報告日期：2023.07.

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研 究報 告 產業：光學

大立光(3008.TT)
買進(調升) TP：2,800
核心觀點
iPhone 首次導入潛望式鏡頭的最大受益者
iPhone 15 首次導入的潛望式鏡頭單價優於
現有產品線，且 2024 年預計擴大導入，將
| 重 要 訊 息
帶動公司營收成長，預估 2023/2024 年 EPS
為 126.84/155.56 元，調升投資評等至「買
大立光召開法人說明會，公布23Q2財報，根據目前訂單狀況，7月營收相
進」
。
比6月上升，8月營收亦優於7月。
交易資料
| 玉 山 觀 點
收盤價 2,405.00
市值(億元) 3,210.68 23Q2獲利因業外優於預期。大立光23Q2營收81.94億元，季減10%、年減
流通在外股數(百萬股) 133.50
15%，毛利率為49.28%，相比上一季略為下滑，主因營收規模下降，營業
本益比(2024F) 15.46
股價淨值比 1.94 利益為27.52億元，季減16%，年減32%，業外較大的項目為匯兌利益12億
240 日股價(低/均/高) 1620/2095/2500 元與利息收入10億元，彌補本業衰退，EPS為27.69元，優於預期。
60 日均成交額(百萬元) 1,519.45
開始進入iPhone新機出貨旺季，營收逐季向上。展望23Q3，iPhone 15新機
相對報酬率 開始備貨，目前新機首波備貨量維持跟去年相同水準，我們預估23Q3
iPhone出貨量為5,300萬支，季增51%，年增2%，大立光營收可望逐月走揚，
大立光 加權指數
40% 預估23Q3營收為124億元，季增51%，年減8%，毛利率因營收規模上升以
30%
20%
及新產品出貨而提高至51.98%，EPS為36.76元。
10%
0% 下半年iPhone 15聚焦規格提升者。下半年手機市場焦點在iPhone 15，今年
-10%
-20% iPhone 15系列預計主要有以下5點升級：(1)iPhone 15 Pro Max和iPhone 15
20220714 20221007 20230103 20230414
Pro主晶片升級至A17，iPhone 15 Plus和iPhone 15主晶片升級至A16；(2)
2023年 產 品 比 重 預 估 iPhone 15 Pro Max將首次導入潛望式鏡頭，最高可達10倍光學變焦；(3)全
系列搭載動態島功能；(4)全系列導入Type-C接口；(5)iPhone 15 Pro Max升
級至Wi-Fi 6E。雖然手機市場今年需求不佳，但iPhone首次使用的潛望式
鏡頭單價優於大立光現有的7P、AR/VR、車用鏡頭，潛望式鏡頭採用1G+3P
鏡片，外加一個稜鏡組成，為整組式對焦，公司負責鍍膜製程與校正定位，
技術難度高，推估潛望式鏡頭可推升原本望遠鏡頭平均銷售單價超過
200%，而且2024年有望擴大導入iPhone 16 Pro，帶動營收成長。

CSR 天下永續公民獎
| 投 資 建 議
企業 2022 2021 平均 公司 企業 社會 環境
類別 排名 排名 總分 治理 承諾 參與 永續 iPhone 15首次導入的潛望式鏡頭單價優於現有產品線，且2024年預計擴大
- - - - - - - - 導入，將帶動公司營收成長，預估2023/2024年EPS為126.84/155.56元，調
資料來源：天下雜誌 升投資評等至「買進」，目標價2,800元(18倍PER*2024EPS)。
2022 年公司治理評鑑
項目一 評鑑結果排名 圖表1、簡易損益表 （單位：百萬元）
上市公司 36%至 50% 23Q1 23Q2 23Q3(F) 23Q4(F) 2023(F) 2024(F)
項目二 評鑑結果排名 營收 9,136 8,194 12,364 13,373 43,067 52,921
市值 100 億元以上
61%至 100% YoY -9.84% -15.30% -8.26% -7.07% -9.67% 22.88%
之電子類
資料來源：證基會 毛利率 49.39% 49.28% 51.98% 52.36% 51.04% 52.45%
營益率 35.78% 33.59% 41.37% 42.28% 38.99% 42.49%
稅後淨利 3,289 3,696 4,906 5,038 16,929 20,762
研究員：蔡博任
EPS(元) 24.64 27.69 36.76 37.75 126.84 155.56
pojen-71579@esunsec.com.tw
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圖表 2、季度財測修正

更新預估 前次預估 差異(%)

