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投资策略|专题报告
2022 年 1 月 11 日
证券研究报告

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解锁“中特估值”选股模型
“中国特色估值体系”猜想系列（二）
[Table_Summary]
报告摘要： 分析师： 倪赓
[Table_Author]

 引言：我们在 12.8 报告《揭幕“中国特色估值体系”

》中提出“中国特 SAC 执证号：S0260519070001

色估值体系”的本质是“中国优势资产重估”
，通过纳入非财务因子、 021-38003561

弱化外围因子等路径，沿国央企/科创/ESG/港股等四条思路重塑估值 nigeng@gf.com.cn

体系，本篇旨在通过“1+N”重估因子构建“中国特色估值体系”选股 分析师： 戴康

模型，精选“中特低估值 30”组合。 SAC 执证号：S0260517120004

 明确“1+N”新选股因子：
（1）
“1”指低估值因子，即从个股和行业层面 SFC CE No. BOA313

双向定位当前低估标的。
（2）
“N”指契合估值重塑方向的影响因子，包 021-38003560

括①政策因子：产业维度获政策倾斜（战略性新兴产业/“卡脖子”/二 daikang@gf.com.cn
请注意，倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册
十大支持产业）、企业维度获政策支持标签（专精特新/制造业单项冠 持牌人，不可在香港从事受监管活动。
军）、受到政策限制（反垄断）；②央企因子：改革维度（同业重组/分
拆/“双百”
“科改”
）、转型维度（数字化战略/绿色低碳转型）、市值管 [Table_DocReport]
供应链安全篇：锻长补短:——“国家安全”系列
理能力（投资者关系管理）
、持续经营能力（再融资/股权激励/员工持股 报告（四）
/分红）；③ESG 因子（评级负项剔除）；④科创因子，企业研发投入（研
发指出/研发人员数量/科研机构合作）
、企业研发成果（专利数/评科创
类奖项）；⑤抗风险因子（外围因素/质押比例/杠杆率）。
 通过“低估+剔除+打分”三步构建“中国特色估值体系”选股模型。
第一步，从横向和纵向两维度筛选低估值样本：
（1）适配估值方式，根
据生命周期及行业属性为二级行业适配 PE/PB/PS 估值法；（2）两项
低估值指标同时满足，①两区间估值历史分位数（17 年至今；10 年至
今）均低于 50%，②当前估值绝对值低于 19 年以来行业均值。第二
步，设置剔除指标，击中任一条件则从样本池踢出（外围影响/基金加
仓空间/ESG 评级/反垄断/央企投关/质押比例/杠杆）
。第三步，构造“6
维度+9 指标”打分模型。
（1）行业层面，①属于优选政策引导的产业
方向，②属于低估细分行业（行业估值历史分位数低/盈利增速向好）
；
（2）企业优选标签（专精特新/央企集团发布过数字转型战略/ESG 评
级有提升）；
（3）科创能力（研发投入高/聚焦钻研细分领域）；
（4）央
企投资者关系良好；
（5）央企具备改革预期，①同业竞争重组（旗下 A
股 2 家及以上/小市值经营乏力/发布同业竞争公告）
，②分拆预期（整
体上市，主营构成分散/发布分拆公告）；（6）央企具备持续经营能力，
①发布股权激励/员工持股/定增，②高分红，③具备行业竞争优势（市
值占全行业比重高/盈利稳定）
。
 风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍存在反复的风险；全
球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；
本报告仅从主题投资策略角度提示相关标的投资机会，并不能代替广
发证券研发中心相关行业研究团队的观点。

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目录索引
一、围绕“1+N”新因子，构建“中特估值”选股模型 .......................................................... 4
（一）明确“1+N”新选股因子 .................................................................................... 4
（二）构建“低估+剔除+打分”三步走选股模型 ...................................................... 5
二、精选“中特低估值 30”组合股票池 .......................................................................... 10
三、风险提示 .................................................................................................................... 11

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图表索引
图 1：“中特估值”“1+N”新选股因子 ......................................................................... 5

表 1：行业对应估值方法及当前估值历史分位数（申万二级） .............................. 5
表 2：优选产业方向所对应的 Wind 中行业分类/标的选择 ..................................... 7
表 3：“6 维度+9 指标”打分模型指标设置及计分方式 ............................................. 8
表 4：不同类型企业打分权重设置 .......................................................................... 9
表 5：精选“中特低估值 30”组合............................................................................ 10

