更新報告

台灣：半導體 2023 年 6 月 27 日

朋程(8255 TT) 獲利具改善空間，靜待轉投資 SiC 布局轉型 IDM 廠

Actron ► 朋程 2023 年將由 ULLD/xEV 帶動，預估 2023 年營收分別年增
持有-超越同業(維持評等) 243%/349%，帶動整體營收年增 19%，EPS 6.45 元，年增 5.4%。
目標價 (12 個月) 隱含漲/跌幅 ► IGBT/SiC MOSFET 預計 2H24 開始貢獻朋程營收；轉投資 SiC
NT$183.0 2.2% MOSFET 布局符合領導 IDM 廠趨勢，長期獲利有望改善。
前次目標價 收盤價(2023/06/26)
► 朋程目前交易於 25 倍 2024 年預估 EPS 7.05 元，本中心維持持有評
NT$183.0 NT$179.0 等，根據 26 倍 2024 年目標本益比推得目標價 183 元。

營收組成(2022)：STD 50%、LLD 40%、ULLD 6%、xEV 4%。

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2Q23 出貨略低於預期，2023 全年營收由 xEV 帶動

4M-5M23 朋程營收 7.4 億元，相較於本中心前次預估 2Q23 營收 13.1
億元達成率為 56%，推估主要來自 STD、LLD 衰退幅度高於預期，故
下調 2Q23 營收至 12.0 億元，季增 6%/年增 25%；毛利率為 27.9%，
季減 0.6ppt/年減 2.2ppt。
展望後續，隨燃油車對燃油效率日益提升，超高效能二極體(ULLD)亦將
市值 NT$ 16,360 百萬元
成為 2023 年公司成長主力之一，預估 2023 年營收 8.6 億元，年增
三個月平均日成交值 NT$ 305 百萬元
242%；xEV 則受惠新能源車趨勢，且為公司新品基期較低，預估 2023
自由流通股數比例 45.8%
年 xEV 營收達 7.5 億元，年增 349%。整體而言，2023 年朋程營收 50
外資持股比率 5.5%
董監事持股比率 30.9%
億元，年增 19%；毛利率則因 ULLD 製造成本較高、xEV 仍採外購晶
調整後每股淨值 (2023F) NT$62.28 片，預估僅 27.5%，年減 1.2ppt；EPS 為 6.45 元，年增 5.4%。
股價淨值比 (2023F) 2.9 倍 IGBT/SiC 為功率元件市場成長主力，預計 4Q24 貢獻朋程營收
負債比 50.3%
在新能源車與工業需求下，高電壓承受度的 IGBT/SiC MOSFET 將成為
簡明損益表(NT$百萬元)
2022-2026 年功率元件市場成長主力，預估 2022-2026 年 CAGR 分別
年初至 12 月 2022A 2023F 2024F 2025F
為 19%/28%，高於整體功率元件的 15%。然 IGBT 目前對朋程營收貢
營業收入 4,198 5,003 6,883 8,641

396 495 652 944

獻仍低於 1%，量產最快需 3Q24，相較國內同業有望於 1Q24/2Q24
營業利益
稅後純益 561 590 644 866 量產進度稍落後。SiC 目前客戶仍在進行驗證，預計最快貢獻營收仍需
調整後 EPS(元) 6.12 6.45 7.05 9.47 至 2H24，故目前對該兩事業仍採保守看待。長期而言，朋程仍將受惠
稀釋後 EPS(元) 6.12 6.45 7.05 9.47 IGBT/SiC 下游高成長性需求，本中心預估 2025 年 IGBT/SiC 將帶動朋
營收 YoY(%) 10.6 19.2 37.6 25.5
程 xEV 營收達 30.4 億，年增 173%，佔整體營收比重達 35%。
營業利益 YoY(%) -6.3 25.0 31.7 44.8

調整後 EPS YoY(%) 17.0 5.4 9.3 34.3 自有代工廠為獲利關鍵，轉投資茂矽布局 SiC 6 吋/8 吋產能
毛利率 28.7 27.5 26.7 28.2

