公司研究

证券研究报告 其他化学制品 2021 年 06 月 25 日

阿拉丁（688179）深度研究报告 强推（首次）
目标价：169 元
点亮国内科学服务的明灯 当前价：134.13 元

 阿拉丁是国内领先的科研试剂制造商。公司主营科研试剂，业务涵盖高端化学、 华创证券研究所
生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材，自主打造
“阿拉丁”品牌科研试剂和“芯硅谷”品牌实验耗材，主要依托自身电子商务平台 证券分析师：庞天一
实现线上销售。经过多年的技术积累和市场开拓，公司科研试剂常备库存产品
超过 3.3 万种，拥有超过 14.5 万名注册用户，下游客户涵盖高等院校、科研 电话：010-63214659
院所、创新型企业等，分布在生物医药、新材料、新能源、节能环保、航空航 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com
天等多个领域。公司已连续 9 年被评为“最受用户欢迎试剂品牌”。 执业编号：S0360518070002

 研发投入高速增长，科学服务业市场规模超 2000 亿。科学服务是服务于科技

创新研发的上游核心行业，主要驱动力来自于科技创新的投入。我国 2020 年 公司基本数据
研究与试验发展经费支出 2.4 万亿元，同比增长 10.3%，依据下游高校和企业 总股本(万股) 10,093
已上市流通股(万股) 2,397
的 R&D 支出估算，2020 年国内科研试剂、耗材市场总规模超过 2000 亿。科
总市值(亿元) 135.38
学服务行业作为服务国家创新驱动、转型升级战略的关键行业，受到高度重视 流通市值(亿元) 32.15
和政策扶持，伴随科研经费支出维持高位，科学服务行业市场空间有望持续高 资产负债率(%) 5.3
增长。 每股净资产(元) 17.2
 国内科研试剂企业崛起，国产替代正当时。由于我国科研事业起步较晚，外资 12 个月内最高/最低价 147.77/39.82
企业控制着国内 90%以上市场份额。近年来，国内经济技术发展以及多年的投
入积累效果显现，部分国内企业开始通过自主创新打破外资垄断，涌现出一批 市场表现对比图(近 12 个月)
国产科研试剂自主品牌。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能
2021-05-06～2021-06-24
力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清 48%
晰并进入高速发展轨道。
30%
 对标国际龙头 Sigma-Aldrich，做国产科研试剂的领军者。公司在业务模式和
12%
产品种类上始终对标全球科研试剂龙头企业 Sigma-Aldrich，秉承“以进口替代
为己任，让科研创新更便捷”的理念，不断提升研发能力、优化产品结构、强 -6%
化服务意识，目前已经形成较为明显的竞争优势：1）公司产品种类丰富，自 21/05
沪深300 阿拉丁
主打造“阿拉丁”品牌科研试剂和“芯硅谷”品牌实验耗材。2）公司十分注重研
究开发与技术创新，近几年来一直保持较高研发投入，并且立足于未来发展需
要，进一步加大人才储备力度。3）公司创建自主电商平台“阿拉丁”，目前拥
有超过 14.5 万名注册用户，同时还建立了高效、可靠的仓储物流体系，便于
提升客户体验、增强客户粘性。
 盈利预测、估值及投资评级：在我国科研创新大潮推动下，阿拉丁强大的自主
研发能力、丰富的科研试剂产品以及日趋完善的渠道布局将带动公司体量快速
增长。根据公司 IPO 募投项目的实施情况以及公司的产品研发能力，我们预
计 2021-2023 年公司归母净利润为 1.23、1.62、2.10 亿元，同比增长 65.3%、
31.7%、29.4%，对应 EPS 为 1.22、1.61、2.08 元/股，对应 PE 为 110、84、65
倍，对比同行业估值，我们给予公司 2022 年目标价 169 元，首次覆盖给予“强
推”评级。
 风险提示：国产替代不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期；仓储物流
安全风险。

主要财务指标
2020A 2021E 2022E 2023E
主营收入(百万) 234 318 417 537
同比增速(%) 11.7% 35.9% 30.9% 28.7%
归母净利润(百万) 74 123 162 210
同比增速(%) 16.9% 65.3% 31.7% 29.4%
每股盈利(元) 0.74 1.22 1.61 2.08
市盈率(倍) 182 110 84 65
市净率(倍) 17 15 14 12
资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2021 年 06 月 24 日收盘价

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投资主题
报告亮点
对科学服务业整体发展、公司自身竞争优势、公司发展方向等一系列问题跟踪
追究。通过对标海外龙头企业、模拟测算等方法尝试估算科学服务业的发展空
间，同时从产品结构、研发能力、销售模式、仓储物流服务等多维度分析公司
未来发展和潜在风险，更深入透彻的剖析影响公司潜在变化的因素。
投资逻辑
在科研创新投入不断加大背景下，国内科学服务业前景向好，未来市场持续扩
容。目前国内市场 90%份额被海外巨头占据，随着技术和经济的发展以及疫情
影响，未来国产替代有望加速。公司在业务模式和产品种类上始终对标国际科
研试剂龙头企业 Sigma-Aldrich，不断提升研发能力、优化产品结构、强化服
务意识，目前在产品种类、研发能力、营销和仓储布局上都有较为明显的竞争
优势，未来发展空间广阔。
关键假设、估值与盈利预测
 在我国科研创新大潮推动下，阿拉丁强大的自主研发能力、丰富的科研试剂产
品以及日趋完善的渠道布局将带动公司体量快速增长。根据公司 IPO 募投项目
的实施情况以及公司的产品研发能力，我们预计 2021-2023 年公司归母净利润
为 1.23、1.62、2.10 亿元，同比增长 65.3%、31.7%、29.4%，对应 EPS 为 1.22、
1.61、2.08 元/股，对应 PE 为 110、84、65 倍，对比同行业估值，我们给予公
司 2022 年目标价 169 元，首次覆盖给予“强推”评级。

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目 录
一、 阿拉丁是国内领先的科研试剂制造商 ......................................................................... 6
（一）公司拥有多年的自主研发和市场开拓经验 ......................................................... 6
（二）公司股权集中，结构清晰 ..................................................................................... 7
（三）营业收入稳定增长，费用率整体呈下降趋势 ..................................................... 7
（四）公司具有较强的偿债能力，现金流情况良好 ..................................................... 9
二、科学服务业前景向好，国产替代进程有望加速 ........................................................... 10
（一）科学服务业规模超千亿，试剂市场空间广阔 ................................................... 10
（二）国际巨头垄断市场，兼并收购驱动高速成长 ................................................... 13
1、行业竞争格局：外资主导市场 ............................................................................. 13
2、Sigma-Aldrich：全球科研试剂市场的领导者...................................................... 14
（三）国内科研试剂企业崛起，国产替代正当时 ....................................................... 16
三、多年行业深耕，成为业内一流的科研试剂生产商 ....................................................... 17
（一）产品：科研试剂产品丰富，同时出售实验耗材 ............................................... 17
1、科研试剂 ................................................................................................................. 17
2、OEM 代工生产耗材，提供便捷采购体验 ........................................................... 20
3、完善质检，充分保证产品质量 ............................................................................. 20
（二）研发：自主研发投入大，技术水平高 ............................................................... 21
1、研发以产品需求为导向，大力发展生命科学 ..................................................... 21
2、重视研发人员培养，持续加大人才储备 ............................................................. 22
（三）仓储：安全可靠，加大布局 ............................................................................... 23
（四）销售：便捷在线下单，直销为主 ....................................................................... 24
1、在线电商分为自主平台和第三方平台 ................................................................. 24
2、“直销+经销”模式，提供个性化服务 ................................................................... 27
（五）用户粘性：多年用户积累，价格优势增强竞争力 ........................................... 28
1、销售耗材，便利于客户一站式采购 ..................................................................... 29
2、对标外资品牌市场售价，凸显高性价比 ............................................................. 29
3、公司专注于试剂自主研发生产，以专业赢得客户信赖 ..................................... 30
4、公司提供专业、高效的服务 ................................................................................. 30
5、客户将品牌声誉从高校带入企业及其他客户 ..................................................... 30
6、先发优势保证品牌的信赖和忠诚 ......................................................................... 30
四、盈利与估值分析 ............................................................................................................... 30
五、风险提示 ........................................................................................................................... 32

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wWjXvWaU9UmYjWfWoMmMtRmN6MbPbRoMqQsQmNiNpPtNlOmOsP6MpOoNvPnRrNuOpOmP
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图表目录
图表 1 公司产品应用领域 ..................................................................................................... 6
图表 2 公司历史沿革 ............................................................................................................. 6
图表 3 公司股权结构 ............................................................................................................. 7
图表 4 公司营业收入及增速 ................................................................................................. 7
图表 5 公司利润情况（单位：百万） ................................................................................. 7
图表 6 公司营业收入拆分 ..................................................................................................... 8
图表 7 公司主营业务毛利拆分 ............................................................................................. 8
图表 8 公司主营业务毛利率（单位：%） .......................................................................... 8
图表 9 2017-2020 年费用情况（单位：百万） ................................................................... 9
图表 10 公司费用率整体呈下降趋势 ................................................................................... 9
图表 11 应收账款周转率基本保持稳定 ............................................................................... 9
图表 12 存货周转率相对较低 ............................................................................................... 9
图表 13 公司具有较强的偿债能力 ..................................................................................... 10
图表 14 公司近 5 年经营活动现金流净额与期末现金余额情况（单位：百万）.......... 10
图表 15 中国研发投入增速位列全球第一（亿美元） ..................................................... 11
图表 16 我国研究与试验发展费用增长情况 ..................................................................... 11
图表 17 2020 年企业、高校、政府属研究机构科研试剂及耗材支出估算..................... 12
图表 18 2019 年全国科研经费投入统计 ............................................................................ 12
图表 19 国内科研试剂及耗材市场规模估算（单位：亿） ............................................. 12
图表 20 我国化学试剂市场规模（单位：亿元） ............................................................. 13
图表 21 2018-2020 年我国化学试剂产量（万吨） ........................................................... 13
图表 22 行业内国际龙头企业营业情况 ............................................................................. 13
图表 23 Sigma-Aldrich 美国总部 ........................................................................................ 14
图表 24 Sigma-Aldrich 产品示例 ........................................................................................ 14
图表 25 Sigma-Aldrich 营收及利润情况（百万美元）..................................................... 15
图表 26 2014 年 Sigma-Aldrich 营业收入拆分................................................................... 15
图表 27 Sigma-Aldrich 部分收购交易 ............................................................................... 16
图表 28 行业内主要企业经营情况 ..................................................................................... 16
图表 29 公司科研试剂产品示例 ......................................................................................... 18
图表 30 公司与行业内相似公司试剂品种及经营指标对比 ............................................. 19
图表 31 公司部分试剂达到国际先进水平 ......................................................................... 19
图表 32 阿拉丁与 Sigma-Aldrich 基本情况对比................................................................ 20
图表 33 公司实验耗材产品示例 ......................................................................................... 20