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一、围绕“1+N”新因子，构建“中特估值”选股模型

（一）明确“1+N”新选股因子

我们在12.8报告《揭幕“中国特色估值体系”》中提出“中国特色估值体系”的
本质是“中国优势资产重估”，通过纳入非财务因子、弱化外围因子等路径，沿国央
企/科创/ESG/港股四条思路重塑估值体系。

故而要打造“中国特色估值体系”下的新选股模型，首先要明确“1+N”新选股
因子：

（1）“1”指低估值因子，即从个股和行业层面双重定位当前低估标的。

（2）“N”指契合估值重塑方向的影响因子（包括政策因子、央企因子、ESG
因子、科创因子、抗风险因子）：

①政策因子，一是产业维度获得政策倾斜，如战略性新兴产业、“卡脖子”技术
产业、二十大支持相关产业；二是企业维度获得政策支持标签，如“专精特新”企
业、制造业单项冠军；三是受到政策限制的行业，如反垄断、反共同富裕、反公平公
正行业。

②央企因子，一是改革维度，如具有同业竞争资产重组预期、分拆上市预期、资
产注入预期、入选“双百”或“科改”行动示范名单；二是转型维度，如央企集团发
布数字化转型战略、央企集团有绿色低碳转型示范项目；三是市值管理能力，如投
资者关系良好，与机构交流频率不能过低；四是持续经营能力，如发布再融资、股权
激励、员工持股计划、分红，或是在行业内具备竞争优势，通过市值占全行业比重
高、盈利稳定来判断。

③ESG因子，ESG评级不能过低。

④科创因子，一是企业研发投入，如研发支出、研发人员数量、细分领域钻研深
度、与院校或科研机构合作；二是企业研发成果，如专利数、产品评科创类奖项。

⑤抗风险因子，一是外围影响因素弱化；二是企业内生风险因素，如质押比例
过高、杠杆率过高。

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图 1：“中特估值”“1+N”新选股因子

数据来源：广发证券发展研究中心

（二）构建“低估+剔除+打分”三步走选股模型

第一步：从横向和纵向两维度筛选低估值样本
（1）适配估值方式：根据生命周期及行业属性将二级行业（按申万二级）划分
为成长期/成熟期、重资产/轻资产、强周期/弱周期，分别适配不同估值方式：①PE
（适用成熟期+轻资产+弱周期）、②PB（适用成熟期+衰退期+重资产+强周期）、
③PS（适用成长期+轻重资产均可+强弱周期均可）。

（2）按照所属行业适配的估值方法，以下低估值指标同时满足，则入选样本池：

①两区间估值历史分位数（17年至今；10年至今）均低于50%。

②当前估值绝对值低于19年以来行业均值。

表 1：行业对应估值方法及当前估值历史分位数（申万二级）
行业估值历史 适用估值 行业估值历史 适用估值 行业估值历史
行业 适用估值法 行业 行业
分位数 法 分位数 法 分位数

能源金属 PS 0% 化妆品 PS 68% 股份制银行Ⅱ PB 3%

光学光电子 PS 3% 半导体 PS 69% 农业综合Ⅱ PB 3%

医疗器械 PS 3% 光伏设备 PS 72% 白色家电 PB 4%

小金属 PS 4% 通信服务 PS 79% 铁路公路 PB 4%

生物制品 PS 4% 环境治理 PE 5% 包装印刷 PB 5%

地面兵装Ⅱ PS 4% 个护用品 PE 5% 物流 PB 5%

IT 服务Ⅱ PS 5% 贸易Ⅱ PE 8% 房屋建设Ⅱ PB 5%

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装修装饰Ⅱ PS 6% 电视广播Ⅱ PE 8% 照明设备Ⅱ PB 6%

