初次報告

台灣：ODM/EMS 代工 2022 年 11 月 10 日

鴻海 (2317 TT) 蘋果供應鏈競爭加劇，車電轉型之路仍長

Hon Hai ► 鄭州廠受到疫情影響，將影響 400-500 萬支手機出貨量，公司

持有-超越同業 (初次報告) 啟動其他廠區異地備援下，預估 4Q22 營收季增 7%。

目標價 (12 個月) 隱含漲/跌幅 ► 蘋果加速對和碩及立訊認證，然短期新增的 iPhone 14 Pro 系列

NT$112.0 11.4% 出貨量有限，但恐影響鴻海在 iPhone 15 的代工份額。

收盤價(2022/11/10)
► 車電轉型的成果仍需時間驗證，給予持有評等，目標價 112 元根

NT$100.5 據 10 倍的 2023 年預估每股盈餘推得。

公司簡介：鴻海是專業電子代工 EMS 領導大廠，主要生產電腦硬體、手機及網通產品，透過 3+3 策略進入車用及半導體等業務。

營收組成(3Q22)：消費性電子產品 49%、雲端網路產品 24%、電腦終端產品 21%、元件及其他 6%。

股價相對台灣加權指數表現 iPhone 14 Pro 系列貢獻，3Q22 EPS 達 2.8 元

鴻海 3Q22 毛利率為 6.2%，略低於 2Q22 的 6.4%，主因 iPhone

14 Pro 系列的需求暢旺，此部分毛利率較低造成產品組合轉差，業
外部分，因資本市場疲弱認列較高的投資評價損失，且轉投資公司
的獲利減少，業外收益僅 26.5 億元，季增 2%、年減 77%，EPS
2.8 元，低於市場預估的 2.94 元。因疫情影響，部分手機訂單遞延
出貨，雲端產品則受惠 CSP 業者拉貨，動能仍強勁，但 3Q22 相對
市值 NT$ 1,393,231 百萬元
基期較高。預估鴻海 4Q22 營收為 1 兆 8,670 萬元，季增 7%、年
六個月平均日成交值 NT$ 3,547 百萬元 減 1%，EPS 2.73 元。
自由流通股數比例 76.6%
鄭州廠疫情影響部分產能，和碩立訊 1Q23 量產 Pro 系列
外資持股比率 43.4%
大股東；持股比率 郭台銘, 12.6% 鄭州廠獨家供應蘋果 iPhone Pro 系列產品，員工高達 20-30 萬
調整後每股淨值 (2022F) NT$100.88 人，單月產能約 2,000 萬台，受到疫情影響員工大幅流失，近期已
股價淨值比 (2022F) 1.0 倍
積極召募員工，預估將影響 400-500 萬支手機出貨量，公司啟動異
負債比 62.43%
地備援彌補產能缺口，且在河南政府的幫助下，可望加快產能恢復
ESG 評級(Sustainalytics) 低(曝險程度共 5 級)
速度。蘋果為提高產能的彈性運作，已加速立訊及和碩在 Pro 系列
簡明損益表(NT$百萬元)
的產品認證，預計 1Q23 將會開始量產，但屆時鴻海產能將逐步恢
年初至 12 月 2021A 2022F 2023F 2024F
復，短期內二家競爭對手雖然無法取得多數訂單，但對 2023 年
營業收入 5,994,174 6,530,687 6,965,009 7,216,507
iPhone 15 供應鏈恐產生威脅。立訊已取得 iPhone 15 Plus 新品試
營業利益 148,959 177,177 197,518 206,006
稅後純益 * 139,320 139,269 156,156 166,453
產訂單，並導入 NPI 並拿下 3 款機種，威脅鴻海手機的出貨份額，
調整後 EPS(元) 10.05 10.05 11.27 12.01 預估明年鴻海的出貨份額為 60-64%，低於今年的 65%。
稀釋後 EPS(元) 10.05 10.05 11.27 12.01
營收 YoY(%) 11.9 9.0 6.7 3.6
預估 2023 年電動車營收比重達 2%，仍需時間耕耘
營業利益 YoY(%) 34.4 18.9 11.5 4.3
鴻海旗下車電公司積極推動 IPO 計劃，近期可望開花結果。管理層
調整後 EPS YoY(%) 36.9 0.0 12.1 6.6
稀釋後 EPS YoY(%) 36.9 0.0 12.1 6.6
表示，2025 年將搶佔全球電動車市佔率 5%，營收規模挑戰 1 兆
毛利率 6.0 6.2 6.4 6.5 元。目前納智捷、Lordstown、Monarch、Fisker、INDI 為主要客
營業利益率 2.5 2.7 2.8 2.9
戶。為擴大異業結盟的版圖，鴻海於 11/8 宣布將投入 1.7 億美元入
本益比(倍) 10.0 10.0 8.9 8.4
股 Lordstown，並持續與各大車廠持續擴大在電動車業務的合作及
ROE(%) 10.1 10.0 10.6 10.6
現金殖利率(%) 5.2% 5.0% 5.6% 6.0%
資源，但短期的貢獻有限，預估 2023 年營收比重達 2%。本中心認
現金股利(元) 5.20 5.02 5.63 6.00 為，鴻海的產品組合持續優化，獲利穩定成長，但仍需時間驗證，
蘇 子錚 因此給予持有評等，目標價 112 元是根據 10 倍的 2023 年預估每
Alex.Su@yuanta.com 股盈餘推得(過去三年的平均本益比落在 9 倍，考量到鴻海持續朝向
洪 肇偉 Michael.JW.Hung@yuanta.com
車用轉型，因此給予高於平均的 10 倍)。
楊 凱宇 alan.yu.yang@yuanta.com

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 公司概況及營運分析

公司介紹

鴻海為全球最大的電子代工製造服務廠(EMS)，市佔率超過四成，主要業務涵蓋
消費性產品、雲端網路產品、電腦終端產品及元件等四大領域。鴻海事業遍佈全
球三大洲，除了台灣以外，中國共有 32 個廠區，其他廠區遍佈印尼、泰國、澳
洲、越南、菲律賓、馬來西亞、日本、泰國、印度、斯洛伐克、匈牙利、捷克、
巴西、墨西哥、美國等。鴻海依照客戶的生產需求調整產地。以地區別來區分，
中國地區的產能約佔 70%，非中國地區約佔 30%。

鴻 海 目 前 的 主 要 客 戶 包 含 Apple 、 HP 、 Dell 、 Sony 、 Cisco 、 Google 、

Microsoft、Amazon 等業者，競爭同業包括和碩、立訊、歌爾、比亞迪、佳世
達、廣達、緯創、Jabil、Flextronics 等。

鴻海近幾年來積極投入電動車、數位健康、機器人三大新興產業，亦擴增人工智
慧、半導體、新世代通訊計畫三大新領域，以「3+3 計畫」作為鴻海集團最主
要的長期發展策略，並為全球客戶提供完整的解決方案。鴻海於 2021 年 10 月
正式成立 MIH 電動車開放平台，透過開放技術規格，讓平台的成員可以共同生
產軟體、硬體及零組件的生態系，目前 MIH 會員數已經來到 2,479 家，並且來
自 全 球 65 個 國 家 及 地 區 ， 包 含 全 球 知 名 軟 體 及 IC 設 計 公 司 如 AWS 、
Microsoft、高通、聯發科等。

