证券研究报告 | 行业专题研究

2023 年 07 月 27 日

海外市场
定量测算：微软的 AI 商业化增量有多大
全球科技龙头，引领 AI 浪潮。微软是全球科技龙头，主要业务为生产力 增持（维持）
和业务流程、智能云、更多个人计算。2023 财年微软收入 2119 亿美金，
生产力和业务流程、智能云、更多个人计算占比为 32.7%、41.5%、25.8%。
行业走势
微软通过投资 Open AI 引领 AI 浪潮，不断加速整合 ChatGPT 能力到自身
产品中，如推出 Microsoft 365 Copilot、推出 Azure OpenAI 服务、推出基
纳斯达克指数 恒生指数
于 AI 驱动的 Bing 和 Edge 浏览器等。本文我们主要针对 1）办公软件以
50%
及 2）Azure AI 来测算微软的应用端和云端可以展望的 AI 收入增量。 40%
30%
生产力及业务流程：Copilot 定价，望再造一个 Office。微软的生产力和 20%
业务流程业务主要包括 Office 产品及云服务，LinkedIn 和 Dynamics 及其 10%
0%
他，覆盖企业办公全链路。 -10%

2022-06

2022-08

2022-10

2022-12

2023-02

2023-04

2023-06
-20%
7 月 18 日微软宣布 Microsoft 365 Copilot 及 Bing Chat Enterprise 定价， -30%
-40%
分别为每用户新增 30 美金/月及每用户 5 美金/月。假设当前付费席位数
不变，我们测算，商业版付费席位的渗透率每提升 25%，即可带来商业
版收入增量合计 400 亿美元，与 Office 当前全年收入体量相当。 作者
智能云：Azure AI 望带来近百亿美金收入。微软具备完整的云生态，包 分析师 夏君
含 IaaS、
PaaS 和 SaaS。
AI 时代下，MaaS 服务或将兴起，微软绑定 OpenAI、 执业证书编号：S0680519100004
接入 Llama 2，有望带来微软云计算需求增长。微软 CFO 预计未来每年可 邮箱：xiajun@gszq.com
以从 Azure 云或者 OpenAI 模型开发者获得约 100 亿美元收入。 分析师 朱若菲
执业证书编号：S0680522030003
1）AzureOpenAI 方面，基于 GPT-4 官方定价 prompt $0.03/1000 token
邮箱：zhuruofei@gszq.com
和 completion $0.06/1000 token，
以及基于访问次数可类比当前 ChatGPT
次数及时长的假设，我们测算每年 AzureOpenAI 可带来 35 亿美金收入。 相关研究
1、
《海外市场：颠覆之间：AI 时代的 4 个猜想——2023
2）AzureML 方面，含 8x A100 (NVlink)GPU 的 NDA100v4 系列收费约 27
年中期策略》2023-07-16
美元/小时。在算力供不应求情况下，若未来微软储备 GPU 量为 10、15、
20 万张，可带来 GPU 算力服务年收入为 30、45、60 亿美元。 2、
《海外市场：抖音本地生活：再造一个美团到店》2023-

02-17
综上，结合了“Azure AI+AzureML+Azure AI 基础结构”的 Azure AI 服
3、《海外市场：你好 2023：港股重点赛道七大猜想》
务有望带来接近 100 亿美金体量的年收入。
2022-12-31
投资建议：AI 商业化增量可观，办公产品及云服务“钱”途广阔。在办
公产品、云服务外，微软的个人计算业务也有望受益于 AI 迭代。比如，
据微软 5 月 4 日文章，过去 90 天内微软新 Bing AI 聊天量超过 10 亿次，
New Bing 日活用户已超过 1 亿，New Bing 搜索每月覆盖超过 50 亿用户。

仅就可量化的 Office/Azure 来看，基于我们的假设，AI 能带来的年收入增

量望各达 400 亿/100 亿美金， 达微软当前约 2000 亿收入体量的 20%/5%。
Copilot 和 Azure AI 让我们看到了办公和云服务赛道的庞大变现潜力。

风险提示：AI 商业化进展不及预期，AI 行业监管超预期，假设和测算误

差风险，等。

重点标的
股票 股票 投资 EPS （美元） 调整后 P/E
代码 名称 评级 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E

MSFT.O 微软 - 9.68 11.04 12.67 15.12 35.8 31.8 27.7 23.2

资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所，截止 2023 年 7 月 26 日收盘

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内容目录
1、全球科技龙头，引领 AI 浪潮 .............................................................................................................................. 4
2、办公产品：Copilot 定价，再造一个 Office ........................................................................................................... 8
2.1 办公产品：向订阅转型，打造 SaaS 产品矩阵 .............................................................................................. 9
2.2 定量测算：每 25%付费渗透率，或带来 400 亿美金收入增量 ......................................................................13
3、智能云：生态布局完整，Azure AI 百亿美金前景广阔..........................................................................................17
3.1 微软 Azure：从 IaaS、PaaS 到 SaaS，构建完整云生态 ...............................................................................17
3.2 Azure AI：MaaS 兴起，绑定 Open AI、接入 Llama 2 ..................................................................................18
3.3 定量测算：以 AzureOpenAI 和 AzureML 为例 .............................................................................................19
4、更多个人计算：AI 或改善 Edge 和 Bing 活跃度 ..................................................................................................21
5、投资建议 .........................................................................................................................................................23
风险提示 ..............................................................................................................................................................24

