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海
外
研 证券研究报告
究 ＃industryId＃
食品饮料行业
title＃
＃relatedReport＃
分析师： 推荐
＃investSuggestion＃ (( ＃
维持 ）
investS
张博 海外食品饮料行业周报（2022.3.28-2022.4.1） uggesti
zhangboyjs@xyzq.com.cn onCha
SFC: BMM189 农夫山泉、蒙牛等相继披露 2021 年业绩nge＃
SAC: S0190519060002 ＃createTime1＃
2022 年 4 月 2 日
王源
重点指数周表现（2022.3.28-2022.4.1）
行 wangyuanyjs@xyzq.com.cn
＄zycwzb|主要财务指标＄
指数
收盘点位 本周涨跌幅 本周成交额 年初以来
业 SAC: S0190521050003
请注意：王源并非香港证券及期货事
2022.4.1 （%） （亿港元） 涨跌幅(%)
恒生指数
周 务监察委员会的注册持牌人，不可在
香港从事受监管活动。
22,039.55 2.97 6,117.65 -5.80
恒生必需性消费业指数 21,270.71 2.99 166.19 -11.62
报 恒生非必需性消费业指数 2,934.63 3.40 557.67 -21.04
联系人：
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
张忠业
zhangzhongye@xyzq.com.cn 投资要点
 ＃summary＃
本周重要事件及点评：1）农夫山泉全年营收同比高增，盈利较好：2021 公司营收
297.0 亿元，同比+29.8%；毛利润 176.6 亿元，同比+30.7%，毛利润率 59.5%；归母净
相关报告 利润 71.6 亿元，同比+35.7%，归母净利润率 24.1%。2）康师傅成本上涨拖累盈利：2021
年，康师傅营收、归母净利润、EBITDA 各为 740.8、38.0、83.9 亿元，分别同比+9.6%、
海外食品饮料周报（20220321-
-6.4%、-10.4%；其中软饮和方便面收入各为 448.0、284.3 亿元，分别同比+20.2%、-3.6%，
20220325）_华润啤酒披露 2021
分别较 2019 年年复合+12.2%、+6.0%。3）达利食品三大战略品牌驱动业绩：2021 年公
年业绩，高端化战略清晰
司营收同比+6.4%至 222.9 亿元；受制于原材料价格上涨，毛利同比-1.0%至 81.6 亿元，
_20220326
归母净利润同比-3.2%至 37.3 亿元。各业务线收入增速分化，家庭消费和能量饮料较突
海外食品饮料周报（20220314- 出。4）青岛啤酒高端化进程持续：公司 2021 年实现营业收入 301.7 亿元，同比提升 8.7%；
20220318）_蒙牛拟私有化雅士 实现归属于上市公司股东净利润 31.6 亿元，同比增长 43.3%。从量价拆分角度看，公司
利国际，中粮家佳康 2021 年营 2021 年实现产品销量 793 万千升，同比提升 1.4%。5）蒙牛乳业盈利增长可期： 2021
收同比下降_20220320 年收入同比+15.9%至 881.4 亿元，主要系后疫情时代乳制品需求走高、公司产品结构升
级渠道精耕推动；归母净利润同比+42.6%至 50.3 亿元，主要系收入增长、销售费用率
海外食品饮料周报（20220307- 下降拉大毛销差。且各业务均有亮点。
20220311）_本周外发康师傅控
 行情回顾及估值水平：本周，恒生指数上涨 2.97%，恒生必需性消费业上涨 2.99%，
股深度报告，统一企业中国
恒生非必需性消费业上涨 3.4%。本周食品饮料细分板块市值涨跌幅为：禽畜肉类
2021 年分红率 120%_20220312
（6.39%）>酒精饮料（5.82%）>食品添加剂（3.66%）>包装食品（2.6%）>非酒精饮料
（1.32%）>农产品（0.43%）>乳制品（-0.26%）>烟草（-4.11%）。截至 2022 年 4 月 1
海外食品饮料公司深度研究_康 日收盘，啤酒、软饮料、乳制品、包装食品、禽畜肉类、食品添加剂与烟草的平均估值
师傅控股：稳增长、高股息，提 分别为 29.4x、25.78x、3.38x、16.58x、-8.59x、18.27x。
价利好_20220310
 行业跟踪：1）乳制品产量增长，原奶价格企稳。2022 年 1-2 月全国乳制品产量同
比+4.5%。因需求及饲料成本上涨，疫情后生鲜乳（原奶）价格上涨；目前牧场产能释
海外食品饮料周报（20220228-
放使奶价企稳，原奶价格 2022 年 3 月 23 日收于 4.18 元/kg，同比-2.6%，周环比-0.2%，
20220304）_伊利将完成全面收
月环比-1.4%，较 2021 年 8 月的价格高点回落 3.9%，下游乳企毛利率压力缓解。2）生
购澳优，战略协同进一步深化
猪、猪肉价格同比大幅下降。2022 年 4 月 1 日，生猪价格 12.23 元/kg，同比-51.1%，周
_20220305
环比-0.9%，月环比-2.8%；猪肉批发价格 18.23 元/kg，同比-48.3%，周环比+0.1%，月
海外食品饮料周报（20220221- 环比-2.1%。3）啤酒和软饮料产量同比提升。2022 年 1-2 月全国啤酒产量同比+3.6%，
20220227）_百威亚太 2021 年利 软饮料产量同比+11.5%。
润大幅增长，中国市场量价齐升  投资建议：波动中寻找优质核心资产，布局具备一定性价比的行业龙头。1）啤酒板
_20220227 块：啤酒龙头持续推进高端化产品，单价提升。龙头企业通过提价转嫁原材料等成本压
力，并以高端产品树立品牌力，提升毛利率；近期点状疫情对啤酒销量的影响可控。2）
海外食品饮料周报（20220214-
乳制品板块：龙头企业持续布局高端产品，挖掘低温鲜奶、奶酪等新品，提升市占率，
20220218）_中粮家佳康发布 1
加固自身“护城河”；原奶价格企稳，降低乳企毛利率压力。蒙牛加强上游产业链及多品
月运营数据，农夫山泉获纳入恒
类业务布局，利好 2025 年“再造一个新蒙牛”战略目标。3）禽畜肉类板块：俄乌冲突加
指_2022020
剧饲料成本压力，生猪产能预计加速去化，猪价有望于 2022H2 整体环比上行，促进头
部公司账面利润增长。核心组合包括：华润啤酒、蒙牛乳业、中粮家佳康。同时建议关
注青岛啤酒股份，以及股息率较高且分红率稳定的统一企业中国、达利食品。

