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致茂
(2360.TW/2360 TT)

增加持股‧維持 利潤率和業外收入助攻 2Q22 獲利超前

收盤價 July 28 (NT$) 156.5
重要訊息
12 個月目標價 (NT$) 230.0 2Q22 每股盈餘 3.95 元，優於凱基與市場預估。
前次目標價 (NT$) 252.0 評論及分析
調降 (%) 8.7 2Q22 獲利超前。2Q22 每股盈餘 3.95 元，季增 95%、年增 65%，分別較
上漲空間 (%) 47.0 研究部與市場預估高出 86%與 65%，原因是 (1) 營收 49.4 億元 (季增
12%、年增 11%) 超越凱基預估，主要可歸功於高效能運算 (HPC) 應用帶動
焦點內容 半導體/光子營收大幅季增 67%，以及 Turnkey solution 大量出貨，貢獻營
2Q22 每股盈餘 3.95 元，優於凱基與市 收 2.78 億元；(2) 產品組合改善、自 1Q22 遞延的毛利認列、子公司日茂新
場預估，主因利潤率和業外收入挹注。 材料 (台；未上市) 解散以及美元升值有助毛利率來到 58.8% (季增 9.1 個百
強勁的 HPC 和電動車需求仍將作為致茂 分點)，較凱基和市場預估高出 3.8-5.2 個百分點；與 (3) 處分凌華 (6166
2H22 營收推手。我們上調 2022 年獲利 TT，NT$55.9，未評等) 持股挹注 5.04 億元業外收入 (貢獻每股盈餘 1.2 元)
預估 26%，2023 年獲利預估則大致維 以及匯兌利益 1.13 億元。
持不變。 上修 3Q22 獲利預估。我們預估 3Q22 每股盈餘 2.40 元，年增 27%，低於
交易資料表 共識預估 2.79 元 14%，原因包括：(1) 我們上修營收預估 8%至 49 億元，
市值 : (NT$bn/US$mn) 66.58 / 2,232 季持平，動力來自於 (a) HPC 應用帶動半導體/光子營收上修；及 (b) 電動車
流通在外股數 (百萬股 ) : 425.4 電池需求帶動海外子公司營收上修；(2) 我們亦調升毛利率預估至 55.2%，
外資持有股數 (百萬股) : 282.2 反映 2Q22 財報，季減 3.6 個百分點。
3M 平均成交量 (百萬股) : 0.41 2022 營收動能持續。我們上調 2022 年獲利預估 26%。重點摘要包括：(1)
52 週股價 (低 \ 高) (NT$): 136.0 –232.5
致茂預估 2022 年半導體/光子營收將成長逾 20%，即 2H22 營收將年增
股價表現 3M 6M 12M
13% 以 上 ( 凱 基 預 估 年 增 19%) ， 其 中 系 統 級 測 試 (SLT) 營 收 可 望 優 於
絕對表現 (%) -4 -26.2 -20.2
1H22，主因 HPC 需求不變，且隨零組件缺貨情況緩解，自動測試設備 (ATE)
相對表現 (%) 5.3 -10.4 -7.1
營收預料將與 1H22 大致持平；近日消費性電子需求修正的影響極為有限；
每股盈餘 (2) 公司持續正面看待 Turnkey solution 今年營收展望，預估在電池芯產能
NT$ 1Q 2Q 3Q 4Q 持續供不應求下，2H22 營收將優於 1H22，合約負債已由 1Q22 季末的
2021 5.36A 1.15A 1.89A 1.57A 14.6 億元增加至 2Q22 季末的 18 億元；以及(3) 預期電動車與新能源需求將
2022 2.03A 3.95F 2.40F 1.94F 帶動測試設備與自動化測試系統 (TI & ATS) 2H22 營收較 1H22 成長。
2023 2.36F 3.05F 3.29F 2.78F
投資建議
我們對致茂獲利展望維持正向，預計 2022-23 年主要成長來源為 HPC、
ESG 分數評等
VCSEL 和電動車。目標價調整為 230 元，係根據 2023 年每股盈餘預估
Overall 39
11.48 元的 20 倍 (自 22 倍下修以反映景氣不確定性)；重申「增加持股」。
投資風險
30 G E 50 產能擴張較預期慢、價格競爭。

