個股報告

2021 年 7 月 30 日
研究員：陳俐妍 ly.c@capital.com.tw
前日收盤價 115.00 元
目標價
日 月 光 投 控 (3711 TT) 買進
3 個月 137.00 元
12 個 月 137.00 元

近期報告日期、評等及前日股價
展 望 樂 觀 ， 建 議 買 進 ， 目 標 價 137 元 。
05/13/2021 中立
04/29/2021 買進 123.0
投 資 建 議 ： 日 月 光 投 控 預 期 2 021 年 半 導 體 邏 輯 晶 片 市 場 可 成 長
04/28/2021 已達目標價 1 0% ， 20 21 年 集 團 營 收 呈 現 逐 季 成 長 ， 若 以 美 元 計 價 ， 20 21 年
02/05/2021 買進 97.7 全 年 AT M 成 長 目 標 是 半 導 體 邏 輯 晶 片 市 場 成 長 幅 度 的 2 倍 ， 現
01/18/2021 買進 98.0 在 公 司 提 高 目 標，將 會 超 過 2 倍 成 長； E M S 生 意 量 年 成 長 幅 度 ，
目標高於封測生意量。此外，原本目標改善集團營業利益率較
公司基本資訊
目 前 股 本 (百 萬 元 ) 43,830 2 020 年 增 加 1.5 ~2 個 百 分 點 ， 現 在 預 期 將 會 增 加 2.5 ~3 個 百 分
市 值 (億 元 ) 5,041 點 ， 預 估 日 月 光 投 控 20 21 年 稅 後 E PS 9.79 元 。 封 測 市 場 展 望 樂
目 前 每 股 淨 值 (元 ) 52.42 觀 ， 現 階 段 全 產 線 封 測 產 能 皆 相 當 吃 緊 ， 緊 俏 狀 況 延 續 至 20 22
外 資 持 股 比 (%) 79.15 年 ， 因 此 調 升 日 月 光 至 買 進 ， 目 標 價 1 37 元 (PER1 4X) 。
投 信 持 股 比 (%) 1.10
董 監 持 股 比 (%) 15.66 2Q21 稅 後 EPS 2.36 元 ： 測 試 相 關 業 務 需 求 較 預 期 佳 ， 日 月 光 投
融 資 餘 額 (張 ) 8,178
控 2 Q21 合 併 營 收 1,28 9.9 7 億 元 ， QoQ +7 .9 7% 。 其 中 IC AT M 營
現 金 股 息 配 發 率 (%) 64.91
收 78 9.88 億 元 ， Q oQ+7.0 8 %， 略 高 於 原 先 預 估 QoQ +5%。 2 Q2 1
產品組合 E MS 營 收 為 4 91.5 4 億 元 ， QoQ+3 .0 6 % ， 主 要 來 自 客 戶 SiP 強 勁
需 求 。 日 月 光 投 控 整 體 合 併 1 Q21 毛 利 率 增 加 0.79 個 百 分 點 至
1 9.23 % 。 日 月 光 投 控 2 Q21 稅 後 E PS 2.36 元 。

2021 年 資 本 支 出 19~20 億 美 元 ： 日 月 光 投 控 調 高 20 21 年 資 本 支
出 規 模 至 1 9~20 億 美 元 ， YoY+1 0~15 % ， 65 % 用 在 封 裝 ， 20 % 用
在 測 試 機 台 。 日 月 光 表 示 202 1 年 wirebon d 產 線 將 會 滿 載 至 年
底 。 機 器 設 備 的 交 付 期 延 長 9 ~12 個 月 以 上 。 公 司 期 望 202 1 年
wi rebon ders 台 數 增 加 3 ,0 00 ~3,38 0 台 ， Yo Y+10 ~13% 。 90 % 以 上
的 wirebond ers 客 戶 簽 訂 2 年 合 約 ， 包 括 NPI/ASP/Vol ume 。 。
股價相對大盤走勢

預 估 3Q21 稅 後 EPS 2.67 元：現 在 市 場 需 求 佳，對 封 測 產 業 是 有

利，整 體 價 格 也 不 錯，不 過 仍 需 觀 察 原 物 料 和 關 鍵 零 組 件 價 格 上
漲 趨 勢。預 期 日 月 光 3 Q21 IC A TM 營 收 QoQ +12% 以 上。 EMS 部
分 ， 客 戶 新 的 專 案 釋 出 ， 3 Q21 E MS 營 收 預 估 將 為 3 Q20 和 4 Q20
平 均 ， 約 Qo Q+35 % 。 合 併 毛 利 率 方 面 ， 排 除 匯 率 影 響 ， 3Q 2 1 IC
AT M 毛 利 率 優 於 2 Q2 1 約 25 .6%，E MS 營 業 利 益 率 約 為 4 %。3Q2 1
集 團 合 併 毛 利 率 將 會 小 幅 下 滑 ， 主 要 是 E MS 佔 營 收 比 重 增 加 。
預 估 3 Q2 1 稅 後 E PS 2 .6 7 元 。

