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發 行 人 李明輝
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投 資 週 刊 1661 2023/4/17~
2023/4/21

美股詭譎多變，台股盤堅架構

研究室

目前通膨隱憂持續，國際股市震盪，NASDAQ 和費城半導體指數突破短天期均線，成最
重要多空關鍵，目前多方表態。最近 FED 的發言，推估貨幣政策雖忽鷹忽鴿，但長線利率
趨勢向下，有利資金動能。台股 15730 20 日線和季線，成多空重要關卡，目前站上中，原
則上輪動操作，留意強勢股拉回買點。現階段選股，優先選擇下半年展望佳題材股，操作觀
念『留意強股拉回買點；或盤堅轉強多頭排列股』可擇優操作，包括三陽、台達電、安勤、
創意和華孚最具指標。另外軍工和重電股部分，包括雷虎、寶一、漢翔、精剛等，盤中波動
大，適合價差應對。盤面上還有零星點火股，包括智邦、華新、祥碩、南光、森崴能源、飛
宏等，線型上均屬多方排列，可留意來回操作點位。近期國際股市出現震盪姿態，包括美股
和歐股都一樣，未來台股箱型持續整理機會大。台股最重要的護國神山，台積電季線附近拉
回，讓指數壓力沉重，未來量能變化，將是本波觀察重點。隨美股超級財報開始，台股有機
會多空變盤，更重要的是成交量要持續增加。