风险提示：宏观经济增长放缓；行业政策风险；流动性收紧；疫情等外部影响。

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海外行业周报

目录

1、 本周重要事件及点评 ...........................................................- 3 -
2、 行业走势（2022.3.28-2022.4.1） ..............................................- 7 -
3、 行业数据跟踪 ...................................................................- 8 -
3.1、 乳制品 .......................................................................- 8 -
3.2、 肉类、酒类及软饮 .........................................................- 9 -
4、 投资建议及估值............................................................... - 10 -
5、 风险提示 ....................................................................... - 11 -

图表目录

图 1、2022 年初以来指数走势 ......................................................- 7 -

图 2、本周港股食饮细分板块市值涨跌幅 .........................................- 7 -
图 3、乳制品月度累计产量及同比增速（右轴） ................................- 8 -
图 4、乳制品单月产量同比增速....................................................- 8 -
图 5、2022.3.23 生鲜乳价格收于 4.18 元/kg.......................................- 9 -
图 6、2022.3.25 牛奶价格同比+3.8%，酸奶同比+5.5% .........................- 9 -
图 7、2022.4.1 生猪价格 12.23 元/kg，同比-51.1%...............................- 9 -
图 8、2022.4.1 猪肉批发价格 18.23 元/kg，同比-48.3% .........................- 9 -
图 9、啤酒月度累计产量及同比增速（右轴） ...................................- 9 -
图 10、啤酒单月产量同比增速 .....................................................- 9 -
图 11、软饮料月度累计产量及同比增速（右轴） ............................. - 10 -
图 12、软饮料单月产量同比增速 ................................................ - 10 -

表 1、重要事件及点评...............................................................- 5 -
表 2、食饮重点个股港股通持仓情况跟踪（截至 2022.4.1 收盘） .............- 7 -
表 3、食饮重点个股卖空情况跟踪（截至 2022.4.1 收盘） .....................- 8 -
表 4、重点个股涨跌及估值跟踪（股价截至 2022.4.1 收盘） ................. - 10 -

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海外行业周报

报告正文

1、本周重要事件及点评

 农夫山泉披露 2021 年业绩，全年营收同比高增长，盈利表现较好

2022 年 3 月 28 日，农夫山泉披露 2021 年全年业绩。2021 年公司坚持“包装水+

软饮料”双引擎发展格局，布局多品类、多品牌，全年营收 297.0 亿元，同比+29.8%；
毛利润 176.6 亿元，同比+30.7%，毛利润率 59.5%；归母净利润 71.6 亿元，同比
+35.7%，归母净利润率 24.1%。

分业务来看：1）包装水业务营收 170.6 亿元，同比+22.1%，较 2019 年增 18.9%；

21H2 营收 81.4 亿元，同比+18.6%，较 19H2 增 11.6%。2）茶饮料业务营收 45.8
亿元，同比+48.3%，较 2019 年增 45.9%；21H2 营收 24 亿元，同比+61.1%，较
19H2 增 78.2%。线上电商渠道及茶饮新产品新口味未茶饮料业务打开销量，21H2
增速大幅增增长。3）功能饮料业务营收 37.0 亿元，同比+32.4%，较 2019 年降
2.2%；21H2 营收 16.9 亿元，同比+25.8%，较 19H2 增 12.7%。
“等渗”运动能量
饮料与 KEEP 合作，聚焦体育健身赛道，促使功能饮料销量同比激增，实现正增
长。4）果汁业务营收 26.1 亿元，同比+22.1%，较 2019 年增 13.1%；21H2 营收
13.9 亿元，同比+34.3%，较 19H2 增 9.6%。