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图表 34 公司研发支出情况 ................................................................................................. 21
图表 35 核心技术人员学历背景、取得的专业资质、重要科研成果和奖项情况.......... 22
图表 36 2020 年公司主营业务收入按销售区域分布情况 ................................................ 24
图表 37 公司电商平台 ......................................................................................................... 24
图表 38 公司自主电商平台主要数据 ................................................................................. 25
图表 39 国内外试剂企业电商平台全球排名比较 ............................................................. 25
图表 40 自主平台销售流程图 ............................................................................................. 26
图表 41 第三方电商平台的收入确认时点 ......................................................................... 26
图表 42 第三方平台销售流程图 ......................................................................................... 27
图表 43 经销商与直销客户划分标准、定价方式及结算方式 ......................................... 27
图表 44 公司近三年直销与经销的收入情况。 ................................................................. 28
图表 45 公司代表性客户 ..................................................................................................... 29
图表 46 收入拆分及预测（单位：百万） ......................................................................... 31
图表 47 可比公司估值 ......................................................................................................... 32

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一、 阿拉丁是国内领先的科研试剂制造商
阿拉丁专注于研发、生产及销售科研试剂，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及
材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材。公司自主打造“阿拉丁”品牌科研试剂和“芯
硅谷”品牌实验耗材，广泛应用于高等院校、科研院所及创新型企业，涉及领域涵盖生物
医药、新材料、新能源、节能环保等高新技术产业和战略性新兴产业。目前，阿拉丁已
成为国内科研试剂领域的龙头企业。

图表 1 公司产品应用领域

资料来源：招股说明书，华创证券

（一）公司拥有多年的自主研发和市场开拓经验

上海阿拉丁生化科技股份有限公司成立于 2009 年，前身为上海晶纯实业有限公司。公司

于 2013 年变更为股份公司，于 2014 年在新三板挂牌。2020 年 10 月，阿拉丁在科创板
上市，股票代码 688179.SH。

图表 2 公司历史沿革

连续 6 年被评为“中国化
学试剂行业十强企业”，
推出“芯硅谷”品牌实验耗材
连续 9 年被评为“最受
用户欢迎试剂品牌”

公司成立于 2009 年，前 晶纯实业整体变更为晶纯 上海晶纯生化科技股份有限

身为上海晶纯实业有限 生化；公司股东一致同意将 公司更名为上海阿拉丁生化 公司在科创板上市
公司 整体变更为股份公司 科技股份有限公司

2011 2014

2009 2013 2015 2020

自主电商平台“阿拉丁”
(www.aladdin-e.com) 上 晶纯生化在新三板挂牌
线

资料来源：招股说明书，华创证券

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成立 12 年以来，公司坚持自主创新研发，目前科研试剂常备库存产品超过 3.3 万种，是

国内品种最齐全的供应商之一。公司还拥有超 6.8 万种 2D 及 3D 分子结构图、超 3.1 万
种 核 磁 图 谱 、 超 1.1 万 种 红 外 图 谱 。 2011 年 ， 公 司 创 建 自 主 电 商 平 台 “ 阿 拉 丁 ”
（www.aladdin-e.com），目前拥有超过 14.5 万名注册用户，在国内科研试剂企业电商
平台中具有重要影响力。公司已连续 9 年被评为“最受用户欢迎试剂品牌”，连续 6 年
被评为“中国化学试剂行业十强企业”，根据全国化学试剂信息站的国内试剂品牌综合评
价调查 ，“阿拉丁”品牌在品种的选择方面连续 4 年位列榜首。

（二）公司股权集中，结构清晰

徐久振、招立萍为公司的控股股东、实际控制人。徐久振、招立萍直接持有公司 42.60%
的股权，通过晶真文化和仕创投资间接持有公司 2.37%的股权，合计持有公司 44.97%的
股权。

图表 3 公司股权结构

徐久振 招立萍 其他股东

90.0% 10.0%
22.9%

27.7% 仕创投资 晶真文化 14.9% 52.0%

1.5% 3.9%

上海阿拉丁生化科技股份有限公司

100.0%

阿拉丁试剂（上海）有限公司 上海客学谷网络科技有限公司

资料来源：上市公告书，华创证券

（三）营业收入稳定增长，费用率整体呈下降趋势

公司营业收入与利润持续高速增长。2013-2020 年，公司营业收入从 0.65 亿增长至 2.34

亿，年均复合增速为 20.03%；归母净利润从 0.19 亿增长至 0.74 亿，
年均复合增速 21.82%；
毛利率始终维持在 60%以上，在行业内处于较高水平。

图表 4 公司营业收入及增速 图表 5 公司利润情况（单位：百万）

资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券

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高端化学试剂业务是公司营业收入和毛利的主要构成部分。公司主营业务为科研试剂和
配套实验耗材，其中科研试剂占主营业务收入的 95%以上。科研试剂根据产品性质和下
游应用领域可划分为高端化学、生命科学、分析色谱和材料科学四大部分，其中高端化
学试剂占比较高，近三年占主营业务收入的比例分别为 59.6%、58.5%和 53.2%，为公司
收入的主要来源。随着试剂行业的高速发展和研究与试验发展（R&D）经费的增长，四
大类试剂产品收入均保持稳定增长。从毛利率来看，公司科研试剂毛利率维持在较高水
平，主要原因是科研试剂行业具有较高技术、规模、资金等壁垒，而公司拥有较强的科
研实力。2018-2020 年，科研试剂的毛利率分别为 74.1%、72.0%、62.4%。2020 年各业
务模块毛利率均有所下降，主要原因是销售规模增长导致的成本增加以及新会计政策下
将“运输费用”和“运输打包耗费”转入主营业务成本中计量。

图表 6 公司营业收入拆分 图表 7 公司主营业务毛利拆分
100% 100%
90% 90%
80% 80%
70% 70%
60% 60%
50% 50%
40% 40%
30% 30%
20% 20%
10% 10%
0% 0%
2018 2019 2020 2018 2019 2020

高端化学 生命科学 分析色谱 材料科学 实验耗材 其他业务 高端化学 生命科学 分析色谱 材料科学 实验耗材

资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券

图表 8 公司主营业务毛利率（单位：%）
80
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
2018 2019 2020

高端化学 生命科学 分析色谱 材料科学 实验耗材

资料来源：Wind，华创证券

近几年，公司费用率整体呈下降趋势。2018-2020 年，公司期间费用占营业收入的比例分
别为 35.22%、34.07%和 25.61%。2020 年，销售费用下降较多，主要是由会计准则变更
所致；财务费用下降主要系公司运用部分 IPO 募集资金进行现金管理产生的利息收入所
致。

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图表 9 2017-2020 年费用情况（单位：百万） 图表 10 公司费用率整体呈下降趋势

80 25%

70
20%
60

50 15%

40
10%
30

20 5%

10
0%
0 2017 2018 2019 2020
2017 2018 2019 2020
-10 -5%

销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率

资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券

（四）公司具有较强的偿债能力，现金流情况良好

公司应收账款周转率基本保持稳定。2018-2020 年应收账款周转率分别为 10.56、12.07

和 12.85，整体上应收账款回款期限在公司制定的信用期限内，应收账款回款质量良好。
近三年公司的存货周转率分别为 0.69、0.7 和 0.93，处于较低水平，主要原因是从批次经
济性角度出发，公司单批次产品的产量往往大于销量，并且公司对热门试剂品种保持一
定的安全库存，库存商品规模较大。

图表 11 应收账款周转率基本保持稳定 图表 12 存货周转率相对较低
20 9
18 8
16 7
14
6
12
5
10
4
8
3
6
4 2

2 1
0 0
2018 2019 2020 2018 2019 2020

药石科技 泰坦科技 南京试剂 阿拉丁 药石科技 泰坦科技 南京试剂 阿拉丁

资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券

公司偿债能力较强。2018-2020 年，公司流动比率分别为 4.64、5.07 和 15.74，速动比率

分别为 2.56、2.68 和 13.40，资产负债率分别为 11.43%、11.37%和 5.42%。2020 年公司
流动比率与速动比率均大幅提升，资产负债率下降，主要原因是公司 2020 年 IPO 后年末
货币资金同比增加 306.87%。

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图表 13 公司具有较强的偿债能力

18 18
16 16
14 14
12 12
10 10
8 8
6 6
4 4
2 2
0 0
2016 2017 2018 2019 2020

流动比率 速动比率 资产负债率(%，右)

资料来源：Wind，华创证券

公司经营性现金流呈上升趋势。2018-2020 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为
0.39 亿、0.56 亿和 0.81 亿。2020 年，经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加 44.85%，
主要原因是公司销售规模扩大，资金流入增加，以及采购支付减少。公司 2020 年期末现
金余额为 3.4 亿元，货币资金充足。

图表 14 公司近 5 年经营活动现金流净额与期末现金余额情况（单位：百万）

400
350
300
250
200
150
100
50
0
2016 2017 2018 2019 2020

经营活动产生的现金流量净额 现金的期末余额

资料来源：Wind，华创证券

二、科学服务业前景向好，国产替代进程有望加速
阿拉丁所处的科学服务业是为从事科学研究和生产质量控制的企业、高校和研究机构，
提供设计、建设、运营、维护、升级、改造、信息化的科学服务技术解决方案的服务性
行业。

