Professional Documents
Culture Documents
آثار تقلبات سعر الصرف وتدابير المؤسسة الإقتصادية لمواجهتها - دراسة حالة - لواء المجد
آثار تقلبات سعر الصرف وتدابير المؤسسة الإقتصادية لمواجهتها - دراسة حالة - لواء المجد
ا و ا
ا
ﻡ ا ــــــج ـــــــ -ﺏﺕ -
آ ا%م ا!"#دی و(%م ا'
,ﺕ' ا+ﺱ'ت
ا%ﺽ%ع
NMـــــــــر ﺕ
/ت ﺱــ ا!ـف
.
"# ) " ( ! "# $ %&' %
2 +
',
0 1/ -&' . # +! , -# ! -&' *
-&' 78 %&( 6(5 3( 34
% *
.3' 8
# 1/ ! ;4 .: ( 9%
5 # -> =(* 0 2 #
&:
/ 4 :# -&' 0 2 +! 5 # "5 %?
.0 &' :
B! & @ A? 6
: 1/ 65 ! 8
: # 6D4 0 1/ C 5 6# #/ =(
/ % &( . +! ?# 0 . *0 %5 *3/ F
.0 ( 1 0&4 *3
0 G
% 4 : %
:# 6# 0&4 -&' 6
. -> A! 2' D:>
0 ( # 5 # %? 0&4 -> .: # !
6? =(
-&' ' # ) 3 0
&( A? / B!"
. 1/ (
: / :
& #
( % 6"
2
1
1 1
!"
1 1 1
* (1) H4 &' # (
( &' # ' 6# &' 0
: ;4 -&' ?
( &? +! 6# &' -&' A
JA#& &( !4 " 2# ? ' I
.K
L L
> 2
) " &' ? ' I
H 0&4 !" A
6M (* %/(
D( 6# &' A&:
&( ( 6( (
(2) 5&4 6 D'
A # 7$
.
?
&( # 3( 3
:
5
( *( &
+? M> 2K#
7
?
&( -&' 6#
(
.(3) # 3K#
&
B! M 38
?
&( -&' 6#
%&' 6# 6M '?
?
0 , C
! -&'
2K# +! *H4 ' K> %4> %K#
.
6 >
?
& ./ %5 # (
?
0 )
#
"* # 67 F4 6 +? K> 67
:& =( 0 %5 # ' *F4 -&'
J0 .
.0 (
_____________________________
- (1) Bernard Daste , La monnaie , comprendre les mécanismes monétaires. Les éditions d
organisation , Paris , 1978 , p ; 63 .
'ة9'<%<*?>= ا% دار ا، *9*AB% اC>D EF2 =?*2 ةGH ﻥ، $%'و%*د ا+,-. ا، /ض ا12 3456 789( ز2) -
. 80 =OP ﺹ، 1999 ، =9'ر8JﺱL ا، GM8F%
3
- ( ) Alain Siaens , Monnaie et Finance, éditions A de Boeck , Bruxelles , 1981, p: 237.
3
6 "
?
0 C B! ' A 5 >
.
?
0 -&' =( A&: : @$ ? B
*" *& 2? (? * D( *O# # 6' . (1)-
.112 #5 *2000
- (2) Corinne Pasco , Commerce international , éd Dunod , Paris, 2001 p:114.
4
. (
&' 2 1
+! * (1) %/(
D( 6# :> .Q 0P .
C 0 . *? .
" .
T# # -&' 5&4 D(& (M
)? ( "
#
T#
L$ )? . 4 )& .
. .
%'/ &(
5&4 6M 6D4 D( 6
?
0P .
+! K" 0&4 &( B
?
0
6( 0U 64
-&' =( &( 2K%?8
2K B
H -&' 2? 0
( 6# B!" 5&4 D( ( -&' : 5 %
"# 6" 6#
!4> $ &(& 2M5
:(2) 0 . 0M 67 *2M5 ( 0 (
J
4G
&
-
>
(
&
M
2 # -
6
J? &( MD ' -
.0 :4 : " D% -
K" B
64 @$ *
?
0 . K" B
B
=( H -&' 78 -> 5&4 D( L )
.: ' 0 .
*=54 15
L 0 ( -&' 78
D( 3% A&:
6 4 (
> -&' # 67 64 ! 0%
.0 ( ( L?>
___________________________
- (1) Patrice Fontaine , Gestion du risque de change , éd Economica, 1996 , Paris , p: 07.
- (2) Alain Siaens . op , cit , p: 258.
5
:
/
'
6
(
, +
6# &( (
/ M5 +! +! % 67
?> # 6? B!
K
:
/ %
&(
.. 6# "#
!
0
1
I /
%M
K 4 %
#
L 0
&( &(
B
! %&' ( %, ?# 2 : B
&
* $
.2
" B
-&' 1
!.2 1
+
.:
L 0 .
K" B
&
64 67
=(
-&' '
D( 0 (
& ;& 6(
U
-&'
B! & ( &" :(
.&( " &(
.0 ( -&' 2M5 6( G
(M
=5 :
L$ :
I
. 0 %( %
4 % -&' 2 (
?
&'
.(1) 0 &' -&' ? :4 ?#
3
$ *4.
? ' $ *2 B
* 6"% '? M5 +! /
D' 0 .
$ +! =(
:
D( " * 7
. 6( 4V %/(
K
:
A/ :
B! 2
U
.4 " ? B
:
0
________________________
- (1) Maurice Debeauvais , Yvon Sinnah , La gestion globale du risque de change nouveaux enjeux
et nouveaux risques , éd Economica , Paris , p: 91.
7
(
*
*
#
62
0
La source : Maurice Debeauvais, Yivon Sinnah , la gestion globale du risque de change ,P; 91.
3D4 *0P . 6( 0:
0&4 6" ! /
*0: 6" 6' G 2L !" &(
:
D( / "
.. 2
:
&(
/ 2 B!" K" B
8
$%*? q'ﺕ
)
:
"
# 6D4 .: ' &(
K
6> -> ?# 0:
2( -> 15 3, 5 ( )
+& 3$ 6( % 3 #D *0 # :> 4
( K" ( ) 6 )? ) " M" K" 6( (
'
K" +! 6>
+! '
'
6#
.5&4 &' %
5&4 6 6M
%/(
(.
)
_______________________
.86:; *1990
*(? * *A% # @? *O# # 6' . (1)I
9
'ة61% ا1998 =8ت ﺱ91O,%< ا6 :'ة61% ا1995 =8ت ﺱ91O,%< ا6 =ـــــــ%ــ'و%ا
ر.*ر دو4F? ر.*ر دو4F?
637 464 'ةO,t%= اJFtt%ا
350 244 'ةO,t%*ت ا9.1%ا
149 161 ــ*نD*ــــ4%ا
139 105 رة1ـــq*8ﺱ
79 90 ﻥـ1ﻥ آـ1هـ
82 86 اG591ﺱــــ
94 76 *ـــ4ــــ*ﻥt%ا
72 58 *ـــ5ﻥGـــq
@! G . A? 6 K" H -&' D# ?# )? 6? #D
2 .
-> 6
C$ +?> 1997 K
7 -> HK(
? H -&' # *D# ?# 2K &? "
.D# ?# ( # 0 . ( 3?
____________________________
- (1) Patrice Fontaine . op-cit ,p: 14 .
10
:
' 3 1
&' 2# 2# 6( &' # ' 0 (
.5> ? H4 &' # 6" ( &' 7 @ H4
D( +! C 2# #
?
0 . -> 5" 5&4 6
#
?
D( A# -&' 6 A&U *5&4 D(
&
( &' 2# 2# 7 38
0 ( 0( B!
*: &( C
:
.5 " 0 ( :> : &( # 6" (
?)
:16ف ا84 ا8"1 ( أ
'? ( ! A? 0 . 0& 6( #
# " * (1) 5 6( 2M5 ( : (
:" #
( $) 0 ( 6D4 ( !
& ?>
D(
& &# : C"( @! C
$ ! (0
@ #? K D( &' 6" L:'> ) B! ( &(
H4
.(2) ? D( ) @K
: &""
(
-> /
6 )? (
2M5 ( 6" : )
0 ( , 5 6( ' ? 0 . &( "&
0 (
& +
'> )? 4
!%* # 0 ( '
(
H ' 0& # (
( *
D( 64,
B! 4/ (
."La compétivité-prix" )& (
2
__________________________
- (1) Bertrand Nezeys , Les politiques de compétivité , éd Economica , Paris, 1994 page 12 .
LK? *6 ' %D"
* .
* :' . (2) -
.07 #5 *1993 *MK? *(? '
: *7
11
# 0 ( "# 6 ' 6$ " !
$ $ ! "# " - .
(
@ *(1)& %? )&
Z 2? . 64 2K -&' %?>
;& 0(/ -> @$ 15 # (2)# 0 ( $ 6 +?> >
( $ ! =54 , 6
* (
T# 2 )&& 2
? , !% * )?
2 15> -> @$
?> 6'
: B!" ' K
2
" 0& # $ !
. (& .
@! K 0 ( ' T# " # 0 ( -> />
6: 6?
K +' .# T#
+> @! 6( '
(
.K 0 ( C # ( 6/ # 0 (
(
0 (
0( :
D( 67 # 0( , B!"
D" ([ ( $ -&' K" @ 0( # T# (3 ) @
. =4اGــM%'رة اB% ﺕ>* دل ا-&' '
( # ) &
(PB) 1( هــB) =%'و% ا$q و، (PA)1( هـــــA) =%'و% ا$q ﺱ>*ر£% >*م% اGﺵst%¡ذا آ*ن اq
: ¥4OD (PB) ( وPA) ي اﺱ>*رGﺵs? 34D =-2 32 *رةn2 يGH8%ف اG+%¡ن ?>'ل اq
PA × é = PB
. &
M 2 6( 5 @! 0 6( 67 (é) T#
' 0# @! 0 . # @! 0 6( ( )
*4/ *2M5 6( ) 6' 2' +
'> 64 3
@ 0 6(
.# 0 $ # 3, ( 5 6(
_______________________________
' *& 6M * &( 6 *O .K
' @KU (1) -
.130 #5 *1996
.# 0 ( '
(& &(5 0 ( %5 # 4 (2) -
- (3) Bertrand Nezeys , op-cit , page: 11 .
12
: #;
<
@! " Le cours comptant"@? # ( "Le cours" 0& @5 (
A&U 5 +! 67 5 2 3?> &( 3&' (
Le cours de " 6?V 0 (
# *0 . @? &(
@5 ( -&' '
5 &( F @! ( B! "change à terme
13
15
!? 2
2
@8 I
6
%D( &4 H -&'
( @ ! :>
'& &" / A! 4 ?4 H -&' * ("")
!
# %5M L A! : *K
6# %(
[
?4 H -&' A! "# /
.C"( A! ->
!? 14
@8 I
K > 6 A&U ( -
( A# A'
:& &4 H -&' *?4 H -&' A!
6(>
# +! " *[ 3(
___________________________
- (1) M E Benissad , Economie internationale , OPU , 1983 , p : 50 .
." Le Bimétalisme " /5 A! ( / A! A? -> (2) -
16
__________________________
*)K '
:& AU *
?
0 &' *. # . (1) I
.15 #5 *1997*2
17
18
19
J % 25 A! " I
. %75 &' I
& " @! # ?# C4 6" # +! (?
.(1) . 64 2 ?# . 3/
( * .
*
-> B! A
)? *K
.5> 3
- @! @ #
'>
" # % -&' %# A# 2 2# F4
2 )? -&'
6 &( *? %:
"
?
6
2(> ! *2# ) %' K =M .# .: ' %
(
% 6 F? 1 :> 4 ? %
6
. %:#> 2
K %' K #
:#_ " A? ->
? A! -&' @ > !>
_
6# " " "
' 2#" K"
: K
_______________________________
.32:; * .
)? *. # . (1) I
20
6 )
3&' 6 +! A&: *& 2 &#" &# +!
'>
% ) " *7 %? %$ M T(
2'> %? %
.%D' ( =54 .: ' : -> % O(> 4
6
)
+ب
%:#> 2K 4 4
6 ' K (/ # K
*1958 L
> "
2# ' K K?( )
2
B& " H *
-> 2
" F4 -> K?( ! H
K 2K#
6
U ' -> ' K =M5 ?
2K
__________________________
1
( ) François Perroux , Indépendance de la nation , éd Aubier Montaigne , Paris 1969 , p: 67 .
21
"
CM D'> 6D4 "
"# B# " # +!
) 3
:4 %/ L? =(
-&' 1971/08/15 #
"
: / @! ( 2?
JA! ->
?
K" B
"#& "& 6# 0> -
22
" Système de change flottant " *ف84"ر ا1"ـی أ. مN ﻥ3 2 2
0 (
( > (
2 2 ( ) M( 0 ( "
! *K
A#" (
K 5 4> L?> M(
( 2:& (
" D " 6 -> 2 "
' ) 6D4 0 ( C -&' %D( ( "
-> "Bimétalisme" /5 A! ( 2' -
" 6&
3, B!"
? 0 6(
7 (
%
K 3, A! 2' -
6 %
?
.(1) (
(
& ) 2
A# (
#
# %" %D' ( -> 6 =(
8?
A# (
" *1933 U ->
" " K L7 1923 *-
(
#
# @" 0 ( B -&' 8 1961->1950 7 (
" 0 $ 64 =( A&: H
?
0 .
%D' (
6 =(
B!" * (2) @"
& "#
." D *B" *
*5
# :
6" # 6 ) ( (
"
' K K?' ) # +! K ? %&' > -&'
.1973
K
7 A# (
4
D( (
& )
?
0 .
:/> -> 6( +!
( - 6 A&U 8?& :& 64 .: ' % "# A( T#
-&' K" B
&4 7> !? # 0 ( > % B!
%D'
=( H #
# %D' ( " : %D' 6( ( 2
.. &(& A&:
________________________________
. ' 4 B#E2 +
'> &/5 2 (
'> # ' =(
c * -
- ( 1) Paul Einzig ,Contre les changes flottants , édition Maison Mame1971 , p: 45.
. 95: ص، D*ﺝ ﺱG? ، /ض ا12 3456 789( ز2) -
23
-&' @ \D 6 # " : K K
)
-&' ' *(3) .
=(
6( # 1976 X" 5> 7>
. %7#
" 67 4 A# .# -&' 0 (
+! " %' &" %
L/'
6 K> %
A#
( %? ? - &# D( & C -&' e #
& H# 6( 1980! % &?G . ? ( D( =(
2M5 (
3 ( ! %&' 2M5 ( A# " : D' C4 -&' '
.(
( / % (
# D(
:
4 A# #
________________________
D( B
*( # # * C #
(1) -
.402: ; 1983 *
* '
:&
( /%
- (2) M E Benissad , Economie internationale, OPU- publisud 1983, p : 61 .
- (3) Jean klein . Bernard Marois , op-cit , p : 50 .
24
+ 2,25
ﺱ>G
ا*>,%دل
'%*Dو.ر
3Dا*n>³%ن
1,125
-2.25 أدﻥ Eا zD*B? P8%ا'%و.ر
ا])
ا'4ر ' :ﺡ` ﺹدق ،اKLد ا'و و,ت ا84ف ص74:
_________________________________
6'? (1) -ﺹـ*دقG? ،ﺝ ﺱ* ،Dﺹ.72 :=OP
25
( 3&4 A& '? 6 D' 0 (
" @! O% .5 67
%10
1973 ! & 7 =54 7> *%2,25
&
K
:> 6 A&U
(%4.5O%) .5 F4 6&
( @!
% # > A& & %D' 0( > -&' # @! B @
>* &?," H4 6 "
* (K %1.125
( %1.125) @ 2.25
*.
F4 > % @ & 5
%D' ( 2 :>
)? 6? %D( 6 =(
=54
@ %%?
(
8 2# -(
@ 6
* %
.%
4/ @ ( 0D4> ? 7" A&:
(1) !
"
*
@ # ' 2# 3
(
6 D' 0 ( C " 67 " @ (&
.
D( & % " A ",
2# +! K
'?
:-&' # "ECU"
2# & "
J 2? D' /> " T#
( & ) D' '? I
0&4 ECU 2# #
64 & &' 6" I
.& % " D( A
$ C -&' 6"
-&' &(
(
' # *?4 2? ?# *? 9" * 6" &"
C4 6" & D( A (? *
:> 1/
D( =(
/ D(& K" (
-&' : # L
.
"
K
/> T# 1989
T# "
____________________________________
*-: ( 2# 6
( " "ECU"
2# (1)-
0: 1260 # %
! ECU "un bouclier" C 1 %%? # -&'
."Saint Louis" C
26
______________________________
- (1) Maurice Debeauvais, Yvon Sinnah, op - cit , page: 67.
27
0 ( C -&( * :" $ 4 ECU -> 6&
3&
3
( # # 6" T#
() D( " le cours de change"
: +D' 6? :( A# !" *
فG+% اG> أﺱ*س ﺱEF2
أﻥF>% ? اECU$q *4*ﻥt%= أFt2 =t*ه5?'ارB? z³t ﺕDEM 0.6242
.( DEM 1,6507 = $ 1 ) *رك آ*نt%ر وا.'و% ا34D 17/ 07/1990 ¿9*ر,D
4 :ﺝ'ول ر
ECU !8 !2 F,
#
28
>*دل9 ر.'و%*D *w82 اGn>? ECU $q DEM =t*ه5? 'ارB? ¡نq =4©³%'ة ا2*B%|'ام ا,¡ﺱDو
Bn ﺱ¥46 'ي8%رL وا$84%G,ﺱL
ا48<%'ا ا2 *? تt>% ا$-*D 32 *لB9 ء$M% اP ﻥ0,3781426
?= وt5B%= ا4Ft2 EF2 4%ب وGA%= ا4Ft2 |'ام, إﺱEF2 '8,5*ب ﺕ5O%= اB9Gq *tw4%ﺵ*رة إLا
,9 *t آ، $ 1.2542 =1 ECUر.'و%*D *w82 اGn>? ECU =t4- EF2 z+O( ﻥ3) د1t>% ا4- tﺝ
.}2= أOﺽ1t%*ت ا4Ft>%*ع اn¡ﺕD *ركt%*D ECU ـ% اG>= أو ﺱt4- 32 G4n>,%ا
ECU $mD' اورmB8%'ة اm6 ووDTS =m|*ﺹ% ا7O5m%ق ا1mB6 'ات أوm6 و34mD =m*رﻥB? وﺽ3Jt9و
ECU وﺡ'ةDTS رﻥ ) وﺡ'ةK ا!'ولTی 5:ﺝ'ول ر
2# 4 A# .# &(
ECU DTS
4
1_ &
& " C4 & " &
D' /,
16 %& (
D' "
D' 5 -> &'
(&
. . 0: $
@
29
1
7D7
@K" 0 ( '"Le cours"@? 0 ( B# ' @*&'
:D(
0#$ A# - 6 " %2,25 0# :
30
'
?
0 .
D4 " 0# # :& 64
2M5 ( " &4 4
5(/ &( 6
&( )
.:
.0 (
K 2'
! !4G %5
. 64& 4 K" B
M D%
:1 TD7 -> 0
J M K" B
% -> 7D7 :6?
2 D% I
' K $ K?' %? =
:2 2 I
J% ( ->
4 &
&( : =(
)/4 : : D% I
. C4 -> M D% 2 6%
& <"
D( / 5 6D4 # @ (/ 6
6? 3#? 6? F!"
@ (/ !" A?
