群益大中華投資月刊

CAPITAL INVESTMENT RESEARCH

二○二二年二月
 大中華投資月刊
2022 年 1 月 27 日

大中華投資月刊
頁數

 投資策略
台灣股市：緊縮預期地緣衝突夾擊，牛年封關失守季線支撐 長假內外變數 2
動見觀瞻，虎年紅盤期待扭轉頹勢。
大 陸 股 市 ： 滬 深 股 指 沖 高 回 落 ， 滬 綜 指 3600 點 再 尋 支 撐 。 8

 重點個股

台灣股市 10

2 330 台 積 電 4961 天 鈺 3704 合 勤 控

3546 宇 峻 8046 南 電 9914 美 利 達

2303 聯 電 6239 力 成 2441 超 豐

大陸股市 13

688012 中 微 公 司 300450 先 導 智 能 601669 中 國 電 建

601615 明 陽 智 能 600989 寶 豐 能 源 300124 匯 川 技 術

000858 五 糧 液 600887 伊 利 股 份 300841 康 華 生 物

 產業評論

台 股 -產 業 評 論 19

陸 股 -產 業 評 論 31
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台 股 投 資 策 略：緊 縮 預 期 地 緣 衝 突 夾 擊，牛 年 封 關 失 守 季 線 支 撐 長 假 內 外 變 數 動 見 觀
瞻，虎年紅盤期待扭轉頹勢。

1 月台股指數表覝：緊縮預期地緣衝突夾擊，牛年封關失守季線支撐

1 月 面 臨 內 有 長 假 前 買 盤 觀 望 ， 外 有 市 場 憂 慮 Fed 恐 出 重 手 加 速 緊 縮 ， 引
發國際市場股債雙跌壓力，大盤創高後震盪拉回跌破月線，美參議院推動
科技業反壟斷案加上俄烏邊境衝突升高，加速指數向季線以下測試。

類 股 1 月 表 現 ， 電 子 下 跌 近 2％ 是 盤 勢 震 央 所 在 ， 但 傳 產 跌 幅 普 遍 更 大 ，
航 運 超 過 1 5 ％、玻 璃 陶 瓷 跌 逾 1 成；金 融 受 升 息 預 期 及 避 險 資 金 進 駐 帶 動
續 攀 高 ， 類 股 漲 幅 超 過 2％ 最 突 出 ， 油 電 燃 氣 因 油 價 走 高 加 持 小 漲 。

二月指數展望：長假內外變數動見觀瞻，虎年紅盤期待扭轉頹勢

2 月 新 春 紅 盤 前 觀 察 焦 點 ， 包 括 1/26 FOM C 對 升 息 縮 表 定 調 內 容 ， 俄 羅 斯
烏 克蘭地緣 政治衝突 的發展，美科 技龍頭 股 財報以 及 對本季營 運後市的展
望，以及國內疫情是否因長假人潮大量流動失控擴散。

技 術 面 ， 指 數 跌 破 季 線 向 下 探 底 ， 中 多 格 局 面 臨 轉 弱 壓 力 ， 17 900 ～ 18 100
點已成上檔短壓所在，必須站穩才具止穩力，反之，仍有續朝半年線乃至
年線附近測試可能。

美 12 月 就 業 優 於 預 期 ， Fed 有 理 由 提 前 升 息

美 國 勞 工 部 上 週 五 公 布 12 月 非 農 新 增 就 業 下 滑 至 19 .9 萬 人 ， 遠 遜 於 市 場
預 期 的 40 萬 人 ， 創 去 年 1 月 以 來 最 低 ， 平 均 時 薪 月 增 0.6% ， 高 於 預 期 的
0 .4 % ， 增 幅 為 4 月 來 最 大 ， 失 業 率 則 連 6 個 月 下 滑 至 3.9% ， 低 於 預 期 的

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4 .1 ％ 。

分 析 失 表 示 ， 由 於 失 業 率 已 降 至 Fed 對 充 分 就 業 的 預 期 4 % 以 下 ， 加 上 時
薪 增 幅 高 於 預 期 ， Fed 有 充 分 理 由 提 前 升 息 。

美國12月非農新增就業19.9萬人，創去年1月來新低 美國12月失業率降至3.9％，直逼疫情前的3.5％

資料來源：工商時報

12 月 中 國 通 膨 降 溫 ， 美 國 增 幅 符 合 預 期

長 期 而 言，相 較 於 香 港 恆 生 指 數 在 201 8 年 見 波 段 高 點，南 韓 綜 合 指 數 2 020

年 底 才 稍 見 突 破 201 8 年 高 點 ， 台 股 在 20 19 年 1 0 月 便 領 先 越 過 201 8 年 高
點。

尤其，去年相對恆升的一路下跌、韓股全年間走跌，台股去年震盪攀高創
高，更顯強勢。

資料來源：工商時報 資料來源：工商時報

美 12 月 零 售 銷 售 驟 降 ， 預 期 今 年 增 幅 將 放 緩

美 國 去 年 1 2 月 零 售 銷 售 金 額 ， 較 11 月 大 減 1.9 ％ ， 創 下 10 個 月 來 最 大 降
幅 ， 遠 遜 於 分 析 師 預 期 的 月 減 0.1 ％ ， 同 時 也 是 去 年 7 月 之 後 首 次 出 現 較
前月下滑，顯示疫情蔓延、通膨壓力已衝擊消費者需求。

由於全球供應鏈瓶頸未除、民眾存款縮水，加上疫情復燃與通膨威脅，預
期 美 國 202 2 年 零 售 銷 售 增 幅 將 較 202 1 年 放 緩 。

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資料來源：工商時報

中 國 去 年 GDP 優 預 期 ， 但 預 料 今 年 大 幅 放 緩

中 國 大 陸 去 年 第 4 季 國 內 生 產 總 值 GDP 年 增 率 4% ， 優 於 市 場 預 期 的 年 增
3 .3 % ， 且 較 上 一 季 度 增 1.6 ％ ； 20 21 年 全 年 GD P 年 增 8.1 % ， 也 比 市 場 預
期 的 年 增 8%略 佳 。

惟受到新冠疫情反復，加上房地產行業下行風險等因素影響，各主要研究
機 構 普 遍 預 期 中 國 2 022 年 經 濟 成 長 率 將 大 幅 放 緩 至 5 % 上 下 。

資料來源：工商時報

市 場 過 激 言 論 引 恐 慌 ， FOMC 後 可 望 告 段 落

預 期 Fed 加 速 緊 縮 心 理 升 高 ， 市 場 過 激 言 論 不 斷 ； 摩 根 大 通 執 行 長 戴 蒙 表
示 ， Fed 升 息 動 作 可 能 多 達 7 碼 ， 華 爾 街 知 名 對 沖 基 金 經 理 人 艾 克 曼 認 為
Fed 應 一 次 升 息 兩 碼 ， 展 現 對 抗 通 膨 的 決 心 ， 一 度 引 發 股 債 雙 殺 。

惟 過 去 這 段 時 間，市 場 已 提 前 反 應 Fed 提 早 3 月 升 息，甚 至 升 息 兩 碼 利 空，

只 要 1/26 FO MC 會 後 聲 明 內 容 比 市 場 預 期 溫 和 ， 股 市 有 利 空 出 盡 反 彈 機
會。

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美國10年期公債殖利率

資料來源：FedWatch

投資策略與操作建議

台積電調升資本支出，設備材料供應鏈同樂

台積電持續擴大台灣、海外建廠計畫，包括新增日本設立特殊製程晶圓
廠 ， 以 及 高 雄 設 立 28 奈 米、 7 奈 米 廠 ，並 將 擴 大 在 台 中 投 資 擴 廠 ，今 年 資
本 支 出 預 估 大 舉 提 升 至 400 ~440 億 美 元 ， 年 增 幅 達 33 .3~4 6.7 % 。

