2023 年 11 月 2 日 • 更新報告

台達電 (2308 TT) Delta Electronics

短線逆風無礙營運持續創高，長期展望仍佳

收盤價 (2023/11/01)：NT$287.0
買進 (維持評等) 目標價 (12 個月)：NT$333.0 隱含漲幅：16.0%

營收組成 (3Q23)
元大觀點
電源及零組件 65.3%、基礎設施 22.4%、自動化 12.2%
3Q23 營收 1,077.9 億，季增 7%/年增 2%，反映汽車電子需求強勁，

營收季增 28%，EPS3.6 元，低於預期 5%，主因費用率較預期高。
本次報告更新重點
項目 本次 前次
4Q23 展望平淡，僅充電樁重拾動能，估營收季持平，EPS 3.57 元，
評等 買進 買進 
季減 1%/年增 17%。
目標價 (NT$) 333.0 429.0

2023年營收 (NT$/十億) 409.4 415.0 下修 2024 年獲利 8%，然電動車及伺服器電源長線趨勢無虞，仍將帶


2023年EPS 13.0 13.5 動獲利創高，目標價 333 元，以 2024 年 EPS 及 22 倍本益比推得。

交易資料表 3Q23 EPS 3.6 元低於預期 5%，主因研發費用較高

市值 NT$745,480百萬元
3Q23 營收 1,077.9 億，季增 7%/年增 2%，主因自動化/基礎建設部門復甦
外資持股比率 65.2%
不如預期，電源零組件部門營收季增 15%，反映汽車電子需求強勁；毛利率
董監持股比率 7.3%
29.6%，符合預期；研發費用 9.6 億，季增 9%，使營業費用率達 18.5%，
調整後每股淨值 (2023F) NT$72.94
較本中心預估高 0.6ppts，營益率季增 0.8ppts 至 11%，低於本中心/市場預
負債比 47.8%
估 0.5ppts/0.2ppts；業外收益季增 2.1 億，反映匯率收益增加，3Q23 EPS
ESG評級 (Sustainalytics) 低 (曝險程度共5級)
3.6 元，季增 15%/年減 16%，低於本中心/市場預期 5%/4%。

簡明損益表 (NT$百萬元) 預估 4Q23 EPS 3.57 元，季增 1%/年增 17%

年初至12月 2022A 2023F 2024F 2025F
展望 4Q23，自動化市場復甦現象仍不明顯，預估部門營收季減 1%，基礎
營業收入 384,443 409,415 452,907 508,987
建設部門中充電樁因北美統一 NACS 規格陣痛期已過，預期 4Q23 重返季成
營業利益 41,439 42,491 51,053 57,745
長，抵銷其餘需求平淡事業，估部門營收季增 2%，電源零組件部門中，電
稅後純益 32,666 33,697 39,284 44,220
動車、伺服器電源成長放緩，主因傳統伺服器品牌客戶需求較為不振，及電
EPS (元) 12.58 12.97 15.12 17.02
動車受到 UAW 罷工影響，預估部門營收季持平。預估 4Q23 營收 1082 億，
EPS YoY (%) 21.9 3.2 16.6 12.6
季持平/年增 2%。考量產品組合略為轉差，估毛利率 29.4%，季減 0.2 個百
本益比 (倍) 22.8 22.1 19.0 16.9
分點，營業利益率 11%，季持平，EPS 3.57 元季減 1%/年增 17%。
股價淨值比 (倍) 4.0 3.9 3.8 3.6

ROE (%) 18.0 17.9 20.3 21.7

短期逆風無礙電動車、AI 伺服器成長趨勢，營運仍將持續創高
現金殖利率 (%) 3.4% 3.4% 3.6% 4.4% 儘管短期電動車及 AI 伺服器電源分別面臨需求放緩及 GPU 缺料，仍無礙電
現金股利 (元) 9.84 9.73 10.41 12.60 動車、伺服器電源帶動台達電營運持續創高。電動車隨 1)電動車滲透率持續

楊凱宇 攀升；2)全球積極擴廠；3)產品內容價值持續成長，本中心預估汽車電子營
Alan.Yu.Yang@yuanta.com 收 2024 年可望年增 44%； AI 伺服器推升伺服器電源產品內容價值超過 10
陳旻暐 倍，本中心預期 AI 伺服器電源 4Q23 將持續放量(今年 AI 伺服器電源營收約
Jerry.MW.Chen@Yuanta.com
1.5%-2%)，並於 2024 年倍數成長，抵銷傳統伺服器電源需求不振影響，預
估 2023/24 年營收 4,094/4,529 億，年增 7%/11%，EPS 12.97/15.12 元，
年增 3%/17%，分別下修 4%/8%，反映自動化及基礎建設獲利下修。

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 營運分析

3Q23 獲利低於預期 5%，反映費用率較高

3Q23 營收 1,077.9 億，季增 7%/年增 2%，主因自動化部門復甦不如預期，營收季減 9%，基礎建
設部門由於網通 2H22 遞延之出貨已於 1H23 出完，且充電樁受北美統一 NACS 規格陣痛期，使部
門營收季減 2%，主要成長來自電源零組件，營收季增 15%/年增 11%，反映汽車電子及 AI 伺服器
電源需求暢旺，其中以汽車電子營收季增 28%最為強勁；毛利率季增 0.4ppts 至 29.6%，符合市場
預期，反映營收規模擴大；營業費用率 18.5%，較本中心預估高 0.6%，因研發費用 9.6 億，季增
9%/年增 13%較預期高，使營益率僅季增 0.8ppts 至 11%，低於本中心/市場預估 0.5ppts/0.2ppts；
業外收益 18.7 億，季增 2.1 億，反映匯率收益增加，少數股東權益 16.7 億，高於本中心預期 4.2
億，主因泰達電獲利大幅提升，3Q23 EPS 3.6 元，季增 15%/年減 16%，低於本中心/市場預期
5%/4%。