9.4 9.9 9.5 10.9

功率元件於代工廠(Foundry)之產值占比為 65%，相較功率 IC 僅佔
營業利益率
本益比(倍) 29.3 27.8 25.4 18.9
30%，採用外購晶片將使公司獲利受限，因此獲利方面仍需關注 xEV
股價淨值比(倍) 3.0 2.1 1.6 1.3 新品自製程度。目前已大量出貨的 48V MOS 仍採外購晶片，故毛利率
ROE(%) 9.4 7.6 6.4 7.0 為所有產品最低，自製晶片於 4Q22 驗證，預計最快於 4Q24 採用。此
現金殖利率(%) 2.2 2.5 2.8 3.7 外，SiC 目前龍頭 IDM 廠商大多已採用 6 吋生產並往 8 吋邁進，朋程
現金股利(元) 4.0 4.5 4.9 6.6
轉投資公司茂矽(2342 TT，未評等)目前為 6 吋廠，公司表示第一條產
李昀儒
Justin.YR.Lee@yuanta.com
線將以 3-4 千片月產能為目標，有望帶動朋程從 ODM 轉型為 IDM 廠
陳旻暐 商；晶圓部分，公司亦與環球晶合作，目前 SiC 基板仍為 6 吋，隨良率、
Jerry.MW.Chen@Yuanta.com 磊晶(EPI)技術逐漸成熟，未來有望使用 8 吋基板提高規模效益，對於朋
程 長 期 發 展 為 利 多 ， 預 估 2024/2025 年 EPS7.05/9.47 元 ， 年 增
9.3%/34.3%。

請參閱末頁之免責宣言。
 營運分析

公司目前產品仍以二極體為主，長期產品線將轉往 xEV
公司四大產品線為 STD (標準二極體)、LLD (高效能二極體)、ULLD (超高效能二極體)、
xEV (新能源車相關電晶體)。2022 年營收比重為 STD 50%/LLD 40%/ULLD 6%/xEV 4%，
二極體仍為公司主要產品且僅能用於燃油車(ICEV)，公司在二極體市占率已達 80%，未來
再提升幅度有限，且 ICEV 將逐漸被新能源車(NEV)取代，短期內 STD 比重將持續下滑，
LLD/ULLD 沒被淘汰，因 ICEV 講求燃油效率仍會使用，但長期來看 xEV 才是趨勢，故對
LLD/ULLD 未來發展將不若 xEV。

圖 1：朋程各產品市占率預估

資料來源：公司資料、元大投顧預估

2Q23 出貨略低於預期，2023 全年營收由 xEV 帶動

4M-5M23 朋程營收 7.4 億元，相較於本中心前次預估 2Q23 營收 13.1 億元達成率為 56%，
估主因為 STD、LLD 衰退幅度高於預期，故下調 2Q23 營收至 12.0 億元，季增 6%/年增
25%；毛利率為 27.9%，季減 0.6ppt/年增 0.6ppt；EPS 為 1.18 元，季減 6%/年減 15%。
展望後續，隨燃油車於整體車市滲透率自 2022 年 81%減少至 2023 年的 75%，傳統二極
體(STD)營收將年減 18%至 222 億元；隨燃油車對燃油效率日益提升，ULLD 亦將成為
2023 年公司成長主力之一，預估 2023 年營收 8.6 億元，年增 242%；xEV 則受惠新能源
車趨勢，且為公司新品基期較低，預估 2023 年 xEV 營收達 7.5 億元，年增 349%。

圖 2：ICEV 於車市市占率將逐年降低

100%

80%

60%

40%

20%

0%
2021 2022 2023F 2024F 2025F 2026F
ICEV BEV/FCEV PHEV 48V MHEV FHEV
資料來源：公司資料、Bloomberg、ACEA、BEA、Wind、元大投顧預估

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 圖 3：2023 年第 2 季財報展望
2Q23F 預估差異
(百萬元) 2Q22A 1Q23A 2Q23F 季增率 年增率
元大預估 市場預估 元大 市場
營業收入 957 1,128 1,195 6.0% 24.9% 1,314 - -9.1% -
營業毛利 262 322 334 3.7% 27.4% 358 - -6.8% -
營業利益 69 127 119 -6.9% 71.9% 121 - -2.0% -
稅前利益 128 135 127 -6.2% -0.9% 133 - -4.8% -
稅後淨利 127 114 108 -5.6% -15.3% 114 - -5.6% -
調整後 EPS (元) 1.39 1.25 1.18 -5.6% -15.3% 1.24 - -5.1% -
重要比率 (%) 百分點 百分點 百分點 百分點
營業毛利率 27.4% 28.5% 27.9% -0.6 0.6 27.2% - 0.7 -
營業利益率 7.2% 11.3% 9.9% -1.4 2.7 9.2% - 0.7 -
稅後純益率 13.3% 10.1% 9.0% -1.1 -4.3 8.7% - 0.3 -

