SC Poséance 1 - 13oct22

L’AUTORITÉ DES MARCHÉS FINANCIERS,
RÉGULATEUR FRANÇAIS DES MARCHÉS
FINANCIERS
Florence Priouret –13 octobre 2022

SciencesPo
Régulation des marchés financiers – Séance 1
L’architecture de la régulation financière en France
Assurance Banques Services Marchés Gestion

d’investissement
Réglementation Ministère des finances

AMF
Règles de conduite Autorité des marchés financiers
Supervision ACPR*
prudentielle et
résolution
Agréments
Protection des AMF et ACPR (Pôle commun)

investisseurs
* ACPR : Autorité de contrôle prudentiel et de résolution
F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 2

A propos de l’AMF
Introduction
I – Missions
II – Organisation
III – Exercice des Missions et Pouvoirs
IV – Médiation
V – Coopération AMF-ACPR
VI – Action à l’international

Introduction
L’Autorité des marchés financiers (AMF) a été créée par la loi n°2003-706 de sécurité financière du 1er août 2003.
L’AMF est issue de la fusion de la Commission des Opérations de Bourse (COB), du Conseil des marchés financiers
(CMF) et du Conseil de discipline de la gestion financière (CDGF).
L’AMF est une autorité publique indépendante dotée de la personnalité morale.

Elle dispose:
• de l’autonomie financière : son financement provient de taxes prélevées sur les professionnels soumis à son
contrôle à l’occasion de leurs opérations financières sur les marchés financiers, des documents qu’ils lui
soumettent ou des agréments qu’ils sollicitent, par exemple.
• de l’autonomie de gestion.
L’AMF rend compte au Président de la République et au Parlement.

Introduction
- la nécessaire indépendance du régulateur
- le droit souple dans la régulation:
 dans le contexte européen des textes de régulation financière
Dans le contexte d’accompagnement des évolutions
 préparation au droit dur
Accompagnement de la mise en oeuvre du droit dur
NOTA BENE : selon le conseil d’Etat, le droit souple correspond à 3 critères :

- Il modifie ou oriente le comportement des entreprises en suscitant, dans la mesure du
possible, leur adhésion
- Il ne crée pas de droits ou obligations supplémentaires pour les entreprises concernées
- Par son contenu, son mode d’élaboration, son degré de formalisation et de
structuration, il s’apparente aux règles de droit traditionnelles.

I – Missions
4 missions:
❑ la protection de l'épargne;
❑ l’information des investisseurs;
❑ le bon fonctionnement des marchés d'instruments financiers; et,
❑ la participation à l’élaboration de la réglementation des marchés financiers
aux niveaux européen et international.

II - Organisation
 L’organigramme
 Le Président
 Le Collège
 La Commission des sanctions
 Le Secrétaire général et les Services
 Les Commissions consultatives

Déontologue
Président
nouvelle nomination en cours de validation Marie-Anne BARBAT-LAYANI
Médiateur
Collège : 16 membres
Article 13 de la Constitution: les commissions permanentes compétentes des deux assemblées doivent préalablement
être consultées concernant la nomination à la Présidence de l’AMF sur proposition du Président de la République.
Commissions
Commissions consultatives
• Organisation et fonctionnement du marché spécialisées Commission des sanctions
Commission 1
• Activités de compensation, conservation, règlement-livraison Marie-Hélène Tric Présidente
Commission 2
• Activités de gestion financière Commission 3 Première section Deuxième section
• Opérations et information financières des émetteurs Marie-Hélène Tric (Pt) Jean Gaeremynck (Pt)
• Epargnants Comité des indemnités et Edwige Belliard Didier Guérin
des rémunérations Bernard Field Sandrine Elbaz-Rousso
Bruno Gizard Christophe Lepitre
Commission Climat et finance durable Anne Le Lorier Sophie Schiller
Comité d’audit Ute Meyenberg Lucien Millou
Le Directeur général du Trésor ou son représentant

Secrétaire Général
DIRECTION DE LA REGULATION
ET DES AFFAIRES INTERNATIONALES Benoît de JUVIGNY
DIRECTION DE LA GESTION, DE L’INFORMATION ET DES
RESSOURCES HUMAINES
Audit interne Secrétariat du Collège et de la
Commission des sanctions
AGENCE COMPTABLE
DIRECTION DE LA COMMUNICATION
DIRECTION DES RELATIONS AVEC LES DIRECTION DE LA GESTION DIRECTION DES DIRECTION DES EMETTEURS ET DIRECTION DIRECTION DES ENQUETES ET DES CONTROLES
EPARGNANTS D’ACTIFS MARCHES DES AFFAIRES COMPTABLES
DIRECTION DES AFFAIRES JURIDIQUES DIRECTION DE L’INSTRUCTION ET DU CONTENTIEUX

DES SANCTIONS

II-2. Le Président
✓ Nommé par décret du Président de la République
✓ Mandat de 5 ans - non renouvelable
✓ Voix prépondérante lors des délibérations du Collège
✓ A qualité pour agir au nom de l’institution devant toute juridiction
✓ Peut, après avis du Collège, former un recours à l’encontre d’une décision de la
Commission des sanctions

II-3. Le Collège de l’AMF
 Le Collège est l’organe décisionnel de l’Autorité des marchés financiers
 Le Collège initie en outre la procédure de sanction, mais l’exercice du pouvoir de sanction

est confié à la Commission des sanctions, qui est distincte du Collège (respect de l’article 6 de
la CEDH – confirmé par la décision X et Y c. France, requête n°48158/11 du 1er septembre
2016)
 Le Collège peut déléguer certains pouvoirs à trois Commissions spécialisées composées de

membres du Collège et présidées par le Président de l’AMF – notamment en matière
d’enquêtes et de contrôles

II-3. Les membres du Collège de l’AMF
16 membres, outre le président de l’AMF, désignés pour des mandats de 5 ans renouvelable une fois.
 un conseiller d'Etat désigné par le vice-président du Conseil d'Etat;
 un conseiller à la Cour de cassation désigné par le premier président de la Cour de cassation;
 un conseiller maître à la Cour des comptes désigné par le premier président de la Cour des Comptes;
 un représentant de la Banque de France désigné par le gouverneur;
 le président de l’Autorité des Normes Comptables;
 trois membres désignés, en raison de leur compétence financière et de leur expérience, respectivement par le Président du
Sénat, de l'Assemblée nationale et du Conseil économique et social;
 six membres désignés, en raison de leur compétence financière et de leur expérience, par le ministre chargé de l'économie
après consultation des organisations représentatives des entreprises cotées et professionnels du secteur financier; et
 un représentant des salariés actionnaires désigné par le ministre de l'économie après consultation des organisations syndicales
et des associations représentatives;
Le directeur général du Trésor, ou son représentant, siège au Collège mais sans voix délibérative

