中信证券 Arista网络（Anet.n）：投资价值分析报告，全球高性能交换机领导者，持续受益于云计算&Ai

该报告由陈智辉于2023年06月16日自Wind金融终端下载，仅供内部使用，请勿传阅
chen_zhihui@citics.com
全球高性能交换机领导者，持续受益于云计
算&AI
Arista（ANET.N）投资价值分析报告｜2023.4.14
中信证券研究部核心观点
Arista 是全球领先的高速交换机设备厂商，亦是美股股价表现靓丽的股票之
一。公司过去 10 年涨幅约 10 倍，主要原因是：（a）伴随着 AI 算法模型&新
应用&数据量的快速增长，数据中心处理量不断增长，带动下游对交换机以及
新网络架构的需求不断增长。（b）Arista 依托高适配&可编程的 EOS 系统可
做到产品的灵活部署、Cloudvision 网络操作平台，可实现完整的云管理解决
陈俊云方案、基于商用芯片的解决方案可进一步提升灵活性等，使得公司在数据中心
前瞻研究首席领域中的交换机出货量&市占率不断提升，进而带动公司营收&Non-GAAP 净
分析师利润快速增长。展望未来，我们认为伴随着：AI 软件算法的迭代升级、云厂商
S1010517080001 在 IDC 领域资本投入、IDC 网络持续升级、公司在园区交换机&路由业务&软
件业务中的产品落地，公司未来成长性值得期待，我们持续看好公司中长期投
资价值。
▍公司概述：全球领先的高速交换机设备商，过去 10 年涨幅约 10 倍。1）公司

概览：Arista 是美股专注于做以太网/数据中心交换机领域的龙头之一，主要面
向大型数据中心提供基于软件驱动的网络解决方案。公司产品包括网络操作系
许英博
科技产业首席统 EOS、基于商用芯片网络硬件产品等，下游客户主要涵盖云服务提供商、大
分析师型互联网公司、金融企业等。2）财务数据：公司成长性&利润率显著高于竞争
S1010510120041 对手。受益于下游云计算巨头客户的需求加速，公司营收&净利润持续增长，
带动公司股价不断上行。2022 年公司 43.81 亿美元（同比+48.6%），Non-
GAAP 净利润 14.5 亿美元（同比+58.3%）；毛利率和净利率分别为 61.1%和
30.9%，显著高于行业平均水平。
▍行业分析：云计算&AI 驱动背景下，数据流量迎来快速增长，看好交换机行业
发展趋势。1）产业发展趋势：伴随着新的应用及数据量急剧增长，数据中心
的规模不断膨胀，交换机行业以及对应的数据中心网络架构亦迎来新的变化：
（a）高速以太网产品出货量持续提升；（b）网络架构由传统三层架构向叶脊
网络架构发展，东西流量逐渐成为数据中心内部的主流方式。2）市场规模&竞
争格局：（a）市场规模：IDC 数据显示，2022 年全球交换机市场规模约 433
亿美元，其中数据中心领域市场规模约 203 亿美元（营收占比约 47%）；非数
据中心领域市场规模约 230 亿美元（营收占比约 53%）。我们认为未来行业市
场规模的增长主要源于数据中心领域。（b）出货量：IDC 数据显示，2022 年
全球交换机出货量约 8.47 亿个，数据中心领域出货量约 9200 万个（出货量占
比约 10.9% ），非数据中心领域出货量约 7.55 亿个（出货量占比约
89.1%）。（c）ASP：数据中心用交换机 ASP 显著高于非数据中心用交换
机，IDC 数据显示 2022 年数据中心领域交换机 ASP 约 221 美元/个，非数据
中心领域交换机 ASP 约 30.4 美元/个。（d）竞争格局：行业呈现出“一超多
强”态势，思科在数据中心和非数据中心领域中的交换机均处于行业领先地
位，Arista 在数据中心领域中的交换机异军突起。我们预计行业“一超多强”
格局或将仅仅维持在非数据中心领域；而在数据中心领域，行业格局正经历快
速重塑，对格局更合适的概括或许应是“分庭抗礼”。3）需求分析：交换机
下游的应用场景主要集中在数据中心、电信运营商（5G）、园区（IoT）、云
计算等。我们认为：受科技发展推动，下游各细分领域的数据吞吐量需求进一
步上升，同时对于硬件设备的性能（灵活性/安全性/可扩展性/）提出了更高要
求。交换机下游料将仍具备潜在的成长空间。
▍公司分析：竞争优势显著，中期成长性明确。1）软件驱动创新，产品优势显
证券研究报告请务必阅读正文之后第 38 页起的免责条款和声明

Arista 该报告由陈智辉于2023年06月16日自Wind金融终端下载，仅供内部使用，请勿传阅
著，高灵活部署是主要竞争壁垒。Arista 从早期的 EOS 和交换机产品起步，经

过多年的升级和优化，目前在数据中心网络市场，已经形成了系统化、层次化
的产品布局体系，并借助 Universal Spine 网络架构以满足公有云、私有云、
传统 IT 等多种场景下数据中心网络需求，主要包括上层的管理平台
Cloudvision、核心网络操作系统 EOS，以及底层的交换机硬件产品。综合来
看，我们认为，公司的主要竞争优势在于：具有完整的 IDC 网络解决方案产品
线，依托高适配&可编程的 EOS 系统可做到灵活部署、基于商用芯片的解决方
案可进一步提升灵活性等。2）下游客户数量稳步提升，微软&Meta 是最大的
两个客户。（a）公司官网数据显示，Arista 下游客户数量由 2019 年的 6000+
快速增长至 2022 年的 9000+，其中 2022 年底网络运营管理工具 Cloudvision
的客户数量为 2000+。在大客户方面，微软&Meta 云巨头是公司的核心客户群
体，2022 年两家公司占公司总营收的比例分别为 26%和 16%。3）未来展
望：全球高性能交换机市场稳步增长，公司中期成长性明确。从产品布局来
看，公司依托 EOS 网络堆栈架构为“体”，数据中心交换机、园区交换&路由
市场为“翼”，实现一体两翼协同发展。（a）数据中心交换机领域，我们看
好高速以太网产品市场的增长。（b）园区交换&路由业务，我们看好公司产品
多元化布局后带来的营收贡献。（c）软件端产品：公司中长期增长点来源。
鉴于公司提供白盒交换机的商业模式，订阅机制的网络软件和服务亦构成公司
收入的中长期增长点之一。
▍风险因素：全球地缘政治冲突的风险、宏观经济走弱的风险、下游资本开支走
弱的风险、行业竞争加剧的风险、公司自身业务新产品研发不及预期的风险
等。
▍投资建议：预计公司将持续受益于云计算厂商等在 IDC 领域资本投入、IDC 网
络持续升级，未来园区交换机&路由业务&软件业务亦有望成为公司重要业绩增
长点。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 56.6/67.8/77.7 亿美元，对
应增速分别为 29.1% 、 19.8% 、 14.6% ；预计 Non-GAAP 净利润分别为
17.8/21.4/25.6 亿美元，对应增速分别为 22.8%、20.5%、19.4%。当前公司股
价对应 2023-2025 年 PE（Non-GAAP）分别为 28/23/19 倍。我们持续看好公
司在交换机领域中的竞争优势，看好公司的中长期投资价值。
项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E
营业收入(百万美元) 2,948 4,381 5,657 6,778 7,769
营业收入增长率 YoY 27.2% 48.6% 29.1% 19.8% 14.6%
毛利润（百万美元） 1,881 2,676 3,459 4,137 4,734
毛利率（%） 63.8% 61.1% 61.2% 61.0% 60.9%
GAAP 净利润(百万美元) 841 1,352 1,671 2,010 2,371
增长率 YoY 32.5% 60.8% 23.6% 20.2% 18.0%
Non-GAAP 净利润(百万
915.0 1,448.3 1,777.8 2,142.6 2,559.0
美元)
增长率 YoY 27.4% 58.3% 22.8% 20.5% 19.4%
PE（GAAP） 59 37 30 25 21
PE（Non-GAAP） 54 34 28 23 19
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部预测注：股价为 2023 年 4 月 12 日收盘价
请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2
目录
公司概况：全球领先的高速交换机设备商......................................................................... 6
公司概览：全球一线高性能交换机设备商 ......................................................................... 6
财务分析：成长性、利润率显著优于同行 ....................................................................... 10
交换机：持续受益于云计算&AI 等驱动的数据流量的快速增长 ...................................... 13

产业趋势：数据流量急剧增长，高速以太网产品、Leaf-Spine 架构快速发展 ................ 13
竞争格局：行业呈现“一超多强”与“分庭抗礼” .................................................................. 16
需求分析：AI/云计算等驱动数据中心东西向流量持续快速增长 ..................................... 24
公司分析：竞争优势明显，中期成长性确定 ................................................................... 27
软件驱动创新，产品优势显著，高灵活部署是主要竞争壁垒 .......................................... 27
下游客户数量稳步提升，微软&Meta 是最大两大客户 .................................................... 32
未来展望：全球高性能交换机市场稳步增长，公司中期成长性确定 ............................... 35
风险因素 ......................................................................................................................... 38
盈利预测 ......................................................................................................................... 39
收入&费用预测 ................................................................................................................ 39
盈利预测.......................................................................................................................... 40
插图目录
图 1：Arista 股价（美元/股） ........................................................................................... 6
图 2：Arista 产品/服务一览 ............................................................................................... 7
图 3：Arista EOS 架构提供了高开放性与灵活性 .............................................................. 8
图 4：Arista EOS Cloudvision 可提供高效的 Opex 运营效率 ........................................... 8
图 5：Arista 营收及增速（百万美元） ............................................................................ 10
图 6：Arista 营收构成（百万美元）................................................................................ 10
图 7：Arista 及同业营业收入增长率对比 ........................................................................ 10
图 8：Arista 营收占比（按下游垂直应用领域） ............................................................. 11
图 9：Arista 及同业毛利率对比 ....................................................................................... 12
图 10：Arista 毛利率：按软硬件拆分 ............................................................................. 12
图 11：Arista 与竞争对手 GAAP 净利润（亿美元） ....................................................... 12
图 12：Arista 与竞争对手 GAAP 净利率（%） .............................................................. 12
图 13：交换机工作原理示意图........................................................................................ 13
图 14：全球交换机出货量（百万个）—数据中心用 ....................................................... 15
图 15：全球交换机出货量（百万个）—非数据中心用 ................................................... 15
图 16：传统三层网络架构示意图 .................................................................................... 15
图 17：叶脊网络架构示意图 ........................................................................................... 15
图 18：全球交换机市场规模（百万美元） ..................................................................... 17
图 19：全球交换机市场规模占比（%） ......................................................................... 17
图 20：全球数据中心用交换机市场规模（百万美元，按速度划分）.............................. 17
图 21：全球非数据中心用交换机市场规模（百万美元，按速度划分） .......................... 18
图 22：全球交换机出货量（百万个） ............................................................................. 18
图 23：全球交换机出货量占比（%） ............................................................................. 18
图 24：全球数据中心用交换机出货量（百万个，按速度划分） ..................................... 19
图 25：全球非数据中心用交换机出货量（百万个，按速度划分） ................................. 19
图 26：全球非数据中心用交换机出货量（百万个，按公司划分） ................................. 20
图 27：数据中心领域-交换机主要厂商 ASP（美元/个） ................................................ 20
图 28：非数据中心领域-交换机主要厂商 ASP（美元/个）............................................. 20
图 29：全球数据中心用交换机市场规模（百万美元，按公司划分）.............................. 22
图 30：全球数据中心用交换机出货量（百万个，按公司划分） ..................................... 23
图 31：100/200/400G 交换机市占率格局（按端口速度数划分，百万个） .................... 23
图 32：全球非数据中心用交换机市场规模（百万美元，按公司划分） .......................... 24
图 33：全球非数据中心用交换机出货量（百万个，按公司划分） ................................. 24
图 34：全球 IT 支出增长率（按子类别拆分，2022 年） ................................................ 25
图 35：美国数据中心数量远超其余国家 ......................................................................... 25
图 36：从规模上看，数据中心具有较大增长潜力........................................................... 25
图 37：全球云基础设施年度支出 (USD billion) ............................................................... 26
图 38：全球移动 5G 用户订阅数及预测（百万） ........................................................... 26
图 39：2020-2030 年全球 5G 基础设施市场规模(USD billion) ....................................... 26
图 40：IoT 市场规模（以收入记，USD billion） ............................................................ 27
图 41： 2030 年全球物联网的潜在经济价值（USD billion） .......................................... 27
图 42：Arista EOS 是公司差异化定位的关键 ................................................................. 29
图 43：CloudVision：多功能网络运营平台 .................................................................... 30
图 44：商用芯片为 Arista EOS 系统提供了极高的多样性和开放性 ................................ 31