&(
5 ( & *1999 5? ! 2# # ) 4 @ @
? 7
) 4 K @ \D,
&(
=54 g * 6( =54> "
@? K K?( >
.(1) "
@? K (/ #
? 7 9
G4o 3? P8F% 'رة+t%<= وا,8t%'ول ا% ا3? 'د2 *وضP'م ﺕ2ول وG,n%*ض أﺱ>*ر اP|و? إﻥ
ن دول1ـــــ9= دFJM? زمk= و ﺕ4t%*>% اP8%ق ا1د ﺱ159 ~ي%*د ا5J% اC4P|ل ﺕ16 OPEP 4Dاو
6D4> ;& .% 5> 1985 *L -&' % ' T7 (
.: ' B! 0 ( ? 2> -> /
' K
*0& # (
7 -> 6 # 6
.
# LK ' / )
6D4 1987
________________________________
1990 *MK? H% * ( 1989 – 1986 ) ( K
*@ ? L/ (1) I
.49 #5
31
1/ 2? : ) D(
0 (
.(1) *( 6 0&4
J2 *6( ; *%'/ " I
V K
5 ) * K
1/ 1996
2? 6 -> 2
&
% 1997 &?
H -&'
:/> 2' 5&4 D( ( =54> ' 5
2# 2K H -&' (
1998 2 K * (
.1998 * 1/ " ">
2( M% D( )/ 1992 $
5> 6D4
6
(2)
2#
@K" B
L> * '/ -&' K" 1957
-> -
&# *6# TD7 / @! & B? 6D4 B!
L> 6
C$ "# # * . T# *1993
=5 T# *1998' % -# 7 &# *6 A&U -&'
0 6D> .# *( K?( 6 ' K" 0 0
*
@ # 6">
. *K"
.2#
&("
6(> =5 2002 ' % -# 77 &#
___________________________________
%8
&' ?
6K
*B"" 6
"8 * ? 2' /5 * I
% ? = %# T# M5 L
' )
?
D( " B&
.( 64 :; *@ ? L/ 0$& .
)? -> " )
-(1) J . Peyrard , Gestion financière internationale , éd Vuibert , Paris 1999, p: 16.
*)K & (? $ * D(*?#
. (2) -
.213:#5 *2003 *
32
!
*
# /' ' H# &(
1999 5? !
A&
N ! L
> * 6" &# &(&
7 0( 6(
33
فG+% اG>ﺱ
فG+%ض اG2.م
ازﻥ. ف8ﺹ8"1
فG+% ا7F{ .م
34
?<*ل ﺕGOك
ﺱ> Gا1,%ازن ﺱ>G
? E8O8ا7F% اG+%ف
ﻥ &Kدsل اrه%
' 2
'£ $
0 ( ( !% *£ 14 = $ 35 = A! " !,
# " !> * 2,50 = 3? 1 : ? " 2,50 =£14 ÷ $35
___________________________________
.83:#5 *.
)? *b =' # AK . (1) -
35
ﺱ> GاG+%ف
A S£
ﺱ>Gا*>,%دل C
D= 2,50 -- ------------------------
B D£
ا
48<%اLﺱ$84%G,
أدى ?>*4ر ا~%ه 7إ E%ﺕ 4BOﺕ1ازن $qا*->%ت ا'%و $q =4%ا't%ى ا ،z91%و '-أﺵ*ر دا '4qه14م
إ E%وﺝ1د ﺕ1ازن ﺕG6 $q $*BFآ*ت ا*<,%رة ا'%و =4%وﺕ*8nه* آÍ 3? zدم ﺱ ،¥4tﺝ1ن ﺱ1,ارت ?z4
وأ*? '9GP%رﺵ*ل1x'q ،ل ا%ـ~ه% =n58%*D 7ـ'و =%ا*P%ـ1J9 Cن ﺕ EF2 }G4©kإرﺕ*Pع ?1,5ى اﺱـ>*ر
___________________________________
(? '
: * 4& *6M *5 B (1) -
'" * ?.162 :#5 *1993 *MK
36
37
3?
K " 6 B!" 0 -&'
A&8
6 A&U !48
:& " %#/ " @
? ( A& 0 -&'
3
*"
K 0 " 2# 70' A &'
K 0( " !>
6( 0 ( / :& & * (70 ,3) K :* 2# &3
:( #/ 6") 2# 60
ف84ازن ا. / یﺽ 6:8 2H
فG+% اG>ﺱ
ف84 ى%& اwLXL ف84ض ا8 wLXL
1 2 3 4 فG+%= ا4tآ
A&: 2K +!
& *( A : ) & 4 -> 0 -&' A&: )5
% H T#
3
: -&'
? % \ )K
:&
K * 2# 60 =C 3# @! ( ' /(
&: "
3? T# )&
( .&( (1)0 ( (
0 -&'
(5 7 )& +! @ ) 8
)?
:&
B!
( ( B ، 3&' &# @!
?
6
: &(
.&4
?
0 ?# ;& 0 . 7" ? / @! 0
&( %&' 6# " " # (" (
) D( ./
0 ( -&' 0 ( % " K . % -> @$ >
____________________________
. 249 =OP ﺹ،1999 ،=9'ر8JﺱL ا،=4>?*<%'ار ا% ا،=4%*ت دو9*د+,- إ،ﻥ19 د1tO? .( د1) -
38
% /( " 2K 6? 0 ( ) -> L? , /**K
&;
) K . 0(*. +! % -> @$ %&' A&:
(: 6" 6D4 B! / " 0 ( K 0
ﺱ> GاG+%ف
!.
(
! , ر7:
عً ع
َ
{7F G2ض
60
55
50 ن
ﺱ> GﺹGف ﺕ1ازﻥ$
30و'6ة د
ﺱ> GﺹGف ﺕ$>4<M ج
39
ع( وذ'9 %ل EF2أن ا $q 34>*n%ه~} ا15%ق G+9ون 4D EF2اG+%ف اﺝkD $n8ﺱ>*ر
)ع َ
?Gﺕ =>Pأ 55 3? EF2و'6ة ﻥ =9'Bو E,6آ =4tا1,%ازن أﺹ Onﺕ*nع Dـ 60و'6ة ﻥ 346 $q =9'Bآ*ن
ا G>5%ا1,%ازﻥ 50 $و'6ة ﻥ.=9'B
C@ !8ﺕ> Gn,ا EF2 =D*-G%اG+%ف أدات =48qﺕ'|,5م 4BO,%ﺝ3? =Ft
اه'اف أهGx 8? *wtوج رؤوس ا?1ال ،ا EF2 =Hq*Ot%ﺱ>G? Gﺕ =Ft>F% Pا ،=48{1%ا3? z4FB,%
ا1%اردات G4oاGA%ور =9وز*9دة إG9ادات =89xا'%و.=%
ﻥNم إ8K+1ار أ"1ر ا84ف $q z³t,9ا*H8%م ا~%ي ﺝ*ءت
Dإﺕ8 =4-*Pی+ن وودز 4 1 13
و ´|F,9ﺝ1ه Gه~ا ا*H8%م $qﺝ> zأﺱ>*ر اG+%ف ?GB,5ة '82أﺱ>*ر ﺕ>*دل اt>%ت ? إ?*Jﻥ=4
ﺕ>' *wF9إذا ?* إﺱ 2',اGA%ورة ذ*x ،%ﺹ= =%*6 $qإ,xل ?4ان ا*21q't%ت ،و 't,>9ﻥ*Hم
اG+%ف ا'? EF2 GB,5t%ى ? =Hq*Oا'%ول EF2ا 4n,%ا G>5% $F>P%ا*>,%دل* ا~%ي '6دﺕ
t>%ﺕ*w
و '-أﺕ*ح ﺹ'8وق ا 'B8%ا'%و $%ﺕGOك ﺱ> GاG+%ف 32ﺱ> Gا*>,%دل 'BtDار) $q © % 1 (-/+ﺱ=8
1959ر1,5? qى ه~ا اGO,%ك إ % 2 E%ووﺹ zإ % 2.25E%ﺱ.1971 =8
$8>9 .ﻥ*Hم إﺱGB,ار أﺱ>*ر اG+%ف ﺝ1tد ه~} اﺱ>*ر و'2م 'Bq G44,F% *w,4FD*-أﺕ*ح ﺹ'8وق
ا 'B8%ا'%و'n? $%أ ﺕ G44ﺱ> Gا*>,%دل t>%ت ا'%ول ا*A2ء $qا'8+%وق و1B% *Bqا'O? '2دة،
G4,qﺱ> Gا*>,%دل 1Dاﺱ= ?* ﺕ 3?
F³tوزن ذه 7أو ? 3و'6ات ا =Ft>%اLرﺕ*Jزs9 =9دي إE%
ﺕ G44ﺱ> GاG+%ف ،أ?* ﺕ G44ﺱ> Gا*>,%دل 1Dاﺱ= ﺕ| C4Pﺱ> GاG+%ف أو ا~wq J>%ا ?*
آ*ن ﺹ'8وق ا 'B8%ا'%و'w9 $%ف إ E%ﺕـ.
t4H8
5 1 1 3أ"1ر ا84ف ا"ـ (
( ( :& 3> 8?& L?> 0
" 2 " A# K
" (
5
( A&: H # 0 ? ( " *1
(= :(1) -> ( *0 .
ا"+ی ا Gn,>9 : KLا 91>,%ﻥ *4Bإذا zx'm,9 %ا m8n%اGt%آmي ? $mq *mBFأﺱ1mاق اG+m%ف 42'm,%
ﺱ> GﺹGف ا =Ft>%ا1,5? '82 =48{1%ى ?>.34
ا"+ی 8zا zx',9 *?'82 : KLا 8n%اGt%آي 8t%ا*nFB,%ت $qﺱ> GاG+%ف '6 '82ود ?>. =84
_________________________
* -ﺱ> Gا*>,%دل G4M9إ *? E%ﺕ*5و
9ا 3? =Ft>%وزن ذه 7أو ?* ﺕ*5و
9ه~} ا 3? =Ft>%و'6ات ?=Ft2 3
إرﺕ*Jز z91O,F% =FD*- =9إ E%ذه 7آ =%*OاLﺱ $84%G,وا'%و.ر G? $qا z6ﺱ*.=BD
(1) -د *2.دل أG? ،¹4M6 't6ﺝ ﺱ* ،Dﺹ.136 =OP
40
41
#
D' A# H4
B5
51 47 11 4 19 2 9 14 21
MK? 6
8:ﺝ'ول ر
Source: http//www.senat.fr/rapinf.html
.1999 $P~ ﺝ*ﻥ8? *وروD =nﺕG? On أﺹ$5ﻥGP%ﻥ اGP%*D =nﺕG? آ*ﻥ$,%= ا4B9GqL'ول ا% ا-
42
2 3
:( )
1
/5 '? -&' 0 ( "# 25 "D"
6> B!" 0 -&'
& ?
&" #
&4 .
I
J0 &(
&( 0" !" "? *AM/ 6" 78
.#
&"
K 4 )& . I
J"?
$ C " &
6" )& '? ( .
: I
J()& & C5) ([
. # :( I
: +!
" La théorie de la paritiè des pouvoirs d'achat " !4H " ! I
1916 Gustaf Cassel 6" 0? @ @ -> +! U (
A# & M 2 0 ( :
"& D' ? -&' K"
&( ( (2) K 0 ( ) A &
M 2 , 6"
L @ &
&
64 M % C -&' #
?
0 .
.0 ( 6: H 3
# &
@ )& (
=54> 15>
-&' ( ) 4/ H "
&
" > F! # 5
! /54 (
? ( ) &
3 )5 ( ) &
, ( ) 4/
T#
(5 (
? =54 ( ) -> () , B!" 4
&
3? -> % )/ ! @$ !" () &
& @? K K?'
6(& ( ? 0 ( ) 2? # % ( ) &
&
3&' =54 -> ()
. &(
43
44
ای-L"ر وا1Vات ا8 m ق8H ای-L& ) ا#ا ا8+ ا/ وه یﺽ%& ) وﺽ ا،9:ا!'ول ر
.ف ا!ري84 ا8"1 ات8+
Cti =
DCT IPD ( IPD -IPE) أﺱ>*رGﺵs? =% أﺱ>*ر دوGﺵs? B8%ا
% Ct 0 × ــــــــــ DIP(D-E) |*رج%دول ا zاﺹ
IPE % % IPE % IPD
% 0 80 % 0 % 101 % 101 A
% 5 84 % 5 % 100 % 105 C
% 15 92 % 15 % 100 % 115 E
5 C
2% B
45°
F –5
La source:Josette Peyrard, page : 71.
____________________________________
.=4اGM%'رة اB%>*دل ا,% *ر+,xL اz³t ﺕPPA *-
45
و1F%ﺹ1ل إ E%ا*n>%رة ا*9G%ﺽ =9GH8% =4ﺕ>*دل ا'B%رة اGM%ا =4ﻥ> EF2 't,ا1|%ات ا:=4%*,%
3? *89'%ا*>t%د=%
'>? : InfEل ا $q |A,%دو =%أﺝ=4n8 InfD C t1
'>? : InfDل ا $q |A,%دو =%ا=4FOt% ـــــــــ = ــــــــــــ :¥46
InfE C t0
InfD و? 3Jt9
8إﺱG|,اج :Ct1
ـــــــــــــــ = Ct1 × Ct 0
InfE
وﺕ z³tه~} ا*n>%رة ا*>t%د =%ا*9G%ﺽ =9GH8% =4ﺕ>*دل ا'B%رة اGM%ا 34D =4ا:¥46 39'Fn%
INFD - INFE
ﺕ z³tﻥ =n5ا*P%رق $qا $q |A,%ا.39'Fn% ــــــــــــــــــــــــــــــــ
INFE
C t1 - C t 0
ﺕ z³tﻥ =n5ا $q G4,%ﺱ> GاG+%ف. ـــــــــــــــــــــــــــــ
Ct 0
46
وG9 '- 3J%ى ه~ا ا Gt³,5t%ﻥ'>? =<4,ل '*qة ?Gي 'FD $q iEأﺝ $n8أن 1O9ل إﺱ*t³,ر} إ E%ه~ا
ا1B4q 'Fn%م 1|%*Dات ا:=4%*,%
1O9 -ل رأﺱ
%*tا'B8%ي Mإ E%ا =Ft>%اﺝ =4n8و qﺱ>ــ Gا+%ـGف اP%ـــ1ري وا~%ي Cc
% ?G9
1J4qن:
M= M Cc 46ــ'B? M ¥ار =Ft>%*D
82 Gn>? Mاﺝ=4n8
و '>Dﺱ¡q =8ﻥ
'B? '*2 GH,89ار} =Ft>%*Dاﺝ =4n8وiE q
))...................... SE = M .( 1 + iEب(
756ﻥ =9GHﺕ>*دل ?>'.ت ا'*P%ة ¡qن ا1P%ارق .'>? 34Dت ا'*P%ة 'D.أن ﺕ.'>? EF2 J>8ت
اG+%ف اyﺝ zو ,9ا*>,%دل ،*tw84Dأي أن ا*>t%د) =%أ( و )ب( ?*5,و 34,9ﻥ =<4,أن ا1B9 z?*>,t%م
'>DﺱO,D =8ــ M z91إ M E%و qﺱ> GاG+%ف اyﺝ (1) Ct zوذ %آ:$F9 *t
) =Ft>%*D SE = M.( 1 + iEاﺝ=4n8
)ج( =Ft>%*D SE1 = M.( 1 + iE) Ct ........ا46 =4FOt%ــM = Ct . M: ¥
48
Ct ــCc
≈ ــــــــــــــــــــــiD - iE
Cc
T# *PTI 2M5 ( 6( M# U
+! 67
%&7 3
*0 (
& ) 6( ( iD I iE) 2M5 ( .
:
0D4> ) " PPA
&
67 ) #/
4 6( '
(
# 2M5 (
.5 '
( #
." Taux de report ou de déport " 2D(
0 .8
.
:
% 2M5 ( 6( K
2M5 (
:
.# %, 27" (
) 0 U -&(
=U -> /
*0 -&'
.
: &
4 0 (
%"& 3?"
( T#
/ ) 6D4 % 0 &(
.2M5 ( -&' "Les Arbitragiste" "# "&
6# :( +! F 0 ( 2M5 ( 6( H# /
:(1) :( .
6" 6'5
120 Yen = 1 Eur H5 0 ( :T#
121 Yen = 1 Eur 6?V 0 (
% 7 = iyen
& @ 2M5 6(
% 3 = iEur [ @ 2M5 6(
+
X&
=,
A/ 2M5 ( 25_
( 9270
(
A/ ) % 3 @ 2M5 6(
9000
120 @? 0 ( .
3( -> = 6#
6( !
.
= 0
* 1080000 = " 6"
. 1155600 :+ M' -&' 6# (
*% 7 2M5 6( A#
____________________________________
-(1) Patrice Fontaine, op - cit page : 26.
49
ﺕ z³tوﺽ>1,? G4o =4ازﻥ= '8>qإﺱG,ﺝ*ع اGB%ض 9270أورو +O9ـ zاAt%ـ*رب F2ـ'*q Eة
?'Bاره* 280,41 = 9270 - 9550,41أورو وﻥ =n5ا'*P%ة $qه~} ا*At%ر:=D
9270 -9550,41
= 3,02 %ـــــــــــــــــــــــــــــــــــ
9270
و 3J%ه~} ا1%ﺽ> . =4ﺕ Gt,5ﻥGHا $>5%أ 7Foا*Amt%ر 3m2 ¥mOnF% 34Dا'm*P%ة ~m%ا ¡qﻥm9G{ 3m2
m
ا 4JO,%ﺱ'O,4د ا1,%ازن.
ا'*P%ة'+? :ره* إ,xف 1qارق ?>'.ت ا'*P%ة ) % 4 = % ( 3 - 7
-و?>'ل إرﺕ*Pع اG+%ف 34Dا G>5%اyﺝ zو ا1P%ري)(Taux de Report
121 – 120
= TR ـــــــــــــــــــــــ = 0,83 %
120
*Ct 6?V 0 ( : )( Ajustement " " 6( , K B
(:& " "# &( =( 0 (/ +! , :
50
?'ة ﺱ=8
39 1080000 39 1155600
ﺕD j41ـ % 7
و 3Jt9ا1%ﺹ1ل إ E%ﺱ> GاG+%ف اyﺝ zا~%ي ﺱ1ف ﺕ
%16 GB,5ا?*>,%ت =->%*Dا =4%*,%وا$,%
ﺕ EF2 '8,5ﺕ>*دل 1qارق ?>'.ت ا'*P%ة و?>'.ت أﺱ>*ر اG+%ف.
3? *89'%ا*n>%رة ا*9G%ﺽ*>,% =4دل ﻥ1q 75ارق ?>'.ت ا'*P%ة وأﺱ>*ر اG+%ف.
Ct- Cc iD - iE
ـــــــــــــــــــ = ـــــــــــــــــــــ
Cc 1 + iE
و ا $,%رأ *89أﻥ
EF2إ*n,2ر أن ا*Bt%م ) G,B9 ( 1 + iEب ? 3ا1%ا '6ا¡q ¨4O+%ن 3Jt9إ*t,2د
إ'6ى**n>%رﺕ 34أي ا*n>%رة ا =BD*5%أو ا*5t%واة ا =4n9GB,%ا:=4%*,%
Ct - Cc
= iD - iEــــــــــــــــــــــ
Cc
(=
@!
6?V 0 ( -&' 6# 2M5 ( 0 (8
.D( 3# @! K .# 0
Ct - 120 0,07 – 0,03
ــــــــــــــــــــــ = ـــــــــــــــــــ
120 1 + 0,07
0,04
Ct = 120 + 120 و?
8ﻥ = 124,4859 EF2 z+Oــــــــــــــ
1+0,07
51
"La Thèorie de L'éffet Fisher International" EFI !
