1.

近期市場開始押注「降息」，根據 FED Watch 顯示，市場預期 FED 在 2023 年 12 月不會升息，並將於 2024

年 5 月啟動降息，2024 年底基準利率降至
4.25~4.50%區間，隱含 2024 年降息幅度高達 4 碼。相較 FED 於 2023 年 9 月會議後公佈的點陣圖，指出 2023
年 12 月仍將升息 1 碼，2024 年降息幅度約 2 碼，顯
示市場對於降息的認知與 FED 存在 3 碼的差距。
a. FED 主席 Powell 強調：「取消 2023 年 12 月最後一次升息的前提，是長天期公債殖利率維持在當前水平，
且原因不能是市場預期 FED 升息。」這段
話的意思是，如果長天期公債殖利率彈升，是因為市場預期 FED 仍將持續升息，那在市場對 FED 利率政策的預期
改變，過早開始押注「降息」時，
長天期公債殖利率也會快速滑落，2023 年 12 月再度升息 1 碼的機率就會提高，並且也會導致 FED 維持高利率更
長一段時間，這也是我們在過去一週
內看到的情況。(站長 OS：坊間 KOL 對於 FED 利率政策的預測，一律可以忽視，這些人都沒有投票權，猜對了贏
的是他的名聲，猜錯了輸的是你的
帳戶。)
b. 近期美國股市強勁反彈，主因長天期公債殖利率快速滑落，市場重新審視股票估值，但如果目前的股價走勢是
基於市場提前押注「降息」的心
態，屆時又發現 FED 維持高利率環境比想像中更長一段時間，有可能又會再度發生震盪。雖然總經數據不如預期，
確實有可能促使 FED 更傾向提前
降息，但如果 FED 再次錯過降息的最佳時機，後面要付出的代價也會更大。(站長 OS：如果策略是押注 FED 可以
精準掌握適當的降息時機，那風險
實在很高，歷史上 FED 很少成功做到這件事。)
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2023/11/13 凌晨 2:32 台股觀察週報 2023/11/12 | 定錨產業筆記
https://investanchors.com/user/vip_contents/16992337371117 3/14
c. 或許現階段押注「降息」為時過早，但升息循環肯定已經進入尾聲，如果 FED 成功讓經濟軟著陸，目前的循
環位階確實也有可能是初升段修正結
束，即將迎來主升段的開端。因此，保持對於經濟再次走緩的警覺，在風險承受度範圍內，適度佈局 2024 年展望
較佳的股票，並將部份資金平衡
配置在美國公債，可能是現階段較具彈性，進可攻、退可守的配置策略。
2. 台積電公告 2023 年 10 月營收 2,432 億元，MoM +34.8%、YoY +15.7%，對照前次法說會 2023Q4 財測營
收區間 6,016~6,272 億元，達成率約 40%，市場聯想
是否有機會超越財測高標，帶動 ADR 股價大漲。定錨認為，營收達成率高於預期，主因 CoWoS 產能瓶頸獲得突破，
NVIDIA H100 得以放量出貨，以及
Apple 新推出 M3 系列晶片進入備貨期，2023 年 11、12 月營收應會小幅下滑至約 2,000 億元，2023Q4 營收將
達財測區間上緣或小幅超越高標。
a. CoWoS 產能瓶頸獲得突破，意味著新設備已經陸續完成裝機並投入生產，2023Q4 設備供應商將會開始陸續認
列營收，包括弘塑、辛耘、萬潤、
均華、志聖......等，且 2024 年將迎來營收認列高峰期。儘管目前竹南廠空間已滿，且龍潭新廠建設計畫因當
地居民抗爭已宣布取消，未來將會先在
龍潭廠將既有 InFO 先進封裝設備轉作 CoWoS 封裝，並於 2024 上半年在其他縣市動土封裝新廠。
b. 近期受惠於 Intel 下一代 Desktop/NB CPU ── Lunar Lake，將委外台積電 N3B 製程代工，以及多家美
系雲端服務商下一代自研 AI ASIC 將在
2024~2025 年以台積電 N3B 製程投片，預期台積電 2024 下半年 N3 系列製程產能上修至 8~9 萬片/月，並於
