公司研究

证券研究报告 高空作业车 2023 年 12 月 28 日

浙江鼎力（603338）深度研究报告 强推（首次）
目标价：63.08 元
高机出海领头羊，臂式放量成长进入新阶段 当前价：50.61 元

 高空作业平台龙头厂商，全球布局客户青睐。公司从事各类智能高空作业平台
的研发、制造、销售和服务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共 华创证券研究所
200 多款规格。公司已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、
大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。公司拥有行业领先的研发创新优势、 证券分析师：范益民
智能制造优势、品牌价值优势和营销服务优势，已连续多年蝉联《 Access 电话：021-20572562
International》发布的“全球高空作业平台制造企业 20 强”榜单前十强，产品
质量与品牌价值获得国内外客户广泛认可。公司业务覆盖全球 80 多个国家和 邮箱：fanyimin@hcyjs.com
地区，已与多家海外租赁商达成稳定合作。 执业编号：S0360523020001
 应用场景丰富下游广泛，锂电化全球化推动行业变革。高空作业平台以其安全
性、经济性、高效性等优势，成为传统脚手架等设备的升级替代产品，是目前 公司基本数据
登高作业的首选设备。高空作业平台行业下游应用领域广泛且分散，可应用于 总股本(万股) 50,634.79
工业领域、商业领域和建筑领域，受单一行业的影响较小。伴随着越来越多大
吨位、大米数的设备陆续推出，其应用场景有逐步拓展的趋势。此外，部分室 已上市流通股(万股) 50,634.79
内使用场景对噪音和排放有一定的要求，电动化产品更受青睐。我国高空作业 总市值(亿元) 256.26
平台市场起步相对较晚，目前无论从人均设备保有量还是单位 GDP 设备数量 流通市值(亿元) 256.26
来看与欧美成熟市场有着较大的差距，近年来国内市场呈现高速增长态势。此 资产负债率(%) 41.50
外，随着国内厂商产品质量的提升以及锂电化、增程式等产品的快速布局，海 每股净资产(元) 16.01
外市场逐步被打开，产品出海成为各主机厂的业绩增长点。 12 个月内最高/最低价 61.65/43.58
 自动化产线全球领先，海外市场竞争力显著。公司是国内较早专注于高空作业
平台的整机厂商，通过持续在产品性能、生产工艺等方面研发创新，目前产品
型谱齐全，差异化新品不断突破。同时，公司拥有全球行业智能化、自动化程 市场表现对比图(近 12 个月)
度领先的“未来工厂” ，已实现每 7 分钟下线一台剪叉式产品，每 30 分钟下线 2022-12-28~2023-12-28
一台臂式产品的高效生产能力。2023 年受益于海外收入占比提升、臂式产品 31%
放量、汇率和原材料等外部因素共同影响，公司综合利润率大幅提升。公司产
16%
品在多年前就进入欧美高端市场，由于海外渠道的下沉以及产品质量可靠客户
粘性较高等原因，公司产品在海外具有较强竞争力，海外销售是收入的最大来 0%
源，2023 年上半年海外销售收入占比达 62.92%。尽管美国市场受到“双反”
税率影响，但公司的反倾税率远低于其他国内厂商，高关税壁垒间接阻挡了国 -15%
22/12 23/03 23/05 23/08 23/10 23/12
内竞争对手，公司在美国市场加速渗透。
浙江鼎力 沪深300
 五期工厂投产在即，拟 100%持股 CMEC 彰显深入美国市场决心。公司“年
产 4000 台大型智能高位高空平台项目”即将进入试生产阶段，投产后能够进
一步丰富公司产品线，增强差异化优势，尤其是高价值量、高毛利的大吨位产
品的产能将大幅提升。此外，公司加速海外布局，2023 年 10 月 30 日发布公
告拟收购美国 CMEC 子公司 50.2%股权，若收购完成，公司将持有 CMEC 公
司 100%股权。CMEC 公司旗下 MEC 品牌在美国有较高知名度且与当地租赁
公司有良好的合作关系，双方将更好的发挥互补优势，增强协同性，也有利于
公司产品在美国市场进一步展开。
 投资建议：公司是国内高空作业平台龙头，臂式产品放量规模效应推动公司盈
利能力大幅提升，产品广受欧美高端市场青睐，看好未来自动化程度较高的智
能工厂投产带来经营规模和盈利能力的双重提升。我们预计公司 2023~2025 年
收入分别为 63.05、74.16、87.12 亿元，分别同比增长 15.79%、17.62%、17.47%，
归母净利润分别为 16.25、18.79、22.05 亿元，分别同比增长 29.28%、15.63%、
17.35%；EPS 分别为 3.21、3.71、4.35 元，参考可比公司估值，给予 2024 年
17 倍 PE，对应目标价为 63.08 元，股价较当前有 24.6%的空间，首次覆盖，
给予“强推”评级。
 风险提示：市场竞争加剧；贸易摩擦；海外宏观经济波动；原材料价格和汇率
波动；公司推进相关事项存在不确定性。
[ReportFinancialIndex]
主要财务指标
2022A 2023E 2024E 2025E
营业总收入(百万) 5,445 6,305 7,416 8,712
同比增速(%) 10.2% 15.8% 17.6% 17.5%
归母净利润(百万) 1,257 1,625 1,879 2,205
同比增速(%) 42.1% 29.3% 15.6% 17.4%
每股盈利(元) 2.48 3.21 3.71 4.35
市盈率(倍) 20 16 14 12
市净率(倍) 3.6 3.0 2.6 2.2
资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 12 月 28 日收盘价

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

投资主题
报告亮点
1）详细地对公司所在行业进行了研究，对全球和国内高空作业平台行业进行
了分析。通过对欧洲十国、美国、中国市场行业规模、设备保有量等数据的分
析，讨论了不同市场增长的驱动因素；2）从中国高空作业平台主机厂的角度
出发，分析了原材料和锂电池成本的变动历程、汇率变动历程，证明了当前行
业出口优势较为明显；3）对公司的发展历史、产能布局、未来规划等进行了
梳理，基于公司当前具备的多重优势，得出了公司规模有望持续提升、盈利能
力持续改善的预测。
投资逻辑
高空作业平台市场有着明显的成长属性，随着产品型谱逐渐完善，越来越多的
下游应用逐步导入。1）对于欧美成熟市场，由于存量规模较大，市场主要以
更新替代为主。在电动化、差异化产品愈发丰富的当下，租赁商客户更倾向于
选择产品型谱完善、零部件协同性好的设备制造商。公司经过多年海外的拓展，
业务覆盖全球 80 多个国家和地区，已与多家海外租赁商达成稳定合作。此外
公司行业创新性地采取模块化设计，增强了产品部件、结构件通用性，降低客
户维护维修成本、配件采购仓储成本，广受客户好评。2）对于国内市场，无
论从人均设备保有量还是单位 GDP 设备数量来看与欧美成熟市场有着较大的
差距。在人力成本提升、安全意识提高、施工效率要求提升、排放标准趋于严
格以及应用场景多样化等因素的驱动下，国内高空作业平台行业及租赁市场快
速发展，公司作为行业龙头公司有望充分受益。公司拥有全球行业领先的自动
化产线、五期工厂投产在即、100%持股美国 CMEC 公司，预计公司盈利能力
有望进一步提升，看好公司在锂电化和全球化的背景下成长为全球龙头。
关键假设、估值与盈利预测
公司五期工厂预计将在 2024 年投产，届时 4000 台臂式产能将逐步释放，因此
假设 2024~2025 年臂式产能有较大幅度提升，而剪叉式产品和桅柱式产品销售
相对稳定。由于公司大吨位产品、高价值量的锂电/增程式产品占比稳步提升，
且海外销售占比较高且有持续提升的趋势，因此假设产品的均价有上升趋势。
基于以上假设，我们预计公司 2023~2025 年收入分别为 63.05、74.16、87.12 亿
元，分别同比增长 15.79%、17.62%、17.47%，归母净利润分别为 16.25、18.79、
22.05 亿元，分别同比增长 29.28%、15.63%、17.35%；EPS 分别为 3.21、3.71、
4.35 元，参考可比公司估值，给予 2024 年 17 倍 PE，对应目标价为 63.08 元，
股价较当前有 24.6%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

目 录
一、高空作业平台行业龙头，海外拓展造就增长新引擎 ............................................. 6
（一）专注高机，加速出海 ............................................................................................. 6
（二）盈利能力快速修复，经营管理稳健 ..................................................................... 7
二、应用广泛需求强劲，国内处于行业发展阶段 ....................................................... 10
（一）产品种类丰富产业链成熟，下游应用场景持续拓展 ....................................... 10
（二）市场潜在规模庞大，龙头厂商优势显著 ........................................................... 12
（三）租赁市场助力渗透率提高，电动化需求推动行业发展 ................................... 14
1、租赁模式驱动行业发展，国内行业加速完善 ..................................................... 14
2、成熟市场受更新需求驱动，国内市场仍处于发展阶段 ..................................... 15
3、国内多重利好兜底，海外电动化需求走强 ......................................................... 17
三、产能提升带来全新增量空间，海外拓展提升全球竞争力 ................................... 20
（一）五期未来工厂投产在即，臂式放量打开成长空间 ........................................... 20
（二）型谱齐全电动化全覆盖，注重研发工厂智能化领先 ....................................... 23
（三）全球化战略成果喜人，海外渠道下沉助力盈利能力提升 ............................... 24
1、业务部门遍布全球，全球化战略成果显著 ......................................................... 24
2、海外市场加速打开，结构优化推动盈利能力提升 ............................................. 25
（四）双反税率相对较低，产品出口竞争力较强 ....................................................... 27
四、投资建议：首次覆盖，给予“强推”评级 ............................................................... 28
五、风险提示 ................................................................................................................... 31

