证券研究报告 | 公司深度报告

2023 年 04 月 12 日

优克联（NASDAQ:UCL）
全球通信解决方案领军者，技术赋能连接共享新增长
财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 买入（首次评级）
营业收入（百万美元） 73.8 71.5 89.3 113.0 144.6
股票信息
增长率 yoy（%） -17.6% -3.2% 25.0% 26.5% 28.0%
归母净利润（百万美元） 行业 通信
-46.0 -19.9 3.6 6.9 10.0
增长率 yoy（%） 27.4% 56.9% 117.9% 93.2% 45.5% 收盘价（美元） 3.87

ROE（%） -229.15% -213.68% 16.22% 19.30% 18.98% 总市值（百万美元） 143.00

EPS 最新摊薄（美元） -0.16 -0.06 0.10 0.19 0.28 流通市值（百万美元） 52.40

P/E（倍） -24.57 -63.12 39.00 20.19 13.88 总股本（百万股） 369.79

P/S（倍） 2.01 2.08 1.60 1.27 0.99 流通股本（百万股） 13.54
近 3 月日均成交额（百万美元） —
资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为 2023 年 4 月 12 日收盘价
股价走势
◼ 坚定三步走战略目标，搭建全球领先流量共享平台。公司作为全球领先
优克联 IXIC.GI 沪深300
的移动数据流量共享市场的开创者，致力于将共享经济模式引入电信行 300%
250%
业，打造全球数据流量共享市场。阶段一：深耕全球流量市场，国际及
200%
本地数据连接服务业务（ UCL1.0&2.0）将持续增长。公司率先推出 5G 150%
100%
漫游解决方案，基于优克联创新的云卡和超级连接技术（HyperConn），
50%
能够帮助客户通过单一运营商的接入点连接全球所有可用网络。受益于 0%

独特云卡及 HyperConn 技术的成功，公司在数据流量市场渗透率超 -50%

-100%
20%。 现有运营商提供的流量及转售服务已满足约 80%的网络需求，
22/2

22/5

22/8

22/12

23/3
经测算，公司用技术创新的商业模式将触达约 2,349-3,524 亿美元的
全球本地数据通信服务行业市场空间，提供更加快速、稳定、全覆盖的 作者
解决方案。阶段二：基于成熟的 HyperConn 技术及渠道建设，公司在 分析师 侯宾
IoT 及 AR/VR、自动驾驶等新兴领域具备快速转换能力，加快 5G 云 执业证书编号：S1070522080001

时代的到来。目前，公司已在工业路由器、安防等领域开展 IoT 业务合 邮箱：houbin@cgws.com

作，提高客户数据连接体验。公司将保持稳定的渗透率持续发展，对应
相关研究
全球物联网市场规模持续增长，我们预计公司 2027 年在物联网领域可
触达的数据服务市场空间将达 966 亿美元。阶段三：积极打造全方位通
信 网络共 享市场 ，构建 空天地 一体的 万物互 联平台 。 公司未来将以
UCL1.0 和 2.0 为基础，以数据服务为媒介，拓展区块链技术构建全球数
据流量共享平台，吸引更多下游市场玩家快速入局。我们认为公司未来
业 务具备稀缺行业 beta 属性，长期看好公司发展。

◼ SaaS/PaaS 平台支撑总体业务发展，云技术商业模式逐步完善。公司
SaaS/PaaS 平台不仅为用户提供零漫游移动数据服务，同时可以整合流
量/终端及应用开发等供应商资源，为终端用户动态分配，提升用户体验。
此外，公司通过该平台可以将闲置流量再次分配利用，有助于公司大幅
降 低边际成本，从而创造闲置流量增量收入。

◼ 自 研技 术水 平领先 ，打 造安 全稳定 连接 系统 。 公司独立研 发的

HyperConn 超级连接技术的特性包括跨越物理介质、跨越 SIM 形态、跨
越运营商、跨越国家、跨越层级的“5 个跨越”
，让用户可以不受限制，
在全世界范围内随时随地自由连接至最优网络。同时，在防拥塞、网络
覆盖、高带宽、低时延、高速度等方面通过专有技术进行保障，从而改

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善端到端的体验效果。

◼ 盈 利 预 测 与投 资 评级 ： 我们 预 测公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润为
3.6/6.9/10.0 百万美元，对应 2023-2025 年 EPS 分别为 0.1/0.2/0.3 美
元，当前股价对应公司 2023-2025 年 PS 估值分别为 1.6/1.2/1.0 倍（每
份 ADS 代表发行人的 10 股 A 类普通股）。随着全球数据连接需求的大
幅提升，公司 SaaS/PaaS 业务持续发力，我们看好优克联未来业绩发展。
通过与同行业国际领先企业进行横向估值对比，我们认为目前优克联仍
处于高速发展阶段，市场一般给予较高估值溢价。我们给予公司 2023
年 4 倍 PS 估 值 。首次覆盖，给予“买入”评级。

◼ 风险提示：业务运行面临中断与限制风险；行业竞争激烈风险；公司股
票有可能不满足纳斯达克持续上市风险；移动数据监管政策变化对公司
经营影响风险。

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内容目录

1. 创建全球领先的移动数据流量共享市场，跻身无线电信行业领军者 ................................................................ 5
1.1 核心团队经验丰富，助力公司创新进步 .................................................................................................... 5
1.2 持续提升业务能力，努力打造共享生态 .................................................................................................... 7
1.3 后疫情时代业绩逐渐复苏，增长形势将迎来新拐点................................................................................. 11
1.4 布局国际与本地服务终端，搭建完善流量服务生态................................................................................. 13
2.经济复苏拉动需求，应用发展实现循环 ............................................................................................................ 15
2.1 稳定网络需求急速攀升，带来数据连接广阔增长前景 ............................................................................. 15
2.2 打造稳定连接网络，助力全球 5G 时代 ................................................................................................... 17
2.3 物联网快速发展，提升移动数据空间需求............................................................................................... 18
2.4 跨境工作旅游常态化，国际漫游需求逐步回暖........................................................................................ 20
3.技术驱动赋能共赢，全球布局助力成长 ............................................................................................................ 20
3.1 专注全球化布局，保证稳定业绩贡献...................................................................................................... 20
3.2 HyperConn 技术创新，加速解决拥堵阻塞痛点....................................................................................... 21
3.3 携手战略股权投资公司，共同发展 SaaS/PaaS 业务 ................................................................................ 23
3.4 云卡和 HyperConn 业务模型的演变........................................................................................................ 24
4.盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................................ 25
4.1 关键假设................................................................................................................................................ 25
4.2 可比公司估值......................................................................................................................................... 26
4.3 投资建议................................................................................................................................................ 26
5.风险提示 ......................................................................................................................................................... 27

图表目录

图表 1： 公司发展历程 ........................................................................................................................................ 5
图表 2： 优克联股权结构（截止 2022 年 12 月 31 日）........................................................................................ 5
图表 3： 优克联现任高管成员背景概况................................................................................................................ 6
图表 4： 部分优克联 1.0 业务客户 ....................................................................................................................... 7
图表 5： HyperConn 技术图例 ............................................................................................................................. 8
图表 6： 优克联三大业务布局.............................................................................................................................. 8
图表 7： 2014-2023 全球移动数据通信服务行业收入市场规模（十亿美元）........................................................ 9
图表 8： 物联网模块示意图 ................................................................................................................................. 9
图表 9： 全方位通信网络共享平台示意图 .......................................................................................................... 10
图表 10： SaaS/PaaS 生态 ................................................................................................................................. 10
图表 11： 优克联剩余流量利用计划................................................................................................................... 11
图表 12： 2018-2022 年公司营业收入（百万美元，%）.................................................................................... 11
图表 13： 2018-2022 年归母净利润（百万美元，%） ....................................................................................... 11
图表 14： 优克联 2018-2022 年现金金流量净额情况（百万美元）..................................................................... 12
图表 15： 2017-2022 年公司分业务收入（百万美元，%） ................................................................................ 12
图表 16： 2017 年-2022 年公司分业务毛利率（%）.......................................................................................... 12
图表 17： 2017 年-2022 年公司分地区收入比例（%） ...................................................................................... 13
图表 18： 移动互联网接入流量（亿 GB，亿 GB/月） ......................................................................................... 13
图表 19： 2022-2027 国内 DOU 及增速预测（GB/户/月，%）........................................................................... 13
图表 20： 2021 年 Q2-2022 年 Q3 公司国际数据服务与本地数据服务终端日均活跃数量（千个） ...................... 14