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22
II-4. La Commission des sanctions
En application des principes posés par la CEDH, l’autorité de sanction est séparée de l’autorité de poursuite.
La Commission des sanctions comprend 12 membres distincts des membres du Collège :
✓ 4 magistrats :
✓ deux conseillers d'Etat désignés par le vice-président du Conseil d'Etat ;
✓ deux conseillers à la Cour de cassation désignés par le premier président de la Cour de cassation ;
✓ six membres désignés, en raison de leur compétence financière et de leur expérience, par le ministre chargé de l'économie après
consultation des organisations représentatives des entreprises cotées et professionnels du secteur financier;
✓ deux représentants des salariés actionnaires désigné par le ministre de l'économie après consultation des organisations syndicales et des
associations représentatives.
Son président est élu, à la majorité, par les membres de la Commission. La Commission des sanctions est renouvelée par moitié tous les 30 mois. La
durée du mandat de ses membres est de 5 ans à partir de la date de la première réunion de la Commission. Ce mandat est renouvelable une fois.
Le Directeur général du Trésor, ou son représentant, siège également à la Commission des sanctions, sauf lors des délibérations (modification
possible avec la loi PACTE)
En pratique, la Commission des sanctions est organisée en deux sections de six membres chacune

II-4. Sanctions : Mise en place d’un système
d’aiguillage pour les abus de marché
Genèse du texte: Le principe « Non bis in idem »
 Les textes fondant le principe
 Article 4 du Protocole n° 7 à la Convention de sauvegarde des Droits de l'Homme et des Libertés fondamentales : « Nul ne
peut être poursuivi ou puni pénalement par les juridictions du même Etat en raison d'une infraction pour laquelle il a déjà
été acquitté ou condamné par un jugement définitif conformément à la loi et à la procédure pénale de cet Etat »
 Article 50 de la Charte des droits fondamentaux de l'Union Européenne : « Nul ne peut être poursuivi ou puni pénalement
en raison d'une infraction pour laquelle il a déjà été acquitté ou condamné dans l'Union par un jugement pénal définitif
conformément à la loi »
 Le régime de répression des abus de marché avant la décision du Conseil constitutionnel du 18

mars 2015: compétence concurrente et partagée entre le pénal et l’administratif

II-4. Sanctions : Mise en place d’un système
d’aiguillage pour les abus de marché
Le fait générateur de la réforme: L’inconstitutionnalité du texte
❑ L’évolution de l’interprétation du principe par la jurisprudence
▪ Au niveau européen: Décision Grande Stevens, CEDH 4 mars 2014
▪ Au niveau national: Décision du Conseil Constitutionnel EADS, 18 mars 2015: les articles L. 465-1 et L. 621-15 du code monétaire et
financier méconnaissent le principe de nécessité des délits et des peines, garanti par l’article 8 de la Déclaration des droits de l’homme et du
citoyen.
❑ Le Conseil constitutionnel, le 18 mars 2015, a décidé:
▪ que les articles L. 465-1 et L. 621-15 du code monétaire et financier tendent à réprimer les mêmes faits et que les dispositions contestées
définissent et qualifient de la même manière le manquement d’initié et le délit d’initié ;
▪ que ces deux répressions protègent les mêmes intérêts sociaux ;
▪ que ces deux répressions aboutissent au prononcé de sanctions qui ne sont pas de nature différente ;
▪ que les poursuites et sanctions prononcées relèvent toutes deux des juridictions de l’ordre judiciaire
=>mise en place d’un régime transitoire, puis d’un système d’aiguillage

II-4. Mise en place d’un système d’aiguillage pour
les abus de marché
La loi du 21 juin 2016 et le décret du 11 août 2016 – Lire Arrêt Nodet CEDH 6 juin 2019
❑ Le principe
▪ Interdiction, dans la loi, des doubles poursuites, cad: Si l’action publique a été « mise en mouvement », l’AMF ne peut pas notifier
des griefs, et, inversement, si l’AMF a notifié des griefs, l’action publique ne peut pas être « mise en mouvement »
❑ Sa mise en œuvre: le dispositif d’aiguillage – art. L. 465-3-6 CMF

▪ Lorsque le Collège de l’AMF décide d’engager des poursuites, (ie d’envoyer des notifications de griefs), consultation préalable
obligatoire du PNF. De là, dans un délai de 2 mois:
▪ Soit pas de réponse ou réponse négative du Parquet: Le collège peut notifier. En application du principe d’interdiction de double
poursuite, l’action publique ne peut plus être mise en mouvement.
▪ Soit le Parquet indique qu’il souhaite également poursuivre. C’est au Procureur général près la Cour d’appel de Paris, saisi par
l’AMF, de trancher , dans un (nouveau) délai de 2 mois. Sa décision est définitive et insusceptible de recours,

II-5. Le Secrétaire Général et les Services de l’AMF
❑ Le Secrétaire Général
✓ Le Secrétaire Général de l’AMF est nommé par le Président après consultation du Collège. Sa
nomination est soumise à approbation du Ministère des Finances. Il dirige les services de l’AMF.
❑ Les Services
✓ Les délibérations du Collège sont préparées et mises en œuvre par les services de l’AMF.
✓ Richesse des métiers de provenance et variété de profils :
▪ salariés de droit public et salariés de droit privé ;
▪ issus du monde de la finance, du chiffre et du droit (90% du personnel) ;
▪ fonctionnaires détachés (10%) ;
▪ effectifs : 470 collaborateurs, plafonnés à 485 ETPT.

II-6. Les 5 Commissions consultatives
❑ Composées d’acteurs de la place financière, d’experts dans les domaines de la gestion ou relevant
du fonctionnement des marchés, de représentants d’associations professionnelles ou de défense
des intérêts des épargnants, les 5 commissions consultatives de l’AMF ont pour mission d’éclairer
les décisions du Collège sur les évolutions de la réglementation ou de la doctrine du régulateur.
❑ Composées chacune d’une vingtaine d’experts, ces commissions se consacrent à un domaine

particulier du champ d’intervention de l’AMF :
▪ la Commission consultative Épargnants ;
▪ la Commission consultative Organisation et fonctionnement du marché ;
▪ la Commission consultative Activités de compensation, de conservation et de règlement-livraison ;
▪ la Commission consultative Gestion et Investisseurs institutionnels ; et,
▪ la Commission consultative Opérations et information financières des émetteurs.
❑ Les membres des commissions consultatives échangent et donnent leur avis afin d’aider l’AMF à
conduire sa réflexion et à forger sa doctrine au regard des évolutions des produits, des structures
de marché et de l’environnement juridique et réglementaire, tant sur le plan national
qu’international. Les commissions sont consultées sur des projets de textes ou des sujets
réglementaires qui semblent émerger.

