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發 行 人 李明輝
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投 資 週 刊 1659 2023/4/3~
2023/4/7

美股盤堅架構，台股月線連三紅

研究室

目前通膨隱憂持續，國際股市震盪，NASDAQ 和費城半導體指數突破短天期均線，成最
重要多空關鍵，目前多方表態。最近 FED 的發言，推估貨幣政策雖忽鷹忽鴿，但長線利率趨
勢向下，有利資金動能。台股 15660 20 日線和季線，成多空重要關卡，目前站上中，原則
上輪動操作，留意強勢股拉回買點。現階段選股，優先選擇下半年展望佳電子股或題材股，
操作觀念『留意強股拉回買點；或盤堅轉強多頭排列股』可酌量操作，包括華孚、欣興、南
電、華邦電和晶豪科最具指標。另外網通和 DRAM 股部分，包括昇達科、威剛、南亞科、點
序等，盤中波動大，適合價差應對。盤面上還有零星點火股，包括愛普、徳微、M31、安勤、
飛宏等，線型上均屬多方排列，可留意來回操作點位。近期全球股市隨美股起舞，國際股市
紛紛出現盤堅姿態，未來台股箱型突破機會大。台股最重要的護國神山，台積電近期持續反
彈，也讓指數再走高，未來量能變化，將是本波觀察重點。清明連假結束後，台股有機會向
上突破，成交量 2500-3000 億元佳。

本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時效性，審慎考
量投資風險，並就投資結果自行負責。報告著作權屬元富投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
 產經動態
1. 中電熊貓傳退出市場，維持友達(2409)、群創(3481)買進建議。中國傳出，面板廠中電
熊貓位於南京的6代線已經停產接近3個月時間，並有員工陸續離職，目前正與龍騰光電洽談
工廠出售事宜，但後續不一定會人出面接手，不排除中電熊貓6代線可能會面臨關閉、退出
市場的命運。中電熊貓僅有一條6代線，月產能為9萬片玻璃基板，主要生產18.5吋、21.5吋
液晶監視器面板以及38.5吋、65吋電視面板，相對於全球面板產能占比基本上在2%內，對
實際供給影響有限，但此事件將對面板供需雙方產能議價權力的變化，有利於面板廠持續朝
損平或合理利潤去進行價格爭取。根據Omdia最新的資訊顯示，4月份的TV面板漲幅將較3
月進一步提升，除了品牌備貨需求外，也傳出中國各大面板廠商背後投資者(政府)要求2Q前
達成轉盈的目標設定，因此，對於報價的拉升比稼動率的提升更為積極，預計漲勢有望維持
至6月。元富認為三大因素有望推升面板股價持續走揚，1)中電熊貓停產議題、2)面板報價
持續走揚且4月漲幅進一步擴大、3)面板龍頭京東方(BOE)股價創近期新高，故維持面板雙虎
友達(2409)、群創(3481)買進投資建議，估計友達2023年EPS-2.10元，估計群創2023年
EPS-2.12元。
2. Tesla擬轉舵全球急綁工車規IGBT台首批IGBT供應商下半年入列。純電動車（BEV）
龍頭Tesla欲大砍碳化矽（SiC）用量75%，替代方案之一的SiC＋絕緣柵雙極電晶體（IGBT），
卻讓全球工、車規IGBT緊缺問題加劇，急綁2024年IGBT用量。而台灣首批工、車規IGBT
晶片暨元件供應商朋程、強茂將在下半年陸續加入供應行列。因成本考量Tesla欲大砍SiC用
量，最具成本效益解方之一即SiC與IGBT混搭。此訊息我們的看法除了朋程及強茂受惠之
外，健策亦為該趨勢受惠者。健策主要合作業者為Infineon、Continental 、華為等電動車IGBT
散熱模組供應商。IGBT 散熱終於2022年開始進入量產，1Q22 單季營收貢獻約5000萬至
4Q22 貢獻已提升至2億元。這次在Tesla 大轉彎改由SIC+IGBT混搭的設計，預期其他車廠
亦有可能會採用， IGBT 散熱能供應廠商台灣包括艾姆勒及健策，我們持續推薦健策除了
IGBT之外，今年還有intel Eagle Stream放量、nvidia 均熱片唯一供應商，題材多，預估2023
年EPS 23.54元，維持買進評等。
3. 國際原料價格續跌 豐興廢鋼、鋼筋盤價再降，短期報價漲多整理，維持豐興(2015)買進
建議。鋼筋大廠豐興(2015)開出本週盤價，反映國際廢鋼走勢及國內需求市況，廢鋼收購價
每公噸調降300元(3月23日已先調降200元)，鋼筋每公噸下調300元，型鋼則維持平盤。 反
映國際原物料價格變化，及下游客戶拉貨需求市況，豐興連續兩週調降鋼筋、廢鋼收購價格。
上週國際廢鋼報價下跌，日本2H 廢鋼報價維持435美元/噸，美國貨櫃廢鋼調降15美元/噸，
報價從430美元/噸調降至415美元/噸。在國際廢鋼報價跌價下，豐興上周間已先調降廢鋼200
元/噸，本週廢鋼盤價再調降300元/噸，筋盤價也順勢跌價300元/噸，近兩周廢鋼累積跌價800
元/噸，跌幅6.3%，鋼筋調降500元/噸，跌幅2.3%。調整後廢鋼盤價11,900元/噸，鋼筋21,000
元/噸，型鋼維持27,600元/噸，鋼筋與廢鋼價差9100元/噸。豐興年後國內工程鋼筋需求回穩，
近期原物料跌價，下游預期跌價補庫存趨緩，短期報價漲多調整。預期豐興2023年EPS 5.61
元。維持買進建議。
4. 中裕(4147)次世代產品線開始受市場關注，維持買進評等。中裕在上周股價表現亮眼，
主要在於市場開始關注其次世代長效藥物TMB-365與TMB-380聯用，並且提及有望於2024
年底取得授權。 中裕HIV藥物TMB-355(Trogarzo)主攻HIV後線市場多重抗藥性患者，然上
市多年，銷售量並未達成當初預期，中裕2022年營收5.66億元，2023年截至2月營收4,910
萬元，呈現平穩，今年在預期Trogarzo IV PUSH劑型上市下，將有望帶動營生成長。然展
望後市，市場焦點仍在於次世代藥物開發以及授權進度，目前TMB-365以及TMB-380聯用臨
床試驗處於phase 1/2，預計在年中將有初步數據，然若需切入一線HIV市場，未來尚需較大
規模的臨床驗證，距離授權亦仍有一段時程。在評價上，考量2023年Trogarzo銷量有望受到
IV PUSH上市帶動，市場焦點目前逐步轉向次世代聯用藥物，故維持買進評等。