(百萬元) 2020 2021F 2022F 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21F 3Q21F 4Q21F 1Q22F 2Q22F
營業收入淨額 476,979 569,359 608,068 107,549 123,195 148,877 119,470 128,997 155,331 165,561 140,162 145,173
營業毛利淨額 77,984 106,188 118,473 18,809 19,720 23,299 22,028 24,804 28,907 30,449 25,808 29,979
營業利益 34,876 56,961 64,297 8,427 9,141 11,246 11,066 13,174 16,014 16,707 12,983 16,696
稅後純益 27,593 42,923 50,057 6,938 6,713 10,044 8,566 10,338 11,709 12,311 10,165 12,987
稅後 EPS(元) 6.30 9.79 11.42 1.58 1.53 2.29 1.95 2.36 2.67 2.81 2.32 2.96
毛利率(%) 16.35% 18.65% 19.48% 17.49% 16.01% 15.65% 18.44% 19.23% 18.61% 18.39% 18.41% 20.65%
營業利益率(%) 7.31% 10.00% 10.57% 7.84% 7.42% 7.55% 9.26% 10.21% 10.31% 10.09% 9.26% 11.50%
稅後純益率(%) 5.78% 7.54% 8.23% 6.45% 5.45% 6.75% 7.17% 8.01% 7.54% 7.44% 7.25% 8.95%
營業收入 YoY/QoQ(%) 15.44% 19.37% 6.80% 10.47% 14.55% 20.85% -19.75% 7.97% 20.41% 6.59% -15.34% 3.58%
稅後純益 YoY/QoQ(%) 63.76% 55.56% 16.62% 77.95% -3.24% 49.63% -14.72% 20.69% 13.26% 5.15% -17.44% 27.76%
註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主；稅後 EPS 以股本 438.30 億元計算。

群益投顧 1
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2021 年 7 月 30 日

測 試 恢 復 較 預 早 ， 日 月 光 投 控 2Q21 營 收 1,289.97 億 元 ， QoQ+ 7.97% ， 稅

後 盈 餘 103.38 億 元 ， QoQ+20.69% ， 稅 後 EPS 2.36 元 ：

測 試 相 關 業 務 需 求 較 預 期 佳 ， 日 月 光 投 控 2 Q2 1 合 併 營 收 1 ,2 89. 97 億 元 ，
Qo Q+7. 97% 。 其 中 IC A TM 營 收 789 .88 億 元 ， 較 1 Q2 1 的 737 .67 億 元
Qo Q+7. 08% ， 略 高 於 原 先 預 估 Qo Q+5% 。 以 2 Q2 1 封 測 終 端 應 用 來 看 ，
Co mmun ication 佔 營 收 比 為 50%，Auto mo tiv e & Consu mer 佔 營 收 比 為 36%，
Co mp uter 則 為 14 %。產 品 分 類 部 份， ATM 部 分 的 營 收 為 737 .67 億 元，集 團
合 併 營 收 認 列 771 .60 億 元，中 間 差 異 的 數 字， 大 部 份 與 EMS 營 收 重 覆 認 列
的 部 份。整 體 封 裝 的 毛 利 率 較 1 Q21 增 加 1 .2 0 個 百 分 點 至 2 5.6%，主 要 是 產
能 利 用 率 提 升。客 戶 佔 比 來 看，日 月 光 2 Q21 前 1 0 大 客 戶 營 收 佔 比 約 55 % ，
來 自 IDM 廠 的 營 收 約 31 % 。

E MS 方 面 ， 從 2021 年 初 就 面 臨 COV ID-19 影 響 和 長 短 料 的 影 響 ， 但 營 收 還

是 逐 季 提 升 中， 2 Q21 E MS 營 收 為 491 .54 億 元， QoQ +3.06 %，主 要 來 自 客 戶
SiP 強 勁 需 求 。 前 10 大 客 戶 佔 營 收 比 重 7 8% 。 Co mmun ication 佔 EMS 比 重
3 9%、消 費 性 電 子 減 至 28 %，工 業 用 16%、電 腦 及 儲 存 1 0 %，汽 車 電 子 5 % 。
2 Q21 EMS 的 毛 利 率 較 1 Q2 1 的 8 .4 % 高 ， 增 加 至 9 .1 % ， 主 要 是 產 品 組 合 的
改變。