 康师傅披露 2021 年业绩，成本上涨拖累盈利

2022 年 3 月 28 日，康师傅披露 2021 年全年业绩，利润小幅下滑，股利创新高。

2021 年，康师傅营收、归母净利润、EBITDA 各为 740.8、38.0、83.9 亿元，分别
同比+9.6%、-6.4%、-10.4%；营收增长由饮品业务驱动，利润下滑系因上游原料
上涨。2021 年公司全年股利 17.48 美仙/股，创新高，分红率达 165.7%；股利较
公司 2022 年 3 月 30 日收盘价的股息率达 10.9%，具备吸引力。

收入结构受疫情影响，饮品、方便面一升一降。2021 年国内疫情管制措施整体较
上年放宽，公司的软饮和方便面收入各为 448.0、284.3 亿元，分别同比+20.2%、
-3.6%，分别较 2019 年年复合+12.2%、+6.0%：1）饮品收入高增长，新品受青睐：
2021 年，康师傅的包装水、碳酸饮料及其他饮品（即饮咖啡、运动饮料等）
、果
汁、即饮茶收入各为 45.5、164.9、179.9、57.7 亿元，分别同比+38.9%、+23.3%、
+19.7%、+13.8%，分别较 2019 年复合+20.9%、+16.1%、+11.2%、+7.5%。公司
继续推进乡镇市场下沉，并深化核心城市直营二阶改革、加强终端控制力，同时
以无糖可乐、无糖气泡水、无糖即饮茶紧抓无糖趋势，中价水“喝开水”差异化
竞争；2）方便面结构升级趋势不变：2021 年康师傅的容器面及高价袋面收入分
别同比-2.2%、-8.2%，但分别较 2019 年年复合+3.4%、+8.4%，剔除疫情因素，
方便面结构升级趋势不变。

 达利食品披露 2021 年业绩，三大战略品牌驱动业绩

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海外行业周报

2022 年 3 月 28 日，达利食品披露 2021 年全年业绩，收入稳增长，利润略有下降。

2021 年公司营收同比+6.4%至 222.9 亿元；
受制于原材料价格上涨，
毛利同比-1.0%
至 81.6 亿元，归母净利润同比-3.2%至 37.3 亿元。

各业务线收入增速分化，家庭消费和能量饮料较突出. 2021 年，达利食品的家庭

消费、即饮饮料、休闲食品和其他业务板块营收各为 36.4、66.0、99.4、21.2 亿元，
各占 16.3%、29.6%、44.6%、9.5%，营收分别同比+22.7%、+6.8%、-2.7%、+31.8%。
其中，三大战略品牌（家庭消费板块下的短保面包美焙辰、豆奶豆本豆，即饮饮
料板块下的能量饮料乐虎）收入同比+19.6%至 68.6 亿元，占比 30.8%。1）家庭
消费：期内美焙辰持续优化经销商生态体系，加快市场布局与产品线拓展，并推
出中保面包以辅助短保品牌培育，全年收入同比+33.5%至 13.9 亿元；豆本豆收入
同比+16.8%至 22.5 亿元，市占率第一。2）即饮饮料：乐虎全年收入同比+16.3%
至 32.2 亿元，主要受益于能量饮料赛道景气，团队架构和渠道利润分配优化，全
国性渠道建设再加强，经营区域及终端网点数量扩张，赞助欧洲杯等体育赛事强
化专业能量饮料产品形象；和其正收入同比-2.3%至 16.7 亿元，并推出无糖凉茶
与加气凉茶新品。3）休闲食品：包括达利园糕点、可比克薯片、好吃点饼干业务，
营收占比最高，其中达利园在烘焙糕点领域的市占率排名第一。

 青岛啤酒披露 2021 年业绩，高端化进程持续

2022 年 3 月 28 日，青岛啤酒披露 2021 年全年业绩，主品牌稳健增长。公司 2021

年实现营业收入 301.7 亿元（人民币，下同）
，同比提升 8.7%；实现归属于上市
公司股东净利润 31.6 亿元，同比增长 43.3%。从量价拆分角度看，公司 2021 年
实现产品销量 793 万千升，同比提升 1.4%；其中，主品牌青岛啤酒实现产品销量
432.9 万千升，同比提升 11.6%。2021 年，青岛啤酒高档及以上产品实现销量 52
万千升，同比增长 14.2%；每千升酒营业收入 3,804 元，同比增长 7.2%。公司未
来将继续深化实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，推动创新
驱动和产品结构优化升级，加大品牌传播与渠道创新，通过沉浸式全方位品牌推
广模式引领消费升级背景下消费场景多元化的营销趋势。

