腾邦国际：商旅金融协同发展净利润增六成

类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司
净利润同比增长 62.86%。2014 年第三季度，公司实现营业收入
1.12 亿元，比去年同期增长 30.98%；利润总额 4382.3 万元，比去
年同期增长 62.86%，实现归属上市公司的净利润为 3594.47 万元，
比去年同期增长 70.77%；2014 年一至三季度，公司累计实现营业收
入 3.31 亿元，比去年同期增长 24.41%；利润总额 1.14 亿元，同比
增长 36.29%，归属于母公司股东的净利润为 9436.94 万元，比去年
同期增长 53.41%。
深化“商旅生态圈”布局。公司继续推进“商旅生态圈”战略，
整合行业资源。报告期内，公司完成战略收购在线旅游交易平台成都
八千翼、机票代理商新疆航铁及 TMC 服务商厦门航友。八千翼的加盟
为公司销售渠道提供重要补充部分，有助于提高公司在机票领域的
市场份额及客户数量；其它两家并购完善了公司全国销售与服务网
络布局，使其成为公司下半年整体业绩增长的重要推力。
拓宽金融板块业务领域，最大化发挥商旅金融协同效能。报告期
内，公司完成一系列举措，包括腾付通在第三季度取得基金销售支
付结算业务许可，将成为首批在基金销售机构提供第三方支付结算
服务的公司；设立面向主营业务旅游及互联网金融相关领域的专业
化投资管理公司——深圳市腾邦梧桐投资有限公司，腾邦创投 P2P
融资平台正式上线，这些举措都将进一步助力向产业金融转型，让
金融与商旅业务发挥最大协同效能。我们预计公司 2014-2016 年的
EPS 为 0.52、0.72、1.03 元/股，对应 PE 为 43、30、21 倍，维持买入
评级。

烽火通信：并购烽火星空，加大信息安全布局
类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司
7.5 亿元收购烽火星空 49%股权
公司公告以 7.5 亿元收购烽火星空 49%的股权，其中发行股份支
付对价 6.5 亿元，支付现金 1 亿元，并募集配套资金 2.15 亿元。本
次交易完成后，烽火通信将持有烽火星空 100%股权。
烽火星空承诺 2014-2017 年净利润分别不低于 1.28 亿、1.51 亿、
1.75 亿和 1.98 亿元，收购价格相当于 14 年 12 倍 PE.
烽火星空从事网络信息安全业务
烽火星空自设立以来一直从事网络信息安全业务，致力于为客
户提供性能更稳定、使用便捷运行安全的网络信息解决方案。其主要
业务包括网络信息安全、移动信息化两大板块。
网络信息安全板块，烽火星空两大核心产品包括电信数据采集
和分流平台、私有云存储和大数据分析平台。烽火星空的电信数据采
集和分流平台系列产品覆盖运营商目前主流的网络端口，为政府、交
通、企业提供 IDC 流量控制、核心网流量监测、IP 网络用户行为分析
等。私有云存储和大数据分析平台能为用户提供目标消费群体的深度
洞察分析，全方位了解目标消费群体发展动向，发现潜在的商业价
值。
随着移动互联网的兴起，烽火星空利用在网络信息安全业务积
累的人才、技术优势，切入移动信息化领域，并在短期内取得较快发
展。
继续加大网络信息安全业务投入，为今后发展奠定基础
我们认为，信息技术产业的竞争格局正在发生颠覆性变化，以
大数据和移动互联网为代表的新一代技术已经迅速成为新的产业热
点，通过全资控股烽火星空促使公司加快信息安全业务发展和布局，
加大大数据和移动互联网业务的投入，为公司今后业务转型奠定坚
实的基础。
“增持”评级，目标价 18 元
我们预计 2014-2016 年 EPS 分别为 0.55 元、0.72 元和 0.84 元，
目标价 18 元，给予“增持”评级。
风险提示
光传输订单不及预期。
葛洲坝：创新平台助力第三次腾飞、“一带一路”赐发展良机
类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点：
