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2021 年 09 月 05 日 行业动态分析
商贸零售 证券研究报告

21H1 及 21Q2 综述：收入端增速稳健，医 投资评级 领先大市-A

美美妆、珠宝高景气度延续 维持评级
Table_Fir st St ock

首选股票 目标价 评级
 行业整体：疫情影响逐渐减退，收入端环比趋暖。1）收入端受疫情影响承压，环比增速
601933 永辉超市 6.00 中性-A
趋缓。2021年上半年商贸零售板块上市公司合计收入同比+36.1%，增速较上年同期 603708 家家悦 20.00 增持-A
+45.7pct；2021Q2+35.0%，增速较上年同期+39.0pct，增速环比Q1下滑2.4pct。2）毛 002697 红旗连锁 8.80 买入-A
利率有所下滑，费用管控向好。2021年上半年商贸零售板块公司合计毛利率为11.2%， 603605 珀莱雅 204.00 买入-A
同比下滑2.9pct；2021Q2为9.8%，同比下滑3.7pct。费用率端，2021年上半年商贸零售 688363 华熙生物 223.18 买入-A
板块合计销售费用率为5.6%，同比-1.8pct；2021Q2为5.2%，同比-1.7pct；2021年上半 600315 上海家化 62.60 买入-A
年合计管理费用率为2.1%，同比-0.6 pct；2021Q2为2.0%，同比-0.5pct。3）利润略有 603983 丸美股份 40.88 买入-A
下降。2021年上半年行业扣非归母净利率为1.3%，与上年同期相同；2021Q2行业扣非 002127 南极电商 25.20 买入-A
归母净利率同比-1.0pct至0.8%。 300792 壹网壹创 53.15 买入-A
300785 值得买 149.60 买入-A
 子版块：可选逐步恢复，必选整体收入增速持续承压。其中： 603214 爱婴室 29.37 买入-A
300755 华致酒行 38.32 买入-A
002867 周大生 25.00 买入-A
医美美妆：龙头企业线上持续高增，不断推新创造增长点。
①2021H1 实现营收 186.4 亿元/+32.9%，归母净利润 23.3 亿元/+53.6%，2021Q2 实现
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行业表现
营收 102.5 亿元/+24.4%，归母净利润 13.2 亿元/+42.4%，2021Q1 营收和归母净利增速
商贸零售 沪深300
分别为+45.1%/+71.4%。2021H1 实现毛利率 51.5%，同比上升 3.2pct，费率方面，整
20%
体期间费用率上升 1.7pct 至 37.5%，其中销售费用率同比上升 2.4pct 至 28.3%，管理费
13%
用率同比下降 0.44pct 至 6.5%。 6%
②医美美妆龙头业绩高增：爱美客、贝泰妮、上海家化业绩超市场预期，华熙生物护肤 -1%
202 0-09 202 1-01 202 1-05
品大增拉动营收增长，医美板块不断推新。具体来看，爱美客：国际化战略布局能力彰 -8%
-15%
显，行业领先地位巩固。2021H1 扣非归母净利润 4.11 亿元/+191.46%,Q2 归母净利润
-22%
2.55 亿元/+144.38%；上半年公司产品受益于强劲市场需求，包括“逸美”、“嗨体”等
资料来源：Wind 资讯
产品在内的溶液类注射产品实现收入 4.76 亿元，同比增长 230.38%；包括“逸美一加一”
等产品在内的凝胶类注射产品实现收入 1.48 亿元，同比增长 57.39%。新品推出不断完 % 1M 3M 12M
善产品矩阵，童颜针濡白天使于 2021 年 6 月获得国家药监局批准上市，计划于 H2 商业 相对收益 0.00 0.00 5.88
化上市。近期推出“冭活泡泡针”进一步丰富产品矩阵。贝泰妮：品牌矩阵不断完善， 绝对收益 0.00 0.00 17.43
2021H1 扣非归母净利润 2.5 亿元/+68.5%，Q2 扣非归母净利润 1.8 亿元/+71.9%，薇诺
娜品牌持续贡献收入，其销售 收入占主营业务收入的比重约 98.72%。实现毛利率约
刘文正 分析师
SAC 执业证书编号：S1450519010001
77.2%，上半年公司精准营销及发力私域渠道流量，销售费用率下降 5.3pct 至 45.1%； liuwz@essence.com.cn
021-35082109
除主品牌薇诺娜有持续高增动力，公司仍有“WINON A Bab y”、“痘痘康”、“Beauty
Answers”等差异化定位品牌储备，蓄力未来增长引擎。华熙生物：功能性护肤品业务 相关报告
大增拉动收入翻倍，功能性护肤品业务实现收入 12.0 亿元/+197.6%，占公司主营业务 爱美客中报业绩亮眼，医疗美容广告规
收入的 62.1%，主要依托公司在传统电商平台天猫、有赞、京东，及新兴平台抖音、快 范化 2021-08-29
手、小红书的发展。润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别实现收入 4.9 亿元/3.7 亿元/1.6 亿 2021 年 7 月社零较 19 年同期增长
元/0.89 亿元，增速分别为 199.9%/+249.6%/+149.0%/+86.1%，均实现高速增长，此外， 7.2% ， 黄 金 珠 宝 品 类 表 现 亮 眼
公司的医美业务以新品润致娃娃针、熨纹针拓展水光市场正规市场，医美大众化及行业 2021-08-22
贝泰妮中报业绩超预期，爱婴室收购贝
规范化驱动正规轻医美市 场高速发展，未来 有望带来新的增量 。上半年毛利率为
贝熊切入华中市场 2021-08-15
77.9%/-1.83pct，销售费用率上升 6.7pct 至 46.3%，润致娃娃针、御龄双子针及上半年
7 月国货头部化妆品公司线上维持高速
新发的两个功能性食品品牌尚处在推新阶段，营销费用较高，品牌建设加大投入是销售
增长 2021-08-08
费用大幅增加的主要原因。珀莱雅：抖音渠道开始放量，大单品策略持续推进，2021H1 四环医药发布盈喜上半年利润大幅预增
归母扣非净利润 2.2 亿元/+20.7%，Q2 归母扣非净利润 1.1 亿元/+13.7%。在原材料涨 超 300%，爱美客旗下三款医美埋植线
价的情况下，2021H1 公司实现毛利率 63.7%，同比提升 3.8pct，上半年更新红宝石精 NMPA 申报迎新进展 2021-08-01
华和双抗精华配方，以及新品牌孵化（彩棠、INSBAH A、科瑞肤、OR 等），超计划投放

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各项声明请参见报告尾页。
 2800 万+，销售费用率提升 9.05pct 至 42.1%，投放加码未来有望高增。上海家化：十
大品牌均实现增长，2021H1 扣非归母净利 3.3 亿元/+103.3%，Q2 扣非归母净利 1.3 亿
元/+299.1%。2021H1 实现毛利率 64.3%，同比增长 2.4pcts。主要得益于各品牌聚焦头
部 SKU，结构优化提升了品牌毛利，护肤、母婴品类毛利率明显提升；且高毛利品牌佰
草集、典萃、高夫毛利率超过 80%，上半年有较快的增长；此外，相比去年同期，六神
一季度的提价，对毛利率有正向影响。费率方面，在 2021 年上半年新增了销售和管理
费用，合计 2500 万。销售费用率提升 1.29pct 至 47.1%，主要是因为限制性股票激励计
划的费用摊销使得销售费用增加。

超市：受前期高基数及社区团购分流影响，行业整体同店承压，龙头保持快速展店，加
快线上线下全渠道布局成为主旋律。销售端：基于 2020Q1 疫情期间超市业绩的高基数，
以及社区团购对行业的分流影响，超市行业整体收入增速持续承压，2021H1/2021Q2
收入增速分别同比 6.4%/+3.1%。参照永辉、家家悦、红旗连锁等龙头中报来看，展店保
持稳健。毛利率端，21Q2 单季度毛利率水平同比下降 4.4pct，长期来看，超市龙头将通
过提高自采比例、物流效率等推动毛利不断改善。费用端，21Q2 销售费用率从 20.6%
上升至 21.0%，主要受新开店导致人力成本和租金费用增加影响，管理费用率从 3.1%下
降至 2.6%。利润端，2021H1/2021Q2 扣非归母利润分别下滑 150%/614%，主要受高
基数及社区团购冲击影响。

百货：随着疫情趋缓及同期低基数，百货行业收入增速持续改善，利润大幅增长，看好
可 选 消费 进一 步 修复 。 2021 年上 半年 行业 实 现营 收 /扣 非归 母 利润 增速 分别 为
+20.0%/+245%；2021Q2 百货行业实现营收 257 亿元，同比增长 80.2%，增速环比改
善 86.9pct；行业毛利率-21.6pcts 至 37.1%，销售费用率-11.9pct 至 15.8%，管理费用
率-6.7pct 至 8.3%，扣非归母净利率同比-1.7pct 至 5.4%；行业扣非归母净利润同比增长
37.1%，主要受同期低基数影响。随疫情缓解，门店陆续恢复营业，消费需求得到释放，
利润实现大幅增长，有望持续改善。

黄金珠宝：行业景气度维持高位，龙头展店加速。 疫情趋缓后之前递延的婚庆需求迎来
集中释放，黄金珠宝社零数据自 2020 年 8 月以来连续保持双位数增长，2021 年 1-7 月
增长 52.8%，行业景气度仍处于高位。疫情加速行业出清，龙头市占率有望持续提升。
2021 年上半年实现营收 375 亿元/+24.4%,扣非归母净利润 16.8 亿元/+51%；2021Q2
实现营收 176 亿元/24.4%，扣非归母净利润 8.6 亿元/+31%，毛利率-0.3pct 至 13.7%，
销售费用率-0.1pct 至 3.9%，管理费用率+0.1pct 至 1.1%。

其他渠道：1）爱婴室：新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延伸。 ①
疫情倒逼公司加速线上化：疫情期间，公司自有 APP、到家小程序、直播以及门店到家
业务得到较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公
司为华东地区母婴龙头，品牌认可度高、渠道影响力强；未来公司将持续在华东地区挖
掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。
③ 供 应 链 逐 步 整 合 ， 依 托 渠 道 向 品 牌 延 伸 。 预 计 2021-2023 年 营 收 约 为
27.75/33.31/39.97 亿元，净利润 1.51/2.04/2.63 亿元，成长性突出。2）华致酒行：稳
步推进华致连锁门店全国布局，进一步丰富和优化公司产品结构。 公司为具备定制酒能
力的酒水渠道商，并给零售网点、KA 渠道、终端供应商供货，同时具备团购及电商业务，
市场势头强劲，2021Q2 业绩维持高增长。公司 2021H1 实现营收 39.54 亿元/+ 67.36 %，
归母净利润 3.66 亿元/+ 71.70 %，扣非归母净利润 3.59 亿元/+92.31%，经营性现金流
净额 1.14 亿元/+ 245.64 %；2021Q2 公司实现营业收入 16.01 亿元，同比增长 49.93 %，
实现归属于上市公司股东的净利润 1.76 亿元，同比增长 51.80 %，扣非归母净利润 1.68
亿元，同比增长 88.59%，业绩表现靓丽。

 ■ 投资建议：美妆医美赛道持续高增，国货品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变
化，加速崛起！继续重点推荐医美产品端华熙生物、贝泰妮、爱美客、四环医药关注华
东医药；医美终端机构朗姿股份、奥园美谷等，看好传统国货化妆品产品创新推荐珀莱

