Date : 2022 年 12 月 21 日 By : Ho Tze Yang, CFA

特许金融分析师

**以下资料纯属教育用途，不含有任何 Buy or Sell Call

的意图，买卖请自负。这份报告只提供给 Subscribe 的会
员，所有的报告拥有权属于 SHARIX, 禁止分享出去。

(0240)
盈利大步向前准备创下高峰

近这几年的中美贸易摩擦和地缘政治的冲突都开始让跨国公司意识
到，未来全球的生产链必定会迎来巨大的变化。美国对于中国半导体
的制裁，再加上中国在抗疫期间对于动态清零政策的坚持，在中国设
厂的跨国企业都在面临许多不可控制的政策风险，导致企业纷纷把大
陆的生产线和订单从中国迁移至东南亚。而今天我们要探讨的公司就
是受惠于这波结构性改革的工程支援公司 CORAZA。

公司在今年上市至今的股价表现并没有同行特出，但从过去到现在的
盈利成长大家也是有目共睹。在在管理层积极扩张新厂准备迎接跟多
新订单的背景下，公司未来的盈利成长也会成为投资者的焦点。我们
会分析公司的主要业务，公司最新的发动向和扩张计划，以及半导体
公司的估值对比，并从中找出公司的合理目标价。
综合型工程支援制造商

Coraza Integrated Technology Bhd (CORAZA) 成立于 2001 年，

并在 2022 年 1 月 20 日上市于大马交易所创业板。公司早前主要是
为仪器领域生产金属部件，并在槟城的 Seberang Perai 拥有 1 座建
筑面积为 46,000 平方尺的工厂及办公室。随后公司在 2006 年把工厂
搬迁至现在 Nibong Tebal 地区，建筑面积高达 93,220 平方尺，之
后也在 2007 年开始进军航空领域，为航空领域的室内娱乐提供金属
部件。来到 2018 年，公司在现有工厂附近购买了 2 块地皮作为未来
发展的用途。

公司发展至今已经是大马综合型的工程支援业者，主要提供的服务有
金属半成品的钣金加工，包括金属切片和精密零件等。这些半成品之
后会送去给终端客户，而且大多都是跨国企业，所涉及的领域有半导
体、仪器、生命科学和医疗设备、通讯电子、航空以及电子电气领域。
此外，公司也提供拥有附加价值的模块机械和机电装配服务，包括把
精密零件组装进金属框架和外壳，以及和客户共同进行产品的设计和
研发。公司会与客户进行商讨并设计出客户想要的产品原型，当原型
敲定之后便会进入试产模式。
公司的总部位于马来西亚，在大马设有 3 座工厂，总制造面积高达
99,066 平方尺。公司主要的生产基地是槟城的 Nibong Tebal，而另
外 2 座分别是槟城的 Nibong Tebal 和吉打的 Kulim，主要负责支援
型的生产过程。公司的技术人员有 75 名，总员工人数来到 631 名。
从财务报表的分类来看，公司的业务可分成钣金加工 (Fabrication of
sheet metal) 和精密零件制造 (Precision machining) 两个部分，
前者是公司收入的主要来源，占了公司 FY2021 营业额的 84.7%，而
后者则占了其余的 15.3%。钣金加工部门主要是通过金属切片和金属
块的加工，转变成金属半成品的过程，当中涉及的制造流程包括切割
(cutting)、折弯 (bending) 以及焊接 (welding)。而精密零件制造
部门则是通过金属铣削 (milling)、金属车削 (turning) 以及打孔
(tapping)，去制造客户所要求的设计和规格。从上图能看到，钣金加
工部门的营业额从 2018 年的 RM 53.7 mil 大幅上涨至 2021 年的 RM
89.9 mil，而精密零件制造部门则从同期的 RM 2.4 mil 提升至 RM
16.2 mil。

从收入地区分布来看，马来西亚是公司最大的收入来源，占了公司
9M2022 营业额的 65.5%，而新加坡和美国分别占公司 25.1% 以及
8.4% 的营业额。从出口趋势观察，公司的出口收入从 2018 年的 RM
14.4 mil 上涨至 2021 年的 RM 36.2 mil，幅度高达 151.4%，而占总
营业额的比例也从同期的 25.6% 提升至 34.1%。我在下方列出公司
所服务的领域和生产过程让大家更加了解公司的背景。

