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公司研究報告

9939 宏全(HON CHUAN)

報告日期 ：2022/08/11 研 究 員： 洪 國 峰 (Titan Horng)
壹、投 資 建 議

投資評等：買進 一. 公告 2Q22 稅後 EPS 2.41 元

目標價位：92.0 元 宏全 2Q22 營收金額 65.77 億元，YoY+10.9%，QoQ+17.2%，但
12.0X 2022 EPS 在 獲 利 方 面 受 到 中 國 地 區 封 控 影 響 ， 營 業 利 益 8.54 億 元 ，
參考價位：73.8 元 YoY-13.5% ， QoQ+19.1% ， 稅 後 盈 餘 6.94 億 元 ， YoY-4.5% ，
9.6X 2022 EPS QoQ+24.9%，稅後 EPS 2.41 元。 1H22 稅後盈 餘 12.5 億 元，
2022/08/10 收盤 YoY+3.6%，1H22 稅後 EPS4.34 元，優於 去 年同期 4.19 元。

二. 預估 3Q22 稅後 EPS 2.48 元

宏全 07/2022 營收金 額 23.61 億 元 ，YoY+13.4%，MoM+0.3%，
在 中 國 地 區 回 溫 ， 加 上 東 南 亞 持 續 成 長 帶 動 下 ， 預 估 宏 全 3Q22
營收金 額 65.78 億 元，YoY+19.58%，QoQ+0.03%，預 估營 業利
益 10.41 億 元，YoY+37.2%，QoQ+21.8%，預 估稅後盈餘 7.14
億元，YoY+38.9%，QoQ+2.9%，預 估稅後 EPS 2.48 元。

三. 預估 2022 年宏全亞洲營收 71.2 億元，YoY+21.5%

宏全亞洲 1Q~2Q22 營收金額 40.1 億 元，YoY+43%，營 收大 幅成
長主因在 於 印尼兩條 代 工線投產 帶 動。預估 2022 年，在 SOSRO
廠與印尼泗水廠新增飲料代工產線貢獻全年度營運，加上各廠區
產能嫁動 率 小幅提升，另外泰國廠 2021 年 一 次 性 稅 賦 減 少 因 素 ，
宏遠預估 宏 全亞洲 2022 年營收金 額 71.2 億元 ，YoY+21.5%，預
估稅前盈餘 9.50 億元 ， YoY+32.5%。

四. 預估 2022 年稅後 EPS 7.70 元

宏全 2022 年 在 台 灣 地 區 穩 定 成 長；宏 全 中 國 持 續 調 整 客 戶 結構 ，
產品組合 優 化，提升 整 體產能嫁 動 率；宏全 亞 洲在 SOSRO 廠與
印尼泗水廠新增飲料代工產線貢獻全年度營運，在三大地區同步
成 長 帶 動 。 預 估 宏 全 2022 年 營 收 金 額 236.00 億 元 ，
YoY+10.37%，預估 稅 後盈餘 22.17 億元，YoY+12.83%，預估稅
後 EPS 7.70 元。

五. 投資建議買進，目標價 92 元
觀察宏 全 2022 年 ROE16%，PER9.6X，評價 處 在低檔水 準 ，加
上 2Q~3Q22 傳 統 旺季 ， 有助 評 價 提 升， 投 資 建 議買 進 ， 目 標價
92 元（12X2022 年稅 後 EPS）。

本報告僅供宏遠投顧內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場
或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保
證。非經本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載