图表目录
图表 1：微软业务构成 ............................................................................................................................................ 4
图表 2：微软收入增速 ............................................................................................................................................ 5
图表 3：微软收入构成占比 ..................................................................................................................................... 5
图表 4：微软毛利率 ............................................................................................................................................... 5
图表 5：微软费用率 ............................................................................................................................................... 5
图表 6：微软经营利润率 ........................................................................................................................................ 6
图表 7：微软经调整净利润、利润率及增速 .............................................................................................................. 6
图表 8：微软 AI 相关布局进展 ................................................................................................................................ 7
图表 9：微软生产力和业务流程收入及增速 .............................................................................................................. 8
图表 10：微软生产力和业务流程收入构成 ............................................................................................................... 8
图表 11：全球公有云 SaaS 市场规模（亿美元） ...................................................................................................... 8
图表 12：全球公有云 SaaS 市场份额：2021 ............................................................................................................ 8
图表 13：2022 年全球主要办公生产力软件的市场份额 ............................................................................................. 9
图表 14：Office 产品及云服务收入（百万美元）及增速：年度 .................................................................................. 9
图表 15：Office 产品及云服务收入（百万美元）及增速：季度 .................................................................................. 9
图表 16：微软 Office 产品价格对比（人民币） .......................................................................................................10
图表 17：Google Workspace 定价 ..........................................................................................................................10
图表 18：Office 365 消费者版付费用户数 ...............................................................................................................11
图表 19：Office 365 商业版付费席位数 ..................................................................................................................11
图表 20：Microsoft Teams 功能介绍 .......................................................................................................................11
图表 21：微软 Teams MAU 市场份额 ......................................................................................................................11
图表 22：云 CRM 市场规模及增速 ..........................................................................................................................12
图表 23：2021 年云 CRM 市场份额.........................................................................................................................12
图表 24：云 ERP 市场规模及增速 ...........................................................................................................................12
图表 25：2022 年云 ERP 市场份额 .........................................................................................................................12
图表 26：Copilot 集成到 Microsoft 365 的两种应用 ..................................................................................................13
图表 27：案例：使用 Copilot 自动生成 Word 文稿 ...................................................................................................14
图表 28：案例：使用 Copilot 在 Business Chat 中实现跨应用业务流程安排问答 ........................................................14
图表 29：Microsoft 365 Copilot 定价情况 ................................................................................................................15
图表 30：Copilot 带来微软 Office 商业版收入增量测算（亿美元） ............................................................................15

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图表 31：Bing Chat Enterprise 带来微软 Office 商业版收入增量测算（亿美元） ........................................................16

图表 32：微软智能云收入及增速 ............................................................................................................................17
图表 33：微软 Azure 收入增速 ...............................................................................................................................17
图表 34：微软 IaaS、PaaS、SaaS 架构 ..................................................................................................................17
图表 35：Azure AI 服务 .........................................................................................................................................18
图表 36：微软 AzureOpenAI 服务可用的模型系列 ...................................................................................................18
图表 37：微软 AzureOpenAI 收费模式 ....................................................................................................................19
图表 38：微软 Azure OpenAI 年收入测算................................................................................................................19
图表 39：微软 Azure ML 年收入测算 ......................................................................................................................20
图表 40：微软更多个人计算收入及增速 ..................................................................................................................21
图表 41：微软更多个人计算收入构成 .....................................................................................................................21
图表 42：全球搜索引擎市场份额（%） ..................................................................................................................21
图表 43：全球浏览器市场份额（%） .....................................................................................................................22

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1、全球科技龙头，引领 AI 浪潮

微软主要业务可以分为三个板块：生产力和业务流程、智能云、更多个人计算。

⚫ 生产力和业务流程：主要是 Office 业务和 Dynamics 业务（ERP、CRM 系统）以及

收购的 LinkedIn 业务，核心是 Office 业务。Office365 系列产品采用订阅模式，按
年/月收取费用。

⚫ 智能云：主要是服务器产品与云服务（Azure、Windows Server、Visual Studio 等）

和企业服务。

⚫ 更多个人计算：主要包含 Windows 业务、设备（Surface、手机及 PC 配件）、游戏

（Xbox）和搜索和新闻广告等产品。Windows 业务目前作为用户流量入口，全球范
围拥有近十几亿用户。

图表 1：微软业务构成

业务类别 细分业务 主要产品

Office Commercial 商业版
生产力和业务流程
Office Consumer 消费者版
Productivity and Business
领英 LinkedIn
Processes
Dynamics
服务器产品和云服务 Server
智能云
Products and Cloud Services
Intelligent Cloud
企业服务 Enterprise Services
Windows 及商业版
更多个人计算 设备 Devices
More Personal Computing
游戏 Gaming
搜索和新闻广告 Search and
News Advertising
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
Office365 订阅，Office365 商业订阅、本地 Office。包括
Office，Exchange，SharePoint，MicrosoftTeams，
Office365SecurityandCompliance，MicrosoftViva。
Microsoft365 消费者订阅、本地 Office 其他 Office 服务。
人才解决方案、营销解决方案、高级订阅和销售解决方案。
Dynamics 业务解决方案，包括 Dynamics 365，包括一组跨 ERP、
CRM、CustomerInsights、PowerApps 和 PowerAutomate 的智能、
基于云的应用程序；以及本地 ERP 和 CRM 应用程序。
Azure 和其他云服务；SQLServer、WindowsServer、VisualStudio、
SystemCenter 和相关的客户端访问许可（CAL）；Nuance 和
GitHub。
企业支持服务、Microsoft 咨询服务和 Nuance 专业服务。
Windows OEM 许可（WindowsOEM）和 Windows 操作系统的其
他非批量许可。
Windows 商业版，包括 Windows 操作系统的批量许可、Windows
云服务和其他 Windows 商业产品；专利许可；Windows 物联网。
包括 Surface 和 PC 配件。
包括 Xbox 硬件和 Xbox 内容和服务，包括第一方和第三方内容
（包括游戏和游戏内内容）、XboxGamePass 和其他订阅、Xbox
云游戏、第三方光盘版税、广告和其他云服务。
搜索引擎 Microsoft Bing 及广告。

近年来，微软收入实现稳健增长，由 2018 财年的 1104 亿美元增加到 2023 财年的 2119

亿美元，CAGR 达到 14%。其中，智能云部门增速最快，从 2018 财年的 322 亿美元增

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加到 2023 财年的 879 亿美元、CAGR 为 22%。智能云占比持续提升，收入贡献由 2018

财年的 29.2%提升至 2023 财年的 41.5%。2023 财年，微软生产力和业务流程、智能
云、更多个人计算占比分别为 32.7%、41.5%、25.8%。

图表 2：微软收入增速 图表 3：微软收入构成占比

更多个人计算 智能云 生产力和业务流程

收入（百万美元） yoy 100%
250000 20%
90%
18%
200000 16% 80%
14% 70%
150000 12% 60%
10% 50%
100000 8%
40%
6%
50000 4% 30%
2% 20%
0 0% 10%
FY 2018FY 2019FY 2020FY 2021FY 2022FY 2023
0%
FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 FY 2023
资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