II-6. La Commission Climat et finance durable
➢ Créée le 2 juillet 2019, elle participe au mécanisme de suivi et d’évaluation indépendante des engagements climatiques pris
par les entités de la Place financière
➢ Elle rassemble les parties prenantes sur le sujet de la finance durable : émetteurs, gérants d’actifs, investisseurs
institutionnels, banques d’investissement et de financement, agences de notation extra-financière, fournisseurs de données,
de la société civile et de la sphère académique
➢ Elle est présidée par Thierry Philipponnat, membre du Collège de l’AMF (et directeur de la recherche et du plaidoyer de
Finance Watch et membre de la Commission des sanctions de l’ACPR)
➢ l’ACPR procède au suivi régulier et à l'évaluation des engagements pris par les banques et les assurances et veille à la
cohérence de ces engagements avec les orientations stratégiques des établissements. Elle assure également le lien avec les
travaux conduits dans le cadre du réseau des banques centrales et des superviseurs pour le verdissement du système
financier (NGFS), créé par la France et qui comporte désormais près de 50 superviseurs banques centrales et organisations
internationales.
➢ L’AMF veille à la qualité des informations contenues dans la documentation fournie aux marchés par les émetteurs et aux
investisseurs pour les sociétés de gestion et portant sur les politiques et engagements adoptés par ces entités en faveur du
climat. Cette documentation inclut notamment les déclarations de performance extra-financière jointes au rapport de gestion
et, le cas échéant, aux documents de référence, lorsque la publication de ces déclarations est requise. L’AMF assure
également le lien avec les travaux conduits dans le cadre des réseaux de régulateurs de marché pour la finance durable
établis au niveau européen et international.
➢ L’ACPR et l’AMF publient annuellement un rapport rendant compte de ces travaux et fournissant une indication sur les
engagements pris par les entités de la place en faveur du climat et les conditions de leur mise en œuvre effective. Le rapport
annuel des autorités fera toute recommandation visant à améliorer le suivi des engagements individuels des acteurs de la
place et à développer les outils et le cadre réglementaire en faveur du développement de la finance durable.
➢ Le rôle de la commission Climat et Finance durable de l’AMF est d’aider l’Autorité à conduire ses missions à la fois de
régulation et de supervision sur les thématiques liées à la finance durable. La commission offrira aussi un forum d’échanges
et de travail avec comme objectif de participer à la mobilisation effective du secteur financier face au risque climatique et de
contribuer à faire de la finance durable une pratique ayant un impact significatif sur le processus d’allocation du capital vers
une économie durable.

III – Missions et Pouvoirs
Opérations et
Informations
Financières des
sociétés cotées
III-3
Règlementer
Professionnels
Produits
d’épargne Autoriser fournissant des
services
collective
d’investissement
III-2 Surveiller III-1
Sanctionner
Les marchés et leurs

infrastructures
III-4

III-1. Les prestataires de services d’investissement (1/2)
L’AMF régule les intermédiaires financiers autorisés à fournir des services d’investissement ou des conseils en
investissements financiers (établissements de crédit autorisés à fournir des services d’investissement, entreprises
d’investissement, sociétés de gestion de portefeuille, conseillers en investissements financiers, démarcheurs).
L'AMF définit les règles d’organisation et de bonne conduite auxquelles sont soumis les professionnels autorisés à
fournir des services d'investissement.
Les prestataires de services d’investissement autres que les sociétés de gestion de portefeuille
Les prestataires de services d'investissement (PSI), autres que les sociétés de gestion de portefeuille, sont des
entreprises d'investissement et des établissements de crédit ayant reçu un agrément pour fournir des services
d'investissement.
Après avis de l’AMF, l’agrément est délivré par l’Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR) qui tient à jour
la liste des prestataires agréés. Les règles prudentielles auxquelles sont soumis les PSI sont de la compétence de l’ACPR.
En 2021, 708 (contre 657 en 2019) sociétés de gestion de portefeuille ; environ 400 prestataires de services d’investissement; 5 914 (contre 5 747en
2019) conseillers en investissements financiers et 64 (contre 59 en 2019) conseillers en investissements participatifs.
F . P r i ou re t – S c i e nc es P o - R é g u l at io n d e s M a r c h és F i n a n cier s - S é a n c e 1 - 1 3 o c t o b re 2 2
22
III-1. Les prestataires de services d’investissement (2/2)
Les sociétés de gestion de portefeuille
L’AMF agrée les sociétés de gestion de portefeuille. Pour cela, elle examine la compétence et l’honorabilité de
leur(s) dirigeant(s) et les moyens qu’il(s) met(tent) en oeuvre pour mener
à bien leur activité.
Elle délivre les cartes professionnelles aux responsables de la conformité chargés du contrôle interne des services
d’investissement des prestataires de services d’investissement et des
sociétés de gestion de portefeuille (RCCI).
L'AMF agrée les associations professionnelles chargées de la représentation collective, de la défense des droits et
des intérêts des conseillers en investissements financiers et contrôle ces conseillers en investissements financiers.
L'AMF surveille enfin les démarcheurs agissant pour le compte des sociétés de gestion.

III-2. Les produits d’épargne collective
L’Autorité des marchés financiers autorise la création et la commercialisation des placements collectifs.
Elle vérifie notamment l'information délivrée dans les documents réglementaires et les communications à
caractère promotionnel.
L’AMF surveille les produits agréés pendant toute leur durée de vie. Elle vérifie leur conformité à la
réglementation et veille à la qualité de l’information diffusée auprès des investisseurs (rapports annuels, lettres
d’information ou documents publicitaires).
L’AMF s’assure de la bonne commercialisation des produits.
S'agissant des produits complexes (fonds à formule, etc.), l'Autorité veille à ce que les spécificités des produits et
leurs conséquences soient clairement présentées aux épargnants.
11 768 fonds étaient commercialisés en 2021 (légère hausse / 2019) représentant un encours de 1 979 milliards d’euros

III-3. Les opérations et l’information financière des émetteurs
L’AMF autorise au préalable les opérations financières et surveille l'information diffusée par les sociétés cotées.
- égalité d’accès à l’information
- qualité de l’information produite par les sociétés cotées
Ces sociétés ont l'obligation d'informer le public de leurs activités, de leurs résultats et de leurs opérations
financières .
L’AMF veille à ce que les sociétés cotées en bourse communiquent le plus tôt possible au public, par un
communiqué de presse, toute information significative susceptible d’avoir un impact sur les cours de bourse.
Elle contrôle, par ailleurs, le respect de l’obligation de publication dans les délais réglementaires, des rapports
financiers .
L’AMF publie en outre chaque année un rapport et formule des recommandations sur le gouvernement d’entreprise
et la remuneration des dirigeants des sociétés cotées.

Déclinaison des missions générales de l’AMF en actions de supervision
des sociétés cotées, et des nouveaux « émetteurs »
Veiller à la Autorisation préalable par l’AMF des opérations financières qui s’adressent
protection de au public et/ou diluent les actionnaires des sociétés cotées.
1 l’épargne investie
en instruments En 2021 : 45 introductions en bourse, 43 décisions de conformité sur des
financiers offres publiques
Veiller à la bonne
information des Surveillance de l’information délivrée au marché, y compris en dehors du
2
investisseurs cadre d’une opération financière.
Veille active sur les situations qui pourraient nuire au bon fonctionnement
Veiller à la des marchés :
protection de
3 l’épargne investie => Distorsions d’information , rumeurs…
en instruments => Modalités pratiques (calendrier notamment) des opérations financières
financiers
=> Lacunes d’information
Loi PACTE du 22 mai Régulation de la finance digitale : ICO, STO

