‫تمارين شاملة‬

‫المادة الكمية‬
‫معايير تقييم االستثمارات الرأسمالية‬
 ‫اهم المعايير المستخدمة في تقيم االستثمارات‬
‫الرأسمالية ‪:‬‬
‫فترة االسترداد العادية‬ ‫‪.1‬‬
‫فترة االسترداد المخصومة‬ ‫‪.2‬‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪.3‬‬
‫دليل الربحية( مؤشر الربحية او نسبة المنفعة الى التكاليف)‬ ‫‪.4‬‬
‫معدل العائد الداخلي‬ ‫‪.5‬‬
 ‫تمرين رقم ‪1‬‬
‫• فيما يلي الوفورات ( الربح التشغيلي او الربح قبل االستهالك‬
‫و الضرائب ) التي تحققها احدى االالت عدا الضرائب‬
‫واالستهالك خالل السنوات الخمس التالية من عمرها‬
‫االقتصادي ‪:‬‬
‫السنة‬ ‫الوفورات‬

‫‪1‬‬ ‫‪ 14‬الف‬

‫‪2‬‬ ‫‪ 12‬الف‬

‫‪3‬‬ ‫‪ 11‬الف‬

‫‪4‬‬ ‫‪ 9‬الف‬

‫‪5‬‬ ‫‪ 8‬الف‬
‫• فإذا كانت الشركة تتبع طريقة القسط الثابت في االستهالك و تخضع لضريبة‬
‫معدلها ‪ % 40‬و ثمن االلة ‪ 30‬الف و تشترط عائد مقداره ‪. % 8‬‬
‫المطلوب ‪:‬‬
‫• تجهيز البيانات من اجل التقييم‬
‫ايجاد‬
‫• فترة االسترداد‬
‫• صافي القيمة الحالية اذا كان معدل الخصم ‪% 8‬‬
‫• دليل الربحية‬
‫• فترة االسترداد المخصومة‬
‫• معدل العائد الداخلي‬
 ‫الحل‬
‫‪ .1‬نحسب قسط االستهالك السنوي حسب المعادلة التالية ‪:‬‬
‫قسط االستهالك = (القيمة في بداية العمر االنتاجي – الخردة )\‬
‫العمر االنتاجي‬
‫( ‪ 6000 = 5\) 0 - 30‬لاير سنويا‬
‫‪ .2‬نعمل جدول كالتالي‪:‬‬
‫السنة‬ ‫الربح قبل‬ ‫االستهالك‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي التدفق‬
‫االستهالك‬ ‫االستهالك‬ ‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫و‬
‫الضريبة‬
‫‪1‬‬

‫‪2‬‬

‫‪3‬‬

‫‪4‬‬

‫‪5‬‬
 ‫الربح بعد االستهالك = الربح قبل االستهالك – االستهالك‬

‫السنة‬ ‫الربح قبل‬ ‫االستهالك‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي التدفق‬
‫االستهالك‬ ‫االستهالك‬ ‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫و‬
‫الضريبة‬
‫‪1‬‬ ‫‪14000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪8000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪6000‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪11000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪5000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪9000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2000‬‬

‫مقدار الضريبة = نسبة الضريبة * الربح بعد االستهالك‬

‫• نجد مقدار الضريبة في كل سنة كما يلي ‪:‬‬

‫السنة االولى = ‪3200 = 8000 * % 40‬‬
‫السنة الثاني =‪2400 = 6000 * % 40‬‬
‫السنة الثالثة = ‪2000 = 5000 * % 40‬‬
‫السنة الرابع = ‪1200 = 3000* % 40‬‬
‫السنة الخامسة = ‪800 = 2000 * % 40‬‬
‫الربح بعد الضريبية = الربح بعد االستهالك – الضريبة‬
‫السنة‬ ‫الربح قبل‬ ‫االستهالك‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي التدفق‬
‫االستهالك‬ ‫االستهالك‬ ‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫و‬
‫الضريبة‬
‫‪1‬‬ ‫‪14000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪3200‬‬ ‫‪4800‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2400‬‬ ‫‪3600‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪11000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪9000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪1800‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪1200‬‬

‫صافي التدفق النقدي = الربح بعد الضريبة ‪ +‬االستهالك‬

‫السنة‬ ‫الربح‬ ‫االستهالك‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي التدفق‬
‫قبل‬ ‫االستهال‬ ‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫االستهال‬ ‫ك‬
‫كو‬
‫الضريبة‬
‫‪1‬‬ ‫‪14000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪3200‬‬ ‫‪4800‬‬ ‫‪10800‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2400‬‬ ‫‪3600‬‬ ‫‪9600‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪11000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪9000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪9000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪1800‬‬ ‫‪7800‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪7200‬‬