（一）科学服务业规模超千亿，试剂市场空间广阔

科学服务行业作为服务国家创新驱动、转型升级战略的关键行业，受到国家高度重视。

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科学服务业的发展一方面可以促进其更有效地服务于科技创新，发挥“催化剂”作用，重
点解决我国科技资源配置分散、封闭、重复建设等问题，激发创新动力，促进科技与经
济深度融合；另一方面其作为现代服务业新的增长点，有助于完善市场主体，拓展市场
空间，助力中国经济转型升级，推动经济向中高端水平迈进。科学服务行业的发展对国
家科技创新起到重要支撑作用，现在已成为世界科技和经济发展不可或缺的先行行业，
它的发展在一定程度上标志着一个国家的经济和科技发展水平。2014 年 10 月，国务院
发布《关于加快科技服务业发展的若干意见》，提出加大科技服务产业规模，明确了加
快发展科技服务业“以支撑创新驱动发展战略实施为目标，以满足科技创新需求和提升产
业创新能力为导向”。随后几年，国务院及有关政府部门又先后发布多项政策以促进科学
服务业发展。

在国家政策的扶持下，我国研发投入在近几年高速增长。根据国家统计局公布的数据，
2020 年研究与试验发展（R&D）经费支出 24,426 亿元，比上年增长 10.3%，与国内生产
总值之比为 2.4%。目前中国 R&D 经费总额位列全球第二，仅次于美国。2000 年-2020
年期间，中国 R&D 经费增长 26.27 倍，年均复合增速 17.97%，而美国仅增长 1.44 倍，
年均复合增速 4.57%。我们认为，中国未来研发费用规模还会持续高速增长，同时也会
驱动科学服务市场容量进一步扩大。

图表 15 中国研发投入增速位列全球第一（亿美元） 图表 16 我国研究与试验发展费用增长情况

资料来源：OECD，华创证券 资料来源：国家统计局，Wind，华创证券

我国科学服务业市场规模已超千亿。随着国家科研经费支出的提升，下游需求也不断增
大。政府属研究机构和高校方面，根据国家统计局发布的《2019 年全国科技经费投入统
计公告》 ，2019 年政府属研究机构、高等学校经费支出占 R&D 经费总额比重约为 23.5%
（企业占比 76.4%）。根据《国内实验试剂供应链现状、问题与对策》 论文课题组调研，
科研试剂、耗材支出约占高校、政府属研究机构研发经费支出的 20％-25％ 左右（采用
中位数 22.5%作为后续规模推算的数据）。假设这些数据在 2020 年不发生变化，那么 2020
年政府属研究机构、高等学校科研试剂、耗材支出约为 1,291 亿元。企业支出方面，我

们通过拆分科学服务业下游企业的研发费用来进行推算。2020 年，医药企业泽璟制药、

康泰生物、微芯生物的试剂、耗材支出占研发费用的比例分别为 10.9%、16.2%、5.1%，
化工企业中化国际、新农股份、利尔化学的支出占比为 3.9%、5.8%、12.7%，6 家企业
的平均值为 9.1%。 结合其他行业的试剂、耗材需求综合考虑，我们估算国内企业的试
剂、耗材支出占研发费用的比例约为 8%。由于研发经费支出总额中企业占比 76.4%（假
设 2020 年不发生变化），我们推断 2020 年企业科研试剂、耗材支出约为 1,493 亿元。
由此得出，2020 年，国内科研试剂、耗材市场总规模约为 2,784 亿。根据 Statista 的预测，

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2025 年中国 GDP 将达到 135.71 万亿元，届时如果 R&D 经费占比提升至 2.8%，那么中

国的的科研试剂、耗材市场规模将超过 4000 亿。

图表 17 2020 年企业、高校、政府属研究机构科研试剂及耗材支出估算

资料来源：国家统计局，Wind，刘海龙、卢凡《国内实验试剂供应链现状、问题与对策》，华创证券

图表 18 2019 年全国科研经费投入统计 图表 19 国内科研试剂及耗材市场规模估算（单位：亿）

4,500 4,332
1.60% 4,022
4,000 3,713
13.90%
3,403
3,500
3,094
3,000 2,784
8.10%
2,500

2,000

1,500
76.40%
1,000

500

0
高等学校 政府属研究机构 企业 其他

资料来源：国家统计局，华创证券 资料来源：国家统计局， Statista，刘海龙、卢凡《国内实验试剂

供应链现状、问题与对策》，Wind，华创证券

化学试剂是进行化学研究、成分分析的相对标准物质，广泛用于物质的合成、分离、定
性和定量分析。化学试剂分类的方法较多，按状态可分为固体试剂、液体试剂；按用途
可分为通用试剂、专用试剂；按类别可分为无机试剂、有机试剂；按性能可分为危险试
剂、非危险试剂等。化学试剂广泛应用于工业、农业、医疗卫生、生物技术、检验检疫、
国防军工等国民经济的各行各业，在电子、微电子、航空航天、新材料、生物医药等先
进制造业领域发挥重要作用。

目前，国内仪器分析试剂、特种试剂、电子信息行业专用科研试剂以及生化试剂都还与
欧美企业生产的试剂有一定差距，特别是高端试剂方面，当前市场缺口较大，主要依赖
进口。根据《2016-2017 年度试剂行业发展情况调研报告》 ，德国默克（Merck KGaA）
已经能提供 30 多万种产品，而国内试剂市场流通品种仅约 10 万种，自主研发的试剂更
加有限。近些年来，随着国家对科技创新、自主研发的重视以及整体经济、科研实力的
提升，我国试剂行业发展迅猛，市场需求不断扩大，未来国产试剂替代空间较大。根据
新思界产业研究中心的数据，2018 年我国化学试剂市场规模约为 1243.17 亿元，预计
2018-2024 年年均复合增速约为 12.32%，由此推算，2020 年我国化学试剂市场规模约为
1568 亿元。根据智研咨询及中国石油和化学工业联合会数据，2020 年中国化学试剂产量

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为 2824.2 万吨，同比增长 19.6%。

图表 20 我国化学试剂市场规模（单位：亿元） 图表 21 2018-2020 年我国化学试剂产量（万吨）

3000 3000 2,824

2,496
2500 2500 2,361
2,222
2,108
1,978
2000 2000
1,761
1,568
1500 1,396 1500
1,243

1000 1000

500 500

0 0
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2018 2019 2020

资料来源：新思界产业研究中心《化学试剂市场规模超千亿 市场 资料来源：智研咨询《2020 年中国化学试剂产量为 2824.2 万吨，

饱和度依然较低》，华创证券 行业正发挥着越来越重要的作用》，中国石油和化学工业联合会，
华创证券

（二）国际巨头垄断市场，兼并收购驱动高速成长

1、行业竞争格局：外资主导市场

世界科学服务市场基本被国际巨头垄断，国内科学服务行业主要被国外知名企业所占据，
外资企业控制着国内 90%以上市场份额。目前，阿拉丁与赛默飞世尔（Thermo Fisher）、
丹纳赫（Danaher）、德国默克（Merck KGaA）等国际巨头相比还存在较大的差距。2020
年，赛默飞世尔在全球营业收入为 322.18 亿美元，在中国的营业收入为 27.97 亿美元（阿
拉丁为 2.34 亿人民币）。

图表 22 行业内国际龙头企业营业情况
公司 国家 主营产品 2020/12/31 P/E 2020Y 营业收 2020Y 净利润 2020Y 净利率
市值(亿美元) （Adj,2021E） 入（亿美元）

赛默飞世尔（Thermo 美国 仪器、试剂、耗材、1847.61 20.94 322.18 63.75 19.79%

Fisher） 信息化、服务

丹纳赫（Danaher） 美国 仪器、试剂、耗材 1579.42 29.73 222.84 36.46 16.36%

默克（Merck KGaA）德国 仪器、试剂、耗材、745.98 21.05 200.19 22.69 11.33%

服务

艾万拓（Avantor） 美国 仪器、试剂 163.30 1.27 63.94 1.17 1.82%

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公司 国家 主营产品 2020/12/31 P/E 2020Y 营业收 2020Y 净利润 2020Y 净利率

市值(亿美元) （Adj,2021E） 入（亿美元）

梅特勒-托利多 瑞士 仪器、耗材、试剂 267.5 39.14 30.85 6.03 19.54%

（METTLER
TOLEDO）

资料来源：Bloomberg，招股说明书，华创证券（注：2020Y 为 2020 财政年，其中安捷伦的财年区间为 2019/10/31 至 2020/10/31）

外资企业通过跨领域兼并收购占领市场，成为科学服务业的世界龙头。赛默飞世尔于
2006 年由热电公司(Thermo Electron，以实验室设备为强项)与飞世尔科技（Fisher Scientific，
以试剂耗材服务为强项）合并而成，随后十几年赛默飞收购 Life Technologies 公司、FEI
公司、Patheon 公司等；德国默克（Merck KGaA）收购 Millipore 及 Sigma-Aldrich 等；
丹纳赫（Danaher）收购 Pall 公司及 GE 公司旗下的生命科学部门等。国际巨头们通过兼
并收购已经拥有雄厚的资金实力、丰富的产品矩阵以及布局全球的经营网络。

2、Sigma-Aldrich：全球科研试剂市场的领导者

美国 Sigma-Aldrich 公司（西格玛奥德里奇公司）于 1975 年由 Sigma 化学公司（主要提

供三磷酸腺苷）与 Aldrich 化学公司（主要提供甲基硝基亚硝基胍）合并创立，是一家致
力于生命科学与化学领域的高科技跨国公司，是世界上最大的化学/生物试剂生产商和供
应商，也是全球众多科学家和技术人员的实验伙伴。其生物化学、有机化学试剂及试剂
盒，广泛应用于基因组、蛋白质组研究、生物科技、药业、疾病诊断和化工生产，产品
种类约 25 万种，服务全球超百万客户。公司致力于提供高精尖的科学技术与产品，以卓
越的品质以及优质的服务，加速研究者的成功步伐。2014 年 9 月，Sigma-Aldrich 被德
国默克（Merck KGaA）以 170 亿美元收购，成为默克生命科学业务的一部分。

图表 23 Sigma-Aldrich 美国总部 图表 24 Sigma-Aldrich 产品示例

资料来源：Sigma-Aldrich 官网，华创证券 资料来源：Sigma-Aldrich 官网，华创证券

自创立开始，Sigma-Aldrich 一直致力于服务化学家和生物学家的科研工作，历经数十年
的积累，逐渐形成完善的产品矩阵。Sigma-Aldrich 主要分为 3 个业务部门： 研究部门、
应用部门和 SAFC 商业化生产部门（Sigma-Aldrich Fine Chemicals Commercial）。其中，
研究部门的营业收入占比最大，约为 50%，主要为生命科学和非盈利研究机构提供试剂
和耗材，旨在协助科学家发现和开发新药及新型材料，业务包含化学品、试剂及试剂盒
方面的产品和服务；应用部门旨在为临床和工业应用的诊断公司、测试实验室及工业客
户提供定制化的解决方案，构建关键组分和原料，业务包含试剂盒及其组分、化学试剂、

