報告日期：2023.07.

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研 究報 告 產業：運輸

聯邦快遞(FDX.US)
逢低買進（維持） TP：268
核心觀點
國際市場運送需求依舊不佳，持續仰賴削減成本以支撐獲利
我們認為國際運送需求不如預期，使得財測
展望仍較為保守，但公司先前的削減成本計
| 重 要 訊 息
畫已開始見到成效，獲利可望重回成長，但
考量獲利的本質並非需求拉升，預期評價面
聯邦快遞於6月下旬公布FY23Q4(3~5月)財報，調整後EPS為4.94美元，
較難有所表現，故維持「逢低買進」之建議。
FY2023 EPS為14.96美元，位於財測14.6~15.2美元之均值。FY2024調整後
交易資料 EPS為16.5~18.5美元，略優於預期，法說會後股價先跌後漲，創今年新高。
收盤價(美元) 251.69
市值(億美元) 632.63 | 玉 山 觀 點
流通在外股數(百萬股) 254.00
本益比(FY2024F) 15.04 營運下滑主因為國際運送需求相當疲弱。FY23Q4營收219億美元，年減
股價淨值比 2.42 10%，已連續三個季度走低，公司表示營運疲弱主因來自於終端需求依舊
240 日股價(低/均/高) 143/202/252
不佳，調整後EPS 4.94美元，年減28%。按業務別區分，國際運送、美加
60 日均成交額(百萬美元) 449.38
運送、客製化運送年衰退為-13%、-2%、-18%，而由於國際運送營收佔比
將近五成，而國際市場需求不佳是上季拖累營運的關鍵，美加地區似乎看
相對報酬率
來需求仍屬十分強勁，而我們對照同業UPS 4月底的財報狀況亦是如此。

聯邦快遞 S&P 500指數 市況不佳，仰賴削減成本以支撐獲利。FY2023共節省了約20億美元的成

20% 本，約佔去年營收比重2.2%，其中包含了裁員、汰除老舊航班、積極管理
10%
0% 員工人數與工作效率，我們認為這是因應不景氣下的必要選擇，且看來短
-10%
中期內需求未見回升前，削減成本的計畫將會持續進行。
-20%
-30%
-40% 財測表示對營運仍保守看待，但獲利可望回到成長軌道。公司預估FY2024
營收將為低個位數衰退，調整後EPS為16.5~18.5美元，而DRIVE計畫(成本
削減+效率提升)可減少約18億美元的營運支出，資本支出為57億美元，相
FY2024 營 收 比 重 預 估 較去年的61.7億美元下滑8%；從財測可看出，公司對於營運前景仍較為保
守，代表尚未看到明顯或是強勁的運輸需求回升，並且降低資本支出，不
過因削減成本計畫的因素，使得獲利可回到成長軌道。
客製化
運送
14% | 投 資 建 議
國際
運送
48%
我們認為國際運送需求不如預期，使得財測展望仍較為保守，但公司先前
的削減成本計畫已開始見到成效，獲利可望重回成長，但考量獲利的本質
並非需求拉升，預期評價面較難有所表現，目前本益比約15倍，位於合理
美加
運送 區間10~16倍之中上緣位置，仍屬合理，故維持「逢低買進」之建議。
38%
圖表、簡易損益表 （單位：百萬美元）
FY2023 FY24Q1F FY24Q2F FY24Q3F FY24Q4F FY2024F
營收 90,115 21,050 22,120 22,259 21,366 86,795
YoY -3.6% -9.4% -3.0% 0.4% -2.6% -3.7%
毛利率 -- -- -- -- -- --
營益率 5.9% 6.1% 6.2% 6.2% 6.3% 6.2%
稅後淨利 3,840 988 1,106 1,124 1,032 4,250
玉山投顧
esunconsulting@esunsec.com.tw EPS(美元) 14.96 3.89 4.35 4.43 4.06 16.73
1
註：該公司財務年度始於6月，EPS為non-GAAP基礎。
玉山證券投資顧問股份有限公司（以下簡稱「玉山投顧」）為玉山金融事業群之成員。

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