2024 年底達 9~10 萬片/月。
3. 媒體報導(參考新聞)，為因應美國於 10 月中旬擴大的 AI 晶片禁令，NVIDIA 將開發出三款改良版晶
H20、L20 PCle、L2 PCle，預計 2023 年 11 月 16 日起接
受訂單，並於 2023 年 12 月開始出貨。
a. H20 採用與 H800 相同的 Hopper 架構，為規避新版禁令，單顆晶片運算效能顯著下降，約為 A100 的一半；
但 HBM 規格從 5 顆 16GB 增加為 6 顆
16GB，合計 96GB，且新版禁令不再限制 NVLink 頻寬，故 H20 的 NVLink 頻寬將從 400GB/s 升級至
900GB/s。H20 也需要 CoWoS 先進封裝，預期
NVIDIA 將會把原本分配給 H800 的 CoWoS 產能轉作 H20。
b. L20、L2 則分別是 L40/L40s、L4 的效能降規版，記憶體規格並未更動。
c. 定錨認為，儘管中國也積極自主研發 AI ASIC，例如華為昇騰 910B，號稱效能對標 A800，部份陸系雲端服
務商也嘗試採用，但該晶片出貨量仍受
中芯 N+2 製程產能瓶頸限制。此外，由於 H20 提高 NVLink 頻寬，儘管單顆晶片運算效能下降，但多顆晶片串聯
的效能有可能不減反增，故相對於陸
系自研 AI ASIC 仍具有優勢。
d. 不論未來 AI 演算法訓練是採用 NVIDIA GPU 或是自研 AI ASIC，市佔率版圖變化對台系 AI 伺服器零組件供
應鏈影響不大，關鍵還是在於 AI 市場需
求。
定錨研究範圍財測總表
1. 群聯(8299)：2023Q3 營收 123.89 億元，QoQ +23.8%、YoY -15.0%，毛利率 32.2%，EPS 4.32 元。
本季受惠於 NAND Flash 報價於 2023 年 9 月止跌反彈，認
列庫存跌價損失迴轉利益，挹注毛利率約 0.7%，但因認列員工認股權、7nm 製程光罩費用......等一次性支出，
導致毛利率、營業利益率表現不如預期；轉
投資子公司宏芯宇已轉虧為盈，不再拖累業外收益。展望 2023Q4，近期 NAND Flash 報價持續強勁反彈，
512Gb、1Tb TLC NAND Flash Wafer 報價從底部
反彈幅度已達 60~70%，256Gb TLC NAND Flash Wafer 報價反彈幅度也達 30~40%，將帶動 SSD 模組報價持
續上漲，營收、毛利率可望顯著改善。展望
2024 年，經營層表示，記憶體原廠已不堪虧損，將維持「減產保價」策略，2024 下半年將面臨供不應求，供給
缺口可能會達 10%以上；SSD Controller 持
續擴大與記憶體原廠合作，並領先競爭對手轉進 7nm 製程，在客戶庫存調整告一段落後，出貨動能可望明顯回溫。
此外，PCIe Gen 5 Retimer 已取得 Tier 1
伺服器客戶訂單，將於 2024Q2 開始出貨，儘管對公司營收貢獻度不大，但有助於提供客戶更多附加價值。此外，
近期公司與供應商簽訂保障供貨合約，
並提前支付部份貨款，避免 NAND Flash 報價上漲後被迫買進高價原物料，或是面臨缺料的情形。定錨認為，記
憶體廠商最快將在 2024 下半年才會重啟產
能，2023Q4~2024Q2 NAND Flash 報價漲勢確立，近期漲幅較大的 512Gb、1Tb TLC NAND Flash wafer
至少還有 30%以上的潛在上漲空間，漲幅較小的
128Gb、256Gb TLC NAND Flash wafer 還有接近一倍的潛在上漲空間，群聯在本季提前認列許多一次性費用，
未來 2~3 個季度財報將會更有效反映 SSD 模
組報價上漲所帶來的利益。
2. 聯詠(3034)：2023Q3 營收 289.29 億元，QoQ -4.5%、YoY +47.9%，毛利率 42.3%，EPS 10.46 元。
由於客戶於 2023Q2 為「618 電商節」提前備貨，導致
2023Q3 拉貨動能減弱，但受惠新台幣貶值、存貨跌價回升利益、晶圓代工成本下滑……等因素，毛利率優於前次