微软综合毛利率从 2018 财年的 65.2%增加到 2023 财年的 68.9%。同时，销售费用率

逐步下滑，从 2018 财年的 15.8%降低到 2023 财年的 10.7%。微软在研发和管理方面
都保持了一定的投入水平，但随着营收的增长、费用率整体呈下降趋势。

图表 4：微软毛利率 图表 5：微软费用率

综合毛利率 产品毛利率
研发费用率 销售费用率 行政费用率
服务及其他毛利率
90% 18%
80% 16%
70% 14%
60% 12%
50% 10%
40% 8%
30% 6%
20% 4%
10% 2%
0% 0%
FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 FY 2023 FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 FY 2023
资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

分业务看，微软生产力和业务流程、智能云经营利润率整体呈提升趋势，个人计算近年
承压。2018 至 2023 财年，微软生产力和业务流程、智能云的经营利润率由 36%/36%
提升至 49%/43%，近两年更多个人计算业务经营利润率承压下滑。

微软经调整净利润从 2018 财年的 303 亿美元增加到 2023 财年的 733 亿美元，CAGR 达

19%。主要得益于其营收的快速增长、以及对运营费用的有效控制，尤其盈利能力更高
的生产力和业务流程及智能云业务占比提升。2018 财年至 2023 财年，经调整净利率从
27.4%增长到 34.6%。

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图表 6：微软经营利润率 图表 7：微软经调整净利润、利润率及增速

经调整净利润（百万美元）
综合经营利润率 生产力和业务流程 yoy
80000 40.0%
智能云 更多个人计算 经调整净利率
60% 70000 35.0%

50% 60000 30.0%

50000 25.0%
40%
40000 20.0%
30%
30000 15.0%
20%
20000 10.0%
10% 10000 5.0%
0% 0 0.0%
FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 FY 2023 FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 FY 2023

资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

微软通过与 Open AI 合作，引领 AI 浪潮：

⚫ 自 研 方 面 ， 2020 年 微 软 宣 布 拥 有 170 亿 参 数 的 Turing-NLG 语 言 模 型 。

MicrosoftTuring 模型已用于改进 Bing、Office、Dynamics 和其他生产力产品中的许
多不同语言理解任务。

⚫ 合作方面，微软通过投资 OpenAI 加速人工智能的突破。2019 年微软和 OpenAl 宣

布建立独家合作伙伴关系。2020 年，微软宣布推出与 OpenAl 合作并专门打造的 Al
超级计算机。2023 年 1 月，微软宣布将向 OpenAI 开展“多年、数十亿美元”的投
资。

2022 年 11 月，OpenAI 推出 ChatGPT，引起强烈反响，2023 年 3 月推出多模态大模型

GPT-4、实现全面提升。接下来，微软加速整合 ChatGPT 能力到自身产品应用中，如：

⚫ 2 月，微软将 ChatGPT 能力整合，推出基于 AI 驱动的 Bing 和 Edge 浏览器。

⚫ 3 月，微软宣布推出 Microsoft 365 Copilot。全球上线 Azure OpenAI 服务，这是微

软首次面向企业提供 OpenAI 云服务。

⚫ 4 月，微软宣布开源 Deep Speed Chat，帮助用户训练类 ChatGPT 等大语言模型。

⚫ 5 月，微软发布 Windows Copilot，打造 Win11 人工智能“个人助理。

”升级 Bing 搜
索和 Edge 浏览器，包括全面开放 Bing Chat。

⚫ 7 月，微软公布 Copilot 企业版定价为 30 美元/月/用户，Bing Chat Enterprise 未来

将以 5 美元/月的价格提供单独订阅。

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图表 8：微软 AI 相关布局进展

时间 事件
2016 年 9 月 微软在会话语音识别方面达到了人类水平。
2018 年 1 月 微软在阅读理解方面达到了人类水平。
2018 年 3 月 微软在机器翻译领域达到了人类水平。
2019 年 6 月 Microsoft 将神经机器翻译研究的突破性成果整合到 Azure 中，并在一般语言理解方面实现了人类水平。
2019 年 7 月 微软和 OpenAl 宣布建立独家合作伙伴关系，以加速人工智能的突破。
2020 年 2 月 微软宣布拥有 170 亿参数的 Turing-NLG 语言模型。
2020 年 5 月 微软宣布推出其第一台与 OpenAl 合作并专门为 OpenAl 打造的 Al 超级计算机。
2020 年 9 月 微软与 OpenAl 合作独家授权 GPT-3 模型。
2020 年 10 月 微软宣布在 Azure、Word、Outlook 和 PowerPoint 中提供图像字幕方面的 Al 突破。
2021 年 5 月 微软推出首个由 GPT-3 模型提供支持的产品功能。
2021 年 6 月 GitHub 推出了 Copilot，这是一个利用 OpenAlCodex 模型为开发人员提供支持的 Al 结对程序员。
2021 年 11 月 微软推出了 Azure OpenAl 服务。
2022 年 5 月 微软通过更多模型和新的负责任的人工智能系统扩展了对 Azure OpenAl 服务的访问。
2022 年 6 月 GitHub Copilot 普遍可用。
2022 年 10 月 微软在 Azure OpenAl 服务、新的 Designer 应用程序和 Bing Image Creator 中发布 DALL·E 2。
2022 年 11 月 OpenAI 发布语音聊天机器人 ChatGPT
微软宣布 Azure OpenAl Service 现已普遍可用。
2023 年 1 月
微软宣布将向 OpenAI 开展“多年、数十亿美元”的投资。
OpenAl 推出了 ChatGPT Plus。
2023 年 2 月
微软推出基于 AI 驱动的 Bing 和 Edge 浏览器。
微软宣布推出 Microsoft 365 Copilot。
2023 年 3 月 宣布推出 Microsoft Security Copilot。
微软全球上线 Azure OpenAI 服务，这是首次面向企业提供 OpenAI 云服务。
2023 年 4 月 微软宣布开源 Deep Speed Chat，帮助用户训练类 ChatGPT 等大语言模型。
2023 年 5 月 微软发布 Windows Copilot，打造 Win11 人工智能“个人助理。
”
升级 Bing 搜索和 Edge 浏览器，包括全面开放 Bing Chat。
2023 年 7 月 微软公布 Copilot 企业版定价为 30 美元/月/用户，Bing Chat Enterprise 未来将以 5 美元/月提供单独订阅。
微软宣布在 Azure 和 Windows 上支持 Llama 2 大型语言模型（LLM）
。
资料来源：Microsoft blogs 、Azure、OpenAI、界面新闻、每日经济新闻、IT 之家、钛媒体，国盛证券研究所

