花旗前瞻週報

2022年4月5日

迎向固定收益的光明未來？

新的一年開始，部分的固定收益資產經歷了幾十年來最差的績效表現。2年期美國公債殖利率
正在反應年化的基準利率在美國歷史上預期增長最高和最快的時期。今年以來截至4月1日，2
年期的公債殖利率已上漲了170個基點。儘管有前述的波動，花旗集團認為，固定收益仍將成
為2022年投資組合的關鍵部位。

花旗集團認為，固定收益資產類別大部分的價格損失可能已經實現。今年債券的大幅拋售提
升了相對較高的殖利率，增加了投資的機會，且多半市場對升息週期的預期，可能已經有所
反應。花旗集團還認為，目前投資組合中固定收益的價值甚至高於2021年。

市場表現
以MSCI世界指數為基準的全球股市上週上漲0.26%。美國市場上週漲跌互見，道瓊工業平均指數下
跌0.12%，標準普爾500指數上漲0.06%，那斯達克綜合指數上漲0.65%。

以斯托克歐洲600指數為基準的歐洲股市上漲1.06%，而日本市場下跌（日經 225：跌幅1.72%，東
證指數：跌幅1.88%）。

新興市場上週上漲。MSCI新興市場上漲1.85%，其中MSCI新興歐洲上漲5.30%的漲幅最大。上週
MSCI拉丁美洲上漲2.74%，MSCI日本以外的亞洲區域上漲1.71%。
迎向固定收益的光明未來？（續）
• 市場單方面將債券差勁的表現歸咎於鮑爾的「突然轉向」，影響到全球所有的資本市場。去年
11月，美國聯準會主席鮑爾在將大部分消費者物價的扭曲歸因於疫情之後，聯準會對通膨已失
去了耐心。
• 現在，即使烏克蘭發生戰爭、中國新冠病毒疫情激增以及能源和農產品供應衝擊倍增的情況
下，聯準會仍有膽量繼續其鷹派的立場。
• 市場呼籲2022年最多升息250個基點，使聯邦基準利率達到2.75%-3%。果真如此，這也將會
是自1994-1995年以來單一年度最大的升息幅度。如果聯準會「單純」迅速地升息，將會是有
風險的。所以聯準會也有可能同時縮減資產負債表規模，以進一步降低市場的流動性。
• 花旗集團認為，聯準會可能高估了美國的經濟實力，願意承受更高的利率和減少融資的能力。
有明確的證據表明，市場擔心聯準會過度緊縮政策將導致經濟衰退的「錯誤政策」。殖利率曲
線即將在2年與10年之間倒掛，該指標雖並非絕對準確，但仍預示未來經濟衰退的可能性。

2年期美國公債殖利率月度變動

2年期美國公債殖利率反
應了年化的基準利率在美
國歷史上預期增長最高和
最快的時期

資料來源：Bloomberg，截至2022年3月30日

• 花旗集團逐漸在全球投資委員會3級模型的投資組合中，增加了對中期美國公債和投資級信貸
的增持，維持從2021年年中開始的「降低股票風險」。
• 在目前較高的殖利率水準，搭配上週所描述的三種情況下，存續期間為中期的債券可能會出現
穩定的估值或升值（包括息票收入支付）。在聯準會容忍更高通膨的情況下，如果沒有經濟繁
榮，利率中值可能最終會達到頂峰。
• 花旗集團還預期，市場和經濟將向聯準會發出訊號，表明不能輕率地升息。這也將穩定較長端
的殖利率。
• 如果聯準會不「傾聽」市場和經濟的訊號，推升利率過高、過快並實施縮減資產負債表，則長
期債券較高的價格敏感性和波動性可能有利於投資組合。然而，美國將在接下來的一年陷入衰
退，從而損害低質量或過度槓桿化的公司。
• 如果股市在收益放緩的情況下走低，長期公債和高評級的投資級公司和市政債券可能會因「避
險」而受益於資本增值。這種對股票下跌風險（以及風險更高的固定收益形式）的可能避險方
式表明，投資者對投資組合將保持調合風險的方法。
 本期五點摘要

1 花旗集團認為，聯準會可能高估了美國的經濟實力，願意承受更高的利率
和減少融資的能力。有明確的證據表明，市場擔心聯準會過度緊縮政策將
導致經濟衰退的「錯誤政策」。殖利率曲線即將在2年與10年之間倒掛，
該指標雖並非絕對準確，但仍預示未來經濟衰退的可能性。

2 在目前較高的殖利率水準，存續期間為中期的債券可能會出現穩定的估
值或升值（包括息票收入支付）。花旗集團預期，市場和經濟將向聯準
會發出訊號，表明不能輕率地升息。這也將穩定較長端的殖利率。

3 花 旗 集 團 逐 漸 在 全 球 投 資 委員會3級模型的投資組合中，增加了對中期
美 國 公 債 和 投 資 級 信 貸 的 增持，維持從2021年年中開始的「降低股票
風險」。

4 如果聯準會不「傾聽」市場和經濟的訊號，推升利率過高、過快並實施縮
減資產負債表，則長期債券較高的價格敏感性和波動性可能有利於投資組
合。然而，美國將在接下來的一年陷入衰退，從而損害低質量或過度槓桿
化的公司。

5 如果股市在收益放緩的情況下走低，長期公債和高評級的投資級公司和市政
債券可能會因「避險」而受益於資本增值。這種對股票下跌風險（以及風險
更高的固定收益形式）的可能避險方式表明，投資者對投資組合將保持調合
風險的方法。
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