金属新材料 PS 6% 出版 PE 9% 普钢 PB 9%

互联网电商 PS 9% 食品加工 PE 12% 基础建设 PB 10%

医药商业 PS 12% 服装家纺 PE 13% 燃气Ⅱ PB 10%

电子化学品Ⅱ PS 12% 饰品 PE 13% 航运港口 PB 12%

数字媒体 PS 13% 纺织制造 PE 14% 厨卫电器 PB 12%

电网设备 PS 14% 家居用品 PE 15% 炼化及贸易 PB 12%

医疗美容 PS 16% 证券Ⅱ PE 16% 其他家电Ⅱ PB 12%

工业金属 PS 18% 游戏Ⅱ PE 18% 焦炭Ⅱ PB 13%

软件开发 PS 18% 环保设备Ⅱ PE 20% 化学原料 PB 14%

元件 PS 24% 多元金融 PE 23% 商用车 PB 15%

医疗服务 PS 24% 专业服务 PE 25% 电机Ⅱ PB 19%

其他电子Ⅱ PS 26% 保险Ⅱ PE 25% 黑色家电 PB 21%

中药Ⅱ PS 26% 广告营销 PE 25% 贵金属 PB 22%

军工电子Ⅱ PS 27% 一般零售 PE 26% 专业工程 PB 22%

玻璃玻纤 PS 28% 影视院线 PE 31% 农产品加工 PB 22%

化学制品 PS 29% 文娱用品 PE 37% 塑料 PB 26%

自动化设备 PS 32% 工程咨询服务Ⅱ PE 37% 林业Ⅱ PB 26%

小家电 PS 34% 综合Ⅱ PE 40% 油服工程 PB 30%

通信设备 PS 37% 饮料乳品 PE 52% 油气开采Ⅱ PB 30%

化学制药 PS 37% 教育 PE 61% 种植业 PB 30%

特钢Ⅱ PS 41% 专业连锁Ⅱ PE 65% 其他电源设备Ⅱ PB 35%

计算机设备 PS 43% 白酒Ⅱ PE 70% 房地产服务 PB 35%

电池 PS 45% 体育Ⅱ PE 71% 专用设备 PB 36%

工程机械 PS 45% 调味发酵品Ⅱ PE 72% 渔业 PB 38%

电力 PS 46% 非白酒 PE 75% 装修建材 PB 39%

动物保健Ⅱ PS 46% 酒店餐饮 PE 98% 通用设备 PB 39%

化学纤维 PS 48% 旅游及景区 PE 99% 造纸 PB 40%

航天装备Ⅱ PS 48% 休闲食品 PE 100% 饲料 PB 43%

汽车零部件 PS 49% 旅游零售Ⅱ PE 100% 养殖业 PB 44%

汽车服务 PS 52% 房地产开发 PB 1% 摩托车及其他 PB 45%

航海装备Ⅱ PS 52% 水泥 PB 1% 橡胶 PB 48%

风电设备 PS 54% 消费电子 PB 2% 煤炭开采 PB 62%

非金属材料Ⅱ PS 57% 城商行Ⅱ PB 2% 乘用车 PB 74%

农化制品 PS 61% 轨交设备Ⅱ PB 3% 航空机场 PB 81%

冶钢原料 PS 65% 农商行Ⅱ PB 3% 家电零部件Ⅱ PB 89%

航空装备Ⅱ PS 66% 国有大型银行Ⅱ PB 3%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。备注：估值用整体法计算，区间为2010.1.1-2022.12.30。

第二步：设置剔除条件，以下条件击中任一则从样本池剔除
（1）条件一：外资持股占比（持有股本占公司股份总数）高于15%。目的为弱

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化外围影响。（2）条件二：基金持仓占比（持有市值占公司流通市值）高于20%。
目的为留有加仓空间。（3）条件三：2家及以上ESG评价机构打最低等级/低分。目
的为剔除显著ESG表现较差标的。（4）条件四：属于反垄断、反公平公正行业，包
括白酒、化妆品、教育、医美。目的为契合共同富裕的政策导向。（5）条件五：22
年至今基金公司调研次数0家或机构调研家数0家（仅央企）。目的为剔除投资者关
系管理相对较差的央企。（6）条件六：控股股东质押比例高于80%或资产负债率高
于90%。目的为保证风险合理可控。

第三步：构造“6维度+9指标”打分模型
（1）分值设置：共有6个维度9项指标，每项指标满分10分。

指标一：优选产业方向，即选择获得政策支持的相关产业，①战略性新兴产业，
根据Wind战略性新兴产业分类，属于新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、
高端装备、新能源汽车、绿色环保及航空航天、海洋装备等产业；②“卡脖子”技术
相关标的，在逆全球化和中美科技脱钩的背景下我国至少存在35项卡脖子技术，包
括半导体中的芯片、光刻胶，燃料电池关键材料、操作系统、航空发动机等；③二十
大报告提及的产业扶持方向，包括“新型工业化”相关的数字经济、高端装备制造、
工业互联网，“绿色发展”相关的光伏、风电，“国家安全”相关的信创、军工、矿
产资源等。

