证券研究报告 2022.08.

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公司研报

兴业银行

经营表现稳健，战略转型持续见效
张帅帅 | 银行+ 周基明 | 银行+
SAC 执证编号：S0080516060001 SAC 执证编号：S0080521090005
SFC CE Ref：BHQ055 jiming.zhou@cicc.com.cn
shuaishuai.zhang@cicc.com.cn

维持跑赢行业 业绩回顾

1H22 业绩符合我们预期
股票代码 股票评级 目标价 兴业银行公布 1H22 业绩，1H22 营业收入同比增长 6.3%，归母净利润同
601166.SH → 跑赢行业 人民币 26.80 比增长 11.9%，营收及利润表现符合我们预期。

股票代码 601166.SH 发展趋势

最新收盘价 人民币 17.88
信贷投放积极，息差随行业趋势下行。1H22 公司利息净收入同比+0.7%
。量的方面，2Q22 公司资产环比增长 1.8%，其中贷
（1Q22 同比+2.4%）
52 周最高价/最低价 人民币 22.07-16.65
款环比+3.2%，二季度宏观经济波动下，公司展现了良好的资产投放能力，
总市值(亿) 人民币 3,714 对公信贷投放量位居股份行第一，上半年战略新兴产业贷款、科创企业贷
款、制造业贷款较年初分别增长 42%/27%/21%。价的方面，1H22 公司净
纵轴：相对股价（%） 息差同比下降 17bp 至 2.15%，主要受行业贷款定价下行，资产收益率较前
期有所下降，而负债成本相对刚性影响。管理层在业绩会上表示后续将加强
601166.SH 沪深300
139
负债成本管控，我们认为依托投行、财富等业务带来的低成本结算性存款将
有助于降低负债成本，帮助稳定息差。
126
“商行+投行”战略持续见效，非息收入占比稳步提升。1H22 公司非息收
113
入同比+17.2%，占营收比重同比提升 3.5ppt 至 37.5%，战略转型成效进一
100
步显现。中间业务方面，1H22 公司手续费及佣金净收入同比+3.5%（1Q22
87 同比+18.8%），银行卡、财富代销等业务受市场波动影响的情况下，公司发
74
2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08
挥投行业务优势，咨询顾问手续费收入同比增长 17.9%，有效支撑中收表
现。投资业务方面，1H22 公司投资类业务同比+37.8%（1Q22 同比
+10.7%），公司通过投研、交易做市一体化实现投资收益。
(人民币 百万) 2020A 2021A 2022E 2023E
经营转型持续深化， “绿色+财富+投资”齐头并进。（1）绿色银行：上半年
营业收入 203,137 221,236 241,741 261,498
末公司表内外绿色金融融资余额较年初增长 9.99%至 1.53 万亿元，存量信
增速 12.0% 8.9% 9.3% 8.2% 贷业务收益率达到 4.66%，不良率仅为 0.48%。 （2）财富银行：上半年末
归属母公司净利润 63,973 78,316 90,445 104,972 零售 AUM 达到 2.74 万亿元，较年初增长 4.9%。公司持续发挥同业朋友圈
增速 -0.6% 22.4% 15.5% 16.1% 优势，银银平台面向机构客户销售的资管产品规模较年初增长 176.7%至
每股净利润 3.08 3.77 4.35 5.05 1204.65 亿元，通过“财富云”渠道向同业客户销售理财保有量较年初增长
每股净资产 25.50 28.80 32.12 35.99 53.4%至 2736.4 亿元。（3）投资银行：上半年末公司对公客户融资总量较
每股股利 0.77 0.98 1.13 1.31 年初增长 9.27%至 7.65 万亿元，其中表外非传统融资占比较年初提升
每股拨备前利润 7.32 7.81 8.70 9.51 0.53ppt 至 39.2%。
“兴财资”平台流转资产同比增长 35.3%至 1787.8 亿
市盈率 5.8 4.7 4.1 3.5 元，投资银行建设持续推进。
市净率 0.7 0.6 0.6 0.5
股价/每股拨备前利润 2.44 2.29 2.05 1.88
资产质量小幅波动，风险抵补能力充足。2Q22 公司不良率环比上升
股息收益率 4.3% 5.5% 6.3% 7.3%
0.05ppt 至 1.15%，关注贷款率环比上升 0.02ppt 至 1.52%。受宏观经济形
平均净资产收益率 10.9% 11.9% 12.4% 13.0%
势波动影响，公司主动加大潜在风险暴露力度，保持对房地产、信用卡、地
平均总资产收益率 0.9% 0.9% 1.0% 1.1% 方政府融资平台等重点领域风险的紧密跟踪，资产质量总体稳定。2Q22 公
资料来源：Wind，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部
司拨备覆盖率环比下降 17.6ppt 至 251.3%，风险抵补能力保持充裕。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，当前 A 股股价对应 2022E 0.6x P/B，4.1x P/E。
考虑到宏观经济形势波动，投资者风险溢价提升，我们下调 A 股目标价
13.1%至 26.8 元，对应 2022E 0.9x P/B，6.1x P/E，较当前股价有 49.9%
的上涨空间，维持跑赢行业评级。