台 積 電 今 年 資 本 支 出 目 標 不 僅 續 創 歷 史 新 高 ， 更 優 於 先 前 市 場 預 期 的 380
～ 42 0 億 美 元 ， 預 期 將 持 續 挹 注 相 關 設 備 材 料 供 應 鏈 成 長 動 能 。

崇越 寶齡富錦(1760)
辛耘

全球晶圓廠力拼擴產，矽晶圓需求盛況空前

各 國 積 極 擴 充 晶 圓 產 能 ， 2021 年 底 全 球 已 投 入 建 置 的 高 產 能 晶 圓 廠 達 19
座 ， 另 有 10 座 晶 圓 廠 將 在 2 022 年 動 工 ， 矽 晶 圓 龍 頭 廠 Su mco 近 日 表 示 ，
目 前 矽 晶 圓 出 貨 依 然 搶 手 ， 到 20 26 年 產 能 都 已 被 預 訂 。

根據晶圓廠透露，矽晶圓新一波缺貨漲價風再起，近期已陸續接獲台勝
科、合晶等業者漲價通知，漲幅至少一成，甚至大漲三成。

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台勝科 合晶

先 進 封 裝 技 術 成 趨 勢 ， ABF 載 板 將 持 續 短 缺

全 球 疫 情 刺 激 PC、 筆 電 及 數 據 中 心 需 求 大 增 ， 加 上 高 效 運 算 、 人 工 智 慧 、
5 G 基 礎 建 設 等 應 用 持 續 發 展，帶 動 先 進 封 裝 需 求 大 幅 成 長，近 3 年 來 ABF
載板供需持續吃緊。

由於高頻高速、高效能運算需求日益增加，先進封裝已成必然發展趨勢，
ABF 載 板 持 續 存 在 結 構 性 短 缺 問 題 ， 相 關 業 者 營 運 將 受 惠 。

欣興 景碩

疫情加速升級需求，網通廠迎換機熱潮

新冠疫情加速線上會議、線上學習、網路串流影音、網路遊戲及線上電商
等遠距應用使用率，多人同時高速連網需求，驅動網路終端設備升級、換
機 需 求 加 速 成 長 ， 帶 動 WiF i-6 設 備 出 貨 動 能 增 溫 。

由 於 傳 統 製 程 晶 片 缺 貨 推 動 網 通 廠 WiF i-6 開 案 量 ， 加 上 WiFi-6 終 端 設 備

出 廠 價 較 WiFi-5 提 升 2 成 左 右 ， 換 機 潮 將 為 網 通 廠 挹 注 營 運 動 能 。

智易 中磊

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MiniLED 應 用 面 擴 大 ， 出 貨 動 能 將 加 速 增 溫

Mi niLED 去 年 獲 各 大 品 牌 廠 陸 續 導 入 後 ，預 期 今 年 將 進 一 步 運 用 在 大 尺 寸
產 品 上；蘋 果 去 年 平 板、筆 電 率 先 採 用，傳 今 年 將 發 表 2 7 吋 螢 幕 iM ac Pro，
三 星 將 推 出 多 款 Min i L ED 電 視 ， 最 高 階 機 種 為 8 K 電 視 。

隨 著 市 場 滲 透 率 加 速 提 升 ， 看 好 Min i LE D 成 長 力 道 ， 今 年 Min i LED 上 下

游供應鏈出貨動能將明顯增溫。

富采 台表科

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A 股 投 資 策 略 ： 滬 深 股 指 沖 高 回 落 ， 滬 綜 指 3600 點 再 尋 支 撐 。

12 月 A 股 震 盪 整 理 ， 滬 深 股 指 走 勢 分 化 。 月 初 滬 綜 指 持 續 走 強 ， 在 摸 高
3 708 點 後 震 盪 回 落 ， 至 月 末 股 指 重 回 3 600 點 一 線 。 創 業 板 指 先 抑 後 揚 ，
月 中 一 度 站 上 350 0 點 ， 隨 後 股 指 再 度 震 盪 走 弱 退 守 330 0 點 。 月 度 看 ， 主
要股指漲跌互現。

截 至 12 月 2 9 日，上 證 綜 指 漲 0 .9 3%，滬 深 30 0 漲 1 .0 6%，深 成 指 跌 0 .9 6%，

創 業 板 指 跌 6 .1 1% 。 板 塊 方 面 ， 多 數 上 漲 。 煤 炭 漲 9.4 % ； 建 材 漲 9. 3 % ； 傳
媒 漲 8.6 % ； 交 通 運 輸 漲 7.6 % ； 電 力 及 公 用 事 業 、 建 築 漲 7 % ； 輕 工 、 房 地
產 、 家 電 漲 6%； 消 費 者 服 務 漲 4%； 石 油 石 化 、 非 銀 金 融 、 農 林 牧 漁 、 食
品 飲 料 漲 超 3 % ； 商 貿 零 售 、 通 信 漲 1 % ； 綜 合 、 銀 行 漲 0 .4 % 。 下 跌 方 面 ，
電 力 設 備 及 新 能 源 跌 8 %； 有 色 、 汽 車 跌 超 6 %； 國 防 軍 工 、 電 子 跌 3 %；
機 械 、 化 工 跌 2 % ； 醫 藥 、 綜 合 金 融 跌 超 1 % ； 電 腦 跌 0 .8 % ； 紡 織 服 裝 跌
0 .7 % ； 鋼 鐵 跌 0.2 % 。

1 1 月 宏 觀 數 據 陸 續 發 佈 。 11 月 CPI 漲 幅 2.3 % ， 猪 肉 價 格 降 幅 收 窄 ， 鮮 菜
等價格漲幅擴大，食品價格同比由跌轉漲，此外非食品中，汽油柴油價格
漲 幅 繼 續 擴 大 。 11 月 PPI 漲 幅 1 2.9% ， 漲 幅 回 落 0 .6 個 百 分 點 ， 煤 炭 、 鋼
鐵 、 有 色 等 價 格 出 現 回 落 。 11 月 M2 增 8 .5 % ， 增 速 較 上 月 回 落 0.2 個 百 分
點 ； 新 增 信 貸 1.27 萬 億 ， 同 比 少 增 1605 億 元 ； 新 增 社 融 2 .6 1 萬 億 ， 同 比
多 增 478 6 億 元。 1 1 月 出 口 增 1 6.6%，進 口 增 26 %，貿 易 順 差 4 6 06 . 8 億 元 ，
出 口 增 速 仍 維 持 在 較 高 水 準 。 1 0 月 消 費 增 3 . 9 %， 增 速 回 落 1 . 0 個 百 分 點 ；
1 -11 月 固 定 資 產 投 資 增 5.2 % 。

2 022 年 1 月 行 情 ： A 股 大 盤 料 將 維 持 震 盪 格 局

宏 觀 經 濟 下 行 壓 力 加 大 ， 政 策 重 點 轉 向 “ 穩 增 長 。 2 022 年 貨 幣 政 策 料 將
寬鬆，在穩健的基礎上強調要靈活適度，加大對實體經濟的支援力度。財
政政策將更為積極，加強跨週期調節，更多產業扶持政策有望出臺。

