给业余投资者的10条军规 (高清)

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给业投资者的10条军
（球「」系列）
来一 s话资
中信出社
目录
关于雪
作者简介：
雪「」系列书出
作者
首篇间图
第一节中国股一个悖论
第二节业余资者优势什么？
第三节做以“ ”为单位资者
第四节腾到不腾
发篇解决发之难
第一节 “ 似仓中石 ”
第二节以“五 ” 准去寻长资
第三节选股第一维
第四节着“例题”去公司
估值篇解决估值之难
第一节估值 “十八般兵器”哪个
第二节寻 PE 优秀企业 “错配”
第三节利型进行估值
第四节远不可视三个重要
篇解决长之难
第一节长力究竟自哪儿
第二节资出发和落脚在哪儿
第三节：不要被“短厌 ” 击倒
第四节长究竟何卖出
结篇业余资者 “十军规”
“十不”之一：不要观经去导自资
“十不”之二：不要研究
“十不”之三：不要信体
“十不”之四：不要三暮四
“十不”之五：不要怕跌
“十不”之六：不要盈即
“十不”之七：不要追逐
“十不”之八：不要预涨跌
“十不”之九：不要
“十不”之十：不要相信
雪球「岛」系列电子书出版序
球创人三
是有意义的，非别的可以到达它。
息是有意义的，非别的息可以它。
只有当息与息起来，我才它是真是，存着怎

样的颇与疏。
息与息的最好办是互动。
雪球是一个投资者的区，用户这里分享息与观，且与

其投资者互动。
互动是美好的，它让我现自己的智慧，分享别人的智慧。
互动也是惨的，它让我现别人的愚见，也让我

现自己的愚见。前者可能让人不悦，后者可能让人愤怒绝
望了。
来一坐s话投资杰Pierre 是雪球资用户，乐意雪球

分享息与观，且与人互动。我不的验是怎样的。
我想，一定现自己不是一座孤的。
上雪球，息不再孤，投资不再孤单。

作者序
本书是专写给些风云变的股市中，仍如我一样
踽踽而行，不成功之路的业散的，些投资大、大V
，以及专业投资者尽可飘过，。
为什么我专给业散写这样一本书？
为本人是业散一枚，说好一，叫业投资者、个

人投资者。我股市痴痴超过15年（其一半用技术
、一半用价投资），我这些业散的喜怒
乐，更加懂这个云集、强手如林的股市上赚的艰辛与不
，当然，后来也悟到了投资成功之后、思想的
快乐与宁静。
或股市是个到处外的世界，赤的“杀戮”更能彰

显出雄性的力量，所以大多进股市的人，往往有着非一般的自
。比如，读了几本某某大的书，感自己了什么，
恰账面盈，自更是前所未有的膨胀，于是怀着财的梦
想，大脚，其结果是多人会预到的，直到有一天败下阵
来，才会慢慢懂股市这个江生存的不。有人说，投资者不经
过一轮牛熊市转是成熟不起来的。这话可谓说到了子上。如本人
一样，经历了两轮熊市 2015年中国股之后的人，会更加明
白，我这些业散股市上有多。而为者，如脱“人
为刀，我为鱼肉”的悲境？如不掉，反而还期生
存下，将来一不的财富历，乃至实现自己财富自由的梦
想？这是我一直苦苦思的问题，本书也会一直绕这个话题来
。
面对中国股市二十多年以来盛着的 “玫瑰图”，为投资

者，我是不是怦然动，有所悟？我如决投资之中一
直感惑的现之难、估之难、之难？我业散，该
如树自己的投资学、投资理念，构起一套较为完的投资
，且用一些“军 ”严格约束住自己？我将本书中与膝
而谈。需说明的是，这些投资“真经”，是我本人经过十多年不
再学习、再总结、再实践、再思考而来的，甚至有些是用亏
来的，如果说还有什么投资的“ ”的话，书中可是不留
“ 售”出来了。当然，书中的观未必会同，我猜
想，当读完这本书，我之一定会有更多的鸣，甚至有戚戚
！
古人有，人生世有三个境界：始是看是，看是

；后来是看不是，看不是；再后来是看是，看是
。股市投资不是如此？我也不敢轻股市投资上有多大
成功，为投资远路上，是“悟股市之，享投资之乐”，一
直是我投资的座右。我为，这也是我股市投资的意义之所，
此愿与读者朋友勉。
当然，我也更望读了此书之后，达到投资的高境界，进而让
自己的投资顺风顺起来，让自己实现财富自由的梦想再近，再
近一。
需说明的是，这里特别感谢雪球，感谢雪球的 “ 股
”先生，为有雪球及您的牵线桥，显然有此书的
问世；还特别感谢中出版的mo 女士，为本书出的辛苦
劳动。然互联网代我只是网络联，未曾谋面，是的辛
苦出，却让者本人怀有一颗感恩的，谢谢的劳动与出，
同也感谢为本书默默辛苦劳的朋友！
来一 s话资
2015 11月10 于河北

首
的玫瑰图
第一节中国股市的一个悖论
问题：中国股市赚难？
答：不难！
不难从说起？
且看：
一：中国上证综走势图。
中国上证综从1990年12月的100 ，到2015年10月的3500 左

右，25年35 ，年复合增 16%。
这说明，如果我从一始进行投资上证综的基 ETF（当

然中国还有基 ETF），也将会令人意的报。更不
说其根大盘市盈率高低进行的了。
还说明，上证综实是中国A股市市上现最的之一，

成现比它好些。上证380、中证800 2015年还创下了
新高，特别是上证380，最高比2007年的历史高高一多。更
不说些专业，如中板、创业板、医。
总之，上证综其实是失真的，更有大量的股，其上度

已远远超越了上证综。
二：“ 的玫瑰图”。
“ 的玫瑰”，是国内名的投资人先生曾受日本诗人北

诗的而“独创”到中国股市的，个意思是说，投资一
只孤独的乌龟待着的玫瑰盛。
好，让我看一看，中国股市这些年来“ 的玫瑰” 竟是

如盛的？
间至2014
上价上涨倍
34.51 13
贵茅台 2001 8 2150.43元 76.2倍
元
29.77 16
五粮液 1998 4 372.07元 86.53倍
元
26.23 14
裕A 2000 1 144.88元 5.52倍
元
18 261.64
云南药 1996 4 6.16元 1468.57元
倍
12
士力 2002 8 23元 267.23元 11.62倍
17
同仁堂 1997 6 17元 266.93元 15.70倍
18 161.34
伊利股份 1996 4 8.46元 1364.93元
倍
1998 12 12.80 16
双发 316.69元 24.74倍
元
青啤酒 1996 4 4.00元 53.39元 18 13.35倍

17.23 18
老凤祥 1996 4 379.25元 22.01倍
元
1996 11 17.50 18 152.22

力器 2663.82元
元倍
26.37 18
美集团 1996 4 805.86元 8.36倍
元
18
青 1996 4 7.09元 321.59元 45.36倍
13
美药业 2001 3 40元 324.52元 8.11倍
18
东阿阿胶 1996 7 10元 471.67元 47.17倍
26.88 14
医药 2000 1 531.63元 19.78倍
元
16
复医药 1998 8 25元 251.50元 10.06倍
15.89 11
仔癀 2003 6 124.53元 7.84倍
元
17.48 15 112.06
万科 1996 4 1958.87元
元倍
26.37 18
福耀 1996 4 805.86元 30.56倍
元
注：以上用的权。
应该说明，以上是我从中国股市些牛“百花 ”中取

的较为具有代性的20朵“ 的玫瑰”，其实，中国股市25年的历
史，已悄然走出了相当一批量的期牛股。
国内名的特专家刘位先生，曾对中国股市与有
关的一些期牛股进行了分析。
的统分析，中国股市2005年至2014年，有161只股十年十
股。其中，与有关的食饮股有：
贵台10年上 19 ，承露露10年上 19 ；利股 10年

上 18 ，老 10年上 16 ，老白干10年上 14 ，南
椰 10年上 10 。
而医股中：云南白 21年上 100 ，东胶18年上 30

，双鹭业10年上 27 （此处为者标），吉林东18年
上 24 ，恒瑞医 14年上 20 ，桐 18年上 20 ，国一致
21年上 18 ，通化东宝20年16 ，华生物10年16 ，华生物10
年16 。
来：刘位先生的两个频，：
http://baidu.hz.letv.com/watch/04396598756490288679.html?
page=videoMultiNeed
http://v.youku.com/v_show/id_XOTI2NjU3ODI0.html。
其实不用太多的分析，不难出结，或者说会颠一些

人（特别是股市外人）的见：中国股市原来也是个赚的
所！
自美国的埃加·劳斯·史密斯于1924年首次出股利再投资

以来（：公可以留盈利的一分，然后以同样的报率进行再
投资），股相对于券更有投资价，一些投资大级的人物，包
·林奇、特、芒格，了多，结是：通胀
的情况下，期有股，风低于券现。
期讲，股是低风、高报的资产。中国股市历史不，

同样验证着这个“ ”。
自上证综诞生25年以来，有5年，其中有3次负报；有10

年以上，现正报。
如果具备一定的股能力，且正，达到年复合益率20%

以上或也不是梦。更不说“ ”住上些十年十股了。
问题：中国股市赚难？
答：难！
一：中国股市 20 年之际，曾有报载：过 20年，中

国股有41.83%的人总亏，23.82%的人不赚，34.35%的人盈
利，也是说有近三分之二的投资者股市中有赚到。
二：2013年上半年，界网 “中国股压力调
查”显，中国股近一半的人为股丢人，羞于承自己是股
。调查结果还显，近七成股亏损超10%，其中 “腰 ”的占
股的成，亏损达50%以上；16%的股盈亏；16%的股盈
利超过10%；股市中大有（盈利超50%）的股为5%。为
期熊市中煎熬，股的状态普不。23%的股会为亏损感
到；33%的股比较焦；29%的股有些；有15%的股能

够定面对亏损，愈愈勇。
三： 2015 年的股
。 2015 年可谓是中国股市最为 “ 奇
”的一年！股期出现十多次的跌恐怕是世界股史上的“奇
观景”了！经过此次股，中国股的生存现状如？至今我
未见到有权威的分析，是却见到不大户爆的报，一些
中产阶级。至于有多业散奋多年，一下子 “ 到
前”，也是不而。是，情况估也不会好到里。
股市“七亏二平一赚”的一次次到验证！
一面，中国股市同样是一个赚的所，一面，众多的业

散却赔。竟是什么让中国股市产生这样一个悖？
“人一思考上 ”。难，我此而不进行思考了

？！
2015年10月24日，我曾以《的玫瑰图》为题，将一子
雪球网新博客上，一位“ 中的 2”的网友雪球上留
：
“前一段我也统上市超过十年的业复权后的益，结

果令人震惊。自2004年最低到今年最高，报十的只是平
的益，我只需有其中的大半，益也相当可观，为什么还是
有么多人益是负的？？只是买了后不动有这么大的益，
更不用说低估的优业，期有，益会更好。这是
一个奇的市！！！”
这位球友的留思！
一谈到中国股市，多人历中国股市的病，实，与

达国家成熟股市相比，中国股市的历史不，新型加转轨
期制、制度上的病若想掉也是重而远。然而，我业
散赔的真正原是于制、制度上有这病？非
也，至不是也！
估，下个人投资者有中国A股市只占自由通市的

45.5%、通市的23%左右，交量却占到市交的85%左
右。之，当股年交手率（通市）至达到600%
，散户的总手率将达到2217%，也是一年手22次。而美国纳
斯达市是球成熟市上最跃的股市，年手率也不过2.5次，
印度的国交所年手率不到0.5次。从行为学上分析，大分交
是为人性的贪婪与恐惧达到了某一度而的，这是导致交
越多亏损概率越大的结成为必然。（此段自《中国股市的
个误判》一，者李迅雷，《报》中网，2015年11月3
日）
为业散，当我总是战败之，或不应该更多的是
强调，甚至是怪怨、责骂中国股市不成熟这一“客观 ”，更为主
的是，还看到，自己之所以赔不止，根子还是于频交
、频杀跌上。
股市是一个特别有意思的，为它最容将一个聪明人
变“ ”。甚至让人会“ ”到不能如上的思考！
第二节业余投资者的优势是什么？
《孙子兵》有云：己，百战不殆。股市有“诡 ”的
一面，业投资者想股市上期生存、赚，必须明了自己的优
势、劣势，如此，胜的概率才会大些。正所谓，夫先
胜而后战。
首先，云集的股市，业投资者的劣势位是显而见

的。比如，我有息面的优势，有机构投资者的优
势，调的优势。有些业投资者，或者还有一定的工，
或者有自己的实业需打，总之，还有么多的看盘盯
盘。劣势当头，还与到频的交戏之中，其失败
结其实是显而见、中定的。
么，我业投资者竟有什么优势？
1.有，可续投或定投；2.有，有的是八之

外的散；3. 机构投资者的考核、位压力（当然，或
有老婆、老公的监的压力，不过，这可以家内协调，
）。
此之外，还有什么优势？有的。
有人说，个人投资者中国股市成功，有两路径可寻：一是找

到特样的投资人；二是特样投资。我以为，这话
是出了我业投资者的成功“ ”。
中国股市，特样的投资人？或我找到的难

度，一也不亚于寻找到一只十年十股。或者，是我身
边，我也未必有如此慧眼。更况，个人亲自“ 刀”，不有一

对自己的财富的有感，更有着一些的乐趣里面。
么，特样投资，竟可行否？
一到特样投资，股市中人有非议，下
之意，老投资学、投资理念、投资不合中国这新
兴的市。
果真如此？恰恰相反，我为，老样进行价投资、

期投资，或正是我业投资者的真正优势之所。其实，这也
正是本书所主讨的主题之一。
价投资的鼻是上个世三十年代的美国的格雷厄姆，特

为的学生，继承扬的老投资价观的基上，后来
了成股投资大费雪，以及的投资伙芒格的重思想，而
起来的一套投资理、投资。特是价投资、期投
资集大成者。我看来，的投资思想可谓当今投资界的“珠朗玛
”，不的投资业绩令人超越，而且其投资思想更是鲜有超
越者。投资的思想是不分国界的，是相通的（为人性是相通的），
着如此一个丰富的思想宝，我甚至可以是只“ 而不 ”，为
什么不好好加以学习利用？！
机构投资者或有考核、名压力，实践起投资起

