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2022/07/26

蔣佳龍
(886-2)2563-6262
gerald.chiag@firstsec.com.tw
晶碩(6491)
買進, TP 520 (潛在報酬 20.37%)

買進
晶碩日本、中國市場成長受惠於彩片代工客戶增加，歐美因基期較
Price(07/25):432
低且有新客戶加入，2021 年擴產幅度達 75%，營收獲利將創新高，
Target Price：520
後續將透過產能去瓶頸擴產，今年底大溪新廠將投產，確保後續成
長動能無虞。矽水膠長周期產品去年開始出貨歐洲市場，去年占比
約 3%，日本矽水膠月拋產品 22Q2 出貨，今年矽水膠產品預估將
穩步 成長，營收占比可望達 5% 。依研究部預估 晶碩 2022 年
EPS22.62 元計算，晶碩目前本益比約 19 倍，公司歷史本益比區間
為 18~40 倍，晶碩營運成長狀況優於同業，相較於同業具備高度
自動化生產的成本優勢、證照數量多及接單能力強等優勢，因而享
有高於同業之本益比評價。考量晶碩日本、中國彩片訂單成長，新
客戶加入之下，今年預估兩大市場成長速度優於產業平均，隨著公
司產能提高，後續營收將逐季成長，矽水膠產品為長期成長動能所
在，公司長線成長趨勢佳。近期上海解封，物流問題逐漸改善，考
量今年營運谷底已過，且下半年有新事業貢獻營收，研究部給予晶
碩 2022 年預估 EPS22.62 元之 23 倍本益比評價，目標價 520 元，
投資建議為買進。

 近期投資評等 晶碩 22Q2 財報:營收 14.15 億，YoY+2.42%

06/06 買進 513
04/27 買進 475 晶碩公布 22Q2 財報:營收 14.15 億，YoY+2.42%，毛利率 53.64%，稅後
04/06 買進 593 淨利 3.41 億元，YoY+15.55%，EPS4.89 元。毛利率優於預期，主要受惠
於良率、生產效率及自動化程度提高。第二季受到中國封城影響需求及
 公司基本資料 物流，Q2 營收較前季少 4.95%。不過日本市場出貨維持成長，6 月在中
股本(億) 7.000
國解封物流改善下營收恢復月增。日本需求在疫情後回升，晶碩在日本
收盤價 432
成交量 481.0
代工市佔率隨之提升。而中國 Q2 受封城影響，預期中國今年營收成長幅
市值(億) 302.4 度從 30%下修至 10~15%。其他市場展望上，日本維持年成長 40%的目標，
P/E(x) 19.09 歐美市場約 20%成長，台灣以自有品牌為主，今年預估成長 15%。

 法人持股及融資券 晶碩 6 月營收 5.05 億元，YoY+9.73%，MoM+17.82%

比率 週增減
晶碩 6 月營收 5.05 億元，YoY+9.73%，MoM+17.82%，符合預期。公司目
外資 14.46 -0.03
投信 4.47 0.03
前產能利用率約 85%，訂單能見度約 2~3 個月，近期中國封城影響物
自營商 0.16 0 流，日本出貨維持成長，4 月中國子公司仍有部分庫存以支應客戶需求。
融資率 2.56 -0.12 5 月物流問題影響加劇下，導致營收月減，6 月在中國解封物流改善下營
券餘(張) 104 -3
 收營收恢復月增，受中國封控影響，Q2 營收較前季少 4.95%。依目前訂