领域分布
生产流程

设计和研发 切割
Design & development Cutting

折弯 焊接
Bending Welding

铣削和打孔 组装服务
Milling, turning and tapping Sub-Modular assembly
从股权架构来看，截至 2022 年 3 月，前 30 大股东占公司股票流通
数的 80.47%，在市场流通的股票比较少。其中公司的管理层 Mr Paul
Heng Weng Seng 以及 Mr Lim Teik Hoe 是公司的大股东，分别间
接和直接持有 CORAZA 大约 48.25% 和的 19.25% 股权，总计
64.5%。观察持股名单会发现，公司的持票大多都集中在个人投资者
手中，机构的参与率比较少。只要公司获得机构投资者的青睐，相信
公司的估值也会逐渐上调。
大马支援工程市场规模长期稳定上涨

支援工程主要涉及金属产品的加工和制造，并使用在各种终端市场当
中。根据 MIDA 的归类显示， 大马的工程 支援 领域可分为 模具
(moulds and dies)、加工 (machining)、金属铸造 (metal casting)、
钣金冲压 (metal stamping)、表面工程 (surface engineering)、热
处 理 (heat treatment) 、 锻 造 (forging) 以 及 金 属 制 造 (metal
fabrication)。上图显示工程支援领域在产业链的角色：工程支援企业
向机械设备领域提供金属半成品，而后者则向前者提供金属制造的设
备。此外，工程支援企业同时也向终端消费市场如半导体、生命科学
和医疗、航空、汽车、通讯电子等提供产品制造所需的精密部件。三
者的关系环环相扣，因此工程支援领域的发展高度取决于终端市场的
成长趋势。

根据独立市场调研机构 Protégé Associates 的数据显示，大马的支援

工程市场在 2020 年因为受到疫情的冲击以及供应链的瓶颈而从 2019
年的 RM 7.93 bil 下滑 21.4% 至 RM 6.23 bil，但在 2021 年经济开
始复苏之际强势成长 22.3% 至 RM 7.24 bil。该机构预计大马的工程
支援市场规模会从 2021 年的 RM 7.24 bil 成长至 2025 年的 RM
10.16 bil，4 年复合增长率高达 8.8% 的水平。推升这股成长趋势的
主要因素包括科技的进步、各国政府对于电子电气领域的扶持和全球
人口老化等等。此外，通讯科技的进步和物联网的应用都会在长期提
高半导体的需求，而半导体领域占了 CORAZA 大约 60% 的收入。
根据世界半导体协会 (SEMI) 最新的世界晶圆厂预测报告显示，全球
前端半导体晶圆厂在 2021 年的资本支出按年成长高达 40.6% 至
US$90 bil，而今年的资本支出也会按年提高 9% 至 US$99 billion
的历史新高。但是，该行预计 2023 年的资本支出预计会按年下滑 2%
至 US$ 97 bil。无可否认半导体目前正在面对逆风，包括经济放缓和
库存过剩等因素，但我们团队认为半导体领域在 2023 上半年经过去
库存的调整周期之后，下半年会迎来强势的反弹。除了半导体领域之
外，大马的工程支援领域也会受到来自生命科学和医疗设备、仪器以
及航空领域的蓬勃发展，主要是这些领域在生产线商都需要精准度极
高的零件和架构的配合。

Protégé Associates 也推测目前在大马的支援工程企业的数量高达

2,000，包括国内外的企业。根据 CORAZA 大约 RM 140 mil 的营业
额规模计算，粗略估计公司在大马的市场份额不到 2%，成长空间还
是非常大。虽然各个企业都躲不掉全球经济放缓的逆风，但我们认为
公司还是和其他工程支援公司能受惠于全球产业链重组结构性改革的
大趋势。
和客户建立多年的合作关系保持粘性

虽然 CORAZA 有超过 60% 的收入都是来自马来西亚，但所服务的客

户都是跨国企业，并且和半导体客户建立了超过 10 年的合作关系。
公司的竞争优势在于能为客户持续提供品质优良的产品，准时的交货
时间，以及为客户提供综合服务 (Integrated services) 。目前公司
最大的客户 J 占了公司 2021 年营业额的 31.6%，而客户 P 和客户 A
分别占了营业额的 17.9% 以及 10.1%，其余的 40.4% 则分散在其他
客户群。公司并没有透露客户的资料，但我们团队根据招股书的说明
去猜测公司的客户。（详情参考下图）
 FY2021
客户 客户细节 涉及领域 合作关系
收入占比