来，或更有着一些“难之隐”，此，中太多的其实是市
交者也不奇怪。然而，个人投资者、业投资者完是有条件、
压力学习实践的。如果说，个人投资、业投资者股市上
有优势的话，这才是最真正的优势之所。
第三节做以“年”为单位的持有投资者
特的投资思想博大，国内外投资的专可谓牛
栋。然而，特的投资思想，是十分单朴的，甚至可以用
一句话来概：以合理的价格买超级明星业期有。
关于如寻找到超级明星业，本书后面的章节将会专讨，

这里首先谈一谈期有问题。
特说，一个真正的业投资人应当忘记股价格的期变

化，把主意力集中于公的经面；即的目标是取资本
买与卖出的价，也应当以5～10年为一个期来划的投资。
还说：不想有十年，不有一分。
的所有这些，谈及了以“年”为单位进行有的极重

性。
我观察，其实中国股市谈这期有，有不人

，是特的这句话也有人非议。其实这现象不独中国
有，曾经的美国也有这情。
加·劳伦 · ，写了一本书《普股期
资》，曾受击，本书表的谓 “生不
”，刚 1929 股溃的前。说他有诱资
者股价位买入期持有之。其，本书现看来以
列入经典之作了。
且看我集的一些结：
一伯 · 《漫步华街》中考了美国1950～

1988 股变化况出结论：资期 10 ，股票价
格 “正值”之波动。
一个约翰·博格其著的《伯格资》中出了相的
观点：“ 管股票今具有的短期，但以修正
其的波动。个修正像一个图，我们也称为组
资的修正图。股票资的一个特的短期内以使资产缩
水60%，但第一个10 ，75%的消。”
（以上两段自任俊杰与朱晓芸著的《

之》一书，机械业出版社)
以写《特之》而的美国的罗伯特· 格斯特朗，也
曾进行了：股3年，股价与业绩的相关性为0.131~0.360；股5
年，相关性为0.374~0.599；股10年，相关性为0.563~0.695；当
股18年，相关性为0.688。
（自一花先生的博：《期资能致
胜》
： http://blog.sina.com.cn/u/1369148850）
显然，股越，股价由益决定的比重越大，受市

影越。
这 “十年正动”理中国股市有？
是有的，本列举的一些已了好的说明。有关

明，中国股市同样是：有一年与业绩的关联度0.3，五年
关联度0.5，有十年关联度0.8以上。
谈及这个话题，我不不及市有理。
市是有的？期而，市或现出一定的“有
性”，比如，一的利、利好，业期增一的或快或慢，它
也股价上有所现，然而这有性其实更多的是有大众情
绪的影，所以，它的这有性，是有的有性，甚至是有
欺骗性质的有性，为，股价的这期现，终将反映一家
真正优业的期价。期而，市是有的，为理性
可以迟到，不会久缺，市终将反映一家优业的真正的
期投资价。
股市这个，相对于现实会，其实还是相对干净、公平的

，为它最终是不会“亏待”一家子真正的优业的。中国股市
然走过了不的历史，然而我眼看一看，它
亏待过一家子真正优业？可以肯定：有，一家也
有！
正所谓：场短票，长称重器。间
优秀企业友，而庸企业敌人。
么，明白了这些理，为什么我还股市上出出进进、频
交？其实，为业投资者，如此一来，反将自己可以
的优势化为了劣势，是以自己之而胜“对 ”之的！
费雪其《怎样成股》之中，曾经谈到的“ 三年守
则”，即是一旦现的投资标的之后，一般即坚定有三年再
处，名曰“三年守则”。投资大且如此，为业
散，为什么不可以也坚个三年守则、五年守则？
是的，如果我自己实有耐坚有十年，么坚定

有三年、五年吧。中国股市过往的历史期，一般五年有一个
牛熊市转的（当然这也不能为），我坚三年守则、

五年守则如？或者，一旦耐坚下来，会有意想不到的
。
有这面验的读者朋友，几乎不多的投资大，也包

者本人（）如此“苦口婆 ” 以“年“为单位有的重
性，难不动，不想试验一下？
股这东东只有有了，才会会到它实是个好东东

！
第四节由折腾到不折腾
的议总是不如生生的事实具有说服力。以下，是我于
2012年6月18日雪球自己的博客上的一子，是本人过往十
多年投资经历的总结。今天读来，或对于我业散仍有、
意义。同，它也将为本书下面的话题一些讨的线。
投资感悟：不折腾
与友人晤谈，自己股市十年，如果说有会的话，

是三个字：不折腾！
记 2000年5月31日，受了别人的感染，自己跌跌股
市，买的一只股是朋友推的戴梦，记当朋友说，刚
市还是找个处于底的、安的，结果是看着别的股上，而它
总是不，自己急不了，于是自己加强学习， “独 ”之
后，一路折腾来折腾的，一先后买过业、
业、武控股，至于到2006年至2007年大牛市，自己更是频
频，先后买过六国化工、武股、龙净环、座股、兴业
行、中国化、宜华木业、宁电器、华机，后来还买
过一些啥股至今自己已忘记名字了！略统，自己曾买过的
股估有三十只上下吧！
如果将自己的投资分成阶段的话，自己为可以分为三个阶段：
一阶段是里阶段。这个阶段好奇、刺、兴奋，然

有赔有赚，更多的是好玩，有看着K线的跌甚至让人不思饭！
其实后来看，自己市之初已处于轮牛市的末期，自己新来人

不，结果熊来了，自然是度套牢，于是 “扔” 股市
不它了。——记当自己是投 5万，当物价
平下对自己来讲也是个不的目，是套住了了疼死有
什么办，只好不它了。运的是2007年大牛之套，甚至如
业（重组成为中国业），曾让自己大赚一（自己当正
技术书，还真运卖了高，当自鸣意）！
二阶段是自己以为“有本事”之（此投的资量也加

大了不），此阶段主是恋于技术阶段。
其实是恰处2006年至2007年大牛市期，自己怀着赚快的

梦想不逐，当是，业了买中国业，行了
买兴业行，业了买座股，总是有什么逐什么
，忙是不亦乐乎，真可谓一路折腾。还别说，身处疯牛期原来
是个瓜能够赚的美好日子，自己还真是捞盈多多（更加强
化了自己真有本事的向），后来2008年疯熊来临之，毕竟自
己有过一次熊市度套牢的训，于是自己卖了出，
然有不盈损失，毕竟还是住了相当胜利果实。起初自己还自
鸣意，现来看其实还主是取决于运。
三阶段是自己向价投资学习、实践的阶段。牛市让人疯狂，
熊市让人思考。2008年巨熊来临之后自己感到“学不足”，先是
学习了 ·林奇的两本经典之，于是恍有所悟，惊梦中人一
般，于是费雪、特、芒格、格雷厄姆投资大的书进一步读了
些，于是坚定不归价投资下。大的投资学、投资
理念让自己慢慢安静下来，于是进了不折腾阶段。
如自己的投资组合自 2008 年 7 月以后，几年下来主
是“ ” 、云南白、东胶、格力电器、天士力、贵
台几只上（其进行过一次股，台今年年初受
舆诟病之后下跌用后续资买），股池中观察的也不过十只

左右股，而对于其的股则“对不住”，凭至天上也
而不见了。其中重说说三只医股：东胶、云南白、天士
力，调已足足二十个月，是自己是不折腾，不为之所动，然
坚守，且不风不！！
为自己不折腾？想来其实还是自以下单辑：
1.买股是买生意，买股权。如果把自己所投的公真从内

当成自己的生意，自家的股权，自己还会来折腾？
2.以合理的价格买超级明星业期有，这一投资辑

经过自己与观察，中国股市同样成。
3.市终将反映一家优业的内价。期来讲，市可能

是愚的、的，期来讲，市是聪明的、有的。所谓
期市是一台投机，期是一台重机。经过自己观察，这个
辑中国股市同样成。
4.从超期眼光来看，自己投资益的增还是应该托优的

业复利增。
15%的年复合增怎样？这怕是多人不的目标，是“复

利”这一世界八大奇理却我：如现投资50万，以
年15%的增目标（五年会翻一），一单的术题：20
年之后它是818.5万！我想尽将来一定还会有不可的通货膨
胀，是如果20年之后有这样一财富，不是走向财富自由，
怕也是生比较富的了！其实说老实话，读过格《投资者的未
来》这本书的人 “ 格量”，即美国股市200年以来的股
期益率剔通胀的影，实际益率为6.5%～7%。所以，
如果真的能达到年复合益15%的增目标，然不能同特投资

大比肩，应当也是一个投资高手了！
此外，不折腾还于以下辑：
1.自己是个业投资者，而为业投资者最大的优势是

有，用投资，所以最大的优势是不急（有多业投
资者总是着急，其实如果是一个有着一正工的投资者着
家子急？！），句话说，是待几家子优业里“熬”着
可以啦。
2.尽上市公众多，是真正的优业却是的，而自己

真正能够读懂一些的优业更是之的。经过的与
观察，自己为投资应该球化野下，投则投些有着中国国
、中国传统化、传统护的行业内不是一、是唯一的
、，以及具有“中国创造” 质、有望走向世界的垄寡头
（强期性行业业一般情况下外）。这是自己的投资行业观。
再进一步说一，它应该具有这样的显的经特征：么具有经
特权（核是定价权，这自己看来是一的投资标的），么
是分竞争行业中胜出的垄寡头（用实力证明了自己的优，
这是次之的投资标的）。如果说能力的话，这是自己的拓能力
吧。
3. 然真正优伟大的业是的，是自己始终为为业

投资者总能够找到三五家的（完有必如职业投资者样
多行业业），而且这些优伟大业与我日生密
切相关。 ·林奇不是我于从日生中股？如果
再不行，到中央电台中找线吧（自己先前写过博
的）！所以自己的投资标的，一般情况下其产或者服务自己应
该日生中能够到，否则，媒、说再好自己也
不投。或，这样会失一些大牛，是古人不是了我这

样的智慧：三千，只取一瓢饮！
总之，自己现原则上是不折腾了。
行至此，想到芒格的话：
“ 果你为一样东西的价值被低估而购买了，么的
价格上涨到你期的水，你考虑卖。。但
，果你能购买几个伟的公，么你以下来。
的事。”
“我们偏于的我们不用再做决策的。”
芒格之为坐投资。自己这不折腾，是不是与大的

有曲同工之妙？，当然自己是不敢与大相的，
自己高止，向往之。
作者注：
自2008年7月投资组合以来，主组合中至今仍然着格力
电器、云南白、东胶、格力电器、天士力、贵台几个主
。其中的，为受到国外进口的影，以及国家强
力反腐而对高的影，它的成一缓，造成股价一度估
杀，自己曾进行了股。至今，它的首批买成本前复权为：
格力电器3 （为取，下同），至2015年11月9日本书写
之，上 652%；云南白 14 ，上 503.28%；东胶20 ，上
244.05%；天士力成本5 ，上 783% ；贵台成本130 ，上
169.87%。由于自己的账户本是续增加的，至今起来，年复合
益率当 26%之上。
自己的这 “不折腾”，再一次说明期投资中国股市的有

性。
同，为验证期投资中国股市的有性，我曾于2012年4月18

日博客了一个女的实盘账户，且每次实。本
账户总投资50万，首批10万为2013年之前投，大分资为
2014年 2015年的股期投的。至本书写之（11月9日
盘），绝对益率达37.78%，经受住2015年股的情况下，实现这
个益率还是令人意的。
这个账户更是“ 缩”了我的投资思想，可谓我本人投资思想
的“ 华版”，同，它也将为本书下面的话题线。
一附此：
女账户实盘组合：
1.同仁堂：2300股，成本价16.116 ，盈70.7%；
2.东胶：4900股，成本价42.531 ，盈14.76%；
3.贵台：550股，成本价130.361 ，盈69.4%；
4. 美业：14000股，成本价11.147 ，盈57%。
5.现 2.3万。
按：
1.贵台、东胶、同仁堂，可谓中国“古 ” 的业，
当下以的态有；美业为期股。
2. 划初始投资 50万。初始净 1 ，50万。

女账户理有期：40年。
所谓理有期，即理上这个账户的资用40年期原则

上不从账户中取用，牛市太疯狂了外。
1.投资略：
与其预风雨，不如打造舟；
与其猜牛熊，不如见宜了买，以“年”为单位坚定

有。
投资的出脚，一定优、低估的业身上，切

不可寄托于牛市大的上之上。
2.卖出统：
(1)贵太谱 ;(2)基本面恶化。
牛熊市状况进行字塔的位动态调，原则上不段

。
股座右：
不想有十年，不有一分。
投资风：
动不是风，怕巨大的动，如调百分之三十、五十，

也不是风。真正的风来自：（1）本的久损失；（2）报不
足，如跑输风利率（券、定期存款益）、上证（
300）、期通胀。
益预期：
与上面“跑输”相反，底线是实现“三个跑赢”。争取报高于
基准几个，达到投资优的平。
股态：
当这 “ ” 股市里了。
附：复利公：50万本为起，年化15%，20年818.5万；

年化20%，20年1917万；年化30%，20年9502.5万。
本账户有实验性质，即试验中国期投资，请勿！
博客：
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ac457310102vv7y.html
现
决现之难
第一节 “恰似满仓中石油”
今天的中国股市，如果一谈期投资，不多总会有人出来
说：“问能有几多愁，恰中。”是的，中，这家曾
为亚最赚的公，自它上市以后，了中国上一轮7年熊
市的夜。或，中这一恶，给它的期投资者更多的
是噩梦般的记忆，此，让一些投资者甚而动了自己原本的价投
资、期投资的。
然而，反问的是：抛它上市之初的高估不谈（上市首日股