資料來源：公司資料、元大投顧預估、Bloomberg、CMoney

Power Discrete 於 IC 設計價值低，代工、封裝產值較高

由於數位應用邏輯複雜，追求高運算效能，因此半導體產業鏈以 IC 設計最重要，產值佔比
約為 IC 設計 45%/代工 42%/封裝 12%。Power Discrete 邏輯設計簡單，因此設計環節相
對不簡單。為了達成高可靠性、耐高壓高溫，製造與封裝環節的材料與工藝才是關鍵，產
值佔比約為 IC 設計 20%/代工 65%/封裝 15%。本中心預估 2026 年全球 Power Discrete
市場規模將達到 602 億美元，佔整體半導體產業 8.4%，超越 Power IC 的 397 億美元。

圖 4：Power Discrete 2022-2026 年 CAGR 將優於 Power IC

bn USD
120 50%

40%
100

30%
80 40
39
20%
38
60 37
35 10%
34
40
25 23 25 0%
22
20 20 60
52
47
20 40
30 34 -10%
19 22 24 24 24
19
0 -20%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 2026F

Power Discrete Power IC Power Discrete YoY (RHS) Power IC YoY (RHS)

資料來源：WSTS、公司資料、元大投顧整理

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 產業概況

二極體市場已成熟，電晶體成長性較為強勁
二極體發展時程較電晶體早，發展較成熟，2022 年二極體市場規模為 77 億美元，佔整體
Power Discrete 23％，我們預期 2026 年二極體市場規模將達 85 億美元，隱含 2022-
2026 年 CAGR 3%，佔 Power Discrete 比重降至 14%，故我們對二極體未來採保守態度。
相較之下電晶體 2022 年市場規模為 203 億美元，預估 2026 年電晶體市場規模達 408 億
美元，隱含 2022-2026 年 CAGR 19%。

圖 5：二極體、電晶體成長率比較
bn USD
60 30%

25%
50
20%

15%
40
10%

30 5%
40.8
34.7
31.1 0%
20 26.0
20.3 -5%
18.2
13.0 15.2 15.1 14.9
-10%
10 11.0 11.6
-15%
6.4 6.3 6.3 6.4 7.1 7.7 7.0 8.0 8.2 8.5
4.8 5.1
0 -20%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 2026F

Total diode Total transistor Total diode YoY (RHS) Total transistor YoY (RHS)

資料來源：WSTS、元大投顧預估

電晶體(Transistor)由三個端子組成，可放大訊號、開關訊號
電晶體的電流方向為雙向，因此除了放大訊號，也有具開關訊號的功能。放大的例子為收
音機中會擴大空中傳輸過來的微弱訊號，並透過揚聲器播放出來；電晶體也能僅在事先確
定的訊號到達時才運行，此為開關作用。電晶體中又可以照產品構造不同，分為 IGBT、
MOSFET、BJT，大多為 Si 架構。近期市場較熱門的 SiC 為另一種架構。

IGBT 與 MOSFET 單載子(Uni-polar)構造

電晶體可以依照構造不同分為雙載子(Bi-polar)電晶體和單載子(Uni-polar)電晶體。一般我
們所指的電晶體為雙載子電晶體(BJT)；單載子電晶體包含 IGBT 與 MOSFET。業界通常依
照最大額定損耗(Pc)可分為小訊號電晶體及功率電晶體，一般當我們提到功率電晶體時，
指的大多是 Pc 1W 以上的產品。BJT 和 MOSFET 有功率型和小訊號型，但 IGBT 只有功率
型，主因 IGBT 當初被開發出來便是為了處理大電力訊號。