本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時效性，審慎
考量投資風險，並就投資結果自行負責。報告著作權屬元富投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
 產經動態
1. 矽晶圓廠本季有壓。進入第2季，半導體市況仍未明顯好轉，不僅晶圓代工廠產能利用率
持續處於下行階段，全球記憶體龍頭三星改口加入同業減產行列，市場預期光是記憶體業每
月減產量就高達數十萬片，大幅降低半導體矽晶圓拉貨動能，恐使得環球晶（6488）、台勝
科、合晶等業者本季承壓。繼6吋和8吋矽晶圓需求轉弱之後，12吋矽晶圓亦受到客戶庫存調
整衝擊，擁有矽晶圓LTA業者亦受到客戶要求調整出貨品項，甚至要調整今年上下半年出貨
時程要求。.就12吋矽晶圓兩大應用記憶體和Logic來看，因記憶體報價大幅下跌，除美光、
Hynix和Kioxia等業者已減產數月，連龍頭廠三頭亦可能加入減產行列，故12吋矽晶圓受記憶
體應用需求衝擊較大。但在多數記憶體業者齊力減產努力下，美光已於法說會上提出其存貨
天數高峰已過，加上記憶體合約價2Q23跌幅持續收斂，顯現產業供需結構持續改善，不排除
NAND Flash合約價於2H23轉漲可能性，屆時矽晶圓需求亦可望改善。元富維持環球晶和中
美晶買進建議，預估2023年EPS分別為43.74元和16.81元。
2. 台積(2330)三月營收1454億元，YOY-15%首度翻負，長鞭之末YOY轉負，半導體基本面
低點接近，維持買進。台積三月營收1454億元，MOM-11%，YOY-15%，累計YOY3.58%，
第一季營收季減18.9%，未達於公司guidance-14%~-18%下限，與公司匯率30.7元有關。市
場預期第二季營收季減高個位數字，預期第二季營收YOY也為負值。台積4/20日法說，市場
預期公司對於全年營收YOY將從持平小幅成長下修至持平小幅衰退，預期下半年為溫和回
升，而非V型反彈。我們預期若台積要維持年度YOY持平，第三季與第四季約需季增20-25%，
仍有挑戰性。至於股價看法，根據半導體景氣循環經驗，當營收YOY翻負的第一個月，股價
已經是底部區(2001年經驗)。台積是半導體長鞭之末，世界先進2022/9月營收YOY轉負，
2023/1月聯電轉負，2023/3月台積轉負，連台積月營收都開始衰退，顯示半導體基本面底部
也接近了，如果4/20日台積調降全年財測目標，觀察半導體利空出盡。維持台積買進，預估
2023年EPS 36元。
3. 豐興本週廢鋼上調200元，鋼筋、型鋼維持平盤，短期報價漲多調整，維持豐興(2015)買
進建議。條鋼廠豐興表示，雖然國際廢鋼價格走跌，但國內廢鋼供應減少，為反應供需，本
週廢鋼收購價每噸上漲新台幣200元；至於鋼筋本週開出平盤，雖然有國內廢鋼收購價上漲、
電價成本上升等因素支撐，但由於下游上週採購觀望態度濃厚，本週先緩漲，以平盤開出。
上週國際廢鋼報價下跌，日本2H 廢鋼報價下跌30美元/噸，報價405美元/噸，美國貨櫃廢鋼
調降25美元/噸，報價從415美元/噸調降至390美元/噸。在國際廢鋼報價跌價下，豐興先前兩
周廢鋼累積跌價800元/噸，跌幅6.3%，本次考量國內廢鋼供給有限，逆勢調漲200元/噸。鋼
筋在先前累積跌價500元/噸，跌幅2.3%後，國內電價成本與廢鋼成本上升支撐下，平盤開出。
調整後廢鋼盤價12,100元/噸，鋼筋21,000元/噸，型鋼維持27,600元/噸，鋼筋與廢鋼價差
8,900元/噸。豐興年後國內工程鋼筋需求回穩，近期原物料跌價，下游預期跌價補庫存趨緩，
短期報價漲多調整。預期豐興2023年EPS 5.61元。維持買進建議。
4. 朋程(8255)3月營收歷史新高，48V產品出貨大幅成長，維持買進建議。朋程3月營收4.36
億元，MoM 29%，YoY 22%。累積1-3月營收11.27億元，YoY 14%，優於元富1Q23營收預
期。主要為超高效二極體(ULLD)與48V MOSFET module開始量產。推估超高效二極體今年
將倍數成長，48V MOSFET module去年出10萬套，今年將出120萬套，都將挹注成長動能。
展望2023年在產業供應恢復正常以及LLD、ULLD以及48V MOSFET module產品挹注下，
預計EPS 7元。維持買進。
5. 美時(1795)3月營收認列Lenalidomide最後兩種劑量出貨MoM+32%，維持買進。美時3
月營收14.32億元，MoM +31.7%，YoY+20.5%，累計YoY+43.1%，達成第一季預估110%，
優於預期，推估本月認列美國Lenalidomide剩餘兩種劑量出貨，即美時旗下全6種劑量的
Lenalidomide Capsules其中5mg、10mg、15mg及25mg等4種劑劑量已於2022.9.5於美上市，
而2.5mg及20mg等2種劑量則因該劑量之市場專賣期較晚而需至2023.3後，現符合預期於
2023.3.6於美正式銷售。展望後市，美時Lenalidomide於美上市後順利取得應得市占，血癌
新賽道將續引領高速增長，預估2023年EPS 14.77元，維持買進。

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 本週精選潛力股
112.4.14 收盤價

中 興 電 1513 收盤價：105.5 元

1. 2022 年稅後 EPS 為 5.11 元，略低於預期。毛利率 25.5%、營益率 15.44%、淨利率 13.2%。預計配發現

金股利 3.5 元，配發率近 70%，現金殖利率 3.5%。2022 年電力設備成交 180 億，電力工程 70 億，電力事業
群累計已成交未實銷 272 億元。2022 年重電設備營收 85.5 億元、2023 年預算 91~95 億元。太陽光電七股案
216MW，年發電 3.23 億度，2022 年營收 15.48 億元，營收占比 8%。花蓮太陽能電廠今年將開始施工。2022
年氫能營收 2.71 億元，2023 年預算 5.6 億元，預期 2H23 氫能營收成長幅度較大。
2. 預估 2023 年 EPS 5.9 元。