H) ' ! 3 2 3
-&' 0 (
& 5 1907 Irving Fisher 9>
.# 2M5 6( 4/ 6( 6" 6( A? @! 2M5 6( D'
"؛Taux D’intèret Nominal"$tﺱL*'ة اP% ر? ?>'ل اIJ ¡ذا آ*نq
؛$B4BO%*'ة اP% ر? ?>'ل اz³t9 iJ و
.(J) 'Fn% ا$q |A,%?>'ل ا Inf(J) و
: / D( ' 2
' 2M5 6( ( ,
'FD zJ% =n58%*D 1 + IJ = ( 1 + iJ) ( 1 + Inf(J))
: ( .# &
6" 3, "
2# D7 &
#
( )أ............ 1 + IFRF = ( 1+ iFRF ) ( 1 + Inf(FRF) *5ﻥGq
()ب---------- 1 + IUSD = ( 1+ iUSD ) ( 1 + Inf(USD) *J9G?أ
: EF2 z+O )ب( ﻥEF2 (= )أt5Bnq =4%'و% اGM4q =-2 E%ل إ1ﺹ1F%و
1 + IFRF ( 1+ iFRF ) ( 1 + Inf(FRF) )
ـــــــــــــــــــــــــ × ـــــــــــــــــــ = ـــــــــــــــ
1 + IUSD ( 1+ iUSD ) ( 1 + Inf(USD) )
:=4%*,%*واة ا5t% اBO,= ﺕ%>*د,? iJ *'ةP%ت ا.'>? اض أنG,qو? إ
1 + IFRF ( 1 + InfFRF )
ـــــــــــــــ = ـــــــــــــــــــــــــــ
1 + IUSD ( 1 + Inf(USD) )
:(1) zJM%*D *w,D*, آ3Jt9 $,%و ا
IFRF ــIUSD Inf(FRF) ــInf(USD)
ـــــــــــــــــــــــــــــ = ــــــــــــــــــــــ
1 + I (USD 1 + Inf(USD)
ت.'>? ارق1q*'ة وP%ت ا.'>? ارق1q 34D DG ﺕ$,%= وا4%'و%اGM4q =-2 ةG4x= ا%>*دt% اz³tﺕ
=4اGM%'رة اB%= ﺕ>*دل ا9GH ﻥ$q BO? فG{ 1= ه%>*دt% ا$q A فG% أن اÔ69و، |A,%ا
:$%*,% اDاG,%ر ا1+ ﺕ3Jt9 $%*,%*D*'ة وP%ت ا.'>? = ﺕ>*دل9GH ﻥ$q BO? فG{ 1 هB فG%وا
PTI fisher PPA
_________________________________
- (1) Patrice Fontaine, op-cit, p: 28.
52
*w أﺝا$q ztMي أو ﺕ1,O ﺕ. =4%'و% اGM4q G©= أ%>*دt% =4*ﺽ9G%= اo*4+%= أن اH6? لx 3?
=9GH ﻥ3? z
آ4F2 '8,5~ي ﺕ%ك اG,Mt% اﺱ*س اz³t* ﺕw أﻥ.ف إG+% اG> ﺱz³t9 G4,? أيEF2
.*'ةP%ت ا.'>? = ﺕ>*دل9GH= وﻥ4اGM%'رة اB%ا
=n58D G4,9
¡ﻥq =4%'و% اGM4q G©Í =9GH ﻥ756"Le Cours Comptant" Cc ري1P%ف اG+% اG>ﺱ
$%'>? 34D قGP%¡ن اq GxÍ E8>tD( و1) >*آt%ﺕ<*} اL ا$q 3J%*'ة وP%*رق ?>'ل اq *وي5= ﺕ91Õ?
.=48{1%= اFt>F% =n58%*D $n8ف اﺝG+F% *عPرﺕL أو اC4P|,% ?>'ل اJ>9 39'Fn% *'ةP%ا
أن7<4q $%'و% اGM4q G©Í =9GH ﻥ756 % 6
48<% اEF2 *'ةP%¡ذا آ*ن ?>'ل اq
:ـD ر.'وF% =n58%*D
48<% اCP|89 % 4,5 أوروEF2 *'ةP%و ?>'ل ا
% 1,5 = % (4,5 – 6)
فG+% اG> ﺱ$q G4,% ?>'ل ا$Bqر ا1Ot% ا$q ¥46 D*5%ﺱ اG%
ا5P ﻥ1 ه$*ﻥ4n%ﺱ اG%وا
}~ ه3? =+F|,5t% اÖ*,8F% =n58%*D و، ( ID - IE ) *'ةP% ا$%'>? *رقq $أﺱG%ر ا1Ot% ا$qري و1P%ا
:<*رب أن,% ا,n©' أBq =9GH8%ا
J D( # 3? D( 6# ? \
-
. "# 6( .5 " 0 ( "# 6( &? -
.2M5 (
0&4 :
" % , +! # ;M U "
2M5 ( . -&' K" , B!" 0 ( ?> 5 #
2 5 -( %? A&U %&' K" 64 A?
(
.0 ( "#
_________________________
- (1) J . Peyrard , op-cit, p : 76.
53
$
-> 2
" +!
0 ! 4 2 3
*1967J.Frenkel6" 1937 P. Einzig XK> 6
6"
0( #
-&' 0 &
%?> 4 0
& +! ? 67
(/ -&' C 6
2M5 ( A&: =(
&( ( $
2M5 ( 0#> -&' ( .
: T# *5 #
D(&
4 0( 0#>
0 H 1984 I1981
25& 9M
7 * &'
.' 6 A&U
4 2M5 ( H 7"
-&'
=m³9'6 د1mwف ﺝG+m%>*ر اmة أﺱG*هm G45mP= ﺕ%k5m? qG2 ف84"ر اـ1أ8-H+ T' یXا!د ا
W . Branson , P . Kouri : w8m? >*رm~} اﺱm*ت هmآGO ﺕG45mP,% 349*د+,-. اC>D *wD *م-
'ىmt% ا$mq فG+mF% 'دةmOt%= اm4%*t%ات اGmﺵst% اAm*ذج ﺕmt= ﻥo*4m ﺹw,%*وmO? وR. Dornbush
EmF2 =?'|,5mt%ق اGm% اm أه3? وz91%'ى اt% ا$q =آGO%آ*ت ه~} ا1Fر ﺱ1+= ﺕ%*وO? وG4+B%ا
=mB9G%~} اm هmqف وG+%' ?>'ل ا9'O' ﺕ8,59 =?'B,t%ات اGﺵst%= اB9G{ ﺱ1,t% واz91%'ى اt%ا
،*ت5mﺱst%س اmq إ، =m4%اد او1mt%>*ر اm أﺱ،wmﺱ.>*ر اm أﺱ: *mwtات أهGmﺵst% ا3m? =21t<? EF2
.اتG4,t% ا3? *هG4oى اﺱ>*ر و1,5? ،*ت21q't%ان ا4? ،=9'B8%= اF,J% ا، =4J8n%وض اGB%ا
"L'approche Monétariste"
!
" !" 6 2 3
_____________________________
- (1) Bruno Solnik, Richard Roll, op-cit , p :18.
-54-
=<4, ﻥ%ف وذG+%ة اG*هH% G5P? ذج1t وﺽ ﻥE%ل إ1ﺹ1% ا,9 %
د أﻥ1w<%ﺹ= ه~} اxو
= دراﺱ,n©' أBq ،=4FnB,5t%>*ت ا-1,%*D w?*t,'م إه2 E%= إq*= إﺽF6Gt%ي ه~} اGJP? راءÍ ف,xإ
:ـD فG+%ة ( أﺱ>*ر اG4nوﻥ= آG? ) =4*ﺱ56*ط و وn إرﺕ1980 =8 " ﺱM.L. Mussa"ـ%
اق؛1وف اﺱGHD =BF>,t%*ر اnx* وا-1% ا-
>=؛n,t%*ﺱ*ت ا45% ا-
.*هG4o'اث و6'ة أي ا9'<%*ت ا4>t%?*ت و ا1F>t% ا-
D( (
& @ "La volatilité" : -> @$ 7 9 6( +! )?
-&' A&: =( 6# ( -&' ( Mussa 3
L? @! F! 2
6(
3 # 6
6
(
7
( 0 6( *
# M 2 6( .
:
( 4/ $ *&
#
@ K 0 6( 5 K : .# -&' ( ' K $
?
0 D# 64 K ' .# K 0 6(
.6 C D#
55
2
" % 6D4 0 ( 2 5 H&
64 B!" " 0 ( ?> # '>
6"
-&' 2 +! 5 ( %? =(
( " (1)K" B
?> # .: +! T#
T# "Les méthodes graphiques ou chartistes"
.: +! 4> *? +! " # ( 6D4 0(
6"
-&' '
! )& ( %
( 5 $
& .
: A&
! 2" # ' 5
J( ;M4 H : % 6"
*" 5
.* Elliott > F8" *(2) F
" :
( 6"
=(
+? >
$
! (
! /? 9 2 3
? :
-&' 0 (
25 A&U >
2 :(
$ 3 *(
) .
56
*تmm4Ft>% *جmm,ف ﻥG+mm%>*ر اmm*ت أﺱmmآGO ﺕGmmn,>ر ﺕ1mmH8t%~ا اmm ه3mm? و،>*رmm اﺱjmmF,|? رات1mmوﺕ
آ*ت1Fmm ﺱG45mmP,% ت.*وmmOt%'د اmm> ﺕmm? و،34,Fmmاﺹ1,? 4mmJO*ت ﺕmm4Ft2 3mm? *w>n,,5mm9 *mm?= وD*رAmmt%ا
=m4%*t% ا،=9'B8% اz?ا1>%*ة آG*هH%~} اwD =nﺕGt%ات اG4,t% أه اEF2 *wnFo*د أt,2ف وإG+%أﺱ>*ر ا
=D*رAmmt%*ت اmm4Ft2 دورEmmF2 *mmw?*t, إهmmآG ﺕ$mm,%ات اG45mmP,% اCmm>D وزGmmD* وmm-1%'اث واmm6ا
ال1m?*ت رؤوس اmآGO وراء ﺕzm?ا1>%ه اkm ( آLes bulles spéculatives =4D*رAmt%*ت اm2*BP%) ا
=q'w,5mmmmt%*{ اmmmm8t%م ا1mmmmwP? EmmmmF2 mmmmآG ﺕ$mmmm,%*ذج اmmmmt8% اEmmmm%= إq*mmmm إﺽ،اق1mmmm اﺱjmmmmF,|? 34mmmmD
=mmB8? 'mm9'O ﺕEmmF2 mmﺱ1,t%'ى اmmt% ا$mmq =mm9'B8%*ت اF5mm%ل ا1mm>P? زGmmn ﺕ$mm,% واLes zones cibles
=mm84>? 'ودmm6 $mmq *ريmm<%ف اG+mm% اG>mm~ب ﺱmmD~,9
mm%16 ازن و1mm,F% $mmف أﺱ*ﺱGmm ﺹG>5mm% =q'w,5mm?
ت.*وmOt%~} اm ه7mFo أm? إذن،mﺽ1%¨ ا4O+m,% zx'm,% اm% ذ7mF,9 'ودmO%~} اm*وز هm<,9 *?'82و
Em%ذج إ1mt أي ﻥzmﺹ1,9 m%
JD*Mm*دي وﺕ+m,-. ا4mOt%' اmB>ف وﺕG+% اG>ة ﺱG>= *ه4n{ =<4,وﻥ
.34³6*n% ا7Fo'} أ82 GB,59 ةG*هH%~} اw% $*w و ﻥz?* آG45Pﺕ
3m? zm><= ﺕmB9GD C>nmD *wAm>D =mnﺕG? %*m>%*دات ا+m,- إm4t
إن ﺝ3 3
*دي+m,-.*ز اm<ﻥL اEmF2 G©sm= ﺕm84>? دول$mq *wB4n* و ﺕw48n ﺕ,9 $,%ازﻥ= ا1t%= وا9'B8%*ﺱ*ت ا45%ا
*ﺱ*ت45mm%* اmmwqG> ﺕ$mm,%*ت اmmwﺝ1,% ا$mmq ف,mmxL= ا%k5mm? ~اmm هEmm%*ف إAmm9 %~mmى آGmmx'ول اmmF%
*mw>4t ﺝ$m,%= وا9*tO%'أ اn? *w8? C>n% ا$8n' ﺕ82 ص1+|% اEF2'ى و6 EF2 =% دوzJ% =9*د+,-.ا
.>= إm*ون واﺱm>,% و ا45m8,%ت ا.*m<? أنoGmq ، =m4%'و%*رة اm<,%'ان اm4? $mq *ونm>,%*ق اqÍ 3? zFBﺕ
*mw82 7mﺕG,9 *m?= وm4FJ%= اm4%'و%= ا9*د+m,-.*ﺱ= ا45m%*ل اm<? $mq =?*ر ه1? أEF2 4آG,% ا7F,* ﺕwأﻥ
3m?
m¡ﻥq فG+% اG>*ﺱ= ﺱ45% =Ft,Ot%= ا©*ر اqG>? z أﺝ3? و،فG+% اG>*ﺱ*ت ﺱ45D =-2 3?
،=m4B4BO%ف اG+m%>*ر اm أﺱ$mq اتGm4,%= وا4tmﺱLف اG+m%>*ر اm أﺱ$mq اتGm4,% ا34mD =m-GP,% اwt%ا
$mmB4BO%ف اG+mm% اG>mm ﺱ$mmq Gmm4 ﺕEmm%ى إmm>9 39'mmFD $mm,Ft2 34mmD $tmmﺱLف اG+mm% اG>mm ﺱ$mmq G4,%*mmq
$tmﺱL اG>5m% ا$mq Gm4,% اz³t4q $B4BO%ف اG+% اG> ﺱ$q G4,%ق أ?* ا15% ا$q د159 ~ي% ا$>-ا1%ا
¡نmq *فmt% اGmxÍ $mq و،39'mFn% ا34mD |Am,%ت ا.'m>? $mq 'ثmO ﺕ$m,%*ت اm-وGP%*D .'m>? فG+F%
:*ﺱ*ت45% أه ا3? و، (1) 39'Fn%' ا6ﺝ*ت أ1,8? =45q*8 ﺕEF2 G©s ﺕ$,% ا$= هFt>F% =4B4BO%= اt4B%ا
____________________________
* '*& 6M * &( 6 *O .K
' @KU (1) -
. 130 :; *1996
57
58
!%$
0:[
#: 6" # 0 ( A& 2
(
(
( A&: "
3
3' * 6? :
:> ?4 D( > 6% 6?
0& 2
H -&' A? :$ 1D/
0&4
' # : :
@! ( l 6
.3
? 0&4
B& 5 &' 5 )/ -&' "5 %? .5 :( +!
6" M 6( " & * 6"
0 ( ?>
T# *)& =(
( -&' 6:
: ?
7
$"
B!" *&4 )& ?4 )&
.5 / :>
6(
2M5 ( :
> ? ( 3&' @: 5 2M5 (
.0 ( B& 5 %
'
( -> /5
/
=%? & =( ?4 (
67 2K B! )
.L> 2
6"
: 6? : $ MK? A? B!"
M4 : :# 6? 0 ( A& 2 ) 6(
ا
ـــ ـ اــــ
61
ا
ا :ا و
ا
ف
! ا ا ا اي او واج إ %&'( #ا ،)($وآ+ا ﻡ-).
ا6ت وا45ت ا &آ 7 0 1 2ﻡ -).ا;ت اری .وا آ 7 2ا8
=<& ( Dﻡ C1ﻡ( دول دون ?&ه G7 ،ﻡو ا ه %+دون إدراج أ&ز
اKت واﺝ&اءات ا 4 H6ـ&ین ا=ﻡGت وا$1ت ا & ﻡ -).اM0ت دو
اOط.
و&4ا () #ه+ا ا ،ی Rا 1$ا Qﻡ DاTع م إﺝ () V= #ا5ؤ!ت
وی -Oا8ض ا+ي ی -ﻡTع ارا 4ﻡ Yﻡو Xو ) اﺝ&اءات ا=ل
7 0ا$1ت او ،وه+ا ﻡ Yا&آ[ () #ا=ﻡGت ا ر ل اا ا
) &آ ا Y)5وا.ﻡت ( وإهل اRﺙ&ات ا ﺙ 0ﻡ -).ا=<ت اbﺥ&ى آ_&اﺉ،
ا&4م ا&آ< & ،ت ا وا DOوإ هت ﻡ=!ت ا$ﺉة 7 e ...ه+ا ا5ى ﻡD
ا&ی ی &=4 ) fG( CT Dا&1ف و Rﺙ&&f #)( %ارات اات ا!1fدی )
ا1ی& وا!&4اد( و CTآ -م ه %+اات اﺝ 0ﻡ %&.و ;8ا5.ﺉ& ا& <
( Dا&1ف ﻡ Yا(د () V= #اbﻡ )Qاذﺝ وی Hه+ا ﻡ DﺥGل:
!
"
!
#
! $
%!+ )!(
)
*+
&'
%
( 1)
,- .
/
, &
,0
$ 7 &0 5 6
#
" %+ 5 !$ 3' 4 2
(
+ 7 - 89 )
))
$
8,
1
+
( )
' . #<
)
( .:
'; 4
(
> !'
6
! #!?@ 6
0 5 #=9 '
)) #> 5
)) ?1
C
'
( D
$ #=9 AB
(!
!
!
(!
$ 5 '; D
(!
/
'
) .9
*+
D ((E
.D( $ >
.9
7 F$
D GB ((E
62
ا
ا :ا و
ا
ف
:
1
1 1
A
A) 5 5 CB ((E ) > F
59 #) ( 5
>
(
)
,- ((E 7
.0
.-)
9
(
/
> B
" 5
.0 >
0 5 ) I
( 7
7
/
))
.-) .9
4 >' =0 .
,
?2=
6 5 5$ CB
/
& &
< 5$ CB
".B
B
. '
9 .0
( 39
0 5 ((E
I
( 7
'
. 8
((E 5 9 5$ E
AB? 5 ,0
GB .9 AB?
5+ J
)
.0 .$
#
?; '
#
4@ 5 ' )'
< B? 5 "
/
' 5
(
.**
))
3
B? . 5 % B? ?F
2 1ﻡـــ
اــ
ف
أ -ﺥ;& ا&1ف ا!1fدي ه ذ oا &;.ا+ي n6Gا54m
ﻡ DﺥGل ا;ر ا &8ﻡ!= Yfت ا&1ف وا+ي ی pأﺙر #)( %ا ا.54m) 57
و CTذ oرج ه+ا اQل (f Dم ﻡ 54mأ (1ا5رات 1ی& ﻡﺝ 0إ#
&ی; ﻡ Yﻡ=ل '&ف 3ﻡرك = 1ﺝ nإ &4و rأرح ا -ا fbﻡر
54mت ا<&ی; ا اﺝ - nأآ ،&Qو Dث ;ر ?& ﻡ Yfوأر Y$ﻡ=ل
'&ف ارك 2 C<'R7 n) <5ﻡرك= 1ﺝ nإ #)=7 &4ا 54mا bا_
[ء ﻡ Dأر$) 0ظ () #ا &=5ا.n 57
ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ
. ) ? ((E I) '(
( ? '
* -
.$>
7 )
I
.(9
G? ** -
- (1) C . Dufloux, L . Margulici . Finance internationale et marché de gré à gré, éditions Economica,
2ème éd , Paris, p : 411.
