‫تمرين رقم‪:‬‬

‫تريد مؤسسة تحقيق مشروع ذو تكلفة أولية ‪ 5,000‬ون‪ ،‬يتم تمويل هذا المشروع بنسبة ‪ 60 %‬أسهم و‪ %40‬سندات‪ ،‬ينتظر‬
‫المساهمون أرباح أسهم لكل سنة بقيمة ‪ 450‬ون‪ ،‬أما معدل الفائدة يقدر ‪ .%10‬عمر المشروع ‪ 4‬سنوات ويمكن من الحصول‬
‫على ايرادات سنوية ‪ 6,000‬ون ويكلف تكاليف عاملة ‪ 2,800‬ون‪ .‬علما أن المؤسسة تتبع طريقة اإلهتالك الخطي ومعدل‬
‫الضريبة يقدر ‪.%25‬‬
‫المطلوب‪:‬‬
‫أحسب القيمة الحالية الصافية للمشروع باستخدام التدفقات النقدية بطريقة مباشرة ثم بطريقة غير مباشرة‪.‬‬

‫اعداد األستاذ‪ :‬عبد العزيز صالح الدين‬

 ‫الحل‪:‬‬
‫من معطيات التمرين نستطيع استخالص ما يلي‪:‬‬
‫المبالغ‬ ‫البيان‬
‫‪5,000‬‬ ‫‪I0‬‬ ‫التكلفة األولية للمشروع‬
‫‪3,000‬‬ ‫‪E‬‬ ‫أموال خاصة‬
‫‪2,000‬‬ ‫‪D‬‬ ‫الديون‬
‫‪10%‬‬ ‫‪Kd‬‬ ‫معدل الفائدة‬
‫‪15%‬‬ ‫‪Ke‬‬ ‫معدل العائد (المساهمون)‬
‫‪200‬‬ ‫‪F‬‬ ‫مصاريف المالية‬
‫‪25%‬‬ ‫‪T‬‬ ‫الضرائب على أرباح الشركات‬
‫‪12%‬‬ ‫‪K‬‬ ‫معدل االستحداث‬
‫‪450‬‬ ‫‪DIV‬‬ ‫أرباح موزعة على مساهمين‬
‫‪6,000‬‬ ‫‪Rt‬‬ ‫اإليرادات‬
‫‪2,800‬‬ ‫‪Ct‬‬ ‫التكاليف‬
‫األموال الخاصة = التكلفة األولية للمشروع * ‪0.6‬‬
‫األموال الخاصة = ‪ 3,000 = 0.6 * 5,000‬و‪.‬ن‬
‫الديون = التكلفة األولية للمشروع * ‪0.4‬‬
‫الديون = ‪ 2,000 = 0.4 * 5,000‬و‪.‬ن‬
‫مصاريف المالية = الديون * معدل الفائدة‬
‫مصاريف المالية = ‪ 200 = 0.1 * 2,000‬و‪.‬ن‬
‫معدل العائد (المساهمون) = أرباح موزعة على مساهمين ‪ /‬األموال الخاصة‬
‫معدل العائد (المساهمون) = ‪0.15 = 3,000 / 450‬‬
‫معدل االستحداث‬
‫𝐷‬ ‫𝐸‬
‫)𝑡 ‪𝐾 = 𝐾𝑑 (1 −‬‬ ‫𝑒𝐾 ‪+‬‬
‫)𝐷 ‪(𝐸 +‬‬ ‫)𝐷 ‪(𝐸 +‬‬
‫معدل االستحداث = ‪0.12 = )0.6( 0.15 + 0.4 )0.25-1( 0.1‬‬
‫‪ -1‬حساب القيمة الحالية الصافية للمشروع باستخدام التدفقات النقدية بطريقة مباشرة‬
‫أ‪ -‬حساب النتيجة الصافية‪:‬‬
‫مالحظة‪ :‬يتم حساب النتيجة الصافية لمعرفة ما إذا كان يتم تطبيق الضريبة على أرباح الشركات او ال الن الضريبة ال تدفع‬
‫إذا كانت النتيجة سالبة‪.‬‬
 ‫𝒕𝑴𝑨 ‪𝑩𝒕 = (𝑹𝒕 + 𝑪𝒕 ) − 𝐅𝐭 −‬‬