价至市盈率60多），从定性的度来看，中这样的投资标
的真的期有？
是否定的。其实如果细考察，特当年投资中

的成功案，也不是主投资的分，或者说更切合格雷厄姆
的的投资。
今天中国股市，上市公已达2500多家，真正我 “ 相
守”的业应该说是不多的，甚至是的。所谓现之难。
于是问题来了：我如证自己从一始，能够抱上这

些“ 的玫瑰” ？
好今天，我是巨人的肩膀上。比如，特看来，经

市是由一群有特经权的一个较大的型业
所组成的。后者中大多是不投资的，而前者大多是可以投资
的。这实际上，为我众多的投资对象中快刀乱麻了一个
利器。
1991年特致股东的中，总结多年的投资经验出，只有

些具有“经特权”的公，才具有高定价的能力，可能
取高利率。一项“经特权的成，来自具有以下特征的一产
或服务：（1）它是顾客需或者望到的；（2）顾客定为
找不到的替代；（3）不受价格上的制。以上三个特的存
，将会现为一个公能够对所有的产与服务进行主动高
价格的能力，从而赚取更高的资本报率。不如此，经特权
业还能够容忍不当的理，能的经理人然会低经特权的利
能力，是不会对它造成致的害。相反，普通业想取超
额利只有两径：成为低成本运，或是所的产或服
务不应。关于一径，然通过卓越的理，一家公可以
期维低成本运，即如此，还是可能面临竞争对手的击。
一给不足的情况通续不了多久（我：好买卖谁会让独
，资本的逐利性所决定了的）。外，与经特权业不同的
是，普通业会为理不而闭”。
此外，特还为，特经权的业一个明显特是有

大量的经，可以更有抵抗通货膨胀的影。相反，些普
通的业业所的产或者服务与竞争对手往往大同或者雷
同化（所谓同质化与化的产竞争优势之区别），尽它有着
巨大的预，它的产与服务仍然与竞争对手有实际意义的
区别（我：只能受市定价，甚至价格战，到最后个死我
）。
再总结一下：（1）人需；（2）不可替代（有是理面
的）；（3）价格自由（有定价权，不受制，此一条可以
将中了）；（4）容忍能的理；（5）能有抵通
胀。有以上五大优，是不是“令人三 ”？！
机构投资者为资量的制，或需多板进行资

置，然而，为业投资者，我甚至可以专一对这具有经
特权的优业进行投资。
我的子《投资感悟：不折腾》之中，我曾经出，投资
，“ 么具有经特权（核是定价权，这自己看来是一
的投资标的），么是分竞争行业中胜出的垄寡头（用实力
证明了自己的优，这是次之的投资标的）”。其实，是来于
特这一重投资思想的。为，些分竞争中冲杀出来的
垄寡头或领军业，其实它也行业内有一话语权、定价
权，正所谓“ 来我不先口，个敢声”。它的这市
位，是市优胜劣的最终结果。
着这样的投资“利器”，到股市2500多家业中寻找，难
还会么难？！
其实，有这现之难，是个题。
先
·林奇说过，业投资者于从日生中寻找牛
股。实实是如此，生中不是缺美，而是缺现的眼。
把这话到股市中来：股市中不是缺大牛股，而是我投资者缺
现的眼！
不是？一个成年人不曾经喝过台、五？是不是运动

之不着了脚，赶会用云南白膏一？爱化妆的老婆难
逛超不老凤的首饰？看一看自己家里的电器吧，准不了
格力、美的或者的！至于利的奶不多天天喝，双的肉经
吃的！
其实，中国股市中盛着的这些“ 玫瑰图”，不多是中

国的牌，或者是绕着我吃、喝、玩、乐、用、医、行的
名牌！
股市中我这些可怜的业散，的，几乎有不勤奋

的。于是，“昨夜风凋树，独上高楼，望尽天路”；于
是，“ 宽终不悔，为人憔悴”。结果？“众里寻千
百度，然首，人却，珊处”！原来“玫瑰图” 自
己身边盛！
诚如自己《投资感悟：不折腾》一中所说的，再不行，天

天看中央电台吧，我一定会现，中央电台的原来
是中国股市的牛股集中！
第二节以“五性”标准去寻找长期投资标的
期的投资实践中，我出了一套“五性”标准，我为
着这些子，量上市公，一些具有投资价的优公容
出了。此申明，这可是自己出来的期制胜的一大“
” ，写本书之际，同也“ 售”给业散啦！
需出的是，语达上，“五性” 不合语，然
而为记忆，是用了。
“五性”标准？
一、寿性
寿的业价高。也？为一个业的内价是其存
续期现的折现，如此而已。
通理，谓一家业的价？是一家业它自己存

的个生期内，照一定的折现率扣后（一般照期券
益率进行折扣，为如果投资上市业期益还不抵上券益率
了，不如投资券了），为股东竟到多真白。自然，
寿的业比的业价高，如欢跳的子，远比不过寿的
乌龟。
么，市经的中，什么样的业具有寿性？
事实证明，是具有显经特征的业往往寿。具有什么样

的显经特征？是些具有宽护城的业，而其中的华是
具有经特权的业（本书对这个有些念念不忘了，足见其重

性）。这是费雪、特、芒格投资大的思想。
二、定性
至今人还决市经的期性动，所以中定是多

业会随着经期的动而动。是也实有一些业为其
行业特、费特而其定性。
想一想：会怎么办，人也需吃饭、看病吧？所以些

与日必须费、看病有关的业现定性强的特，是有
动也往往是期的。这些特靠能够别。
应该有这样的标的。
不是说些期性的业不好，实际上有的也是赚的，甚至

经向好会赚大的。可惜，再好的期性业也不可大势而
动，所以，它的股价容 “ 可以至天上，而跌可能会跌至
狱里 ”。
如果我有能力把这期性动，还是寻找些具有定

性经特征的业投资吧。然，牛市大来了，它未必会
朝天，是熊市来了它却具有特征，以一个牛熊转期
来量，它往往是跑冠军。
此外，具有这定性特征的业其现相对来讲容估。

恰如公务，然未必如一些自由工者样然之大财，
是年复一年的工资平相对定，更具定性、定性。
三、盈利性
投资是讲报的，而且报越高越好。是有些业是个

机器，不用说些年不赚的业，是些从会字上看盈利
的一些业，也往往出于维其市经位，或者维护其市
额，不不出其相当大的盈利用于其资本性出。这些业如同
上舞鞋，终生非 “跳舞”不止，不止，不然会死掉。
投资自然需这些有受制盈（格雷厄姆、费雪、特

大，现了一些业的这个特，名为受制盈）
的业。
如别？
一个最为省劲、最为懒的办，是些重资产的公，

专寻找些轻资产，较资本性的，具有费垄、重复
费、赖费性，以及具有牌、巨大资产的公。
用些标量？
最好用的标是特用的净资产益率（如期 15%

以上），同还可以查看总资产益率、投资资本报率。净资产
益率，可以运用杜公进行分析。这个于量我股东报的
标，是期投资标的标准。
有此一，些投资有报的业过掉了。
、成性
再有比成性强更令人兴奋的了。市先生从不惜给些成

性强的业以较高的估价。然而这成性，必须是
寿性、定性、盈利性基上的成性，这成性才是真正的成
性，有期投资价的成性。
理太单：如跃子般的成性，正所谓子尾不了，

显然其期投资价不高；有定性，这两年大赚，后两年大
亏，死、饿饿死的业显然更不好把；机器般的成
显然是的增，不是给股东来报，而是来难的成。
正如大树不可能到天上，细不可能大的复制，

，如十年、二十年、几十年的快速成（如15%）的业太太
了。
即业不成了，或者成性了，有些具备上三性特征

的业是不是也有投资价？
同样是有的，是它必须有一个好价格，比如，投资益率高

于期券应该是个最低标准。
五、有行
这是对理而的。唯有有行的理才期投资。
一个好业应该着的，具现理对会负
责，对工负责，对股东同样负责。唯有后者不好，也是不
上市公理所缺乏的（是从骨子里有将股东当股东来对
待）。
为股东、业散怎么办？
我经过期观察现，也不是有一些丝马可寻。比如，

看理的年平如，如果业绩实好，年高一些可以理
；是如果有出什么业绩，年却高谱，这样的公
怕不是好的投资标的。再如看历史报，可以将其历史的资总额与
分总额相比较，如果历史分的额大于资额，这说明其对股
东还是不的。总之，有些东只有靠自己观察。
寿性、定性的考察重于定性（需判），而盈利

性、成性的考察重于定量的分析。定性与定量结合，再辅之以对
理是否有行的考察，所谓现之难不成为其难了。
第三节选股的第一思维
股市投资从某度上是的艺术。由于我是期投资，
且以“年”为单位进行有，更股上高起、严格、谨慎
、反复。所谓只起正，不怕路远。
关于如，股市向来有两：一是好价格，

即坚宜价格一，业质二，所谓宜是王。格雷厄姆
的“ ” 略是这好价格。美国的名投资大级人物
霍华 ·马斯，其所的《投资最重的事》一书中，也曾
出“最重的不是买好的，而是买好”。二是优好业，即坚
业质一，价格二。成股的投资大费雪特别强调
具有强大经特征的优业。芒格也是优好业，将业的
质一位。而特后来费雪芒格的影下，由期
的“ ” 略转变为以合理的价格买超级明星业期
有，即特由原来的好价格转向了优好业。
么，为业投资者，当如？且一特怎么
说！
特说，宁可以合理的价格买超级明星业，也不以宜的

价格买平的业，且说这是走向成功的唯一路。特不
止一次说，是费雪的影下，芒格的助推下，才实现这由
大猩猩向人转变的。特的这一重转变，是有过刻的经
训的。特期经伯这样的纺织业，一次次到苦
果，后来才以投资喜诗果大成功而始的。特说自己是
85%的格雷厄姆、15%的费雪。对于这个比，市上一向有争，即
特竟是“格”占多些，还是“费” 多些。不过，我看来，
这争有多大意义（本来是个比），重的是我

投资 “ 一思维” 竟是优好价格还是优好业？
我为，为业投资者，“ 一思维”还是优好业
上，其次才是考合的价格。甚至为个人投资者，只让些明星
的优业进自己的股池，最好的办是能够到中国最
好的公、最赚的公，而对于些大多不具备明星质的上市
公则“对不住”，甚至干脆看也不看一眼。如此，可以打造一
个“梦组合”，进而能够云谲诡的股市中到“坐看花花
，看云卷云舒”，达到一超然忘我的投资境界，最终实现一
较好的投资报。
这一思维，还是来自以下辑：
1.市经的是丛林则，强者恒强。我纵观中国革

三十多年，一些传统行业更彰显着这，行业兴起之初，
众多的进者始是赚行业利的，然而经过分的市竞争之
后，大多成为“陪练者”，行业内最终剩下几个垄寡头领
军业。当众多的陪练者声匿之后，这些垄寡头领军业随
着市额的不高，其利率、净利率现逐步高之势。是
一些新兴行业，也现“老二非死不可”之势。
投资于生。不能否，现实生中实有一些优业然

，打造百年老对于多的业来讲只是一奢想。然而，现实
一次次我，市经条件下的竞争，其实更多的是现
这 “马太应”，特别是十年八年，甚至二三十年之内，些行
业内的领军业业霸主，尽它不能每年的增匀速
直线运动，然而却给它的期投资者以惊喜。对此，我过
一个通的比，比如，我足球明星，为什么不欧美强中
，非亚中？不能否，亚球中也会蹦出
一两个世界级的球来，然而若大概率还是欧美强手如云、欧美
！股市投资也是这样，如果我到“强 ”中，到超
级明星的机会自然会大大高。
2.诚然，坚好价格为“ 一思维”的投资者，运用好也能够

赚大，是对于些质不太好的业来讲，买卖的把显
更加重。如估低了买、估高了卖出，特别是对于牛熊市转
更需有一判能力，如熊市相对底买、牛市相对顶卖
出。对于弹性大的期性股，则还于把行业的谷底与高，
进而把住较的买卖。而这些能力，一般的业投资者不具
备。所以，最为“省劲”的办，还是优这些具有明星业质
的业，然后以不多合理的价格“ ”进，然后是期坚定
有。
诚然，将“ 一思维” 优先质好的业上，不是说

不价格的高低闭着眼买。正所谓台再好，我也不能“喝
”了再买。相反，安边际是远需意的。为业外人，
我一般是有办预到业的增速度的，甚至连业当家人也
预不准自家业的增速度，所以“着眼 ”必须低估，
而“ 脚 ” 优，如是，有了这“双护”，投资胜的概
率会更大一些。而这个话题，将后面的章节讨。
第四节带着“例题”去找好公司
正如前面讲到的，的议总是不如实更有说服力。记上
学，学老是如我难度较大的学题的？对，是先
证，然后用这个“ 证” 套着新的题。这，也是决
我现之难的一径！
有于此，下面找几个“ 题”来试着“ 一 ”，也拋

玉，是一。么，这些公之，有些“
证”可以照？
一、台
中国怕有多人不国台的。台这个曾经一度标

榜为价投资标杆的公，特别是今年随着其估的复，慢慢
彰显出王者风。
台这样的公有什么好？
它是特为具有特经权的典型代：1. 人需或

望；2.难以复制；3.价格不受制。
台这样的白是不是人需或望？显然是。下有一

说，现年轻人当中白不大行了，下之意，再过若干年，
台这样的公估也成为历史标本的公了。果真如此？有
历史的人，这东东可谓远，过息交通不
达之，不同国家、不同区、不同之可以说是老死也不能往
来的，可是照样不多明了一个东：。不是啥的
吧，反正人对这东情有独，是说我人是喜欢喝

上几口！至于说到我中国，有朋自远来不亦“喝”乎？是
不了这东的。，特别是白，乎已经了中国人化的
之中！而说起白，当下自当是一牌：台！
而其次，如真的有一天现的年轻人变成中年人、老年人