展 望 1 月 A 股 走 勢 ， 滬 深 股 指 將 維 持 震 盪 格 局 ， 滬 綜 指 在 360 0 點 企 穩 後
有望再度展開反彈。創業板指短線跌勢未止仍處於尋底過程中。板塊個股
方面：優先推薦低估值板塊，醫藥、基建、消費、房地產、金融等板塊仍
處於相對低位，估值有望繼續得到修復。新能源、半導體板塊中長線依舊
看好，仍可逢低佈局。

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表 一 2022 年 1 月 份 A 股 強 勢 與 轉 強 焦 點 類 股
強 勢 /轉 強 基本面與市場面題材 指標股 操 作 建 議 /備 注
類股
醫藥股 醫美需求持續提升 華 東 醫 藥（ 00 0963 ） 買 入
基建股 基建投資加速落地 海 螺 水 泥（ 60 0585 ） 買 入
消費股 產 品 提 價，高 端 白 酒 業 五 糧 液 （ 00 0858 ） 買入
績向好
半導體股 化合物半導體業績高 三 安 光 電（ 60 0703 ） 買 入
增；一 站 式 晶 片 定 制 業 芯 原 股 份（ 68 8521 ）
務高速成長
新能源股 新能源行業持續向好 明 陽 智 能（ 60 1615 ） 買 入
匯 川 技 術（ 30 0124 ）

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本月基本面追蹤

表、大中華基本面追蹤

報價 最新價 股本 PER PBR 財報 EPS 每股淨值 ROE(%)

代號 公司名稱 幣別 (元 ) (百 萬 元 ) 2019 2020 2020 幣 別 2019 2020 2020 2020

台股

2330 台積電 NTD 636.00 259304 47.75 31.85 8.92 NTD 13.32 19.97 71.33 27.98

4961 天鈺 NTD 207.50 1866 111.56 58.12 7.28 NTD 1.86 3.57 28.49 10.60

3704 合勤控 NTD 29.35 4490 122.29 15.95 1.59 NTD 0.24 1.84 18.44 9.97

3546 宇峻 NTD 83.10 482 17.42 14.16 3.00 NTD 4.77 5.87 27.66 21.22

8046 南電 NTD 472.00 6462 983.33 83.25 9.42 NTD 0.48 5.67 50.08 11.33

9914 美利達 NTD 290.00 2990 34.65 21.71 5.41 NTD 8.37 13.36 53.63 23.80

2303 聯電 NTD 57.30 124833 69.04 24.49 3.03 NTD 0.83 2.34 18.88 12.38

6239 力成 NTD 97.60 7791 13.03 11.42 1.65 NTD 7.49 8.55 59.03 11.41

2441 超豐 NTD 73.20 5688 21.98 15.64 2.31 NTD 3.33 4.68 31.64 14.79

陸股

688012 中微公司 RMB 119.91 73,894 130.3 74.02 19.7 RMB 0.92 1.62 6.09 6.71

300450 先導智能 RMB 73.00 114,157 83.8 75.26 28.8 RMB 0.87 0.97 2.54 20.86

601669 中國電建 RMB 8.70 133,102 18.8 15.00 1.6 RMB 0.46 0.58 5.53 8.45

601615 明陽智能 RMB 24.36 47,656 25.6 18.74 7.5 RMB 0.95 1.30 3.24 12.05

600989 寶豐能源 RMB 15.63 114,620 24.8 16.28 4.9 RMB 0.63 0.96 3.18 19.30

300124 匯川技術 RMB 66.49 175,211 54.5 52.35 20.3 RMB 1.22 1.27 3.27 13.79

000858 五糧液 RMB 208.36 808,772 40.5 33.77 10.9 RMB 5.14 6.17 19.14 25.26

600887 伊利股份 RMB 38.66 247,429 33.0 27.23 9.5 RMB 1.17 1.42 4.08 26.38

300841 康華生物 RMB 229.71 20,674 29.6 24.97 36.0 RMB 7.77 9.2 6.39 40.49

資 料 來 源 ： CMoney、 群 益 預 估 (2022/1/26)

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台股
公司代號 公司名稱 基本面追蹤
2330 台積電 5 G 、 HPC 對 晶 圓 代 工 先 進 製 程 需 求 強 ， silico n cont ent 在 四 大
平 台 應 用 增 加，疫 情 加 速 數 位 轉 型，均 帶 動 半 導 體 產 業 持 續 成
長，供 應 鏈 為 確 保 供 應 穩 定，預 期 將 維 持 較 高 的 庫 存 水 位，使
晶 圓 代 工 2 022 年 產 能 吃 緊 情 況 不 變 。 台 積 電 上 修 長 期 毛 利 率
和 ROE 目 標 為 53 % 和 25 % 以 上。雖 然 終 端 有 庫 存 調 整 的 現 象，
但台積電技術領先，受到景氣波動影響會較小。預估台積電
2 022 年 稅 後 E PS 29.9 1 元。台 積 電 高 階 製 程 市 佔 率 高，競 爭 力
優於同業，長線競爭力佳，因此維持買進。
4961 天鈺 天 鈺 主 要 營 收 來 源 還 是 來 自 顯 示 器 驅 動 IC ， 2022 年 將 對 現 有
驅 動 IC 產 品 的 升 級， EPD 和 E SL 和 合 作 夥 伴 一 起 開 發，增 加
市 佔 率。小 尺 寸 相 闗 成 長 在 2022 年 將 會 高 於 公 司 的 平 均，2Q2 2
增 加 2 個 中 國 客 戶 ， 而 T ablet TD DI 最 快 2 H22 出 貨 。 全 球 電
源 管 理 IC 需 求 每 年 穩 定 成 長 ， 應 用 層 面 廣 泛 ， 為 公 司 未 來 的
發 展 機 會 。 預 估 天 鈺 20 22 年 稅 後 E PS 39.2 4 元 。 雖 然 近 期 大 /
中 /小 尺 寸 報 價 有 壓 力 ， 不 利 天 鈺 的 業 績 ， 但 因 為 晶 圓 代 工 產
能 仍 供 給 短 缺 ， 使 Driver IC 單 價 穩 定 ， 天 鈺 獲 利 仍 可 維 持 ，
再加上短期股價已反應利空，因此維持買進。
3704 全勤控 受 惠 於 頻 寬 升 級 趨 勢 未 變 ， 網 通 設 備 換 機 潮 可 望 延 續 ， PON 、
5 G FWA CPE 、 與 WiFi-6 成 為 營 收 成 長 主 要 動 能 ， 受 惠 於 網
通 主 晶 片 供 應 缺 口 逐 漸 舒 緩 ， 預 期 2022 年 營 收 將 逐 季 成 長 ，
以 2022 年 獲 利 評 價 ， 目 前 評 價 落 於 歷 史 區 間 下 緣 ， 故 將 投 資
建議調升至買進。
3546 宇峻 2 022 年 宇 峻 有 《 曉 之 軌 跡 M 》 、 《 幻 想 三 國 誌 天 元 異 事 錄 》
和《三國群英傳 戰略版》等多款新手遊推出，將持續推升營
收和獲利，且評價偏低，投資建議維持買進。
8046 南電 近 期 股 價 修 正 主 要 反 應 2022 年 擴 產 進 度 不 如 預 期 ， 但 2 022
年 ABF 載 板 供 需 缺 口 擴 大 看 法 未 改 變 ， 價 格 調 漲 幅 度 預 估 將
高 於 202 1 年，在 ABF 載 板 產 業 趨 勢 不 變，且 股 價 近 期 有 所 修
正下，投資建議從中立調升至買進。
9914 美利達 美 利 達 202 1 年 營 收 2 94.04 億 元 ， Yo Y+8.61 %， 預 估 稅 後 EPS
為 13 .87 元 。 展 望 未 來 ， 目 前 訂 單 能 見 度 已 到 2 023 年 ， 2 022
年 全 年 將 呈 現 訂 單 滿 載 狀 況，需 求 強 勁 主 要 反 映 終 端 市 場 對 電
動 自 行 車 及 高 階 自 行 車 的 購 買 意 願 ， 預 期 2022 年 在 訂 單 滿 載
且 部 份 遞 延 的 出 貨 將 在 2022 年 交 貨 ， 只 要 缺 料 、 缺 櫃 的 狀 況
不 要 再 惡 化 ， 2022 年 美 利 達 的 營 運 將 有 顯 著 成 長 ， 預 估 2 022
年 營 收 為 3 41.31 億 元 ， Yo Y+16.0 8% ， 稅 後 E PS 1 6.2 7 元 。
考 量 1 ) 電 動 自 行 車 市 場 求 仍 強，2 ) 缺 料、缺 櫃 狀 況 預 期 在 202 2
年 不 會 再 惡 化，甚 至 2 H22 可 能 有 機 會 趨 向 正 常。3) 美 利 達 2022
年營收獲利可望有兩位數成長。調升美利達的投資建議為買
進。
2303 聯電 聯 電 202 2 年 成 長 動 能 將 來 自 5 G、物 聯 網 和 E V 等 領 域 新 應 用