图 45：传统交换机和白盒交换机架构对比示意图........................................................... 32
图 46：白盒交换机生态系统 ........................................................................................... 32
图 47：交换机芯片功能实现示意图（以 AR8327 为例） ............................................... 32
图 48：全球客户数量（个） ........................................................................................... 33
图 49：CloudVision 网络运营管理工具客户（个） ........................................................ 33
图 50：Arista 下游客户类型 ............................................................................................ 33
图 51：Arista 营收占比（按下游垂直应用领域） ........................................................... 34
图 52：Arista 大客户营收占比（%） .............................................................................. 34
图 53：下游客户 CAPEX（百万美元） .......................................................................... 35
图 54：Arista 增长阶段性逻辑 ........................................................................................ 35
图 55：数据中心交换机市场规模（百亿美元，按端口划分） ........................................ 36
图 56：数据中心交换机市场规模（百亿美元，按下游客户划分） ................................. 36
图 57：Arista 园区交换&路由业务相关产品 .................................................................... 37
图 58：数据中心交换机市场规模（百亿美元，按客户规模划分） ................................. 37
图 59：Arista 营收构成（百万美元） ............................................................................. 38
图 60：Arista 软件营收占比（%） ................................................................................. 38
表格目录
表 1：美股交换机相关上市公司 ........................................................................................ 6
表 2：Arista 装载 EOS 的交换机（按品类拆分） ............................................................. 9
表 3：Arista 的标志性交换机产品矩阵（依据时间顺序） ................................................. 9
表 4：Arista 下游客户垂直领域情况................................................................................ 11
表 5：OSI 参考模型中，交换机主要工作在第二-三层 .................................................... 13
表 6：交换机发展历史 .................................................................................................... 14
表 7：交换机分类 ............................................................................................................ 14
表 8：南北向流量和东西向流量对比 ............................................................................... 16
表 9：思科交换机产品一览 ............................................................................................. 21
表 10：交换机芯片自研与商用模式对比 ......................................................................... 30
表 11：交换机购买方案对比 ........................................................................................... 31
表 12：Arista 营业收入预测 ............................................................................................ 39
表 13：公司毛利率及费用率预测（百万美元） .............................................................. 40
表 14：盈利预测与估值表 ............................................................................................... 40
▍ 公司概况：全球领先的高速交换机设备商
公司概览：全球一线高性能交换机设备商
Arista：专注于提供以太网/数据中心交换机的软硬件解决方案，过去 10 年涨幅约
10 倍。（a）Arista 深耕于云计算领域的网络设备供应，乘云计算产业之东风，现已成为
专注于以太网/数据中心交换机领域的龙头之一。公司于 2004 年成立，是面向大型数据
中心、园区和路由环境的数据驱动、客户端到云网络的行业领导者。公司以践行阿瑞斯
塔之道（Arista way）为愿景，以追求客户成功、高效创新为导向，同时注重团队精神和
双赢。良好的公司愿景与文化氛围有助于公司快速扩张和成果产出，自推出第一款产品
后，公司品牌形象与口碑逐渐建立，2010 年起即保持着良好的盈利和自由现金流情况。
（b）2014 年，公司在纽约证券交易所上市，股票代码为 ANET。（c）从股价走势来看，
公司过去几年股价不断创新高，由 2015 年的 15 美元/股涨至 2023 年 4 月 1 日的 168 美
元/股，十年时间实现了超过 10 倍的增长。
（d）从竞争对手来看，2023 年 4 月 1 日，
Arista 市值约 370 亿美元，位于美股市值排名第二的交换机业务公司。
图 1：Arista 股价（美元/股）
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部
表 1：美股交换机相关上市公司
营收 GAAP 净利润 PE
2022 年市值（GAAP）
公司主营业务（亿美元）（亿美元）
（亿美元）
2021 2022 2021 2022 2021 2022
全球领先的网络解决方案供应商。该公司从事设计，
制造和销售基于与通信和信息技术相关的网络产品和
思科 1,957.1 498.18 515.57 105.9 118.1 18 17
服务的互联网协议。其客户包括各种规模的企业，公
共机构，电信公司，其他服务供应商和个人。
公司是一家云解决方案的领先提供商。该公司利用软
件创新来解决大型互联网企业、云服务提供商及下一
Arista 代数据中心企业的需求。其云解决方案是由可扩展的 370.8 29.48 43.81 8.41 13.52 44 27
操作系统、一系列的网络应用及 10/40/100 千兆以太
网转换机组成。
致力于开发智能解决方案，使客户能够从边缘到云无
HPE 缝地捕获，分析和处理数据。它通过驱动新的业务模
204.6 277.8 284.96 34.27 8.68 6 24
(惠普) 型，创建新的客户和员工体验以及提高当今和未来的
运营效率，使客户能够加速业务成果
是一家网络通讯设备公司。主要提供 IP 网络及资讯安
Juniper 全解决方案。公司产品包括：路由、交换、安全、应 103.7 47.35 53.01 2.53 4.71 41 22
用加速、身份识别策略和控制以及管理等方面。
2022 年市值营收 GAAP 净利润 PE

公司主营业务
（亿美元）（亿美元）（亿美元）（GAAP）
该公司是全球中小规模网络解决方案/无线网络的服务
Netgear 提供商，长期致力于为中小规模企业用户与 SOHO 用 5.2 11.68 9.32 0.49 -0.69 11 NA
户提供简便易用并具有强大功能的网络综合解决方案
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部。注：市值基于 2023 年 4 月 1 日收盘价计算
商业模式：公司定位为互联网数据中心（IDC）交换机的供应商，专注于高性能/高
频计算的硬件领域，并提供软件解决方案与技术服务。Arista 以供应高频/低延迟交易网
络设备起家，如今业务层面进一步完善，在进一步强化硬件竞争优势的同时，产品也延
伸到软件领域。自成立以来，公司一直专注于数据中心领域网络解决方案&产品的研发和
销售，主要产品包括网络操作系统 EOS、管理平台 Cloudvision、全系列交换机产品等软
硬件产品。
图 2：Arista 产品/服务一览
资料来源：公司官网
产品矩阵：深耕交换机领域，快速迭代，建立起软硬件护城河。（a）从历史发展角
度来看，2004 年，Google 提出了对于网络交换装置的需求，希望能够以 1Gb/s 的以太
网速度连接至少 10 万台服务器，并将每台的成本控制在 100 美元，当时并不存在满足要
求的设备。前思科高管 Andy Bechtolsheim 带领 David Cheriton、Kenneth Duda 等人组
成团队，尝试解决此需求，Arista 即应运而生。2007 年 11 月 5 日，Arista 宣布推出
7100 系列数据中心以太网交换机。这是公司成立以来推出的首个产品，对交换机行业同
样意义重大——其提供了当时业界密度最高的 10 Gigabit 以太网交换解决方案，并首先
搭载了具有可扩展模块化网络操作系统（即 EOS）。
 操作系统架构：Arista 平台的核心是可扩展操作系统 (Extensible Operating

System, EOS)，通过自研 EOS 架构，提高了交换机的开放性与灵活性。1.
EOS 系 Arista 自研，基于 Linux 的网络操作系统。因高性能网络解决方案对交
换机产品提出了更高的要求（具体表现为高密度/高性能/低延迟），研发高效、
高安全性与灵活性的操作系统是确保交换机在数据中心和云计算等高负载网络
环境中正常工作的关键，也是 Arista 的核心竞争力。2. EOS 网络堆栈架构为将
设备状态流/数据包/警报/传感器&第三方数据整合到聚合网络数据湖 (Arista
EOS Network Data Lake，EOS NetDL) 中提供了基础。其优势包括：1）开放
性：基于开放标准的操作系统（Linux），支持多种开放协议，可集成第三方应
用程序和工具；2）编辑性：支持 Python、Go 等多种编程语言，并提供了丰富

的 API，可以让用户自定义和编程，为开发应用程序与自动化工具提供便捷；3）
模块化：EOS 采用模块化设计，可以通过添加模块来扩展功能、添加新的协议/
功能模块，功能实现上更加灵活。3. EOS 的现代化架构确保了其能够实现不中
断服务升级和应用扩展，并在多个硬件平台之间实现单一映像一致性。
图 3：Arista EOS 架构提供了高开放性与灵活性
 管理平台：Cloudvision 可提供高效的 Opex 运营效率。CloudVision ®是

Arista 的现代多域管理平台，它利用云网络原则提供简化的 NetOps 体验。与传
统的特定于域的管理解决方案不同，CloudVision 支持零接触网络操作和企业范
围内的一致操作，有助于打破孤立管理方法的复杂性。作为 Arista 的网络即服
务平台，CloudVision 旨在通过整个网络生命周期（从设计到运营，再到支持和
持续维护）的自动化来提高 OpEx 效率。
图 4：Arista EOS Cloudvision 可提供高效的 Opex 运营效率
 硬件：包含不同速率的交换机设备。目前，Arista 已将 EOS 操作系统部署在

10/25/100/200/400G 速率的交换机上。不同的传输速率可以用于满足不同的应
用需求——较低的速率如 1G 和 10G 通常用于企业内部的局域网，而更高的速
率如 100G 和 400G 则通常用于数据中心、云计算等大规模数据传输场景，广
泛回应客户的不同需求。目前，公司已推出 100/400G 速率 7800R3 系产品，
高性能计算机产品矩阵正不断完善。
表 2：Arista 装载 EOS 的交换机（按品类拆分）