 ‫الجدول النهائي‬
‫السنة‬ ‫الربح قبل‬ ‫االستهالك‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي التدفق‬
‫االستهالك‬ ‫االستهالك‬ ‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫و‬
‫الضريبة‬
‫‪1‬‬ ‫‪14000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪3200‬‬ ‫‪4800‬‬ ‫‪10800‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2400‬‬ ‫‪3600‬‬ ‫‪9600‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪11000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪9000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪9000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪1800‬‬ ‫‪7800‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪7200‬‬

 ‫من الجدول السابق نجد‬
‫فترة االسترداد‬ ‫•‬
‫صافي القيمة الحالية اذا كان معدل الخصم ‪% 8‬‬ ‫•‬
‫دليل الربحية‬ ‫•‬
‫فترة االسترداد المخصومة‬ ‫•‬
‫معدل العائد الداخلي‬ ‫•‬
 ‫فترة االسترداد‬
‫مبلغ االستثمار االولي = ‪ 30000‬لاير‬ ‫•‬
‫في السنة االولى مجموع ما نحصل علية ‪ 10800‬لاير‬ ‫•‬
‫في السنة الثانية مجموع ما نحصل عليه ‪9600+10800‬‬ ‫•‬
‫=‪20400‬‬
‫في السنة الثالثة مجموع ما نحصل عليه ‪9600+ 10800‬‬ ‫•‬
‫‪ 29400 = 9000 +‬لاير‬
‫يتبقى من مبلغ االستثمار االولي ‪= 29400 – 30000‬‬ ‫•‬
‫‪ 600‬لاير نحصل عليهم خالل لسنة الرابعة‬
 ‫• بالتالي فترة االسترداد‬
‫• = ‪ 3‬سنوات كاملة ‪ ) 12 * ) 600/7800 ((+‬شهر‬
‫• = ‪ 3‬سنوات ‪0.92 +‬من الشهر‬
‫صافي القيمة الحالية عند معدل خصم ‪% 8‬‬
‫اوال نجد القيمة الحالية للتدفقات النقدية‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ األول = ‪9999.72=0.9259 * 10800‬لاير‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثاني = ‪ 8230.08=0.8573 * 9600‬لاير‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثالث= ‪ 7144.2=0.7938 * 9000‬لاير‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الرابع = ‪ 5733=0.7350 * 7800‬لاير‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الخامس = ‪4900.32=0.6806 * 7200‬‬ ‫•‬
‫لاير‬
‫ثانيا نجد مجموع القيم الحالية للتدفقات‬ ‫•‬
‫• مجموع القيم الحالية للتدفقات النقدية = ‪+ 9999.72‬‬
‫‪4900.32 + 5733+ 7144.2+8230.08‬‬
‫=‪36007.32‬لاير‬
 ‫نطبق قانون صافي القيمة الحالية‬ ‫•‬
‫صافي القيمة الحالية = مجموع القيم الحالية – االستثمار‬ ‫•‬
‫االولي‬
‫صافي القيمة الحالية (عند معدل خصم ‪= )% 8‬‬ ‫•‬
‫‪ 6007.32 = 30000 – 36007.32‬لاير‬ ‫•‬
‫قيمة موجبة المشروع مقبول‬ ‫•‬
 ‫دليل الربحية‬
‫• دليل الربحية = مجموع القيم الحالية ‪ /‬االستثمار االولي‬
‫• دليل الربحية (عند معدل خصم ‪=)% 8‬‬
‫‪1.200244 = 36007.32/30000‬‬
‫• دليل الربحية اكبر من واحد صحيح المشروع مقبول‬
 ‫فترة االسترداد المخصومة‬
‫مجموع القيم الحالية للتدفقات خالل الثالث سنوات االولى =‬