圖 1：鴻海集團全球佈局

資料來源：公司資料

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 圖 2：鴻海各產品領域說明
業務領域 產品

消費智能 智慧型手機、電視、遊戲機等產品

雲端網路 伺服器、網通等產品

電腦終端 電腦、平板等產品

元件及其他 連接器、機構件、EV、半導體元件等產品

資料來源：公司資料

越南及印度廠成為產能新重鎮，蘋果營收佔比逾六成

美 中貿易戰 持續升溫 ，蘋 果大幅拉 高非中國 地區 生產的比 重，相關 產品如

AirPods、Apple Watch、iPad、iPhone、MacBook 非中國區的組裝份額從
2018 年的 40%、0%、0%、0%、0%，到 2022 年的 100%、40%、20%、
8%、2%，蘋果耳機及手錶成為產業外移的重心。但蘋果紅色供應鏈的滲透率仍
逐年提升，組裝廠除立訊之外，今年聞泰打入 MacBook 供應鏈，預估中系組裝
大廠未來 3 年出貨份額將持續提升，並帶動中系零組件廠一併導入蘋果供應鏈，
對台系供應鏈競爭態勢將更趨嚴重。

台灣組裝大廠近年來陸續撤守蘋果供應鏈陣營，主因大陸廠的價格競爭壓力逐漸
擴大。組裝廠和碩及緯創將生產重心轉向獲利較高的車電及伺服器業務，蘋果營
收佔比大幅下滑；仁寶也逐步將 iPad 及 Apple Watch 訂單移轉給關係企業金
寶，並朝車電及伺服器發展。鴻海受惠產業垂直及水平整合，加上集團資源豐富
部份，部份產能逐步轉移至越南及印度生產，仍與蘋果維持密切的合作關係，較
不受紅色供應鏈的衝擊。

與廣達分食 MacBook 訂單，聞泰殺出重圍

中國科技大廠聞泰科技於 2021 年斥資 24.2 億元人民幣買下歐菲光鏡頭模組廠

重返蘋果供應鏈，也同步取得 MacBook Air 組裝訂單，目前主要代工舊款
MacBook 產品，今年出貨份額達 2%。聞泰現階段良率偏低，但為配合蘋果生
產佈局，將於雲南昆明廠興建筆電及手機組裝廠，預計出貨份額在 2023 年將拉
升至 5%以上。

廣達及鴻海為 MacBook 的主要供應商，出貨份額分別為 68%、30%，廣達長

期負責 MacBook Pro 機種的試產及製造，擁有較佳的設計及製造技術，鴻海
1H22 受惠於上海封城，訂單轉移至成都生產，產能上與廣達具互補性。只不
過，聞泰今年起開始搶攻蘋果訂單，日前宣布於雲南昆明新廠二期工程投資 30
億元人民幣，員工人數從 1 萬 5 千人提高至 2 萬人，預估未來數年 MacBook
組裝廠的競爭將會加劇。

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 Apple Watch 代工佔比逾三成

Apple Watch 由鴻海、仁寶、廣達及立訊代工，代工佔比 32%、23%、3%及

42%，因代工利潤越來越低，廣達逐步淡出，仁寶也逐步將訂單轉交金寶代工。
立訊近年來在 Apple Watch 的組裝份額從 2018 年的 0%到 2022 年的 40%，
成為高階 Apple Watch 的主要供應商。

中國廠歌爾近期有意打入蘋果 Apple Watch 供應鏈，並送樣認證中，但 Apple

Watch 產值不大，再加上日前丟失 AirPods Pro 訂單，蘋果更換組裝廠的意願
平平，短期躋身供應鏈機率可能性低。

立訊來勢凶凶，短期對鴻海在 iPhone 高階手機份額影響不大

立訊今年成為蘋果穿戴裝置的主要代工廠，在歌爾痛失訂單下，已成為 AirPods
Pro 2 獨家供應商。此外，立訊正式打入 iPhone 14 及 iPhone 14 Plus 供應
鏈，出貨份額從 2021 年的低個位數提升到 2022 年的高個位數，長期將朝
iPhone 組裝份額 25%的目標邁進。立訊藉由其優異的價格競爭力，及上下游的
整合能力，已經拿下明年 iPhone 15 系列三款機種的 NPI 設計，預估明年出貨
份額將提升至 15%。整體而言，立訊出貨份額持續提升將無可避免，但鴻海藉
由全球完整的供應鏈佈局及機殼製造能力，份額影響幅度不大；但和碩策略性淡
出蘋果供應鏈，出貨份額將逐年下滑，預估 2023 年僅 18%。

圖 3：代工廠 iPhone 出貨份額 圖 4：代工廠 MacBook 出貨份額

資料來源：元大投顧預估 資料來源：元大投顧預估

圖 5：代工廠 iPad 出貨份額 圖 6：代工廠 Apple Watch 出貨份額

資料來源：元大投顧預估 資料來源：元大投顧預估

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圖 7：蘋果產品出貨量預估
出貨量(百萬支) 1Q22 2Q22 3Q22F 4Q22F 1Q23F 2Q23F 3Q23F 4Q23F 2022F 2023F

iPhone 61.0 46.0 46.0 83.0 50.0 46.0 50.0 90.0 236.0 236.0

iPad 14.0 13.0 15.0 15.5 14.0 13.0 15.0 16.0 57.5 58.0

Apple Watch 10.7 7.9 11.0 16.0 10.2 8.1 12.0 17.0 45.6 47.3

MacBook 5.5 4.2 6.0 6.0 5.1 4.7 6.2 6.4 22.2 22.4

AirPods 21.0 14.0 15.5 23.5 20.0 14.3 15.4 22.2 74.0 71.9

QoQ (%)

iPhone -28% -25% 0% 80% -40% -8% 9% 80%

iPad -13% -7% 15% 3% -10% -7% 15% 7%

Apple Watch -41% -26% 39% 45% -36% -21% 48% 42%

MacBook -11% -24% 43% 0% -15% -8% 32% 3%

AirPods -11% -33% 11% 52% -15% -29% 8% 44%

YoY (%)

iPhone 22% -16% -9% 2% -18% 0% 9% 2% 0% 0%

iPad 8% 0% 7% -14% 0% 0% 0% 0% 0% 1%

Apple Watch 26% 5% 10% 10% -5% 3% 9% 6% 13% 4%

MacBook -5% -9% 2% -9% -7% 12% 11% 3% -3% 1%

AirPods -1% 40% 41% 14% -5% 2% -1% -6% 17% -3%

資料來源：元大投顧預估

不受鄭州廠疫情影響，鴻海 2H22 手機營收預估年增 9%

根據本中心調查，iPhone 14 上市後，消費者對於 iPhone 14 Pro 系列的全新動

態島技術、A16 晶片及 4,800 萬畫素鏡頭等規格升級有感，但中低價的 iPhone
14 及 iPhone 14 Plus 銷售情況不佳，4Q22 遭蘋果砍單 500 萬台。