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貳、公 司 營 運 概 況

一. 公司簡介
宏全成立於 1969 年，資 本 額 28.78 億 元，為 國 內 最 大 專 業 瓶 蓋 、
寶特瓶等 飲 料生產廠 商，擁有 30 年 以上經驗，主要生產 飲 料食品
包材與電子包材，飲料食品包材如瓶蓋、標籤、保特瓶與各類飲
料代工。宏 全持續發展 in-house 策略聯盟業 務 ，將包材與 填裝工
作移至客戶廠區進行，就近生產來大幅降低客戶運費與貨物稅，
及本身倉儲成本與土地租賃費用。另外宏全營運模式採用保障式
接單生產，與客戶簽定保證量合約，維持本身訂單的穩定度。宏
全 主 要 原 料 為 聚 酯 粒 ， 占 總 成 本 55~60%， 主 要 上 游 聚 酯 粒 供 應
商為新紡、南亞、遠東新等；下游主要客戶有統一、台灣菸酒、
可 口 可 樂、百 事 可 樂、愛 之 味、泰 山、大 西 洋、維 他 露 與 黑 松 等 。

圖 一、 宏全集 團股 權架構

資 料來 源：宏 全、 宏遠投 顧整 理

二. 產能概況

宏全生產基地遍布台灣、中國大陸、東南亞與非洲，合計全球生
產基地 44 處(含 In House)，其中 台灣 8 處、 中國大陸 15 處、東
南亞 20 處 與非洲 3 處；其中 In-house 廠方面 有 20 個，其中台灣
3 處、中國 大陸 7 處與 東南亞 10 處。

本報告僅供宏遠投顧內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場
或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保
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圖 二、 宏全台 灣生 產基地

圖 三、 宏全中 國生 產基地

圖 四、 宏全東 南亞 生產基 地

資 料來 源：宏 全、 宏遠投 顧整 理

本報告僅供宏遠投顧內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場
或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保
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三. 2022 年營運概況及展望

預 估台 灣地區 2022 年營 收金 額 86 億 元 ， YoY+2.5%， 預 估 稅 前

盈 餘 10.00 億 元， YoY+6.38%。

宏全台灣 地 區主要有 5 處生產基 地 （分別位 於 台中工業 區 一廠、

台中工業 區 二廠、台中 無菌一廠、台中無菌 二 廠，台中無 菌三廠 ）；
3 個 In-house 廠（ 分 別 為 統 一 瑞 芳、可 口 可 樂 桃 園、光 泉 嘉 義 ）。
主要客戶 為 統一、可 口 可樂、台 灣 菸酒、維 他 露與黑松 。

台灣地區 2021 年營收金 額 83.9 億元，YoY+1.8%，稅前 盈餘 9.4

億元，YoY+3.3%，營運 微幅成長 主 因在於 1H21 無菌三廠 挹注帶
動上半年 成 長 10%，但 在 3Q21 疫情影響， 導 致 3Q21 台灣年增
率呈現衰 退 。

台灣地 區 1Q~2Q22 營收金額 41.9 億元， YoY-3%，衰 退 主因為

1Q22 國內 兩條無菌 線 進行歲修，加上煙酒 包 材外銷金 額 減少，導
致營收呈 現 衰退。預 期 2022 年，在 無菌三廠 嫁 動率持續 提 升，加
上持續拓展食品包材如食品包材，如香料蓋、醬油瓶包材等效益
逐漸顯現，加上拓展電商與外銷比重等策略等，宏遠預估宏全台
灣地區 2022 年營收金 額 86.00 億元，YoY+2.5%，預 估稅 前盈餘
10.00 億元 ，YoY+6.38%。

圖 五、 宏全台 灣地 區主要 客戶

資 料來 源：宏 全、 宏遠投 顧整 理

預期 2023 年，在國內 無菌線無 歲 修情況，加 上台中自 貿 新廠外銷

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或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保
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瓶胚將開 始 投入營運 ， 預估貢獻 年 營收金額 2~3 億元，加 上食品

包 材 訂 單 持 續 成 長 ， 宏 遠 預 估 宏 全 台 灣 地 區 2023 年 營 收 金 額
90.00 億元，YoY+4.65%，預估稅前盈 餘 10.80 億 元，YoY+8.00%。