圖 1：2023 年第 3 季財報回顧

3Q23F 預估差異
(百萬元) 3Q22A 2Q23A 3Q23A 季增率 年增率
元大預估 市場預估 元大 市場

營業收入 106,248 100,551 107,795 7.2% 1.5% 109,439 110,004 -1.5% -2.0%

營業毛利 32,177 29,371 31,870 8.5% -1.0% 32,236 32,350 -1.1% -1.5%

營業利益 13,538 10,283 11,897 15.7% -12.1% 12,646 12,401 -5.9% -4.1%

稅前利益 15,171 11,948 13,771 15.3% -9.2% 13,829 13,558 -0.4% 1.6%

稅後淨利 11,069 8,149 9,363 14.9% -15.4% 9,814 9,684 -4.6% -3.3%

調整後 EPS (元) 4.26 3.14 3.60 14.6% -15.5% 3.78 3.74 -4.8% -3.7%

重要比率 (%) 百分點 百分點 百分點 百分點

營業毛利率 30.3% 29.2% 29.6% 0.4 -0.7 29.5% 29.4% 0.1 0.2

營業利益率 12.7% 10.2% 11.0% 0.8 -1.7 11.6% 11.3% -0.5 -0.2

稅後純益率 10.4% 8.1% 8.7% 0.6 -1.7 9.0% 8.8% -0.3 -0.1

資料來源：公司資料、Bloomberg、元大投顧預估

預估 4Q23 EPS 3.57 元，季減 1%/年增 17%

展望 4Q23，工業自動化市場復甦現象仍不明顯，且樓宇自動化客戶庫存較高，預估自動化部門營
收季減 1%，基礎建設部門中充電樁因北美統一 NACS 規格陣痛期已過，預期 4Q23 重返季成長，
抵銷電信電源、網通、資料中心解決方案等需求平淡事業，估部門營收季增 2%，電源零組件部門
中，電動車、伺服器電源成長放緩，主因傳統伺服器品牌客戶需求較為不振，及電動車受到 UAW
罷工影響，消費性電子產品則呈季節性衰退，預估部門營收季持平。整體而言，估 4Q23 營收
1082 億，季持平/年增 2%。獲利率部分，因預估毛利率較高之被動元件、工業自動化等業務季衰
退，較差之電動車、充電樁成長，考量產品組合略為轉差，預期 4Q23 毛利率 29.4%，季減 0.2 個
百分點，營業利益率 11%，季持平，EPS 3.57 元季減 1%/年增 17%。

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 圖 2：2023 年第 4 季財測與預估比較

4Q23F 預估差異
(百萬元) 4Q22A 3Q23F 4Q23F 季增率 年增率
元大預估 市場預估 元大 市場

營業收入 105,660 107,795 108,209 0.4% 2.4% 112,362 112,608 -3.7% -3.9%

營業毛利 29,613 31,870 31,815 -0.2% 7.4% 33,055 33,027 -3.8% -3.7%

營業利益 10,777 11,897 11,904 0.1% 10.5% 12,942 12,846 -8.0% -7.3%

稅前利益 11,524 13,771 13,284 -3.5% 15.3% 14,180 13,885 -6.3% -4.3%

稅後淨利 7,910 9,363 9,277 -0.9% 17.3% 10,094 9,964 -8.1% -6.9%

調整後 EPS (元) 3.05 3.60 3.57 -0.8% 17.0% 3.89 3.83 -8.2% -6.7%

重要比率 (%) 百分點 百分點 百分點 百分點

營業毛利率 28.0% 29.6% 29.4% -0.2 1.4 29.4% 29.3% 0.0 0.1

營業利益率 10.2% 11.0% 11.0% 0.0 0.8 11.5% 11.4% -0.5 -0.4

稅後純益率 7.5% 8.7% 8.6% -0.1 1.1 9.0% 8.8% -0.4 -0.3

資料來源：公司資料、Bloomberg、元大投顧預估

短期逆風無礙電動車、AI 伺服器成長趨勢，營運仍將創高
儘管短期電動車及 AI 伺服器電源面臨需求放緩及 GPU 缺料逆風，但仍無礙電動車、伺服器電源帶
動台達電營運持續創高，電動車部分隨 1)電動車滲透率持續攀升；2)全球積極擴產，除德州建新廠
亦考量於斯洛維尼亞工廠擴增產線；3)台達電產品於單一電動車內容價值持續成長(從多為數百至
1000 美元，長期將提升至平均每台超過 1000 美元)，本中心預估汽車電子營收 2024 年可望年增
44%；此外，電動車亦自 4Q22 達規模經濟由虧轉盈後，營業利益率逐季攀升，挹注公司獲利成長。
受惠 AI 伺服器需求快速攀升，推升伺服器電源產品內容價值超過 10 倍，本中心預期 AI 伺服器電
源 4Q23 將持續放量(今年 AI 伺服器電源營收約 1.5%-2%)，並於 2024 年倍數成長，抵銷傳統伺服
器電源需求不振之影響，預估伺服器電源營收 2024 年成長 21%，帶動電源供應器營收年增 11%。
整體而言，本中心預估三大產品線電源零組件/自動化/基礎建設 2024 年將成長 15%/4%/5%，帶動
2024 年營收年增 11%，營業利率業 11.3%，EPS 15.12 元，年增 16.6%，持續創高。