因應 iPhone 14 Pro 系列的強勁需求，蘋果先向鴻海追加訂單約 200-300 萬

台，鴻海將 iPhone 14 生產線改提供 iPhone 14 Pro 系列。但 10 月底時受到疫
情影響，鄭州廠實施為期一週的靜態管理，且部份員工陸續返鄉，按該廠員工總
人數 20～30 萬人計算，約影響低個位數產能，初估影響 4Q22 14 Pro 系列出
貨量約 150 萬隻，該系列產品交貨周期也從原本的 1 週左右，拉長至 3-4 週。
本中心預估。今年 iPhone 14 Pro 系列的出貨佔比達 60-65%，高於去年的 50-
55%。鴻海為 iPhone 14 Pro 系列的獨家供應商，受惠於高階機種的出貨比重及
出貨量提升，預估鴻海 2H22 的手機業務營收較去年同期成長 9%。

本中心認為，iPhone 14 Pro 系列銷售暢旺，蘋果追加 Pro 系列 200-300 萬的

手機訂單，但消費者對於中低階的 iPhone 14 系列購買意願較低，再加上鄭州
廠靜態管理一週，及蘋果 11 月中旬將重新調整 iPhone 14 全機種訂單，考量到
以上因素，本中心預估 4Q22 iPhone 14 系列出貨量為 8,200 萬台，與去年
iPhone 13 系列持平。

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 iPhone 15 全系列導入動態島技術 鴻海鴻準受惠

明年下半年蘋果預計將推出新款 iPhone 15 系列(暫定)手機，新款手機設計主要

差異包括 1) 全系列皆採用動態島技術；2) 高階 Pro 系列邊框預計改用鈦合金材
質，比現階段的不銹鋼邊框更輕，螢幕面積可望放大，首批新品可望鴻準獨家供
應，後續可能增加美國同業成為第二家供應商；3) 最高階 Pro Max 採用潛望式
鏡頭，將採用 1G+3P 的規格，鏡頭訂單暫由大立光、玉晶光均分，因製程難度
高，後續需觀察其生產良率。

全球智慧型手機成長動能停滯，已連續 3 季呈現年減，今年以來受到通貨膨脹、
需求轉弱、地緣政治以及封城造成的供應鏈失序等因素，嚴重影響智慧型手機銷
售。此外，蘋果近年來嚴格執行成本控管和分散供應鏈的雙重策略，中國企業打
入蘋果供應鏈的比重持續提高。目前和碩尚未取得 iPhone 15 系列的量產服務
(NPI)許可，但立訊已取得 iPhone 15 Plus 新品試產訂單，並導入 NPI 並拿下 3
款機種，預計明年立訊 iPhone 15 系列訂單份額將提升至 15%。

圖 8：蘋果手機預估出貨量
(百萬台) 3Q21A 4Q21A 1Q22A 2Q22A 3Q22F 4Q22F 1Q23F 2Q23F

iPhone 其他機種 10 6 4 3 4 4 2 2

iPhone 12 系列 17 12 7 5 4 4 3 3

iPhone 13 系列 23 63 46 32 13 10 8 5

- iPhone 13 mini 2 4 3 5 3 2 2 1

- iPhone 13 8 26 24 14 10 8 6 4

- iPhone 13 Pro 7 17 10 7

- iPhone 13 Pro Max 7 17 9 6

iPhone SE (2022) 4 6 3 4 3 1

iPhone 14 系列 22 61 34 30

- iPhone 14 5 10 8 6

- iPhone 14 Plus 5 10 7 6

- iPhone 14 Pro 6 18 9 8

- iPhone 14 Pro Max 6 23 10 10

iPhone SE (2023) 5

合計 50 81 61 46 44 83 50 46

資料來源：元大投顧預估

圖 9：iPhone 系列預估訂單分佈
機種 組裝廠 機種 組裝廠
iPhone 14 鴻海、立訊 iPhone 15 鴻海、立訊

iPhone 14 Plus 和碩、立訊 iPhone 15 Plus 和碩、立訊

iPhone 14 Pro 鴻海 iPhone 15 Pro 鴻海、立訊

iPhone 14 Pro Max 鴻海 iPhone 15 Pro Max 鴻海

資料來源：元大投顧預估

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 伺服器業務成長快速，營收佔比約 25%

鴻海持續發展非 PC 版圖，旗下伺服器事業群規模龐大，包含伺服器、網路及儲
存設備軟硬體等相關營收，佔公司營收比重約 25%，也佔台廠整體比重近五成
的水準。兩大主要客戶為 HPE 及 DELL，營收佔比達 16/21%，帶動鴻海相關事
業營收成長，鴻海 3Q22 雲端網路業務的營收為 4,191 億元，預估 2022/23 年
營收分別為 14,586 億元/17,286 億元，分別年增 13%/19%。

雲端的強勁需求帶動客戶加速數位轉型，CSP (雲端服務供應商)業者陸續擴建資
料中心，且全球 5G 商轉後，各國電信業者積極擴增核心網路資料中心，推升白
牌伺服器的需求。但近期因全球經濟放緩，品牌客戶及 CSP 業者出現訂單鬆動
的跡象，根據調查，美系品牌伺服器業者包括 DELL、HPE 訂單延後拉貨，美系
CSP 業者如 Meta、Microsoft、Amazon 均下修 4Q22 伺服器訂單，部分訂單
將從舊機型(Purley 及 Whitley)轉換成新機型(Eagle Stream 及 Genoa)。中國
CSP 業者方面，中國政府自 2021 年收緊對網路審查，當地業者陸續下滑 2022
年伺服器訂單，百度、阿里巴巴、騰訊等均下調今年訂單，僅字節跳動積極擴展
海外 TikTok 業務，訂單穩定成長。

新伺服器平台換機潮將啟動，鴻海伺服器營收仍可持續成長
Intel Eagle Stream (Sapphire Rapids)及 AMD (Genoa)兩大新伺服器平台原訂
2H22 量產，但受製程良率及相容性技術問題，Genoa 延後於美東時間 11 月
10 日亮相，Eagle Stream 則延後至美東時間明年 1 月 10 日發表。因 CSP 業者
換機潮略為遞延，預估 4Q22 伺服器出貨量季減 3%。

Intel 及 AMD 二大陣營新伺服器平台陸續登場，換機潮可望，預估 2023 年伺服

器出貨量年增 4%，全球資料中心建置仍為長期趨勢，加上新伺服器帶來的換機
潮，出貨量仍維持成長趨勢；然而品牌業者通常不追求新規格的性能，採購慣性
大多在量產兩到三季之後才會陸續導入新平台伺服器，因此品牌業者的換機潮預
計會落在 4Q23，預估 2023 年白牌伺服器出貨量年增 16%，但品牌業者的伺服
器出貨量將年減 2%。

圖 10：預估 2023 年全球伺服器出貨量年增 4% 圖 11：預估 2023 年白牌伺服器出貨量年增 16%

資料來源：元大投顧預估 資料來源：元大投顧預估

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圖 12：預估 2023 年品牌伺服器出貨量年減 2% 圖 13：鴻海伺服器出貨以美系客戶為主