表 2：优选产业方向所对应的 Wind 中行业分类/标的选择

优选产业方向 对应的 Wind 中行业分类/标的选择

Wind 战略性新兴产业分类：新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保及航空航
战略性新兴产业
天、海洋装备等产业

“卡脖子”细分领域标的：如 MCU（中颖电子/兆易创新/复旦微电）
、操作系统（浪潮软件/中国软件）
、燃料电池关键材料
“卡脖子”技术
（亿华通/安泰科技/富瑞特装）、工业机器人（华工科技/均胜电子/机器人）

对应申万二级行业：IT 服务Ⅱ、半导体、地面兵装Ⅱ、电池、电机Ⅱ、电力、电网设备、电子化学品Ⅱ、非金属材料Ⅱ、风

电设备、工程机械、光伏设备、光学光电子、航海装备Ⅱ、航空装备Ⅱ、航天装备Ⅱ、化学纤维、化学原料、化学制品、化
二十大产业扶持方
学制药、环保设备Ⅱ、环境治理、计算机设备、金属新材料、军工电子Ⅱ、煤炭开采、能源金属、其他电源设备Ⅱ、其他电
向
子Ⅱ、软件开发、生物制品、通信服务、通信设备、医疗服务、医疗器械、油服工程、油气开采Ⅱ、元件、中药Ⅱ、种植

业、专业工程、专用设备、自动化设备

数据来源：广发证券发展研究中心

指标二：优选低估细分行业，即所属二级行业当前处于估值低位，同时在基本
面上具有增长潜力，驱动估值提升。

指标三：企业名单标签，即获得政策支持的优选企业，①我国为发展产业链优
势企业，实行中小企业梯度培育，共公布了四批“专精特新”
“小巨人”和中小企业、
七批制造业单项冠军企业名单；②“双百行动”“科改示范行动”名单覆盖了国企改
革行动中具有示范效应的企业。

指标四：央企战略标签，即部分央企集团率先积极推动产业转型战略，已公布
其数字化转型战略或建设有绿色低碳转型示范项目。

指标五：企业ESG标签，即企业近一年的ESG评价改善，根据Wind，5家ESG
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评价机构（Wind、华证、富时罗素、商道融绿、盟浪）中至少有2家的评级/评分有
所提高，证明企业社会价值有所提升。

指标六：企业研发能力，即针对科创型企业考察其研发投入水平，研发支出、研
发人员数量占比越高，越有助于科创企业提升内在价值。

指标七：央企投资者关系，央企进行市值管理的重要手段之一，除了保证机构
调研频次（已在第二步作为剔除项），也关注董秘异质性，即董秘兼任财务总监。

指标八：央企改革预期，根据5月国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作
方案》，央企专业化整合改革：（1）具有同业竞争重组预期，集团旗下A股2家及以
上（小市值，ROE、盈利增速不高），可能存在内部同业竞争问题（判断标准为申
万一级行业或Wind主营产品类型存在重合）或发布过同业竞争公告。（2）具有分拆
预期，已发布分拆公告或集团旗下仅有1家A股上市平台，主营构成分散，尤其是科
创类资产（根据21年报前三大主营行业构成收入占比不超过50%、 行业是否为科创
类行业来判断）。

指标九：央企持续经营能力，（1）《提高央企控股上市公司质量工作方案》中
亦提出要优化融资安排，综合运用股权激励、员工持股等中长期激励机制，并通过
现金分红等多种方式优化股东回报，关注近一年发布过股权激励/员工持股/定增计划、
上一年度分红率高于50%的标的。（2）企业在主业上做大做强，通过市值占全行业
比重高、盈利稳定来判断，若同时海外业务占比高，则证明央企未来能够拓展全球
竞争力。

表 3：“6 维度+9 指标”打分模型指标设置及计分方式

打分指标 指标分值设置 满分
战略性新兴产业、“卡脖子”、20 大支持产业（同时 3 者-10 分，同时 2 者-7 分，1 者
优选产业方向 10 分
-5 分，其余 2 分）
行业方向 （1）10/8/5 分：当前行业估值历史分位数（同第一步适配 PE/PB/PS，10 年至今）低
优选低估细分
于 10/20/30%，同时行业净利润增速或营收增速（22/23 复合）高于 20%。 10 分
行业
（2）历史分位数小于 50%-3 分；其余 2 分。