 蒙牛披露 2021 年业绩，盈利增长可期

2022 年 3 月 30 日，蒙牛乳业披露 2021 年全年业绩，收入利润齐升。2021 年收

入同比+15.9%至 881.4 亿元，主要系后疫情时代乳制品需求走高、公司产品结构
升级渠道精耕推动，其中 H1、H2 各同比+22.3%、+9.7%，；归母净利润同比+42.6%
至 50.3 亿元，主要系收入增长、销售费用率下降拉大毛销差。

各项业务均有亮点。2021 年，公司液态奶（含常温白奶、常温酸奶、低温鲜奶、
低温酸奶）
、冰淇淋、奶粉、其他产品（含奶酪、黄油等）收入各为 765.1、42.4、
49.5、24.4 亿元，分别同比+12.9%、+61.0%、+8.2%、+126.3%，其中 2021H2 分
别同比+5.3%、+205.6%、+4.8%、+147.1%。1）常温奶：产品结构升级，渠道下
沉，特仑苏收入超 300 亿元，普通白奶收入同比+23%。2）鲜奶、奶酪、成人奶

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海外行业周报

粉：鲜奶收入同比+85%，市占率同比+2.3pcts 至 13.4%，核心渠道销售额位列第
一，高端产品每日鲜语收入同比+80%，稳居高端鲜奶第一；自有品牌奶酪收入同
比+41%，有机奶酪棒、常温奶酪新品受青睐，此外控股妙可蓝多后续有望并表增
厚业绩；奶粉业务核心产品为雅士利及贝拉米奶粉，2021 年二者奶粉收入各 36.5、
8.3 亿元，分别同比+21.5%、-20.0%。3）低温酸奶：市占率持续第一，渠道优势
显著，2021 年收入同比+3%（行业整体同比-7.6%）。4）冰淇淋：2021 年内地产
品收入同比+18.6%至 31.2 亿元，主要由于产品升级、新零售等渠道发力。此外，
东南亚艾雪并表后带来 11.2 亿元收入，拉动公司冰淇淋总收入同比+61.0%

表 1、重要事件及点评
时间 事件/政策 点评
全年营收同比高增长，盈利表现较好。2021 年公司坚持“包装水+软饮料”双引擎发展格
局，布局多品类、多品牌，全年营收 297.0 亿元，同比+29.8%；毛利润 176.6 亿元，同比+30.7%，
毛利润率 59.5%；归母净利润 71.6 亿元，同比+35.7%，归母净利润率 24.1%。
分业务来看：1）包装水业务营收 170.6 亿元，同比+22.1%，较 2019 年增 18.9%；21H2 营
农夫山泉披 收 81.4 亿元，同比+18.6%，较 19H2 增 11.6%。2）茶饮料业务营收 45.8 亿元，同比+48.3%，
2022.
露 2021 年全 较 2019 年增 45.9%；21H2 营收 24 亿元，同比+61.1%，较 19H2 增 78.2%。线上电商渠道
3.28
年业绩 及茶饮新产品新口味未茶饮料业务打开销量，21H2 增速大幅增增长。3）功能饮料业务营
收 37.0 亿元，同比+32.4%，较 2019 年降 2.2%；21H2 营收 16.9 亿元，同比+25.8%，较 19H2
增 12.7%。“等渗”运动能量饮料与 KEEP 合作，聚焦体育健身赛道，促使功能饮料销量同
比激增，实现正增长。4）果汁业务营收 26.1 亿元，同比+22.1%，较 2019 年增 13.1%；21H2
营收 13.9 亿元，同比+34.3%，较 19H2 增 9.6%。
利润小幅下滑，股利创新高。2021 年，康师傅营收、归母净利润、EBITDA 各为 740.8、38.0、
83.9 亿元，分别同比+9.6%、-6.4%、-10.4%；营收增长由饮品业务驱动，利润下滑系因上
游原料上涨。2021 年公司全年股利 17.48 美仙/股，创新高，分红率达 165.7%；股利较公司
2022 年 3 月 30 日收盘价的股息率达 10.9%，具备吸引力。
收入结构受疫情影响，饮品、方便面一升一降。2021 年国内疫情管制措施整体较上年放宽，
公司的软饮和方便面收入各为 448.0、284.3 亿元，分别同比+20.2%、-3.6%，分别较 2019
康师傅披露
2022. 年年复合+12.2%、+6.0%。1）饮品收入高增长，新品受青睐：2021 年，康师傅的包装水、
2021 年全年
3.28 碳酸饮料及其他饮品（即饮咖啡、运动饮料等） 、果汁、即饮茶收入各为 45.5、164.9、179.9、
业绩
57.7 亿元，分别同比+38.9%、+23.3%、+19.7%、+13.8%，分别较 2019 年复合+20.9%、+16.1%、
+11.2%、+7.5%。公司继续推进乡镇市场下沉，并深化核心城市直营二阶改革、加强终端控
制力，同时以无糖可乐、无糖气泡水、无糖即饮茶紧抓无糖趋势，中价水“喝开水”差异
化竞争；2）方便面结构升级趋势不变：2021 年康师傅的容器面及高价袋面收入分别同比
-2.2%、-8.2%，但分别较 2019 年年复合+3.4%、+8.4%，剔除疫情因素，方便面结构升级趋
势不变。