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图表 21： 公司全球合作伙伴 ............................................................................................................................. 14

图表 22： 全球移动数据、IP 流量和个人互联网流量（PB/月） .......................................................................... 15
图表 23： 全球 IP 流量分地区（PB/月） ............................................................................................................ 15
图表 24： 2025-2030 年中国 VR/AR 企业级应用市场规模预测（亿元） ............................................................. 16
图表 25： VR 主要应用场景 ............................................................................................................................... 16
图表 26： 2020-2025 年全球不同等级智能驾驶渗透率(%)................................................................................. 17
图表 27： 云计算应用场景................................................................................................................................. 17
图表 28： 全球物联网设备联网数量（十亿个） ................................................................................................. 18
图表 29： 全球智能家居市场规模（十亿美元） ................................................................................................. 18
图表 30： 优克联物联网服务市场规模测算 ........................................................................................................ 19
图表 31： 全球物联网市场规模及增速（十亿美元，%） ................................................................................... 19
图表 32： 公司 IoT 领域可进入的数据市场规模（十亿美元） ............................................................................ 19
图表 33： 疫情管控政策调整 ............................................................................................................................. 20
图表 34： 公司 Glocalme 产品漫游覆盖范围....................................................................................................... 20
图表 35： GlocalMe 宣传图例............................................................................................................................. 21
图表 36： 优克联全球客户范围.......................................................................................................................... 21
图表 37： HyperConn 效果图例 ......................................................................................................................... 22
图表 38： HyperConn 技术层级优化与目标........................................................................................................ 22
图表 39： MetaConn®系统整体解决方案图 ....................................................................................................... 23
图表 40： 云计算的三种服务模型 ...................................................................................................................... 23
图表 41： SaaS 和 PaaS 技术服务示意图............................................................................................................ 24
图表 42： 业务模型演变图例 ............................................................................................................................. 25
图表 43： 公司业务拆分（单位：百万美元，%）.............................................................................................. 25
图表 44： 可比公司估值（截至 2023 年 4 月 9 日） ........................................................................................... 26

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1. 创建全球领先的移动数据流量共享市场，跻身无线电信行

业领军者

开创移动数据流量共享先河，实现共享经济商业模式。公司的产品和服务为移动数据用
户、手机和智能硬件公司、移动虚拟网络运营商（MVNO）和移动网络运营商（MNO）
提供了独特的价值主张。公司利用其创新的云卡技术和架构，重新定义移动数据连接体
验，允许用户访问其市场上网络运营商共享的移动数据流量限额，同时提供可靠的连接、
高速和有竞争力的定价。

图表1：公司发展历程

资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院

1.1 核心团队经验丰富，助力公司创新进步

股权结构清晰稳定，助力公司持续稳定发展。截至 2023 年 2 月，公司前四大股东为陈

朝晖、彭智平、Entities affiliated with Cash Capital 和 Entities Affiliated with Haitong。
其中，陈朝晖，彭智平为公司实际持股人，合计持股 38.5%，公司持股比例较为集中，
股权结构稳定。

图表2：优克联股权结构（截止 2022 年 12 月 31 日）

资料来源：公司 2022 年年报，长城证券产业金融研究院

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核心团队行业及管理经验丰富，有助于公司战略目标实现。公司高管组织结构全面，能
够从多层面、多角度为公司整体经营水平、战略规划、技术研发及管理决策等方面提供
强有力的支撑。公司核心骨干团队均具备专业加管理的复合背景，对计算机，通信工程
等领域研究 深刻，有 效促进 公司各技 术产品迭 代，推动 云卡技 术、超级 连接技术
（HyperConn）、SaaS/PaaS 平台的打造发展。截至 2022 年 12 月 31 日，公司共拥有 175
项专利，其中 130 项已获批准，45 项待批准。

图表3：优克联现任高管成员背景概况
姓名 职务 简介
现任优克联集团董事兼首席执行官，在共同创立优克联集
联合创始人 团之前，曾担任华为高级副总裁，华为终端公司总裁，华
陈 朝晖 董事 为英国和爱尔兰地区首席执行官，无线产品线总裁等。中
首席执行官 国国防科技大学应用物理学士学位，中国原子能研究院核
电子学硕士学位。
现任优克联集团董事会主席。在共同创立优克联集团之前，
联合创始人 曾担任华为高级副总裁，首席采购和供应链官，光学产品
彭 智平
董事会主席 线总裁，华为终端公司总裁等。复旦大学无线电学士学位，
自动控制硕士学位。
现任优克联集团首席运营官，曾于 1997 年至 2009 年在华
为工作，担任东非地区总裁助理，中国地区技术服务总监，
测试部副部长。2009 年到 2012 担任独立顾问，提供管理
杜 志刚 首席运营官
咨询服务。2012 年至 2014 年担任海能达通信股份有限公
司运营副总裁。兰州大学气象学学士学位和工商管理硕士
学位。
现任优克联集团首席财务官，此前曾于 2005 年至 2014 年
在华为工作，在英国和爱尔兰地区、北美及拉丁美洲地区
石 义猛 首席财务官
从事财务管理。暨南大学法学硕士学位、新西兰梅西大学
会计学士学位。
现任优克联集团首席战略官。曾于 1995 年至 2007 年在多
家科技公司从事研发及管理工作并于 2007 年至 2011 年担
高文 首席战略官
任华为设备公司软件平台部总监。武汉测绘科技大学（现
武汉大学）计算机应用学士学位和硕士学位。
现任优克联集团首席研发官及首席供应链官。曾于 1997 年
首席研发官 至 2014 年在华为工作，担任供应链新产品引进总监、OSS
裴 书宝
首席供应链官 和服务开发部总监等。西安交通大学计算机工程学士学位、
机械工程硕士学位。
现任优克联集团首席技术官。曾于 1997 年至 2015 年在深
圳黎明网络有限公司工作，从事 IT 规划、架构、企业系
龚 智辉 首席技术官
统和云服务平台的顶层设计、 软件开发管理、公司的技术
规划与管理等工作。华中科技大学工学博士学位。
现任优克联集团市场与销售副总裁。曾于 1997 年至 2012
市场与销售副总 年在华为工作，担任总体技术部长，无线业务部营销运作
谭竹
裁 部长，无线首席战略官等。武汉大学物理学学士学位、中
山大学无线电硕士学位。
资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院

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1.2 持续提升业务能力，努力打造共享生态

优克联作为电信业共享经济商业模式的先驱者，利用创新的云卡技术和架构，允许用户
访问平台上网络运营商共享的移动数据流量池，推进公司业务不断更新迭代，主要分为
三个发展阶段。

◼ UCL 1.0—国际数据连接服务：通过租赁与销售自主研发的 GlocalMe 品牌随身 Wi-Fi

等设备，为全球用户提供漫游移动数据连接服务。同时，公司开发了基于远程 SIM
连接的专有云卡技术，SIM 卡不再是嵌入到移动终端中，而是远程连接到云上，提
供更加迅速、覆盖更广的服务。优克联于 2022 年推出了新款 5G 便携式产品
Numen A ir。该产品是全球首款采用 HyperConn 的 5G 云卡便携式 Wi-Fi 设备，
能够随时为用户提供 5G 数据连接，同时支持 16 台设备保持在线。

