العائد على رأس‬
‫المال المستثمر الذى ينتج عن تحقيق صافى قيمة حالية قدرها ( صفر ) ‪.‬‬
‫وفى ضوء هذا المؤشر‪ ،‬يمكن إجراء المقارنة بين البدائل االستثمارية المختلفة على النحو التالي‪:‬‬

‫‪ -‬إذا كان معدل العائد الداخلى الستثمار معين أكبر من المعدل المطلوب على رأس المال المستثمر‪،‬‬
‫فهذا يعنى قبول االستثمار ‪.‬‬
‫‪ -‬إذا كان معدل العائد الداخلى لنفس االستثمار أقل من المعدل المطلوب تحقيقه ‪ ،‬فهذا يعنى رفض‬
‫االستثمار ‪.‬‬
‫‪ -‬إذا كان معدل العائد الداخلى لالستثمار المذكور يعادل ( يساوى ) معدل العائد المطلوب تحقيقه ‪،‬‬
‫فهذا يعنى أن االستثمار مقبول طالما أنه قد حقق المعدل المطلوب على رأس المال ‪.‬‬

‫ولتحديد كيفية قياس معدل العائد الداخلي – فإننا نحتاج أوال إلى تحديد العامل الصحيح لمعامل‬
‫معدل الخصم الذى تتكفله المنظمة من قيمة رأس المال ‪ ،‬ولكن كثيرا ما يخضع المشروع ألكثر من‬
‫تكلفة لرأس المال والسندات ‪ .‬وفى مثل هذه الحالة يكون من المفيد عند تحديد معدل العائد الداخلي ‪،‬‬
‫معرفة معدلي الخصم اللذين يقع بينهما معامل معدل الخصم لتكلفة رأس المال ‪.‬‬

‫ولتوضيح ذلك – دعنا نذكر عناصر إطار المعامل الصحيح لمعدل الخصـم ‪ ،‬والذى تمثله‬
‫المعادلة التالية ‪:‬‬

‫( ‪)1‬‬ ‫‪...............‬‬ ‫( ر‪ – 1‬ر‪) 2‬‬ ‫أ ‪-‬ب‬

‫المعامل الصحيح =‬
‫أ ‪ -‬جـ‬

‫‪1‬‬
‫طالب الماجستير‬ ‫مقرر دراسة الجدوى االقتصادية‬ ‫د‪ /‬نزار عمارة الرايسي‬

‫حيث أن ‪:‬‬
‫= القيمة الحالية لصافى التدفق النقدي بعد الضرائب عند معامل معدل الخصم األقل ‪.‬‬ ‫أ‬
‫= القيمة الحالية للتكاليف االستثمارية للمقترح االستثماري ‪.‬‬ ‫ب‬
‫= القيمة الحالية لصافى التدفق النقدي بعد الضرائب عند معدل الخصم األكبر ‪.‬‬ ‫جـ‬
‫= معامل معدل الخصم األكبر ‪.‬‬ ‫ر‪1‬‬
‫= معامل معدل الخصم األقل ‪.‬‬ ‫ر‪2‬‬

‫وبإضافة المعامل الصحيح المستخرج من المعادلة رقم (‪ )1‬إلى معامل معدل الخصم األقل‬
‫– نحصل على المعدل المصحح ‪ ،‬والذى هو ذاته معدل العائد الداخلي ‪.‬‬

‫ولدواعي التدريب على كيفية قياس معدل العائد الداخلي – دعنا نفترض أن هناك مقترحا‬
‫استثماريا بلغت تكاليفه ‪ 40000‬جنيها ‪ ،‬وأن فترة حياته االقتصادية كانت تمثل ‪ 10‬سنوات ‪ ،‬كما بلغ‬
‫صافى التدفق النقدي له بعد الضرائب خالل السنوات الخمس األولى ‪ 10000‬جنيه ‪ ،‬في حين كان هذا‬
‫التدفق خالل السنوات الخمس األخيرة يمثل ‪ 5000‬جنيه ‪ .‬ما معدل العائد الداخلي لهذا المقترح؟‬
‫بفرض أن معدلي الخصم اللذين يقع بينهما معامل معدل الخصم لتكلفة رأس مال هذا االستثمار هما‬
‫‪ ،%18 ،%16‬وأن معامل الجدول المستخرج من جدول القيمة الحالية في الملحق تحت المعدلين‬
‫السابقين كان على النحو التالي‪:‬‬

‫‪%18‬‬ ‫‪%16‬‬ ‫السنوات‬

‫‪3.127‬‬ ‫‪3.274‬‬ ‫‪5 - 1‬‬
‫‪1.367‬‬ ‫‪1.559‬‬ ‫‪10 - 6‬‬

‫وفى ضوء مثل هذه البيانات ‪ ،‬فإن معدل العائد الداخلي يتم قياسه – كما سبق وأوضحنا – من خالل تحديد‬
‫المعدل المصحح لمعامل معدل الخصم لتكلفة هذا االستثمار ‪ ،‬والذى تتحدد معالمه وفقا للخطوات‬
‫الثالث التالية‪:‬‬