2019 Finance durable

L’autorisation préalable des opérations financières par
l’AMF : DANS QUELLES CIRCONSTANCES?
Offre au public ou Admission à la cote = PROSPECTUS visé par l’AMF
L’offre au public (≠ d’une offre publique, qui s’adresse à tous les actionnaires et seulement à ceux-ci d’une
société cotée) de titres financiers est constituée par l’une des opérations suivantes (Art. L.411-1 du Code
Monétaire et Financier, qui renvoie à l’article 2 d) du Règlement européen Prospectus):
OFFRE AU 1. « Une communication adressée sous quelque forme et par quelque moyen que ce soit à des personnes
PUBLIC présentant une information suffisante sur les conditions de l’offre et sur les titres à offrir, de manière à
mettre un investisseur en mesure de décider d’acheter ou de souscrire ces titres financiers;
2. Un placement de titres financiers par des intermédiaires financiers »
Régulation financière proportionnée : Ne constitue pas une offre au public, une offre qui s’adresse
(sollicitation, et pas uniquement souscription) :
• Uniquement à des investisseurs qualifiés
• A un nombre restreint d’investisseurs (groupe de personnes, autres que des investisseurs qualifiés,
dont le nombre est inférieur à 150 (article D.411-4 du COMOFI)
Pour les opérations significatives (dilution > à 20% depuis le 21 juillet 2017)
ADMISSION de • Actions résultant de la conversion ou de l’échange d’autres titres financiers
nouveaux titres • Augmentations de capital réservées , y compris equity lines
Les seuils d’offre • Depuis le 21 juillet 2018 ( précédemment, le seuil était à 5 M€) :
au public • Offres > à 8 M€

L’autorisation préalable des opérations financières par
l’AMF : SELON QUELLE FORME ? SUR QUELS DOCUMENTS ?
APPROBATION d’UN PROSPECTUS, Dépôt d’un DOCUMENT D’INFORMATION

❑ APPROBATION d’un prospectus pour :
➢ Les augmentations de capital et autres émissions de titres avec offre au public
➢ Les introductions en bourse
➢ Les augmentations de capital réservées
➢ Les scissions ou distributions de titres avec cotation
❑ VISA sur la note d’information dans les offres publiques, découlant de la décision de conformité
❑ Dépôt d’un document équivalent au prospectus, valant dispense de prospectus pour :
➢ Les fusions : fusions, apports, offres publiques d’échange
➢ Les apports partiels d’actifs
Sans approbation préalable à l’offre au public, la société L’autorisation préalable

cotée est en situation d’offre au public irrégulière, passible de l’AMF comprend aussi
une revue des
de sanctions pécuniaires par l’AMF, et de sanctions pénales communications sur
l’opération financière et
La société cotée ne peut pas demander l’admission des des documentations
titres sur le marché réglementé (donc les titres sont non commerciales liées.
négociables) (Art.212-28 du RG-AMF)

Portée de l’autorisation préalable des opérations
financières par l’AMF
Une ACTION préventive pour garantir une bonne information, …

sans jugement sur l’opportunité de l’opération proposée
L’approbation par l’AMF d’un prospectus atteste que l’AMF a vérifié si le document est
3C Complet et Compréhensible, et si les informations qu’il contient sont Cohérentes
Pas de jugement L’approbation de l’AMF n’implique ni approbation de l’opportunité de l’opération, ni

d’opportunité authentification des documents comptables et financiers présentés
Le nombre d’opérations financières non soumises à l’approbation préalable d’un

prospectus par l’AMF est important : seuil d’offre au public, placements privés,
Un nombre crowdfunding (l’investissement participatif est régi par l’article 217-1 du RG-AMF qui
croissant définit le contenu d’un Document d’Information Synthétique à déposer auprès de l’AMF)
d’opérations sans => Position- recommandation AMF N°2019-01 pour les opérations sans visa détaillant le
approbation contenu (nature de l’opération, type d’offre, cadre juridique, montant et raisons de
l’émission, nombre de titres émis et pourcentage de dilution, le cas échéant, le calendrier
préalable de
prévisionnel). DROIT SOUPLE qui peut servir de référence pour apprécier la notion
l’AMF d’information trompeuse ou incomplète en matière de sanction.

Quelles règles d’information pour les sociétés cotées?
Due à des dates prédéterminées pour toutes les sociétés cotées,

INFORMATION PERIODIQUE même en l’absence d’événement particulier et/ou d’opération
financière :
❑Rapports financiers annuels

❑Rapports financiers semestriels
Due tout au long de l’année en fonction de la survenance

d’événements susceptibles d’impacter le cours du titre
INFORMATION PERMANENTE
(textuellement : « une information qu’un investisseur raisonnable
Infraction => ABUS DE MARCHÉ
serait susceptible de prendre en compte dans une décision
d’investissement »).

Les règles d’information permanente
NATURE DE L’OBLIGATION : Tout émetteur doit rendre publiques, dès que possible, les
informations privilégiées qui le concernent directement (MAR Art 17.1-*)
CHAMP : les Une IP est « une information à caractère précis qui n’a pas été rendue publique, qui
informations concerne, directement ou indirectement, un ou plusieurs émetteurs, ou un ou plusieurs
* MAR: Règlement UE n°596/2014 du 16
privilégiées (IP) instruments financiers, et qui, si elle était rendue publique, serait susceptible d’influencer
de façon sensible le cours des instruments financiers ou le cours d’instruments financiers
qui lui sont liés. »
avril 2014
MODALITES : la ➢ Les médias sociaux ne sont pas considérés comme un vecteur de diffusion effective et
diffusion intégrale de l’information => pas de diffusion d’IP (information privilégiée) sans CP
effective et (communiqué de presse)
➢ Obligation étendue à Euronext Growth et Euronext Access depuis MAR* (EEV 2016),
intégrale
OBLIGATIONS
LIEES : listes ➢ Obligation de tenir des listes d’initiés horodatées,
d’initiés et ➢ Obligation de déclarer à l’AMF les IP dont la diffusion a été différée
déclarations à
l’AMF

La surveillance de l’information permanente
DISPOSITIF DE SURVEILLANCE DE L’INFORMATION QUI CIRCULE ET DE SON IMPACT
Contrôles systématiques Alertes externes Contrôles fréquents sur

demande des émetteurs
↘ Communiqués sur les comptes : ↘ Presse, ↘ Publications sensibles :
▪ Toute la cote à l’annuel ↘ Plaintes ▪ Opérations
▪ Au moins EURO A au ↘ Informations reçues des complexes,
semestre directions régionales BDF ▪ Acquisitions,
▪ Profit warnings…
Rumeurs relayées sur les sites Alertes en cas de variation de cours
↘ Recommandation sur l’utilisation des médias sociaux ↘ Recherche des causes en interaction avec la
▪ Vérification de l’égalité d’accès à l’information Direction de la Surveillance des marchés :
▪ Vérification de l’absence de rumeur ▪ Marché (ordres);
correspondant à une IP ▪ Information (rumeurs, presse…)
▪ Notes d’analystes

III-4. Les marchés et leurs infrastructures (1/2)
L’AMF supervise les marchés et leurs infrastructures, ce qui inclut les lieux de négociation comme les marchés
réglementés, les systèmes multilatéraux de négociation et les internalisateurs systématiques, les chambres de
compensation et les dépositaires centraux d’instruments financiers.
L’AMF exerce une surveillance, quels que soient les lieux de transaction (marché réglementé, plateforme alternative, gré
à gré) ou la nationalité des contreparties, sur :
• les actions de sociétés cotées et les dérivés de ces actions ;
• les titres de créances (obligations, etc.) ;
• les warrants et certificats ;
• les dérivés de crédits et de matières premières.
Les équipes de l’AMF analysent au quotidien les opérations réalisées sur les marchés. Elles s’appuient pour ce faire sur
les comptes rendus de transactions collectés, sur l’actualité des émetteurs et sur les déclarations d’opérations suspectes.
En 2021, la surveillance de l’AMF a intégré 119 milliards (contre 23 milliards en 2019) de déclarations d’ordres et de transaction, dont l’analyse
automatisée a généré 118 demandes d’informations complémentaires.
En 2021, 1280 déclarations d’opérations suspectes à l’AMF (nb stable / 2019), le tiers provenant des homologues étrangers de l’AMF