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

图表目录
图表 1 公司发展历程 ............................................................................................................. 6
图表 2 公司股权架构 ............................................................................................................. 7
图表 3 公司主营产品概览 ..................................................................................................... 7
图表 4 2013~2023Q3 公司营业收入及同比变化 ................................................................. 8
图表 5 2013~2023Q3 公司归母净利润及同比变化 ............................................................. 8
图表 6 2013~2023Q3 公司毛利率和净利率 ......................................................................... 8
图表 7 2013~2022 公司分区域主营业务毛利润占比 .......................................................... 8
图表 8 2013~2023Q3 公司期间费用率表现 ......................................................................... 9
图表 9 2013~2022 公司 ROE 及 ROA................................................................................... 9
图表 10 2013~2023Q3 公司现金流净额 ............................................................................... 9
图表 11 2013~2022 公司存货周转率及应收账款周转率 .................................................... 9
图表 12 2013~2023Q3 公司资产负债率 ............................................................................. 10
图表 13 2013~2023Q3 公司偿债能力 ................................................................................. 10
图表 14 高空作业平台主要产品特点及应用行业 ............................................................. 10
图表 15 高空作业平台部分应用场景 ................................................................................. 11
图表 16 高空作业平台行业产业链 ..................................................................................... 12
图表 17 2018~2022 年高空作业平台行业全球总销售额及同比变化 .............................. 12
图表 18 2022 年全球高空作业平台前十厂商市场份额 .................................................... 12
图表 19 2019~2023Q3 中国高空作业平台销量及同比变化 ............................................. 13
图表 20 2019~2023Q3 中国高空作业平台出口销量及同比变化 ..................................... 13
图表 21 2019~2023Q3 中国高空作业平台销售区域结构 ................................................. 13
图表 22 中国高空作业平台分产品销量及同比变化 ......................................................... 14
图表 23 中国高空作业平台分产品出口结构 ..................................................................... 14
图表 24 高空作业平台行业租赁模式 ................................................................................. 14
图表 25 中国高空作业平台租赁市场收入及同比变化 ..................................................... 15
图表 26 美国高空作业平台租赁市场收入及同比变化 ..................................................... 15
图表 27 全球主要地区高空作业平台租赁市场设备保有量及同比变化.......................... 16
图表 28 2009~2021 美国和欧洲十国租赁商保有设备年限（年） .................................. 16
图表 29 美国、欧洲十国和中国高空作业平台租赁业市场设备保有量及同比变化...... 16
图表 30 2021 年美国、欧洲十国和中国高空作业设备人均保有量 ................................ 17
图表 31 2022~2023M10 中国高机租赁行业出租率........................................................... 17
图表 32 2023 年以来行业相关重点政策 ............................................................................ 18
图表 33 农民工月均收入及同比变化 ................................................................................. 18

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

图表 34 生产、运输设备操作人员及有关人员年平均工资及同比变化.......................... 18
图表 35 2018 年至今中国钢材价格综合指数 .................................................................... 19
图表 36 2018 年至今 99.5%国产电池级碳酸锂价格 ......................................................... 19
图表 37 美国和欧洲十国高空作业设备租赁商投资增速 ................................................. 20
图表 38 公司数次产能扩张和技改提效 ............................................................................. 20
图表 39 鼎力五期“未来工厂”.............................................................................................. 21
图表 40 2018~2022 年公司剪叉式产销量及同比变化 ...................................................... 22
图表 41 2018~2022 年公司桅柱式产销量及同比变化 ...................................................... 22
图表 42 2018~2022 年公司臂式产销量及同比变化 .......................................................... 22
图表 43 公司分产品营收及同比变化 ................................................................................. 22
图表 44 2018~2022 年公司分产品均价 .............................................................................. 23
图表 45 2018~2022 年公司分产品毛利率 .......................................................................... 23
图表 46 锂电产品性能优势 ................................................................................................. 23
图表 47 2017~2022 年公司研发费用投入及研发费用率 .................................................. 24
图表 48 主要海外子公司 ..................................................................................................... 25
图表 49 全球化布局 ............................................................................................................. 25
图表 50 2019~2022 年国内主要厂商高空作业平台业务毛利率水平 .............................. 26
图表 51 2018～2022 年海外营收及同比变化 .................................................................... 26
图表 52 海外毛利率水平逐年提高 ..................................................................................... 26
图表 53 公司臂式产品系列 ................................................................................................. 27
图表 54 公司“双反”历程...................................................................................................... 27
图表 55 公司“双反”税率...................................................................................................... 28
图表 56 美国商务部裁定各厂商“双反”结果 ...................................................................... 28
图表 57 高空作业平台业务营收预测 ................................................................................. 29
图表 58 公司盈利预测 ......................................................................................................... 30
图表 59 可比公司估值 ......................................................................................................... 30

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

一、高空作业平台行业龙头，海外拓展造就增长新引擎

（一）专注高机，加速出海

多年深耕，国内龙头。浙江鼎力成立于 2005 年，是专门致力于智能高空作业平台研发、

生产、销售和服务的高端装备制造企业。通过多年来自身高速发展以及海外收并购拓展，
目前已成长为全球高空作业平台 10 强制造商、国内行业龙头。公司先后于 2007 年、2011
年完成了一期、二期工厂的投产，并于 2015 年正式将拥有亚洲首条全自动智能化生产线
的三期工厂投产，自动化智能产线的部署大幅降低了生产成本。2020 年，公司建成全球
行业自动化程度最高的四期“未来工厂”，实现数字化设计、智能化生产、智慧化管理、
协同制造、绿色制造和安全制造。公司是工信部 2021 年认定的“制造业单项冠军示范企
业”，获评 2022 年全球高空作业平台制造商前五强（Access M20）。2023 年，定位生产高
端产品和差异化产品的五期“未来工厂”提前竣工，进一步提升公司高端产品产能，增
强差异化优势，预计五期项目投产后公司年产值可超百亿。

立足中国，放眼全球。公司在打通国内市场的同时积极进行全球化布局，2016 年投资全
球智能伸缩臂叉装车领先企业意大利 Magni 公司 20%股权，海外并购战略自此开始。陆
续在 2017 年收购美国老牌高空作业平台知名企业 CMEC 公司 25%股权，2020 年收购了
全球蜘蛛式高空作业平台龙头企业德国 TEUPEN 公司 24%股权， 依托鼎力意大利、美国、
德国研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化，有力提升了品牌价值、拓展了
销售渠道。2023 年 10 月 30 日公司发布公告，董事会于 2023 年 5 月 25 日审议通过收购
CMEC 的 24.8%的股权已于 10 月完成交割，同时公司与 CMEC 公司签署了《股东权益
购买协议》 ，拟使用自有资金进一步收购剩余 50.2%股权，收购完成后公司将持有 CMEC
公司 100%股权并纳入并表范围，此举有望助力公司加大北美业务拓展和布局。2023 年
11 月 18 日公司发布公告，鉴于双方合作目标已经达成，公司臂式 M 系列新产品均已研
发完成并顺利推向市场，公司与 Magni 控股股东达成协议向其出售 20%股权，交易价格
为 2016 年收购价格的 4.3 倍。

图表 1 公司发展历程

资料来源：公司官网，公司公告，华创证券整理

公司股权较为集中，公司实际控制人为创始人许树根。截至 2023 年 9 月 30 日，公司创

始人许树根直接持有浙江鼎力 45.53%的股权，并通过德清中鼎股权投资管理有限公司间
接持有浙江鼎力 4.59%的股权，合计持有公司 50.12%的股权为公司的实际控制人和最终
受益人。公司股权架构稳定，持续经营能力较强。上海鼎策是公司重要的子公司，主要
为有需求的租赁商客户提供融资租赁服务，近年来为公司在国内市场的稳定提供了支撑。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

图表 2 公司股权架构

资料来源：Wind，华创证券 注：截至 2023 年第三季度，仅列举部分重要子公司

型谱齐全，质量领先。公司产品涵盖臂式、剪叉式、桅柱式三大系列及差异化产品等共
200 多款规格。臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，最大工作高度达 44 米，最大荷载
454kg；剪叉式系列最大工作高度达 32 米，最大荷载 1000kg；桅柱式系列包括桅柱式高
空作业平台及高空取料平台产品；差异化产品包括 1500kg 大吸力纯电动玻璃吸盘车、路
轨两用轨道高空车、28/32 米大型电动越野剪叉、全系列交流剪叉、无油设计纯电套筒等
特殊用途高空作业设备。公司产品主要应用于工业领域、商业领域和建筑领域，覆盖高
铁、机场、船舶、电网、大型厂房、市政工程、仓储物流、维护维修等应用场景。据公司
公告，2022 年公司电动化产品总销量占比达 95.44%，其中臂式产品电动化率达 62.29%，
剪叉式产品电动化率达 97.22%，桅柱式产品电动化率达 100%。2023 年 1 月 1 日起，基
于对产品质量和可靠性的信心，公司成为国内首家将所有系列高空作业平台产品质保期
提升至 3 年的企业。

图表 3 公司主营产品概览

资料来源：公司公告

（二）盈利能力快速修复，经营管理稳健

营收水平稳中有升，归母净利润持续高速增长。2018～2020 年受中美贸易摩擦影响，公
司海外收入增速下降，叠加 2020 年疫情影响，最终导致公司营收增长放缓。2020~2022
年，受益于海外市场需求快速复苏，公司分别实现营收 29.57、49.39 和 54.45 亿元，CAGR
为 35.7%。同期，公司归母净利润分别为 6.64、8.84 和 12.57 亿元，CAGR 为 37.6%。2023

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

年前三季度，受益于原材料成本下降、海外销售持续发力、销售结构不断改善等因素共
同作用，公司盈利能力明显提升，营业收入和归母净利润分别为 47.42、12.94 亿元，分
别同比增长 13.77%、47.58%。

图表 4 2013~2023Q3 公司营业收入及同比变化 图表 5 2013~2023Q3 公司归母净利润及同比变化

60 80% 14 80%
70% 12 70%
50
60% 60%
10
40 50%
50%
8 40%
30 40%
6 30%
30%
20 20%
20% 4
10%
10 2
10% 0%
0 0% 0 -10%

营业总收入（亿元） 同比变化 归母净利润（亿元） 同比变化

资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券

利润率逐步修复，海外利润贡献占比大幅提升。公司始终保持着较高的利润率水平，
2019~2021 年，受国内竞争加剧叠加疫情出口受阻等因素影响，利润率有所下滑。随着海
外需求复苏以及臂式产能快速爬升，规模效应带动下盈利能力快速恢复。2023 年前三季
度毛利率、净利率分别为 37.67%、27.28%，基本恢复到 2020 年前水平。利润率的回升
与海外业务占比提升有直接关系，海外毛利贡献从 2019 年的 32.3%提升到 2022 年的
67.50%，公司国际化战略效果显著。

图表 6 2013~2023Q3 公司毛利率和净利率 图表 7 2013~2022 公司分区域主营业务毛利润占比

50%
100%
45%
40% 90%
35% 80%
30% 70%
25% 60%
20%
50%
15%
40%
10%
5% 30%
0% 20%
10%
0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

毛利率 净利率 国内 国外 其他业务

资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券

期间费用率整体稳中有降，ROE 维持优秀水平。公司高效治理，期间费用率整体相对稳
定，
2017 年财务准则调整后，管理费用率维持在相对较低水平， 2023 年前三季度为 2.11%；
销售费用率随着大力开拓海外市场有所提升，2023 年前三季度为 4.08%；受汇兑收益及
利息收入增加等影响，2022 年起财务费用率为负，2023 年前三季度为-3.26%。得益于较
强的盈利能力和治理水平，公司 ROE 一直维持较高水平，2022 年进一步提升至 17.79%，
表现较为优秀。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

图表 8 2013~2023Q3 公司期间费用率表现 图表 9 2013~2022 公司 ROE 及 ROA

12% 35%
10% 30%
8%
25%
6%
20%
4%
15%
2%
0% 10%

-2% 5%
-4% 0%
-6% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 ROE（摊薄） ROA

资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券

经营性现金流大幅增长，周转率有望改善。受制于原材料价格高企，2021 年公司经营性
现金流明显下降，随后逐步恢复。2023 年前三季度公司经营性现金流净额为 15.44 亿元，
持续大幅回暖。受海外业务占比提升的影响，2022 年公司的存货周转率和应收账款周转
率均有所下降，未来随着前置仓的布置增多以及海外销售团队的本地化对接程度提高，
海外订单的交付周期有望继续缩短，公司周转有望得到改善。