日 月 光 投 控 整 體 合 併 2 Q2 1 的 毛 利 率 增 加 0 .7 9 個 百 分 點 至 1 9.23 % 。 日 月 光
投 控 集 團 2 Q21 稅 後 盈 餘 103 .38 億 元 ， QoQ +20.69% ， 稅 後 EPS 2 .36 元 。

日 月 光 投 控 2021 年 資 本 支 出 規 模 為 19~20 億 美 元 ， YoY+10~15% ， 但 會 保

持彈性調整：

日月光將持續且穩定增加資本支出、並調整比重，著重在封裝及電子代工
服 務 的 研 發 與 新 產 品 導 入 (NPI) 方 面 。 目 前 低 階 產 能 包 括 打 線 封 裝 (WB) 等 滿
載 ， 高 階 產 能 部 份 供 不 應 求 。 20 19 年 資 本 支 出 為 16 億 美 元 ， 相 較 其 他 24
家 後 段 專 業 封 測 代 工 OS AT 在 同 時 間 整 體 投 入 設 備 產 能 是 年 減 7 億 美 元 。
日月光投資主要是因應未來發展。防疫期間，持續布局自動工廠。日月光
投 控 202 0 年 資 本 支 出 16 .99 億 美 元 ， YoY +7.87 % ， 其 中 11.0 8 億 美 元 為 封
裝 相 關 的 資 本 支 出，測 試 相 關 支 出 4.22 億 美 元， E MS 則 為 1 .5 7 億 美 元 和 材
料 0 .1 2 億 美 元 。 略 低 於 原 先 公 司 預 期 1 8 億 美 元 ， 主 要 是 機 台 交 期 延 後 。 看
好 封 測 產 業 需 求 持 續 緊 俏 ， 日 月 光 投 控 持 續 在 打 線 封 裝 、 覆 晶 封 裝 (Flip
Ch ip)、晶 圓 級 封 裝 (WL P)、凸 塊 晶 圓 ( Bump in g) 以 及 測 試 設 備 進 行 資 本 投 資。
日 月 光 投 控 調 高 202 1 年 資 本 支 出 規 模 增 加 至 19~2 0 億 美 元，Yo Y+10~ 15%，
2 021 年 封 裝 的 投 資 比 重 將 高 於 測 試，65% 用 在 封 裝，23 ~2 5% 用 在 測 試 機 台 ，
9 ~10 % 用 在 E MS ， 但 整 體 資 本 支 出 還 是 會 視 市 場 情 況 和 機 台 交 貨 進 度 而 調
整 。 投 資 是 為 未 來 營 收 成 長 做 準 備 ， 其 中 40 % 將 會 用 在 先 進 製 程 ， 封 測 業
務 將 增 加 扇 出 型 封 裝 (fan -o ut) 、 SiP 等 新 應 用 開 發 比 重 ， 並 擴 增 生 產 據 點 、
加 強 工 廠 自 動 化。 EMS 電 子 代 工 業 務 則 將 持 續 投 資 SiP 技 術，且 在 墨 西 哥 、
中 國 大 陸、 台 灣 地 區 增 加 投 資。 因 應 SiP、 fan-out 及 嵌 入 式 電 源 解 決 方 案 等
新專案，

日 月 光 投 控 預 期 202 1 年 集 團 研 發 費 用 率 將 略 有 增 加 。 2Q2 1 資 本 支 出 6.11

億 美 元 ， 其 中 4.5 0 億 美 元 為 封 裝 相 關 的 資 本 支 出 ， 測 試 相 關 支 出 1 .1 6 億 美
元 ， EMS 則 為 0.3 9 億 美 元 和 材 料 0.0 6 億 美 元 。 至 2 Q21 底 ， 共 有 29,0 56 台
Wirebond ers 和 6 ,0 01 台 T esters 。

