個股報告 July 30, 2020

投資評等 中立 旺宏(2337)
目標價位 31 元 產品價格上漲動能趨緩

個股基本資料： 股價評價基礎：
個股摘要 2337 旺宏
收盤價 29.3 電子上游-IC-製造 旺宏 2Q20 財報表現優於預期，惟 2H20 展望不確定性高，消費性應用的產
近一年低點 22.1 成立日期 1989/12/9
品價格可能承壓，價格上漲動能趨緩，預估旺宏 2021 年 EPS 為 2.92 元，目
近一年高點 40.9 股息(元) 1.19
日成交量(張) 36,368 殖利率(%) 4.07 標價 31 元(1.6X 2021 BVPS)，給予中立投資評等。
20日均量(張) 34,092 扣抵稅率(%) 0.00
日週轉率(%) 1.96 董監持股(%) 2.82
資本額(億) 185.6 外資持股(%) 9.76 營運近況重點摘要：
總市值(億) 543.0 投信持股(%) 0.36
成交值(百萬) 1,058.7 自營持股(%) 1.07 公司營運與產品組合
財務數據(百萬) 2337 旺宏
項目/季度 1Q20 2Q20 3Q20E 4Q20E 2020E
旺宏(2337)為全球最大 ROM 製造商及前二大 NOR Flash 製造商，2Q20 產
營業收入 9,415 9,271 9,951 9,331 37,968 品營收占比為 NAND 11%、NOR 48%、ROM 34%、FBG 7%。2Q20 NOR
營業毛利 2,945 3,243 3,424 3,053 12,665
Flash 產品應用分為通訊 38%、車用 11%、工控/醫療 14%、PC 24%、消費
營業利益 1,166 1,393 1,476 1,232 5,268
稅後淨利 1,222 1,330 1,514 1,192 5,258 性電子 13%。NAND Flash 以 SLC 為主，主要應用在消費性產品；ROM 出
每股盈餘 0.67 0.72 0.82 0.64 2.83
貨任天堂 Switch 主機及遊戲卡匣，旺宏生產基地主要包含一座 12 吋廠(生產
毛利率(%) 31.3 35.0 34.4 32.7 33.4
營益率(%) 12.4 15.0 14.8 13.2 13.9 19nm NAND 及 55nm NOR)及一座 8 吋廠(生產 75、110nm NOR 及
淨利率(%) 13.0 14.3 15.2 12.8 13.8
FBG)，另有一座 6 吋廠預計將於 1H21 關閉。
項目/季度 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2021E
營業收入 9,122 9,745 10,782 10,541 40,190
營業毛利 2,959 3,273 3,745 3,637 13,614
2Q20 財報表現優於預期，客戶需求佳且產品平均價格上漲
營業利益 1,197 1,400 1,741 1,660 5,998

稅後淨利 1,079 1,262 1,607 1,478 5,426 旺宏 2Q20 營收為 92.7 億元，-1.5%QoQ，+24.0%YoY，各產品線營收均有
每股盈餘 0.58 0.68 0.87 0.80 2.92
成長，以 ROM +44% YoY 最多。2Q20 毛利率 35.0%，較前一季成長 3.7 個
毛利率(%) 32.4 33.6 34.7 34.5 33.9
營益率(%) 13.1 14.4 16.1 15.7 14.9 百分點，優於預期，主要因產品整體平均價格上漲，且產能維持滿載。營益
淨利率(%) 11.8 13.0 14.9 14.0 13.5
率 15.0%，EPS 0.72 元。
50 股價 相對加權指數表現 50%

40%
40
3Q20 高階應用產品價格估持平，消費性產品價格有壓
30%
30 展望 3Q20，管理層認為 NOR 的高階應用(通訊、車用、工控/醫療)價格將持
20%
20 平，ROM 仍有表現機會，但需視客戶訂單變化情形(客戶訂單交期通常較短)，
10%