图表 10 2013~2023Q3 公司现金流净额 图表 11 2013~2022 公司存货周转率及应收账款周转率

25 10
20 9
8
15
7
10
6
5 5
0 4
-5 3
2
-10
1
-15
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
经营活动现金流量净额（亿元） 投资活动现金流量净额（亿元）
筹资活动现金流量净额（亿元） 存货周转率(次) 应收账款周转率(次)

资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券

资产负债率维持相对低位，应收账款账龄健康。公司近年来稳健发展，四期五期工厂陆
续建成投产，同时大力布局海外销售渠道，资产负债率逐年呈现上升趋势，由 2019 年的
33.99%提升至 2023 年前三季度的 41.5%，依旧保持在一个相对合理的水平。2023 年前三
季度，公司的流动比率、速动比率、现金比率分别为 2.23、1.85、1.04，公司资产变现能
力强，但现金比率偏低，主要是因为境外销售以信用支付为主，信用期内尚未付款的应
收账款较多。2022 年末公司账龄在一年内的应收账款占比为 96.04%，应收账款整体风险
较低。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

图表 12 2013~2023Q3 公司资产负债率 图表 13 2013~2023Q3 公司偿债能力

45% 6
40% 5
35%
4
30%
3
25%
20% 2
15% 1
10%
0
5%
0%

流动比率 速动比率 现金比率

资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券

二、应用广泛需求强劲，国内处于行业发展阶段

（一）产品种类丰富产业链成熟，下游应用场景持续拓展

产品形式多样，下游应用广泛。高空作业平台简称“高机” ，是为满足施工单位和作业人
员高处作业的需求而设计和生产的新型专用设备，可以将作业人员、工具、材料等通过
作业平台举升到指定位置进行各类施工、安装、维修、维护、清洁等作业，并为作业人员
提供安全保障。高空作业平台主要产品包括臂式、剪叉式、桅柱式和差异化产品等种类。
臂式品类包含直臂式和曲臂式两类，工作高度约为 16~44 米，障碍物跨越能力较强；剪
叉式品类工作高度约为 6~32 米，具有优异的稳定性和载重能力；桅柱式品类包括桅柱式
高空作业平台及高空取料平台产品，工作高度约为 7~14 米，较为轻巧灵活；差异化产品
品类工作高度 5~16 米，包括玻璃吸盘车、轨道高空车、模版举升车等多种车型，具有较
强的场地适应能力，能有效满足各类市场需求。

图表 14 高空作业平台主要产品特点及应用行业
产品类别 图示 工作高度 产品特点 应用行业

臂式高空作
16m~44m 障碍物跨越能力强 建筑施工、大型设备制造检修等工业应用
业平台

剪叉式高空
6m~32m 稳定性和载重能力优异 厂房建设、设备维修、建筑保养等
作业平台

桅柱式高空
7m~14m 自重轻、体积小 室内装饰及维修作业、仓储物流领域等
作业平台

差异化系列
5m~16m 场地适应性强、定制化程度高 轨道交通施工、城市综合体、市政环卫等
产品

资料来源：浙江鼎力公司官网，华创证券

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

产品实现安全高效载人高空作业，应用领域不断拓展。高空作业平台主要应用于工业领
域、商业领域和建筑领域，覆盖建筑工程、建筑物装饰与维护、仓储物流、石油化工、船
舶生产与维护，以及诸如国家电网、核电站、高铁、机场、隧道等特殊工况。具体来看，
臂式产品多用于建筑施工、大型设备制造检修等工业应用；剪叉式产品多用于厂房建设，
设备维修，建筑保养等行业；桅柱式产品主要应用于仓储、超市、室内装饰及维修等领
域；差异化系列产品主要适用于轨道交通施工、城市综合体、市政环卫等行业的特殊需
求。近年来，随着越来越多的高米数、大吨位以及专用产品的推出，高空作业平台正逐
步向更多的领域拓展。

图表 15 高空作业平台部分应用场景

资料来源：浙江鼎力公司公告

产业链相对成熟，高端化推动行业前进。高空作业平台行业的上游主要包括各种核心零
部件如发动机、液压系统、电控系统、驱动电机、机械加工件、电子元器件等生产制造行
业。上游产业在国内有着较为完整的布局，为高空作业平台行业的稳定性提供了有力支
持，且上游行业基本属于竞争性行业。同时，随着高空作业平台在国内的迅猛发展，下
游行业已逐渐扩展到建筑施工、船舶制造、飞机制造、钢结构安装及检修、建筑物装修
及清洗、军事工程、仓储物流、机场及车站服务等众多行业，市场渗透率不断提升。产品
应用范围多，客户分散，使用目的和使用场合不同使得下游不同行业对高空作业平台的
功能需求也不同。随着经济水平的发展和客户要求的提高，高空作业平台行业中定制化
需求在不断增加，具有较强的研发和生产能力通常具有竞争优势，高端产品和定制产品
市场中竞争少，厂商议价能力较强。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

图表 16 高空作业平台行业产业链

资料来源：浙江鼎力招股书，华创证券

（二）市场潜在规模庞大，龙头厂商优势显著

海外巨头品牌成熟度高，国内厂商市场空间广。目前全球高空作业平台市场仍以欧洲、
北美等国家的厂商为主， 规模较大的几家生产商包括美国的 JLG 和 Terex、 法国的 Haulotte
和加拿大的 Skyjack 等，各厂商的品牌知名度高而且占有很大的市场份额。据《ACCESS
INTERNATIONAL》统计数据，2019~2022 年高空作业平台行业前 40 强的全球总销售额
CAGR 为 24.6%，行业规模在疫情扰动后快速复苏，2022 年全球规模达 143 亿美元，同
比增长 16.31%。2022 年 JLG 和 Terex 分别以 24 和 18 亿美元销售额占据前两名，分别占
比 16.75%和 12.56%。2022 年全球高空作业机械前 10 强制造商销售收入共计 106 亿美
元，占据了 73.59%的市场份额。其中 4 家中国厂商的销售收入总额为 33 亿美元，占前
10 强销售总额的 31.63%。分别是排名全球第 3、5、7 和 9 的徐工机械、浙江鼎力、中联
重科、临工重机，国内厂商具有较大的潜力，在全球高空作业平台市场仍有较大的提升
空间。

图表 17 2018~2022 年高空作业平台行业全球总销售额
图表 18 2022 年全球高空作业平台前十厂商市场份额
及同比变化
160 143 40%
140 123 30%
120 108 108
92 20% JLG, 16.75%
100
80 10% 其他, 26.41%
60 Terex, 12.56%
0%
40 Aichi, 4.13%
-10% 徐工机械,
20 临工重机, 7.38%
0 -20% 4.69%
2018 2019 2020 2021 2022 Time, 5.06% Skyjack,
6.32%
中联重科, 浙江鼎力,
全球总销售额(亿美元） 同比变化 5.13% Haulotte,
6.08%
5.51%

资料来源：ACCESS INTERNATIONAL，华创证券 注：以全球 40 资料来源：ACCESS INTERNATIONAL，华创证券 注：以全球 40

强高空作业平台制造商的收入榜单进行测算 强高空作业平台制造商的收入榜单进行测算

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

中国厂商销量高增，行业发展景气度较高。根据中国工程机械工业协会数据，得益于市
场渗透率的不断提升，我国高空作业平台销量从 2020 年的 10.36 万台增长至 2022 年的
19.62 万台，期间 CAGR 为 37.62%，增速维持较高水平。2023 年前三季度，受国内经济
复苏相对温和等因素影响，我国高空作业平台销量为 16.93 万台，同比增长 8.78%。伴随
高空作业平台应用的普及和应用场景的拓展，行业需求有望持续提升，市场规模有望进
一步扩大。

图表 19 2019~2023Q3 中国高空作业平台销量及同比变化
250000 60.0%

196152 50.0%
200000
169291
159844
40.0%
150000
103555 30.0%
100000 76646
20.0%

50000
10.0%

0 0.0%
2019 2020 2021 2022 2023Q1~Q3

销量（台） YoY

资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券

贸易摩擦导致出口格局改变，疫情扰动结束出口加速修复。受中美贸易摩擦及疫情影响，
2020 年高空作业平台出口销量下降 18.72%，
出口占比从 2019 年的 29.2%下降到 17.6%。
自 2021 年以来，高空作业平台出口数量开始高速增长， 2021 年出口销量同比增加 140.43%，
出口占比回升到 27.3%。2023 年前三季度，我国高空作业平台出口数量达到 5.96 万台，
同比增加 7.46%。目前国内高机出口销量占海外市场需求量的比例仍较低，部分厂商面
临美国、欧洲等高关税因素的影响，出口增速放缓，2023 年前三季度高机出口占比为
35.22%，结构相对稳定。预计随着部分公司海外建厂、持续降本、中美关系缓和等因素
作用下，未来出口销量有望回升。

图表 20 2019~2023Q3 中国高空作业平台出口销量及 图表 21 2019~2023Q3 中国高空作业平台销售区域结

同比变化 构
80000 71500 160.0% 出口 内销
70000 140.0% 100%
59632 120.0%
60000 90%
100.0% 80%
50000 43742 80.0%
70%
40000 60.0%
60%
30000 40.0%
22382 50%
18193 20.0%
20000 40%
0.0%
10000 -20.0% 30%
0 -40.0% 20%
2019 2020 2021 2022 2023Q1~Q3 10%

销量（台） YoY 0%
2019 2020 2021 2022 2023Q1~Q3

资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券

剪叉式产品仍占主导，臂式产品市场逐步打开。剪叉式产品的平台高度和水平延伸距离
不及臂式产品，导致两类产品的应用场景存在较大区别。近几年随着高空作业平台的快

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

速发展和不断渗透，臂式产品的高效性、便利性及安全性也越来越得到市场的认可，原
来以使用脚手架等传统高空设备为主的建筑物外墙清洁、场馆建设、机场建设、城市高
架道路、幕墙修补及船舶建造等行业也开始普及使用大米数的智能臂式产品，使得市场
对臂式产品的需求快速增加。2022 年，国内剪叉式高空作业平台总销量为 160391 台，同
比增长 18%，臂式高空作业平台总销量为 26043 台，同比增长 43.10%，2020~2022 年臂
式 CAGR 达到 45.84%。同期，在国内高空作业平台出口产品中，剪叉式占比 81.8%，臂
式占比 13.3%，臂式产品占比仍然相对较低，在终端用户对高空作业产品高度、作业范围
和智能化的需求不断提升和产业升级的趋势下，高空作业平台租赁商和终端客户将跟随
市场发展的趋势加大采购臂式高空作业平台产品，臂式产品有望持续高增。

图表 22 中国高空作业平台分产品销量及同比变化 图表 23 中国高空作业平台分产品出口结构
250000 120% 剪叉式 臂架式 桅柱式 套筒油缸式
100% 100%
200000
80% 90%
150000 60% 80%
40% 70%
100000 20% 60%
0% 50%
50000
-20% 40%
0 -40% 30%
2020 2021 2022 2023Q1~Q3 20%

