2022 年 12 月 04 日 公司研究 评级：增持(维持)

研究所 [Table_Title]
证券分析师： 姚健 S0350522030001 激光切割运控系统龙头，纵横延伸构新驱动力
yaoj@ghzq.com.cn

——柏楚电子（688188）公司深度研究

最近一年走势 投资要点：
柏楚电子 沪深300
0.0373

-0.0523
◼ 激光切割运控系统龙头企业，盈利能力保持高位。公司为国内激光切
-0.1420
割运控系统龙头企业，5 个联合创始人唐晔、代田田、卢琳、万章、
-0.2316 谢淼共持有 67.21%的股份，股权结构稳定。2017-2021 年，公司营
-0.3212 业收入、归母净利润 CAGR 为 44.4%、43.1%，业绩长期高速增长。
-0.4109 公司综合毛利率、归母净利率分别长期保持 75%、55%以上，盈利
能力长期保持高位。激光切割运控系统，同时纵横延伸业务至智能切
割头、智能焊接机器人业务。
◼ 激光切割运控系统： “小而精”的格局最优环节，受益激光器降价需
相对沪深 300 表现 2022/12/02
求持续快增。2013-2020 年中低功率、高功率激光切割设备销量
表现 1M 3M 12M
CAGR 分别为 68.3%、44.3%，规模增长迅速。下游激光设备 CR5
柏楚电子 -0.0% 12.8% -21.4%
为 22%，市场较为分散，下游议价能力较弱。国产化、价格战导致
沪深 300 5.3% -3.8% -20.3%
设备核心部件激光器持续降价，带动下游激光设备降价、销量提升，
并引导运控系统需求提升。根据我们测算，激光器降价影响下，预计
市场数据 2022/12/02 2025 年中低功率、高功率激光设备相对 2020 年的降价幅度分别为
当前价格（元） 226.00 14.4%、12.9%，仍有较大的降价空间。运控系统为激光设备中“小
52 周价格区间（元） 174.19-409.88 而精”组成，价格平稳，中低功率 CR3 约 90%，高功率外企份额中
总市值（百万） 32,980.79 占比 81%、柏楚占比 17%，份额高度集中头部，无价格战；运控系
流通市值（百万） 32,980.79 统业务毛利率在 80%左右，高于激光器、激光设备，为激光切割产
总股本（万股） 14,593.27 业链中毛利率水平最高环节。根据我们测算，预计 2025 年中低功率、
流通股本（万股） 14,593.27 高功率激光切割运控系统市场规模分别为 11.99 亿元、26.01 亿元，
日均成交额（百万） 156.15 运控系统总规模为 38 亿元，对比 2022 年提升空间约 94.1%。
近一月换手（%） 0.46 ◼ 公司竞争优势：中低、高功率系统双向发力，纵横延伸构建新驱动
力。1）中低功率领域，根据我们测算，2019、2020 年公司市占率
约为 62.9%、70.4%，已占据龙头地位；定价能力对比同业较强，降
价压力较小。2）高功率领域，公司已于全流程达到技术要求，产品
对比外厂性价比较高，主打高功率的总线系统业务已进入放量阶段。
3）公司纵向延伸智能切割头业务，覆盖三大部件中格局较好的两个，
当前切割头领域国外厂商优势明显，国产替代潜力待挖掘；根据我们
测算，2025 年智能切割头市场规模将达到 24.79 亿元，对比 2022
年提升空间约 2.94 倍；公司扩产计划已覆盖全功率段产品，且产品
具备较高性价比。4）公司横向延伸业务至智能焊接机器人及配套系
统，下游钢结构产值 2016-2020 年 CAGR14.3%，下游市场持续扩
容，智能焊接高度契合钢构焊接非标件属性，且能填补焊工供给缺
口。根据我们测算，2025 年钢构智能焊接机器人市场规模为 60.79
亿元，对比 2022 年提升空间约 78.9%。智能机器人底层技术于激光
切割类似，技术可迁移，研发基石已具备。

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◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2022-2024 年营业收入为 9.32、

12.76、16.77 亿元，同比增速为 1.98%、36.95%、31.42%，2022-
2024 年归母净利润为 5.72、7.69、10.00 亿元，同比增速为 4.04%、
34.29%、30.12%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 57.62、42.91、
32.97。考虑到激光切割渗透率提升空间较大，高功率系统国产化持
续推进，公司作为行业龙头有望充分受益，同时智能切割头等新业务
逐步放量，业绩有望加速增长，维持“增持”评级。

◼ 风险提示：行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不
及预期，疫情存在反复可能性，研发进度不及预期，测算误差相关的
风险，高功率系统国产替代进程不及预期。

[Table_Forcast1]
预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入（百万元） 913 932 1276 1677
增长率(%) 60 2 37 31
归母净利润（百万元） 550 572 769 1000
增长率(%) 48 4 34 30
摊薄每股收益（元） 5.49 3.92 5.27 6.85
ROE(%) 18 16 18 19
P/E 70.21 57.62 42.91 32.97
P/B 12.94 9.14 7.54 6.13
P/S 42.34 35.40 25.85 19.67
EV/EBITDA 65.60 59.51 41.99 30.97
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

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内容目录
1、 公司概况：激光切割运控系统龙头企业，盈利能力保持高位 ................................................................................6
1.1、 技术起家，激光切割运控系统龙头企业 ..........................................................................................................6
1.2、 业绩长期高速增长，盈利能力保持高位 ..........................................................................................................7
2、 激光切割运控系统：“小而精”的格局最优环节，受益激光器降价需求持续快增 .....................................................9
2.1、 激光为快速成长的优质赛道，切割为激光应用最主要领域 .............................................................................9
2.2、 激光切割规模增长迅速，技术、加工成本优势促进渗透持续提升 ................................................................ 11
2.3、 激光设备格局分散、议价力较弱，激光器为设备成本大头 ...........................................................................13
2.4、 国产化、价格战导致激光器降价，推动下游激光设备降价、销量提升 .........................................................13
2.5、 运控系统“小而精”，为激光产业链格局最优环节 ...........................................................................................17
2.6、 国产化拉动激光器降价，中高功率运控系统受益国产替代 ...........................................................................19
2.7、 预计 2025 年激光切割运控系统市场规模 38 亿元，较 2022 年提升空间约 94.1% ......................................21
3、 公司竞争优势：中低、高功率系统双向发力，纵横延伸构建新驱动 ....................................................................22
3.1、 中低功率领域占据主导地位，定价能力较强 .................................................................................................22
3.2、 高功率领域具备全覆盖、性价比优势，已进入快速放量阶段 ........................................................................23
3.3、 纵向延伸智能切割头业务，覆盖三大部件中格局较好的两类 ........................................................................25
3.4、 横向延伸智能焊接机器人业务，已具备可迁移技术基石 ...............................................................................28
4、 盈利预测和投资评级 ............................................................................................................................................31
5、 风险提示 ..............................................................................................................................................................33

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图表目录
图 1：柏楚电子以技术起家，2015 年后专注激光切割运控系统业务 ............................................................................6
图 2：5 个联合创始人共持有 67.21%股份（截至 2022 年 9 月 28 日） .......................................................................7
图 3：公司营业收入 2017-2021 年 CAGR44.4% ..........................................................................................................8
图 4：公司归母净利润 2017-2021 年 CAGR43.1% ......................................................................................................8
图 5： 公司综合毛利率长期保持 75%以上 ...................................................................................................................8
图 6：公司研发费用率维持 9.5%以上 ...........................................................................................................................8
图 7： 公司业务以激光切割运控系统为核心 ................................................................................................................9
图 8：三套运控系统业务毛利率均长期保持 70%以上...................................................................................................9
图 9：激光控制系统为激光产业链中游重要组成部分 .................................................................................................10
图 10：中国激光加工设备市场销售收入 2013-2021 年 CAGR 为 19.7% ...................................................................10
图 11：2021 年中国激光设备中工业用途占比 62% .................................................................................................... 11
图 12：2021 年中国工业激光设备中切割占比 40% .................................................................................................... 11
图 13：中国中低功率激光切割设备销量 2013-2020 年 CAGR68.3% ......................................................................... 11
图 14：中国高功率激光切割设备销量 2013-2020 年 CAGR44.3% ............................................................................ 11
图 15：中国激光切割设备渗透率从 2013 年的 0.3%提升至 2020 年的 10.5% ...........................................................12
图 16：2021 年中国激光加工设备市场格局较为分散 .................................................................................................13
图 17：2020 年激光切割设备成本构成中激光器占比约 40%......................................................................................13
图 18：2020 年全球工业激光器中光纤激光器份额为 52.7% ......................................................................................14
图 19：2021 年中国工业激光器中光纤激光器份额占比约为 53% ..............................................................................14
图 20：中国光纤激光器国产化率持续提升 ..................................................................................................................15
图 21：2020 年中国光纤激光器市场竞争者较多 .........................................................................................................15
图 22：2017-2021 年锐科激光的激光器产品销售均价降幅 43.9% .............................................................................15
图 23：激光切割工作流程对应 CAD、CAM、NC、传感器等技术 .............................................................................17
图 24：运动控制系统工作原理 ....................................................................................................................................18
图 25：运控系统在激光切割设备成本构成中仅占 5%.................................................................................................18
图 26：柏楚电子控制系统售价保持平稳 .....................................................................................................................18
图 27：2020 年中国中低功率激光切割运控系统 CR3 为 90% ....................................................................................19
图 28：2020 年中国高功率激光切割运控系统中国外厂商占比约 81% .......................................................................19
图 29：运控系统毛利率水平高于激光设备、激光器环节 ............................................................................................19
图 30：12KW 激光切割设备加工效果较 6KW 设备更优 .............................................................................................20
图 31：中高功率激光器国产化率仍有较大提升空间 ...................................................................................................21
图 32：2018 年柏楚电子中低功率激光切割运控系统定价能力较强 ............................................................................23
图 33：柏楚电子总线系统 2018-2021 年 CAGR 为 198% ..........................................................................................25
图 34：波刺自动化营业收入持续快增 .........................................................................................................................27
图 35：波刺自动化净利润于 2021 年扭亏为盈 ...........................................................................................................27
图 36：2016-2021 年全国钢结构产量 CAGR11.7% ...................................................................................................28
图 37：2016-2020 年全国钢结构产值 CAGR14.3% ...................................................................................................28
图 38：2016-2019 年中国焊接机器人市场规模 CAGR16.9%.....................................................................................29
图 39：2016-2021 年中国焊接机器人销量 CAGR12.98% ..........................................................................................29
图 40：智能焊接机器人和激光切割运控系统共有多项底层技术 .................................................................................31