主要財務數據及估值
S 35 Dec-19A Dec-20A Dec-21A Dec-22F Dec-23F
2360 TT Taiwan sector average 營業收入 (NT$百萬) 13,910 15,533 17,584 18,645 20,682
資料來源：TEJ 營業毛利 (NT$百萬) 6,581 7,544 8,450 10,168 11,428
營業利益 (NT$百萬) 2,059 2,797 3,075 4,359 5,702
稅後淨利 (NT$百萬) 1,854 2,324 4,179 4,335 4,821
Asiamoney 票選活動
每股盈餘 (NT$) 4.48 5.56 9.96 10.32 11.48
投票時間 6/1-8/5 請將您珍貴的一票 每股現金股利 (NT$) 3.01 4.50 7.00 7.30 8.12
投給凱基！ 每股盈餘成長率 (%) (28.0) 24.2 79.0 3.7 11.2
本益比 (x) 34.9 28.1 15.7 15.2 13.6
請即投票 股價淨值比 (x) 4.5 4.1 3.6 3.3 3.1
凱基投顧 EV/EBITDA (x) 15.5 12.5 11.3 7.9 6.2
淨負債比率 (%) 17.2 16.4 2.5 1.0 Net cash
黃新迪 殖利率 (%) 1.9 2.9 4.5 4.7 5.2
886.2.2181.874545 股東權益報酬率 (%) 12.8 15.2 24.2 22.6 23.6
roger.huang@kgi.com 資料來源：公司資料，凱基
重要免責聲明，詳見最終頁

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圖 1：2Q22 財報與 3Q22 財測修正 vs.市場共識

2Q22 3Q22F
百萬元 實際數 凱基預估 差異(%) QoQ(%) YoY(%) 市場共識 差異(%) 修正後 修正前 調幅 (%) QoQ(%) YoY(%) 市場共識 差異(%)
營收 4,936 4,471 10.4 12.2 11.0 4,526 9.0 4,870 4,507 8.0 (1.3) 13.9 4,865 0.1
毛利 2,903 2,397 21.1 32.9 40.4 2,490 16.6 2,690 2,363 13.8 (7.3) 25.5 2,658 1.2
營業利益 1,366 1,078 26.7 63.1 131.8 1,160 17.8 1,180 1,056 11.7 (13.6) 36.5 1,302 (9.3)
稅後淨利 1,661 899 84.7 95.0 245.2 1,002 65.7 1,010 911 10.9 (39.2) 27.4 1,151 (12.3)
每股盈餘 (元) 3.95 2.13 85.5 95.0 244.8 2.43 62.6 2.40 2.16 11.4 (39.2) 27.2 2.79 (13.7)
毛利率 (%) 58.8 53.6 5.2 ppts 9.1 ppts 12.3 ppts 55.0 3.8 ppts 55.2 52.4 2.8 ppts (3.6) ppts 5.1 ppts 54.6 0.6 ppts
營利率 (%) 27.7 24.1 3.6 ppts 8.6 ppts 14.4 ppts 25.6 2.1 ppts 24.2 23.4 0.8 ppts (3.4) ppts 4.0 ppts 26.8 (2.5) ppts
淨利率 (%) 33.6 20.1 13.5 ppts 14.3 ppts 22.8 ppts 22.1 11.5 ppts 20.7 20.2 0.5 ppts (12.9) ppts 2.2 ppts 23.7 (2.9) ppts
資料來源：Bloomberg；凱基