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 本週精選潛力股
112.3.31 收盤價

英 業 達 2356 收盤價：31.95 元

1. AI 應用加速，英業達布局 AI 伺服器領域，目前多數採用是雲端客戶，佔營收比重約 1 成多，看好後續成長

動能，由於 AI 伺服器單價較高，有助於推升英業達營收表現。英業達今年釋出 PC 出貨有望優於去年，因為在
電競機種取得更多訂單，今年 NB 出貨估優於去年。伺服器方面，目前能見度達約 6 個月，預期 1Q23 出貨較
淡，為今年低點，2Q23、3Q23 有望回升，全年出貨估個位數成長。
2. 預估 2023 年 EPS 1.84 元。

聯 發 科 2454 收盤價：787 元

1. 供應鏈自從 1Q23 開始，聯發科開始向台積電、聯電以及力積電等晶圓代工大廠，加大電視晶片投片量，

且相關封測廠也獲得聯發科通知將加大封測量能，且預期這波訂單動能將有機會逐季成長，成為聯發科唯一預
期全年都可望向上成長的產品線。1Q23 需求已見回溫。長期仍可期待 Wi-Fi 7、10GPON、XR、IoT、車用等
規格提升與應用領域擴張。5G 除了手機應用之外，還有 NB、CPE 市場可以經營，合計 5G 晶片市場規模預估
2023 年為 300 億美元。聯發科之 5G modem 於美國 CPE 市場市佔率持續提升。。
2. 預估 2023 年 EPS 60.84 元。

漢 翔 2634 收盤價：41.65 元

1. 軍機業務方面：至 2023 年為 145 架次 F-16 A/B 性能提升鳳展專案結束，接著為 2020 年簽的 F16 維修中
心五年 23 億合約。高教機訂單進度方面，自製率達 55%，單價金額約 6 億元，2022 年交機 8 架 2023 年約 17
架，採完工比例法認列，故 2023 年營收貢獻持續成長，預期認列高峰將落於 2023-2024 年，進度照原計畫進
行，預估 2023 年軍用營收成長 25%以上。除了高教機外，初教機預期為銜接高教機結束後的訂單，由於複雜
度低於高教機，預期標案金額也將低於高教機規模。民用訂單方面，民用航空需求逐步回升，預期 2023 年可望
回到 2019 年客運量水準。波音交機逐步恢復，波音預計 2023 年底 737-MAX 單月生產 37 架，2025 年交貨回
到疫情前水準，單月生產 50 架。空巴 2023 年單月生產 65 架，2022 年商用飛機交機目標 660 架，預計 2023
年交機成長 10%。預期 2023 年民用業務成長 21%。
2. 預估 2023 年 EPS 2.72 元。

