2024 年 3 月 11 日 • 產業概況更新

2 月營收評析 - 新能源產業
AM 與汽車市場維持年增，重電訂單能見度高，需求穩健

報告內文個股資訊
元大觀點
產業 公司 代碼 評等 目標價

東元 1504 TT 買進 55 2 月營收符合預期有胡連、貿聯與千附精密，主因中國車市復甦以及半
能源 ⧫
中興電 1513 TT 買進 200 導體設備、電器、面板等需求落底。
東陽 1319 TT 買進 124
東陽、中興電、東元、亞力與駐龍 2 月營收低於預期，主因供應鏈問題
車用 胡連 6279 TT 買進 196
⧫
與工程營收認列時點影響。
貿聯 3665 TT 買進 283

漢翔 2634 TT 買進 69
航太 ⧫ 推薦汽車客戶需求復甦的胡連、訂單滿手的中興電及出貨提升的駐龍。
駐龍 4572 TT 買進 214

AM 市場需求無虞，短期受客戶貨櫃運送不順影響
陳澤心
Amber.Chen53@yuanta.com 東陽 2 月營收月減 29.9%，1Q24 營收達成率 58%，低於預期主因紅海因素

何宗祐 影響客戶運送貨櫃能力，估 1Q24 EPS 2.11 元。2Q24 隨 AM 出貨高峰已過，

bill0066@yuanta.com 估 EPS 1.53 元，季減 27%。胡連 2 月營收月減 27%，1Q24 營收達成率
陳旻暐 68%，符合預期主因中國接單狀況恢復且美國鏟雪車線束客戶庫存調整完畢。
Jerry.MW.Chen@Yuanta.com 2Q24 為營收淡季，估 EPS 2.5 元。貿聯 2 月營收月減 9.9%，1Q24 營收達
成率 65%，符合預期主因多數事業體已落底，估 1Q24/2Q24 EPS 3.7/4.1 元，
季增 40.8%/9.3%。看好貿聯 24 年獲利重返成長且持續還債以降低利息費用。

重電訂單能見度高，需求展望無虞
中興電 2 月營收月減 4.2%，1Q24 營收達成率 62.9%，略低於預期主因 1、
2 月為出貨淡季。1Q24 在台電強韌電網計畫助攻下，估營收季增 3.5%。東
元 2 月營收月減 15%，1Q24 營收達成率 60.3%，略低於預期主因機電系統
事業群受歐洲需求不振及以巴戰爭影響。預期隨 2H24 製造業景氣復甦及節
能、創能需求帶動公司整體營運穩健向上，對東元看法維持正向。亞力 2 月
營收月減 12.8%，1Q24 營收達成率 55.2%，低於預期主因工作天數影響。
考量 4Q23 聯電一次性訂單造成的高基期，估 1Q24 營收季減 34.6%。亞力
主要從事 69kV 以下之配電系統設備，毛利率低於重電同業，看法中性。

軍工航太需求谷底復甦，持續穩健成長
漢翔 2 月營收月減 21.6%，1Q24 營收達成率 63.4%，低於預期主因民用稼
動率復甦略低。1Q24 在民用業務稼動率攀升與國防維持高檔下，估 EPS 季
增 181%至 0.8 元。駐龍 2 月營收月減 7.7%，1Q24 營收達成率 63.5%，略
低於預期主因工作天數影響。在交機量持續攀升下，估 1Q24/2Q24 EPS 季
增 17.9%/11.0%至 1.9 元/2.1 元。千附精密 2 月營收月減 14.5%，1Q24 營
收達成率 67.0%。1Q24 估受面板、半導體需求維持低檔及國防客戶換約因
素影響下，EPS 估季增 184.2%。2Q24 估 EPS 季增 12.6%至 1.17 元。

請參閱末頁之免責宣言。
 推薦個股匯總

汽車零組件產業：
東陽 2 月營收 16 億元，月減 29.9%/年減 16.9%，累計 1-2 月營收 38.9 億元，年增 13.5%，1Q24 營
收達成率 58%，低於預期。2 月 AM 營收 12.5 億元，約占 78%，OE 營收 3.5 億，約佔 22%，整體
營收呈月減年減，OE 下滑主因中國年節休假天數影響，AM 部分主因受紅海因素影響客戶運送貨櫃
能力。惟整體而言，AM 客戶需求不變，預期 3M24 將回補部分訂單，AM 替換為長期趨勢，預估
1Q24 東陽整體營收 67.7 億元，季增 3.3%/年增 20.9%，毛利率 33%，EPS 2.11 元。2Q24 隨 AM 出
貨高峰過後，預估整體營收為 62.9 億元，季減 7%/年減 13%，毛利率 30.4%，EPS 1.53 元。