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 2023 年 07 月 27 日

2、办公产品：Copilot 定价，再造一个 Office

微软的生产力和业务流程业务主要包括 Office 产品及云服务，LinkedIn 和 Dynamics 及

其他，覆盖企业办公全链路。2023 财年微软生产力及业务流程收入为 693 亿美元，同比
增长 9%。从构成上看，Office 产品及云服务占比最高、约为 70%以上。

图表 9：微软生产力和业务流程收入及增速 图表 10：微软生产力和业务流程收入构成

生产力和业务流程 （百万美元） yoy Dynamics及其他 LinkedIn Office产品及云服务

80000 20% 100%
70000 18% 90%
16% 80%
60000
14% 70%
50000 12% 60%
40000 10% 50%
30000 8% 40%
6% 30%
20000
4%
10000 20%
2%
10%
0 0%
0%
FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 FY 2023
FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022
资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

未来随着 AI 赋能，有望推动微软等 B 端 SaaS 公司实现更快增长。根据 Gartner 预计，

2023 年全球公有云 SaaS 支出同比增长 17.9%至 1973 亿美元，2024 年将同比增 17.7%
至 2323 亿美元。

图表 11：全球公有云 SaaS 市场规模（亿美元） 图表 12：全球公有云 SaaS 市场份额：2021

Salesforce,
全球SaaS市场规模（亿美元） 9.90%
2500 Microsoft,
10.90%
2000
SAP,
1500 4.50%
Oracle,
1000 3.60%

500
其他, Google,
67.80% 3.40%
0
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023e 2024e

资料来源：Gartner，国盛证券研究所 资料来源：IDC，国盛证券研究所

展望未来，AI 为有望为 B 端 SaaS 公司实现更多创新功能，推动更快增长。而 SaaS 环

节主要参与者 Microsoft 等都有望受益于这一变革。微软凭借 Office 365 等优秀的 SaaS
云产品，在 SaaS 云市场上取得了领先地位。根据 IDC 的数据，2021 年微软全球公有云
SaaS 市场份额达到 10.90%，高居榜首。

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2.1 办公产品：向订阅转型，打造 SaaS 产品矩阵

公司 SaaS 办公产品矩阵主要包含办公软件 Office 365、协同办公 Teams（多包含于
Office）、CRM 及 ERP 软件 Dynamics 365 等。据 Statista，2022 年全球主要办公生产力
软件市场份额中，Microsoft office365 和 Microsoft PowerPoint 合计占比接近 50%。

图表 13：2022 年全球主要办公生产力软件的市场份额

Google Apps Microsoft office365 Microsoft PowerPoint Adobe Acrobat Pro

Microsoft Adobe
PowerPoint, Acrobat
2.4% Pro, 0.5%

Microsoft
Google Apps,
office365,
50.3%
45.5%

资料来源：Statista，国盛证券研究所

1） Office 365：微软办公产品的核心驱动力

Office 365 是微软基于 Microsoft Office 办公室套件的订阅制云端办公软件，目前已经升

级至 Microsoft 365，包括了 Word、Excel、PowerPoint、OneNote、Outlook 等 Office 办
公软件、OneDrive 云服务等。目前 Office 365 已经成为 Office 收入板块的主要增长驱动
力。2022 财年，Office 产品及云服务收入为 449 亿美元、同比增长 13%，2023Q3 财季
收入为 124 亿美元、同比增长 11%。

图表 14：Office 产品及云服务收入（百万美元）及增速：年度 图表 15：Office 产品及云服务收入（百万美元）及增速：季度

Office产品及云服务 yoy Office产品及云服务 yoy

50000 14% 14000 25%
45000 12000
13% 20%
40000
13% 10000
35000
8000 15%
30000 12%
25000 6000
12% 10%
20000
4000
15000 11% 5%
10000 2000
11%
5000 0 0%
0 10% FY FY FY FY FY FY
FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23

资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

订阅制性价比高、功能丰富，降低了用户购买门槛。Microsoft 365 个人版定价为 398 元

/年，家庭版为 498 元/年、1-6 人使用，远低于 Office 2021 的 748 元/年。Microsoft 365
商业版的四档套餐可按月购买，年费也均低于 Office 2021 企业版。从功能上看，订阅制
Microsoft 365 与买断制 Office 2021 相比，具备更多功能。横向对比谷歌 Google
Workspace，Microsoft 365 更便宜、且具备更多功能。
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 2023 年 07 月 27 日

图表 16：微软 Office 产品价格对比（人民币）

套餐 版本 权益 价格
供 1-6 个人使用、每个人最多 5 台设备同时使用；适用于 PC、Mac、iPhone 以
及 Android 手机和平板电脑； 高达 6TB 云储存空间 （每人 1TB） ；在 Family Safety
家庭版 移动应用中提供额外的功能；软件有 Word，Excel，PPT，Microsoft Defender， 498 元/年
Onedrive，Outlook，Microsoft Editor，Clipchamp，OneNote，Microsoft Family
Safety
供 1 人使用；最多 5 台设备同时使用；适用于 PC、Mac、iPhone 以及 Android
个人版 手机和平板电脑；1TB 云储存空间；软件有 Word，Excel，PPT，Microsoft 398 元/年
Defender，Onedrive，Outlook，Microsoft Editor，Clipchamp，OneNote
最多支持 300 人使用；Web 和移动版 Word、Excel 和 PowerPoint；通过笔记本
电脑、平板电脑或手机与团队聊天、通话和开会；允许客户通过 Bookings 应用
商业基础版 43 元/月
进行预约；通过 Forms、Lists 和 Planner 管理项目；每位用户 1TB 的云存储空
Microsoft 365 间；企业级电子邮件(name@yourbusiness.com)；标准安全性
最多支持 300 人使用；商业基础版所有功能；桌面、Web 和移动应用程序以及
商业标准版 安全云服务：Word，Excel，PowerPoint，Outlook，Microsoft Teams，OneDrive， 90 元/月
SharePoint，Exchange，Publisher(PConly)，Access(PConly)
脱机工作并在重新连接时将更改上传到云；Publisher 创建自己的营销材料；举
商业高级版 行网络研讨会和大型会议；网络研讨会的与会者登记和报告工具；Access 用于 159 元/月
数据库和数据可视化"
最多支持 300 人使用；商业标准版所有功能设备管理；远程擦除丢失或被盗的
设备；高级安全工具和功能；控制对公司数据的访问；网络威胁防护；桌面、
商业应用版 Web 和移动应用程序以及安全云服务：Word，Excel，PowerPoint，Outlook， 60 元/月
Microsoft Teams，OneDrive，SharePoint，Exchange，Publisher(PC only)，Access
(PC only)，Intune，Azure Information Protection
家庭和学生
Word、Excel、PowerPoint 748 元/年
Office 2021 版
小型企业版 Word、Excel、PowerPoint 和 Outlook 1998 元/年
资料来源：微软官网，国盛证券研究所