產能規劃方面，今年印度 4 個廠都將完工，中國東莞、吳江、郴州、蕪湖、重慶持續擴增產能，台
達電台灣中壢 6 廠將於 2H24 完成，東歐、美洲及泰國兩個新廠開始規劃，目前中國產能約占 55%，
其中 10~15%為中國內銷市場，外銷美國市場已經移至海外廠區生產，泰國與印度合計產能占約
30%。公司亦持續針對中國、泰國、印度、歐美等地研發中心，以應付持續增加的研發需求。

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 圖 3： 2023 年台達電三大部門成長預估

2022 年營收佔比 YOY 2023F YOY 2024F

電源及零組件 58% 13% 15%

自動化 15% 0% 4%

基礎建設 27% -4% 5%

資料來源：元大投顧

圖 4： 台達電產品組合

佔比
分類 事業群 主要產品及用途
2023F

電源供應器 33% 主要產品為交換式電源供應器

主要產品為散熱風扇及模組，可應用於個人電腦、雲端
風扇及散熱管理 9% 設備、通訊設備、伺服器、工業設備、汽車、建築住宅
用節能智慧型換氣扇等裝置
電源及零組件 產品線包括微型化晶片電阻、磁性元件、電源與通訊模
被動/磁性元件 9% 組、微型化網通元件等，可應用於可攜式裝置、雲端運
算設備、車用電子及物聯網等設備上

提供電動車與油電混合車的電力動力系統與關鍵零組
汽車電子 12%
件，包含車載充電器、DC/DC 轉換器等

提供工業自動化解決方案，其為一套自動且整合性的系
工業自動化 9%
統，協助工廠自動化生產作業流程
提供雲端企業能源管理平台，可應用於大型企業據點的
自動化
企業指標管理、商用建築的空調設備能耗與運行分析、
樓宇自動化 5%
社區住宅的公共生活區耗能監視及工廠的即時生產績效
管理等情境
提供通訊電源解決方案給全球各大電信營運商，可整合
通信電源 6%
能源控制、系統管理及冷卻系統
主要產品為 InfraSuite 資料中心智慧解決方案，可提供
資通訊基礎設
資料中心解決方案 4% 電源系統、機櫃與配件、精密空調以及全方位環境管理
施
與監控

網通 7% 主要產品為網路交換器

提供車載動力電池充電設備，能使交流電源以交流或直
電動車充電設備 3%
流形式送入電動車

能源基礎設施 可再生能源及儲能 主要產品為太陽能逆變器、風電變流器、

1-2%
設備 儲能機櫃、電源管理軟硬體

視訊系統 1-2% 提供電影院級別的視訊系統

資料來源：元大投顧

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 產業概況

2024 年四大 CSP 資本支出大致符合預期，預估伺服器出貨量年增 3%

美國四大 CSP 業者近期法說會均表示，因伺服器、AI 伺服器及資料中心建設持續增加，2024 年資
本支出將持續提高。根據各業者 CY3Q23 財報，Microsoft 資本支出季增 11%、年增 58%，隨 AI
業務貢獻持續提升，將持續擴大投資；Google 單季資本支出則季增 17%、年增 11%，也會持續投
資 AI 相關基礎建設及設備，2024 年資本支出將呈年增長；Amazon 單季資本支出季增 9%、年減
24%，然資料中心基礎建設投資維持年增；Meta 單季資本支出季增 6%、年減 29%，儘管下修今
年資本支出預估值(恐減少 AR/VR 投資)，但預估 2024 年資本支出為 300-350 億美元。本中心認為
在 1) CSP 業者資本支出擴張 2) 兩大伺服器平台進入大量生產的情況下，2024 年伺服器出貨量將
年增 3%，帶動伺服器供應鏈營收成長。

圖 5：全球伺服器出貨量預估

Server Shipment (K units) Server YoY(%)

14,000 15%

13,500 10%

13,000 5%

12,500 0%

12,000 -5%

11,500 -10%

11,000 -15%
2021 2022 2023F 2024F 2025F

資料來源：元大投顧

圖 6：北美四大 CSP 資本支出預估

CAPEX(US$mn) CY 2017 CY 2018 CY 2019 CY 2020 CY 2021 CY 2022 CY 2023 CY 2024

Google 13,184 25,139 23,548 22,281 24,640 31,485 31,051 35,591
Microsoft 8,696 14,223 13,546 17,592 23,216 24,768 35,602 43,337
Amazon 11,955 13,426 16,861 40,141 61,053 63,645 52,778 60,694
Meta 6,732 13,980 15,102 15,115 18,567 31,431 28,756 33,480
Total 40,567 66,768 69,057 95,129 127,476 151,329 148,187 173,102
YoY Growth (%)
Google 29.1% 90.7% -6.3% -5.4% 10.6% 27.8% -1.4% 14.6%
Microsoft -4.6% 63.6% -4.8% 29.9% 32.0% 6.7% 43.7% 21.7%
Amazon 53.2% 12.3% 25.6% 138.1% 52.1% 4.2% -17.1% 15.0%
Meta 49.9% 107.7% 8.0% 0.1% 22.8% 69.3% -8.5% 16.4%
Total 28.3% 64.6% 3.4% 37.8% 34.0% 18.7% -2.1% 16.8%
資料來源：元大投顧

