【中磊法說會】持續布局全球網通設備，光

纖/5G 需求將如何貢獻營運成長？
Bill Chen • 2022-01-07

富果觀點
1. 中磊 2023Q2 因基期較⾼，營收、獲利僅⼩幅成長
2. 公司順利轉型⾄直供模式。2023Q2 因客⼾庫存調整產品降低 Broadband CPE 營
收占比，長期將維持 67%
3. 展望 2023 下半年，預計 Q4 隨歐洲市場庫存調整完畢、印度訂單放量，整體營
收將持續成長
4. 針對北美 BEAD 法案，中磊將從 I&I 產品（如⼩型基地台）切入，⽬標提升營收
占比⾄ 15%
5. 除了鄉村的網路覆蓋，2024 年的成長亦來⾃網路⼤量升級（Wi-Fi 7 的導入、10
G 光纖的鋪設等）

中磊在 2022 年⾼基期下營收⼩幅成長、獲利改善

中磊（ 市：5388）2022Q2 營收 156.6 億元新台幣（以下同），YoY+3.0%、QoQ 持
平，主因去年基期較⾼且下游電信營運商持續調整庫存，僅⼩幅成長；⽑利率 14.
6%，YoY+1.4ppts、QoQ+0.9ppts，則因企業網通、基礎建設及物聯網產品佔比上升
以及直供模式轉型所貢獻。EPS 2.05 元，整體獲利持續改善，並預計全年營業利益率
可達 4% 以上。

Source：中磊、富果研究部

公司順利轉型⾄直供模式。2023Q2 因客⼾庫存調整產品降
低 Broadband CPE 營收占比，長期將維持 67%
⾃ 2017 年以來中磊便開始轉型⾄直供模式（關於直供模式，可參考<從 ODM 代⼯成
功轉型直供！認識 5G O-RAN 聯盟之⼀的網通廠：中磊>研究報告），以類似於 JDM
的形式，直接與下游電信營運商合作、討論產品規格。⽬前已經轉型完成（2022 年底
直接供應產品超過 80%），並在 2023Q1 改成僅以產品線畫分營收。

Source：中磊、富果研究部

2023Q2 因為北美電信客⼾庫存調整，Broadband CPE（寬頻⽤⼾接取設備）營收佔

比下降⾄ 61%、Enterprise（商⽤網通設備）營收占比 29%、Infrastructure & IoT（基
礎建設與物聯網，以下稱 I&I）營收占比 10%。長期⽽⾔，公司預計 Broadband CPE
將佔約 66%～67%、Enterprise 約 23%～24%、I&I 則約 10%。

展望 2023 下半年，預計 Q4 隨歐洲市場庫存調整完畢、印

度⼤量訂單放量，整體營收將持續成長
⽬前北美、歐洲市場接近庫存調整尾聲（歐洲較早開始調整庫存），預計北美、歐洲
市場訂單將分別於 2024Q2/2023Q4 陸續回流，隨第三季 Enterprise（企業網通）產
品將因庫存調整⽽衰退、⼜歐美 Broadband CPE 訂單回流，將使 Broadband CPE 佔
比回升（約恢復⾄ 67%）。

Source：各公司財報

亞洲市場部分則將以印度為主要成長動能，根據 Ericsson 2023/6 ⽉報告， 截⾄ 2022

年底，印度 5G ⽤⼾數已達到 1,000 萬⼾，並預計在 2028 年底前將成長⾄約 7 億
⼾，6 年新增近 70 倍，5G 將佔整體印度⾏動⽤⼾的 57%。

⽽根據中磊說法，公司⽬前接獲南亞（印度）市場⼤量訂單，合約負債⾦額明顯攀
升，預計於 2023Q4 放量，由於印度光纖尚未普及，主要貢獻 5G FWA 產品線，將會
顯著帶動營收成長。⽽檢視公司存貨，雖預計在 2023Q3 存貨⽔位將為第四季產品放
量⽽提⾼，檢視過往積壓訂單陸續出貨下，中磊存貨⽔平已趨穩，製成品⾦額穩定下
降，整體存貨管理合宜。

Source：公司財報、富果研究部

展望下半年，2023Q3 營運將因下游客⼾庫存調整⼩幅衰退、並隨訂單放量在 2023Q

4 明顯成長，全年營收穩定增長。

針對北美 BEAD 法案，中磊將從 I&I 產品（如⼩型基地台）

切入，⽬標提升營收占比⾄ 15%
2023/6 ⽉底，美國 BEAD 法案正式撥款 424.5 億美元，提供電信廠商基礎建設補助，
⽬標在 2030 年以前使網路（25Mb～100Mb）覆蓋全美（⽬前仍有超過 10% 之地區
需要提⾼網速），推動北美網通需求。

相較於台灣同業瞄準 CPE 產品，中磊將專注於⽑利率較⾼的 I&I 業務，主要與北美中

⼩型電信營運商合作，包含研發 Small Cell 的完整解決⽅案，藉由安裝⼩型基地台在
街燈上以提升網路於美國偏遠地區的覆蓋率。預計於 2024～2025 年開始放量，營收
占比⽬標提升⾄ 15%（⽬前約 10%）。

除了鄉村的網路覆蓋，2024 年的成長亦來⾃網路⼤量升級
（Wi-Fi 7 的導入、10G 光纖的鋪設等）
參考聯發科（市：2454）近期法說會，其 Wi-Fi 7 晶片已經開始在⾼階零售路由器、
⾼階筆記型電腦和寬頻設備等被採⽤，並會在 2024 年放量；此外，明年的 iPhone 16
⽬前也預計將導入 Wi-Fi 7。整體⽽⾔，⽬前網通供應鏈皆可在消費端廠商⾒到其積極
開發 Wi-Fi 7 產品，預計將會在帶動中磊在 2024、2025 年成長。

展望 2024 年，除了美國提升鄉村地區的網路覆蓋率將為中磊貢獻營收，包含預計 Wi
-Fi 7 規格將會加速導入、歐美市場持續推動有線傳輸規格升級（包含 10G 的光纖傳
輸、銅軸電纜升級⾄ DOCSIS 4.0 等），都將進⼀步帶動中磊營運成長。

綜合以上，預計 2024 全年營收為 739 億元新台幣， EPS 為 10.27 元，考量公司過去

發⾏可轉債，完全稀釋後預計為 9.23 元，獲利持續穩定成長，以⽬前股價 117 元計算
Foward P/E 約為 12 倍，低於其歷史本益比 15～20 倍，考量印度市場將快速成長、Wi
-Fi 7 將於 2024 年快速導入，評價可能被低估。

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責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析⼈員）

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