 除權息狀況
單能見度來看，Q3 營收有望逐月向上，在 9 月達高峰，為客戶雙十一前
現金股利 8.5 的備貨旺季。
現金股利(總和) 8.5
現金股利(去年) 5
展望 2022 年
股票股利 0
除息日 2022/06/09 展望 2022 年，由於中國新銳品牌隱形眼鏡銷售成長快速，委外代工需求
除權日 -- 將隨之攀升，在現今市場訴求少量多樣下，晶碩高度自動化生產技術具
殖利率(%) 2.01
成本優勢，預期 2022-2026 年中國線上彩片維持 20-30%年增率。2021 年
公司擴產 75%，因應客戶需求，公司後續將透過產能去瓶頸，將可再提
 近期報酬率(%) 升產能 10~15%，今年月產能將達 8000 萬片。預估今年底大溪新廠投產
日 週 月
後，月產能將再增加 4600 萬片，產能將逐步開出，確保長期成長動能無
1.41 2.49 1.05
虞。受中國疫情封控影響，22Q2 營收預估持平前季，在中國 6 月解封下，
後續營運維持逐季成長。晶碩矽水膠產品 2021 年上半年取得歐盟認證
後，產品從去年 9 月開始小量出貨，本季貢獻將逐步放大，日本市場矽
水膠月拋產品預估 22Q2 出貨，也正規畫申請美國、台灣認證，進一步擴
大矽水膠市場布局，預估需要 1-2 年時間，日拋產品可望於 2023 年底
在各國陸續取證。

晶碩在既有客戶繼續成長、新客戶加入下，全年業績力拚成長 15%。Moody
間諜案影響上，公司認為不影響雙方合作關係，今明年合作不會改變，
Moody 甚至希望晶碩供貨增加。受中國疫情封控影響，在其他客戶庫存
較高的情況下，晶碩不排除機動提高對 Moody 出貨。日本市場由於去年
基期偏低，今年市場開始復甦，新客戶開發有成，加上既有客戶產品線
擴充，晶碩市場滲透率提高，另一部分成長動能來自日本品牌銷往中國，
2022 年營收以成長 40%為目標，公司全年營收有機會成長 15 %。整體來
說，晶碩今年成長動能來自於既有客戶出貨成長及新客戶加入，日本市
場過去兩年較無成長，基期相對較低，因此今年成長幅度將優於中國市
場。晶碩 2021 年開發矽水膠面膜，今年下半年將再推出護膚保養品，包
括乳液及玻尿酸等產品，在旗下晶澈門市銷售，未來將跨入彩妝市場擴
大產品線。長線上，保養品與彩妝業務營收規模可望達 20~30 億元，毛
利率高於隱形眼鏡，成為新的成長動能。綜合以上，研究部預估晶碩 2022
年營收 64.84 億，YoY+15.88%，毛利率 54.1%，稅後淨利 15.83 億，
YoY+26.82%，稅後 EPS 為 22.62 元。

結論與建議
晶碩日本、中國市場成長受惠於彩片代工客戶增加，歐美因基期較低且
有新客戶加入，2021 年擴產幅度達 75%，營收獲利將創新高，後續將透
過產能去瓶頸擴產，今年底大溪新廠將投產，確保後續成長動能無虞。
本資料內容僅供參考，投資人應審慎考量自身之投資需求與風險，本公司恕不負任何法律責任，亦不作任何保證 2
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 矽水膠長周期產品去年開始出貨歐洲市場，去年占比約 3%，日本矽水膠
月拋產品 22Q2 出貨，今年矽水膠產品預估將穩步成長，營收占比可望
達 5%。依研究部預估晶碩 2022 年 EPS22.62 元計算，晶碩目前本益比
約 19 倍，公司歷史本益比區間為 18~40 倍，晶碩營運成長狀況優於同
業，相較於同業具備高度自動化生產的成本優勢、證照數量多及接單能
力強等優勢，因而享有高於同業之本益比評價。考量晶碩日本、中國彩
片訂單成長，新客戶加入之下，今年預估兩大市場成長速度優於產業平
均，隨著公司產能提高，後續營收將逐季成長，矽水膠產品為長期成長
動能所在，公司長線成長趨勢佳。近期上海解封，物流問題逐漸改善，
考量今年營運谷底已過，且下半年有新事業貢獻營收，研究部給予晶碩
2022 年預估 EPS22.62 元之 23 倍本益比評價，目標價 520 元，投資建議
為買進。

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 股價相對指數走勢圖 月營收&年增率

Forward PE bands Forward PB bands

持股統計 財務比率

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6491 晶碩綜合損益表
單位:Mn,%,元 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22F 3Q22F 4Q22F 2021 2022F