‫األولى ‪ -‬تحديد إجمالي القيمة الحالية لصافى التدفقات النقدية بعد الضرائب كما يلى ‪:‬‬

‫القيمة الحالية لصافى‬

‫التدفق النقدي بعد‬ ‫أرقام جدول القيمة الحالية‬ ‫صافى التدفقات‬
‫السنوات‬
‫الضرائب‬ ‫النقدية بعد الضرائب‬
‫‪%18‬‬ ‫‪%16‬‬ ‫‪%18‬‬ ‫‪%16‬‬
‫‪31270 32740‬‬ ‫‪3.127‬‬ ‫‪3.274‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪5- 1‬‬
‫‪6835‬‬ ‫‪7795‬‬ ‫‪1.367‬‬ ‫‪1.559‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪10 – 6‬‬
‫‪38105 40535‬‬ ‫جملة القيمة الحاليــــــــــة للتدفق النقدي‬

‫‪2‬‬
‫طالب الماجستير‬ ‫مقرر دراسة الجدوى االقتصادية‬ ‫د‪ /‬نزار عمارة الرايسي‬

‫الثانية ‪ -‬تحديد المعامل الصحيح لمعدل الخصم لتكلفة االستثمار وفقا للمعادلة رقم (‪ )1‬كالتالي ‪:‬‬

‫أ ‪-‬ب‬
‫( ر ‪ – 2‬ر ‪)1‬‬ ‫المعامل الصحيح =‬
‫أ ‪ -‬جـ‬

‫‪40000 –40535‬‬
‫( ‪)%16 – %18‬‬ ‫=‬
‫‪38105 – 40535‬‬

‫‪535‬‬
‫(‪)%2‬‬ ‫=‬
‫‪2430‬‬

‫‪% 0.44‬‬ ‫=‬

‫الثالثة ‪ -‬تحديد معدل العائد الداخلي لهذا االستثمار بإضافة العامل الصحيح لمعامل معدل الخصم فى الخطوة‬
‫رقم (‪ ، )2‬إلى معامل معدل الخصم األقل (‪ ، )%16‬كالتالي ‪:‬‬

‫معدل العائد الداخلي = المعامل الصحيح لمعامل معدل الخصم ‪ +‬معامل معدل الخصم األقل‬

‫‪% 16‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪% 0.44‬‬ ‫=‬

‫= ‪% 16.44‬‬

‫ومما يسبق ‪ ،‬يتضح لنا أن معدل العائد الداخلي ‪ ،‬هو ذلك المعدل الذى يخبرنا عن القيمة الحالية‬
‫لصافى رأس المال المستثمر المساوية لتكلفة رأس المال ‪ ،‬أو هو الذى يخبرنا بمعــــــدل العائد على‬
‫رأس المال المستثمر الذى ينتج عنه تحقيق صــــــــــافى قيمة حالية قدرها (صفر) ‪.‬‬

‫ومما يميز هذا المعدل‪ ،‬أنه يســـــاعد متخذ القرار االستثماري على ترتيب البدائل االســـــتثمارية‬
‫المتاحة‪ ،‬وذلك على أساس أقصى عائد يمكن تحقيقه على رأس المال المستثمر كما سبق وأشرنا‪.‬‬
‫وعلى الرغم من هذه الميزة ‪ ،‬إال أن المعدل المحســـــــوب لتكلفة رأس المال المســـــــتثمر ال يعبر‬
‫عن األداء السنوي المباشر خالل فترة حياة المشـــــروع ‪ ،‬وذلك لكونه معدال متوسطا خالل هذه‬
‫الفترة ‪.‬‬

‫‪3‬‬
 ‫طالب الماجستير‬ ‫مقرر دراسة الجدوى االقتصادية‬ ‫د‪ /‬نزار عمارة الرايسي‬

‫‪ ‬التمرين عدد ‪:02‬‬

‫أحد المشروعات المقترحة يبلغ عمره االقتصادي ‪ 20‬سنة‪ ،‬وأن معدل تكلفة األموال بالنسبة له ‪،%12‬‬
‫والبيانات التالية عنه يوضحها الجدول التالي‪:‬‬
‫القيمة‬ ‫القيمة‬
‫الحالية‬ ‫معامل‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫القيمة‬ ‫معامل‬
‫صافى‬
‫صافى‬ ‫الخصم‬ ‫صافى‬ ‫الحالية‬ ‫اإليرادات‬ ‫الحالية‬ ‫الخصم‬ ‫التكاليف‬ ‫السنة‬
‫العائد‬
‫العائد‬ ‫‪% 30‬‬ ‫العائد‬ ‫لإليرادات‬ ‫للتكاليف‬ ‫‪% 12‬‬
‫(‪)%30‬‬ ‫(‪)%12‬‬

‫‪0.77‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪535.71‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪0.6‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪0.8‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪0.46‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪0.7‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪0.35‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪0.63‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪0.27‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪0.57‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪0.88‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪20-6‬‬