財測。展望 2023Q4，財測營收區間
261.0~271.0 億元，毛利率區間 38.5~40.5%，營業利益率區間 21.0~23.0%，因消費性電子需求回溫力道疲
弱，多數客戶僅以急、短單拉貨，毛利率則因不
再有存貨跌價損失迴轉以及匯率有利因素，將低於 2023Q3 水準。定錨認為，參考 2023 年 11 月 TV 面板報價開
始下跌，NB、Monitor 面板報價持平，面板廠
亦保守看待 2023Q4 需求，預期 DDI 庫存回補急單即將結束，2024 上半年消費性電子市場進入傳統淡季，短期較
缺乏明確動能。展望 2024 年，經營層表
示，手機 OLED DDI 滲透率將持續成長，尤其折疊手機採用的 Foldable OLED 成長動能最為強勁，並持續擴大
導入 NB、Monitor、車用面板；TV SoC 將推
出新產品並爭取到新客戶導入；LDDI 則觀察 PC/NB 市場是否會迎來換機潮。定錨預估，2023/2024 年財測 EPS
上修至 37.42/36.43 元(前次預估 35.69/NA
元)，反映 2023Q3 認列較多 NRE 收入，毛利率優於前次財測區間，2024 年僅 OLED DDI 成長動能較強勁，其餘
產品線較缺乏成長動能。
3. 中砂(1560)：2023Q3 營收 16.49 億元，QoQ +4.7%、YoY -9.1%，毛利率 32.0%，EPS 2.02 元。本季
再生晶圓業務營收大致持平，反映晶圓代工、記憶體
客戶產能利用率回升幅度不如預期，且公司為維持供貨比重提供較多價格折讓；砂輪業務營收較前一季度小幅成
長，但工具機產業需求仍疲弱；鑽石碟
業務成長動能較強勁，受惠於台積電 N3 製程產能爬坡，N3 製程營收佔比提升至 41%。展望 2023Q4，財測營收目
標 QoQ flattish，毛利率較前一季度大致
持平，各項業務短期內皆缺乏明確成長動能。展望 2024 年，晶圓代工、記憶體客戶在 2024 上半年產能利用率仍
維持低檔，營運將持續面臨壓力，2024 下
半年則受惠於台積電進一步擴充 N3 製程產能，以及記憶體客戶在轉虧為盈後將逐步恢復投片，營運可望迎來復甦。
定錨預估，2023/2024 年財測 EPS 上修
至 6.46/7.85 元(前次預估 5.69/NA 元)，反映 2023Q3 財報受惠於新台幣貶值挹注，優於原先預期，但 2024
上半年以前營運仍較缺乏成長動能，靜待 2024 下半
年晶圓代工、記憶體客戶產能利用率回升，以及台積電進一步擴充 N3 製程產能。
4. 世界先進(5347)：2023Q3 營收 105.57 億元，QoQ +7.1%、YoY -20.8%，毛利率 26.5%，EPS 0.98 元。
本季受惠於消費性電子市場庫存調整告一段落，客
戶開始以急、短單形式回補庫存，加上之前協助客戶提前備貨的產品陸續出貨，帶動矽晶圓出貨量 QoQ +5%，毛
利率則受到新廠啟用開始認列折舊費
用、夏季電價上漲、產品組合較差......等因素影響，較前一季度顯著下滑。展望 2023Q4，財測營收區間 QoQ
-7~13%，毛利率區間 22.0~24.0%，產能利用
率將從 61~63%下滑至 54~59%，平均銷售單價也將微幅下滑，反映消費性電子市場即將進入傳統淡季，以及車用、
工控產品持續面臨客戶庫存調整。展
望 2024 年，經營層表示，客戶需求將小幅回溫，但景氣能見度仍不高，仍須持續觀察總體經濟情況；根據定錨研
調，2024 年客戶投片量 YoY +4~9%，但
受到產能利用率持續低迷，以及陸系同業競爭影響，代工費仍面臨壓力。定錨預估，2023/2024 年財測 EPS 下修
至 3.78/3.28 元(前次預估 3.91/NA 元)，反映
8 吋晶圓代工市場需求疲弱，目前公司內部持續研議是否要在新加坡建置 12 吋廠，若未來確定建廠，須留意初期
產能尚未達到規模經濟效益時，恐嚴重
稀釋獲利能力，不排除盈轉虧的可能性。