企业名单标签 专精特新、单项冠军、双百、科改（同时 2 者及以上-10 分，1 者-7 分，其余-3 分） 10 分

企业优选标 央企集团发布过数字化转型战略、央企集团有绿色低碳转型示范项目（国资委官网上发
央企战略标签 10 分
签 布）
（同时 2 者-10 分，1 者-7 分，其余-5 分）

企业 ESG 标签 近 1 年 ESG 评级有提升（4 家及以上-10 分，3 家-7 分，2 家-5 分，其余 1 分） 10 分

10/8/5 分：21 年报研发投入水平高于 20/15/5%，或研发人员数量占比超 60/50/40%，

科创能力 企业研发能力 10 分
其余 2 分。
央企投资者关系 董事会秘书或证券事务代表兼任公司财务总监。（是-10 分/否-5 分） 10 分
10/8/5/3 分：
（1）或（2）的条件全部满足/部分满足。
（1）集团旗下 A 股 2 家及以上（小市值，ROE、盈利增速不高）
，可能存在内部同业
竞争问题（判断标准为申万一级行业或 Wind 主营产品类型存在重合）或发布过同业竞
央企改革预期 10 分
争公告。
（2）已发布分拆公告或 整体上市，主营构成分散，尤其是科创类资产（根据 21 年报
前三大主营行业构成收入占比不超过 50% 行业是否为科创类行业来判断）

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10/8/5/3 分：
（1）或（2）或（3）的条件全部满足/部分满足。
（1）近一年发布过股权激励或员工持股或定增计划。（2 者及以上-10 分，1 者-8 分，
其余-5 分）
央企持续经营能力 10 分
（2）21 年度分红率高于 50/40/30%。
（3）21 年报海外业务占比超 50%，且具有垄断优势（通过市值占全行业比重高、盈利
稳定来判断）
数据来源：广发证券发展研究中心

（2）权重设置：针对不同企业属性（区分出科创型企业和央企），设置不同的
指标权重，共计100%的权重。第一，针对央企，加大企业名单标签、央企战略标签、
央企改革预期、央企投资者关系和央企持续经营能力的等央企指标权重，同时，由
于央企整体显著低估、且在估值重塑中获得政策针对性助力，给予央企额外10%的
附加权重，即央企权重共计110%。第二，针对科创型企业，加大研发型指标权重，
如企业研发能力权重为30%。第三，针对非科创非央企，重点挑选低估值企业，比如
优选低估细分行业指标的权重为35%。第四，若是科创型央企，则同时获得央企得
分与科创型企业得分，两者取最高分者。

表 4：不同类型企业打分权重设置
企业
优选产 优选低估 企业名单 央企战略 企业研发 央企投资 央企改革 央企持续
权重 ESG 标 总权重
业方向 细分行业 标签 标签 能力 者关系 预期 经营能力
签

央企 5% 20% 5% 25% 5% - 10% 30% 10% 110%

科创型企业 20% 20% 20% - 10% 30% - - - 100%
其他低估企
15% 35% 15% - 35% - - - - 100%
业

数据来源：广发证券发展研究中心

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二、精选“中特低估值 30”组合股票池

表 5：精选“中特低估值 30”组合
所属二级行业
10 年至今估 Wind ESG 评
证券代码 证券简称 行业 10 年至今估值 适用估值法 公司属性 总分
值分位数 级
历史分位数