IGBT 相較 MOSFET 能承受高電壓

IGBT 採用複合式構造，輸入端為 MOSFET 構造、輸出端為 BIPOLAR 構造，除了為使用電
子和電洞這二種載體的 BJT 元件外，也是具備低飽和電壓(MOSFET 的低導通電阻)。IGBT
為擁有快速切換功能的電晶體，但速度仍不及功率 MOSFET，主因 IGBT 關閉時會產生尾
電流，尾電流將增加開關時的損耗，為了讓開關損耗維持在合理範圍內，將間接使 IGBT

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 開關頻率受到限制，但表現仍優於 BJT。IGBT 相較 Si MOSFET 主要優勢為能承受較高的
電壓。

圖 6：Power Discrete 與 Power IC 功能應用比較

Category Product Controllable Rectification Amplification Direction Pros Cons Application

lower voltage
Diode no yes no 1-way simple, cheap 3C, industrial
and current

complex,
small, high least likely to
industrial, UPS,
Thyristor yes yes no 1-way voltage be used for
converter
resistance high
frequency

fast
Power switching, Inverter, railway
cannot
Discrete high voltage infrastructure,
IGBT yes yes no 2-way amplify
resistance, automotive,
signal
low power engine
loss

wide voltage low

PDP, machine
MOSFET range, high resistance for
yes yes yes 2-way tool, industrial,
(Si-based) switching ultra high
home appliance
frequency voltage

high low current

performance, capacity and 3C, home
Power IC NA
cheap, voltage appliance
standardized resistance

資料來源：Rohm、公司資料、元大投顧整理

新能源轉型下，IGBT 與 SiC 為後續市場主流

在電氣系統中，功率(Power，P)代表單位時間所消耗的能量，也可理解為能量轉換、使用
的速度或效率，其公式為 P=V (Volt，電壓單位) * A (安培，電流單位)，因此當應用於電壓
愈大、電流愈大的產品，所需的電晶體必須能乘載較大的功率。根據我們預估 IGBT 2026
年市場規模將達 135 億美元，隱含 2022-2026 年 CAGR 19%；SiC 2026 年市場規模將達
59 億美元，隱含 2022-2026 年 CAGR 28%。

圖 7：各類電晶體適用終端應用

資料來源：Rohm、元大投顧整理

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獲利調整及股票評價

下調 2023/上調 2024 年 EPS 1.6%/2%，反映新品出貨略低於本中心前次預期

4M-5M23 朋程營收 7.4 億元，相較於本中心前次預估 2Q23 營收 13.1 億元達成率為 56%，故下調 2Q23 營收至
12.0 億元，季增 6%/年增 25%；下調 2023/2024 年營收 4%/4%，主因 IGBT/SiC 產品進度略低於本中心前次預期，
IGBT/SiC MOSFET 仍處送樣、驗證階段，對公司營收貢獻最快仍需至 2H24 年。
上調 2023/2024 年毛利率為 0.4ppt/1.4ppt 至 27.5%/26.7%，分別年減 1.2ppt/年減 0.8ppt，主因 xEV 新品毛利率
略優於本中心前次預期；EPS 為營收、毛利率調整後最終結果，預估 2023/2024 年 EPS 6.45/7.05 元，年增
5.4%/9.3%。

維持朋程「持有」投資評等，目標價 183 元
朋程目前交易於 25 倍 2024 年本益比，位於期歷史區間 16-48 倍中下緣水準，然仍高於國內同業 11.4 倍、國外同
業 14.1 倍。考量朋程車用比重較高、SiC 代工廠對於未來獲利想像空間大，故給予 2024 年目標本益比 26 倍，推得
目標價 183 元(前次評價為 30 倍 2023 年每股盈餘)。然目前 xEV 仍採外購晶片，自製晶片最快於 2H24 採用，屆時
營收始有望大幅改善，故維持持有評等。

圖 8：2023/2024 年財報調整

2023 估 2024 估 預估差異

百萬元
調整後 調整前 調整後 調整前 2023F 2024F

營業收入 5,003 5,223 6,883 7,152 -4.2% -3.8%

營業毛利 1,377 1,415 1,840 1,810 -2.7% 1.6%
營業利益 495 493 652 575 0.3% 13.4%
稅前利益 694 705 756 742 -1.5% 1.9%
稅後淨利 590 599 644 632 -1.5% 1.9%
調整後 EPS (元) 6.45 6.55 7.05 6.91 -1.5% 2.0%
重要比率 (%) 百分點 百分點
營業毛利率 27.5% 27.1% 26.7% 25.3% 0.4 1.4
營業利益率 9.9% 9.4% 9.5% 8.0% 0.4 1.4
稅後純益率 11.8% 11.5% 9.4% 8.8% 0.3 0.5