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2022 年 1 月 27 日

公司代號 公司名稱 基本面追蹤

的 爆 發，特 別 是 來 自 PMIC、 Transceiver/ Switch、 OL ED Driver
IC 出 貨 量 增 加 ， 手 機 多 鏡 頭 增 加 Sensor 和 Con tro ller 的 需 求
等 ， 都 將 推 動 聯 電 的 業 績 成 長 。 預 估 聯 電 20 22 年 產 能
Yo Y+6 % ， 其 產 能 增 加 主 要 是 來 自 P5 ， 以 28 nm 為 主 ， 有 助 公
司 AS P 提 升 。 聯 電 調 高 20 22 年 Foundry 成 長 率 預 估 至
Yo Y+20 %，預 估 聯 電 20 22 年 稅 後 E PS 6.03 元。聯 電 產 能 利 用
率 持 續 滿 載 ， AS P 增 加 將 帶 動 獲 利 成 長 ， 維 持 買 進 。
6239 力成 力 成 期 望 邏 輯 佔 公 司 全 年 營 收 比 重 30~3 5 % ， 成 為 全 方 位 服 務
封 測 領 導 集 團。邏 輯 需 求 持 續 強 勁，記 憶 體 需 求 穩 定。車 用 相
關 也 是 另 一 個 成 長 動 能 ， 子 公 司 T ereprod e 已 提 早 擴 產 ， 未 來
車 用 相 關 有 機 會 佔 到 35 ~45 % 晶 圓 測 試 的 營 收，預 估 力 成 202 2
年 稅 後 EPS 11 .95 元 。 記 憶 體 需 求 對 公 司 而 言 是 很 穩 定 ， 但 客
戶 集 中 度 高 ， 04 /202 2 力 成 在 西 安 和 Micron(MU US) 合 作 的 合
約 將 到 期 ， 雙 方 還 在 研 議 中 。 公 司 預 計 至 2023 年 對 公 司 整 體
營 收 獲 利 影 響 有 限 。 現 在 西 安 廠 佔 力 成 集 團 營 收 約 7%， 若 合
約 終 止 ， 約 影 響 力 成 全 年 EPS 0 .6 元 左 右 ， 影 響 有 限 。 由 於 力
成記憶體和邏輯業務仍穩定成長，因此維持買進。
2441 超豐 超 豐 現 有 設 備 產 能 稼 動 率 維 持 在 95 %~ 96 % 、 接 近 滿 載 ， 現 有
產 能 滿 載 且 需 求 遠 大 於 供 給 ， 業 績 正 面 看 待 。 預 計 2022 年 將
因 電 動 車 之 普 及 帶 動 大 幅 成 長 。 5G 相 關 新 產 品 逐 步 導 入 量
產 ， 預 期 20 22 年 將 帶 來 另 一 波 成 長 。 20 22 年 超 豐 仍 會 面 臨 金
價 上 漲、台 幣 升 值、設 備 原 料 短 缺、國 際 政 經 不 穩 和 疫 情 是 否
受 到 控 制 的 不 確 定 因 素 影 響 。 預 估 超 豐 20 22 年 稅 後 E PS 8.60
元。上 游 8 吋 晶 圓 代 工 廠 產 能 利 用 率 滿 載，和 價 格 上 揚，持 續
帶 動 超 豐 獲 利 向 上 ， 且 超 豐 p ayout ratio 70 % 以 上 ， 具 高 殖 利
率，因此建議買進。