川 湖 2059 收盤價：415.5 元

1. 川湖公告 3 月營收 4.6 億元、MoM 53%、YoY -30%，季營收達成率 106%，優於預期，累計營收 YoY -

33%。累計 1Q23 營收 11.61 億元、QoQ -42%、YoY -33%，稅後 EPS 4.56 元。短期因 ODM 廠 1H23 去化
伺服器零組件庫存，致營運處於谷底，短期 1-2 月營收僅有 3~4 億元之間，僅約高峰 7.23 億元的一半水準，
由於 INTEL 與 AMD 兩大新伺服器新平台 Eagle Stream 及 Genoa 拉貨預計 5-6 月陸續開始，2H23 將迎來旺
季效應，目前營運處於相對谷底期，元富預估 2Q23 營收 16.83 億元、QoQ 45%、YoY -13%，單季稅後 EPS
5.58 元，同時預估 2023 年營收 76.61 億元、YoY-2%，稅後 EPS 30.73 元，其中 2H23 單季上看 8~11 元。預
期 2024 年稅後 EPS 35~38 元，目前股價 403.5 元，PER 13X 及 12X 仍偏低，公司擬配發 20 元現金股利，殖
利率 5.17%，是近幾年相對高水準，由於 Server 供應鏈包括嘉澤、信驊等均面臨 ODM 庫存調整，1Q23 同步
大幅季衰退，但股價相對處於高檔，而川湖股價則相對處於谷底，且若隨時序至 2H23，則季營收 YoY 至 1H24
均會有相當亮眼的成長率。
2. 預估 2023 年 EPS 30.73 元。

漢 翔 2634 收盤價：54.2 元

1. 軍機業務方面：至 2023 年為 145 架次 F-16 A/B 性能提升鳳展專案結束，接著為 2020 年簽的 F16 維修中
心五年 23 億合約。高教機訂單進度方面，自製率達 55%，單價金額約 6 億元，2022 年交機 8 架 2023 年約 17
架，採完工比例法認列，故 2023 年營收貢獻持續成長，預期認列高峰將落於 2023-2024 年，進度照原計畫進
行，預估 2023 年軍用營收成長 25%以上。除了高教機外，初教機預期為銜接高教機結束後的訂單，由於複雜
度低於高教機，預期標案金額也將低於高教機規模。民用訂單方面，民用航空需求逐步回升，預期 2023 年可望
回到 2019 年客運量水準。波音交機逐步恢復，波音預計 2023 年底 737-MAX 單月生產 37 架，2025 年交貨回
到疫情前水準，單月生產 50 架。空巴 2023 年單月生產 65 架，2022 年商用飛機交機目標 660 架，預計 2023
年交機成長 10%。預期 2023 年民用業務成長 21%。
2. 預估 2023 年 EPS 2.72 元。

盛 達 3027 收盤價：48.1 元

1. 通訊事業方面，公司未來將會鞏固 FWA，並跨到車載及工控領域，營運維持穩定。儲能事業方面，隨著再
生能源逐步取代傳統石化能源成為發電主力，未來市場對儲能相關產品需求將逐步成長。集團旗下盛齊綠能過
去主要代理 SolarEdge 產品，但目前已積極朝向系統整合服務進行轉型，截至 4Q22 為止，已經簽約 75MW 儲
能案場相關的訂單，金額達 20 億元以上，預計大部分將在年底前完工認列營收，此外，若將部分仍處送件、洽
談，像 E-dReg 及光儲等案場等列入計算，目前在手訂單已超過 200MW(預估今年人力容量可以做到 100MW
以上)，看好公司長期成長動能無虞，預計 2Q23 為工程收入認列高峰期，全年營運表現有望再創新高。

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 2. 預估 2023 年 EPS 2.2 元。

安 勤 3479 收盤價：103.5 元

1. 安勤上半年單季業績約 20 億元水準，訂單能見度佳，今年營運成長動能期待投票機、驗票機、歐洲心導管
高階電腦設備訂單，除此之外，隨著疫情之後人工成本上升，自助服務 AI 趨勢成形，日本許多壽司店、麵包店
等均有意採用 AI 辦識方式結帳，預期 2023 年會確認訂單。
2. 預估 2023 年 EPS 11.09 元。