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关键原材料及经认证的参考标准品方面的产品和服务；SAFC 商业化生产部门主要为制
造业客户提供原材料，产品和服务方案，主要被客户用于制药及电子产品方面的开发和
商业制造，业务主要包含工业细胞培养介质及关键原料、合同制造服务、药物安全测试
服务及半导体制造业的有机金属前体。2014 年，Sigma-Aldrich 的营业收入为 27.85 亿美
元，净利润达 5 亿美元，提供试剂产品数量高达 25 万种。

图表 25 Sigma-Aldrich 营收及利润情况（百万美元） 图表 26 2014 年 Sigma-Aldrich 营业收入拆分

3,000 60%

2,500 50%

2,000 40% 25%

1,500 30%

1,000 20% 50%

500 10%
25%
0 0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

营业收入 毛利 净利润
毛利率（右） 净利率（右） 研究 应用 SAFC 商业化生产

资料来源：Wind，华创证券（注：公开渠道仅能查询到其 2014 年 资料来源：Sigma-Aldrich 公司公告，华创证券

及以前的财务数据）

Sigma-Aldrich 在发展壮大的过程中，不断挖掘客户需求，逐步扩展业务范围。公司在自
主研发新产品的同时，也抓准时机开展了多次并购，将内外资源有机整合，成为了科研
试剂领域的领导者。Sigma-Aldrich 的业务始终围绕科学服务，以不断加强化学和生物试
剂品种为主线，同时建立生产和检测服务，全面满足科研客户的多样化需求，业务领域
覆盖分析色谱、同位素标记、DNA 合成、化合物设计软件、化学和生物 CDMO 等。

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图表 27 Sigma-Aldrich 部分收购交易

1989
1989年
以$3,900万收购瑞士 1990
Fluka Chemie
1991
1993年
1992 以$5,470万收购Supelco
进入色谱市场
1993

1994

1995
1999年
收购无机试剂公司 1996
Riedel-de Haen的全部
收购 1997 1998年
以$3,950万收购DNA定
1998 制合成公司Genosys

2000年 1999
以$2,800万收购血凝分析仪公司Amelung 2001年
2000
以$1,500万收购FirstMedical 以$3,560万收购同位素标
以$200万收购DNA定制合成的欧洲公司ARK 记公司Isotec
2001
2004年
2002
收购CDOM企业Ultrafine
收购高活性和细胞毒化合物生产商
2003
Tetrionics
2004 2005年
以$3.67亿收购细胞培养基和
2005 血清产品巨头JRH
2006年
收购中国代理商苏伯 2006
伟，加强中国市场战略
2007 2007年
收购生物制药CMO公司Molecular
2009年 2008 MedicineBioServices（MMB）
收购化合物设计软件公司 以$6,000万收购有机金属前体生产商
ChemNavigator 2009 Epichem

2010年 2010
收购知名化学标准品公司
Cerilliant 2011 2012年
收购高纯度生化产品公司Research
2012 Organics
以$3.5亿收购生物安全测试第一品牌
2013 BioReliance
2014年
以$1.7亿收购病理学体外诊断 2014
2014年
IVD抗体公司Cell Marque
2015 德国默克（Merck KGaA）宣布以$170亿收购
Sigma-Aldrich

资料来源：Sigma-Aldrich 公司公告，华创证券

（三）国内科研试剂企业崛起，国产替代正当时

随着我国经济、技术的发展，目前国内涌现出一大批科学服务创新企业。我国科学服务
行业由于起步较晚，高端产品基本被国际巨头垄断，国内企业在中低端领域激烈竞争。
目前，国内厂商数量较多，但绝大部分企业规模较小、品种单一、产品低端，正处于起
步阶段，尚未形成具有垄断地位的大型企业。随着《中国制造 2025》和“七大战略性新
兴产业”的提出，高端试剂的下游市场日益开阔，未来国产替代有望加速。

图表 28 行业内主要企业经营情况
公司 主营业务 市值 2020Y 营 2020Y 净 2020Y 毛利 2020Y 净利率 PE（TTM） 2020Y 存货 2020Y 应
（2021/06/2 业收入 利润（亿 率（%） （%） 周转率 收账款周
4,亿元) （亿元） 元） 转率
泰坦科技 科研试剂、特种化学 219.90 13.84 1.02 21.27 7.36 194.98 5.08 4.15
品、科研仪器及耗
材、实验室建设与信
息化服务
药石科技 药物分子砌块的设 318.12 10.22 1.84 45.79 18.02 147.35 2.15 8.29
计、合成；关键中间

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公司 主营业务 市值 2020Y 营 2020Y 净 2020Y 毛利 2020Y 净利率 PE（TTM） 2020Y 存货 2020Y 应

（2021/06/2 业收入 利润（亿 率（%） （%） 周转率 收账款周
4,亿元) （亿元） 元） 转率
体的工艺开发、中
试、商业化生产

南京试剂 科研试剂、催化剂及 12.00 3.38 0.78 35.87 22.93 15.48 5.18 13.49
助剂、药用辅料及定
制化学品
国药试剂 化学试剂、实验耗 - - - - - - - -
材、仪器设备、实验
家具
阿拉丁 高端化学、生命科 135.38 2.34 0.74 60.78 31.78 165.99 0.93 12.85
学、分析色谱和材料
科学四大类科研试
剂，配备少量实验耗
材
资料来源：Wind，招股说明书，华创证券（注：国药试剂非上市/挂牌企业，未能通过公开渠道查询到其相关数据）

同行业内，泰坦科技是一站式实验室产品与配套服务供应商，主营科研试剂、特种化学
品、科研仪器及耗材、实验室建设与信息化服务，采用“自主+代理”的产品模式，其自主
高端试剂产品与公司产品对标；药石科技是全球药物研发领域的创新型化学产品和服务
供应商，主要产品为分子砌块，与公司高端化学试剂下的合成砌块产品相重合；南京试
剂是专业从事各类化学试剂研发、生产、销售的高新技术企业，主营科研试剂、催化剂
及助剂、药用辅料及定制化学品，目前自主产品种类超 8,000 种；国药试剂是国内大型
的实验室产品和服务供应商，主营化学试剂、实验耗材、仪器设备、实验家具，自主品
牌和第三方品牌兼具。阿拉丁是国内自主高端科研试剂制造商，目前试剂产品种类丰富，
科研试剂常备库存产品超过 3.3 万种，始终专注于自有品牌产品的研发和生产。

三、多年行业深耕，成为业内一流的科研试剂生产商

（一）产品：科研试剂产品丰富，同时出售实验耗材

1、科研试剂

公司致力于国家战略性新兴产业所需科研试剂的研发及生产，产品主要覆盖高端化学、
生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，形成了自主试剂品牌“阿拉丁”系列产品。目
前，公司科研试剂常备库存产品超过 3.3 万种，是国内品种最丰富的生产商之一。

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图表 29 公司科研试剂产品示例

资料来源：招股说明书，华创证券

（1）高端化学

在高端化学试剂方面，公司擅长药物化学、有机化学、化学生物学等领域，备有超过 2.2
万种化学试剂常备库存产品。高端化学是公司的主要业务，以药物化学为例，公司合成
砌块产品是新药研发所需的重要药物合成物之一，具有品种结构多、研发难度大、合成
工艺要求高等特点，公司利用自身掌握的稠环芳烃合成、杂环分子结构导向合成、串联
反应合成及手性试剂不对称合成等技术制备了超过 1.2 万种结构新颖、功能独特的有机
砌块、杂环砌块等模块化砌块产品。新药研发机构利用公司的合成砌块，可以合成苗头
化合物、先导化合物，能够快速构建新型药物化合物，大幅节省了研发时间，为其筛选
新药提供了极大便利。

（2）生命科学

生命科学类试剂主要用于研究生物体内发生的化学反应和相互作用，被应用于研究细胞
中的蛋白质、碳水化合物、脂类、核酸以及其他生物分子等组分的结构和功能，也广泛
用于研究蛋白质各项化学性质和酶促反应。试剂在促进生物学领域的发展中发挥着重要
的作用。例如在生物制药研发领域，siRNA、抗体等生化试剂会影响药物靶标，虽然无
法用作药物，但却经常是药物发现的起点。公司目前能够提供超过 4,800 种生命科学试
剂产品，被广泛用于基因组学、蛋白质组学、代谢组学、糖组学等研究领域。

（3）分析色谱

分析色谱用于分析物质的组分与结构，定性或定量分析化学物质成分，确定分析物结构。
分析色谱试剂属于填料、标物或特征显现类的应用型试剂。

公司重点发展我国短缺的有机标准品和标准溶液等分析色谱试剂，目前能提供超过
4,000 种分析色谱产品，主要用于质量分析的各种应用并提供准确的检测结果，包括液
相和气相色谱分析、质谱分析、Karl Fischer 滴定、元素痕量分析、经典分析、药品分析、
环境和空气监测、食品和饮料分析等。

（4）材料科学

材料科学是研究材料的制备方法、加工工艺、微观结构与宏观性能之间相互关系的学科。
材料科学试剂侧重于新型材料的合成与制备、材料的改性和新型材料的收集，为科研活

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动提供研发素材。

公司侧重于有机高分子材料以及纳米复合材料等新型材料的合成、制备、改性和收集，
目前能提供超过 1,800 种材料科学产品，广泛用于半导体和芯片、航空航天、未来生物
技术、多功能生物传感器和新能源等领域的研发环节。

图表 30 公司与行业内相似公司试剂品种及经营指标对比
公司名称 自主品牌试剂 2020 年营业收入（亿元）

药石科技 合成砌块试剂常备库存产品超过 1 万种 10.22

泰坦科技 自主品牌高端试剂超过 3 万种 13.84

阿拉丁 常备库存产品超过 3.3 万种，其中合成砌块超过 1.2 万种 2.34

资料来源：招股说明书，华创证券

2020 年，公司主营业务中高端试剂占比最高，约占主营业务收入的 53%，其次为生命科

学类试剂，占比约为 23%。自新冠疫情以来, 生物制药行业加速发展，加之行业中基因
工程、蛋白质组学及分子生物学等生命科学研究领域发展迅猛，下游对生物试剂的需求
迅速放大，因此公司未来也将大力发展生命科学类试剂。