一级分类二级分类代表产品
10G 叶交换机 7020SR
可编程交换机 7160
多功能可编程交换机 7170
固定配置交换机 10/25/40/100G 系列 7050X3
10/25/40/100/400 G Spline 系列 7060X / 7260X / 7368X4
10/40/100G 动态深度缓冲系列 7280R
25/100/400G 通用脊交换机 7280-R3
10/40/100GSpline 系列 7300
模块化交换机 10/25/40/50/100G 通用叶脊交换机 7500R
100/400G 通用叶脊交换机 7500R3
物联网园区系列 750
POE 交换机
专用园区叶脊交换机 720XP
低延迟系列 7150S
低延迟交换机
超低延迟及可编程系列 7130
7010T
低速率交换机
其余品类 7020TR
TAP 交换机 7150, 7280R/R2, 7500R/R2
资料来源：公司官网，中信证券研究部
表 3：Arista 的标志性交换机产品矩阵（依据时间顺序）
首推时间产品名称所属类别合作商或采用的芯片交换性能
80Tb/机箱交换矩阵
2007.11 7100 系列 10 G 数据中心交换机 -
(4096*10G 端口)
2010.4 7500 系列 10 G 以太网交换平台 - 约 10Tb/11 机架
2011.3. 7050 系列 10 /40G 以太网交换机 Broadcom Trident+ 约 1.28Tb
10G 应用交换机
2012.3 7124 系列 Enyx、 Impulse C -
（可在机内运行应用）
2012.9 7150 系列低延迟交换机 Intel FM 6000 -
7300/7250 系列 Max 51 Tbps
2013.11 模块化 Spline 交换机 -
7100X 系列（7300 系列）
2014.7 7280 E 系列固定叶式交换机 - Max 21.6 Tbps
2016.6 7280R 系列通用叶脊交换机 - Max 12Tbps
2018.6 7170 系列多功能叶/脊交换机 Barefoot Tofino P4 可编程芯片 Max 12.8 Tbps
2018.10 7060 X4 系列 400G 固定交换机 Broadcom Tomahawk3 Max 25.6Tbps
2019.3 7130L 系列超低延迟应用平台基于收购 Metamako 而推出 -
2019.3 7360X 系列开放式云平台 - Max 25.6Tbps
7800R 系列
2019.5 400G 通用平台 - Max 460Tbps
7500R 系列
2021.11.9 7050X/7060X 系列 400G 交换机 - Max 25.6Tbps
2022.6.1 新一代 7130 系列超低延迟/可编程交换机 Broadcom Jericho 2 Max 2.56 Tbps
资料来源：Arista Press，中信证券研究部
财务分析：成长性、利润率显著优于同行
营业收入：受数据中心市场发展驱动，Arista 营业收入持续快速增长。受益于云计
算巨头客户的需求加速，近年来 Arista 实现了收入和盈利的突出增长。自 2015 年来营收
上涨 5 倍有余，年均 CAGR 达 120%。即使是疫情期间，营收增长也表现出较强的韧性，
仅 2020 年出现轻微下滑，2021 年起恢复增长，并呈现出更迅猛的增长势头。2022 年
Q4，Arista 实现总收入 12.76 亿美元，同比增长 54.7%。
 营收拆分（软硬件分类）：截至 2022 年，硬件部分占总收入比重在 85%左右。

其中，核心云/数据中心产品占总收入比重约为 68%。从结构上拆解，公司的硬
件收入一直是营收的压舱石，其贡献比例稳定在 80%及以上。但近年来，得益
于软件及服务的发展，公司营收构成正转向多元化。软件收入由 2015 年的
11.07%提升至 2022 年的 15.18%。2020-2021 年度受全球供应链震荡影响，存
在部分零部件短缺情形，软件服务收入占比出现短暂跃升。但总体来看，软件
服务占比增长仍呈现较为稳定的增长态势。
图 5：Arista 营收及增速（百万美元）图 6：Arista 营收构成（百万美元）
总收入 CAGR Product Service
5000 60.00% 5000

4500 4500
50.00%
4000 4000
3500 40.00% 3500
3000 30.00% 3000
2500 2500
2000 20.00% 2000
1500 10.00% 1500
1000 1000
0.00%
500 500
0 -10.00% 0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部资料来源：Bloomberg，中信证券研究部
图 7：Arista 及同业营业收入增长率对比
Arista Cisco Juniper HPE
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
2018 2019 2020 2021 2022
 营收拆分（按应用领域）：云巨头为公司第一大应用领域。Arista 通过深度绑定
云巨头，充分享受下游云厂商基础设施建设投入的红利，市场规模不断扩张。
过去 5 年间，云巨头持续为公司下游客户的最大细分垂直领域。除云巨头外，
企业用户稳定在第二大细分垂直领域。近年来，受益于 Arista 在数据中心交换

机方面的产品布局，专业云服务提供商贡献收入占比有所提升，亦成为下游客
户第三大细分垂直领域。总体上看，Arista 下游客户结构以云相关企业为主，
同时兼顾企业用户、金融业，在受益于云计算快速扩张的同时，客户结构又不
至于过分单一，有着一定的抗风险能力。
表 4：Arista 下游客户垂直领域情况
第一大领域第二大领域第三大领域第四大领域第五大领域
2022 云巨头企业用户专业云提供商金融业其他服务提供商
2021 云巨头企业用户专业云提供商金融业其他服务提供商
2020 云巨头企业用户金融业专业云/其他服务提供商
2019 云巨头企业用户金融业专业云提供商其他服务提供商
2018 云巨头企业用户专业云提供商金融业/其他服务提供商
资料来源：Arista 季报，中信证券研究部
图 8：Arista 营收占比（按下游垂直应用领域）
2020 2021 2022
100%
80%
60%
40%
20%
0%
云巨头企业与金融领域专业云供应商与其他
毛利率：Arista 各利润率均高于行业平均水平，软件服务毛利率规模效应逐步显现。
（a）截至 2022 年 Q4 数据，公司实现总体毛利率约 61%，近年来毛利率稳定在 61%-
64%之间，与行业龙头思科几近持平，显著高于其余竞争对手。（b）分不同产品来看：
受供应链紧张影响，Arista Product 业务毛利率近年间略有下降，由 2015 年的 64.6%降
低至 2022 年的 57.6%。Arista Service 业务毛利率成波动上升态势，由 2015 年的 672%
提升至 2022 年的 80.2%。
图 9：Arista 及同业毛利率对比图 10：Arista 毛利率：按 Product 和 Service 拆分
Arista Cisco Juniper HPE product service
70% 63.84% 64.06% 90%

63.94% 63.80%
65% 61.07%
60% 80%
55%
50% 70%
45%
40% 60%
35%
30% 50%
2018 2019 2020 2021 2022 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
净利润&净利率：净利润波动增长，净利率水平显著高于竞争对手。2019 年 Arista
GAAP 净利润约 8.6 亿美元（净利率为 14.46%），截至 2022 年，公司 GAAP 净利润增
长至 13.52 亿美元（对应净利率为 30.87%）。与竞争对手相比，Arista 的 GAAP 净利率
远高于行业竞争对手水平（JNPR：8.8%；CSCO：21.3%；HPE：3.05%），主要原因
是公司对供应链成本的稳定控制，以及健康的云产品组合，公司净利润稳中有升。
图 11：Arista 与竞争对手 GAAP 净利润（亿美元）图 12：Arista 与竞争对手 GAAP 净利率（%）
Arista Cisco Juniper HPE Arista Cisco Juniper HPE
140 40%
35.67%
120 35% 30.87%
27.38% 28.52%
100 30%
25%
80
20%
60
15%
40
8.6 8.41 13.52 10%
20 6.35
5%
0 0%
-20 -5%
2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022
▍ 交换机：持续受益于云计算&AI 等驱动的数据流量
的快速增长
产业趋势：数据流量急剧增长，高速以太网产品、Leaf-Spine 架构快速发
展
交换机（Switch），也称为交换式集线器，主要工作原理是把收到的数据包转发到指
定的目的地址。交换机是典型的多端口网络设备，数据来源端可以是计算机、摄像头、
打印机等设备，亦可与其余无线节点、路由器、交换机相连。其工作原理是通过对 MAC
地址的识别，在通信系统中完成信息交换功能。总体而言，交换机的工作流程可以概括
为：通过连接不同的上行节点和下行节点，实现数据收集/转发/传输/交换功能。以二层
交换机为例，交换机先通过泛洪过程，向所有端口广播数据帧，在这一过程中建立源
MAC 地址同交换机端口的映射，进而生成 MAC 地址表，实现数据的定向传输。
图 13：交换机工作原理示意图
资料来源：Techweb，中信证券研究部
 交换机主要工作在 OSI 模型中的第二和第三层，用于实现数据的交换和传输。

（a）从网络通信 OSI 模型的构成来看，OSI 模型主要是由 7 层组成（分别为物
理层、数据链路层、网络层、传输层、会话层、表示层和应用层）。每一层都有
自己的功能，它们之间形成一个协议栈，这样就可以提供一种完整的通信框架。
（b）如前所述，交换机是一种网络设备，可以接收、转发、过滤和存储数据，
将多个网络设备连接在一起。主要工作在 OSI 模型中的第二和第三层。
表 5：OSI 参考模型中，交换机主要工作在第二-三层
层级作用备注
定义媒介类型、连接头类型和信
第一层：物理层主要设备：中继器、集线器
号类型
第二层：数据链路层建立主机间的数据链路连接主要设备：二层交换机、网桥
第三层：网络层路由功能，兼有阻塞控制等主要设备：三层交换机、路由器
第四层：传输层提供可靠的端到端服务协议：TCP、UDP
第五层：会话层负责两个会话进程之间的通信协议：SMTP、DNS
第六层：表示层对不同格式间通信信号的翻译协议：Telnet、SNMP
层级作用备注
第七层：应用层连接各个应用程序协议：Telnet、FTP、HTTP、SNMP 等
资料来源：网安网，中信证券研究部
 作为以太网中传输&交换数据的核心设备，交换机受科技发展产生的新需求推
动，近 30 年来持续升级换代。第一台以太网交换机 EtherSwitch EPS-700 出现
于 1989 年，由 Kalpana 公司推出，取代了集线器，也正式开启了交换机时代。
随后 30 余年间，交换机在科技需求推动下，持续进行着代际升级。回顾交换机
行业的发展历程，大致可分为如下几个阶段。1）集线器：集线器在 OSI 物理
层工作，使用物理链路实现多个终端设备的连接，起到物理集中节点的作用。
其缺点在于共享带宽的广播传输会造成冲突域内的低传播效率，因此集线器只
是在广义上实现了交换机功能。2）二层交换机：顾名思义，即工作在 OSI 数据
链路层的交换机。每个端口都是独立的冲突域，能识别数据帧中的 MAC 地址。
二级交换机由共享模式进化为交换模式，有效提高了小型局域网的效率。3）三
层交换机：也称路由交换机，能够分割广播域，实现局域网间的互联，有效解
决大型局域网、校园网、核心骨干网络这种无法布局在一个子网络里的应用场
景。
表 6：交换机发展历史
发展代际交换机类型时间特点
第一代集线器 1980s 只能实现无差别转发，用于共享性以太网的连接
第二代二层交换机 1990s 可识别 Mac 地址，用于交换式以太网的连接
第三代三层交换机 21 世纪可识别 IP 地址，用于大型局域网内的数据连接和交换
资料来源：网安网，中信证券研究部
交换机拥有多种分类方式，其中最常见的是依据网络结构进行划分，主要包括：接
入层交换机、汇聚层交换机与核心层交换机。（a）接入层交换机主要为物理连接服务器
的 TOR(Top of Rank)交换机，可选用不具备三层交换技术的普通交换机，主要诉求为低
成本/足够多的高密度端口；（b）汇聚层接收来自接入层的信号，减轻核心层设备的负荷，
实现网络隔离和分段；（c）核心交换机连接多个汇聚交换机，进行数据高速转发，因数
据吞吐量较大，核心交换机需具备可靠性/高效性/冗余性/容错性。
表 7：交换机分类
划分依据分类
网络结构所处位置接入层交换机汇聚层交换机核心层交换机
交换机端口结构固定端口交换机模块化交换机
传输速率与带宽 10/25/40/100/200/400 G 交换机
网络覆盖范围广域网交换机局域网交换机
软硬件是否耦合/组合购买黑盒交换机白盒交换机裸机
覆盖规模与用途部门交换机/企业交换机/园区交换机/数据中心交换机
硬件形态盒式交换机框式交换机
资料来源：太平洋 IT 百科，中信证券研究部
产业发展趋势：数据量急剧增长，高速以太网产品&Leaf-Spine 架构快速发展。近
些年来，伴随着新的应用及数据量急剧增长，数据中心的规模不断膨胀，交换机行业以
及对应的数据中心网络架构亦迎来新的变化。具体表现为：
1）高速以太网产品出货量持续提升。伴随着千行百业数字化的转型，全球数据量呈
现井喷式爆发，超过 100G 的以太网速度需求正在呈指数级增长，带动了 100G 以上交换
机出货量的持续提升。IDC 数据显示，全球数据中心用 100Gb 交换机出货量由 2018 年
的 1190 万个增长至 2022 年的 3560 万个，全球数据中心用 200/400Gb 交换机出货量由
2018 年的 0 万个增长至 2022 年的 540 万个，高速以太网产品出货量持续提升。
图 14：全球交换机出货量（百万个）—数据中心用图 15：全球交换机出货量（百万个）—非数据中心用
100Mb 1000Mb 10Gb 100Mb 1000Mb 2.5Gb/5Gb 10Gb