緯 軟 4953 收盤價：121.5 元

1. 展望後市，1Q23 因應中國客戶需求放緩影響，中國企業目前營運處調整階段，各部門別而言：IT 高科技部

門，1H23 成長趨緩，2H23 歐美需求回升，整體維持雙位數成長，公司將著重於增加單一客戶受透率增加營運
規模；金融部門，中台兩地穩健成長，預估維持雙位數成長；電信部門，現有客戶發展不佳，預估營收微幅衰
退；製造部門，維持高雙位數成長，係因公司著重開發高毛利中國新能源客戶(風電、電動車、大型汽車集團、
智聯網等)，總結前述，公司預估 1Q23 受中國市場放緩與品項開發調整影響，預計 2Q23 後逐季成長。
2. 預估 2023 年 EPS 9.36 元。

華 孚 6235 收盤價：94.9 元

1. 華孚為金屬機構件廠商，目前車用機構件營收占比已達 80%，其中新能源車占比接近 50%，因客戶求旺盛，

馬鞍山一廠 2 期產能目前已達滿載，月營收將大致維持於 4-4.5 億元，3Q23 過後馬鞍山三廠(含山廠)產能陸續
開出後，營運將有機會再往上一個台階，另近期公告取得馬鞍山園區土地，將於 2024 年持續擴充產能。
2. 預估 2023 年 EPS 3.43 元。

昇 佳 電 子 6732 收盤價：424 元

1. 韓系客戶預期滲透率增加，擴及新機種與份額。MEMS 新產品包括大氣壓力感測、SAR 電磁波吸收感測等，

已於 2022 下半年量產，可望受採購政策而逐步導入市場。新產品陀螺儀可望 2023 年下半送交客戶驗證。2023
年公司營收 YOY 以成長 5%~10%為目標，毛利率以 35%為目標，長期以 40%為目標。
2. 預估 2023 年 EPS 16.19 元。

宏 碁 資 訊 6811 收盤價：227 元

1. 緯軟 1Q23 營收 18.1 億元，續創歷史新高。展望後市，宏碁資訊為微軟台灣雲端服務主要合作夥伴，受惠

企業雲端支出增長、Azure 台灣雲端資料中心啟用與生成式 AI 題材，預估公司 2023 年維持雙位數成長。。
2. 預估 2023 年 EPS 13.89 元。

群 聯 8299 收盤價：411 元

1. 受惠於 Micron、Hynix 和 Kioxia 等大廠減產並下修資本支出，將有助於 NAND FLASH 供需早日回到平

衡，預估 NAND FLASH 報價即將觸底，且群聯將有機會進貨更低價庫存，1Q23 需提列的庫存跌價損失與宏芯
宇虧損將縮小，隨後可期待報價反轉後所帶來之低價庫存回沖利益。此外，Embedded ODM(含企業級 SSD)與
車用將提供群聯長期成長動能。
2. 預估 2023 年 EPS 29.22 元。

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 全球債市投資策略
全球債市資產配置：美債—28%；德債—22%；日債—24%；新興市場債—26%
<結論>預估 2023 年第二季初全球景氣動能趨緩，銀行危機、企業庫存仍在去化，股市配置比重為 40%，
債券部位 30%，現金部位則為 30%。地區別配置方面: Fed 升息幅度縮減且接近尾聲，配置比重提高至
28%；歐洲央行維持較大幅度升息且於 6 月可能擴大 QT，配置比重最低 22%；BOJ 可能再擴大 10 年債
利率波動區間，配置比重降至 24%；台灣央行結束升息循環，台債殖利率配置比重 26%。
一、美債投資策略：
一週回顧：Fed 會議紀錄中提到預期今年晚些時候美國
6 美國2年殖利率 美國10年殖利率
經濟將輕微衰退，且官員對於未來升息看法十分分歧，
5
加強市場預期５月可能是最後一次升息。此外，美國
4 CPI 低於預期，加上初申失業救濟金人數略有走升態
3
勢，週四 2 年債殖利率收在 3.97%，10 年債殖利率收
在 3.44%，本週雖較上週回升近 15bp，但均較高點下
跌約 1%。
2