群益投顧 2
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過去三年，全球封測廠擴充打線封裝的產能相對有限，目前整體產能仍供
不應求，目前不僅打線封裝供需失衡，周邊材料包括導線架、載板供應也
相 當 吃 緊。日 月 光 表 示 wirebond 緊 俏 狀 況 將 延 續 至 202 1 年 底，機 器 設 備 的
交 付 期 原 本 是 6 ~8 個 月 ， 現 在 又 延 長 ， 機 台 的 交 貨 要 等 9 ~12 個 月 以 上 。 公
司正面臨材料和產能短缺，如何調配是一個挑戰，對設備商亦是如此，半
導 體 零 件 的 缺 乏，使 得 設 備 交 付 時 間 延 長。公 司 期 望 2 021 增 加 的 wirebond ers
台 數 至 少 與 20 20 年 增 加 數 相 當 ， 至 2 Q 2 1 底 ， 共 有 2 6 ,64 1 台 wi reb o nder s ，
預 估 202 1 年 將 增 加 3 ,0 00 ~3,380 台， YoY+1 0~13 %。資 本 支 出 是 根 據 客 戶 需
求 規 劃 ， 日 月 光 和 部 份 客 戶 簽 訂 長 期 合 約 ， 6 個 月 ~1 年 都 有 ， 甚 至 有 客 戶
簽 訂 2 年，9 0% 以 上 的 wi rebo nd ers 客 戶 簽 訂 2 年 合 約，包 括 NP I/A SP/ Vo lume。

日月光投資控股也宣布，子公司日月光半導體其董事會決議通過以未稅交
易 金 額 23.6 2 億 元 ， 向 關 係 人 宏 璟 建 設 (2527 TT ) ， 購 入 K25 新 建 廠 辦 大 樓
一 案 ， 該 交 易 分 別 為 座 落 於 高 雄 市 楠 梓 區 科 技 路 2 號 之 地 下 3 樓 ~地 上 9 樓
之 建 物、及 高 雄 市 楠 梓 區 科 技 路 6 號 面 積 6.86 坪 之 倉 庫，總 坪 數 為 19,0 56.13
坪 ， 每 坪 1 2.40 萬 ( 未 稅 ) 。 新 廠 區 將 用 於 設 置 打 線 封 裝 及 覆 晶 封 裝 製 程 之 生
產線，因應高雄廠區未來產能擴充所需，並以最佳產能配置提升日月光半
導體在第二園區之封裝及測試一元化效能。

EMS 營 收 約 QoQ+35% ， 預 估 日 月 光 投 控 3Q21 營 收 1,555.31 億 元 ，

QoQ+ 20.41% ， 稅 後 盈 餘 117.09 億 元 ， QoQ+13.26% ， 稅 後 EPS 2.67 元 ：

現在市場需求佳，對封測產業是有利，整體價格也不錯，不過仍需觀察原
物料和關鍵零組件價格上漲趨勢，目前打線封裝需求遠大於設備供應程
度 ， 打 線 封 裝 設 備 吃 緊 狀 況 將 延 續 到 2 021 年 底 ， 日 月 光 3 Q21 平 均 產 能 利
用 率 將 較 2 Q21 增 加 ， 封 裝 產 能 利 用 率 將 高 於 85%， 測 試 產 能 利 用 率 也 高 於
8 0% ， 預 期 日 月 光 3 Q21 IC ATM 營 收 QoQ +12% 以 上 。 EMS 部 分 ， 客 戶 新 的
專 案 釋 出 ， 3 Q2 1 EMS 營 收 預 估 將 介 於 3 Q20 和 4Q2 0 平 均 ， 約 QoQ +3 5% 。
合併毛利率方面，新台幣匯率升值等因素對公司毛利率是不利，預估台幣
升 值 1 % ， 影 響 封 測 毛 利 率 0.5 個 百 分 點 ， 對 全 公 司 合 併 毛 利 率 影 響 為 0.3
個 百 分 點。排 除 匯 率 影 響，3 Q2 1 IC ATM 毛 利 率 將 優 於 2 Q2 1 約 25 .6%，E MS
營 業 利 益 率 約 為 4% 。 3 Q2 1 集 團 合 併 毛 利 率 將 會 小 幅 下 滑 ， 主 要 是 E MS 佔
營 收 比 重 增 加 。 預 估 日 月 光 投 控 3 Q2 1 營 收 1 ,5 55.3 1 億 元 ， QoQ +2 0.41 % ，
稅 後 盈 餘 117.09 億 元 ， QoQ +1 3.26 % ， 稅 後 E PS 2.67 元 。