全产业链布局打造多元盈利点，平台创新助力第三次腾飞。公司
依托央企背景和自有资源打通全产业链，构建多元化盈利点，实现
逆势之下的增长奇迹。为维持业绩增长的延续性，助力公司第三次腾
飞，葛洲坝以投资控股、集团水泥、能源重工作为三大创新平台切入
产业投资、绿色环保、新能源等新兴领域，打造新的利润增长点。考
虑到多元化盈利有效抵御行业风险，创新平台增厚公司业绩，上调
盈利预测，预计 2014/15 年 EPS 0.48、0.57 元(原 0.46、0.55 元)。另
考虑到近期“一带一路”利好国际工程远期前景，提升估值，给予
2014 年 14 倍 PE(参照国内同类型国际工程企业的平均估值)，上调
目标价至 7 元，维持增持评级。
国际实力获认可，“一带一路”赐契机。凭借优秀的施工技艺和
成本优势，公司在国际市场上建立良好口碑和品牌，一跃成为国际
顶级承包商的前列，占全球国际工程市场份额 0.47%。11 月 4 日，公
司组建联合体再获国际大单，在阿根廷承接 47 亿美元水电项目。未
来，在中国对外投资浪潮之下，公司有望获取更多国际工程业务，
提升国际工程市占率。
央企改革进行时，混合所有制改革将深化。公司是国资委旗下规
模相对较小的央企。在此次改革盛世之下，公司有望继续推进以混合
所有制为核心的改革措施，在细分行业加大对国有资本、民营资本和
国外资本的兼并重组或引入战略投资者，提升内部运营效率，做大
公司规模。此外，母公司中国能建未上市业务规模超过公司本身，参
考此前中国电建已执行的整体上市方案，不排除未来公司存在整体
上市的可能性。
 风险提示：国际工程遭损失风险，地产行业景气继续下行

维尔利：中标杭州餐厨订单，再次验证餐厨逻辑
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
公司公告，以公司为牵头人的联合体成为杭州市餐厨垃圾处理
一期工程设计采购施工(EPC)总承包项目中标第一候选人，项目规模
为：餐厨垃圾 200 吨/日规模、地沟油处理 20 吨/日，中标金额为
10,378 万元。
事件评论
订单隐含利润约占公司今年利润 10%~15%，对 2015 年业绩形成
积极影响。仅考虑设备部分，我们估算设备投入约 6000~7000 万元，
以公司 20%左右的净利率估算，订单隐含利润约 1200 万~1400 万元
之间，约占今年净利润的 10%~15%。根据杭州市环境集团的规划，该
项目力争 2014 年底完工，2015 年投入正式运营，因此，大部分项目
利润将在 2015 年释放，对于公司 2015 年业绩将形成积极影响。
杭州餐厨项目共 427 吨/日，分两期，一期项目的获取为后续订
单的获取奠定基础。杭州餐厨项目规划一期 200 吨/日，力争 2014 年
底开工建设，2015 年投入使用；二期 227 吨/日，计划到 2017 年完
成。从 2014 年 4 月底 20 吨/日试运营到一期项目的获取，公司对于
杭州项目的介入逐步深入，为后续二期项目的获取奠定了良好的基
础。
餐厨逻辑再次得到验证，杭州 EPC 订单的获取彰显公司行业地
位。我们此前曾判断随着三批试点项目进入兑现时间截点，地方政府
或项目获取方有压力也有动力推进相关项目，而杭州项目正是第三
批餐厨试点项目之一。加上前期公司获取的 1.77 亿项目，今年以来
公司已经斩获 2.8 以订单，再次验证餐厨逻辑以及公司在餐厨行业
中的地位。
维持公司“推荐”评级。预计公司 2014~2016EPS 分别为
0.59、0.95、1.32,2014 年业绩确定性高，未来 2~3 年趋势明显(渗滤
液、运营、杭能、餐厨、水处理)，长期而言，公司潜在布局领域(土壤
修复、MYT 等)的爆发以及并购带来的外延式拓展均值得重点期待！

中远航运：参股道达尔，盈利基础获增厚
类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司
