2019/07/25 投資速報

高爾夫球頭

大田 (8924.TT)
2Q 業績亮眼，但下半年略為失色

中立(調降評等) 由於 2Q19 營運表現優於預期，毛利率顯著提升，研究部上修大田

今年獲利，估 2019 年 EPS 5.95 元(原估 4.27 元)。不過，考量下
出刊緣由：更新近況
與前次比較： 上次 本次 半年營運動能相對較弱，毛利率也將回落，全年營運高點已在 2Q19
評 等 買進 中立 實現，研究部僅給予 9 倍本益比，目標價調整為 53.0 元，投資評
目標價 40.5 53.0
等調降至中立。
EPS 4.27 5.95
收盤價 32.95 50.80
大盤指數 10334.13 10935.76
重點摘要：
前次評等日期:2019/05/27
1. 2Q19毛利率跳升，獲利增長優於預期：
市值(億) 42.6 大田2Q19合併營收11.21億元(+22.8%QOQ，+24.2%YOY)，優於
股本(億) 8.38 研究部先前預估的10.45億元，主要是因為部分客戶提前下
三個月平均成交金額(億) 0.89
單，使今年第2季營運呈現淡季不淡。近期公司公告5、6月自
淨負債/股東權益 52.77
董監持股比率 21.52 結獲利，6月單月EPS 0.61元、5、6月合計EPS 1.75元。由於
外資持股比率 5.62 4月營收高於6月，預期4月獲利也是亮麗的成績。研究部預估
投信持股比率 0.51
大田2Q19EPS 2.45元，相較前次預估的1.22元，大幅上修，
個股與大盤走勢
主要是因為(1)當季營收表現優於預期，(2)毛利率顯著提升
至27~28%，優於原先預估的23.8%；(3)匯兌收益、稅率優惠
的等因素。

2. 3Q19營收環比小增，但毛利率略降：
展望下半年，管理層維持之前法說時的預期，第3季接單金額
仍 略 高 於 第 2 季 ， 故 預 估 大 田 3Q19 合 併 營 收 11.43 億 元
(+2.0%QOQ，+8.1%YOY)。不過，因為工序更為複雜的訂單將
近一個月 近三個月 近半年 近一年

加權指數報酬率 1.5 -0.8 10.7 -0.5 於本季出貨，且是首次大量生產，初期學習曲線尚未拉升，

個股股價報酬率 35.5 75.4 183.5 67.9 預計本季毛利率將較前季下滑至26.3%，但仍會較去年同期的
18.5%明顯改善，令其獲利仍有強勁的同比增速。研究部預估
營收走勢圖
大田3Q19稅後盈餘1.76億元(-14.6%QOQ，+113.5%YOY)，預估
3Q19EP 2.10元。

3. 4Q19產品組合較差，且有遷廠費用需提列：
第4季將進入傳統淡季，管理層預期4Q19營收將滑落至略好於
第1季的水平，季度營收環比減幅較大，而且產品組合較差，
毛利率將進一步下滑，加上子公司櫻之田的遷廠費用將在當
研究員/張均壕 JUN_HAO1@uni-psg.com 季認列5千萬元，預期4Q19獲利將有明顯滑落。

請參見末頁重要批露及免責聲明 1
4. 預估2019年EPS 5.95元：
全年來看，由於4Q19淡季效應明顯，研究部小幅下修大田今
年營收2.4%至39.84億元(+6.5%YOY)。毛利率部分，因為鈦合
金球頭比重增加，產品組合優化，以及自動化設備投入後，
生產效率提高的效應顯著優於預期，故將今年毛利率上修2.0
個百分點至25.2%。研究部上修大田今年獲利39.2%，預估今
年稅後盈餘4.98億元，估計2019年EPS 5.95元(原估4.27元)。

表一: 大田 2019 財報預估調整

2019F
NT$百萬元
本次預估 前次預估 差異%

營業收入 3,984 4,081 -2.4%

營業毛利 1,003 948 5.8%
營益利益 522 428 22.1%
業外收支 26 20 27.9%
稅後盈餘 498 358 39.2%
EPS 5.95 4.27
毛利率 25.2% 23.2%
費用率 12.1% 12.7%
營益率 13.1% 10.5%
淨利率 12.5% 8.8%
資料來源：統一投顧預估

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12 month Forward PE bands 12 month Forward PB bands

簡明損益表
百萬元 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017(E) 2018(E) 2019(E)

營業收入 1,011 902 1,058 772 851 1,121 1,143 869 3,601 3,742 3,984

營業毛利 143 126 195 156 200 312 300 191 905 620 1,003

營業費用 109 106 109 126 102 105 108 165 445 450 480

營業利益 34 20 86 30 97 207 192 26 461 169 522

業外收支 -6 -115 4 8 5 12 4 5 -82 -108 26

稅前純益 28 -95 90 38 102 219 196 31 379 61 548

稅後純益 23 -104 82 30 98 206 176 20 1,060 30 498

EPS 0.27 -1.24 0.98 0.35 1.16 2.45 2.10 0.23 8.74 0.37 5.95

重要比率

毛利率 14.1 14.0 18.5 20.2 23.5 27.8 26.2 22.0 25.2 16.6 25.2

費用率 10.8 11.8 10.3 16.4 12.0 9.4 9.4 19.0 12.4 12.0 12.0

營益率 3.4 2.2 8.2 3.8 11.4 18.5 16.8 3.0 12.8 4.5 13.1

淨利率 2.2 -11.5 7.8 3.8 11.5 18.4 15.4 2.3 29.4 0.8 12.5

QoQ

營業收入 -10.2 -10.7 17.2 -27.1 10.3 31.9 2.0 -24.0

營業毛利 -34.8 -11.7 54.9 -20.2 28.0 56.8 -3.8 -36.3

營業利益 -67.7 -42.3 340.7 -65.8 229.6 113.4 -7.2 -86.5

稅前純益 -66.8 N.A. N.A. -58.0 170.3 114.7 -10.5 -84.2

稅後淨利 -74.7 N.A. N.A. -63.9 228.8 112.4 -14.6 -88.6

YoY

營業收入 112.8 23.6 -16.7 -31.5 -15.8 24.3 8.1 12.7 91.0 3.9 6.5

營業毛利 44.1 -30.0 -52.0 -28.8 39.7 147.6 53.8 23.2 216.2 -31.5 61.7

營業利益 -2.8 -78.6 -62.3 -71.9 186.5 989.5 123.3 -10.3 767.9 -63.2 207.9

稅前純益 N.A. N.A. -61.4 -55.8 260.0 N.A. 117.8 -16.2 N.A. -83.9 795.2

稅後淨利 N.A. N.A. -92.9 -66.8 330.8 N.A. 114.6 -31.0 N.A. -97.1 1,526.8

資料來源：公司資料及統一投顧預估

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附錄一：評等之標準
評等 定義

強力買進 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 超 過 25%以 上

買進 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 10%以 上

中立 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 介 於 10～ -10%

降低持股 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 介 於 (-10%)以 下

未評等 沒有足夠的基本資料判斷該公司評等

附錄二：免責宣言
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