公司自主研发的部分试剂产品已经达到国内领先或国际先进水平，一定程度上实现了国
产替代。绝大多数科研院所对试剂质量要求较高，如果科研试剂质量可以与国外试剂相
媲美，同时保证一定的价格优势，未来即可加速国产化替代以及提升公司市场占有率。

图表 31 公司部分试剂达到国际先进水平

产品类别 产品名称 英文名称 技术水平 阿拉丁 国药试剂 Sigma-Aldrich

高端化学 碘化钠（99.999%，metals basis） Sodium iodide 进口替代 99.999% 99% 99.999%

2-氨基-2-甲基-1-丙醇（超纯级，≥99.0%， 2-Amino-2-methyl-1- 超纯级，

高端化学 进口替代 95% 超纯级，99.0%
GC） propanol 99.0%
Sodium 离子对色谱
分析色谱 十二烷基磺酸钠（离子对色谱专用，≥99.0%） 进口替代 97% 离子对色谱级
laurylsulfonate 级，99.0%

分析色谱 苯甲醇（用于 GC 顶空测试，≥99.9%） Benzyl alcohol 国际先进 99.90% 99% 99.50%

材料科学 钛酸锶（99.99%，metals basis） Strontium titanate 国际先进 99.99% 99.50% 99%

材料科学 氟化铝（无水级，99.99%，metals basis） Aluminum fluoride 国际先进 99.99% 99.90% 99.80%

生命科学 金胺 O（90%，用于生物染色） Auramine O 国际先进 90% 80% 85%

生命科学 胆固醇纯度标准物质（99.7%） Cholesterol 国际先进 99.70% 95% 99%

资料来源：招股说明书，华创证券

公司在产品种类上对标国际龙头 Sigma-Aldrich，二者科研试剂产品线均覆盖高端化学、
生命科学、分析色谱和材料科学四大类，并配备少量实验耗材。目前，公司在产品规模、
收入规模、客户规模等方面与 Sigma-Aldrich 还有较大差距。Sigma-Aldrich 拥有近 25 万
种科研试剂，在全球拥有超 100 万客户，而公司库存商品仅数量仅为 3.3 万余种，客户
数量约 15 万，并且在产品质量、产品种类方面也有一定差距。未来，公司将继续专注于

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新产品研发，随着技术水平和产品规模的提升，公司与海外龙头企业的差距将逐步缩小，
有望把业务拓宽至国外市场，成为全球范围内领先的高端科研试剂制造商。

图表 32 阿拉丁与 Sigma-Aldrich 基本情况对比

Sigma-Aldrich 阿拉丁

成立时间 1975 年 2009 年

营业收入 27.85 亿美元 2.34 亿元

净利润 5 亿美元 0.74 亿元

生命科学、高端化学、材料科学、分析色谱，配套少量 生命科学、高端化学、材料科学、分析色谱，配套少量
产品目录
实验耗材 实验耗材

现货品种 25 万种 3.3 万种

销售区域 全球 中国

客户数量 超过 100 万 超过 14.5 万

资料来源：阿拉丁公司公告，Sigma-Aldrich 公司公告，华创证券（注：Sigma-Aldrich 为 2014 年数据，阿拉丁为 2020 年数据）

2、OEM 代工生产耗材，提供便捷采购体验

在科研试剂领域多年的研发、生产、销售的经验基础上，公司于 2015 年上线“芯硅谷”

品牌实验耗材作为试剂产品的配套产品，委托 OEM 厂商进行生产（部分产品系公司自
行设计开发并申请相关专利），为客户提供一站式便捷采购体验。

图表 33 公司实验耗材产品示例

资料来源：招股说明书，华创证券

公司目前提供超过 1,300 种实验耗材，包括安全防护（防护服、口罩、手套、护目镜等）、

玻璃器皿、仪器工具、色谱耗材和细胞工厂等产品，是公司试剂类产品的配套补充。公
司实验耗材全部采用 OEM 生产方式，生产环节主要为包装、检验、贴标、覆膜等简单
工序，实验耗材主营业务成本中直接材料占比达 95%以上，直接人工和制造费用占比低，
符合公司实验耗材生产特点。

3、完善质检，充分保证产品质量

目前，公司建立了与研发、生产相适应的质量标准体系，已完成超过 4.3 万项企业产品

标准的制订，自 2012 年起持续符合 ISO9001 质量管理体系认证。公司编制了产品生产

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和检测的标准作业程序（SOP），质量记录贯穿产品生命周期全过程。在采购环节，分
析测试部在试剂原料及 OEM 实验耗材入库前严格按照技术指标进行检测，对不合格品
反馈给采购部进行退换货处理，从源头保障公司产品品质；在生产环节，分析测试部在
产成品入库前进行严格质检，不合格品退回生产部返工；在销售环节，分析测试部为每
个合格产品配备 COA 质检证书，化学科研试剂还配有 MSDS 安全操作说明书，便于
客户操作、使用。强大的质检能力为公司产品质量长期稳定奠定了良好基础。

（二）研发：自主研发投入大，技术水平高

作为技术先导型企业，公司十分注重研究开发与技术创新，近年来一直保持较高研发投
入，设立了超过 3,000m2 的研发中心，配有专业技术人员及先进仪器设备，形成了良好
的科研环境。研发中心的核心力量由科研试剂行业的专业技术人员组成，专注于高端化
学、生命科学、材料科学及分析色谱四大领域产品的研究、开发。

图表 34 公司研发支出情况
18 7.8%
16 7.6%
14 7.4%
12
7.2%
10
7.0%
8
6.8%
6
4 6.6%

2 6.4%

0 6.2%
2017 2018 2019 2020

研发费用（百万） 研发费用率（右）

资料来源：Wind，华创证券

1、研发以产品需求为导向，大力发展生命科学

公司产品使用者主要为科学家和研发工程师，他们所研究的课题各不相同，需要的试剂
千差万别，公司可以通过电商平台快速掌握用户需求，为新产品研发提供方向。同时，
公司产品开发部瞄准国际前沿热点领域，紧跟科研创新趋势，判断科研试剂发展方向，
实时开发科学家和工程师所需的新型试剂，满足下游用户产品需求。

公司的研发始终以具有明确市场需求的产品为导向，以追赶国际领先水平、实现进口替
代为宗旨，在未来一段时间内，公司将加快研发中心建设、加大研发仪器设备投入、增
加高水平人才储备，研发重点将向生命科学、材料科学等功能型试剂产品倾斜。

（1）研发管理制度

公司不断完善技术研发管理制度，制订了研发中心岗位职责管理制度、保密制度、实验
行为准则、实验室安全守则、实验室管理制度等，研发中心下设技术研发部、产品开发
部、方法开发部及标准物质研制部，形成了健全的研发体系。公司采取对研发骨干进行
股权激励等方式保持核心研发团队的人员稳定，为研发人员提供良好的工作环境、科研

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资源和发展空间，制订了专项奖励办法激励研发人员进行技术创新。此外，公司不断引
进专业人才，为研发团队注入新鲜血液，注重研发人才的培养，与核心技术人员签订保
密协议和竞业禁止协议以加强专有技术的保护。公司持续加大研发投入，研发投入占主
营业务收入比重始终保持在 7%以上，为公司的技术创新打下了坚实的物质基础。

（2）研发重点

公司产品开发部始终着眼于合成化学、生命科学、材料科学和分析科学领域，查阅国内
外相关文献，调研国内外科技发展趋势和创新热点，如癌症抑制剂、硅基材料、AI 传感
器材料等，采集并分析国际竞争对手的产品信息，每年评估科研试剂发展趋势，确定公
司年度拟开发品种。技术研发部也会根据行业特点，针对市场稀缺产品进行开发。此外，
当客户提出新产品需求时也将触发公司的技术研发。

公司计划部统一安排研发计划，通过流程传递给技术研发部，技术研发部接到研发任务
后进行研发立项，通过审批后检索国内外文献，进行产品配方设计及工艺路线的开发，
同时方法开发部对分析方法进行研究开发，开发成功后形成的配方、工艺路线及分析方
法录入系统以备后续生产使用及进一步优化、升级。

生命科学已成为 21 世纪最重要的自然及应用科学，蛋白质组学已进入蓬勃发展的时代，
在解释基因中担当了主要的角色，随着人们对蛋白质了解的越发深入，生物制药将进入
发展的“快车道”。公司将加强优势资源整合，在进一步完善试剂产品线的同时不断延伸
产业链，重点发展生命科学研究用试剂，加快建成品种丰富、具备生物活性的重组蛋白
质库和抗体库，提供给科学家和一线科研人员，锻造新的盈利增长点。

2、重视研发人员培养，持续加大人才储备

公司研发中心下设技术研发部、方法开发部、标准物质研制部及产品开发部四个部门。
其中，技术研发部负责科研试剂配方及工艺的开发；方法开发部负责分析方法的开发；
标准物质研制部负责标准物质的研究开发；产品开发部负责年度拟开发品种的确定以及
试剂原料定制供应商的开发。

公司立足于未来发展需要，进一步加大人才储备力度。一方面，公司将根据不同部门职
能，有针对性地招聘专业化人才，继续扩大研发人员占比，保持公司技术研发优势。另
一方面，公司将增加具备专业知识的复合型营销人才，精准高效地服务于客户。此外，
公司将以培养管理人才和技术骨干为重点，建立人才梯队、完善人才结构，为公司的长
远发展储备力量。培训是企业人才资源整合的重要途径，未来公司将强化现有培训体系
的建设，针对不同岗位的员工制定科学的培训计划；根据公司的发展需要及员工的个人
意愿，制定相应的职业规划；采用内部交流课程、外聘专家授课及领先企业考察等培训
方式提高员工技能。公司通过强化人才培训将大幅提升员工整体素质，促使员工队伍进
一步适应公司快速发展的步伐，提升企业文化和精细化管理能力。