訂 單 能 見 度 高，預 估 日 月 光 投 控 2021 年 營 收 5,693.59 億 元， YoY+19.37% ，

稅 後 盈 餘 429.23 億 元 ， YoY+55.56% ， 稅 後 EPS 9.79 元 ：

數 位 化 經 濟 持 續 ， 尤 其 是 通 信 產 品 。 所 以 隨 著 5 G ， 隨 著 WiFi ， 隨 著 所 有 的
升 級 週 期，會 滲 透 到 手 機、汽 車，以 及 PC、藍 牙 和 所 有 的 物 聯 網 產 品。 20 21
年日月光營運成長動能來自新獲得訂單及長期客戶合約。日月光和部份客
戶 簽 訂 長 期 合 約 ， 6 個 月 ~1 年 都 有 ， 甚 至 有 客 戶 簽 訂 2 年 至 202 3 年 。 從 應
用 類 別 來 看 ， 5G 和 Wi-Fi 6 將 帶 動 通 訊 應 用 類 別 的 升 級 ； 汽 車 電 子 應 用 展
現 復 甦 。 電 腦 及 儲 存 與 消 費 性 電 子 需 求 強 烈 ， 預 估 可 持 續 到 202 2 年 。 2021
年 封 測 市 場 展 望 樂 觀 ， 目 前 看 來 ， wirebon d 產 線 將 會 滿 載 至 20 22 年 。

摩爾定律本身的經濟定律沒有改變，只是呈現遲緩的狀況，未來半導體封
裝測試進行異質軟硬整合設計，將決定未來摩爾定律執行面的效率。下一
波 將 迎 接 異 質 整 合 (heterogeneo u s in tegration ) 的 大 循 環 。 未 來 半 導 體 設 計 不

群益投顧 3
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是一個晶片，一個元件的設計，而是整體系統、也就是「異質整合」的設
計 。 2.5 D 封 裝 、 3 D 封 裝 ， 甚 至 Fan -out 封 裝 ， 佔 封 裝 總 產 值 還 小 ， 預 估 未
來 3 ~5 年，可 快 速 向 上 成 長。日 月 光 投 控 原 預 期 SiP 專 案 營 收 每 年 將 再 增 加
1 億 美 元 以 上 、 Fan-Out 營 收 增 加 0.5 ～ 1 億 美 元 目 標 。 2 020 年 整 個 集 團 SiP
營 收 35 億 美 元，其 中 SiP 封 裝 約 3.8 6 億 美 元，超 出 公 司 原 本 預 期 1 億 美 元。
日 月 光 SiP 成 長 來 自 computin g 、 industrial 和 automotive 等 產 業 ， 特 別 是
5 G 和 WiFi 6 產 品 將 會 帶 動 202 1 年 日 月 光 SiP 業 績 往 上，預 估 202 1 年 將 會
超過 4 億美元，測試產業也將隨之向上。在封裝產品結構上，產品結構及
產 品 複 雜 性 增 加 ， 特 別 是 wi reb on d 需 求 增 加 ， 現 在 堆 疊 晶 片 的 數 量 比 以 前
多，射頻、類比的模組因多模而增加，需要更多打線封裝，醫療和車用對
wi rebon d 品 質 要 求 更 高，以 日 月 光 角 度 來 推，現 在 市 場 wirebond 缺 口 很 高 ，
至 2021 年 底 都 是 供 需 吃 緊 。 系 統 級 封 裝 SiP 在 新 案 及 新 客 戶 的 挹 注 下 可 望
逐 步 成 長 ， ATM 業 務 方 面 因 有 新 產 品 推 出 ， 5 G 相 關 應 用 有 些 動 能 ， 如 5G
用 天 線 封 裝 AiP 產 品 ， 在 新 科 技 應 用 陸 續 推 出 下 ， 帶 動 日 月 光 投 控 整 體 業
績成長。

日 月 光 投 控 預 期 202 1 年 半 導 體 邏 輯 晶 片 市 場 可 成 長 10 %，2 021 年 集 團 營 收

呈 現 逐 季 成 長，若 以 美 元 計 價， 2021 年 全 年 ATM 成 長 目 標 是 半 導 體 邏 輯 晶
片 市 場 成 長 幅 度 的 2 倍 ， 現 在 公 司 提 高 目 標 ， 將 會 超 過 2 倍 成 長 ； E MS 生
意量年成長幅度，目標高於封測生意量。此外，原本目標改善集團營業利
益 率 較 2020 年 增 加 1 .5 ~2 個 百 分 點 ， 現 在 預 期 將 會 增 加 2.5 ~3 個 百 分 點 ；
E MS 營 業 利 益 率 目 標 為 4 % ； 2 021 年 營 業 費 用 率 維 持 9 % 。 日 月 光 和 矽 品 之
間 合 作 將 更 有 效 率 ， 現 金 流 量 改 善 。 預 估 日 月 光 投 控 2021 年 營 收 5 ,6 93. 59
億 元 ， YoY+1 9.37 % ， 稅 後 盈 餘 42 9.23 億 元 ， YoY+5 5.56 % ， 稅 後 EPS 9 .79
元。