資料來源：元大投顧預估 資料來源：Digitimes

電動車開發平台逐漸發酵，但仍需時間耕耘
鴻海於 2019 年 6 月跨入「3+3」策略轉型期，聚焦電動車、數位健康、機器人
三大產業，及人工智慧、半導體、新世代通訊技術三項技術，其中電動車採
MIH EV 軟硬體開放平台，已自主開發多款原型車，2022 年鴻海科技日中亮相
的三款車款，包括 SUV 的 Model C、跨界休旅車 Model B 及電動皮卡 Model
V；此外，新世代智能電動巴士 Model T 及旗艦轎車 Model E 也將開花結果。

鴻海在電動車產能佈局上，積極打造北美電動車基地，並於 2021 年底完成電動

輕型卡車供應商 Lordstown 美俄亥俄州廠土地設備資產轉移，2022 年 7 月起
開始小量生產電動皮卡，於 2H22 開始陸續出貨。近期也決定斥資 1.7 億美元，
擴大對 Lordstown 的資金挹注，將交由投審會審查，交易完成後，將持有
Lordstown 所有已發行特別股及 18.3％的普通股，成為該公司最大股東。

此外，鴻海攜手電動農用車廠 Monarch 開發新世代智能自駕農用電動車，預計

於 2023 年開始量產。鴻海積極與全球各大電動車業者合作，朝多元化方向前
進，不僅生產電動乘用車，更在電動巴士、電動農用車、電動卡車領域都有所斬
獲。

鴻海表示，將持續擴增傳統車廠的客戶，並積極爭取特斯拉相關訂單，目前納智
捷、Lordstown、Monarch、Fisker、INDI 為主要客戶；為因應電動車零組件
的上下游整合，鴻海也在墨西哥廠佈局電池相關零組件，威州廠也另有佈局。公
司管理層表示，2025 年將挑戰全球電動車市佔率達 5%目標，車用營收規模挑
戰 1 兆元關卡，出貨目標上看每年 50-70 萬輛。

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 圖 14：鴻海 MIH EV 軟硬體開放平台

資料來源：公司資料

納智捷 n7 預計 2H23 交車

鴻海於 2021 年推出的 Model C 車身達 4.6m、軸距 2.9 m、車寬 1,895 mm、
車高 1,625 mm，主要特色在於其親民的價格，較 Tesla Model 3 的 175 萬元
便宜約 55%。Model C 目前採用的車廠為裕隆的納智捷 n7，售價預計將低於
100 萬台幣，今年 9/1 開始預購，兩天內就達到 1.5 萬輛的訂單並暫停接單，直
到 10/18 中午才開啟第二波預購，合計總預售量共有 2.5 萬輛的佳績，預計將
於 2H23 陸續交貨。

Model C 續航力擠進全球電動車前十強，然鴻海 2022 年科技日上推出量產版

Model C，續航力最高可達 700 公里，相對於納智捷的 n7 預計是採用 420 公
里的標準版，規格略為不同，顯示鴻海按照客戶屬性及售價做全方面的產品定
位。此外，鴻海未來將會依客戶需求設置生產基地，目前以台灣、泰國、美國三
大廠區為主。

首款跨界休旅車款 Model B，最快兩年後量產

鴻海的純電動跨界休旅(Crossover) Model B 車型採 Model C 平台為基礎，鎖

定年輕人為主要客群。Model B 的車身達 4.3 m、軸距(前軸中心到後軸中心的
距離) 2.8 m、車寬 1,865 mm、車高 1,530 mm，外型擁有空氣力學設計，透過
前車蓋上的 S-Duct 通道搭配車身流線外型及車尾燈的導流板，降低開車時空氣
帶來的阻力，整體 Model B 的風阻係數達 0.26。內裝部分，擁有 15.6 吋中控
螢幕。性能部分，零百加速 6.6 秒、續航力 450 公里。最快兩年後可以開始量
產，預計售價低於 100 萬元，雖然在性能方面低於特斯拉 Model Y 的零百 3.7
秒、續航力 542 公里，但 Model Y 售價約為 230 萬元，鴻海 Model B 價格便
宜約 57%。

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 台灣首款自主開發的電動皮卡 Model V

電動皮卡 Model V 是鴻海在房車及商用車領域中間的一塊重要拼圖，此車款是

由 MIH 聯盟共同研發，加上鴻海整車設計及垂直整合的能力所開發出的台灣首
台電動皮卡。Model V 擁有 1 噸的載重能力，及 3 噸的拖曳能力，擁有優秀的
動力可穿梭在各種地形；內裝部分採用兩廂式 5 人座的空間設計，搭配環繞車身
的感測器、電子後視鏡及顯示螢幕整合儀表板，提升安全性並增加科技智慧能
力。性能方面，Model V 的續航力為 420 公里，與特斯拉標配版 Cybertruck 相
當。

電動車業務 2H22 開始貢獻，納智捷電動車於 2H23 貢獻營收

鴻海電動車版圖將採營運本地化(BOL)模式，於台灣、泰國及美國生產，近期也
與印度、印尼夥伴洽談合作商機。為降低電動車產業的進入門檻，鴻海亦公佈
HHEV.OS 軟體平台來簡化軟體開發的複雜度，開發時間可大幅縮短。HHEV.OS
擁有優異的擴充性，符合車規安全，確保及時可靠的傳輸，未來鴻海會向 MIH
電動車聯盟提出申請，讓該軟體成為 MIH 軟體開放平台的標準。

鴻海電動車業務商轉及量產速度加快，首波業績來自來自於電動巴士(鴻華)及皮
卡 Lordstown 的組裝業務。電動巴士 Model T 已於 10 月交付 15 部予台南府
城客運營運，電動皮卡 Model V 預估初期階段將量產 500 台，開始自 2H22 起
貢獻營收，而納智捷 n7 則於 2H23 起開始貢獻營收。

圖 15：跨界休旅比較
n7 (Model C) Model B (Hon Hai) Model Y (Tesla) ID4 (Volkswagen) ES6 (NIO) G3 (XPeng)
馬達型式 未公布 未公布 雙馬達 單馬達 永磁同步電動馬達 永磁同步電動馬達
驅動方式 未公布 未公布 四輪驅動 後輪驅動 四輪驅動 前置前驅
最大馬力 hp / rpm 460 hp 230 hp 455 hp 204 hp 435 hp 197 hp
最大扭力 Nm / rpm 700 Nm 未公布 640 Nm 309 Nm 610 Nm 300 Nm
加速性 0~100 km /
3.8 sec 6.6 sec 3.7 sec 8.5 sec 5.6 sec 8.6 sec
h
全長 mm 4,695 mm 4,300 mm 4,750 mm 4,584 mm 4,850 mm 4,495 mm
全寬 mm 1,895 mm 1,865 mm 1,978 mm 1,852 mm 1,965 mm 1,820 mm
全高 mm 1,625 mm 1,530 mm 1,624 mm 1,631 mm 1,758 mm 1,610 mm
軸距 mm 2,920 mm 2,800 mm 2,890 mm 2,771 mm 2,900 mm 2,625 mm
最小迴轉直徑 (m) 未公布 未公布 12.1 m 10.4 m N/A 10.7 m
行李箱容量 (公升) 未公布 未公布 971 L 858 L 584 L 380 L
空重 / 總量 kg 未公布 未公布 1,979 kg 2,124 kg 2,345 kg 1,680 kg
純電行駛里程
430 km 450 km 542 km 520 km 420 km 460 km
(WLTP)
車載電池可用容量
約 60 kWh 未公布 75.0 kWh 77.0 kWh 70.0 kWh 55.9 kWh
(kWh)
前麥弗遜式獨立懸架
懸吊系統 未公布 未公布 低位懸吊 DCC 主動式懸吊 CDC 懸架控制 /後扭力樑式半獨立
懸架