緯 創 3231 收盤價：41.85 元

1. 緯創受惠於 AI 伺服器需求好，2017 年就開始投入 AI 伺服器研發，2022 年 AI 伺服器營收約 150 億元，看

好未來成長性。緯創 2022 年營收衝 9,844 億元歷史新高，獲利也交出 11 年新高，稅後 EPS 3.85 元。PC 產業
在疫情紅利消退後，經過數季整理及消化庫存，緯創今年營運逐季向上，加上「新南向政策推動計畫」強化對
東協、南亞以及澳紐投資，印度將逐漸取代中國大陸生產基地角色，提前在當地布局的緯創受惠程度高。。
2. 預估 2023 年 EPS 3.95 元。

雙 鴻 3324 收盤價：220.5 元

1. 雙鴻今年營運成長主軸 VGA 及伺服器。VGA 方面，隨著 nvidia 推出新產品，1H23 持續為顯卡的鋪貨潮。

伺服器方面，2022 年營收占比 29%，展望 2023 年，Intel Eagle Stream 及 AMD Genoa 產品單價隨著散熱
面積變大，價格同步增約 2-3 成，預期下半年進入量產。今年新增新加坡 Switch Server 客戶訂單及 Nvidia
A100/H100 需求量增加，預期 2023 年伺服器營收 YOY 成長 5 成。Nvidia A100 晶片功耗約 400 瓦，H100 晶
片功耗 700-800 瓦，散熱結構 A100 以氣冷熱導管為主，H100 為 3DVC，散熱模組隨著設計更新單價增約 1

本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時效性，審慎考
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 倍。此波搭上 ChatGPT 潮流。
2. 預估 2023 年 EPS 15.71 元。

創 意 3443 收盤價：1085 元

1. 展望 2023 年，NRE 與量產接維持雙位數成長表現，量產成長性優於 NRE。量產成長來自 N7，應用領域來

自企業級 SSD 及網通 Switch 等。NRE 成長來自 N5/N7，主要應用領域來自 AI 與 HPC。。
2. 預估 2023 年 EPS 30.03 元。

安 勤 3479 收盤價：95.3 元

1. 安勤上半年單季業績約 20 億元水準，訂單能見度佳，今年營運成長動能期待投票機、驗票機、歐洲心導管
高階電腦設備訂單，除此之外，隨著疫情之後人工成本上升，自助服務 AI 趨勢成形，日本許多壽司店、麵包店
等均有意採用 AI 辦識方式結帳，預期 2023 年會確認訂單。
2. 預估 2023 年 EPS 11.09 元。

宜 鼎 5289 收盤價：314 元

1. 記憶體產業由於三大應用需求不振，合約價自 2H22 開始大幅下滑，三大供應商中美光和 Hynix 已經啟動

減產並大幅縮減 2023 年資本支出，目前疲弱市況推估龍頭廠三星記憶體業務亦恐將虧損。在供給增幅受到控制
下，推估 2Q23 記憶體報價跌幅將收斂至個位數，2H23 記憶體需求和報價皆可迎來好轉。由於宜鼎深耕 AI/AIOT
落地應用，2022 年營收占比近 20%，長期營收占比目標為 30-35%，為公司在記憶體市況不佳下，營收獲利衝
擊較低主因，未來公司 AI/AIOT 目標客戶包含 IPC 智能化、軟體以及終端大型品牌三大類型公司，長期朝 AI
解決方案領導廠商邁進。
2. 預估 2023 年 EPS 18.02 元。

華 孚 6235 收盤價：77.3 元

1. 華孚為金屬機構件廠商，目前車用機構件營收占比已達 80%，其中新能源車占比接近 50%，因客戶求旺盛，

馬鞍山一廠 2 期產能目前已達滿載，月營收將大致維持於 4-4.5 億元，3Q23 過後馬鞍山三廠(含山廠)產能陸續
開出後，營運將有機會再往上一個台階，另近期公告取得馬鞍山園區土地，將於 2024 年持續擴充產能。。
2. 預估 2023 年 EPS 3.43 元。