圖 2：2022-23 年財測修正 vs.市場共識

2022F 2023F
百萬元 修正後 修正前 調幅 YoY (%) 市場共識 差異 (%) 修正後 修正前 調幅 (%) YoY (%) 市場共識 差異 (%)
營收 18,645 17,873 4.3 6.0 18,804 (0.8) 20,682 19,826 4.3 10.9 21,063 (1.8)
毛利 10,168 9,222 10.3 20.3 10,067 1.0 11,428 10,726 6.5 12.4 11,597 (1.5)
營業利益 4,359 3,909 11.5 41.8 4,884 (10.7) 5,702 5,677 0.4 30.8 6,040 (5.6)
稅後淨利 4,335 3,444 25.9 3.7 4,019 7.9 4,821 4,823 (0.0) 11.2 4,813 0.2
每股盈餘 (元) 10.32 8.16 26.4 3.7 9.64 7.1 11.48 11.43 0.4 11.2 11.88 (3.4)
毛利率 (%) 54.5 51.6 2.9 ppts 6.5 ppts 53.5 1.0 ppts 55.3 54.1 1.2 ppts 0.7 ppts 55.1 0.2 ppts
營利率 (%) 23.4 21.9 1.5 ppts 5.9 ppts 26.0 (2.6) ppts 27.6 28.6 (1.1) ppts 4.2 ppts 28.7 (1.1) ppts
淨利率 (%) 23.3 19.3 4.0 ppts (0.5) ppts 21.4 1.9 ppts 23.3 24.3 (1.0) ppts 0.1 ppts 22.9 0.5 ppts
資料來源：Bloomberg；凱基

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圖 3: 公司背景 圖 4: 營收組成
1H22 營收比重，百分比
致茂成立於 1984 年，為各行業提供電子測試和測量儀器/系
日茂新材料
海外子公司銷售
統，包括電動汽車、LED、太陽能、電池、半導體、光子學、 服務及其他
16 7 Turnkey solutions
電力電子、智慧工廠等。作為一個擁有實績的成熟品牌，公司 7 [2]
5
表現了強勁的獲利能力，近四年毛利率已擴張到逾 40%。 威光自動化
4
2 其他
半導體/光子學
測試解決方案 25
34
量測及自動化檢
測設備

資料來源：凱基整理 資料來源：凱基整理

圖 5: 季營業收入 圖 6: 每股盈利
季營業收入，百萬元 每股盈利，元
6,000 5,668 6.0
5,491
5,214 5.36
4,936 4,870
5,000 4,590 5.0
4,445 4,398 4,441 4,309
4,273 4,276
3.95
4,000 4.0
3.29
3.05
3,000 3.0 2.78
2.40 2.36
1.89 2.03 1.94
2,000 2.0 1.57
1.15
1,000 1.0

0 0.0
1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22F 3Q22F 4Q22F 1Q23F 2Q23F 3Q23F 4Q23F 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22F 3Q22F 4Q22F 1Q23F 2Q23F 3Q23F 4Q23F

資料來源：凱基 資料來源：凱基

圖 7: 毛利率 圖 8: 未來一年預估本益比區間
毛利率，百分比 股價，元 (左軸)；本益比，倍 (右軸)
60.0%
38.0x 33.5x
300
58.0% 29.0x
56.0%
250 24.5x
54.0%
52.0%
200 20.0x
50.0%
48.0% 15.5x
150
46.0%
44.0%
11.0x
100
42.0%
40.0%
50
1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22F

3Q22F

4Q22F

1Q23F

2Q23F

3Q23F

4Q23F

Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22

資料來源：凱基 資料來源：凱基

圖 9: 營業利潤率 圖 10: 未來一年預估股價淨值比區間

營業利潤率，百分比 股價，元 (左軸)；股價淨值比，倍 (右軸)
31.0% 6.2x 5.5x
250
29.0%
4.8x
27.0%
25.0% 200 4.1x
23.0%
21.0% 3.4x
150
19.0%
2.7x
17.0%
15.0% 100 2.0x
13.0%
11.0%
50
1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22F

3Q22F

4Q22F

1Q23F

2Q23F

3Q23F

4Q23F

Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22

資料來源：凱基 資料來源：凱基

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圖 11：ESG 整體分數 圖 12：ESG 各項分數

ESG 整體分數 (左軸)；年變化，百分點 (右軸) ESG 各項分數
50 80 70
40 60 60
50
30 40
40
20 20 30
20
10 0
10
0 (20) 0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Overall ESG score YoY change Environmental Social Governance
資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料 資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料