資料來源：元大投顧整理

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圖 16：鴻海科技日 Model B、Model C、Model V 規格整理
Model C Model B Model V

產品圖

馬達型式 未公布 未公布 未公布

驅動方式 未公布 未公布 未公布

最大馬力 hp / rpm 460 hp 230 hp 未公布

最大扭力 Nm / rpm 700 Nm 未公布 未公布

加速性 0~100 km / h 3.8 sec 6.6 sec 未公布

全長 mm 4,695 mm 4,300 mm 未公布

全寬 mm 1,895 mm 1,865 mm 未公布

全高 mm 1,625 mm 1,530 mm 未公布

軸距 mm 2,920 mm 2,800 mm 3,220 mm

最小迴轉直徑 (m) 未公布 未公布 未公布

行李箱容量 (公升) 未公布 未公布 貨斗：長 1.5 m / 寬 1.45 m / 高 0.5m

空重 / 總量 kg 未公布 未公布 未公布

純電行駛里程 (WLTP) 700 km 450 km 420 km

車載電池可用容量 (kWh) 約 60 kWh 未公布 未公布

懸吊系統 未公布 未公布 未公布

建議售價 (USD) TWD 100 萬以內 低於 Model C 未公布

資料來源 HHTD22' HHTD22' HHTD22'

1. 為量產版本 1. 為概念車型，預計 2 年後可量產 1. 為概念車型
備註 2. 為 LUXGEN n7 之原型 2. 5 人座為主 2. 30 分鐘可充 60%電量
3. 支援 5/7 人座版本 3. 跑流設計，降低阻抗，阻抗值 0.26 3. 承重 1 公噸/可拖曳 3 公噸

資料來源：元大投顧整理

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圖 17：2022 年鴻海電動車相關發展
日期 相關公司 詳細內容
PT.IBC、Indika 宣布與印尼投資部、印尼電池公司(PT. Industri Baterai Indonesia，IBC)、能源公司 Indika (PT. Indika Energy，
2022/01/21
Energy 股票代號：INDY)以及 Gogoro 簽署合作備忘錄，共同聚焦電池及電動車相關產業鏈。
宣布旗下子公司鴻華正式交付電動車巴士 Model T 予高雄客運，初期目標交付數 30 輛，後續配合政府 2030 年
2022/03/03 高雄客運
市區公車電動化，按營運需求交付。
2022/04/22 宣布進駐新北市寶高智慧產業園區，將於園區成立軟體研發設計中心，建構半導體設計及自駕車驗證場域。
Lordstown 宣布與 Lordstown Motors 正式完成代工生產製造協議及合資開發協議簽署，取得 Lordstown 現有生產及裝配
2022/05/12
Motors Corp. 廠，俄亥俄州成為鴻海集團在北美的第一個電動車製造基地。
宣布車用半導體領導公司恩智浦半導體(NXP Semiconductors N.V.，股票代號：NXPI)加入 MIH 聯盟，推動開
2022/07/20 Nidec Co.
放式電動車生態系。
NXP
2022/07/20 Semiconductors 宣布與恩智浦半導體簽署合作備忘錄，共同開發下一代智慧聯網車用平台。
N.V.
Monarch 宣布與 Monarch Tractor 簽署代工協議，生產電動曳引機，協助 Monarch Tractor 打造新世代電動農業機具及
2020/08/09
Tractor 電池模組。
Lordstown 宣布 Lordstown Motors 執行長 Edward Hightower 及 Techstars 董事總經理 Tricia Martinez 擔任 MIH 會策顧
2022/08/17
Motors Corp. 問，深化在美國電動車市場之佈局。
2020/09/01 裕隆集團 裕隆集團啟動 LUXGEN 純電休旅 N7 專案，設計源自裕隆與鴻華合資研發之 Model C。
2022/10/06 Indiev, Inc 宣布與 INDIEV 簽署合作備忘錄，協助 INDIEV 研發 INDI One 原型車，並對後續代工製造合約進行協商。
2022/10/12 宣布旗下子公司鴻華正式交付電動車巴士 Model T 15 輛予臺南府城客運，致力打造低碳公共運輸。
於 2022 鴻海科技日發表兩款自主開發電動車款，包含 Model B 跨界休旅車、Model V 電動皮卡，並展示
2022/10/18 裕隆集團
Model C 量產款，預計 2023 年開始由品牌客戶交付消費者。
2022/10/27 宣布與美國俄亥俄州楊斯敦州立大學建立合作夥伴關係，共同打造電動車人才培訓和創新中心。
成立 Ceer 公司，為沙烏地阿拉伯公共投資基金(Public Investment Fund，PIF)與鴻海共同投資之合資企業，成
2022/11/03 Ceer
為沙烏地阿拉伯首個國家電動汽車品牌。
Lordstown 宣布將投入約 1.7 億美元收購 Lordstown Motors 18.3%的普通股與新發行之 A 輪可轉換特別股，若通過美國投
2022/11/08
Motors Corp. 審會審查將成為該公司最大股東，並預計取得兩席董事席次，共同開發 Lordstown 第一款電動汽車。

資料來源：公司資料、元大投顧整理

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 股票評價&財務分析

考量到 iPhone 14 Pro 系列需求暢旺，但鄭州廠受到疫情影響員工大幅流失，預

估將影響 400-500 萬支手機出貨量，儘管公司啟動異地備援彌補產能缺口，短
期影響有限，但蘋果為提高產能的彈性運作，已加速立訊及和碩在 Pro 系列的
產品認證，預計 1Q23 將會開始量產，但屆時鴻海產能將逐步恢復，短期內二家
競爭對手雖然無法取得多數訂單，但對 2023 年 iPhone 15 供應鏈恐產生威脅，
預估鴻海 2022/23 年的手機業營收達 3 兆 3,327 億元/3 兆 5,004 億元，年增
5%/0%。

鴻海旗下伺服器事業群規模龐大，包含伺服器、網路及儲存設備軟硬體等相關營
收，兩大主要客戶為 HPE 及 DELL，營收佔比達 16/21%，帶動鴻海相關事業營
收成長。Intel 及 AMD 二大陣營新伺服器平台陸續登場，換機潮可望，預估
2023 年伺服器出貨量年增 4%，全球資料中心建置仍為長期趨勢，加上新伺服
器帶來的換機潮，出貨量仍維持成長趨勢，預估鴻海 2022/23 年的雲端業營收
達 1 兆 4,587 億元/1 兆 7,286 億元，年增 13%/19%。