63
ا و
ا
ف:ا
ا
%, + ( A
4
(
5 ((E 8 CB C)
,-
8, ))
&'
((E "( %9 ( 04 ? $
: (1)'
C)
,-
.L 5 '
&@ C)
,-
/
B? , ))
8, 3 -
"9
( . $ > #$
>
((E 7
B
'
(
.?'
;
( + .-
"'$
.
$
;
(- .
(
/
))
4E
(
6( )(
64
ا
ا :ا و
ا
ف
?
! '@ >+ J
)
'
.9 .0
7
) .9
'
>< '@ D:
. 0 5
))
' 9 7
5(
(
B? (
) , "(
9 F
' <>
.'@
4
(; .)
.
)$
65
ا و
ا
ف:ا
ا
*+ ) 3 1
)9 .9 #
)
.
) 5$
-أ
5 &
) (
Q "'@
5!$
)9 ")9 #
5 ,
<
9 5 , , 79
(
@ B?
5! :)
">
( , 5$
9 ,
=(! +
> '
)
0 5 >
'
((E #9 ")9 :+ #
7! ,
.0) , ,) &' 7 ))
'
GB
! T 7 (
7 - ),
:) 5
.-) .?'
!>
'
! 7! ((E '
), "59 #) F
CB ) <
:5
5
9
6 .4
( >
"le Catalogue") #)9
7( D / 2> #
9
AB? 6 :-
, -
>)!9
.0>(
.
(@ ".'
6
$ & C CB
#)!9 !?
0 5
( ) $ F ) GB$ ((E
.#>
(5)
() 5=F
"!
4
!( ! ) * &F D )9 :+Q
) #9 :").
( -
.> 6
8 #F
; D )9 B? 5
( ) &
(
Q #9 5F
!
5+!
B
F
AB? #)9
#9
? ((E 5
5 9 5 :( > 3
)= >'
> GB$ )9 G
> C
! ! !
0
))
7
( +
5$
), "5F
.)9 >(( 7 .),
'
) '@
5
( B? "5
) 9 5F 5)
(
-!
5 B@ )
( 7
B? .
)
9
4$ .)
.(1)
(@ .
(
;
_____________________________
( ـ1) T. Ben Marzzouka, Repercussions économiques et financières du risque de change sur les
performances de l'entreprise, Revue d' économie et de gestion, no10, 1992, P: 179.
66
ا و
ا
ف:ا
ا
CB )
&), CB
)
( &(( 7 , CB ('@ )
( 5
! )
( A)
CB D'
4
( B> "&
)
( #), (
)&0 5
(! 5+ J
) 6( ( *
U? D ) D
( ))
5
? :
( 7 +
$
@ AB?
"$
' 69 ,
.!'
! )
!(; D'
) " ( $ 3( I
@ )
9 5$
5 ")
(V .F
.0>(
W
". I)
CB!
!
( %+ )
( #9 (
) "5)
( 6
.&
)
9 ))(
#
&(( 7
#>
! ,
7 )
( 5)
( 5
) 5 $ ?B
.
9 7
! %!
09
(
) D,
B
.B ?
.?'
3!(
! ) 5 )
(V &,9
'
7 7 ( " ( &
)
! 7! (
D
(
) .
, &'
D,
($ '
.C
'
( .
5 )
(;
A'
&
,
5$
) &
)
, ))(
%
(; &'
&
9 )
(
.(
'
7 ( & '
L D,
09
( %
;
'2& 3)4 5 ( 1$0
10:/
)
رد5ا ـر1ا &ة$() ا
67
ا و
ا
ف:ا
ا
5226 5$27
5(#' -%
! )! 3!9
'
>
'
(
+ 8
((E
4
!
(!(E .!'
*!
" (1)(
64
E A
Q 99
!( D!
1000 $ 500EUR
( 8! ) .F 5
30000 "Good Morning"
!9
3!'"Foody" ((E
9 )' D+ B?
1 EUR = 1USD
!
0! 5! <!0 ( "520EUR:!
1000 $
(
' B? (
(!(E J!
(!
7!
4E!
) %
5 $ )'
."Graindor"
@
ا
ف+ ت-./0 و123 ا4() ا567 ط-0ر9*)(' ا 11 $%"ول ر#
'
-) 910C(
.
-) 1000 =
1000 .$ 1 EUR = 0,91 USD
C "(!(E (
+ 7 '
4 ?
-)
9
@
5=F ( , CB 5
-) + . .F .)
( 5 وروbض ا$.إ
"Graindor" < )و!ر5
+ 7 (
4E B?
-) 1100 = .F
1000 . 1 EUR = 1,1 USD
... .F
( %
"Graindor" ((E (
ع$ إر
+ (
D+ "Foody "9
3' ((E 5$
وروbا
2004 ﺝان11 ریwww.eur-export.com :ر1ا
) 3 4
F ) )
("Graindor" ((E #, .F J
J
5
-) 1000
( ( "Butterfly"((E "$
)
) 5 " Graines de tournesol" 8
____________________________________
57 او ل#)ل اG ﻡﻡ ﺥQ f ور،57م ا0$ ﻡ،ور5رس ﻡ7 ،r( آل رزی1)
2002& أآ30/29&ة5 ،&_دی و !ت ا ﻡ= ﻡ ﺥ1f!ت ا54mا
68
ا و
ا
ف:ا
ا
5!
! 3!9
4
<0 ( 1 EUR = 1 USD
) "3 5
..)
0
> 3(
P D+
1 EUR = 0,91 USD
910 C(! *! 3! 5! 5 ) 1
@ %
(!
@! !>
.)
(
@ %
'
@ ((E
"Graindor "54m) 4 ﻡYTو
$ :F' )
( 7 )
((E (
)
7 )
((E (
! %!
5 !9 5$ GB ">
0) $
5 )
(
@ ) 5
0/
!(; !$
T9
@ #,
D'
0/
(; ) T9
&
'
6!
!> #!,
5 ((E &
)9
9 5
=>
4@ 5$
T .J
; $
'
& .)
(
)
) ) .)
( D
+ (
), 3(
$ '
%
; . &'
5
=>
"((E 7 (
4E
(
/ D, "
!+ !$
5! ((E &
)
@ #,
)F 5
9
, 5 ?)
99 )$E B? 5 '
5!$
(
I) .'@ %
;
L &' - ?
( D
7 $
%
, '
.((E 3P )
F' /
)
5 )9 (( ,
5Q 3/ ">
'
. D'
. ) 5F
69
ا و
ا
ف:ا
ا
5$
,
' -
"!'@ GB #9
> ) , )>
#)9
#9
? ((E
! B!? C
'
) 7 3/ )
; 5$
B? ))
' 5
!>
9
((E $ ", AB? 5
( ) B
((E
.
B?
(
)9
5
! !'@ .
4
!(; F
"
)928
-
_______________________________
"!?
)!
,; .-
< (
/ .((E D, "C) 5
)9 ) (1) -
! J)!; 3!($ #!<
)
,- ((E ?
" ) 79
0 )9 4 ,
.2001
$ "( "8 .
' )
,- $
70
ا و
ا
ف:ا
ا
(((E 8
$ :F' :
">
((E ) J
4
(; 5 -
1. ) I
( 7
><
& )
(
! #!9 >
5 (=
((E 5 5 #+
.-)
0
;
1 (1) '
+ (
) )
.#(
W
@ (,$ (=
((E
5# 4 1
_____________________________
- (1) J . Peyrard , G . Soularue , op-cit , p : 64
71
ا
ا :ا و
ا
ف
ا .5م آ=) & 7ة ،و²7 Dن أه Hﻡ&Q )Oه ا=ﻡGت ا!1fدی وا D
ا54mت 7ی=)= rد وا$1ت 7 Qآ $ی و 5ی ه %+ا=ﻡGت أو =#
³ﺥ& إﺥر ا=) ا ی #)( Hأ 044إز ا=ﻡGت Dا&bاف ا=fة R57 ،إﺥر
() ا& $ة =<& ﻡ Dأه HاOآ ا;&و وا& <; Oﻡ<ﺵ& &;.ا&1ف .وﻡY
ﻡ 6Gإﻡ إ.4ام $' 7واة ﺙGث (Gت ﻡ²7 $).ن إﺥGف () ا5ب (D
() ا5ی ی (5وﺝد &=4ﺙ 2ﻡ 0 r<5ﻡرج 7ا $1ا<&ﻡ ،أﻡ (م ی
< &=4د (ـ) ا5ب ( )( Dا5ی DTا= ی =' n( pی ا<) µا+ي
Y7ُ4وه+ا ﻡ ی<&ر أن fا5ی ( H5م ا Dإ? #ی یم 5ی ا .$1وی=د
إﺥGف () ا5ی ( )( Dا& $ة آRن ن ر?< ا1ر ا$ظ () #و&' =Tف
ل () ﻡ= و Dی&ی ا1ل () f #ا5ی =) أﺥ&ى أو fی&? ا1ر ا& $ة
=) nا و Dا5رد ی n)( _$ا '= اﺝ&اءات ا 6ا !
G05 &7ت Dﻡ Dا ;8اKﺝ) .وﻡ Dه ;&ح ﻡ R5إﺥر () ا& $ة ) 54mا
1ر وا 5رد وﻡ=&R 7ﺙ& وﺙ آ &ف 7إﺥره.
!>
)
#9
((E 5Q 3/ # 52
5# $: 1 4 1
!> (!
)' -
8( >
' 7
)9
! >
( #
[
>
) 6( >
5
(
)
#(! )
.
; )'
"
.9
!)) !'
!
/
7 )
(
), #) "
;
,
.0!
#!
! >(
9
)9 .
#) .
' ;! ! B!? ?
( ))
D( 7 +
? !
.
Q )
( 7< ),
2# 52
5#$: 2 4 1
(
((!
9
!(; #(
)
, I
) &
5$
5$
) &
)
;
)
( 5 "
$
72
ا و
ا
ف:ا
ا
ة
ا 62) ا.+7
ة0)1 Facturation
ة0)
ا.@
Facturation en devises en monnaie nationale وا
!
G!
C
• * )ف+ , - •
!!
5!! !!
9
."
ا/&
و0 •
(-
! !
$ • <4اءات ا3 ا,4 • ا*ـPاـ
B' .-) '- '
=(
#) • Les
!
;
3($ •
(
( .?'
7 avantages
9
$ •
(
/
(. F"5,)>
5 )
(; •
'@
&;& ﺥ5 44 YTو • &;ﺥ&)زن( ی ﺥKا;&ف ا •
&ف1ا
7 oﺙ& ذm یf&ف و1ا
!$ !
• ت-ـ/ـ+اـ
!
!
! ! )! ! 3! !P
)
(
4وﺝد '=ت ﻡر •
%
5 )
(;
D+
•
<4اﺝ&اءات ا '@
(
! !P
• Les
5! '
>9
inconvénients
.9
9
=(
•
( ?
$
5> ?# @2 =
<
:
73
ا و
ا
ف:ا
ا
Dا[ﻡ
74
ا و
ا
ف:ا
ا
<$( $ A :"
9 2
<$ 1 2
3!'
((E /
(
9
6
(
) #
?; ,
((E & #9
CB
5
9 #9
"
/
B? #9
8, ?
.9)!
4
. 5 '
'
.$ B 3(
>
6!
!
! 8!, ? &
( >
((E 5
:(1)
@ #F
( ((E (
8, ' 5
'
.0
1 ( '
) 89 )
!
1
))
!
.
+ ))
!
5$') 5#' B<$(
1 1 2
( '@ .0
(@ 6(
/
/
'
69
5 3!' => ((E '
5Q
B?
" '
G0>
!(; #9 & *
)
( '
")) 5$
7! !
; + '
((E (
!
((E (
8 9 $ W
- "((E #9
#
>((
!> #9]\
? '
>
: $ , - &@ ) 6( >
, ))
"6( ) ((E , ))
) )9
$ ))F
5$ 6( AB? ((E
"> 3'
9 ) 9 6
5 &Q AB?
$ ((E 7 ,
5(
5B 5?( )
#)
( 7 ) 9 T
.89 '
_____________________________
- (1) Patrice Fontaine, op-cit ,page : 67.
75
ا و
ا
ف:ا
ا
)
(!
5 - "
!
89 '
$ 5?(
#P
! ! )! ((E
) .0 #> 5 79 ((E (
)>' )
, $
/
B? #$
5?(
)9 5$ 5
) .-
!+ 7(! ! 3(! 7 '
))
,
"((E C
(
:(1) 5 <0 "
)= ا&ﺝ= ه ا0)( ن²7 &ا د4ی& وا1 ﻡل ا7 O ت ا54m) <5 ـــ
ا؛
) ? '
5Q . ' GB$ ) .((E ( !
.. ' ( +9 $
#@ ((E C (=
((E > #9
(62ﻡP
ة ا3
="*"
ا
ف )ا0 2 1 2
6!
! .B C)
,-
J
)
> 5 5F
((! !
4$@ )9 .
/
#? 5
"$)
.5F 94 I
@ < 5
) $
"F
/
7!
!@ .! 7! !
5 ) CB F '
.9
F ' B? )> (
'^ &
CB "(
) T
5Q '@
'
((E #, B "
(@ )) 5$
),
&! 5!$ CB A
( 5
(
/
'
+
5$
((E
: $ ))(
'^
*+
5$ "
<
5!$ 9! ))(!
_
9 9,)
69
5 5 -
))(
#
1500EUR 5$
9 !` D 7 t0
((E
: #(
0 5 9 AB? *+
5$ t1
t1 ))(
1500 Eur<ﺝbا =) ا t0
ی ﻡدة5ا وﻡة ا
___________________________
76
ا و
ا
ف:ا
ا
ﻡ="د6n
ﺹ
فU -
9! !, ))!
t0
!
#
$2 C$ 57' /
- أ
5!$ - &!@
P
5$ ))(
_
))
#
# 5$ 1500EUR
.>' (
_
( 5
tn t3 t2 t1 &ة$ا t0وض$&ة ا7
ا ﻡدة
ﻡ="د6n "*"3 اg*ر0
5) D(! D #
>=F D
((E AB? 5$( 57' / 5 D!
!
'
)!9 .!,0 >
.((E ( ? $ 9 ))
#
5
!< !$ ! '@ >
'
D
( )
))
>
B
7! !
)9
#!, D+ 7 ((E '
">
,
?
)9 8
)! 04! )
.>
'
( ))
5 > 5$
#
F
77
ا و
ا
ف:ا
ا
5$'0
) D!
7 3'
'@ 5 .) )) ))
+ )' T
+ )' 5 C (1)((E >
(
.) )) > ) ((E
> $ 69
( '` 6 ((E > )
#, .0
5
? ((E (
:
+ )' *+
169
(; _
<
'- .9)
#, !
15 6 D '
)9 .9)
#, !
1C
. + '@
. + 5 )'
!
!9 )) )
., 9
. )' 5 5$ !
.
(@
.! 7 > )
)' B? #(9
.0
; )'
:
$ *+ ? $ (2) .
'
. 5 ,
#
(q ا4( و5 ا
ف )ﻡ6+(و 14:$%"ول ر#
N <ع أﺝ B <ع أﺝ A () أﺝ
()ت ری
90 17 ﻡ<=ت
17 23 &یتOﻡ
73 6ـ ' ر1
()ت ﻡ
17 35 ق
71 18 دین
64 ـ 17 ' ر2
)ﻡO= اTا
9 11 1+2=3
_____________________________
-(1) Patrice Fontaine , op-cit , p:69.
- (2) Michel Leroy. Gestion de la trésorerie, éditions d'Organisation, Paris1993, p:150.
78
ا
ا :ا و
ا
ف
آ &آ[ = Vااول () #ا&$ة ا[ﻡ و ²7ن ³ﺝل ا4ق وا7ء Qا4bس
CTذ oﻡ DﺥGل اQل 7اول ا:
ا+ي ی ROوی CTو =Tا&1ف وی َ
ﻡل )Uل rـ
6 6ا=7ت "# 1ول و( 6+ا
ف "#ول ر15: $%
T3+ T2 T1 T0 اKﺝل
7دو!ر 1دو!ر ) ( 20-أورو 23أورو
9ریل 8أورو 9ﺝ nإ&4
) ـ( 7دو!ر
)ـ ( 45یD
10دو!ر
'@
+
1دو!ر ) 12 (-أورو اbورو
7دو!ر دو!ر
9ریل ریل
23أورو اbورو
9ج إ&4 اn
3دو!ر دو!ر
) 45 ( -یD یD
و =Tا&1ف اOﻡ) او اﺝ
79
ا
ا :ا و
ا
ف
! ﻡﺝ< أي أن ا5ت أآ<& ﻡ Dاین 7ل إن و =Tا&1ف ی) آ ه اOن 7
اQل =T <5ا&1ف ﻡ) Dاو!ر ،ا nإ ،&4اbورو وا&یل( ؛
! ( 5 ? $
,
+ 5 9 5) 5 , .9
( 5 C
15
+ ( 4
! )
.9!/
+ 5 9 5) D .9
( )
) 69
!+ 5 ! B?
( .9
4
(
+ 5
(B!? @ ((E * 5$
- ),
, .$ :
@: $
( 2=
D+ 5$ .0
(
4
(
( %
+
(
!!* +
!!* (
)(
,
)
(!(E )
)
+ 5 ? )' B? 0 5 &+
!( G0
5 C "((E ( #=0 )' D+
- (3' '@ 5
(! :! 8! G
( '
=( F
5
( %
) 69
W
@ "
( %
9 +
( .
9 +
) +
5$'0
2 5' D %
+ )' : )
' ) ,
-
((E
8, 5
!+ 8!
$
( ((E 7 3
"9
G> ">
+ 7
4E
. .
E
80
ا و
ا
ف:ا
ا
81
ا و
ا
ف:ا
ا
82
ا و
ا
ف:ا
ا
5$
) $#'# "2 ) : 9 3
! > .:
'; 5 5 ( )
' (
:"2 ) F
1 3
!4
( AB? 5 ? %+ B? A
4 #? '@
'
.0
#
F'
$! #!? 5! .'
! I
(! 7 ((E
( ,
8(
!( )
!' . )
Y CB
)
? 5 B?
:(1)((E >$(
.
5 5
I
(! 7! #)
(! !
) A
/
#
:"') '2 ?# 8 - &
(!(E (!
!
; B? >
5
( >( #P
">
) ((E
199
) 5 ) 5$ & - ( <
?
_
5F
( ? :
'2 ?# 8 - ب
.D( $ #)
( :
';
.(!(E &)
(!
-
( ,@ :
';
: )G '2 ?# 8 - %
#
! 5$
'
:
' _
D 5F
)
#
-
$
C
( )
Q
9 "(
_
6
'`
)
.6
5 3 @
; 'L
( #)
(
! !4 D!+ 5$ ) $ ?
4
04 =) AB? 6
*+
:
'
)! 5!$
20000 9 ' )
( 7 .'
)
((E #9
.6- _
(
#
(J) 80 =
1) C
.ی5 ا ری# إ$1 إﺝ&اء ا ری+&ف ﻡ1 ﺥ;& ا7 2) دﺥf 54m=<& ا
:D أﻡم ﺥری54m&ض أن ا$4و
1
5 /
#) -
.$
5 /
ـ
_____________________________
( ـ1) j. Peyrard , G.soularue , op-cit , p :168 .
83
ا
ا :ا و
ا
ف
وأی_ &$ض ،أن إ هت ﻡ=!ت ا&1ف ¿ <5ورو 4ف 5وي أو ن آ ی):
""Max 84دج آ #1fR 1أورو =
77دج آRد"Min" #
1
إذا آن ﻡ=ل ا&1ف اKﺝ ی Dا&.4اﺝ nﻡ Dا= fGا) ( :
: eم ف دج ، ) + 1م ف أورو([ م ص ³ﺝ = م ص 7ري + 1)] xم ف دج(
م ف أورو ﻡ= ا$ﺉة )=) Dوی5وین () #اا % 4و 7 % 2ن ﻡ=ل ا&1ف
اKﺝ ¿ورو ی5وي 81,5686دج .