‫‪25374 = 8230.08+7144.2 + 9999.72‬‬

‫‪ 9.7 =12* 5733 /4626‬شهر‬
‫بالتالي فترة االسترداد = ‪ 3‬سنوات و ‪ 9.7‬شهر‬
 ‫معدل العائد الداخلي‬
‫• اوال نجد متوسط التدفقات النقدية‬
‫• مجموع التدفقات =‬
‫‪44400= 7200 + 7800+ 9000 + 9600 + 10800‬‬
‫متوسط التدفقات = ‪ 8880= 5 / 44400‬لاير سنويا‬
‫ثانيا نطبق المعادلة التالية‬
‫االستثمار االولي ‪ /‬متوسط التدفقات النقدية‬
‫‪3.3784= 8880 / 30000‬‬
‫ثالثا نبحث عن هذا الرقم ( ‪ )3.3784‬في جدول القيمة الحالية للتدفقات المنتظمة‬
‫المتساوية عند السنة الخامسة‬
 ‫نجد هذا الرقم بين ‪ % 14‬و ‪% 15‬‬
‫اذا ‪........‬‬
‫معدل العائد الداخلي = ‪( /)3.3784 -3.4331 ( ( + % 14‬‬
‫‪% )) 3.3522 – 3.4331‬‬
‫• معدل العائد الداخلي= ‪%14.68 = % 0.68 + % 14‬‬
 ‫تمرين رقم ‪2‬‬
‫• تفكر الشركة العربية بتنفيذ احد مشروعين بديلين ‪ .‬يتطلب‬
‫كل من المشروعين استثمارا اوليا مقداره ‪ 10000‬دينار ‪ .‬و‬
‫لكل مشروع حياة انتاجية قدرت بخمس سنوات ‪ .‬و تدفع‬
‫الشركة العربية ضرائب بنسبة ‪ , % 50‬و تشترط عائد‬
‫مقداره ‪ . % 10‬و سيتم استهالك المشروعين بإتباع طريقة‬
‫القسط الثابت مع افتراض عدم وجود اية قيمة للخردة لكل من‬
‫المشروعين و من المتوقع ان تكون التدفقات النقدية قبل‬
‫االستهالك و الضريبة من المشروعين كما يلي ‪:‬‬
 ‫األرباح قبل االستهالك و الضرائب‬
‫السنة‬ ‫المشروع االول‬ ‫المشروع الثاني‬
‫‪1‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪6000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪3000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪2000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪5000‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪5000‬‬
‫المجموع‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪21000‬‬
‫المطلوب حساب ما يلي للمشروعين ‪:‬‬ ‫•‬
‫مدة استرداد االستثمار‬ ‫•‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫•‬
‫دليل الربحية‬ ‫•‬
‫معدل العائد الداخلي‬ ‫•‬
 ‫الحل‬
‫• نحسب‬
‫• اوال ‪ :‬قسط االستهالك‬
‫قسط االستهالك السنوي للمشروع األول = ‪2000=5\10000‬‬
‫قسط االستهالك السنوي للمشروع الثاني = ‪2000=5\10000‬‬

‫• ثانيا ‪:‬صافي الدخل و صافي التدفقات النقدية بعد الضرائب‬

‫للمشروعين‬
 ‫صافي التدفق للمشروع األول‬
‫السنة‬ ‫االستهالك الربح قبل‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي‬
‫االستهالك و‬ ‫االستهالك‬ ‫‪50%‬‬ ‫الضريبة‬ ‫التدفق‬
‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫‪1‬‬ ‫‪4000 2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪4000 2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪4000 2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪4000 2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪4000 2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪3000‬‬

 ‫صافي التدفق النقدي للمشروع الثاني‬
‫السنة‬ ‫االستهالك الربح قبل‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي‬
‫االستهالك و‬ ‫االستهالك‬ ‫‪50%‬‬ ‫الضريبة‬ ‫التدفق‬
‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫‪1‬‬ ‫‪6000 2000‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪3000 2000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪2500‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪2000 2000‬‬ ‫صفر‬ ‫صفر‬ ‫صفر‬ ‫‪2000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪5000 2000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪3500‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪5000 2000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪3500‬‬