III-4. Les marchés et leurs infrastructures (2/2)
L'AMF définit les principes d'organisation et de fonctionnement que doivent respecter les entreprises de marché,
(comme Euronext Paris qui organise les transactions sur les marchés des actions, des obligations et des produits
dérivés), les systèmes de règlement-livraison et les dépositaires centraux (comme Euroclear France).
L'AMF approuve également les règles des chambres de compensation (comme Clearnet) qui centralise chaque jour
les transactions et détermine les conditions d'exercice de leurs adhérents.
Elle délivre une carte professionnelle aux responsables de la surveillance des opérations, du contrôle des membres
et du contrôle déontologique qui exercent dans ces infrastructures.

III-5. La fonction répressive de l’AMF: Enquêtes et contrôles
Contrôles
Lorsque l’AMF suspecte un fait, comportement ou incident susceptible de constituer un manquement aux
obligations imposées aux professionnels, elle lance une procédure de contrôle auprès du professionnel concerné.
Les missions de contrôle concernent les professionnels de marché (sociétés de gestion de portefeuille, entreprises
d’investissement et établissements de crédit prestataires de services d’investissement), les infrastructures de
marché (NYSE Euronext, les systèmes multilatéraux de négociation, tels que Alternext, le Marché libre ou
Powernext Derivatives, les chambres de compensation, le dépositaire central, etc.) et les conseillers en
investissements financiers ainsi que leurs associations professionnelles.
Nouveauté 2018 : contrôles « SPOT » thématiques lancés simultanément chez 5 acteurs en vue d’une synthèse
publique
Enquêtes
De même, lorsque l’AMF constate une possible infraction aux règles qui encadrent les marchés, elle ouvre une
enquête afin d’identifier les auteurs d’éventuelles infractions boursières, qu’elles soient le fait d’une société cotée,
d’un investisseur particulier ou institutionnel, ou d’un professionnel du marché.
En 2021, 47 rapports de contrôles ont été envoyés, 37 enquêtes terminées, avec 18 notifications de griefs. 4 dossiers ont été transmis au Parquet
National Financier dans le cadre de la procedure d’aiguillage.

Distinction entre contrôles et enquêtes
Art L.621-9 COMOFI : « Afin d’assurer l’exécution de sa mission, l’AMF effectue des contrôles et des enquêtes »
Contrôles
L’objectif est de vérifier le respect des règles professionnelles applicables aux professionnels régulés par l’AMF (PSI, SGP, CIF, entreprises de marché,
chambre de compensation, dépositaire central…)
Ouverture contrôle :
• Ordre de mission délivré par le Secrétaire général précisant l’identité du chef de mission et l’objet du contrôle pour les contrôles.
Enquêtes Concernent principalement les comportements caractérisant un abus de marché (manquement d’initié, manipulation de cours et
diffusion de fausses informations).
Mais peuvent également concerner tous autres manquements au RGAMF commis par les professionnels régulés par l’AMF, les sociétés cotées ou
toutes autres personnes morales ou physiques visées par les textes.
Ouverture Enquête :
• Décision d’ouverture prise par le Secrétaire Général pour les enquêtes, suivie d’un ordre de

Typologie des enquêtes

Le cadre législatif de la répression des abus de marché est le suivant :
▪Directive 2014/57/UE du Parlement européen et du Conseil du 16 avril 2014 (directive MAD 2)

▪Règlement (UE) n° 596/2014 du 16 avril 2014 sur les abus de marché (règlement MAR) et ses
règlements délégués ;
▪Art. L. 621-15 II c) et e) du COMOFI (pour la compétence de la Commission des sanctions) ;
▪Art. L. 621-15 III du COMOFI (pour les sanctions applicables).
 3 formes principales d’abus de marché :
▪ Manquement d’initié
▪ Manipulations de cours
▪ Diffusion de fausses informations

Déroulement des enquêtes
Déroulement des investigations

Décision d’ouverture -> Investigations -> Lettre circonstanciée -> Rapport d’enquête
Décision du Collège de l’AMF
➢ Décision de poursuivre
➢ Décision de ne pas poursuivre
➢ Transmission à une autre autorité compétente

Enquêtes et contrôles
Un rapport est systématiquement rédigé à la suite d’une enquête ou d’un contrôle. Il indique si les faits relevés
peuvent constituer des infractions boursières ou des manquements aux règles d’organisation ou de bonne
conduite
Le rapport est transmis au Collège de l’AMF qui détermine s’il y a lieu d’ouvrir une procédure de sanction. Dans
ce cas, le dossier est transmis à la Commission des sanctions qui instruit le dossier et décide de la sanction à
prononcer.
Pour les abus de marché, avant son envoi à la Commission des sanctions de l’AMF, le dossier est transmis au
Parquet national financier (PNF) afin de choisir, entre la voie pénale et la voie administrative, la mieux à même
de réprimer les faits reprochés (dispositif d’aiguillage).
Les contrôles et les enquêtes sont encadrés par la loi et le règlement général de l’AMF. Ils sont menés dans le
respect d’une charte qui précise des principes de bonne conduite que les enquêteurs et inspecteurs de l’AMF
doivent appliquer, mais également les comportements attendus des personnes sollicitées au cours des
investigations.

Enquêtes et contrôles
Collège Commission des sanctions
Instance décisionnelle de l’AMF (organe de poursuite – équivalent du Instance administrative de jugement – décide des
Parquet) sanctions et homologue les compositions
administratives
Secrétaire général
- Autorité hiérarchique sur les services
- Décide de l’ouverture de chaque contrôle 3. Décision des suites 4. Transmission à la commission pour
à donner aux rapports homologation d’une composition ou
(lettre de suites, notification de griefs
2. Envoi des
rapports pour composition
1. Ordres de validation et administrative ou
mission signature notification de griefs) DICS
Service de l’AMF séparé fonctionnellement des autres
Services de l’AMF
services de l’AMF (Equivalent du juge d’instruction) :
- Ensemble des collaborateurs de l’AMF : Enquêtes, Contrôles,
Juridiques (équivalent des services de police: collecte les faits) - Réétudie et ré- instruit le dossier à charge et à
décharge,
Enquêtes / Contrôles
- Entend les mis en causes / les représentants des
- Sont en charge des investigations en vue de la rédaction des rapports (équivalent des
services du Parquet). Récolte un ensemble de fait, le plus précis et détaillé possible. prestataires en cause
- Prépare un dossier en lien avec le rapporteur (membre
Directions juridiques (DEJI / DAJ) de la commission qui sera en charge de présenter le
- DEJI : appui juridique des équipes d’investigation, rédaction des notifications de griefs et des
aides à la décision au Collège, assure la représentation Collège pour les enquêtes
dossier lors de l’audience)
- DAJ : référent juridique de l’AMF, assure la représentation du Collège pour les contrôles lors
des commissions des sanctions