事件：中远航运下属全资子公司拟以现金 2.4 亿元投资道达尔
镇江(一阶段)，且后续将以广州埃尔夫 37%股权增资道达尔镇江(二
阶段)，两阶段实施完毕后持有道达尔镇江 20%股权。公司测算投资
道达尔(镇江)的内部收益率约为 20.785%。
2015 年公司投资收益有望增厚 2.3 亿元至 2.8 亿元。
业绩增厚来源于：(1)广州埃尔夫 37%股权转让评估增值 2.2 亿
元至 2.7 亿元；(2)广州埃尔夫股权投资入股道达尔镇江(评估值
4.23 亿元)，假设 2015 年 8 月 31 日完成，按照 20.785%内部收益
率测算，2015 年约贡献投资收益约 2500 万元。
此外：2014 年第一阶段投资 2.4 亿元入股道达尔获取投资收
益约 4300 万元(平均内部收益率 20.785%，前期收益率偏低，按照
18%计算)；但 2013 年埃尔夫已经贡献投资收益 5000 万元，因此此
部分没有增厚业绩。
2016 年及以后投资道达尔每年贡献投资收益约 1.4 亿元，增
厚约 8000 万元。中远航运本次投资入股道达尔(镇江)，投资回报率
较高，对公司盈利基础起到较好增厚作用。
预计公司 2014-2015 年 EPS 为 0.165 元/股和 0.235 元/股，
买入评级
考虑到：(1)近期油价大幅下跌对公司成本端改善；(2)中国
“一带一路”战略推动中国制造走出去有利于公司重大件运输业务；
(3)公司持续推动底部造船战略，船队整体竞争力和盈利能力提升；
我们继续给予公司买入评级。预计公司 2014-2015 年 EPS 为 0.16
元/股(其中四季度按照油价 480 美元/吨计算，燃油成本单季度降
低约 9000 万元)和 0.23 元/股(公司营业利润 4.6 亿元，其中投资
收益约 3.3 亿元).
风险提示：燃油成本大幅上涨；航运市场复苏低于预期。新兴铸
管：中墨领导会晤，能源基金有望加速推进
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
国家主席习近平 13 日同墨西哥总统培尼亚举行会谈，双方共同
发表《关于推进全面战略伙伴关系行动纲要》，决定打造“一二三”
合作新格局，推动中墨全面战略伙伴关系发展。
事件评论
中墨领导会晤，能源基金有望加速推进：本次中墨领导人会晤，
双方决定打造以金融合作为引擎，以贸易和投资合作为主线，以基
础设施、能源、高技术合作为重点的合作新格局，共同推动中墨全面
战略伙伴关系发展。双方会后共同发表《关于推进中墨全面战略伙伴
关系的行动纲要》，内容涉及政治、贸易、投资、金融等各领域合作，
将引领双边合作的发展方向。
会晤在中墨深入合作方面释放足够积极信号，一方面，表明中
墨在基建、能源、高新技术方面合作并未受到前期“高铁”事件影响
而终止；另一方面，中墨能源领域合作再度被强调，并且《纲要》中
涉及“利用好能源基金，用于支持中方企业与墨西哥国家石油公司
在有关基础设施项目上的投融资合作”内容，有助于从国家层面确
保乃至加速推进公司与墨西哥国家石油公司全资子公司 PMI 所签订
的中墨能源基金项目实施，使公司从墨西哥能源改革中充分受益。
受益墨西哥“能改”，中墨能源基金效益空间巨大：公司与
2013 年 12 月与墨西哥石油国际有限公司(墨西哥国家石油公司的全
资子公司，简称“PMI”)等签署《设立中墨能源投资基金之框架协
议》，成立中墨能源投资基金。基金总规模 50 亿美元，公司拟出资上
限为不超过基金总规模的 16%，即 8 亿美元，基金一期规模 10 亿美
元。
中墨能源基金涉及能源开发、生产、物流及相关的基础设施建设
的投资，一期基金将重点投资海上钻井平台等海工装备类项目。借助
基金平台，公司将在墨西哥油气开采、出口及基建设施等投资领域，
充分受益于墨西哥能源改革所带来的政策与经济红利。
预计公司 2014、2015 年 EPS 分别 0.23 元和 0.31 元，对应
PE20.3X、15.1X，重申“推荐”评级。

美盛文化：布局上下游，构建动漫传媒集团