25Gb/50Gb 40Gb 100Gb 25Gb/50Gb 40Gb 100Gb
200Gb/400Gb 800
100 700
600
80 500
60 400
40 300
200
20 100
0 0
2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022
资料来源：IDC，中信证券研究部资料来源：IDC，中信证券研究部
2）Leaf-Spine（叶脊结构）网络拓扑架构迎来新发展。传统的数据中心计算网络由
接入层、汇聚层和核心层组成，以南北流量为主，该网络结构在很长一段时间内支撑了
各种类型的数据中心。但随着新的应用及数据量急剧增长，数据中心的规模不断膨胀，
对于网络架构的要求也不断提升，东西流量逐渐成为数据中心内部的主流方式，因此数
据中心中诞生了新的网络拓扑架构——leaf-spine（叶脊）结构。
图 16：传统三层网络架构示意图图 17：叶脊网络架构示意图
资料来源：CNBlog 资料来源：CNBlog
 Spin-Leaf 结构可以很好地解决数据中心内部高速互联的需求，被大型数据中
心&云计算数据中心采用。伴随着 IoT、云计算等新型技术兴起带来的大量东西
向流量，传统架构中汇聚层及核心层的数据吞吐压力愈发沉重，其性能提升已
成为交换效率提升的瓶颈，企业往往面临着性能和价格的两难选择。 Leaf-
Spine 拓扑网络结构的出现，可以很好地解决“数据中心内流量的快速增长和
数据中心规模的不断扩大，满足传统的三层网络拓扑结构不能满足的数据中心
内部高速互连的需求”。同时，叶脊拓扑结构（Spine-Leaf）因其可扩展性、高
可靠性和高性能而被大型数据中心/云计算数据中心广泛采用，亦成为包括
Arista 在内交换机巨头近年来的重点发力方向。在叶脊拓扑结构中，传统的三
层架构被简化成两层（脊层和叶层）。叶交换机与服务器相连接受数据输入，且
每台叶交换机都与脊交换机相连。
表 8：南北向流量和东西向流量对比
南北向流量东西向流量
数据中心外部用户和内部服务器
定义数据中心内部服务器之间交互的流量
之间交互的流量
常见架构传统三层结构叶-脊大二层结构
应用场景跨数据中心访问云计算、物联网
资料来源：CNBlog，中信证券研究部
 相比传统三层拓扑结构，Spin-Leaf 结构具有如下优点：（a）低延迟性：因叶/
脊交换机间的扁平连接结构，传输延迟大幅缩小。（b）可扩展性：当面临带宽
瓶颈时，只需增加脊交换机，并连接至下一层的 n 个叶交换机。层级间带宽的
扩展变得更灵活。
（c）高可靠性&容错性：叶脊拓扑结构中，一台设备故障时数
据传输将不受影响地继续从其他通路进行。综上，借助叶脊结构，可更高效地
实现低延时和高频次数据吞吐。
竞争格局：行业呈现“一超多强”与“分庭抗礼”
1、市场规模：全球交换机市场规模有望由 2022 年的 433 亿美元增长至 2026 年的

505 亿美元，数据中心用交换机增速高于非数据中心领域。（a）IDC 数据显示：2018 年
全球交换机市场规模约为 373 亿美元，2022 年已增长为 433 亿美元（5 年 CAGR 约为
3.8%），IDC 预计 2026 年全球交换机市场规模有望增长至 505 亿美元（对应 CAGR 约
3.3%）。（b）按不同应用领域来看，IDC 预计：全球数据中心用交换机市场规模，有望
由 2022 年的 203 亿美元（营收占比约 47%）增长至 2026 年的 253 亿美元（营收占比
约 50%），对应 CAGR 约 4.8%；全球非数据中心用交换机市场规模，有望由 2022 年的
230 亿美元（营收占比约 53%）增长至 2026 年的 252 亿美元（营收占比约 50%），对应
CAGR 约 2.0%。
图 18：全球交换机市场规模（百万美元）图 19：全球交换机市场规模占比（%）
数据中心非数据中心数据中心非数据中心
60,000 100%
50,000 80%
40,000
60%
30,000
40%
20,000
10,000 20%
0 0%
资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部
 数据中心用交换机市场规模增长，主要缘于 200/400Gb 交换机市场规模的增长。

IDC 数据显示，全球数据中心用交换机市场规模的快速增长，主要缘于
200/400GB 型号的快速增长，有望由 2022 年的 23.4 亿美元增长至 2026 年的
106 亿美元。
图 20：全球数据中心用交换机市场规模（百万美元，按速度划分）
交换机-100Mb 交换机-1000Mb 交换机-10Gb 交换机-25Gb/50Gb

交换机-40Gb 交换机-100Gb 交换机-200Gb/400Gb ADC
30000
25000
20000
2,341 4,221 6,204 8,473 10,643
15000 543
10000
5000
0
2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E
资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部
 非数据中心用交换机市场规模增长，主要缘于 2.5/5Gb 和 25/50GB 交换机市场

规模的增长。IDC 数据显示，全球非数据中心用交换机市场规模的快速增长，
主要缘于 2.5/5Gb 和 25/50GB 交换机市场规模的增长。其中，2.5/5Gb 市场规
模有望由 2022 年的 12.96 亿美元增长至 2026 年的 28.90 亿美元；25/50GB 市
场规模有望由 2022 年的 13.68 亿美元增长至 2026 年的 34.5 亿美元。
图 21：全球非数据中心用交换机市场规模（百万美元，按速度划分）
100Mb 1000Mb 2.5Gb/5Gb 10Gb 25Gb/50Gb 40Gb 100Gb
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E
2、出货量：非数据中心需求量较大，但其增长较为缓慢，预计未来五年间将大致处
于持平状态；数据中心需求量规模目前虽相对较小，但其仍保持着强劲的增长潜力。（a）
IDC 数据显示：2018 年全球交换机出货量约 6.58 亿个，2022 年已增长至 8.47 亿个，
IDC 预计 2026 年全球交换机出货量有望增长至 8.72 亿个（对应 CAGR 约 0.6%）。
（b）
按不同应用领域来看，IDC 数据预计：全球数据中心用交换机出货量有望由 2022 年的
9200 万个，增长至 2026 年的 1.25 亿个（对应 CAGR 约 7.1%）；全球非数据中心用交
换机出货量有望由 2022 年的 7.55 亿个，降低至 2026 年的 7.47 亿个（对应 CAGR 约-
0.2%）。
图 22：全球交换机出货量（百万个）图 23：全球交换机出货量占比（%）
数据中心非数据中心数据中心非数据中心
1000 100.0%
900
800 80.0%
700
600 60.0%
500
400 40.0%
300
200 20.0%
100
0 0.0%
资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部
 数据中心用交换机出货量增长，主要缘于 25/50Gb、100Gb、200/400Gb 交换
机出货量的增长。IDC 数据显示，全球数据中心用交换机出货量的快速增长，
主要缘于 25/50Gb、100Gb、200/400Gb 交换机出货量的增长。
图 24：全球数据中心用交换机出货量（百万个，按速度划分）
100Mb 1000Mb 10Gb 25Gb/50Gb 40Gb 100Gb 200Gb/400Gb
140.0
120.0
100.0
36.8
5.4
80.0
35.6 42.8
60.0
40.0 20.4
34.6
20.0
0.0
2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E
 非数据中心用交换机出货量持平，内部结构向高速技术产品方向发展。IDC 数
据显示，全球非数据中心用交换机出货量 2022-2026 年基本持平，其中 100Mb
和 1000Mb 产品的出货量小幅降低，2.5/5Gb、10Gb、25/50Gb、100Gb 等技
术的交换机出货量小幅提升。
图 25：全球非数据中心用交换机出货量（百万个，按速度划分）
100Mb 1000Mb 2.5Gb/5Gb 10Gb 25Gb/50Gb 40Gb 100Gb
800.0
700.0
600.0
500.0
400.0
300.0
200.0
100.0
0.0
2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E
 竞争格局：Cisco 一超多强，Arista 在数据中心交换机领域中异军突起。（a）

IDC 数据显示，2022Q1-Q3 全球数据中心用交换机季度出货量约 2000-2500 万
个，其中 Cisco 出货量约 530-580 万个（出货量占比约 23.2%-26.5%），为此
领域中的绝对龙头。Arista 近些年来出货量快速增长，2022Q1-Q3 出货量约
260-360 万个（出货量占比约 13%-14%）。
（b）IDC 数据显示，2022Q1-Q3 全
球非数据中心用交换机季度出货量约 1.51-2.14 亿个，其中 Cisco 季度出货量约
2350-4290 万个（出货量占比约 15.6%-20.0%），为此领域中的绝对龙头。
3、ASP：数据中心用交换机 ASP 显著高于非数据中心用交换机，龙头公司思科仍

具有较强劲的议价权，但议价权仅仅表现在非数据中心交换机领域。（a）IDC 数据显示，
数据中心用交换机 ASP 显著高于非数据中心用交换机。IDC 预计，全球数据中心用交换
机 ASP 有望由 2022 年的 221 美元/个降低至 2026 年的 202 美元/个；全球非数据中心用
交换机 ASP 有望由 2022 年的 30.4 美元/个增长至 2026 年的 33.8 美元/个。

（b）截至
2022Q3，思科在非数据中心交换机领域的平均 ASP 约为 82.5 美元/个，可达到其余玩家
的近 1.5-2 倍，甚至更高倍数。而在数据中心领域，龙头企业的议价权则并非那么乐观。
同样是 IDC 截至 2022Q3 数据，思科的数据中心交换机 ASP 约为 264.5 美元/个，低于
Arista 301.2 美元/个的水平，但相对于 Juniper、华为、H3C 等公司仍具有价的优势。
图 26：全球非数据中心用交换机出货量（百万个，按公司划分）
数据中心非数据中心
300.0
250.0
200.0
150.0
100.0
50.0
0.0
2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E
图 27：数据中心领域-交换机主要厂商 ASP（美元/个）图 28：非数据中心领域-交换机主要厂商 ASP（美元/个）
Cisco Arista Huawei Cisco Huawei
New H3C Group Juniper 戴尔 Hewlett Packard Enterprise New H3C Group
其他 Juniper Netgear
戴尔其他
400.0
350.0 301.2 150.0
300.0
250.0 100.0
200.0
150.0
50.0
100.0
50.0
0.0 0.0
资料来源：IDC，中信证券研究部资料来源：IDC，中信证券研究部
4、竞争格局：行业呈现出“一超多强”态势，思科在数据中心和非数据中心领域中
的交换机均处于行业领先地位，Arista 在数据中心领域中的交换机异军突起。我们预计
行业“一超多强”格局或将仅仅维持在非数据中心领域；而在数据中心领域，行业格局
正经历快速重塑，对格局更合适的概括或许应是“分庭抗礼”。近年来，行业竞争愈发激
烈。诸多新生力量如 Arista、Juniper、华为等均布局交换机领域，与思科争夺市场份额。
IDC 数据显示：2018 年，思科在以太网交换机行业的市占率为 52.8%，2022 年下滑至
43.3%。Arista 依托于硬件+软件解耦/商用芯片的解决方案，有力把握了北美云计算巨头
数据中心需求扩张的红利，市占率由 2018 年的 6.5%提升至 2022 年的 9.9%，与华为市
占率类似，并领先于 H3C、HPE。
 行业主要玩家：以思科为主，呈现“一超多强”态势。思科于 1984 年在加利