Pouvoir de sanction
La Commission des sanctions peut prononcer des sanctions à l'encontre :
• des professionnels contrôlés par l'AMF, au titre de tout manquement à leurs obligations professionnelles
définies par les lois, règlements et règles professionnelles approuvés par l'AMF,
• des personnes physiques placées sous l'autorité de ces professionnels ou agissant pour leur compte,
• de toute autre personne qui s’est livrée à un abus de marché ou tout autre manquement de nature à
porter atteinte à la protection des investisseurs ou au bon fonctionnement du marché.
Les sanctions prévues par les textes varient en fonction des catégories de personnes mises en cause et de la
nature des faits qui leur sont reprochés: avertissement, blâme, interdiction à titre temporaire ou définitif de
l'exercice de tout ou partie des services fournis, retrait temporaire ou définitif de la carte professionnelle.
Si la sanction est pécuniaire, les sommes peuvent aller jusqu’à €100 million ou le décuple du montant des profits
éventuellement réalisés. Les sommes sont versées au Trésor public ou au fonds de garantie auquel est affilié le
professionnel condamné.
En alternative à la procédure de sanction, le Collège peut proposer un dispositif de transaction (composition

administrative). Ce dispositif s’applique à tous les manquements poursuivis par l’AMF.
En 2021, 57 accords de transaction ont été homologués ; des sanctions pécuniaires ont été prononcées pour un total de 8 M€, ainsi que des
sanctions disciplinaires.
En 2021, 19 décisions de sanction ont été rendues avec des sanctions pécuniaires pour un total cumulé de 61 M € contre (7,2M€ pour 44
sanctions en 2019).
IV – Le dispositif de médiation
Pour venir en aide aux investisseurs non professionnels, l'AMF met à la disposition des particuliers et des
associations son service de la médiation. La médiation résout, à l’amiable, les litiges pouvant survenir entre les
investisseurs et leurs intermédiaires ou sociétés cotées.
Les différends portent sur tous les domaines de compétence de l’AMF : condition de commercialisation des
produits financiers, information donnée aux investisseurs, exécution des ordres (délais et contenu), problèmes de
gestion de portefeuille, etc.
La procédure de médiation est confidentielle,

gratuite et non contraignante; chacune des
parties pouvant y mettre fin quand elle le
souhaite. Le médiateur rapporte directement
au Président de l’AMF. Le médiateur est
nommé pour trois ans renouvelables.
Délai moyen : 5 ½ mois

V – La coopération AMF-ACPR
L’AMF coopère avec l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) pour la réalisation de contrôles des
prestataires et dans le cadre d’un pôle commun de contrôle de la commercialisation des produits d’épargne créé en
2010.
Le pôle commun :
➢ L’AMF est compétente sur la commercialisation des instruments financiers (actions, obligations, SICAV, …) et
l’ACPR est compétente sur la commercialisation des produits bancaires et assurantiels (assurance-vie, livrets
bancaires…);
➢ L’AMF est compétente sur les réseaux bancaires et les conseillers et l’ACPR est compétente sur les courtiers
en assurances, les sociétés d’assurance, les intermédiaires en opérations de banque;
➢ Nécessité d’une étroite coordination car tous ces produits et canaux de distribution sont substituables les
uns aux autres, et d’une régulation homogène des acteurs et des produits quelle que soit l’enveloppe.
➢ Importance d’assurer une veille sur la publicité et sur les pratiques commerciales des acteurs

V – La coopération AMF-ACPR

VI – Activité à l’international
✓Conseil de stabilité financière – Financial Stability Board (FSB)
✓Organisation internationale des commissions de valeurs (OICV - IOSCO)
✓Autorité européenne des marchés financiers (ESMA)
✓Partenariat méditerranéen des régulateurs de valeurs mobilières
✓Institut Francophone de la Régulation Financière (IFREFI)
✓Coopération bilatérale (accords « MoU », coopération technique, échange d’expertise, …)
✓Organisation de réunions bilatérales

VI – Activité à l’international
✓Réunions bilatérales organisées avec des régulateurs étrangers
✓Board of Supervisors ESMA (organe décisionnaire composé des Présidents des régulateurs de
l’UE)
✓Board OICV (organe décisionnaire composé de 34 régulateurs internationaux)
✓Réunions FSB (Plénier – SCSI: on standard implementation – Steering)

L’interaction ESMA/AMF
- L’European Securities and Markets Authority réunit les régulateurs des marchés financiers des États membres de l’Union Européenne. Cette
autorité contribue à la création de normes et de pratiques communes en matière de réglementation et de surveillance.
Mouvement vers une réglementation européenne des marchés financiers :

Les révisions de Directives (avec transposition nationale) se traduisent par des Règlements européens (d’application directe)
L’ESMA émet différents standards dans le but de :
Compléter la réglementation de la CE, qui lui en délègue une partie,
Améliorer la convergence de la régulation européenne, notamment à travers les guidelines
l’AMF :
❑ Participe aux travaux des groupes de l’ESMA,
❑ Adopte les guidelines de l’ESMA,
❑ Echange régulièrement avec ses collègues , notamment dans le cadre des OWG (Operating Working Groups),

Priorités d’actions AMF 2022
L’enjeu européen
✓ Dans le contexte de la Présidence française du Conseil de l’Union européenne au 1er semestre 2022, travailler à renforcer la
transparence et l’intégration des marchés de capitaux européens et à soutenir le rôle clé de la gestion d’actifs dans le financement de
l’économie, tout en veillant à la protection des investisseurs.
.
✓ Préparer la mise en œuvre du cadre européen en matière de finance numérique et contribuer à la convergence européenne en matière
de supervision.
L’investissement des particuliers

✓ Oeuvrer pour un cadre national et européen protecteur de l’épargnant, tout en facilitant l’accès aux marchés de capitaux.
✓ Poursuivre les actions de pédagogie à destination des nouveaux investisseurs et de prévention des arnaques et des mauvaises
pratiques de commercialisation en mobilisant l’ensemble des acteurs concernés.
La finance durable
✓ Accompagner les entreprises dans la mise en œuvre de la taxonomie européenne et contribuer à la mise en place des standards de
reporting de durabilité.
✓ S’assurer du caractère effectif et crédible de la transition des marchés financiers et soutenir les efforts de la Place pour financer la
transition vers une économie neutre en carbone.
✓ Favoriser le développement de labels et de standards adaptés.
La modernisation de l’action de l’AMF

✓ Poursuivre l’objectif de modernisation avec, par exemple, la généralisation de l’exploitation des données au service de l’ensemble des
métiers de l’AMF.
✓ Franchir de nouvelles étapes pour la transformation des échanges avec la Place.
✓ Parallèlement, l’organisation du travail au sein de l’AMF sera repensée dans un contexte de réaménagement des locaux et de
pérennisation du télétravail.
Priorités de supervision AMF 2022: thématiques de suivi
et de contrôle
Pour
. les sociétés de gestion :
✓ la valorisation des actifs peu liquides comme l’immobilier ou les obligations d’entreprises,
✓ le respect des contraintes et des engagements contractuels en matière de finance durable,
✓ la gouvernance et la qualité des données de reporting,
✓ le suivi et le contrôle des sociétés de gestion de portefeuille par les dépositaires ;
Pour les intermédiaires de marché :
✓ la qualité des données de transactions sur les obligations (transparence post-négociation) et
de reporting sur les transactions sur dérivés,
✓ la fourniture de données de marché par les plateformes de négociation,
✓ les activités transfrontalières ;
Pour les acteurs de la commercialisation :
✓ la supervision des conseillers en investissements financiers,
✓ le contrôle de la commercialisation au sein des réseaux bancaires distributeurs,
✓ l’établissement et la transparence des coûts et des frais des distributeurs,
✓ la commercialisation de produits financiers aux personnes âgées vulnérables dans le cadre du
Pôle commun AMF-ACPR.