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收入稳增长，利润略有下降。2021 年公司营收同比+6.4%至 222.9 亿元；受制于原材料价格

上涨，毛利同比-1.0%至 81.6 亿元，归母净利润同比-3.2%至 37.3 亿元。
各业务线收入增速分化，家庭消费和能量饮料较突出. 2021 年，达利食品的家庭消费、即
饮饮料、休闲食品和其他业务板块营收各为 36.4、66.0、99.4、21.2 亿元，各占 16.3%、29.6%、
44.6%、9.5%，营收分别同比+22.7%、+6.8%、-2.7%、+31.8%。其中，三大战略品牌（家
庭消费板块下的短保面包美焙辰、豆奶豆本豆，即饮饮料板块下的能量饮料乐虎）收入同
达利食品披
2022. 比+19.6%至 68.6 亿元，占比 30.8%。1）家庭消费：期内美焙辰持续优化经销商生态体系，
露 2021 年全
3.28 加快市场布局与产品线拓展，并推出中保面包以辅助短保品牌培育，全年收入同比+33.5%
年业绩
至 13.9 亿元；豆本豆收入同比+16.8%至 22.5 亿元，市占率第一。2）即饮饮料：乐虎全年
收入同比+16.3%至 32.2 亿元，主要受益于能量饮料赛道景气，团队架构和渠道利润分配优
化，全国性渠道建设再加强，经营区域及终端网点数量扩张，赞助欧洲杯等体育赛事强化
专业能量饮料产品形象；和其正收入同比-2.3%至 16.7 亿元，并推出无糖凉茶与加气凉茶新
品。3）休闲食品：包括达利园糕点、可比克薯片、好吃点饼干业务，营收占比最高，其中
达利园在烘焙糕点领域的市占率排名第一。

主品牌稳健增长。公司 2021 年实现营业收入 301.7 亿元（人民币，下同），同比提升 8.7%；

实现归属于上市公司股东净利润 31.6 亿元，同比增长 43.3%。从量价拆分角度看，公司 2021
年实现产品销量 793 万千升，同比提升 1.4%；其中，主品牌青岛啤酒实现产品销量 432.9
青岛啤酒披 万千升，同比提升 11.6%。2021 年，青岛啤酒高档及以上产品实现销量 52 万千升，同比增
2022.
露 2021 全年 长 14.2%；每千升酒营业收入 3,804 元，同比增长 7.2%。公司未来将继续深化实施“青岛
3.28
业绩 啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，推动创新驱动和产品结构优化升级，加大品
牌传播与渠道创新，通过沉浸式全方位品牌推广模式引领消费升级背景下消费场景多元化
的营销趋势。
收入利润齐升。2021 年收入同比+15.9%至 881.4 亿元，主要系后疫情时代乳制品需求走高、
公司产品结构升级渠道精耕推动，其中 H1、H2 各同比+22.3%、+9.7%， ；归母净利润同比
+42.6%至 50.3 亿元，主要系收入增长、销售费用率下降拉大毛销差。
各项业务均有亮点。2021 年，公司液态奶（含常温白奶、常温酸奶、低温鲜奶、低温酸奶） 、
冰淇淋、奶粉、其他产品（含奶酪、黄油等）收入各为 765.1、42.4、49.5、24.4 亿元，分
别同比+12.9%、+61.0%、+8.2%、+126.3%，其中 2021H2 分别同比+5.3%、+205.6%、+4.8%、
蒙牛乳业披 +147.1%。1）常温奶：产品结构升级，渠道下沉，特仑苏收入超 300 亿元，普通白奶收入
2022.
露 2021 年全 同比+23%。2）鲜奶、奶酪、成人奶粉：鲜奶收入同比+85%，市占率同比+2.3pcts 至 13.4%，
3.30
年业绩 核心渠道销售额位列第一，高端产品每日鲜语收入同比+80%，稳居高端鲜奶第一；自有品
牌奶酪收入同比+41%，有机奶酪棒、常温奶酪新品受青睐，此外控股妙可蓝多后续有望并
表增厚业绩；奶粉业务核心产品为雅士利及贝拉米奶粉，2021 年二者奶粉收入各 36.5、8.3
亿元，分别同比+21.5%、-20.0%。3）低温酸奶：市占率持续第一，渠道优势显著，2021
年收入同比+3%（行业整体同比-7.6%） 。4）冰淇淋：2021 年内地产品收入同比+18.6%至
31.2 亿元，主要由于产品升级、新零售等渠道发力。此外，东南亚艾雪并表后带来 11.2 亿
元收入，拉动公司冰淇淋总收入同比+61.0%
资料来源：各公司财报，兴证海外食饮团队相关业绩点评报告，兴业证券经济与金融研究院整理