表 1：创始团队研发分工明确 ........................................................................................................................................7
表 2：公司产品以激光切割运控系统为核心 ..................................................................................................................9
表 3：激光切割对比等离子切割材料适应性较好、精度较高、速度较快 ....................................................................12

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表 4：齿轮的激光加工较传统加工具备成本优势 .........................................................................................................13
表 5：光纤激光器加工能力较强、效率较高、材料适应性较强、运行成本较低 ..........................................................14
表 6：预计 2020-2025 年中功率激光器降价带来激光切割设备的降价空间约 14.4% .................................................16
表 7：预计 2020-2025 年高功率激光器降价带来激光切割设备的降价空间约 12.9% .................................................16
表 8：12KW 激光切割设备的加工成本和加工效率均高于 6KW 设备 .........................................................................20
表 9：2020 年中高功率光纤激光器国产价格对比进口低 24%以上 .............................................................................21
表 10：预计 2025 年激光切割运控系统总市场规模 38 亿元，对比 2022 年提升空间约 94.1% .................................22
表 11：柏楚电子中低功率激光切割运控系统市占率保持 60%以上（2018 年除外）..................................................23
表 12：柏楚电子已满足高功率激光设备控制系统技术要求 ........................................................................................24
表 13：柏楚电子高功率运控系统价格对比国外产品价格较低 .....................................................................................24
表 14：激光切割头通过各组件将激光作用于材料表面 ...............................................................................................25
表 15：国外厂商在切割头领域优势明显 .....................................................................................................................26
表 16：预计 2025 年智能切割头市场规模将达到 24.79 亿元，对比 2022 年提升空间约 2.94 倍 ...............................26
表 17：柏楚电子计划扩产六类激光智能切割头已覆盖多个功率段 .............................................................................27
表 18：柏楚电子切割头产品性价比较国际产品更高 ...................................................................................................27
表 19：智能焊接机器人更利于非标件的钢结构焊接领域 ............................................................................................29
表 20：2022Q2 焊工在全国招聘大于求职“最缺工”100 职业排行中位列 15 位 ...........................................................29
表 21：2025 年钢构智能焊接机器人市场规模为 60.79 亿元，对比 2022 年提升空间约 78.9% .................................30
表 22：柏楚电子已与多家下游企业签署意向购买协议 ...............................................................................................31
表 23：柏楚电子智能焊接相关产品及规划产能约 3000 套 .........................................................................................31
表 24：公司营业收入 2022-2024 年同比增速分别为 2.0%、36.9%、31.4% .............................................................32

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1、 公司概况：激光切割运控系统龙头企业，盈利能
力保持高位

1.1、 技术起家，激光切割运控系统龙头企业

技术起家，激光切割运控系统龙头企业。柏楚电子成立于 2007 年，由唐晔、代

田田、卢琳、万章、谢淼无畏创始人出资成立，初始创始人均毕业于上海交通大
学，成立之初主营三维点胶控制系统、全自动滴塑控制系统的研发、生产和销售；
2012 年开始公司逐步进入激光行业；2015 年以后公司不再从事点胶及滴塑业
务，专注激光切割运控系统业务；2019 年 8 月，公司于科创板上市。当前，公
司已成为国内激光切割运动控制系统领域的龙头企业。

图 1：柏楚电子以技术起家，2015 年后专注激光切割运控系统业务

资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所

实控人为创始人团队，股权结构稳定。公司实控人即为创始人团队，5 个联合创
始人唐晔、代田田、卢琳、万章、谢淼共持有 67.21%的股份，股权结构稳定；
下属公司中，柏楚数控科技主营激光自动化产品相关软件集成研发和销售，控软
网络科技负责 MES 系统、云服务软件研发和销售，下属公司分工明确。

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图 2：5 个联合创始人共持有 67.21%股份（截至 2022 年 9 月 28 日）

资料来源：公司公告，国海证券研究所

创始团队技术经验深厚，分工明确。公司创始人团队成员均毕业于上海交通大学，
均有超过 10 年的相关经验。管理方面，唐晔担任董事长兼总经理，代田田担任
副总经理，万章担任公司监事会主席；研发方面，代田田、卢琳、万章、谢淼四
位创始人每人均负责 CAD、CAM、NC、传感器、硬件设计五大方向中两项目，
分工明确，核心团队稳定。

表 1：创始团队研发分工明确
创始人 职务 负责方向 研发方向 研发内容

唐晔 董事长、总经理 管理、市场 - -
计算机几何运算库、CAD 核心模块、工业图形智
代田田 董事、副总经理 软件研发 CAD、CAM
能化处理模块、逆向工程技术

电容传感技术、激光加工智能传感技术、硬件可
卢琳 董事 产品运营、硬件研发 传感器、硬件设计
靠性设计、总线产品开发

高精度伺服控制算法、伺服参数自动调整算法、
万章 监事会主席、技术经理 软件研发 CAM、NC
嵌入式软件开发

谢淼 监事、技术经理 软件研发 NC、嵌入式软件 激光加工工艺库、轨迹预处理、速度规划算法

资料来源：公司招股说明书，公司公告，国海证券研究所

1.2、 业绩长期高速增长，盈利能力保持高位

业绩长期高速增长，制造业承压、疫情反复导致短期增速下滑。2021 年公司营
业收入 9.13 亿元，同比增长 60%，2017-2021 年 CAGR 达到 44.4%；2021 年
归母净利润 5.5 亿元，同比增长 48.5%，2017-2021 年 CAGR 达到 43.1%，长
期来看，公司业绩持续高速增长。2022H1 公司营业收入 4.09 亿元，同比下降
12.4%，归母净利润 2.48 亿元，同比下降 16.8%，增速下滑主要源于，1）上半
年制造业整体承压背景下，激光切割需求较弱；2）多地疫情反复，影响下游客
户开工、公司产品交付。

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图 3：公司营业收入 2017-2021 年 CAGR44.4% 图 4：公司归母净利润 2017-2021 年 CAGR43.1%

10 70% 6 100%
60% 80%
5
8 50%
60%
40% 4
6 40%
30%
3
20% 20%
4
10% 2
0%
2 0%
1 -20%
-10%
0 -20% 0 -40%
2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1
营业收入（亿元） 同比（%） 归母净利润（亿元） 同比（%）

资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所

盈利能力长期保持高位，研发资源投入较大。2021 年公司综合毛利率、归母净
利率分别为 80.3%、60.2%，2022H1 综合毛利率、归母净利率分别为 79%、
60.6%，综合毛利率长期保持 75%以上，归母净利率长期保持 55%以上，盈利
能力长期保持高位； 从费用率来看，公司期间费用率基本维持在 13%-28%之间，
其中研发费用率维持在 9.5%以上，研发资源投入较大。

图 5： 公司综合毛利率长期保持 75%以上 图 6：公司研发费用率维持 9.5%以上

90% 20%
85%
80% 15%

75% 10%
70%
65% 5%
60%
0%
55% 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1
50% -5%
45%
2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 -10%
销售费用率 管理费用率
毛利率 归母净利率
研发费用率 财务费用率
资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所

激光切割运控系统为核心，各业务保持高毛利率水平。公司核心业务为激光切割
运控系统的研发、生产、销售，主营产品为随动控制系统（主要应用于中低功率
领域） 、板卡控制系统（主要应用于中低功率，少部分应用于高功率领域）、总线
控制系统（应用于高功率领域）；同时，公司纵向横向延伸智能切割头、智能焊
接机器人及控制系统等业务。从收入结构来看，2021 年板卡系统、随动系统、
总线系统、其他业务收入占比分别为 31.7%、32.8%、15.4%、20.1%，2022H1
收入占比分别为 26.6%、25.4%、18.7%、29.4%。运控系统收入总占比长期在
70%以上，占据主导地位；主打高功率应用的总线系统收入占比从 2018 年的 2.2%
提升至 2022H1 的 18.7%，于高功率领域持续发力；其他业务占比从 2018 年的
6.9%提升至 2022H1 的 29.4%，延伸业务逐步放量。从业务毛利率水平来看，
三套系统毛利率均长期保持在 70%以上，其他业务毛利率保持 65%以上，各业
务均保持高毛利率水平。