图表4：部分优克联 1.0 业务客户

资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院

◼ UCL 2.0—本地数据连接服务：uCloudlink 2.0 模式旨在为单个国家或地区的不同

MNOs 的本地用户提供用户所在国家和地域内的数据连接服务。当一个终端的 MNO
在某个位置没有覆盖时，可为其分配另一张 SIM 卡；当多个 MNO 覆盖同一位置时，
系 统 可以 分配 一 张数 据费 用 更便 宜或 更高 网 络质 量的 SIM 卡 。 公 司 创新 的
HyperConn 技术有助于 uCloudlink 2.0 业务的进一步发展和增长，目前已被跨国公
司和具有巨大增长潜力的各个行业的商业伙伴广泛接受。优克联的超级连接技术
HyperConn 可降低切换移动网络的时间至毫秒级，保证网络连接质量时刻处于最
佳状态，使连接质量始终保持稳定，并与如车联网、自动驾驶、货运、铁路运输和
其他车载设备等物联网（IoT）行业应用的巨大需求高度兼容。除此之外，AR/VR
和云计算等下游应用，也成为优克联扩大业务合作的重点领域。在当下 5G 的基础
建设阶段，优克联“云卡技术”将加快 5G 云时代的到来。

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图表5：HyperConn 技术图例

资料来源：公司 2022 年 Q4 业绩交流资料，长城证券产业金融研究院

◼ UCL 3.0—完整共享：加速全球流量共享平台建设，实现运营商、用户之间更自由
的流量共享和流量交易。基于现有 SaaS/PaaS 平台为用户提供零漫游移动数据服务，
通过该平台整合流量供应商、终端供应商、以及应用开发商的相关资源，动态分配
给终端用户使用，以提升用户体验和网络资源利用率。优克联 SaaS/PaaS 平台现
已支持超过 25 万用户同时在线，已集中托管 140+国家与地区的 SIM 卡的资源，
平台保持开放，且支持 API 接口。

图表6：优克联三大业务布局

资料来源：优克联 2022 年 Q4 业绩交流资料，长城证券产业金融研究院

坚定三步走战略目标，搭建全球领先流量共享平台。随着 UCL 1.0 业务的恢复和 UCL 2.0

业务的发展，公司预计最终将覆盖全球运营商的所有可用网络，并最终建立覆盖全球的
数据流量共享平台（Full Marketplace）。

✓ 阶段一：深耕全球流量市场，覆盖潜在市场空间。Forst & Sullivan 的调研数据显

示，全球本地移动数据通信服务行业的总收入将在 2023 年增长至 1.17 万亿美元。
虽然现有运营商提供的流量及转售服务已满足约 80%的网络需求，但是优克联独特
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的云卡和 HyperConn 技术将获取独家的市场份额空间，覆盖传统运营商存在的

20%-30%时间空间的服务盲区。经测算，公司用技术创新的商业模式将触达 1.17
万亿美元市场空间内 20%-30%的服务盲区所对应的约 2,349-3,524亿美元的潜
在全球本地移动数据通信服务行业市场空间，提供更加快速、稳定、全覆盖的解决
方案。

图表7：2014-2023 全球移动数据通信服务行业收入市场规模（十亿美元）

1,400
1174.7
1,200 1103.2
1027.7
954.8
1,000 889.2
830.7
763.3
800 678.6
607.9
600 531.5

400

200

0
2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年

资料来源：Frost & Sullivan，长城证券产业金融研究院

✓ 阶段二：注重在研技术及渠道建设，拓展新兴领域市场份额。公司在 IoT 及 AR /VR、

自动驾驶等新兴领域具备快速转换能力。优克联深耕智能 IoT 模组市场，已与多家
头部模块厂家展开深入合作。中国市场内，移远、有方、美格等高通系列智能模组
现已支持云卡技术。公司研发的 GlocalMe Inside LTE 模块具有成本低、功能强、可
扩展、支持足的技术优势。此外，GlocalMe M2 是优克联推出的基于云卡技术的物
联网 M2M 模块，覆盖全球频段，通信接口丰富，可为工业物联网、自动售货机、
广告机、安防视频监控等行业提供免 SIM 卡，跨运营商的无线接入服务。该 LTE 数
传通信模块具有四大技术优势：支持云卡技术，方便管理、网络覆盖好、流量性价
比高；全制式，全球频段；标准 Mini PCIE 封装，支持多种数据接口，兼容多操作
系统；增强 AT 命令集，远程固件升级。

图表8：物联网模块示意图

资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院

✓ 阶段三：积极打造全方位通信网络共享市场，构建空天地一体的万物互联平台。互联网
对人类经济社会发展带来的革命性影响不断深化，万物互联和智能化成为网络信息技术
发展的新趋势。万物互联（IoE）的定义为将人，流程，数据和事物结合一起，使得网
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络连接变得更加相关，更有价值。万物互联可以将信息转化为行动，给企业、个人和国
家创造新的机遇。在未来，优克联将结合全球流量共享平台与卫星通讯平台，实现天网
和地网的融合，助力万物互联。

图表9：全方位通信网络共享平台示意图

资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院

SaaS、PaaS 支撑总体业务发展，云技术商业模式逐步完善。云卡和 HyperConn 商业

模型后期将演变为使合作伙伴可以依靠公司的 SaaS/PaaS 平台进行 SIM卡和数据流量管
理，并专注于销售和营销，巩固包含平台端客户和业务合作伙伴资源的完整市场。优克
联 SaaS/PaaS 平台是为用户提供零漫游移动数据服务的基础，可支撑每一个业务的发
展。通过该平台整合流量供应商、终端供应商、以及应用开发商的相关资源，动态分配
给终端用户使用，以提升用户体验；同时方便流量需求方和供应方的自由交易，提高网
络资源利用率。随着公司 SaaS/PaaS 服务为客户创造的商业利益提升，客户将迁移更多
的 SIM 卡和数据流量管理功能至优克联平台。公司的 SaaS/PaaS 服务在本质上是互补
的，并在服务合作伙伴的需求时形成了完整的价值循环。

图表10：SaaS/PaaS 生态

资料来源：优克联 2022 年 Q4 业绩交流资料，长城证券产业金融研究院

此外，
由于全球的数据用量不平衡，同时存在地区数据流量盈余较多或非常紧缺的情况。
平均而言，在主要市场中移动数据用户只能利用其数据计划的 65.7%，这表明约 35%
的未使用的移动数据流量可供终端用户共享。不同于从运营商或合作伙伴购买 SIM 卡以
获得“一手”移动数据，优克联的系统可以利用终端用户未使用的数据(即“二手”移动
数据)。“二手数据”的获取是高效简便且成本低廉的，可以从旅客用户数据、企业用户
数据、机器使用用户数据等几个角度得到数据。云卡技术允许移动手机和终端自由切换
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运营商的网络。优克联为运营商和用户建立了一个数据流量可以通过市场行为简单高效
地共享的市场环境。

图表11：优克联剩余流量利用计划

资料来源：优克联 2022 年 Q4 业绩交流资料，长城证券产业金融研究院

1.3 后疫情时代业绩逐渐复苏，增长形势将迎来新拐点

◼ 国内出入境限制放宽，业绩表现将迎拐点。2017 年-2019 年公司业务收入呈稳步上

升趋势，2019 年营业收入达 1.58 亿美元。由于 2020 年新冠疫情影响造成全球商务
和休闲旅游水平的严重下降，国际数据连接服务的需求大幅降低。2020-2022 年前
三季度公司营业收入逐降，但归母净利润亏损情况呈逐渐缓和趋势。2022 年公司
实现毛利润 3,250 万美元，同比增长 49.0％；其中，2022 年 Q4 实现 Non-GAAP
调整后净利润 130 万美元。随着未来新冠疫情限制的进一步放开，国际出行大规模
复苏，公司业务也将逐步回暖并呈现出良好的增长态势。