預 估中 國地區 2022 年營 收金 額 77.00 億 元，YoY+10.63%，預 估

稅 前盈 餘 7.00 億 元， YoY+11.46%。

宏全在中 國 大陸業務 主 要以持股 100%的子 公司 宏全控股，再藉由

宏全控 股 成 立 孫 公 司 宏 全 中 國（ 綜 合 持 股 94.17%）來 經 營 營 運 。
中國大陸有 8 處生產基 地(分別為蘇 州宏全、蘇 州宏星、湖 南長沙、
山 西 太 原 、 山 東 濟 南 、 廣 東 清 新 、 福 建 漳 州 、 河 南 漯 河 )； 7 個
In-house 廠(安陽宏全 、 可口可樂 西 安廠、昆 明 百事、鄭 州 塑蓋、
怡寶六安 廠 、滁州東 鵬 廠與湖北 仙 桃廠)。

圖 六、 宏全中 國地 區主要 客戶

資 料來 源：宏 全、 宏遠投 顧整 理

宏全中國 2021 年營收金 額 69.6 億 元，YoY+16.58%，淨利 金額

6.28 億元， YoY+61.86%。營運成 長主因在於 1，1Q21 退補收入
1800 萬人民 幣，相較 1Q20 退補金額 增加 157%。2，02/2020 營
運受到疫 情 影響，導致 營運基期 較 低。3，宏全 中國將關 閉 營運不
佳的據點，如昆明百事，鄭洲塑蓋廠與可口可樂西安廠，部分虧
損據點將 虧 損減少 0.3~0.4 億元， 帶動獲利 大 幅成長。

中國地區 1Q~2Q22 營收金額 39.3 億 元，YoY+0.0%，觀察 1Q22

成長，2Q22 受到封控 影響，拖累 2Q22 營運。預期 2022 年，宏
全中國持續調整客戶結構，產品組合，提升嫁動率為主要營運重
心 ， 包 括 1， 中 國 機 能 性 飲 料 客 戶 將 在 安 徽 廠 投 產 ， 宏 全 將 提 供
100%包材 ， 已於 1Q22 開始出貨 。2，中國瓶 裝 水客戶將 增 在宏
星廠增加 一 條飲料代 工 線，有助瓶 裝水客戶 訂 單回溫。3，中國調
味品客 戶 2021 年有四 項 專案在生 產 調味瓶蓋 ，2022 年將再 淨增

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加 2~3 億顆調味瓶蓋 。4，中國乳 製 品客戶，2021 年受到產 品銷

售 不 佳 影 響 ， 導 致 出 貨 呈 現 衰 退 ， 但 在 2022 年 推 出 新 產 品 貢 獻
下，將有 助 營收回溫。綜合上述，宏遠預估 宏 全中國地區 2022 年
營收金 額 77.00 億 元，YoY+10.63%，預估稅 前 盈餘 7.00 億 元，
YoY+11.46%。

預期 2023 年，在機能 性飲料客 戶 持續擴廠，加上調味 品 客戶訂單

持續增加 ， 宏遠預估 宏 全中國地區 2023 年營收 金額 85.2 億 元，
YoY+10.65%，預估 稅 前盈餘 8.50 億元，YoY+21.43%。

預 估宏 全亞洲 2022 年營 收金 額 71.2 億 元，YoY+21.5%，預 估稅

前 盈餘 9.50 億 元， YoY+32.5%。

宏全在東 南 亞主要以 持 股 100%子 公司宏全 控 股，再由宏 全亞控股

成立孫公 司 宏全亞洲(持 股 100%)經 營營運。 宏 全亞洲有 10 處生
產基地(分別 為宏全泰 國 總廠、宏全 FD 廠、宏全印尼、 印 尼泗水
廠、印尼 美 娜多廠、 印 尼 SOSRO 廠、宏全 越 南廠、宏 全 馬來西
亞、柬埔 寨 宏莉廠、 宏 全緬甸廠)； 10 個 In-house 廠(泰國佛統、
泰 國 FOODSTAR 、 泰 國 TENSAI 、 宏 全 印 尼 ABC 廠 、 宏 全
FUTAMI、宏 全越南 MASAN 南部廠、宏全 MASAN 北部廠、宏全
COCOALAND 廠、宏全 緬甸 KH 與 宏全緬甸 LOIHEIN)。