‫حساب النتيجة الصافية‬

‫‪Bt‬‬ ‫‪Amt‬‬ ‫‪Ft‬‬ ‫‪Rt-Ct‬‬ ‫‪Ct‬‬ ‫‪Rt‬‬ ‫‪n‬‬
‫‪1,750‬‬ ‫‪1,250‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪3,200‬‬ ‫‪2,800‬‬ ‫‪6,000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪1,750‬‬ ‫‪1,250‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪3,200‬‬ ‫‪2,800‬‬ ‫‪6,000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪1,750‬‬ ‫‪1,250‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪3,200‬‬ ‫‪2,800‬‬ ‫‪6,000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪1,750‬‬ ‫‪1,250‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪3,200‬‬ ‫‪2,800‬‬ ‫‪6,000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪ = Amt‬قسط االهتالك والذي يتم حسابه كما يلي‪:‬‬
‫بما ان المؤسسة تطبق طريقة االهتالك الخطي وتكلفة المشروع ‪ 5,000‬وعمر المشروع ‪ 4‬سنوات نجد‬
‫االهتالك الخطي‬
‫‪VAC‬‬ ‫‪∑ NCF‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪MA‬‬ ‫‪N‬‬
‫‪3,750‬‬ ‫‪1,250‬‬ ‫‪1,250‬‬ ‫‪5,000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪2,500‬‬ ‫‪2,500‬‬ ‫‪1,250‬‬ ‫‪5,000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪1,250‬‬ ‫‪3,750‬‬ ‫‪1,250‬‬ ‫‪5,000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪5,000‬‬ ‫‪1,250‬‬ ‫‪5,000‬‬ ‫‪4‬‬
‫حيث‪:‬‬
‫‪n / MA = A‬‬
‫‪ 1,250 = 4 / 5,000 = A‬و‪.‬ن‬
‫كما نالحظ من جدول حساب النتيجة الصافية فان نتيجة السنوات موجبة ومنه يتم حساب الضريبة على أرباح الشركات‬
‫ب‪ -‬حساب التدفقات النقدية بطريقة مباشرة‬
‫𝒕𝑴𝑨 ∗ 𝒕 ‪𝑪𝑭𝒕 = (𝑹𝒕 + 𝑪𝒕 )(𝟏 − 𝒕) +‬‬
‫𝒕𝑴𝑨 ∗ 𝒕 ‪𝑪𝑭𝒕 = 𝑶𝑪𝑭𝒕 (𝟏 − 𝒕) +‬‬

‫حساب التدفق النقدي حسب الطريقة المباشرة‬

‫‪CF‬‬ ‫‪T*Amt‬‬ ‫)‪(Rt-Ct)*(1-t‬‬ ‫)‪(1-t‬‬ ‫‪Rt-Ct n‬‬
‫‪2,712.50‬‬ ‫‪312.50‬‬ ‫‪2,400‬‬ ‫‪0.75‬‬ ‫‪3,200 1‬‬
‫‪2,712.50‬‬ ‫‪312.50‬‬ ‫‪2,400‬‬ ‫‪0.75‬‬ ‫‪3,200 2‬‬
‫‪2,712.50‬‬ ‫‪312.50‬‬ ‫‪2,400‬‬ ‫‪0.75‬‬ ‫‪3,200 3‬‬
‫‪2,712.50‬‬ ‫‪312.50‬‬ ‫‪2,400‬‬ ‫‪0.75‬‬ ‫‪3,200 4‬‬
‫‪ 312.50 = 0.25 * 1,250 = T*Amt‬ون‬
 ‫ت‪ -‬حساب صافي القيمة الحالية‪:‬‬
‫حساب صافي القيمة الحالية حسب الطريقة المباشرة‬
‫‪VA‬‬ ‫‪(1+k)^-n‬‬ ‫‪∑ NCF‬‬ ‫‪CF‬‬ ‫‪N‬‬
‫‪2,421.88‬‬ ‫‪0.893‬‬ ‫‪2,712.50 2,712.50‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪2,162.39‬‬ ‫‪0.797‬‬ ‫‪5,425‬‬ ‫‪2,712.50‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪1,930.70‬‬ ‫‪0.712‬‬ ‫‪8,137.50 2,712.50‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪1,723.84‬‬ ‫‪0.636‬‬ ‫‪10,850‬‬ ‫‪2,712.50‬‬ ‫‪4‬‬
‫𝒏‬