图表12：2018-2022 年公司营业收入（百万美元，%） 图表13：2018-2022 年归母净利润（百万美元，%）

营业总收入（百万美元） YoY(%) 净利润（百万美元） YoY(%)

200 60% 20 500%

40% 0
150 0%
20%
(20)
100 0% -500%
(40)
-20%
50 -1000%
-40% (60)

0 -60% (80) -1500%

2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022

资料来源：公司历年年报，长城证券产业金融研究院 资料来源：公司历年年报，长城证券产业金融研究院

◼ 积极调整应对现金流困境，计划经营提高财务灵活性。2020 及 2021 年，公司经

营活动现金流量净额分别减少 204 万美元和 2,174 万美元，但净额减少趋势在
2022 年有所放缓。截至 2022 年年底，公司经营活动现金流量净额转正，大幅提
升至 440 万美元。自 2021 年 Q4 以来，公司已采取行动改善其流动性，包括实施
运营成本削减措施，并通过某些短期银行借款和发行可转换债券获得资金。

P.11 请仔细阅读本报告末页声明
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图表14：优克联 2018-2022 年现金金流量净额情况（百万美元）

经营活动现金流量净额 投资活动现金流量净额 筹资活动现金流量净额

30.00

20.00

10.00

0.00

-10.00

-20.00

-30.00

-40.00
2018年 2019年 2020年 2021年 2022年

资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院

◼ 服务为主产品业务为辅，双轮驱动助力实现业绩拐点。优克联 2022 总收入 7,146

万美元，主要分为服务收入和产品销售收入。其中，服务收入主要来源为公司提供
的数据连接服务和 SaaS/PaaS 服务取得的收入，2022 年服务业务实现收入为
4,623 万美元，同比增长 22.3%。其中，数据连接服务收入为 3,550 万美元，同
比增长 34.3%。其中，国际数据连接服务 2022 年实现收入 2,810 万美元，同比
增长 29.5%；本地数据连接服务 2022 年实现收入 740 万美元，同比增长 57.5%。

图表15：2017-2022 年公司分业务收入（百万美元，%） 图表16：2017 年-2022 年公司分业务毛利率（%）

100 80% 服务业务毛利率（%） 产品业务毛利率（%）

70%
80 70%
60%
60%
60 50%
40% 50%
40 30% 40%
20% 30%
20
10% 20%
0 0% 10%
2018年 2019年 2020年 2021年 2022年
服 务业务 收入（ 百万美 元） 产 品业务 收入（ 百万美 元） 0%
服 务业务 占比 (%) 产 品业务 占比 (%) 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年

资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院

业务重心转移，国际化趋势显著。2019 年公司在日本的营业收入占比为 36.4%， 2021

年提高至 48.61%；受疫情影响与监管问题，中国地区收入占比下滑较快，由 2017 年
的 62.1%下降至 2021 年的 5.2%。新冠疫情爆发后，日本与北美地区逐渐成为公司
经营中心，但伴随疫情政策逐步放开，预计中国市场将慢慢复苏。公司可以同时利用国
际化的经营基础和国内的需求反弹，寻求业绩进一步增长。

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图表17：2017 年-2022 年公司分地区收入比例（%）

2018年 2019年 2020年 2021年 2022年

60.00%

50.00%

40.00%

30.00%

20.00%

10.00%

0.00%
日本 北美洲 东南亚 中国内地 中国香港 欧洲 中国台湾 其他地区

资料来源：ifind，公司历年年报，长城证券产业金融研究院

1.4 布局国际与本地服务终端，搭建完善流量服务生态

◼ 移动互联网流量双位数增长，月户均流量（DOU）稳步提升。2022 年，移动互联
网接入流量达 2,618 亿 GB，同比增长 18.1%。全年移动互联网月户均流量（DOU）
达 15.2GB/户/月，同比增长 13.8%；12 月当月 DOU 达 16.18GB/户，较上年底
提高 1.46GB/户。中国信通院预计月均流量将保持继续增长，2025 年 DOU 有望突
破 20GB；同时，至 2027 年，5G 在移动数据流量中的份额将从 2021 年的 10%增
长至 60%。本地数据流量市场稳步发展，为公司业务创造了需求空间。

图表18：移动互联网接入流量（亿 GB，亿 GB/月） 图表19：2022-2027 国内 DOU 及增速预测（GB/户/月，%）

3000 16 25 14%
14
2500 12%
12 20
2000 10%
10
15
1500 8 8%

6 6%
1000 10
4
500 4%
2 5
2%
0 0
2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年
0 0%
2022年 2023年E 2024年E 2025年E 2026年E 2027年E
移动互联网接入流量 月均移动互联网接入流量 DOU 同比增速

资料来源：工信部，长城证券产业金融研究院 资料来源：中国信通院，长城证券产业金融研究院

日均活跃数量稳定增长，数据服务终端发展良好。2021 年 Q1 至 2022 年 Q4，优克联国

际终端日均活跃数量由 7.6 万个上升至 11.3 万个。同时期本地终端日均活跃数量最高达
到 19.9 万个。

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图表20：2021 年 Q2-2022 年 Q3 公司国际数据服务与本地数据服务终端日均活跃数量（千

个）

250

200

150

100

50

0
2021年Q2 2021年Q3 2021年Q4 2022年Q1 2022年Q2 2022年Q3 2022年Q4

国际数据服务终端日均活跃数量 本地数据服务终端日均活跃数量

资料来源：公司年报，长城证券产业金融研究院

随着世界各地的国际旅行限制不断减少，公司国际数据连接服务逐渐恢复，UCL 1.0 业
务终端数量将保持稳步增长趋势。UCL 2.0 业务终端数量高速增长的原因主要系： 1）
疫情后可靠连接的远程工作和学习的需求提升；2）可加速物联网应用，推动需要高质
量数据连接的行业的用户群增长。将物联网模块和解决方案应用于 Wi-Fi 路由器、IP
摄像机、电力、应急服务和自动驾驶等行业。3）高数据消耗的 APP 使用习惯和市场对
5G 时代更好更快的连接的需求提升；4）可帮助运营商网络融合，改善数据连接，帮助
中国主要的移动网络运营商提升室内外用户体验，扩大家庭宽带等潜在用户群。公司通
过 GlocalMe Inside（GMI）与智能硬件制造商合作，同时使用 HyperConn 技术支持 UCL
2.0 业务、解决方案和支持 HyperConn 的产品的进一步发展和增长，目前已被中国、美
国和日本的移动网络运营商和各行业的商业伙伴广泛接受。

◼ 同全球运营商建立合作，广泛拓展设备优势。凭借高性能、易于部署、经济高效且
安全的产品优势，公司已经与 140 多个国家与地区的 300 多家移动网络运营商
（MNOs））与移动虚拟运营商（MVNOs）合作，成为行业中仅有的全球 5G“零漫
游”解决方案的提供者，打造创新的便携式产品及其他终端硬件，解决用户痛点，
创造先发优势。

图表21：公司全球合作伙伴

资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院

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◼ 拥有多项专利与商标，筑牢公司竞争基础优势。截至 2022 年底，公司共计拥有 130

项专利，并有 45 项专利申请正在审批中。专利涵盖关键技术，包括云卡架构和支
持终端，设计专利，硬件天线和硬件配置；公司拥有 109 个注册商标，43 个涵盖运
营各个方面的自主开发软件程序版权，以及 35 个注册域名，为公司的技术竞争力
提升与研发创新打下了良好基础。