圖 13：能源消耗 圖 14：廢棄物總量
能源消耗，十億焦耳 (左軸)；年增率，百分比 (右軸) 廢棄物總量，噸 (左軸)；廢棄物回收比例，百分比 (右軸)
80,000 0 600 70
70,000 (5) 500 60
60,000 50
50,000 (10) 400
40
40,000 (15) 300
30
30,000 (20) 200
20,000 20
10,000 (25) 100 10
0 (30) 0 0
2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Total energy use YoY change Waste total Waste recycling ratio
資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料 資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料

圖 15：碳排量 圖 16：員工訓練
約當二氧化碳排放量，噸 (左軸)；單位營收排碳量，噸/百萬美元 (右軸) 員工人均訓練成本，美元 (左軸)；人均年訓練時數，小時 (右軸)
12,000 40 50 14
35 12
10,000 40
30 10
8,000
25 30 8
6,000 20
20 6
15
4,000
10 4
2,000 10
5 2
0 0 0 0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2020
CO2 equivalent emissions total CO2 equivalent emissions to sales Training cost per employee Average training hours
資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料 資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料

圖 17：員工流動率 圖 18：性別多樣性
員工流動率，百分比 女性主管與員工比例，百分比
12.0 25

10.0 20
8.0 15
6.0
10
4.0
5
2.0
0
0.0 2015 2016 2017 2018 2019 2020
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Female managers Female employees
資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料 資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料

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ESG 圖表定義
項目 定義 說明
直接與間接能源消耗總量(十億焦耳)
- 公司運營範圍內消耗之能源總量
- 能源使用總量 = 直接能源消耗總量 + 間接能源消耗量
能源使用 - 總能源使用量包括購買的能源、生產的能源
- 就公用事業而言，輸電/電網損耗為其業務活動之一部分，被視為總能源消耗，數據不包括
為滿足能源使用而生產的電力（公用事業為出售而生產）
- 就公用事業而言，用於能源生產的煤、天然氣或核能等原料不屬於「總能源使用」項下
Primary 再生能源購買總量(十億焦耳)
- 公司各種來源之能源消耗量與購買的能源中屬於自然界可再生者（太陽能、風能、水能、
購買之再生能源
生物質能、地熱能）之量
- 如無證據顯示再生能源由公司生產，則所報告的能源數據視為購買的再生能源
再生能源使用率 再生能源占總能源消耗量之比例
直接 CO2 與 CO2 約當排放量(公噸)
- 公司擁有或控制的來源的直接排放量（範圍 1 排放量）
CO2 約當排放量
- 相關氣體：二氧化碳 (CO2)、甲烷 (CH4)、一氧化二氮 (N2O)、氫氟碳化物 (HFCS)、全氟化合
物 (PFCS)、六氟化硫 (SF6)、三氟化氮 (NF3)
直接 CO2 與 CO2 約當排放量（公噸）銷售（百萬元）比
- 公司擁有或控制的來源的直接排放量（範圍 1 排放量）
CO2 約當排放量營收比
- 相關氣體：二氧化碳 (CO2)、甲烷 (CH4)、一氧化二氮 (N2O)、氫氟碳化物 (HFCS)、全氟化合
物 (PFCS)、六氟化硫 (SF6)、三氟化氮 (NF3)
廢棄物總量(公噸)
- 總廢棄物 = 無害廢棄物 + 有害廢棄物
廢棄物總量 - 僅考慮固體廢棄物，但如液體廢棄物以公噸為單位呈報，則會將其加入求得包含液體廢棄
物之總量
- 對於採礦、石油與天然氣等行業，tailings、廢石、煤、飛灰等廢棄物亦考慮在內
公司呈報的廢棄物回收率
- 廢棄物回收率 = 廢棄物回收量/總廢棄物*100
廢棄物回收率
- 廢棄物轉化為能源或經由廢棄物焚燒產生能源視為廢棄物回收
- 經由堆肥回收的廢棄物視為回收之廢棄物
總取水量(立方公尺)
總取水量 - 由呈報組織直接或經水公司等中介機構從任何水源抽取的總水量
- 水井、城鎮/公用事業/市政用水、河水、地表水等不同之水源均予以考慮
環保支出總金額
環保支出 - 所有用於環境保護，或防止、減少、控制環境因素、影響、危害的投資與支出，亦包括處
置、處理、衛生、清理支出
員工流動率
- 包括任何原因（自願或非自願）離開公司的員工，如辭職、退休、自然離職/死亡、醫療失
能、冗員、裁員、重組、解僱、裁減或定期合約到期
員工流動率
- 員工流動率 =（離開之員工/平均員工人數）*100
- 平均員工人數 =（本年末員工人數 + 去年末員工人數）/2
- 本財年末員工數 =上個財年末員工數 + 新員工數 - 離開之員工數
女性經理百分比
- 女性經理占公司經理的百分比
女性經理
- 如有不同階層之百分比，如最高階、高階、中階、初階，則會考慮中階女性經理之百分比
- 女性經理百分比 = 女性經理人數/經理總數*100
女性員工百分比
女性員工 - 女性員工占公司員工總數的百分比
- 女性員工百分比 = 女性人數/員工總數*100
所有員工教育訓練總時數
- 僅考慮員工教育訓練時數
教育訓練總時數 - 包括一般員工所有類型的教育訓練（如健康與安全、環境、急難事件救援、技能與職業發
展）
- 如果數據以天為單位，則乘以 8，係假設 1 天 = 8 小時工作
每位員工教育訓練時數 平均每年每位員工總教育訓練時數
資料來源：Refinitiv；凱基