福尼亚州的圣何塞成立，主要业务为设计、制造和销售网络硬件、电信设备以
及其他高科技产品和服务，因布局较早已成为交换机行业当仁不让的龙头。
1994 年，思科已经推出首款面向客户端的交换机（Cisco Catalyst 系列）
。在当
时，交换机仍是一片蓝海市场，思科凭借先发优势大幅占据了市场份额，并在
随后的十几年间进一步进步迭代，完善 Catalyst 系列以及推出了 Nexus 系列
（数据中心）交换机，使得其稳坐交换机市场的龙头地位无可撼动。相比于
Arista，思科的优势在于其交换机产品矩阵的布局更加广泛，涵盖更多需求，这
亦是其维持高市占率的重要原因。
表 9：思科交换机产品一览
产品领域细分品类产品
Cisco catalyst 以太网刀片式交换机

刀片交换机
Cisco MDS 9100 系列
Catalyst 9200 系列
Access Catalyst 9400 系列

其余：POE 系列，Edge 系列，Meraki 云管理交换机，冗余电

园区 LAN 源系统
Catalyst 数字建筑系列交换机
Compact
Catalyst 微型交换机
Core and Catalyst 9500 系列
Distribution
Nexus 7000 系列
Nexus 9000 系列
Nexus 5000 系列
数据中心交换 Nexus 3550 系列
机
数据中心 Nexus 3000 系列
Nexus 2000 系列（Fabric Extender）

Cisco Fabric Manager
园区网络管理
Nexus Dashboard Fabric Controller
Catalyst IE9300 系列
Catalyst ESS9300 系列
Catalyst IE Catalyst IE3400 Heavy Duty 系列
Catalyst IE3400/3300/3200/3100 Rugged 系列
Catalyst 内嵌服务 3300 系列

工业用以太网
Industrial Ethernet 5000 系列
Industrial Ethernet 4010/4000 系列

Industrial Industrial Ethernet 3010 系列
Ethernet
Industrial Ethernet 2000/2000U 系列
Industrial Ethernet 1000 系列
局域网 Business 350 系列托管交换机
产品领域细分品类产品
Business 250/220 系列智能交换机
Business 110 系列非托管交换机

服务提供商交
ME 4900 系列以太网交换机
换机
其他种类虚拟网络应用中心设施-Virtual Edge/ Virtual Pod
网络服务云服务 1000v 系列

资料来源：Cisco，中信证券研究部
 数据中心交换机领域：Arista 增速较快，在交换机领域已初露锋芒，几与思科
平起平坐。随着 IT 行业在 10 年代的高速发展，诸如云计算、AI、物联网等新
概念进入井喷期，对于数据处理中心的性能要求也在以极快速度增长。在大环
境驱动下，数据中心交换机的竞争态势更加多元化。特别是在 Arista、Juniper、
HPE、华为等公司纷纷布局的情况下，行业集中度将弱于非数据中心领域。
IDC 数据显示：Arista 在数据中心交换机领域的市占率快速上升。截至 2022 年
Q3，Arista 在数据中心交换机领域（营收口径）的市占率已达到了约 19.7%，
排名第二，仅次于思科的 27.3%。除此之外，行业其余公司市占率均在 10%以
下，呈现较为分散态势。根据 Arista 季度报告中披露的数据显示，按照交换机
端口数划分，Arista 在 100/200/400G 交换机领域的市占率更是已经超过了思科，
位居行业第一。
图 29：全球数据中心用交换机市场规模（百万美元，按公司划分）
Cisco Arista Huawei New H3C Group Juniper 戴尔其他
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000 539 645 708 763 944 1,076

469 478 565 586 614
1,000
0
2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3
资料来源：IDC，中信证券研究部
图 30：全球数据中心用交换机出货量（百万个，按公司划分）
Cisco Arista Huawei New H3C Group Juniper 戴尔其他
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2022 2022 2022
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
图 31：100/200/400G 交换机市占率格局（按端口速度数划分，百万个）
Cicso ROM Arista
7
6
5 2.5 2.7
4 1.7 1.8
1.4 1.5
3 1.3 1.2 1.3
1.3 2.2
2 2.1 2 2.2
1.3 1.5 1.3 1.8 1.6
1.2
1
0.9 0.9 0.9 0.9 1 0.9 1.2 1.4 1.1
0.8
0
2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22
资料来源：Arista 公告，中信证券研究部
 非数据中心交换机领域：思科行业龙头地位中短期内难以撼动，攻守之势料将
持续。考察非数据中心交换机行业，思科的市场份额呈现绝对的领先优势。但
因行业竞争激烈，其市占率经历了一段下滑期，目前以趋于稳定。IDC 数据显
示：思科的市占率（销售额统计）从 2018 年来一直位于约 55%的水平，并上
下波动。截至 3Q22，其该领域市占率约为 53%
图 32：全球非数据中心用交换机市场规模（百万美元，按公司划分）
Cisco Huawei Hewlett Packard Enterprise New H3C Group Juniper Netgear 戴尔其他
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3
图 33：全球非数据中心用交换机出货量（百万个，按公司划分）
Cisco Huawei Hewlett Packard Enterprise New H3C Group Juniper Netgear 戴尔其他
250.0
200.0
150.0
100.0
50.0
0.0
2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2022 2022 2022
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
需求分析：AI/云计算等驱动数据中心东西向流量持续快速增长
交换机行业下游：多应用场景叠加增长驱动，有望维持中长期景气度。交换机下游
的应用场景主要集中在数据中心、电信运营商（5G）、园区（IoT）
、云计算等。受科技发
展推动，下游各细分领域的数据吞吐量需求进一步上升，同时对于硬件设备的性能（灵
活性/安全性/可扩展性/）提出了更高要求。交换机下游料将仍具备潜在的成长空间，近来
大火的人工智能概念便是有力佐证。我们预计下游驱动的逻辑将在中长期保持稳定，并
维持较高景气度。
图 34：全球 IT 支出增长率（按子类别拆分，2022 年）
Data center systems Software Devices
IT Services Communications services Total
20%
10%
0%
-10%
-20%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
资料来源：Gartner，中信证券研究部
1、数据中心：近年来增速较快，北美地区数量显著大于世界其余地区。数据中心泛
指用以在网络基础设施上对数据信息进行处理的设备集群，包括传递、计算、存储数据。
其需求直接受到下游数据量级的驱动。根据 Gartner 的数据，在 IT 设施的各个细分子类
别中，近年来数据中心一直保持着较快的增长，并在 2022 年以 12.2%的年化增速成为增
速最快的细分品类。Cloudscene 2022 年数据显示，在数据中心数量方面，美国以 2701
个远胜其余国家与地区，德国和英国分别以 487 和 456 个位列第二、第三。美国在数据
科技产业上的竞争力，以及互联网和云计算巨头在美国的布局有力地拉动了美国数据中
心的需求，并向交换机产业链上游传导。数据中心目前规模相较其余板块依旧具有充分
的成长空间，从需求端分析，我们预计数据中心增长趋势将延续，将在中长期持续拉动
上游数据中心交换机赛道的规模扩张。
图 35：美国数据中心数量远超其余国家图 36：从规模上看，数据中心具有较大增长潜力
3,000 Data Center Systems Enterprise software

2,500 Devices IT Services
2,000 Communication Services
1,500
5000
1,000 4000
500 3000
0 2000
Germany
India
Poland
Japan
UK
Russia
China
Mexico
Canada
Brazil
Italy
U.S.
Australia
Netherlands
France
1000
0
资料来源：Cloudscene，中信证券研究部资料来源：Gartner（含预测），中信证券研究部
2、云计算：北美市场仍是中长期云计算发展中坚力量，AIGC 发展引发需求侧边际
变化。根据 IDC 数据，全球云基础设施年度支出将保持持续增长。2013 年以来，平均复
合年增速约为 14.7%，预计至 2026 年将达约 1.33 千亿美元。2022 年业绩虽较为疲软，
但当下 AIGC 热点或将引发云计算领域激烈竞争，具体表现在对于 AI 算力的需求及数据
处理需求增加，当下云厂商纷纷布局，预计在中长期该需求将向上游传导。
图 37：全球云基础设施年度支出 (USD billion)
金额（左轴）同比增速（右轴）
160 45%
140 40%
120 35%
30%
100
25%
80
20%
60
15%
40 10%
20 5%
0 0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E
3、电信运营商：5G 驱动下，规模不断上升，基础设施投入增速高企。相比 4G 网
络，5G 网络具有高带宽/低延时/大连接的特点，峰值速率可达 10Gbit/s。通过 5G 新型
无线电接口以及其他新技术，利用更高的无线电频率，可以做到以指数方式在空中传输
更多数据。对 5G 的部署已经成为电信运营商的新一代解决方案。IDC 预计，随着 5G 的
普及，数据量水平或将从 2018 年的 33ZB 增长至 2025 年的 175 ZB。
 从全球范围内来看，推出商用 5G 服务的运营商已接近 230 家，5G 网络的覆盖

率及用户规模均处于不断增长状态。根据爱立信数据显示，5G 用户订阅数将保
持增长，东北亚为规模最大的市场。全球范围来看，Ericsson 预计在 2027 年
5G 市场将达到约 3 亿订阅规模。商用 5G 服务的大规模铺开将有力拉动相关的
基础设施建设，相关企业资本开支预计将不会走低，利好包括交换机在内的通
信设施产业。根据 Next Move 战略咨询的预测，5G 基础设施将呈现爆发式增
长态势；2030 年，全球 5G 基础设施市场规模将达 1.3 千亿美元，在 2030 年
前将维持年均超 50%的增速。
图 38：全球移动 5G 用户订阅数及预测（百万）图 39：2020-2030 年全球 5G 基础设施市场规模(USD billion)
Latin America North America 140
Western Europe Central & Eastern Europe 120
Middle East & Africa North East Asia 100
4000 80
3000 60
2000 40
1000 20
0 0
资料来源：Ericsson（含预测），中信证券研究部资料来源：Next Move Strategy Consulting（含预测），中信证券研究部
4、园区：基于 IoT 概念的智慧园区将以互联互通作为未来的发展方向。物联网

（ IoT ， Internet of Things ）可分为感知层、网络层、平台层、应用层等层次。
Transforma Insights 预计至 2030 年，物联网行业规模将达到 6210 亿美元，年均复合增

速约为 13%。在园区应用场景中，不同设备联网的必要性和需求日益加强，物联网可实
现园区内设备的协同控制，高效完成网络管理/应用协同/碎片化整合等目标，料将成为未
来园区建设中的关键概念。
 麦肯锡数据显示，截止到 2030 年，全球物联网潜在经济价值约为 18 万亿美元。

从应用领域来看，涉及办公、家用、城建、工厂园区等多个领域。其中，工厂
园区为潜在经济价值最大的应用场景，达 4.75 万亿美元（Lower-end 与 Upper-
end 之和），占整个物联网行业的近 30%。从应用特点来看，具有以高端应用为
主，低端应用为辅的特点——高端应用场景中所创造的经济价值约为整个物联
网行业的 70%，这一特性在办公地点及人体健康监测中尤为明显。可以预料，
未来物联网发展方向将以高端化、提供更多高附加值为主。
图 40：IoT 市场规模（以收入记，USD billion）图 41： 2030 年全球物联网的潜在经济价值（USD billion）
规模增速（YoY） Lower-end scenario Upper-end scenario
700 20%
18% Offices
600
16% Vehicles
500 14% Home
400 12%
Outside
10%
300 Retail Environments
8%
200 6% City
4% Work Sites
100
2% Human Health
0 0%
Factories
0 1000 2000 3000 4000
资料来源：Transforma Insights（含预测），中信证券研究部资料来源：McKinsey（预测值），中信证券研究部
▍ 公司分析：竞争优势明显，中期成长性明确
软件驱动创新，产品优势显著，高灵活部署是主要竞争壁垒
综合来看：我们认为，公司的主要竞争优势在于：具有完整的 IDC 网络解决方案产