2.经济复苏拉动需求，应用发展实现循环

2.1 稳定网络需求急速攀升，带来数据连接广阔增长前景

移动设备和互联网的普及促使全球对数据流量及数据连接服务的需求提升，随着数字化
的推进，数据连接的下游应用场景拓宽，从传统的固网宽带、移动宽带拓展至工业互联
网、智能汽车/车载驾驶、AR/VR、云计算等场景。由此对数据连接的要求随时提升。根
据 ifind 数据显示，全球移动数据、IP 流量和个人互联网流量在近 8 年实现大幅增长，
全球 IP 流量由 2015 年的 72,521 PB/月增长至 2022 年的 405,504 PB/月，CAGR 为
515.06%。在全球范围内，亚太地区的 IP 流量份额占比最高，且在 2018 年开始与其他
国家拉开差距。2022 年，亚太地区的流量占比份额远超其他地区，达到 177,15 2PB/月，
北美地区位列第二，为 110,592 PB/月。

图表22：全球移动数据、IP 流量和个人互联网流量（PB/月） 图表23：全球 IP 流量分地区（PB/月）

450,000 200,000
400,000 180,000

350,000 160,000
140,000
300,000
120,000
250,000
100,000
200,000
80,000
150,000 60,000
100,000 40,000
50,000 20,000
0 0
2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年

全球移动数据流量 全球IP流量 全球个人互联网流量 亚太地区 北美洲 西欧 中东欧 中东和非洲 拉丁美洲

资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院

✓ 数字应用不断拓宽，稳定连接需求持续攀升。数字应用主要场景有云 VR/AR、车联网、
智能制造、智能能源、无线医疗、无线家庭娱乐、联网无人机、社交网络、个人 AI 辅
助以及智慧城市，这些应用的发展对数据连接稳定和高速的要求逐步提升。

✓ VR/AR 应用不断拓宽，推动网络连接向更快更稳发展。AR/VR 是近眼现实、感知交互、

渲染处理、网络传输和内容制作等新一代信息技术相互融合的产物，下游应用与服务环
节包括了教育、医疗、军事、科研等领域。工信部等五部门联合印发的《虚拟现实与行
业应用融合发展行动计划（2022—2026 年）》提出，到 2026 年我国虚拟现实产业总
体规模超过 3,500 亿元及虚拟现实终端销售量超过 2,500 万台等产业发展目标。未来
几年我国虚拟现实产业将迎来新的战略机遇期。

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图表24：2025-2030 年中国 VR/AR 企业级应用市场规模预测（亿元）

600

500

400

300

200

100

0
营销 零售 医疗 职业培训 国防军事 工业制造 教育

2025 2030

资料来源：艾媒咨询，长城证券产业金融研究院

新形势下高质量 AR/VR 业务对带宽、时延要求逐渐提升，速率从 25Mbps 逐步提高到

3.5Gbps，时延从 30ms 降低到 5ms 以下。推进实现设备无绳化，打造“云 VR/AR”，
“高效率”打通 VR/AR 的传输方面屏障， “低延时”解决使用中时延带来眩晕感的痛点，
提升用户体验，广泛应用于娱乐（如直播、游戏、视频）、教育、医疗、远程施工维保、
车载导航等领域。

图表25：VR 主要应用场景

资料来源：山东中特信息产业股份有限公司官网，长城证券产业金融研究院

先进驾驶辅助系统升级，更高带宽、更低延迟成为迫切需求。当前智能汽车已成为全球
汽车产业发展的战略方向，而自动驾驶技术是智能汽车发展的核心技术，因此，自动辅
助驾驶(ADAS)向 L4、L5 级发展是必然趋势。据罗兰贝格(RolandBerger)公司的预测
显示，至 2025 年，在全球范围内，预计到 2025 年全球 14%的车辆无 ADAS 功能，
40%的车辆具有 L1 级功能，36%的车辆具有 L2 级功能，10%的车辆具有 L3 级或
更高功能。

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图表26：2020-2025 年全球不同等级智能驾驶渗透率(%)

120%

100% 1%
10% 8%
80%
36%
48%
60%

40%
40%
20% 42%
14%
0%
2020 2025

L0 L1 L2/L2+ L3 L4/L5

资料来源：罗兰贝格、华经产业研究院，长城证券产业金融研究院

云计算增加的服务器利用率，网络带宽要求提升。云计算即把大量的高度虚拟化的资源
管理起来，组成一个大的资源池，用来统一提供基础服务。云基础架构是在原有的各类
硬件设施，例如计算、存储、网络硬件层的基础上，进一步增加云层、虚拟化层，让这
个架构更有效地进行资源的整合和利用。因此，网络的稳定和高效是云计算必不可少的
支撑。5G 时代对于网络海量数据处理具有高效、快速、低延迟等要求，这就使通信网
络更加分散，催生了边缘计算（MEC），而边缘网络概念出现在无线网络体系中也将推
动网络建设、支撑、运营链条的革命性重构。

需求端&政策端双驱动，促进网络数据市场发展。党的二十大报告中指出要把发展经济
的着力点放在实体经济上，脱虚向实，而云计算又是工业互联网的底座，带动工业互联
网中的应用市场规模提升。

图表27：云计算应用场景

资料来源：云互联时代，长城证券产业金融研究院

2.2 打造稳定连接网络，助力全球 5G 时代

全球 5G 的普及和物联网的发展带来了大批需要更高速、更可靠连接的用户。其对更优

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秀的移动数据连接解决方案的需求促进公司得以拓展更多的芯片厂商、MNOs、手机制
造商等客户。

◼ 5G 迈向成熟发展，物联网设备数量大增。2022 年是 5G 取得初步成功、迈向成
熟发展的关键一年。依托 5G 的普及，物联网技术也得到了发展，根据 ifind 提供的
数据可以看出，全球物联网设备联网数量大幅提升，工业级物联网应用市场规模大
于消费级。2022 年全球物联网设备达到了 171 亿个，预计 2025 年全球物联网设
备将达到 252 亿个。

◼ 智能家居快速普及，市场规模持续增长。智能家居是通过物联网技术连接的家居设
备，其市场规模预计在 2025 年突破 1,700 亿美元。智能家居对于稳定网络的需求
要求较高。在实际使用过程中，一些智能系统的设备虽然灵活便捷，但抗干扰能力
较差。日常所使用的 WiFi 网络若出现不稳定或者信号较差的情况，都会影响智能
家居设备的运行。

图表28：全球物联网设备联网数量（十亿个） 图表29：全球智能家居市场规模（十亿美元）

200
30
180
25 160

20 140

120
15
100

10 80

60
5
40
0 20

全 球物联 网设备 联网数 量 全 球物联 网设备 联网数 量:工业级

全 球物联 网设备 联网数 量:消费级

资料来源：智研咨询，长城证券产业金融研究院 资料来源：智研咨询，长城证券产业金融研究院

2.3 物联网快速发展，提升移动数据空间需求

根据 IoT Analytics 预测，从 2022 年到 2027 年，全球物联网市场规模将以 19.4%

的复合年增长率增长，并在 2027 年达到 4,830 亿美元。其中亚太地区将在 2022 年至
2027 年期间以 22%的复合年增长率增长，并超过世界其他地区。而物联网的快速发展
需要传输智能数据的过程更加灵便与稳定，现有运营商供应的场景中有 20%+的需求
可以由优克联的超级连接技术 HyperConn 等提供更加快速、稳定的解决方案，单个运
营商无法实现。因此，随着物联网商场规模每年 20%左右的增速，我们预计至 2027
年，优克联物联网市场提供数据服务的市场空间将达到 966 亿美元。

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图表30：优克联物联网服务市场规模测算
2022 2023E 2025E 2027E

全球物联网市场规模 201 238 344 483

CAGR（%） 22% 19% 22% 20%

传统运营商可满足比例（%） 82% 85% 82% 80%

UCL 可渗透比例（%） 18% 15% 18% 20%

UCL 物联网服务市场规模（十
36.18 35.7 61.92 96.6
亿美元）
资料来源：IoT Analytics，长城证券产业金融研究院整理

✓ 注重物联网行业数据连接服务，紧跟市场增长方向。IoT 的硬件设备收入占比逐年
降低，服务收入占比快速提高。预计到 2023 年，IoT 市场上约 60.0％的支出将用
于 loT 软件和服务，约 15%的 IoT 应用场景需要高品质数据连接服务。