‫المجموع‬ ‫‪15500‬‬
 ‫مدة استرداد االستثمار‬
‫• مدة االسترداد = االستثمار االولي \متوسط صافي التدفق النقدي السنوي‬
‫• مدة االسترداد للمشروع االول = ‪3,34=3000\10000‬‬
‫سنة‬
‫• مدة االسترداد للمشروع الثاني‪:‬‬
‫متوسط صافي التدفق النقدي = ‪3100=5\15500‬‬
‫مدة االسترداد = ‪3,23=3100\10000‬سنة‬
‫مدة استرداد المشروع الثاني افضل من المشروع االول‬
 ‫مدة االسترداد المخصومة‬
‫المشروع األول ‪:‬‬ ‫•‬
‫اوال ‪:‬نجد مجموع القيم الحالية‬ ‫•‬
‫مجموع القيم الحالية = ‪11372.4=3.7908*3000‬‬ ‫•‬
‫ثانيا ‪:‬نجد المتوسط‬ ‫•‬
‫‪2274.48=11372.4/5‬‬ ‫•‬
‫رابعا ‪:‬نطبق قانون مدة االسترداد‬ ‫•‬
‫‪ 4.4 =10000/2274.48‬سنة‬ ‫•‬
 ‫المشروع الثاني ‪:‬‬ ‫•‬
‫اوال نجد مجموع القيم الحالية‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ األول = ‪3636.4 =0.9091*4000‬‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثاني = ‪2066=0.8264* 2500‬‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثالث=‪1502.6=0.7513*2000‬‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الرابع= ‪2390.5=0.6830*3500‬‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الخامس= ‪2173.2=0.6209*3500‬‬ ‫•‬
‫مجموع القيم الحالية = ‪11768.7‬‬ ‫•‬
‫ثانيا ‪ .‬نجد متوسط القيم الحالية‬ ‫•‬
‫المتوسط = ‪2353.74= 5 / 11768.7‬‬ ‫•‬
‫نطبق قانون مدة االسترداد‬ ‫•‬
‫‪ 4.25= 2353.74 /10000‬سنة‬ ‫•‬
 ‫صافي القيمة الحالية للمشروع االول‬
‫• مجموع القيم الحالية = ‪11372.4=3.7908*3000‬‬
‫• صافي القيمة الحالية = ‪1372.4=10000 – 11372.4‬‬
 ‫صافي القيمة الحالية للمشروع الثاني‬
‫القيمة الحالية للمبلغ األول = ‪3636.4 =0.9091*4000‬‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثاني = ‪2066=0.8264* 2500‬‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثالث=‪1502.6=0.7513*2000‬‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الرابع= ‪2390.5=0.6830*3500‬‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الخامس= ‪2173.2=0.6209*3500‬‬ ‫•‬
‫مجموع القيم الحالية = ‪11768.7‬‬ ‫•‬
‫صافي القيمة الحالية = ‪1768.7 =10000 –11768.7‬‬ ‫•‬
‫صافي القيمة الحالية للمشروع الثاني (‪ ) 1768.7‬اكبر من صافي‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمشروع األول (‪ )1372.4‬لذلك يكون المشروع الثاني‬
‫افضل‬
 ‫دليل الربحية‬
‫• دليل الربحية للمشروع األول = ‪1.37=1372.4/10000‬‬
‫• دليل الربحية للمشروع الثاني = ‪1.77=117687/10000‬‬
‫• دليل الربحية للمشروع الثاني اكبر من دليل الربحية للمشروع األول‬
‫لذلك يكون المشروع األول افضل‬
 ‫معدل العائد الداخلي‬
‫المشروع األول ‪:‬‬ ‫•‬
‫نطبق القانون المتبع في مدة االسترداد مباشرة الن التدفقات متساوية‬ ‫•‬
‫مدة االسترداد للمشروع االول = ‪3,3333=3000\10000‬‬ ‫•‬
‫نبحث عن هذا الرقم في جدول القيم الحالية المتساوية في صف السنة الخامسة‬ ‫•‬
‫نجد هذا الرقم محصور بين‪:‬‬ ‫•‬
‫(‪ 3.2743‬عند معدل ‪ )% 16‬و ( ‪ 3.3522‬عند معدل ‪) % 15‬‬ ‫•‬
‫معدل العائد الداخلي =‬ ‫•‬
‫‪% {)3.2743 – 3.3522(/)3.3333 -3.3522( } + % 15‬‬ ‫•‬
‫= ‪% 0.243 +15%‬‬ ‫•‬
‫معدل العائد الداخلي = ‪% 15.234‬‬ ‫•‬
 ‫• معدل العائد الداخلي للمشروع الثاني ‪:‬‬
‫• نجد متوسط صافي التدفقات ألنها غير متساوية‬
‫متوسط صافي التدفق النقدي = ‪3100=5\15500‬‬
‫نطبق قانون مدة االسترداد‬
‫مدة االسترداد = ‪3,2358=3100\10000‬سنة‬
‫نبحث عن الناتج في جدول القيم الحالية المتساوية في صف‬
‫السنة الخامسة‬
 ‫• نجد هذا الرقم محصور بين‪:‬‬
‫• (‪ 3.1272‬عند معدل ‪ )% 18‬و ( ‪ 3.2743‬عند معدل ‪) % 16‬‬
‫• معدل العائد الداخلي =‬
‫• ‪% {)3.1272 – 3.2743(/)3,2358 - 3.2743( } + % 16‬‬
‫• = ‪0.26% +16%‬‬
‫• معدل العائد الداخلي = ‪% 16.26‬‬
‫• معدل العائد الداخلي للمشروع الثاني اكبر من المشروع األول اذا‬
‫المشروع الثاني افضل‬
 ‫التقييم النهائي‬
‫المشروع‬ ‫المشروع‬ ‫التفضيل‬
‫األول‬ ‫الثاني‬
‫مدة االسترداد‬ ‫‪ 3.34‬سنة‬ ‫‪ 3.23‬سنة‬ ‫الثاني‬

‫مدة االسترداد المخصومة‬ ‫‪ 4.4‬سنة‬ ‫‪ 4.25‬سنة‬ ‫الثاني‬

‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪1372.4‬‬ ‫‪1768.7‬‬ ‫الثاني‬