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 雅、上海家化等，关注水羊股份、丸美股份、壹网壹创等；看好化妆品代工龙头集中度
持续提升推荐嘉亨家化、青松股份等；2）需求端有望实现回补反弹，行业供给出清，集
中度提升头，龙头展店提速，继续推荐周大生、爱婴室、华致酒行等。3）疫情缓和下必
选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等。

 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创
新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。

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 行业动态分析/商贸零售

1. 报告核心观点：疫情影响逐渐减退，可选全面恢复

行业整体：疫情影响逐渐减退，收入端环比趋暖。1）收入端受疫情影响承压，环比增速趋
缓。2021 年上半年商贸零售板块上市公司合计收入同比+36.1%，增速较上年同期+45.7pct；
2021Q2+35.0%，增速较上年同期+39.0pct，增速环比 Q1 下滑 2.4pct。2）毛利率有所下滑，
费用管控向好。2021 年上半年商贸零售板块公司合计毛利率为 11.2%，同比下滑 2.9pct；
2021Q2 为 9.8%，同比下滑 3.7pct。费用率端，2021 年上半年商贸零售板块合计销售费用
率为 5.6%，同比-1.8pct；2021Q2 为 5.2%，同比-1.7pct；2021 年上半年合计管理费用率
为 2.1%，同比-0.6 pct；2021Q2 为 2.0%，同比-0.5pct。3）利润略有下降。2021 年上半年
行业扣非归母净利率为 1.3%，与上年同期相同；2021Q2 行业扣非归母净利率同比-1.0pct
至 0.8%。

子版块：可选逐步恢复，必选整体收入增速持续承压。其中：

医美美妆：龙头企业线上持续高增，不断推新创造增长点。
①2021H1 实现营收 186.4 亿元/+32.9%，归母净利润 23.3 亿元/+53.6%，2021Q2 实现营收
102.5 亿元/+24.4%，归母净利润 13.2 亿元/+42.4%，2021Q1 营收和归母净利增速分别为
+45.1%/+71.4%。2021H1 实现毛利率 51.5%，同比上升 3.2pct，费率方面，整体期间费用
率上升 1.7pct 至 37.5%，其中销售费用率同比上升 2.4pct 至 28.3%，管理费用率同比下降
0.44pct 至 6.5%。
②医美美妆龙头业绩高增：爱美客、贝泰妮、上海家化业绩超市场预期，华熙生物护肤品大
增拉动营收增长，医美板块不断推新。具体来看，爱美客：国际化战略布局能力彰显，行业
领先地位巩固。2021H1 扣非归母净利润 4.11 亿元/+191.46%,Q2 归母净利润 2.55 亿元
/+144.38%；公司拟使用超募资金约 8.86 亿元人民币对 Huons BioPharma Co.,Ltd.进行增资
并收购该公司部分股权。同时为推进公司资本战略，爱美客适时启动了 H 股股票发行事项，
截止 21H1，公司完成了相关内部决策程序。上半年公司产品受益于强劲市场需求，包括“逸
美”、“嗨体”等产品在内的溶液类注射产品实现收入 4.76 亿元，同比增长 230.38%；包括
“逸美一加一”等产品在内的凝胶类注射产品实现收入 1.48 亿元，同比增长 57.39%。新品
推出不断完善产品矩阵，童颜针濡白天使于 2021 年 6 月获得国家药监局批准上市，计划于
H2 商业化上市。近期推出“冭活泡泡针”进一步丰富产品矩阵。贝泰妮：品牌矩阵不断完
善，2021H1 扣非归母净利润 2.5 亿元/+68.5%，Q2 扣非归母净利润 1.8 亿元/+71.9%，薇
诺娜品牌持续贡献收入，其销售收入占主营业务收入的比重约 98.72%。实现毛利率约 77.2%，
上半年公司精准营销及发力私域渠道流量，销售费用率下降 5.3pct 至 45.1%；除主品牌薇诺
娜有持续高增动力，公司仍有“WINONA Baby”、“痘痘康”、“Beauty Answers”等差异化
定位品牌储备，蓄力未来增长引擎。华熙生物：功能性护肤品业务大增拉动收入翻倍，功能
性护肤品业务实现收入 12.0 亿元/+197.6%，占公司主营业务收入的 62.1%，主要依托公司
在传统电商平台天猫、有赞、京东，及新兴平台抖音、快手、小红书的发展。润百颜/夸迪/
米 蓓 尔 /BM 肌活 分别 实现 收 入 4.9 亿 元 /3.7 亿 元 /1.6 亿 元 /0.89 亿 元， 增速 分别 为
199.9%/+249.6%/+149.0%/+86.1%，均实现高速增长，此外，公司的医美业务以新品润致
娃娃针、熨纹针拓展水光市场正规市场，医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速
发展，未来有望带来新的增量。上半年毛利率为 77.9%/-1.83pct，销售费用率上升 6.7pct
至 46.3%，润致娃娃针、御龄双子针及上半年新发的两个功能性食品品牌尚处在推新阶段，
营销费用较高，品牌建设加大投入是销售费用大幅增加的主要原因。珀莱雅：抖音渠道开始
放量，大单品策略持续推进，2021H1 归母扣非净利润 2.2 亿元/+20.7%，Q2 归母扣非净利
润 1.1 亿元/+13.7%。在原材料涨价的情况下，2021H1 公司实现毛利率 63.7%，同比提升
3.8pct，上半年更新红宝石精华和双抗精华配方，以及新品牌孵化（彩棠、INSBAHA、科瑞

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肤、OR 等），超计划投放 2800 万+，销售费用率提升 9.05pct 至 42.1%，投放加码未来有望

高增。上海家化：十大品牌均实现增长，2021H1 扣非归母净利 3.3 亿元/+103.3%，Q2 扣
非归母净利 1.3 亿元/+299.1%。2021H1 实现毛利率 64.3%，同比增长 2.4pcts。主要得益
于各品牌聚焦头部 SKU，结构优化提升了品牌毛利，护肤、母婴品类毛利率明显提升；且高
毛利品牌佰草集、典萃、高夫毛利率超过 80%，上半年有较快的增长；此外，相比去年同期，
六神一季度的提价，对毛利率有正向影响。费率方面，在 2021 年上半年新增了销售和管理
费用，合计 2500 万。销售费用率提升 1.29pct 至 47.1%，主要是因为限制性股票激励计划
的费用摊销使得销售费用增加。

超市：受前期高基数及社区团购分流影响，行业整体同店承压，龙头保持快速展店，加快线
上线下全渠道布局成为主旋律。销售端：基于 2020Q1 疫情期间超市业绩的高基数，以及社
区团购对行业的分流影响，超市行业整体收入增速持续承压，2021H1/2021Q2 收入增速分
别同比 6.4%/+3.1%。参照永辉、家家悦、红旗连锁等龙头中报来看，展店保持稳健。毛利
率端，21Q2 单季度毛利率水平同比下降 4.4pct，长期来看，超市龙头将通过提高自采比例、
物流效率等推动毛利不断改善。费用端，21Q2 销售费用率从 20.6%上升至 21.0%，主要受
新开店导致人力成本和租金费用增加影响，管理费用率从 3.1%下降至 2.6%。利润端，
2021H1/2021Q2 扣非归母利润分别下滑 150%/614%，主要受高基数及社区团购冲击影响。

百货：随着疫情趋缓及同期低基数，百货行业收入增速持续改善，利润大幅增长，看好可选
消费进一步修复。2021 年上半年行业实现营收/扣非归母利润增速分别为+20.0%/+245%；
2021Q2 百货行业实现营收 257 亿元，同比增长 80.2%，增速环比改善 86.9pct；行业毛利
率-21.6pcts 至 37.1%，销售费用率-11.9pct 至 15.8%，管理费用率-6.7pct 至 8.3%，扣非归
母净利率同比-1.7pct 至 5.4%；行业扣非归母净利润同比增长 37.1%，主要受同期低基数影
响。随疫情缓解，门店陆续恢复营业，消费需求得到释放，利润实现大幅增长，有望持续改
善。

黄金珠宝：行业景气度维持高位，龙头展店加速。疫情趋缓后之前递延的婚庆需求迎来集中
释放，黄金珠宝社零数据自 2020 年 8 月以来连续保持双位数增长，
2021 年 1-7 月增长52.8%，
行业景气度仍处于高位。疫情加速行业出清，龙头市占率有望持续提升。2021 年上半年实
现营收 375 亿元/+24.4%,扣非归母净利润 16.8 亿元/+51%；2021Q2 实现营收 176 亿元
/24.4%，扣非归母净利润 8.6 亿元/+31%，毛利率-0.3pct 至 13.7%，销售费用率-0.1pct 至
3.9%，管理费用率+0.1pct 至 1.1%。

其他渠道：1）爱婴室：新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情
倒逼公司加速线上化：疫情期间，公司自有 APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到
较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公司为华东地区
母婴龙头，品牌认可度高、渠道影响力强；未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、
并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。③供应链逐步整合，依
托 渠 道 向 品 牌 延 伸 。 预 计 2021-2023 年营 收 约 为 27.75/33.31/39.97 亿 元 ，净 利 润
1.51/2.04/2.63 亿元，成长性突出。2）华致酒行：稳步推进华致连锁门店全国布局，进一步
丰富和优化公司产品结构。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商，并给零售网点、KA 渠道、
终端供应商供货，同时具备团购及电商业务，市场势头强劲，2021Q2 业绩维持高增长。公
司 2021H1 实现营收 39.54 亿元/+ 67.36 %，归母净利润 3.66 亿元/+ 71.70 %，扣非归母净
利润 3.59 亿元/+92.31%，经营性现金流净额 1.14 亿元/+ 245.64 %；2021Q2 公司实现营业
收入 16.01 亿元，同比增长 49.93 %，实现归属于上市公司股东的净利润 1.76 亿元，同比增
长 51.80 %，扣非归母净利润 1.68 亿元，同比增长 88.59%，业绩表现靓丽。

投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）美妆医美赛道持续高增，国货品牌在
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各项声明请参见报告尾页。
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产品力、治理、业务等方面迎来新变化，加速崛起！继续重点推荐华熙生物、爱美客、珀莱
雅、上海家化、御家汇、丸美股份、壹网壹创、青松股份等，建议关注贝泰妮；2）需求端
有望实现回补反弹，行业供给出清，集中度提升头，龙头展店提速，继续推荐周大生、爱婴
室、华致酒行等。3）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，关注永辉超市、家
家悦、红旗连锁等。

风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、
展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。

2. 商贸零售行业 21H1 及 21Q2 总结：

2.1. 行业：收入端环比趋暖，利润端短期承压

我们以申万商贸零售成分股为基础，加上可选消费标的（上海家化、珀莱雅、老凤祥、周大
生等），对 2021H1、2021Q2 行业整体盈利能力加以分析；考虑到永辉超市主要盈利指标波
动较大，且在零售板块中权重较大，因而在毛利率、费用率及扣非归母净利润端分析中，对
包含永辉超市、剔除永辉超市分别加以阐述。

收入端受疫情影响承压，环比增速趋缓。2021H1 商贸零售板块上市公司合计收入同比上升
36.1%，增速同比上升 45.7pct；2021Q2 上升 35.0%，增速同比上升 39.0pct, 增速环比 Q1
下滑 2.4pct。

毛利率有所下滑，费用管控向好。2021H1 商贸零售板块公司合计毛利率为 11.2%，同比下

滑 2.9pct；2021Q2 为 9.8%，同比下滑 3.7pct。费用率端，2021H1 商贸零售板块合计销售
费用率为 5.6%，同比-1.8pct；2021Q2 为 5.2%，同比-1.7pct；2021H1 合计管理费用率为
2.1%，同比-0.6 pct；2021Q2 为 2.0%，同比-0.5pct。