图表 35 核心技术人员学历背景、取得的专业资质、重要科研成果和奖项情况
姓名 公司职务 入职时间 学历背景及科研成果等

生命科学硕士，负责公司整体研发方向把握，带领包括荧光探针和荧光材料试剂、重
徐久振 董事长、总经理 公司创始人 组蛋白和抗体、生物活性抑制剂、分析标准物质、聚乙二醇修饰剂及有机高纯试剂等
产品系列的研究开发，取得 11 项专利授权，另有 18 项专利申请已被受理。
副总经理、研发中 药物化学博士，高级工程师职称，中国化学会会员，从业 17 年，曾在上海药明康德新
凌青 2012 年 4 月
心负责人 药研发有限公司从事有机合成研发工作，专注于试剂材料领域的研究与开发；在

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姓名 公司职务 入职时间 学历背景及科研成果等

《Bioorganic&MedicinalChemistry》、《中国化学》、《ActaPharmaceuticaSinica》、
《化学试剂》等国内外核心期刊发表科研论文 10 余篇，取得 10 项发明专利授权，另
有 5 项发明专利申请已被受理；获得 2016 年“第十届全国试剂与应用技术交流会”优秀
论文二等奖、2017 年“第十一届全国试剂与应用技术交流会”优秀论文二等奖；主持的
无水级试剂工艺技术研究与开发项目入选“上海化学试剂产业技术创新战略联盟无水
溶剂产业化基地项目”、电子级试剂技术攻关项目入选“上海市奉贤区引进技术的吸收
与创新项目”、高纯试剂专利技术项目入选“上海市奉贤区发明专利技术产业化优秀计
划项目”；2016 年被授予上海市奉贤区“滨海贤人”系列产业科技类拔尖人才荣誉称号；
2018 年当选“上海市奉贤区科学技术协会”第四次代表大会代表；2018 年被评为“上海
市奉贤区优秀科技工作者”。
应用化学学士，从业 13 年，曾在中国科学院广州生物医药与健康研究院从事有机合成
监事会主席、方法 研究，长期从事试剂标准规范和质量控制方法的研究和管理工作，在试剂标准制定和
姜苏 开发部总监、分析 2011 年 2 月 分析方法的建立方面具有丰富的实践经验；负责公司 IMS 质量管理系统、ISO9001：
测试部总监 2008 及 ISO9001：2015 质量管理体系的实施，参与公司标准溶液研发；11 项发明专
利申请已被受理；荣获上海市奉贤区“企业质量首席执行官”称号。
物理化学硕士，从业 7 年，擅长各类杂环型目标试剂分子如 N 杂环、O 杂环、S 杂环
等新型试剂的方法研究、工艺路线开发以及试剂的修饰改性相关技术的开发，主持研
海龙 技术研发部副主管 2013 年 7 月
发了多种生命科学类试剂产品；在《ChemCatChem》、《化学试剂》等国内外核心科
技期刊发表研究论文 2 篇；6 项发明专利申请已被受理。
资料来源：招股说明书，华创证券

品种创新是科研试剂行业永恒的主题，公司成立以来坚持走自主研发路线，重视技术创
新，设立面积超过 3,000 平米的科研试剂研发中心，打造超过 70 人的核心研发团队，
研发人员占公司总员工人数的 20%以上。公司核心技术负责人凌青具备近 20 年研发经
验，曾任上海药明康德新药开发有限公司有机合成研究员，杰达维（上海）医药科技发
展有限公司高级研究员、实验室主任，无锡立诺康医药科技有限公司研发主管。近几年，
公司不断加大研发投入，研发费用占营业收入的比重始终保持在 7%以上，持续的研发
投入为公司试剂品种的推陈出新奠定良好的基础。

（三）仓储：安全可靠，加大布局

公司建有甲类仓库、常温库、2-8℃冷库、-20℃冷库、原料库、包材库、耗材库。公司可
根据不同品类科研试剂对于温度、湿度、光线及通风等储存要求的不同进行分类存放，
同时，满足危险化学品防火、防爆、防中毒、防泄漏等特殊储存要求，保障产品性能。
强大的仓储能力确保公司在符合国家安全及环保相关法律法规要求的前提下合规经营，
为公司不断进行品种开发、持续扩大生产规模提供了可靠的保障。

公司收入主要来自华东、华北、华南等地区。2020 年，公司在华东、华南以及华北三地
区的合计收入占主营业务收入的 84.4%，
主要原因是一方面公司研发生产基地位于上海，
江、浙、沪地区物流配送较快，售后服务体系最为完善；另一方面，东部沿海地区教育
资源丰富、经济水平发达，以上海为中心、浙江和江苏为两翼的长三角地区，以北京和
天津为中心的环渤海地区，以广州和深圳为中心的珠三角地区是我国高等院校及科研院
所聚集地，且上述地区战略新兴企业较多，研发投入领先于全国平均水平。目前，公司
也正加紧在西南地区、华中地区、东北地区和西北地区的仓库建设。

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图表 36 2020 年公司主营业务收入按销售区域分布情况

3.89%
5.67%
1.93%
4.10%

14.40%
53.09%

16.92%

华东 华南 华北 华中 西北 西南 东北

资料来源：招股说明书，华创证券

（四）销售：便捷在线下单，直销为主

1、在线电商分为自主平台和第三方平台

（1）自主电商平台

公司主要通过自主电商平台（www.aladdin-e.com）销售产品。在国内科研试剂企业电商
平台排名比较中，公司在 2017 年至 2020 年（除 2018 年第三季度外）各个季度全部位列
第一，拥有超过 14.5 万名注册用户，同时，公司也连续 9 年被评为“最受用户欢迎试剂
品牌”，确立了在国内科研试剂电子商务领域的领先地位。

图表 37 公司电商平台

资料来源：招股说明书，公司官网，华创证券

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根据中国互联网信息中心于 2021 年 2 月发布的《第 47 次中国互联网网络发展状况统计

报告》，截至 2020 年末，我国共有 443 万个网站；根据 Alexa 全球最新排名情况，截至
2021 年 6 月 24 日，公司自主电商平台全球排名第 10,838 位，中国排名第 824 位。

图表 38 公司自主电商平台主要数据
总订单金额（万 平均订单金额 月度活跃用户 平均用户收入
年度 SKU 总订单数 注册用户数
元） （元/单） 数 （元/户）
2017 年度 58341 161354 11,622.62 720.32 4560 17,329 5,233.76

2018 年度 73357 241236 16,226.70 672.65 5406 19,260 6,273.37

2019 年度 87982 309696 19,493.19 629.43 5892 18,542 7,158.72

资料来源：招股说明书，华创证券（注：①SKU 数据来源于公司 ERP 系统，总订单数、总订单金额、平均订单金额、月度活跃用户
数、注册用户数及平均用户收入数据来源于公司自主电商平台且总订单金额、平均订单金额及平均用户收入为含税金额；②平均订单金
额=总订单金额/总订单数；③月度活跃用户数=按月统计当月至少下单一次的 ID 用户数量的年度平均值；④平均用户收入=总订单金
额/当年度至少下单一次的 ID 用户数量。）

近几年，公司自主电商平台 SKU、总订单数、总订单金额、月度活跃用户数、注册用户
数及公司平均用户收入逐年增长，与公司主营业务收入规模不断扩大的态势相吻合。同
时，平均订单金额有所下降，主要原因是随着公司产品种类的日益丰富，物流配送的日
益便捷，客户向公司采购日益频繁，订单数量不断上升，平均订单金额有所下降。此外，
公司平均用户收入逐步提升，主要系近几年公司销售集中度有所提高，经销收入占比不
断上升。

根据试剂信息网对国内外科研试剂企业电商平台排名的跟踪统计，综合来看，以阿拉丁
为首的国产试剂电商平台的全球排名在近几年快速上涨。2020 年，公司在国内科研试剂
企业电商平台排名比较中，各个季度均位列第一，并且在第四季度的排名基本已经追赶
上 Sigma-Aldrich、赛默飞等全球龙头企业，显著超越德国默克、梯希爱等国际知名企业。

图表 39 国内外试剂企业电商平台全球排名比较

18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4
0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

赛默飞世尔 Sigma-Aldrich 德国默克

梯希爱 探索平台（泰坦科技） 阿拉丁

资料来源：试剂信息网，华创证券

2017-2019 年，公司自主电商平台销售收入分别为 1.20 亿元、1.51 亿元和 1.86 亿元，占

主营业务收入的比例分别为 95.62%、92.92%和 91.76%。

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图表 40 自主平台销售流程图

资料来源：招股说明书，华创证券

（2）第三方电商平台

公司通过入驻京东商城、天猫商城、喀斯玛商城及内采平台等第三方电子商务平台进行
销售，作为公司自主电商平台的有效补充。根据第三方电商平台是否面向外部用户销售
区分，公司将第三方电商平台的销售模式分为线上 B2C 模式（包括京东商城、天猫商城
和喀斯玛商城）和内采平台模式。内采平台是随着互联网的发展以及采购规范化、管理
透明化的需求，部分高等院校、科研院所或企事业单位建立的自主科研用品内部采购平
台。内采平台运行模式与传统电商平台线上 B2C 模式相似，供应商以网上店铺的形式入
驻平台，在店铺中展示各类产品的相关信息，终端内部用户（内部课题组、分支机构或
研发人员）注册账号后在各个店铺选购下单，供应商收到订单后直接将商品配送至终端
内部用户处。内采平台仅限于单位内部人员使用，采购费用由单位财务部门统一向供应
商支付。

图表 41 第三方电商平台的收入确认时点
销售模式 平台名称 收入确认时点

天猫商城 商品交付给平台终端客户时确认销售收入

京东商城 商品交付给平台终端客户时确认销售收入
线上 B2C 模式
非代结算模式：商品交付给平台终端客户时确认销售收入
喀斯玛商城
代结算模式：商品交付给喀斯玛各配送站时确认销售收入
内采平台模式 内采平台 商品交付给终端内部用户时确认销售收入
资料来源：招股说明书，华创证券

公司线上 B2C 模式（包括京东商城、天猫商城和喀斯玛商城）和内采平台模式销售流

程基本相同，终端用户在第三方电商平台上下单后公司销售人员需进行订单“转录”，即

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将第三方电商后台对应的订单信息在公司 ERP 系统上进行 EDI 数据导入，后续流程与