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图 7： 公司业务以激光切割运控系统为核心 图 8：三套运控系统业务毛利率均长期保持 70%以上

100% 90%
90%
85%
80%
70% 80%
60%
50% 75%
40%
70%
30%
20% 65%
10%
0% 60%
2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1
板卡系统 随动系统 总线系统 其他 板卡系统 随动系统 总线系统 其他

资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所

表 2：公司产品以激光切割运控系统为核心
产品 图示 内容

根据电容反馈信号，实时控制切割头与待切工件间高度的制
随动控制系统
系统，主要应用于中低功率

主要基于英特尔局部并行总线 PCI 标准，主要用于中低功

激光切割运动控制系统 板卡控制系统
率，少部分应用于高功率领域

集成了板卡控制系统、随动控制系统、工业电脑、显示器、
总线控制系统
操作面板等其他部件，应用于高功率领域

智能切割头 针对钣金加工行业推出的一款全功能的总线控制切割头

智能焊接机器人完整工作单元由智能焊接离线编程软件、智
智能焊接机器人及控制系统 能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统、工件视觉定位系统、
焊接变位机以及智能焊接机器人工作站等组成
其他产品 高精度视觉定位系统、I/O 拓展、套料软件等

资料来源：公司公告，公司官网，公司招股说明书，国海证券研究所

2、 激光切割运控系统：
“小而精”的格局最优环节，
受益激光器降价需求持续快增

2.1、 激光为快速成长的优质赛道，切割为激光应用最

主要领域

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激光应用广泛，控制系统扮演激光设备“大脑”的角色。从激光产业链来看，主
要可分为上游材料及元器件、中游激光器、下游激光设备，激光广泛应用于切割、
焊接、打标、雕刻、钻孔等多个领域。激光设备控制系统位居中游，为激光设备
的重要部件，在激光工作过程中扮演“大脑”角色。

图 9：激光控制系统为激光产业链中游重要组成部分

资料来源：公司招股说明书，Ofweek，国海证券研究所

激光为快速成长的优质赛道，切割为激光应用最主要领域。根据中国科学院武汉
文献情报中心发布的《2022 中国激光产业发展报告》数据，中国激光加工设备
市场销售收入从 2013 年的 195 亿元增长至 2021 年的 821 亿元，2013-2021 年
CAGR 为 19.7%，为快速成长的优质赛道。从应用领域来看，2021 年中国激光
设备市场中工业用途的市场份额占比达到 62%，在激光设备应用当中占据主导。
而从工业激光设备的终端市场来看，切割、焊接/钎焊、打标为其主要应用场景，
2021 年中国工业激光设备中，切割占据工业激光市场份额的 40%，为激光的最
主要的应用领域。

图 10：中国激光加工设备市场销售收入 2013-2021 年 CAGR 为 19.7%

900 50%

800 45%

700 40%

35%
600
30%
500
25%
400
20%
300
15%
200 10%
100 5%

0 0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

中国激光加工设备销售收入（亿元） 同比（%）

资料来源：
《2021/2022 中国激光产业发展报告》
，国海证券研究所

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 证券研究报告

图 11：2021 年中国激光设备中工业用途占比 62% 图 12：2021 年中国工业激光设备中切割占比 40%

4.0%
5%
5.0% 7%

7.0% 9%
40%

22.0% 12%
62.0%

14%
13%

工业 信息 商业 科研 医学 切割 打标 焊接 半导体和显示 精密加工 非金属加工 其它

资料来源：
《2022 中国激光产业发展报告》
，前瞻产业研究院， 资料来源：
《2022 中国激光产业发展报告》
，前瞻产业研究院，
国海证券研究所 国海证券研究所

2.2、 激光切割规模增长迅速，技术、加工成本优势促进

渗透持续提升

激光切割规模增长迅速，渗透率持续快速提升。从激光切割的规模来看，根据华
经产业研究院数据，中国中低功率激光切割设备销量从 2013 年的 0.11 万台增
长至 2020 年的 4.2 万台，2013-2020 年 CAGR68.3%；中国高功率激光切割设
备销量从 2013 年的 0.1 万台增长至 2020 年的 1.3 万台，2013-2020 年
CAGR44.3%，激光切割设备规模增长迅速。中国激光切割设备渗透率从 2013
年的 0.3%提升至 2020 年的 10.5%，受益于对传统金属切削的替代，渗透率持
续快速提升；而从绝对值来看，10.5%的渗透率仍有较大的提升空间。

图 13：中国中低功率激光切割设备销量 2013-2020 图 14：中国高功率激光切割设备销量 2013-2020 年

年 CAGR68.3% CAGR44.3%
5.0 200% 1.4 100%

1.2
4.0 80%
150%
1.0
3.0 60%
0.8
100%
2.0 0.6 40%
50% 0.4
1.0 20%
0.2
0.0 0% 0.0 0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
中国中低功率激光切割设备销量（万台） 同比（%） 中国高功率激光切割设备销量（万台） 同比（%）

资料来源：华经产业研究院，国海证券研究所 资料来源：华经产业研究院，国海证券研究所

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 证券研究报告

图 15：中国激光切割设备渗透率从 2013 年的 0.3%提升至 2020 年的 10.5%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

中国激光切割设备渗透率

资料来源：公司招股说明书，中商产业研究院，华经产业研究院，国海证券研究所

技术、成本优势促进替代，激光切割渗透率提升存有效支撑。从技术应用来看，
激光切割对比传统等离子切割存在较为明显的优势，1）适用金属、非金属、半
导体等多种材料，材料适应性较好；2）具备更高的精度，节省材料且挂渣、变
形等问题较少，后期二次加工步骤较少；3）切割速度较快；4）无烟雾等副产品，
较为环保。此外， 以创鑫激光对齿轮加工的对比测试为例， 加工齿轮（直径 500mm
齿轮，厚度 12mm，碳钢材质，尖角 R1mm，42 个尖角）
，12kW 激光相比传统
加工速度可提升 41%；从加工成本来看，传统齿轮加工需要 2 名工人，并配合
去毛刺机、铣床操作，而高功率激光设备仅需 1 名工人，无需其他设备配合；折
算至每个齿轮的成本来看，传统加工、12kW 激光加工成本分别为 8.47 元、1.62
元，成本降低约 80.9%。技术、成本两方面的优势有望促进激光切割设备对传统
设备的替代，激光切割渗透率的进一步提升存在有效支撑。

表 3：激光切割对比等离子切割材料适应性较好、精度较高、速度较快
参数 激光器切割 等离子切割 激光比较优势
适用材料 金属、非金属、半导体、复合材料 金属材料 适用更多材料
定位精度 0.14mm（特指 10m 床身） 0.4mm（特指 10m 床身） 精度较高
断面锥度 0.4mm（特指 40mm 厚） 5mm（特指 40mm 厚） 无需精加工
割缝 0.2-1.6mm 4-6.0mm 节省材料 6-9%
留边与共边 3-4mm 10mm 节省材料 6-9%
热影响区 0.1-0.4mm 0.5-2.0mm 热吸收少，变形小
切割效果 优，挂渣少 一般 无需打磨
切割速度 很快 一般 生产效率较高
穿孔 径深比 10-20% 无法切小孔 节省钻床与转运
工作环境 清洁 烟雾弥漫 较为环保
资料来源：Ofweek，
《等离子切割与激光切割工艺及成本分析》
，国海证券研究所

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表 4：齿轮的激光加工较传统加工具备成本优势
传统加工 12kW 激光 20kW 激光
所需设备 300A 等离子切割设备、去毛刺机、铣床 万瓦激光设备 万瓦激光设备
所需人员数量 2 1 1
所需加工位 3 1 1
是否需要二次加工 需二次打磨，精加工 直接成型 直接成型
切割速度 3.9m/min 5.5m/min 8.5m/min
27min5s
加工时间 （等离子切割：2min6s+打磨：38s+铣尖 1min30s 58s
角：2min21s+工位转移及拆装：22min）
8.47 元 1.62 元 1.37 元
加工成本 （等离子+去毛刺机+2 人工时费，单价 （单价 0.197 元/米、轮廓长 （单价 0.167 元/米、轮
1.03 元/米、轮廓长度：8.22 米） 度：8.22 米） 廓长度：8.22 米）
资料来源：Ofweek，国海证券研究所

2.3、 激光设备格局分散、议价力较弱，激光器为设备成

本大头

激光设备格局分散、议价力较弱，激光器为设备成本大头。根据前瞻产业研究院
披露，从激光设备的市场格局来看，2021 年占据最大份额的大族激光市占率仅
有 14%，CR3 仅为 19%，CR5 仅为 22%，市场较为分散，因此激光设备针对
上游的议价能力较弱。而从激光切割设备的成本构成来看，激光器、运控系统、
切割头为其中最重要的三大部件，其中激光器成本占比达到 40%，为设备成本
大头， 对激光设备价格的影响较大；运控系统、切割头分别占激光设备成本的 5%，
成本比重较小，价格变动对设备价格的弹性较小。