‫‪8,238.810‬‬ ‫𝒕‪∑ 𝑪𝑭𝒕 ∗ (𝟏 + 𝒌)−‬‬

‫𝟏=𝒕‬
‫𝒏‬

‫‪3,238.810‬‬ ‫𝒕‪𝑽𝑨𝑵 = −𝑰𝟎 + ∑ 𝑪𝑭𝒕 ∗ (𝟏 + 𝒌)−‬‬

‫𝟏=𝒕‬
‫‪(1+k)^-n * CF = VA‬‬
‫مالحظة هامة‪ :‬بما ان التدفقات النقدية ثابتة فيمكن استخدام القاعدة التالية ايظا‪:‬‬

‫𝑛‪1 − (1 + 𝐾)−‬‬
‫𝐹𝐶 ∑ ‪𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 +‬‬
‫𝐾‬
‫‪1 − (1 + 0.12)−4‬‬
‫‪𝑉𝐴𝑁 = −5,000 + 2,712.50‬‬ ‫‪= 3,238.810‬‬
‫‪0.12‬‬
‫‪ -2‬حساب القيمة الحالية الصافية للمشروع باستخدام التدفقات النقدية بطريقة غير مباشرة‬
‫أ‪ -‬التدفقات النقدية بطريقة غير مباشرة‬
‫𝒕𝑽𝑰𝑫 ‪𝑪𝑭𝑹𝒕 = 𝑹𝒕 − 𝑪𝒕 − 𝑭𝒕 − 𝑰𝑩𝑺𝒕 −‬‬

‫حساب التدفق النقدي حسب الطريقة غير المباشرة‬

‫‪CF‬‬ ‫‪IBSt‬‬ ‫‪DIVt‬‬ ‫‪Ft‬‬ ‫‪Rt-Ct‬‬ ‫‪n‬‬
‫‪2,112.50‬‬ ‫‪437.50‬‬ ‫‪450‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪3,200‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪2,112.50‬‬ ‫‪437.50‬‬ ‫‪450‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪3,200‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪2,112.50‬‬ ‫‪437.50‬‬ ‫‪450‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪3,200‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪2,112.50‬‬ ‫‪437.50‬‬ ‫‪450‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪3,200‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪ 437.50 = 0.25 * 1,750 = T * Bt = IBSt‬و‪.‬ن‬
 ‫ب‪ -‬حساب القيمة الحالية الصافية‬

‫𝑡‪𝑉𝐴𝑁 = ∑ 𝐶𝐹 (1 + 𝐾)−𝑡 - (E+D) (1 + 𝐾)−‬‬

‫حساب صافي قيمة حالية حسب طريقة غير مباشرة‬

‫‪VA‬‬ ‫‪(1+k)^-n‬‬ ‫‪∑ NCF‬‬ ‫‪CF‬‬ ‫‪N‬‬
‫‪1,886.16‬‬ ‫‪0.893‬‬ ‫‪2,112.50‬‬ ‫‪2,112.50‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪1,684.07‬‬ ‫‪0.797‬‬ ‫‪4,225‬‬ ‫‪2,112.50‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪1,503.64‬‬ ‫‪0.712‬‬ ‫‪6,337.50‬‬ ‫‪2,112.50‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪1,342.53‬‬ ‫‪0.636‬‬ ‫‪8,450‬‬ ‫‪2,112.50‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪6,416.400‬‬ ‫𝒕‪∑ 𝑪𝑭 (𝟏 + 𝑲)−‬‬
‫‪3,177.590‬‬ ‫𝒕‪(E+D) (𝟏 + 𝑲)−‬‬
‫‪3,238.810‬‬ ‫𝒕‪𝑽𝑨𝑵 = ∑ 𝑪𝑭 (𝟏 + 𝑲)−𝒕 - (E+D) (𝟏 + 𝑲)−‬‬