資料來源：公司資料、元大投顧整理

圖 9：12 個月預期本益比區間圖

資料來源：公司資料、元大投顧

請參閱末頁之免責宣言。 台灣：半導體 2023 年 6 月 27 日 Actron 第 6 頁，共 12 頁

圖 10：同業評價比較表
市值 調整後每股盈餘 本益比(倍) 調整後每股盈餘成長率(%)
公司 代碼 評等 股價
(百萬美元) 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024
持有-超越
朋程 8255 TT 179.0 527 6.1 6.5 7.1 29.3 27.8 25.4 17.0 5.4 9.3
同業
國外同業 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- --
NXP NXPI US 未評等 189 49,011 10.6 13.3 14.4 17.7 14.2 13.1 54.0 25.3 7.8
Infineon IFX GY 未評等 36 51,086 1.7 2.6 2.6 21.5 13.8 13.7 87.6 56.0 1.0
STM STMPA FP 未評等 46 42,567 4.4 4.3 4.2 10.6 10.9 11.1 97.7 (2.7) (1.6)
Texas Instruments TXN US 未評等 168 152,195 9.5 7.4 8.1 17.6 22.5 20.7 13.5 (21.7) 8.6
Renesas 6723 JP 未評等 2,513 34,739 137.7 186.6 212.9 18.3 13.5 11.8 112.6 35.5 14.1
Electronics
國外同業平均 17.2 15.0 14.1 73.1 18.5 6.0

國內同業 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- --
Panjit 2481 未評等 69.8 856 5.5 6.1 6.1 12.6 11.5 11.4 (2.2) 10.0 0.2
Taiwan 5425 未評等 97.3 843 6.3 6.8 -- 15.5 14.2 -- 76.8 8.9 --
Semiconductor
Eris Technology 3675 未評等 300 438 10.3 -- -- 29.1 -- -- 39.9 -- --
Mosel Vitelic 2342 未評等 40 203 3.5 1.8 -- 11.4 21.9 -- 124.1 (47.9) --

國內同業平均 17.2 15.9 11.4 59.7 (9.6) 0.2

資料來源：公司資料、元大投顧、Reuters；每股盈餘數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。

圖 11：同業評價比較表 (續)
市值 股東權益報酬率(%) 每股淨值 股價淨值比(倍)
公司 代碼 評等 股價
(百萬美元) 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024
持有-超越
朋程 8255 TT 179.0 527 9.4 10.4 10.9 60.2 62.3 64.8 3.0 2.9 2.8
同業
國外同業 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- --
NXP NXPI US 未評等 189 49,011 47.36 36.68 33.55 28 32 36 6.8 5.9 5.3
Infineon IFX GY 未評等 35.71 51,086 20.96 20.33 18.36 10.4 12.8 14.9 3.4 2.8 2.4
STM STMPA FP 未評等 46.47 42,567 34.57 27.86 20.20 12.7 17.8 22.5 3.7 2.6 2.1
Texas Instruments TXN US 未評等 167.68 152,195 55.04 43.86 42.82 16.0 17.9 19.5 10.5 9.4 8.6
Renesas 6723 JP 未評等 2,512.50 34,739 22.80 20.09 18.91 875.6 1,035.5 1,179.8 2.9 2.4 2.1
Electronics
國外同業平均 36.14 29.77 26.77 5.45 4.61 4.10

國內同業 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- --
Panjit 2481 未評等 69.8 856 14.02 13.91 15.13 36.5 38.9 41.8 1.9 1.8 1.7
Taiwan 5425 未評等 97.3 843 -- -- -- -- -- -- -- -- --
Semiconductor
Eris Technology 3675 未評等 300 438 -- -- -- -- -- -- -- -- --
Mosel Vitelic 2342 未評等 40 203 -- -- -- -- 19.8 -- -- 2.0 --

國內同業平均 14.0 13.9 15.1 1.9 1.9 1.7

資料來源：公司資料、元大投顧、Reuters；每股淨值數字以當地貨幣為單位；股價依首頁收盤價日期為準。

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圖 12：季度及年度簡明損益表 (合併)
(NT$百萬元) 1Q2023A 2Q2023F 3Q2023F 4Q2023F 1Q2024F 2Q2024F 3Q2024F 4Q2024F 2023F 2024F