1
趨勢分析：美國就業市場強度略有降低但未明顯走弱，
0
12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01
通膨下降但黏性仍然較高，預計 Fed 將停止升息但降息
仍難判斷，10 年債殖利率將停在 3.2%~3.7%區間。
二、歐債投資策略：
台債 美債 日債 德債 一週回顧：歐元區 3 月 CPI 年增率放緩至 6.9%，低於
市場預期，通膨放緩降低 ECB 升息壓力，市場預估 5 月
5

會議可能縮減升息幅度至 1 碼，且今年僅餘 2-3 碼升息

4

3
空間，歐債殖利率在 3 月初創下波段高 2.77%後，本週
2
收在 2.37%，2 年德債殖利率收在 2.78%，高點在銀行
1 危機前 3/9 的 3.385%；二線國家公債殖利率本週與德
0 債同升 15~20bp，然今年以來降 35bp 左右高於德債的
-1
20bp。
趨勢分析：ECB 仍有 50~75bp 左右升息空間，相對大
18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01

於其他市場，歐債殖利率向下走低空間較小。
三、日債投資策略：
2.5 日債殖利率 5年 2年 一週回顧：新任總裁植田和男接任發表談話，包括負利
2
10年 30年
率政策不急於改變及維持寬鬆貨幣政策作法，市場認為
1.5 今年日本要放棄殖利率曲線控制(YCC)政策的機率縮
1 減，日債殖利率停留在 0.5%政策目標下方。週四 10 年
0.5 日債殖利率收在 0.47%，與上週持平；2 年債殖利率維
0 持在負利率水準，週四收在-0.04%，。
-0.5 趨勢分析：日本經濟緩步復甦，日本央行寬鬆政策力度
-1 亦有縮減，然短期 QQE 政策不變，殖利率將受壓抑在
0.5%左右，需留意 YCC 政策在年底前仍可能改變，帶
13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01

動日債殖利率再向上一階。
四、新興市場-台債投資策略：
10yr 5yr
一週回顧：台灣 3 月 CPI 上漲 2.35%，通膨仍然超標但
增速逐漸向下放緩，加上台灣出口維持兩成減幅，市場
2.4

2.2

1.8
對央行 6 月是否升息仍存疑。然美債殖利率已向下脫離
1.6

1.4
高位，加上新一期十年券將標售，台債殖利率停留狹幅
1.2

1
區間。週四 10 年台債殖利率收在 1.22%，5 年債殖利
0.8 率收在 1.12%。
趨勢分析：台灣央行升息半碼後存款利率升至 1.6%左
0.6

0.4

右，RP 利率同步提高至 0.92%~1.15%，殖利率底部墊

0.2

0
16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01

高，然央行後續停止升息機率大，台債殖利率下檔支撐
在 1.18%，波動區間將在 1.15%~1.3%。

本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時效性，審慎
考量投資風險，並就投資結果自行負責。報告著作權屬元富投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
 全球股市投資策略
全球股市資產配置：美股—26%；歐股—24%；日股—24%；新興市場—26%