‫دليل الربحية‬ ‫‪1.37‬‬ ‫‪1.77‬‬ ‫الثاني‬

‫معد العائد الداخلي‬ ‫‪15.234%‬‬ ‫‪% 16.26‬‬ ‫الثاني‬

 ‫تمرين رقم ‪3‬‬
‫• تنوي إحدى الشركات االستثمار بمشروع كلفتة الرأسمالية‬
‫‪ 500000‬لاير ‪ ,‬و تستعمل الشركة طريقة القسط الثابت في‬
‫االستهالك ‪ ,‬و تدفع ضرائب على األرباح نسبتها ‪, % 50‬‬
‫علما بأنه ال يوجد للمشروع اية قيمة للخردة بعد االستهالك ‪,‬‬
‫كما ان معدل العائد المطلوب هو ‪ % 15‬و من المتوقع ان‬
‫يدر المشروع تدفقات نقدية كما يلي ‪:‬‬
‫التدفقات النقدية قبل الضرائب و االستهالك‬
‫السنة‬ ‫لاير‬

‫‪1‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪150000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪150000‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪250000‬‬
 ‫المطلوب‬
‫هل تنصح المنشاة بقبول لمشروع اذا تم تقييمه على اساس ‪:‬‬
‫• مدة االسترداد‬
‫• صافي القيمة الحالية‬
‫• دليل الربحية‬
‫• معدل العائد الداخلي‬
 ‫الحل‬
‫نجهز البيانات لغايات التقييم‪:‬‬
‫• قسط االستهالك السنوي = ‪100000 = 500000/5‬لاير‬
 ‫صافي التدفق للمشروع‬
‫السنة‬ ‫االستهالك الربح قبل‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي‬
‫االستهالك و‬ ‫االستهالك‬ ‫‪50%‬‬ ‫الضريبة‬ ‫التدفق‬
‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫‪1‬‬ ‫‪100000 100000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪100000 100000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪1500000 100000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪125000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪150000 100000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪125000‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪250000 100000‬‬ ‫‪150000‬‬ ‫‪75000‬‬ ‫‪75000‬‬ ‫‪175000‬‬

 ‫نحسب مدة االسترداد‬
‫• متوسط التدفقات =‪125000= 625000/5‬‬
‫• نطبق القانون‬
‫‪ 4= 500000/125000‬سنوات‬
 ‫نحسب صافي القيمة الحالية‬
‫القيمة الحالية للمبلغ األول = ‪86960=0.8696*100000‬لاير‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثاني = ‪75610=0.7561 *100000‬لاير‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثالث = ‪82187.5=0.6575*125000‬لاير‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الرابع = ‪71475=0.5718*125000‬لاير‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الخامس = ‪87010=0.4972*175000‬لاير‬ ‫•‬
‫‪403242.5‬‬ ‫مجموع القيم الحالية =‬ ‫•‬
‫صافي القيمة الحالية = ‪96757.5 - =500000 – 403242.5‬‬ ‫•‬
‫صافي القيمة الحالية سالب اذا المشروع مرفوض‬ ‫•‬
‫دليل الربحية‬
‫• ‪0.81=403242.5/500000‬‬
‫• اقل من ‪ 1‬اذا المشروع مرفوض‬
 ‫معدل العائد الداخلي‬
‫• متوسط التدفقات =‪125000= 625000/5‬‬
‫• نطبق القانون‬
‫‪4.000= 500000/125000‬‬
‫نبحث في جدول القيمة الحالية في السنة الخامسة‬
‫نجدة بين ‪ 3.9927‬عند فائدة ‪ % 8‬و ‪ 4.1002‬عند فائدة ‪% 7‬‬
‫اذا معدل العائد الداخلي= ‪4.1002(/) 4.000- 4.1002 (} + % 7‬‬
‫– ‪%{)3.9927‬‬
‫= ‪% 7.93 = % 0.93 + % 7‬‬
‫معدل العائد الداخلي اقل من معدل العائد المطلوب اذا المشروع مرفوض‬
 ‫تمارين متنوعة‬
‫تمرين رقم ‪4‬‬
‫• أي االستمارات الرأسمالية يجب على الشركة قبولها؟‬
‫• الجواب ‪:‬‬
‫• تستطيع الشركة قبول المشروعات االستثمارية المجدية و التي يكون‬
‫العائد المتوقع منها أعلى من تكلفة االستثمار‪ .‬وبإمكان المنشأة قبول‬
‫المشروعات المجدية إلى أن تنفذ األموال المخصصة لالستثمار‪.‬‬
 ‫تمرين رقم ‪ 5‬لدى شركة ينبع المقترحات االستثمارية التالية‪:‬‬