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 AI 伺服器電源內容價值為一般伺服器電源十倍
AI 伺服器系統耗電量將超過傳統伺服器 10 倍水準，以技嘉推出全球首款獲輝達認證的 AI 伺服器
G593-SD0，將配備 4+2 顆 3kW 電源供應器，其中兩顆為備冗式 PSU，在主供的 PSU 壞掉或超載
時供電，6 顆電源涵蓋整體系統 11.3kW 用電需求，傳統伺服器以 Intel Whitley 平台為例整體系統
耗電則約 1200W-1600W，若每顆電源以每瓦 0.1-0.2 元美金換算，裝備 6 顆 PSU 的 AI 伺服器電
源內容價值可達 2,250 美金，傳統伺服器若以 2+1 顆 800W PSU 配置則約 240 美金，AI 伺服器帶
動 電 源 供 應 器 內 容 價 值 提 升 近 10 倍 ， 目 前 光 寶 科 正 在 準 備 5500W/97% 效 率 及 2025 年
8000W/97.5%效率伺服器電源，以應付 AI 伺服器系統耗電量邁向 15kW 及>20kW，預估將帶動
ASP 持續向上。

圖 7：Intel、AMD 伺服器朝代更替時間及主流 Power

2Q14 3Q14 3Q17 4Q17 3Q19 4Q20 1Q21 2Q21 3Q22 4Q22 1H23 4Q23 2024~

Intel Romley Grantley Purley Whitley Eagle stream

500W 500W 800W 1200-1600W 1600-2000W

AMD Rome Milan/Milan-X Genoa Turin

800W 1200-1600W 1600-2000W 2000-3200W

資料來源：群電法說會資料、元大投顧

電機、電控模組化成趨勢，降低零部件重量以提升用電效率
電動車的電機與電控系統傳統多以分離式為主，不同部件之間以線束對接並配有各自的冷卻系統，
隨電動車持續優化，對於用電效率和節能需求不斷上升，電機跟電控系統之間用束線連接，佔用太
多空間且熱損耗造成用電效率下降，電機、電控因而邁向多合一模組化的趨勢。

模組化最初階的機構外殼整合便已相當具有挑戰性，將 OBC+DCDC 轉換器兩個模塊放在同一個機

構裡面，共用連接器和水冷系統，要考慮到系統氣密度、系統水冷部分水的流向，相較分離式零部
件需個別做到防水防塵，且要額外使用各自的連接器，加工成本更低；第二階為為整合控制元件，
如 DSP、MCU，可以降低 IC 成本，但體積不會減低；第三階為功率級的整合，如變壓器、電容、
電感，可以達到更高的功率密度。以台達電 6.6kw 雙向車載充電器結合 2.5kw 直流電源模塊第三代
CCS Combo 為例，電機電控在進行模組化之後，相較第一代功率密度提升 30%，模組化後電機跟
電控系統之間連接束線使用降低，重量減少 40%，成本優化 40%，整體體積下降 50%。

我們認為三電系統將跟隨電動車銷量等幅成長，其中馬達與馬達逆變器有可能超過整車成長性，主
要受惠單台車馬達與逆變器安裝數量上升，而根據調研機構 Strategy Analytics 預估，全球車用電
機、電控系統市場規模將從 2022 年 986 億美元以 15% CAGR 成長至 2027 年超過 2,270 億美元。

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 圖 8：電機電控系統模組化

左為 Continental 馬達逆變器+DCDC converter 二合一模組

右為 Renault OBC+馬達逆變器+馬達 三合一模組

資料來源: Continental, Renault, 元大投顧

圖 9：電機電控系統模組化優缺點

優點 缺點

1.系統成本會下降，因使用到組件會變少
1. 組合難度比傳統分開系統高，同一個 MCU 控制多個單位，算力要
電機電控模 2.提升功率密度
求變高。對於冷卻系統要求也變高，因體積小的裝置會產生同樣的熱
組化 3.體積重量下降，能夠提高里程數
2. 修車難度提升，因部分零組件壞掉需更換整個模組。
4.模組對於汽車 OEM 廠會更好組裝進車裡

資料來源: 元大投顧

圖 10：電機電控模組化前後比較

100%

75%

50% 100% 100% 100% 100%

70%
60% 60%
25% 50%

0%
成本 體積 重量 用電效率
模組化前 模組化後

資料來源: 元大投顧

圖 11：全球車用電機、電控系統市場規模

$USD/Bn

250 227.0

200

150 122.0
98.6
100

50

0
2022 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F

資料來源：智璞產業趨勢研究所、元大投顧

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 獲利調整與股票評價

維持台達電「買進」評等，目標價 333 元
本中心下修 2023/24 年營收 1%/5%，反映能見度受總經不確定性而降低，下修自動化部門及基礎
建設部門營收，略為下修汽車電子營收反映電動車成長放緩；毛利率大致維持前次預期，下修營業
利益率 0.3%，反映公司持續於全球擴建研發中心，而上調研發費用，上修少數股東權益反映泰達
電獲利貢獻較預期高，下修 2023/24 年 EPS 4%/8%，反映營收下修及費用率上修。

評價方面，台達電過去 10 年平均本益比為 20 倍(介於 10-31 倍)，目前位於 2023 年 22 倍本益比，

2024 年 19 倍本益比。我們認為汽車電子營運槓桿發酵仍將能有效推升營益率，且公司伺服器電源
處於產業龍頭地位，具有高度競爭力，即便短期營運較平淡，然產業趨勢成長無虞，獲利依舊能持
續創新高，近期台達電股價已自最高點回落 23%(vs 同期台股加權指數下跌 6%)，創造長線投資買
點。本次調降台達電至 22 倍本益比(原為 26 倍)係反映獲利下修，以 2024 年 EPS 為基準，推得目
標價 333 元，維持買進評等。