客户在公司自主电商平台上自主下单不存在明显差异。

图表 42 第三方平台销售流程图

资料来源：招股说明书，华创证券

科研试剂选购专业性强，品种种类繁多，加上科研试剂单位用量少，客户分布广，因此
公司采用电商销售模式有着天然的优势。1）利用电商平台客户可以进行商品的细致甄别，
详细的信息展示可以使得客户进行不同品类的比对核实。并且随着科研产品的更新换代
速度提升，网页进行产品的更新展示效率更高。2）由于科研试剂的单次订单采购数量和
金额小，客户分布区域广，如果采用传统的推销模式，将带来销售费用的激增。3）科研
用户群体普遍年轻化、高学历，用户也更愿意选择相对方便的电商销售模式。4）电商模
式响应速度快，配送效率高。电商模式下，客户可以和平台进行一对一沟通，有利于沟
通效率的提高。5）网页可以更高效地收集客户需求信息，记录用户购物习惯，对客户从
下单到产品出库进行全程追踪，给客户提供便捷服务的同时，分析客户差异化的产品需
求，对部分畅销产品进行常规备货，保证供货及时。

2、“直销+经销”模式，提供个性化服务

按照客户类型划分，公司客户可分为经销商和直销客户，其中直销客户又分为贸易商和
终端客户，终端客户中公司选取部分具有较大增长潜力的优质大客户如药明康德、中科
院、北京大学等，为其提供个性化的服务，增强客户粘性。因此，公司终端客户可划分
为大客户及其他一般客户。

图表 43 经销商与直销客户划分标准、定价方式及结算方式
直销客户
项目 经销商 终端客户
贸易类
大客户 其他一般客户
除大客户外的其他高等院校、
药明康德、中科院、北京大
具体组成 经销类客户 贸易类客户 科研院所、拥有研发需求的企
学等十余家终端客户
业、质量监督及检验检测部门

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直销客户
项目 经销商 终端客户
贸易类
大客户 其他一般客户
公司将部分知名度较高、发
与公司签订经销合作协议的客
向公司采购的目的主要为对 展潜力较大、行业前景向好、
户。公司根据合作意愿、综合实 除经销商、贸易商及大客户外
划分标准 外销售而非自用且未与公司 科研实力较强的企业、高等
力、行业口碑、覆盖区域等方面 的其他客户
签订经销合作协议 院校或科研院所认定为大客
综合考虑后确定。
户
给予大客户中部分课题组或 一般不给予折扣，按照官网价
给予经销商固定折扣（一般在七 一般给予贸易商固定折扣（一
分支机构固定折扣（一般在 格进行销售，但对于少部分长
折至八折之间），结 般在七折至八折之间），结算
定价方式 七折至九折之间），结算价 期采购且资质较好的客户给予
算价格=牌价*折扣，牌价为公司 价格=牌价*折扣，牌价为公司
格=牌价*折扣，牌价为公司 固定折扣（一般在七折至九五
官网价格 官网价格
官网价格 折之间）
主要采用款到发货方式，一般
主要采用款到发货方式，对
主要采用款到发货方式，对于部 主要采用款到发货方式，对于 不给予信用账期，但对于少部
于大客户中部分课题组或分
结算模式 分长期合作的经销商给予 部分长期采购的贸易商给予 分长期采购且资质较好的客户
支机构给予 30-60 天的信
30-60 天的信用账期 30-60 天的信用账期 给予一定信用账期（一般在
用账期
30-60 天）
资料来源：招股说明书，华创证券

公司采用直销为主，经销为辅的销售模式。公司采用经销模式的主要原因如下：1）公司
在各地区发展经销商，可以覆盖当地线下客户群体，提高市场占有率。2）从行业竞争格
局来看，目前国内科研试剂行业主要被外资品牌所垄断，国内试剂市场主体以品牌代理
的经销商为主，并且科研试剂、耗材种类繁多，研发人员对产品及品牌诉求差异较大，
经销商能够汇集多种品牌的科研试剂和实验耗材供用户选择，满足客户一站式采购需求。
通过经销模式，公司能够抢占客户资源，扩大销售收入。3）科研试剂经销商一般拥有较
为稳定的客户资源。公司通过与优质经销商建立长期合作关系，可以拓宽销售渠道，并
且有利于公司集中精力投入到研发、生产及供应链管控等方面，降低销售费用及资金占
用。

图表 44 公司近三年直销与经销的收入情况。
表格表头 2018 年度 2019 年度 2020 年度

金额（万元） 比例 金额（万元） 比例 金额（万元） 比例

直销 111,000.88 68.49% 12,978.86 63.89% 14,310.07 62.71%

经销 5,107.66 31.51% 7,336.93 36.11% 8,509.37 37.29%

合计 16208.54 100.00% 20,315.79 100.00% 22,819.43 100%

资料来源：公司公告，华创证券

（五）用户粘性：多年用户积累，价格优势增强竞争力

通过多年的技术积累和市场开拓，公司已拥有超过 14.5 万名注册用户，积累了优质、

坚实、广泛的客户群体，并且维持了良好的客户粘性。公司直接客户有众多科研院所、
高等院校和创新型企业，包括中国科学院、中国医学科学院、中国农业科学院、北京大
学、清华大学、复旦大学、普门科技、药明康德、药石科技等，覆盖生物医药、新材料、
新能源、节能环保、航空航天等多个领域。

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图表 45 公司代表性客户

资料来源：招股说明书，华创证券

1、销售耗材，便利于客户一站式采购

科研试剂和实验耗材是科研活动经常性消耗品，购买频率高，呈现出多批次、小批量的
特点，下游客户分散，主要使用者为具有研发需求的各领域企业、高等院校、科研院所
的科研人员，专业知识丰富，属于理性购买群体，对产品的技术条件、规格、用途等要
求严格，重复订货率高。

公司自成立以来，一直专注于科研试剂产品的研发、生产及销售。随着自身技术的积累
和“阿拉丁”品牌市场认可度的日益提高，同时为适应客户一站式采购的需求，公司一方
面通过持续研发科研试剂新品种，扩充产品线；另一方面上线“芯硅谷”品牌实验耗材产
品，作为科研试剂的配套补充，以提高客户采购便利性。

2、对标外资品牌市场售价，凸显高性价比

公司产品价格在自主电商平台和第三方电商平台上实时显现、透明度高，除给予部分客
户一定的销售折扣外，对客户售价一致。

（1）科研试剂定价策略

首先，针对国内市场较为匮乏、主要依赖进口的科研试剂产品，公司在保持“阿拉丁”高
端品牌形象的基础上，采取追随外资品牌定价的策略，通过大数据挖掘，及时掌握、对
标主要外资品牌在国内的市场售价，制定低于国际巨头的产品价格，凸显更高的性价比，
保证了较强的市场竞争力。

其次，针对部分国内同行业竞争对手也能提供的产品，公司凭借过硬的产品质量和更高
的品牌知名度，制定略高于国内同行业竞争对手的价格，体现了公司的高端制造形象和
良好的品牌溢价。此外，公司在实施上述定价策略的基础上，也会根据市场供需变化及
竞争对手定价策略动态调整产品价格。

（2）实验耗材定价策略

公司“芯硅谷”品牌实验耗材是科研试剂的配套补充产品，采用了与科研试剂不同的定价

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策略。实验耗材不属于公司的核心产品，以便利客户一站式采购及增加客户粘性为目的，
因此产品利润空间低于“阿拉丁”品牌科研试剂；此外，公司有时也会根据销售情况及营
销部门的反馈进行一定幅度的价格调整或举办促销活动，保持实验耗材定价的灵活性，
增强公司市场竞争力。

3、公司专注于试剂自主研发生产，以专业赢得客户信赖

公司自成立以来便选择专注于发展自有品牌，放弃了代理国外品牌快速提高销售额的发
展模式，坚持自主开发新品种。经过十余年的积淀，目前科研试剂常备库存产品超过 3.3
万种，成为行业内具有一定影响力的科研试剂制造企业。研发中心的核心力量由科研试
剂行业的专业技术人员组成，始终专注于高端化学、生命科学、材料科学及分析色谱四
大领域产品的研究、开发。2020 年科研试剂收入占营业总收入占比 92.67%，科研试剂收
入占比常年保持在 90%以上。

4、公司提供专业、高效的服务

科学服务业的本质是“服务”；优质的服务能获取客户的信赖，增强客户对公司品牌的忠
诚度。公司运用电子商务销售方式，便于全方位、高精准匹配客户需求，提升客户体验。
此外，公司发货及时、物流高效，通常客户从下单到收货仅在 3 天之内。便捷的购物体
验赢得了客户的一致好评，形成了良好的市场口碑。

5、客户将品牌声誉从高校带入企业及其他客户

公司下游客户涵盖众多国内高校、科研机构及研发企业；高校学生在科研活动中接触到
公司的众多产品、感受公司的优质服务，在未来步入工作岗位后，能够继续选择公司产
品并将公司品牌的声誉传播至企业，提升公司在下游企业中的知名度。

6、先发优势保证品牌的信赖和忠诚

不同于其他行业，科研客户对于品牌表现出极大的忠诚度，赢得客户第一印象，从而占
据先发优势。作为较早进入行业的公司之一，在可以选择的品牌十分有限的早期，客户
使用了公司的产品和服务，享受到了满意的客户体验，即保有了对品牌的信赖和忠诚，
这些客户都很难再被其他品牌获得。

另一方面，科研客户在使用试剂产品取得的科研成果，大多都会发表在专业的学术期刊
进行全球范围的分享，新客户在选择产品时为了避免因产品质量导致的实验失败，往往
会选择文献中使用的品牌产品，将对公司的产品起到无形的宣传作用。

四、盈利与估值分析
公司营业收入主要来源是科研试剂和实验耗材，2020 年两部分营收占比分别为 92.7%和
4.8%，其中科研试剂又可分为高端化学、生命科学、分析色谱和材料科学。通过对各业
务模块的营收增速和毛利率进行假设，我们预计，2021-2023 年公司营业收入将达到
3.18/4.17/5.37 亿元，归母净利润达到 1.23/1.62/2.10 亿。

高端化学：2020 年，公司高端化学试剂营业收入为 1.21 亿元，占营业总收入的 51.8%，

为公司收入的主要来源。受新冠疫情影响，此业务模块在 2020 年营收增速放缓，毛利率
有所下降。随着疫情对公司影响消退，我们假设高端化学试剂业务的毛利率基本恢复至
疫情前水平，21-23 年毛利率稳定在 69%，营收增速分别为 35%/30%/28%。

