2023/08/10 投資速報

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東哥遊艇 (8478.TT)
生產排程調整影響短中期營運表現

中立(調降評等) 研究部對於東哥看法轉趨中立，係因：(1)2Q23 稅後 EPS5.62 元，

財報低於預期，主要因生產排程調整影響交船進度。(2)預期 2H23
出刊緣由：法說會
將交付首艘 P 系列遊艇，但由於 P 系列首艘遊艇生產週期較原先預
與前次比較： 上次 本次
評 等 買進 中立
期的更長，導致訂單交付時程向後遞延，故 2023 年營收年增率展
目標價 560.0 468.0 望由原先 20%下修至 12~15%。(3)目前東哥訂單能見度已至 2025
EPS 29.47 27.54 年，訂單能見度仍佳，然 P 系列生產排程是否轉順將影響 2024 年
收盤價 495.00 486.00
營收認列進度。預估東哥 2023/2024 年稅後 EPS 分別為 24.88 元/
大盤指數 15514.64 16870.94
前次評等日期:2023/05/11
27.54 元，獲利分別年增 26.2%/10.7%。儘管東哥獲利將持續成長，
然考量 2023/2024 年獲利下修趨勢不利評價拉升。故以 2024 年 EPS
市值(億) 432.1
股本(億) 8.890000 為評價基礎，給予 17 倍本益比評價，目標價 468 元，將投資評等
三個月平均成交金額(億) 17.68 調降至中立，建議股價逢回再行布局。
淨負債/股東權益 116.51
董監持股比率 22.3
重點摘要：
外資持股比率 45.47
1. 東哥為全球前五大專業遊艇製造商
投信持股比率 1.12
東哥遊艇(以下簡稱東哥)成立於 1978 年，為台灣最大的遊艇業
個股與大盤走勢
者，亦具有全美前二大(市占率 13%)、全球前五大(市占率 5%)的市
場地位。主力銷售地區為美國市場，美東由 MarineMax 代理，美西
則自設據點銷售品牌及代理小尺寸遊艇。近幾年地區營收以美洲地
區占比逾八成最高，其餘為澳洲與歐洲地區。

主力船型介於 27 公尺至 37 公尺，同時也經營代理其他小尺寸遊艇

品牌業務、售後維修業務。2022 年營收佔比：自有品牌(大型遊艇)
約 90%，其餘 10%營收來自代理銷售(小型遊艇)以及二手船銷售與
近一個月 近三個月 近半年 近一年
售後維修服務。產品別毛利率方面，大尺寸遊艇毛利率逾 45%；小
加權指數報酬率 1.2 7.3 8.2 12.1 尺寸遊艇為代理銷售，毛利率為 15%~20%；售後維修毛利率約 40%。
個股股價報酬率 -14.6 -3.6 44.8 146.0

營收走勢圖 圖 1、東哥遊艇業務範疇

研究員/王建智
MICHAELWANG82121188@UNI-PSG.COM

資料來源：東哥遊艇，統一投顧整理

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2. 2Q23 稅後 EPS5.62 元，財報平淡
東哥 2Q23 營收 14.52 億元，-8.5%QoQ/-10.3%YoY，營收低於預期
係因生產排程調整影響交船進度。由於營收減少，單位成本攤提增
加，2Q23 毛利率 47.8%，-3.6pt QoQ/+3.9pt YoY。2Q23 營業利益
5.67 億元，-13.3%QoQ/-5.5%YoY。稅後淨利 5.00 億元，-18.9
%QoQ/-7.6%YoY，稅後 EPS5.62 元，低於研究部原先預期(原估稅後
EPS7.68 元)，亦低於市場共識。

3. 生產排程調整影響交船進度，23 年營收展望下修
東哥目前推出船型，分別為(1)Legend：風格為傳統、懷舊款。船
型尺寸有 32 公尺、37 公尺，2024 年將推出新尺型。受北美客戶喜
愛，為 OA 具標誌性船型。(2)Revolution，風格為創新、革新款。
船型尺寸有 27 公尺、30 公尺、35 公尺，設計理念配合國際及歐洲
地區客戶喜好。(3)Explorer，風格為遠航、探險款。船型尺寸有
28 公尺、32 公尺。(4)PURO，產品定位走向現代，貼近歐洲美學，
目前推出 35 公尺船型，2025 年將再向上推出 40 公尺船。預計於
2H23 將交付首艘 P 系列。

圖 2、東哥遊艇船型分布

資料來源：東哥遊艇，統一投顧整理

東哥表示 2H23 將交付首艘 P 系列遊艇，但由於 P 系列遊艇用料不

同於其他船型，且內裝具更多金屬鑲邊手工製程，首艘生產週期較
原先預期的更長，導致訂單交付時程向後遞延，故 2023 年營收年
增率展望由原先 20%下修至 12~15%。

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考量營收向後遞延認列，研究部下修 2023 年營收預估。預估東哥
2023 年營收 62.56 億元，+12.6%YoY，稅後淨利 22.12 億元，
+26.2%YoY，稅後 EPS24.88 元。

4. 遊艇市場中長期穩健成長，關注 P 系列生產週期
根據研調機構 Global Market Insights 預估，2020~2027 年全球
豪華遊艇市場複合成長率達 11%。其中以 24-45 公尺遊艇需求成長
最為顯著。東哥表示目前中大型尺寸遊艇市場需求未見減弱，高端
富豪族群消費韌性高，長期營運仍審慎樂觀。