5. 環球晶(6488)：2023Q3 營收 173.76 億元，QoQ -2.9%、YoY -3.8%，毛利率 36.6%，EPS 12.73 元。
本季受到邏輯晶片、記憶體客戶產能利用率下滑影
響，6 吋廠產能利用率降至 70~75%，8 吋廠降至 80~85%，12 吋磊晶矽晶圓產能維持滿載、拋光矽晶圓降至
90%，但因公司有長約保護，營收僅呈現小幅
衰退。展望 2023Q4，預期營收將持續小幅衰退，目前所有客戶皆按照合約持續交貨，沒有違約情況，但有少部份
客戶希望能重新議價。展望 2024 年，經
營層表示，12 吋矽晶圓產業面臨供過於求，但客戶需求將於 2024Q2 以後逐漸好轉，並帶動公司營運重返成長軌
道，邏輯晶片客戶復甦時間點將早於記憶
體客戶。8 吋 SiC 磊晶片將於 2023Q4 開始少量出貨，2025 年開始逐步放量，2026 年出貨佔比將首度超越 6 吋
SiC 磊晶片，短期內須留意車用市場庫存調整帶
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2023/11/13 凌晨 2:32 台股觀察週報 2023/11/12 | 定錨產業筆記
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來潛在風險，長期仍持續受惠於電動車滲透率持續攀升的趨勢。美國德州新廠適用於第一階段補助，已於 2023Q3
提交初審文件，2023Q4 將補足完整文
件，最快將於 2023 年底獲得初步結果。(備註：因環球晶持有 Siltronic 股權，將根據 Siltronic 股價逐季
認列評價利益/損失，造成損益表變動較大，2024 年
起不再提供財測，但仍會保留在追蹤清單內。)
6. 啟碁(6285)：2023Q3 營收 292.10 億元，QoQ +9.7%、YoY +22.6%，毛利率 13.5%，EPS 3.31 元。本
季營收、毛利率皆較前一季度成長，主要受惠於零組
件不再缺料，可完全滿足公司需求，以及南科 S3 新廠產能爬坡已達規模經濟效益，加上產品組合改善、新台幣匯
率貶值挹注。展望 2023Q4，財測營收目
標 QoQ flattish，近期美國電信營運商持續進行庫存調整，拉貨力道較疲弱，但電動車充電樁、Wi-Fi 7 將開
始少量出貨，可望抵銷部份影響。展望 2024
年，財測營收目標達 1,200 億元，毛利率目標較 2023 年提升，受惠於美國寬頻基礎建設法案資金陸續到位，可
望帶動美國電信營運商拉貨動能轉強，低軌
道衛星消費者終端裝置、電動車充電樁、Wi-Fi 7......等新產品也將逐步放量出貨，惟須留意美國高利率環境
導致車貸成本大增，衝擊消費者購車意願，
近期汽車產業傳出庫存調整雜音，恐影響車聯網產品出貨動能。定錨預估，2023/2024 年財測 EPS 上修至
9.71/10.59 元(前次預估 8.38/NA 元)，反映 2023Q3
毛利率優於預期，2024 年持續觀察美國寬頻基礎建設法案資金陸續到位，以及高利率環境推升車貸成本，是否會
影響客戶拉貨力道。
7. 家登(3680)：2023Q3 營收 13.37 億元，QoQ +36.7%、YoY +25.1%，毛利率 47.3%，EPS 1.92 元。本
季營收較前一季度強勁成長，受惠於 FOUP 通過台積
電先進製程認證，與美系、日系同業分食訂單，以及客戶對 EUV Pod 拉貨動能於 2023 年 9 月恢復，但毛利率並
未顯著回升，且營業費用率大幅高於預期，
主因產品組合較差，配合陸系客戶調整 FOUP 設計投入較多研發費用，以及家碩產品送至客戶端後尚未完成驗機，
依照會計準則須提列庫存減損約 7,000
萬元，2024 年正式認列營收後才能回沖，再加上本季認列較多參展費用。展望 2023Q4，財測營收區間 QoQ
+24~29%，毛利率區間 48.5~51.5%，受惠於台
積電、Intel 先進製程產能爬坡，帶動 EUV Pod 出貨動能回溫，以及 FOUP 在台積電、陸系客戶供貨比重持續攀
升，毛利率、營業費用率亦可望回歸正常水