图 16：2021 年中国激光加工设备市场格局较为分散 图 17：2020 年激光切割设备成本构成中激光器占比

约 40%

20%
14%

5% 40%
77% 3%
2% 5%

1%
2% 30%
1%

大族激光 华工科技 海目星 联赢激光

激光器 床身 切割头 运控系统 其他
帝尔激光 亚威股份 其他

资料来源：前瞻产业研究院，国海证券研究所 资料来源：华经产业研究院，国海证券研究所

2.4、 国产化、价格战导致激光器降价，推动下游激光设

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备降价、销量提升

光纤激光器为工业主流光源。根据 Laser Focus World 发布的数据，2020 年光

纤激光器在全球激光器市场份额占比约为 52.7%；根据 Laser Focus World 发布
的数据，2021 年中国工业激光器市场中，光纤激光器份额占比为 53%；整体来
看，光纤激光器已成为主要的激光器类型。对比其他激光器类型来看，光纤激光
器加工能力较强、效率较高、材料适应性较强、运行成本较低，为工业领域的主
流光源。

图 18：2020 年全球工业激光器中光纤激光器份额为 图 19：2021 年中国工业激光器中光纤激光器份额占

52.7% 比约为 53%
100%

80%
16%
60%

15%
40%
53%

20%
16%

0%
2015 2016 2017 2018 2019 2020
光纤激光器 气体激光器 固态激光器 半导体/准分子激光器 光纤激光器 气体激光器 固体激光器 半导体/准分子激光器

资料来源：Laser Focus World，前瞻产业研究院，国海证券 资料来源：Laser Focus World，前瞻产业研究院，国海证券

研究所 研究所

表 5：光纤激光器加工能力较强、效率较高、材料适应性较强、运行成本较低
指标说明 CO2 激光器 YAG 激光器 薄盘激光器 光纤激光器 半导体激光器

波长（μm） 数值越小，加工能力越强 10.6 1.06 1.0-1.1 1.0-1.1 0.9-1.0

典型电光效率（%） 数值越大，效率越高 10 5 15 30 45
光束质量 BPP（4/5kw） 数值越小，光束质量越好 6 25 8 <2.5 10
输出功率（kw） 数值越大，加工能力越强 1-20 0.5-5 0.5-4 0.5-20 0.5-10
输出光纤（μm） 数值越小，使用越方便 不可实现 600-800 600-800 50-300 50-800
冷却方式 方式越多，使用越灵活 水冷 水冷 水冷 风冷/水冷 水冷

占地面积 数值越小，适应性越好 3㎡ 6㎡ >4 ㎡ <1 ㎡ <1 ㎡

体积 越小，适用场合越多 最大 大 较大 非常小 非常小

可加工材料类型 范围越广，加工适应性越好 Cu、Al 不可 Cu 不可 高反材料亦可 高反材料亦可 高反材料亦可

维护周期（khrs） 数值越大，维护越少 1-2 3-5 3-5 40-50 40-50

相对运行成本 数值越小，运行成本越小 1.14 1.8 1.66 1 0.8

资料来源：前瞻产业研究院，国海证券研究所

价格战、国产化替代两方面因素引导激光器降价。从光纤激光器的格局来看，
2020 年中国光纤激光器市场中，IPG、锐科激光、创鑫激光占据份额前三位置，
CR3 约为 75.6%，前三厂商份额差距不明显，并未出现“一家独大”的情况，
同时市场中存在较多如杰普特、恩耐等占据一定份额的二线厂商，市场竞争较多，

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存在较为激烈的价格战，导致激光器价格持续下降，以激光器龙头锐科激光为例，
其产品销售均价从 2017 年的 4.90 万元/台下降至 2021 年的 2.75 万元/台，降幅
达到 43.9%。此外，从国产化的角度而言，中国激光器国产化比率从 2016 年的
48.2%提升至 2020 年的 60.5%，国产化替代持续推进，也推动激光器降价。

激光器降价推动下游设备降价、销量提升。如前所述，激光器作为激光加工设备
价值量的大头（价值量占比 40%），其价格变动对激光加工设备成本降低、经济
性增强的推动作用较为明显。伴随国产化、价格战带动激光器降价，其较高的价
值量占比助推下游激光设备成本降低，设备经济性增强，进而将推动设备降价、
刺激设备销量提升。

图 20：中国光纤激光器国产化率持续提升 图 21：2020 年中国光纤激光器市场竞争者较多

100% 1.3% 1.2% 3.2%
1.6%
1.9%
80% 3.0%
3.8%
3.9%
60%
34.6%
4.6%
40%
16.6%
20% 24.4%

0%
2016 2017 2018 2019 2020
IPG光子 锐科激光 创鑫激光 恩耐
国产 进口 杰普特 相干 飞博激光 GW光惠
资料来源：头豹研究院，国海证券研究所 资料来源：
《2021 中国激光产业发展报告》
，国海证券研究所

图 22：2017-2021 年锐科激光的激光器产品销售均价降幅 43.9%

6.0

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0
2017 2018 2019 2020 2021
锐科激光销售均价（万元/台）

资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所

我们针对激光器降价带来的激光设备降价影响进行测算：
1） 假设中功率激光器、高功率激光器 2025 年远期国产化率 95%、80%，对
2021-2025 年的激光器国产化率进行推算；

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2） 根据国产、非国产均价数据得到国产、非国产的价格比率作为单价系数（假
设中功率国产：非国产价格为 0.73:1.00；高功率国产：非国产价格为
0.70:1.00）
；
3） 用“激光器单价系数”来测算激光器的单价变化， “激光器单价系数=（国产
占比*国产单价系数+非国产占比*非国产单价系数）” ；
4） 以 单 价 系 数 计 算 激 光 器 单 价 增 速 ； 以 锐 科 激 光 产 品 单 价 2018-
2021CAGR10.92%作为中功率产品降速（中功率销量占比较高），结合中低
功率激光器单价增速推算价格战影响下的增速变化贡献；结合国产化率的时
间节点假设价格战增速影响（中低功率先快后慢，高功率从无到快） ，并由此
得到激光器未来单价增速；
5） 考虑到激光器价值量占比约 40%，假设其他部件单价由于规模化效应每年单
价同比-2%，以激光设备价格增速=0.4*（1+激光器单价增速）+0.6*0.98 得
到激光设备价格增速，并由此推算得到未来激光设备的价格增速及降价幅度
（上游激光器减价影响下） 。

根据计算结果，2025 年中功率、高功率激光设备相对 2020 年的降价幅度分别

为 14.4%、12.9%，激光设备价格仍有较大的降价空间。

表 6：预计 2020-2025 年中功率激光器降价带来激光切割设备的降价空间约 14.4%

2020-2025 年
2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
降幅

非国产占比
45.1% 43.3% 38.8% 32.0% 25.0% 18.0% 11.0% 5.0%
（非国产单价系数为 1）

国产占比
54.9% 56.7% 61.2% 68.0% 75.0% 82.0% 89.0% 95.0%
（国产单价系数为 0.73）

激光器单价系数
0.85 0.85 0.83 0.82 0.80 0.78 0.76 0.74 -10.94%
（国产替代）

激光器单价增速
-0.58% -1.42% -2.20% -2.32% -2.37% -2.43% -2.13%
（国产替代）

价格战贡献增速 -10.00% -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 0.00%

激光器单价增速
-10.52% -9.31% -8.07% -6.22% -4.32% -2.43% -2.13%
（国产替代+价格战）

激光设备价格增速 -5.41% -4.92% -4.43% -3.69% -2.93% -2.17% -2.05%

激光设备价格系数 1.00 0.95 0.90 0.86 0.83 0.80 0.79 0.77 -14.38%

资料来源：长光华芯招股说明书，
《2021 中国激光产业发展报告》
，国海证券研究所
注：蓝色为假设数值

表 7：预计 2020-2025 年高功率激光器降价带来激光切割设备的降价空间约 12.9%

2020-2025 年
2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
降价

非国产占比
65.5% 44.4% 42.2% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0%
（非国产单价系数为 1）

国产占比
34.5% 55.6% 57.8% 60.0% 65.0% 70.0% 75.0% 80.0%
（国产单价系数为 0.7）

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 证券研究报告

激光器单价系数
0.90 0.83 0.83 0.82 0.81 0.79 0.78 0.76 -8.06%
（国产替代）

激光器单价增速
-7.05% -0.80% -0.81% -1.83% -1.86% -1.90% -1.94%
（国产替代）

价格战贡献增速 0.00% 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -4.00% -4.00%

激光器单价增速
-7.05% -0.80% -0.81% -2.81% -3.83% -5.82% -5.86%
（国产替代+价格战）

激光设备价格增速 -4.02% -1.52% -1.52% -2.32% -2.73% -3.53% -3.54%

激光设备价格系数 1.00 0.96 0.95 0.93 0.91 0.88 0.85 0.82 -12.94%

资料来源：长光华芯招股说明书，
《2021 中国激光产业发展报告》
，国海证券研究所
注：蓝色为假设数值

2.5、 运控系统“小而精”，为激光产业链格局最优环节

激光切割运控系统为设备“大脑”，主导智能化运作。激光切割的流程包括：1）
使用软件绘制加工图纸；2）对加工图纸中的图形进行后处理、排版；3）编辑图
形并用代码设置工艺；4）设备根据代码执行切割；5）通过传感器识别工作状态，
并进行反馈调整。在此过程中，运动控制系统作为设备的“大脑”，通过系统组
件及 CAD、CAM、NC、传感器等方面技术的配合，推进切割设备的精准运作，
是设备不可缺少的重要部分。在运动控制系统工作中，运动控制器下达指令后，
由伺服驱动器驱动电机运转，后由编码器实时反馈至运动控制器，并调整切割组
件的位置、速度等参数，运控系统为设备智能化工作的关键。