圖 12：2023 和 2024 年財務預估調整

2023 估 2024 估 預估差異

(百萬元)
調整後 調整前 調整後 調整前 2023 2024

營業收入 409,415 415,212 452,907 477,508 -1.4% -5.2%

營業毛利 118,623 120,229 132,941 140,025 -1.3% -5.1%

營業利益 42,491 44,277 51,053 55,396 -4.0% -7.8%

稅前利益 48,962 49,921 56,042 59,781 -1.9% -6.3%

稅後淨利 33,697 34,968 39,284 42,875 -3.6% -8.4%

調整後 EPS (元) 12.97 13.46 15.12 16.51 -3.6% -8.4%

重要比率 (%) 百分比 百分比
營業毛利率 29.0% 29.0% 29.4% 29.3% 0.0 0.0

營業利益率 10.4% 10.7% 11.3% 11.6% -0.3 -0.3

稅後純益率 8.2% 8.4% 8.7% 9.0% -0.2 -0.3

資料來源：公司資料、元大投顧預估

圖 13：12 個月預期本益比區間圖

資料來源：公司資料、元大投顧

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 圖 14：12 個月預期股價淨值比區間圖

資料來源：公司資料、元大投顧、CMoney

圖 15：同業評價比較表

調整後每股盈餘成長率
調整後每股盈餘 本益比(倍)
市值 (%)
公司 代碼 評等 股價
(百萬美元)
2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024

台達電 2308 TT 買進 287.0 23,296 12.58 12.97 15.12 22.8 22.1 19.0 21.9 3.2 16.6

Power

光寶科 2301 TT 買進 103.50 7,994 6.2 6.6 7.9 16.7 15.8 13.0 (24.5) 5.8 21.1

群電 6412 TT 未評等 112 1,377 8.2 7.7 10.1 13.6 14.6 11.1 13.8 (7.0) 32.0

Emerson Electric Co EMR US 未評等 89 50,309 5.4 4.5 5.3 16.3 20.0 16.9 41.5 (18.2) 17.9

Power 同業平均 6.6 6.2 7.8 15.6 16.8 13.7 10.3 (6.4) 23.7

車用同業

順德 2351 TT 未評等 102.50 575 5.2 4.3 5.5 19.9 23.8 18.5 10 (16.5) 28.2

和大 1536 TT 未評等 61.80 538 2.2 2.7 3.2 27.7 22.9 19.4 81.1 20.7 18.0

為升 2231 TT 未評等 131.00 581 4.7 5.6 6.6 27.9 23.4 19.7 22 19.2 18.5

胡連 6279 TT 買進 142.00 471 10.0 8.3 10.6 14.2 17.1 13.4 (10.0) (17.2) 27.5

貿聯 3665 TT 買進 251.50 1,343 24.7 18.4 25.3 10.2 13.7 9.9 472.2 (25.4) 37.4

車用同業平均 -- -- -- 20.0 20.2 16.2 115.1 (3.8) 25.9

國外電動車同業
Aptiv PLC APTV US 未評等 87.20 25,525 2.0 4.7 6.2 44.5 18.5 14.1 0.6 140.7 30.8

Denso Corp 6902 JP 未評等 2,360.00 49,042 86 107 162 27.5 22.0 14.6 112.4 25 50.4

Nidec Corp 6594 JP 未評等 5,533.00 21,753 233 138 320 23.8 40.2 17.3 11.7 (40.9) 132.5
Eaton Corporation
ETN US 未評等 207.91 82,956 6.2 8.9 9.9 33.7 23.4 21.0 14.8 44.1 11.2
PLC
Tesla Inc TSLA.O 未評等 200.84 638,455 4.0 3.2 3.9 50.0 63.5 51.3 115 (21.4) 23.8
Schneider Electric
SCHN IN 未評等 144.38 88,141 6.2 7.8 8.4 23.2 18.6 17.1 8.2 24.9 8.2
SE
國外電動車同業平均 -- -- -- 33.8 31.0 22.6 44 28.8 42.8

資料來源：公司資料、元大投顧、Reuters；每股盈餘數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。

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圖 16：同業評價比較表 (續)

股東權益報酬率(%) 每股淨值 股價淨值比(倍)

市值
公司 代碼 評等 股價
(百萬美元)
2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024

2308
台達電 買進 287.0 23,296 18.0 17.9 20.3 71.91 72.94 76.20 4.0 3.9 3.8
TT
Power

光寶科 2301 TT 買進 103.50 7,994 18.4 17.9 20.2 35.6 37.2 41.2 2.9 2.8 2.5

群電 6412 TT 未評等 112 1,377 22.6 22.5 26.5 32.2 36.7 41.1 3.5 3.1 2.7
Emerson Electric
EMR US 未評等 89 50,309 30.9 37.2 35.6 17.5 34.5 5.1 2.6 -
Co
Power 同業平均 24.0 25.9 27.4 28.4 36.1 41.1 3.8 2.8 2.6

車用同業

順德 2351 TT 未評等 102.50 575 14.2 0.0 14.7 36.4 39.0 42.9 2.8 2.6 2.4

和大 1536 TT 未評等 61.80 538 7.1 7.7 8.8 31.7 32.9 34.0 2.0 1.9 1.8

為升 2231 TT 未評等 131.00 581 16.5 15.9 17.7 30.5 41.1 43.7 4.3 3.2 3.0

胡連 6279 TT 買進 142.00 471 19.0 17.1 17.6 55.7 57.2 61.8 2.5 2.5 2.3

貿聯 3665 TT 買進 251.50 1,343 20.4 12.9 16.6 144 145 162 1.7 1.7 1.6

車用同業平均 15.5 10.7 15.1 -- -- -- 2.7 2.4 2.2

國外電動車同業
Aptiv PLC APTV US 未評等 87.20 25,525 11.3 13.4 16.0 32.5 34.9 39.5 2.7 2.5 2.2