百萬元
23Q2 23Q3 23Q2 23Q3 23Q2 23Q3
營收 8,194 12,364 9,182 15,212 (10.76) (18.72)
毛利 4,039 6,427 4,555 7,969 (11.33) (19.36)
營業利益 2,752 5,115 3,345 6,402 (17.72) (20.09)
稅前淨利 5,024 5,765 3,395 6,452 47.96 (10.64)
稅後淨利 3,696 4,906 2,563 5,490 44.22 (10.64)
每股盈餘(元) 27.69 36.76 19.20 41.13 44.22 (10.64)
財務比率(%)
毛利率 49.28 51.98 49.60 52.39 (0.64) (0.78)
營益率 33.59 41.37 36.43 42.08 (7.80) (1.69)
淨利率 61.30 46.63 36.97 42.41 65.80 9.95
資料來源：玉山投顧(2023/07)

圖表 3、季度財務資訊

百萬元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 2022 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023

營業收入 10,133 9,675 13,477 14,390 47,675 9,136 8,194 12,364 13,373 43,067
營業毛利 5,407 5,399 7,237 8,040 26,083 4,513 4,039 6,427 7,002 21,980
營業費用 1,397 1,363 1,683 1,255 5,699 1,244 1,286 1,311 1,348 5,189
營業利益 4,010 4,035 5,554 6,785 20,384 3,269 2,752 5,115 5,654 16,791
淨業外收支 2,751 2,166 4,141 (1,617) 7,443 640 2,271 650 650 4,211
稅前淨利 6,761 6,202 9,696 5,168 27,827 3,909 5,024 5,765 6,304 21,002
稅後淨利 5,513 4,946 8,142 4,024 22,625 3,289 3,696 4,906 5,038 16,929
EPS(元) 41.10 37.06 61.01 30.15 169.52 24.64 27.69 36.76 37.75 126.84
財務比率
毛利率 53.36 55.80 53.70 55.87 54.71 49.39 49.28 51.98 52.36 51.04
營業利益率 39.57 41.71 41.21 47.15 42.76 35.78 33.59 41.37 42.28 38.99
稅前淨利率 66.72 64.10 71.94 35.92 58.37 42.79 61.30 46.63 47.14 48.77
YoY(%)
營業收入 (14.27) (4.33) 12.52 10.25 1.52 (9.84) (15.30) (8.26) (7.07) (9.67)
營業毛利 (29.34) (11.52) 1.84 10.29 (7.34) (16.54) (25.19) (11.20) (12.91) (15.73)
營業利益 (36.83) (20.13) (3.76) 13.50 (11.94) (18.47) (31.80) (7.90) (16.66) (17.63)
稅前淨利 3.97 49.21 58.89 (17.51) 20.85 (42.18) (19.00) (40.54) 21.98 (24.52)
稅後淨利 3.7 67.09 54.78 (21.64) 21.18 (40.34) (25.27) (39.75) 25.19 (25.18)
QoQ(%)
營業收入 (22.37) (4.52) 39.30 6.77 (36.51) (10.31) 50.88 8.16
營業毛利 (25.83) (0.15) 34.06 11.09 (43.87) (10.51) 59.13 8.95
營業利益 (32.93) 0.64 37.64 22.15 (51.82) (15.81) 85.86 10.54
稅前淨利 7.91 (8.27) 56.34 (46.70) (24.36) 28.51 14.77 9.35
稅後淨利 7.34 (10.28) 64.63 (50.58) (18.27) 12.38 32.74 2.69
資料來源：玉山投顧(2023/07)

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圖表 4、季營收 YoY (單位：百萬元，％) 圖表 5、季每股盈餘 （單位：元）

圖表 6、季毛利率 （單位：％） 圖表 7、季營業利益率 （單位：％）

圖表 8、稅後股東權益報酬率 （季未年化） 圖表 9、稅後資產報酬率 （季未年化）

圖表 10、本益比區間 圖表 11、股價淨值比區間

資料來源：CMoney，玉山投顧(2023/07)