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損益表
季度 年度
Mar-22A Jun-22F Sep-22F Dec-22F Mar-23F Jun-23F Sep-23F Dec-23F Dec-21A Dec-22F Dec-23F
損益表 (NT$百萬)
營業收入 4,398 4,936 4,870 4,441 4,309 5,491 5,668 5,214 17,584 18,645 20,682
營業成本 (2,214) (2,033) (2,180) (2,049) (1,973) (2,417) (2,498) (2,366) (9,134) (8,476) (9,254)
營業毛利 2,184 2,903 2,690 2,392 2,336 3,073 3,170 2,848 8,450 10,168 11,428
營業費用 (1,347) (1,536) (1,510) (1,417) (1,198) (1,526) (1,547) (1,455) (5,375) (5,809) (5,727)
營業利益 838 1,366 1,180 975 1,138 1,547 1,623 1,394 3,075 4,359 5,702
折舊 (158) (209) (209) (261) (238) (238) (238) (238) (572) (838) (952)
攤提 (7) (6) (6) (4) (6) (6) (6) (6) (22) (23) (23)
EBITDA 1,002 1,581 1,396 1,241 1,382 1,791 1,867 1,637 3,669 5,220 6,677
利息收入 4 6 6 6 7 7 7 7 24 22 28
投資利益淨額 89 141 119 114 98 159 135 131 376 462 523
其他營業外收入 27 15 15 15 15 15 15 15 175 72 60
總營業外收入 119 162 140 135 120 181 157 153 575 556 611
利息費用 (10) (10) (10) (10) (7) (7) (7) (7) (45) (40) (28)
投資損失 - - - - - - - - - - -
其他營業外費用 57 544 (10) (10) (5) (5) (5) (5) 1,678 581 (20)
總營業外費用 47 533 (20) (20) (12) (12) (12) (12) 1,633 541 (48)
稅前純益 1,004 2,062 1,300 1,090 1,246 1,716 1,768 1,534 5,284 5,455 6,264
所得稅費用[利益] (146) (376) (260) (218) (249) (412) (354) (307) (979) (1,000) (1,322)
少數股東損益 (6) (25) (30) (59) (6) (25) (31) (60) (126) (120) (122)
非常項目前稅後純益 852 1,661 1,010 813 990 1,280 1,384 1,167 4,179 4,335 4,821
非常項目 (0) (0) - - - - - - - (0) -
稅後淨利 852 1,661 1,010 813 990 1,280 1,384 1,167 4,179 4,335 4,821
每股盈餘 (NT$) 2.03 3.95 2.40 1.94 2.36 3.05 3.29 2.78 9.96 10.32 11.48
獲利率 (%)
營業毛利率 49.7 58.8 55.2 53.9 54.2 56.0 55.9 54.6 48.1 54.5 55.3
營業利益率 19.0 27.7 24.2 22.0 26.4 28.2 28.6 26.7 17.5 23.4 27.6
EBITDA Margin 22.8 32.0 28.7 27.9 32.1 32.6 32.9 31.4 20.9 28.0 32.3
稅前純益率 22.8 41.8 26.7 24.5 28.9 31.3 31.2 29.4 30.0 29.3 30.3
稅後純益率 19.4 33.6 20.7 18.3 23.0 23.3 24.4 22.4 23.8 23.3 23.3
季成長率 (%)
營業收入 (4.2) 12.2 (1.3) (8.8) (3.0) 27.4 3.2 (8.0)
營業毛利 2.4 32.9 (7.3) (11.1) (2.3) 31.6 3.1 (10.2)
營業收益增長 14.5 63.1 (13.6) (17.4) 16.7 35.9 4.9 (14.1)
EBITDA 10.0 57.8 (11.8) (11.1) 11.4 29.6 4.2 (12.3)
稅前純益 12.4 105.3 (36.9) (16.2) 14.3 37.8 3.0 (13.2)
稅後純益 29.5 95.0 (39.2) (19.5) 21.8 29.2 8.2 (15.6)
年成長率 (%)
營業收入 2.9 11.0 13.9 (3.2) (2.0) 11.2 16.4 17.4 13.2 6.0 10.9
營業毛利 3.8 40.4 25.5 12.1 7.0 5.9 17.9 19.1 12.0 20.3 12.4
營業收益 (5.8) 131.8 36.5 33.4 35.9 13.2 37.5 42.9 9.9 41.8 30.8
EBITDA (0.2) 115.1 37.1 36.2 37.9 13.2 33.8 32.0 13.4 42.3 27.9
稅前純益 (62.6) 199.5 28.3 21.9 24.0 (16.7) 36.0 40.8 74.4 3.2 14.8
稅後純益 (62.1) 245.2 27.4 23.6 16.3 (22.9) 37.1 43.6 79.8 3.7 11.2
資料來源：公司資料，凱基