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2、行业走势（2022.3.28-2022.4.1）

本周（2022.3.28-2022.4.1），恒生指数上涨 2.97%，恒生必需性消费业上涨 2.99%，

恒生非必需性消费业上涨 3.4%。本周食品饮料细分板块市值涨跌幅为：禽畜肉类
（6.39%）>酒精饮料（5.82%）>食品添加剂（3.66%）>包装食品（2.6%）>非酒
精饮料（1.32%）>农产品（0.43%）>乳制品（-0.26%）>烟草（-4.11%）。

图 1、2022 年初以来指数走势 图 2、本周港股食饮细分板块市值涨跌幅

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

表 2、食饮重点个股港股通持仓情况跟踪（截至 2022.4.1 收盘）

年初持 上周末持
港股通 持仓量 占比 本周变动 年内变动 持有市值
子板块 代码 仓量 仓量
公司名称 亿股 亿股 亿股 % ppt ppt 亿港元
百威亚太 01876.HK 0.16 0.17 0.15 0.11 -0.02 -0.01 3.27
啤酒板块 华润啤酒 00291.HK 4.54 4.87 4.76 14.66 -0.34 0.66 231.62
青岛啤酒股份 00168.HK 1.06 1.58 1.55 23.70 -0.44 7.57 97.33
农夫山泉 09633.HK 0.96 0.90 0.86 1.70 -0.09 -0.21 37.37
康师傅控股 00322.HK 0.30 0.82 0.77 1.36 -0.09 0.83 10.57
软饮料板块 统一企业中国 00220.HK 0.07 0.17 0.15 0.35 -0.05 0.18 1.05
VITASOY INT'L 00345.HK 0.05 0.09 0.09 0.83 0.00 0.35 1.32
中国食品 00506.HK 0.34 0.13 0.13 0.47 0.01 -0.74 0.36
中国飞鹤 06186.HK 8.10 6.19 6.15 6.91 -0.05 6.91 50.03
蒙牛乳业 02319.HK 0.90 1.46 1.46 3.70 0.00 1.41 62.79
澳优 01717.HK 0.84 0.21 0.21 1.14 0.00 -3.77 1.57
乳制品板块
现代牧业 01117.HK 3.76 5.88 7.84 9.90 2.47 4.08 10.27
H&H 国际控股 01112.HK 0.35 0.28 0.27 4.12 -0.25 -1.37 2.98
雅士利国际 01230.HK 0.72 0.52 0.48 1.00 -0.10 -0.53 0.47
中国旺旺 00151.HK 0.16 0.07 0.07 0.06 0.00 -0.08 0.50
达利食品 03799.HK 4.32 4.29 4.33 3.17 0.04 0.01 18.32
包装食品板块 周黑鸭 01458.HK 4.11 4.23 4.29 17.99 0.23 0.74 19.34
日清食品 01475.HK 0.05 0.02 0.01 0.14 0.00 -0.37 0.08
五谷磨房 01837.HK N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A
万洲国际 00288.HK 10.57 4.83 4.73 3.69 -0.08 -3.48 23.76
禽畜肉类板块
中粮家佳康 01610.HK 6.95 11.29 11.49 29.44 0.51 11.63 41.24
颐海国际 01579.HK 1.31 0.99 1.01 9.67 0.18 -2.86 22.44
食品添加剂及 思摩尔国际 06969.HK 3.55 5.88 5.91 9.84 0.06 3.78 112.69
烟草 中烟香港 06055.HK 0.30 0.37 0.37 5.30 -0.02 0.98 4.99
华宝国际 00336.HK 4.13 5.40 5.44 16.85 0.14 3.58 23.95
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

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表 3、食饮重点个股卖空情况跟踪（截至 2022.4.1 收盘）

本周累计卖 卖空金额 未平仓卖空 未平仓卖空
卖空 本周变动
子板块 空金额 占比 股数 股数比例
公司名称 代码 亿元 % ppt 亿股 %
百威亚太 01876.HK 1.20 10.20 -19.30 1.46 1.10
啤酒板块 华润啤酒 00291.HK 6.09 24.89 9.20 0.46 1.41
青岛啤酒股份 00168.HK 1.29 15.30 5.93 0.20 3.00
农夫山泉 09633.HK 8.63 40.37 2.03 1.43 1.27
康师傅控股 00322.HK 2.06 21.23 10.23 0.89 1.57
软饮料板块 统一企业中国 00220.HK 0.33 23.39 -10.20 0.39 0.91
VITASOY INT'L 00345.HK 0.29 19.83 -1.28 0.58 5.40
中国食品 00506.HK 0.01 2.91 -0.90 0.01 0.02
中国飞鹤 06186.HK 2.88 19.42 7.09 1.31 1.48
蒙牛乳业 02319.HK 3.26 10.59 -7.01 0.39 0.98
澳优 01717.HK 0.06 15.56 8.00 0.03 0.16
乳制品板块
现代牧业 01117.HK 0.55 20.60 10.32 3.71 4.68
H&H 国际控股 01112.HK 0.12 11.32 0.24 0.07 1.12
雅士利国际 01230.HK - - - 0.07 0.14
中国旺旺 00151.HK 0.69 23.84 -1.41 2.40 2.02
达利食品 03799.HK 0.21 17.09 0.94 0.46 0.34
包装食品板块 周黑鸭 01458.HK 0.58 20.29 0.34 1.28 5.39
日清食品 01475.HK 0.03 10.54 3.86 0.06 0.62
五谷磨房 01837.HK - - - 0.01 0.04
万洲国际 00288.HK 0.90 13.24 0.64 1.08 0.84
禽畜肉类板块
中粮家佳康 01610.HK 0.60 8.86 -5.07 1.19 3.06
颐海国际 01579.HK 0.89 17.38 -9.40 0.62 5.92
思摩尔国际 06969.HK 5.01 22.52 3.62 1.45 2.41
食品添加剂及烟草
中烟香港 06055.HK 0.06 22.25 16.63 0.04 0.62
华宝国际 00336.HK 0.50 21.75 13.45 1.03 3.19
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