品线，依托高适配&可编程的 EOS 系统可做到灵活部署、基于商用芯片的解决方案可进
一步提升灵活性等。Arista 从早期的 EOS 和交换机产品起步，经过多年的升级和优化，
目前在数据中心网络市场，已经形成了系统化、层次化的产品布局体系，并借助
Universal Spine 网络架构以满足公有云、私有云、传统 IT 等多种场景下数据中心网络需
求，主要包括上层的管理平台 Cloudvision、核心网络操作系统 EOS，以及底层的交换机
硬件产品。
竞争优势 1：高适配、可编程的 EOS 系统，开放性架构的核心。（a）Arista 在创立

之初即着手构建 EOS 系统（Arista EOS 与网络应用程序和交换平台相结合，可提供具有
高性能规模和可用性的云网络解决方案），并将其打造为其独特的竞争壁垒。EOS 从底层
设计起，即拥有开放性、可编程性、模块化、可靠性等特点。（b）同时，Arista 还将
EOS 网络数据库转变为了多模式、多用户，且性能强大的数据湖（Network Data Lake，
NetDL）。EOS 网络数据湖将兼容多种数据类型，并允许外部数据访问，这使得 EOS 更
易聚合来自系统、平台和服务的数据，并进一步保证 NetOps、CloudOps 和操作员之间
的交互更加顺畅。（c）总的来看，EOS 系统可以以一种开创性的网络操作系统，能够在
多个硬件平台之间实现单一映像一致性，并通过现代化的核心架构实现不中断服务升级
和应用扩展，可以以 cEOS 容器化的方式运行在标准服务器、Arista 硬件平台和第三方
硬件平台之上。
 可编程性：伴随下游云计算需求的不断增长，上游交换机的可编程性愈发具有
重大意义。EOS 系统已实现了在所有系统层次上的可编程性，结合 SDN 将有
助于实现数据驱动，并大幅度提高自动化、网络可见性、分析/网络检测/响应速
度，有助于下游客户更轻松地管理网络流量、自动化网络操作。
 API 开放性/可扩展性：EOS 是基于开放式 Linux 所构建，其中开放的应用程序

编程接口(API) 能够实现与第三方应用程序的快速集成。Arista EOS 支持多种
可用的扩展类型，包括 eAPI、OpenConfig、NetDL Streaming、CloudVision
Studios 、EOS SDK（软件开发工具包）等。
 高可用性/自我修复性：基于 EOS 实现的软件架构具有高度模块化的特点，这

使得在出现故障时能够快速隔离和自我修复，相比于传统网络操作系统将提供
更强的可用性。EOS 中还内嵌 SSU 应用程式，可支持对网络中运行的交换机
进行无中断升级，而不会中断网络服务。
 工作流程自动化：EOS 使用户能够在几分钟内迅速配置网络资源，而无需通过
零接触配置 (ZTP) 进行人工干预。 Arista EOS 能够原生支持 Ansible 、
CFEngine、Chef、Puppet 等虚拟网络编排应用程序和第三方管理工具。
 网络可见性：Arista EOS 可在出现网络问题时主动监控、检测并通知网络管理

员，向第三方网络性能和安全应用程序提供实时数据，以提供详细的应用程序
可见性。
 安全性：网络检测和响应功能（Arista NDR）通过将 AI 与人类专业知识相结合，

可以自主寻找内部和外部攻击者行为，将针对系统安全问题直接提出解决方案，
而非知识警报。
图 42：Arista EOS 是公司差异化定位的关键
竞争优势 2：Cloudvision 网络操作平台，可实现完整的云管理解决方案。（a）随

着数据中心虚拟化的发展，云网络服务普及率不断提高，企业对于 DevOps
（Development and Operations）的需求不断增长，进而实现提高云网络运营效率的目
的。从客户角度来看，软件定义云计算网络（Software Defined Cloud Network，SDCN）
发展趋势显著，IT 决策者在网络运营的实际管理中，往往面临着手动效率低、耗时、缺
少全局资源和知识库等问题。（b）Arista 推出的 CloudVision 是一种针对全网络工作负载
业务流程和工作流程自动化的“交钥匙”解决方案。它专门设计用来补充统筹虚拟网络
重叠的 SDN（虚拟化）控制器解决方案，重点关注的是工作流程可见性、自动化任务以
及底层物理网络上的初始或进行中网络服务开通。CloudVision 组件被封装为虚拟设备，
作为高可用性的群集运行，其基于角色的权限已集成到现有身份验证工具（ AAA、
RADIUS、TACACS）中。CloudVision 可以利用交互式 EOS CLI、针对细粒度有计划访
问的开放 eAPI 或基于 Web 的门户接口来管理，进而实现最大的运营灵活性。（c）目前，
Cloudvision 可用于管理任何 EOS 系统（物理层面的 Arista 交换机、公共云中的 vEOS 、
Kubernetes 环境中的 cEOS、白盒上运营 EOS 系统的接入点）
，可实现跨数据中心、混
合云、园区等单一管理平面，进而打破网络孤岛效应。
图 43：CloudVision：多功能网络运营平台
竞争优势 3：基于商用芯片的解决方案，进一步提升灵活性。
（a）在交换机 ASIC 芯
片的选择中，思科等先发巨头所采取的传统解决方案是自研芯片。自研芯片虽可在一定
程度上保证品牌差异化，但往往在灵活性上较差。Arista 颠覆传统模式（专有 ASIC 形成
供应商锁定，限制客户选择范围），创新性地提出了商用网络芯片方案，并结合开源软件
构筑更加灵活、开放的生态。在性能上，将可以针对网络需求的变化保存提升空间，这
将规避专用芯片长周期、少出货、高成本的缺点。采用商用芯片的另一个好处是将不必
在芯片上投入巨大的研发成本。所谓“术业有专攻”
，这使得 Arista 可以将核心 R&D 资
源投入到 EOS 系统和交换机产品的建设与完善当中，更好地打造 Arista 生态，亦意味着
Arista 能够快速享受当下最新一代的芯片技术，进而更快地推出新的解决方案。
（b）纵观
交换机市场，云计算/互联网巨头的扩张料将成为其增长的强力助推。产品和技术的快速
迭代对交换机市场的灵活性、扩展性提出了极高的要求。基于商用芯片的通用硬件+软件
模式具有快速研发、快速迭代的特点，具有更高的开放性和更低的维护难度与维护成本，
能够更好的满足下游客户的需求。目前来看，商用芯片模式已开辟出与自研芯片模式完
全不同的两条路径，且商用芯片逻辑正在被市场验证——与之同时，传统巨头如思科、
华为，也在出货量大、需求相对成熟的交换机品类中选择采用商用芯片模式。根据 IHS
Market 预测数据，数据中心以太网交换机市场商用芯片出货将在 2023 年达到所有芯片
的 62%，高于 2018 年的 56%；与此同时，专有/定制芯片将从 2018 年的 38%下降至 25%
左右。Arista 基于商用芯片的通用硬件+软件模式具有很大发展潜力。
表 10：交换机芯片自研与商用模式对比
自研芯片商用芯片
代表企业思科、华为、Juniper Arista
装载产品仅部分产品（高端/差异化）所有产品
产能较低较高
与产品适配性高适配性弱于自研芯片
长期规模增长预期受产能和研发制约较为有限较高
资料来源：各公司官网，中信证券研究部
图 44：商用芯片为 Arista EOS 系统提供了极高的多样性和开放性
 交换机采用芯片模式对比：商用芯片+集成操作系统的白盒交换机具有很强的增
长势能，料将成为交换机赛道“一超多强”格局下破局之关键。依据软硬件是
否耦合/是否组合购买，交换机的购买方案可分为黑盒交换机、白盒交换机、交
换机裸机三种模式。黑盒交换机多为品牌交换机，从软件（NOS, Network
Operation System）到硬件均为封闭式开发，实现了完全耦合。品牌厂商如思
科、华为等采用这种模式进行销售。虽然黑盒模式有助于实现产品与品牌的强
绑定，但其存在设备间兼容性/连通性较差，运维/管控难度大等劣势，且出现问
题后因其黑箱机制较难定位，亦难以实现后续的扩展与升级。
表 11：交换机购买方案对比
黑盒交换机白盒交换机裸机交换机
代表企业思科、华为、Juniper Arista Accton
价格偏高适中偏低
硬件成本最高较低最低
是否集成软件是通常选配否
售后服务提供商往往仅售卖方较灵活，可选配无
竞争力特殊需求/高性能开放性/灵活性开放性/低成本
 白盒交换机是指软硬件解耦合的交换机。与黑盒交换机不同，其软件系统
（NOS, Network Operating System）与操作应用与硬件层面相互独立。结合软
件定义网络（SDN, Software Defined Network）的发展，交换机下游客户可以
自行匹配硬件与软件协议，为网络布局提供了更灵活的解决方案。包括谷歌，
亚马逊，Meta 在内的北美云计算巨头均转向白盒交换机解决方案。据 SDNLAB
数据，三者购买规模已经超过了市场总规模的三分之二。目前白盒交换机已获
得交换机产业上下游的一致认可。交换机裸机顾名思义，即只提供硬件，操作
系统由顾客自助选配。相比裸机模式，Arista 的白盒交换机所集成的 EOS 系统

是公司核心竞争力的来源，且正是 EOS 系统的集成，让其白盒交换机具有了品
牌属性，有望由“白盒交换机”向“品牌白盒交换机”发展。
图 45：传统交换机和白盒交换机架构对比示意图图 46：白盒交换机生态系统
资料来源：SDNLAB 资料来源：SDNLAB
 芯片趋势：自研并非绝对壁垒，他山之石亦可攻玉。在交换机中，ASIC 芯片主
要进行数据交换，并实现数据接收/转发决策/报文存储/编辑等功能。目前交换
机行业的主流模式有两种：1）自研芯片。此模式通常见于黑盒交换机，实现与
品牌的强绑定，代表产品多见于华为、思科。2）商用芯片。在通用硬件的逻辑
下，可批量订购的商用芯片就成为重要组成部分，多见于白盒交换机/裸机模式。
对于部分高端交换机，交换机品牌商受芯片供给端时延影响，加之差异化竞争
和提振品牌竞争力的诉求，往往倾向于选择自研芯片+黑盒模式。
图 47：交换机芯片功能实现示意图（以 AR8327 为例）
资料来源：Arista 官网
下游客户数量稳步提升，微软&Meta 是最大的两个客户
公司与下游客户保持着良好且稳定的合作关系，目前客户数量超 9000 家。伴随着公

司产品的迭代，下游客户数量不断增加。据公司官网数据显示，Arista 下游客户数量由
2019 年的 6000 家+快速增长至 2022 年的 9000 家+，其中 2022 年底网络运营管理工具

Cloudvision 的客户数量为 2000 家+。
 云巨头公司营收占比最大。从垂直领域细分来看，近 5 年来，下游的云巨头公
司（Cloud Titan）一直是公司收入的稳定来源，并持续保持在第一的位置。在
经历 2021 年因疫情导致的供应链紧张和资本开支下降后，2022 年云巨头的布
局加速，也给位于上游的 Arista 带来了机会。截至 2022 年 Q4，Arista 收入构
成中云巨头占约 46%；企业和金融领域合计约占 32%；专业云供应商和服务提
供商约占 22%
图 48：全球客户数量（个）图 49：CloudVision 网络运营管理工具客户（个）
10000 2500
9000
8000 2000
7000
6000 1500
5000
4000 1000
3000
2000 500
1000
0 0
2019 2020 2021 2022 2021 2022
资料来源：公司年报，中信证券研究部资料来源：公司年报，中信证券研究部
图 50：Arista 下游客户类型
资料来源：Arista 年报
图 51：Arista 营收占比（按下游垂直应用领域）
2020 2021 2022
100%
80%
60%
40%
20%
0%
云巨头企业与金融领域专业云供应商与其他
微软&Meta 云巨头是公司的核心客户群体，是公司收入稳定的贡献来源。从具体客
户来看：（a）微软在过去五年一直是公司的最大客户，占比持续保持在 15%以上。（b）
此外，公司亦与 Meta 建立了稳定合作关系。2022 年 Meta 表示，为支持数字沉浸式体验
的有序推进，明年将计划增加对数据中心、服务器和网络等基础设施的投资。受此影响，
2022 年 Meta 对公司收入的贡献增加至 16%。这是 Meta 继 2019 年后，收入贡献占比重
回 15%门槛。
图 52：Arista 大客户营收占比（%）
Microsoft Meta
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2019 2020 2021 2022
资料来源：公司官网，中信证券研究部。注：公司未披露 2020-2021 年 Meta 营收占比
 北美互联网巨头 Capex 维持在高位，交换机生产厂商短期来看具备驱动力。近