1) 公司积极布局安防、工业路由器等 IoT 相关领域，公司的 IoT 模块产品可以

极大提高用户的数据连接体验。

2) 公司的核心云卡技术和超级链接技术等技术服务均可帮助用户实现高品质的
数据连接。

3) SaaS/PaaS 平台将通过连接商业合作伙伴，共同构建 SaaS/PaaS 生态系统，

紧抓市场未来增长的核心方向。

✓ 前瞻布局移动流量共享相关产品，进一步提升数据连接服务质量。由于目前移动数
据用户仅平均使用 65.7%的数据套餐，大量未使用的移动数据流量存在浪费，其完
全可以可供终端用户共享。而优克联的数据服务由于不仅局限于 MiFi 产品，更兼容
了各种 SIM 卡，Soft SIM, eSIM，以及不同智能硬件产品，因此打破了数据服务对
硬件产品的依赖和限制，使得公司创建的移动数据流量市场可以涵盖国际漫游数据
流量，本地流量，物联网领域的用户以及终端用户中未使用的流量，从而为用户提
供高品质的数据连接，提升用户体验，提升移动数据流量的使用效率。

图表31：全球物联网市场规模及增速（十亿美元，%） 图表32：公司 IoT 领域可进入的数据市场规模（十亿美元）

120
600 25%
100
500
20%
80
400
15%
300 60

10%
200 40

5%
100
20

0 0%
0

市 场规模 增速

资料来源：IoT Analytics，长城证券产业金融研究院 资料来源：IoT Analytics，长城证券产业金融研究院

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2.4 跨境工作旅游常态化，国际漫游需求逐步回暖

据《中国出境旅游发展年度报告（2022-2023）》，2020 年—2022 年，我国出境旅游

人数累计减少 4 亿人次。在出境游业务暂停后，相关企业业绩受损严重。目前中国对出
入境政策放宽，跨国工作、旅游将逐步恢复增长，对移动设备及数据连接服务的需求会
快速增加，推动公司的产品销售和业绩提升。

图表33：疫情管控政策调整
序号 政 策名称 简介
《关于对新型冠状病毒 1 月 8 日起中国正式取消入境核酸检测和集中隔离，
1 感染实施“乙类乙管” 取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量
的总体方案》 管控措施，接下来将有序恢复中国公民出境旅游。
《关于优化内地与港澳 恢复办理内地居民旅游、商务赴香港签注等。不再
2
人员往来措施的通知》 对自香港入境人员实施全员核酸检测。
取消“五个一”“一国一策”及客座率限制等国际客
《关于中外人员往来暂
3 运航班数量管控措施，分阶段增加航班数量，优化航
行措施的通知》
线分布等。
资料来源：国务院官网，长城证券产业金融研究院

世界旅游组织发布的信心指数对 2023 年 1-4 月全球旅游业的复苏情况作出了谨慎而乐

观的预测，预计其将高于 2022 年同期的水平。 公司销售和租赁多款全球漫游便携式WiFi，
覆盖 140 多个国家的网络。在后疫情时代，跨国旅行对于便携式 WiFi 的需求将会大幅提
高，推动公司业绩增长。

图表34：公司 Glocalme 产品漫游覆盖范围

资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院

3.技术驱动赋能共赢，全球布局助力成长

3.1 专注全球化布局，保证稳定业绩贡献

✓ 专注全球化布局，产品服务远销多国。公司的产品和服务在全球超过 140 个地区和

国家销售，已经与中国、美国和日本等 2000 多个公司建立合作伙伴关系。同时，
公司也在进行收购与投资，进一步提升自己的核心科技竞争力。公司已经扩大了本
地数据连接服务的业务范围。除了移动宽带（MBB）业务机会，如通过在线销售和

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线下分销以及通过商业伙伴销售移动 W i-Fi 终端和服务外，公司还在扩大美国和欧

洲等主要市场的电子商务曝光率，优化网站和精简销售团队，从而增强本地服务品
牌。

图表35：GlocalMe 宣传图例

资料来源：公司产品宣传资料，长城证券产业金融研究院

✓ 新冠疫情影响国际数据连接服务，本地流量服务加速增长。由于在前期的资源筹备与技
术优势，疫情影响下的短暂业绩下降，加速了优克联 2.0 本地流量计划的发展。通过战
略合作，优克联已经在中国、日本、欧美、亚太等地区已建立起非常稳固的体系，市场
占有率名列前茅。

图表36：优克联全球客户范围

资料来源：公司年报，长城证券产业金融研究院

3.2 HyperConn 技术创新，加速解决拥堵阻塞痛点

✓ HyperConn—超级连接技术：云卡技术已经发展到超级连接（HyperConn）阶段。
超级连接的定义包括三个阶段：第一阶段，即评估各种无线接入网络的连接质量，

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包括 Wi-Fi 和所有移动运营商；第二阶段是基于云卡技术的网络选择与优化；第三
阶段是应用路由的优化与加速。HyperConn®产品与 1.0 业务、2.0 业务、GMI、
MBB+FBB、教育、自动驾驶等的快速发展高度兼容。

解决网络漫游、覆盖盲区和网络拥塞等痛点，提供无缝覆盖。该通信连接的特性包括：
跨越物理介质、跨越 SIM 形态、跨越运营商、跨越国家、跨越层级的 5 个跨越，让用户
可以不受限制，在全世界范围内随时随地自由连接至最优网络，同时，在防拥塞、网络
覆盖、高带宽、低时延、高速度等方面通过专有技术进行保障。该技术提高了整体的网
络效率，实现了对全球所有可用网络的访问。通过全覆盖连接，帮助运营商提升用户的
移动宽带（MBB）和固定宽带（FBB）体验，降低流失率，提高整体网络效率。

图表37：HyperConn 效果图例

资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院

辅助 MNOs 开拓市场，实现互利共赢。HyperConn（超级连接）技术的实现需要基于运
营商，而这项技术也能为运营商带来很多好处。与运营商的合作，既能规避运营商彼此
之间合作的难点，又可提升运营商的服务质量，改善用户体验，降低离网率。HyperConn
（超级连接）技术已取得运营商的信任并得到现实应用。2020 年 11 月，优克联与深圳
联通展开战略合作，保证联通用户时刻享受到最好的网络连接，部分合作内容就是基于
HyperConn（超级连接）技术展开。

图表38：HyperConn 技术层级优化与目标

资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院

✓ MetaConn—元宇宙系统解决方案：在 HyperConn 超级连接技术的基础上，公司进

一步针对元宇宙更加复杂和丰富应用的场景推出了 MetaConn 元宇宙系统整体解决
方案，正式布局元宇宙产业，为元宇宙产业提供网络连接技术。这将进一步提升优
克联在网络连接和全球流量共享方面的优势和竞争力,为开启元宇宙时代所需的网

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络环境护航。

图表39：MetaConn®系统整体解决方案图

资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院

优克联自主研发设计的 MetaConn®软、硬件系统包含三大功能模块：MetaConn®元宇
宙连接、全球流量交易以及 SaaS/PaaS 服务。 SaaS 和 PaaS 即企业用户（比如某一虚
拟运营商）自己可以在这个软件平台上开发，也可以委托优克联来定制软件业务。

3.3 携手战略股权投资公司，共同发展 SaaS/PaaS 业务

PaaS 平台是指云环境中的应用基础设施服务。PaaS 平台在云架构中位于中间层，其上

层是 SaaS，其下层是 IaaS。PaaS 提供用户将云端基础设施部署与创建至客户端，或者
借此获得使用编程语言、程序库与服务。用户不需要管理与控制云端基础设施（包含网
络、服务器、操作系统或存储），但需要控制上层的应用程序部署与应用托管的环境。
PaaS 将软件研发的平台做为一种服务，以软件即服务（SaaS）模式交付给用户。PaaS
提供软件部署平台，将硬件和操作系统细节抽象化，可以无缝地扩展。开发者只需要关
注自己的业务逻辑，不需要关注底层。即 PaaS 为生成、测试和部署软件应用程序提供
一个环境。