风险
宏观经济超预期下行，战略转型进度不及预期。

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1

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财务报表和主要财务比率
财务报表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E
利润表 成长能力
利息收入 303,478 315,158 338,046 361,718 各项贷款余额毛额 15.2% 11.7% 11.0% 11.0%
利息支出 159,963 169,479 182,954 196,932 各项存款余额 7.6% 6.6% 8.5% 9.0%
净利息收入 143,515 145,679 155,092 164,786 净利息收入 17.4% 1.5% 6.5% 6.3%
净手续费收入 37,710 42,680 52,650 61,712 拨备前利润 14.8% 6.7% 11.4% 9.3%
非利息收入 59,622 75,557 86,650 96,712 净利润 -0.6% 22.4% 15.5% 16.1%
营业收入合计 203,137 221,236 241,741 261,498 盈利能力
营业费用 49,077 56,820 57,692 60,374 净息差(NIM) 1.9% 1.8% 1.8% 1.7%
营业税及附加 2,086 2,207 3,297 3,642 净利差(Spread) 1.7% 1.6% 1.5% 1.5%
拨备前经营利润 151,974 162,209 180,752 197,483 非利息收入/经营收入 29.4% 34.2% 35.8% 37.0%
当期提取减值准备金 75,427 67,010 71,316 71,255 资产质量
利润总额 76,637 95,310 109,536 126,328 NPL/贷款余额(%) 1.3% 1.1% 1.2% 1.1%
所得税 8,956 11,494 13,473 15,538 准备金余额/NPL(%) 218.8% 268.7% 280.0% 280.0%
归属母公司净利润 63,973 78,316 90,445 104,972 准备金余额/贷款余额(%) 2.7% 3.0% 3.2% 3.2%
资产负债表 资产负债结构
各项贷款余额毛额 3,965,674 4,428,183 4,915,283 5,455,964 核心资本充足率 9.3% 9.8% 9.9% 10.4%
贷款呆帐准备金 108,068 129,877 157,625 173,159 资本充足率 13.5% 14.4% 13.5% 13.8%
各项贷款余额净额 3,857,606 4,298,306 4,757,659 5,282,805 贷款/存款 98.1% 102.7% 105.1% 107.0%
同业往来资产 821,643 1,006,650 1,220,978 1,312,671 回报率分析
债券投资 2,892,814 2,998,596 3,077,710 3,154,786 总资产收益率 0.9% 0.9% 1.0% 1.1%
生息资产 7,780,747 8,537,386 9,213,971 9,923,421 净资产收益率 10.9% 11.9% 12.4% 13.0%
非生息资产 221,321 195,515 222,697 239,761 每股指标
资产总额 7,894,000 8,603,024 9,279,044 9,990,023 每股净利润（元） 3.08 3.77 4.35 5.05
各项存款余额 4,042,894 4,311,041 4,677,479 5,098,453 每股净资产（元） 25.50 28.80 32.12 35.99
同业业务负债 2,081,215 2,246,010 2,505,342 2,697,306 每股拨备前利润（元） 7.32 7.81 8.70 9.51
发行债券余额 947,393 1,120,116 1,120,116 1,120,116 每股股利（元） 0.77 0.98 1.13 1.31
付息负债 7,071,502 7,677,167 8,302,937 8,915,875 估值分析
非付息负债 197,695 231,559 211,562 227,773 市盈率 5.8 4.7 4.1 3.5
负债合计 7,269,197 7,908,726 8,514,499 9,143,647 市净率 0.7 0.6 0.6 0.5
股东权益合计 624,803 694,298 764,544 846,375 P/PPOP 2.4 2.3 2.1 1.9
负债及股东权益合计 7,894,000 8,603,024 9,279,044 9,990,023 股息收益率(%) 4.3% 5.5% 6.3% 7.3%