了，白这东东不太行了，大家多是喝、啤了，是我判
白还是一半会绝不了，为我本人的喝验，白喝了
晕乎乎，一下子拉近人感情距的感，还是别的替代不了的。
所以，将来的市缩，白这东东还是有着它自己的市的，
而有市自然应该有台的一之。而且是市缩了，或
为台的缺而价更高。
我猜，些为白将来会的人，一定是读过
·林奇的书，为 ·林奇曾经有投资于一家厂而抓住大牛股
的事，为新的板出来了，自然不兴了，正为如
此，剩下的厂反进一步高了市额，与净利进而增
；如此判的人，也一定有读过格的书，为《投
资者的未来》中曾经介绍过，美国么多年下来益率最高的大牛股
是竟然是一家生产香的里普· 里斯公（当然它后来购了食
公）。这叫投资的辩证。
当然，现谈这个白缩话题，为我看到台不

有缩，现反而向费转型不多已成功，从2015年前三季度
它的与净利已始慢慢恢复增了。
难以复制。台这样的能够复制？历史已经证明，了

个台，有了赤，生产出来的不是台，尽是
贝台的生产工艺也有办复制（实际上台五年才出
的工艺也是难以复制的）。这难以复制的护城，真的是让多公
羡慕死！
价格不受制。这一也更好理，然这两年台乎不敢

过样年年价了，甚至只是价控量了，是细细考，其实
台的定价权有失。从期看，它还是会走上量价齐升的路子
的。
费雪将有期投资价的公，曾归结为两：一是运且能

干的公，一是为能干而运的公。台自然是前者。
的子，还有云南白、同仁堂、东胶、片癀。
二、格力
如果说台是运且能干的公，么格力是为能干而

运的公了。我为，中国股市，如果透了贵台、格力
电器这两型的公，估价投资、期投资的实践不
多“悟”到家了！
格力这样的公是从几百家调中冲杀出来的，年大一

的人还记当年的调吧？的一牌是，而且中央
电台上的天天见，而且历史上还是格力学习的好榜样！是
结果这么多年下来，胜出的是格力，调然仍，而且也
想着兴，是怕已经难当年的雄风了。
投资这样的公一般来说有难度，为它不台样的公

么容别，所以投资于此公自己的一大“ ” 是到
其“相对胜出”之。比如经过多年的竞争，大约2006年之后，
格力不多奠定了其领军位，而后更是以其强大的牌、模优
势、低成本优势、产业上的优势（占用上下的资，于息
负）、技术创新优势，一跃而成为连续多年的“超预期业绩
王”，可以说这之后的一年投它，坚定有自当有不的

益，而且还是七年的熊市之中。
中国股市一向患有度盘股爱症，这个理自然大家懂

，为具有“婴 ”的股本、“巨人”的的业自然期介
会是相当的事情。可是，为愚于我这样的业投资者，怎
么当年胜出的是格力，而不是！所以，我仍然执
为，出格力这样的型，还是其“相对胜出”之，这
好比战国七雄战之，我判不出最终谁会胜出进而大一统一
样，然如此，我着强出现之，再投资它不迟！
或有人会说，当到它相对胜出之，业往往进成熟期

了，最丰厚的一段利已经过了，实有的有这个问题，不过，
格力这型的还真的是最好的反。凡是不的，可以打 K线
图，看一看它这七年熊市中个“成熟”的业。一步
讲，是它真的成熟了，如果介成本较低，单单是靠它的分
足以当成一个期的有息息来对待了！期有这样的有着较低估
的优业有啥不好？！
的子，我还可以举出一些，如奶中的利、肉中的双

、制造业中的耀玻璃、化学中的恒瑞医。
三、美
即是美业的模，也可以叫平台型公。其实最经典的平台

型公应该是腾讯里，是我一个平台，然后坐
。惜夫，这些优的平台型公有中国大陆上市，投资于
国内A股的投资者分享，只有让人家“外人” 分享了。从这一
上来讲，中国股市真的应该痛下决革，也让我多分这样优
业的“一杯羹”，中国不是有句话叫 “肥不外人田” ，怎
么中国证监会不懂这个理，奈奈！当然，这是本书之外
的一题外之话。
美业的实业务多，它有中饮片业务、中材贸

、物业售业务、食。近几年，它分利用上市公
资平台，大手国战略布，同，线下与线上业务会贯
通，进一步构起中医大的生态统。面看来，其各个业务
板相当分散，然而通过这线上与线下的贯通合，从而达到各个
业务板 “ 散而不散”的综合聚集应。公医电互联
网医疗、中材大宗交平台（e 谷）、息化医疗服务平台上正
力。这将是其最大的看。医电业务，随着国家的进一步
松绑，行业与力令人想象。美e 谷，不可以通过
这个中材大宗交平台取费用，而且还可以衍生出多服
务项目，如检、物、资服务，随着期成熟，将来是不是
会成为美业增的一个爆？关。
美业这些年不构的中医产业，将是其未来医

电、互联网医疗、医疗息化服务的基，而这一，是其行
业内公不具备的。现然有的已经，如中医的
智慧医疗已经于2015年8月24日始运行，总而，这些线上的
统仍处于“ ”阶段。一旦这个线下与线上的中医大生态服
务统以完运行，将来的美可以分别利用这两个平台，卖产
，卖服务，线上与线下相互拉动，进而实现行业内的“赢家通
吃”。到，美完可以业内说：试看天下谁能？！
这平台型的公是不是让我动？
、通
是通医疗这连模。 ·林奇对于连模是特别推

的，为一个的成功可以迅速别的复制，所以它的成
性好，也容判。
通医疗这个公具有这特。从行业上说，它处于一个

的市，口腔与生殖辅助，不用具的分析，想一想
这个市足够大。而且现中国医疗服务市的现状，具备
专特色的连模更合于资本介，为二级、三级以上的
综合医多是各或手中，它老百姓的目中的
位还一难以动，然老百姓到这些公医看病仍然是看病
难、看病贵，至是一舒度也有。为老百姓有办，
谁让看病是不情愿费！是一些专特色（还有高牌、
医养结合）上，未来将给会资本进了巨大，将来会
资本最有望“ ”的。
中国上市公之中，的还有爱眼。

估
决估之难
第一节估值的“十八般兵器”哪个好用
股市投资，到的最大问题之一，是估难。估是个技
术，是个艺术。价投资者念念不忘的是安边际，是说用
的价买1 的东，而其中的关还是于如正估
。这个问题决了，安边际迎刃而了。
估的书上有多，然而我为最为学的，

是一家业的内价是未来现的折现（其实这是）。股
市中说的所谓高估或者低估，其实还是这个学的公而的。
然而，这个折现是如？实际上由于未来的不定
性，以及折现的变化会造成大的距，这个学的公
是有办进行的的。比如，然特同这个学的
估，然而芒格说过，从来有看见特过。我，
这应该是个大实话。
其实这个学的公不是导我如，相
反，它却给我了一思维。比如，前到的以“五
性”标准寻找投标的，这“五性”标准是从这个公中推导出
来的。如是，可以让我到一个大致的区内判是个“胖
子”还是个“瘦子”。
本着单、实用的原则，这里讨几估的：
1. 。比如，同仁堂这个业下有370亿的市，如
果为它将来可以 800亿、1000亿市，尽可买是了。我
一下特当年购买中的案，是运用的此办。当
然，此需具有一定的业眼光，对于不具备实业眼光的人来

讲，难度不低。
2. 单推。其实是自己综合判上的一，即

其市盈率不变的情况下，业的增率即为我赚取的投资
益。比如，当台掉进10 市盈率之，经过推，如果以10 市盈
率买，预期将来增 10%，么未来有N年，可年复合10%的
益率。而这个益率然不高，显然具备了一定的安边际，
此，它掉进了投资者的“射猎区”了。
需说明的是，这单推是一，而且这
必须 “五性”标准之下，才有更大的胜。然它不学，
然有是一个十分于的（我本人用）。
3.市盈率估。市盈率尽有具有欺骗性，对于具有定

性、定性、成性的业来讲还是有助的。此外，还可以考
一下历史上的平市盈率、最低平的市盈率、最高平的市盈
率。
4.PEG估。这是 ·林奇导的，同样对于定增型、

快速增型的业有助，而对于期型、隐资产型、境反转型
的业估助不大。
上中，最为实用、用的还是市盈率（PE） PEG的估

，本节多加讨一下。
市盈率是个什么东？至应该从以下个面进行理：
1.理上讲，市盈率是我投资的年报率。如十市盈率，

意着投资一家公理上十年本；二十市盈率意着投资一
家公理上二十年本。这是书上的理。
2.理上讲，市盈率的意着我的年益率。如10 市盈

率，意着年益率达到10%；20 市盈率意着年益率达到5%。以
此推。
3.市盈率，于股市的戏则。
股市是上市公股权可以进行自由拍卖的交平台，然可以

拍卖交自然需有戏则，而这个戏则是以市盈率来
量。一家业为什么上市？直的好处是可以向会资，同
也意着这家业 “ 会化”了，句话说，这家业不能
将这家业为“自家”了，自然这 “让 ”与“交 ” 需一
价，而这价是市盈率。
4.市盈率是一市普预期的直白达。为什么对有的业可

以给30 、40 、50 的市盈率，而对有的业可以给予10 、20
的市盈率？实际上是市普预期的一直白达。说到预期这东
，自然有感性的、情绪性的成分里面，句话说，有这预期
的达可能是正的，有是误的，这需对这预期进行
，进而出自己理性的判。理了“市盈率是一市普预期
的直白达”这句话的刻义，也有了特当年所说的从大
猩猩向人进化的感！
么，市盈率竟对于我投资有有用？
1.有用
有用者至有三：（1）对于大盘的判总是有用的。如2007年

大盘50～70 的市盈率现来看真是太疯狂了，相反，当大盘处于十
几市盈率之，如不能说总上是高估了。（2）如上所，
它对于具有核竞争力续定增的业（期或抗期）估
有用。（3）可以为一条理智的缰绳，住“情绪化”这匹野

马。 ·林奇说，千万别买市盈率过高的股。我“ ”一下，
是千万别买市盈率高太谱的股。这一，可以为证我
投资理性化的远的缰绳。
当然，谓谱，不同的人有不同的标准，不同的业有不同的

标准，关是自己对业质的与把。是总的原则，市盈率
高于40 、50 以上的股（个别情况下外），需真个中
的原，然后再取舍。特别优的业如果动态市盈率达到20 左
右，或投资的机会临。
2. 用
有用者至有：（1）对于创业初期，仍 “ ”，还见不

到自由现的一些公，有用。（2）对于强期性的业有
用，相反，照 ·林奇的说，市盈率高了或正是行业出现买
之机，而市盈率低了恰恰是卖出之机。（3）对境反转的业有
用。（4）对于一般性普通的业业有用，这业往往有护城
护，即是高成也往往赖于宏观经环境，或者是出现新的
竞争对手之高成性不。
总之，这些业的市盈率让投资者不是掉进“估陷 ”，

是掉进“成性陷 ”。
市盈率，需我想起，然而有需忘记。需想

起，是为我不可失根理智上的缰绳；有需我忘记，
是切不可死抱着市盈率一个刻的标准套一些期大牛，如此的结
果可能是远的失。
这才是对市盈率这一估标的面理与。
第二节寻找PE对优秀企业的“错配”
如上节所，估的有多，而最学的是未来现的折
现，然而真正起来实用性不强，甚至对于大多投资来讲，
或是处于五里雾之中所从。读约翰·聂夫的书，最
的是低市盈率股；读普顿的书，最单的是利
用PE与PEG。看来，十八般武器未必样样通，只找到自己的一
两足以天下了。
上节到，我为最好用的，是利用市盈率，结合PEG这

一 ·林奇明的标进估。么，如单运用这一标
？说明白，是于寻找到PE与业增速度、业不同增
阶段的之的“ ”，进而出有投资价的。
正如人的一生有青年期、壮年期、老年期一样，一个业

也有生期的，理上也可以将之大致划分为价初创期、
价创造期、价成熟期。而这三个不同的期，PE的估
平是不一样的，我需的是其“ 期”。
一 “ ” 是业的价初创期。如上节所，PE这个

概念，了其直的意义之外，它其实还是市普预期的一直观
达。正是由于人对价初创期的业，寄予了高的预期，所
以，它 PE估上不低，如，有的高达几十，甚至更高。
这价初创期，单纯讨几十的市盈率有什么意义？是
有多大意义的，为，一个现市 50亿的业，将来几年定会
到500亿的市，此的市盈率不是多，可以说是的，甚至
说是的。
比如，台2001年上市的最初几年，不是以多高的市盈率买

，坚定有至今，实际上仍然是对的。同样，现的一些还
的公，如当年的腾讯、里，我如给予它PE估？
不过，此说明，我这样说不是为当今的创业板、中创的一

些高估业寻找理根，实则相反，由于中国股市更是度患
有“ 盘宠爱症”，所以说，众多的创业板、中板业100多的市
盈率估显然是投机的结果，将是必然的事情、迟的
事情，为我，不可能人人皆舜，股也不可能个个是
当年的台现的腾讯、里。
此外，还有一些刚刚上市的一些业，为了上市卖个好价，从
人之情度讲，也有一些饰的冲动，这也是一些业上市
一两年之内业绩变脸的原。所以说，这情况下，如果想从中
出当年的台，找到将来的腾讯、里，实际上是个相当高
难度的。非自己对行业背景、业的基本面有着度的了，
否则，踏进这 “ 陷 ”，也中定是大概率事件。
一 “ ”是一些优业“ 成熟”。人会或天生
具有新技术、新明、新创造的本能，所以观察中外股市，它
从出生天起着这冲动。不能否，股市正是由于这吐
纳新，进而进了资本市乃至人会的，是，由于它
具有非理性的一面，所以，它也对一些相对较
的行业业而产生久的见。
最为典型的是白业这轮调期之前市为传统行

业，结果它却来了“黄十年”，从而让一些投资白业的期
投资者赚了个富。白色家电行业近些年也市的这见所
左右，其PE的“ ”更是续了，结果却是走出了格力电
器、美的集、青这样的大牛股、牛股。是今天，市
乎对白色家电行业仍然有着这见，然而观察，如格力电
器、美的电器、青这样的家电业日子过也不是如市

想象中般艰难（竞争格相对定，市净率反而升，业近几
年反而进利割期）。的一些子还现一些竞争格
相对定、垄寡头初步现的一些行业与业。
不能否，实有一些传统业，如些卖马鞭子的，将股