利润略有下降。2021H1 行业扣非归母净利率为 1.3%，与去年同期相同；2021Q2 行业扣非

归母净利率同比-1.0pct 至 0.8%。

表 1：2021Q2 收入逐渐复苏，利润略有下降
2018 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2021 2021
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
年初至报 -13.1
12.5% 12.3% 12.0% 8.9% 6.1% 5.4% 4.6% 4.3% -9.6% -4.8% 0.2% 37.4% 36.1%
营业 告期增速 %
收入 报告期单 -13.1
12.5% 12.0% 11.5% 1.4% 6.1% 4.7% 3.1% 3.6% -4.0% 4.6% 13.8% 37.4% 35.0%
季度增速 %
年初至报
14.8% 14.4% 14.2% 14.4% 15.3% 14.7% 14.4% 14.4% 14.5% 14.0% 13.7% 12.3% 12.7% 11.2%
告期
毛利 同比变化 0.6 0.6 0.6 0.7 0.5 0.3 0.2 0.0 -0.8 -1.0 -1.1 -2.1 -1.8 -2.9
率 报告期单 333.6
14.8% 14.0% 14.0% 14.9% 15.3% 14.1% 13.9% 14.5% 14.5% 13.5% 13.1% 9.2% 9.8%
季度 %
同比变化 0.6 0.6 0.4 1.2 0.5 0.1 0.0 -0.5 -0.8 -0.6 -1.3 -5.2 319.1 -3.7
年初至报
毛利 告期
14.4% 14.1% 13.9% 14.1% 14.9% 14.4% 14.1% 14.1% 13.8% 13.5% 13.2% 11.9% 12.3% 10.8%
率
同比变化 0.5 0.5 0.5 0.7 0.5 0.3 0.2 0.0 -1.1 -0.9 -1.2 -2.2 -1.5 -2.7
（剔
报告期单 335.5
除永 14.4% 13.7% 13.7% 14.6% 14.9% 13.9% 13.5% 14.2% 13.8% 13.1% 12.7% 8.9% 9.5%
季度 %
辉）
同比变化 0.5 0.5 0.4 1.2 0.5 0.1 -0.1 -0.4 -1.1 -0.8 -1.3 -5.3 321.7 -3.6
销售 年初至报
7.2% 7.0% 7.0% 7.1% 7.5% 7.3% 7.3% 7.4% 8.1% 7.4% 7.2% 6.6% 6.1% 5.6%
费用 告期
率 同比变化 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 0.6 0.0 -0.3 -0.7 -2.0 -1.8

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报告期单
7.2% 6.9% 7.0% 7.4% 7.5% 7.1% 7.3% 7.5% 8.1% 6.9% 6.8% 5.3% 6.1% 5.2%
季度
同比变化 0.2 0.3 0.1 0.5 0.3 0.2 0.3 0.1 0.6 -0.5 -0.7 -2.2 -2.0 -1.7
销售 年初至报
6.8% 6.6% 6.6% 6.7% 7.1% 6.9% 6.9% 6.9% 7.5% 6.9% 6.7% 6.1% 5.5% 5.1%
费用 告期
率 同比变化 0.1 0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 0.2 0.2 0.4 -0.2 -0.4 -0.8 -2.0 -1.8
（剔 报告期单
6.8% 6.5% 6.7% 7.0% 7.1% 6.7% 6.8% 7.1% 7.5% 6.4% 6.3% 4.8% 5.5% 4.7%
除永 季度
辉） 同比变化 0.1 0.2 0.0 0.4 0.3 0.2 0.2 0.1 0.4 -0.6 -0.7 -2.3 -2.0 -1.7
年初至报
3.1% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 3.0% 2.7% 2.6% 2.5% 2.3% 2.1%
告期
管理
同比变化 0.3 0.1 0.0 0.0 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1 0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.6 -0.6
费用
报告期单
率 3.1% 2.8% 2.7% 3.1% 2.9% 2.7% 2.8% 2.7% 3.0% 2.5% 2.5% 2.1% 0.0% 2.0%
季度
同比变化 0.3 -0.1 -0.2 0.0 -0.2 0.0 0.1 -0.4 0.1 -0.4 -0.3 -0.6 -3.0 -0.5
管理 年初至报
3.1% 2.9% 2.8% 2.9% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 3.0% 2.7% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1%
费用 告期
率 同比变化 0.2 0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.1 0.0 -0.1 0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.7 -0.6
（剔 报告期单
3.1% 2.7% 2.6% 3.1% 2.9% 2.7% 2.8% 2.8% 3.0% 2.5% 2.5% 2.1% 0.0% 2.0%
除永 季度
辉） 同比变化 0.2 -0.1 -0.2 0.0 -0.2 0.0 0.2 -0.2 0.1 -0.4 -0.3 -0.7 -3.0 -0.5
年初至报
2.3% 1.8% 1.6% 1.1% 2.2% 1.8% 1.6% 1.0% 0.6% 1.3% 1.4% 0.4% 1.8% 1.3%
扣非 告期
归母 同比变化 0.3 -0.2 -0.1 -0.6 -0.1 0.0 0.0 -0.2 -1.6 -0.6 -0.3 -0.6 1.2 0.0
净利 报告期单
2.3% 1.3% 1.3% -0.2% 2.2% 1.4% 1.3% -0.8% 0.6% 1.8% 1.5% -1.9% 1.8% 0.8%
率 季度
同比变化 0.3 -0.5 -0.1 -1.9 -0.1 0.1 -0.1 -0.6 -1.6 0.3 0.3 -1.1 1.2 -1.0
扣非 年初至报
2.2% 1.8% 1.6% 1.1% 2.1% 1.8% 1.6% 1.0% 0.3% 1.2% 1.3% 0.4% 1.8% 1.4%
归母 告期
净利 同比变化 0.3 -0.1 -0.1 -0.6 -0.1 0.0 0.0 -0.2 -1.8 -0.7 -0.3 -0.6 1.6 0.2
率 报告期单
2.2% 1.4% 1.4% -0.2% 2.1% 1.4% 1.3% -0.8% 0.3% 1.9% 1.6% -1.8% 1.8% 1.0%
（剔 季度
除永
同比变化 0.3 -0.5 0.0 -1.8 -0.1 0.1 -0.1 -0.6 -1.8 0.3 0.3 -1.0 1.6 -0.9
辉）
扣非 年初至报 -28.7 -10.4 -77.0 -36.2 -19.8 -62.1 301.3
27.1% 3.4% 3.0% 3.2% 6.7% 4.4% 32.3%
归母 告期 % % % % % % %
净利
报告期单 -20.8 -112.8 -304.6 -77.0 -51.7 378.3
润增 27.1% 2.1% 3.2% 12.3% -1.5% 25.2% 25.9% 68.5%
季度 % % % % % %
速
扣非 年初至报 -27.3 -273.9 -89.0 -40.5 -22.1 -63.1 818.7
29.7% 5.2% 5.8% 0.6% 4.7% 2.6% 62.9%
归母 告期 % % % % % % %
净利
润增
速 报告期单 -18.4 -113.9 -89.0 210.8 907.7 103.4
29.7% 7.4% 0.6% 11.0% -2.6% 9.0% 26.8% 26.0%
（剔 季度 % % % % % %
除永
辉）
资料来源：Wind，安信证券研究中心

医美美妆：龙头企业线上持续高增，不断推新创造增长点。

1）Q2 环比提升，线上渠道及新品推动业绩增长。2021H1 实现营收 186.4 亿元/+32.9%，

归母净利润 23.3 亿元/+53.6%；2021Q1、2021Q2 营收增速分别为+45.1%/+24.4%，归母
净利润增速分别为+71.4%/+42.4%，营收、归母净利环比均有明显上升。

由于医美美妆板块公司较少，且权重有所不同，我们直接对龙头公司层面进行盈利能力分析。
 华熙生物：2021H1 实现营收 19.4 亿元/+104.4%，归母扣非净利 3.1 亿元/+30.7%，归

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母净利 3.6 亿元/+35.0%，其中单 Q2 营收 11.6 亿元/+100.2%，归母扣非净利 1.7 亿元

/+18.9%，符合预期，功能性护肤品业务大增拉动收入翻倍。分业务看，①原料业务实
现收入 4.2 亿元/+25.2%，占主营业务收入的 21.5%；②医疗终端业务：实现收入 3.1
亿元/+51.4%，占主营业务收入的 16.2%，增长的主要原因是基数较低；③化妆品业务：
实现收入 12.0 亿元/+197.6%，占公司主营业务收入的 62.1%，主要依托公司在传统电
商平台天猫、有赞、京东，及新兴平台抖音、快手、小红书的发展；④功能性食品：上
半年公司推出透明质酸饮用 水品牌“水肌泉”以及国内首个透明质酸食品品牌“黑零”。
 贝泰妮：2021H1 实现营业收入 14.0 亿元/+49.9%，归母扣非净利润 2.5 亿元/+68.5%，
单 Q2 实现营业收入 9.0 亿元/+45.1%，扣非归母净利润 1.8 亿元/+71.9%，业绩超市场
预期。分产品看，①化妆品收入 12.6 亿元，占比 89.1%，平均售价 50.4 元，相比同期
上升 6.1 元，②医疗器械收入 1.2 亿元，占比 8.71%，平均售价 111.9 元，相比同期上
升 13.4 元，③彩妆业务收入 0.22 亿元，占比 1.6%，平均售价 48.8 元，相比同期上升
9.3 元，化妆品“薇诺娜”品牌实现的销售收入占主营业务收入的比重约 98.72%。
 珀莱雅：2021H1 实现营业收入 19.1 亿元/+38.5%，归母扣非净利润 2.2 亿元/20.7%，
其中单 Q2 营收 10.1 亿元/+30.4%；归母扣非净利润 1.1 亿元/+13.7%。分品类看，①
护肤类（含洁肤）营收 16.3 亿元/+33.9%，营收占比 85.3%：主品牌珀莱雅渠道产品持
续升级：抖音渠道发力，根据飞瓜数据，抖音化妆品 2-7 月累计预估销售额珀莱雅位列
第一，大单品”策略继续推行，2021H1 双抗精华和红宝石精华推出 2.0 升级版本。②
美容彩妆类营收 2.7 亿元/+97.5%，营收占比 14.2%：彩棠品牌高速增长，根据淘数据，
2021H1 彩棠天猫旗舰店 GMV 增速为 494.6%。
 鲁商发展：2021H1 实现营收 40.7 亿元/+ 14.7%，归母扣非净利润 3.1 亿元/+34.7%，
其中单 Q2 收入 23.6 亿元/+10.4%，归母扣非净利润 2.3 亿元/+33.1%。分业务板块看，
①健康地产板块：2021H1 实现合同销售额 90.6 亿元/+26.3%，销售面积 82.7 万㎡
/+21.9%；上半年实现新开工 94.97 万㎡，竣工面积 48.62 万㎡；②生物医药板块，2021H1
福瑞达医药集团实现营业收入 9.5 亿元/114.29%，利润总额 1.2 亿元/+226.23%，实现
归属于母公司所有者的净利润 9446 万元/+299.32%。化妆品业务的增长主要得益于公
司积极拓展线上品牌营销，颐莲和瑷尔博士两大主品牌的销售发展快速。2021H1 颐莲
和瑷尔博士分别实现销售收入 2.7 亿元/+141%和 3.0 亿元/+628%。
 上海家化：2021H1 实现营收 42.1 亿元/+14.3%，扣非归母净利 3.3 亿元/+103.3%，其
中单 Q2 营收 21.0 亿元/+3.7%，扣非归母净利 1.3 亿元/+299.1%，业绩超预期。分品
牌看，十大品牌均实现正增长。①护肤品品牌：佰草集天猫旗舰店增长 4.7%，玉泽由
Q1 的负增速逆转为低个位数增长，高夫/美加净/典萃分别增长超过 40%/20%/60%，双
妹增长接近 90%②个护家清品牌：六神实现高个位数增长，家安增长 20%+；母婴品类：
启初增长 40%+，汤美星全球业务增长接近 10%；③合作品牌：片仔癀增长接近 10%，
C&D 增长接近 25%。
 丸美股份：2021H1 实现营收 8.7 亿元/+10.1%，归母扣非净利润 1.6 亿元/-27.3%，其
中单 Q2 实现营收 4.7 亿元/+10.9%，归母扣非净利 6299 万元/-43.3%。分渠道看，
2021H1
公司线上实现营收 5.2 亿元/+21.1%，占比 59.2%，其中直营增长 90%，主要得益于今
年开始发力的抖音、快手直播平台增长较快；线下营收 3.6 亿元/-3.1%，占比 40.8%，
主要系日化专营店渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳定增
长 13%。
 青松股份：公司实现营收 19.1 亿元/+6.5%，归母扣非净利润 1.8 亿元/-20.5%，其中单
Q2 实现营业收入 10.6 亿元/-2.9%，归母扣非净利润 8752 万元/-37.9%。分业务看，①
松节油深加工业务，2021H1 实现营业收入 6.6 亿元/+1.6%；实现营业利润 1.4 亿元
/+6.5%；②化妆品代工业务：诺斯贝尔 2021H1 实现营业收入 12.5 亿元，/+9.18%；实
现归母净利润 6563 万元/-51.8%。
 嘉亨家化：2021H1 公司实现营收 5.1 亿元/31.1%，归母扣非净利润 3662 万元/-6.8%，
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其中单 Q2 实现营收 2.6 亿元/+0.8%，归母扣非净利润 1641 万元。分业务看，①化妆