本中心中性看待鴻海，主因 1) 鄭州廠受疫情拖累，預估將影響 400-500 萬之手

機產量，短期可透過其他廠區彌補缺口；2) 蘋果加速立訊及和碩在 iPhone 14
Pro 系列的認證，最快 1Q23 可以出貨，短期內二大競爭對手雖然無法搶食多數
訂單，但對 2023 年 iPhone 15 供應鏈產生威脅；3) 車用業務將挑戰 2025 年達
全球電動車市佔率 5%，營收規模挑戰 1 兆元關卡，但長期仍需觀察其電動車的
銷售狀況。本中心認為，鴻海的產品組合持續優化，獲利穩定成長，但仍需時間
驗證，預估鴻海 2022/23 年 EPS 將分別年持平及成長 12%至 10.05 及 11.27
元，近五年平均本益比區間為 6-12 倍，目標價 112 元是基於 10 倍的 2023 年
每股盈餘推得(過去三年的平均本益比落在 9 倍，考量到鴻海持續朝向車用轉
型，因此給予高於平均的 10 倍)。

圖 18：近年股價評價
每股 每股 本益比 本淨比
年度 最高價 最低價
盈餘 淨值 最高 最低 最高 最低
2012 61.36 41.43 8.02 54.49 7.7 5.2 1.1 0.8
2013 53.03 40.36 8.16 58.25 6.5 4.9 0.9 0.7
2014 77.8 51.85 8.85 62.89 8.8 5.9 1.2 0.8
2015 74.58 58.27 9.42 64.44 7.9 6.2 1.2 0.9
2016 81.67 59.44 8.6 62.26 9.5 6.9 1.3 1.0
2017 120.37 78.46 8.01 62.57 15.0 9.8 1.9 1.3
2018 95.7 56.07 8.03 87.43 11.9 7.0 1.1 0.6
2019 81.12 55.57 8.32 89.46 9.8 6.7 0.9 0.6
2020 85.29 57.31 7.34 93.59 11.6 7.8 0.9 0.6
2021 123.35 85.57 10.05 99.59 12.3 8.5 1.2 0.9

資料來源：TEJ、元大投顧

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圖 19：鴻海季度及年度簡明損益表 (合併)
(NT$百萬元) 1Q2022A 2Q2022A 3Q2022A 4Q2022F 1Q2023F 2Q2023F 3Q2023F 4Q2023F FY2022F FY2023F
營業收入 1,407,553 1,509,811 1,746,329 1,866,994 1,578,843 1,580,533 1,793,492 2,012,141 6,530,687 6,965,009
銷貨成本 (1,322,787 (1,413,183 (1,638,701) (1,750,923) (1,480,894) (1,481,562) (1,676,679) (1,880,682) (6,125,595) (6,519,817)
營業毛利 )
84,766 )
96,628 107,628 116,070 97,949 98,971 116,813 131,459 405,092 445,192
營業費用 (48,096) (52,291) (59,079) (68,448) (55,041) (57,475) (60,341) (74,817) (227,915) (247,674)
營業利益 36,669 44,337 48,549 47,622 42,908 41,496 56,472 56,642 177,177 197,518
業外利益 258 2,601 2,647 3,346 3,700 3,800 4,000 4,200 8,852 15,700
稅前純益 36,927 46,937 51,196 50,969 46,608 45,296 60,472 60,842 186,030 213,218
少數股東權益 159 1,370 2,944 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 7,473 12,000
所得稅費用 (7,318) (12,274) (9,503) (10,194) (9,322) (9,059) (14,513) (12,168) (39,288) (45,062)
歸屬母公司稅後純益 29,450 33,294 38,749 37,775 34,286 33,237 42,958 45,674 139,269 156,156
調整後每股盈餘(NT$) 2.12 2.40 2.80 2.73 2.47 2.40 3.10 3.30 10.05 11.27
調整後加權平均股數(百萬股) 13,862 13,862 13,862 13,862 13,862 13,862 13,862 13,862 13,862 13,862
重要比率
營業毛利率 6.0% 6.4% 6.2% 6.2% 6.2% 6.3% 6.5% 6.5% 6.2% 6.4%
營業利益率 2.6% 2.9% 2.8% 2.6% 2.7% 2.6% 3.1% 2.8% 2.7% 2.8%
稅前純益率 2.6% 3.1% 2.9% 2.7% 3.0% 2.9% 3.4% 3.0% 2.8% 3.1%
有效所得稅率 19.8% 26.1% 18.6% 20.0% 20.0% 20.0% 24.0% 20.0% 21.1% 21.1%
季增率(%)
營業收入 (25.5%) 7.3% 15.7% 6.9% (15.4%) 0.1% 13.5% 12.2% 9.0% 6.7%
營業利益 (30.4%) 20.9% 9.5% (1.9%) (9.9%) (3.3%) 36.1% 0.3% 18.9% 11.5%
稅後純益 (33.7%) 13.1% 16.4% (2.5%) (9.2%) (3.1%) 29.2% 6.3% 0.0% 12.1%
調整後每股盈餘 (33.66%) 13.05% 16.38% (2.51%) (9.24%) (3.06%) 29.25% 6.32% (0.04%) 12.13%

資料來源：公司資料、元大投顧；標”A”為歷史數據；調整後每股盈餘為根據加權平均股數計算。

圖 20：12 個月預期本益比區間圖

資料來源：公司資料、元大投顧

請參閱末頁之免責宣言。 台灣：ODM/EMS 代工 2022 年 11 月 10 日 Hon Hai 第 14 頁，共 21 頁

 圖 21：12 個月預期股價淨值比區間圖

資料來源：公司資料、元大投顧

請參閱末頁之免責宣言。 台灣：ODM/EMS 代工 2022 年 11 月 10 日 Hon Hai 第 15 頁，共 21 頁

圖 22：同業評價比較表
市值 調整後每股盈餘 本益比 (倍) 調整後每股盈餘成長率 (%)
公司 代碼 評等 股價
(百萬美元) 2021A 2022F 2023F 2021A 2022F 2023F 2021A 2022F 2023F
持有-超越同業
鴻海 2317 TT NT$100.5 43,631 10.05 10.05 11.27 10.0 10.0 8.9 36.9 0.0 12.1
(初次報告)
國外同業

立訊精密 002475 CH 未評等 30.43 29,836 1.09 1.38 1.81 27.8 22.1 16.8 6.3 25.8 31.5

歌爾聲學 002241 CH 未評等 18.65 8,801 1.29 1.31 1.61 14.5 14.2 11.6 45.0 1.9 22.2

藍思科技 300433 CH 未評等 9.95 6,835 0.89 0.31 0.60 11.1 31.6 16.5 (20.2) (64.8) 91.6

比亞迪電子 002594 CH 未評等 260.26 90,077 1.52 4.78 7.82 170.8 54.4 33.3 3.6 213.8 63.7

國外同業平均 56.1 30.6 19.5 8.7 44.2 52.3

國內同業

仁寶 2324 TT 持有-落後同業 21.75 3,002 2.90 2.06 1.99 7.5 10.6 10.9 34.9 (29.0) (3.4)

緯創 3231 TT 評估中 27.20 2,473 3.07 3.30 3.44 8.9 8.2 7.9 (1.5) 7.3 4.3

廣達 2382 TT 持有-超越同業 68.10 8,238 8.73 5.93 7.23 7.8 11.5 9.4 32.9 (32.1) 21.9

和碩 4938 TT 持有-超越同業 58.70 4,904 7.71 5.70 6.12 7.6 10.3 9.6 (0.3) (26.0) 7.4

英業達 2356 TT 持有-超越同業 23.95 2,691 9.95 10.96 11.98 10.4 9.4 8.6 35.5 10.2 9.2

國內同業平均 9.0 10.9 10.2 10.7 (16.9) 7.2

資料來源：公司資料、元大投顧、Reuters；每股盈餘數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。