Denso Corp 6902 JP 未評等 2,360.00 49,042 6.4 7.7 10.7 1,396 1,464 1,592 1.7 1.6 1.5

Nidec Corp 6594 JP 未評等 5,533.00 21,753 11.5 6.7 12.9 2,212 2,307 2,579 2.5 2.4 2.1
Eaton Corporation
ETN US 未評等 207.91 82,956 18.1 19.0 19.5 42.7 46.7 50.8 4.9 4.5 4.1
PLC
Tesla Inc TSLA.O 未評等 200.84 638,455 37.8 18.3 19.5 14.3 16.6 19.8 14.1 12.1 10.1
Schneider Electric
SCHN IN 未評等 144.38 88,141 15.9 16.6 17.0 45.6 48.1 52.1 3.2 3.0 2.8
SE
國外電動車同業平均 16.8 13.6 15.9 -- -- -- 4.8 4.3 3.8

資料來源：公司資料、元大投顧、Reuters；每股淨值數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。

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圖 17：季度及年度簡明損益表 (合併)

(NT$百萬元) 1Q2023A 2Q2023A 3Q2023F 4Q2023F 1Q2024F 2Q2024F 3Q2024F 4Q2024F FY2023F FY2024F
營業收入 92,859 100,551 107,795 108,209 103,699 110,141 119,552 119,515 409,415 452,907

銷貨成本 (67,292) (71,181) (75,926) (76,395) (73,664) (77,873) (83,876) (84,552) (290,792) (319,965)

營業毛利 25,568 29,371 31,870 31,815 30,034 32,267 35,676 34,963 118,623 132,941

營業費用 (17,161) (19,088) (19,973) (19,911) (18,562) (19,935) (21,878) (21,513) (76,132) (81,888)

營業利益 8,407 10,283 11,897 11,904 11,472 12,332 13,798 13,450 42,491 51,053

業外利益 1,553 1,665 1,874 1,380 1,068 1,319 1,329 1,274 6,471 4,989

稅前純益 9,959 11,948 13,771 13,284 12,540 13,651 15,127 14,724 48,962 56,042

所得稅費用 (1,988) (2,425) (2,741) (2,657) (2,508) (2,730) (3,025) (2,945) (9,811) (11,208)

少數股東權益 1,063 1,374 1,667 1,350 1,150 1,400 1,650 1,350 5,455 5,550

歸屬母公司稅後純益 6,908 8,149 9,363 9,277 8,882 9,521 10,451 10,429 33,697 39,284

調整後每股盈餘(NT$) 2.66 3.14 3.60 3.57 3.42 3.67 4.02 4.02 12.97 15.12

調整後加權平均股數(百萬股) 2,598 2,598 2,598 2,598 2,598 2,598 2,598 2,598 2,598 2,598

重要比率

營業毛利率 27.5% 29.2% 29.6% 29.4% 29.0% 29.3% 29.8% 29.3% 29.0% 29.4%

營業利益率 9.1% 10.2% 11.0% 11.0% 11.1% 11.2% 11.5% 11.3% 10.4% 11.3%

稅前純益率 10.7% 11.9% 12.8% 12.3% 12.1% 12.4% 12.7% 12.3% 12.0% 12.4%

稅後純益率 7.4% 8.1% 8.7% 8.6% 8.6% 8.6% 8.7% 8.7% 8.2% 8.7%

有效所得稅率 20.0% 20.3% 19.9% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%

季增率(%)

營業收入 -12.1% 8.3% 7.2% 0.4% -4.2% 6.2% 8.5% 0

營業利益 -22.0% 22.3% 15.7% 0.1% -3.6% 7.5% 11.9% -2.5%

稅後純益 -12.7% 18.0% 14.9% -0.9% -4.3% 7.2% 9.8% -0.2%

調整後每股盈餘 -12.7% 18.0% 14.9% -0.9% -4.3% 7.2% 9.8% -0.2%

年增率(%)

營業收入 12.5% 11.7% 1.5% 2.4% 11.7% 9.5% 10.9% 10.4% 6.5% 10.6%

營業利益 12.6% 6.5% -12.1% 10.5% 36.5% 19.9% 16.0% 13.0% 2.5% 20.2%

稅後純益 14.0% 6.8% -15.4% 17.3% 28.6% 16.8% 11.6% 12.4% 5.8% 14.5%

調整後每股盈餘 14.0% 6.8% -15.4% 17.3% 28.6% 16.8% 11.6% 12.4% 3.2% 16.6%

資料來源：公司資料、元大投顧、CMoney；標”A”為歷史數據；調整後每股盈餘為根據加權平均股數計算。

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 公司簡介

台達電成立於 1971 年，以繞線式磁性元件起家，後發展生產電源供應器，現為全球最大交換式電源供應器廠商。目前公司

跨足的業務面十分廣泛，三大業務領域分別為：電源及零組件、自動化及資通訊/能源基礎設施，2022 年營收比重分別約為
59%，14%及 27%。目前台達電於中國、台灣、泰國、印度、斯洛伐克皆有生產基地，產能配置約為中國 60+%，泰國
20+%，台灣、斯洛伐克加印度 10+%。多國化的產能配置使台達電有相對彈性的產能及更多的進入新市場的機會。

圖 18：台達電三大事業體營業利益率 圖 19：營收組成
25.00% Infrastructure Automation Power electronics
電源及零組件OPM 自動化OPM 基礎建設OPM
100.0%
90.0%
20.00% 25.8% 27.1% 25.9% 26.3% 26.7% 27.2% 26.2% 24.5%
80.0%