市上远出历史舞台，市给予它较低的成熟业的PE待
不为过，然而，同不能否，有些行业、业然看起来“传
统”，实则却有基业青的特质。
当然，一家业竟是处于什么生期，理上讲讲是容

的，实际上它不人的相貌这样容别。这面，可以分
析一下它所处行业的；对比一下它如今的市大，甚至还
可以与国外一些成熟业的市对标；观察一下这个行业的竞争格
竟是“ 战国期”，还是已经处于“三足鼎 ”；分析一下它
所市的市占率标，即可大致判它是处于垄寡头，还是处于
相对胜出的代。是这些标照，也是具有普意义
的，具一家业，还具有更多的特殊性，唯有投资者根自己
的能力，下功夫些功课，才能找出市的这机会。比
如，我观察今天中国的 “老大”恒瑞医，今天中国的股
市具有近1000亿市的已经是大量的了，然而，它竟
处于什么阶段？与国外一些动则上万亿市的业相比，它
是不是仍然于？
芒格说：“所谓投资这戏是比别人更好对未来出预

。怎样才能比别人出更好的预？一是把的
试制自己的能力可的个领域之中。相反，如果花费力想
预未来的每一件事，试的事情太多了。将会为缺
制而走向失败。”
静态的估其实只是，关还是投资者的业察力。

第三节利用情景模型进行估值
股市投资的具实践中，我到一个十分的问题：
是真正的好业其实不难以寻找到的，而恰恰是望着其“高
”的价格，让人感是“ 猫吃皮球从下口”！其结果，几年下
来，它恒 “高估”，却让我失了一个个大牛股。
美国的威 ·欧奈《股市》一书中曾出，美国历史上

的一些大牛股市盈率多 20～50 之。
杰里 · 格其《投资者的未来》中曾过1957～2003年53
年前二十名报率较高的舰业，写：“有趣的是，所列举
的舰业大多不市盈率最低的股之列。”同，说
：“ 舰业有20 或30 的市盈率不过分”。还特别写
，如果根 ·林奇PEG制定的则（即PEG 于1），这二十家
有一家公的股购买，甚至只有里普· 里斯一只股的PGE
比率 1之下。然而事实上这些公却让投资者感到意，其中诀
于：较高的利增率如果能维一段，么相对于平
平它只需有的优势可以期中创造出巨大的超额
益。
其实，分析中国A股市上的一些牛股也是如格说的这么“有

趣”的。如：贵台上市当年底（2001）的市盈率28.14 ，云南白
上市当年底（1993年）的市盈率55.63 ，上家化2001年底的市盈
率55.50 ，天士力2002年底的市盈率23.58 ，格力电器1996年底的
市盈率31.04 。同样，这些期牛股也有出现些较低市盈率
平的业身上。
不如此，我对于2008年大熊底之的贵台、云南白、东
胶、片癀、同仁堂、天士力、恒瑞医已创出新高的费
牌的大牛股曾进行过分析，当它的市盈率也大多 27～37
之，即是照后来的业绩推，其当年的动态市盈率也有一
个低于20 之下。然而过境迁，现看来当是多么绝的介
机会！
看来，这面还是芒格说辟，看明白。说：
“ 远来看，股票的率比行该股票的企业的利
润。果某企业40 来的资本率 6%，你 40
持有的股票，么你到的率不会 6%有的别，便
你最购买该股票的价格比其账价值低。相，果一
企业二三十的资本率 18%，么使你花
了的价买的股票，你最终到的也会观。
以，窍于买进些优质企业。”
当特、芒格后来总结其投资的误之，曾将失的一
些牛股也包内，用特的话说，这是 “ 大拇 ”的
误。是后来乐的喜诗果，也一为出一较高的
价格而失掉。我可以进一步思考：如果为自己一感到“高
估”，结果我将本来不是太多的本投资到了所谓宜的业身
上，几年下来，反失了自己曾经的牛股，这是不是也是一
机会成本？
此说明，如果买了本书，我为可真是买了一本性价比

奇高的好书，为，下面的模型置成可以助决上
问题，这可是我多年下来的一 “独 ” ！
需说明的是，以下情景模型是照五年翻股来定的，我

看来，五年实现年复合增 15%的益率，众多的业散之中是
个相当不坏的益率了，而且难度也多，如果非寻找十年
十股，当别了。
且看以下情景模型：
一：以15 市盈率买 A 业，如A 业年净利复合增

15%，五年之后以15 市盈率卖出。
二：以20 市盈率买 B 业，如B 业年净利复合增

15%，五年之后以20 市盈率卖出。
以上两个情景下，能实现五年翻一的目标。
三：以30 市盈率买 C 业， C 业年净利复合增

30%，么五年之后：
初始每股益1 ：
股第一第二第三第四第五
1元起 1元 1.3元 1.69元 2.197元 2.8561元
PE变化 30倍 23.08倍 17.75倍 13.65倍 10.50倍
PE30倍股价 30元 39元 50.7元 65.91元 85.68元
PE20倍股价 20元 26元 33.8元 43.94元 57.122元
情景三说明：
以30 的市盈率买，业年复合30%的增，年以30

市盈率卖出，实现益率119.7%，前实现了五年翻的益目标；
如市给予20 市盈率（这市大熊极为低的情况下，给
一个年复合增 30%的业20多的市盈率也是有可能的），然有
完成五年翻的目标，是也更为近了。
四：以40 市盈率买 D 业， D 业净利年复合增

40%，么五年之后：
第一
股第二第三第四第五
1元起 1元 1.4元 1.96元 2.744元 3.8416元
28.57 20.41
pe变化 40倍 14.58倍 10.41倍
倍倍
PE40倍股 109.76
40元 56元 78.4元 153.664元
价元
PE30倍股
30元 42元 58.8元 82.32元 115.248元
价
情景四说明：
以40 的市盈率买，业年复合增 40%，三年实现益
96%，前两年完成五年一的益目标；市给予30 市盈率
（这熊市极为低的市下，给一个年复合益增 40%的业30多
的市盈率也是存可能的），如此年前完成了五年翻
的目标。
然业不可能 “真 ”中成，这 “情景”只是一

，是这至说明只买之有“匹 ”的安边际（未必完
低估到极），且业“匹 ”以相应的增，以五年为期实现
投资一益目标还是可以期待的。当然，其到的最大问题或
是：业成然不了，或者我买价格过高或者终于熬不住市
动了。
明白了以上个情景模型，可以股市之中寻找五年翻股

了。具运用一个，这看自己的投资好啦。
具到我，当然，多情况下更喜欢运用上两个，为三

个、个五年年复合增 30%、40%的业难度统自然更大
了。是这个单的术题我：如果以30 PE、40 PE买一
家定性的增业，则必须估估它至三年之内与PE同样
平的增速，如此到三年之后则相对安区了。为30 PE情况
下，三年复合增 30%，对应市盈率为17.75 ；40 PE情况下，三年
复合增 40%，对应市盈率20.41 。而对有些定增的业来讲，
一般情况下这个市盈率平有了一定的安边际。
略举两：
东胶，估估15年每股益2.5 ，么以本书写之的股

价48.5 ，市盈率19..4 。么有五年，再以19.4. 市盈率
卖出，如果业年复合增 15%，么五年实现益翻的目标；
复星医，估估15年每股益1.14 ，么以现价26.30

，市盈率23 。么有五年，再以23左右卖出，如果业
年复合增 15%，么五年益翻的目标也可实现了。
当然，关问题是，这五年它能够实现年复合增 15%的增速

度？这自然需读者自己进行判了。此申明，列举这两个实
，目的也是为了更好说明如利用情景模型进行估，非

股。
当然，还可以进行一下如此情景。比如，如果市这五年

之中疯狂了？，如果市给予其不是15 、20 ，而是30
、40 ？，当然，这是十分美妙的事情了！
是，投资的思路还是业身上，所谓关比赛，而不

盯着记分牌。如果上市亢奋期，则是我，乐纳是了；
如果市仍然处于低期，业的续增也证了自己的投资
益。这是我中国人自古推的“守正出奇”的智慧。
需出的是，以上的讨更多的是从成股投资的度出

的。价投资者，有将投资标的，喜欢分成价股成股。
然，成本身是价的一分，而且这划分不学，是为了
达的，我还是此划分。
同，大量的也证明，超期而，益更高的有反而

是价股，为，价股大多已进了相对成熟期，而市往往寄予
了过多的悲观预期，此给予更低的市盈率估，加之其优厚的分
（分高是其投资的必条件之一），反而拉看投资于它
胜出。相反，成股往往由于较快速度的成不，进而成严厉
的“估杀”，这是投资者不可不的大问题。
竟是价股，还是成股，于自己的好。同，对两

者进行置也是一个不的略，所的是 “股”
了。
第四节永远不可忽视的三个重要时机
人生的成功，需抓住机一样，股市的投资也需我
抢抓机。这机主有三：
1.大熊市之。
2.优业一 “王子” 难。
3.牛股阶段性技术调之，如度调 30%以上。
如果说非牛非熊的市，对于的优标的，我还对其

估进行严格考量的话，大熊市之，由于下，好业一起
杀，这自然给理性的投资者良机。此，或各悲观调甚
上，悲观情绪甚至让人不于谈股，是此，一定
说服自己敢于下手。远记住，这才是投资者最好的投资机，此
，甚至不太懂估可以壮着胆子买。关于这一，的
投资大有所谈及，我业散只照办成好了。
优业“王子”一难，应该说是一次的机。不过，

这 “ 难”必须是一的，即它还必须具有“王子”的物质，如果
它将来变成“青 ”，还是远吧。是，经验明，往往最有价
的资产是看起来有问题的资产，这更需投资者具有别的慧
眼，具有一别力。过往典型的子是2008年利股三聚
胺事件，以及2013年为强力反腐贵台走下坛，现看来
是绝的介机会。
牛股的阶段性技术调之，特别是原度调 30%以上

之，有给我了一次次的机会。，罗马不是一
天成的，同样期牛股更不是一天走成的。实际上，有些期牛
股，正所谓大隐隐于世，它平日里不如妖股般高调，甚至只是
低，如步一般，它也给有耐的投资者 “上
车”的机会。有，从这些众牛股取牛股，也不失为一径。当
然，对于估的考量比上两机会高。
总之，以上三个重的机会远牢记。如果投资者自己

此而失，么平日里可只着现不动，然后里天天默念这三
机会N ，一旦这机会来临， “扣动扳机”，证会成为一个
成功的业投资者！
为了让读者更加这，现将我曾台一 “ 难”之

，写的一子附后，这子也曾于雪球与自己的新博客
的，我正是此加买台的。这子分析了一些投资者面
对优业之难以服的态，此存照，或对读者朋友
有所助。
附：投资观察：优秀企业的股价下跌，便宜了你会买
吗？
（2013 12月7 ）
股市投资是个令人结的。
多的投资者（包本人自己，）可能经会面对着优

业走成期大牛的股后悔不说，如果我当初是…… ！
然而，我说的是，如果这只大牛股当初真宜之（如，正

处于大熊之，此下，优质股容一杀；如
到黑天鹅的利打击之；如优业一增缓、下之，此
股价往往有个大度的估杀，此三个节，我向来为是介

期大牛股的最机期），真的会买？
我观察，多人是不会买的。
原因四：
1.不敢买。
人，是这么奇怪，股价上了反而更容让人，感着踏
实；而股价跌宜了，反而更容让人缩手缩脚，感着底。更
不说身处大熊市、个股黑天鹅利打击、优业一增
缓、下之。
这是人性，亘古不变的原则。
2.图更宜。
分析来分析，感 “瘦子” 实是个“瘦子”了，宜是宜

了，可是还想着再“瘦” ，再宜。
我向来主：见宜了买，分段买的，是有办，不的
投资者还是见宜了仍然想着更宜，下跌了仍然是寄望于进一步
下跌。理由分：不天上下的刀子！
然而我说，想抄最底，想个最宜的价，其实也是贪婪

一。
这是人性，亘古不变的原则。
3. 不准。
股价上之，往往利好息不，让人容；而股

价下跌之，往往是坏息天飞，容让人踌躇不前，忧重重。
，每天乎总是有令人忧的事情生，或市是对的？还记
个狱里有的事？然大家往狱里了，个编造出
狱里有事的人也跟随着看一看竟：或者真是有也
未可！
“ 鼠般的跟随”，这是人性，亘古不变人原则！
4.受不了一损失。
多投资者最高兴的过于买后，这更证明自己判准

，有眼光，有成感，。是，如果让一受损，怕一
受损个百分之十，也受不了这痛苦，感有大的败感。有
理智我，买这个，如果过个三五年赚是大概率事
件，是若让一承受下跌的损失，情感上也承受不了。这
理智上明将来赚，可是仍然下不了手的现象竟是出于
原，自己为，真理学家。
其实，不说我芸芸众生般的投资者，是投资大买股

也下跌百分之二三十甚至百分之五十的，谁敢证我买之
后不经受进一步下跌的煎熬？！
这也是人性，亘古不变的原则！
看来，股市投资实是需 “众人皆，唯我独 ”般的理性与

独思考，而这往往是有违人性的，所以尽行难，我想
股市投资上有所成，还需不行、悟，其难而前行。
谈用，不妨以贵台为进一步分析。
众所，受理“三公”、狠刹“ 风”影，贵台的
股价终走下坛，自2012年7月股价高 259.66 下跌以来，截至2013
年12月6日138.75 ，已下跌46.56%。么它现竟是不是宜了、
是不是已经是个“瘦子”了？
我综合判，目前它的股价应该“是”了，而且如果真是耐
有它五年，我判赚应该是大概率事件。
自己为什么有此判？且不说一些行业（有行业普