图表 17：Google Workspace 定价

2023.04.01 之后 2023.04.01 之后
定价
套餐类型 级别 价格（灵活方案） 价格（年约方案）
$ user/month
$ user/month $ user/month
Business Starter 6 7.2 6
Business Business Standard 12 14.6 12
Business Plus 18 21.6 18
Enterprise Essentials 10 12 10
Enterprise Enterprise Standard 20 27.6 23
Enterprise Plus 30 36 30
资料来源：思想科技，国盛证券研究所

从付费用户上看，Office 365 消费者版和商业版均快速增长。我们测算，2018Q3 财季至

2023Q3 财季，Office 365 商业版付费席位数由 1.7 亿提升至 3.82 亿。2018Q3 财季至
2023Q4 财季，Office 365 消费者版付费用户数由 3060 万人提升至 6700 万人。

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图表 18：Office 365 消费者版付费用户数 图表 19：Office 365 商业版付费席位数

Office 365 Commercial seats (million)

Office 365 Consumer subscribers (million) yoy Office 365 Commercial seat growth
80 30%
450 35%
70 25% 400
60 30%
20% 350
50 25%
300
40 15% 250 20%
30 10% 200 15%
20 150
5% 10%
10 100
0 0% 50 5%
0 0%
FY 1Q19

FY 1Q21
FY 1Q18
FY 3Q18

FY 3Q19
FY 1Q20
FY 3Q20

FY 3Q21
FY 1Q22
FY 3Q22
FY 1Q23
FY 3Q23

FY 1Q18
FY 3Q18
FY 1Q19
FY 3Q19
FY 1Q20
FY 3Q20
FY 1Q21
FY 3Q21
FY 1Q22
FY 3Q22
FY 1Q23
FY 3Q23
资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

2）Teams：协同办公领军者

Microsoft Teams 是 Microsoft 365 中的协同办公工具，通过 Teams 可以进行视频会议，

可整合团队所需的人员、内容和工具，促进团队参与、提高工作效率。吸引了 ABN AMRO、
Jaguar Land Rover、Mattress Firm、Unisys 和 Vodafone 等新用户的加入。

图表 20：Microsoft Teams 功能介绍

产品功能 功能介绍
实时通信 向群组或个人发送即时消息。
安排最长 60 分钟的群组音频或视频通话。进行长达 30 小时的无限制一对一会
随时随地开会
议。
无缝协作 提供最高 5GB 的云存储空间，可发送文档链接、上传文件或共享照片。
共同完成工作 与志同道合的人一起创建社区，就想法建立联系并制定计划。
资料来源：Microsoft Teams 官网，国盛证券研究所

图表 21：微软 Teams MAU 市场份额

Zoom Teams Google Meet Slack WebEX other

2023年4月 34% 34% 23% 5%3%

2020年4月 60% 13% 18% 4%3%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

资料来源：SensorTower，Bloomberg Intelligence，国盛证券研究所

Teams 的使用率创历史新高，截止 2023Q1 财季每月活跃用户超过 3 亿。据 23Q4 业绩

会，teamspremium 套餐订购已经超过了 60 万。从视频会议 MAU 市场份额看，2023 年

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4 月 Teams 月活用户占比达到 34%，2020 年 4 月仅为 13%。

3）Dynamics：具备 CRM 和 ERP 功能 SaaS 应用

微软 Dynamics365 是将 CRM 和 ERP 功能融为一体的 SaaS 应用。据 IDC，云 CRM 和云

ERP 的市场规模都在不断增长。其中，2021 年云 CRM 市场规模为 500 亿美元，预计到
2026 年将增长到 1090 亿美元，CAGR 为 17%。而 2021 年云 ERP 市场规模为 360 亿美
元，到 2026 年预计达到 740 亿美元，CAGR 为 16%。2021 年，微软在云 CRM 和云 ERP
市场中保持着相对领先优势，市占率分别为 6%和 3%，位列第二、第四。

图表 22：云 CRM 市场规模及增速 图表 23：2021 年云 CRM 市场份额

云CRM市场规模（十亿美元） yoy
120 25% Salesforce,
30%
100 20%
80
15%
60
10% Others,
40 Microsoft,
54% 6%
20 5%
Adobe, 4%
0 0% SAP, 2%
2016 2018 2020 2022E 2024E 2026E Oracle, 4%

资料来源：IDC，Bloomberg Intelligence，国盛证券研究所 资料来源：IDC，Bloomberg Intelligence，国盛证券研究所

图表 24：云 ERP 市场规模及增速 图表 25：2022 年云 ERP 市场份额

Workday,
云ERP市场规模（十亿美元） yoy 4%
80 30% SAP, 11%
Oracle, 5%
70 25%
60
20% Microsoft,
50
3%
40 15%
30 10% Intuit, 12%
20
10 5% Others,
65%
0 0%
2016 2018 2020 2022E 2024E 2026E

资料来源：IDC，Bloomberg Intelligence，国盛证券研究所 资料来源：IDC，Bloomberg Intelligence，国盛证券研究所

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2.2 定量测算：每 25%付费渗透率，或带来 400 亿美金收入增量