營業收入 1,128 1,195 1,282 1,398 1,462 1,577 1,751 2,093 5,003 6,883

銷貨成本 (806) (861) (932) (1,027) (1,068) (1,156) (1,284) (1,535) (3,626) (5,043)

營業毛利 322 334 350 372 393 422 467 558 1,377 1,840

營業費用 (194) (215) (227) (246) (256) (274) (301) (356) (883) (1,187)

營業利益 127 119 123 126 137 147 165 202 495 652

業外利益 8 8 112 72 26 26 26 26 199 104

稅前純益 135 127 235 198 163 173 191 228 694 756

稅後淨利 118 111 207 174 144 152 168 201 610 666

少數股東權益 4 4 7 6 5 5 5 5 20 21

所得稅費用 (17) (15) (28) (24) (20) (21) (23) (27) (84) (91)

歸屬母公司稅後純益 114 108 200 168 139 147 163 195 590 644

調整後每股盈餘(NT$) 1.25 1.18 2.19 1.84 1.52 1.61 1.78 2.14 6.45 7.05

調整後加權平均股數(百萬股) 91 91 91 91 91 91 91 91 91 91

重要比率

營業毛利率 28.5% 27.9% 27.3% 26.6% 26.9% 26.7% 26.7% 26.7% 27.5% 26.7%

營業利益率 11.3% 9.9% 9.6% 9.0% 9.4% 9.3% 9.5% 9.7% 9.9% 9.5%

稅前純益率 12.0% 10.6% 18.3% 14.1% 11.2% 11.0% 10.9% 10.9% 13.9% 11.0%

稅後純益率 10.5% 9.0% 15.6% 12.0% 9.5% 9.3% 9.3% 9.3% 11.8% 9.4%

有效所得稅率 12.7% 11.8% 11.9% 12.1% 12.3% 12.1% 12.0% 11.8% 12.1% 12.0%

季增率(%)

營業收入 -1.6% 6.0% 7.3% 9.0% 4.6% 7.9% 11.0% 19.5%

營業利益 -17.3% -6.5% 3.4% 2.4% 8.7% 7.3% 12.2% 22.4%

稅後純益 5.4% -5.2% 85.2% -16.0% -17.3% 5.8% 10.9% 19.6%

調整後每股盈餘 5.9% -5.6% 85.6% -16.0% -17.4% 5.9% 10.6% 20.2%

年增率(%)

營業收入 13.7% 24.9% 16.2% 22.0% 29.6% 32.0% 36.6% 49.7% 19.2% 37.6%

營業利益 64.8% 72.5% 28.5% -18.2% 7.6% 23.5% 34.1% 60.3% 25.0% 31.7%

稅後純益 -24.1% -15.0% 14.1% 55.4% 22.0% 36.1% -18.5% 16.1% 6.6% 9.2%

調整後每股盈餘 -23.8% -15.1% 14.7% 55.9% 21.6% 36.4% -18.7% 16.3% 5.4% 9.3%

資料來源：公司資料、元大投顧、CMoney；標”A”為歷史數據；調整後每股盈餘為根據加權平均股數計算。

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公司簡介

朋程主要從事汽車電子關鍵零組件之車用發電機上二極體、調節器、ABS 控制系統等之設計及生產。朋程身為專業
的車用電子零組件之設計製造服務大廠，本公司在提供先進的技術能力及最佳的製造效率上，已建立起信譽並獲得國
際大廠的認可。公司藉由與每個客戶和供應商所建立的堅強夥伴關係中，穩定且持續地創造公司營運成長。朋程目前
為世界第一大之車用二極體整流器的合格供應商。近兩年公司積極 MOSFET、IGBT，以因應未來新能源車趨勢。
2022 年公司營收組成為：STD 50%、LLD 40%、ULLD 6%、xEV 4%。