品实现营业收入 2.6 亿元/+92.5%，占总营收的 51.0%，贡献了大部分收入；②塑料包
装容器实现收入 1.9 亿元/+10.7%；③家庭护理产品实现收入 5322 万元/-34.5%。
 爱美客：2021H1 实现营收 6.3 亿元/+161.9%；归母净利润 4.3 亿元/+188.9%,扣非归母
净利润 4.1 亿元/+191.5%，其中单 Q2 营业收入 3.7 亿元/+129.9%，归母净利润 2.6 亿
元/+144.4%。分业务来看，受益于公司产品强劲市场需求，包括“逸美”、 “嗨体”等产
品在内的溶液类注射产品实现收入 4.8 亿元/+230.4%；包括“逸美一加一”等产品在内
的凝胶类注射产品实现收入 1.5 亿元/+57.4%。公司在研产品包括用于去除动态皱纹的 A
型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射
液等。①截至 21H1，肉毒素项目已处于临床三期阶段；②截至 21H1，利拉鲁肽目已处
于临床一期阶段。

表 2：医美美妆行业上市公司 2021H1 业绩指标

2021H1 2021H1
增速同 增速同 毛利率 期间 期间费用 扣非 扣非净利
营业收 同比增 扣非净 同比增 毛利
公司 比变化 比变化 同比变 费用 率同比变 净利 率同比变
入（亿 速 利润（亿 速 率
（pct） (pct) 化(pct) 率 化(pct) 率 动（pct）
元） 元）
华熙生物 19.4 104.4% 87.4 3.1 30.7% 42.1 77.6% -1.8 58.6% 8.5 15.8% -8.9
贝泰妮 14.1 49.9% - 2.5 68.5% - 76.9% -4.8 53.7% -7.5 17.9% 2.0
嘉亨家化 5.1 31.1% - 0.4 -6.8% - 22.2% -3.4 13.6% 1.0 7.1% -2.9
鲁商发展 40.7 14.7% 26.5 3.1 34.7% -102.3 27.8% 5.3 17.7% 4.5 7.6% 1.1
珀莱雅 19.2 38.5% 34.3 2.2 20.7% 13.8 63.4% 3.8 49.7% 7.6 11.5% -1.7
青松股份 19.1 6.4% -64.4 1.8 -20.5% -24.3 21.2% -5.8 10.0% -1.3 9.3% -3.1
上海家化 42.1 14.3% 20.3 3.3 103.3% 140.6 64.0% 2.5 57.8% 0.2 7.9% 3.5
丸美股份 8.7 10.1% 12.7 1.6 -27.3% -27.8 63.6% -3.6 40.9% 7.6 18.2% -9.3
爱美客 6.3 161.9% 161.1 4.1 191.4% 179.8 93.2% 3.1 16.6% -7.7 64.9% 6.6
奥园美谷 11.7 291.1% 369.6 0.5 -124.5% - 26.4% 17.9 22.6% -54.4 4.1% 68.9
资料来源：公司公告，安信证券研究中心

2）线下：疫情后线下渠道积极调整。珀莱雅线下渠道营收 3.7 亿元/-27.2%，线下渠道主动

去库存，调整产品结构，并提升网点质量，网点数量同比减少约 10%；上海家化线下渠道增
长接近 15%，疫情后回暖；丸美线下营收 3.6 亿元/-3.1%，占比 40.8%，主要系日化专营店
渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳定增长 13%;贝泰妮线下渠
道增长 92.7%，由于去年上半年受疫情影响低基数，今年上半年同比增长显著。

3）线上： 2021H1 龙头企业线上保持高速增长。根据淘数据披露的全网销量及销售额， 2020H1

护肤板块 GMV 同比增长 1.7%，销量同比下降 12%，其中 Q2 GMV 和销量分别同比下降
0.3%16.5%。从具体公司看，2021H1，贝泰妮线上渠道销售收入 11.0 亿元/+42.1%，占比
78.46%/-4.7pct，其中自营渠道收入 7.7 亿元/+35.04%，占比 55.1%，经销代销渠道收入 3.3
亿元/+58.32%，占比 23.4%；珀莱雅线上渠道收入 15.5 亿元/+75.9%，占比 80.8%/+10.8pct，
其中直营收入 10.9 亿元/+135.3%，天猫直营收入同比增长 78%+，抖音营收接近 2 亿，拉
高同比增长，分销渠道收入 4.5 亿元/+9.4%；丸美线上实现营收 5.2 亿元/+21.1%，占比 59.2%，
其中直营增长 90%，主要得益于今年开始发力的抖音、快手直播平台增长较快；上海家化线
上渠道搭建私域生态，从 21 年 3 月开始，公司通过企业微信、淘宝群等方式建立了 14 个品
牌的私域流量，覆盖 25 万人，共有 800 个社群，此外，抖音陆续开设 4 个旗舰店，4 月新
开的玉泽旗舰店的粉丝数达 10.7 万人，8 月份单日 GMV 最高突破 160 万。

超市：受前期高基数及社区团购分流影响，行业整体同店承压，龙头保持快速展店，加快线
上线下全渠道布局成为主旋律。销售端：基于 2020Q2 疫情期间超市业绩的高基数，以及社

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区团购对行业的分流影响，超市行业整体收入增速持续承压，2021H1/2021Q2 收入增速分
别同比 6.4%/+3.1%。参照永辉、家家悦、红旗连锁等龙头中报来看，展店保持稳健。毛利
率端，21Q2 单季度毛利率水平同比下降 4.4pct，长期来看，超市龙头将通过提高自采比例、
物流效率等推动毛利不断改善；费用端，21Q2 销售费用率从 20.6%上升至 21.0%，主要受
新开店导致人力成本和租金费用增加影响，管理费用率从 3.1%下降至 2.6%。利润端，
2021H1/2021Q2 扣非归母利润分别下滑 150%/614%，主要受高基数及社区团购冲击影响。
细分龙头来看：1）永辉超市：短期内社区团购等线上新业态的冲击以及新租赁准则的调整
对公司业绩有较大负面影响；另一方面，公司大店保持稳健扩张，试水仓储会员店，关闭经
营不佳的 mini 店、超级物种店和永辉生活店，发力全渠道业务转型，持续推进到家+到店布
局。2021H1：营收 468.27 亿元/-7.30%，归母净利-11.06 亿元/ -158.41%，扣非归母净利-9.25
亿元/ -166.35%，经营性现金流净额 38.04 亿元/ -24.41%；2021Q2：营收 204.93 亿元/ -3.61%，
归母净利-2.34 亿元/-486.6%，扣非归母净利-10.98 亿元/-1149.48%。2）家家悦：线下门店
持续扩张，省外网点加密，受同期疫情因素、新增店较多前期培育期费用较高、新租赁准则
等影响，业绩有所承压。2021H1 收入 88.00 亿元/+2.54%，归母净利润 1.84 亿元/36.12%，
扣非归母净利润 1.53 亿元/-45.98%，经营性现金流净额 7.31 亿元/+2.80%；2021Q2 实现营
收 40.85 亿元/+11.47%，归母净利润 0.55 亿元/-50.18%，扣非归母净利润 0.34 亿元/-68.95%。
3）红旗连锁：快速展店、发力川南市场，营收稳健增长，开店提速叠加新租赁准则影响，
利润有所下滑。2021H1，红旗连锁实现营收 45.37 亿元/+0.42%；归母净利 2.21 亿元/-15.20%,
将租赁准则还原到同一准则下，主营业务净利润仅同比下降 3.70%，；归母扣非净利 1.97 亿
元/-19.90%；经营性现金流量净额 3.99 亿元/+683.90%。2021Q2，红旗连锁实现营收 22.77
亿元/+4.79%；归母净利 0.97 亿元/-17.53%；归母扣非净利 0.75 亿元/-30.88%。

图 1：超市行业单季度收入增速持续承压 图 2：21Q2 超市行业毛利率同比下降 4.4pct

超市季度营业收入（亿元）
YOY(右）
分季度毛利率
分季度毛利率
600 20.00%
24%
500 15.00%
10.00% 23%
400
5.00% 22%
300
0.00%
200 21%
-5.00%
100 -10.00% 20%
2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1
0 -15.00%
2018Q2 2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2

资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 3：21Q2 行业销售费率上升，管理费率下降 图 4：2021Q2 扣非归母净利润大幅下滑

扣非归母净利润(亿元）
销售费用率 管理费用率（右轴）
扣非净利率（右轴） YOY(右)
20 300.00%
25.0% 6.0% 200.00%
15
20.0% 4.0% 100.00%
10
2.0% 0.00%
15.0% 5 -100.00%
0.0%
10.0% 0 -200.00%
-2.0% -300.00%
5.0% -52018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1
-4.0% -400.00%
-10
0.0% -6.0% -500.00%
-15 -600.00%
-20 -700.00%

资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心

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表 3：超市行业上市公司 2021Q2 业绩指标

2021Q2
扣非净
2021Q2 扣非归 扣非归 毛利率 销售期
同比增 增速同 增速同 期间费用 利率同
营业收 母净利 母净利 毛利率 同比变 间费用 扣非净
速 比变动 比变动 率同比变 比变动
入(亿元) 润 （亿 润同比 动 率 利率
（pcts） （pcts） 化（pcts） （pcts
元） 增速 （pcts）
）