往往代不了优业个的），说其市盈率、股息率竟
有多低多高，说其当下19万吨基多标（多专家此
面有着详尽的到位的分析，看看个宝珍先生关于台的
章可以结集出书了，！），自己为靠判，台的股
价应该不多已进合理、底区域。也？为经过一年多的反
腐，其力度不可谓不前，今年台的量尽还有其额外增 3000
～ 4000 吨的，是，它今年一年的售应该不多
是“榨”干了“腐败用 ”（姑妄之）后的“干货 ”（刚需）
了，至至明年上半年，它的应该是“货真价实”的“干货
”了。为什么有此判，为我，中国官上向来有躲
风头的习惯， “老 ”与“ ”一齐打的高压态势下，多的怕
是不会“ 子棉 ”，是不敢顶风违的——有几个当官的想
为喝一瓶台而丢掉自己的乌纱？！此情况下，台量见底，
现真正的刚需（干货），其股价见底，或是前反应见
底，也是再正不过的辑了。
当然，有投资者会说，中国白行业的黄十年已经结束，期

看白的费将是缩的。这个问题上自可见仁见智，是一个基
本的辑判是：中国人还是不白的。且不说中国的化
远，不说贵台的不可复制性与独特质，单中国的
面子化（面子是中国人的纲领）、人情化、交化来
讲，中国人还不白的！更况，以台当下的“至 ”

位，一个大的中国将来难还“养”不起一家子高白？！
此，且不说市上关于台的各争，一步讲，是当

前我真的判台的股价已经跌宜了，为投资者会买
？
我观察，多的投资者还是不会买的。为什么？原不外乎

是上面到的：
1.不敢买。
好家伙，谁台的股价将来会跌到什么奶奶样？！看现

这阵势，反腐力度不会减，台这 “腐败 ”的好日子一不复
了。这投资者思想上，是将台与腐败联一起
了，所谓喝台的不买，买台的不喝，对于市上真实的需
（刚需）然而不见了。更况，股价现一直处于下跌趋势之
中，不是说，不买下跌趋势的股？或股价跌到了“
狱”，下面还有“ 下室” 着！
2.图更宜。
有人说，台跌至150多之我下手，是它真跌至这个

价位了，可能再让买，下不了手了，为什么？或它还会下
跌个百分之二十！市上不是有人预台将来会跌至70
？，不过，我说，如果将来有一天台真的跌至70 之，
些想 70 之买的投资者多情况下是不会下手的，为什
么？为跌至70 了，可能还下跌至50 、30 ，总之想
的是真正的“ 板价”！
3. 不准。
谁说市是的？其实多情况下市是有的。不见，

一年多来股价不是 “有 ” 反映了白行业面临的经势
？这面，或有的投资者从理智上为，当下台的股价实际
上已经对这悲观预期出了反应，是，或大多人是对的
（不的机构投资者不也已卖出或者减了），包台内的
白业以后的好日子或真的一不复了，这有谁能够判
准？
4.受不了一损失。
或有投资也为，如果现买台，我坚定它五年再

说，赚还真是一定的。是想归这样想，分析归这样分析，真让
下重手敢？根我的经验，怕这样想、这样分析的投资者当
中，会有多人是下不了手，更不说是下重手的。明明
市已经疯狂，而真让多投资者身而却艰难一样，明明理智
上自己如果买之后五年赚是大概率事件，可仍然有多的投
资者不会买一样，市是这么有意思！
：
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ac457310101gmqp.html
有
决之难
第一节长持的定力究竟来自哪儿
之中，谈了期投资的重性。然而如果不下决
有一家业三年、五年，有经受住30%、40%以上的市动的里
准备（特的伯历史上也曾次腰，更况中国股
市一向动巨大），中国股市的当今难期投资。如果我对
一些期牛股进行略的分析，不难现，历史上有一个牛股
不是如此剧动的环境下产生的。
么，的“定力” 竟来自？
1.来自对中国远的。
中国经经过革 30多年来的高增，已进一个相对缓

阶段，成为经增的新态。然而，今天的中国从未现这
样着世界的目光。中国未来成为世界最大经将成为历史的必
然。股市上，我经历了七年的熊市，2014年、2015年好不容
走出了一大牛市，然而经受住了历史上有的股。特
谈到自己的成功之说, 出生于美国。是的，如果我对于自
己的国有这久的，所谓期投资怕也是一句话。
2.来自对股市根本的把。
股市根本终是经根本的反映，而经的是有
期性动的。从远趋势上讲，股市它总是牛熊转、上升的。
这一中外股市不外。这个题目应该说大，讨起来也不是一

两语说楚。为投资者，只坚这一根本行。
以上是大面而的。具到对于一家优业的期、耐

有，还应该来自以下几个面：
3.来自自己的投资学。
买股是买生意的一分，是买业的股权，此是买好

生意，买续赚的好生意，买最好业的股权。应该懂，真正优
伟大的业，期而实是最有价的资产。这是最根本的投
资学。
4.来自不赚快的耐。
比如，我可以将预期目标定为”三个跑赢”，即跑赢期风
利率（如券、定期存款），跑赢上证（ 300），跑赢期
通胀。此基上，如果期跑赢上证基准几个，应该
是成功的投资。
5.来自对业定性的考察。
6.来自对业定量的判。
以上话题，有的已经谈及，有的下面还。这里重谈谈
对投资学的。
中国化自古以来，讲 “正 ”“内省”的功夫。《大学》
有曰：“欲正其，先诚其意；欲诚其意，先致其；致格
物。”所谓格物，是把事物的、辑。价投资、
期投资最根本的投资学是买股权，与业成，而不是将股权
为频交的，然它未必是最完美的投资学投资，
然而，却是最“格物”的理念，即它最合与辑。
两千年前的孔子说过：己欲而人，己欲达而达人。这

“ 赢”的思想至今仍着耀眼的光芒。句话说，我古人
有了今天看来仍足珍贵的这 “ 赢”的思想与智慧。而价投
资、期投资，坚与业成的理念，是这 “ 赢”思想的
具现。
说再白一，为个人投资者，如果将自家的大分资产与

到投机与赌博的戏之中，且不输赢，其最终意义
？！
老子曰：“上士，勤而行之；中士，若存若亡；下士

大之，不不足以为也。”如果，对于价投资、期投
资“若存若亡”，甚至“大之”，我以为，一切可以谈了。
有人说，价投资、期投资其实是一，而有了这

，且透到骨髓，一切是自然而然的结果了。斯！
第二节投资的出发点和落脚点放在哪儿
一些人股市投资多年，之所以缺这的“定力”，一个
大的原，还是于不自己竟是投资还是投机。
有一个问题可以问：我股市赚竟来于里？
不外是三：1. 业分的；2. 业内价增的；3.市

价的，或者叫市动产生的价。
此之外，还有其的可赚？有了。
赚业分的，这疑是投资的。
然中国股市股东化向来缺失，太多的投资者来到股市也看不
上分的，是毕竟靠分，或者分再投资显然是投资的
畴里面的。令人可喜的是，中国股市这些年也出现了一些相对高分
的上市公，然它仍然如大熊猫般，是期投资于它
，也给投资者来了超越风利率的报。
赚业内价增的，疑是投资的。
特、芒格经的伯 50年上 1.8万，增度基本上

与内价的增相当，它的期投资者是赚业内价增
的。同样，中国股市这些年一批量的牛股，拉看，上市
以来上度基本上与业绩的增度相当，它的期投资者由此
而赚盆，应该说也是赚的业内价增的。
而关于市价，关于市动的价，则不是投资者所能左右

的了，正所谓之我、不之我了。当然，如果自己投资股是
着眼于这一，疑自己显然是投机。
女的实验账户中，我写：
与其预风雨，不如打造诺亚舟；
与其猜牛熊，不如见优业宜了买，坚定以年为单

位进行有。
投资的出脚一定优、低估的业身上，切不

可寄托于牛市大的所有上之上。
这段话的“投资真经”，其实是说的赚业内价增的
。
于是这个问题真来了：现市上么多有聪明人，不

猜着市的底或顶进行的，难真不怕股市续
下跌、继续走熊（统性风）？
其实，若真的是足投资于低估且优的业，这股市的继续

下跌、继续走熊是个题！
关于这个问题，杰先生与朱晓芸女士合的《奥马之雾》

一书，了好的剖析，对于我投资者甚有，现于此：
先来看一看这一投资的三个关：1.优业；2.安价

格；3. 期有。
现让我一个：以20 PE买一家每股益为1美，预

期年成率为15%的名为“价公 ”的股，然后期有。
间 1 后 3 后 5 后 7 后 10 后
股 1.15 1.52 2.01 2.66 4.05
PE 17.39倍 13.16倍 9.95倍 7.52倍 4.94倍

示：使买入持续出现波动期步入熊，么 10 的而言，
有 PE值至5倍以下，会出现“本伤”。但要注两点：1. 我们买入的一
优秀公的前下，持续给出低PE的能。2. 菲特资的义 “本
的永久伤”，而于一经营良的公而言，使下而出现价格与成
本倒挂，但成永久伤的概率也乎其。
投资股最终还是为了取令自己意的报。
上相同下投资这家价公，10年后不同情景下的期末

报：
PE 5倍 10倍 15倍 20倍 25倍
101.2 202.5 303.7 506.2

回 405%
5% 0% 5% 5%
复合回 15.0
0.12% 7.32% 11.75% 17.61%
1%
如前所，由于市对于一家优公的估跌至期

留 5～10 以下（如果我了或买贵了，也主是非统风
或者非理性风面的问题），此，我 10年后至可以
7.32%的年复合投资报。这一报将较高的概率上高于同期的
风益率，也将有抵通胀的影。当然，若出现期恶性通
胀，这报平看起来有些不尽如人意了。如果出现恶性通
胀，股市的估平通也将随之升，“价公 ”的经与
市报也将更上一楼。（详见《奥马之雾》P206～207）
特说：“我从不试图从股市里赚，我购买股是
明天股市关，5年之内不市基之上。”
通过以上的分析，是不是我对老这句话理更加刻、到

位了？
照实说，其实股价下跌对于投资于这些优业未必是坏事，

一者可以利用分再投资（如果有分的话），这本身是一复
利；二者有可以续买。更况，市的非理性尽可以续
久，甚至这非理性有同样以年为单位进行，是市的价
终将用，然我不它能够用。有此一
，我难还“熬”不住？！
真投资而不是投机，所谓的熬，所谓的定力，也不再成其

为问题了。
第三节：不要被“短期损失厌恶心理”所击倒
价投资、期投资的风竟来于？是来自市的
动？非也。投资的风其实是来自本的损失与报不足，如跑不
赢期风利率。此之外，还有什么风？有了。
然而，有些投资者之所以服不了这之难，原之一还是

于总是过不了这一关：即期的损失厌恶理所击。
“损失厌恶”是35年前由理学领域的两位巨人首次出，一位

是诺贝者丹 ·卡曼，一位是美国斯大学理学授
斯·特斯基。多年从事的是理学，人决的
特别误，现人量盈利损失是不同的。单说，是
损失来的痛苦远远大于盈利来的喜悦，多实验证明人需
两的正面盈利盖负面的损失。这为非对损失厌恶，运
用股市上，意着投资者损失之，其感受两于其利之
。这对投资者影明显，而且还刻。（以上有关内容自杨
天南先生翻译的《特之》）
上面的章节中，曾到了一个有意思的现象：是有投资者明

明里现买一个的标的，有三五年赚是大概率事
件，是若让买，却是下不了手的。这其实真是期损失
厌恶理怪。为价投资者、期投资者，必须服这
理障。理太单，为：1.如果是个趋势投资者，或最喜欢
的是买后马上，然而对于价投者来讲，这是可而不可的
事情，为价投资者多是喜欢的左买，而且是见宜了买
。这如证我一买马上？非巧恰恰是买
最底，正股价向上反转的拐。然而，总是寄望于买最底
，前面已经说了，其实也是贪婪的一。这是个股而的。2.

大盘而，谁能够预到下一、下一月是上还上下跌？其实
具的位是也预不准的。这情况下，买一 “套”其
实是正的，投资者所的是聪明忍受一的损失。
其实，对于价投资、期投资者来讲，股价每天的跌跌，

了买与卖出之才有意义之外，其情况下是有意义
的。最忌讳的是将股账户为账户一样，每日让其动动
寝食难安。如果是样，投资者考量一下自己竟不合股
市生存了。
远盘面，忘记账户。这是期投资者的必功课之一。
如果谁若不，请看一看特些经典投资案的 “前半

”：华盛顿报1972年始买，到1974年末投资额由1062万美缩
为800万，1978年才“ 套”。投资富国行前两年有赚，买
美国运通后有4年股价横盘，处理掉，说好打了一高夫
球才变了观。可口可乐40美买跌到20 见底。“现进行
”的是：重股IBM 不多已套年。
第四节长期持有究竟何时卖出
期有不于盲目有。为价投资者、期投资者竟
卖出？
1.基本面生根本变化；
2.股价太疯狂了；
3.找到更好的投资标的。
这三情况下的卖出，是顺理成章的事情。
是这样的，难让人感着统，缺可性。

么，具的环节上如把？
一、基于较低成本的久有。
曾有网友说，看这些“夹头” ，怎么天天口闭口的是

贵台、格力电器几个业？非“夹头” 是只投资于这些
业？当然不是。不过，这么一问，这个问题的人一
定不是股市上的“老江 ”，为，我所，些些年介贵
台、格力电器优业的投资人士，其有成本有的已为负，
有的有成本，为分，每年的投资益率已经相当丰厚
了。说，再卖出这样的赚机器、复利机器，是不是个瓜？！其
实这些期投资者头脑里，这些业的股已经成为期息
了，只业续经下，只业着较高比的分，乐
有下其实是顺理成章的事情了。
特说，我最喜欢的股是远。我看老不是这样说

的，而且其主投资分实也是这样的。这一，我中国股
市不人看来，乎是个的乌托，或者只是一个美丽的
话吧？然而，考察我中国股市，实还真是出现了一批这样的
牛股，或者更为切说，出现了可能是量的这样的“牛人”，
内里，实实已经将这些优业当自己的伟大生意的
一分了，其实这些“牛人” 已成了这些业的投资者，甚至是死
塌的股东，而这一，是将股权当进行交的人不
能理的了。
投资的最高境界是这。为，期有几个赚机器、复利