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陸股
公司代號 公司名稱 基本面追蹤
688012 中微公司 公 司 發 佈 2021 年 度 業 績 預 告 ， 公 司 20 21 年 營 業 收 入 為
3 1.08 億 元 ， YO Y 增 長 36 .7% ； 實 現 毛 利 為 13 .36 億 元 ， YOY
增 加 56 % ， 實 現 淨 利 潤 9.5 億 元 到 10.3 億 元 ， YOY 增 加 93 %
到 109 .3% 。 扣 非 後 淨 利 潤 2.8 億 元 到 3 .3 億 元 ， YOY 增 加
1 ,1 00. 72% 到 1 ,3 15.13 % 。 相 應 的 ， 4Q2 1 公 司 實 現 營 收 10 .4 億
元 ， YO Y 增 長 29. 9% 。 實 現 淨 利 潤 4.1 億 元 -4.9 億 元 ， YOY
增 長 89. 6%-127% 。 扣 非 後 淨 利 潤 1.2 億 元 -1 .7 億 元 ， YOY 增
長 67 %-140% 。 公 司 業 績 符 合 預 期 。
受 益 於 半 導 體 設 備 市 場 發 展 及 公 司 產 品 競 爭 優 勢 ， 公 司 2 021
年 刻 蝕 設 備 收 入 為 2 0 億 元 ， 較 20 20 年 增 長 約 55.4 4% ， 毛 利
率 達 到 44. 4% ； 另 外 ， 由 於 下 游 市 場 原 因 以 及 本 年 新 簽 署 的
Mi ni-LE DMO CVD 設 備 規 模 訂 單 尚 未 確 認 收 入 ， 20 21 年
MO CVD 設 備 收 入 為 5.0 3 億 元 ， 較 202 0 年 增 長 約 1.5 % ， 但
MO CVD 設 備 的 毛 利 率 達 到 3 3.1%，較 2 020 年 的 1 8.7% 有 大 幅
度提升。
預 計 隨 著 Mi ni L ED 設 備 銷 售 的 推 進 公 司 未 來 兩 年 營 收 及 利 潤
規 模 將 持 續 快 速 提 升，我 們 預 計 公 司 202 1-202 3 年 營 收 分 別 為
3 1 億 元 和 4 4 億 元 和 5 9 億 元 ， YO Y 增 長 3 7% 、 41 % 和 3 6% ，
淨 利 潤 10 億 元、1 2.6 億 元 和 14.5 億 元，YO Y 分 別 增 長 10 3%、
2 5% 和 增 長 15 % ， 預 計 扣 非 後 淨 利 潤 分 別 為 2.7 億 元 和 3. 7 億
元 和 5.5 億 元 ， YOY 分 別 增 長 10 58% 、 38 % 和 49 % ， EPS 分
別 爲 1.6 2 元、2.05 元 和 2.3 5 元， 目 前 股 價 對 應 2 023 年 PE4 8
倍 ， 202 2 年 PS 預 計 約 12 倍 ， 公 司 作 為 國 內 領 先 半 導 體 設 備
廠商估值享有一定溢價，給與買進的評級。
300450 先導智能 2 021 年 前 三 季 度 公 司 實 現 營 收 59 .5 億 元 ,Y OY 增 長 43 .4%; 實
現 淨 利 潤 10 億 元 ,YO Y 增 長 57 %,EPS0 .6 742 元 。 其 中 ， 第 3
季 度 單 季 公 司 實 現 營 收 26 .8 億 元 ,Y OY 增 長 17 .3%，實 現 淨 利
潤 5 億 元 ， YO Y 增 長 2 2.2% 。 公 司 業 績 符 合 預 期 。 得 益 於 電
池 行 業 投 資 持 續 增 長，公 司 前 三 季 度 營 收 快 速 提 升，同 時 從 毛
利 率 來 看 ， 20 21 年 前 三 季 度 公 司 綜 合 毛 利 率 37.5 %, 較 上 年 同
期 上 升 1.1 個 百 分 點 ， 進 一 步 推 升 淨 利 潤 增 速 。
公 司 20 20 年 新 簽 訂 單 超 過 110 億 元 ， 1H2 1 新 簽 9 2.4 億 元 ，
業 績 確 定 性 高。我 們 預 計 公 司 2 021-2 02 3 年 淨 利 潤 1 5.2 億 元 、
2 4 億 元 和 3 3.1 億 元 ， YO Y 分 別 增 長 98% 、 5 8% 和 38 % ， EPS
分 別 爲 0.97 元 、 1 .5 3 元 和 2 .1 2 元 ， 目 前 股 價 對 應 2 021-23
年 PE 分 別 為 77 倍 、 49 倍 和 3 5 倍 ， 公 司 作 為 領 先 鋰 電 設 備
廠商，給予買進的評級。
601669 中國電建 公 司 202 1 年 前 三 季 度 實 現 營 收 315 3.79 億 元 ， 同 比 增 長
2 2.30 %；歸 母 淨 利 潤 為 63 .56 億 元，同 比 增 長 8.40 %；扣 非 後
歸 母 淨 利 潤 為 61 .27 億 元，同 比 增 長 7.93 %。其 中 2 1Q3 實 現
營 業 總 收 入 11 25 億，同 比 增 長 15 %，實 現 歸 母 淨 利 潤 18 億，

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公司代號 公司名稱 基本面追蹤

同 比 下 降 7 % ； 扣 非 後 歸 母 淨 利 潤 為 18 億 元 ， 同 比 下 降 2 % 。
公 司 21 Q3 毛 利 率 為 11 .94 % ， 同 降 2.23 pcts ； 21Q 3 毛 利 率
下 降 導 致 歸 母 淨 利 潤 增 速 低 於 收 入 增 速，毛 利 率 下 降 或 由 於 房
地 產 業 務 盈 利 能 力 下 降，公 司 近 期 擬 剝 離 房 地 產 業 務，毛 利 率
有 望 好 轉 。 公 司 Q3 期 間 費 用 率 為 8.28 % ， 同 降 1 .3 1p cts ， 主
要 是 財 務 費 用 和 管 理 費 用 下 降 。 公 司 1 -3Q 資 產 負 債 率
7 6.47 % ， 較 年 初 上 升 1 .7 3 個 百 分 點 。
2 021 年 公 司 新 簽 合 同 總 額 約 為 7, 802.83 億 元 ， 同 比
+15. 91%。其 中，國 內 新 簽 合 同 額 約 為 人 民 幣 6,160.49 億 元 ，
同 比 +3 0.61% ； 國 外 新 簽 合 同 額 折 合 人 民 約 為 1,6 42.34 億
元 ， 同 比 -18.5 4% 。
公 司 是 水 利 水 電 建 設 的 龍 頭 企 業。國 內 抽 水 蓄 能 專 案 中，公 司
在 規 劃 設 計 業 務 和 建 設 業 務 的 市 占 率 分 別 達 90% 和 8 0% 。 新
能 源 電 力 並 網 量 增 加 對 電 力 調 節 的 需 求 大 幅 提 升，隨 著 抽 水 蓄
能中長期規劃出臺，公司業務增長確定性強。我們預計公司
2 1-23 年 的 淨 利 潤 分 別 為 88.6 億 元 、 10 4 億 元 和 118 億 元 ，
2 2-23 年 增 速 分 別 為 1 7% 和 1 3% ， 折 合 EPS 為 0.5 8 元 、 0 .6 8
元 和 0.7 8 元 ， 目 前 A 股 股 價 對 應 的 202 2-202 3 年 PE 為 13 倍
和 1 1 倍 ， PB 為 1.2 5 倍 ， 建 議 “ 買 進 ” 。
601615 明陽智能 公 司 發 佈 20 21 年 業 績 預 告，預 計 2 021 年 實 現 歸 母 淨 利 潤 29-32
億 元 ， 同 比 增 加 11 1.05%-132.88 % ， 實 現 扣 非 歸 母 淨 利 潤
2 8.5-31.5 億 元，同 比 增 加 103 .57%-125.00 %，業 績 超 預 期 。其
中 公 司 Q4 實 現 歸 母 淨 利 潤 7.4~1 0.4 億 元，同 比 增 長 6 7% ~1 36 %
（ 扣 非 後 淨 利 潤 7.2 5~10 .2 5 億 元 ， YO Y+3 8%~9 5% ） ， 折 合
E PS 為 0 .3 8~ 0.5 3 元 。 公 司 業 績 大 幅 增 長 ， 主 要 由 於 海 上 風 機
交 付 量 增 加，並 網 電 站 發 電 量 持 續 上 升，以 及 出 售 電 站 取 得 收
益。
公司風機訂單規模快速增長，前三季度，公司新增風機訂單
8 089M W，同 比 增 長 8 1%，其 中 三 季 度 新 增 風 機 訂 單 36 09MW。
截 至 三 季 度 末 ， 公 司 在 手 風 機 訂 單 18. 3GW ， 較 年 初 增 加 約
3 0% 。
公 司 大 型 化 風 機 產 品 領 先，採 用 的 半 直 驅 技 術 路 線 已 成 為 行 業
未 來 主 流 發 展 路 線 。 公 司 已 發 佈 全 球 最 大 的 16MW 海 上 風 電
機 組 和 7MW 陸 上 風 電 機 組，並 突 破 性 的 獲 得 歐 洲 公 司 的 訂 單。
預 計 202 2-2 023 年 公 司 將 分 別 實 現 淨 利 潤 3 2 億 元 和 3 8 億 元，
YO Y 分 別 為 7 % 和 19 % ， E PS 分 別 為 1.63 和 1.9 5 元 ， A 股 股
價 對 應 2022-2023 年 PE 分 別 爲 15 倍 和 13 倍 ， 目 前 公 司 估 值
較 低 ， 在 政 策 驅 動 下 ， 風 電 建 設 有 望 超 預 期 ， 建 議 “買 進 ”。
600989 寶豐能源 公 司 21 年 預 計 實 現 歸 母 淨 利 潤 68 .00-72.00 億 元 ，
y oy+47%-56 % ， 扣 非 歸 母 淨 利 潤 為 70 .75-74.75 億 元 ，
y oy+46-54%。Q4 單 季 預 計 實 現 歸 母 淨 利 潤 14 .82-18 .82 億 元 ，
y oy+1-2 8% ， qoq -6%-+1 9 % ， 扣 非 歸 母 淨 利 潤 為 1 5.47 -19.47