剪叉式（台） 臂架式（台） 桅柱式（台） 10%

0%
剪叉式同比变化 臂架式同比变化 桅柱式同比变化 2020 2021 2022 2023Q1~Q3

资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券 资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券

（三）租赁市场助力渗透率提高，电动化需求推动行业发展

1、租赁模式驱动行业发展，国内行业加速完善

高机销售以租赁为主，国内租赁业发展迅猛。对于高空作业平台而言，租赁是最适宜的
市场供给方式，其对于使用周期短、有较大资金压力的终端使用者尤其适用。因此，欧
美高空作业平台行业相对成熟的市场的终端用户通常是通过向经营租赁商租赁高空作业
平台来满足其需求。融资租赁公司可以为租赁商提供资金支持，推动行业高速发展。随
着国内高空作业平台产品的安全性和作业效率等优势得到市场认可，越来越多的国内工
程机械租赁公司进入高空作业平台租赁行业为终端客户提供快速便捷的设备租赁服务，
使得经营租赁商逐步成为设备制造厂商的主要采购者和终端市场的主要供给者。

图表 24 高空作业平台行业租赁模式

资料来源：公司公告，华创证券

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

欧美成熟市场增长稳定，中国市场尚处于上升期。近年来，在人力成本提升、安全意识
提高、施工效率要求提升、排放标准趋于严格以及应用场景多样化等因素的驱动下，国
内高空作业平台行业及租赁市场快速发展，根据《IPAF Rental Market Report 2023》数据，
2022 年中国高空作业平台租赁市场实现收入约 124.53 亿元，同比增长 13%。同期，受益
于美国 GDP 增长以及政府扩大基建投资的趋势，美国高空作业平台租赁市场在稳定更新
替换需求的基础上，表现出强劲的新增需求，2022 年美国租赁市场高空作业平台租赁收
入约 136 亿美元，同比增长 15%，在高基数的背景下依旧较快增长。从市场规模看，中
国高机租赁距离美国成熟市场仍有较大差距，存在广阔提升空间。预计 2022~2024 年中
国、美国高空作业平台租赁市场收入规模 CAGR 分别为 19.54%、9.14%，中国高空作业
平台租赁市场收入规模有望维持较高增长态势。

图表 25 中国高空作业平台租赁市场收入及同比变化 图表 26 美国高空作业平台租赁市场收入及同比变化
200 177.96 50% 180 162 20%
180 45% 160 150
155.29 136 15%
160 40% 140
119
140 124.53 35% 111
120 104 103 10%
120 109.82 30%
100
100 25% 5%
74.96 80
80 20%
54.09 60 0%
60 44.34 15%
40 10% 40
-5%
20 5% 20
0 0% 0 -10%
2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E

租赁收入（亿元） 同比变化 租赁收入（亿美元） 同比变化

资料来源：IPAF，转引自公司公告，华创证券 资料来源：IPAF，转引自公司公告，华创证券

2、成熟市场受更新需求驱动，国内市场仍处于发展阶段

高机消费与经济活跃度有明显相关性，发展中国家市场潜力较大。高空作业平台市场发
展程度存在明显地区差异，需求量与区域经济发展水平有一定相关性，部分区域仍存在
较大提升空间。根据《IPAF Powered Access Rental Market Report 2022》数据，2022 年全
球高空作业平台租赁市场保有量约 220 万台，同比增长 10%。其中北美洲保有量约 88 万
台，占比 39.94%，亚太地区保有量约 80 万台，占比 36.41%，增速较为明显，EAME 地
区保有量 44.6 万台，占比 20.28%，拉丁美洲保有量 7.4 万台，占比 3.38%。

欧美成熟市场保有量稳定，更新需求驱动产品销售。通常情况下高空作业设备的使用期
限约为 4~10 年，全行业每年将有一定数量的高空作业设备将被淘汰并新置。2021 年，欧
洲十国高租赁商保有设备年限为 9.4 年，2019~2021 年呈持续上升的趋势并处于历史最高
点，美国市场设备年限同样快速增长，目前处于历史较高位置，预计随着设备年限逐步
接近使用寿命，更新需求有望加速释放。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

图表 27 全球主要地区高空作业平台租赁市场设备保 图表 28 2009~2021 美国和欧洲十国租赁商保有设备年

有量及同比变化 限（年）
100.0 25% 10.0 9.4
8.9 8.9 8.8
90.0 9.0 8.3 8.1 8.4 8.1
8 7.9 7.9 7.8
80.0 20% 8.0 7.1
70.0 7.0
5.6 5.3
60.0 15% 6.0 5.1 5.0 5.2
4.9 4.7 4.7 4.9
50.0 5.0 4.5 4.5 4.5
4.1
40.0 10% 4.0
30.0 3.0
20.0 5% 2.0
10.0 1.0
0.0 0% 0.0
北美洲 亚太地区 EAME 拉丁美洲 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2021年（万台） 2022年（万台） 同比变化 美国 欧洲十国

资料来源：IPAF，转引自公司公告，华创证券 资料来源：Ducker Worldwide，转引自临工重机招股书，华创证券

注：EAME 指欧洲、非洲、中东

欧美成熟市场稳步扩容，中国尚处于成长期。在北美、欧洲等相对成熟的市场，由于经
济发展水平较高且严格执行安全生产法规，高空作业平台设备的保有量庞大且普及率较
高，增速相对趋于平缓，需求主要集中在设备的更新替换上。根据《IPAF Rental Market
Report 2023》数据，2022 年，美国、欧洲十国的设备规模分别为 79.43、34.02 万台，过
去十余年间增速相对稳定。中国高空作业平台租赁业市场设备规模从 2018 年的 7.8 万台
迅速扩张到 2022 年的 44.84 万台，CAGR 为 52.34%，预计 2023 年将达到 62.77 万台。
考虑到人口数量的较大差异，中国的设备规模相较欧美还有较大差距。

图表 29 美国、欧洲十国和中国高空作业平台租赁业市场设备保有量及同比变化
90 80%
80 70%
70 60%
50%
60
40%
50
30%
40
20%
30
10%
20 0%
10 -10%
0 -20%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E

美国设备保有量（万台） 欧洲设备保有量（万台） 中国设备保有量（万台）

美国同比变化 欧洲同比变化 中国同比变化

资料来源：IPAF，转引自公司公告，华创证券

国内行业渗透率尚处低位，人均保有量仍有较大提升空间。考虑到高空作业设备使用的
主体是施工人员，主要投入场景系建筑施工等，故人均设备保有量和单位 GDP 设备保有
量可直接说明其作业渗透率的相关情况。根据 Ducker Worldwide 统计数据，目前中国高
空作业设备渗透率显著低于欧美市场，人均保有量仅为 2.33 台/万人，相比欧洲十国的
8.79 台/万人和美国的 21.74 台/万人，均有着较大差距。从单位 GDP 设备数量来看，中
国同样低于欧美。预计未来随着安全生产相关法律法规的进一步完善和人工成本的不断
提升，高空作业设备替代手脚架等简易施工设备的进程将不断加速。此外随着产品应用
场景逐步增多，高空作业平台需求有望持续景气，国内市场仍有较大提升空间。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

图表 30 2021 年美国、欧洲十国和中国高空作业设备人均保有量
项目 美国 欧洲十国 中国

高空作业设备保有量（万台） 72.21 32.46 32.97

人口数（万人） 33221.30 36910.41 141236.00

GDP（亿美元） 229961.00 168447.00 174580.00

人均 GDP（万美元） 6.92 4.56 1.24

人均保有量（台/万人） 21.74 8.79 2.33

设备数量/GDP（台/亿美元） 3.14 1.93 1.89
资料来源：Ducker Worldwide，转引自临工重机股份有限公司招股书，华创证券

国内租赁市场基本成型，租赁商需求持续释放。据中国工程机械工业协会租赁机械分会
披露的出租率指数，通常一季度受季节以及春节假期的影响出租率较低，节后复工出租
率逐步回升。2023 年上半年出租率整体较好，2~8 月均好于去年同期，然而 9 月份出租
率未见反弹，环比略降 2.99%。10 月升降工作平台出租率为 73.6%，环比提升 4.25%、同
比下降 8.8%，与 9 月相比，10 月份多数机型的出租率均有所改善，其中 14~16m、36~39m
机型出租率环比上涨最大，涨幅接近 7%，而 30~35m 出租率环比处于持平状态。目前国
内高机租赁市场正逐步健全，租赁商设备出租率整体表现相对稳定，预计随着行业需求
提升，租赁商的新设备需求将不断释放。

图表 31 2022~2023M10 中国高机租赁行业出租率
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2022 2023

资料来源：中国工程机械工业协会，华创证券

3、国内多重利好兜底，海外电动化需求走强

国内政策利好频出，行业景气预期向好。今年以来，多项地产基建政策陆续颁布，以进
一步支持刚性和改善性住房需求、加大保障性住房建设和供给、积极推动城中村改造和
“平急两用”公共基础设施建设、盘活改造各类闲置房产。随着政策支持的城中村改造、
基础设施建设等活动的发展，下游的建筑施工及清洗、市政工程等行业有望迎来新一轮
增长。同时，伴随着下游行业对施工安全性、环保性以及效率的要求，高空作业平台产
品的需求或将得到有力支撑。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

图表 32 2023 年以来行业相关重点政策
时间 颁布部门 政策名称 主要内容
要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适
中共中央 中共中央政治局会 时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需
2023.7.24
政治局 议 求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造
和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。
要坚持城市人民政府负主体责任，加强组织实施，科学编制改造规划计划，多渠道筹措改
《关于在超大特大
造资金，高效综合利用土地资源，统筹处理各方面利益诉求，并把城中村改造与保障性住
城市积极稳步推进
2023.7.21 国务院 房建设结合好。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，加大对
城中村改造的指导
城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种新
意见》
业态，实现可持续运营。
因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产
中共中央 中共中央政治局会
2023.4.28 市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村
政治局 议
改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。
资料来源：国务院，新华社，华创证券整理

人工成本逐年递增，机器替代成为必然趋势。国内高空作业平台起步较晚，行业整体认
知度不够，大部分高空作业均采用脚手架、登高梯和吊篮等传统设备完成，且需要配备
大量的作业人员，增加了施工单位的人工成本和时间成本。近年来，随一系列法律法规
和政策规范的出台，高空施工作业的规范性以及作业人员的人身安全得到高度重视。相
较传统登高设备，高空作业平台可以降低安全事故率，保障高空作业的安全。同时，高
空作业平台可以减少用工劳动力、提高工作效率、缩短工期，从而降低施工成本。据 Wind
统计数据，2022 年生产、运输设备操作人员及有关人员年平均工资为 71147 元，同比增
速为 3.86%。2022 年农民工月均收入约为 4615 元，同比增速为 4.13%。由于人工成本上
升因素的影响，高效的机器设备替代传统作业方式已成为一种发展趋势。在这种背景下，
相关企业采购和租赁高空作业平台设备的需求有望不断扩大，或将推动高空作业平台行
业的发展。