1680000 = 84×20000دج أ -إ@3د ا
+ا#w
1540000= 77×20000دج ــ (ـم ا ;8ی= أن ا4 54mف #)( 1
ــ ﻡ Dأﺝ ;8ﻡ &.ا&1ف م ا Y< 54mاKﺝ ـ 20000أورو &=5اKﺝ
ری ا=) و 1631372 = 81,5686 × 20000 #)( 1دج وه ا ا ی0)5 H
7د& 7ه ا <4و! =&ض bي ﻡ &.ﻡ. G<5
ب -إ@3د ا
+ا
)ري
ــ (م ا ;8ی= أن fا $1یر 5وي ا ا:
J) 84
Z! 7!,@ ) 69
B (
) " J)1600000 = 80 × 20000
!, = 4
J) 80000 + 6
J) 1680000 = 84×20000 , 5$
" &!
, ! 9! 5! >
0!
'(!
)
!' :4 ((E ., BQ
!
=
( '(
, 6
(J) 80000), $ D J)1600000
& B 5$ . (9
) C
'
( 6
@ %
'
((E
)
@
I J) 77 ) A)) 7
84
ا و
ا
ف:ا
ا
)! .) 5 )
'
( 5 +
"') '2 ?# 8 D %
!( )
!' 5Q 9
((E /
#) "
Z J) 81
: $ #
9
! (!
_
) J) 1620000 = 20000 × 81: 9 9 , '(
#
J)1680000 7! ((E
(/
#) D) J) 847
@
( %
G I) >) 1620000 9 .), ), ((E (
) 5$ " >
9$
.
=$ J) 60000 69
? (
, 5 , , ?
20000 9 G
? >
0
D ., 9 AB> ((E /
7! !( .0'(
.)
"
Z J) 81,5686 'L
)
5!$ '@ .0
$ J)1620000 9 )9
J) 81
'
(
!>
/
'
J)1631372 9 79
((E /
'
99
:6
?
)
J) 11372 9 .+ ), ((E
) 5$
)! 7 )
; &'(
#
9
=$ J ) ( 1620000 - 1631372)
. '
. 2=
7
( 39
4 )
( #
), /
) & <0
5 ? $
=(
>< 7 .) )9 .:
'; , ( ((E
7!
9
- > )
/
5$ "/
#9 #)
(
!
( .9
3(@ 5 '
8$ 3( A + CB 4
. 60 &
( B? )
,; %+@
5$ /J
( 5) 52 5$2 @ 2 3
85
ا و
ا
ف:ا
ا
.)
!; 5!+ ) =9 6
@ 5$ :(
( 6
'
!' 5 52 #,
$
@ #<
" F$
=, I
@
! ! 8!, )! 5 '
.$ B ) =, #
6
( 6
' #
$ "#@ ((E (=
7
((E
'
5 '
.$ B 5?( 69 5+ F$
=,
.'
7( ? #@ ((E 7
((E (=
F$
=, .( $
) #
#=9 .( '
' 5
7! !'@ #9 3
+ 0 5
9
7 '@ )
:(1)
6
/ B? #)
(
#=0
(
5
$K
5
5($ 1 2 3
'@
.$
%
#=9 '
)
( 6
#), 5
1975 1930
5 # &' -!, ?
4$ 9 ))
.$
I) GB$
!
'
!
( #)
(Q )
.F
; @ '
#
9
AB? 6
!
!( #)
(Q 5?( 69 )
P .F
; @ #'
7! .( (
5 A)
7 9
AB? )
(
.
86
ا
ا :ا و
ا
ف
.
( 4
H C
'
( 4
C
:
. 0 5 AB? '
9
#
(
(
)
' (.F
; @ . ')
16:#,
C
'
( ('@
, ) )
.F
; @ .( '
- 1
(
;1,; _
F$
=, )) _
,
6!9 )! (!'- ) )
P .F
; @ .( '
-2
.69 .F
; 5F 9
( #)
(Q $
-3إاج 80وق 8; 8اآ 98ا 8أو ا"8وق ا?> 8
&' 8 8ا,8? 8د
ا,.ا; ا
ﺏ
>,ع
ا,)Cل وا93ات؛
( (
#)
(Q
.)
; :( ) =, ) D' '
#
-4
'
5!
5!
5 )
)
( (
) ( 0 C
88
ا و
ا
ف:ا
ا
* 5$(
$K
5$(
5($ 2 2 3
T=! >)! .!F
; ! )!9 @ 5 7 9
AB? )
(
-
9
5 )9 .) 5
4
)9 4
>
, 5 4
>
.
5 3' )9 .( AB? 5Q #4 5
( )
/
$ :$ $
/
'
.( ) 9
AB? #)
(
>< ), .C
'
( 6 >
'
#
T=! 7! )!
? )
P )
) 9
.>'
.)9
;
! ! >)
!( #
( ))
8($ .F
; @
#)
(
.F
; )9 ) '
C
'
( #)
( '
7! .$ 69 )9
P .F
; @ '
(
>!
GB!$
$
) ?
6(
5 9
AB? & #(
#P
.
9 B
5) &'
( . 5 A
99 #9 7
:?F
.)9
; 5 ' .>' > - =0
#P
)9
P ) 7 '@ .0
(
/
4 *+
- D1
1>
, +
!'
2=!
><
( 9 5F '
7 3
), D2
(@ 9 )9
P .B ) '
> 3
9
AB? 5 D3
!, ) #=9 ,(
'
(@ >9
5 P
1 ( '
.$
%
. 99 F$
8$
- >
:
' 5 D4
.'@
_________________________
)! Samuel Hepworth
? :
5 )9
P )9 ) 9
.
, *
AB!?
59 5( $
- D' #, ), 1956 # 5/
' ( B
(
.1960 # 9
89
ا و
ا
ف:ا
ا
6 '2 5($ 3 2 3
) 5 ) $ 7 < 8( 7 '
,E 9
#9
#F!
!
!, 6
4 )9 , 5
5$ B ))
#=9
:(1) >
` #? 5 09
( A))( 3
1
4 )9 #, 8$
) '
( 7 )
1
)! !'
! #=9 , )) _
'
( #)
(
2
5=) .( )9 4 C)9! ))(
9 .F
; 69 9
#>!(@ "D!=) "!'@
!, .
4
(; D) 9 6
5)
1
' .F
; D' .)(
!> ? >
.,
( #)
(Q ) =) )
@ #'
–3
169
(; 8(@ 9 )
' .(
:
' (
( 0
(@ *'
(
#)
( ) =, '
( – 4
.
( 8( 7 #'
F$
=,
.
!
! )' 2=
7 T
( :C) D 6
F 9
5 #P
:>? .)9
; &'
>Q
.)9
3
-
( .9
1)
,- @ .0 , >
#=9 7
9
'
5 – 1
1 .
E #)
(
9 .-' . 5 )) 7 C
4
>F
(
.0 D'
(@ $ '(
9
! AB? 3
– 3
. 5
4$ 6
( 9( ! .( $ '
1+; $
3
) 5) '
9,) 2=
7 F0 .+
- – 4
. F$
=, )
________________________________________
.144 :T "6( D'
(' ))
.$
") ( " ) )( 5 (1) -
90
ا و
ا
ف:ا
ا
) '2 5($ 4 2 3
!@
$ '
#
>' 6!
5 ( 6
5
))! _
!
!
!
( 5
CB C
'
( 6 .F
;
! !'@ ! #=9
))
) 7 )
" F
: .:
'; 6
(
")
( ( :C)
/
#) D
9
1) ) D' '
( > _
C
'
( #)
( – 1
1
( #'
( F'
W
@ .
; " 8
) $
+; $ 69 ) F$
=, ) =, '
6
, #
– 3
.6
G
'
3( # 7
- !>@ 6
>( C
'
( 6 #=9 '
9
F 5
!4$
"( 8(@ ) ><
" #=9 ) 5 F
3
.
!/
5! .!,0 7 >
< +
( .9
'(
)>' 5
! B!^ 5 ..
9 CB
4$ ) ( ( 3( (
)!, C
!'
!
( 8( )9
P ) '
4
>Q 9
AB?
D!
!
)! >
, 99
P .)F .+
& 3
#=9 ) T= #=0
( ))
>+
#) GB$
(
.'
.0$ >' >
$ 5 9
91
ا و
ا
ف:ا
ا
$$2 := 4
.0!
( .9
5 4) 3
'
.
4 )9 A 5$M 1 4
!( 5!$
5$) $ I
( 7 :(
$ )
,
7 C)E
5 5$ 5
:!9 7
4E
), '
) 7 3($ %+ =F' I
( 7 ( #+
)
.0 39
?
4
< .F@
AB>
"?
( ((E
92
ا و
ا
ف:ا
ا
5$+
5$M D !
9
C
>< 5 ?) ` 9
/
3' ) B?
) 5 ((E D 5
5$ ) (
) B? "/
3
'@
.
5
:-E? .0 F
5$J(
8 5$M D %
!
/
#9
7
))
'> D+ ((E
9
) B?
=9
; )
3
"
B>
, .
(
6
6
5 GB
!=9
; !/
7! )
;
.
( .
9
. ,
AB!? 5@ '
! I
( 7 + , . #9
((E (
7! 3
),
(
((E > +
=? )' 7 )
/
.>'
((E )
=( 6
), $
(
(
=?) GB
5#' $ 2 4
!>
'@
.9
9 .(
) (
#>
5$ (#
T 7 ) 39
?< 5 ( $ ] ) > /
8! 3!9
- .0! " (JB D+ 0 5) = 8, .)@ > +
6
! 5!
! & 6
> ?
/
9
( I
(
.(1)
5 % 404 5 6
"G( B? :9 7
> 4
"$ $ 1 2 4
.
I
9 (.$
).$(
A)!)
)!
" Garman et Kohlhagen " 5P>?$ 5
P JB
( ), "9(
!
)= 3( 9
=; .)@ 7 :' GB 9( .)? 7
!?
.0 39
D, 5
5
5$ "( 7
> 5 )
7
B!!? !, 7 C
- 7 )
; 5+
6!(
_______________________________
- (1) Yves.Simon, Samir.Mannai,Techniques financières internationales, éd Economica, Paris,2002 ,
p :210.
93
ا و
ا
ف:ا
ا
! 7!
!
#> 7 JB G(
,
"
!
7 )
; 5 ' +
AB? 5F
.4
A& ?)
+
9
(
I
(
)9
( + (9()
.$( .)?
!+
=!
?!<
4
/
B? .?'
5
Q .
5)
!<
7
(!
! #>
? 5 54 ' CB 3( ? 5F
/
.U
P
+
>
"
0 $ 2 2 4
))!
5! &'
( 4
B? , 7 )
9
7 #
:
D 9
B? 5$
6( )?
#9!S 5
7 )
)9 =; .-) D+ +
,
!
.0 9 ( +
3( #
6( .
9
.
9 I) 6
.0 5
$@ #(9 39
(
(! !4 CB .
/
' 5
'
.<0 .+ *NK $ 3 2 4
!
! .-) )= DF
9
'
2=
5 .0 >)
)!' 54! <!- GB!$ "F ) A'
;
(
<
.-' AB?
! )!
.!$
(
7 &
), #) +
.
.!>'
6!(@ 9
?< .$( #) :
' 5 " F )
> 5
/ =; .9
7 (Bollerslev 1986 " Engele 1982 ))>'
!9
)!= AB!? %+ #)
?<)
?< AB?
(
7 &'
U
P JB
!9
>!( !'
" (5=!; / 3( DF
7
.-)
6( 5
5
&)
( 89 B? * JB AB? )
(
.D( $
_____________________________________
! #
! = 9
" General Autoregressive Conditional Heteroskedasticity "U
P * -
)!; 7 )
"
( .?'
.$(
(
=; .)@ )
A
.#
B
94
ا و
ا
ف:ا
ا
95
ا و
ا
ف:ا
ا
)
7 *
E
'
3( 3(@ B? + 7(
5!
!$ )! #F
; ))!( & )9 '
.$
5
g(
=;
.&,9
( _
5
) #F
; ))!( > E
&,9
( _
5( - !
'@
, .F
; 69 (
4$@ 3(@ 5 9
$
.F
; 69
6
5 9 #
"$
.0 > #)
(
=4 0$ 9 B
)
-
>< - 4
.0
4$ 5
)
'
.,0 > 69
5
$
6
) =4 9
. '
C
)
GB ) #4 .'
'@ >
#@ $
D
5$
5F 5$ B 6
9
AB? #
5 5$ "%
8 5 D
.'
.
G? 5$ B (
.0 %) ( #
4
D) _
.
:F 5 )) 9 #< 69 D) _
))!
1'L . 9
))
!
1
.- 3'
!
.F
#9 (4)
:
' !
.-)! )!
.((E 5 ' 5 AE #
' 9 #<
.(!(E 5! 5 ))! ( =4 .0
'
) =4 .(
)) 5 <0 >
&! F!$
9 F$
(
' 9 #
) 5$ " ( 1 A) × A C(
9 . ))
#
&Q 9 .( &
( C
'
.
6
! ")' ) AB> F0 . .:
'; F$
B? #< " A 7
:(1)!> !F )! 6!9 (.... #< " G D
., ".:
';
F!$
D
( I
>' 5 " >' 5 9
4 0 5
T9
!
:!> 5 ! ! ,
%!+@ ))! 5 )
.,9
(; 0 5 9
____________________________
"1999 ("
"
+>
) "'
'
.0$ .(
) " ( ) (1) !
. 170 :
96
ا و
ا
ف:ا
ا
=( G
- )
/ .((E 5 8( 7
0
$ .
1>
/
89 $
.) F$
))
#9 9 F$
"3(
( 7 !
>+ #
()
@) 9 .,
#4 + a
0 5
1
6( ) 4 ?
)
1I
@ >' 5 .0
'
>
.- T9 !
19 )
@ 7 6
*
#9 9
$ .- T9
!
.5( ;> >7 1$0
10:/ >
$1 11$
2# 1# 2# 12$ 1#
$2 $1 3$ 5$ 10$ 9$
4# $1 3# 2$
4# 3#
1$
2# 1#
3$ 2$
9 F$
3$ $2
4# 3#
97
ا و
ا
ف:ا
ا
@2 =7 )& A / - %
'
5$
)
(
# 5
) & 6( Dg) #> T
5 =F' (=>
#) )$ T
) AB? 5 )
( &'
#
iP 6( Dg) 5 C ),
B :
!'; B?
"
6( D) B? >
F '
"&
)9 3P #9
"&
.
B? )
(
8( 7
5 = (
$ #)9
(@ .+
6( D) 69 $
) (
AB? +
7 :' #
5
.0>(
) * )9 ,
7 (
( .?'
5
GB$
) 5 )9
.
6(
9
(; #) #(
AB? .$ B T
5#' 5(#' $
( -
?
#
'-
; 7 /
.9
:5(, 7 .9
AB? #(9
.9 (
1
9
( 5 "6( >
?'
@ #(9 !
5+
5 5$ J
) $ ")9 &+
CB
- 5
9 4 #(9 !
CB
) 5
FQ *( CB
.4
)9
.
(
/
> (
_
) & )
; #
)!9 #
:4 #)
(
"
!
! F
+ 9
AB? ،
))
)9 5+
), $
/
GB 7
=(
#
( ?F'
) )) ))
GB
@
!( D
) & ((E '@ )
5 6
- #
5$ )
(@
. ( % 1 ! ((E 7 &,9 )
% 1,5 !
) (
7!
!
/
) .9
9
- :F& 5$# $
(
J2
-3
AB!? !
(
9(
$ ?
4$ %
9(
$B .9
5! & 3
I
( 3( I
@ ) 5 .9
.)
( )9 $@ .)@
98
ا و
ا
ف:ا
ا
5$M 5$) $
( 2 3 4
7 :'j 3'
(
.9
5 /
'
.9
D'
3(@ AB? . (
.))
), "((E ( '
.<
.((E
99
ا و
ا
ف:ا
ا
!( ! "D
( :
( " ( G 5 ) 6(
(@ #)9
.
:
)' :
, 0 5 GB *+
5$ D
( 5 , 5$ :
.V
'2 $ & 17 /
)
1999/01/ 04 < ریf 1999/01/04 یـم
1
1 USD = 0.9122 0.9125 EUR Y EUR = 1.0959 1.0963 USD
D=& ﺵ&اء او!رﻡ4 =& او!ر4 D=& ﺵ&اءاو!ر ﻡ4 او!رY &=4
ر1ا رد5) ر1ا رد5)
(
"
) $ 1,0963USD =( 0,9122 ÷ 1USD):C #>
@
)
. *
0,9125 :#>
-) D
(
7 1USD(9 5$
-) :
*+
______________________________
.(
) ' ((E "9+ 5( : '
"(
) 6(@ "
(
(1) -
.45: "1991 ( "5 ".
"DF
..E
/
(
"*+ #>
(
7 6 *-
100
ا و
ا
ف:ا
ا
5#)' 5$M
! 5! .0 5 5 #' (C
)
, 4
/
5 6
(
, ) .0 5 a )
(Q #9
)
( "'
&!
7! >
I
' GB ) )
( B &,9 D ) $ %
!
)!= D
9 ))(
#9 #4 ( 9( )F
& C " (
) )
#!9 )
(! ( .)) 69
(; _
&
F
)
( ))( &
5!
=; 7+ ), >' 5 > B$? "'
( &
F
; =$
)9 :
5! a! %!
, 3
AB? :
I
>' 5
) A & CB
3!
! #)
(; , ' /
"I
3' 7 >>'
5$ 5$ .0
.'L /
9 . $
5 >
( !'L .0 ) ) @
2 D!
"6!- _
!
))(
) , 6 .0 )
,-
@ )
'@ 6(
)9 " )9 6( 0 GB F'
@ 5 & 6
k _
B? ))k
!9 )
(; (((E G) 5
5 (1)6/ 6
)9 #
'L /
102
ا و
ا
ف:ا
ا
5#)G 5$M
! !, D,
'
) !'L /
)
#9
((E (
!
(! >
9
( , D ((E 7
(
=( >+
(
G #0 Q ((E AB? #9
" (1)GB ( .
#9 A
) CB G 7 'L
5! po k)+
5$ CB 'L
( 8( 7 >
9
( D ?))
( 5
.
) (
< 5$
!'L /
)
( .:
' " (G
0f Y)4 &ی1 أورو5ـ4m ـم ﻡ:! AB!? J
) /
AB> +
Y ﻡ، أورو0,9631 = دو!ر1:ري$&ف ا1 وﻡ=ل ا،&0ﺙ أﺵGی = ﺙ5 ا، دو!ر50000
&ف1;& ا. 54mدي ا$ و،وروb ا#)( ﺉة7 ﻡ=ل% 5 او!ر و#)( ﺉة7 ﻡ=ل% 3
( ( دو!ر50000) وروb ﻡ ا0 =< ﻡf Y 7 0<? رD( o<ﺵ=ر ا² م
:
' #
( '` D :
( )
) G
5 5 (
> 404) 'L
(!(E 5$
AB?
-) 50000:! 'L D ((E G 5 )9
&!
>' 5! G #9 "
.9
.$ >
> 404 ) >
9
( 9 # 7
#!9 #!4 "
> 404 ) ( 6( )
6( 5
-) 50000
,Q
" (
48155 = 0,9631 × 50000 ) C
!