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公司代號 公司名稱 基本面追蹤

億 元 ， y oy+1%-28 % ， qo q-7 %-+1 7% ， 業 績 符 合 預 期 。
2 021 年 公 司 主 營 產 品 價 格 同 比 大 幅 增 長 ， PE 、 PP 、 焦 炭 、 純
苯 、 瀝 青 、 MT BE 均 價 分 別 為 8 753 元 / 噸 、 8 793 元 / 噸 、 281 8
元 / 噸、 7057 元 / 噸、 47 85 元 / 噸、 550 5 元 / 噸，y oy 分 別 為 19 % 、
1 2% 、 89 % 、 81 % 、 49 % ， 公 司 盈 利 水 準 得 到 提 升 。 此 外 ， 公
司 產 業 鏈 不 斷 完 善，一 體 化 優 勢 更 加 明 顯，有 效 緩 解 了 年 內 原
料煤價格大幅上漲的衝擊。
公 司 是 國 內 烯 烴 龍 頭 企 業，一 體 化 優 勢 明 顯，技 術 水 準 領 先 ，
並且公司在建項目豐富，能夠進一步降本增效，鞏固龍頭地
位，目 前 有 30 0 萬 噸 / 年 煤 焦 化 多 聯 產 項 目 預 計 2 022 年 釋 放 產
能；甯 東 三 期 50 萬 噸 / 年 煤 制 烯 烴 及 50 萬 噸 / 年 C2-C5 綜 合 利
用 制 烯 烴 專 案 穩 步 推 進 ， 其 中 包 含 25 萬 噸 / 年 EVA 裝 置 ， 甲
醇 及 烯 烴 專 案 計 畫 於 2 022 年 底 建 成 ， EV A 裝 置 於 2 023 年 建
成 投 產 ， 寧 東 四 期 還 規 劃 了 25 萬 噸 EVA 產 能 ； 內 蒙 4×1 00
萬 噸 / 年 煤 制 烯 烴 示 範 專 案 正 加 速 推 進 環 評 審 批，預 計 202 3 年
建設完成。
公司佈局氫能產業，深化氫能源與公司迴圈經濟產業鏈的整
合，國 家 級 太 陽 能 電 解 制 氫 儲 能 及 應 用 示 範 項 目 已 建 設 完 成 。
該 項 目 採 用 單 台 產 能 1 000 標 方 / 小 時 的 高 效 鹼 性 電 解 槽 制 氫
設 備， 並 配 套 相 應 的 氫 氣 壓 縮 與 儲 存 設 備， 可 年 產 2.4 億 標 方
“ 綠 氫 ” 。 此 外 公 司 還 規 劃 從 2 02 年 起 ， 每 年 新 增 30 -40 台 電
解 槽 制 氫 設 備 投 入 運 營，每 年 新 增 綠 氫 產 量 3 億 方 左 右。公 司
氫 能 產 業 佈 局 將 有 效 解 決 煤 化 工 的 過 程 排 放 問 題，實 現 真 正 意
義 上 的 “碳 中 和 ”。
預 計 公 司 2 021/20 22/2023 年 實 現 淨 利 潤 7 0.5/84. 7/1 16.2 億
元 ， y oy +52 %/+ 20 %+3 7% ， 折 合 EPS 爲 0 .9 6/1.16/1 .58 元 ， 目
前 A 股 股 價 對 應 的 PE 爲 17 /14 /10 倍 ， 給 予 “ 買 入 ” 評 級 。
300124 匯川技術 前 三 季 度 實 現 營 收 1 33.48 億 元 ， 同 比 增 長 65 % ； 歸 母 淨 利 潤
2 4.92 億 元 ， 同 比 增 長 66 % ； 扣 非 後 淨 利 潤 24 .17 億 元 ， 同 比
增 長 69 %，處 於 業 績 預 告 中 樞。分 季 度 來 看，Q3 實 現 營 收 50.7 4
億 元，同 比 增 長 53%；歸 母 淨 利 潤 9.2 9 億 元，同 比 增 長 2 8% ；
扣 非 後 淨 利 8 .9 4 億 元 ， 同 比 增 長 23 % 。
在 “ 碳 中 和 ” 目 標 及 “ 機 器 換 人 ” 的 背 景 下， 下 遊 行 業 需 求 回 暖 ，
公 司 緊 抓 新 能 源 汽 車 、 鋰 電 、 光 伏 、 3C 、 物 流 等 新 興 行 業 發
展 機 會，相 關 訂 單 高 速 增 長，在 保 供 保 交 付 策 略 有 效 落 地，行
業 龍 頭 的 品 牌 效 應 進 一 步 發 揮，使 得 各 業 務 板 塊 快 速 增 長。分
業 務 來 看，前 三 季 度： 1 ）通 用 自 動 化 業 務 實 現 銷 售 收 入 6 7.12
億 元 ， 同 比 增 長 約 7 7% ； 2 ） 電 梯 電 氣 大 配 套 業 務 實 現 銷 售 收
入 39 .23 億 元，同 比 增 長 約 2 4%； 3 ）由 於 造 車 新 勢 力 的 放 量 ，
公司訂單取得爆發式增長，新能源汽車業務實現銷售收入
1 7.81 億 元 ， 同 比 增 長 約 182 % ； 4 ） 工 業 機 器 人 業 務 （ 含 上 海
萊 恩 ） 實 現 銷 售 收 入 2.8 9 億 元 ， 同 比 增 長 約 134% ； 5 ） 軌 道
交 通 業 務 實 現 銷 售 收 入 4.3 6 億 元 ， 同 比 增 長 約 1 01% 。