圖 13：xEV 各車款 2022-2026 年銷售成長率 圖 14：朋程營收組成

70% 100% 0% 4%
15%
60% 26%
80% 35%
50%

40% 60%

30%
40%
20%

10% 20%

0%
0%
2022 2023F 2024F 2025F 2026F 2021 2022 2023F 2024F 2025F
BEV/FCEV PHEV 48V MHEV FHEV STD LLD ULLD xEV

資料來源：公司資料、元大投顧預估 資料來源：公司資料

圖 15：營收趨勢 圖 16：毛利率、營益率、淨利率

資料來源：CMoney、公司資料 資料來源：CMoney、公司資料

圖 17：經營能力 圖 18：自由現金流量

資料來源：CMoney、公司資料 資料來源：CMoney、公司資料

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資產負債表 損益表
年初至 12 月 年初至 12 月
2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F
(NT$ 百萬元) (NT$ 百萬元)
現金與短期投資 1,196 784 1,783 1,031 176 營業收入 3,796 4,198 5,003 6,883 8,641

存貨 735 800 988 1,001 1,107 銷貨成本 (2,664) (2,993) (3,626) (5,043) (6,205)

應收帳款及票據 604 824 903 982 1,006 營業毛利 1,132 1,205 1,377 1,840 2,436

其他流動資產 221 251 (754) 820 2,410 營業費用 (709) (809) (883) (1,187) (1,492)

流動資產 2,757 2,660 2,921 3,835 4,699 推銷費用 (85) (88) (99) (138) (173)

長期投資 2,117 2,223 2,850 2,850 2,850 研究費用 (329) (398) (439) (588) (739)

固定資產 2,867 3,212 3,343 3,549 3,899 管理費用 (294) (322) (344) (461) (581)

無形資產 20 11 222 204 183 其他費用 (1) (1) 0 0 0

其他非流動資產 1,907 1,762 910 910 910 營業利益 423 396 495 652 944

非流動資產 6,912 7,209 7,325 7,513 7,841 利息收入 3 6 7 4 4

資產總額 9,669 9,868 10,246 11,348 12,541 利息費用 (18) (32) (36) (20) (58)

應付帳款及票據 375 466 627 976 1,132 利息收入淨額 (16) (26) (30) (16) (54)

短期借款 1,408 1,700 1,700 1,700 1,700 投資利益(損失)淨額 128 176 236 120 120

什項負債 992 718 718 718 718 匯兌損益 (12) 106 (8) 0 0

流動負債 2,774 2,884 3,045 3,394 3,550 其他業外收入(支出)淨額 11 (4) 2 0 0

長期借款 421 1,179 1,179 1,679 2,279 稅前純益 534 648 694 756 1,009

其他負債及準備 22 22 22 22 22 所得稅費用 (66) (76) (84) (91) (121)

長期負債 443 1,201 1,201 1,701 2,301 稅後純益 468 572 610 666 888

負債總額 3,218 4,085 4,246 5,095 5,851 少數股權淨利 (10) 12 20 21 22

股本 915 914 914 914 914 歸屬母公司之淨利 478 561 590 644 866

資本公積 1,747 1,747 1,747 1,747 1,747 稅前息前折舊攤銷前淨利 837 1,010 879 1,064 1,365

保留盈餘 2,088 2,297 2,493 2,725 3,140 調整後每股盈餘 (NT$) 5.23 6.12 6.45 7.05 9.47

什項權益 1,428 540 540 540 540 資料來源：公司資料、元大投顧

歸屬母公司之權益 6,178 5,498 5,695 5,926 6,342

非控制權益 273 285 305 326 348

主要財務報表分析
股東權益總額 6,451 5,783 6,000 6,252 6,690
年初至 12 月 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F
資料來源：公司資料、元大投顧 年成長率 (%)
營業收入 23.7 10.6 19.2 37.6 25.5
營業利益 92.4 (6.3) 25.0 31.7 44.8
稅前息前折舊攤銷前淨利 61.2 20.6 (12.9) 21.1 28.3
稅後純益 164.6 22.3 6.6 9.2 33.3
現金流量表 調整後每股盈餘 69.8 17.0 5.4 9.3 34.3
年初至 12 月 獲利能力分析 (%)
2021A 2022A 2023F 2024F 2025F
(NT$ 百萬元)
營業毛利率 29.8 28.7 27.5 26.7 28.2
本期純益 468 572 610 666 888
營業利益率 11.1 9.4 9.9 9.5 10.9
折舊及攤提 285 329 384 412 421 稅前息前淨利率 13.6 14.7 9.9 9.5 10.9
本期營運資金變動 (248) (269) (107) 257 27 稅前息前折舊攤銷前淨利 22.1 24.1 17.6 15.5 15.8
其他營業資產 率
75 38 1,005 (1,574) (1,590)
稅前純益率 14.1 15.5 13.9 11.0 11.7
及負債變動
稅後純益率 12.3 13.6 11.8 9.4 10.0
營運活動之現金流量 580 670 1,892 (240) (254)
資產報酬率 5.3 5.9 6.0 5.9 7.1
資本支出 (411) (338) (500) (600) (750) 股東權益報酬率 7.7 9.4 10.4 10.9 13.7
本期長期投資變動 502 106 0 0 0 穩定/償債能力分析
其他資產變動 (1,295) (1,183) 0 0 0 負債權益比 (%) 49.9 70.7 70.8 81.5 87.5