年来，云计算/AI 等 IT 细分领域快速发展，互联网公司 Capex 持续走高。Arista
作为网络设备的上游 2B 供应商，短期亦将受益于北美云计算市场和互联网巨头
对高性能交换机设备的需求，产业链传导逻辑较为清晰。Arista 将有望通过与
M&M 的深度绑定实现规模上的稳步扩张。
图 53：下游客户 CAPEX（百万美元）
AMZN MSFT GOOGL META
160,000
140,000 31,431
120,000 18,567
100,000
80,000 15,115
20,622 23,886
60,000 13,915 15,102
15,441
40,000
20,000 11,632 13,925
0
2018 2019 2020 2021 2022
未来展望：全球高性能交换机市场稳步增长，公司中期成长性明确
硬件端：看好一体两翼的协同发展。公司依托 EOS 网络堆栈架构为“体”，数据中

心交换机、园区交换&路由市场为“翼”，实现一体两翼协同发展。
硬件产品 1：交换机，看好高速以太网产品市场的增长。
（a）如前所述：Arista 已在
交换机领域布局了较为全面的产品组合，涵盖固定叶脊交换机（包括
7060X5/7060X4/7050X4 等系列）
、通用叶脊交换机（7800R3/7500R3/7280R3 等系列）、
模块化交换机（包括 7388X5/7368X4/7358X4 等系列）多品类交换机，品类布局十分多
元。2022 年，公司荣获 Comparably 最佳多元化公司奖，被评为多元化最高评级的百强
公司。借助产品矩阵的多元化和可靠性能，公司在交换机领域的市占率逐渐上升。截至
2022 年，已经达近 10%。特别是以数据中心交换机为主的高速交换机领域，已经达到行
业第二水平，增长速度保持行业第一。2022 年间公司 400G 产品系列客户数从 2021 年
的 300 左右增加至 600 左右。
（b）展望未来，我们持续看好 Arista 通过高性能领域交换
机产品组合和基于 EOS 操作系统生态的持续优化带来的增长潜力。
图 54：Arista 增长阶段性逻辑
图 55：数据中心交换机市场规模（百亿美元，按端口划分）
资料来源：Dell’Oro（2023 年以后为预测值）
图 56：数据中心交换机市场规模（百亿美元，按下游客户划分）
资料来源：650 Group Ethernet Switch Data Center（2023 年以后为预测值）。注：美国前 5 大云供应商为亚马

逊、苹果、Meta、谷歌、微软；中国 Tier 1 云供应商为阿里、百度、腾讯
硬件产品 2：园区交换&路由业务亦持续增长。
（a）如今，园区结构发展日益呈现出
复杂化、功能化的特点，在园区不同位置部署物联网相关设备更是进一步增加了园区网
络的复杂性和重要性。（b）Arista 在园区网络建设方面提供了顶层设计下的云解决方案。
该云解决方案使得在园区问题中，可通过顶层设计，实现端到端的无缝整合，与传统解
决方案中物联网各组件的“孤岛状态”相比，更易实现降本增效。2022 年公司针对认知
园区业务推出了 6 个 EOS 软件版本，在 50 个新平台上部署了 600 项新功能，预计 2023
年将推出 WAN 传输功能，进一步促进公司园区业务的增长。（c）我们认为：公司的园区
交换&路由业务，是公司多元化策略的重要组成部分，在贡献收入的同时有助于多元化抵
御过度依赖下游资本开支的风险。Arista 基于 NetDL 的网络即服务（NaaS，network-as-
a-service）和边缘即服务（EaaS， edge-as-a-service）的认知园区将有广阔的发展前景，
公司在使用 TunnelSec 加密保护传输中的数据、云交换、城域以太网等领域均实现在精
度和性能上的不断提升。
图 57：Arista 园区交换&路由业务相关产品
图 58：数据中心交换机市场规模（百亿美元，按客户规模划分）
资料来源：650 Group Ethernet Switch Data Center（2023 年以后为预测值）。注：大客户为全球福布斯排名前

2000 企业；小客户为少于 50 人的企业；中型客户为剩余企业
软件端产品：公司中长期增长点来源。鉴于公司提供白盒交换机的商业模式，订阅
机制的网络软件和服务亦构成公司收入的中长期增长点之一。公司网络软件和服务包括
Arista A-Care、CloudVision、DMF Observability、搭配 Ava 传感器的 NDR 等产品。
2022 年 Arista CloudVision 的累计客户增加到约 2000 个，客户增幅较大。将时间拉长，
公司的软件收入由 2015 年的 11.07%提升至 2022 年的 15.18%，虽存在波动，但总体保
持增长态势。
图 59：Arista 营收构成（百万美元）图 60：Arista 软件营收占比（%）
Product Service 25%
5000
20%
4000
15%
3000
2000 10%
1000
5%
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
▍ 风险因素
全球地缘政治冲突的风险：
若受地缘政治冲突等因素加剧，有可能导致公司产品在全球流通受阻，以及公司供
应链受阻，导致收入下降或成本高企。
宏观经济走弱的风险：
受通胀影响，或边缘冲突，导致全球宏观经济复苏偏弱，使得相关企业在 IT 领域中
的资本开支下调，进而导致对公司产品需求的降低，对公司收入产生负面影响。
下游资本开支走弱的风险：
若全球宏观经济复苏承压，下游细分领域（AIGC，云计算，IoT）的需求或许不及预
期，云巨头资本开支的下行或对公司业务产生影响。
行业竞争加剧的风险：
Cisco、Juniper 等竞争对手或采取类似的商业模式与公司进行竞争，对公司的收入、
利润以及现金等产生负面影响。
公司自身业务新产品研发不及预期的风险：
若 400GB/800GB 相关技术研发进度放缓以及人才流失，有可能导致公司在交换机
领域中的迭代速度偏慢，影响收入和利润。此外若研发或其他环节出现人才流失，会对
业绩产生不利影响。
▍ 盈利预测
收入&费用预测
收入预测：依据公司最新的营收分类标准来看，公司目前的收入构成主要是由
Core Data Center、Cognitive Adjacencies（Campus & Routing）、Cognitive Network
（Software & Services）三部分构成。综合考虑到公司下游云厂商客户 Capex 支出增
速、园区交换&路由业务的持续落地、以及软件服务业务的营收占比等情况，我们预计
公司 2023-2025 年的营业收入分别为 56.6/67.8/77.7 亿美元，对应增速分别为 29.1%、
19.8%、14.6%。
表 12：Arista 营业收入预测
2021 2022 2023E 2024E 2025E
一、营业收入（百万美元） 2,948 4,381 5,657 6,778 7,769
YoY 27.2% 48.6% 29.1% 19.8% 14.6%
二、营收拆分（按业务，百万美元）
1、Core Data Center 1,886 2,964 3,850 4,621 5,314
2、Cognitive Adjacencies（Campus & Routing） 407 630 799 949 1,066
Campus 200 330 427 502 552
Routing 207 300 372 447 514
3、Cognitive Network（Software & Services） 654 788 1,007 1,208 1,390
三、营收占比（%）
1、Core Data Center 64.0% 67.7% 68.1% 68.2% 68.4%
2、Cognitive Adjacencies（Campus & Routing） 13.8% 14.4% 14.1% 14.0% 13.7%
Campus 6.8% 7.5% 7.6% 7.4% 7.1%
Routing 7.0% 6.8% 6.6% 6.6% 6.6%
3、Cognitive Network（Software & Services） 22.2% 18.0% 17.8% 17.8% 17.9%
四、营收同比增速（%）
1、Core Data Center 22.1% 57.1% 29.9% 20.0% 15.0%
2、Cognitive Adjacencies（Campus & Routing） 43.0% 54.6% 27.0% 18.7% 12.4%
Campus 100.3% 65.0% 29.5% 17.5% 10.0%
Routing 12.1% 44.5% 24.2% 20.0% 15.0%
3、Cognitive Network（Software & Services） 34.0% 20.4% 27.8% 20.0% 15.0%
资料来源：公司财报，中信证券研究部预测
毛利率及费用率预测。（1）考虑到公司在交换机领域中的龙头地位，以及在交换机
产业链中的重要角色，我们认为公司毛利率将在 61%的长期毛利率附近波动，预计
2023-2025 年公司毛利率分别为 61.2%、61.0%、60.9%。（2）费用率方面，考虑到公司
的业务规模性与运营稳定性，我们预计公司的管理费用、销售费用与研发费用将保持稳
定，其中，2023-2025 年管理费用率分别为 2.0%/2.1%/2.0%，2023-2025 年销售费用率
分别为 7.5%7.5%/7.0%，2023-2025 年研发费用率分别为 15.0%/14.7%/14.2%。
表 13：公司毛利率及费用率预测（百万美元）
2021 2022 2023E 2024E 2025E
营业收入（百万美元） 2,948 4,381 5,657 6,778 7,769
营业成本（百万美元） 1,067 1,706 2,198 2,641 3,036
毛利润（百万美元） 1,881 2,676 3,459 4,137 4,734
毛利率（%） 63.8% 61.1% 61.2% 61.0% 60.9%
销售费用（百万美元） 286 327 424 508 544
销售费用率（%） 9.7% 7.5% 7.5% 7.5% 7.0%
管理费用（百万美元） 83 93 113 142 153
管理费用率（%） 2.8% 2.1% 2.0% 2.1% 2.0%
研发费用（百万美元） 587 728 849 999 1,107
研发费用率（%） 19.9% 16.6% 15.0% 14.7% 14.2%
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部预测
盈利预测
基于上述关于收入、毛利率、费用率等的核心假设，我们预计公司 2023-2025 年营
业收入分别为 56.6/67.8/77.7 亿美元，对应增速分别为 29.1%、19.8%、14.6%；预计
Non-GAAP 净利润分别为 17.8/21.4/25.6 亿美元，对应增速分别为 22.8%、20.5%、
19.4%。当前公司股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 28/23/19 倍。
表 14：盈利预测与估值表
项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E
营业收入(百万美元) 2,948 4,381 5,657 6,778 7,769
营业收入增长率 YoY 27.2% 48.6% 29.1% 19.8% 14.6%
毛利润（百万美元） 1,881 2,676 3,459 4,137 4,734
毛利率（%） 63.8% 61.1% 61.2% 61.0% 60.9%
GAAP 净利润(百万美元) 841 1,352 1,671 2,010 2,371
增长率 YoY 32.5% 60.8% 23.6% 20.2% 18.0%
Non-GAAP 净利润(百万美元) 915.0 1,448.3 1,777.8 2,142.6 2,559.0
增长率 YoY 27.4% 58.3% 22.8% 20.5% 19.4%
PE（GAAP） 59 37 30 25 21
PE（Non-GAAP） 54 34 28 23 19
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部预测注：股价为 2023 年 4 月 12 日收盘价
利润表（百万美元）资产负债表（百万美元）
指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E
营业收入 2,948 4,381 5,657 6,778 7,769 货币资金 621 672 1,625 2,361 3,416
营业成本 1,067 1,706 2,198 2,641 3,036 交易性金融资产&其他短期投资 2,788 2,352 2,183 2,326 2,412
毛利率 63.8% 61.1% 61.2% 61.0% 60.9% 应收账款 517 923 1,192 1,428 1,637
管理费用 83 93 113 142 153 存货 650 1,290 1,662 1,997 2,295
管理费用率 2.8% 2.1% 2.0% 2.1% 2.0% 其他流动资产 238 314 400 473 534
销售费用 286 327 424 508 544 流动资产 4,813 5,551 7,061 8,583 10,294
销售费用率 9.7% 7.5% 7.5% 7.5% 7.0% 固定资产 79 95 83 65 38
研发费用 587 728 849 999 1,107 经营租赁使用权资产-非流动资产 65 53 53 53 53
研发费用率 19.9% 16.6% 15.0% 14.7% 14.2% 商誉 188 266 266 266 266
其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 94 122 88 55 7
营业利润 925 1,527 2,073 2,487 2,930 长期投资 20 39 39 39 39
营业利润率 31.4% 34.9% 36.7% 36.7% 37.7% 递延所得税资产&其他非流动资产 476 649 621 626 632
财务费用 7 0 16 25 34 非流动资产 922 1,225 1,151 1,104 1,036
财务费用率 0.2% 0.0% 0.3% 0.4% 0.4% 资产总计 5,734 6,775 8,212 9,688 11,330
其他非经营性损益 -1 55 0 0 0 应付账款及票据 203 233 300 360 414
非经常项目税前利润 931 1,582 2,089 2,512 2,964 应计负债 227 292 377 453 521
所得税 90 229 418 502 593 递延收入—流动负债 594 637 823 986 1,130
所得税率 9.7% 14.5% 20.0% 20.0% 20.0% 交易性金融负债 0 0 0 0 0
少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动性负债 87 131 104 107 114
持续经营净利润 840.9 1,352.5 1,671.2 2,009.6 2,371.4 流动性负债 1,110 1,294 1,604 1,906 2,179
净利润-终止经营业务 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0
可转换可赎回优先股递延收入&经营和融资租赁负债 392 448 578 693 794
0 0 0 0 0
的增值及其他其他非流动负债 254 148 242 215 202
净利润 840.9 1,352.5 1,671.2 2,009.6 2,371.4 非流动性负债 646 596 820 907 996
净利率 29% 31% 30% 30% 31% 负债合计 1,756 1,890 2,424 2,814 3,175
普通股股本 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
资本公积 1,530 1,781 1,781 1,781 1,781
其他综合收益 -8 -34 -34 -34 -34
留存收益 2,457 3,139 4,042 5,127 6,408
少数股东权益 0 0 0 0 0
股东权益合计 3,979 4,886 5,789 6,874 8,155
负债股东权益总计 5,734 6,775 8,212 9,688 11,330
现金流量表（百万美元）
指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主要财务指标
净利润 841 1,352 1,671 2,010 2,371 指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E
折旧摊销 77 75 86 103 137 增长率（%）
营运资本变动 -7 -913 -299 -238 -205 营业收入 27.2% 48.6% 29.1% 19.8% 14.6%
经营现金流 911 515 1,458 1,875 2,303 营业利润 32.2% 65.1% 35.8% 20.0% 17.8%
资本开支 -65 -45 -40 -51 -62 净利润 32.5% 60.8% 23.6% 20.2% 18.0%
其他 -861 261 197 -148 -92 利润率（%）
投资现金流 -926 216 157 -199 -154 毛利率 63.8% 61.1% 61.2% 61.0% 60.9%
债务变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 33.3% 37.5% 23.4% 23.4% 24.2%
发行回购股份 -344 -622 -768 -924 -1,090 净利率 28.5% 30.9% 29.5% 29.6% 30.5%
其他 -16 -33 106 -16 -3 其他（%）
融资现金流 -361 -655 -662 -940 -1,094 资产负债率 30.6% 27.9% 29.5% 29.0% 28.0%
汇率变动 -2 -4 0 0 0 所得税率 9.7% 14.5% 20.0% 20.0% 20.0%
现金净变化 -377 73 953 736 1,055 股利支付率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部预测
3
分析师声明
主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：
（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和
发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。
一般性声明
本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免
责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。
本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发
布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到
本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金
融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或
间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本
报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。
本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用
不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信
证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单
位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证
券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。
若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或
要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦
不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。
评级说明
投资建议的评级标准评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上
（另有说明的除外）
。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个
增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%～20%之间
月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 股票评级
个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深
卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上
300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让
标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上
港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达
行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克
指数或韩国综合股价指数为基准。弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上
42
特别声明
在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，
（2）参与或投资本报告所提到
的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突
的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https://research.citicsinfo.com/disclosure。
法律主体声明
本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编
号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分
发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：
350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas, LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；
在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F, Dalamal House,
Nariman Point, Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚
由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由
CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA
Securities (Thailand) Limited 分发。
针对不同司法管辖区的声明
中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（