图 23：激光切割工作流程对应 CAD、CAM、NC、传感器等技术

资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所

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 证券研究报告

图 24：运动控制系统工作原理

资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所

运控系统“小而精”，价格较为平稳。如前所述，激光切割设备的成本构成中，
激光器在其中占比约 40%，为设备的价值量大头，而运控系统在其中占比仅为
5%，对设备整体价格影响较小，价格弹性较低，而针对下游设备的议价能力较
强，结合其“大脑”的重要地位，可视为“小而精”的部件组成。因此，运控系
统价格较为平稳，以柏楚电子产品来看，2017-2021 年随动系统、板卡系统、总
线系统的价格波动较小，保持平稳。

图 25：运控系统在激光切割设备成本构成中仅占 5% 图 26：柏楚电子控制系统售价保持平稳
4.0
3.5
20% 3.0
2.5
5% 40% 2.0
5% 1.5
1.0
30% 0.5
0.0
随动系统 板卡系统 总线系统
2017（万元/套） 2018（万元/套） 2019（万元/套）
激光器 床身 切割头 运控系统 其他 2020（万元/套） 2021（万元/套）
资料来源：华经产业研究院，国海证券研究所 资料来源：公司招股说明书，公司公告，国海证券研究所

中低功率 CR3 约 90%，份额高度集中头部，无价格战。从激光切割运控系统的

格局来看，2020 年中国中低功率激光切割控制系统的市场份额中柏楚电子占比
达到 60%，于中低功率领域占据主导；维宏股份、奥森迪科占比约 30%，CR3
占比约 90%，份额高度集中于头部，无较多同类竞争对手带来的价格战，格局较
好。

高功率外企占主导，柏楚为国内厂商龙头，其他厂商短期份额提升可能性较小。
高功率激光切割系统格局方面，2020 年中国高功率运控系统市场份额中倍福、
PA、
西门子等外企占比达到 81%，占据主导，
份额变化较小；柏楚电子占比 17%，
为该领域国内厂商的龙头；高功率领域技术壁垒较高，替代难度较高，国内其他
厂商竞争者短期份额提升的可能性较小。

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 证券研究报告

运控系统为激光切割产业链毛利率水平最高环节。从激光产业链的毛利率水平
来看，柏楚电子运控系统业务毛利率在 80%左右；对比之下，激光设备领域龙头
大族激光、帝尔激光业务毛利率在 40%左右，激光器领域龙头锐科激光、杰普特
业务毛利率在 30%左右；整体来看，运控系统为激光切割产业链中毛利率水平
最高的环节。

图 27：2020 年中国中低功率激光切割运控系统 CR3 图 28：2020 年中国高功率激光切割运控系统中国外

为 90% 厂商占比约 81%
2%
10%
17%

30%
60%
81%

柏楚电子 维宏股份，奥森迪科 其他 倍福、德国PA，西门子等国外企业 柏楚电子 其他

资料来源：华经产业研究院，国海证券研究所 资料来源：华经产业研究院，国海证券研究所

图 29：运控系统毛利率水平高于激光设备、激光器环节
90%
运控系统 激光设备 激光器
80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%
柏楚电子 帝尔激光 大族激光 锐科激光 杰普特

2020 2021

资料来源：Wind，国海证券研究所

2.6、 国产化拉动激光器降价，中高功率运控系统受益

国产替代

高功率设备成本、效率、效果较优，需求提升驱动力较强。根据 Ofweek 数据，

从不同功率的激光设备加工成本来看，12KW 激光设备切割成本较 6KW 设备降

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 证券研究报告

低 50%以上。加工效率方面，12KW 激光切割速度高于 6KW 激光切割 87%-

493%。在切割不锈钢 16mm、20mm 的对比中，12KW 激光切割对比 6KW 成
品挂渣较少；于切割碳钢 16mm、20mm 对比中，12KW 能切出平滑亮面，且锥
度较小。高功率设备加工成本、效率、效果均较大幅度优于较低功率设备，需求
提升具备较强驱动力。

表 8：12KW 激光切割设备的加工成本和加工效率均高于 6KW 设备

加工成本 加工效率 加工效果

切割不锈钢 16mm、20mm 挂渣较多；碳钢

6KW 激光切割 12KW 激光切割成本基本比 12KW 激光切割速度高于
16mm、20mm 只能切出磨砂面且锥度较大
6KW 激光切割的切割成本 6KW 激光切割 87%-
切割不锈钢 16mm、20mm 几乎无挂渣；碳钢
12KW 激光切割 降低 50%以上 493%
16mm、20mm 能切出平滑亮面，且锥度小

资料来源：Ofweek，国海证券研究所

图 30：12KW 激光切割设备加工效果较 6KW 设备更优

资料来源：Ofweek

中高功率激光器国产化率较低，具备较大降价机遇。从国产化率来看，根据《2021
中国激光产业发展报告》 数据，2019 年当前低功率激光器国产化率已达到 99%；
低功率激光器国产化已较为完善。对比之下，2019 年中、高功率激光器国产化
率仅为 56.7%、55.6%，中高功率激光器国产化率提升空间较大。基于 2020 年
数据计算，中高功率光纤激光器国产产品价格对比进口产品降价幅度在 24%以
上，伴随国产化率提升，降本空间仍大；激光器降价将有助于降低下游激光设备
成本，并进而刺激激光切割设备、运控系统的需求提升。

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 证券研究报告

图 31：中高功率激光器国产化率仍有较大提升空间
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E
低功率（<100W） 中功率（100W-1.5KW） 高功率（>1.5KW）

资料来源：
《2021 中国激光产业发展报告》
，长光华芯招股说明书，国海证券研究所

表 9：2020 年中高功率光纤激光器国产价格对比进口低 24%以上

功率 进口平均价格 国产平均价格 国产化降价空间
1KW 5-6 万元 3-5 万元 -27.3%
3KW 15-22 万元 10-18 万元 -24.3%
6KW 55-65 万元 30-40 万元 -41.7%
10KW 100-130 万元 60-90 万元 -26.1%
资料来源：
《2021 中国激光产业发展报告》
，国海证券研究所
注：国产化降价空间=国产平均价格中值/进口平均价格中值-1

2.7、 预计 2025 年激光切割运控系统市场规模 38 亿元，

较 2022 年提升空间约 94.1%

我们对激光切割运控系统市场规模进行测算：

1） 结合前文预测的激光切割设备单价增速节奏，假设 2022-2025 年中低功率设

备 销 量 增 速 为 16%/13%/10%/10% ， 高 功 率 设 备 销 量 增 速 为
60%/50%/40%/30%，对未来中低功率和高功率激光切割设备销量进行推算；
2） 考虑到运控系统相对激光器和激光设备格局较好，运控系统降价速度应低于
激光器和激光设备，假设 2021-2025 年中低功率运控系统价格增速为-1%/-
1%/-0.5%/0%/0%，2021-2025 年高功率运控系统价格增速为-7%/-6%/-5%/-
4%/-3%，以此推算未来中低功率、高功率激光切割设备单价，并以此推算市
场规模。

根据结果，2025 年中低功率、高功率运控系统市场规模分别为 11.99 亿元、26.01

激光切割运控系统总市场规模为 38 亿元，对比 2022 年提升空间约 94.1%。
亿元，

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表 10：预计 2025 年激光切割运控系统总市场规模 38 亿元，对比 2022 年提升空间约 94.1%

2022-2025 年
2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
提升空间

中低功率激光切割设备销量（万台） 2.25 2.85 3.40 4.20 5.00 5.80 6.55 7.21 7.93

同比（%） 26.7% 19.3% 23.5% 19.0% 16.0% 13.0% 10.0% 10.0%

高功率激光切割设备销量（万台） 0.48 0.60 0.70 1.30 2.20 3.52 5.28 7.39 9.61

同比（%） 25.0% 16.7% 85.7% 69.2% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0%