步步高 -513.86
30.70 -20.80% -8.32 -2.07 -41.79 29.02% -0.42 36.73% 27.74 -6.74% -8.03
%
红旗连
22.77 4.79% -7.35 0.75 -30.88% 7.13 29.58% -1.18 26.64% 25.06 3.28% -1.69
锁
华联综 -580.42
18.39 34.60% 84.85 -0.51 70.51 31.74% -11.59 34.14% 42.37 -2.79% -3.57
超 %
家家悦 40.85 11.47% -2.93 0.34 -68.95% 31.68 23.71% 2.26 22.30% 17.32 0.83% -1.92
三江购 365.68
8.89 -9.99% -13.70 0.07 12.63 25.84% 3.18 24.48% 22.02 0.74% 0.60
物 %
-120.64
新华都 13.15 23.13% 43.61 -0.07 298.64 22.05% -3.81 21.88% 23.26 -0.51% -3.54
%
永辉超 -1149.4
204.93 -3.61% -15.85 -10.98 19.90 17.05% -4.68 23.49% 20.52 -5.36% -5.85
市 8%
中百集 -120.70
28.45 -8.67% 3.28 -0.09 -507.87 25.07% -0.10 23.94% 23.60 -0.31% -1.67
团 %
资料来源：Wind，安信证券研究中心

百货：随着疫情趋缓及同期低基数，百货行业收入增速持续改善，利润大幅增长，看好可选
消费进一步修复。2021 年上半年行业实现营收/扣非归母利润增速分别为+20.0%/+245%；
2021Q2 百货行业实现营收 257 亿元，同比增长 80.2%，增速环比改善 86.9pct；行业毛利
率-21.6pcts 至 37.1%，销售费用率-11.9pct 至 15.8%，管理费用率-6.7pct 至 8.3%，扣非归
母净利率同比-1.7pct 至 5.4%；行业扣非归母净利润同比增长 37.1%，主要受同期低基数影
响。随疫情缓解，门店陆续恢复营业，消费需求得到释放，利润实现大幅增长，有望持续改
善。细分龙头来看：1）天虹股份：数字化、门店调整和供应链升级不断落地，业态优化持
续发力；2021H1 实现营收 61.95 亿元/+5.19%，归母净利润 1.43 亿元/+301.08 %；2021Q2
实现营收 28.26 亿元/-2.29%，扣非归母净利润 0.55 亿元/+52.44%；2）王府井：新业态率
先恢复，免税业务全力推进；2021H1 实现营收 46.9 亿元/+36.9%，归母净利 4.8 亿元
/10121.8%，扣非后归母净利 4.6 亿元/1717.0%；2021Q 2 实现营收 22.0 亿元/+15.6%，归
母净利 2.2 亿元/+5.1%，扣非后归母净利 2.2 亿元/+38.4%。向后看，考虑后续消费需求释
放、同店方面转好，百货龙头业绩有望有所改善，并建议重点关注板块内王府井的免税布局
进展及规划。

图 5：百货行业营收环比明显恢复 图 6：2021Q2 行业毛利率改善

百货季度营业收入（亿元） YOY 毛利率 销售费用率（右轴）

管理费用率（右轴）
600 100.0%
70% 30.0%
500 60% 25.0%
50.0% 50%
400 20.0%
40%
300 0.0% 15.0%
30%
200 20% 10.0%
-50.0% 10% 5.0%
100
0% 0.0%
0 -100.0%

资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 7：2021Q2 行业扣非净利率略有下降 图 8：2021Q2 扣非归母净利润有所增长

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扣非归母净利润（亿元）
扣非净利率
扣非净利率
YOY
30 300.0
8%
25 250.0
6% 200.0
20
4% 150.0
15
100.0
2% 10 50.0
5 0.0
0%
0 (50.0)

资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心

表 4：百货行业上市公司 2021Q2 业绩指标

2021Q2 期间费用 扣非净利
2021Q2 销售期
同比增 增速同比 扣非归母 扣非归 增速同比 毛利率同
营业收 毛利率 间费用 率同比变 扣非净 率同比变
速 变动 净利润 母净利润 变动 比变动
入(亿元) 率 化 利率 动
（pcts） （亿元） 同比增速 （pcts） （pcts）
（pcts） （pcts）

王府井 22.01 15.56% 85.11 2.23 38.43% -95.36 42.3% 9.11 26.5% 19.80 10.1% 1.67
天虹股份 28.26 -2.29% 33.38 0.55 52.44% -114.07 41.9% 0.41 40.4% 39.00 2.0% 0.70
重庆百货 52.72 -1.29% 33.38 1.77 -35.99% -37.23 24.9% -0.81 20.6% 19.10 3.4% -1.82
合肥百货 13.27 -8.25% 32.29 0.18 -18.75% -42.63 33.8% 2.95 28.3% 24.19 1.3% -0.17
友阿股份 6.24 52.81% 122.67 0.81 29.53% -60.00 46.9% -5.38 49.0% 62.71 12.9% -2.33
-102.82
欧亚集团 22.35 8.98% 63.09 -0.01 -99.44 39.4% -0.58 32.7% 30.70 0.0% -1.27
%
大商股份 19.13 0.62% 64.56 1.83 -18.91% -58.04 40.5% -9.50 23.1% 29.88 9.6% -2.31
首商股份 8.43 14.04% 82.27 0.24 206.18% -169.56 42.1% 21.63 34.8% 27.30 2.9% 5.83
银座股份 13.37 10.14% 66.62 0.15 114.35% -479.93 45.1% 9.69 38.5% 38.08 1.1% 9.56
杭州解百 5.17 23.45% 94.26 0.79 -3.29% -25.91 82.1% -0.28 40.6% 27.32 15.2% -4.20
新华百货 13.64 5.47% 29.54 -0.18 -58.46% -74.95 22.8% -5.03 23.3% 27.67 -1.3% -0.44
文峰股份 5.61 -5.00% 53.99 0.62 -10.65% -51.10 48.1% 3.03 30.7% 28.17 11.1% -0.70
友好集团 4.81 -14.24% 38.12 0.02 -95.68% -55.52 33.0% -18.31 30.1% 41.71 0.5% -9.04
广百股份 -142.09
8.87 59.70% 132.08 -0.04 -127.36 22.7% -15.26 22.1% 33.92 -0.4% -2.00
%
111.89
居然之家 32.62 142.15 4.82 301.28% -58.09 41.7% -1.80 20.7% 26.12 14.8% 6.92
%
资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心

黄金珠宝：行业景气度维持高位，龙头展店加速。疫情趋缓后之前递延的婚庆需求迎来集中
释放，黄金珠宝社零数据自 2020 年 8 月以来连续保持双位数增长，2021 年 1-2 月同比大增
98.7%，行业景气度仍处于高位。疫情加速行业出清，龙头市占率有望持续提升。2021 年上
半年实现营收 375 亿元/+24.4%,扣非归母净利润 16.8 亿元/+51%；2021Q2 实现营收 176
亿元/24.4%，扣非归母净利润 8.6 亿元/+31%，毛利率-0.3pct 至 13.7%，销售费用率-0.1pct
至 3.9%，管理费用率+0.1pct 至 1.1%。分标的看：1）周大生：二季度净开店环比加快，电
商渠道收入恢复增长。2021H1 实现营收 27.89 亿元/+66.7%，归母净利润 6.1 亿元/+84.5%，
扣非归母净利 5.81 亿元/+91%，经营净现金流-0.42 亿元（20 年同期为-3.27 亿元） ，净增门
店 68 家（其中新开 226 家，关闭 158 家，增加了对低效门店的淘汰） ；2021Q2 实现营收
16.32 亿元/+63.9%，归母净利润 3.75 亿元/+63%，扣非归母净利 3.58 亿元/+66.3%；公司
短期受益于婚庆需求集中释放下的行业景气度提升，中长期看，门店扩张、产品结构优化、
线上时尚珠宝布局有望持续驱动高增长。2）老凤祥：二季度业绩稳健增长，持续推进国企
改革。2021H1 营收 315.9 亿元/+19.3%，归母净利 10.42 亿元/+40.6%，扣非归母净利 8.13

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亿元/+8.9%。经营性现金流净额 23.48 亿元（19 年同期-12.54 亿元） ；2021Q2 实现营收

143.92 亿元/+19.95%，归母净利 3.9 亿元/+6.56%，扣非归母净利 3.8 亿元/+4.6%。公司将
继续加大内部改革，全面推进品牌、产品、渠道、营销力建设。

表 5：黄金珠宝行业上市公司 2021Q1 业绩指标

2021Q2
2021Q2 增速同 扣非归母 增速同 毛利率 期间费用 扣非净利
同比增 扣非归母 单季度 期间费 扣非净
营业收入 比变化 净利润同 比变化 同比变 率同比变 率同比变
速 净利润 毛利率 用率 利率
（亿元） （pct） 比增速 （pct） 化（pct） 化（pct） 动（pct）
（亿元）
老凤祥 143.92 19.95% 28.36 3.80 4.57% 3.23 8.0% -0.59 2.6% 2.81 2.6% -0.39
周大生 16.32 63.93% 86.87 3.58 66.27% -31.26 40.5% -6.85 10.8% 16.17 21.9% 0.31
莱绅通灵 3.51 10.39% -2.58 0.31 -32.58% -43.64 57.7% -2.77 43.0% 36.32 8.9% -5.68
潮宏基 11.76 47.59% 48.97 0.95 193.53% -92.85 33.3% -2.36 22.5% 28.72 8.1% 4.01
资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心

其他渠道：1）爱婴室：新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情
倒逼公司加速线上化：疫情期间，公司自有 APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到
较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公司为华东地区
母婴龙头，品牌认可度高、渠道影响力强；未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、
并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。③供应链逐步整合，依
托渠道向品牌延伸：公司具备丰富的会员客户、品牌商以及经销商等资源储备，棉纺品、纸
制品等领域自有品牌产品获得市场的认可及消费者的广泛好评，并积极推进产业链整合，先
后整合日本 TOYROYAL 皇室玩具大陆独家代理公司上海稚宜乐商贸有限公司、参股垂直母
婴类 MCN 平台湖南蛙酷文化。预计 2021-2023 年营收约为 27.75/33.31/39.97 亿元，净利
润 1.51/2.04/2.63 亿元，成长性突出；2）华致酒行：稳步推进华致连锁门店全国布局，进
一步丰富和优化公司产品结构。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商，并给零售网点、KA
渠道、终端供应商供货，同时具备团购及电商业务，市场势头强劲，2021Q2 业绩维持高增
长。①春节旺季产品备货计划与营销策略得当，销售收入大幅增长；②品牌连锁门店的数量
和质量的提升，带来销售收入同比大幅增长；③大力开展品鉴会以及媒体传播，重要核心产
品如钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花酒、五粮液年份酒、葡萄酒等的消费者认可度大幅提升，
市场势头强劲，对销售和利润均有较大贡献；④通过产品赋能和服务赋能等，增强了客户与
公司的黏性，日交易客户数量和复购率大幅提升，从而销售收入和利润均同比大幅增长；⑤
华致酒行品牌力的提升，也对销售的增长有较大的促进作用。公司 2021H1 实现营收 39.54
亿元/+ 67.36 %，归母净利润 3.66 亿元/+ 71.70 %，扣非归母净利润 3.59 亿元/+92.31%，
经营性现金流净额 1.14 亿元/+ 245.64 %；2021Q2 公司实现营业收入 16.01 亿元，同比增
长 49.93 %，实现归属于上市公司股东的净利润 1.76 亿元，同比增长 51.80 %，扣非归母净
利润 1.68 亿元，同比增长 88.59%，业绩表现靓丽。

