花旗前瞻週報

2022年9月20日

每週市場分析：市場的不確定性－那些還未見到的情境

3件需要知道的事情 摘要
重視未知數 市場非常不穩定。花旗集團預期，2022年
市場無法輕易評估許多未知數。其中最明顯的是 剩餘的時間，美國就業將保持積極的態勢，
可能出現的衰退，其長度和幅度度未定。能源價 企業盈餘將進一步小幅增長，通膨將開始放
格上漲對歐洲家庭和企業的短期和長期影響不太 緩。然而，花旗集團也預期2023年美國企
明顯，近期風險與歐洲今年冬天的天氣有關。 業盈餘可能下滑10%。經濟的快速「變天」
即將出現。
聯準會已將金融市場放在一旁
花旗集團已將其經濟情境權重更改為10%的
最大的未知數是聯準會本身。聯準會決心力抗通
強勁、20%的韌性和70%的衰退。聯準會正
脹，其主要工具有兩個：提高短期利率和量化緊
在通過提高利率和量化緊縮的有力組合來對
縮，在非典型的緊縮週期中，這兩個工具的組合
抗通膨。聯準會的行動非常迅速，如此之快
非常有效。
以至於其貨幣政策的影響還不明顯。聯準會
花旗集團修訂未來經濟情境權重 的速度也將削弱其應對政策錯誤的能力。
花旗集團修改了三個經濟情境。在花旗集團看
來，2023年經濟強勁的可能性僅為10%，韌性
情境的可能性現在為20%，經濟衰退的可能性為 短期美國投資級債券殖利率
10
70%。反映了重大事件的不可預測性。 9
US Corporate Bond (1-3yr) Yield
美國企業債（1-3年期）殖利率
2年期美國國庫券殖利率
2yr US Treasury Yield
8
殖利率︵ ︶

投資組合注意事項 6
Yield (%)

5
2022年草草地結束和2023年可能進入不確
%

4
定性的一年，這只是投資者投資組合週期中 3

的一段「時期」。花旗集團對投資組合的防禦 2
1
性行動旨在幫助避免做出可能對長期財富管 0
理策略產生負面影響的決策。 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20 '22

資料來源：Haver，截至2022年9月13日。過去的績效不代表未來的報酬率。
重視未知數
隨著美國通膨可能走高，聯準會的利率和資產負債表行動既大膽且前所未有。利率會有多高，維持
在高檔會有多久？在信貸成本上升和信貸可用性危險下降之前，經濟可以承受多大程度的緊縮？在
其壓低通膨並確保不會影響美國經濟的實驗中，聯準會的政策將產生有意和無意的後果。隨著時間
的推移，應對錯誤的能力會減弱。花旗集團正在為未來六個月可能發生的事情預做準備，並幫助避
免衝擊。

聯準會已將金融市場放在一旁
這個不尋常的緊縮週期有幾個原因。本週，聯準會可能會創紀錄地第三次將政策利率目標上調75
個基點。在1994-1995年的強勁緊縮週期中，聯準會僅升息過75個基點一次。過去四個月的升息
通常會持續一整年。通過迅速緊縮政策，對經濟的直接衝擊會更大。隨著勞動力市場的改善，聯準
會緊縮政策也是不尋常的。現在經濟增長已經放緩，許多經濟領域，例如住房，已經開始收縮，聯
準會的持續緊縮政策可能會加劇未來經濟的疲軟。最後，在供應鏈衝擊期間的緊縮已經變得非常不
尋常。烏克蘭戰爭的影響將減緩經濟，能源供應的損失將會造成持續的拖累。

風險迅速上升：修改後的經濟情境權重
2023年經濟「衰退」或「停滯」的理由非常強烈，而且還在不斷上升。花旗集團相應地修改了三
種經濟情境，將2023年經濟衰退的可能性提高到70%。鑑於重大事件的不可預測性，其中一些事
件的負面影響可能不如在此概述的那麼大。幸運的是，沒有產生2000年和2008年左右的房地產或
科技泡沫週期那樣的行業「繁榮」景象需要解決。這表明沒有必要進行非常深度的緊縮。而且也沒
有證據表明通膨會在未來放緩期間能持續存在。長期通膨預期和名目工資增長都是溫和的。因此，
聯準會將成為「萬能牌」，因為如果趨勢按預期發展，只有聯準會才能決定何時轉向救援將陷入困
境的經濟。

投資組合注意事項
花旗集團認為，雖然仍有不確定性，但到2023年底經濟「底部」出現的可能性很高。將景氣前瞻
與迄今為止的股市下跌相結合，花旗集團仍然認為經濟衰退到復甦前期的週期性資產投資機會尚未
開始。即使在2022年全球股市下跌之後，花旗集團仍相信在策略上專注於可靠的回報來源：來自
最高質量行業領先公司的可持續股息支付以及來自強大投資級發行人和政府公債的票息收入。

市場表現
那斯達克綜合指數
斯托克歐洲600指數
日經225指數
MSCI新興市場指數
MSCI亞洲指數（日本除外）
MSCI世界指數
上證綜合指數
恒生中國企業指數
標準普爾500指數
恆生指數
道瓊工業平均指數
新加坡海峽時報指數
Year-To-Date 1 Week

-30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00%

 本期五點摘要

1 花旗集團預期，2022年剩餘的時間，美國就業將保持積極的態勢，企業盈
餘將進一步小幅增長，通膨將開始放緩。然而，花旗集團也預期2023年美
國企業盈餘可能下滑10%。經濟的快速「變天」即將出現。

２ 花旗集團修改了三個經濟情境。在花旗集團看來，2023年經濟強勁的可
能性僅為10%，韌性情境的可能性現在為20%，經濟衰退的可能性為
70%。反映了重大事件的不可預測性。

３ 信貸成本上升和信貸可用性危險下降之前，經濟可以承受多大程度的緊縮
？在聯準會壓低通膨並確保不會影響美國經濟的實驗中，聯準會的政策將
產生有意和無意的後果。隨著時間的推移，應對錯誤的能力會減弱。

4 沒有證據表明通膨會在未來放緩期間能持續存在，長期通膨預期和名目工資
增長都是溫和的。因此，聯準會將成為「萬能牌」，因為如果趨勢按預期發
展，只有聯準會才能決定何時轉向救援將陷入困境的經濟。

5 即使在2022年全球股市下跌之後，花旗集團仍相信在策略上專注於可靠的
回報來源：來自最高質量行業領先公司的可持續股息支付以及來自強大投
資級發行人和政府公債的票息收入。
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