资料来源：公司公告，中金公司研究部

公司简介

兴业银行是一家成立于 1988 年 8 月 22 日，总部设在中国福州的商业银行，主要业务包括零售业务、公司业务和资金业务：零售业务为个人提

供金融产品和服务；公司业务为公司及政府机构提供金融服务；资金业务包括同业及货币市场业务。

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图表 1：兴业银行 1H22 业绩概览

资料来源：公司公告，中金公司研究部

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图表 2：1H22 营业收入同比+6.3%，归母净利润同比 图表 3：2Q22 营业收入同比+5.9%，归母净利润同比
+11.9% +6.5%

资料来源：公司公告，中金公司研究部 资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表 4：2Q22 总资产环比+1.8%，贷款环比+3.2%，存款环比+5.4%
资 产 负 债结构 环 比 增速 占比
资产 2019 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021 1Q22 2Q22 2019 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021 1Q22 2Q22
贷款净额 1.6% 2.7% 5.3% 0.7% 2.6% 2.7% 4.5% 3.2% 46.7% 48.9% 50.7% 50.3% 49.3% 50.0% 50.9% 51.6%
债券投资 -1.0% 3.3% -4.1% 0.3% 8.7% -0.8% -0.8% 1.0% 37.8% 36.6% 34.7% 34.3% 35.6% 34.9% 33.7% 33.4%
现金及同业往来资产 20.6% 4.7% 5.5% 10.2% 4.8% 0.5% 1.0% 0.1% 11.9% 10.4% 10.8% 11.8% 11.8% 11.7% 11.5% 11.3%
应收融资租赁款 3.8% 10.2% -1.8% 2.1% 0.5% 2.5% -3.5% 0.9% 1.5% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.1% 1.1%
非生息资产 -7.5% 17.5% -10.4% -5.4% -2.1% 6.5% 21.3% -5.9% 2.2% 2.8% 2.5% 2.3% 2.2% 2.3% 2.7% 2.5%
总资产 2.3% 3.6% 1.3% 1.4% 4.8% 1.2% 2.6% 1.8% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

负债 2019 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021 1Q22 2Q22 2019 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021 1Q22 2Q22
存款 1.2% 0.9% 0.8% 2.1% 2.3% 1.3% 2.3% 5.4% 57.0% 55.6% 55.5% 55.8% 54.4% 54.5% 54.4% 56.2%
同业负债 5.5% 9.7% -6.0% 8.0% 9.2% -2.7% -0.3% -4.2% 27.1% 28.6% 26.6% 28.3% 29.5% 28.4% 27.6% 25.9%
发行债券 4.0% -6.1% 16.1% -10.0% 11.3% 1.7% 9.2% -1.5% 13.6% 13.0% 15.0% 13.3% 14.1% 14.2% 15.1% 14.6%
非计息负债 -11.5% 16.2% 7.7% -7.5% -20.7% 48.4% -1.1% 19.2% 2.3% 2.7% 2.9% 2.6% 2.0% 2.9% 2.8% 3.3%
总负债 2.4% 2.6% 1.0% 1.6% 4.8% 1.1% 2.4% 2.1% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

存贷款结构 同比增速 占比
贷款 2019 2Q20 2020 2Q21 2021 1Q22 2Q22 2019 2Q20 2020 2Q21 2021 1Q22 2Q22
公司类贷款 11.7% 12.6% 13.8% 13.7% 8.8% 8.2% 9.2% 52.2% 52.5% 51.5% 53.5% 50.2% 52.0% 51.4%
贴现贷款 22.8% 32.8% 6.1% -27.1% 56.2% 56.1% 121.6% 5.7% 6.4% 5.2% 4.2% 7.3% 6.9% 8.2%
个人贷款 24.3% 18.3% 18.3% 14.8% 9.7% 9.0% 8.4% 42.1% 41.1% 43.2% 42.3% 42.5% 41.1% 40.4%
总贷款 17.3% 16.0% 15.2% 11.5% 11.7% 10.9% 13.5% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