<結論>預估 2023 年第二季初全球景氣動能趨緩，信貸風險、企業庫存仍在去化，股市配置比重為 40%，

債券部位 30%，現金部位則為 30%。美國通膨降溫，然美國企業獲利持續下修，美股配置比重為 26%。
歐元區核心通膨仍高，ECB 持續升息，經濟回落，建議配置比重為 24%。日本央行長期調整殖利率曲線
機率高，故日本配置比重為 24%。另外，中國政策刺激、經濟回溫，新興市場配置比重為 26%。
一、美股投資策略：
一週回顧：受到美國 cpi、ppi 皆優於預期，評估
fed 5 月可望為最後一次升息下，引發 s&p500 指
數上漲至 4146。
趨勢分析：美國就業穩健，信用風險溫和，提供
美股下檔 4 年均線支撐；然考量企業獲利下修、
庫存調整，美股上檔 4200 點以下壓力大。
風險分析：短期失衡風險與中期價格風險適中。
操作策略：景氣處於成長趨緩，區間部位採取低買
高賣。
二、歐股投資策略：
歐元區PMI製造業指數(R) 歐元區工業生產年增率(%, L)
一週回顧 : 受到歐洲工業生產優於預期，加以歐
60 洲通膨高峰下滑，評估歐洲升息幅度放緩下，道
9 55 瓊歐洲 600 指數上漲至 464。
50 趨勢分析: 考量歐洲 CPI 下滑，然核心通膨仍處
-1
45
在波段高檔，ECB 仍面臨升息壓力；且後續仍將
40
-11 持續留意銀行信貸緊縮風險，恐不利歐洲經濟上
35
-21 30
行，歐股漲勢趨於溫吞。
風險分析：短期失衡風險與中期價格風險適中。
99/08
00/11
02/02
03/05
04/08
05/11
07/02
08/05
09/08
10/11
12/02
13/05
14/08
15/11
17/02
18/05
19/08
20/11
22/02

操作策略：景氣處於成長趨緩，區間部位低買高
賣。
三、日股投資策略：
機械訂單年增率(L,%) 領先指標年增率(R,%) 一週回顧 : 受到日銀總裁指出寬鬆政策合宜，日
60 220
圓回貶，且日本機械訂單年增率回溫下，終場日經
30 140
指數上漲至 28100。
0 60 趨勢分析 :美債殖利率峰頂已過，且日銀長期調整
-30 -20 政策機率高，日圓走升趨勢未變，恐影響日股漲
-60 -100 勢。加以近期日本通膨高漲，恐影響日本內需，評
估日股漲勢仍受阻
02/12
03/12
04/12
05/12
06/12
07/12
08/12
09/12
10/12
11/12
12/12
13/12
14/12
15/12
16/12
17/12
18/12
19/12
20/12
21/12
22/12

風險分析：失衡風險與中期價格風險適中。
操作策略：景氣處於趨緩，區間部位低買高賣。
四、新興市場-台股投資策略：
一週回顧 : 國際股市上揚，然台股受到半導體利
空下，且中國針對台灣實施貿易壁壘調查，台股上
10 50
Taiwan GDP(藍 %) & Twse P/E(紅)
45

8
40 漲受限，指數維持在 15800 點附近震盪。
6
35
趨勢分析：美國經濟趨緩態勢不變，限縮台股上漲
動能，然台灣領先指標連續 4 個月回溫、國際美元
30
12/09, 25.2
4 21/02, 23.5 25

平均17.3X 20 回落，台股相對國際股市強勢，近期指數維持
2
11/09, 14.0
15 15500~16200。
風險分析：失衡風險與中期價格風險短期偏高。
15/08, 12.6 18/12, 12.7
10
0
9.4

操作策略：景氣處於趨緩，區間部位低買高賣。
5

-2 0
10/01

11/01

12/01

13/01

14/01

15/01

16/01

17/01

18/01

19/01

20/01

21/01

22/01

23/01

本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時效性，審慎
考量投資風險，並就投資結果自行負責。報告著作權屬元富投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
 資產配置

一、資產配置分析

資產別 區域別

新興
(%) 23/Q1 23/Q2 美 歐 日
亞洲 拉丁 歐洲

股市 40 40 26 24 24 10 9 7

債市 30 30 28 22 24 26

現金 30 30

資產別 : 預估 2023 年第二季初全球景氣動能趨緩，考量信貸風險提高，企業獲利持續下行，股市配

置比重為 40%，債券部位 30%，現金部位則為 30%。
區域別 : 美國經濟衰退疑慮未除，且企業獲利不確定高，限縮股市上漲動能；然美元弱勢下，資金流
向非美體系

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