机器，而且还不用自己费经，想来是人生多么惬意的事情！
二、基于“对标”之后的股。
染上股市投资瘾的人，最大的特是爱、不住，不
如宝般上市公之中翻找着的投资标的。有的人也
于“ 力赛”，从一个标的向别一个更宜的标的，进而取较高
的投资益。应该说，期投资不是死着投资，现更好更宜
的标的，进行及的股也可厚非，是不能将这 “ 力
赛”，变成自己如一样不飞来飞的口。
这面，最好的是进行“对标”，即将新现的投资标

的，与现有的有标的进行比照，如果经过真判，新的投资标的
实比现有的手中有的更好更宜到一定度之（如普顿的
是宜至一半之），再进行卖出。
三、基于股价疯狂高估之后的位理
如前所，中国股市历史动巨大。有人说，最理想的是熊

市买，然后牛市现。实，这想实不，而且，
好，几轮牛熊市下来，实现财富自由或不再是不切实际的想
了。然而，其最大的问题是牛熊市的判有不么楚。
如今年6月15日以来的股，真正创下市梦率、市胆率的多是创
板、中板，然而，主板上的一些投资标的，其实有疯狂高估，
它的下跌，更有些“城失、殃及鱼池”的。这情况
下，如强自己及现卖出？这情况下不动，现
来看也不失为一个良好的略。
是总而，为了更好应这一“中国国情”，大盘总

高估疯狂的情况下，进行位理还是十分必的。是这位
理当正字塔，即是大盘低之重位，而到大盘亢奋
期则可当减或者轻位。
投资其实也如同书、绘画艺术，是憾的艺术。怎么样

的卖出，其有利是各存的，只有进行权而进行不同的决。
是有一，股价下跌绝不是卖出的理由。如果为股价下
跌，怕是大度的下跌，如果不加以判卖出，或将
来自己现自己还真的成了瓜。
结束
业投资者的“十条军 ”
我多年的股市投资实践，总结出了“十条军 ”，即不用
宏观经导投资、不天天大盘、不盲媒的、不怕大
跌、不朝三暮、不盈即、不逐、不预跌、
不想暴富、不盲目权威的。用这“十条军 ”约束自己，或
者能够走上股市成功投资之路。其有的与前面的章节的内容或有
所重复，是重的内容最不怕重复，甚至正如说的，重的事
情说三的！
“十不”之一：不要用宏观经济去指导自己的投资
业投资者，最好的办是不用宏观经导自己的投
资，当然更不经学家的话导投资，否则，可能会
谱。
为啥？为经学家不透的事，为业投资者
能够明白？！
记
自己市之初，了一些所谓的投资人士的议，天天关
宏观经啥的，对于央的新联更是一天不敢丢下，
好一天不宏观经，一天不关 GDP、M2啥的中谱了一
般！结果是如？说起宏观经来，乎自己了多与观
，对于一些股人士的分析也说头头是，实际上，仍然是一
塌，甚至连个一半不能够！
所以，若想将自己的股市投资单、轻松，办之一是不
宏观经。至于看到一些所谓专家学者关于宏观经与股市走向
的、成果，顶多是看一下题目，然后是“过”。坚这办
，一下子多多的股市的章可以省略不读了，为这
章始终市（可以用“ 牛栋”这个来容），如果读
会占自己大量的宝贵。
此外，别看有的专家，怕是经面、股市面的专家说

头头是，其实更多的是忽悠“不明真相的股市群众”，内
里怕自己也未必对自己的一些结有十足的把，更不
说导自己的投资。记以前有报，说上一名经学授投
资股市，结果大亏，自己还不甘。如果真是如想的，是经
学家投资股市赚，还不是让经学家赚了，我还不

喝北风？！还多亏股市不是如此这般！
当然，我说不宏观经，不是说为投资者不关宏观经

。其实对国家大的，对中国未来经结构调、未来产
业、行业的走向进行一些宏观的了，对于自己的投资
野，对于自己投资向标的的，还是大有益的。只是别
到机械用一些所谓的经、经 “结 ” 导自己的
投资。
“十不”之二：不要天天研究大盘
“看大盘，个股”。
这是我市不，即受的股市“ 育”，且相当的

内还不疑。然而自己投资转型之后，才然明白，这实是个
误的理念，应该抛之！
自2007年大牛以后，中国A股进熊市，上至今天才至3600

多，然而，自己的目力所及，实际上至有大几百只股的上
已超越了当年的6124 ，已创出了历史新高。如果以此为，
不进行投资，才是大大的损失！
投资是什么？是买一家业的股权，然后分享它的成。而

业的成，与股市大盘有什么关？或者句话说，大盘的跌
与明珠经格力电器、与玉经东胶有一关？案
显然是有。
所以，正的态度应该是抛大盘，个股，业。见

优业宜了买，这才是正！
当然，说不天天大盘，也不是说大盘一也用处。比

如，当大盘的位已处于估的疯狂期，此，为投资者当
惕，应该机进行位控制，甚至出了。此之外，大盘的
跌还真的是有多大用处。
“十不”之三：不要盲信媒体的
股市投资需有一颗大脏，这其中包不能媒的，特
别是今天“人人自媒 ”的互联网代。
谓新？“狗人不是新，人狗才是新。”一些媒

往往为了博人眼球，的是这么一轰动应，特别是对一些负
面的轰动应更是趋之若鹜（正面的反更缺力），而这
轰动应中难有夸大成分，或者是其一，不及其（所谓
标题是也）。更不说些良媒制出的所谓新了！
所以，对于自己所投的业关当然需关，如果一旦出现了

一些负面的新报，最需的是冷静分析，且不可为一的
利，对股价造成打压，而自己 “ ” 不分青皂白抛
出！如果是这样，其实这还是投资理十分不成熟的现。
自己有的组合中，几年来可以说不出现一些业的负

面报。如云南白的请喝事件、同仁堂的有毒事件、贵台
的塑化剂事件，甚至如格力电器这样有制造良的业也难有一些
负面的报出来。而过境迁，这些事件已人忘到脑后了，其
股价也创出了历史新高。想想看，如果谁当这些报，而忙不
抛掉这些业的股是多么愚！
当然，不媒的，不是说对其报不关、不读，实际

上多上市公的息还是来于其一些媒的报，是对其
息需自己有一个存真、取的理性分析过。
不如此，有还可以反面利用这些媒的负面报。为当一

家优业出现黑天鹅事件之，如果不是致的，事后往往证明是
投资的绝良机。典型的如近几年的利股的三聚胺事件、双

的瘦肉事件。
“十不”之四：不要朝三暮四
1.对股市投资专。
一个人的力是有的，一个人只一辈子干好一件事是了不

起的。特与比 ·盖谈到自己的成功诀之，不约而同说
是“专 ”。读特传记以及有关的报可以了到，这个人
几乎也多业爱好，最大的快乐是每天跳着舞于自己的投
资世界。比 ·盖，说从1968年上七年级始，到大二学
创办软，青年的光几乎用了机编上，当世界上有
比 ·盖这样经历的人不超过50个。所以， 1975年个人机进
家的黎明刻到来之，能够最抱光的非比 ·盖
。
有专家，大学里琴、琴专业面的学生，从5 学

琴，到20 之，些具有成为世界级独奏家质的人至练习了
10000 （一万定），些为比较优的学生也练习
了8000 ，些为将来只能成为一名辅导老的学生只练习了
4000 。可见，一个人的成功，不是来自天赋。然，股
市投资上，天是否勤，一万定是否用，还未看到过
凿的证，是自己会，朝三暮、三二意，想不
出期勤奋的人，是不可能成功的。
所以，然是业投资者，是我为然了这一行，么

需当一件严肃的事情、甚至当自己终生爱的事业来（比如每
天的晚上坚出两个进行），更况这事还关着自
家财产是否增、自己将来能否走上财富自由的大事！
所以，股市投资一定专！专！专！
2.对的专。
不同的人有不同的能力。我看到，其实有些成功的投资大
，毕其一生只专于某个行业，靠不多的优业足以成其
财富梦想。有的然是根出身，甚至有经过大学某个专业的统
学习，然而由于期专于某个行业的，却由外成为这个行
业的专家。这样的成功案举不胜举。
自己从2008年7月投资转型以来，大致明晰了这样一个总思
路：即球化野下，以自己的最大能力审中国国情，取
些行业内不是一、是唯一的垄寡头或者相对胜出的业，
具到行业、业上是最看好具有中国传统化、传统费习
惯、传统护而成强大护城的、，以及具有“中国创
造” 质的优业。至今天，自己然为，正如20世随着
美国球的起，美国出现了一批具有世界级影力的业一样，
将来随着中国世界的强势起，具有“中国 ”“中国特
色”“中国创造”“中国起”的一些优业也将会给它的期投
资者来丰厚的报。当然，此基上，如果自己有力的话，还
不拓自己的、能力。
3.对中的标的专。
然不有人，与股谈恋爱是十分危的。是自己仍然

为，股如娶妻，一旦定自己的投资标的，非卖出的
三个条件（即已疯狂高估、基本面变坏、现更好的标的），最好的
投资略仍是期有。
股市上实际上诱惑是多的，而这个诱惑或是我会不
现新的好的业，它投资，所以，一久难
会对自己有的标的感到麻木，甚至，或产生这审美疲
劳，见思迁是我人的天性，所以，“ 三千，只取一瓢
饮”，有我更需有这么一定力！
“十不”之五：不要怕大跌
身股市，到大跌家饭一样，如果为一的大跌而
寝食不安，甚至慌不路抛掉手中的股，只能说明是智不成
熟的现。事实上，从远来讲，股市期的大跌，以日，事后
来看如“ 壶里的风暴”。所以，然进股市投资这一行，
不怕大跌。
当然，不怕大跌，需有几个前：
1.股市总估不能太高，如2007年6000 以上，总市盈率已

达50～70 之，若大跌，还是为妙，现来看，是
5000 的投资人士也是聪明的。
股市是个什么东？其实从根本上讲，它是从低市盈率向高

市盈率，从高市盈率向低市盈率不 “ 归”的一个过（而这
不归过中它向上）。恰如市经条件下，人找不
到决经期动的丹妙一样，至今人怕也找不到不让股市
这归的好办。或人性然。
自己为，这一股市的根本十分重。为如果市总

估平不高，为期投资者最好的办是进 “昏期”，
一的大跌更是可以忽略不。为，估是主骨，中有估
，面对大跌不慌。
2.对于投资业的基本面有过的分析，同对个股的估

平中有谱。这样中有，自然不怕大跌。不不怕大
跌，甚至有见跌宜了，还继续买，如此才是投资的正。
3.如果自己所投的标的，分较高，股息率超过定存或期理财

产，其实大跌有还是好事，可以利用股息再投资，多赚股。
特别是处于熊市之中，这一略更是容好自己，以熬过
严冬，来艳艳的天。所以，上好的投资标的是些不优，而
且低估；不低估，而且是分较高的业。如果这样的业，
真个是抽到“上上 ”了！
“十不”之六：不要小盈即满
中国由于历史上期的农业明造了一厚的农意，
这是富即安。这富即安的农意，至今仍多人身上存
。自己为，为股市上的期投资者，一定服掉这富即
安的意，即不盈即。
段平将网从0.8美坚到100美的经典投资事为人

，网上一随处可见。说：“0.8美买网股的不单是我一个
人，坚有到100美的不多。”不过，同：“
有的这8年到9年中，我可能每天会卖价所诱惑！”可见，段平
这样的投资超人，难这诱惑所折，足见股市上服掉这
“ 富即安”的农意有多艰难！
其实股市待久了的人有这样的会，有买一只股或

真正是套死了反 “安 ”了，而一旦经过一段“黑暗隧 ”般的
煎熬之后终于见到曙光套了，有些投资者坐不住了，始患患
失起来。自己为，如果有这态，这说明投资的智仍然不够成
熟，自然股市上也难以到N 股，更不说将来赚大。
段平说，“成功的人必须有耐的，所谓耐是一个必

条件”。“耐是一个真正所谓投资者一定具有的，如果不具有
有机会。” 特也说过这样的话。大概股能力上一般是
难胜出的，优业的股只有久了才会现它是个好东。所
以说，如果自己一旦受到这 “ 盈即 ”的理折，赶默
念这些语，向这些投资大学习！
前面讲到，期投资者的卖出非三条：1.基本面变坏了；2.疯

狂高估；3.找到更好的投资标的。自己为，对于 2条，如果真的是
有非优的业有些情况下坚不卖出也是可以的，为实
有的可以越牛熊；对于三条，自己则为更慎用。总之，一旦
自己有标的有了相当的赚头且自己不想卖出之，应该
马默念这三条，实不行，还向自己默念：我的征是星辰大
！
总之一句话，一定服盈即，一定敢于胜利！

“十不”之七：不要追逐热点
股市有如女人行的，一段内总是有不同的板轮动
转。为趋势投资者，或者想赚快的，或需踏准板轮
动的节奏，不逐。然而于我这样喜欢买以“年”为单
位有，懒动的投资者来讲，自己为这实是个高难度的动。
更为的是，一度高的东往往价不宜，如果不是先期
，介成本较低，一旦行趋势过后，自然大概率的事件是欢
喜一，甚至是最后套牢动弹不。这个面，自己可是有过训
的。
有一句行语：处风口上的猪也会飞。具到投资上意思

是应该当寻找“风口”。实，我看到，处风口上的猪有
飞高高的，而且有这个“风口”还续相当的一段
。所以，这几年，如果谁能够始终到“风口”，比如，2010年
至2011年的费医受宠、2013年至2014年乃至今年的创业板狂盛
宴，还有2014年10月以后的券股的狂舞。我想，具有这风口
能力的投资者一定可以用股来容了。然而我自己来说，我
为自己还真是不具备这能力。所以，我给自己制定的“十不”之
一，是不逐。正所谓人多的不，更 “ 定”自己
的标的不松。
“十不”之八：不要预测涨跌
股市待久了，会现不人经喜欢用功，比如预
期的跌之。股市最大的定性是每天跌跌，对于这 K线走
势自己能够预？自己曾经过一个试验，是看着今天的线
猜明天的盘情况，结果怎么样？是市二天的走势打自
己的！
然预不出来，最好的办是不预。
当然，我说的这不预是期或者一段较的期而
的，为超期而，比如，股市趋势总是向上的。这一，
看一看今天美国的股市，为它是从1892年的40 上至今天
的一万多。
业投资者，不不预期的跌，是牛熊市最好也不
预。为牛市也好，熊市也好，只有走出来，人才多会恍然大
悟。个人投资者，自己自己具备这能力？如果有，干脆也
闭着眼不预。至于市上有人天天看着股市走势猜牛
熊，甚至还辩起来互相，或人家是靠这个饭吃，当然，
这些人外。
我买股有是赚业增的，有是赚市估
复的，归根到底还是赚业内价增的。明白了这个本
质，其实也明白了猜所谓的牛熊与跌也真的完完是
用功（唯利用耳）。
格力电器的明珠会为股价的跌跌而出经决？她