3. 零售核心推荐标的

家家悦：公司深耕胶东，区域优势明显，其模式由供应链支撑，并反哺构筑供应链能力之护
城河，已于烟威形成高市占率；当前于胶东稳步推进门店改造及渠道下沉，于山东烟威外地
区频频加码，并以收购进入河北、淮北，布局张家港，欲以此为中心辐射周边；其原有积淀
深厚，当前布局加快，且契合国内生鲜产业链终端变革趋势，空间广阔。疫情当头，公司管
理、调配能力突出，2020Q1 收入、利润大增，预计二季度疫情正向影响虽有回落但有望持
续，且随展店选址能力受益疫情增强及行业农改超加速，中长期逻辑有望受益。继续重点推
荐。

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风险提示：门店拓展不及预期；跨区域扩张大幅拖累业绩；同店大幅下降。

红旗连锁：公司 2020 年利润受到疫情期间费用和投资收益波动的影响，但有望持续修复，

长期看展店、经营效率提升、新业务模式拓展等多个维度成长确定性强，预计公司 2021-2023
年实现净利润 6.01、7.01、7.87 亿元，同比增长 19.1%、16.5%、12.3%，给与公司 2021 年
20 倍 PE，对应目标价 8.8 元，维持原有买入-A 评级。

风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）人力、租金成本大幅提升；3）新网银行投资收
益大幅低于预期。

珀莱雅：核心逻辑：公司品牌矩阵构建逾臻完善，新渠道投放加码有望高增，组织变革持续
推进适应市场变化。①2020 年大单品策略成效显著，红宝石、双抗系列初试成功，彩妆品
牌突飞猛进，并将推出高端品牌拓展用户群体；②加码投放抖音等直播平台，直营渠道重点
精细化运营，抖音小店等新兴渠道快速增长；③网格化组织架构搭建完成，数字化中台团队
建设继续推进，组织架构持续演进有望更好地适应市场变化。

风险提示：线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、宏观经济增速持续
下滑。

华熙生物：食品级玻尿酸放开可期，全民医美趋势已现，功能性护肤品持续高增。①国家食
品安全风险评估中心于 2020 年 9 月 3 日对新食品原料透明质酸钠公开征求意见，征求意见
已于 2020 年 10 月 3 日截止，食品级玻尿酸准入放开或已临近，若放开有望推动原料业务增
长提速；②医美业务 Q2 以来回暖态势明显，Q4 受双十一催化或将继续高增，且爱美客上市
或将拉高板块估值。医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司产品线丰
富竞争力强劲，Q3 推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械，有望在水光市场取得亮眼销售
成绩；③根据天猫数据，10 月润百颜和夸迪 GMV 同比增速高达 1208%和 14039%，功能性
护肤品赛道仍处于高增风口，公司抓住机会大力营销有望获取大量粉丝，铺路未来盈利提升。

风险提示：新技术替代风险；经销商管理风险；行业监管风险；募集资金投资项目实施风险
等。

上海家化：换帅后磨合调整进行时，期待渠道重整品牌新生。公司换帅后电商团队已实现整
体优化，并于 10 月 26 日新上任研发总监（欧莱雅背景，牛津博士），各部门充分梳理与重
整，组织架构调整稳步实施；配合股票激励计划（以最新盈利预测计目标 A 为 21-23 年营收
增速 10%/13%/13%，业绩增速 37%/73%/40%），调动员工积极性，老牌化妆品龙头有望
焕发新生。看好①双十一充分备战下销售有望高增；②线下整体大幅下滑造成低基数明年有
望高速增长；③高效团队搭建后新品推出叠加营销进阶推动长期稳定增长。

风险提示：线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、宏观经济增速持续
下滑。

丸美股份：核心品牌价值深厚，推新加速、营销升级&渠道扩张具较大边际改善空间。1）线
上占比已超 50%，随着营销玩法全面升级、加强管控促良性发展，线上有望稳步增长；2）
公司坚守品牌形象定位，主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障
公司核心盈利能力；3）下半年推新速度拟加快，期望 1-2 年全部产品迭代（原一般 3-5 年迭
代）或每年改款（据公开交流），且储备联名 IP、高端系列等新品有望继续驱动高增。

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风险提示：经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。

周大生：短期受益于婚庆需求集中释放下的行业景气度提升，中长期看，门店扩张、产品结
构优化、线上时尚珠宝布局有望持续驱动高增长。1）短期：疫情趋缓、婚庆需求集中释放
带动行业景气度仍保持高位。2）门店扩张：疫情加速行业出清，龙头市占率有望持续提升；
公司在低线城市具有明显布局优势情况下进行加密+一、二线城市放开加盟，门店扩张空间
仍然广阔；3）单店毛利提升：产品上，黄金珠宝消费习惯逐渐变迁下，高毛利率镶嵌产品
及一口价黄金产品收入占比逐渐提升；加盟费上，随着公司品牌力增强及产品结构变化，指
定供应模式下收取的加盟费率有望逐渐提升；4）线上高增长，公司积极拥抱线上渠道，成
立子品牌发力时尚珠宝产品迎合消费趋势，有望打开第二成长空间！

风险提示：新冠肺炎影响线下消费，宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金
价波动等。

老凤祥：黄价上行+国改推进+加盟店下沉，黄金首饰龙头内生外延助力发展。①公司为上海
市国改企业先锋，此前的上海老凤祥股权转让主要为后续做进一步的混改扫清障碍，最终实
现公司的新一代管理人员能够进入股权结构，形成利益绑定及提高管理效率，利好长期发展。
②黄金饰品需求：受益 19Q2 以来黄金价格持续上涨，且叠加近期疫情全球扩散下或对金价
进一步起支撑作用，在一定程度上催化市场对黄金产品增值保值的投资属性需求，推动公司
黄金主业收入利润加速上行。此外，黄金首饰时尚化年轻化有望继续带动增量，行业内生需
求依旧有望向好。③公司 2019 全年净增营销网点 372 家，增至 3893 家，道扩张持续推进。
未来在“五位一体”营销体系带动下，有望继续实现三四线城市门店下沉。

风险提示：疫情影响超预期、金价波动、门店扩张不及预期、行业竞争加剧等。

4. 下周投资提醒

表 6：下周重要会议
序号 名称 会议日期 会议类型
1 江苏国泰 2021/9/10 临时股东大会
2 深赛格 2021/9/9 临时股东大会
3 深赛格 B 44448 临时股东大会
4 汇嘉时代 44448 临时股东大会
5 珀莱雅 44448 临时股东大会
6 红旗连锁 44446 临时股东大会
7 新华百货 44446 临时股东大会
8 远大控股 44445 临时股东大会
9 苏宁易购 44445 临时股东大会
10 爱婴室 2021/9/6 临时股东大会
资料来源：Choice，安信证券研究中心

5. 行业新闻

1 、医美行业再迎强监管

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近日，国家市场监督管理总局就《医疗美容广告执法指南（征求意见稿）》（以下简称《执法
指南》）征求意见，明确将依法整治各类医疗美容广告乱象，反馈意见截止日期为 9 月 26 日。

2 . 净利首亏、债务承压，永辉超市目前正面临前所未有的严峻挑战。

中报显示，永辉超市上半年亏损 10.83 亿元。同时将关闭多家 mini 店、超级物种店及永辉生

活店等，关店数超过开店。仅从经营来看，上半年永辉超市毛利率仅 18.82%，同比下降 3.55%，
在目前期间费用率普遍 20%的行业环境下，这一指标或跌破了零售连锁超市的“生死线”。

3 . 叮咚买菜扩展服务范围，亏损进一步扩大

8 月 30 日，叮咚买菜发布截至 2021 年 6 月 30 日的第二季度业绩报告。财报显示，叮咚买菜

二季度净收入为 46.5 亿元，同比增长 77.9%；经营亏损为 19.376 亿元，而去年同期经营亏损
为 7.945 亿元，二季度经营亏损进一步扩大；非美国通用会计准则下净亏损为 17.285 亿元，
去年同期为 7.145 亿元。服务范围的扩展是收入增长的一大原因。财报中显示，二季度叮咚
买菜新拓展了厦门和重庆等 7 个城市。截至 6 月 30 日，叮咚买菜在全国 36 个城市拥有 1136
个前臵仓和 54 个分选中心，较 3 月 31 日止增加 147 个。（联商网）

4 . 苏宁易购上半年亏损扩大，营收下降 20.96%

8 月 30 日晚间，苏宁易购发布 2021 年半年报。数据显示，今年 1-6 月，苏宁易购实现营业收

入 936.06 亿元，同比下降 20.96%；净亏损 34.5 亿元，上年同期净亏损 1.67 亿元。截至 2021
年 6 月 30 日，苏宁易购拥有 2517 家自营门店和 8225 家苏宁易购零售云加盟门店，涵盖 3C
电器、大卖场、母婴、百货等业态，覆盖城市核心商圈、社区和农村等市场。上半年零售云
加盟店新开店 1381 家，年底前有望突破 1 万家。苏宁易购已在 48 个城市运营 69 个物流基
地。 （联商网）

5 . 双汇“父子内斗”落幕，郭丽军继任万隆，获任行政总裁

8 月 31 日，双汇发展披露董事会决议，会议以 8 票同意、0 票反对、0 票弃权审议通过《关

于选举公司董事长、副董事长的议案》，选举万隆为公司第八届董事会董事长，万宏伟为公
司第八届董事会副董事长，任期与公司第八届董事会任期一致。万宏伟为万隆次子。此前，
8 月 12 日，双汇发展母公司万洲国际发布公告，万隆已辞任公司行政总裁，保留董事长职务；
执行董事郭丽军获任行政总裁，以继任万隆职务。 （联商网）

6 . 绝味食品上半年净利润增长，营收同比增长 30.27%

8 月 30 日晚间，绝味食品发布 2021 年半年度报告。报告期内，绝味食品实现营收 31.44 亿元，

同比增长 30.27%；归属上市公司股东的净利润 5.02 亿元，同比增长 82.91%。截至报告期末，
绝味食品已在全国范围内建立了以 21 个生产基地(含 2 家在建)为中心的供应链网络，截至报
告期末，绝味食品在中国大陆地区共开设了 13136 家门店(不含港澳台及海外市场)；绝味食品
建立了由 3000 多位加盟商构成的四级加盟商委员会体系。 （联商网）

7 . 巨人教育宣布倒闭，已成立 27 年

8 月 31 日，巨人教育在其官方微信公众号发表了一则《致巨人学员的一封信》
。巨人教育称，

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巨人学校由于经营困难，秋季将无法继续向学员提供教学服务，剩余课时或将由高思教育等
机构承接。作为一家成立了 27 年的教育培训机构，巨人教育一度被誉为“教培黄埔军校”，
是中国基础教育领域的知名品牌，累计服务学员超过 500 万人次。随着国家“双减”政策的
落地，在线教育行业一改往日的“繁华”，一大批企业掀起了的逃亡潮难免令人唏嘘。 （联
商网）

8 . 北京 SKP 因违反价格法相关条款被罚超 437 万元

据企查查显示，SKP 关联公司北京华联（SKP）百货有限公司因违反价格法相关条款被罚
4379870.85 元，责令立即改正违法行为。另据国家企业信用信息公示系统消息，SKP 关联公
司具体违法情形是未按照官方定价收取电费，多收商户电费合计 2919913.9 元。处罚机关为
北京市朝阳区市场监督管理局。此前的 8 月份，北京 SKP 更因被曝“售卖假货”而被推上风
口浪尖。（联商网）

9 . 美团龙珠独家投了墨茉点心局

投资界独家获悉，新中式点心品牌“墨茉点心局”已完成新一轮数亿元融资，由美团龙珠独
家投资。至此，墨茉点心局在短短一年内已完成五轮融资，投资方阵容盛大。
这是今年新消费爆红的项目之一。创立于 2019 年，墨茉点心局品牌定位为国风特色新中式点
心。自去年 8 月，墨茉点心局在长沙 TOP 潮流商圈国金街开出第一家店，至今已经在长沙开
了 27 家店。（联商网）

