2023/03/30 投資速報

汽車零組件

麗清 (3346.TT)
觀音廠新產線貢獻顯著，下半年營運更旺

買進(維持評等) 研究部對麗清營運續持正面看法。雖然今年上半年因行業淡季使營
收表現較為平淡。不過，之前晶片短缺的影響已經消除，中國廠營
出刊緣由：更新近況
與前次比較： 上次 本次 運將逐步回升，尤其 2H23 新專案開始出貨放量，加上觀音廠新產
評 等 買進 買進 能對營收的貢獻高於先前預期，屆時營收規模將明顯放大，單月營
目標價 45 52
收有望突破 8 億元。此外，麗清不只今年營運具備轉機性，明年依
2023EPS 2.27 2.10
收盤價 32.35 43.10 舊有強勁成長動能，研究部預估麗清 2023 年 EPS 2.10 元、2024
大盤指數 14709.64 15769.76
年 EPS 3.05 元。考量 LED 車燈為汽車電動化智能化趨勢中的重要
前次評等日期: 2022/11/30
設計，麗清將因此受惠並享有較高的評價。研究部未來 4 季 EPS 2.40
市值(億) 46.0
股本(億) 10.67
元為(2Q23~1Q24)為評價基礎，給予 22 倍本益比，目標價上調至 52
三個月平均成交金額(億) 0.65 元，投資評等維持買進。
淨負債/股東權益 199.57
董監持股比率 10.42
外資持股比率 7.50
重點摘要：
投信持股比率 0.00

個股與大盤走勢 1. 4Q22財報亮眼，當季本業獲利創高：
麗清4Q22EPS 上升至0.96元，季度獲利增加72.9%QOQ，年增
168%YOY，完全擺脫去年上半年封城影響，財報表現優於預
期。4Q22合併營收達22.37億元(+30.9%QOQ，-37.7%YOY)，高
於之前2022年10-12月營收總合的20.90億元，主要是因為有
模具收入的認列。雖然4Q222毛利率下滑至14.7%(季減1.5個
百分點)，但費用支出減少，季度費用金額僅有1.86億元，費
用率下降至8.3%(季減4.6個百分點)，帶動4Q22營業利益提升
近一個月 近三個月 近半年 近一年
至1.43億元，為歷史最佳表現。全年度來看，麗清2022年合
加權指數報酬率 1.7 12.0 16.5 -10.1
個股股價報酬率 12.2 22.8 16.2 22.3
併營收達66.13億元(+16.8%YOY)，毛利率12.8%(減少2.5個百
分點)，費用率11.7%，稅後盈餘0.31億元(-67.7%YOY)，2022
營收走勢圖 年EPS 0.30元。

2. 首季營收表現平淡，但獲利YOY偏強：
年初工作天數較少，麗清1、2月營收下滑，累計營收約9億元，
小幅衰退2.2%YOY。3月中國廠稼動逐漸恢復，加上台灣觀音
廠的新產能挹注，單月營收將回升至6億元以上的規模。研究
部 預 估 麗 清 1Q23 合 併 營 收 15.28 億 元 (-31.7%QOQ ，

研究員/張均壕 JUN_HAO1@uni-psg.com -0.9%YOY) 。 由 於 稼 動 率下 滑 ， 預 期 1Q23 毛 利 率 將 下 降 至

14.1% ， 預 估 麗 清 1Q23 稅 後 盈 餘 0.22 億 元 (-78.4%QOQ ，
+46.7YOY)，預估1Q23EPS 0.21元。因為行業淡季效應明顯，
以致首季業績較前季有較大幅度下滑。

請參見末頁重要批露及免責聲明 1
 表一: 麗清 4Q22 財報結果
公告結果 QOQ YOY 統一預估 差異%

營業收入 2,237 30.9% 37.7% 1,982 12.8%

營益利益 143 152.5% 276.7% 87 64.6%

業外收支 -29 - - -5 485.7%

稅後盈餘 102 70.6% 161.9% 75 36.1%

EPS 0.96 0.70

毛利率 14.7% -1.5% 0.7% 16.0% 1.3%

費用率 8.3% -4.6% -3.3% 11.0% 2.7%

資料來源：統一投顧預估

3. 觀音廠新產線順暢，單月營收提高至1.5億元：
麗清的桃園觀音廠2022年整年營收約5.7億元，平均單月營收
接近5千萬元。2022年11月底，觀音廠完成第二條產線建置，
目前已開始量產。由於新產線產出順暢，目前兩條產線合計
有望使觀音廠單月營收提高至1.5億元。假設後期自動化設備
都能正常運營，估計觀音廠2023年全年營收規模將提升至16
億元，為麗清今年主要成長動能。此外，由於北美車企客戶
旗下車型陸續轉換到新平台，對麗清的拉貨動能將延續強勁
態勢，而觀音廠將在4Q23新增第3條產線，可望為明年營收再
帶來至少7億元的增量。