15.00% 70.0% 14.5%

14.2% 13.9% 14.2% 14.7% 13.5% 14.4% 15.0%
60.0%

10.00% 50.0%
40.0%

5.00% 30.0% 59.9% 58.8% 59.7% 58.8% 59.8% 58.3% 58.8% 60.9%

20.0%

0.00% 10.0%
1Q19
2Q19

3Q22
2Q17
3Q17
4Q17
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18

3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22

4Q22
1Q23

0.0%
3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23F 2Q23F

資料來源：公司資料、元大投顧預估 資料來源：公司資料

圖 20：營收趨勢 圖 21：毛利率、營益率、淨利率

資料來源：CMoney、公司資料 資料來源：CMoney、公司資料

圖 22：經營能力 圖 23：自由現金流量

資料來源：CMoney、公司資料 資料來源：CMoney、公司資料

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 ESG 分析

分別藉由「在 ESG 議題上的曝險」和「個別公司在 ESG 議題上的執行力」兩個面向來衡量公司於 ESG 上的表現。

► ESG 總分： 台達電整體的 ESG 風險評級屬於低風險，於 Sustainalytics 資料庫所覆蓋的公司中排名亦排行於略微領先

的位置，但在電子零組件行業中的公司中排名略微領先同業。

► 在 ESG 議題上的曝險： 台達電的整體曝險屬於低等水準，[略優]於[電子零組件]行業的平均水準。公司較需要改善的

ESG 議題包含公司治理、商業道德等。

► 個別公司在 ESG 議題上的執行力：台達電在針對重大 ESG 議題的管理水準和執行力屬中等。[公司遵循適當的 ESG 的

揭露，表明對投資者和公眾的強烈責任感。其 ESG 相關問題由董事會或經營團隊負責，建議將這些整合到核心業務戰
略中。

圖 24：ESG 分析

分項 評分/評級

ESG 總分 18.0

在 ESG 議題上的曝險 (A) 33.4

個別公司在 ESG 議題上的執行力 (B) 48.6

風險評級 低

同業排行(1~100，1 為最佳) 19

資料來源：Sustainalytics (2023/11/1)
註 1：ESG 總分=A-(A*可控風險因子*B/100)
註 1-1：可控風險因子介於 0-1 之間，越大為越佳。
註 2：ESG 總分風險評級： 極低 (0-10) 低 (10-20) 中 (20-30) 高 (30-40) 極高 (40+)

註 3：曝險分數評級： 低 (0-35) 中 (35-55) 高 (55+)

註 4：執行力分數評級： 弱 (0-25) 中 (25-50) 強 (50-100)

圖 25：生產與採購綠色電力(百萬度) 圖 26：DeltaMOOCx 教育平台教學影片累計點閱數(萬次)

450 1600

400 1400

350
1200

300
1000
250
800
200
600
150
400
100

50 200

0 0
2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021

資料來源：公司資料、Reuters 資料來源：公司資料、Reuters

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資產負債表 損益表

年初至 12 月 年初至 12 月
2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F
(NT$ 百萬元) (NT$ 百萬元)

現金與短期投資 49,855 61,547 97,044 91,862 77,268 營業收入 314,671 384,443 409,415 452,907 508,987
存貨 66,107 79,844 47,626 75,100 92,086 銷貨成本 (224,461) (273,671) (290,792) (319,965) (358,959)
應收帳款及票據 70,885 87,227 92,242 93,884 115,289 營業毛利 90,209 110,773 118,623 132,941 150,028
其他流動資產 10,031 11,832 5,671 5,671 5,671 營業費用 (58,845) (69,334) (76,132) (81,888) (92,283)
流動資產 196,878 240,450 248,744 272,678 296,476 推銷費用 (19,442) (22,534) (24,099) (25,919) (29,130)
採用權益法之投資 64 92 98 101 129 研究費用 (27,202) (31,770) (35,320) (37,830) (42,771)
固定資產 76,607 86,267 92,065 96,807 96,441 管理費用 (12,378) (14,897) (16,635) (18,139) (20,382)
無形資產 73,610 77,170 70,131 70,128 70,100 其他費用 177 (134) 0 0 0
其他非流動資產 17,954 21,894 25,012 21,096 21,180 營業利益 31,365 41,439 42,491 51,053 57,745
非流動資產 168,234 185,423 187,306 188,132 187,850 利息收入 430 610 1,810 1,870 1,878
資產總額 365,112 425,874 436,050 460,810 484,326 利息費用 (295) (571) (1,091) (1,112) (1,115)
應付帳款及票據 54,570 62,716 64,755 75,504 81,848 利息收入淨額 134 38 720 758 763
短期借款 4,397 2,077 2,119 2,119 2,119 投資利益(損失)淨額 0 31 251 299 307
什項負債 49,202 60,221 60,179 60,179 60,179 匯兌損益 1,203 584 2,205 400 400
流動負債 108,169 125,013 127,053 137,802 144,146 其他業外收入(支出)淨額 2,925 3,973 3,296 3,531 3,248
長期借款 43,914 32,737 44,337 44,337 44,337 稅前純益 35,628 46,065 48,962 56,042 62,462
其他負債及準備 26,904 42,756 31,156 31,156 31,156 所得稅費用 (7,128) (9,075) (9,811) (11,208) (12,492)
長期負債 70,818 75,493 75,493 75,493 75,493 少數股權淨利 1,703 4,325 5,455 5,550 5,750
負債總額 178,988 200,507 202,546 213,295 219,639 歸屬母公司之稅後純益 26,796 32,666 33,697 39,284 44,220
股本 25,975 25,975 25,975 25,975 25,975 稅前息前折舊攤銷前淨利 53,074 65,573 63,523 74,288 83,291
資本公積 49,114 49,322 49,322 49,322 49,322 調整後每股盈餘 (NT$) 10.32 12.58 12.97 15.12 17.02
保留盈餘 95,864 114,460 117,143 125,604 137,025
資料來源：公司資料、元大投顧
什項權益 (16,167) (2,969) (2,969) (2,969) (2,969)
歸屬母公司之權益 154,787 186,789 189,471 197,932 209,354
非控制權益 31,338 38,578 44,033 49,583 55,333 主要財務報表分析
股東權益總額 186,125 225,367 233,504 247,515 264,687
年初至 12 月 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F
資料來源：公司資料、元大投顧
年成長率 (%)
營業收入 11.4 22.2 6.5 10.6 12.4
現金流量表 營業利益 (0.2) 32.1 2.5 20.2 13.1
稅前息前折舊攤銷前淨利 5.1 23.6 (3.1) 17.0 12.1
年初至 12 月
2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 稅後純益 4.1 29.8 5.8 14.5 11.5
(NT$ 百萬元)
調整後每股盈餘 5.1 21.9 3.2 16.6 12.6
本期純益 28,499 36,991 39,151 44,834 49,970
獲利能力分析 (%)
折舊及攤提 17,151 18,936 21,033 23,235 25,546 營業毛利率 28.7 28.8 29.0 29.4 29.5
本期營運資金變動 (20,817) (20,372) 29,242 (18,366) (32,048) 營業利益率 10.0 10.8 10.4 11.3 11.4
其他營業資產 稅前息前淨利率 11.2 11.8 10.4 11.3 11.4
3,485 10,974 (5,455) (5,550) (5,750)
及負債變動 稅前息前折舊攤銷前淨利率 16.9 17.1 15.5 16.4 16.4
營運活動之現金流量 28,319 46,529 83,972 44,152 37,719 稅前純益率 11.3 12.0 12.0 12.4 12.3
資本支出 (23,027) (21,824) (22,915) (24,061) (25,264) 稅後純益率 8.5 8.5 8.2 8.7 8.7