群 聯 8299 收盤價：392 元

1. 受惠於 Micron、Hynix 和 Kioxia 等大廠減產並下修資本支出，將有助於 NAND FLASH 供需早日回到平衡，

預估 NAND FLASH 報價即將觸底，且群聯將有機會進貨更低價庫存，1Q23 需提列的庫存跌價損失與宏芯宇虧
損將縮小，隨後可期待報價反轉後所帶來之低價庫存回沖利益。此外，Embedded ODM(含企業級 SSD)與車用
將提供群聯長期成長動能。
2. 預估 2023 年 EPS 29.22 元。

本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時效性，審慎考
量投資風險，並就投資結果自行負責。報告著作權屬元富投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
 全球債市投資策略
全球債市資產配置：美債—28%；德債—22%；日債—24%；新興市場債—26%
<結論>預估 2023 年第二季初全球景氣動能趨緩，銀行危機、企業庫存仍在去化，股市配置比重為 40%，
債券部位 30%，現金部位則為 30%。地區別配置方面: Fed 升息幅度縮減且接近尾聲，配置比重提高至
28%；歐洲央行維持較大幅度升息且於 6 月可能擴大 QT，配置比重最低 22%；BOJ 可能再擴大 10 年債
利率波動區間，配置比重降至 24%；台灣央行結束升息循環，台債殖利率配置比重 26%。
一、美債投資策略：
6 美國2年殖利率 美國10年殖利率 一週回顧：Fed 官員談話仍表示將持續升息，且銀行風
5 險略微降低，市場預計 5 月升息 1 碼的機率在五成左
4 右，但對年底降息預期仍十分濃厚，殖利率向上動能不
3 足。週四 2 年債殖利率回升 17.9bp 收在 4.12%，較 3/9
2 高點低 1 個百分點，10 年債殖利率收在 3.55%，週升
1 28.6bp。
0
12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01
趨勢分析：美國就業市場強勁，通膨黏性較高，然銀行
風險升溫，Fed 今年降息預期提高，10 年債殖利率高點
已過，未來 4%機會縮小。

二、歐債投資策略：
台債 美債 日債 德債 一週回顧：週初市場擔憂德意志銀行是下個步入危機的
銀行，德銀 CDS 大幅提高，然在美國 SVB 確立買家且
5

4
各官員發表談話後，銀行 CDS 向下回落，市場預計 ECB
3
今年仍有 2-3 碼升息空間，帶動德債殖利率回升。本週
2 10 年德債殖利率回升 17.9bp 收在 2.37%，2 年德債殖
1 利率收在 2.75%，較上週升 22.3bp；二線國家公債殖利
0
率回升 15bp 左右，今年以來均降 30bp 左右高於德債
-1
20bp。
趨勢分析：ECB 仍有 50~75bp 左右升息空間，相對大
18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01

於其他市場，歐債殖利率大幅走低後仍有回升壓力。
三、日債投資策略：
2.5 日債殖利率 5年 2年 一週回顧：美債收益率走低至 4%下方且市場對未來降
2
10年 30年 息預期仍高，日本 10 年債殖利率連三週處在 BOJ 目標
1.5 0.5%下方，週四 10 年債收在 0.33%；此外，市場認為
1 負利率政策不易改變，2 年債殖利率維持在負利率水
0.5 準，週四收在-0.07%。
0 趨勢分析：日本經濟緩步復甦，日本央行寬鬆政策力度
-0.5 亦有縮減，然短期 QQE 政策不變，殖利率將受壓抑在
-1 0.5%左右，需留意 YCC 政策在下半年可能改變，帶動
日債殖利率再向上一階。
13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01

四、新興市場-台債投資策略：
10yr 5yr
一週回顧：台灣央行 3 月升息一碼後市場對於 6 月是否
升息仍有不確定性，但美債殖利率向下走低脫離高位，
2.4

2.2

1.8
台債殖利率逢高有買盤承接。週四 10 年台債殖利率收
1.6

1.4
在 1.231%，5 年成交區間則在 1.145%。
1.2
趨勢分析：台灣央行升息半碼後存款利率升至 1.58%，
預計 RP 利率將提高至 0.92%~1.15%，約將調整 7bp，
1

0.8

殖利率底部墊高，然央行後續停止升息機率大，台債殖
0.6

0.4

利率下檔支撐在 1.18%，波動區間將在 1.15%~1.3%。

0.2

0
16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01

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 全球股市投資策略
全球股市資產配置：美股—26%；歐股—24%；日股—24%；新興市場—26%