準。展望 2024 年，台積電、Intel 將持續擴充先進製程產能，製程微縮帶動 EUV 光罩層數提升的趨勢不變，並
持續送樣 Samsung 進行驗證；FOUP 在台積
電、陸系客戶供貨比重仍有提升空間，將持續配合客戶需求擴充產能，新產品 510 FOUP 亦受惠於先進封裝對於
IC 載板需求成長，預計 2024 年建置產能完
畢，2025~2026 年放量出貨。此外，公司持續配合 ASML 開發 High-NA EUV，預計 2025~2026 年開始出貨，
單價將高於現行版本 EUV Pod。定錨預估，
2023/2024 年財測 EPS 下修至 12.16/17.53 元(前次預估 12.84/19.37 元)，反映 2023Q3 財報不如預期，
以及公司辦理現金增資造成股本稀釋，但長期賽道沒有
任何改變，維持 2024~2028 年營收 CAGR 目標 20%，且公司與意德士、迅得、科嶠、濾能......等公司合作拓
展美國市場，可望協助聯盟夥伴拓展客戶群，
且所有設備規格皆以家登 EUV Pod、FOUP、510 FOUP......等產品為核心，公司也能從中抽取代理費用，期
待未來能帶來更多獲利貢獻。
8. 群翊(6664)：2023Q3 營收 6.33 億元，QoQ +5.1%、YoY +6.0%，毛利率 45.8%，EPS 4.45 元。本季
營收維持小幅成長，毛利率則較前一季度下滑，反映
2023 年 8 月有一批較低階的設備出貨給印度客戶，導致產品組合較差，但因新台幣匯率貶值挹注業外匯兌收益，
稅後淨利仍較前一季度成長。合約負債
從前一季度 30.2 億元持續增加至 33.5 億元，主要是既有訂單陸續交付至客戶廠房裝機、驗收，認列比例提升，
公司也持續洽談 2024 下半年訂單。展望
2023Q4，財測營收區間 6.4~6.6 億元，毛利率區間 48.0±1.5%。近期載板客戶放緩擴產進度，並延後部份設備
交付時程，但也同時緩解公司產能吃緊的壓
力，營收可望維持穩定。展望 2024 年，公司將持續配合載板客戶擴產進度交付設備，並積極爭取 PCB 廠商前往
東南亞設廠的相關訂單，包括伺服器板、
低軌道衛星板......等高階設備；此外，陸系、美系手機品牌業者將陸續採用 RCC 背膠銅箔，減少主板厚度、增
加電池容量，公司也有提供關鍵設備真空
壓膜機，將積極爭取海外客戶訂單。定錨預估，2023/2024 年財測 EPS 微調至 13.73/13.52 元(前次財測
12.90/13.73 元)，反映 2023Q3 認列較多業外匯兌收
益，營運展望大致維持不變，靜待公司在 PCB 產業南向趨勢取得成果。
9. 智易(3596)：2023Q3 營收 138.72 億元，QoQ +14.3%、YoY +8.5%，毛利率 14.4%，EPS 3.12 元。
2023Q3 營收較前一季度強勁成長，主要受惠於美系電信
營運商進入傳統旺季，帶動 5G FWA CPE 出貨動能強勁，Wi-Fi Extender、STB、IoT......等產品出貨動
能維持穩健，但寬頻產品仍受到歐洲電信營運商庫
存調整影響，出貨動能較疲軟。展望 2023Q4，營收財測區間 QoQ +1~3%，毛利率區間 13.0~15.0%，目前訂單
能見度仍長達 1 年，儘管美系電信營運商即
將進入傳統淡季，但歐洲電信營運商庫存調整即將進入尾聲，拉貨動能逐步回溫，可望抵銷前述影響。展望 2024
年，受惠於北美寬頻基礎建設法案正式
撥款，可望帶動美系電信營運商拉貨動能轉強，歐洲電信營運商需求亦持續復甦，並積極爭取印度電信營運商的
合作機會，並外包給當地的代工廠進行
生產，儘管目前營收佔比極低，但在龐大的人口基礎及經濟快速成長的背景下，勢必帶來網路佈建需求。定錨預
估，2023/2024 年財測 EPS 上修至
10.92/12.04 元(前次預估 10.66/NA 元)，反映 2023 下半年營收成長幅度優於預期，未來持續關注北美寬頻
基礎建設法案撥款，以及印度市場的網路基礎建
設商機，公司在光纖、5G FWA CPE 具有領先優勢，可望爭取更多合作機會。