‫قيمة األموال‬ ‫نسبة اإليرادات‬

‫رقم المشروع‬
‫المستثمرة‬ ‫المتوقعة‬
‫‪1‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪17%‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪22%‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪19%‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪15%‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪10%‬‬

‫إذا علمت أن تكلفة رأس المال ‪ %14‬و األموال المرغوب استثمارها ‪. 3,000,000‬‬
‫المطلوب المفاضلة بين المقترحات االستثمارية السابقة؟‬
 ‫الحل‪:‬‬
‫هناك ثالثة معايير أساسية يجب أخذها في االعتبار عند المفاضلة بين المشروعات‬
‫المقترحة‪:‬‬
‫‪ .1‬استبعاد أي مشروع عوائده أقل من تكلفة رأس المال‬
‫‪ .2‬قبول المشروعات األكثر عائد‪.‬‬
‫‪ .3‬األخذ في االعتبار حجم األموال المتاحة لالستثمار‪.‬‬
‫أذن المقترحات الواجب قبولها هي كالتالي‪:‬‬

‫قيمة األموال‬ ‫نسبة اإليرادات‬

‫رقم المشروع‬
‫المستثمرة‬ ‫المتوقعة‬
‫‪1‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪17%‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪22%‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪19%‬‬
 ‫تمرين رقم ‪:6‬‬
‫إذا توفرت لديك البيانات التالية عن مشروع‬

‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية السنوية‬

‫‪0‬‬ ‫(‪)23000‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪7000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪8000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪9500‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪10400‬‬
 ‫المطلوب نصح الشركة بقبول المشروع أو رفضه باستخدام‪:‬‬ ‫•‬
‫حساب فترة االسترداد (حسب طريقة المتوسط و القيم لتراكمية)‬ ‫•‬
‫(مع العلم بأن الشركة تقبل أي مشروع تكون فترة استرداده اقل من‬
‫‪ 4‬سنوات)؟‬
‫حساب صافي القيمة الحالية (مع العلم بأن الشركة تقبل أي مشروع‬ ‫•‬
‫تتجاوز صافي القيمة الحالية ‪ 20000‬لاير ومعدل الخصم ‪)%12‬؟‬
‫حساب دليل الربحية؟ (مع العلم بأن الشركة تقبل أي مشروع‬ ‫•‬
‫تتجاوز فيه دليل الربحية ‪)1.4‬؟‬
‫حساب معدل العائد الداخلي (مع العلم بأن الشركة تقبل أي مشروع‬ ‫•‬
‫يتجاوز فيه معدل العائد الداخلي ‪)%20‬؟‬
 ‫‪ -1‬فترة االسترداد‪:‬‬

‫أ‪ -‬على أساس المتوسط‪:‬‬

‫متوسط التدفقات النقدية = ‪7180 = 5 / 35900‬‬
‫فترة االسترداد = ‪ 3.20 = 7180 / 23000‬سنة‬
‫(يتم قبول المشروع)‬

‫ب‪ -‬على أساس القيم التراكمية‪:‬‬

‫= (‪ 3‬سنوات) ‪ 360 * )9500 / 7000([ +‬يوم] = ‪ 3‬سنوات و ‪ 265‬يوم‬
‫(يتم قبول المشروع)‬
 ‫‪ -2‬صافي القيمة الحالية‪:‬‬
‫• (‪6037.4 + 5694.2+ 5580.3 + 892.8‬‬
‫‪= 23000 – 24106.12 =23000 – )5901.2+‬‬
‫‪ 1106.12‬لاير‬
‫• (يتم رفض المشروع)‬

‫‪ -3‬دليل الربحية‪1.04 = 23000 / 24106.12 :‬‬

‫• (يتم رفض المشروع)‬
 ‫‪ -4‬معدل العائد الداخلي‬
‫القيمة الحالية للتدفقات النقدية‬
‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية‬
‫‪12%‬‬ ‫‪15%‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪893‬‬ ‫‪870‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪7000‬‬ ‫‪5580‬‬ ‫‪5293‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪5694‬‬ ‫‪5260‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪9500‬‬ ‫‪6037‬‬ ‫‪5432‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪10400‬‬ ‫‪5901‬‬ ‫‪5171‬‬
‫مجموع التدفقات النقدية الحالية‬ ‫‪24106‬‬ ‫‪22025‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫(‪)23000‬‬ ‫(‪)23000‬‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪1106‬‬ ‫(‪)975‬‬