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公司代號 公司名稱 基本面追蹤

公 司 綜 合 毛 利 率 同 比 下 滑 1.86 pct 至 37.4 9%，主 要 是 受 到 晶 片
短 缺 與 大 宗 商 品 價 格 上 漲 導 致 物 料、採 購 等 成 本 上 升 以 及 公 司
產 品 結 構 變 化（ 新 能 源 汽 車 占 比 提 升 ）所 致。在 整 體 毛 利 率 低
於 去 年 同 期 情 況 下，利 潤 增 速 高 於 營 收 增 速，主 要 是 公 司 組 織
變 革 和 費 用 管 控 進 一 步 優 化 ， 費 用 率 同 比 下 滑 2 .3 6p ct 至
1 8.8% ， 控 費 效 果 明 顯 。
公 司 擬 投 資 10 億 元 設 立 蘇 州 匯 創 聚 新 股 權 投 資 企 業 ， 主 要 投
資 于 智 慧 製 造 及 數 位 化、低 碳 與 儲 能、新 能 源 汽 車、半 導 體 、
工 業 軟 體 等 與 公 司 業 務 相 關 的 上 中 下 游 領 域 內 的 企 業。借 助 產
業 基 金 的 平 臺 優 勢，在 技 術、產 品、市 場、供 應 鏈 等 方 面 與 公
司形成協同，有利於公司的產業鏈佈局、擴大公司影響力。
公司作為國內工控領域的龍頭企業，充分發揮平臺型龍頭優
勢，在 通 用 自 動 化、新 能 源 汽 車 業 務 領 域 加 速 市 場 開 拓，業 績
有 望 持 續 保 持 高 增 長 趨 勢 。 我 們 預 計 公 司 21、 22 年 淨 利 為 33
億 元 和 40 億 元，YO Y+5 8%、+2 2%，EPS 為 1 .2 6 元 和 1 .5 4 元 ，
當 前 股 價 對 應 PE 為 5 5 倍 和 4 5 倍 ， 維 持 “ 買 入 ” 的 投 資 建 議 。
000858 五糧液 公 司 日 前 召 開 第 二 十 五 屆 1218 共 商 共 建 共 用 大 會 ， 會 上 在 總
結 20 21 年 行 銷 工 作 的 同 時，提 出 了 202 2 年 相 關 工 作 的 規 劃 和
展望。
2 021 年 碩 果 累 累 ， 各 行 銷 指 標 去 的 超 預 期 成 效 。 在 全 年 “ 穩 中
求 進 ”的 主 要 方 針 的 指 引 下，公 司 實 現 業 績、品 牌、形 象 “三 個
提 升 ”； 並 且 ， 在 品 質 支 撐 、 科 技 創 新 、 文 化 建 設 、 產 業 生 態
和 團 隊 建 設 等 方 面 實 現 “五 個 明 顯 加 強 ”， 市 場 支 撐 力 得 到 提
升；此 外，在 行 銷 創 新 與 時 俱 進 的 同 時，實 現 產 品 結 構、品 牌
推 廣 、 管 道 建 設 、 消 費 培 育 、 數 位 化 轉 型 、 廠 商 關 係 等 “六 個
突 破 ”。
今 年 公 司 實 現 產 品 和 管 道 雙 提 升。產 品 上，核 心 大 單 品 第 八 代
普 五 實 現 “ 價 穩 量 升 ”，整 體 量 價 保 持 良 性，經 典 五 糧 液 成 功 導
入 市 場，個 性 化 產 品 如 牛 年 紀 念 酒 等 也 悉 數 亮 相；系 列 酒 “ 優
勢 聚 焦 ”趨 勢 明 顯 ， 濃 香 公 司 完 成 四 大 全 國 性 戰 略 品 牌 、 區 域
重 點 品 牌 和 部 分 總 經 銷 品 牌 的 優 化 升 級。管 道 上，提 升 終 端 服
務 能 力，推 進 主 品 牌 和 系 列 酒 KA 管 道 供 應 鏈 整 合，優 化 管 道
精 細 化 服 務，積 極 探 索 電 商 合 作，加 強 團 購 網 路 建 設，拜 訪 重
點 企 業 近 3 萬 家 ， 近 70 % 企 業 實 現 團 購 。 此 外 ， 公 司 在 北 上
廣 深 等 8 個 高 地 市 場 和 14 個 省 會 級 重 點 市 場 取 得 進 一 步 開
拓，實現較好的市場增長。
2 022 年 將 在 當 前 基 礎 上 繼 續 發 力 。 “ 穩 中 求 進 ” 依 舊 為 明 年 的
主 基 調，在 當 下 的 基 礎 場，公 司 強 調 繼 續 加 強 文 化、服 務 升 級，
以 強 化 品 牌 文 化，完 善 資 源 配 置，從 而 提 升 消 費 者 培 育；鞏 固
第八代五糧液在千元價格帶大單品的核心地位，加強產銷協
同 ， 提 升 投 放 精 准 度 ， 併 發 力 20 00 元 + 的 白 酒 市 場 ， 推 動 經
典 五 糧 液 突 破 ， 完 善 “1 +N +2” 的 管 道 模 式 ， 將 在 北 、 上 兩 座 城

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2022 年 1 月 27 日

公司代號 公司名稱 基本面追蹤

市 率 先 上 市 經 典 30 產 品 ， 系 列 酒 方 面 將 持 續 集 中 力 量 打 造 重
點 品 牌；結 合 文 化 和 產 品，構 建 文 化 定 制 酒 體 系，並 啟 動 老 酒
系 列，做 大 老 酒 市 場；此 外，近 幾 年 提 出 的 “廠 商 命 運 共 同 體 ”
也 將 在 202 2 年 得 到 進 一 步 鞏 固，加 快 團 隊 由 “ 管 理 型 ” 向 “ 賦 能
型 ”、 “服 務 型 ”轉 型 。
月 初 曾 有 市 場 傳 聞 公 司 醞 釀 產 品 漲 價，提 價 後 經 銷 商 普 五 單 瓶
成 本 上 升 至 96 9 元 / 瓶 ， 將 于 茅 臺 酒 出 廠 價 持 平 ， 121 8 大 會 雖
未 正 式 提 出 漲 價 計 畫，但 不 排 除 明 年 初 發 佈 漲 價 消 息 的 可 能 。
伴 隨 旺 季 臨 近 ， 12 月 普 五 批 價 已 迅 速 回 升 至 970 元 左 右 ， 隨
著品牌力提升，預期未來提價也能得到順利消化。
維 持 盈 利 預 測 ， 預 計 20 21-2 02 2 年 將 分 別 實 現 淨 利 潤 239 .4 億
和 28 5 億，分 別 同 比 增 20 % 和 1 9%，E PS 分 別 為 6.17 元 和 7 .3 5
元 ， 當 前 股 價 對 應 PE 分 別 為 3 3.4 倍 和 2 8 倍 ， 維 持 “ 買 入 ” 投
資建議。
600887 伊利股份 公 告 前 三 季 度 實 現 總 收 入 850 億，同 比 增 15 .2%，錄 得 淨 利 潤
7 9.4 億，同 比 增 32 %，三 季 度 實 現 總 收 入 2 85 億，同 比 增 8.6 %，
錄 得 淨 利 潤 26 .2 億 ， 同 比 增 1 4.6% ， 超 預 期 。
三 季 度 公 司 收 入 實 現 穩 健 增 長 。 其 中 ， 液 體 乳 實 現 收 入 2 23
億 ， 同 比 增 2.1 2% ， 增 速 較 H1 放 緩 ， 主 要 受 7-8 月 疫 情 以 及
汛 情 影 響；奶 粉 實 現 收 入 4 0. 4 億， 同 比 增 4 8 .2%，增 長 較 快 ，
主 要 是 公 司 近 年 來 對 奶 粉 業 務 進 行 不 斷 調 整，厚 積 薄 發，管 道
和 品 牌 力 持 續 提 升 ； 冷 飲 實 現 收 入 14.1 億 ， 同 比 增 20 .8% 。
幾 大 品 類 市 占 率 穩 步 提 升，根 據 尼 爾 森 資 料，前 三 季 度 常 溫 液
奶 市 占 率 達 38 .7%，同 比 增 長 .1 個 百 分 點，高 端 有 機 白 奶 和 常
溫優酪乳進一步鞏固市場第一的地位；低溫產品市占率
1 5.1% ， “ 暢 輕 ” 在 細 分 品 類 中 市 占 率 第 一 ， 嬰 幼 兒 奶 粉 前 三 季
度 市 占 率 7 .1 % ， 同 比 增 長 1.1 個 百 分 點 ， 母 嬰 管 道 份 額 穩 步
提升。
利 潤 端 超 預 期，主 要 受 益 毛 利 率 提 升 和 精 准 控 費。三 季 度 綜 合
毛 利 率 上 升 約 1 個 百 分 點 至 3 5.9% ， 在 原 奶 價 格 上 漲 的 情 況
下，毛 利 率 實 現 正 增 長 實 屬 不 易，我 們 預 計 主 要 受 益 買 贈 促 銷
減 少 以 及 產 品 結 構 優 化，另 外 原 奶 價 格 漲 幅 減 小 亦 有 助 力。另
一 方 面，三 季 度 延 續 精 准 控 費 力 度，報 告 期 內 費 用 率 小 幅 下 降
0 .7 2 個 百 分 點 至 24.9 9%。 4 Q 考 慮 冬 奧 臨 近，公 司 行 銷 力 度 預
計將有所加大，費用率環比可能將有所提升。
1 0 月 27 日 公 司 公 告 擬 以 10.0 6 港 元 / 股 收 購 澳 優 乳 業（ 即 標 的
公 司 ） 34.3 3% 股 權 ， 總 交 易 對 價 為 62 .45 億 港 幣 ， 交 易 PE 為
15 倍 。 澳 優 乳 業 奶 粉 產 品 品 類 全 面 ， 尤 其 在 羊 奶 粉 領 域 ， 在
荷 蘭 擁 有 領 先 的 奶 源 優 勢，居 全 球 羊 奶 粉 銷 量 第 一，旗 下 品 牌
佳貝艾特羊奶粉在國內進口羊奶粉市場連續多年市占率第一
（ 據 尼 爾 森 資 料 ， 20 18 年 以 來 ， 澳 優 配 方 羊 奶 粉 銷 售 額 連 續
占 進 口 總 量 6 成 以 上 ），超 高 端 奶 粉 中，海 普 諾 凱 品 牌 也 保 持
高 速 增 長 。 20 19-202 1 H1 標 的 公 司 分 別 實 現 收 入 人 民 幣 67. 4