<結論>預估 2023 年第二季初全球景氣動能趨緩，銀行危機、企業庫存仍在去化，股市配置比重為 40%，

債券部位 30%，現金部位則為 30%。美國通膨降溫，然美國企業獲利持續下修，美股配置比重為 26%。
歐元區通膨觸頂，然銀行危機、歐洲金融股比重高，建議配置比重為 24%。日本央行長期調整殖利率曲
線機率高，故日本配置比重為 24%。另外，中國政策刺激、經濟回溫，新興市場配置比重為 26%。
一、美股投資策略：
一週回顧：銀行問題，美國政府快速救市，近期
市場擔憂之信用風險問題尚屬可控，科技股領
軍，引發 s&p500 指數上漲至 4027。
趨勢分析：美國就業穩健，軟著陸氛圍下，提供
美股下檔 4 年均線支撐；然考量企業獲利不確定、
庫存調整，美股維持年線附近震盪。
風險分析：短期失衡風險與中期價格風險適中。
操作策略：景氣處於成長趨緩，區間部位採取低
買高賣。
二、歐股投資策略：
一週回顧 : 歐洲 pmi 製造業指數回跌，銀行問題
引發信貸緊縮擔憂，所幸歐洲服務業仍穩健，道
寬鬆
銀行對企業放款標準調查-next 3 months(L) PMI
-40 70

-20 60
瓊歐洲 600 指數上漲至 450。
趨勢分析: 短期金融問題仍會困擾歐股，尤其歐洲
金融股權重最高，影響相對較大；加以 ECB 持續
0 50

升息壓抑經濟，留意信貸持續緊縮風險，歐股漲
20 40

勢趨於溫吞。
40 30

緊縮
60 20
風險分析：短期失衡風險與中期價格風險適中。
操作策略：景氣處於成長趨緩，區間部位低買高
賣。
三、日股投資策略：
核心CPI年增率(%, R) CPI年增率(%,L) 一週回顧 : 日本核心 cpi 年增率從高峰回降至
4 6
3
3.1%，日銀短期可望維持寬鬆下，終場日經指數
4
2 上漲至 27800。
1 2

0 0
趨勢分析 :美債殖利率峰頂已過，日圓走升趨勢未
-1
-2
變，恐影響日股漲勢。加以近期日本經濟不如預
期，評估日股漲勢仍受阻
-2
-3 -4
風險分析：失衡風險與中期價格風險適中。
96/04
97/11
99/06
01/01
02/08
04/03
05/10
07/05
08/12
10/07
12/02
13/09
15/04
16/11
18/06
20/01
21/08

操作策略：景氣處於趨緩，區間部位低買高賣。
四、新興市場-台股投資策略：
台股與領先指標 一週回顧 :台股長假效應，內資趨於觀望下，投資
人居高思危，萬六關卡近關情怯，指數維持在
21000 110

19000 108

15800 點附近高檔震盪。
10/01 10/12
106
17000 14/04, 104.44

趨勢分析：國際情勢不確定高，台股維持震盪；
104
15000 17/12
102

然台股殖利率維持高檔，且台灣領先指標連續 4
13000
100
11000

個月回溫、半導體前景佳，台股相對國際股市強
11/02, 9220 14/07, 9594 15/04, 10014 98

9000 10/01, 8395

12/03, 8171 13/05, 8439
14/10, 8501 96

勢，近期指數維持 15500~16000。
13/06, 7663
7000
10/05, 7032 12/06, 6857 94
11/12, 6609

風險分析：失衡風險與中期價格風險短期偏高。
5000 92

3000 90

操作策略：景氣處於趨緩，區間部位低買高賣。
09/01

10/01

11/01

12/01

13/01

14/01

15/01

16/01

17/01

18/01

19/01

20/01

21/01

22/01

23/01

本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時效性，審慎考
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 資產配置

一、資產配置分析

資產別 區域別

新興
(%) 23/Q1 23/Q2 美 歐 日
亞洲 拉丁 歐洲

股市 40 40 26 24 24 10 9 7

債市 30 30 28 22 24 26

現金 30 30

資產別 : 預估 2023 年第二季初全球景氣動能趨緩，考量銀行問題，信貸風險提高，股市配置比重為

40%，債券部位 30%，現金部位則為 30%。
區域別 : 歐美銀行問題牽動國際股市，評估風險性資產仍將陷入震盪；然美元弱勢下，資金流向非美
體系

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