中低功率运控系统价格（万元/套） 1.55 1.58 1.55 1.55 1.53 1.52 1.51 1.51 1.51

同比（%） 1.8% -1.8% 0.0% -1.0% -1.0% -0.5% 0.0% 0.0%

高功率运控系统价格（万元/套） 3.50 3.50 3.50 3.50 3.26 3.06 2.91 2.79 2.71

同比（%） 0.0% 0.0% 0.0% -7.0% -6.0% -5.0% -4.0% -3.0%

中低功率运控系统市场规模（亿元） 3.49 4.50 5.27 6.51 7.67 8.81 9.91 10.90 11.99 36.05%

同比（%） 28.9% 17.1% 23.5% 17.9% 14.8% 12.4% 10.0% 10.0%

高功率运控系统市场规模（亿元） 1.68 2.10 2.45 4.55 7.16 10.77 15.35 20.63 26.01 141.51%

同比（%） 25.0% 16.7% 85.7% 57.4% 50.4% 42.5% 34.4% 26.1%

激光切割运控系统总市场规模（亿元） 5.17 6.60 7.72 11.06 14.83 19.58 25.25 31.52 38.00 94.05%

同比（%） 27.7% 17.0% 43.3% 34.1% 32.0% 29.0% 24.8% 20.5%

资料来源：
《2021 中国激光产业发展报告》
，华经产业研究院，国海证券研究所
注：蓝色数值为假设数值

3、 公司竞争优势：中低、高功率系统双向发力，纵
横延伸构建新驱动

3.1、 中低功率领域占据主导地位，定价能力较强

中低功率市占率基本保持 60%以上，占据龙头地位。从公司在中低功率运控系
统领域的占有率情况来看，2016-2018 年公司于中低功率激光切割运控系统市占
率分别为 60.6%、63.6%、55.6%。根据公司招股说明书披露，由于公司随动系
统和板卡系统（除 FSCUT1000 已集成随动功能）主要系成套销售，公司以“中
低功率激光切割运动控制系统销量=（随动系统销量＋板卡系统销量－
FSCUT1000 销量）/2＋FSCUT1000 销量”，则根据 2016-2018 年数据反推
FSCUT1000 销量，并假设其销量增速缓慢下降 （假设 2019、2020 年增速 100%、
50%） ，测算得到 FS1000 于 2019、2020 年销量约为 1632、2448 套， 则 2019、
2020 年公司中低功率激光切割运控系统销量约为 2.14、2.96 万套，市占率约为
62.9%、70.4%。综合来看，公司于中低功率领域市占率基本保持在 60%以上，
已占据龙头地位。

定价能力对比同业较强，降价压力较小。公司于中低功率市场的主导地位使其定
价能力较强，降价压力较小；结合同业对比，根据招股书来看，基于 2018 年的
价格，公司 1.57 万元/套的价格较奥森迪科、维宏股份的 1 万元/套、0.8 万元/套

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的价格具备较为明显的优势。

表 11：柏楚电子中低功率激光切割运控系统市占率保持 60%以上（2018 年除外）

2016 2017 2018 2019 2020
中低功率激光切割运动控
14,100 22,500 28,000 34,000 42,000
制系统总销量（套）
公司中低功率激光切割运
8,544 14,310 15,578 21,382 29,571
动控制系统销量（套）
公司中低功率激光切割运
60.6% 63.6% 55.6% 62.9% 70.4%
动控制系统市场占有率
资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所
注：2019、2020 年中低功率运控系统销量及市占率为计算所得

图 32：2018 年柏楚电子中低功率激光切割运控系统定价能力较强
1.8 万元/套

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0
柏楚电子 奥森迪科 维宏股份

资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所

3.2、 高功率领域具备全覆盖、性价比优势，已进入快速

放量阶段

高功率领域已于全流程达到技术要求，产品对比外厂性价比较高。从公司技术来
看，由于长期深耕于运控系统，公司于 CAD、CAM、NC、传感器、电路技术等
方面的技术水平已满足高功率设备技术要求，且是国内厂商中仅有的达到全流程
覆盖的公司，国内其他厂商与之竞争的机遇较小。国内高功率激光切割控制系统
领域由国际厂商占据主导地位，在技术已具备的情况下，依托国内较低的原材料
价格、较低的人工成本，有望通过较高性价比获取更高的市场份额（柏楚电子高
功率系统价格 3-5 万元，较倍福、PA 等公司具备价格优势）。

总线业务进入放量阶段，预计市场份额进一步提升。从高功率领域的总线系统业
务情况来看，总线业务收入从 2018 年的 531 万元增长至 2021 年的 1.4 亿元，
增加 25.5 倍，对应 CAGR198%，已进入快速放量阶段，预计未来高功率领域市

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场份额进一步提升。

表 12：柏楚电子已满足高功率激光设备控制系统技术要求
技术门槛 技术水平 是否满足
柏楚电子自主开发的 CypNest 软件性能不输于国外同类产品，能与
CAD 技术，高功率设备需要更高效的排
柏楚系统无缝对接，与柏楚系统配合时能达到更好的排样和排序效 是
样和排序算法
果，且操作更方便
CAM 技术，高功率系统需要更丰富的工 柏楚电子深耕激光切割行业多年积累了丰富的经验，在此基础上自
艺库，以实现不同厚度和材质的材料的 行研制了 6KW 高功率实验样机，同时还与多家激光器厂商和高功
是
加工，而要获得丰富的工艺库，需要足 率加工设备厂商达成合作，共同研究和挖掘心工艺，目前公司能为
够的实验环境，实验样本和经验积累 25mm 厚度以内的碳钢、不锈钢，提供丰富的切割工艺
柏楚电子开发的第六代运动控制算法在激光金属切割领域可实现
NC 技术，高功率设备需要更高速更高精
150mm/s 速度，1G 加速度下，0.01mm 的加工精度，性能不输于 是
度的运动控制算法
国外同类产品
传感器技术，高功率系统对切割的质量
柏楚电子基于总线系统开发的智能传感器控制系统已经可以实现对
和稳定性有更高的要求，为了达到这个
气压，温度，湿度等传感器的控制，实现切割过程中的气压闭环控 是
目的必须要借助传感器实现切割过程的
制，露点监控等功能。
监控，甚至自动调节参数
柏楚电子目前已完全具备该项技术，可保证系统的高实时性，高可
电路设计，总线等硬件技术，确保系统
靠性，通过将控制系统与智能硬件与外设进行连接，将传统的板卡 是
的高实时性，高可靠性
系统升级为总线系统
资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所

表 13：柏楚电子高功率运控系统价格对比国外产品价格较低
高功率激光控制系统价格（万元/套） 柏楚电子 德国倍福 德国 PA 西门子
最高 5 8 6 15
最低 3 5 4 10
资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所
注： 数据来源于 2018 年

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图 33：柏楚电子总线系统 2018-2021 年 CAGR 为 198%

1.60 1400%

1.40 1200%
1.20
1000%
1.00
800%
0.80
600%
0.60
400%
0.40

0.20 200%

0.00 0%
2017 2018 2019 2020 2021 2022H1

总线系统（亿元） 同比（%）

资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所

3.3、 纵向延伸智能切割头业务，覆盖三大部件中格局

较好的两类

纵向延伸至智能切割头业务。公司 2021 年定增招股书中提出，纵向延伸业务至

智能切割头领域，切割头为激光切割设备重要组件，与运控系统结合实现高精度
加工，为“激光器+运控系统+切割头”三大部分之一，约占激光设备价值量的 5%。
切割头为将激光光束引入工作台的配件，工作流程为：激光器产生激光，通过外
光路传输，在切割头内聚焦以后，作用于材料表面，将材料部分气化，以实现切
割。

国外厂商优势明显，国产替代潜力待挖掘。从切割头的格局来看，国外厂商优势
明显，德国 LT、德国 Precitec 等为主要参与者，当前国内厂商主要位于中低功
率市场，多个功率段的国产替代潜力亟待挖掘。延伸完成后，公司将覆盖激光设
备三大部件中格局较好的运控系统、切割头，产业链地位进一步增强，产品溢价
能力提升。

表 14：激光切割头通过各组件将激光作用于材料表面
组件 作用
光纤连接块 光纤导入切割头的接口部分
准直组件 将出自光纤的发散光收敛起来,将其拉直或准直
聚焦组件 将激光束聚集成高密度的光斑或光速,从而达到高精度高速度的切割效果
保护镜盒 将外界与切割头内部光路隔绝,保证光路密封,防止灰尘和杂质进入光路,延长激光切割头的使用寿命
传感器、控制盒 感应、控制设备的切割动作,感觉切割头与工件表面的距离,感应切割头与工件边缘的距离
割嘴 距离被切割工件最近的零部件, 在切割面形成气场,将过程中产生的熔渣吹走,防止激光头被异物污染
资料来源：Ofweek，国海证券研究所

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表 15：国外厂商在切割头领域优势明显
公司 基本状况 应用领域 发展状况
三维五轴激光切割龙头，暂无可替代
德国 LT 全球领先的超精密技术企业 三维五轴
三维切割头
主导 6KW 以上高功率智能切割头市
德国 Precitec 德国著名激光材料加工和光学测量技术公司 平面切割
场
国内主营光纤切割头和光纤焊接头的企业， 主要应用于 6KW 以下中低功率市
万顺兴 平面切割
产品覆盖国内及东南亚 场，智能化较低
通过定增项目向智能切割头扩展，覆
柏楚电子 国内激光切割运动控制系统龙头 平面切割
盖多个功率段
资料来源：华经产业研究院，国海证券研究所

我们对智能切割头的市场规模进行测算：

1） 考虑到智能切割头以高功率激光切割领域为主，假设 1 台高功率激光切割设
备配 1 台切割头，以此推算切割头需求量规模。
2） 假设 2020-2025 年智能切割头渗透率为 20%/24%/28%/32%/36%/40%，以
此推算未来每年智能切割头新增需求量，考虑到智能切割头使用寿命在 2 年
左右，且存量数量未知，以“当年更换需求量=（去年新增需求量+前年新增
需求量）/2”计算智能切割头更换需求量。
3） 参考柏楚电子、万顺兴切割头价格，假设 2020 年智能切割头价格为 5 万元
/台，参考前文激光器增速（切割头格局略好于激光器） ，假设 2021-2025 年
智能切割头单价增速为-5.0%/-4.0%/-4.0%/-3.0%/-3.0%，以此推算未来智能
切割头价格及对应市场规模。