我们认为 AI 融入 office 产品，有望大幅提升办公效率、提升用户体验。3 月 16 日，微

软推出 Microsoft 365 Copilot。Copilot 通过两种方式集成到 Microsoft 365 中：

图表 26：Copilot 集成到 Microsoft 365 的两种应用

资料来源：微软 Microsoft 365 Copilot 发布会，国盛证券研究所

1） 嵌入 office 应用程序，如 Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams 等:

⚫ Word 中，Copilot 包括自动生成文稿、生成摘要、添加常见问题解答、美化

word 排版等功能。

⚫ PPT 中，Copilot 可以自动生成 PPT、优化调整、添加备注等。

⚫ Excel 中，Copilot 可以自动分析数据、创建数据模型、生成可视化图表等。

⚫ Outlook 中，Copilot 可以实现电子邮件分类筛选、自动生成回复邮件、以及

自动生成新邮件等。

⚫ Teams 中，Copilot 可以总结会议内容、流程跟进、生成纪要，提供关联信

息等。

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图表 27：案例：使用 Copilot 自动生成 Word 文稿

资料来源：Microsoft 365 Blog，国盛证券研究所

2） 引入 Business Chat 商务聊天，适用于处理使用者所有的数据和文档、电子邮件、

日历聊天、会议和联系人工作等，实现跨应用业务流程安排、信息总结与问答等。

图表 28：案例：使用 Copilot 在 Business Chat 中实现跨应用业务流程安排问答

`
资料来源：Microsoft 365 Blog，国盛证券研究所

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微软公布 Copilot 企业版定价为 30 美元/月/用户，超市场预期。7 月 18 日，微软在

Microsoft Inspire 大会上宣布了面向商业客户（Microsoft 365 E3、E5、Business Standard
和 Business Premium）的 Microsoft 365 Copilot 价格将为每个用户每月 30 美元。按照
当前 4 种商业版的订阅价格计算，Copilot 加入后整体订阅价格涨幅约在 53-240%。此
外，微软宣布将推出 Bing Chat Enterprise，未来将以 5 美元/月的价格提供单独订阅，
可提供由 AI 支持的聊天功能。

图表 29：Microsoft 365 Copilot 定价情况

版本 定价（美元/人/月） 新增 Copilot 后(美元/人/月) 涨幅

Microsoft 365 商业标准版 12.5 42.5 240%
Microsoft 365 商业高级版 22 52 136%
Microsoft 365 企业版 E3 36 66 83%
Microsoft 365 企业版 E5 57 87 53%
资料来源：Microsoft 365，国盛证券研究所

我们测算认为，Copilot、Bing Chat Enterprise 在商业版的渗透率每提升 25%，有望合计

带来商业版收入增量超 400 亿美元。我们根据微软财报推算，截至 2023Q3 财季微软商
业版平均付费席位数约为 3.82 亿。

假设当前付费席位数不变，则：

⚫ Copilot：按 Copilot 每位用户新增 30 美元/月测算，每年单个付费席位将新增 360

美元，Copilot 在商业版的渗透率每提升 25%，即可带来商业版收入增量为 344 亿
美元。

⚫ Bing Chat Enterprise：按 Bing Chat Enterprise 每位用户新增 5 美元/月测算，每年

单个付费席位将新增 60 美元，Bing Chat Enterprise 在商业版的渗透率每提升 25%，
即可带来商业版收入增量为 57 亿美元。

图表 30：Copilot 带来微软 Office 商业版收入增量测算（亿美元）

Copilot 在商业版的渗透率

10% 25% 50% 75% 100%

0% 138 344 688 1,031 1,375

5% 144 361 722 1,083 1,444

Office 365 商业版付费席位
10% 151 378 756 1,135 1,513
同比增速
15% 158 395 791 1,186 1,581

20% 165 413 825 1,238 1,650

资料来源：国盛证券研究所测算

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图表 31：Bing Chat Enterprise 带来微软 Office 商业版收入增量测算（亿美元）

Bing Chat Enterprise 在商业版的渗透率

10% 25% 50% 75% 100%

0% 23 57 115 172 229

5% 24 60 120 180 241

Office 365 商业版付费席位
10% 25 63 126 189 252
同比增速
15% 26 66 132 198 264

20% 28 69 138 206 275

资料来源：国盛证券研究所测算

也即，假设当前付费席位数不变，商业版付费席位的渗透率每提升 25%，即可带来商业
版收入增量合计 400 亿美元，几乎与 Office 当前全年收入体量相当。

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3、智能云：生态布局完整，Azure AI 百亿美金前景广阔

3.1 微软 Azure：从 IaaS、PaaS 到 SaaS，构建完整云生态

微软的智能云业务主要包括服务器产品和云服务、企业服务和其他三个部分，主要包含
IaaS 和 PaaS 类业务。2023 财年智能云业务的收入为 879 亿美元、同比增长 17%。

图表 32：微软智能云收入及增速 图表 33：微软 Azure 收入增速

智能云（百万美元） yoy Azure and other cloudcloud

services growth
Azure and other services growth
100000 30%
90000 60%
80000 25%
50%
70000 20% 40%
60000
50000 15% 30%
40000 20%
30000 10%
10%
20000 5% 0%
10000

FY 4Q21
FY 2Q21

FY 3Q21

FY 1Q22

FY 2Q22

FY 3Q22

FY 4Q22

FY 1Q23

FY 2Q23

FY 3Q23

FY 4Q23
0 0%
FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 FY 2023

资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

微软具备完整且打通的云生态，协同发展。微软云生态包含 IaaS 、PaaS 和 SaaS

（Office365、Dynamics365 等云办公应用软件），都托管在 Azure 上，通过 Azure 平台
对接交互。

⚫ IaaS 层主要提供计算、存储、网络、安全性、管理、高性能计算等服务。

⚫ PaaS 层除了 IaaS 等基础结构外，还包括中间件、开发工具、商业智能(BI)服务和数

据库管理系统等。只有 Azure 可跨 PaaS 和 IaaS 为 SQL Server 提供节省，AWS 比
用于 Windows Server 和 SQL Server 的 Azure 贵高达 5 倍。

⚫ 微软 SaaS 应用层的办公套件的企业覆盖面很广。据 Statista，2022 年全球主要办

公生产力软件市场份额中，Microsoft office365 和 Microsoft PowerPoint 合计占比接
近 50%。Copilot 带来 Office 套件的效率提升，有望从 SaaS 到 IaaS 带来整个微软
云生态的提升。