日 月 光 投 控 樂 觀 看 待 2022 年 ：

半 導 體 需 求 由 創 新 驅 動 ， 5G 、 AI 、 電 動 車 、 物 聯 網 等 創 新 驅 動 需 求 加 速 ，
為 產 業 成 長 的 長 期 支 撐。2022 年 需 求 還 是 很 好 的 一 年，1Q 2 2 將 優 於 季 節 性，
和 客 戶 已 簽 約 長 期 服 務 協 議 至 20 23 年 。 產 能 擴 充 須 考 量 整 個 封 測 產 業 鏈 ，
如 導 線 架 、 載 板 、 設 備 等 ， 現 在 設 備 交 期 長 達 一 年 ， 預 期 供 需 最 快 到 2023
年 才 達 到 平 衡。雖 然 市 場 有 重 複 下 單 的 疑 慮，但 應 該 是 局 部 及 暫 時 性 現 象 ，
對 整 體 業 務 動 能 影 響 有 限 。 若 原 料 成 本 上 升 ， 20 22 年 會 適 當 調 整 價 格 ， 但
具體漲幅仍須觀察材料的幅度。

日 月 光 未 來 5 年 成 長 動 能。 1) 生 產 效 率 改 善 中，日 月 光 集 團 清 楚 地 對 所 有 主
要 客 戶 show 供 應 鏈 管 理 。 2 ) 生 產 合 約 與 新 產 品 試 產 導 入 流 程 ， IC 封 測 應 用
範 疇 囊 擴 5 G 、 SiP 、 Sensor 、 車 用 電 子 、 智 慧 型 / 邊 緣 運 算 裝 置 等 。 3) 日 月 光
集團持續發展的的關燈工廠，亦即自動化生產線，持續出現來自於追求高
可 靠 性 、 及 大 數 據 搜 尋 客 戶 的 強 勁 需 求 。 4) 多 晶 片 、 各 類 Sen sor 如 音 訊 、
光學等封測相關需求增加，該技術與量產能力、競爭力，已經落入日月光
集 團 生 產 之 甜 蜜 點。 5 ) 日 月 光 集 團 有 最 寬 廣 布 局，持 續 優 先 成 為 客 戶 量 產 夥
伴首選。

群益投顧 4
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2021 年 7 月 30 日

Forward PE Band

資料來源：CMoney，群益預估彙整

Forward PB Band

資料來源：CMoney，群益預估彙整

群益投顧 5
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2021 年 7 月 30 日

4 2013 損益表
(百萬元) 2018 2019 2020 2021F 2022F (百萬元) 2018 2019 2020 2021F 2022F

資產總計 533,371 556,654 583,091 677,213 746,330 營業收入淨額 371,092 413,182 476,979 569,359 608,068
流動資產 201,559 202,001 224,013 295,126 267,864 營業成本 309,929 348,871 398,994 463,171 489,595
現金及約當現金 51,518 60,131 51,538 77,360 66,508 營業毛利淨額 61,163 64,311 77,984 106,188 118,473
應收帳款與票據 79,481 78,948 91,834 116,133 108,195 營業費用 34,515 40,784 43,108 49,226 54,176
存貨 46,688 45,300 61,988 61,348 69,025 營業利益 26,648 23,526 34,876 56,961 64,297
採權益法之投資 9,277 12,172 12,977 16,317 27,237 EBITDA 77,838 77,483 89,931 92,734 113,287
不動產、廠房設備 214,593 232,093 233,207 223,807 214,272 業外收入及支出 5,400 -164 858 -674 1,568

負債總計 312,701 342,308 348,834 416,350 458,806 稅前純益 32,047 23,362 35,734 56,287 65,865
流動負債 156,299 152,265 171,897 234,885 206,776 所得稅 5,584 5,309 6,457 11,459 13,173
應付帳款及票據 56,884 56,066 73,268 76,778 81,829 稅後純益 25,262 16,850 27,593 42,923 50,057
非流動負債 156,402 190,043 176,938 177,955 243,470 稅後 EPS(元) 5.76 3.84 6.30 9.79 11.42

權益總計 220,671 214,347 234,257 260,863 287,524 完全稀釋 EPS** 5.76 3.84 6.30 9.79 11.42