图表 34 生产、运输设备操作人员及有关人员年平均
图表 33 农民工月均收入及同比变化
工资及同比变化
5000 16% 80000 10%
4500 70000 9%
14%
4000 8%
12% 60000
7%
3500 50000
10% 6%
3000
40000 5%
2500 8% 4%
30000
2000 6% 3%
20000
1500 2%
4% 10000
1000 1%
500 2% 0 0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
0 0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
生产、运输设备操作人员及有关人员年平均工资（元）
中国农民工月均收入（元） 同比变化 同比变化

资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券

原材料价格持续回落，成本显著下降。高空作业平台生产所需各种原材料包括有钢材、
铝材、外协结构件、电机、电控、油缸等，据公司 2022 年年报，以臂式产品为例，直接
原材料占比 90.07%，钢材价格的变化对公司生产经营具有较大影响。过去五年中，中国

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

钢材价格指数从 2016 年的 57.42 上升至 2021 年的最高点 174.81。然而，自 2022 年 4 月

以来，钢材价格指数逐渐下降，2023 年 12 月 8 日钢材价格指数为 112.44，较 2021 年最
高点下降 36%，价格降幅明显，目前已基本恢复至本轮涨价前的价格水平。得益于钢材
价格下降，近年来高空作业平台行业的利润水平持续提高。

锂电池价格下滑，电动化产品成本下降。2020~2022 年，受疫情影响、限电措施以及新能
源汽车销量大幅增加等因素影响，碳酸锂价格持续走高。2023 年以来，随着产量增加以
及下游电池材料企业库存不断积压，碳酸锂价格持续下降。电池级碳酸锂价格从 2022 年
11 月的最高点 56.69 万元/吨降到 2023 年 4 月的 17.90 万元/吨，
之后虽然有所震荡回升，
7 月末重新达到 28.04 万元/吨，随后快速下降至 12 月初的 11.84 万元/吨，创年内新低。
高空作业平台是电动化率极高的产品，据中国工程机械工业协会统计数据，2023 年 10 月
我国共销售各类高空作业平台 1.3 万台，电动化产品占比达 91.7%。碳酸锂价格的下滑将
对电动化产品的成本控制产生积极影响，有助于厂商提高盈利能力，推动整个行业加速
锂电化转型。

图表 35 2018 年至今中国钢材价格综合指数 图表 36 2018 年至今 99.5%国产电池级碳酸锂价格

200 600000
180
500000
160
140
400000
120
100 300000
80
200000
60
40
100000
20
0 0
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023

资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券

欧美高机租赁业需求走高，利好国内厂商海外业务。2021 年，美国和欧洲陆续放开疫情
管控，经济逐步复苏，高空作业设备租赁商加快了投资和设备购买的步伐，为未来展业
奠定基础。据 Ducker Worldwide 数据显示，2021 年美国和欧洲十国的高空作业设备租赁
商投资增速分别达到了 200%和 108%，仅用 1 年时间就抹平疫情带来的影响。由于美国
和欧洲主机厂的生产能力相对有限，短期内大规模的需求为全球主机厂带了巨大的机会，
部分设备租赁商加大了向中国主机厂采购产品的比例，为我国高空作业设备制造企业的
发展创造了有利的条件。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

图表 37 美国和欧洲十国高空作业设备租赁商投资增速

250%
200%
200%

150%
108%
100%
43%
50% 48%

0% 8%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E
-36%
-50%
-65%
-100% -67%

美国 欧洲十国

资料来源：Ducker Worldwide，临工重机股份有限公司招股书，华创证券

三、产能提升带来全新增量空间，海外拓展提升全球竞争力

（一）五期未来工厂投产在即，臂式放量打开成长空间

数次技改叠加扩产，自动化程度及生产效率大幅提升。公司产能不断优化，2012 年通过
技改将原有产能提升至 5000 台/年，后续随着海外市场的打开，公司产能利用率始终保
持高位，2016 年投资 2.80 亿元的年产 6000 台大中型高空作业平台 IPO 募投项目投产，
公司产能大幅提升至 1.1 万台/年。2018 年，在原有产能的基础上建设 15000 台微型高空
作业平台技改项目，产能进一步提升。2020 年，通过不断优化改善生产工艺和流程，2020
年剪叉产品产量达 4.1 万台，同年投资 9.77 亿元年产 3200 台大型智能高空作业平台的建
设基地四期项目投产，臂式产品产能实现了大幅提升。2021 年，自动化水平再次提升，
产线可实现每 7 分钟下线一台剪叉式产品、每 30 分钟下线一台臂式产品，同年公司投资
22 亿元用于年产 4000 台大型智能高空作业平台项目，该项目预计 2024 年完全投产，投
产后公司高端差异化产品产能将会大幅提升。通过该项目，公司初步完成大型臂式高空
作业平台的生产线布局，提升臂式产品规模效应。预计五期工厂投产后，公司全年产值
可超百亿。

图表 38 公司数次产能扩张和技改提效
投产时间 投资额（亿元） 投资项目

2012 年 - 完成表面处理及喷漆生产线技术改造，高空作业平台产能由 4500 台/年增加到 5000 台/年。

2016 年 2.80 IPO 募投项目，年产 6000 台大中型高空作业平台，公司高空作业平台产能增加至 1.1 万台/年。

2018 年 0.15 年产 15000 台智能微型高空作业平台技改项目，公司高空作业平台产能增加至 2.6 万台/年。

通过不断优化改善生产工艺和流程，已实现自动化总装生产线每 8 分钟下线一台剪叉式产品，2020 年公
2020 年
司剪叉产品产量为 4.1 万台。
2020 年 9.77 年产 3200 台大型智能高空作业平台建设基地（主要用于直臂和曲臂等高端产品的生产）
。
公司不断优化改善生产工艺和流程，已能实现自动化总装生产线每 7 分钟下线一台剪叉式产品，每 30 分
2021 年
钟下线一台臂式产品。2020 年公司剪叉产品产量为 4.6 万台，臂式产品销量 4356 台。
年产 4000 台大型智能高位高空平台项目（1500 台智能高位电动臂式高空平台（36 米~50 米）
、1000 台
2024 年 22.00 智能高位电动剪叉高空平台（33 米~36 米）
、1000 台车载式绝缘臂高空作业车及 500 台蜘蛛式绝缘臂高
空作业车）
，投产后全司年产值超百亿。
资料来源：公司公告，上证路演中心，华创证券

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

五期未来工厂竣工，冲刺百亿产能。公司四期未来工厂是全球工业自动化程度最高的先
进工厂之一，通过 ERP 智能管理系统、MES 制造执行系统、AGV 智能物流系统等技术
开始逐步实现数字化生产。2023 年 3 月 30 日，公司五期“未来工厂”项目正式竣工进入
产线调试阶段，预计 2024 年可以实现完全达产，为公司冲刺产能达到百亿提供了坚实的
基础。该项目的主要目标是生产智能高米数电动臂式（36~50 米） 、剪叉式（33~36 米）
以及差异化高空作业平台，通过建设实现产品设计、生产、检测、追溯、物流仓储过程的
信息化和智能化，覆盖设备数字化设计、柔性化化生产、智慧化管理，实现数字化赋能
产品全生命周期的智能智造模式，大幅提升公司高端智能高空作业平台的制造优势。展
望未来，随着浙江鼎力五期项目的投产，高端产品的产能大幅提升，有望助力鼎力制造
水平走上新台阶。

图表 39 鼎力五期“未来工厂”

资料来源：公司公告

剪叉式成熟增速趋稳，海外仓储需求助力桅柱式产品快速增长。公司以剪叉式产品打开
市场，近年来剪叉式产品生产制造逐步走向成熟，随后大力发展臂式、桅柱式产品，凭
借多年来优质客户积累和产销规模扩张，已经逐步建立规模优势。桅柱式系列产品包括
桅柱式高空作业平台及高空取料平台产品，桅柱式产品以纯电驱动、结构轻巧、操作灵
活、无噪音无污染等特性，主要应用于仓储、超市、室内装饰及维修等领域。2021 年公
司产品产销量大幅提升， 剪叉式、桅柱式分别销售 44112、
3610 台，分别同比增长 27.53%、
74.40%。2022 年，受国内市场疫情扰动需求减少影响，剪叉式产品增速放缓，而得益于
海外仓储需求的大量增加，桅柱式产品延续高增趋势，销量达 7477 台，增速为 107.12%。
进入 2023 年以来，国内经济稳步复苏，预计国内市场需求有望修复，同时随着臂式产能
提升，海外市场得以加速打开，为公司带来更优质的业绩增长动能。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

图表 40 2018~2022 年公司剪叉式产销量及同比变化 图表 41 2018~2022 年公司桅柱式产销量及同比变化

60000 35% 12000 120%
30% 100%
50000 10000
80%
25%
40000 8000 60%
20% 40%
30000 6000
15% 20%
20000 4000 0%
10%
-20%
10000 5% 2000
-40%
0 0% 0 -60%
2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022

剪叉式产量（台） 剪叉式销量（台） 桅柱式产量（台） 桅柱式销量（台）

销量同比变化 桅柱式销量同比变化

资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券

臂式产品爬坡放量，外销景气收入占比大幅提升。臂式产品是公司未来重点产品，近两
次产能扩张都主要围绕臂式产品展开，臂式产品线正在快速扩容。2021 年首次扩产产能
释放，全年实现销量 3954 台，同比大幅增长 182.63%，而 2022 年受疫情扰动销量有所
下降，进入 2023 年以来，在全球需求复苏以及海外推进顺利的背景下，臂式逐步成为公
司主要的收入来源。据公司 2023 年半年报，海外臂式产品销售收入同比增长 89.11%。从
收入占比来看，由于臂式产品价值量远高于剪叉式，因此臂式放量伴随着收入贡献大幅
提升，2022 年剪叉式、臂式、桅柱式收入分别为 32.95、14.54、4.79 亿元，臂式占比为
27.81%，而在海外销售的带动下，2023 年上半年臂式收入占比已提升至 38.03%。预计未
来随着五期工厂落地，公司臂式相关产品收入占比有望进一步提升。

图表 42 2018~2022 年公司臂式产销量及同比变化 图表 43 公司分产品营收及同比变化

5000 200% 60 250%
4500
50 200%
4000 150%
3500 40 150%
3000 100%
30 100%
2500
2000 50% 20 50%
1500
10 0%
1000 0%
500 0 -50%
0 -50% 2019 2020 2021 2022
2018 2019 2020 2021 2022 臂式营收（亿元） 剪叉式营收（亿元）
桅柱式营收（亿元） 臂式营收同比变化
臂式产量（台） 臂式销量（台） 销量同比变化 剪叉式营收同比变化 桅柱式营收同比变化