1 0 . 天猫公布今年双 11 节奏：10 月 20 日 20 点开启首波预售

9 月 2 日，在阿里妈妈 m 峰会上，阿里巴巴副总裁、天猫副总裁吹雪正式对外公布天猫双 11
节奏。据悉，今年天猫双 11 依然延续了去年双 11 的“两次爆发、两次快乐”的“双节棍”
模式。即预售分为两次，售卖分为两次。
10 月 20 日 20 点开始第一波预售，11 月 4 日 20 点为第二波预售开始时间。今年消费者依然
可分两波购买，售卖期时间分别是 11 月 1-3 日和 11 月 11 日。相比 2019 年双 11 多 3 天，与
去年双 11 持平。（联商网）

1 1 . 达达快送携手京东物流为山姆会员商店提供无人配送“小时达”服务

9 月 1 日，达达快送为山姆会员商店部分极速达订单提供的无人配送服务投入运营，京东物
流无人车通过接入达达快送开放平台，实现高效配送。用户通过京东到家、山姆 APP 等平台
下单，可享受无人配送“小时达”服务体验。
达达快送还全力搭建末端骑士运力网络，实现了无人配送车与达达骑士的高效接驳。无人配
送车按时将商品配送至写字楼、小区后，由达达骑士完成最后 100 米的上门、上楼配送服务。
目前，京东物流、白犀牛的无人车已接入达达无人配送开放平台，并服务于山姆会员商店、
七鲜超市、永辉超市，在真实场景中率先实现常态化应用。达达无人配送开放平台通过订单
管理、智能调度系统、人机交互等运营管理系统，实现对无人车的数字化运营，助力合作伙
伴提升运营效率，降低运营成本。

1 2 . 阿里巴巴将投入 1000 亿元助力共同富裕

9 月 2 日，据浙江新闻消息，阿里已启动“阿里巴巴助力共同富裕十大行动”，将在 2025 年

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前累计投入 1000 亿元，助力共同富裕。为促进十大行动落地，阿里将成立一个专门的常设机

构。据了解，阿里助力共同富裕十大行动将围绕五大方向展开，分别是科技创新、经济发展、
高质量就业、弱势群体关爱和共同富裕发展基金。 （联商网）

1 3 . 万达上半年物管收入同比增长 30.15%

8 月 31 日，大连万达商业管理集团股份有限公司发布了公司债券半年度报告。报告显示，2021
年上半年万达商管主营业务收入 226.86 亿元，同比增长 32.06%；成本 71.75 亿元，同比增长
49.79%；毛利率 68.64%，同比下降 3.71%。其中，投资物业租赁及管理营业收入 209.96 亿元，
同比上涨 30.15%；此外，据联商网零售研究中心统计的数据显示，2021 年上半年全国共新开
了 12 家万达广场。且按照万达既定目标，下半年还将至少有 30 家新的万达广场开业。 （联商
网）

1 4 . 龙湖商业深耕沪苏通，明年将开三座天街

在国家推动长三角更高质量一体化发展的时代背景下，龙湖契合区域发展需求，整合上海、
苏州、南通三座城市资源，成立龙湖集团沪苏公司。站位于最具消费活力的城市，紧跟城市
更新浪潮，龙湖商业华东一区同样立足于上海、苏州、南通三座城市，以商业开发及运营为
触点，积极参与城市更新，目前已布局 13 个商业项目。此外，在 2022 年还将开上海金汇天
街、上海奉贤天街以及苏州胥江天街三座天街。 （联商网）

公司新闻
永辉超市：净利首亏、债务承压，曾经市值千亿的永辉超市（601933.SH）目前正面临前所未
有的严峻挑战。中报显示，永辉超市上半年亏损 10.83 亿元。同时将关闭多家 mini 店、超级
物种店及永辉生活店等，关店数超过开店。仅从经营来看，上半年永辉超市毛利率仅 18.82%，
同比下降 3.55%，在目前期间费用率普遍 20%的行业环境下，这一指标或跌破了零售连锁超
市的“生死线”。

老凤祥：8 月 28 日，老凤祥披露 2021 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 315.90

亿元，同比增长 19.27%；归属于上市公司股东的净利润 10.42 亿元，同比增长 40.27%；基本
每股收益 1.99 元，同比增长 40.63%。

水羊股份：8 月 29 日，水羊股份(300740.SZ)公布了 2021 年半年报。上半年，公司实现营业收

入 21.19 亿元，同比增加 49.83%;归属于上市公司股东净利润 8893.87 万元，同比增加 164.48%;
公司研发投入增加 7 成，多项技术荣获国家发明专利，经营质量持续提升，日均营收超 1000
万元，营收净利持续双高增长。公司正以高于行业平均增速的发展速度，迈入大型美妆集团
的行列。

绝味食品：8 月 30 日晚间，绝味食品发布 2021 年半年度报告。报告期内，绝味食品实现营

收 31.44 亿元，同比增长 30.27%；归属上市公司股东的净利润 5.02 亿元，同比增长 82.91%。
截至报告期末，绝味食品已在全国范围内建立了以 21 个生产基地(含 2 家在建)为中心的供应
链网络，截至报告期末，绝味食品在中国大陆地区共开设了 13136 家门店(不含港澳台及海外
市场)；绝味食品建立了由 3000 多位加盟商构成的四级加盟商委员会体系。

百联股份：8 月 30 日晚间，百联股份（600827.SH）发布 2021 年半年度报告报告期内，公司

营业收入 184.08 亿元，同比增加 2.64%；净利润 5.11 亿元，同比增长 105.08%；归属于上市

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公司股东的扣非净利润 4.87 亿元，同比大增 661.66%；基本每股收益 0.29 元/股，同比增长

107.14%。

周大生：据 8 月 30 日晚间公告，为了应对当前行业竞争格局和终端消费形势变化，周大生决
定在当前经营模式的基础之上，引入新的市场力量，开展省级代理模式。具体而言，在风险
可控的前提下，经公司评估符合标准的加盟客户，可视其风险水平及履约能力给予一定的金
融政策支持，同时省级代理需协同公司做好相应的风险管理控制，以进一步加大对加盟商的
金融政策支持力度、优化本地配货效率、激发渠道活力、加大拓店力度以及提升市场占有率。

朗姿股份：1.根据朗姿股份 2021 年 8 月 31 日晚发布的公告，2021 年 8 月 30 日，朗姿

股份收到申炳云先生向公司出具的《关于减持朗姿股份股票的告知函》，申炳云先生于 2021
年 8 月 23 日通过二级市场集中竞价交易减 持公司股份 87.3 万股，占公司股份比例
0.20%；于 2021 年 8 月 30 日通过大宗 交易向公司实际控制人之一致行动人烜鼎六号和烜
鼎七号共计转让 469.60 万 股，占公司股份比例 1.06%。

红旗连锁：成都红旗连锁股份于 2021 年 9 月 1 日召开第四届董事会第二十二次会议，审

议通过了《关于转让成都欣隆佰易通商贸有限 公司股权的议案》，同意公司与冯昊天签署《成
都欣隆佰易通商贸有限公司股权 转让协议书》,公司将持有的成都欣隆佰易通商贸有限公司
（以下简称“欣隆佰 易通”）51%股权作价人民币 90 万元，转让给冯昊天，股权转让完成
后，公司将 不再持有欣隆佰易通股权。

王府井：王府井(600859.SH)公告，公司于 2021 年 9 月 2 日收到中国证券监督管理委员会核发

的《关于核准王府井集团股份有限公司发行股份吸收合并北京首商集团股份有限公司并募集
配套资金的批复》。公告显示，中国证监会核准公司发行 2.01 亿股股份吸收合并北京首商集
团股份有限公司。核准公司发行股份募集配套资金不超过 40 亿元。该批复自下发之日起 12
个月内有效。

爱婴室：根据 9 月 2 日晚间公告，公司 2021 年度预计为全资子公司上海力涌商贸有限公司、

浙江爱婴室物流有限公司提供总额最高不超过人民币 150,000 万元的担保。有效期自公司
2020 年度股东大会审议通过之日起至 2021 年 度股东大会召开之日止。

周大生：9 月 3 日晚，周大生公布关于回购公司股份的进展公告：截至 2021 年 8 月 31 日，

公司通过回购专用证券账户，以集中竞价方式累计回购了 2,602,705 股，占公司截至当前总股
本的 0.24%，最高成交价 19.04 元/股，最低成交价 17.67 元/股，支付的总金额为 48,228,619.44
元（不含交易费用）。

华联综超：根据 9 月 3 日晚间公告：华联综超将再次延期回复上海证交所对公司重组预案信
息披露问询函。

*ST 大集：9 月 3 日晚，*ST 大集发布关于风险警示期间风险提示的公告：1.供销大集集团股

份有限公司（以下简称“供销大集”或“公司”）被海南省高级人民法院（以下简称“法院”）
裁定受理重整，公司将存在因重整失败而被宣告破产的风险。如果公司被宣告破产，公司将
被实施破产清算，公司股票将面临被终止上市的风险。2.如果公司实施重整并执行完毕，将
解决上市公司治理专项自查报告发现公司存在的相关问题，将有利于推动公司回归健康、可
持续发展轨道，但公司后续经营和财务指标等如果不符合《深圳证券交易所股票上市规则》
（以下简称“《上市规则》”）等相关监管法规要求，公司股票仍存在被实施退市风险警示、

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其他风险警示或终止上市的风险。

周大生：9 月 3 日晚，周大生公布关于回购公司股份的进展公告：截至 2021 年 8 月 31 日，

公司通过回购专用证券账户，以集中竞价方式累计回购了 2,602,705 股，占公司截至当前总股
本的 0.24%，最高成交价 19.04 元/股，最低成交价 17.67 元/股，支付的总金额为 48,228,619.44
元（不含交易费用）。

6. 公司新闻
深赛格：公司及下属控股子公司拟使用不超过人民币 20 亿元自有资金进行投资理财，使用
期限自公司 2020 年度股东大会审议通过之日起至 2021 年度股东大会召开之日止。

南宁百货：公司于 4 月 26 日发布第一季度经营数据公告。

远大控股:关于收购辽宁微科生物工程股份有限公司 100%股权的公告。

通程控股：公司于 4 月 27 日发布 2020 年度报告。

怡亚通：公司为控股子公司江西美鑫商贸有限公司提供担保。

拉芳家化: 公司委托金融机构使用闲臵募集资金投资理财产品，不超过人民币 32000 万元。

跨境通：公司董事张波先生因工作原因申请辞去公司董事、审计委员会委员职务，张波先生
辞职后将不在公司担任任何职务，辞职报告自提交董事会之日（即 2021 年 4 月 28 日）
起生效。

新华锦：公司拟利用闲臵自有资金进行委托理财，投资额度不超过 1.5 亿元。

海印股份: 公司于 4 月 28 日公布 2020 年度报告和 2021 一季度报告。

南京新百：公司于 4 月 29 日发布第一季度报告正文。

远大控股：公司及控股子公司对外担保总额超过公司最近一期经审计净资产 100%；对资产
负债率超过 70%的单位担保金额超过公司最近一期经审计净资产 50%。

潮宏基: 公司第五届董事会第十七次会议审议通过了《关于公司及子公司开展黄金存货套期
保值业务的议案》，该业务授权在董事会决策权限范围内。

跨境通：公司于 4 月 30 日发布第一季度报告正文。

*ST 中商：公司及控股子公司对外担保总额超过公司最近一期经审计净资产 100%；对资产

负债率超过 70%的单位担保金额超过公司最近一期经审计净资产 50%。

东百集团: 公司发布关于 2021 年度第一期超短期融资券发行结果公告。

7. 上周市场回顾
本周（2021.08.30-2021.09.03），商贸零售板块（申万）上涨 2.99%，在申万 28 个行业中
位列 9 位，上证综指上涨 1.69%。分子行业来看，专业连锁、超市、珠宝首饰、多业态零售、