类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
中国动漫行业：处于高速发展期
动漫业成功模式是围绕动漫创意(IP)，以播映及演艺等线下形
式扩大宣传，靠衍生品获利的价值链条，全球动漫业产值 70%源自
衍生品。2001-13 年政策扶持下中国动画片产量 CAGR 达 25%并取代日
本成为全球产量第一；但 2012 年动漫产值不到日本 1/10、美国
1/20，主因是行业内业务过于分散致单位产值低。2010 年行业进入
整合转型期：精品工程等促使更注重单位产值，2010-12 年单位产
值增速持续提升(12 年达 43.2%)；奥飞动漫上市令行业意识到产业
链整合重要性，业内并购频频，并购方明显享有好于行业平均增速。
公司分析：向上下游延伸，构建动漫传媒集团
公司主业为动漫服饰出口并向上下游延伸：13 年来收购动画及
游戏创意缔顺科技、儿童演艺星梦工坊、影视剧制作纯真年代及欧洲
销售商，动漫传媒集团现雏形。我们预计未来将继续产业链布局：IP
端：收购/参股创意公司；收购视频网站、和龙头视频网站/上星频道
合作等；衍生品--涉足玩具、食品、游戏等；销售渠道--收购美国销
售商与国内便利店合作等。我们预计 2015-17 年衍生品收入/利润贡
献逾 86%/74%，原业务/收购业务利润 CARG35%/49%。
定增预案公布：高层认购，彰显对公司未来经营信心
公司发布非公开发行股票预案预计募集资金约 3.7 亿元全部用
于补充流动资金。公司实际控制人及总经理认购股数占本次非公开发
行总股数 68%/26%。
估值：目标价 39.2 元，首次覆盖给予公司“买入”评级
我们预计 2014-16 年 EPS0.43/0.68/0.95 元，盈利持续高增长。
我们基于瑞银 VCAM 工具，通过现金流贴现(WACC10.4%)得目标价
39.2 元，对应 2015 年 58XPE。参考行业 A 股除公司外另一家上市公
司奥飞动漫(业务已较成熟)过去 5 年平均 PE68x，我们认为我们的目
标价是合理的。

桑德环境：股权激励高目标，彰显管理层对未来发展信心
类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司
 公告股权激励方案，未来 3 年净利润复合增长 42%
公司公告股权激励方案，采用股票期权发行 2200 万股，授予价
格 23.69 元；未来 36 个月分三期行权，比例分别为 40%、30%、30%。
行权业绩考核指标为以 2013 年业绩为基准，2014-16 年净利润较
2013 年增长不低于 35%、90%、190%；激励对象包括公司董事、中高层
管理人员等。
业绩行权条件较高，彰显管理层对未来发展信心
根据此次公告内容，2014-16 年公司的净利润增速分别达到
35%、41%、53%，盈利复合增速超过 42%。此次授予价格 23.69 元，高
于公司增发预案发行底价 21.41 元约 10.6%。此次股权激励的行权条
件较高，彰显了管理层对上市公司未来发展的强大信心。
多年业绩 30%以上复合增长，整合桑德国际构建环保巨头
公司作为国内领先的综合性环保公司，业务涉及垃圾填埋、垃圾
焚烧、餐厨处理等多个业务板块，过去多年业绩保持 30%以上的复合
增长。公司前期公告将通过增发收购桑德国际 31.2%股权，成为后者
的控股股东，实现固废、水务业务的整合，并发挥协同效应；同时公
司拥有 A+H 的控股融资平台，后续外延式扩张值得期待。
业绩持续高成长可期，维持“买入”评级
暂不考虑增发事宜和业务并购，预计公司 2014-16 年 EPS 分别
为 0.95、1.27、1.81 元，对应 2014-16 年 PE 分别为 24、18、13 倍。公
司垃圾焚烧、餐厨等项目储备充足，并加速布局环卫、再生资源等固
废新业务方向；预计公司未来 3 年业绩增长仍超过 35%，维持公司
“买入”评级。
风险提示
在手订单执行速度低于预期；行业竞争加速导致毛利率下滑；