3、行业数据跟踪

3.1、乳制品

乳制品产量增长，原奶价格企稳。2022 年 1-2 月全国乳制品产量同比+4.5%。因

需求及饲料成本上涨，疫情后生鲜乳（原奶）价格上涨；目前牧场产能释放使奶
价企稳，原奶价格 2022 年 3 月 23 日收于 4.18 元/kg，同比-2.6%，周环比-0.2%，
月环比-1.4%，较 2021 年 8 月的价格高点回落 3.9%，下游乳企毛利率压力缓解。

图 3、乳制品月度累计产量及同比增速（右轴） 图 4、乳制品单月产量同比增速

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

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图 5、2022.3.23 生鲜乳价格收于 4.18 元/kg 图 6、2022.3.25 牛奶价格同比+3.8%，酸奶同比+5.5%

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
*注：酸奶价格为右轴

3.2、肉类、酒类及软饮

生猪、
猪肉价格同比大幅下降。2022 年 4 月 1 日，
生猪价格 12.23 元/kg，
同比-51.1%，
周环比-0.9%，月环比-2.8%；猪肉批发价格 18.23 元/kg，同比-48.3%，周环比+0.1%，
月环比-2.1%。啤酒和软饮料产量同比提升。2022 年 1-2 月全国啤酒产量同比
+3.6%，软饮料产量同比+11.5%。
图 7、2022.4.1 生猪价格 12.23 元/kg，同比-51.1% 图 8、2022.4.1 猪肉批发价格 18.23 元/kg，同比-48.3%

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图 9、啤酒月度累计产量及同比增速（右轴） 图 10、啤酒单月产量同比增速

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

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图 11、软饮料月度累计产量及同比增速（右轴） 图 12、软饮料单月产量同比增速

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

4、投资建议及估值

在波动中寻找优质核心资产，布局具备一定性价比的行业龙头。截至 2022 年 4
月 1 日收盘，啤酒、软饮料、乳制品、包装食品、禽畜肉类、食品添加剂与烟草
的平均估值分别为 29.4x、25.78x、3.38x、16.58x、-8.59x、18.27x。

1） 啤酒板块：啤酒龙头持续推进高端化产品，并相继提价以转嫁原材料等成本
压力，预计 2022 年毛利率压力下降。同时，龙头公司通过精准营销带动女性
群体、Z 世代等消费者扩容。目前点状疫情对啤酒企业的影响整体可控，中国
啤酒行业高端化进程持续，龙头公司业绩有确定性改善。

2） 乳制品板块：预期 2022 年牧场产能释放，原奶价格企稳，乳企毛利率压力下

降。后疫情时代乳制品消费增速提升，常温板块、鲜奶、奶酪均有空间。龙
头公司持续布局高端产品，挖掘新品提升市占率，加固自身“护城河”。

3） 禽畜肉类板块：俄乌传统加剧饲料成本压力，预计生猪产能加速去化，猪价
有望于 2022H2 整体环比上行，促进头部公司利润增长。

核心组合为：华润啤酒、蒙牛乳业、中粮家佳康。同时建议关注青岛啤酒股份，
以及股息率较高且分红率稳定的统一企业中国、达利食品。

表 4、重点个股涨跌及估值跟踪（股价截至 2022.4.1 收盘）

本周
股价 港股市值 EPS(港元) 股息率 PE(TTM)
公司名称 代码 涨跌幅
港元 % 亿港元 20A 21E * % 倍
啤酒板块
百威亚太 1876.HK 21.15 4.19 2,801 0.30 0.56 1.04 37.81
华润啤酒 0291.HK 48.70 4.17 1,580 0.77 1.72 0.98 28.16
青岛啤酒股份 0168.HK 62.70 5.29 1,125 1.94 0.00 1.44 22.24
平均 29.40
软饮料板块
农夫山泉 9633.HK 43.60 13.99 4,903 0.57 0.00 0.47 55.98
康师傅控股 0322.HK 13.74 -0.58 774 0.86 0.00 10.15 16.64
统一企业中国 0220.HK 7.05 1.44 305 0.45 0.42 6.43 16.59
VITASOY INT'L 0345.HK 14.80 5.26 158 0.52 -0.05 1.96 28.74