存款 2019 2Q20 2020 2Q21 2021 1Q22 2Q22 2019 2Q20 2020 2Q21 2021 1Q22 2Q22
对公活期 17.5% 15.1% 9.6% 7.1% 11.2% 6.2% 8.1% 31.3% 31.7% 31.9% 33.3% 33.3% 39.2% 32.2%
储蓄活期 13.3% 16.0% 13.1% 9.6% 3.2% 0.6% 7.6% 7.7% 8.0% 8.3% 7.8% 0.0% 7.5%
对公定期 5.6% 5.6% 5.1% -5.0% 2.5% 10.2% 12.4% 43.3% 43.6% 42.3% 40.6% 40.7% 53.0% 40.8%
储蓄定期 37.7% 18.0% 7.3% 7.3% 14.0% 30.4% 10.0% 9.6% 9.9% 10.1% 10.6% 0.0% 11.8%
其他存款 24.3% -0.2% 7.8% 9.6% 4.6% 5.2% 10.7% 7.8% 7.3% 7.8% 7.8% 7.6% 7.7% 7.7%
总存款 13.8% 9.9% 7.6% 2.2% 6.6% 8.2% 11.7% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

资料来源：公司公告，中金公司研究部

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图表 5：1H22 非利息收入占比达到 37.5% 图表 6：1H22 非息收入同比+17.2%

资料来源：公司公告，中金公司研究部 资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表 7：2Q22 不良率环比微升，拨备覆盖率环比小幅下行

资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：信用成本为累计值

图表 8：兴业银行零售客户数 图表 9：兴业银行零售客户结构

资料来源：公司公告，中金公司研究部 资料来源：公司公告，中金公司研究部

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图表 10：兴业银行零售客户 AUM 图表 11：兴业银行私人银行 AUM

资料来源：公司公告，中金公司研究部 资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表 12：兴业银行 FPA 结构 图表 13：兴业银行表内外绿色金融融资余额

资料来源：公司公告，中金公司研究部 资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表 14：历史 P/E 图表 15：历史 P/B

P/E band P/B band

7 P/E AVE 2.0SD 1.0 P/B AVE 2.0SD

X 1.0SD -1.0SD -2.0SD X 1.0SD -1.0SD -2.0SD

6
0.8
5

4 0.6

3 0.4
2
0.2
1

0 0.0
2016-01 2017-08 2019-04 2020-12 2022-08 2016-01 2017-08 2019-04 2020-12 2022-08