资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券

臂式产品单机价值量大，毛利率仍有较大提升空间。近年来，公司各类产品均价整体呈
上升趋势，主要是锂电化、高端化、出口占比提升等因素影响。2022 年，公司臂式、剪
叉式、桅柱式产品均价分别 41.41、7.12、6.41 万元/台，臂式产品单价较高。未来公司臂
式高端产品产销量有望提升，带动公司收入规模和盈利能力不断突破。2018 年以来，行
业竞争加剧以及贸易摩擦等因素影响，分产品毛利率均有下降趋势。受出口占比增加、
高米数产品占比增加因素影响，剪叉式和臂式产品在 2022 年毛利率有所修复，臂式、剪
叉式以及桅柱式产品毛利率分别为 20.64%、32.63%和 33.97%，受限于臂产线仍在爬坡且
电动化水平相对较低，臂式产品毛利率较其余产品均有着较大差距，毛利率水平仍有较
大提升空间。得益于电动化产品和海外销售占比的提升，2023 年上半年臂式产品综合毛

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

利率已大幅改善至 26.25%。随着新型电动化臂式产品产能逐渐释放，
规模效应开始体现，
毛利率水平有望继续提升。

图表 44 2018~2022 年公司分产品均价 图表 45 2018~2022 年公司分产品毛利率

45.0 50%
40.0 45%
35.0 40%
35%
30.0
30%
25.0
25%
20.0
20%
15.0
15%
10.0 10%
5.0 5%
0.0 0%
2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022

剪叉式（万元） 臂式（万元） 桅柱式（万元） 臂式毛利率 剪叉式毛利率 桅柱式毛利率

资料来源：公司公告，华创证券 注：均价=营收/销量 资料来源：公司公告，华创证券

（二）型谱齐全电动化全覆盖，注重研发工厂智能化领先

电动化产品矩阵完善，锂电优势明显。公司经过多年准备打造电动新产品矩阵，已率先
实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制
造商。2022 年，公司所有电动款产品销量占比达 95.44%，其中臂式产品电动化率达 62.29%，
剪叉式产品电动化率达 97.22%，桅柱式产品电动化率达 100%。公司产品型谱完善，目
前臂式产品最大工作高度已覆盖 16~44 米，全系列提供电动、混动、柴动三种动力源选
择，适配多种应用场景。

锂电池产品的性能优异，推动售后服务水平提升。锂电产品无论在产品性能还是使用体
验上都远领先于铅酸电池，公司的锂电池剪叉高空作业平台充满电只需传统铅酸电池的
一半时间，同时电能转换效率更高、免后续维护保养，省去了租赁公司每年更换和维护
电池的费用和时间。2023 年 1 月 1 日起，公司销售的所有产品除铅酸电池外均免保 3 年，
售后服务水平领跑业界。保期外，公司提供终身维修服务，免费技术支持。同时，公司通
过 CRM 客户管理系统，确保所有报修、维保服务全流程可视化，全方位提供高品质售后
维保服务。

图表 46 锂电产品性能优势
参数 锂电池 铅酸电池

循环次数 1200 次以上 300~500 次

电池使用寿命 8-10 年 1-3 年

电能转换效率 五年内电能转换率 95%以上，省电费 最高 70%，每年电费增加 400 元

环境友好度 安全可靠，无腐蚀，无污染 腐蚀，污染环境

耐高低温性能 -20~60℃ -5~30℃

抗衰减性能 五年内衰减不超过 30% 年内衰减 40%

动力性能 电压输出平缓，动力持续强劲 前段电压高，后段电压低，动力弱

免维护性能 全生命 100%免维护 每月至少维护 2 次

自放电速率 每月不超过 3% 每月 5~15%(一年后加倍)

资料来源：公司官网，华创证券

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

研发投入逐年攀升，助力产品研发持续发力。公司以电动化、模块化、智能化为技术研
发方向，持续探索高空作业平台前沿技术，始终保持产品研发的优势地位。公司在意大
利、德国、美国等海外多地建有研发中心，专门针对当地法规和客户使用习惯做定向研
发，同时在国内拥有众多省级研发、技术、工业设计等中心。近年来研发费用投入持续
增长，2022 年研发费用率达 3.7%创近 5 年新高。截至 2022 年，公司拥有专利 259 项，
其中发明专利 95 项，海外专利 62 项，计算机软件著作权登记证 5 项，专利数量常年位
居国内高空作业平台行业首位。公司参与制定国家标准 16 项，行业标准 9 项，是国家标
准和行业标准制定单位之一。2022 年，针对客户无电源工况，公司还特别研发推出了增
程式系列臂式产品。增程式臂式系列产品延续电动款优势，配有增程器可自行充电，解
决了户外充电难问题。

图表 47 2017~2022 年公司研发费用投入及研发费用率
2.5 4%

4%
2.0
3%

1.5 3%

2%
1.0 2%

1%
0.5
1%

0.0 0%
2017 2018 2019 2020 2021 2022

研发费用（亿元） 研发费用率

资料来源：公司公告，华创证券

（三）全球化战略成果喜人，海外渠道下沉助力盈利能力提升

1、业务部门遍布全球，全球化战略成果显著

借助意大利 Magni 完成新臂式产品研发，良好合作关系延续助力欧洲市场扩张。2016 年，

公司以自有资金 1438 万欧元增资 Magni，持有其 20%股权。Magni 为意大利知名的智能
伸缩臂高位叉装车制造商，集研发、生产、销售为一体，产品遍及欧洲、美洲、亚洲、南
非及中东等地区。公司与 Magni 合作设立了鼎力欧洲研发中心，帮助公司实现研发全球
化，吸收海外先进技术，提升技术创新能力及产品竞争力。公司与 Magni 历时多年合作
研发，推出了多款设计新颖、优势明显的臂式系列产品，为公司臂式产品的发展提供了
源动力。据公司公告，鉴于公司与 Magni 已完成合作目标，臂式 M 系列新产品均已研发
完成并顺利推向市场，公司与 Magni 控股股东达成协议以 6142 万欧元向其出售所持有股
权，交易价格为 2016 年收购价格的 4.3 倍。

收购美国 CMEC，拓展北美高端市场。2017 年，公司以 2000 万美元购买持有 CMEC 公

司 25%股份。2023 年 10 月，公司以 2315 万美元进一步完成 CMEC 公司 24.8%股权的收
购，11 月公司继续发布公告，拟以自筹资金 4685 万美元购买 CMEC 公司剩余 50.2%股
权，交易完成后，公司将持有 CMEC 公司 100%股权。CMEC 是美国一家拥有 40 多年品
牌历史的高空作业品平台生产销售企业，业务覆盖美国及欧洲地区，旗下“MEC”品牌
在美国市场具有一定知名度且有历史积淀，销售团队经验丰富，与当地租赁公司保持良
好的合作关系，能够快速感知当地市场环境及客户需求的变化。收购完成后，公司拟在

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

北美市场继续采用 MEC 品牌，保持 CMEC 公司现有研发、销售、运营等团队稳定并稳

健拓展北美市场。美国是全球高空作业平台最大的消费市场，公司通过收购 CMEC，提
高了公司在海外市场的影响力，有效促进了公司拓展北美市场业务。

参股德国 TEUPEN，发力高端臂式。2020 年，公司以自有资金收购德国 TEUPEN 公司

24%股权，并在德国成立研发中心，旨在研发高米数、大载重且有绝缘特征的新臂式产品。
德国 TEUPEN 公司是全球系列最全、覆盖范围最广、载重最大的蜘蛛式高空作业平台供
应商，集专业设计、研发、制造和销售于一体，品牌效应强劲，全球知名度高，其中绝缘
臂系列产品广泛应用于海外电力系统领域。与 TEUPEN 公司合作，有利于促进公司拓展
产品线和新应用领域，实现国内绝缘高空作业平台更快向国家电网领域渗透，助推公司
进一步发展，同时也将进一步提升公司品牌国际影响力。

图表 48 主要海外子公司
名称 主要产品和服务 持股比例 营业收入（万元） 净利润（万元）

Magni 机械升降、运输设备及附属设备的研发、设计制造及销售 20% 44177 3261

CMEC 高空作业平台、工业级直臂产品设计、制造及销售 25% 34491 1327

TEUPEN 设计、制造并销售移动升降作业平台 24%

资料来源：公司公告，华创证券 注：持股比例和财务数据为 2022 年度

公司营销体系完善，前置仓助力海外开拓。国际市场方面，公司产品已成功进入美国、
德国、日本三大高端主流市场，公司先后在英国、韩国等设立分公司，在荷兰、澳大利
亚、土耳其、泰国、墨西哥等地均设有分支机构，销售网络全球化成果显著，遍布阿根
廷、俄罗斯、南非等 80 多个国家和地区。产品销售方面，公司在境外采用经销商和租赁
商相结合的销售模式，同时在部分海外市场通过建立分/子公司、股权合作等形式进一步
拓展海外销售渠道，加强与海外大型租赁公司的合作关系。2022 年，海外市场客户采购
需求持续升温，公司积极加大海外市场销售力度，不断挖掘现有及潜在市场，并有序加
大海外市场渠道建设。公司适时建立多个海外子公司，搭建前置仓，并组建本土团队进
行销售，着力加大非贸易摩擦海外市场和潜在新兴市场的开拓力度，进一步拓宽海外销
售渠道。前置仓模式缩短了海外客户设备交货期，加快了服务响应速度，有效提高了客
户满意度，不断提升公司海外市场竞争力，公司已与多家海外租赁商达成稳定合作。

图表 49 全球化布局
业务部门 国家/区域

总部 中国浙江

分公司 英国、韩国

分支机构 荷兰、澳大利亚、土耳其、泰国、墨西哥

研发中心 意大利、德国、美国

销售市场 阿根廷、俄罗斯、南非等 80 多个国家和地区

资料来源：公司官网，华创证券

2、海外市场加速打开，结构优化推动盈利能力提升

产品创新结合优秀质控，助推毛利率水平领跑行业。在产品方面，公司不断加深、加强
电动化及差异化产品发展路线，研发推出了多型号、多系列的新产品。在质控方面，
“大
型智能高空作业平台建设项目”能够进行实时跟踪与反馈，有效提高生产效率，严格把
控产品质量，增强公司高端智能制造优势。得益于公司严格的质量管理和高效的供应链

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

品质管理，过去几年公司毛利率水平在行业内保持领先地位，尽管国内厂商陆续加入使
得行业竞争激烈，公司整体毛利率有所下降，但得益于公司的全球化战略，毛利率维持
在较高水平，2022 年公司毛利率为 29.42%。随着公司五期工厂的投产，更多高端产品、
定制化产品产销量提升，公司毛利率水平有望持续改善，继续领跑行业。

图表 50 2019~2022 年国内主要厂商高空作业平台业务毛利率水平
45.0%
40.0%
35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
2019 2020 2021 2022

浙江鼎力 徐工机械 星邦智能 中联重科 临工重机

资料来源：浙江鼎力公司公告，星邦智能招股书，临工重机招股书，徐工机械公司公告，华创证券
注：空缺部分为对应公司未披露

海外市场是公司主要收入来源，毛利率明显高于国内。2019~2020 年，受中美贸易摩擦及
疫情影响，公司海外营收有所下降。后续得益于海外租赁商旺盛的投资需求和海外市场
对锂电产品需求，公司海外业务进入快速扩张阶段，2021、2022 年海外收入分别 19.79、
33.88 亿元，同比增长 149.56%、71.20%。在高基数的背景下，2023 年上半年实现海外收
入 18.63 亿元，同比增长 12.93%，延续了景气势头，海外收入占比达 62.92%是公司的主
要收入来源。过去几年间，受国内竞争加剧因素影响，公司国内业务毛利率持续下滑，
由 2018 年的 43.08%下滑至 2022 年的 21.58%，2022 年下滑趋势已趋缓。而海外业务毛
利率相对稳定，2022 年海外业务毛利率达 33.68%，较国内业务高 12.10pct，未来预计随
着产品结构改善以及渠道建设逐步成熟，海外业务毛利率有望维持相对稳定水平。