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中国食品 0506.HK 2.74 -5.52 77 0.21 0.00 3.87 10.95

平均 25.78
乳制品板块
中国飞鹤 6186.HK 8.13 -0.25 724 0.99 0.00 5.62 8.61
蒙牛乳业 2319.HK 43.00 -2.60 1,700 1.07 0.00 0.76 27.66
澳优 1717.HK 7.62 2.28 138 0.72 0.00 3.37 10.83
现代牧业 1117.HK 1.31 -9.66 104 0.14 0.18 1.67 8.32
H&H 国际控股 1112.HK 11.18 24.78 72 2.10 0.97 6.79 11.60
雅士利国际 1230.HK 0.98 0.00 47 0.02 0.00 0.00 -46.73
平均 3.38
包装食品板块
中国旺旺 0151.HK 7.30 -0.41 869 0.40 0.46 2.45 16.85
达利食品 3799.HK 4.23 4.96 579 0.33 0.00 4.07 12.71
周黑鸭 1458.HK 4.51 8.41 107 0.08 0.00 1.77 25.66
日清食品 1475.HK 5.53 1.28 58 0.28 0.29 2.61 19.00
五谷磨房 1837.HK 0.42 -9.68 9 -0.01 0.00 4.76 8.68
平均 16.58
禽畜肉类板块
万洲国际 0288.HK 5.02 7.04 644 0.44 0.00 4.01 7.73
中粮家佳康 1610.HK 3.59 9.45 140 1.22 0.00 5.74 -24.91
平均 -8.59
食品添加剂及烟草
颐海国际 1579.HK 22.15 9.38 232 1.07 0.96 1.37 24.74
思摩尔国际 6969.HK 19.06 -2.26 1,146 0.53 0.00 2.51 17.72
中烟香港 6055.HK 13.62 1.79 94 0.14 1.02 0.29 13.40
华宝国际 0336.HK 4.40 -4.35 142 0.16 0.44 3.37 17.21
平均 18.27
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
*注：百威亚太等公司 2021 年 EPS 为财报披露的实际数据；其他部分公司 2021 年业绩暂未披露，2021 年 EPS 来自
Wind 一致预期

5、风险提示

1) 宏观经济增长放缓;
2) 行业政策风险;
3) 流动性收紧;
4) 疫情等外部影响。

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分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本
报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或
间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明
投资建议的评级标准 类别 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
评级和行业评级（另有说明的除外）
。评 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
级标准为报告发布日后的12个月内公司 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
股票评级
股价（或行业指数）相对同期相关证券市 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确
以上证综指或深圳成指为基准，香港市场 定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
以恒生指数为基准；美国市场以标普500 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
信息披露
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持股情况。

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景大教育集团控股有限公司(前称:中国科大教育集团有限公司）、云南省交通投资建设集团有限公司、水发集团有限公司、
东航海外（香港）有限公司、归创通桥医疗科技股份有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团、长兴城市建设投资集团有限
公司、兴业银行股份有限公司香港分行、华夏幸福基业股份有限公司、旭辉控股集团、国厚资产管理股份有限公司、河南投
资集团有限公司、环球新材国际控股有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、济南章丘控股集团有限公司、重庆市
南岸区城市建设发展（集团）有限公司、烟台市蓬莱区城市建设投资集团有限公司、诺辉健康、淮南建设发展控股(集团)有
限公司、深圳星河智善生活股份有限公司、潍坊滨海投资发展有限公司、福建省投资开发集团有限责任公司、德信服务集团
有限公司、珠海华发集团有限公司、山东黄金集团有限公司、农银国际控股有限公司、许昌市投资总公司、广发控股（香港）
有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、平湖市国有资产控股集团有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、
浙江湖州南浔经济建设开发有限公司、堃博医疗控股有限公司、南京牛首山文化旅游集团有限公司、泰安市泰山财金投资集
团有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司、无锡惠山高科有限公司、成都高新投资集团有限公司、湖南湘江新区发展
集团有限公司、如东县金鑫交通工程建设投资有限公司、华鲁控股集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、远
东宏信有限公司、西安航天城市发展控股集团有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公司、常德市经济建设投资集团有
限公司、武汉金融控股（集团）有限公司、河南铁路投资有限责任公司、信银（香港）投资有限公司、南京溧水城市建设集
团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、邳州市交通控股集团有限公司、济南高新控
股集团有限公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、交银国际控股有限公司、中原豫资投资控股集团有限公司、临沂城市
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限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、环龙控股有限公司、湖州吴兴城市投资发展集
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资集团有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、江苏皋开投资发展集团有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公
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