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資產負債表 損益表
NT$百萬 Dec-19A Dec-20A Dec-21A Dec-22F Dec-23F NT$百萬 Dec-19A Dec-20A Dec-21A Dec-22F Dec-23F
資產總額 25,437 28,129 29,546 30,424 31,667 營業收入 13,910 15,533 17,584 18,645 20,682
流動資產 12,612 13,528 14,725 14,594 15,007 營業成本 (7,329) (7,988) (9,134) (8,476) (9,254)
現金及短期投資 3,455 4,442 4,947 4,826 4,381 營業毛利 6,581 7,544 8,450 10,168 11,428
存貨 2,665 3,028 3,916 3,634 3,967 營業費用 (4,521) (4,747) (5,375) (5,809) (5,727)
應收帳款及票據 4,783 4,394 4,526 4,799 5,323 營業利益 2,059 2,797 3,075 4,359 5,702
其他流動資產 1,710 1,663 1,336 1,336 1,336 總營業外收入 403 369 575 556 611
非流動資產 12,825 14,601 14,822 15,830 16,659 利息收入 26 17 24 22 28
長期投資 6,666 7,144 7,436 7,924 8,485 投資利益淨額 139 157 376 462 523
固定資產 3,221 3,157 6,096 6,617 6,886 其他營業外收入 238 195 175 72 60
什項資產 2,938 4,300 1,289 1,289 1,289 總營業外費用 (124) (137) 1,633 541 (48)
負債總額 10,652 11,740 10,599 10,102 9,828 利息費用 (54) (59) (45) (40) (28)
流動負債 7,474 8,425 7,879 8,040 8,426 投資損失 - - - - -
應付帳款及票據 2,634 2,689 3,055 2,835 3,095 其他營業外費用 (70) (78) 1,678 581 (20)
短期借款 2,381 3,188 2,114 2,383 2,165 稅前純益 2,339 3,029 5,284 5,455 6,264
什項負債 2,460 2,548 2,710 2,821 3,167 所得稅費用[利益] (449) (648) (979) (1,000) (1,322)
長期負債 3,177 3,315 2,719 2,063 1,402 少數股東損益 (35) (57) (126) (120) (122)
長期借款 2,422 2,405 1,447 791 130 非常項目 - 0 (0) (0) -
其他負債及準備 667 818 995 995 995 稅後淨利 1,854 2,324 4,179 4,335 4,821
股東權益總額 14,785 16,389 18,947 20,322 21,838 EBITDA 2,506 3,237 3,669 5,220 6,677
普通股本 4,207 4,213 4,219 4,219 4,219 每股盈餘 (NT$) 4.48 5.56 9.96 10.32 11.48
保留盈餘 4,382 5,161 7,256 8,510 9,905
少數股東權益 297 325 434 553 675
現金流量
優先股股東資金 - - - - -
NT$百萬 Dec-19A Dec-20A Dec-21A Dec-22F Dec-23F
營運活動之現金流量 1,365 2,712 2,592 4,523 4,676
主要財務比率 本期純益 1,854 2,324 4,179 4,335 4,821
Dec-19A Dec-20A Dec-21A Dec-22F Dec-23F 折舊及攤提 446 439 594 861 976
年成長率 本期運用資金變動 (260) (292) (878) (211) (598)
營業收入 (17.8%) 11.7% 13.2% 6.0% 10.9% 其他營業資產及負債變動 (676) 240 (1,303) (462) (523)
營業收益增長 (32.2%) 35.8% 9.9% 41.8% 30.8% 投資活動之現金流量 (2,266) (1,546) 1,738 (1,407) (1,282)
EBITDA (25.3%) 29.2% 13.4% 42.3% 27.9% 投資用短期投資出售[新購] 570 (351) (328) - -