( 3(
@ 7 >
.(...
"
,) )9 6( @ AB? _+ G #9
G 7 )
( G 5
-) 50000
) (
)
( #9 69
(; _
)
6( A'
&
F
(
)9 6( 5 &+
,
) G #9 " (
)
() #
)9 3( >
9
(
) ((E #(
( I
@ G )
: & AB? 5 <0 " ( 'L
1#
-) 0
@
)= .-) 3( !
.
) ((E ( #> $ 5
)
(
!
س ﻡ=ل4 أ#)( و،&ف1& ا. و! ﻡY< ا ری7 0 5 ﻡf =&ف54mا
7 5ـ4m ا1 ، أورو دو!ر0,9447 D وo< اY ﻡn)( r$ﺝـ واK&ف ا1ا
_______________________________________
- (1) V. Meyer , C . Rolin , Techniques du commerce international,op-cit,p:102.
103
ا و
ا
ف:ا
ا
B?
920 6
C
( 3(
481555 , 7?
47235
.;
-) A'
'
((E >
$
+
6
أورو0,9225= دو!ر1 C<'ري ﺝی( أ7 &=4) ی5&ف ( ا1=&ا4 &اض أن7 إ#)(و
'L /
5 '
.
46125 = 0,9225 ×50000 : . , 5$
.*
1110 = 46125 ! 47235 : 6
?
)9
( 0
7 .) ((E
5Q "6(
D,
7 &
, ,
'@
( 5$ +
)= .-) 5 6
! ? C
( '@
( 5 6
0 ( ))
6
B? 7 )
" .0 5 $ ( >
:(1)
(@ AB? <0 5$ " #
104
ا و
ا
ف:ا
ا
"!
2"@
2 B5 $# 2 2 34
.0 ) +9 5
"3(" "'L 6( ))
6( B?
AB? 5+
"8$ ., 8 0'` > C
:
5 #
) 5)9 5 $ , D )9
L :
)9 ?) 5F
5)9
.F
>
>,9
(
5 -
5F ($ F'Q ) D .0
5B ? "3("
- "3(" #)
( 5Q "'@ )9 .0 3 8$ 7 .9( ))
=0 ) )
, ((E ( AB? )
.
39
( G
( > $ "
P =
< <
)!
( "D
( :
( 5 6
7( .!'@ .0 /
)
> #9
)9 .9)
"'L
( U? (
( 8 ? )
.0 9
), "
4 )= .-) 6 5) :) . 5),
.
.-) )=
( .-) ? .-) 5 5 )' GB '
5 $#
*+ D&
3'
($ .-)
'
) 1970 # ) )9 .
5 ' ) . 8
"'@ .0 .$
7
,
$
5 6
'
1981 # ) )9 )=
(@ ) )9 "@
.(1) ) . #)
( D(
_
GB B World Bank ! D I BM
(
/
3'
) .((E #)
(
J
7 @ 8E
$
ـ
1 7
4
( 8
) ) T 7
) >
0
( .4
) . F$
G #)
(
-
.( = 5 T
' 5 "
+ 3( /+
/
5
4
( :0 # ) 3(@ ? 'L . .< 5 )
.) )
( G . ".0
( .9
5 =
5 & 5+
>? 5
")9
3(@ 5
P
6
.9
))'
(
)
5
5 ,
) .
)) 69
( _
($ . #9 5
#F
D I
(
9 '@
) 6
), .9 $ 5@ B
"(
5$ )= .-)
.4 ( ")= .-) .,
7 )
;
#
(1) )( 7( ? ?
> 5$ .- D
J
)
( & <0
>(
(
7 )= D)
$ )
- 5 )
D) >(
7 )=$ .4
( -
D) 5 C )
( 7 )
;
.-) . I
'
) "# )=
(
L
6!
; 5$ B "
)
(($ 0'` #F
; D) C
!'`
! ) 7(
(
> 404 ) 04 ) 0'`
!! ) 7
.
!/
7 5)> 5(@ 0$ "Swap à terme"
_______________________________
"6( D'
"( ( "
!
) "#? ) .9
") ! ) 6
(1) -
. 229:
106
ا و
ا
ف:ا
ا
(5)) .9)
5
5
?*
) 5 5$\ D !
D "spot"
5 6
#
) 5
5
.&( ., 5
7 5
#
"forward"'`
!9
@ !) *!+ CB
( $ ) *+
5$
! !4
"échange du capital"7@ 5 7
;
>< "
-)
!
) C
!
( 7 )
;
-) 7 9
@ )
+!
" Remboursement du capital " (!$ )
69
(; _
) F
. $ 7
)= , 7
د- ا6r 18:$%"ول ر#
%!+ 5!
!9" )$ . 5 ' ))
5+
) .
!$ 3( GB )= 3( )
'
( (
/
.4))= )
! !
'
( 7 )
) $ 5Q ) . ( .
)!
.!4 ) 6
GB$"
/
.4 )= ) .B )
.4 F9 & *( CB ) )9 5
(
7 +
107
ا و
ا
ف:ا
ا
7! )!>
5
F
,
, +
) . *+
! (t = 0
!
) D(
)
#9
((E 5 (1 ) 4 B? J
)
/
C
!
( (t = 1
)
>
( ) (
"
21000 9 '` D
( 5
?
@ 69 > ((E AB? (J) 100 =
1)
!) ! (!(E AB? #9
GB
=( >+
( GB 5@ 09
(
@
!? !) ! C
(
)
9
@ 5 a
9
"
t = 1
t = 0
. ,
21000 (+)7
(
)
"D( D :5$) 5$#
21000(!)
9 ))(
.0
#)9
21000 (+)
9
5$#
'L
( 98 ×
21000 #
(
100 ×
21000(!)
9
!
2
C
( 3( )
=> +
J) 2058000 (+)
21000 (+)
, 5 )
(;
108
ا و
ا
ف:ا
ا
$ 3 2 34
3BB
5
)$ )' F 7
! .
3(
><
!
)!
.- )0
#,
!4 ))
"
(
(
.0! D :
.
"1982
() .0
.
69
!($
8( 7 (...5 G
"C
(( G
( &' "$
-) )
C)!
)!
AB? .<
), ..0 G
( 39
)+
5)! 6!( "CIMM .0! ) P$ 6($ ' B? 6( )
>< #P
.#)
( 6(
6( "LIFFE 9
( )
))!
(! .0 D :
+ 8 6 & , )9
"Forward" !'` .! !? .
! )9 "
> 04 ) ))
F
0
! 6! & )9 C
5 ? & F
#? ""Futurs" 9
( .
&! 6!
(! .0 #0
( )9 5+ B
C #
5
;
)! )!9 D=! C
> ) )
,
P" la prime " 0 9 5
" (
@
))) 69
( _
($
@
) F
0 ))
&
Q
&9 (
6 &
)9 C
__________________________________
.164:$' ،r4 Y ﻡ&ﺝ،<ﺝb&ف ا1 اد او و()ت ا، 'دق2( ﻡ1)
109
ا و
ا
ف:ا
ا
@ ' 7 Y )<ﺉM7 أو ﻡ0 D) &Q 6 B? &(
$ 9 ">$
:( )
- )9 0 AB? D)
&,9
( _
)9
&
),
.8
#
&9 C
8
"un Put" =$ $ D2
0 )) _
))
( 5 5 a D D=
! ?
&
; C
& D
CB 6 G -
)9 D= B F
) ),
%+ #(
& 5
")9 69
( _
7
C
,
<
.)9 & 6
( C
! 5 (
&9
$ ( '2
' D !
: (1 ) ((
0
)9 , ))
(@ 3BB
& CB I)(.0
) :' !#( F -
.
)9 , .)F $
$ 39
5$ $ "
)9
( 7
4
&
( 5 ,0 7 I
>' 5 >' 5 )= .-) 7 )
:5$. 5$( -
110
ا و
ا
ف:ا
ا
$ /2: D%
)+ 5+ 6 5
4 ?
P ((E (
)9 #)
( )
5Q GB$ "+
( 39
*
8( 7 "
( .9
)
( .9
5 )
(; < C &$Q
3( #)
(
3!(@ , >99
5 F'
2=
AB? ' 2=
GB 99
! )9! 5
(
. .
)9 7 :' 5$ $ .'@ /
3( T 7
)
., )
.((E GB$ &)
(
"'@
#)
(Q # 7 )
'
' . )
(;
)
.((E
3(@ B>
( >' :0 F +
(
3
:(1)
4 J
)
)9 *+
!9 )
.- 7 >
'
)
2002 C
$
) ((E #9
111
ا
ا :ا و
ا
ف
8( 7 >
9
(
((E #9
" ( B
( "C
( )
(@ .,
(
(=) (.9( )9 0 >
+
D (
-) $ 6,0000DKK) 6
و 1ا #)( 54mﺉ pإی ﻡ DﺥGل ه %+ا=) آ ی) :
ا = )&7ق ﻡ= ا&1ف ــ ﻡار ا=Gوة( × fا=ﻡ) و 5وي :
) 6,0000ــ 5,6000ــ 38160 DKK = 150000 × (0,1456
7ه %+ا ا $5 54mﻡ Dإر $ع &' &=4ف ا=) ا 0ی5 Hی ﻡ 0 5و ر?H
أf 0ﻡ ;8 2ودG( 2=7وة 0إ! أن ا ! 54mم ( +$ا.ر bن ا5ق یC
و =Tأ r 54m) _7ﺉ pإﺝ ;ر ا&1ف .01
;
1 USD = 5,0000DKK 7
-)
) : 4
' !9 G
.0
D #
" D
)9 B
(
7 ((E
=(! (!(E
- & 6
5,6000 DKK B
( 8( 7 >
7
.
.9
3'
.)
/
)9 5 ? '
.
.((E )$E )= >
)9 5
' ;:
(
.
5$
. '@ .0
( .9
>' 5
4 >" 5
4
;(
) .
=( 3'
*
T
5
$
( @7
A$#'# 5# $'0
1$0 )
20:/
=D
C
%
5 D D= 7 D9 :
#F
; 8 6 C
., C (
, F$
B)))
( F$
B)))
( 5
:
*(_
)9 69
( _
, )9 _
5 D9
0 Call
_ (
5 69
( ($
@
) &,9
_ )))
@
(
5! :
#F
D= 7 D9 D #F
; 8 6 C
D
!
0(F$
B)))
( 0(
, F$
B)))
( 5 Put
)9 _
F )9 69
( _
F
))
P )) ) 0
)9
)) 5 >
(
0
)9 ))
P
C
*
ا "ر :ﻡ" ]Uﺹدق ،ا)/2د ا"و 6و@6.ت ا
ف ا^، -2#ﺹ
= 176:
________________________________
ـ*ا&آ[ ا;ی ی= fم ا&Oي &Oاء ( ا.ر وا$ظ &$ nة ﻡ () #أﻡ أن & nf Y$ا،f5
و(ﺉ +ی<= nو ی V= n7 rا& . Cأﻡ ا&آ[ اf 07 &1م ا<ﺉ ( Y< Yا.ر 7ا 2fا+ي !
ی) n7 oا!' ﻡ ا= #)( ،fأﻡ أن 7 nf V$.ا = <5ﺵ&اء &=5 %ای اV$.
وی $ﻡ&آ[ %ﻡ = Vا&.C
112
ا و
ا
ف:ا
ا
5$#(2 5$
(' 4 2 3 4
.)
( ), C
6( ))
9
( )9 6(
4 D( 5 ' ?
>< ) 9
( )9 %+ 5$ "
.9
)9 AB? )' 5
/ 5$ "5
0 + "3?B "$$ "
$( "5
.
(@ .9
5 %
'
.=
" Internationl Monétary Market" (Z ) 6() !
"Chicago Mercantile Exchange"
'
P$
5 %
$ 1972
.
E '@ )9 F 5B .)(
9
( )9
Forward 'L
)9 D Futurs 9
(
)9 &
" 6(
'@ .0
.0 9 >
#
& - T= 5
4$
6
5 IMM Z ) 6(
'
9( )@ 9 >
'
; #
".+ "_
"#' >
?' .0
)'
B? "5
((
.(1) )9 AB> $
.:
';
$ D :
6 >
F , )9 9
( )9
),
#
),
., ))
( >
B .)@ ) 5
T
"Trading Rooms"
P I) ))
)F ('
:.0
AB? T= 5 ( 7 9
( )9
P $
1W
)F
#
9
( )9
5 -
$ 5 Standard )9 ?
%+ 9
( )9 5 -
1#(
> %
+$ نTت و$1ی ا5 H إره7 ﻡ' وا7&? لG ﺥD ﻡH)5 ی&ى ا-
ا=د؛
#(
' B? ($ ?'
B
9
( )9 5 7< / ـ
7 39
:
.9 #< ")
) - > ),
#
.)0
1))' 5),
>< 4 D .9
.; 7 )F
.('
$
ـ
____________________________________
،&1 ﻡ، ری4 ا،= اار اﻡ،5&آت ﻡ=دة اO ا- < او4 ا،$; أ5 اD( أﻡ1) -
. 95: $1 ا، 2004 4
113
ا و
ا
ف:ا
ا
5$#(2
(' /2: D &
>)
( "9
( .
/
/
+
'
9
( )9 #)
(
5
+ W
@ 69
T
+ 3' ? ? )9 C
'
5 =, :
'
/
)9 #)
( .
(@ .$
A'
#>
E
9
#>(@
( )=
(
( 9
9
(
(
'
F$
) 9
( )9 6( )+ F$
B 6
5 /
5$
(D= +)
,
+ /
)
CB
"&
/
)
CB
9
B? C
'( "'@ ) > ) "&
+ D &
, 3(
)9 :
#9
5
$ '
( 5 C) 3( 6
G? 5$ BQ " )9 :
( '
( 5
GB #
()+ D+ ) 'L )9 6
5 >+
#
(
( AB> ( )9
(
%, 5) . #
($
)9 #(
%, 5) 9 0 5
($
5$
.:
'; + /
( 5 GB$
=( 5
:
)' 0 5 GB *+ (
J2 L$#( A
#' *>#2$ " $)$28 21 /
)
114
ا و
ا
ف:ا
ا
5
.P
< D #:0
- ),
) 'L 6
+ !
$
))
3 9
( )9 9
.:
'; 5 ?
P
); .)9
'
.
.9
5 /
#,
.((E + ( 79
9
( )9 5 - T=9 AB? #P
)
; >
F D(
7 :' #) D
(
9( T=9 #$
.
'
) 7
5 >
A$ > ?: S
)# 5$M 5 2 34
.
) D'
7 5) 5
4$ $
.-$
.9
/
GB$
)
=;
/
.+ #)9
=(
$ $ ( ))(
) #, 9 GB "
(
.
) ((E *
/
( 3BB
D) 5
5 #'
),
5 ? 9
- ) I
( 7 5
.+ "5
.$
*
$
5 .+ AB? 5
" .9
<
5 3
7
.
$ .B AB? 5$
), " I
@
=( /
5
) .+ AB?
'L D 9( .+
#)9
_
5 'L
( ((E >
5 5$
.)9 B
) _
"&F
)
5 5$
( /
? .+ 6
9
.+
_
&=+
#)9
5 "
(@
) >
.
6( .0 5 F
:)'
' B?
5
.((E #? 5
1(
La COFACE -
1 HERMES -
1
ECGD -
1$
@ )
.- EXIMBANK -
.5 MITI -
115
ا و
ا
ف:ا
ا
5
5 ( ' )
'
I
( 7 >
8
((E
"(!
!( ))' 6( ) >
),
D(
$
4E
.9
5! !
G!
T 7
( .9
5
)
4
"5!
)
(
@ 6
) >94 .9 AB? #? )
'
.
!9 !
) D
$ "
9
(
P , I
@ + ?)
.! ! ! '
! $ + ! 7 )
((E
=( & ))F
.( )
!' '(
=(! DF
J
) 7 ) )9! .9! !
0 5 ((E
.
9 5+
+@
!
'
.0! 6(@ )9
) & )? CB .,
.9
.'
5 )9 ))
=
>
-
!$ T
!! W!
5!
! .9
5
/
.)$ #)
(
)!,
) .)@ AB? )) )' "
=( 0
> 5
!
! 6(@ $ 3/ 9 # 5 B? ".0 #
)
' 7
9
)! AB!? 6!( .0 U$ + 7
$ $ ) 3( ">+
3!' )!9
.( &+
CB D'
/ C)9
D 7 +
!( 3!
#<!
!
!9
@ 3P & + .0 5
$@
5! ((E #, 5 ?) 99 7 )9 B? ") I
( 7 .0
C)!!9! !
!
I) 7 ,
> : $ , - ?
.&
CB !
116
ا
ا :ا و
ا
ف
117
ا
ا :ا و
ا
ف
ا
ـــ ـ اــــ
117
ا
ا :ا و
ا
ف
! ا ا ا اي او واج إ %&'( #ا ،)($وآ+ا ﻡ-).
ا6ت وا45ت ا &آ 7 0 1 2ﻡ -).ا;ت اری .وا آ 7 2ا8
<=& ( Dﻡ C1ﻡ( دول دون ?&ه G7 ،ﻡو ا ه %+دون إدراج أ&ز
اKت واﺝ&اءات ا 4 H6ـ&ین ا<ﻡGت وا$1ت ا & ﻡ -).اM0ت دو
اOط.
و&4ا () #ه+ا ا ،ی Rا 1$ا Qﻡ DاTع م إﺝ () V< #ا5ؤ!ت
وی -Oا8ض ا+ي ی -ﻡTع ارا 4ﻡ Yﻡو Xو ) اﺝ&اءات ا<ل
7 0ا$1ت او ،وه+ا ﻡ Yا&آ[ () #ا<ﻡGت ا ر ل اا ا
) &آ ا Y)5وا.ﻡت ( وإهل اRﺙ&ات ا ﺙ 0ﻡ -).ا<=ت اbﺥ&ى آ_&اﺉ،
ا&4م ا&آ= & ،ت ا وا DOوإ هت ﻡ<!ت ا$ﺉة 7 e ...ه+ا ا5ى ﻡD
ا&ی ی &<4 ) fG( CT Dا&1ف و Rﺙ&&f #)( %ارات اات ا!1fدی )
ا1ی& وا!&4اد( و CTآ -م ه %+اات اﺝ 0ﻡ %&.و ;8ا5.ﺉ& ا& =
( Dا&1ف ﻡ Yا(د () V< #اbﻡ )Qاذﺝ وی Hه+ا ﻡ DﺥGل:
!
"
!
#
! $
%!+ )!(
)
*+
&'
%
( 1)
,- .
/
, &
,0
$ 7 &0 5 6
#
" %+ 5 !$ 3' 4 2
(
+ 7 - 89 )
))
$
8,
1
+
( )
' . #<
)
( .:
'; 4
(
> !'
6
! #!?@ 6
0 5 #=9 '
)) #> 5
)) ?1
C
'
( D
$ #=9 AB
(!
!
!
(!
$ 5 '; D
(!
/
'
) .9
*+
D ((E
.D( $ >
.9
7 F$
D GB ((E
118
ا
ا :ا و
ا
ف
:
1
1 1
A
A) 5 5 CB ((E ) > F
59 #) ( 5
>
(
)
,- ((E 7
.0
.-)
9
(
/
> B
" 5
.0 >
0 5 ) I
( 7
7
/
))
.-) .9
4 >' =0 .
,
?2=
6 5 5$ CB
/
& &
< 5$ CB
".B
B
. '
9 .0
( 39
0 5 ((E
I
( 7
'
. 8
((E 5 9 5$ E
AB? 5 ,0
GB .9 AB?