東哥目前兩座組裝廠，分別為金福廠(舊廠)、同利廠(新廠)。其中，
同利廠年產能 10~12 艘中小尺寸船型。東哥目標 2024 年達成全產
目標，隨同利廠產能持續擴充，研究部預估若生產排程順暢，2024
年同利廠產出量將提升 2~3 艘。金福廠方面則維持 8~9 艘的年產
出，目前金福廠生產船型大多為 35、37 公尺之大尺寸遊艇，隨船
型的尺寸增加，故 2024 年金福廠產值也將提升。

目前東哥訂單能見度已至 2025 年，訂單能見度仍佳，然 P 系列生

產排程是否轉順將影響 2024 年營收認列進度。預估 2024 年營收
69.89 億元，+11.7%YoY，稅後淨利 24.48 億元，+10.7%YoY，稅後
EPS27.54 元。

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12 month Forward PE bands 12 month Forward PB bands

簡明損益表
百萬元 1Q23 2Q23 3Q23F 4Q23F 1Q24F 2Q24F 3Q24F 4Q24F 2022 2023F 2024F

營業收入 1,587 1,452 1,554 1,663 1,530 1,774 1,718 1,967 5,555 6,256 6,989

營業毛利 816 694 738 790 722 848 824 948 2,524 3,038 3,342

營業費用 189 151 183 183 182 183 189 206 662 706 760

營業利益 626 543 555 607 540 665 635 741 1,861 2,332 2,581

業外收支 4 24 7 11 13 14 11 12 -19 46 52

稅前純益 631 567 562 618 553 679 647 754 1,842 2,378 2,633

稅後純益 616 500 523 574 514 632 601 701 1,753 2,212 2,448

EPS 6.93 5.62 5.88 6.46 5.78 7.11 6.76 7.89 19.93 24.88 27.54

重要比率

毛利率 51.4 47.8 47.5 47.5 47.2 47.8 48.0 48.2 45.4 48.6 47.8

費用率 11.9 10.4 11.8 11.0 11.9 10.3 11.0 10.5 11.9 11.3 10.9

營益率 39.5 37.4 35.7 36.5 35.3 37.5 37.0 37.7 33.5 37.3 36.9

淨利率 38.8 34.4 33.7 34.5 33.6 35.6 35.0 35.6 31.6 35.4 35.0

QoQ

營業收入 13.0 -8.5 7.0 7.0 -8.0 15.9 -3.2 14.5

營業毛利 19.6 -14.9 6.3 7.0 -8.6 17.5 -2.8 15.0

營業利益 27.8 -13.3 2.2 9.4 -11.0 23.1 -4.5 16.7

稅前純益 43.9 -10.1 -0.9 10.0 -10.5 22.8 -4.7 16.5

稅後淨利 50.3 -18.9 4.8 9.8 -10.5 23.0 -4.9 16.6

YoY

營業收入 21.5 -10.3 26.8 18.5 -3.5 22.2 10.6 18.3 22.0 12.6 11.7

營業毛利 51.9 -4.6 27.9 16.0 -11.4 22.2 11.7 20.0 57.9 20.4 10.0

營業利益 68.5 -5.5 30.9 23.9 -13.7 22.5 14.4 22.1 96.0 25.3 10.7

稅前純益 57.1 -1.6 32.2 41.1 -12.2 19.8 15.1 22.0 106.8 29.1 10.7

稅後淨利 59.0 -7.6 26.0 40.3 -16.4 26.7 14.9 22.1 105.1 26.2 10.7

資料來源：公司資料及統一投顧預估

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ESG 永續發展專區
CMoney Taiwan ESG Rating
CMoney ESG Rating E 環境保護 Rating S 社會責任 Rating G 公司治理 Rating

5 / 10 5 / 10 3 / 10 6/ 10
5 交易所產業分類排名

11 / 23
交易所公司治理評鑑

36%至 50%
永續報告書連結

資料來源：交易所、CMoney 及統一投顧整理

溫室氣體盤查數據 企業用水量盤查數據
年度 排放總量(公噸) 範疇一(公噸) 範疇二(公噸) 年度 用水總量(公噸) 回收水量(公噸) 排水量(公噸)
2020 793,668 177,914 615,754 2021 7,434 -- --
2019 732,111 153,110 579,001 2019 未揭露 -- --
2018 642,790 89,618 553,172 2018 未揭露 -- --

員工人數與福利 股權控制情形
年度 員工人數(人) 員工人數增減(人) 福利費用(千) 年度 席次控制權(%) 股份控制權(%) 股權集中度
2022 792 50 1,080,294 2022 10 29 0
2021 742 25 930,440 2021 18 33 0
2020 717 90 968,030 2020 18 29 0

交易所公司治理評鑑

加權項目比重
評鑑年度 評鑑結果 等級 維護股東權益及 強化董事會結構 落實
資訊透明度
平等對待股東 與運作 企業社會責任
2023 36%至 50% B 0.20 0.33 0.23 0.24
2022 36%至 50% B 0.20 0.33 0.26 0.21
2021 36%至 50% B 0.19 0.34 0.26 0.21

資料來源：交易所、CMoney 及統一投顧整理

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附錄一：評等之標準
評等 定義

強力買進 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 超 過 25%以 上

買進 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 10%以 上

中立 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 介 於 10～ -10%

降低持股 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 介 於 (-10%)以 下

未評等 沒有足夠的基本資料判斷該公司評等

附錄二：免責宣言
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投 資 條 件，進 一 步 諮 詢 財 務 顧 問 的 意 見。 本 投 資 報 告 之 內 容 取 材 自 據 信 為 可 靠 之 資

料 來 源，但 概 不 以 明 示 或 默 示 的 方 式，對 資 料 之 準 確 性、完 整 性 或 正 確 性 作 出 任 何

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