根据推算结果，2025 年智能切割头市场规模将达到 24.79 亿元，对比 2022 年

提升空间约 2.94 倍。

表 16：预计 2025 年智能切割头市场规模将达到 24.79 亿元，对比 2022 年提升空间约 2.94 倍

2022-2025 年
2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
提升空间

高功率激光切割设备销量（万台） 0.60 0.70 1.30 2.20 3.52 5.28 7.39 9.61

高功率激光切割头需求量（万台） 0.60 0.70 1.30 2.20 3.52 5.28 7.39 9.61

智能切割头渗透率 20% 20% 20% 24% 28% 32% 36% 40%

智能切割头新增需求量（万台） 0.12 0.14 0.26 0.53 0.99 1.69 2.66 3.84

智能切割头更换需求量（万台） 0.13 0.20 0.39 0.76 1.34 2.18

智能切割头总需求量（万台） 0.39 0.73 1.38 2.45 4.00 6.02

智能切割头价格（万元/台） 5.00 4.75 4.56 4.38 4.25 4.12

同比（%） -5.0% -4.0% -4.0% -3.0% -3.0%

智能切割头市场规模（亿元） 1.95 3.46 6.29 10.71 16.98 24.79 294.09%

同比（%） 77.3% 81.9% 70.2% 58.5% 46.0%

资料来源：公司招股说明书，华经产业研究院，国海证券研究所
注：蓝色数值为假设数值

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波刺自动化规模逐渐放量，已实现扭亏为盈。公司于 2018 年 10 月参股成立波

刺自动化， 进行智能切割头产品的研发，同年 11 月收购股权至总股权占比 86%，
实现控制。波刺自动化 2021Q3 实现智能切割头销量 1111 台，达到 2020 年销
量的 5 倍，规模逐渐放量；2022H1 实现营业收入 7029.22 万元，实现净利润
3145.69 万元，于 2021 年实现扭亏为盈。

计划扩产覆盖全功率段，产品具备较高性价比。根据增发招股书，公司计划扩产
六类激光智能切割头，覆盖 3KW-15KW 全部功率段；以公司主流产品 BLT641
对比 Precitec 及万顺兴产品来看，公司在较高功率段的产品技术水准不输于国
外产品，且 5-6 万元的价格具备较高的性价比。

图 34：波刺自动化营业收入持续快增 图 35：波刺自动化净利润于 2021 年扭亏为盈

9,000 3,500
8,000 3,000
7,000 2,500
6,000 2,000
5,000 1,500
4,000 1,000
3,000 500
2,000 0
1,000 -500
0 -1,000
2019 2020 2021 2022H1 2019 2020 2021 2022H1
波刺自动化营业收入（万元） 波刺自动化净利润（万元）

资料来源：公司公告，国海证券研究所 资料来源：公司公告，国海证券研究所

表 17：柏楚电子计划扩产六类激光智能切割头已覆盖多个功率段
产品型号 功率段 功能 应用场景 设计产能（套）
BLT42X (3KW-6KW] 可变焦，固定光斑 平面、管材切割 8000
BLT64X (6KW-15KW) 可变焦，固定光斑 平面切割 5000
BLT75X ≥15KW 可变焦，固定光斑 平面切割 1000
BLT83X (6KW-15KW) 可变焦，固定光斑 平面切割 200
BLT100P (3KW-6KW] 单旋转轴 仅限于管材坡口切割 500
BLT200P (3KW-6KW] 双旋转轴 任意三维曲面切割 100
资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所

表 18：柏楚电子切割头产品性价比较国际产品更高
柏楚电子 德国 Precitec 万顺兴
型号 BLT641 Procutter Zoom 2.0 NC150
单价 5-6 万元 约 10 万元 3-4 万元
功率 6-15KW <12KW <15KW
光斑放大倍数 2.1 1.2-4.0 -
垂直焦距调焦范围 -50mm~+50mm -30mm~+15mm -30mm~+30mm

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监测反馈聚焦镜温度、腔体温
内部完全密封、抽屉式方便更
特点 度、腔体气压、切割气压、传感 传感器监测反馈、自动调焦
换、监控故障报警
头环境温度等
资料来源：公司官网，国海证券研究所

3.4、 横向延伸智能焊接机器人业务，已具备可迁移技

术基石

横向延伸智能焊接机器人业务，下游钢构焊接市场持续扩容。2021 年定增招股
书中披露，公司将横向拓展业务至智能焊接机器人领域，应用下游主要为钢结构
焊接。据前瞻产业研究院统计，中国焊接机器人市场规模从 2016 年的 82 亿元
增长至 2019 年的 131 亿元，2016-2019 年 CAGR16.9%；中国焊接机器人销量
从 2016 年的 2.26 万台增长至 2021 年的 4.16 万台，
2016-2021 年 CAGR12.98%，
焊接机器人市场为快速成长赛道。而从下游来看，全国钢结构产值从 2016 年的
4747 亿元增长至 2020 年的 8100 亿元，2016-2020 年 CAGR14.3%；全国钢结
构产量从 2016 年的 5585 万吨增长至 2021 年的 9700 万吨，2016-2021 年
CAGR11.7%，下游钢结构需求市场持续扩容。

图 36：2016-2021 年全国钢结构产量 CAGR11.7% 图 37：2016-2020 年全国钢结构产值 CAGR14.3%

12000 20% 9000 35%
8000 30%
10000
15% 7000
25%
8000 6000
5000 20%
6000 10%
4000 15%
4000 3000
10%
5% 2000
2000 1000 5%

0 0%
0 0%
2016 2017 2018 2019 2020
2016 2017 2018 2019 2020 2021
钢结构产量（万吨） 同比（%） 钢结构产值（亿元） 同比（%）

资料来源：中国钢结构协会，华经产业研究院，国海证券研究 资料来源：中国钢结构协会，华经产业研究院，国海证券研究
所 所

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图 38 ： 2016-2019 年 中 国 焊 接 机 器 人 市 场 规 模 图 39 ： 2016-2021 年 中 国 焊 接 机 器 人 销 量
CAGR16.9% CAGR12.98%
140 25%
5 70%
120 60%
20%
4 50%
100
40%
80 15% 3 30%
60 20%
10% 2 10%
40 0%
5% 1 -10%
20
-20%
0 0% 0 -30%
2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 2020 2021
中国焊接机器人市场规模(亿元) 同比（%） 中国焊接机器人销量（万台） 同比（%）

资料来源：前瞻产业研究院，公司公告，国海证券研究所 资料来源：GGII，国海证券研究所

高度契合钢构焊接非标件属性，填补焊工供给缺口。当前标准件焊接领域已较为
成熟，而钢结构作为非标准产品，难以通过标准化批量加工。对比传统的示教焊
接机器人，智能焊接机器人可通过离线编程设定，通过智能识别完成灵活、非标
准件的加工，于非标件的钢结构焊接领域拓展前景较好。根据人社部披露，焊工
在 2022Q2 全国招聘大于求职“最缺工”100 职业排行中位列 15 位，人员供给
较为稀缺，厂商转而使用智能焊接机器人的机遇较大，智能机器人使用可有效填
补焊工供给缺口。

表 19：智能焊接机器人更利于非标件的钢结构焊接领域
示教焊接机器人 智能焊接机器人
智能化 需要人工示教并调试 离线编程设定，无需示教
加工特点 标准化工件批量加工 小批量灵活加工
应用场景 汽车、摩托车加工 钢结构
调试时间 针对非标工件需要较长时间调试 智能识别，无需调试时间
焊接起点 需人工定位焊接起点 无需人工定位焊接起点
需靠工装夹具以及零件的一致性保证实际焊缝与示 无需靠工装夹具以及零件的一致性保证实际焊缝与
工装夹具与零件
教焊接路径一致 示教焊接路径一致
资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所

表 20：2022Q2 焊工在全国招聘大于求职“最缺工”100 职业排行中位列 15 位

职业 2022Q2 排序 2022Q1 排序
营销员 1 1
快递员 2 7
车工 3 4
商品营业员 4 3
市场营销专业人员 5 12
餐厅服务员 6 2
保安员 7 5
家政服务员 8 9
电子产品制版工 9 2022Q2 新进

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保洁员 10 8
客户服务管理员 11 6
包装工 12 10
房地产经纪人 13 15
机械制造工程技术人员 14 13
焊工 15 11
资料来源：人社部，国海证券研究所

我们对钢构智能焊接机器人市场规模进行测算：

1） 考虑到钢构为快速增长行业，维持较高增速，假设 2022-2025 年产量增速为

8.8%/8.6%/8.3%/8%，以此推算钢结构产量；
2） 根据招股书，焊工人均年焊接产量 400 吨，假设 2022-2025 年单个机器人
可取代焊工工位为 3.1/3.2/3.3/3.4 个（技术进步提升效率），并假设 2020-
2025 年智能焊接机器人渗透率为 10%/12%/15%/18%/21%/25%，推算智能
焊接机器人需求量，假设单价增速为-2.5%（仅靠技术进步降价，几乎无价格
战） ，进一步得到智能焊接机器人单价及市场规模。