10
0%
消費性應用如 SLC NAND、中低階 NOR 價格可能較有壓力。預估 3Q20 營
0 -10% 收 99.5 億元，+7.3%QoQ，因傳統旺季整體產品出貨將維持季成長，毛利率
Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20
資料來源：Cmoney
34.4%，因消費性應用展望保守使整體毛利較前一季小幅下滑，EPS 0.82 元。
2020 年成長動能來自通訊、工控/醫療等 NOR 高階應用成長，以及 ROM 產
品持續出貨予任天堂，2Q20 高階 NOR 產品占 NOR 整體比重已達 39%，
較 2Q19 成長 10 個百分點。在製程方面，旺宏以 19nm 製程生產其 SLC NAND
產品，長期將有利成本及提升整體產出，3D NAND 的開發也如公司預期，
48 層 256Gb 產品已送認證，100 層以上產品將於 2022 年推出。台新投顧
預估 2020 年營收 379.7 億元，+8.5%YoY，因高階產品線終端需求佳，毛利
率 33.4%，受惠產品價格較 2019 年回升，EPS 為 2.83 元。2021 年預估記
黃智宏
憶體價格將持穩，2H21 市場需求可望復甦，預估 2021 年營收 401.9 億元，
記憶體、PC 零組件
+5.9%YoY，毛利率 33.9%，受惠產品價格持穩向上，EPS 為 2.92 元。
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表一、損益表
單位：NT$ mn 1Q20 2Q20 3Q20E 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019 2020E 2021E
營業收入 9,415 9,271 9,951 9,331 9,122 9,745 10,782 10,541 34,995 37,968 40,190
營業毛利 2,945 3,243 3,424 3,053 2,959 3,273 3,745 3,637 9,615 12,665 13,614
營業費用 1,779 1,850 1,948 1,821 1,762 1,873 2,004 1,977 6,517 7,398 7,616
營業利益 1,166 1,393 1,476 1,232 1,197 1,400 1,741 1,660 3,099 5,268 5,998
業外收支 60 8 77 -10 13 15 80 15 -73 134 123
稅前淨利 1,226 1,400 1,553 1,222 1,210 1,415 1,821 1,675 3,026 5,402 6,120
所得稅 4 71 39 31 30 35 46 42 13 144 153
非控制權益–稅後淨利 0 0 0 0 100 117 169 155 1 0 541
母公司業主–稅後淨利 1,222 1,330 1,514 1,192 1,079 1,262 1,607 1,478 3,012 5,258 5,426
普通股股本 18,399 18,563 18,563 18,563 18,563 18,563 18,563 18,563 18,399 18,563 18,563
EPS(元) 0.67 0.72 0.82 0.64 0.58 0.68 0.87 0.80 1.64 2.83 2.92
財務比率(%)
毛利率 31.3 35.0 34.4 32.7 32.4 33.6 34.7 34.5 27.5 33.4 33.9
費用率 18.9 20.0 19.6 19.5 19.3 19.2 18.6 18.8 18.6 19.5 19.0
營益率 12.4 15.0 14.8 13.2 13.1 14.4 16.1 15.7 8.9 13.9 14.9
母公司業主-稅後淨利率 13.0 14.3 15.2 12.8 11.8 13.0 14.9 14.0 8.6 13.8 13.5
QoQ(%)
營收 -1.7 -1.5 7.3 -6.2 -2.2 6.8 10.6 -2.2
營業利益 53.1 19.4 6.0 -16.5 -2.9 17.0 24.4 -4.7
稅前淨利 106.4 14.2 10.9 -21.3 -1.0 17.0 28.7 -8.0
母公司業主-稅後淨利 62.2 8.8 13.8 -21.3 -9.4 17.0 27.3 -8.0
YoY(%)
營收 56.2 24.0 -16.4 -2.6 -3.1 5.1 8.3 13.0 -5.3 8.5 5.9
營業利益 1262.5 194.5 -17.0 61.8 2.6 0.5 18.0 34.7 -52.4 70.0 13.9
稅前淨利 750.1 225.4 -16.4 105.7 -1.4 1.0 17.3 37.0 -67.3 78.5 13.3
母公司業主-稅後淨利 761.4 404.6 -18.3 58.1 -11.7 -5.1 6.1 24.0 -66.5 74.6 3.2

資料來源:Cmoney，台新投顧預估

2
表二、股利政策表
年度 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
公告基本每股盈餘(元) 2.33 0.83 -1.55 -1.79 -1.83 -1.19 -0.14 3.06 4.94 1.64
公積及盈餘配股
公積配股(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
盈餘配股(元) 0.00 0.38 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.20 0.00 0.00
股票股利合計(元) 0.00 0.38 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.20 0.00 0.00
公積及盈餘配息
公積配息(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
盈餘配息(元) 1.70 0.38 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 1.20 1.19
現金股利合計(元) 1.70 0.38 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 1.20 1.19
殖利率及股利發放率
股票股利發放率(%) 0.0 45.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 0.0 0.0
現金股利發放率(%) 72.8 45.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 32.7 24.3 72.5
股利發放率(%) 72.8 91.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 39.2 24.3 72.5
現金股利殖利率(%) 9.3 4.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 3.0 4.2 3.7
除權息日期
股東會日期 2011/6/10 2012/6/6 2013/6/19 2014/6/18 2015/6/18 2016/6/16 2017/5/26 2018/6/14 2019/6/18 2020/5/27
除權日 2012/7/12 2018/8/24
除息日 2011/7/28 2012/7/12 2018/8/24 2019/8/12 2020/7/24
領股日期 2012/8/15 2018/9/28
領息日期 2011/8/31 2012/8/15 2018/9/28 2019/9/12 2020/8/28
說明：旺宏董事會已通過股利政策為現金股利1.19元；2019年股利將在2020年發放
資料來源：Cmoney，台新投顧彙整

投資定義如下
強力買進：預估未來 1 年內目標價格和收盤價格差距+20%以上
買進：預估未來 1 年內目標價格和收盤價格差距在+10%~+20%之間
中立：預估未來 1 年內目標價格和收盤價格差距在正負 10%之間
賣出：預估未來 1 年內目標價格和收盤價格差距-10%以上
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