5+ J
)
.0 .$
#
?; '
#
4@ 5 ' )'
< B? 5 "
/
' 5
(
.**
))
3
B? . 5 % B? ?F
2 1ﻡـــ
اــ
ف
أ -ﺥ;& ا&1ف ا!1fدي ه ذ oا &;.ا+ي n6Gا54m
ﻡ DﺥGل ا;ر ا &8ﻡ!< Yfت ا&1ف وا+ي ی pأﺙر #)( %ا ا.54m) 57
و CTذ oرج ه+ا اQل (f Dم ﻡ 54mأ (1ا5رات 1ی& ﻡﺝ 0إ#
&ی; ﻡ Yﻡ<ل '&ف 3ﻡرك = 1ﺝ nإ &4و sأرح ا -ا fbﻡر
54mت ا=&ی; ا اﺝ - nأآ ،&Qو Dث ;ر ?& ﻡ Yfوأر Y$ﻡ<ل
'&ف ارك 2 C='R7 n) =5ﻡرك= 1ﺝ nإ #)<7 &4ا 54mا bا_
[ء ﻡ Dأر$) 0ظ () #ا &<5ا.n 57
ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ
. ) ? ((E I) '(
( ? '
* -
.$>
7 )
I
.(9
G? ** -
- (1) C . Dufloux, L . Margulici . Finance internationale et marché de gré à gré, éditions Economica,
2ème éd , Paris, p : 411.
119
ا و
ا
ف:ا
ا
%, + ( A
4
(
5 ((E 8 CB C)
,-
8, ))
&'
((E "( %9 ( 04 ? $
: (1)'
C)
,-
.L 5 '
&@ C)
,-
/
B? , ))
8, 3 -
"9
( . $ > #$
>
((E 7
B
'
(
.?'
;
( + .-
"'$
.
$
;
(- .
(
/
))
4E
(
6( )(
120
ا
ا :ا و
ا
ف
?
! '@ >+ J
)
'
.9 .0
7
) .9
'
>< '@ D:
. 0 5
))
' 9 7
5(
(
B? (
) , "(
9 F
' <>
.'@
4
(; .)
.
)$
121
ا و
ا
ف:ا
ا
*+ ) 3 1
)9 .9 #
)
.
) 5$
-أ
5 &
) (
Q "'@
5!$
)9 ")9 #
5 ,
<
9 5 , , 79
(
@ B?
5! :)
">
( , 5$
9 ,
=(! +
> '
)
0 5 >
'
((E #9 ")9 :+ #
7! ,
.0) , ,) &' 7 ))
'
GB
! T 7 (
7 - ),
:) 5
.-) .?'
!>
'
! 7! ((E '
), "59 #) F
CB ) <
:5
5
9
6 .4
( >
"le Catalogue") #)9
7( D / 2> #
9
AB? 6 :-
, -
>)!9
.0>(
.
(@ ".'
6
$ & C CB
#)!9 !?
0 5
( ) $ F ) GB$ ((E
.#>
(5)
() 5=F
"!
4
!( ! ) * &F D )9 :+Q
) #9 :").
( -
.> 6
8 #F
; D )9 B? 5
( ) &
(
Q #9 5F
!
5+!
B
F
AB? #)9
#9
? ((E 5
5 9 5 :( > 3
)= >'
> GB$ )9 G
> C
! ! !
0
))
7
( +
5$
), "5F
.)9 >(( 7 .),
'
) '@
5
( B? "5
) 9 5F 5)
(
-!
5 B@ )
( 7
B? .
)
9
4$ .)
.(1)
(@ .
(
;
_____________________________
( ـ1) T. Ben Marzzouka, Repercussions économiques et financières du risque de change sur les
performances de l'entreprise, Revue d' économie et de gestion, no10, 1992, P: 179.
122
ا و
ا
ف:ا
ا
CB )
&), CB
)
( &(( 7 , CB ('@ )
( 5
! )
( A)
CB D'
4
( B> "&
)
( #), (
)&0 5
(! 5+ J
) 6( ( *
U? D ) D
( ))
5
? :
( 7 +
$
@ AB?
"$
' 69 ,
.!'
! )
!(; D'
) " ( $ 3( I
@ )
9 5$
5 ")
(V .F
.0>(
W
". I)
CB!
!
( %+ )
( #9 (
) "5)
( 6
.&
)
9 ))(
#
&(( 7
#>
! ,
7 )
( 5)
( 5
) 5 $ ?B
.
9 7
! %!
09
(
) D,
B
.B ?
.?'
3!(
! ) 5 )
(V &,9
'
7 7 ( " ( &
)
! 7! (
D
(
) .
, &'
D,
($ '
.C
'
( .
5 )
(;
A'
&
,
5$
) &
)
, ))(
%
(; &'
&
9 )
(
.(
'
7 ( & '
L D,
09
( %
;
'2& 3)4 5 ( 1$0
10:/
)
رد5ا ـر1ا &ة$() ا
123
ا و
ا
ف:ا
ا
5226 5$27
5(#' -%
! )! 3!9
'
>
'
(
+ 8
((E
4
!
(!(E .!'
*!
" (1)(
64
E A
Q 99
!( D!
1000 $ 500EUR
( 8! ) .F 5
30000 "Good Morning"
!9
3!'"Foody" ((E
9 )' D+ B?
1 EUR = 1USD
!
0! 5! <!0 ( "520EUR:!
1000 $
(
' B? (
(!(E J!
(!
7!
4E!
) %
5 $ )'
."Graindor"
@
ا
ف, ت./01 و234 ا5)* ا678 ط.1ر:*)( ا+ 11 %&ول ر#$
'
-) 910C(
.
-) 1000 =
1000 .$ 1 EUR = 0,91 USD
C "(!(E (
+ 7 '
4 ?
-)
9
@
5=F ( , CB 5
-) + . .F .)
( 5 وروbض ا$.إ
"Graindor" = )و!ر5
+ 7 (
4E B?
-) 1100 = .F
1000 . 1 EUR = 1,1 USD
... .F
( %
"Graindor" ((E (
ع$ إر
+ (
D+ "Foody "9
3' ((E 5$
وروbا
2004 ﺝان11 ¡ ریwww.eur-export.com :ر1ا
) 3 4
F ) )
("Graindor" ((E #, .F J
J
5
-) 1000
( ( "Butterfly"((E "$
)
) 5 " Graines de tournesol" 8
____________________________________
57 او ل#)ل اG ﻡﻡ ﺥQ f ور،57م ا0$ ﻡ،ور5رس ﻡ7 ،s( آل رزی1)
2002& أآ30/29&ة5 ،&_دی و !ت ا ﻡ< ﻡ ﺥ1f!ت ا54mا
124
ا و
ا
ف:ا
ا
5!
! 3!9
4
<0 ( 1 EUR = 1 USD
) "3 5
..)
0
> 3(
P D+
1 EUR = 0,91 USD
910 C(! *! 3! 5! 5 ) 1
@ %
(!
@! !>
.)
(
@ %
'
@ ((E
"Graindor "54m) 4 ﻡYTو
$ :F' )
( 7 )
((E (
)
7 )
((E (
! %!
5 !9 5$ GB ">
0) $
5 )
(
@ ) 5
0/
!(; !$
T9
@ #,
D'
0/
(; ) T9
&
'
6!
!> #!,
5 ((E &
)9
9 5
=>
4@ 5$
T .J
; $
'
& .)
(
)
) ) .)
( D
+ (
), 3(
$ '
%
; . &'
5
=>
"((E 7 (
4E
(
/ D, "
!+ !$
5! ((E &
)
@ #,
)F 5
9
, 5 ?)
99 )$E B? 5 '
5!$
(
I) .'@ %
;
L &' - ?
( D
7 $
%
, '
.((E 3P )
F' /
)
5 )9 (( ,
5Q 3/ ">
'
. D'
. ) 5F
125
ا و
ا
ف:ا
ا
5$
,
' -
"!'@ GB #9
> ) , )>
#)9
#9
? ((E
! B!? C
'
) 7 3/ )
; 5$
B? ))
' 5
!>
9
((E $ ", AB? 5
( ) B
((E
.
B?
(
)9
5
! !'@ .
4
!(; F
"
)928
-
_______________________________
"!?
)!
,; .-
< (
/ .((E D, "C) 5
)9 ) (1) -
! J)!; 3!($ #!<
)
,- ((E ?
" ) 79
0 )9 4 ,
.2001
$ "( "8 .
' )
,- $
126
ا و
ا
ف:ا
ا
(((E 8
$ :F' :
">
((E ) J
4
(; 5 -
1. ) I
( 7
><
& )
(
! #!9 >
5 (=
((E 5 5 #+
.-)
0
;
1 (1) '
+ (
) )
.#(
W
@ (,$ (=
((E
5# 4 1
_____________________________
- (1) J . Peyrard , G . Soularue , op-cit , p : 64
127
ا
ا :ا و
ا
ف
ا .5م آ<) & 7ة ،و²7 Dن أه Hﻡ&Q )Oه ا<ﻡGت ا!1fدی وا D
ا54mت 7ی<)< sد وا$1ت 7 Qآ $ی و 5ی ه %+ا<ﻡGت أو <#
³ﺥ& إﺥر ا<) ا ی #)( Hأ 044إز ا<ﻡGت Dا&bاف ا<fة R57 ،إﺥر
() ا& $ة <=& ﻡ Dأه HاOآ ا;&و وا& =; Oﻡ=ﺵ& &;.ا&1ف .وﻡY
ﻡ 6Gإﻡ إ.4ام $' 7واة ﺙGث (Gت ﻡ²7 $).ن إﺥGف () ا5ب (D
() ا5ی ی (5وﺝد &<4ﺙ 2ﻡ 0 s=5ﻡرج 7ا $1ا=&ﻡ ،أﻡ (م ی
= &<4د (ـ) ا5ب ( )( Dا5ی DTا< ی <' n( pی ا=) µا+ي
Y7ُ4وه+ا ﻡ ی=&ر أن fا5ی ( H5م ا Dإ? #ی یم 5ی ا .$1وی<د
إﺥGف () ا5ی ( )( Dا& $ة آRن ن ر?= ا1ر ا$ظ () #و&' <Tف
ل () ﻡ< و Dی&ی ا1ل () f #ا5ی <) أﺥ&ى أو fی&? ا1ر ا& $ة
<) nا و Dا5رد ی n)( _$ا '< اﺝ&اءات ا 6ا !
G05 &7ت Dﻡ Dا ;8اKﺝ) .وﻡ Dه ;&ح ﻡ R5إﺥر () ا& $ة ) 54mا
1ر وا 5رد وﻡ<&R 7ﺙ& وﺙ آ &ف 7إﺥره.
!>
)
#9
((E 5Q 3/ # 52
5# $: 1 4 1
!> (!
)' -
8( >
' 7
)9
! >
( #
[
>
) 6( >
5
(
)
#(! )
.
; )'
"
.9
!)) !'
!
/
7 )
(
), #) "
;
,
.0!
#!
! >(
9
)9 .
#) .
' ;! ! B!? ?
( ))
D( 7 +
? !
.
Q )
( 7< ),
2# 52
5#$: 2 4 1
(
((!
9
!(; #(
)
, I
) &
5$
5$
) &
)
;
)
( 5 "
$
128
ا و
ا
ف:ا
ا
ة
ا 73* ا/,8
ة1*2 Facturation
ة1*
ا/A
Facturation en devises en monnaie nationale وا
!
G!
C
• * )ف+ , - •
!!
5!! !!
9
."
ا/&
و0 •
(-
! !
$ • =4اءات ا3 ا,4 • ـ+اQاـ
B' .-) '- '
=(
#) • Les
!
;
3($ •
(
( .?'
7 avantages
9
$ •
(
/
(. F"5,)>
5 )
(; •
'@
&;& ﺥ5 44 YTو • &;ﺥ&)زن( ی ﺥKا;&ف ا •
&ف1ا
7 oﺙ& ذm یf&ف و1ا
!$ !
• ت.ـ0ـ,اـ
!
!
! ! )! ! 3! !P
)
(
4وﺝد '<ت ﻡر •
%
5 )
(;
D+
•
=4اﺝ&اءات ا '@
(
! !P
• Les
5! '
>9
inconvénients
.9
9
=(
•
( ?
$
5> ?# @2 =
<
:
129
ا و
ا
ف:ا
ا
Dا[ﻡ
130
ا و
ا
ف:ا
ا
<$( $ A :"
9 2
<$ 1 2
3!'
((E /
(
9
6
(
) #
?; ,
((E & #9
CB
5
9 #9
"
/
B? #9
8, ?
.9)!
4
. 5 '
'
.$ B 3(
>
6!
!
! 8!, ? &
( >
((E 5
:(1)
@ #F
( ((E (
8, ' 5
'
.0
1 ( '
) 89 )
!
1
))
!
.
+ ))
!
5$') 5#' B<$(
1 1 2
( '@ .0
(@ 6(
/
/
'
69
5 3!' => ((E '
5Q
B?
" '
G0>
!(; #9 & *
)
( '
")) 5$
7! !
; + '
((E (
!
((E (
8 9 $ W
- "((E #9
#
>((
!> #9]\
? '
>
: $ , - &@ ) 6( >
, ))
"6( ) ((E , ))
) )9
$ ))F
5$ 6( AB? ((E
"> 3'
9 ) 9 6
5 &Q AB?
$ ((E 7 ,
5(
5B 5?( )
#)
( 7 ) 9 T
.89 '
_____________________________
- (1) Patrice Fontaine, op-cit ,page : 67.
131
ا و
ا
ف:ا
ا
)
(!
5 - "
!
89 '
$ 5?(
#P
! ! )! ((E
) .0 #> 5 79 ((E (
)>' )
, $
/
B? #$
5?(
)9 5$ 5
) .-
!+ 7(! ! 3(! 7 '
))
,
"((E C
(
:(1) 5 <0 "
)< ا&ﺝ< ه ا0)( ن²7 &ا د4ی& وا1 ﻡل ا7 O ت ا54m) =5 ـــ
ا؛
) ? '
5Q . ' GB$ ) .((E ( !
.. ' ( +9 $
#@ ((E C (=
((E > #9
(73ﻡQ
ة ا4
ا
ف )ا#+#>1 2 1 2
6!
! .B C)
,-
J
)
> 5 5F
((! !
4$@ )9 .
/
#? 5
"$)
.5F 94 I
@ < 5
) $
"F
/
7!
!@ .! 7! !
5 ) CB F '
.9
F ' B? )> (
'^ &
CB "(
) T
5Q '@
'
((E #, B "
(@ )) 5$
),
&! 5!$ CB A
( 5
(
/
'
+
5$
((E
: $ ))(
'^
*+
5$ "
<
5!$ 9! ))(!
_
9 9,)
69
5 5 -
))(
#
1500EUR 5$
9 !` D 7 t0
((E
: #(
0 5 9 AB? *+
5$ t1
t1 ))(
1500 Eur=ﺝbا <) ا t0
ی ﻡدة5ا وﻡة ا
___________________________
132
ا و
ا
ف:ا
ا
د#>
ﻡ7o
ﺹ
فV -
9! !, ))!
t0
!
#
$2 C$ 57' /
- أ
5!$ - &!@
P
5$ ))(
_
))
#
# 5$ 1500EUR
.>' (
_
( 5
tn t3 t2 t1 &ة$ا t0وض$&ة ا7
ا ﻡدة
د#>
ﻡ7o #+#4 اh+ر1
5) D(! D #
>=F D
((E AB? 5$( 57' / 5 D!
!
'
)!9 .!,0 >
.((E ( ? $ 9 ))
#
5
!< !$ ! '@ >
'
D
( )
))
>
B
7! !
)9
#!, D+ 7 ((E '
">
,
?
)9 8
)! 04! )
.>
'
( ))
5 > 5$
#
F
133
ا و
ا
ف:ا
ا
5$'0
) D!
7 3'
'@ 5 .) )) ))
+ )' T
+ )' 5 C (1)((E >
(
.) )) > ) ((E
> $ 69
( '` 6 ((E > )
#, .0
5
? ((E (
:
+ )' *+
169
(; _
<
'- .9)
#, !
15 6 D '
)9 .9)
#, !
1C
. + '@
. + 5 )'
!
!9 )) )
., 9
. )' 5 5$ !
.
(@
.! 7 > )
)' B? #(9
.0
; )'
:
$ *+ ? $ (2) .
'
. 5 ,
#
(r ا5) و6 ا
ف )ﻡ7,)و 14:%&ول ر#$
N =ع أﺝ B =ع أﺝ A () أﺝ
()ت ری
90 17 ﻡ=<ت
17 23 &یتOﻡ
73 6ـ ' ر1
()ت ﻡ
17 35 ق
71 18 دین
64 ـ 17 ' ر2
)ﻡO< اTا
9 11 1+2=3
_____________________________
-(1) Patrice Fontaine , op-cit , p:69.
- (2) Michel Leroy. Gestion de la trésorerie, éditions d'Organisation, Paris1993, p:150.
134
ا
ا :ا و
ا
ف
آ &آ[ < Vااول () #ا&$ة ا[ﻡ و ²7ن ³ﺝل ا4ق وا7ء Qا4bس
CTذ oﻡ DﺥGل اQل 7اول ا:
ا+ي ی ROوی CTو <Tا&1ف وی َ
ﻡل *Vل sـ
7 7ا>8ت #$ 2ول و) 7,ا
ف #$ول ر&15: %
T3+ T2 T1 T0 اKﺝل
7دو!ر 1دو!ر ) ( 20-أورو 23أورو
9ریل 8أورو 9ﺝ nإ&4
) ـ( 7دو!ر
)ـ ( 45یD
10دو!ر
'@
+
1دو!ر ) 12 (-أورو اbورو
7دو!ر دو!ر
9ریل ریل
23أورو اbورو
9ج إ&4 اn
3دو!ر دو!ر
) 45 ( -یD یD
و <Tا&1ف اOﻡ) او اﺝ
135
ا
ا :ا و
ا
ف
! ﻡﺝ= أي أن ا5ت أآ=& ﻡ Dاین 7ل إن و <Tا&1ف ی) آ ه اOن 7
اQل <T =5ا&1ف ﻡ) Dاو!ر ،ا nإ ،&4اbورو وا&یل( ؛
! ( 5 ? $
,
+ 5 9 5) 5 , .9
( 5 C
15
+ ( 4
! )
.9!/
+ 5 9 5) D .9
( )
) 69
!+ 5 ! B?
( .9
4
(
+ 5
(B!? @ ((E * 5$
- ),
, .$ :
@: $
( 2=
D+ 5$ .0
(
4
(
( %
+
(
!!* +
!!* (
)(
,
)
(!(E )
)
+ 5 ? )' B? 0 5 &+
!( G0
5 C "((E ( #=0 )' D+
- (3' '@ 5
(! :! 8! G
( '
=( F
5
( %
) 69
W
@ "
( %
9 +
( .
9 +
) +
5$'0
2 5' D %
+ )' : )
' ) ,
-
((E
8, 5
!+ 8!
$
( ((E 7 3
"9
G> ">
+ 7
4E
. .
E
136
ا و
ا
ف:ا
ا
137
ا و
ا
ف:ا
ا
138
ا و
ا
ف:ا
ا
5$
) $#'# "2 ) : 9 3
! > .:
'; 5 5 ( )
' (
:"2 ) F
1 3
!4
( AB? 5 ? %+ B? A
4 #? '@
'
.0
#
F'
$! #!? 5! .'
! I
(! 7 ((E
( ,
8(
!( )
!' . )
Y CB
)
? 5 B?
:(1)((E >$(
.
5 5
I
(! 7! #)
(! !
) A
/
#
:"') '2 ?# 8 - &
(!(E (!
!