普通股股本 43,201 43,254 43,385 43,385 43,703 註 1：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11

保留盈餘 25,393 31,561 46,881 73,488 100,149 註 2：稅後 EPS 以股本 438.30【最新股本】億元計算 384.10594
母公司業主權益 203,023 200,969 218,635 243,336 267,045 註 3：完全稀釋 EPS 以股本 438.030 億元計算

負債及權益總計 533,371 556,654 583,091 677,213 746,330

比率分析
(百萬元) 2018 2019 2020 2021F 2022F

現金流量表 成長力分析(%)

(百萬元) 2018 2019 2020 2021F 2022F 營業收入淨額 27.77% 11.34% 15.44% 19.37% 6.80%

營業活動現金 51,075 72,303 75,061 130,397 114,112 營業毛利淨額 15.99% 5.15% 21.26% 36.17% 11.57%
稅前純益 32,047 23,362 35,734 56,287 65,865 營業利益 5.67% -11.71% 48.24% 63.33% 12.88%
折舊及攤銷 42,689 50,467 51,259 56,412 59,946 稅後純益 9.89% -33.30% 63.76% 55.56% 16.62%

營運資金變動 -21,676 1,102 -12,371 -20,149 5,312 獲利能力分析(%)

其他營運現金 -1,985 -2,628 438 37,847 -17,011 毛利率 16.48% 15.56% 16.35% 18.65% 19.48%

投資活動現金 -129,542 -54,579 -60,946 -88,861 -155,599 EBITDA(%) 20.98% 18.75% 18.85% 16.29% 18.63%
資本支出淨額 -40,259 -56,361 -57,628 -57,000 -57,812 營益率 7.18% 5.69% 7.31% 10.00% 10.57%
長期投資變動 -95,325 -2,614 -2,972 -2,793 -2,793 稅後純益率 6.81% 4.08% 5.78% 7.54% 8.23%
其他投資現金 6,041 4,396 -346 -29,068 -94,994 總資產報酬率 4.74% 3.03% 4.73% 6.34% 6.71%

籌資活動現金 83,111 -6,499 -21,995 -15,714 30,636 股東權益報酬率 11.45% 7.86% 11.78% 16.45% 17.41%

長借/公司債變動 79,325 20,424 -6,783 1,017 65,514 償債能力檢視

現金增資 0 0 0 0 0 負債比率(%) 58.63% 61.49% 59.83% 61.48% 61.47%

發放現金股利 -10,614 -10,623 -8,521 -18,222 -26,031 負債/淨值比(%) 141.70% 159.70% 148.91% 159.60% 159.57%
其他籌資現金 14,400 -16,300 -6,691 1,491 -8,848 流動比率(%) 128.96% 132.66% 130.32% 125.65% 129.54%

淨現金流量 5,440 8,612 -8,593 25,822 -10,851 其他比率分析

期初現金 46,078 51,518 60,131 51,538 77,360 存貨天數 47.56 48.12 49.07 48.60 48.60
期末現金 51,518 60,131 51,538 77,360 66,508 應收帳款天數 66.24 69.98 65.34 66.66 67.33

資料來源：CMoney、群益

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季度損益表
(百萬元) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21F 3Q21F 4Q21F 1Q22F 2Q22F 3Q22F 4Q22F

營業收入淨額 97,357 107,549 123,195 148,877 119,470 128,997 155,331 165,561 140,162 145,173 156,246 166,487

營業成本 81,202 88,739 103,476 125,578 97,442 104,193 126,425 135,112 114,354 115,194 125,246 134,802

營業毛利淨額 16,156 18,809 19,720 23,299 22,028 24,804 28,907 30,449 25,808 29,979 31,000 31,686

營業費用 10,093 10,383 10,579 12,054 10,962 11,630 12,893 13,742 12,825 13,283 13,750 14,318

營業利益 6,063 8,427 9,141 11,246 11,066 13,174 16,014 16,707 12,983 16,696 17,251 17,368

業外收入及支出 -826 452 -127 1,358 272 170 -608 -508 392 392 392 392

稅前純益 5,236 8,879 9,014 12,604 11,338 13,344 15,406 16,199 13,375 17,088 17,643 17,760

所得稅 1,175 1,646 1,797 1,839 2,490 2,648 3,081 3,240 2,675 3,418 3,529 3,552

稅後純益 3,899 6,938 6,713 10,044 8,566 10,338 11,709 12,311 10,165 12,987 13,408 13,497