胡連 2 月營收 5.5 億元，月減 27%/年增 8%，累計 1-2 月營收 12.9 億元，年增 27.9%，1Q24 營收達
成率 68%，符合預期。1Q24 營收已見中國接單狀況恢復，其餘地區如台灣 Gogoro 品項持續出貨；
美國鏟雪車線束客戶庫存調整已告段落，現已恢復近疫情前單月 2500 萬水準；歐洲地區 2024 年新
增 2 個機車線束產品加入貢獻。展望 2Q24，為以往營收淡季，中國區營收貢獻下降，不過公司新接
的上汽通用汽車高頻乙太網路連接器有望於 2Q24 底-3Q24 開始出貨，因此本中心預估 2Q24 營收
18.1 億元，季減 6%/年增 15%，毛利率 32.6%，EPS 2.53 元。

貿聯 2 月營收 38.4 億元，月減 9.9%/年減 4.3%，累計 1-2 月營收 80.9 億元，年持平，1Q24 營收達
成率 65%，符合預期。近期貿聯法說表明多數事業體已大致落底，如資本設備於 2Q23 落底後已復
甦 18%、HPC 於 3Q23 落底後開始出貨高單價產品、電器於 4Q23 落底，僅車用、工廠自動化尚未
恢復正循環，因此本中心預期 1H24 營運將大致持平 4Q23，而 2H24 隨多數客戶出貨回溫，貿聯營
運有望明顯改善。本中心預估 1Q24 營收預估為 124.1 億元，季增 1.8%/年減 2.3%，毛利率 25.8%，
稀釋後 EPS 3.71 元，季增 40.8%。2Q24 營收預估為 128.8 億元，毛利率 25.7%，稀釋後 EPS 4.06
元，季增 9.3%。看好貿聯 2024 年整體營收/獲利將重返成長，同時公司致力改善財務結構，2024 年
將進一步調整負債比例，降低利息費用。

圖 1：汽車產業 2 月營收

月營收 1Q24 營收 1Q24F 營 1Q24F 營

Dec-23 Jan-24 Feb-24 歷史新高 MoM YoY 達成率
(百萬元) (百萬元) 收季增率 收年增率

1319 東陽 2,136 2,288 1,604 -29.9% -16.9% 6,769 3.3% 20.9% 57.5%

6279 胡連 746 749 545 -27.3% 8.1% 1,902 -15.7% 18.1% 68.1%

3665 貿聯 3,488 4,256 3,837 -9.9% -4.3% 12,413 1.8% -2.3% 65.2%

平均 2,123 2,431 1,995 -17.9% -7.1% -3.5% 12.2% 63.6%

資料來源：公司資料、元大投顧預估

重電產業：
中興電公告 2 月營收 18.61 億元，月減 4.2%/年減 6.1%，累積前 2 個月營收合計 38.04 億元，以本
中心預估 1Q24 營收 60.5 億元計算，達成率 62.9%，進度低於預期，推測主因 1、2 月過年為出貨淡
季。長線而言，台電強韌電網計畫助攻下，1 月已成交簽約 96 億元，在手訂單推升至 439 億元，且
嘉義第 9 廠已於 1/16 投產，年產值上升 15-20%至 115-120 億元，估 1Q24 營收季增 3.5%，年增
3.6%，淡季不淡。氫能事業部分，華亞園區因備料尚未到位，預期量產時間由 2Q24 延後至 2H24，
量產後將逐步看到營收成長。整體而言，預期中興電重電事業有望再進一步爭取 300 億元的案量，
並在未來 6-7 年內消化完畢，看好中興電長期成長趨勢，看法維持正向。

請參閱末頁之免責宣言。 台灣：能源設備與服務 2024 年 3 月 11 日 第2頁，共4頁

 東元公告 2 月營收 41.7 億元，月減 15%/年減 9.4%，累積前 2 個月營收合計 90.78 億元，以本中心
預估 1Q24 營收 150.45 億元計算，達成率 60.3%，進度低於預期，推測主因機電系統事業群受歐洲
需求不振以及以巴戰爭影響，導致整體成長放緩。長線而言，預期隨 1) 2H24 製造業景氣復甦；2)
2024 年家電空調回復正成長；3) 節能、創能需求帶動公司營運穩健向上，對東元看法維持正向。