稅後純益 (27.2%) 25.3% 79.8% 3.7% 11.2% 本期長期投資變動 (2,342) 1 (51) (25) (38)
每股盈餘成長率 (28.0%) 24.2% 79.0% 3.7% 11.2% 資本支出淨額 (1,108) (1,634) (1,083) (1,359) (1,221)
獲利能力分析 其他資產變動 614 439 3,200 (23) (23)
營業毛利率 47.3% 48.6% 48.1% 54.5% 55.3% 自由現金流 735 701 1,116 2,828 3,632
營業利益率 14.8% 18.0% 17.5% 23.4% 27.6% 融資活動之現金流量 285 (499) (4,071) (3,237) (3,839)
EBITDA Margin 18.0% 20.8% 20.9% 28.0% 32.3% 短期借款變動 1,548 208 (649)
稅後純益率 13.3% 15.0% 23.8% 23.3% 23.3% 長期借款變動 486 597 (1,372) (387) (879)
平均資產報酬率 7.6% 8.7% 14.5% 14.5% 15.5% 現金増資 - - -
股東權益報酬率 12.8% 15.2% 24.2% 22.6% 23.6% 已支付普通股股息 (1,751) (1,289) (1,928) (2,970) (3,081)
穩定 \ 償債能力分析 其他融資現金流 2 (34) (123) 120 122
毛負債比率 (%) 32.5% 34.1% 18.8% 15.6% 10.5% 匯率影響數 (45) (31) (67)
淨負債比率 17.2% 16.4% 2.5% 1.0% Net cash 本期產生現金流量 (662) 635 192 (121) (445)
利息保障倍數 (x) 44.3 52.5 119.1 137.2 224.7
利息及短期債保障倍數 (x) 0.5 0.5 0.7 0.7 0.7
投資回報率
Cash Flow Int. Coverage (x) 25.3 46.1 57.9 113.0 167.0
Dec-19A Dec-20A Dec-21A Dec-22F Dec-23F
Cash Flow/Int. & ST Debt (x) 0.6 0.8 1.2 1.9 2.1
1 - 營業成本/營業收入
流動比率 (x) 1.7 1.6 1.9 1.8 1.8
- 銷管費用/營業收入 32.5% 30.6% 30.6% 31.2% 27.7%
速動比率 (x) 1.3 1.2 1.4 1.4 1.3
= 營業利益率 14.8% 18.0% 17.5% 23.4% 27.6%
淨負債 (NT$百萬) 2,541 2,696 473 207 (228)
每股資料分析
1 / (營業運用資金/營業收入 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2
每股盈餘 (NT$) 4.48 5.56 9.96 10.32 11.48
+ 淨固定資產/營業收入 0.2 0.2 0.3 0.4 0.3
每股現金盈餘 (NT$) 3.30 6.49 6.17 10.77 11.13
+ 什項資產/營業收入) 0.2 0.2 0.0 0.0 0.0
每股淨值 (NT$) 34.44 38.13 43.88 46.86 50.16
= 資本周轉率 1.5 1.5 1.7 1.7 1.8
調整後每股淨值 (NT$) 34.99 38.45 44.10 47.06 50.38
每股營收 (NT$) 33.59 37.18 41.89 44.38 49.24
營業利益率 14.8% 18.0% 17.5% 23.4% 27.6%
EBITDA/Share (NT$) 6.05 7.75 8.74 12.43 15.90
x 資本周轉率 1.5 1.5 1.7 1.7 1.8
每股現金股利 (NT$) 3.01 4.50 7.00 7.30 8.12
x (1 - 有效現金稅率) 80.8% 78.6% 81.5% 81.7% 78.9%
資產運用狀況
= 稅後 ROIC 17.5% 20.8% 24.1% 32.3% 39.0%
資產周轉率 (x) 0.57 0.58 0.61 0.62 0.67
資料來源：公司資料，凱基
應收帳款周轉天數 125.5 103.5 93.9 93.9 93.9
存貨周轉天數 132.7 138.8 156.5 156.5 156.5
應付帳款周轉天數 131.2 123.2 122.1 122.1 122.1
現金轉換周轉天數 127.0 119.1 128.3 128.3 128.3
資料來源：公司資料，凱基