在 NYSE 上市的美国企业，目前在大马
有设厂。公司为不同的领域和终端市场 半导体、仪器、
客户 J 35.5% 14 年
提供全方位的电子设计、制造和产品管 医疗和生命科学
理服务。
在 NASDAQ 上市的美国企业，目前在
半导体、仪器、
大马有设厂。公司涉及电子组装的行业，
客户 P 医疗和生命科 18.6% 17 年
主要提供的服务包括产品设计、供应链、
学、航空
原料管理、制造、测试和售后服务。
在 NYSE 上市的美国企业，目前在大马
和新加坡都设有基地。公司是分析仪器
客户 A 医疗和生命科学 12.4% 20 年
开发和制造商，主要服务生命科学、诊
断和应用化学品领域。
在 NASDAQ 上市的美国企业，目前在
美国和新加坡都设有基地。公司主要供
客户 M 应用于半导体制造的设备、服务和软件 半导体 *8.8% 3 年
（集成电路）芯片电子，平板显示器的
电脑，智能手机和电视和太阳能产品。
在 NASDAQ 上市的美国企业，目前在
新加坡设有基地。公司是关键系统、元
客户 N 半导体 *4.5% 2 年
器件和超高纯度清洗服务的开发商和供
应商，主要用于半导体行业。
* 根据投行的分析报告所得到的数据。

根据我们团队的猜测，
公司的三大客户 J、
客户 P 和客户 A 分别是 Jabil
Inc、Plexus Corp 以及 Agilent Technologies Inc，这三者总共占了
公司 2021 年营业额的 66.5%。另外，我们也猜测公司其他的客户也
有来自前端半导体设备生产商的 Applied Materials Inc、从事提供电
子设计和测试解决方案的 Keysight Technologies、以及涉及超高纯
度清洗服务的 Ultra Clean Holdings Inc 等等。
盈利受到额外营运成本短期下滑

公司在 2019 年的成长比较缓慢，

营业额按年只上涨 4.6% 至 RM 58.6
mil，主要是钣金加工部门的营业额提高 RM 3.2 mil 所推动。来自半
导体领域的客户 J 和客户 P 是 2019 年公司成长的动力来源，主要是
为客户开始量产半导体零件的原型。来到 2020 年，公司营业额得到
显著的提升，按年大幅成长 42.8% 至 RM 83.7 mil，钣金加工部门的
营业额也提高 36.1% 至 RM 19.1 mil。当中有 RM 10.3 mil 是来自
半导体客户 J、RM 2.3 mil 来自客户 P，以及 RM 4.8 mil 是来自客户
M。此外，客户 J 也在 2020 年为精密零件制造部门贡献 RM 5 mil
的收入。
公司的收入提高也直接带动盈利的提升，从 2018 年的 RM 3.5 mil
上涨至 2021 年的 RM 12.8 mil，3 年复合增长率高达 55%，归功于
新厂的产量提升而引发的规模经济效益。从毛利率观察，2018 年公
司的毛利率只有 24.2%，但在过去三年都有显著的提升，从 2019 年
至 2021 年的毛利率分别是 25.1%、25.5% 以及 29.2%，公司产品的
定价能力也在提高。但是，来到 9M2022 公司的毛利率却下滑至
24.7%，主要是在这段期间公司的盈利受到较高的劳动成本和许多新
厂的建设费用所拖累，但我们相信未来只要产能跟上，毛利率也会获
得改善。

* 2021 年公司的生命科学和医疗，以及航空和通讯电子体领域是根据我们团队的预测
从公司的销售领域分布观察，
来自半导体领域的销售从 2018 年的 RM
20.7 mil 上涨至 2021 年的 RM 61.6 mil，占比也从同期的 37% 上
涨至 58%，这也是市场愿意给予公司更高估值的主要原因。另外，来
自仪器领域的销售则从同期的 RM 14.6 mil 大涨 38.4% 至 RM 20.2
mil。在 2021 年，来自半导体、仪器生命科学与医疗，和航空与通讯
电子的销售分别占公司总营业额的 58%、19%、18% 以及 19%。