‫أذن معدل العائد الداخلي للمشروع = ‪– 1106 / ]1106 * )%12 - %15([{ + %12‬‬
‫(‪%13.6 = )2081 / 33.18 ( + % 12 = })975‬‬
‫(يتم رفض المشروع)‬
 ‫امتحان يومي‬
‫• تنوي إحدى الشركات االستثمار بمشروع كلفتة الرأسمالية‬
‫‪ 500000‬لاير ‪ ,‬و تستعمل الشركة طريقة القسط الثابت في‬
‫االستهالك ‪ ,‬و تدفع ضرائب على األرباح نسبتها ‪, % 50‬‬
‫علما بأنه ال يوجد للمشروع اية قيمة للخردة بعد االستهالك ‪,‬‬
‫كما ان معدل العائد المطلوب هو ‪ % 15‬و من المتوقع ان‬
‫يدر المشروع تدفقات نقدية كما يلي ‪:‬‬
‫التدفقات النقدية قبل الضرائب و االستهالك‬
‫السنة‬ ‫لاير‬

‫‪1‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪150000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪150000‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪250000‬‬
 ‫المطلوب‬
‫هل تنصح المنشاة بقبول لمشروع اذا تم تقييمه على اساس ‪:‬‬
‫• مدة االسترداد‬
‫• صافي القيمة الحالية‬
‫• دليل الربحية‬
‫• معدل العائد الداخلي‬
 ‫الحل‬
‫نجهز البيانات لغايات التقييم‪:‬‬
‫• قسط االستهالك السنوي = ‪100000 = 500000/5‬لاير‬
 ‫صافي التدفق للمشروع‬
‫السنة‬ ‫االستهالك الربح قبل‬ ‫الربح بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح بعد‬ ‫صافي‬
‫االستهالك و‬ ‫االستهالك‬ ‫‪50%‬‬ ‫الضريبة‬ ‫التدفق‬
‫الضريبة‬ ‫النقدي‬
‫‪1‬‬ ‫‪100000 100000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪100000 100000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪100000‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪1500000 100000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪125000‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪150000 100000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪125000‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪250000 100000‬‬ ‫‪150000‬‬ ‫‪75000‬‬ ‫‪75000‬‬ ‫‪175000‬‬