资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部

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6

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图表 16：可比公司估值表
财报货 交易货 收盘价 市净率 市盈率 净资产收益率（%） 股息率（%）
公司名称 股票代码
币 币 08-26 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E
A股
工商银行* 601398.SH CNY CNY 4.35 0.5 0.5 0.5 4.6 4.3 4.0 11.3 10.9 10.8 6.7 7.2 7.7
建设银行* 601939.SH CNY CNY 5.47 0.5 0.5 0.5 4.6 4.3 4.0 12.1 11.8 11.7 6.7 7.1 7.6
中国银行* 601988.SH CNY CNY 3.02 0.5 0.4 0.4 4.3 4.0 3.8 9.6 9.5 9.5 7.3 7.8 8.4
农业银行* 601288.SH CNY CNY 2.82 0.5 0.4 0.4 4.3 4.0 3.8 10.4 10.3 10.2 7.3 7.8 8.4
交通银行* 601328.SH CNY CNY 4.58 0.4 0.4 0.4 4.1 3.9 3.6 9.4 9.2 9.2 7.8 8.2 8.8
邮储银行* 601658.SH CNY CNY 4.43 0.6 0.6 0.5 5.8 5.0 4.4 10.4 10.7 11.2 5.6 6.5 7.4
招商银行* 600036.SH CNY CNY 33.70 1.2 1.0 0.9 7.2 6.4 5.5 14.8 14.6 15.1 4.5 5.1 5.9
中信银行* 601998.SH CNY CNY 4.36 0.4 0.3 0.3 3.8 3.5 3.2 9.3 9.0 9.0 7.1 7.1 7.7
浦发银行* 600000.SH CNY CNY 7.22 0.4 0.4 0.3 4.0 4.1 3.9 8.0 7.5 7.3 6.3 6.2 6.4
兴业银行* 601166.SH CNY CNY 17.88 0.6 0.6 0.5 4.7 4.1 3.5 11.9 12.4 13.0 5.5 6.3 7.3
华夏银行* 600015.SH CNY CNY 5.11 0.3 0.3 0.3 3.4 3.6 3.5 8.0 7.1 6.9 7.5 7.0 7.1
平安银行* 000001.SZ CNY CNY 12.61 0.8 0.7 0.6 6.7 5.5 4.6 9.6 10.7 11.7 1.8 2.2 2.7
光大银行* 601818.SH CNY CNY 2.83 0.4 0.4 0.3 4.0 3.8 3.4 9.2 9.1 9.3 6.3 6.7 7.3
浙商银行* 601916.SH CNY CNY 3.24 0.6 0.5 0.4 5.4 4.9 4.5 8.6 7.9 7.8 0.0 6.1 6.7
北京银行* 601169.SH CNY CNY 4.11 0.4 0.4 0.3 3.9 3.7 3.4 8.6 7.8 7.8 7.7 8.2 8.7
南京银行* 601009.SH CNY CNY 10.54 1.0 0.9 0.8 6.9 5.7 4.9 13.8 14.7 15.3 4.4 5.3 6.1
宁波银行* 002142.SZ CNY CNY 28.77 1.4 1.2 1.1 9.7 8.3 7.0 14.5 14.8 15.5 1.8 2.2 2.6
杭州银行* 600926.SH CNY CNY 14.30 1.2 1.0 0.9 9.2 7.0 5.9 10.8 12.8 14.0 2.6 3.4 4.1
江苏银行* 600919.SH CNY CNY 7.08 0.7 0.6 0.6 5.1 4.3 3.6 10.4 11.4 12.5 5.9 7.0 8.4
成都银行* 601838.SH CNY CNY 14.79 1.2 1.0 0.8 6.8 5.3 4.3 16.0 18.1 19.4 4.3 5.5 6.8
常熟银行* 601128.SH CNY CNY 7.73 1.1 1.0 0.9 9.7 8.0 6.8 10.9 11.7 12.4 2.6 3.7 4.4
渝农商行* 601077.SH CNY CNY 3.53 0.4 0.4 0.3 4.2 4.0 3.7 9.5 9.1 9.1 6.3 7.4 8.0
贵阳银行* 601997.SH CNY CNY 5.55 0.4 0.4 0.3 3.2 3.1 3.0 12.3 11.1 10.5 5.9 5.8 6.0
中值 0.5 0.5 0.4 4.6 4.1 3.8 10.4 10.7 10.8 5.9 6.5 7.3
平均值 0.6 0.6 0.5 5.4 4.7 4.2 10.8 10.9 11.2 5.4 6.2 6.8
H股
工商银行* 01398.HK CNY HKD 4.04 0.4 0.4 0.4 3.5 3.4 3.2 11.3 10.9 10.8 8.9 9.0 9.6
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中国银行* 03988.HK CNY HKD 2.74 0.3 0.3 0.3 3.2 3.2 2.9 9.6 9.5 9.5 9.9 10.0 10.7
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浙商银行* 02016.HK CNY HKD 3.69 0.5 0.5 0.4 5.1 4.8 4.4 8.6 7.9 7.8 0.0 6.2 6.9
重庆农村商业银行* 03618.HK CNY HKD 2.70 0.2 0.2 0.2 2.6 2.6 2.5 9.5 9.1 9.1 10.1 11.3 12.2
中值 0.4 0.3 0.3 3.3 3.2 3.0 9.6 9.3 9.4 9.3 9.4 10.1
平均值 0.4 0.4 0.4 3.7 3.5 3.2 10.2 9.9 10.0 8.5 9.2 10.0
第三方平台
东方财富* 300059.SZ CNY CNY 22.39 6.7 4.4 3.7 34.6 31.0 22.9 22.2 17.1 17.6 0.4 0.4 0.5
注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据
资料来源：Wind，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部

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在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响
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截至本报告发布日前十二个月内，中金公司或其关联机构为以下公司提供过投资银行服务：兴业银行-A。
与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 https://research.cicc.com/footer/disclosures，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。

中金研究基本评级体系说明：

分析师采用相对评级体系，股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业（定义见下文）。

除了股票评级外，中金公司对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点，行业评级分为超配、标配、低配（定义见下文）。

我们在此提醒您，中金公司对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。投资者应仔细阅读中金公司研究报告中的所有评级定
义。请投资者仔细阅读研究报告全文，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠评级来推断结论。在任何情形下，评级（或研究观点）都不应被视为或作为投资建
议。投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况（比如当前的持仓结构）及其他需要考虑的因素。

股票评级定义：

 跑赢行业（OUTPERFORM） ：未来 6~12 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；

 中性（NEUTRAL）：未来 6~12 个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；
 跑输行业（UNDERPERFORM） ：未来 6~12 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。

行业评级定义：

 超配（OVERWEIGHT）：未来 6~12 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上；

 标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 6~12 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；
 低配（UNDERWEIGHT）：未来 6~12 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。

研究报告评级分布可从https://research.cicc.com/footer/disclosures 获悉。

本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
V190624
编辑：赵静

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