观察最新季度的财务表现，
公司在 3Q22 的营业额同比成长 37.1% 至
RM 38.6 mil 创下单季历史新高，环比也上涨了 11.7%。公司的营业
额成长主要是在吉打 Kulim 多出了 20,000 平方尺的生产空间，让公
司能完成更多来自精密零件制造部门的订单。虽然目前公司大部分的
收入都是来自钣金加工部门，占了公司 3Q22 营业额的 83.1%，但是
占公司营业额 16.9% 的精密零件制造部门成长更为显著。目前，钣
金加工和精密零件部门的营业额在这个季度分别同比增长了 32.1%
以及 68.6%。
半导体还是公司主要的收入来源，占 3Q22 营业额的 60%，排在其后
的是占比 19% 的仪表产品，而生命科学和医疗设备则分别占了 13%
以及 8%。从收入的地理位置分布来看，公司有 RM 25.1 mil，也就
是 65% 的营业额是来自马来西亚，而来自新加坡的营业额总共有 RM
10.1 mil，占比来到 26.2%，而美国则占了大约 8.2%。至于中国、欧
洲和其它地区总共占了公司营业额的 0.6%。马来西亚、新加坡和美国
的营业额届有显著的成长。

但是，公司创新高的营业额并没有反映在公司的盈利身上。CORAZA
在 3Q22 的净利同比成长 26.3%，但环比却从 2Q22 的 RM 4.2 mil
下滑 2.2% 至 RM 4.1 mil。
从盈利率来看，
公司在 3Q22 大约 19% 的
EBITDA margin 都比去年同期和 2Q22 的还要低，这主要是公司在这
个季度的盈利受到大马政府调高最低薪金制的影响，以及原材料成本
的走高而导致赚幅受到承压。但是，管理层表示这些成本将会转嫁给
客户，未来几个季度的盈利率将会看到明显的改善和回归正常化。此
外，公司在吉打 Kulim 租借大约 57,000 平方尺的第三家工厂也因为
涉及建设成本影响了公司的赚幅。这间工厂在下个预计会开始投入营
运，推动营业额的成长。

观察 9M22 的业绩表现，公司的营业额按年大幅走高 50.2% 至 RM

107.4 mil，主要受到旗下两个部门的业务增长所推动。此外，公司的
税前盈利也在营业走高的背景下按年成长 23.1% 至 RM 14.5 mil。税
前盈利的增速低于营业额主要是因为公司在 FY2022 有大约 RM 1.7
mil 的上市费用。如果排除这个项目，公司 9M22 的税前盈利至少有
RM 16.2 mil，按年成长 37.3%。
积极扩张未来两年盈利蓄势待发

展望未来，虽然美国所制定的芯片法案对于全球半导体的产业链会产
生影响，但管理层表示旗下的客户所给出的展望都趋向乐观。目前公
司的产能使用率在强劲的订单之下接近满载，而来自仪器领域的项目
也有正面的发展，目前已经成功接获几个还在原型阶段 (prototype
stage) 的新项目，预计需要大约 12 个月的时间将原型项目转变成量
产阶段。此外，公司目前在现有工厂邻近的地区建设面积高达 91,000
平方尺，位于槟城 Nibong Tebal 的新厂。这座新厂将会分成三个阶
段进行建设，分别是专注在精密零件制造、钣金加工（包括框架和结
构） 以及整理服务 (finishing services) 。

阶段 细节 建筑面积 建筑成本 (RM mil) 活动

三层楼的办公室和 精密零件制造（把设备从
第一阶段 40,101.0 9.1
两层楼的工厂 旧厂搬迁至新厂）

第二阶段 两层楼工厂 25,858.1 5.4 钣金加工（框架和结构）

第三阶段 两层楼工厂 25,151.0 5.2 整理服务

 设备 数量 成本 (RM mil) 地点

激光和转塔冲床机 (Laser and turret

1 4.0 现有工厂
punching machine)