 ‫نحسب مدة االسترداد‬
‫• متوسط التدفقات =‪125000= 625000/5‬‬
‫• نطبق القانون‬
‫‪ 4= 500000/125000‬سنوات‬
 ‫نحسب صافي القيمة الحالية‬
‫القيمة الحالية للمبلغ األول = ‪86960=0.8696*100000‬لاير‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثاني = ‪75610=0.7561 *100000‬لاير‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الثالث = ‪82187.5=0.6575*125000‬لاير‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الرابع = ‪71475=0.5718*125000‬لاير‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية للمبلغ الخامس = ‪87010=0.4972*175000‬لاير‬ ‫•‬
‫‪403242.5‬‬ ‫مجموع القيم الحالية =‬ ‫•‬
‫صافي القيمة الحالية = ‪96757.5 - =500000 – 403242.5‬‬ ‫•‬
‫صافي القيمة الحالية سالب اذا المشروع مرفوض‬ ‫•‬
‫دليل الربحية‬
‫• ‪0.81=403242.5/500000‬‬
‫• اقل من ‪ 1‬اذا المشروع مرفوض‬
 ‫معدل العائد الداخلي‬
‫• متوسط التدفقات =‪125000= 625000/5‬‬
‫• نطبق القانون‬
‫‪4.000= 500000/125000‬‬
‫نبحث في جدول القيمة الحالية في السنة الخامسة‬
‫نجدة بين ‪ 3.9927‬عند فائدة ‪ % 8‬و ‪ 4.1002‬عند فائدة ‪% 7‬‬
‫اذا معدل العائد الداخلي= ‪4.1002(/) 4.000- 4.1002 (} + % 7‬‬
‫– ‪%{)3.9927‬‬
‫= ‪% 7.93 = % 0.93 + % 7‬‬
‫معدل العائد الداخلي اقل من معدل العائد المطلوب اذا المشروع مرفوض‬
 ‫تطبيقات عملية ‪1‬‬
‫• لنفرض انك ورثت قطعة ارض فيها اشجار حرجية و لكي‬
‫تستطيع قطع االشجار من هذه االرض لبيعها فانه عليك ان‬
‫تنشئ فيها الطرق و التسهيالت الضرورية للقيام بذلك ‪ .‬و‬
‫لكنك كلما انتظرت كلما نمت االشجار و اصبح مردودة على‬
‫شكل حجمها و سعرها افضل و كلما ارتفعت ايضا تكاليف‬
‫انشاء الطرق و التسهيالت لقطعها و لكن نمو االشجار‬
‫سيكون بمعدالت متناقصة بمرور الزمن و خاصة بعد‬
‫بلوغها عمرا معينا ‪ .‬لنفرض ان صافي القيمة المستقبلية‬
‫لألشجار في كل سنة من السنوات القادمة كما يلي ‪:‬‬
‫نهاية السنة‬ ‫صافي القيمة المستقبلية‬
‫االن‬ ‫‪ 50000‬لاير‬
‫‪1‬‬ ‫‪ 64400‬لاير‬
‫‪2‬‬ ‫‪ 77500‬لاير‬
‫‪3‬‬ ‫‪ 89400‬لاير‬
‫‪4‬‬ ‫‪ 100000‬لاير‬
‫‪5‬‬ ‫‪ 109400‬لاير‬
‫• فإذا كان معدل الخصم المرغوب فيه هو ‪ . % 10‬المطلوب‬
‫في أي سنة يكون من االفضل قطع االشجار و بيعها‪.‬‬
‫• مالحظة صافي القيمة المستقبلية =‬
‫• القيمة المستقبلية لألشجار ـ القيمة المستقبلية للتكاليف‬
‫الالزمة لقطع االشجار و بيعها‬
 ‫الحل‬
‫• نستخرج القيمة الحالية لصافي القيمة المستقبلية لألشجار في‬
‫كل سنة بعدل خصم مقداره ‪ % 10‬و نختار الزمن الذي‬
‫يحققه اعلى صافي قيمه حالية ‪.‬‬
‫السنة‬ ‫المبلغ × المعامل =‬ ‫القيمة الحالية‬
‫االن‬ ‫‪=1 × 50000‬‬ ‫‪50000‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪=0,9091×64400‬‬ ‫‪58546,04‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪=0,8417 ×77500‬‬ ‫‪65231,75‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪=0,7513 × 89400‬‬ ‫‪67166,22‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪=0,6830 ×100000‬‬ ‫‪68300‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪=0,6209 ×109400‬‬ ‫‪67926,46‬‬
 ‫• يالحظ ان القيمة الحالية لصافي القيمة المستقبلية في نهاية‬
‫السنة الرابعة هي اعلى واحدة اذن يتم تأجيل قطع االشجار‬
‫الى نهاية السنة الرابعة ‪.‬‬
 ‫تطبيقات عملية ‪2‬‬
‫نفرض انك تملك مزرعة لتسمين العجول و انك اشتريت عجوال رضيعة عمرها‬ ‫•‬
‫شهران بمبلغ ‪ 10000‬لاير و تريد االحتفاظ بها لمدة ‪ 4‬شهور على االقل ثم‬
‫بيعها بعد ذلك فمتى تنصح ببيعها ( بعد الشهور االربعة االولى ) اذا كان ‪:‬‬
‫تكاليف التسمين من اعالف و عناية بيطرية ‪ ...‬الخ تبلغ ‪ 500‬لاير في الشهر و‬ ‫‪.1‬‬
‫انك اشتريت هذه االعالف و اللوازم في بداية كل شهر‬
‫تنمو حاجة العجول الى االعالف بمعدل ‪ % 10‬في الشهر خالل الشهور الستة‬ ‫‪.2‬‬
‫االولى و بمعدل ‪ % 15‬بعد ذلك‬
‫ينمو ثمن العجول بمعدل ‪ % 10‬في الشهر في الشهور الستة االولى و ‪% 15‬‬ ‫‪.3‬‬
‫في الشهور الستة التالية و ‪ % 8‬في الشهور االربعة التي تليها ثم يستقر على ‪5‬‬
‫‪ %‬فيما بعد ‪.‬‬
‫معدل الخصم ‪% 14‬‬ ‫‪.4‬‬
‫المطلوب ‪:‬‬ ‫•‬
‫متى تنصح ببيع العجول بموجب طريقة صافي القيمة الحالية ؟‬ ‫•‬
 ‫عزيزي الطالب‬
‫يرجى منك مراعاة ما يلي عند االمتحان النهائي‪:‬‬
‫‪ .1‬احضار الهوية الجامعية و بطاقة االحوال‬
‫‪ .2‬إحضار الحاسبة الشخصية حيث لن يسمح بإدخال التلفونات الجوالة‬
‫‪ .3‬مراجعة قاعة االمتحان قبل موعد االمتحان بنصف ساعة على االقل لمعرفة‬
‫قاعة االمتحان‬
‫‪ .4‬التقيد بتعليمات المراقب و المحافظة على النظام‬
‫‪ .5‬عدم الخروج من قاعة االمتحان قبل مضي نصف وقت االمتحان‬
‫‪ .6‬عدم التجمع بالممرات بعد االنتهاء من االمتحان‬
‫مع امنياتي لكم بالنجاح و التوفيق‬
‫د‪ .‬محمد المومني‬
‫الحمد هلل رب العالمين‬