002368.SZ 太极股份 IT 服务Ⅱ 18% 5% PS BBB 央企，科创 8.5

835184.BJ 国源科技 软件开发 23% 18% PS BBB 科创型 8.1

688399.SH 硕世生物 医疗器械 0% 3% PS BBB 8.1

000761.SZ 本钢板材 普钢 12% 9% PB BB 央企 8.0

601866.SH 中远海发 航运港口 12% 12% PB AA 央企 7.9

603976.SH 正川股份 医疗器械 2% 3% PS BBB 7.8

600750.SH 江中药业 中药Ⅱ 19% 26% PS A 央企 7.7

000878.SZ 云南铜业 工业金属 6% 18% PS BBB 央企 7.7

688217.SH 睿昂基因 医疗器械 0% 3% PS BBB 科创型 7.5

688168.SH 安博通 软件开发 5% 18% PS BBB 科创型 7.5

601117.SH 中国化学 专业工程 15% 22% PB BBB 央企 7.5

688077.SH 大地熊 金属新材料 0% 6% PS BBB 科创型 7.4

600176.SH 中国巨石 玻璃玻纤 35% 28% PS BBB 央企 7.4

002643.SZ 万润股份 电子化学品Ⅱ 2% 12% PS BB 央企，科创 7.4

688075.SH 安旭生物 医疗器械 0% 3% PS BBB 7.4

688289.SH 圣湘生物 医疗器械 0% 3% PS A 7.4

600710.SH 苏美达 贸易Ⅱ 26% 8% PE AA 央企 7.4

688118.SH 普元信息 软件开发 8% 18% PS A 科创型 7.3

688128.SH 中国电研 专用设备 11% 36% PB BBB 央企，科创 7.3

300557.SZ 理工光科 通用设备 10% 39% PB BBB 央企，科创 7.3

300231.SZ 银信科技 IT 服务Ⅱ 6% 5% PS BBB 7.2

001872.SZ 招商港口 航运港口 1% 12% PB A 央企 7.2

688312.SH 燕麦科技 专用设备 3% 36% PB BBB 科创型 7.1

688336.SH 三生国健 生物制品 3% 4% PS AA 科创型 7.1

000877.SZ 天山股份 水泥 16% 1% PB A 央企 7.1

688109.SH 品茗科技 软件开发 19% 18% PS BBB 科创型 7.1

688036.SH 传音控股 消费电子 13% 2% PB BBB 7.1

300956.SZ 英力股份 消费电子 0% 2% PB BB 7.1

300239.SZ 东宝生物 生物制品 8% 4% PS BBB 7.1

603978.SH 深圳新星 金属新材料 0% 6% PS BB 7.1

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
备注：估值时点截至2022年12月30日。

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三、风险提示
宏观经济下行压力超预期，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险。

全球疫情仍存在反复的风险，尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性。

疫情变异/反复可能导致全球经济修复不及预期并影响中国出口韧性。

全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧。

本报告仅从主题投资策略角度提示相关标的投资机会，并不能代替广发证券研
发中心相关行业研究团队的观点。

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广发投资策略研究小组
[Table_ResearchTeam]

戴 康 ： CFA，首席分析师，中国人民大学经济学硕士，12 年 A 股策略研究经验。
郑 恺 ： 联席首席分析师（行业比较）
，华东师范大学金融学硕士，8 年 A 股策略研究经验。
曹 柳 龙 ： CPA，资深分析师（行业比较）
，华东师范大学管理学硕士，7 年 A 股策略研究经验。
韦 冀 星 ： 资深分析师（大势研判、行业比较）
，美国杜兰大学金融学硕士，4 年 A 股策略研究经验。
倪 赓 ： 资深分析师（主题策略）
，中山大学经济学硕士，4 年 A 股策略研究经验。
李 学 伟 ： 高级分析师（主题策略，专题研究）
，复旦大学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。
杨 泽 蓁 ： 研究员（行业比较）
，上海财经大学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。
侯 蕾 ： 研究员（主题策略）
，毕业于复旦大学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。
徐 嘉 奇 ： 研究员（行业比较）
，伦敦国王学院硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明
[Table_IndustryInvestDescription]

买入： 内
预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。
持有： 对
预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。

广发证券—公司投资评级说明
[Table_CompanyInvestDescription]

买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。

增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。
持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。

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地址 广州市天河区马场路 深圳市福田区益田路 北京市西城区月坛北 上海市浦东新区南泉 香港德辅道中 189 号
26 号广发证券大厦 6001 号太平金融大 街 2 号月坛大厦 18 北路 429 号泰康保险 李宝椿大厦 29 及 30
35 楼 厦 31 层 层 大厦 37 楼 楼
邮政编码 510627 518026 100045 200120 -
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法律主体声明
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本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券” 依据不
。本报告的分销依据不同
资
国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。
投
广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分
销。
广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香
港地区的分销。
本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

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投资策略|专题报告

重要声明
系 因此 者应当考虑
广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司
存 潜 利益冲突而 独 性产生影响 仅 容
及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主
作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。
本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”
）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：
（1）本报告的全部
分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；
（2）研究
人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。
研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经
营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。
本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义
务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反
当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。
本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变
化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被
视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资
决策并独立承担相应风险。
本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告
中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规
有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。
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券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场
评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研
究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可
能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）
。
本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（
“信息”
）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论
点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动
（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。

权益披露
[Table_InterestDisclosure]

(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。

版权声明
[Table_Copyright]

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由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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