‫‪4000‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫اإلجمالي‬

‫المطلوب‪:‬‬

‫حساب صافى القيمة الحالية للمشروع عند معدل الخصم ‪.%12‬‬ ‫‪.1‬‬
‫حساب نسبة المنافع ‪/‬التكاليف للمشروع‪.‬‬ ‫‪.2‬‬
‫حساب معدل العائد الداخلي‪.‬‬ ‫‪.3‬‬
‫وفقا لمعايير االستثمار السابقة هل المشروع مقبول أم ال؟ ولماذا؟‬ ‫‪.4‬‬
‫********‬
‫الحل‪:‬‬
‫‪ .1‬حساب صافى القيمة الحالية للمشروع عند معدل الخصم ‪:%12‬‬
‫ويالحظ من الجدول أدناه ما يلي‪:‬‬

‫صافي القيمة الحالية للمشروع عند معدل الخصم ‪300.52 = %12‬‬

‫‪4‬‬
 ‫طالب الماجستير‬ ‫مقرر دراسة الجدوى االقتصادية‬ ‫د‪ /‬نزار عمارة الرايسي‬

‫القيمة الحالية‬ ‫القيمة الحالية‬

‫معامل الخصم‬ ‫القيمة الحالية‬ ‫القيمة الحالية‬ ‫معامل الخصم‬
‫صافى العائد‬ ‫صافى العائد‬ ‫صافى العائد‬ ‫اإليرادات‬ ‫التكاليف‬ ‫السنة‬
‫‪% 30‬‬ ‫لإليرادات‬ ‫للتكاليف‬ ‫‪% 12‬‬
‫(‪)%30‬‬ ‫(‪)%12‬‬
‫‪-307.69‬‬ ‫‪0.77‬‬ ‫‪-357.14‬‬ ‫‪-400‬‬ ‫‪178.57‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪535.71‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪59.17‬‬ ‫‪0.6‬‬ ‫‪79.72‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪159.44‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪79.72‬‬ ‫‪0.8‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪45.52‬‬ ‫‪0.46‬‬ ‫‪71.18‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪142.36‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪71.18‬‬ ‫‪0.7‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪35.01‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪63.55‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪127.10‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪63.55‬‬ ‫‪0.63‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪26.93‬‬ ‫‪0.27‬‬ ‫‪56.74‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪113.49‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪56.74‬‬ ‫‪0.57‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪20.72‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪50.66‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪101.33‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪50.66‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪15.94‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪45.23‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪90.47‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪45.25‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪12.26‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪40.39‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪80.78‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪40.49‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪9.43‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪36.06‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪72.12‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪36.06‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪7.25‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪32.20‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪64.39‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪32.21‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪5.58‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪28.75‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪57.50‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪28.75‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪11‬‬
‫‪4.29‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪25.67‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪51.34‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪25.67‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪3.30‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪22.92‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪45.83‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪22.92‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪13‬‬
‫‪2.54‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪20.46‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪40.92‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪20.46‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪14‬‬
‫‪1.95‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪18.27‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪36.54‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪18.27‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪15‬‬
‫‪1.50‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪16.31‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪32.62‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪16.31‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪16‬‬
‫‪1.16‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪14.56‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪29.13‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪14.56‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪17‬‬
‫‪0.89‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪13.00‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪26.01‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪13.00‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪18‬‬
‫‪0.68‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪11.61‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪23.22‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪11.61‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪19‬‬
‫‪0.53‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪10.37‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪20.73‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪10.37‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪-53.04‬‬ ‫‪300.52‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪1493.89‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪1193.49‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫اإلجمالي‬

‫‪ .2‬حساب نسبة المنافع ‪/‬التكاليف للمشروع‪:‬‬

‫نسبة المنافع الصافية ‪ /‬التكاليف = مجموع القيم الحالية للعوائد الصافية الموجبة ‪ /‬القيمة الحالية للتكاليف‬

‫𝟗𝟒‪=𝟏𝟏𝟗𝟑.‬‬
‫𝟗𝟖‪𝟏𝟒𝟗𝟑.‬‬
‫‪1.25‬‬

‫‪ .3‬حساب معدل العائد الداخلي‪:‬‬

‫ص‪.‬ق‪.‬ح‪1.‬‬ ‫ر‪( + 1‬ر‪ – 2‬ر‪× )1‬‬ ‫معدل العائد الداخلي=‬

‫ص‪.‬ق‪.‬ح‪ -1.‬ص‪.‬ق‪.‬ح‪2.‬‬

‫م ع د = ‪%27.2 = ))53.04+300.52( / 300.52 × )%12 - %30(( + %12‬‬

‫‪5‬‬
‫طالب الماجستير‬ ‫مقرر دراسة الجدوى االقتصادية‬ ‫د‪ /‬نزار عمارة الرايسي‬

‫‪ .4‬وفقا لمعايير االستثمار السابقة المشروع مقبوال‪.‬‬

‫‪ -‬ألن معدل العائد الداخلى لالستثمار أكبر من المعدل المطلوب على رأس المال المستثمر‪ ،‬فهذا‬
‫يعنى قبول االستثمار‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫م ع د = ‪ = % 12 > %27.2‬ر‪1‬‬

‫‪6‬‬