根据推算结果，2025 年钢构智能焊接机器人市场规模为 60.79 亿元，对比 2022

年提升空间约 78.9%。

表 21：2025 年钢构智能焊接机器人市场规模为 60.79 亿元，对比 2022 年提升空间约 78.9%

2022-2025 年
2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E
提升空间

钢结构产量（万吨） 7120 7920 8900 9700 10554 11461 12412 13405

同比（%） 11.2% 12.4% 9.0% 8.8% 8.6% 8.3% 8.0%

人均年焊接产量（吨） 400 400 400 400 400 400

取代焊工工位数量 3.0 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4

智能焊接机器人渗透率 10.0% 12.0% 15.0% 18.0% 21.0% 25.0%

智能焊接机器人需求量（万台） 0.74 0.97 1.28 1.61 1.97 2.46

智能焊接机器人单价（万元/台） 28.00 27.30 26.62 25.95 25.30 24.67

同比（%） -2.5% -2.5% -2.5% -2.5% -2.5%

钢结构智能焊接机器人市场规模（亿元） 20.77 26.48 33.98 41.83 49.97 60.79 78.91%

同比（%） 27.5% 28.3% 23.1% 19.5% 21.7%

资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所
注：蓝色数值为假设数值

底层技术可迁移，研发基石已具备。从智能焊接机器人与激光切割设备的流程及
对应技术来看，公司已有的 CAD、CAM、NC、传感器、硬件设计技术为两种设
备共有的底层技术，存在较大的迁移机会，智能焊接机器人的研发可借力已有技
术的东风。目前，公司已研制出焊缝跟踪传感器软硬件原型，能够初步识别焊缝，
并研制出机器人离线编程软件 demo，产品已初具雏形。

意向购买协议已签署，规划产能约 3000 套。公司已经与江苏宏宇重工、江苏八

方钢构、中建钢构江苏公司签署意向购买协议，拟采购智能焊接机器人及相关配
套系统配件，分别不低于 50 套、20 套、5 套，采购金额约 1750 万元、700 万

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元、175 万元。从公司规划的智能焊接离线编程软件、智能焊接控制系统等必备
不减的产能来看，规划整体产能约 3000 套。

图 40：智能焊接机器人和激光切割运控系统共有多项底层技术

资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所

表 22：柏楚电子已与多家下游企业签署意向购买协议
客户 拟采购智能焊接机器人及配套数量 拟采购金额（万元） 其他合作
江苏宏宇重工科技有限公司 ≥50 1750 配合样机实验测试
江苏八方钢构集团有限公司 ≥20 700 -
中建钢构江苏有限公司 ≥5 175 配合样机实验测试
山东宁大钢构有限公司 - - 配合测试工件视觉定位系统精确度
资料来源：公司公告，国海证券研究所

表 23：柏楚电子智能焊接相关产品及规划产能约 3000 套
产品 必备/可选产品 规划产能
智能焊接离线编程软件 必备 3000
工件视觉定位系统 可选 2000
智能焊接控制系统 必备 3000
智能焊缝跟踪系统 必备 3000
资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所

4、 盈利预测和投资评级

1）公司核心产品激光器切割控制系统长期受益激光切割渗透率提升，而激光器
环节以锐科、创新激光为代表的厂商随着供应链成熟、价格竞争带来行业销量有
望带动激光切割渗透率提速；

2）在中低功率市场（随动以及板卡系统产品），公司市场占有率维持在 60%以
上，下游应用场景较为成熟，预计随着疫情影响减弱，增速逐步回暖，预计销售

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收入 2022-2024 年增速为-23%、20%、15%；高功率市场（总线系统）2018 年
开始放量，目前市占率约 17%；国产替代空间较大，行业高功率化趋势明显，疫
情影响减弱后有望恢复快增，预计销售收入 2022-2024 年增速 18%、40%、30%，
保持较高增速；

3）其他收入中，考虑到智能切割头、套料软件等产品持续放量，预计 2022-2024
年增速在 50%-70%之间。

4）预计公司 2022-2024 年营业收入为 9.32、12.76、16.77 亿元，同比增速为

1.98%、36.95%、31.42%，2022-2024 年归母净利润为 5.72、7.69、10.00 亿
元， 同比增速为 4.04%、34.29%、30.12%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 57.62、
42.91、32.97。考虑到激光切割渗透率提升空间较大，高功率系统国产化持续推
进，公司作为行业龙头有望充分受益，同时智能切割头等新业务逐步放量，业绩
有望加速增长，维持“增持”评级。

表 24：公司营业收入 2022-2024 年同比增速分别为 2.0%、36.9%、31.4%

2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E
总收入（百万元） 210.38 245.27 376.07 570.83 913.44 931.53 1,275.72 1,676.50
同比（%） 16.6% 53.3% 51.8% 60.0% 2.0% 36.9% 31.4%

毛利率（%） 81.9% 81.2% 81.5% 80.7% 80.3% 78.9% 78.5% 78.2%

随动系统收入（百万元） 111.39 119.66 164.60 220.35 299.96 230.97 277.16 318.74

同比（%） 7.4% 37.6% 33.9% 36.1% -23.0% 20.0% 15.0%
毛利率（%） 86.0% 85.7% 86.2% 86.0% 86.1% 86.1% 86.1% 86.1%

板卡系统收入（百万元） 88.14 103.28 151.37 210.35 289.57 222.97 267.56 307.70

同比（%） 17.2% 46.6% 39.0% 37.7% -23.0% 20.0% 15.0%
毛利率（%） 78.4% 78.3% 78.8% 79.1% 79.8% 79.3% 79.4% 79.5%

总线系统收入（百万元） 0.41 5.31 23.75 70.68 140.49 165.78 232.09 301.72

同比（%） 1195.1% 347.3% 197.6% 98.8% 18.0% 40.0% 30.0%

毛利率（%） 79.5% 74.8% 75.7% 74.5% 74.8% 75.0% 74.7% 74.8%

其他收入（百万元） 10.44 17.02 36.35 69.45 183.42 311.81 498.90 748.35

同比（%） 63.0% 113.6% 91.1% 164.1% 70.0% 60.0% 50.0%
毛利率（%） 67.1% 69.0% 75.1% 75.3% 75.8% 75.4% 75.5% 75.6%

资料来源：Wind，国海证券研究所

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5、 风险提示

1）行业景气度改善不及预期；

2）行业竞争加剧；

3）新业务拓展不及预期；

4）疫情存在反复可能性；

5）研发进度不及预期；

6）测算误差相关的风险；

7）高功率系统国产替代进程不及预期。

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[Table_Forcast]
附表：柏楚电子盈利预测表
证券代码： 688188 股价： 226.00 投资评级： 增持 日期： 2022/12/02

财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E

盈利能力 每股指标
ROE 18% 16% 18% 19% EPS 5.49 3.92 5.27 6.85
毛利率 80% 79% 78% 78% BVPS 29.79 24.72 29.99 36.84
期间费率 8% 5% 6% 6% 估值
销售净利率 60% 61% 60% 60% P/E 70.21 57.62 42.91 32.97
成长能力 P/B 12.94 9.14 7.54 6.13
收入增长率 60% 2% 37% 31% P/S 42.34 35.40 25.85 19.67
利润增长率 48% 4% 34% 30%
营运能力 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E

总资产周转率 0.29 0.25 0.28 0.30 营业收入 913 932 1276 1677
应收账款周转率 27.89 28.49 28.39 28.31 营业成本 180 197 275 366
存货周转率 6.66 6.23 6.11 6.02 营业税金及附加 8 9 13 17
偿债能力 销售费用 42 40 54 70
资产负债率 5% 4% 5% 5% 管理费用 60 60 80 104
流动比 18.65 21.22 19.18 18.21 财务费用 -32 -50 -62 -77
速动比 17.61 20.18 18.12 17.15 其他费用/（-收入） 138 137 185 243
营业利润 605 627 845 1102
资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 9 9 9 9

现金及现金等价物 2552 3180 3951 4957 利润总额 614 636 854 1111
应收款项 33 33 45 59 所得税费用 65 64 85 111
存货净额 137 149 209 279 净利润 549 572 769 1000
其他流动资产 47 48 59 72 少数股东损益 -1 0 0 0
流动资产合计 2768 3411 4264 5367 归属于母公司净利润 550 572 769 1000
固定资产 16 54 66 60
在建工程 166 117 82 57 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E

无形资产及其他 185 185 185 185 经营活动现金流 499 541 724 947
长期股权投资 13 13 13 13 净利润 550 572 769 1000
资产总计 3149 3779 4609 5682 少数股东权益 -1 0 0 0
短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 12 12 23 30
应付款项 28 30 42 57 公允价值变动 0 0 0 0
预收帐款 0 0 0 0 营运资金变动 -25 -3 -22 -26
其他流动负债 121 130 180 238 投资活动现金流 1655 42 47 59
流动负债合计 148 161 222 295 资本支出 -163 9 9 9
长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 1785 0 0 0
其他长期负债 1 1 1 1 其他 33 33 38 50
长期负债合计 1 1 1 1 筹资活动现金流 -123 46 0 0
负债合计 149 162 223 296 债务融资 0 0 0 0
股本 100 146 146 146 权益融资 12 46 0 0
股东权益 2999 3617 4386 5386 其它 -135 0 0 0
负债和股东权益总计 3149 3779 4609 5682 现金净增加额 2031 629 771 1006

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

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【机械小组介绍】

姚健，复旦大学财务学硕士，7 年证券从业经验，现任国海证券机械研究团队首席，主要覆盖锂电设备、光伏设
备、激光、检测检验、工业机器人、自动化、工程机械等若干领域，专注成长股挖掘。
【分析师承诺】

姚健, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职
业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，
也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所
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争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

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