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百货涨跌幅分别为+3.20%、-2.08%、+1.30%、+1.06%、+7.58%。深赛格（+23.01%）、王
府井（+21.49%）、汇嘉时代(+20.63%)，涨幅居前；跌幅前三名分别为：南极电商（-12.39%）、
时代万恒（-10.44%）、江苏国泰(-9.68%)。

图 9：本周商贸零售岗位（申万）上涨 0.91%，位列第 8 位

周涨跌幅（%）
6.00
4.00
2.00
0.00
(2.00)
(4.00)
(6.00)
医 休 电 有 纺 化 采 交 轻 房 食 电 银
农 商 建 传 综 非 家 机 建 汽 公 钢 通 计 国
药 闲 气 色 织 工 掘 通 工 地 品 子 行
林 业 筑 媒 合 银 用 械 筑 车 用 铁 信 算 防
生 服 设 金 服 申 申 运 制 产 饮 申 申
牧 贸 材 申 申 金 电 设 装 申 事 申 申 机 军
(
(

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物 务 备 属 装 万 万 输 造 渔
申 料 万 万 易 料 万 万 融 器 备 饰 万 业 万 万 申 工

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申 申 申 申 申 申 申 申 万 申 申 申 申 申 申 申 申 万 申
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资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 10：各零售版块上周表现 图 11：零售板块历史市盈率
超市(申万) 百货(申万)
周涨跌幅（%）
多业态零售(申万) 专业连锁(申万)
珠宝首饰(申万) 商业贸易(申万)
4.00
120
2.00 100
0.00 80
多业态零 百货(申万) 专业连锁 珠宝首饰 超市(申万) 60
(2.00)
售(申万) (申万) (申万)
40
(4.00)
20
2012-03-…
2012-07-…
2012-11-…
2013-04-…
2013-08-…
2013-11-…
2014-03-…
2014-07-…
2014-11-…
2015-03-…
2015-07-…
2015-11-…
2016-03-…
2016-07-…
2016-11-…
2017-03-…
2017-07-…
2017-11-…
2018-03-…
2018-07-…
2018-11-…
2019-03-…
2019-07-…
2019-11-…
2020-03-…
(6.00) 0

(8.00)

资料来源：Choice，安信证券研究中心 资料来源：Choice，安信证券研究中心

表 7：上周零售板块个股涨幅前五名
周涨跌幅
证券代码 证券简称 周收盘价（元） 周最低价（元） 周最高价（元） 周换手率（%） 周成交量（百万股） 周成交金额（亿元）
(%)
000058.SZ 深赛格 23.01 6.79 5.48 6.79 17.97 96.72 5.96
600859.SH 王府井 21.49 33.30 27.60 33.39 18.77 145.74 44.41
603101.SH 汇嘉时代 20.63 6.14 5.05 6.24 6.82 32.07 1.86
600821.SH 津劝业 17.12 6.09 5.20 6.40 16.30 157.42 9.23
600723.SH 首商股份 15.44 9.42 8.14 9.47 7.97 52.46 4.64
资料来源：Choice，安信证券研究中心

表 8：上周零售板块个股跌幅前五名
证券代码 证券简称 周涨跌幅(%) 周收盘价（元） 周最低价（元） 周最高价（元） 周换手率（%） 周成交量（百万股） 周成交金额（亿元）
002127.SZ 南极电商 12.39 7.92 7.70 8.38 16.59 325.11 26.03
600241.SH 时代万恒 10.44 7.12 7.09 8.35 10.15 29.87 2.31
002091.SZ 江苏国泰 9.68 12.78 12.48 14.91 16.56 250.61 34.82
600729.SH 重庆百货 8.93 24.57 24.03 26.67 4.49 18.26 4.54
300413.SZ 芒果超媒 6.69 44.60 42.71 47.49 13.20 122.91 55.23

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资料来源：Choice，安信证券研究中心

表 9：重点关注个股
周涨跌幅
证券代码 证券简称 股价（元） 2017EPS（元/股） 2018EPS（元/股） 2019EPS（元/股） 2017PE 2018PE 2019PE PS
(%)
601933.SH 永辉超市 3.99 1.53 0.15 0.16 0.19 26.60 24.94 21.00 0.42
603708.SH 家家悦 15.00 1.83 0.92 0.75 0.70 16.30 20.00 21.43 0.56
002697.SZ 红旗连锁 4.74 1.72 0.24 0.38 0.37 19.75 12.47 12.81 0.71
002024.SZ 苏宁易购 5.40 1.89 1.44 1.07 -0.46 3.75 5.05 -11.74 0.22
002127.SZ 南极电商 7.92 -12.39 0.36 0.49 0.49 22.00 16.16 16.16 4.62
002419.SZ 天虹股份 5.95 4.20 0.75 0.72 0.21 7.90 8.31 28.19 0.59
002867.SZ 周大生 19.15 2.02 1.68 1.37 1.40 11.40 13.98 13.68 3.39
600612.SH 老凤祥 47.44 1.37 2.30 2.69 3.03 20.60 17.63 15.65 0.44
603605.SH 珀莱雅 157.78 2.67 1.44 1.96 2.37 109.57 80.50 66.57 7.40
603630.SH 拉芳家化 18.45 0.44 0.56 0.22 0.52 32.95 83.86 35.48 3.85
688363.SH 华熙生物 173.49 -8.32 0.00 1.34 1.35 #DIV/0! 129.47 128.51 22.99
600315.SH 上海家化 45.02 -6.60 0.81 0.83 0.64 55.58 54.24 70.34 4.05
300740.SZ 御家汇 17.61 4.20 0.50 0.07 0.37 35.22 251.57 47.59 1.64
603983.SH 丸美股份 33.09 -2.88 1.15 1.37 1.16 28.77 24.15 28.53 7.29
603214.SH 爱婴室 23.50 -2.93 1.28 1.10 0.83 18.36 21.36 28.31 1.44
资料来源：Choice，安信证券研究中心

8. 风险提示
消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明
显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。

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附录：零售板块近期解禁
表 10：零售行业限售股解禁情况汇总（单位：万股）
解禁前 解禁后
解禁
解禁数量(万 占比
代码 名称 解禁日期 总股本 流通 A 股 流通 A 股 占比（%） 股份
股) （%）
类型
300740.SZ 水羊 2021-05-13 24.15 41,106.05 37,724.05 91.77 37,748.20 91.83 股权激励限售
股份 股份
300622.SZ 博士 2021-05-31 68.73 17,093.16 10,427.50 61.00 10,496.24 61.41 股权激励限售
眼镜 股份
000785.SZ 居然 2021-06-02 50,920.68 652,903.69 25,109.32 3.85 76,030.00 11.64 定向增发机构
之家 配售股份
600278.SH 东方 2021-06-15 15,667.25 86,845.94 52,224.17 60.13 67,891.43 78.17 定向增发机构
创业 配售股份
300413.SZ 芒果 2021-07-12 84,901.97 178,037.75 93,135.67 52.31 178,037.64 100.00 定向增发机构
超媒 配售股份
300740.SZ 水羊 2021-07-19 69.64 41,106.05 37,748.20 91.83 37,817.84 92.00 股权激励限售
股份 股份
603123.SH 翠微 2021-07-21 5,099.40 79,873.67 52,414.42 65.62 57,513.82 72.01 定向增发机构
股份 配售股份
600682.SH 南京 2021-08-16 18,073.89 134,613.22 116,503.03 86.55 134,576.92 99.97 定向增发机构
新百 配售股份
300866.SZ 安克 2021-08-24 12,578.89 40,642.72 3,793.73 9.33 16,372.62 40.28 首发原股东限
创新 售股份,首发战
略配售股份
600821.SH *ST 2021-08-27 42,456.85 122,149.80 54,114.87 44.30 96,571.72 79.06 定向增发机构
劝业 配售股份
601116.SH 三江 2021-08-30 13,691.96 54,767.84 0.00 0.00 13,691.96 25.00 定向增发机构
购物 配售股份
603214.SH 爱婴 2021-09-03 14.00 14,263.82 14,143.60 99.16 14,157.60 99.26 股权激励限售
室 股份
603630.SH 拉芳 2021-09-06 111.70 22,669.30 22,444.70 99.01 22,556.40 99.50 股权激励限售
家化 股份
603605.SH 珀莱 2021-09-10 31.88 20,111.69 20,066.28 99.77 20,098.16 99.93 股权激励限售
雅 股份
601933.SH 永辉 2021-09-13 4,567.34 951,628.56 946,825.14 99.50 951,392.48 99.98 股权激励限售
超市 股份
002127.SZ 南极 2021-09-22 1,037.88 245,487.04 196,739.13 80.14 197,777.01 80.57 定向增发机构
电商 配售股份
000564.SZ *ST 2021-09-27 84,913.47 598,200.40 200,595.26 33.53 285,508.73 47.73 定向增发机构
大集 配售股份
600655.SH 豫园 2021-12-06 96.66 388,349.85 160,529.79 41.34 160,626.45 41.36 股权激励限售
股份 股份
603123.SH 翠微 2021-12-08 14,397.46 79,873.67 57,513.82 72.01 71,911.28 90.03 定向增发机构
股份 配售股份
601933.SH 永辉 2021-12-10 229.53 951,628.56 951,392.48 99.98 951,622.00 100.00 股权激励限售
超市 股份
600655.SH 豫园 2021-12-13 135.32 388,349.85 160,626.45 41.36 160,761.77 41.40 股权激励限售
股份 股份
000785.SZ 居然 2021-12-20 202,433.16 652,903.69 76,030.00 11.64 278,463.16 42.65 定向增发机构
之家 配售股份
600250.SH 南纺 2021-12-27 1,134.51 31,059.39 27,003.75 86.94 28,138.26 90.60 定向增发机构
股份 配售股份
数据来源：Wind，安信证券研究中心

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 行业评级体系
收益评级：
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；
落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A—正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B—较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；


Table_Aut hor Statement
分析师声明
刘文正声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、
诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审
慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投
资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相
关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向本公司的客户发布。
 免责声明
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为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
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性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本
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司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告
所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但
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在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本
报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出
的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限
性，请谨慎使用。

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销售联系人
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上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn
侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn
朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn
李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn
刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn
钟玲 上海区域销售副总监 15900782242 zhongling@essence.com.cn
苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn
秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn
陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn
徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 xuyc@essence.com.cn
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北京联系人 张莹 北京区域社保保险销售负责13901255777 zhangying1@essence.com.cn
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张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn
温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn
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王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn
侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 houyt1@essence.com.cn
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范洪群 深圳区域销售副总监 18926033448 fanhq@essence.com.cn
马田田 深圳区域销售经理 18318054097 matt@essence.com.cn
聂欣 深圳区域销售经理 13540211209 niexin1@essence.com.cn
杨萍 深圳区域销售经理 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn
黄秋琪 深圳区域销售经理 13699750501 huangqq@essence.com.cn
喻聪 深圳区域销售经理 0755-88914832 yucong@essence.com.cn
广州联系人 毛云开 广州区域销售负责人 13560176423 maoyk@essence.com.cn
赵晓燕 广州区域销售经理 15521251382 zhaoxy@essence.com.cn

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