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致茂 – 以往評級及目標價

收盤 日期 評級 目標價 收盤價
240 評級及目標價
2022-04-28 增加持股 252.0 163.0
57.0

230.0

252.0
2022-02-23 增加持股 252.0 195.5
220
2022-01-18 增加持股 252.0 218.0

200 2021-11-29 增加持股 230.0 183.0

180

160

140

增加持股 持有 降低持股 受法規限制未評等 未評等

120
Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Apr-22 Jun-22

資料來源：TEJ，凱基

凱基證券集團據點 中國 上海 上海市靜安區南京西路 1601 號越洋國際廣場 1507 室

郵政編號：200040

台灣 台北 104 台北市明水路 700 號

電話 886.2.2181.8888‧傳真 886.2.8501.1691

香港 香港灣仔港灣道十八號中環廣場四十一樓
電話 852.2878.6888‧傳真 852.2878.6800

泰國 曼谷 8th - 11th floors, Asia Centre Building

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新加坡 珊頓大道 4 號#13-01 新交所第二大廈

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電話 65.6202.1188‧傳真 65.6534.4826

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電話 62 21 250 6337

股價說明 等級 定義

增加持股 (OP) 對個股持正面看法，預期個股未來十二個月的表現超越凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報

酬。
持有 (N) 對個股持中性看法，預期個股未來十二個月的表現符合凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報
酬。
降低持股 (U) 對個股持負面看法，預期個股未來十二個月的表現低於凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報
酬。
未評等 (NR) 凱基證券未對該個股加以評等。

受法規限制 受凱基證券集團內部政策和/或相關法令限制使凱基證券集團無法進行某些形式的資訊交流，其
中包括提供評等給投資人參考。
未評等 (R)

*總報酬 = (十二個月目標價-現價)/現價

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