激光设备 (Laser machine) 1 3.4 现有工厂

折弯机 (Bending machine) 3 2.2 现有工厂

Finishing line 1 3.9 第三阶段的新厂

我们在上图整理出公司新厂房的建设流程和用途。CORAZA 在槟城新
厂的建筑成本预计会来到 RM 19.7 mil，而当中有 RM 6.4 mil 会是使
用来自上市所筹集的资金。新厂的第一阶段会把精密零件制造部门的
设别从现有工厂搬迁至新厂，这会让现有的工厂有更多空间给钣金加
工部门，预计在 2023 年 3 月完成；第二阶段是用作框架和结构的钣
金加工，而现有的工厂则是充当外壳的钣金加工，预计在 2023 年 8
月完成；第三阶段的扩张是给 finishing services，预计在 2023 年 12
月会完成。

此外，公司也计划在未来三年会逐步添购更多的生产设备作为扩张的
用途。从上图能看到公司预算花费大约 RM 13.5 mil 去买入 6 个生产
设备，这包括 1 个激光和转塔冲床机、1 个激光机、3 个折弯机以及 1
个 finishing line，预计这些设备能提高公司 25% 的产能（用折弯机
作为衡量标准）。除了扩大产能，管理层也表示这些设备能提高公司
的竞争优势。新购买的 finishing line 预计能提高公司对于航空零件
的生产技术，而公司也不需要把这些生产活动外包给别的厂家。公司
在航空领域的投资旨在提高航空航天的工程和质量标准，这些标准通
常高于其他行业，同时也能成为公司的竞争优势。
虽然公司没有公布订单的数量，然而从公司的产能接近满载和近期的
扩张举动来看，管理层对于未来的充满信心。我们保守预计公司在槟
城的新厂建设可能会拖延至 2024 年初，取决于当时的宏观环境因素。
但是，公司目前通过租借工厂去满足手上的订单，这也是导致近期盈
利率出现下滑的原因。

从上市前的净负债到上市后的净现金

公司在 2022 年 1 月 20 日上市之后成功筹集 RM 33 mil 的现金，资

产负债表也从上市前 RM 19.1 mil 的净负债转变成 3Q22 大约 RM
4.2 mil 的净现金。目前公司持有 RM 20.6 mil 的现金，同时背负 RM
16.4 mil 的银行贷款。我们预计在强劲的营运现金流的背景下公司在
未来几年都能维持净现金的部位。流动资产方面，应收账款和库存分
别来到 RM 42.1 mil 以及 RM 27.4 mil，主要受到收入上涨所推动，
目前仍然处于健康的水平，目前并不存在流动性的风险。此外，公司
的杠杆率（总负债 / 股东权益）仅有 0.6 倍处于可控的范围，公司还
是有空间通过杠杆去进行扩张。

从现金流量表来看，公司从 2018 至 2021 年的营运现金流都保持正

值，在 9M2022 的营运现金流也来到 RM 5.9 mil。但是，公司过去
的自由现金流表现并不理想，主要是公司每年都拨出资本支出进行扩
张，公司从 2018 至 9M2022 总共投入 RM 33.6 mil 在资本支出，
9M2022 更是花费 RM 10.2 mil 作为新厂房的建设成本。但是，我们
认为新厂在明年末完成之后，2024 年的自由现金流也能由负转正。
目前我们预计公司在未来两年的资本支出大约在 RM 10 mil 左右，主
要用在新厂的建设以及生产设备的投入，分别总值 RM 19.7 mil 以及
RM 13.5 mil。

用途 预算资金 实际投入资金 未使用

购买新生产设备 15.5 11.6 3.9
建设厂房 6.4 - 6.4
安装ERP系统 1.2 1.2 -
现有工厂的扩建 1.5 1.5 -
偿还银行贷款 4.6 4.6 -
上市费用 3.2 3.2 -
营运资本 0.6 0.6 -
总数 33.0 22.7 10.3
我们在上图列出公司从上市所筹集的资金用途让大家参考。公司从上
市所筹集 RM 33 mil 的资金目前已经使用 RM 22.7 mil，相等于
68.7%。其余的 RM 10.3 mil 则会在未来两年逐步使用。当中有 RM
3.9 mil 是用在购买新的生产设备，而 RM 6.4 mil 则是用作公司在槟
城的建设新厂房的资金。