图表 34：微软 IaaS、PaaS、SaaS 架构

资料来源：Azure 官网，国盛证券研究所

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3.2 Azure AI：MaaS 兴起，绑定 Open AI、接入 Llama 2

随着大模型能力的持续迭代、应用端需求的不断增加，模型能力对外输出的需求带来了
MaaS（Model-as-a-Serivce）服务生态的形成。

微软基于自身的云服务资源、上游积极合作算力企业，同时绑定 Open AI、接入 Llama 2

等模型，打造了一套完整的“AzureAI+AzureML+AzureAI 基础结构”的 Azure AI 服务，
有望带来企业端需求持续增长。

图表 35：Azure AI 服务

资料来源：微软 Azure 官网，国盛证券研究所

1） 合作 OpenAI

微软云是 OpenAI 的独家云提供商，微软 Azure OpenAI 可以直接调用 OpenAI 模型，企

业可以申请访问包括 GPT-4、ChatGPT、Codex 以及 DALL.E 等模型，根据用量进行商业
化收费。

微软 OpenAI 相关客户数量不断增长。据微软 23Q3 财报，从 Coursera 和 Grammarly，

到梅赛德斯-奔驰和壳牌，微软现在拥有超过 2500 个 AzureOpenAI 服务客户，环比增长
10 倍。

图表 36：微软 AzureOpenAI 服务可用的模型系列

模型系列 说明
GPT-4 一组在 GPT-3.5 上改进的模型，可以理解并生成自然语言和代码。
GPT-3 可以理解和生成自然语言的模型系列。这包括新的 ChatGPT 模型。
DALL-E 一系列可从自然语言生成原始图像的模型。
Codex 可以理解和生成代码（包括将自然语言翻译为代码）的模型系列。
目前提供了三个系列的嵌入模型以实现不同的功能：相似性、文本搜索和代码搜索。
嵌入
基础模型包含：Ada（版本 1）、Ada（版本 2）Babbage、Curie、Davinci。
资料来源：微软 Azure 官网，国盛证券研究所

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图表 37：微软 AzureOpenAI 收费模式

模型类型 定价
gpt-3.5-turbo $0.002/1000tokens
Prompt Completion
语言模型
GPT-4 8K context $0.03/1000tokens $0.06/1000tokens
32K context $0.06/1000tokens $0.12/1000tokens
嵌入模型 Ada $0.0001/1000tokens
图像模型 Dall-E $2/100images
资料来源：微软 Azure 官网，国盛证券研究所

2） 合作 Llama 2

近期，微软宣布在 Azure 和 Windows 上支持 META 的 Llama 2 大型语言模型（LLM） 。

Azure 客户可以在 Azure 平台上微调和部署 7B、13B 和 70B 参数的 Llama 2 模型，Azure
是最广泛采用前沿和开放模型的平台。此外，Llama 将进行优化，以便在 Windows 上本
地运行。我们预计微软接入 Llama 2 也有望带来对微软算力服务的需求。

3.3 定量测算：以 AzureOpenAI 和 AzureML 为例

我们测算，结合了“Azure AI+AzureML+Azure AI 基础结构”的 Azure AI 服务有望带来
接近 100 亿美金体量的年收入。

1） AzureOpenAI 方面

基于 GPT-4 官方定价 prompt $0.03/1000 token 和 completion $0.06/1000 token，以及

基于用户访问次数可类比当前 ChatGPT 次数及时长的假设，我们测算每年 AzureOpenAI
可带来 35 亿美金收入。

图表 38：微软 Azure OpenAI 年收入测算

测算
查询条数/每次访问 8
每条查询输入 token 约 67
Prompt ASP/1000token：美元 0.03
每条查询输出 token 约 267
Completion ASP/1000token：美元 0.06
每次访问：美元 0.14

用户每月访问次数（参照 ChatGPT）：亿次 20

每年 Azure OpenAI 收入：亿美元 35

资料来源：SimilarWeb，Azure 官网，国盛证券研究所

根据 SimilarWeb，ChatGPT 用户每月访问次数接近 20 亿次、单次访问时长约 8 分钟。

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⚫ 单次访问的查询量方面，我们按每次访问 8 分钟、每分钟 1 个查询。每次查询输入

字数 50、输出字数 200 假设，则每次查询输入、输出 token 数分别为 67、267。

⚫ 单次访问收费方面，基于 GPT-4 官方定价 prompt $0.03/1000 token 和 completion

$0.06/1000 token。我们测算每次访问收费约为 0.14 美元。

⚫ 假设用户每月访问 20 亿次（参照 ChatGPT），全年则可带来 Azure OpenAI 收入约

35 亿美元。

2） AzureML 方面

据 23Q2 财报，仅 AzureML（Azure 机器学习）的收入连续五个季度增长了 100%以上。

根据 Azure 机器学习定价，包含 8xA100(NVlink)GPU 的 ND A100 v4 系列收费约为 27.197

美元/小时。在算力供不应求的情况下，我们假设满负荷，若未来微软储备 GPU 量为 10、
15、20 万张，可带来 GPU 算力服务年收入为 30、45、60 亿美元。

图表 39：微软 Azure ML 年收入测算

A100 卡数（万张） 10 15 20 25 30

机器学习单价：美金/小时
27.197
（ND A100 v4 系列：8x A100 (NVlink)GPU）

微软 GPU IaaS 收入（亿美元） 30 45 60 74 89

资料来源：Azure 官网，国盛证券研究所

综上，通过对 AzureOpenAI、以 AzureML 的定量测算，我们认为，结合了“Azure

AI+AzureML+Azure AI 基础结构”的 Azure AI 服务有望带来接近 100 亿美金体量的年
收入。

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4、更多个人计算：AI 或改善 Edge 和 Bing 活跃度

微软的更多个人计算业务部分主要是 Windows 业务、设备、游戏以及搜索和新闻广告

等。2023 财年更多个人计算收入为 547 亿美元，同比下降 8%。

图表 40：微软更多个人计算收入及增速 图表 41：微软更多个人计算收入构成

更多个人计算（百万美元） yoy
其他 设备 搜索和广告 游戏 Windows
70000 15% 100%
90%
60000
10% 80%
50000 70%
40000 5% 60%
50%
30000 0% 40%
20000 30%
-5%
10000 20%
0 -10% 10%
FY 2018FY 2019FY 2020FY 2021FY 2022FY 2023 0%
FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022
资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