圖 23：同業評價比較表 (續)
市值 股東權益報酬率 (%) 每股淨值 股價淨值比 (倍)
公司 代碼 評等 股價
(百萬美元) 2021A 2022F 2023F 2021A 2022F 2023F 2021A 2022F 2023F
持有-超越同業
鴻海 2317 TT NT$100.5 43,631 10.1 10.0 10.6 99.6 100.9 106.5 1.0 1.0 0.9
(初次報告)
國外同業

立訊精密 002475 CH 未評等 30.43 29,836 23.2 21.5 22.9 5.1 6.6 8.3 6.2 4.8 3.8

歌爾聲學 002241 CH 未評等 18.65 8,801 19.0 15.0 16.1 7.2 9.8 11.3 2.9 2.1 1.8

藍思科技 300433 CH 未評等 9.95 6,835 10.1 5.2 8.0 8.8 9.0 9.7 1.2 1.1 1.1

比亞迪電子 002594 CH 未評等 260.26 90,077 6.2 12.6 17.3 27.9 36.7 43.5 9.7 7.3 6.2

國外同業平均 14.6 13.6 16.1 5.0 3.9 3.2

國內同業

仁寶 2324 TT 持有-落後同業 21.75 3,002 11.3 8.4 8.1 25.6 24.6 24.7 0.8 0.9 0.9

緯創 3231 TT 評估中 27.20 2,473 11.5 9.6 10.3 27.5 31.9 34.2 1.0 0.8 0.8

廣達 2382 TT 持有-超越同業 68.10 8,238 20.9 14.2 16.5 41.8 41.9 43.9 1.8 1.8 1.7

和碩 4938 TT 持有-超越同業 58.70 4,904 12.3 8.1 8.5 62.5 70.1 71.9 0.9 0.8 0.8

英業達 2356 TT 持有-超越同業 23.95 2,691 10.1 10.2 10.6 101.5 109.2 116.6 1.0 0.9 0.9

國內同業平均 13.6 10.5 10.9 1.2 1.2 1.1

資料來源：公司資料、元大投顧、Reuters；股價依首頁收盤價日期為準。

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 公司簡介

圖 24：iPhone 全球出貨量預估 圖 25：營收組成

100%

90%

80%

70%

60% Compoent

50% Consumer
Cloud & Networking
40%
Computing
30%

20%

10%

0%
3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22

資料來源：元大投顧預估 資料來源：公司資料

圖 26：營收趨勢 圖 27：毛利率、營益率、淨利率
NT$ mn Sales (LHS) YoY (RHS) Gross margin Operating margin Net profit margin

2,500,000 50.0% 7.0%

6.0%
40.0%
2,000,000
5.0%
30.0%
1,500,000
4.0%
20.0%
3.0%
1,000,000
10.0%
2.0%
500,000
0.0%
1.0%

0 -10.0% 0.0%
3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22

資料來源：公司資料 資料來源：公司資料

圖 28：經營能力 圖 29：自由現金流量
Days of Inventory Days of Receivables NT$ mn Free cash flow
Days
Days of Payables Cash conversion cycle
100,000
80
80,000
70
60,000
60
40,000
50
20,000
40
0
30 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22
-20,000
20
-40,000
10
-60,000
0
3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 -80,000

資料來源：公司資料 資料來源：公司資料

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 ESG 分析
分別藉由「在 ESG 議題上的曝險」和「個別公司在 ESG 議題上的執行力」兩個
面向來衡量公司於 ESG 上的表現。

► ESG 總分：鴻海整體的 ESG 風險評級屬於低風險，於 Sustainalytics 資料庫

所覆蓋的公司中排名亦排行於領先的位置，在科技硬體行業的公司中排名亦
略微領先同業。
► 在 ESG 議題上的曝險：鴻海的整體曝險屬於低等水準，略優於科技硬體行業
的平均水準。公司較需要改善的 ESG 議題包含能源使用、人力資源，以及職
業健康與安全是公司需要更加注重的議題。
► 個別公司在 ESG 議題上的執行力：鴻海在針對重大 ESG 議題的管理水準和執
行力屬中等。公司遵循適當的 ESG 揭露，表明對投資者和公眾的強烈責任
感。其 ESG 相關問題由董事會或經營團隊負責，建議將這些整合到核心業務
戰略中。

圖 30：ESG 分析
分項 評分/評級

ESG 總分 10.4

在 ESG 議題上的曝險 (A) 19.9

個別公司在 ESG 議題上的執行力(B) 49.8

風險評級 低

同業排行(1~100，1 為最佳) 40

資料來源：Sustainalytics (2022 年 11 月 10 日)
註 1：ESG 總分=A-(A*可控風險因子*B/100)
註 1-1：可控風險因子介於 0-1 之間，越大為越佳。
註 2：ESG 總分風險評級： 極低 (0-10) 低 (10-20) 中 (20-30) 高 (30-40) 極高 (40+)

註 3：曝險分數評級：
註 4：執行力分數評級：

圖 31：公司歷年能源使用量 圖 32：公司歷年乾淨能源使用量

Power Consumption (mn kWh) Total Clean Energy Usuage (mh kWh)
Energy Intensity (mn kWh / Operating profit mn NTD) Proportion of Clean Energy Usuage (%)

10,000 0.0020 1,200 14%

1,000 12%
8,000

10%
800
6,000
8%
600
6%
4,000
400
4%
2,000
200 2%

- 0.0015 0 0%
2017 2018 2019 2020 2021 2019 2020 2021

資料來源：公司資料、Reuters 資料來源：公司資料、Reuters

：此表格僅適用於台灣上市股票之相關權證。若不適用，此表格可移除

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資產負債表 損益表
年初至 12 月 年初至 12 月
2020A 2021A 2022F 2023F 2024F 2020A 2021A 2022F 2023F 2024F
(NT$ 百萬元) (NT$ 百萬元)
現金與短期投資 1,232,794 1,059,417 1,203,600 1,254,431 1,315,762 營業收入 5,358,023 5,994,174 6,530,687 6,965,009 7,216,507

存貨 582,114 672,145 750,872 758,381 758,381 銷貨成本 (5,055,104) (5,632,047) (6,125,595) (6,519,817) (6,746,349)