图表 51 2018～2022 年海外营收及同比变化 图表 52 海外毛利率水平逐年提高

40 160% 50%
35 140% 45%
120% 40%
30
100% 35%
25 30%
80%
20 25%
60%
15 20%
40% 15%
10 20% 10%
5 0% 5%
0 -20% 0%
2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022

海外营收（亿元） 同比变化 国内毛利率 海外毛利率

资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券

公司臂式产品型谱齐全，海外拓展提速。2022 年，公司臂式产品境外销售收入同比增长
122.24%，远高于行业平均增速。2023 年上半年，公司臂式产品销售收入占比达 38.03%，

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

臂式电动款销量占比达 76.64%，臂式产品综合毛利率达 26.25%。海外市场推广顺利，增

速较快，海外臂式产品销售收入同比增长 89.11%。公司臂式产品最大工作高度已覆盖
16~44 米，所有臂式产品均适用于集装箱运输，全系列臂式产品提供电动、混动、柴动三
种动力源选择，适配多种应用场景，全方位满足客户需求。随着高端臂式产品的需求进
一步上涨以及北美区域的突破，臂式产品将有望成为公司全新增长点。

图表 53 公司臂式产品系列
产品系列 研发 性能 特点
由鼎力和德国 采用专利创新的一键原地扩桥设计，具有大载重、易维保、强动
T 系列 36~44 米，最大荷载 300/454kg
TEUPEN 联合研发 力、高效率、更安全、易运输等优势。
由鼎力和意大利 22~34 米，最大荷载 300/454kg，30 采用部件下移设计，配置一体式车桥，具有大载重、易维保、强
M 系列
Magni 联合研发 米以下机型为全行程 454kg 大载重 动力、易运输等优势。
由鼎力企业研究院 采用轻量化设计，配置一体式车桥，具有重量轻、易维保、易运
D 系列 16~22 米，最大荷载 300/454kg
自主研发 输等优势。
资料来源：公司微信公众号，华创证券

（四）双反税率相对较低，产品出口竞争力较强

美国高机“双反”调查落地，税率影响已体现。2021 年 2 月美国捷尔杰公司和特雷克斯
公司申请对原产于中国的进口移动接入设备和组件启动反倾销和反补贴立案调查，2021
年 3 月，美国商务部宣布对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补
贴立案调查。调查产品主要包括臂式升降机、剪叉式升降机和伸缩臂叉装车及其组件，
公司遭受美国“双反”调查。美国国际贸易委员会和美国商务部均对公司“双反”调查作
出了肯定性裁决，并裁定出相关倾销幅度与税率。但在裁决实际生效之前，公司尚不需
要缴纳相关税金，并未影响公司运营。2022 年 2 月，美国对公司的“双反”调查完成终
裁，并于 2022 年 4 月开始实际执行。

图表 54 公司“双反”历程
时间 事件
美国捷尔杰公司（JLG Industries, Inc.）和特雷克斯公司（Terex Corporation）组成的美国移动式升降设备制造商联盟向美国国
2021.2 际贸易委员会和美国商务部发起申请，申请对原产于中国的进口移动接入设备和组件启动反倾销和反补贴立案调查。申诉方
共列出了浙江鼎力、济南中天、临工重机、中山狮力王、徐州工程等 19 家中国厂商。
美国商务部宣布对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴立案调查。调查产品主要包括臂式升降机、
2021.3 剪叉式升降机和伸缩臂叉装车及其组件。反倾销调查期间为 2020 年 7 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，反补贴调查期间为 2020
年全年。
美国商务部公布了对中国移动式升降作业平台反补贴调查初裁结果，公司为此次“双反”调查强制应诉方，适用的反补贴税
2021.7
率为 23.43%。
2021.9 美国商务部公布了对中国移动式升降作业平台反倾销调查初裁结果。

2021.10 公司收到美国商务部对进口自中国的移动式升降作业平台反补贴调查终裁结果。
美国国际贸易委员会对进口自中国的移动式升降作业平台反补贴调查做出了实质性损害威胁的裁决。美国商务部最终将根据
2021.11 前述终裁结果发布反补贴税令。同时，从美国商务部反补贴初裁于美国《联邦公报》上刊载之日到美国国际贸易委员会此次
损害终裁于美国《联邦公报》上刊载之日这一期间将不征收反补贴税，所有已缴纳的反补贴税保证金将返还给美国进口商。
公司收到美国商务部对进口自中国的移动式升降作业平台反倾销调查终裁结果。本次反倾销最终税令仍需美国国际贸易委员
2022.2
会做出肯定性反倾销产业损害终裁后方才发布及执行。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

美国国际贸易委员会（ITC）对进口自中国的移动式升降作业平台反倾销调查做出的实质性损害威胁的裁决已于美国《联邦公
2022.4 报》上刊载。自 4 月 13 日起，美国进口商进口自中国浙江鼎力生产并出口的剪叉式和臂式升降机需缴纳 31.54%反倾销税保
证金。美国商务部也发布反倾销税令。
资料来源：公司公告，华创证券

终裁税率有所调整，裁决结果已开始施行。2021 年 7 月 27 日，美国商务部公布了对中
国移动式升降作业平台反补贴调查初裁结果，公司适用的反补贴税率为 23.43%。公司反
补贴调查终裁税率为 11.95%，反倾销调查初裁倾销幅度为 17.78%。2022 年 4 月 13 日，
美国国际贸易委员会（ITC）对进口自中国的移动式升降作业平台反倾销调查做出的实质
性损害威胁的裁决已于美国《联邦公报》上刊载。自 4 月 13 日起，美国进口商进口自中
国浙江鼎力生产并出口的剪叉式和臂式升降机需缴纳 31.54%反倾销税保证金。

图表 55 公司“双反”税率
反倾销税率 反倾销税保证金(调整补贴幅度过后） 反补贴税率

初裁 17.78% 7.07% 23.43%

终裁 31.70% 31.54% 11.95%

资料来源：公司公告，华创证券

税率低于行业平均水平，复审结果或将有所改善。2022 年 3 月 1 日，美国商务部宣布对
进口自中国的移动式升降作业平台做出反倾销肯定性终裁，裁定中国生产商及出口商浙
江鼎力机械股份有限公司的倾销幅度为 31.70%，包括临工重机在内的中国其他生产商/出
口商倾销幅度为 165.30%。公司销往美国的产品需要缴纳反倾销税保证金（调整补贴幅
度过后）31.54%以及反补贴税率 11.95%，合计 43.49%，公司“双反”调查结果明显优于
国内其他厂商。目前，公司与律师团队正在积极开展“双反”复审相关工作，后续结果或
将有所改观。公司将通过加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加快高附加值、差异化新
产品的研发，不断开拓新的应用场景，持续加大成本管控力度，不断优化供应链等方式，
尽可能减少“双反”调查对公司造成的影响。

图表 56 美国商务部裁定各厂商“双反”结果
200.0%
180.0%
18.34% 12.93%
160.0%
140.0%
120.0%
100.0%
80.0% 165.10% 165.14%
60.0%
40.0% 11.95%
20.0% 31.54%
0.0%
浙江鼎力 临工重机 其他厂商

反倾销保证金率（调整补贴幅度后） 补贴率

资料来源：公司公告，华创证券

四、投资建议：首次覆盖，给予“强推”评级
关键假设：

高机销量：据公司公告，2022 年公司臂式、剪叉式、桅柱式产品销量分别为 3511、46262、

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

7477 台，剪叉式和桅柱式产品产能相对稳定，四期工厂臂式产能快速爬坡，在建的五期
工厂将主要提升臂式产能，因此自 2023 年起臂式产销量有望大幅提升。假设 2023～2035
年公司臂式产品销量增速分别为 40.00%、20.00%、20.00%，受国内剪叉式销量下滑拖累，
预计 2023 年公司剪叉式销量小幅下降，假设 2023～2035 年剪叉式产品销量增速分别为-
5.00%、5.00%、5.00%，桅柱式产品销量增速分别 0.00%、5.00%、10.00%。

平均单价：据公司公告及估算，2022 年公司臂式、剪叉式、桅柱式产品平均单价分别为
41.41、7.12、6.41 万元，考虑到海外销售占比、大吨位产品销售占比、锂电产品占比均
有提升趋势，假设 2023～2035 年公司臂式产品均价增速分别为 20.00%、10.00%、5.00%，
剪叉式产品均价增速分别为 0.00%、3.00%、5.00%，桅柱式产品均价增速分别为 3.00%、
5.00%、5.00%。

高机业务营业收入：根据以上销量和平均单价的假设，预计 2023～2025 年公司臂式产品

营业收入分别为 24.43、32.24、40.63 亿元，分别同比增长 68.00%、32.00%、26.00%，剪
叉式产品营业收入分别为 31.30、 33.85、37.32 亿元，
分别同比增长-5.00%、 8.15%、10.25%，
桅柱式产品营业收入分别为 4.93、5.44、 6.28 亿元，分别同比增长 3.00%、10.25%、15.50%。
公司高机业务营业收入 60.66、 71.54、84.23 亿元，分别同比增长 16.04%、17.92%、17.75%。

图表 57 高空作业平台业务营收预测
2021 2022 2023E 2024E 2025E
营业收入（亿元） 47.56 52.28 60.66 71.54 84.23

营收 YoY 68.47% 9.92% 16.04% 17.92% 17.75%

合计销量 51676 57250 56341 59896 64168

合计销量 YoY 10.79% -1.59% 6.31% 7.13%

臂式
营业收入（亿元） 16.46 14.54 24.43 32.24 40.63

营业收入 YoY 190.81% -11.66% 68.00% 32.00% 26.00%

销量（台） 3954 3511 4915 5898 7078

均价（万元/台） 41.63 41.41 49.70 54.66 57.40

剪叉式
营业收入（亿元） 28.47 32.95 31.30 33.85 37.32

营业收入 YoY 32.23% 15.74% -5.00% 8.15% 10.25%

销量（台） 44112 46262 43949 46146 48454

均价（万元/台） 6.45 7.12 7.12 7.34 7.70

桅柱式
营业收入（亿元） 2.63 4.79 4.93 5.44 6.28

营业收入 YoY 152.88% 82.13% 3.00% 10.25% 15.50%

销量（台） 3610 7477 7477 7851 8636

均价（万元/台） 7.29 6.41 6.60 6.93 7.27

资料来源：公司公告，华创证券测算

盈利预测：

营业收入：除高机业务外，其他业务相对稳定。假设公司 2023～2025 年其他业务营业收

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

入增速分别均为 10.00%。预计 2023~2025 年公司总营收分别为 63.05、74.16、87.12 亿

元，分别同比增长 15.79%、17.62%、17.47%。

毛利率：据公司公告，2023 年前三季度综合毛利率已提升至 37.67%，较 2022 年大幅提

升，主要受益于海外销售占比大幅提升、汇兑收益等因素影响，此外还有臂式放量规模
效应下带来的毛利率大幅提升。假设 2023~2025 年公司臂式产品毛利率分别为 32.00%、
33.00%、34.00%，剪叉式毛利率分别为 36.00%、36.50%、36.50%，桅柱式毛利率分别为
35.00%、35.00%、35.00%。预计 2023～2025 年公司综合毛利率分别为 35.66%、36.05%、
36.34%。