Cartographie AMF des marchés et des risques – juin
2022
Après une embellie en 2021, l’environnement des marchés financiers s’est dégradé sous l’effet
conjugué de l’invasion de l’Ukraine par la Russie et de la résurgence du risque sanitaire en Chine qui
détériorent les perspectives de croissance et accentuent les tensions inflationnistes.
2021 a confirmé la sortie de crise accompagnée d’un retour des introductions en bourse, des niveaux des valorisations
d’actifs record, une persistance du regain d’appétit des particuliers pour l’investissement en bourse et un dynamisme
renouvelé de la gestion collective. L’inflation contenue, maintenant des taux réels à des niveaux négatifs, soutenait le
financement des États et des entreprises. L’invasion de l’Ukraine par la Russie, a sonné le glas de cette période très
favorable et profondément altéré les économies et les systèmes financiers.
Les marchés de matières premières (énergie, grains, métaux) ont constitué le premier vecteur de tension. Le poids
conséquent de la Russie et de l’Ukraine sur des marchés qui étaient déjà sous pression fin 2021, s’est traduit par une
remontée des cours multipliés par deux voire trois durant les premières semaines du conflit. Conséquence immédiate de
cette volatilité, les appels de marge ont atteint des niveaux inédits pour des participants de marchés essentiellement non
financiers, faisant peser le doute sur leur capacité à les honorer, comme en a témoigné la première fermeture du marché
du Nickel en 145 ans d’existence et l’annulation de l’ensemble des transactions réalisées le 8 mars 2022

2022
La persistance d’une inflation élevée pousse les banques centrales à accélérer la normalisation monétaire et marque la fin de
l’environnement de taux bas.
L’inflation a atteint des niveaux records : + 8,6 % sur un an aux États-Unis et + 8,1 % dans la zone euro en mai 2022. Hors énergie et
alimentation, elle s’établit à 3,8 % en zone euro et atteint même 6 % aux États-Unis. Ces niveaux, laissant craindre une évolution durable
substantiellement au-dessus de l’objectif des 2 %, ont poussé les banques centrales à accélérer la mise en œuvre de la normalisation
monétaire en actant la fin des mesures d’assouplissement quantitatif, par la fin des achats nets d’actifs, et de la politique de taux
extrêmement bas. Ainsi, après deux hausses des taux directeurs initiées par la Réserve fédérale américaine (Fed) dès le début de l’année
2022, et une troisième hausse historique de 75 points de base (pb) annoncée en juin 2022, la Banque centrale européenne (BCE) a
également été conduite à modifier sa stratégie et annoncer deux hausses de taux, 25 pb en juillet et au minimum 25 bp en septembre, en
plus de l’arrêt du programme d’achats d’urgence pandémique annoncé au printemps (avec toutefois, le maintien du réinvestissement
intégral des tombées qui permet le maintien de l’encours global).
Les normalisations, dont le durcissement est anticipé par les marchés, se sont immédiatement traduites par une remontée des taux
nominaux : l’écart entre les taux souverains à 10 ans italien et allemand s’est ainsi sensiblement creusé, pour atteindre 250 pb à la mi-juin
2022, soit plus du double du niveau qui prévalait à la mi-2021, reflétant les craintes d’une fragmentation des conditions de financement au
sein de la zone euro. L’annonce par la BCE d’une souplesse dans le réinvestissement des actifs acquis dans le cadre du programme d’achats
ainsi que la conception d'un nouvel instrument anti-fragmentation a permis à ce stade de détendre les marchés.

2022
Au regard des niveaux de prix sur certains marchés et des excès d’endettement, le risque de correction abrupte des marchés demeure la principale vulnérabilité.
Les prix d’actifs ont connu une correction sensible depuis le début d’année 2022 : fin juin 2022, le CAC 40 (dividendes réinvestis) a perdu près de 15 % par rapport à son niveau de
fin 2021, mais les prix restent volatils et les valorisations demeurent élevées sur certains segments. Les corrections ont notamment affecté les marchés de crypto-actifs qui ont
connu de fortes turbulences durant les premiers mois de 2022, comme l’ont par exemple montré la chute du Bitcoin, qui a perdu plus de la moitié de sa valeur, et la disparition du
« stable coin » Terra Luna.
La prolongation du conflit ukraino-russe, les perturbations renouvelées des chaînes d'approvisionnement du fait de reconfinements en Chine, la persistance d'une pénurie de
main-d'œuvre, sont autant de facteurs additionnels - 7 - qui laissent craindre de nouvelles corrections à venir. Leur impact serait, en particulier, sensible au degré de dépendance
des pays et des secteurs économiques aux conditions prévalant sur les marchés de matières premières ainsi qu’aux anticipations des marchés concernant la sévérité et le rythme
des normalisations monétaires et, le cas échéant, budgétaires à venir.
Les excès de dette se sont de nouveau accrus en 2021. Les émissions obligataires sont restées très dynamiques et ont fait preuve d’une bonne résistance durant les premiers mois
de 2022, malgré la détérioration de l’environnement macro-financier. Ces excès s’observent sur le segment des dettes souveraines. Les États ont, de fait, pu financer des
politiques budgétaires et fiscales atténuant les effets de l’inflation. Sur le segment de la dette privée, l’endettement a bénéficié aux entreprises les mieux notées, et a favorisé un
recours aux prêts à effet de levier.
L’année écoulée a, de fait, confirmé le développement de la finance à effet de levier dont les encours, également tirés par l’essor des fonds de capital investissement ont atteint
des niveaux semblables à ceux atteints avant la crise de 2008. Plus rapide qu’anticipée, la remontée des taux directeurs pourrait ramener les taux réels en territoire positif et
menacer fortement la capacité de remboursement de nombreux émetteurs, remettant en question leur solvabilité dans une période où la forte hausse des coûts de production
génère déjà d’importantes compressions des marges.
Grâce à des expositions à la Russie très limitées, les fonds d’investissement français n’ont pas subi, dans leur ensemble, de vagues massives de rachats comme ce fut le cas pour les
fonds monétaires lors de la crise sanitaire. Les baisses d’actif net observées début 2022 ont plutôt résulté d’effets de valorisation consécutifs à la chute des cours boursiers. Les
niveaux de levier observés pour les fonds d’investissement alternatifs demeurent limités et ne nécessitent pas la mise en œuvre effective de l’article 25 d de la directive sur les
gestionnaires de fonds alternatifs (AIFMD) qui permet désormais aux autorités compétentes de plafonner le levier en cas de prise de risques excessive. Les fonds monétaires
continuent d’afficher des coussins de liquidité supérieurs aux exigences réglementaires, et sont d’autant plus importants que la taille du fonds est élevée. Ces facteurs de
résilience pourraient cependant être significativement affectés par la hausse des taux d’intérêt qui s’annonce. Elle aura nécessairement un impact sur la valorisation des titres en
portefeuilles et pourrait donner lieu à des réallocations importantes. Cela pourrait affecter en particulier les fonds obligataires, dont la duration s’est accrue ces dernières années,
dans leur quête de rendement ; ou encore les fonds immobiliers, en cas de baisse de prix, par exemple de correction des prix de l’immobilier commercial. Le développement
prononcé de la gestion passive, des fonds cotés sur indices (ETF) obligataires notamment, s’accompagne d’une concentration des encours par un nombre limité de produits.
Certains segments pourraient être vulnérables aux chocs de marché, ou les propager à travers les marchés.
Enfin, les infrastructures de marché se sont révélées résilientes malgré les turbulences de début d’année ou l’occurrence d’événements fortuits comme le flash crash du 2 mai
2022, provoqué par une erreur de saisie d’un ordre par un participant au marché. Le déclenchement du conflit par la Russie génère toutefois de nouvelles craintes quant à de
possibles cyber-attaques, à défaut d’une matérialisation caractérisée de ce risque à ce stade.