營業收入淨額 1,146 1,381 1,513 1,554 1,488 1,415 1,752 1,829 5,595 6,484

毛利率 52.14 52.13 52.95 54.38 53.31 53.64 54.51 54.72 52.98 54.1

營業利益率 23.15 24.82 27.65 27.88 28.07 28.83 28.71 28.94 26.09 28.66

營業外收入及支出 -5.572 -10.24 1.654 -1.899 4.817 0.000 0.000 0.000 -16.06 4.817

稅前純益 259.7 332.6 420.1 431.5 422.7 405.7 503.0 529.1 1,444 1,860

稅後純益 224.6 295.2 361.5 367.3 360.0 341.1 432.6 449.8 1,249 1,583

普通股股本 700.0 700.0 700.0 700.0 700.0 700.0 700.0 700.0 700.0 700.0

未稀釋 EPS 3.21 4.22 5.16 5.25 5.14 4.89 6.18 6.43 17.84 22.62

稀釋後 EPS 3.21 4.22 5.16 5.25 5.14 4.89 6.18 6.43 17.84 22.62

QoQ(%)

營收 -18.92 20.56 9.56 2.71 -4.25 -4.95 23.83 4.37

營業利益 -23.9 29.25 22.04 3.57 -3.59 -2.4 23.32 5.21

稅後純益 -20.14 31.44 22.44 1.61 -2 -5.24 26.79 3.97

YoY(%)

營收 58.82 65.35 50.09 9.99 29.9 2.42 15.76 17.63 40.64 15.88

營業利益 151.6 100.81 81.22 24.32 57.52 18.95 20.2 22.1 70.62 27.25

稅後純益 146.24 110.83 78.15 30.61 60.27 15.55 19.67 22.45 74.54 26.82

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6491 晶碩資產負債表
單位:Mn 2018 2019 2020 2021
流動資產 1,560 1,987 2,891 3,263
現金及約當現金 430 813 1,246 1,849
短期投資合計 75 316 567 67
應收帳款與票據合計 192 253 575 627
存貨 797 550 389 574
非流動資產 2,587 3,323 3,525 5,302
投資性不動產 -- 0 0 0
無形資產 2 5 6 14
資產總計 4,147 5,310 6,416 8,565
流動負債 1,645 1,188 1,717 2,778
一年內到期長期負債 -- -- -- --
非流動負債 494 68 103 278
應付公司債 -- -- -- --
長期借款 488 0 15 142
負債總計 2,140 1,256 1,820 3,056
資本公積 240 1,805 1,805 1,805
保留盈餘 1,173 1,559 2,099 2,998
權益總計 2,008 4,054 4,596 5,508

6491 晶碩現金流量表
營業活動現金流量 1,111 772 1,194 2,633
投資活動現金流量 -1,829 -1,191 -719 -1,849
籌資活動現金流量 563 807 -44 -172
本期現金增減數 -155 383 433 603

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單位: Mn,%,元 2019 2020 2021 2022F
營業收入淨額 3,355 3,978 5,595 6,484
毛利率 44.5 50.39 52.98 54.1
營業利益率 17.65 21.51 26.09 28.66
營業外收入及支出 -31.26 -10.83 -16.06 4.817
稅前純益 560.9 844.9 1,444 1,860
稅後純益 475.5 715.4 1,249 1,583
普通股股本 700.0 700.0 700.0 700.0
未稀釋 EPS 7.62 10.22 17.84 22.63
稀釋後 EPS 7.56 10.17 17.74 22.61
YoY(%)
營收 7.1 18.58 40.64 15.88
營業利益 -25.15 44.51 70.62 27.25
稅後純益 -12.13 50.45 74.54 26.82

6491 晶碩財報分析
年度 2018 2019 2020 2021
稅後權益報酬率(%) 31.14 15.69 16.54 24.77
稅後資產報酬率(%) 15.34 10.06 12.2 16.67
流動比率(%) 94.84 167.2 168.37 117.42
速動比率(%) 45.35 118.97 142.54 94.13
負債比率(%) 51.59 23.65 28.37 35.69
利息保障倍數(倍) 77.64 26.31 214.45 324.83
應付款項週轉天數(天) 233.36 166.09 158.83 200.14
應收款項週轉天數(天) 18.11 24.24 37.74 39.01
存貨週轉天數(天) 132.85 130.2 85.66 65.9

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