4. 今年業績顯著回升，估計2023年EPS 2.10元：
展望2023年，研究部仍正面看待麗清今年營運，主要是考量
(1)公司生產已不受車用晶片短缺影響，麗清出貨動能將繼續
增溫，尤其下半年新專案出貨，營運規模將再放大；(2)觀音
廠之車燈控制器新增產能高於原先預期，為公司帶來另一營
運增長引擎，研究部上修麗清全年營收 7.9%至 79.45億 元
(+20.2%YOY)。不過，因為觀音廠毛利率較低，產品組合較差，
年度毛利率下修至14.9%。1H23合併毛利率仍受壓抑，但隨中
國廠逐步回升，尤其2H23新專案開始出貨，產品組合較佳，
屆時2H23合併毛利率將較1H23改善。獲利部分，研究部小幅
下修麗清稅後盈餘7.5%至2.24億元(+625%YOY)，預估2023年
EPS 2.10元。

請參見末頁重要批露及免責聲明 2
 表二: 麗清 2023 年財報預估調整
本次預估 前次預估 差異%

營業收入 7,945 7,362 7.9%

營益利益 289 308 -6.2%

業外收支 -33 -19 73.6%

稅後盈餘 224 243 -7.5%

EPS 2.10 2.27

毛利率 14.9% 16.2%

費用率 11.3% 12.0%

資料來源：統一投顧預估

5. 明年業績增速依舊偏強，估計2024年EPS 3.05元：
展望2024年，由於有觀音廠第3條產線的貢獻，加上近幾年積
極爭取新客戶如Hella、ZKW的新訂單也將逐步放量，中國廠
營收也將繼續享有較高的成長動能。研究部預期麗清明年營
收能繼續保有2成左右增速，毛利率因為新專案利潤較好而能
小幅改善，預估聯嘉2024年EPS將再提升至 3.05元。

表三 : 麗清年度營收推估
2022 2023F 2024F 2025F

中國廠 6,043 6,345 7,296 8,391

台灣廠 570 1,600 2,200 2,300

TOTAL 6,613 7,945 9,496 10,691

中國廠成長率假設 5.0% 15.0% 15.0%

資料來源：統一投顧預估

圖二: 麗清年度營收與毛利率表現預期

合併營收 (百萬元) 毛利率

10,691

19.9% 9,496

19.3% 7,945
16.3%
17.9% 15.3% 14.9% 15.1%
16.5% 6,613 15.5%
16.2%
5,660

4,405 12.8%
4,088 4,133 4,346
3,585
2,740

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F

資料來源：統一投顧整理預估

請參見末頁重要批露及免責聲明 3
12 month Forward PE bands 12 month Forward PB bands

簡明損益表
百萬元 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 1Q23F 2Q23F 3Q23F 4Q23F 2022E 2023F 2024F

營業收入 1,541 1,126 1,708 2,237 1,528 1,631 2,154 2,633 6,613 7,945 9,496

營業毛利 188 51 277 329 215 238 323 406 844 1,183 1,436

營業費用 187 182 220 186 180 195 246 273 775 894 1,028

營業利益 6 -132 57 143 35 43 77 133 74 289 408

業外收支 11 -15 -12 -29 -10 -8 -8 -8 -44 -33 -31

稅前純益 18 -146 45 114 25 36 70 125 30 256 377

稅後純益 15 -146 60 102 22 29 61 113 31 224 325

EPS 0.14 -1.37 0.56 0.96 0.21 0.27 0.57 1.06 0.30 2.10 3.05

重要比率

毛利率 12.2 4.5 16.2 14.7 14.1 14.6 15.0 15.4 12.8 14.9 15.1

費用率 12.1 16.2 12.9 8.3 11.8 12.0 11.4 10.4 11.7 11.3 10.8

營益率 0.4 -11.7 3.3 6.4 2.3 2.6 3.6 5.1 1.1 3.6 4.3

淨利率 1.0 -13.0 3.5 4.6 1.4 1.8 2.8 4.3 0.5 2.8 3.4

QoQ

營業收入 -5.1 -26.9 51.6 31.0 -31.7 6.7 32.1 22.2

營業毛利 -17.3 -73.0 447.6 19.2 -34.7 10.7 35.7 25.7

營業利益 -83.7 N.A. N.A. 155.4 -75.5 22.9 79.1 72.7

稅前純益 -64.2 N.A. N.A. 159.1 -78.1 44.0 94.4 78.6

稅後淨利 -60.7 N.A. N.A. 72.9 -78.4 31.8 110.3 85.2

YoY

營業收入 2.5 -7.4 29.7 37.7 -0.8 44.8 26.1 17.7 16.9 20.2 19.5

營業毛利 -25.7 -73.1 38.3 45.6 15.0 376.0 17.0 23.4 -2.7 40.0 21.6

營業利益 -85.9 N.A. 864.2 276.3 483.3 N.A. 37.5 -7.0 -18.7 289.2 42.0

稅前純益 -68.6 N.A. 445.5 132.7 47.1 N.A. 59.1 9.6 -74.6 753.3 47.3

稅後淨利 -65.6 N.A. 537.3 168.4 46.7 N.A. 3.4 10.8 -67.7 625.8 45.0

資料來源：公司資料及統一投顧預估

請參見末頁重要批露及免責聲明 4
ESG 永續發展專區
CMoney Taiwan ESG Rating
CMoney ESG Rating E 環境保護 Rating S 社會責任 Rating G 公司治理 Rating