本期長期投資變動 (721) 29 0 0 0 資產報酬率 8.1 9.4 9.1 10.0 10.6

股東權益報酬率 15.6 18.0 17.9 20.3 21.7
其他資產變動 (2,733) (2,924) 0 0 0
穩定/償債能力分析
投資活動之現金流量 (26,481) (24,719) (22,915) (24,061) (25,264)
負債權益比 (%) 96.2 89.0 86.7 86.2 83.0
股本變動 0 0 0 0 0
淨負債權益比(%) (0.8) (11.9) (24.3) (20.8) (14.0)
本期負債變動 6,993 (1,900) 0 0 0 利息保障倍數 (倍) 121.7 81.6 45.9 51.4 57.0
現金增減資 0 0 0 0 0 流動比率 (%) 182.0 192.3 195.8 197.9 205.7
支付現金股利 (14,286) (14,286) (25,560) (25,273) (27,048) 速動比率 (%) 118.6 126.3 158.3 143.4 141.8
其他調整數 (1,043) (3,553) 0 0 0 淨負債 (NT$百萬元) (1,544) (26,733) (56,748) (51,566) (36,973)

融資活動之現金流量 (8,337) (19,739) (25,560) (25,273) (27,048) 調整後每股淨值 (NT$) 59.59 71.91 72.94 76.20 80.60
評價指標 (倍)
匯率影響數 (2,358) 9,621 0 0 0
本益比 27.8 22.8 22.1 19.0 16.9
本期產生現金流量 (8,857) 11,692 35,497 (5,181) (14,594)
股價自由現金流量比 140.9 30.2 12.4 36.1 55.3
自由現金流量 5,292 24,705 60,039 20,652 13,487
股價淨值比 4.8 4.0 3.9 3.8 3.6
股價稅前息前折舊攤銷前淨 14.1 11.4 11.7 10.0 9.0
資料來源：公司資料、元大投顧 利比
股價營收比 2.4 1.9 1.8 1.7 1.5

資料來源：公司資料、元大投顧；註：負債為短期債加上長期債。

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附錄 A：重要披露事項
分析師聲明
主要負責撰寫本研究報告全文或部分內容之分析師，茲針對本報告所載證券或證券發行機構，於此聲明：(1) 文中所述觀點皆準確反映其個人對各證券或
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台達電 (2308 TT)- 投資建議與目標價三年歷史趨勢

# 日期 收盤價 (A) 目標價 (B) 調整後目標價 (C) 評等 分析師

1 20221229 281.00 353.00 343.06 買進 楊凱宇

2 20230224 286.50 345.00 335.29 買進 楊凱宇
3 20230307 289.50 345.00 335.29 買進 楊凱宇
4 20230502 300.00 345.00 335.29 買進 楊凱宇
5 20230802 372.50 429.00 429.00 買進 楊凱宇

資料來源：CMoney、元大投顧
註：A = 未調整之收盤價；B = 未調整之目標價； C = 依據股票股利與現金股利調整後之目標價。員工分紅稀釋影響未反映於 A、B 或 C。

投資評等說明
買進：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持正面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題
材、評價資訊以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中增持該股。
持有-超越同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力高於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價資訊
以及風險概況之分析。
持有-落後同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力低於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價資訊
以及風險概況之分析。
賣出：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持負面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題
材、評價資訊以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中減持該股。
評估中：本中心之預估、評等、目標價尚在評估中，但仍積極追蹤該個股。
限制評等：為遵循相關法令規章及/或元大之政策，暫不給予評等及目標價。

註：元大給予個股之目標價係依 12 個月投資期間計算。大中華探索系列報告並無正式之 12 個月目標價，其投資建議乃根據分析師報告中之指定期間分析

而得。

總聲明
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