估值对比同行相对便宜且成长空间巨大

CORAZA 也难逃科技板块下跌的命运。虽然公司在上市后两个星期股
价从 RM 0.28 的发售价上涨 248.2% 至 2022 年 2 月 7 日的 RM
0.975，但在宏观环境不佳和估值过高的背景下，股价也从巅峰下跌了
41.5% 至 3 月 8 日的 RM 0.57。随后的股价也持续低迷至 2022 年 7
月中旬，当时股价来到最低的 RM 0.51。经过半年的盘整，目前公司
的股价重新站上 RM 0.80，但还是低于过去的高点。近期公司的股价
从 RM 0.65 的水平反弹了超过 25%，短期的走势还是相对强劲。

目前，CORAZA 的本益比来到 24.1 倍左右，超过大马工程支援制造

商 23.1 倍的平均估值，当中 UWC 和 SFPTECH 的估值最高，分别来
到 43.2 倍及 44.3 倍。若要取最相近的同行竞争对手，SFPTECH 会是
最相近的公司，因为两者都同时涉及在钣金加工和精密零件制造，而
且所服务的领域都大致相同。公司超出行业平均估值也并非无迹可寻，
除了亮眼的盈利成长之外，CORAZA 也略涉在前端半导体的产业，目
前来自半导体客户的收入占了公司总收入的 60%。
 公司 市值 (RM mil) 本益比 市净率 ROE
UWC 4,757.9 44.5 12.01 27.0%

SFPTECH 1,424.0 43.8 8.92 15.3%

CORAZA 342.7 23.8 4.07 17.1%

DUFU 1,068.3 13.0 3.13 24.0%

KOBAY 936.9 18.0 2.51 13.9%

JHM 460.0 12.9 1.71 13.2%

YBS 138.4 18.1 1.90 10.5%

WONG 100.2 31.2 1.23 3.9%

KEINHIN 188.4 6.9 1.21 17.5%

NOTION 172.8 19.8 0.41 2.1%

JCY 348.3 n.a. 0.45 -11.7%

平均 23.2 3.4 12.1%

CORAZA 在 9M2022 的营业额已经超越 2021 全年的表现来到 RM

107.4 mil，而同期排除上市费用的核心税前盈利 (Core PBT) 也和去
年几乎持平，这也表示只要公司在 4Q22 保持相同的盈利水平，2022
全年的表现能轻松超越 2021 年创下历史新高。
我们预计公司在 4Q22
的盈利在赚幅改善以及营业额走高的背景下能来到 RM 4 – 4.5 mil 之
间的水平，2022 全年盈利有望达到 RM 14 – 15 mil，按年成长 20%
左右。

来到 FY2023，在订单维持强劲以及新厂房投入营运之下，我们预估
公司的营业额有望成长 15% – 20% 至 RM 169 – 176 mil 之间。假
设我们保守估计 10% 的盈利率，
FY2023 的全年盈利至少会有 RM 17
– 18 mil。但是我们认为公司的盈利率有机会重返 2021 年 12% 的水
平，这是因为公司有信心能把成本转嫁给客户，新项目的盈利率通常
都会比较高，以及受惠于产能扩大之后的规模经济效益。因此，我们
认为公司的全年盈利有机会落在 RM 18 – 22 mil 之间，平均每个季
度的盈利至少有 RM 5 mil。
取 RM 20 mil 的中位数计算，
公司的 FWD
PER 为 17 倍左右，估值并不会昂贵。假设公司的合理估值是 20 倍的
本益比，潜在上涨空间大约还有 20%。

根据彭博社的数据显示，目前有 3 家投行追踪 CORAZA 这家公司，

分别是 UOB KayHian、RHB 以及 TA Securities。这三家投行的分析
师都给出买入评级，而所设的平均目标价为 RM 1.00，距离公司目前
RM 0.83 的股价还有 20% 左右的上涨空间。此外，分析师对于公司
的盈利预测都在 RM 18 – 23 mil 之间，符合我们团队的预期。
公司在 12 月 6 日所发布的公告显示，将特别私下配售（Special issue
to Bumiputera）的定价在 RM 0.75。其实在 2022 年 8 月 15 日，
公司已经公布为了符合转入主板的上市条规，公司必须补发 15% 的
股票（相等于 61.2 mil 股）给予 MITI 指定的土著投资者。通过私
下配售，公司会筹集 RM 45.9 mil 的资金，其中 56% 将会用来添购
新生产线的设备，其余的则用来充当营运资金和偿还贷款。虽然更多
的股数会稀释当前的每股盈利 (EPS) 而导致公司的估值上调，但我们
估计这项公布不会带来特别大的股价异动，主要是这项私下配售已经
反映在股价当中，投资者同时也可将 RM 0.75 视为股价的心理支撑。
 总结