最新股本 43,830 43,830 43,830 43,830 43,830 43,830 43,830 43,830 43,830 43,830 43,830 43,830

稅後EPS(元) 0.89 1.58 1.53 2.29 1.95 2.36 2.67 2.81 2.32 2.96 3.06 3.08

獲利能力(%)

毛利率(%) 16.59% 17.49% 16.01% 15.65% 18.44% 19.23% 18.61% 18.39% 18.41% 20.65% 19.84% 19.03%

營業利益率(%) 6.23% 7.84% 7.42% 7.55% 9.26% 10.21% 10.31% 10.09% 9.26% 11.50% 11.04% 10.43%

稅後純益率(%) 4.00% 6.45% 5.45% 6.75% 7.17% 8.01% 7.54% 7.44% 7.25% 8.95% 8.58% 8.11%

QoQ(%)

營業收入淨額 -16.09% 10.47% 14.55% 20.85% -19.75% 7.97% 20.41% 6.59% -15.34% 3.58% 7.63% 6.55%

營業利益 -30.35% 38.99% 8.48% 23.02% -1.60% 19.04% 21.56% 4.33% -22.29% 28.60% 3.32% 0.68%

稅前純益 -38.98% 69.56% 1.53% 39.82% -10.04% 17.69% 15.46% 5.15% -17.44% 27.76% 3.24% 0.66%

稅後純益 -38.92% 77.95% -3.24% 49.63% -14.72% 20.69% 13.26% 5.15% -17.44% 27.76% 3.24% 0.66%

YoY(%)

營業收入淨額 9.56% 18.52% 4.80% 28.32% 22.71% 19.94% 26.09% 11.21% 17.32% 12.54% 0.59% 0.56%

營業利益 164.39% 103.40% 9.01% 29.19% 82.53% 56.33% 75.19% 48.57% 17.32% 26.74% 7.72% 3.95%

稅前純益 98.71% 100.70% 16.75% 46.87% 116.52% 50.28% 70.91% 28.53% 17.96% 28.06% 14.52% 9.63%

稅後純益 90.83% 157.90% 17.08% 57.35% 119.71% 49.01% 74.43% 22.58% 18.67% 25.63% 14.52% 9.63%

註1：稅後EPS以股本438.30億元計算
註2：自2013年開始，稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。

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【投資評等說明】
評等 定義
強 力 買 進 (Strong Buy) 首 次 評 等 潛 在 上 漲 空 間 ≥ 3 5%
買 進 (Buy ) 15%≤ 首 次 評 等 潛 在 上 漲 空 間 <3 5%
區 間 操 作 (Tr adin g Buy ) 5 %≤ 首 次 評 等 潛 在 上 漲 空 間 <1 5%
無法由基本面給予投資評等
中 立 (Neu tral) 預期近期股價將處於盤整
建議降低持股

【投資評等調整機制】
投資評等係「首次」給予特定個股投資評等時，其前一日收盤價相較 3 個
月目標價之潛在上漲空間計算而得。個股投資評等分為四個等級，定義如
上。爾後的投資評等係依循「首次評等」，直到停止推薦。
「 強 力 買 進 」、「 買 進 」及「 區 間 操 作 」均 有 u p si d e 目 標 價 。 差 別 僅 在 於 ，
首次評等時潛在報酬率不同。「中立」則無目標價。
一旦我們給予特定個股「強力買進」、「買進」或「區間操作」之投資評
等，就是責任的開始，爾後將透過各式研究報告作定期性、持續性追蹤基
本面及股價變化，直到停止推薦。
停止推薦情境：
1. 達目標價。
2. 雖未達原訂目標價，但檢視基本面、訊息面、籌碼面等多方訊息，
研判股價上漲空間已然有限，將適時出具降評報告。
3. 推薦後股價不漲反跌，亦將出具降評報告。

【免責聲明】
本研究報告僅提供予特定人之客戶作為參考資料「非經同意不得轉載」。
我們並不確保此資訊的完整性與正確性，投資人應了解，報告中有關未來
預測之陳述可能不會實現，因而不應被依賴。而且此報告並非根據特定投
資 目 的 或 依 預 定 對 象 之 財 務 狀 況 所 撰 寫 出 來 的，因 此，此 研 究 報 告 的 目 的 ，
既非對投資人於買賣證券、選擇權、期貨或其他證券相關之衍生性商品提
供詢價服務，亦非作為進行交易的要約。投資人應注意到相關證券之價值
及收益，可能會有無預警地上升或下降，產生投資回報金額可能比原始投
資來得少的情形。

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