图表40：云计算的三种服务模型

资料来源：白码科技，长城证券产业金融研究院

✓ 核心优势显著，全球覆盖面广。优克联 Saas/Paas 的竞争优势是 1）功能强大：集

中托管全球 140 多个国家/地区的 SIM卡资源；现已支持过超过 25 万用户同时在线；

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2）可扩展性强： 平台管理者可实时掌握现有网络资源使用情况，并可根据需要随
时进行资源增减调整；3）端到端服务：提供丰富的用户管理、后台运营和系统监
控等软件服务，使各个领域和行业的合作伙伴都能快速启动业务，并保持较低的运
营管理成本。 4）开放平台：优克联 SaaS/PaaS 平台支持开放 API 接口，能够与其
他平台实现更深度的融合。此外，公司一直专注于提升用户体验，通过基于云卡技
术和 HyperConn 超级连接技术支持的 SaaS/PaaS 平台，在移动网络上实现 "导航+
电子收费通行证 "服务。创新性地将 "导航+电子收费通行证 "概念应用于数据连接
服务市场。

图表41：SaaS 和 PaaS 技术服务示意图

资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院

✓ 与多家企业合作，助力公司 SaaS/PaaS 平台开发。优克联凭借 UCL 1.0 业务（国

际移动数据连接服务）和 UCL 2.0 业务（本地移动数据连接服务），通过合作伙伴和
用户积累了丰富的全球资源。这些资源构成了优克联 SaaS/PaaS 生态圈基础。通过
公司的 SaaS/PaaS 平台，优克联以资源为基础，为移动网络运营商(MNOs)、移动虚
拟网络运营商(MVNOs)和业务合作伙伴提供软件即服务应用服务、数据管理、设备
销售和租赁以及用户流量管理等。公司的合作伙伴，例如移动虚拟网络运营商华翔
联信，持有中国工业和信息化部颁发的虚拟运营商牌照。合作伙伴是优克联发展全
球 SaaS/PaaS 生态系统的重要一环，而公司与合作伙伴之间的商业合作可以为用户
和运营商提供更好的网络质量和连接，促进从“有连接”到“更好连接”。

3.4 云卡和 HyperConn 业务模型的演变

公司 1.0 和 2.0 业务遵循三个阶段的发展，

2.0 业务将通过 SaaS/PaaS 平台与更多的 MNOs、
MVNOs 和本地商业伙伴合作。

✓ B2C 零售：技术和商业模式是成功与盈利的。在 SaaS/PaaS 平台的支持下，为终端

用户提供卓越的数据连接服务。

✓ B2B2C 批发：与不同国家的合作伙伴合作，使用其品牌，同时复制商业模式。这
比扩张要快，需要的开支也少。商业伙伴也可以通过 SaaS/PaaS 平台管理业务，为
用户提供更好的服务。

✓ PaaS 和 SaaS 平台（多种商业模式）：商业伙伴可以依靠 SaaS/PaaS 平台进行 SIM

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卡和数据流量管理，并专注于销售和市场，可以促进并加强客户和业务合作伙伴在
平台上的资源融合。优克联先进的 SaaS/PaaS 平台可以优化 SIM 卡池的利用效率，
改善算法，提高网络质量，改善合作伙伴有全球业务 OTT（Over the Top）的运营
管理能力。SaaS/PaaS 平台可以通过 HyperConn 为商业伙伴提供更强的服务，如数
据管理、终端管理、终端销售租赁以及客户管理系统。SaaS/PaaS 的盈利模式主要
包括业务伙伴的收入和利润分成，卡槽托管费等。

图表42：业务模型演变图例

资料来源：公司 2022 年 Q4 业绩交流资料，长城证券产业金融研究院

4.盈利预测与投资评级

4.1 关键假设

结合上述优克联公司的主要产品与业务布局、成本变化趋势，以及行业未来的发展趋势
的判断，我们对公司 2023 年-2025 年做出如下假设：

全球数据漫游: 疫情放开，跨境差旅逐步常态化，优克联作为一家全球化布局的数据流
量共享公司，从中国区服务起步，业务覆盖全球六大洲，140 多个国家与地区，在 2014
年推出此服务后保持高速增长。我们预计随着经济复苏，全球对数据漫游业务的需求将
不断提高，发展将迎来转机。

本地数据连接: 5G 时代与物联网逐步到来，由于传统移动 WiFi 宽带可能无法满足家庭的

要求，优克联通过将专利云卡技术和全套 WiFi/CPE 产品集成在一起，在 2022 年实现提
供给家庭提供高流量、搞平均回报的无线家庭宽带。认为该本地数据连接业务在未来将
迎来发展机会。

Saas/PaaS 服务: 先进的 SaaS/PaaS 平台可以优化 SIM 卡池的利用效率，改善算法，

提高网络质量，改善合作伙伴有全球业务 OTT（Over the Top）的运营管理能力。
SaaS/PaaS 平台可以通过 HyperConn 为商业伙伴提供更多的强化服务，如数据管理、终
端管理、终端的销售和租赁以及客户管理系统。

图表43：公司业务拆分（单位：百万美元，%）
报告期 2022 2023E 2024E 2025E
Revenue from Services
营业收入 46.23 61.85 83.06 112.13
YOY（%） 22.30% 33.79% 34.30% 34.99%

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毛利率（%） 55.99% 58.83% 55.13% 52.41%

毛利 25.88 36.38 45.79 58.77
Revenue from Products
营业收入（百万美元） 25.23 27.48 29.94 32.51
YOY（%） -29.97% 8.90% 8.94% 8.61%
毛利率（%） 26.36% 15.50% 15.00% 15.00%
毛利 6.65 4.26 4.49 4.88
合计
营业收入（百万美元） 71.46 89.33 113.00 144.64
YOY（%） -3.21% 25.00% 26.50% 28.00%
毛利率（%） 46% 45.50% 44.50% 44.00%
资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院

4.2 可比公司估值

我们根 据优克联主要 业务与未来发展 ，选取 ZOOM， Hubspot ， Twilio， Paylocity，

Evercommerce 和 Five9 作为可比公司。ZOOM 是一家为用户提供视频优先通信平台的公
司，为用户提供兼备高清视频会议与移动网络会议功能的免费云视频通话服务。Hubspot
提供了一个基于云计算的市场营销和销售的软件平台，使企业能够提供入站经验。Twilio 是
一家云通信公司，通过公司的平台，使得与世界各地的通信网络互连，并不断分析数据，以
优 化 通 信 的 质 量 和 成 本 。 Paylocity 是 云 计 算 工 资 和 人 力 资 本 管 理 的 领 先 供 应 商 。
Evercommerce 是一家为基于服务的中小型企业或服务型中小企业提供集成、垂直定制的软
件即服务（SaaS）解决方案的领先供应商。Five9 是云联络中心软件的供应商，公司的云平
台提供了一套易于使用的应用程序，更紧密地在云中集成客户关系管理系统。

图表44：可比公司估值（截至 2023 年 4 月 9 日）
公司 收盘价（美元） 市值（亿美元） P/S（倍）
ZOOM 71.85 211.12 4.81
Hubspot 407.57 201.31 11.63
Twilio 187.62 104.64 12.27
Paylocity 60.76 113.79 2.97
Evercommerce 10.31 19.54 3.15
Five9 72.50 51.58 6.62
平 均值 135.10 117.00 6.91
资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院