在中美角力和企业为了确保生产链的安全的双重加持下，CORAZA 和
其他工程支援及半导体相关的公司都会受惠于这波全球产业链重组的
结构性转变。虽然全球的经济正在放缓甚至出现衰退，但我们认为这
项改变能够抵消经济放缓所带来的风险，总体工程支援领域的规模在
未来几年还是会实现可观的成长。纵使公司短期的表现可能会受到新
厂的建设成本和较高的营运支出所影响，但这些都不会阻止公司长期
盈利的上涨趋势。

我们喜欢公司简而易懂的生意模式，同时也有干净的资产负债表为公
司的流动性和扩张计划提供支撑。公司未来的成长引擎来自多方面，
当中包括半导体、生命科学、医疗设备等朝阳领域在长期都是朝正面
发展。根据世界半导体协会的数据显示，2023 年全球前端半导体晶
圆厂的资本支出预计会微幅下滑，但扩张的力道还是相对强势，这对
于 CORAZA 会是长期的利好。

此外，我们也喜欢公司在宏观环境不佳的背景下还在积极扩张，凸显
出管理层对于未来生意的乐观前景。公司的新厂将会在明年末完成建
设，这能给予公司更大的产能去应付未来庞大的订单量，同时公司也
会添购更多新的生产设备满足客户需求。我们预计 CORAZA 未来几
年的成长会大幅超出支援工程领域，受惠于激进的扩张和生产能力。
虽然公司的规模在大马工程支援领域当中并不算很大，但是长期的盈
利成长潜力是投资者必须高度关注的。
MAGICS 6+6 企业评分

CORAZA 在 MAGICS 6+6 的评分标准中获得 29 分，公司在六大核

心价值的各个项目都获得不错的分数，尤其是持续性成长方面几乎快
要达成 6 分，主要是公司未来两年的盈利复合增长率高达 18% 左右。
然而，公司的高估值是拖累总体分数的主要原因。

从股价走势来看，目前市场对于公司的盈利成长是抱有期待，而我们
也认为公司在未来能实现双位数的盈利成长。因此，公司的估值在短
期之内可能也会维持在高位，主要反映投资者对于公司成长的乐观情
绪。
投资风险

• 虽然公司旗下有许多客户，但是前三大客户占了公司超过 50%
的收入，客户集中度较高。假设大客户因为某些原因而取消订单，
这对于公司的盈利会产生很大的影响；

• 虽然公司受惠于从中国的订单转移，但也逃不过全球经济放缓的
周期，客户端的需求可能会因此受到冲击而减少订单。投资者必
须密切关注公司在每个季度的业绩展望；

• 公司在槟城 Nibong Tebal 的扩张计划受到外围因素的影响而

延迟完工，导致产能受到限制而拖累后年的盈利成长。此外，虽
然公司和客户有多年的合作关系，但公司不会和客户有任何的长
期订单协议，主要是公司的产品大多数是低量客制化；

• 公司的扩张计划和新厂的建设可能会出现成本超出预算、原材料
价格上涨和外劳短缺的风险，导致公司的盈利率在短期之内受到
承压。公司主要原材料有铝、冷轧钢，和其他低阶原料如螺丝、
电线和电子零件等等。
本公司所有内容包括文字教材、影片课程和直播教学皆纯属教育用途和学术分享。 所
有内容都是依据上市公司提供的财务报表（文告、季报、年报等等）以及相关的财经新
闻作为参考，本公司是以价值基本面的角度去解说公司的业务以及其商业模式。

以上的分享绝非买卖建议/投资意见。请大家做任何投资决定前都要做好充足的功课与
研究，了解投资的风险，以及咨询专业人士/投资理财顾问的意见。

All the information disclosed by Sharix, including seminar materials, learning videos and
Facebook Education Live, is served solely as the purpose of education and sharing.

The contents provided were obtained and referred from publicly available data such as
listed company’s announcement, quarter report, annual reports, news from the media
and etc.

Our page is paraphrasing the data based on the perspective of a company’s business
model and fundamentals. Please be informed that the information shared is not
investment advice and we do not recommend any buy/sell calls. Please consult your
financial advisor prior making any investment decision.