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年損益表 單位:百萬元 現金流量表 單位:百萬元

2020 2021 2022 2023(F) 2020 2021 2022 2023(F)
營業收入 55,944 46,962 47,675 43,067 稅前淨利 31,694 23,027 27,827 21,002
營業成本 18,472 18,813 21,593 21,087 折舊及攤提費用 4,344 4,745 5,118 5,630
營業毛利 37,472 28,150 26,083 21,980 本期營運資金變動 3,771 -376 2,416 1,152
營業費用 5,440 5,002 5,699 5,189 其他項目 -10,758 -6,518 8,846 7,991
營業利益 32,032 23,148 20,384 16,791 營運活動之現金流量 29,051 20,878 44,207 35,776
營業外收支淨額 -338 -122 7,443 4,211 資本支出 -5,771 -5,909 -8,257 -7,000
稅前淨利 31,694 23,027 27,827 21,002 本期長期投資變動 0 -18 -87 0
稅後淨利 24,534 18,671 22,625 16,929 其他項目 -8,287 -1,216 -1,449 -8,108
普通股股本 1,341 1,341 1,335 1,335 投資活動之現金流量 -14,058 -7,143 -9,793 -15,108
EPS(元) 182.90 139.19 169.52 126.84 短期借款及票券變動 24 -252 19 -2
年成長率 舉措/償還長期借款 0 0 0 0
營收 -7.9% -16.1% 1.5% -9.7% 發行/償還公司債 0 0 0 0
營業利益 -12.2% -27.7% -11.9% -17.6% 現金增資 0 0 0 0
稅前淨利 -13.4% -27.3% 20.8% -24.5% 發行現金股利 -10,597 -12,274 -14,636 -11,412
母公司稅後淨利 -13.2% -23.9% 21.2% -25.2% 其他項目 2 0 0 0
獲利能力比率 融資活動之現金流量 -10,612 -13,970 -14,673 -11,413
毛利率 67.0% 59.9% 54.7% 51.0% 匯率影響數 320 -237 1,281 0
營業利益率 57.3% 49.3% 42.8% 39.0% 本期現金流量 4,701 -472 21,022 9,254
稅前淨利率 56.7% 49.0% 58.4% 48.8% 期末現金及約當現金 89,621 89,149 110,172 119,426
稅後淨利率 43.9% 39.8% 47.5% 39.3%
重要財務比率
資產負債表 單位:百萬元 2020 2021 2022 2023(F)
2020 2021 2022 2023(F) 資產品質比率
流動資產 119,399 124,337 129,202 137,176 負債比率 17.8% 18.9% 16.1% 16.2%
現金及約當現金 89,621 89,149 110,172 119,426 槓桿比率 21.6% 23.3% 19.3% 19.3%
存貨 4,026 5,708 5,191 4689 流動比率 395.0% 379.8% 439.6% 567.8%
應收帳款及票據 11,166 9,938 8,051 7,273 速動比率 381.7% 362.4% 422.0% 548.4%
其他流動資產 14,585 19,542 5,789 5,789 存貨週轉率(次) 4.83 3.87 3.96 4.27
長期投資 273 439 760 760 存貨週轉天數 74.60 93.13 90.91 84.34
固定資產 33,791 34,915 37,831 39,201 應收帳款週轉率(次) 0.81 0.73 0.82 5.62
其他長期資產 17,814 15,020 17,177 18,036 應收帳款週轉天數 81.79 87.22 83.37 64.05
資產總額 171,276 174,711 184,970 195,173 總資產週轉率(次) 0.33 0.27 0.26 0.22
流動負債 30,229 32,733 29,388 31,060 淨值週轉率(次) 0.40 0.33 0.31 0.26
應付帳款及票據 1,569 1,474 1,325 1,197 股東權益報酬率 18.4% 13.2% 15.2% 10.6%
短期借款 250 0 19 17 總資產報酬率 15.1% 10.8% 12.6% 8.9%
什項負債 28,411 31,260 28,045 29,640 OCF／流動負債 101.3% 66.3% 142.3% 133.6%
非流動負債 245 238 473 576 每股比率
負債總額 30,474 32,971 29,861 31,636 每股淨值(元) 1049.98 1056.97 1161.87 1225.29
普通股股本 1,341 1,341 1,335 1,335 每股營收(元) 417.06 350.10 357.20 322.67
資本公積 1,561 1,563 1,555 1,555 每股盈餘(元) 182.90 139.19 169.52 126.84
保留盈餘 139,646 141,878 152,652 161,117 每股現金股利(元) 91.50 70.16 85.50 63.41
股東權益總額 140,802 141,740 155,109 163,538 現金股利配發率 50.0% 50.4% 50.4% 50.0%

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 報告日期：2023.07.13

玉山證券投資顧問股份有限公司（以下簡稱「玉山投顧」）為玉山金融事業群之成員。

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研究人員聲明
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徵件與評審時程：2022年5月3日至2022年8月19日。