亞力公告 2 月營收 5.64 億元，月減 12.8%/年減 5.2%，累積前 2 個月營收合計 12.11 億元，以本中

心預估 1Q24 營收 21.96 億元計算，達成率 55.2%，進度低於預期，主因 1、2 月為傳統出貨淡季，
設備出貨不如預期。展望未來，雖看好台電強韌電網計畫帶來輸配電設備業務成長，然而考量 4Q23
聯電一次性訂單造成的高基期，估 1Q24 營收季減 34.6%。目前股價為 2024 年預估 EPS 的 32 倍本
益比，位於近五年本益比區間 8-27 倍之新高，亞力主要從事 69kV 以下之配電系統設備，毛利率低
於重電同業然評價高於同業平均，股價並未被低估，看法維持中性。

圖 2：重電產業 2 月營收

月營收 1Q24 營收 1Q24F 營 1Q24F 營

Dec-23 Jan-24 Feb-24 歷史新高 MoM YoY 達成率
(百萬元) (百萬元) 收季增率 收年增率

1513 中興電 2,016 1,943 1,861 -4.2% -6.1% 6,050 3.5% 3.6% 62.9%

1504 東元 5,046 4,908 4,170 -15.0% -9.4% 15,045 2.1% 1.0% 60.3%

1514 亞力 1,252 647 564 -12.8% -5.2% 2,196 -34.6% 18.2% 55.2%

平均 8,314 7,498 6,595 -12.0% -8.1% -9.7% 7.6% 59.5%

資料來源：公司資料、元大投顧預估

航太與軍工產業：
漢翔 2 月營收 27.5 億元(月減 21.6%/年減 13.9%)，1Q24 營收達成率 63.4%，主因民用稼動率復甦
略低於預期。1Q24 估受惠民用業務持續復甦，帶動民用 UTR 攀升，同時軍用業務受惠高教機交機
高峰且台海局勢緊張將推升維修業務持續成長，帶動營收微幅季增 2.4%，EPS 季增 181%至 0.8 元。
展望 2024 年估在高教機交機持續與波音、空巴交機量估年增 18%下，預估漢翔營收將達 411.2 億
元，年增 5.2%，EPS 3.26 元，年增 38.1%。千附精密 2 月營收 1.04 億元(月減 14.5%/年增 0.2%)，
1Q24 營收達成率 67.0%，符合預期。1Q24 估受面板、半導體需求維持低檔，國防需求受客戶產能
提升與換約因素影響下，營收估微幅季增 5.3%，EPS 季增 184.2%。2Q24 估各產品需求溫和回溫及
半導體新訂單挹注下，EPS 季增 12.6%至 1.17 元。駐龍 2 月營收 0.74 億元(月減 7.7%/年增 27.0%)，
1Q24 營收達成率 63.5%，略低於預期主因波音飛機檢修影響交機速度。駐龍客戶 Spirit 目前於 737
機型零組件月拉貨速度約為 32-33 架次，距離終端客戶波音的月交機量 38 架次尚有 5-6 架次須提升，
預期 Spirit 將持續加速向駐龍拉貨。1Q24 在交機量持續攀升下，估營收季增 15.1%，EPS 季增
17.9%至 1.9 元。展望 2024 年，在波音持續提升交機量、主要客戶 Spirit 外包比例持續提高以及駐龍
航太技術領先創造的技術壁壘下，估營收將達 11.1 億元，年增 32.4%，EPS 8.6 元，年增 28.4%。

圖 3：航太與軍工產業 2 月營收

月營收 1Q24 營收 1Q24F 營 1Q24F 營

Dec-23 Jan-24 Feb-24 歷史新高 MoM YoY 達成率
(百萬元) (百萬元) 收季增率 收年增率

2634 漢翔 3,305 3,509 2,750 -21.6% -13.9% 9,874 2.4% -0.7% 63.4%

6829 千附精密 97 122 104 -14.5% 0.2% 337 5.3% 9.9% 67.0%

4572 駐龍 71 81 74 -7.7% 27.0% 244 15.1% 27.5% 63.5%

平均 1,158 1,237 976 -21.1% -12.7% 7.6% 12.2% 64.6%

資料來源：公司資料、元大投顧預估

請參閱末頁之免責宣言。 台灣：能源設備與服務 2024 年 3 月 11 日 第3頁，共4頁

附錄：重要揭露事項
分析師聲明
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買進：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持正面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題
材、評價資訊以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中增持該股。
持有-超越同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力高於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價資訊
以及風險概況之分析。
持有-落後同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力低於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價資訊
以及風險概況之分析。
賣出：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持負面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題
材、評價資訊以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中減持該股。
評估中：本中心之預估、評等、目標價尚在評估中，但仍積極追蹤該個股。
限制評等：為遵循相關法令規章及/或元大之政策，暫不給予評等及目標價。

註：元大給予個股之目標價係依 12 個月投資期間計算。大中華探索系列報告並無正式之 12 個月目標價，其投資建議乃根據分析師報告中之指定期間分析

而得。

總聲明
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