在微软的更多个人计算业务中，AI 相关产品包括其推出的基于 AI 驱动的 Bing 和 Edge

浏览器等。2 月，微软将 ChatGPT 能力整合，推出基于 AI 驱动的 Bing 和 Edge 浏览器。
Bing 和 Edge 将在搜索、回答、聊天、创造等四个方面实现提升，新 AI 搜索功能也将位
于 Edge 的侧边栏中，从而创造更好的浏览体验。5 月，微软升级 Bing 搜索和 Edge 浏
览器，包括全面开放 Bing Chat、从纯文本搜索和聊天转向具有丰富图像/视频答案等多
模态、从一次性聊天/搜索会话转变为具有聊天历史记录和多会话、开放平台等功能。

据官网 5 月 4 日文章，过去 90 天内，微软新 BingAI 聊天量超过 10 亿次，新 Bing 日活

用户已超过 1 亿，新的 Bing 搜索每月覆盖超过 50 亿用户。据 23Q4 业绩会，Bing AI 聊
天量超过 10 亿次、Bing Image Creator 创建了超过 7.5 亿张图片。

图表 42：全球搜索引擎市场份额（%）

bing Yahoo! Baidu YANDEX others Google(右轴)

4 94
3.5 93.5
3 93
2.5 92.5
2 92
1.5 91.5
1 91
0.5 90.5
0 90
2021-07

2022-01
2019-01
2019-04
2019-07
2019-10
2020-01
2020-04
2020-07
2020-10
2021-01
2021-04

2021-10

2022-04
2022-07
2022-10
2023-01
2023-04

资料来源：statcounter，国盛证券研究所

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 2023 年 07 月 27 日

图表 43：全球浏览器市场份额（%）

Safari Firefox Samsung Internet

Edge Opera Chrome（右轴）
25 67
66
20
65
15 64
63
10 62
61
5
60
0 59

2019-05

2021-11
2019-01
2019-03

2019-07
2019-09
2019-11
2020-01
2020-03
2020-05
2020-07
2020-09
2020-11
2021-01
2021-03
2021-05
2021-07
2021-09

2022-01
2022-03
2022-05
2022-07
2022-09
2022-11
2023-01
2023-03
2023-05
资料来源：statcounter，国盛证券研究所

短期市场份额方面，根据 statcounter，2023 年 6 月 Edge 在浏览器市场份额为 5.27%，

较 2 月的 4.28%提升 1 个 pct。6 月 Bing 市场份额为 2.77%，较 2 月 2.81%有所下滑。

从长期角度看，AI 亦有望推动 Edge 浏览器和 Bing 搜索引擎的产品迭代和用户活跃度。

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5、投资建议

整体来看，AI 模型的持续演进、B 端及 C 端产品应用的演进，有望带来微软各类业务的

变现提升。我们仅从 Office 和 Azure 云两个业务来对微软的 AI 变现增量做一定量测算：

1） 办公产品：每 25%付费渗透率，或带来 400 亿美金收入增量。

按照 Microsoft 365 Copilot 及 Bing Chat Enterprise 定价分别为每用户新增 30 美

金/月及每用户 5 美金/月，假设当前付费席位数不变，我们测算，在商业版付费
席位的渗透率每提升 25%，即可带来商业版收入增量合计 400 亿美元，与 Office
当前全年收入体量相当。

2） 云计算：结合了“Azure AI+AzureML+Azure AI 基础结构”的 Azure AI 服务有

望带来接近 100 亿美金体量的年收入。

⚫ AzureOpenAI 方面，基于 GPT-4 官方定价 prompt $0.03/1000 token 和

completion $0.06/1000 token，以及基于访问次数可类比当前 ChatGPT 次
数及时长的假设，我们测算每年 AzureOpenAI 可带来 35 亿美金收入。

⚫ AzureML 方面，含 8x A100 (NVlink)GPU 的 ND A100 v4 系列约 27 美元/小

时。在算力供不应求情况下，若未来微软储备 GPU 量为 10、15、20 万张，
可带来 GPU 算力服务年收入为 30、45、60 亿美元。

综上，仅就可量化的 Office/Azure 云来看，基于我们的假设，AI 能带来的年收入增量望

各达 400 亿/100 亿美金，达微软当前约 2000 亿收入体量的 20%/5%。Copilot 和 Azure
AI 让我们看到了办公和云服务赛道的庞大变现潜力。

关注相关标的：

1） 算力层：关注英伟达（NVDA.O）
、AMD（AMD.O）等，以及国内对标企业。

2） 模型及 MaaS 层：关注微软（MSFT.O）

、谷歌（GOOGL.O）、META（META.O）及
国内对标企业，如百度集团（9888.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、腾讯控股（0700.HK）
等。

3） 应用层：B 端关注微软（MSFT.O） 、Oracle（ORCL.N）、Adobe（ADBE.O） 、Salesforce

（CRM.N）等，国内对标企业如金山办公（688111.SH） 、金蝶国际（0268.HK） 、
用友网络（600588.SH） 、福昕软件（688095.SH） 、万兴科技（300624.SZ） 、金
山软件（3888.HK）等。C 端关注 Unity（U.N）
、Booking（BKNG.O）
、Tesla（TSLA.O）
及国内对标企业。

P.23 请仔细阅读本报告末页声明
 2023 年 07 月 27 日

风险提示

AI 商业化进展不及预期。如果最终 B 端、C 端应用落地慢于预期，或客户付费渗透率不

及预期，可能会带来微软基于 AI 业务的商业化不及预期。

AI 行业监管超预期。人工智能将对社会和经济产生深远影响，国内外均在审议出台 AI
相关监管法规制度，若政策监管超预期，或将一定程度影响 AI 应用落地效果。

假设和测算误差风险。本文对微软办公产品及云的 AI 商业化空间测算均基于一系列假
设，可能会与现实情况有所偏差，从而使得市场空间测算存在误差。

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 2023 年 07 月 27 日

免责声明

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使
用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
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不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

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分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表
述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的
任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明

投资建议的评级标准 评级 说明
评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上
指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
股票评级
场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上
为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上
市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%~+10%
行业评级
之间
减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上

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