宏全亞洲 2021 年營收金 額 58.6 億 元，YoY+14.00%，淨利 金額

7.17 億元， YoY+24.7%。營運成長 主因在於 虧 損的柬埔 寨 廠已結
束營運， 虧 損金額大 幅 減少，加 上 印尼 SOSRO 廠與印尼 泗水廠
各新增一 條 飲料代工 產 線，加上越 南 Masan 西部廠貢獻 全 年度營
運，帶動 營 運成長。

宏全亞洲 1Q~2Q22 營收金額 40.1 億 元，YoY+43%，營 收大 幅成

長主因在 於 印尼兩條 代 工線投產 帶 動。預估 2022 年，在 SOSRO
廠與印尼泗水廠新增飲料代工產線貢獻全年度營運，加上各廠區
產能嫁動 率 小幅提升，另外泰國廠 2021 年 一 次 性 稅 賦 減 少 因 素 ，
宏遠預估 宏 全亞洲 2022 年營收金 額 71.2 億元 ，YoY+21.5%，預
估稅前盈餘 9.50 億元 ， YoY+32.5%。

預期 2023 年，在東南 亞無新增 產 線假設前 提 下，宏全亞 洲將致力

旗 下 各 廠 產 能 利 用 率 提 升 ， 宏 遠 預 估 宏 全 亞 洲 2023 年 營 收 金 額
77.00 億元，YoY+8.15%，預估 稅前盈 餘 10.50 億 元，YoY+10.53%。

預 估宏 全非州 地區 2022 年 營收 金額 1.8 億 元，YoY+4.05%，預 估

稅 前盈 餘 0.10 億 元， YoY+66.67。

本報告僅供宏遠投顧內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場
或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保
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宏全在非 洲 地區主要 以 持股 100%子公司宏 全 控股，再由 宏全非洲

控 股 成 立 孫 公 司 宏 鑫 薩 摩 亞 (持 股 60%)。 宏 鑫 薩 摩 亞 旗 下 有 兩 家
轉投資分 別 為宏鑫莫 三 比克與 Shimada。莫三 比克宏鑫 廠 主要以
供應塑蓋給當地客戶及外銷臨近國家客戶使用。莫三比克宏鑫廠
已於 3Q16 正式投產 。

莫山比克 禁 止使用 PET 瓶裝填酒 精 類產品，加 上莫山比 克 幣兌美

金大幅貶 值，導致獲利 呈 現衰退。宏 全 非洲 2019 年營收金額 2.58
億元，YoY+38.7%，稅 前盈餘 0.46 億元，YoY+360%。宏全 非洲
2020 年營收 金額 1.8 億 元，YoY-30.2%，預估淨 利 金額 0.19 億 元，
YoY-58.8%。

宏全非洲 2021 年營收 金 額 1.73 億 元，YoY-4%，預估稅 前 盈餘

0.15 億 元， YoY-20%。 預估宏全 非 州地區 2022 年營收金 額 1.80
億元，YoY+4.05%，預 估稅前盈 餘 0.10 億 元， YoY+66.67%。預
估宏全非 州 地區 2023 年營收金額 1.80 億元， YoY+0.00%，預估
稅前盈餘 0.10 億元，YoY+0.00%。