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生命科学：2020 年，公司生命科学类试剂营业收入为 0.52 亿元，占营业总收入的 22.1%。

根据招股说明书及 Frost&Sullivan 的数据显示，2010-2019 年全国研究与试验发展
（R&D）
经费年均复合增速约为 13.3%，而我国生命科学研究服务及产品市场规模年均复合增速
约为 22.0%，由此看出，生命科学领域市场需求增速迅猛。此外，2021 年 2 月，上海阿
拉丁生物试剂有限公司成立，并在张江科技园区筹建实验室，用于生物试剂的研究开发。
基于生命科学领域的市场增速以及公司对此业务的投入，我们假设公司 21/22/23 年生命
科学类试剂的营收增速分别为 40%/35%/30%,毛利率稳定在 70%。

分析色谱：2020 年，公司分析色谱类试剂营业收入为 0.29 亿元，占营业总收入的 12.2%。

我们假设 21/22/23 年分析色谱类试剂的营收增速分别为 30%/25%/25%，毛利率稳定在
75%。

材料科学：2020 年，公司材料科学类试剂营业收入为 0.15 亿，占营业总收入的 6.6%。

我们假设 21/22/23 年材料科学类试剂的营收增速分别为 25%/23%/20%，毛利率稳定在
67%。

实验耗材：实验耗材是科研试剂产品的配套产品。2020 年，公司实验耗材营业收入为 0.11

亿元，
占营业收入的 4.8%。
我们假设 21/22/23 年实验耗材的营收增速分别为 50%/40%/40%，
毛利率稳定在 43%。

核心驱动：1）科学服务业高速发展，国产替代空间巨大。我国 2020 年研究与试验发展

经费支出约 2.4 万亿元，同比增长 10.3%，依据下游高校和企业的 R&D 支出估算，2020
年国内科研试剂、耗材市场总规模已超过 2000 亿，预计 2025 年将超 4000 亿。由于我国
科研事业起步较晚，外资企业控制着国内 90%以上市场份额，国产替代空间巨大。2）公
司专注新产品研发，已成为国产科研试剂的龙头企业。公司秉承“以进口替代为己任，让
科研创新更便捷”的理念，不断提升研发能力、优化产品结构、强化服务意识，目前在研
发投入、试剂种类和产品数量方面已经形成较为明显的竞争优势。

图表 46 收入拆分及预测（单位：百万）
2019 2020 2021E 2022E 2023E
科研试剂 收入 197.09 217.06 292.66 380.88 486.20

YOY 25.24% 10.13% 34.83% 30.15% 27.65%

收入占比 94.03% 92.67% 91.91% 91.35% 90.59%

毛利 141.81 135.34 204.50 266.09 339.66

毛利率 71.95% 62.35% 69.88% 69.86% 69.86%

实验耗材 收入 6.07 11.14 16.71 23.39 32.75

YOY 28.60% 83.53% 50.00% 40.00% 40.00%

收入占比 2.90% 4.76% 5.25% 5.61% 6.10%

毛利 2.88 3.74 718.53% 1005.94% 1408.32%

毛利率 47.40% 33.60% 43.00% 43.00% 43.00%

其它 收入 6.45 6.03 9.05 12.66 17.73

YOY 53.57% -6.51% 50.00% 40.00% 40.00%

收入占比 3.08% 2.57% 2.84% 3.04% 3.30%

毛利 3.69 3.28 5.07 7.09 9.93

毛利率 57.30% 54.38% 56.00% 56.00% 56.00%

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2019 2020 2021E 2022E 2023E

总计 收入 209.61 234.23 318.41 416.94 536.68

YOY 26.05% 11.75% 35.94% 30.94% 28.72%

毛利 148.4 142.4 216.7 283.2 363.7

YOY 22.70% -4.06% 52.25% 30.68% 28.40%

毛利率 70.79% 60.78% 68.07% 67.93% 67.76%

资料来源：Wind，公司公告，华创证券

相对估值：公司是集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商，业务涵盖高端化学、
生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材。根据公司主营业务
种类、所属行业性质以及国产替代的属性，我们选取泰坦科技（一站式实验室产品与配
套服务供应商）、药石科技（全球领先的创新型化学产品和服务供应商）、康龙化成（全
流程一体化医药研发服务平台）和微芯生物（中国原创新药领域的先行者）作为可比公
司，四家可比公司 2022 年的平均 PE 为 105 倍。

图表 47 可比公司估值
收盘价 EPS（元） PE（X）
市值（亿元）
公司名称 （2021/06/24) 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E
泰坦科技 288.40 1.35 1.99 2.89 4.14 99 145 100 70 219.90

药石科技 159.30 1.20 1.41 2.00 2.76 115 113 79 58 318.12

康龙化成 208.86 1.48 1.84 2.49 3.33 82 114 84 63 1607.70

微芯生物 41.86 0.08 0.12 0.27 0.57 489 356 157 73 171.63

平均值 196 182 105 66

阿拉丁 134.13 0.74 1.22 1.61 2.08 182 110 84 65 135.38

资料来源：Wind，华创证券预测（阿拉丁数据为华创证券预测，其余数据来自 Wind 一致性预期）

在我国科研创新大潮推动下，阿拉丁强大的自主研发能力、丰富的科研试剂产品以及日
趋完善的渠道布局将带动公司体量快速增长。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为
1.23、1.62、2.10 亿元，同比增长 65.3%、31.7%、29.4%，对应 EPS 为 1.22、1.61、2.08
元/股，对应 PE 为 110、84、65 倍，对比同行业估值，我们给予公司 2022 年 105 倍 PE
估值，目标价 169 元，首次覆盖给予“强推”评级。

五、风险提示
国产替代不及预期；行业竞争加剧风险；产品研发不及预期；仓储物流安全风险。

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附录：财务预测表
资产负债表 利润表
单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E
货币资金 340 381 426 510 营业收入 234 318 417 537
应收票据 0 0 0 0 营业成本 92 102 134 173
应收账款 18 30 36 46 税金及附加 2 2 3 4
预付账款 5 9 11 13 销售费用 10 14 18 23
存货 101 151 197 244 管理费用 35 43 53 64
合同资产 0 0 0 0 研发费用 16 22 29 38
其他流动资产 214 194 206 206 财务费用 -1 -1 -1 -1
流动资产合计 678 765 876 1,019 信用减值损失 0 0 0 0
其他长期投资 47 47 47 47 资产减值损失 -1 0 0 0
长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1
固定资产 115 131 148 140 投资收益 0 0 0 0
在建工程 3 0 0 2 其他收益 6 6 6 6
无形资产 17 15 14 14 营业利润 86 143 188 243
其他非流动资产 4 4 4 6 营业外收入 0 0 0 0
非流动资产合计 186 197 213 209 营业外支出 0 0 0 0
资产合计 864 962 1,089 1,228 利润总额 86 143 188 243
短期借款 1 1 1 1 所得税 12 20 26 33
应付票据 0 0 0 0 净利润 74 123 162 210
应付账款 16 31 38 45 少数股东损益 0 0 0 0
预收款项 10 17 21 25 归属母公司净利润 74 123 162 210
合同负债 2 1 1 1 NOPLAT 74 122 161 209
其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 0.74 1.22 1.61 2.08
一年内到期的非流动负债 0 0 0 0
其他流动负债 10 15 19 26 主要财务比率
流动负债合计 43 69 84 102 2020 2021E 2022E 2023E
长期借款 0 0 0 0 成长能力
应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.7% 35.9% 30.9% 28.7%
其他非流动负债 4 4 4 4 EBIT 增长率 16.7% 65.2% 32.0% 29.5%
非流动负债合计 4 4 4 4 归母净利润增长率 16.9% 65.3% 31.7% 29.4%
负债合计 47 73 88 106 获利能力
归属母公司所有者权益 817 889 1,001 1,122 毛利率 60.8% 68.1% 67.9% 67.8%
少数股东权益 0 0 0 0 净利率 31.8% 38.6% 38.9% 39.1%
所有者权益合计 817 889 1,001 1,122 ROE 9.1% 13.8% 16.2% 18.7%
负债和股东权益 864 962 1,089 1,228 ROIC 14.9% 21.1% 24.0% 26.7%
偿债能力
现金流量表 资产负债率 5.4% 7.6% 8.1% 8.6%
单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 0.6% 0.6% 0.5% 0.5%
经营活动现金流 81 86 124 171 流动比率 15.8 11.1 10.4 10.0
现金收益 83 131 171 219 速动比率 13.4 8.9 8.1 7.6
存货影响 -4 -50 -47 -47 营运能力
经营性应收影响 0 -15 -9 -12 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4
经营性应付影响 2 22 11 12 应收账款周转天数 28 27 28 28
其他影响 0 -3 -2 -1 应付账款周转天数 64 83 94 87
投资活动现金流 -219 -1 -35 -6 存货周转天数 388 446 469 459
资本支出 -9 -20 -25 -5 每股指标(元)
股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.74 1.22 1.61 2.08
其他长期资产变化 -210 19 -10 -1 每股经营现金流 0.80 0.85 1.23 1.69
融资活动现金流 394 -44 -44 -81 每股净资产 8.09 8.81 9.92 11.12
借款增加 -3 0 0 0 估值比率
股利及利息支付 -42 -51 -89 -100 P/E 182 110 84 65
股东融资 490 100 100 50 P/B 17 15 14 12
其他影响 -51 -93 -55 -31 EV/EBITDA 63 40 30 24
资料来源：公司公告，华创证券预测

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环保与公用事业组团队介绍

组长、高级分析师：庞天一

吉林大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。

华创证券机构销售通讯录

地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱
张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com
杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com
张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com
侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com
北京机构销售部 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com
过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com
刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com
达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com
车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com
张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com
汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com
段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com
包青青 销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com
广深机构销售部
巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com
董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com
张嘉慧 销售助理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com
邓洁 销售助理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com
许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com
官逸超 资深销售经理 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com
黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com
张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com
上海机构销售部
吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com
柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com
蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com
施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com
潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com
私募销售组
汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com

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华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)

公司投资评级说明：

强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；

推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%；
中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。

行业投资评级说明：

推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；

中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。

分析师声明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师
对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

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。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布
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资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价
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