《证券及期货条例》
（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何
规则界定的）
，不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852
2600 7233。
美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas, LLC 除外）仅向符合美国《1934 年证券交易法》下 15a-6 规则界

定且 CLSA Americas, LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进
行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应
当联系 CLSA Americas, LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。
新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分

发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place, #18-01,
UOB Plaza 1, Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能
向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守《财务顾问法》（第 110 章）
、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA
业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。
加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所
载任何观点的背书。
英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限
制。本研究报告在英国由 CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此
类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。
欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。
澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳
大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目
标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法
（2001）》第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证
券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。
印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：

INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。
CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务
的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-India@clsa.com。
未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。
中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。
43

中信证券 Arista网络（Anet.n）：投资价值分析报告，全球高性能交换机领导者，持续受益于云计算&Ai

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

中信证券 Arista网络（Anet.n）：投资价值分析报告，全球高性能交换机领导者，持续受益于云计算&Ai

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

该报告由陈智辉于2023年06月16日自Wind金融终端下载，仅供内部使用，请勿传阅

▍公司概述：全球领先的高速交换机设备商，过去 10 年涨幅约 10 倍。1）公司

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 38 页起的免责条款和声明

著，高灵活部署是主要竞争壁垒。Arista 从早期的 EOS 和交换机产品起步，经

交换机：持续受益于云计算&AI 等驱动的数据流量的快速增长 ...................................... 13

图 44：商用芯片为 Arista EOS 系统提供了极高的多样性和开放性 ................................ 31

2022 年市值 营收 GAAP 净利润 PE

 操作系统架构：Arista 平台的核心是可扩展操作系统 (Extensible Operating

用程序和工具；2）编辑性：支持 Python、Go 等多种编程语言，并提供了丰富

图 3：Arista EOS 架构提供了高开放性与灵活性

 管理平台：Cloudvision 可提供高效的 Opex 运营效率。CloudVision ®是

图 4：Arista EOS Cloudvision 可提供高效的 Opex 运营效率

 硬件：包含不同速率的交换机设备。目前，Arista 已将 EOS 操作系统部署在

表 2：Arista 装载 EOS 的交换机（按品类拆分）

10G 叶交换机 7020SR

固定配置交换机 10/25/40/100G 系列 7050X3

10/25/40/100/400 G Spline 系列 7060X / 7260X / 7368X4

10/40/100G 动态深度缓冲系列 7280R

25/100/400G 通用脊交换机 7280-R3

模块化交换机 10/25/40/50/100G 通用叶脊交换机 7500R

100/400G 通用叶脊交换机 7500R3

 营收拆分（软硬件分类）：截至 2022 年，硬件部分占总收入比重在 85%左右。

图 5：Arista 营收及增速（百万美元） 图 6：Arista 营收构成（百万美元）

总收入 CAGR Product Service

5000 60.00% 5000

Arista Cisco Juniper HPE

企业用户稳定在第二大细分垂直领域。近年来，受益于 Arista 在数据中心交换

2020 2021 2022

图 9：Arista 及同业毛利率对比 图 10：Arista 毛利率：按 Product 和 Service 拆分

Arista Cisco Juniper HPE product service

70% 63.84% 64.06% 90%

图 11：Arista 与竞争对手 GAAP 净利润（亿美元） 图 12：Arista 与竞争对手 GAAP 净利率（%）

Arista Cisco Juniper HPE Arista Cisco Juniper HPE

 交换机主要工作在 OSI 模型中的第二和第三层，用于实现数据的交换和传输。

100Mb 1000Mb 10Gb 100Mb 1000Mb 2.5Gb/5Gb 10Gb

1、市场规模：全球交换机市场规模有望由 2022 年的 433 亿美元增长至 2026 年的

数据中心 非数据中心 数据中心 非数据中心

 数据中心用交换机市场规模增长，主要缘于 200/400Gb 交换机市场规模的增长。

交换机-100Mb 交换机-1000Mb 交换机-10Gb 交换机-25Gb/50Gb

 非数据中心用交换机市场规模增长，主要缘于 2.5/5Gb 和 25/50GB 交换机市场

100Mb 1000Mb 2.5Gb/5Gb 10Gb 25Gb/50Gb 40Gb 100Gb

数据中心 非数据中心 数据中心 非数据中心

100Mb 1000Mb 10Gb 25Gb/50Gb 40Gb 100Gb 200Gb/400Gb

100Mb 1000Mb 2.5Gb/5Gb 10Gb 25Gb/50Gb 40Gb 100Gb

 竞争格局：Cisco 一超多强，Arista 在数据中心交换机领域中异军突起。（a）

3、ASP：数据中心用交换机 ASP 显著高于非数据中心用交换机，龙头公司思科仍

交换机 ASP 有望由 2022 年的 30.4 美元/个增长至 2026 年的 33.8 美元/个。

图 27：数据中心领域-交换机主要厂商 ASP（美元/个） 图 28：非数据中心领域-交换机主要厂商 ASP（美元/个）

Cisco Arista Huawei Cisco Huawei

 行业主要玩家：以思科为主，呈现“一超多强”态势。思科于 1984 年在加利

Cisco catalyst 以太网刀片式交换机

Access Catalyst 9400 系列

其余：POE 系列，Edge 系列，Meraki 云管理交换机，冗余电

Nexus 2000 系列（Fabric Extender）

Catalyst IE Catalyst IE3400 Heavy Duty 系列

Catalyst IE3400/3300/3200/3100 Rugged 系列

Catalyst 内嵌服务 3300 系列

Industrial Ethernet 4010/4000 系列

Industrial Ethernet 1000 系列

局域网 Business 350 系列托管交换机

Business 250/220 系列智能交换机

Business 110 系列非托管交换机

网络服务 云服务 1000v 系列

证券研究报告请务必阅读正文之后第 38 页起的免责条款和声明

2022 年市值营收 GAAP 净利润 PE

图 5：Arista 营收及增速（百万美元）图 6：Arista 营收构成（百万美元）

图 9：Arista 及同业毛利率对比图 10：Arista 毛利率：按 Product 和 Service 拆分

图 11：Arista 与竞争对手 GAAP 净利润（亿美元）图 12：Arista 与竞争对手 GAAP 净利率（%）

数据中心非数据中心数据中心非数据中心

数据中心非数据中心数据中心非数据中心

图 27：数据中心领域-交换机主要厂商 ASP（美元/个）图 28：非数据中心领域-交换机主要厂商 ASP（美元/个）

网络服务云服务 1000v 系列

Cisco Arista Huawei New H3C Group Juniper 戴尔其他

Cisco Arista Huawei New H3C Group Juniper 戴尔其他

图 38：全球移动 5G 用户订阅数及预测（百万）图 39：2020-2030 年全球 5G 基础设施市场规模(USD billion)

资料来源：Ericsson（含预测），中信证券研究部资料来源：Next Move Strategy Consulting（含预测），中信证券研究部

图 40：IoT 市场规模（以收入记，USD billion）图 41： 2030 年全球物联网的潜在经济价值（USD billion）

规模增速（YoY） Lower-end scenario Upper-end scenario

资料来源：Transforma Insights（含预测），中信证券研究部资料来源：McKinsey（预测值），中信证券研究部

图 48：全球客户数量（个）图 49：CloudVision 网络运营管理工具客户（个）

图 59：Arista 营收构成（百万美元）图 60：Arista 软件营收占比（%）

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上

中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（