叁、業 績 及 獲 利 預 估

預 估 2022 年 稅後 盈餘 22.17 億 元，YoY+12.83%，稅 後 EPS 7.70

元

宏全 2022 年 在 台 灣 地 區 穩 定 成 長；宏 全 中 國 持 續 調 整 客 戶 結構 ，
產品組合 優 化，提升 整 體產能嫁 動 率；宏全 亞 洲在 SOSRO 廠與
印尼泗水廠新增飲料代工產線貢獻全年度營運，在三大地區同步
成 長 帶 動 下 。 宏 遠 預 估 宏 全 2022 年 營 收 金 額 236.00 億 元 ，
YoY+10.37%，預估 營 業利益 30.46 億元， YoY+7.71%， 預估稅
後盈餘 22.17 億元，YoY+12.83%，預估稅後 EPS 7.70 元 。

預 估 2023 年 稅後 盈餘 24.47 億 元 ， YoY+10.4%， 稅 後 EPS 8.50

元

宏全 2023 年在台灣 地 區穩定成 長；宏全 中國 受惠機能 性 飲料客戶

與調味品客戶訂單持續成長；宏全亞洲持續提升產能利用率，在
三大地區 同 步成長帶 動 下，宏全 2023 年營運成 長可期。宏 遠預估
宏全 2023 年營收金額 254.00 億元，YoY+7.63%，預估營 業利 益
33.76 億 元 ， YoY+10.82% ， 預 估 稅 後 盈 餘 24.47 億 元 ，
YoY+10.4%，預估稅後 EPS 8.50 元 。

本報告僅供宏遠投顧內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場
或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保
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圖 七、 PE Band

資 料來 源 : CMoney、 宏 遠 投顧 整理

肆、財 務 簡 表
單位：佰萬元
2020(A) 21Q1(A) 21Q2(A) 21Q3(A) 21Q4(A) 2021(A) 22Q1(A) 22Q2(A) 22Q3(F) 22Q4(F) 2022(F) 2023(F)
營業收入 19,348 5,124 5,929 5,501 4,828 21,383 5,612 6,577 6,578 4,834 23,600 25,400
營業毛利 4,106 1,167 1,527 1,273 945 4,911 1,237 1,446 1,616 965 5,265 5,730
營業費用 1,916 481 539 514 549 2,083 520 592 575 531 2,218 2,354
營業利益 2,190 686 987 759 396 2,828 717 854 1,041 434 3,046 3,376
營業外淨收入（支出） -35 -33 -34 -10 -47 -123 18 63 -20 -43 17 -71
稅前純益 2,155 653 953 749 349 2,705 735 917 1,021 391 3,064 3,305
稅後純益 1,655 480 726 514 244 1,965 555 694 714 253 2,217 2,447

稅前 EPS （元） 7.49 2.27 3.31 2.60 1.21 9.40 2.55 3.19 3.55 1.36 10.65 11.48
稅後 EPS （元） 5.75 1.67 2.52 1.79 0.85 6.83 1.93 2.41 2.48 0.88 7.70 8.50

股本 2,878 2,878 2,878 2,878 2,878 2,878 2,878 2,878 2,878 2,878 2,878 2,878
稅後股東權益報酬率 % 13.77 3.68 5.94 4.07 1.87 15.56 4.13 5.21 5.10 1.72 16.15 12.03
每股淨值（元） 45.43 42.41 44.03 45.36 46.77 46.77 46.30 48.71 51.19 52.07 52.07 58.57

毛利率 % 21.22 22.77 25.75 23.13 19.56 22.97 22.05 21.99 24.57 19.96 22.31 22.56
營利率 % 11.32 13.39 16.65 13.79 8.20 13.23 12.78 12.99 15.82 8.99 12.91 13.29
稅前純益與前期比較 % 7.83 6.59 3.33 -2.47 -6.37 25.50 5.86 0.84 1.57 -7.42 13.26 7.87
稅前純益率 % 11.14 12.75 16.08 13.61 7.24 12.65 13.10 13.94 15.51 8.10 12.98 13.01
稅後純益率 % 8.56 9.37 12.25 9.35 5.05 9.19 9.90 10.55 10.86 5.23 9.39 9.64

本報告僅供宏遠投顧內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場
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