2022
Les comportements d’épargne et sa réorientation vers les fonds propres des entreprises constitueront un véritable défi
dans un environnement de taux plus élevés.
L’épargne des ménages français est restée très élevée en 2021 et traduit avant tout un comportement de précaution : les
dépôts et détentions de liquidités y restent prédominants. Toutefois, la recherche de rendement des investisseurs perdure
voire s’exacerbe sur certains segments – au risque de corrections brutales des prix d’actifs. L’assurance-vie, qui concentre
l’essentiel de l’investissement financier des ménages (hors dépôts et liquidités), expose pour moitié, via les contrats en
unités de compte, les assurés aux risques des marchés d’actions et d’obligations, et de façon croissante à des actifs
illiquides (immobilier, etc.). Les particuliers ont par ailleurs confirmé le regain d’activité observé durant la crise covid. En
effet, depuis 2020, le nombre de français réalisant au moins une transaction par mois a presque doublé. L’offre des néo-
brokers, a notamment favorisé l’émergence d’une catégorie d’investisseurs plus jeunes, leur donnant également accès à
des produits et services moins ou pas régulés (marchés étrangers, crypto, fractions d’actions, etc). Par ailleurs, les
signalements et réclamations pour escroqueries à l’investissement continuent de se multiplier (notamment sur les cryptos-
actifs et les devises) et touchent un public toujours plus large – jeunes, personnes âgées, petits épargnants, etc.

2022
Le financement de la transition énergétique, qui implique un investissement long et de faible rentabilité, pourrait
également être impacté par la hausse des taux.
Depuis le début de la crise sanitaire, le marché des obligations durables est apparu très bien orienté. En 2021, le
doublement des émissions d’obligations vertes et l’émergence des sustainability-linked bonds ont permis de lever, au
niveau mondial, près de 950 milliards d’euros. La hausse des taux d’intérêt pourrait néanmoins freiner ces
développements.
En effet, la transition énergétique exige des investissements significatifs sur des horizons très longs et de rentabilité
financière souvent faible. Si l’environnement de taux bas pouvait inciter à investir sur des projets plus longs, un
environnement inflationniste avec des taux plus élevés pourrait rendre ces investissements plus difficiles à financer car
moins attractifs.

2022

La régulation financière a des sources de droit
multiples, et doit prendre en compte le contexte
économique pour identifier les risques et exercer sa
mission
Le droit boursier, ou droit des marchés financiers a de multiples sources et est constitué de l’ensemble des règles et décisions
juridiques qui régissent les marchés financiers.
SOURCES EUROPÉENNES :
- directives, règlements, et règlements délégués de l’UE
- RTS, guidelines de l’ESMA
Sources nationales :
- Code Monétaire et Financier (par exemple, pouvoirs de l’AMF, notion d’offre au public…)
- Règlement Général de l’AMF, Instructions de l’AMF, publications de doctrine de l’AMF : guides, recommandations…
- droit des sociétés (code de commerce, par exemple sur le domaine des autorisations nécessaires et modalités de réalisation
des augmentations de capital)
- droit des obligations : pour les contrats émis sur les marchés
- droit des biens : qui peut concerner certains produits (notamment fonds d’investissements)

SC Poséance 1 - 13oct22

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L’AUTORITÉ DES MARCHÉS FINANCIERS,

RÉGULATEUR FRANÇAIS DES MARCHÉS

Florence Priouret –13 octobre 2022

Assurance Banques Services Marchés Gestion

Réglementation Ministère des finances

Protection des AMF et ACPR (Pôle commun)

* ACPR : Autorité de contrôle prudentiel et de résolution

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 2

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 3

L’AMF est une autorité publique indépendante dotée de la personnalité morale.

L’AMF rend compte au Président de la République et au Parlement.

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 4

- le droit souple dans la régulation:

 dans le contexte européen des textes de régulation financière

Dans le contexte d’accompagnement des évolutions

 préparation au droit dur

Accompagnement de la mise en oeuvre du droit dur

NOTA BENE : selon le conseil d’Etat, le droit souple correspond à 3 critères :

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 5

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 6

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 7

Le Directeur général du Trésor ou son représentant

DIRECTION DES AFFAIRES JURIDIQUES DIRECTION DE L’INSTRUCTION ET DU CONTENTIEUX

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 8

✓ Mandat de 5 ans - non renouvelable

✓ Voix prépondérante lors des délibérations du Collège

✓ A qualité pour agir au nom de l’institution devant toute juridiction

✓ Peut, après avis du Collège, former un recours à l’encontre d’une décision de la

Commission des sanctions

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 9

 Le Collège initie en outre la procédure de sanction, mais l’exercice du pouvoir de sanction

 Le Collège peut déléguer certains pouvoirs à trois Commissions spécialisées composées de

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 10

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 11

✓ deux conseillers d'Etat désignés par le vice-président du Conseil d'Etat ;

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 13

 Le régime de répression des abus de marché avant la décision du Conseil constitutionnel du 18

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22

❑ L’évolution de l’interprétation du principe par la jurisprudence

▪ Au niveau européen: Décision Grande Stevens, CEDH 4 mars 2014

❑ Le Conseil constitutionnel, le 18 mars 2015, a décidé:

▪ que ces deux répressions protègent les mêmes intérêts sociaux ;

=>mise en place d’un régime transitoire, puis d’un système d’aiguillage

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22

❑ Sa mise en œuvre: le dispositif d’aiguillage – art. L. 465-3-6 CMF

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F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 18

❑ Composées chacune d’une vingtaine d’experts, ces commissions se consacrent à un domaine

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 19

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 20

Les marchés et leurs

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Les sociétés de gestion de portefeuille

F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 23

L’AMF s’assure de la bonne commercialisation des produits.

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F.Priouret – Sciences Po - Régulation des Marchés Financiers - Séance 1 - 13 octobre 22 25

Loi PACTE du 22 mai Régulation de la finance digitale : ICO, STO

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APPROBATION d’UN PROSPECTUS, Dépôt d’un DOCUMENT D’INFORMATION

Sans approbation préalable à l’offre au public, la société L’autorisation préalable

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