; B? >
5
( >( #P
">
) ((E
199
) 5 ) 5$ & - ( <
?
_
5F
( ? :
'2 ?# 8 - ب
.D( $ #)
( :
';
.(!(E &)
(!
-
( ,@ :
';
: )G '2 ?# 8 - %
#
! 5$
'
:
' _
D 5F
)
#
-
$
C
( )
Q
9 "(
_
6
'`
)
.6
5 3 @
; 'L
( #)
(
! !4 D!+ 5$ ) $ ?
4
04 =) AB? 6
*+
:
'
)! 5!$
20000 9 ' )
( 7 .'
)
((E #9
.6- _
(
#
(J) 80 =
1) C
.ی5 ری¡ ا# إ$1 ری¡ إﺝ&اء ا+&ف ﻡ1 ﺥ;& ا7 2) دﺥf 54m<=& ا
:D أﻡم ﺥری54m&ض أن ا$4و
1
5 /
#) -
.$
5 /
ـ
_____________________________
( ـ1) j. Peyrard , G.soularue , op-cit , p :168 .
139
ا
ا :ا و
ا
ف
وأی_ &$ض ،أن إ هت ﻡ<!ت ا&1ف ¿ =5ورو 4ف 5وي أو ن آ ی):
""Max 84دج آ #1fR 1أورو =
77دج آRد"Min" #
1
إذا آن ﻡ<ل ا&1ف اKﺝ ی Dا&.4اﺝ nﻡ Dا< fGا) ( :
: eم ف دج ، ) + 1م ف أورو([ م ص ³ﺝ = م ص 7ري + 1)] xم ف دج(
م ف أورو ﻡ< ا$ﺉة )<) Dوی5وین () #اا % 4و 7 % 2ن ﻡ<ل ا&1ف
اKﺝ ¿ورو ی5وي 81,5686دج .
1680000 = 84×20000دج أ -إ4Aد ا
,ا$x
1540000= 77×20000دج ــ (ـم ا ;8ی< أن ا4 54mف #)( 1
ــ ﻡ Dأﺝ ;8ﻡ &.ا&1ف م ا Y= 54mاKﺝ ـ 20000أورو &<5اKﺝ
ری¡ ا<) و 1631372 = 81,5686 × 20000 #)( 1دج وه ا ا ی0)5 H
7د& 7ه ا =4و! <&ض bي ﻡ &.ﻡ. G=5
ب -إ4Aد ا
,ا
*ري
ــ (م ا ;8ی< أن fا $1یر 5وي ا ا:
J) 84
Z! 7!,@ ) 69
B (
) " J)1600000 = 80 × 20000
!, = 4
J) 80000 + 6
J) 1680000 = 84×20000 , 5$
" &!
, ! 9! 5! >
0!
'(!
)
!' :4 ((E ., BQ
!
=
( '(
, 6
(J) 80000), $ D J)1600000
& B 5$ . (9
) C
'
( 6
@ %
'
((E
)
@
I J) 77 ) A)) 7
140
ا و
ا
ف:ا
ا
)! .) 5 )
'
( 5 +
"') '2 ?# 8 D %
!( )
!' 5Q 9
((E /
#) "
Z J) 81
: $ #
9
! (!
_
) J) 1620000 = 20000 × 81: 9 9 , '(
#
J)1680000 7! ((E
(/
#) D) J) 847
@
( %
G I) >) 1620000 9 .), ), ((E (
) 5$ " >
9$
.
=$ J) 60000 69
? (
, 5 , , ?
20000 9 G
? >
0
D ., 9 AB> ((E /
7! !( .0'(
.)
"
Z J) 81,5686 'L
)
5!$ '@ .0
$ J)1620000 9 )9
J) 81
'
(
!>
/
'
J)1631372 9 79
((E /
'
99
:6
?
)
J) 11372 9 .+ ), ((E
) 5$
)! 7 )
; &'(
#
9
=$ J ) ( 1620000 - 1631372)
. '
. 2=
7
( 39
4 )
( #
), /
) & <0
5 ? $
=(
>< 7 .) )9 .:
'; , ( ((E
7!
9
- > )
/
5$ "/
#9 #)
(
!
( .9
3(@ 5 '
8$ 3( A + CB 4
. 60 &
( B? )
,; %+@
5$ /J
( 5) 52 5$2 @ 2 3
141
ا و
ا
ف:ا
ا
.)
!; 5!+ ) =9 6
@ 5$ :(
( 6
'
!' 5 52 #,
$
@ #<
" F$
=, I
@
! ! 8!, )! 5 '
.$ B ) =, #
6
( 6
' #
$ "#@ ((E (=
7
((E
'
5 '
.$ B 5?( 69 5+ F$
=,
.'
7( ? #@ ((E 7
((E (=
F$
=, .( $
) #
#=9 .( '
' 5
7! !'@ #9 3
+ 0 5
9
7 '@ )
:(1)
6
/ B? #)
(
#=0
(
5
$K
5
5($ 1 2 3
'@
.$
%
#=9 '
)
( 6
#), 5
1975 1930
5 # &' -!, ?
4$ 9 ))
.$
I) GB$
!
'
!
( #)
(Q )
.F
; @ '
#
9
AB? 6
!
!( #)
(Q 5?( 69 )
P .F
; @ #'
7! .( (
5 A)
7 9
AB? )
(
.
142
ا
ا :ا و
ا
ف
.
( 4
H C
'
( 4
C
:
. 0 5 AB? '
9
#
(
(
)
' (.F
; @ . ')
16:#,
C
'
( ('@
, ) )
.F
; @ .( '
- 1
(
;1,; _
F$
=, )) _
,
6!9 )! (!'- ) )
P .F
; @ .( '
-2
.69 .F
; 5F 9
( #)
(Q $
-3إاج 80وق 8; 8اآ 98ا 8أو ا"8وق ا?> 8
&' 8 8ا,8? 8د
ا,.ا; ا
ﺏ
>,ع
ا,)Cل وا93ات؛
( (
#)
(Q
.)
; :( ) =, ) D' '
#
-4
'
5!
5!
5 )
)
( (
) ( 0 C
144
ا و
ا
ف:ا
ا
* 5$(
$K
5$(
5($ 2 2 3
T=! >)! .!F
; ! )!9 @ 5 7 9
AB? )
(
-
9
5 )9 .) 5
4
)9 4
>
, 5 4
>
.
5 3' )9 .( AB? 5Q #4 5
( )
/
$ :$ $
/
'
.( ) 9
AB? #)
(
>< ), .C
'
( 6 >
'
#
T=! 7! )!
? )
P )
) 9
.>'
.)9
;
! ! >)
!( #
( ))
8($ .F
; @
#)
(
.F
; )9 ) '
C
'
( #)
( '
7! .$ 69 )9
P .F
; @ '
(
>!
GB!$
$
) ?
6(
5 9
AB? & #(
#P
.
9 B
5) &'
( . 5 A
99 #9 7
:?F
.)9
; 5 ' .>' > - =0
#P
)9
P ) 7 '@ .0
(
/
4 *+
- D1
1>
, +
!'
2=!
><
( 9 5F '
7 3
), D2
(@ 9 )9
P .B ) '
> 3
9
AB? 5 D3
!, ) #=9 ,(
'
(@ >9
5 P
1 ( '
.$
%
. 99 F$
8$
- >
:
' 5 D4
.'@
_________________________
)! Samuel Hepworth
? :
5 )9
P )9 ) 9
.
, *
AB!?
59 5( $
- D' #, ), 1956 # 5/
' ( B
(
.1960 # 9
145
ا و
ا
ف:ا
ا
6 '2 5($ 3 2 3
) 5 ) $ 7 < 8( 7 '
,E 9
#9
#F!
!
!, 6
4 )9 , 5
5$ B ))
#=9
:(1) >
` #? 5 09
( A))( 3
1
4 )9 #, 8$
) '
( 7 )
1
)! !'
! #=9 , )) _
'
( #)
(
2
5=) .( )9 4 C)9! ))(
9 .F
; 69 9
#>!(@ "D!=) "!'@
!, .
4
(; D) 9 6
5)
1
' .F
; D' .)(
!> ? >
.,
( #)
(Q ) =) )
@ #'
–3
169
(; 8(@ 9 )
' .(
:
' (
( 0
(@ *'
(
#)
( ) =, '
( – 4
.
( 8( 7 #'
F$
=,
.
!
! )' 2=
7 T
( :C) D 6
F 9
5 #P
:>? .)9
; &'
>Q
.)9
3
-
( .9
1)
,- @ .0 , >
#=9 7
9
'
5 – 1
1 .
E #)
(
9 .-' . 5 )) 7 C
4
>F
(
.0 D'
(@ $ '(
9
! AB? 3
– 3
. 5
4$ 6
( 9( ! .( $ '
1+; $
3
) 5) '
9,) 2=
7 F0 .+
- – 4
. F$
=, )
________________________________________
.144 :T "6( D'
(' ))
.$
") ( " ) )( 5 (1) -
146
ا و
ا
ف:ا
ا
) '2 5($ 4 2 3
!@
$ '
#
>' 6!
5 ( 6
5
))! _
!
!
!
( 5
CB C
'
( 6 .F
;
! !'@ ! #=9
))
) 7 )
" F
: .:
'; 6
(
")
( ( :C)
/
#) D
9
1) ) D' '
( > _
C
'
( #)
( – 1
1
( #'
( F'
W
@ .
; " 8
) $
+; $ 69 ) F$
=, ) =, '
6
, #
– 3
.6
G
'
3( # 7
- !>@ 6
>( C
'
( 6 #=9 '
9
F 5
!4$
"( 8(@ ) ><
" #=9 ) 5 F
3
.
!/
5! .!,0 7 >
< +
( .9
'(
)>' 5
! B!^ 5 ..
9 CB
4$ ) ( ( 3( (
)!, C
!'
!
( 8( )9
P ) '
4
>Q 9
AB?
D!
!
)! >
, 99
P .)F .+
& 3
#=9 ) T= #=0
( ))
>+
#) GB$
(
.'
.0$ >' >
$ 5 9
147
ا و
ا
ف:ا
ا
$$2 := 4
.0!
( .9
5 4) 3
'
.
4 )9 A 5$M 1 4
!( 5!$
5$) $ I
( 7 :(
$ )
,
7 C)E
5 5$ 5
:!9 7
4E
), '
) 7 3($ %+ =F' I
( 7 ( #+
)
.0 39
?
4
< .F@
AB>
"?
( ((E
148
ا و
ا
ف:ا
ا
5$+
5$M D !
9
C
>< 5 ?) ` 9
/
3' ) B?
) 5 ((E D 5
5$ ) (
) B? "/
3
'@
.
5
:-E? .0 F
5$J(
8 5$M D %
!
/
#9
7
))
'> D+ ((E
9
) B?
=9
; )
3
"
B>
, .
(
6
6
5 GB
!=9
; !/
7! )
;
.
( .
9
. ,
AB!? 5@ '
! I
( 7 + , . #9
((E (
7! 3
),
(
((E > +
=? )' 7 )
/
.>'
((E )
=( 6
), $
(
(
=?) GB
5#' $ 2 4
!>
'@
.9
9 .(
) (
#>
5$ (#
T 7 ) 39
?< 5 ( $ ] ) > /
8! 3!9
- .0! " (JB D+ 0 5) = 8, .)@ > +
6
! 5!
! & 6
> ?
/
9
( I
(
.(1)
5 % 404 5 6
"G( B? :9 7
> 4
"$ $ 1 2 4
.
I
9 (.$
).$(
A)!)
)!
" Garman et Kohlhagen " 5P>?$ 5
P JB
( ), "9(
!
)= 3( 9
=; .)@ 7 :' GB 9( .)? 7
!?
.0 39
D, 5
5
5$ "( 7
> 5 )
7
B!!? !, 7 C
- 7 )
; 5+
6!(
_______________________________
- (1) Yves.Simon, Samir.Mannai,Techniques financières internationales, éd Economica, Paris,2002 ,
p :210.
149
ا و
ا
ف:ا
ا
! 7!
!
#> 7 JB G(
,
"
!
7 )
; 5 ' +
AB? 5F
.4
A& ?)
+
9
(
I
(
)9
( + (9()
.$( .)?
!+
=!
?!<
4
/
B? .?'
5
Q .
5)
!<
7
(!
! #>
? 5 54 ' CB 3( ? 5F
/
.U
P
+
>
"
0 $ 2 2 4
))!
5! &'
( 4
B? , 7 )
9
7 #
:
D 9
B? 5$
6( )?
#9!S 5
7 )
)9 =; .-) D+ +
,
!
.0 9 ( +
3( #
6( .
9
.
9 I) 6
.0 5
$@ #(9 39
(
(! !4 CB .
/
' 5
'
.<0 .+ *NK $ 3 2 4
!
! .-) )= DF
9
'
2=
5 .0 >)
)!' 54! <!- GB!$ "F ) A'
;
(
<
.-' AB?
! )!
.!$
(
7 &
), #) +
.
.!>'
6!(@ 9
?< .$( #) :
' 5 " F )
> 5
/ =; .9
7 (Bollerslev 1986 " Engele 1982 ))>'
!9
)!= AB!? %+ #)
?<)
?< AB?
(
7 &'
U
P JB
!9
>!( !'
" (5=!; / 3( DF
7
.-)
6( 5
5
&)
( 89 B? * JB AB? )
(
.D( $
_____________________________________
! #
! = 9
" General Autoregressive Conditional Heteroskedasticity "U
P * -
)!; 7 )
"
( .?'
.$(
(
=; .)@ )
A
.#
B
150
ا و
ا
ف:ا
ا
151
ا و
ا
ف:ا
ا
)
7 *
E
'
3( 3(@ B? + 7(
5!
!$ )! #F
; ))!( & )9 '
.$
5
g(
=;
.&,9
( _
5
) #F
; ))!( > E
&,9
( _
5( - !
'@
, .F
; 69 (
4$@ 3(@ 5 9
$
.F
; 69
6
5 9 #
"$
.0 > #)
(
=4 0$ 9 B
)
-
>< - 4
.0
4$ 5
)
'
.,0 > 69
5
$
6
) =4 9
. '
C
)
GB ) #4 .'
'@ >
#@ $
D
5$
5F 5$ B 6
9
AB? #
5 5$ "%
8 5 D
.'
.
G? 5$ B (
.0 %) ( #
4
D) _
.
:F 5 )) 9 #< 69 D) _
))!
1'L . 9
))
!
1
.- 3'
!
.F
#9 (4)
:
' !
.-)! )!
.((E 5 ' 5 AE #
' 9 #<
.(!(E 5! 5 ))! ( =4 .0
'
) =4 .(
)) 5 <0 >
&! F!$
9 F$
(
' 9 #
) 5$ " ( 1 A) × A C(
9 . ))
#
&Q 9 .( &
( C
'
.
6
! ")' ) AB> F0 . .:
'; F$
B? #< " A 7
:(1)!> !F )! 6!9 (.... #< " G D
., ".:
';
F!$
D
( I
>' 5 " >' 5 9
4 0 5
T9
!
:!> 5 ! ! ,
%!+@ ))! 5 )
.,9
(; 0 5 9
____________________________
"1999 ("
"
+>
) "'
'
.0$ .(
) " ( ) (1) !
. 170 :
152
ا و
ا
ف:ا
ا
=( G
- )
/ .((E 5 8( 7
0
$ .
1>
/
89 $
.) F$
))
#9 9 F$
"3(
( 7 !
>+ #
()
@) 9 .,
#4 + a
0 5
1
6( ) 4 ?
)
1I
@ >' 5 .0
'
>
.- T9 !
19 )
@ 7 6
*
#9 9
$ .- T9
!
.5( ;> >7 1$0
10:/ >
$1 11$
2# 1# 2# 12$ 1#
$2 $1 3$ 5$ 10$ 9$
4# $1 3# 2$
4# 3#
1$
2# 1#
3$ 2$
9 F$
3$ $2
4# 3#
153
ا و
ا
ف:ا
ا
@2 =7 )& A / - %
'
5$
)
(
# 5
) & 6( Dg) #> T
5 =F' (=>
#) )$ T
) AB? 5 )
( &'
#
iP 6( Dg) 5 C ),
B :
!'; B?
"
6( D) B? >
F '
"&
)9 3P #9
"&
.
B? )
(
8( 7
5 = (
$ #)9
(@ .+
6( D) 69 $
) (
AB? +
7 :' #
5
.0>(
) * )9 ,
7 (
( .?'
5
GB$
) 5 )9
.
6(
9
(; #) #(
AB? .$ B T
5#' 5(#' $
( -
?
#
'-
; 7 /
.9
:5(, 7 .9
AB? #(9
.9 (
1
9
( 5 "6( >
?'
@ #(9 !
5+
5 5$ J
) $ ")9 &+
CB
- 5
9 4 #(9 !
CB
) 5
FQ *( CB
.4
)9
.
(
/
> (
_
) & )
; #
)!9 #
:4 #)
(
"
!
! F
+ 9
AB? ،
))
)9 5+
), $
/
GB 7
=(
#
( ?F'
) )) ))
GB
@
!( D
) & ((E '@ )
5 6
- #
5$ )
(@
. ( % 1 ! ((E 7 &,9 )
% 1,5 !
) (
7!
!
/
) .9
9
- :F& 5$# $
(
J2
-3
AB!? !
(
9(
$ ?
4$ %
9(
$B .9
5! & 3
I
( 3( I
@ ) 5 .9
.)
( )9 $@ .)@
154
ا و
ا
ف:ا
ا
5$M 5$) $
( 2 3 4
7 :'j 3'
(
.9
5 /
'
.9
D'
3(@ AB? . (
.))
), "((E ( '
.<
.((E
155
ا و
ا
ف:ا
ا
!( ! "D
( :
( " ( G 5 ) 6(
(@ #)9
.
:
)' :
, 0 5 GB *+
5$ D
( 5 , 5$ :
.V
'2 $ & 17 /
)
1999/01/ 04 ¡= ریf 1999/01/04 یـم
1
1 USD = 0.9122 0.9125 EUR Y EUR = 1.0959 1.0963 USD
D<& ﺵ&اء او!رﻡ4 <& او!ر4 D<& ﺵ&اءاو!ر ﻡ4 او!رY &<4
ر1ا رد5) ر1ا رد5)
(
"
) $ 1,0963USD =( 0,9122 ÷ 1USD):C #>
@
)
. *
0,9125 :#>
-) D
(
7 1USD(9 5$
-) :
*+
______________________________
.(
) ' ((E "9+ 5( : '
"(
) 6(@ "
(
(1) -
.45: "1991 ( "5 ".
"DF
..E
/
(
"*+ #>
(
7 6 *-
156
ا و
ا
ف:ا
ا
5#)' 5$M
! 5! .0 5 5 #' (C
)
, 4
/
5 6
(
, ) .0 5 a )
(Q #9
)
( "'
&!
7! >
I
' GB ) )
( B &,9 D ) $ %
!
)!= D
9 ))(
#9 #4 ( 9( )F
& C " (
) )
#!9 )
(! ( .)) 69
(; _
&
F
)
( ))( &
5!
=; 7+ ), >' 5 > B$? "'
( &
F
; =$
)9 :
5! a! %!
, 3
AB? :
I
>' 5
) A & CB
3!
! #)
(; , ' /
"I
3' 7 >>'
5$ 5$ .0
.'L /
9 . $
5 >
( !'L .0 ) ) @
2 D!
"6!- _
!
))(
) , 6 .0 )
,-
@ )
'@ 6(
)9 " )9 6( 0 GB F'
@ 5 & 6
k _
B? ))k
!9 )
(; (((E G) 5
5 (1)6/ 6
)9 #
'L /