我们选取的可比公司均为基于 SaaS/PaaS 平台提供云业务解决方案的供应商，与优克联持续

发力的 SaaS/PaaS 业务方向相匹配。由于公司作为高研发投入的科技企业，仍处于高速发展
阶段，而云厂商在成长初期表观利润往往无法真实体现公司的盈利质量，因此我们选用行业
PS 进行横向估值对比，并基于行业平均值给予优克联 2023 年 4 倍 PS 估值。

4.3 投资建议

我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为 3.6/6.9/10.0 百万美元，对应 2023-2025 年 EPS

分别为 0.1/0.2/0.3 美元，当前股价对应公司 2023-2025 年 PS 估值分别为 1.6/1.2/1.0 倍（每
份 ADS 代 表发行人 的 10 股 A 类普通股）。随着全球数据连接需求的大幅提升，公司
SaaS/PaaS 业务持续发力，我们看好优克联未来业绩发展。通过与同行业国际领先企业进行

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横向估值对比，我们认为目前优克联仍处于高速发展阶段，市场一般给予较高估值溢价。我
们 给予公司 2023 年 4 倍 PS 估 值。首次覆盖，给予“买入”评级。

5.风险提示

业务运行面临中断与限制风险：依赖网络运营商的无线网络、基础设施和数据流量，公
司对这些网络、基础设施和数据流量的使用出现任何中断或限制，都可能对业务不利影
响。

行业竞争激烈：面临着来自国际移动数据连接服务行业和本地移动数据连接服务行业及
其相邻行业的其他参与者的竞争，包括移动互联网公司、MVNOs 和其他移动数据连接服
务提供商。国际移动数据连接服务行业和本地移动数据连接服务行业竞争激烈，对用户
的竞争也在加剧。虽然为 MNOs 和 MVNOs 创造了独特的价值并与之合作，因为它们是
移动数据流量共享市场上的重要参与者，但公司也面临着来自它们的竞争。

公司股票有可能不满足纳斯达克持续上市风险：2019-2020 年受疫情影响，公司营业收
入及利润水平波动较大，2019-2021 年公司净利润水平虽然亏损但同比增幅逐步向好。
基于纳斯达克对上市公司要求准则，公司或触发无法继续上市条件。

移动数据监管政策变化对公司经营影响风险：随着《网络安全法》《数据安全法》《个人
信息保护法》等法律相继颁布和正式实施，国家对于跨境数据信息安全的保障程度日益
重视。基于相关移动数据监管政策，公司国际业务经营或受政策变化影响。

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财 务报表和主要财务比率

资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元）
会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
流动资产 49.09 41.35 63.08 81.95 103.90 营业收入 73.82 71.46 89.33 113.00 144.64
现金 7.87 14.92 25.71 37.03 49.09 营业成本 51.99 38.93 48.68 62.71 81.00
应收票据及应收账款 14.92 5.96 16.83 20.19 35.76 营业税金及附加 - - 0.47 0.63 0.84
其他应收款 7.38 4.95 6.22 6.00 5.72 销售费用 13.62 10.31 11.81 14.55 19.01
预付账款 - - - - - 管理费用 28.55 18.73 19.05 23.68 29.25
存货 6.13 3.62 1.79 7.97 3.28 研发费用 26.36 13.70 13.58 17.31 20.57
其他流动资产 - - 2.33 2.76 2.55 财务费用 0.19 0.44 0.64 0.89 1.07
非流动资产 18.04 4.59 3.30 1.92 0.65 其他收益 -11.88 -14.27 -0.80 1.22 2.80
长期投资 1.86 1.71 1.71 1.71 1.71 公允价值变动收益 22.09 24.26 6.00 7.60 7.80
固定资产 1.80 1.18 0.13 -0.94 -2.17 投资净收益 0.29 - 3.00 4.60 6.40
无形资产 1.01 1.01 0.46 0.31 0.19 其他收益 -11.88 -14.27 -0.80 1.22 2.80
其他非流动资产 1.31 0.69 1.00 0.84 0.92 营业利润 -45.91 -19.12 3.29 6.63 9.91
资产总计 67.13 45.93 66.37 83.87 104.55 营业外收支 0.20 0.45 0.30 0.31 0.19
流动负债 46.77 36.44 44.18 48.01 51.57 利润总额 -45.80 -19.69 3.59 6.94 10.10
短期借款 3.18 2.88 - - - 所得税 0.24 0.16 0.03 0.06 0.09
应付票据及应付账款 12.99 6.83 12.31 15.28 19.27 净利润 -46.04 -19.85 3.56 6.88 10.01
其他流动负债 30.61 26.73 31.87 32.73 32.30 少数股东损益 - - 0.00 0.00 0.00
非流动负债 0.26 0.20 0.23 0.22 0.23 归属母公司净利润 -46.04 -19.85 3.56 6.88 10.01
长期借款 - - - - - EBITDA -45.62 -19.27 4.03 7.74 11.20
其他非流动负债 0.26 0.20 0.23 0.22 0.23 EPS（美元/股） -0.16 -0.06 0.10 0.19 0.28
负债合计 47.03 36.64 44.41 48.23 51.80
少数股东权益 - - 0.00 0.01 0.01
股本 14.00 18.00 18.00 18.00 18.00 主要财务比率
资本公积 - - -7.0 -0.2 6.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
留存收益 20.52 7.40 3.96 17.64 34.74 成长能力
归属母公司股东权益 20.1 9.3 22.0 35.6 52.8 营业收入（%） -17.58% -3.20% 25.00% 26.50% 28.00%
负债和股东权益 67.13 45.93 66.37 83.87 104.55 营业利润（%） 27.10% 58.35% 117.19% 101.66% 49.54%
归属母公司净利润（%） 27.40% 56.88% 117.93% 93.18% 45.50%
获利能力
毛利率（%） 29.58% 45.53% 45.50% 44.50% 44.00%
净利率（%） -62.19% -26.76% 3.68% 5.87% 6.85%
现金流量表（百万美元） ROE（%） -229.15% -213.68% 16.22% 19.30% 18.98%
会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC（%） 2558.71% -97.59% 41.07% 33.59% 30.35%
经营活动现金流 -21.74 4.40 5.01 5.21 5.80 偿债能力
净利润 -46.04 -19.85 3.6 6.9 10.0 资产负债率（%） 70.07% 79.77% 66.91% 57.50% 49.54%
折旧摊销 2.17 1.13 0.10 0.22 0.22 净负债比率（%） 75.5% 387.3% 85.8% 52.5% 21.2%
财务费用 0.19 0.44 0.64 0.89 1.07 流动比率 1.05 1.13 1.43 1.71 2.01
投资损失 - - -3.0 -4.6 -6.4 速动比率 0.92 1.04 1.39 1.54 1.95
营运资金变动 0.05 2.21 -2.3 -5.8 -6.9 营运能力
投资活动现金流 -0.94 -0.16 0.19 0.20 0.23 总资产周转率 0.90 1.26 1.59 1.50 1.54
资本支出 -0.03 -0.43 -1.50 -1.00 -1.13 应收账款周转率 6.81 6.84 8.00 6.21 5.22
筹资活动现金流 0.74 3.54 5.59 5.91 6.03 应付账款周转率 6.81 7.21 9.33 8.19 8.37
现金净增加额 -21.94 7.78 10.79 11.32 12.06 每股指标（美元）
每股收益（最新摊薄） -0.16 -0.06 0.10 0.19 0.28
每股经营现金流（最新摊薄） -0.59 0.12 0.14 0.14 0.16
每股净资产（最新摊薄） 0.54 0.25 0.59 0.96 1.43
估值比率
P/E -24.57 -63.12 39.00 20.19 13.88
P/B 7.38 15.96 6.52 4.02 2.71
EV/EBITDA -3.72 -7.49 41.10 20.45 13.37

资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为 2023 年 4 月 12 日收盘价

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《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研

《证券期货投资者适当性管理办法》、
究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上
述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。

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本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚
信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本
报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

投 资评级说明

公司评级 行业评级
买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 强于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场
增持 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步
持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场
卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上

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