應收帳款及票據 942,484 1,161,219 937,330 946,703 946,703 營業毛利 302,919 362,127 405,092 445,192 470,157
其他流動資產 127,257 141,636 131,824 131,824 131,824 營業費用 (192,091) (213,168) (227,915) (247,674) (264,151)
流動資產 2,884,649 3,034,417 3,023,627 3,091,340 3,152,671 營業利益 110,827 148,959 177,177 197,518 206,006
長期投資 262,274 307,312 334,904 334,904 334,904 利息收入 47,934 32,456 32,691 32,000 33,600
固定資產 287,092 310,107 353,012 386,392 419,772 利息費用 (40,317) (21,958) (25,611) (27,363) (27,363)
什項資產 240,261 257,041 239,290 245,451 245,451 利息收入淨額 7,617 10,498 7,081 4,637 6,237
其他資產 789,626 874,461 927,206 966,747 1,000,127 投資利益(損失)淨額 13,350 31,598 18,007 17,666 17,666
資產總額 3,674,276 3,908,878 3,950,833 4,058,087 4,152,798 其他業外收入(支出)淨額 13,677 2,516 (16,235) (6,603) (6,843)
應付帳款及票據 1,065,593 1,076,178 823,475 831,709 831,709 非常項目淨額 0 0 0 0 0
短期借貸 446,422 546,372 709,689 730,980 730,980 稅前純益 145,472 193,572 186,030 213,218 223,066
什項負債 404,243 375,130 466,375 466,375 466,375 所得稅費用 (31,147) (39,749) (39,288) (45,062) (44,613)
流動負債 1,916,257 1,997,680 1,999,539 2,029,065 2,029,065 稅後純益 114,326 153,823 146,741 168,156 178,453
長期借貸 233,285 275,600 296,148 296,148 296,148 少數股權淨利 12,531 14,503 7,473 12,000 12,000
其他負債及準備 50,587 62,338 62,498 62,498 62,498 歸屬母公司之淨利 101,795 139,320 139,269 156,156 166,453
長期負債 283,872 337,938 358,646 358,646 358,646 稅前息前折舊攤銷前淨利 175,941 224,441 263,639 290,482 298,970
負債總額 2,200,129 2,335,618 2,358,185 2,387,710 2,387,710 調整後每股盈餘 (NT$) 7.34 10.05 10.05 11.27 12.01
股本 138,630 138,630 138,630 138,630 138,630 資料來源：公司資料、元大投顧
資本公積 202,646 202,084 199,714 199,714 199,714
保留盈餘 1,043,332 1,129,264 1,124,902 1,211,416 1,299,783
主要財務報表分析
什項權益 (87,330) (89,521) (64,871) (73,657) (67,313)
年初至 12 月 2020A 2021A 2022F 2023F 2024F
歸屬母公司之權益 1,297,277 1,380,457 1,398,375 1,476,103 1,570,814
年成長率 (%)
股東權益總額 1,474,146 1,573,260 1,592,648 1,670,376 1,765,088 營業收入 0.3 11.9 9.0 6.7 3.6
資料來源：公司資料、元大投顧 營業利益 (3.5) 34.4 18.9 11.5 4.3
稅前息前折舊攤銷前淨利 (3.3) 27.6 17.5 10.2 2.9
稅後純益 (11.7) 36.9 0.0 12.1 6.6
調整後每股盈餘 (11.72) 36.86 (0.04) 12.13 6.59

獲利能力分析 (%)
現金流量表
營業毛利率 5.7 6.0 6.2 6.4 6.5
年初至 12 月
2020A 2021A 2022F 2023F 2024F 營業利益率 2.1 2.5 2.7 2.8 2.9
(NT$ 百萬元)
稅前息前
本期純益 101,795 139,320 139,269 156,156 166,453 3.3 3.7 4.0 4.2 4.1
折舊攤銷前淨利率
折舊及攤提 65,114 75,481 86,462 92,964 92,964 稅後純益率 1.9 2.3 2.1 2.2 2.3
本期營運資金變動 183,190 (302,448) (90,345) (8,647) 0 資產報酬率 3.3 4.1 3.7 4.2 4.3
其他營業資產 股東權益報酬率 7.8 10.1 10.0 10.6 10.6
27,526 (10,565) 19,119 0 0
及負債變動
營運活動之現金流量 377,624 (98,212) 154,504 240,472 259,417 穩定/償債能力分析

資本支出 (65,500) (92,296) (115,394) (120,000) (120,000) 負債權益比 (%) 46.1 52.2 63.2 61.5 58.2
淨負債權益比(%) (37.5) (15.1) (12.4) (13.6) (16.4)
本期長期投資變動 3,089 (560) (40,997) 0 0
利息保障倍數 (倍) 4.6 9.8 8.3 8.8 9.2
其他資產變動 96,996 773 43,063 0 0
利息及短期債 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3
投資活動之現金流量 34,586 (92,083) (113,328) (120,000) (120,000) 保障倍數 (倍)
現金流量對利息
保障倍數 (倍) 9.4 N.A. 6.0 8.8 9.5
股本變動 0 5,000 0 0 0
本期負債變動 96,662 112,599 161,002 0 0 現金流量對利息及短期債
保障倍數(倍) 0.8 N.A. 0.2 0.3 0.3
其他調整數 (121,780) (93,317) (89,001) (69,642) (78,086) 流動比率 (倍) 1.5 1.5 1.5 1.5 1.6
融資活動之現金流量 (25,118) 24,281 72,001 (69,642) (78,086) 速動比率 (倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 1.2
匯率影響數 (12,162) (7,363) 31,006 0 0 淨負債 (NT$ 百萬元) (553,087) (237,445) (197,763) (227,303) (288,634)
本期產生現金流量 374,930 (173,377) 144,183 50,831 61,331 調整後每股淨值 (NT$) 93.59 99.59 100.88 106.49 113.32

自由現金流量 312,124 (190,508) 39,110 120,472 139,417 評價指標 (倍)

資料來源：公司資料、元大投顧 本益比 13.7 10.0 10.0 8.9 8.4
股價自由現金流量比 4.5 - 35.6 11.6 10.0
股價淨值比 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9
股價稅前息前折舊攤銷前 7.9 6.2 5.3 4.8 4.7
淨利比
股價營收比 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2

資料來源：公司資料、元大投顧；股價日期依首頁收盤價日期為準。
註：負債為短期債加上長期債。

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頁
附錄 A：重要披露事項
分析師聲明
主要負責撰寫本研究報告全文或部分內容之分析師，茲針對本報告所載證券或證券發行機構，於此聲明：(1) 文中所述觀點皆準確反映其個人對各
證券或證券發行機構之看法；(2) 研究部分析師於本研究報告中所提出之特定投資建議或觀點，與其過去、現在、未來薪酬的任何部份皆無直接或
間接關聯。

鴻海 (2317 TT) - 投資建議與目標價三年歷史趨勢

資料來源：Bloomberg，元大投顧
註：A =依據股票股利與現金股利調整後之股價；B = 未調整之目標價； C = 依據股票股利與現金股利調整後之目標價。員工分紅稀釋影響未反映
於 A、B 或 C。6/30/2014

投資評等說明
買進：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持正面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表
現、利多題材、評價資訊以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中增持該股。
持有-超越大盤：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力高於大盤。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評
價資訊以及風險概況之分析。
持有-落後大盤：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力低於大盤。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評
價資訊以及風險概況之分析。
賣出：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持負面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表
現、利多題材、評價資訊以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中減持該股。
評估中：本中心之預估、評等、目標價尚在評估中，但仍積極追蹤該個股。
限制評等：為遵循相關法令規章及/或元大之政策，暫不給予評等及目標價。

註：元大給予個股之目標價係依 12 個月投資期間計算。大中華探索系列報告並無正式之 12 個月目標價，其投資建議乃根據分析師報告中之指定

期間分析而得。

總聲明
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購。報告中所有的意見及預估，皆基於本公司於特定日期所做之判斷，如有變更恕不另行通知。

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