投資活動之現金流量 (1,204) (1,415) (500) (600) (750) 淨負債權益比(%) 9.8 36.2 18.3 37.6 56.9
利息保障倍數 (倍) 30.1 21.2 20.1 38.8 18.3
股本變動 0 0 0 0 0
流動比率 (%) 99.4 92.2 95.9 113.0 132.4
本期負債變動 769 705 0 500 600
速動比率 (%) 72.9 64.5 63.5 83.5 101.2
現金增減資 0 0 0 0 0
淨負債 (NT$百萬元) 633 2,095 1,096 2,349 3,803
支付現金股利 (274) (366) (393) (413) (451)
調整後每股淨值 (NT$) 67.52 60.16 62.28 64.81 69.35
其他調整數 (8) (7) 0 0 0 評價指標 (倍)
融資活動之現金流量 486 332 (393) 87 149 本益比 34.2 29.3 27.8 25.4 18.9

匯率影響數 0 1 0 0 0 股價自由現金流量比 -- -- -- -- --

本期產生現金流量 (139) (412) 999 (753) (855) 股價淨值比 2.7 3.0 2.9 2.8 2.6
股價稅前息前折舊攤銷前 -- -- -- -- --
自由現金流量 169 332 1,392 (840) (1,004)
淨利比
股價營收比 -- -- -- -- --
資料來源：公司資料、元大投顧
資料來源：公司資料、元大投顧；註：負債為短期債加上長期債。

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附錄 A：重要披露事項
分析師聲明
主要負責撰寫本研究報告全文或部分內容之分析師，茲針對本報告所載證券或證券發行機構，於此聲明：(1) 文中所述觀點皆準確反映其個人對各
證券或證券發行機構之看法；(2) 研究部分析師於本研究報告中所提出之特定投資建議或觀點，與其過去、現在、未來薪酬的任何部份皆無直接或
間接關聯。

朋程 (8255 TT)- 投資建議與目標價三年歷史趨勢

# 日期 收盤價 (A) 目標價 (B) 調整後目標價 (C) 評等 分析師

1 20230411 197.00 183.80 183.80 持有-超越同業 李昀儒

資料來源：CMoney、元大投顧
註：A =依據股票股利與現金股利調整後之股價；B = 未調整之目標價； C = 依據股票股利與現金股利調整後之目標價。員工分紅稀釋影響未反映
於 A、B 或 C。6/30/2014

投資評等說明
買進：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持正面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、
利多題材、評價資訊以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中增持該股。
持有-超越同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力高於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評
價資訊以及風險概況之分析。
持有-落後同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力低於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評
價資訊以及風險概況之分析。
賣出：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持負面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、
利多題材、評價資訊以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中減持該股。
評估中：本中心之預估、評等、目標價尚在評估中，但仍積極追蹤該個股。
限制評等：為遵循相關法令規章及/或元大之政策，暫不給予評等及目標價。

註：元大給予個股之目標價係依 12 個月投資期間計算。大中華探索系列報告並無正式之 12 個月目標價，其投資建議乃根據分析師報告中之指定

期間分析而得。

總聲明
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報告中所有的意見及預估，皆基於本公司於特定日期所做之判斷，如有變更恕不另行通知。

本報告僅提供一般資訊，文中所載資訊或任何意見，並不構成任何買賣證券或其他投資標的之要約或要約之引誘。報告資料之刊發僅供客戶一般
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