会为处于熊市之中不卖调了？显然不会。
刘生，为万的个人大股东，由当初的360万上至后来的
十多亿，可谓比特还的投资者。会经预跌，猜牛
熊市？我估也不会，或有还多拉拉自己的琴
！
与其预风雨，不如打造舟；与其猜牛熊，不如见优业

宜了买。这是自己股市这么多年来而悟出来的一名颇为自
鸣意的“名 ” ！
或者说再“高大上”一：投资的出与脚，切不可寄

望于牛市大的所有上上，而优的业身上。这一，
自己为怎么强调也不为过，而且自己的会是：什么自己
了这一，什么投资起来顺风顺；而什么自己昏了头，
忘掉了这句话，其结果市上吃苦头，栽个跟头！
“十不”之九：不要想暴富
“三个跑赢”是自己投资股市的底线。期投资靠的是复利。
然而，复利的威力，更复利的艰难。只有这样才真正能
够理复利的义。
20年复合增 15%，一投进即是16.37 。此推，100

万即是1637万。20年复合增 20%，一投进 38.34 ，100
万即是3834万；20年复合增 30%，1 会变成190.05 ，100
万会变成1.9005亿。
这是复利的魅力！
然而投资过中一个不的，特别是随着资量的不

加大，更加容自己多年，甚至多年的也之东
。
专业的已明，其实如果能够达到复利增 20%左右，

已经是球顶级大级的平啦！如果自己能够达到15%，应该是
相当高的成啦。
所以，自己定投资于股市的底线是“三个跑赢”，或者讲，

自己投身于股市不是想暴富，快实现财富自由，而只是将它为
增的一个工具。如此，投资的态会变更加轻松、自。
尽有这底线的理性思维，然而的仍然是：理智的缰绳
“ ”住个想暴富欲望的野马！
“十不”之十：不要盲目相信权威的
股市向来是个容出“大 ”的，行情越好，这大
乎越多，而且乎说还 “准 ”（牛市上行情中猜上
自然准率高），于是各 “大 ” 天飞。而且自己的亲身
会，这大还特别容忽悠不明真相的新股。我2001年市之
初，后来看正是个“牛尾 ”阶段，然而自己当投进 5万眼看着
天天贬（大熊来临，真是天卖出正，正如牛市来临，天买
也正一样），自己乎绝望之中抓住了一根，为当
有一个叫“啥 ”（自己已忘记，也不这家机构是否还
，所以用此名代之吧）的机构天天牛市继续牛市继
续，而且字写来也特别情，让人不由腾，是行情
的绎不是什么人的意志而转的，大熊市仍然如期而至，结果
自己的5万缩至不到两万以下（当怎是一个“愁”字了），
个严重套牢，而后来个机构的声音也终于再也不到了。
由此，自己了一个训：看来股市投资也是“ 有刚，

不这个瓷器 ”，想赚，还靠自己，切不可
什么权威的!
根我的经验，越是市不的投资者，越是容看一些权威人

士如价，这或也是股市“大 ”到处的壤吧。为什么非
看一些所谓的权威人士价？其实说到底还是对自己不自，或
者是自己对业不不透的现。不可否，现随着各新媒
的出现，一些博、博客，以及如雪球这样的区平台上，实
有多见功力的投资者，对一些投资理念的见，以及对一些
投资标的分析上实考（自己这些年也感新博客与雪
球上受益匪），尽如此，我为也必须经过一番独思考，才
能出投资决。而且我为，向这些网络大V 学习，与这些博友、

球友交，更多的应该是学习“ ”上，学习如
取“ ”上，否则，是看一些大V 的推而买，或者跟随这些
大V ，怕是一赚了，也难将来个赔的结。这
个理，应该说是显的，也须多。
特谈到自己将来的班人之，曾经说过，应该具有

独思考与内平静的质与特。可见独思考对于一个投资人来
讲是其重。至于说到我本人的会，是股市从来有什么
世主，更有什么径可走，想这个十分残的竞争市上生存
下，真正能够靠住的还是自己通过不学习与实践，逐
起自己一套应这个市生存的投资统，让这个统严
格 “ ”好自己（如果有这么一个统，最大的可能是今天
赚了，明天可能还会还的，有办，为这个是股
市）。然，这个统靠的打，而且也需有自己的投资世
界观与，是自己为具备这面的特质的人，只
之以恒，真正将之为一项严肃的工（怕是业投资者也
应如此真对待，切不可只当玩玩的态），其成功的概率还是相当
大的。
为个人投资者来讲，我相的一句话是：股市实际上是一

个孤独者的智慧戏。是的，股市上有什么世主，也有什么权
威与大，最靠住的还是我自己。怕是特明天买什
么股，也不盲，而是用自己的大脑出判！

给业余投资者的10条军规 (高清)

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第四节 远不可 视 三个重要

是 有意义的， 非别的 可以到达它。

息是 有意义的， 非别的 息可以 它。

只有当 息与 息 起来，我 才 它是真是 ，存 着怎

雪球是一个投资者的 区，用户 这里分享 息与观 ， 且与

互动也是惨 的，它让我 现别人的愚 见，也让我

来一坐s话投资 杰Pierre 是雪球资 用户，乐意 雪球

上雪球， 息不再孤 ，投资不再孤单。

为本人 是业 散一枚，说 好 一 ，叫业 投资者、个

或 股市是个 到处外 的世界，赤 的“杀戮”更能彰

面对中国股市二十多年以来盛 着的 “玫瑰图”， 为投资

古人 有 ，人生 世有三个境界： 始是看 是 ，看 是

2015 11月10 于河北

中国上证综 从1990年12月的100 ，到2015年10月的3500 左

这说明，如果我 从一 始进行投资上证综 的 基 ETF（当

还 说明，上证综 实是中国A股市市 上 现最 的 之一，

总之，上证综 其实是失真的，更有大量的股 ，其上 度

“ 的玫瑰”，是国内 名的投资人 先生曾受日本诗人北

好，让我 看一看，中国股市这些年来“ 的玫瑰” 竟是

青 啤酒 1996 4 4.00元 53.39元 18 13.35倍

1996 11 17.50 18 152.22

应该说明，以上 是我从中国股市 些 牛“百花 ”中 取

贵 台10年上 19 ，承 露露10年上 19 ； 利股 10年

而 医 股中：云南白 21年上 100 ，东 胶18年上 30

其实不用太多的 分析， 不难 出结 ，或者说会颠 一些

自美国的埃 加·劳 斯·史密斯于1924年首次 出股利再投资

期讲，股 是低风 、高 报的资产。中国股市历史不 ，

自上证综 诞生25年以来， 有5年，其中有3次负 报； 有10

如果 具备一定的 股能力，且 正 ，达到年复合 益率20%

一：中国股市 20 年之际，曾有报载：过 20年，中

到 ；33%的股 比较焦 ；29%的股 有些 ； 有15%的股 能

股市“七亏二平一赚”的 一次次 到验证！

一 面，中国股市同样是一个赚 的 所，一 面，众多的业

“人 一思考上 ”。难 ，我 此而不进行思考了

“前一段 我也 统 上市超过十年的 业复权后的 益，结

一谈到中国股市， 多人 历 中国股市的 病， 实，与

估 ， 下个人投资者 有中国A股市 只占自由 通市 的

首先， 云集的股市，业 投资者的劣势 位是显而 见

么，我 业 投资者 竟有什么优势 ？

1.有 ， 可 续投 或定投；2.有 ，有的是八 之

有人说，个人投资者 中国股市成功，有两 路径可寻：一是找

中国股市， 特 样的投资人 ？或 我 找到的难

边，我 也未必有如此慧眼。更 况，个人亲自“ 刀”，不 有一

果真如此 ？恰恰相反，我 为， 老 样 进行价 投资、

价 投资的鼻 是上个世 三十年代的美国的格雷厄姆， 特

机构投资者或 有考核、 名压力 ，实践起 投资起

关于如 寻找到超级明星 业，本书后面的章节将会专 讨 ，

特说，一个真正的 业投资人应当忘记股 价格的 期变

还说：不想 有十年， 不 有一分 。

的所有这些 ， 谈及了以“年”为单位进行 有的极 重

我观察，其实 中国股市谈 这 期 有，有 不 人

一 伯 · 《漫步华 街》中考 了美国1950～

（以上两段 自任俊杰与朱晓芸 著的《

显然， 股 越 ，股价由 益决定的比重越大，受市

这 “十年正 动”理 中国股市有 ？

是有 的，本 列举的一些 已 了 好的说明。有关

股市这个 ，相对于现实 会，其实还是相对干净、公平的

是的，如果我 自己实 有耐 坚 有十年， 么 坚定

牛熊市转 的（当然这也不能 为 ）， 我 坚 三年守则、

有这 面 验的读者朋友，几乎 不多的投资大 ，也包

股 这东东 只有 有 了，才会 会到它 实是个好东东

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第四节远不可视三个重要

是有意义的，非别的可以到达它。

息是有意义的，非别的息可以它。

只有当息与息起来，我才它是真是，存着怎

雪球是一个投资者的区，用户这里分享息与观，且与

互动也是惨的，它让我现别人的愚见，也让我

来一坐s话投资杰Pierre 是雪球资用户，乐意雪球

上雪球，息不再孤，投资不再孤单。

为本人是业散一枚，说好一，叫业投资者、个

或股市是个到处外的世界，赤的“杀戮”更能彰

面对中国股市二十多年以来盛着的 “玫瑰图”，为投资

古人有，人生世有三个境界：始是看是，看是

中国上证综从1990年12月的100 ，到2015年10月的3500 左

这说明，如果我从一始进行投资上证综的基 ETF（当

还说明，上证综实是中国A股市市上现最的之一，

总之，上证综其实是失真的，更有大量的股，其上度

“ 的玫瑰”，是国内名的投资人先生曾受日本诗人北

好，让我看一看，中国股市这些年来“ 的玫瑰” 竟是

青啤酒 1996 4 4.00元 53.39元 18 13.35倍

应该说明，以上是我从中国股市些牛“百花 ”中取

贵台10年上 19 ，承露露10年上 19 ；利股 10年

而医股中：云南白 21年上 100 ，东胶18年上 30

其实不用太多的分析，不难出结，或者说会颠一些

自美国的埃加·劳斯·史密斯于1924年首次出股利再投资

期讲，股是低风、高报的资产。中国股市历史不，

自上证综诞生25年以来，有5年，其中有3次负报；有10

如果具备一定的股能力，且正，达到年复合益率20%

到；33%的股比较焦；29%的股有些；有15%的股能

股市“七亏二平一赚”的一次次到验证！

一面，中国股市同样是一个赚的所，一面，众多的业

“人一思考上 ”。难，我此而不进行思考了

“前一段我也统上市超过十年的业复权后的益，结

一谈到中国股市，多人历中国股市的病，实，与

估，下个人投资者有中国A股市只占自由通市的

首先，云集的股市，业投资者的劣势位是显而见

么，我业投资者竟有什么优势？

1.有，可续投或定投；2.有，有的是八之

有人说，个人投资者中国股市成功，有两路径可寻：一是找

中国股市，特样的投资人？或我找到的难

边，我也未必有如此慧眼。更况，个人亲自“ 刀”，不有一

果真如此？恰恰相反，我为，老样进行价投资、

价投资的鼻是上个世三十年代的美国的格雷厄姆，特

机构投资者或有考核、名压力，实践起投资起

关于如寻找到超级明星业，本书后面的章节将会专讨，

特说，一个真正的业投资人应当忘记股价格的期变

还说：不想有十年，不有一分。

的所有这些，谈及了以“年”为单位进行有的极重

我观察，其实中国股市谈这期有，有不人

一伯 · 《漫步华街》中考了美国1950～

（以上两段自任俊杰与朱晓芸著的《

显然，股越，股价由益决定的比重越大，受市

这 “十年正动”理中国股市有？

是有的，本列举的一些已了好的说明。有关

股市这个，相对于现实会，其实还是相对干净、公平的

是的，如果我自己实有耐坚有十年，么坚定

牛熊市转的（当然这也不能为），我坚三年守则、

有这面验的读者朋友，几乎不多的投资大，也包

股这东东只有有了，才会会到它实是个好东东

与友人晤谈，自己股市十年，如果说有会的话，

一阶段是里阶段。这个阶段好奇、刺、兴奋，然

其实后来看，自己市之初已处于轮牛市的末期，自己新来人

二阶段是自己以为“有本事”之（此投的资量也加

其实是恰处2006年至2007年大牛市期，自己怀着赚快的

舆诟病之后下跌用后续资买），股池中观察的也不过十只

为自己不折腾？想来其实还是自以下单辑：

1.买股是买生意，买股权。如果把自己所投的公真从内

2.以合理的价格买超级明星业期有，这一投资辑

3.市终将反映一家优业的内价。期来讲，市可能

4.从超期眼光来看，自己投资益的增还是应该托优的

15%的年复合增怎样？这怕是多人不的目标，是“复

如果真的能达到年复合益15%的增目标，然不能同特投资

1.自己是个业投资者，而为业投资者最大的优势是

2.尽上市公众多，是真正的优业却是的，而自己

3. 然真正优伟大的业是的，是自己始终为为业

不投。或，这样会失一些大牛，是古人不是了我这

总之，自己现原则上是不折腾了。

芒格之为坐投资。自己这不折腾，是不是与大的

自己的这 “不折腾”，再一次说明期投资中国股市的有