花旗前瞻週報

2022年7月6日

混亂市場的內在情境

如果通膨下降，市場會重新走強還是未來央行的行動會抑制經濟增長？在2022年中期，這是要
論證的。 鑑於2022年美國GDP連續兩個季度出現負增長的可能性，這是一場真正的拉鋸戰。
然而，GDP連續兩個季度下降標誌著衰退的“經驗法則”是不正確的。事實上，在接下來的幾
週內，它可能會導致投資者得出錯誤的結論，從而承擔不必要的風險。

經濟衰退帶來的經濟困難幾乎沒有發生。經濟衰退的特點是廣泛分散的萎縮行業，深度和持續
時間顯著（3個DDD）。目前，生產和就業仍繼續增長。如果我們確實看到經濟衰退，它將比
目前的情況糟糕得多。經濟衰退是會自我強化的，凈失業人數以百萬計。但目前還沒有到如此
的狀況。

市場表現
近1周 近1個月 今年以來
MSCI世界指數 -2.3% -9.0% -20.8%
道瓊工業平均指數 -1.3% -6.5% -14.4%
標準普爾500指數 -2.2% -8.4% -19.7%
那斯達克綜合指數 -4.1% -9.7% -28.9%
MSCI亞洲(日本除外) -1.7% -4.4% -17.9%
恒生指數 0.6% 3.7% -6.6%
國企指數 0.5% 5.5% -6.9%
上海證綜合指數 1.1% 6.0% -6.9%
新加坡海峽時報指數 -0.5% -4.1% -0.9%
日經225指數 -2.1% -5.4% -9.9%
道瓊歐洲600指數 -1.4% -7.7% -16.5%
MSCI新興市場指數 -1.8% -6.5% -19.4%
混亂市場的內在情境（續）
・回顧2022年上半年的市場表現很容易引起恐慌。商業媒體將大肆宣揚標準普爾指數下跌20.1%，
這是自1970年以來最糟糕的開局。債券市場也經歷了創紀錄的重新定價，美國綜合債券指數上半
年的回報率為-10.3% ，這是歷史上最大的跌幅。

・這些市場下跌被歸咎於對通膨和衰退的雙重擔憂，但正是美國聯準會從異常寬鬆轉向嚴重鷹派，才
使市場在2022年急劇大幅下跌。然而，美國的貨幣政策卻與此脫節。到2022年3月，政策利率仍
保持在零水準，即使在經濟蓬勃發展的情況下，美國聯準會也用新創造的貨幣擴大了信貸。美國聯
準會現在正在迅速扭轉路徑，升息和減少貸款，歐洲央行和其他央行也紛紛效仿。

・美國經濟正在放緩，但衰退尚未到來。花旗投資長認為，在這個時期，不斷變化的情況不太可能對
美國和全球的經濟前景產生更多的信心。這反映在市場可能會或可能不會在幾個缺乏明確性問題上
正確定價。

股息前段班與標準普爾 500 指數

標準普爾 500 股息前段班

股息增長記錄最穩定的
1990

自 1990 年以來
年 等於

公司需要超額賺取股息 +70% 的出色表現

100

以維持更高的配息。

資料來源：的 Haver Analytics 截至 2022 年 6 月 21 日

投資組合注意事項

・在2021年美國和全球企業利潤大幅飆升之後，利潤將很難在2022-2023年實現任何規模的凈收
益。這導致花旗投資長傾向於最持久需求的行業，特別是在股息增長記錄最穩定公司的配置。這些
公司需要超額賺取股息以維持更高的支出。這將指向所謂的「股息前段班」，即股息增長記錄最強
的公司。這些股票今年已經穩定地超越大盤。

・2022年高品質股息增長者的出色表現可能是2023年回報的擔憂。在經濟復甦中，當更多的投機性
股票反彈時，情況可能尤其如此。然而，股息增長股在2020年和2021年（分別由科技股和週期性
類股主導）表現疲軟，表明“防禦性收入導向型股票”仍然是股票配置的核心策略。

・與此同時，高品質的美國投資級債券目前收益率領先全球。即使花旗集團繼續相對不看好歐洲和日
本的債券（和股票）也是如。
 本期五點摘要

1 如果通膨下降，市場會重新走強還是未來央行的行動會抑制經濟增長？在
2022年中期，這是要論證的。 鑑於2022年美國GDP連續兩個季度出現負
增長的可能性，這是一場真正的拉鋸戰。然而，GDP連續兩個季度下降標
誌著衰退的“經驗法則”是不正確的。事實上，在接下來的幾週內，它可
能會導致投資者得出錯誤的結論，從而承擔不必要的風險

3 美國經濟正在放緩，但衰退尚未到來。花旗投資長認為，在這個時期，不
斷變化的情況不太可能對美國和全球的經濟前景產生更多的信心。這反映
在市場可能會或可能不會在幾個缺乏明確性問題上正確定價。

2 回顧2022年上半年的市場表現很容易引起恐慌。商業媒體將大肆宣揚標準
普爾指數下跌20.1%，這是自1970年以來最糟糕的開局。債券市場也經歷
了創紀錄的重新定價，美國綜合債券指數上半年的回報率為-10.3% ，這是
歷史上最大的跌幅。這些市場下跌被歸咎於對通膨和衰退的雙重擔憂，但
正是美國聯準會從異常寬鬆轉向嚴重鷹派，才使市場在2022年急劇大幅下
跌。然而，美國的貨幣政策卻與此脫節。到2022年3月，政策利率仍保持
在零水準，即使在經濟蓬勃發展的情況下，美國聯準會也用新創造的貨幣
擴大了信貸。美國聯準會現在正在迅速扭轉路徑，升息和減少貸款，歐洲
央行和其他央行也紛紛效仿。

4 在2021年美國和全球企業利潤大幅飆升之後，利潤將很難在2022-2023年
實現任何規模的凈收益。這導致花旗投資長傾向於最持久需求的行業，特
別是在股息增長記錄最穩定公司的配置。這些公司需要超額賺取股息以維
持更高的支出。這將指向所謂的「股息前段班」，即股息增長記錄最強的
公司。這些股票今年已經穩定地超越大盤。

5 2022年高品質股息增長者的出色表現可能是2023年回報的擔憂。在經濟復
甦中，當更多的投機性股票反彈時，情況可能尤其如此。然而，股息增長
股在2020年和2021年（分別由科技股和週期性類股主導）表現疲軟，表明
“防禦性收入導向型股票”仍然是股票配置的核心策略。與此同時，高品
質的美國投資級債券收益率目前領先全球。即使花旗集團繼續相對不看好
歐洲和日本的債券（和股票）也是如此。
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