5 / 10 7 / 10 6 / 10 4/ 10
5 交易所產業分類排名

11 / 34
交易所公司治理評鑑 永續報告書連結

資料來源：交易所、CMoney 及統一投顧整理

溫室氣體盤查數據 企業用水量盤查數據
年度 排放總量(公噸) 範疇一(公噸) 範疇二(公噸) 年度 用水總量(公噸) 回收水量(公噸) 排水量(公噸)
2021 1,152 5 1,148 2021 5,150 -- --
2019 732,111 153,110 579,001 2019 未揭露 -- --
2018 642,790 89,618 553,172 2018 未揭露 -- --

員工人數與福利 股權控制情形
年度 員工人數(人) 員工人數增減(人) 福利費用(千) 年度 席次控制權(%) 股份控制權(%) 股權集中度
2022 -- -- -- 2022 8 11 0
2021 1,742 75 997,481 2021 9 11 0
2020 1,667 86 723,460 2020 10 13 0

交易所公司治理評鑑

加權項目比重
評鑑年度 評鑑結果 等級 維護股東權益及 強化董事會結構 落實
資訊透明度
平等對待股東 與運作 企業社會責任
2022 66%至 80% C 0.20 0.33 0.26 0.21
2021 81%至 100% D 0.19 0.34 0.26 0.21
2020 66%至 80% C 0.20 0.35 0.24 0.21

資料來源：交易所、CMoney 及統一投顧整理

請參見末頁重要批露及免責聲明 5
附錄一：評等之標準
評等 定義

強力買進 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 超 過 25%以 上

買進 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 10%以 上

中立 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 介 於 10～ -10%

降低持股 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 介 於 (-10%)以 下

未評等 沒有足夠的基本資料判斷該公司評等

附錄二：免責宣言
© 2010 統 一 投 資 顧 問 股 份 有 限 公 司 版 權 所 有 。 本 公 司 提 供 之 報 告 內 容 係 根 據 本 公

司 認 可 之 資 料 來 源，並 基 於 特 定 日 期 所 做 之 判 斷，但 不 保 證 其 完 整 性 或 正 確 性，報

告中所有的意見及預估，如有變更恕不另行通知。

本 研 究 報 告 所 載 之 投 資 資 訊， 僅 提 供 客 戶 做 為 一 般 投 資 參 考， 並 非 針 對 特 定 對 象 提

供 專 屬 之 投 資 建 議。 文 中 所 載 資 訊 或 任 何 意 見， 不 構 成 任 何 買 賣 有 價 證 券 或 其 他 投

資 標 的 之 要 約、宣 傳 或 引 誘 等 事 項。對 於 本 投 資 報 告 所 討 論 或 建 議 之 任 何 證 券、投

資 標 的， 或 文 中 所 討 論 或 建 議 之 投 資 策 略，投 資 人 應 就 其 是 否 適 合 本 身 財 務 狀 況 與

投 資 條 件，進 一 步 諮 詢 財 務 顧 問 的 意 見。 本 投 資 報 告 之 內 容 取 材 自 據 信 為 可 靠 之 資

料 來 源，但 概 不 以 明 示 或 默 示 的 方 式，對 資 料 之 準 確 性、完 整 性 或 正 確 性 作 出 任 何

陳 述 或 保 證。 本 投 資 報 告 載 述 意 見 進 行 更 改 與 撤 回 並 不 另 行 通 知。 本 投 資 報 告 並 非

（ 且 不 應 解 釋 為 ）在 任 何 司 法 管 轄 區 內， 任 何 非 依 法 從 事 證 券 經 紀 或 交 易 之 人 士 或

公 司， 為 於 該 管 轄 區 內 從 事 證 券 經 紀 或 交 易 之 遊 說。 本 投 資 報 告 內 容 屬 統 一 投 顧 之

著作權，嚴禁抄襲與仿造。

請參見末頁重要批露及免責聲明 6
服務據點
台北
統一綜合證券股份有限公司
電話：886-2-2747-8266

地址：台北市松山東興路 8 號 1 樓

台北
統一證券投資顧問股份有限公司
電話：886-2-2748-8399

地址：台北市松山東興路 8 號 3 樓

香港
統一證券(香港)有限公司
電話：852-2956-3330

地址：香港中環德輔道中 199 號無限極廣場 26 樓 2603-6 室

請參見末頁重要批露及免責聲明 7