图表 58 公司盈利预测
2021 2022 2023E 2024E 2025E

高空作 营收（亿元） 47.56 52.28 60.66 71.54 84.23

业平台 YoY 68.47% 9.92% 16.04% 17.92% 17.75%

业务 毛利率 27.85% 29.42% 34.31% 34.81% 35.18%

营收（亿元） 1.84 2.17 2.39 2.63 2.89

其他
YoY 36.55% 18.12% 10.00% 10.00% 10.00%
业务
毛利率 67.79% 70.16% 70.00% 70.00% 70.00%

营收（亿元） 49.40 54.45 63.05 74.16 87.12

合计 YoY 67.02% 10.23% 15.79% 17.62% 17.47%

毛利率 29.35% 31.04% 35.66% 36.05% 36.34%

资料来源：公司公告，华创证券预测

估值：选取拥有高空作业平台业务的综合工程机械整机厂徐工机械和中联重科、业务模
式相似加速国际化和锂电化的叉车整机厂杭叉集团、处于行业龙头地位具备极强竞争力
的工程机械核心零部件公司恒立液压作为可比公司，可比公司 2023～2025 年平均 PE 分
别为 17.07、14.01、11.42，当前公司估值相对被低估。考虑到公司是国内行业龙头，经营
质量与未来发展显著高于行业平均水平，且目前在产品布局、销售规模、海外拓展等方
面具有较明显的优势，综合考虑给予公司 2024 年 17 倍目标 PE。

图表 59 可比公司估值
EPS PE
股票代码 简称 股价（元）
2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E
000425.SZ 徐工机械 5.39 0.36 0.52 0.66 0.84 14.79 10.34 8.17 6.45
000157.SZ 中联重科 6.57 0.27 0.42 0.54 0.69 24.72 15.76 12.11 9.52
603298.SH 杭叉集团 24.85 1.14 1.69 1.97 2.28 23.54 14.68 12.63 10.89
601100.SH 恒立液压 52.07 1.79 1.89 2.25 2.77 29.80 27.52 23.13 18.83
行业平均 - 23.21 17.07 14.01 11.42
603338.SH 浙江鼎力 50.61 2.48 3.21 3.71 4.35 20.38 15.77 13.64 11.62
资料来源：Wind，华创证券 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期，股价取自 2023 年 12 月 28 日。

投资建议：公司是国内高空作业平台龙头，臂式产品放量规模效应推动公司盈利能力大
幅提升，产品广受欧美高端市场青睐，看好未来自动化程度较高的智能工厂投产带来经
营规模和盈利能力的双重提升。我们预计公司 2023~2025 年收入分别为 63.05、74.16、

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

87.12 亿元，分别同比增长 15.79%、17.62%、17.47%，归母净利润分别为 16.25、18.79、

22.05 亿元，分别同比增长 29.28%、15.63%、17.35%；EPS 分别为 3.21、3.71、4.35 元，
参考可比公司估值，给予 2024 年 17 倍 PE，对应目标价为 63.08 元，股价较当前有 24.6%
的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。

五、风险提示
市场竞争加剧风险。高空作业平台行业利润率较高且受固定资产投资周期影响相对较小，
多家工程机械主机厂陆续进入行业，头部高机制造商加快出海，未来竞争格局可能会恶
化。面对国内外企业的激烈竞争，公司必须在优势产品上持续保持核心竞争力，并及时
调整产品结构和营销策略，否则有市场份额下降的风险。

贸易摩擦风险。近年来全球地缘政治风险加剧，且国际贸易摩擦不断。高空作业机械产
品已被美国调查并加征税费。未来如地缘政治与贸易摩擦风险进一步释放，中国高空作
业机械产品销售受限的海外区域或将进一步扩大。

海外宏观经济波动风险。高空作业平台产品下游应用广泛，主要应用于大型工程建筑领
域以及其他非建筑领域。全球政治经济形势复杂多变，国内外新冠疫情不断出现反弹、
多次爆发，在一定程度上影响到全球供应链、交通运输及物流等。若海外宏观经济波动，
需求景气度不及预期，不利于公司经营稳定性。

原材料价格和汇率波动风险。公司原材料主要以钢材为主，近年来钢材价格维持稳定区
间，若未来钢材价格上涨，公司毛利率将受到影响。公司海外收入占比较高，汇率波动
同样会引起公司海外业务利润的不确定性。

公司推进相关事项存在不确定性风险。公司近年来产能利用率始终保持较高水平，若产
能扩充以及配套产业链布局不能按时完成，可能影响公司海外扩张计划，并限制公司业
绩增长。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 31
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

附录：财务预测表
资产负债表
[Table_ValuationModels2] 利润表
单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E
货币资金 3,522 3,884 4,811 6,218 营业总收入 5,445 6,305 7,416 8,712
应收票据 17 32 37 44 营业成本 3,755 4,057 4,742 5,547
应收账款 2,062 2,136 2,512 3,015 税金及附加 12 19 22 26
预付账款 9 39 48 48 销售费用 158 202 237 279
存货 1,795 1,709 2,118 2,418 管理费用 123 158 185 218
合同资产 0 0 0 0 研发费用 202 240 282 331
其他流动资产 1,416 2,043 2,126 2,227 财务费用 -233 -152 -115 -98
流动资产合计 8,821 9,843 11,652 13,970 信用减值损失 -26 -50 -40 -40
其他长期投资 602 697 819 963 资产减值损失 0 0 0 0
长期股权投资 121 400 500 600 公允价值变动收益 -25 -45 -40 -40
固定资产 947 1,052 1,347 1,662 投资收益 49 100 50 50
在建工程 461 811 611 261 其他收益 35 100 150 180
无形资产 396 557 601 591 营业利润 1,460 1,887 2,182 2,561
其他非流动资产 454 454 456 455 营业外收入 0 0 0 -1
非流动资产合计 2,981 3,971 4,334 4,532 营业外支出 0 0 0 0
资产合计 11,802 13,814 15,986 18,502 利润总额 1,460 1,887 2,182 2,560
短期借款 335 385 435 485 所得税 203 262 303 355
应付票据 1,088 1,217 1,423 1,664 净利润 1,257 1,625 1,879 2,205
应付账款 1,293 1,526 1,746 1,983 少数股东损益 0 0 0 0
预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,257 1,625 1,879 2,205
合同负债 29 34 39 46 NOPLAT 1,057 1,495 1,780 2,120
其他应付款 211 211 211 211 EPS(摊薄)（元） 2.48 3.21 3.71 4.35
一年内到期的非流动负债 442 442 442 442
其他流动负债 355 428 507 631 主要财务比率
流动负债合计 3,753 4,243 4,803 5,462 2022A 2023E 2024E 2025E
长期借款 740 890 950 980 成长能力
应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.2% 15.8% 17.6% 17.5%
其他非流动负债 244 244 244 244 EBIT 增长率 12.6% 41.4% 19.1% 19.1%
非流动负债合计 984 1,134 1,194 1,224 归母净利润增长率 42.1% 29.3% 15.6% 17.4%
负债合计 4,737 5,377 5,997 6,686 获利能力
归属母公司所有者权益 7,065 8,437 9,989 11,816 毛利率 31.0% 35.7% 36.1% 36.3%
少数股东权益 0 0 0 0 净利率 23.1% 25.8% 25.3% 25.3%
所有者权益合计 7,065 8,437 9,989 11,816 ROE 17.8% 19.3% 18.8% 18.7%
负债和股东权益 11,802 13,814 15,986 18,502 ROIC 19.3% 23.5% 23.8% 24.0%
偿债能力
现金流量表 资产负债率 40.1% 39.0% 37.5% 35.8%
单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 24.9% 23.2% 20.7% 18.2%
经营活动现金流 937 1,404 1,554 1,975 流动比率 2.4 2.3 2.4 2.6
现金收益 1,125 1,608 1,926 2,302 速动比率 1.9 1.9 2.0 2.1
存货影响 -408 86 -408 -300 营运能力
经营性应收影响 -425 -119 -391 -508 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5
经营性应付影响 535 362 426 478 应收账款周转天数 122 120 113 114
其他影响 111 -533 2 3 应付账款周转天数 119 125 124 121
投资活动现金流 -1,222 -1,030 -401 -251 存货周转天数 153 155 145 147
资本支出 -728 -750 -301 -151 每股指标(元)
股权投资 -13 -279 -100 -100 每股收益 2.48 3.21 3.71 4.35
其他长期资产变化 -481 -1 0 0 每股经营现金流 1.85 2.77 3.07 3.90
融资活动现金流 45 -12 -226 -317 每股净资产 13.95 16.66 19.73 23.34
借款增加 343 200 110 80 估值比率
股利及利息支付 -218 -345 -393 -455 P/E 20 16 14 12
股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2
其他影响 -80 133 57 58 EV/EBITDA 20 15 12 10
资料来源：公司公告，华创证券预测

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 32
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

机械组团队介绍
组长、首席分析师：范益民

上海交通大学机械硕士，CFA，5 年工控产业经历，7 年机械行业研究经验，2023 年加入华创证券研究所。2019 年金

牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022 年 Choice 最佳分析师及团队。

分析师：丁祎

新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023 年加入华创证券研究所。

助理分析师：胡明柱

哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023 年加入华
创证券研究所。

助理研究员：陈宏洋

上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023 年加入华创证券研究所。

助理研究员：於尔东

南京大学工学硕士。2023 年加入华创证券研究所。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 33
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

华创证券机构销售通讯录

地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱
张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com
张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com
刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com
侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com
北京机构销售部 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com
蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com
刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com
顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com
车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com
张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com
汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com
深圳机构销售部 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com
董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com
王春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com
许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com
官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com
黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com
吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com
张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com
上海机构销售部
蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com
施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com
朱涨雨 销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com
李凯月 销售经理 likaiyue@hcyjs.com
张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com
段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com
广州机构销售部 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com
王世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com
潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com
汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com
私募销售组 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com
汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com
宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 34
 浙江鼎力（603338）深度研究报告

华创行业公司投资评级体系

基准指数说明：

A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。

公司投资评级说明：

强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；

推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%；
中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。

行业投资评级说明：

推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；

中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。

分析师声明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师
对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

免责声明
本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布
本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。
报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建
议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投
资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价
格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。
本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复
制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研
究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨
慎。

华创证券研究所
北京总部 广深分部 上海分部

地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号

恒奥中心 C 座 3A 际商务中心 A 座 19 楼 花旗大厦 12 层
邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120
传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500
会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 35