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公司代號 公司名稱 基本面追蹤

億 、 79. 9 億 和 42 .7 億 ， 分 別 同 比 增 25% 、 18 .6% 和 10 .7% ， 淨
利 潤 分 別 為 人 民 幣 8 .8 億、10 億 和 5.9 億，分 別 同 比 增 38 .3%、
1 4.3% 和 45 .3% 。 交 易 完 成 後 ， 公 司 與 澳 優 將 實 現 資 源 、 技 術
方 面 的 優 勢 互 補，奶 粉 產 品 品 類 也 將 進 一 步 豐 富，業 務 實 力 將
得到較明顯強化。
近 年 來 公 司 內 生 外 延 並 進，提 出 力 爭 未 來 幾 年 淨 利 潤 率 每 年 提
升 0.5 個 百 分 點 ， 並 積 極 向 2 025 年 成 為 全 球 乳 業 前 三 、 20 30
年 成 為 世 界 第 一 的 目 標 邁 進。我 們 看 好 公 司 發 展 前 景，維 持 “ 買
入 ”投 資 建 議 ， 考 慮 到 原 奶 漲 幅 縮 小 ， 上 調 盈 利 預 測 ， 預 計
2 021-2 02 2 年 將 分 別 實 現 淨 利 潤 8 6 億 和 10 3.3 億，分 別 同 比 增
2 1.6% 和 20 % ， E PS 分 別 為 1.42 元 和 1.70 元 ， 當 前 股 價 對 應
PE 分 別 為 2 7 倍 和 23 倍 ， 維 持 “ 買 入 ” 投 資 建 議 。
300841 康華生物 公 司 發 佈 業 績 預 告，預 計 202 1 年 淨 利 潤 為 8 .1 億 至 8 .4 億 元 ，
同 比 增 長 98 .0 % 至 105 .9%，扣 非 後 淨 利 潤 為 5 .4 億 至 5 .7 億 元，
同 比 增 長 3 3.5% 至 41 .5%， 扣 非 後 淨 利 增 長 區 間 符 合 我 們 的 預
期，非 經 常 性 損 益 主 要 是 參 股 艾 博 生 物 股 份（ 持 股 比 例 2 .3 % ）
公 允 價 值 變 動 所 致 。 以 此 測 算 21 Q4 單 季 度 淨 利 為 2.2 億 元 至
2 .6 億 元，同 比 增 長 2 48.8 % 至 2 98.5 %，扣 非 後 淨 利 1 .9 億 元 至
2 .3 億 元 ， 同 比 增 長 2 23.3 % 至 2 76.4 % 。
公 司 Q4 扣 非 後 同 比 大 幅 增 長，我 們 認 為 一 方 面 是 公 司 人 二 倍
體 細 胞 狂 犬 疫 苗 新 產 能 在 202 1 年 5 月 獲 批 後 （ 原 有 產 能 3 00
萬 支 / 年， 技 改 後 產 能 5 0 0 萬 支 / 年 ）， Q 4 在 銷 售 端 實 現 增 長 ；
另 一 方 面，公 司 產 品 在 部 分 省 份 招 標 價 也 有 所 提 升，量 價 齊 升
推 動 了 業 績 的 增 長。展 望 未 來，人 二 倍 體 狂 犬 疫 苗 安 全 性 優 勢
顯 著 ， 仍 將 處 於 供 不 應 求 狀 態 ， 技 改 產 能 增 量 將 在 2022 年 完
全 體 現 。 此 外 ， IPO 募 資 新 建 的 60 0 萬 支 / 年 產 能 又 將 在 2 023
年投產，公司後續將不斷受益於產能增長推動。
寵 物 疫 苗 2 022 年 開 始 上 量 ， 疫 苗 在 研 產 品 豐 富 ：（ 1 ）杭 州 佑
本簽署與公司子公司簽署協定代理銷售公司寵物狂犬疫苗，
2 022 年 將 完 成 採 購 金 額 160 0 萬 元，以 後 每 年 銷 售 任 務 增 長 情
況 不 低 於 行 業 平 均 增 長 率，不 高 於 行 業 平 均 增 長 率 兩 倍，並 且
自 20 23 年 起 年 銷 售 保 底 增 長 率 不 低 於 3 0% ， 預 計 後 續 公 司 寵
物 疫 苗 將 可 成 為 新 的 增 長 點 。 （ 2） 公 司 以 疫 苗 研 發 平 臺 建 設
為 核 心，佈 局 了 重 組 蛋 白 VLP 疫 苗 平 臺、多 糖 蛋 白 結 合 疫 苗
平 臺、減 毒 活 疫 苗 平 臺、滅 活 疫 苗 平 臺、新 型 疫 苗 佐 劑 平 臺 等，
在 研 項 目 包 括 六 價 諾 如 病 毒 疫 苗、四 價 鼻 噴 流 感 疫 苗、輪 狀 病
毒 基 因 工 程 疫 苗、白 喉 基 因 工 程 疫 苗 等。在 研 產 品 豐 富，將 為
未來增長提供動力。
我 們 預 計 公 司 202 1 年 、 20 22 年 、 20 23 年 分 別 錄 得 淨 利 潤 8 .3
億 元 、 8.8 億 元 、 13.3 億 元 ， YOY +1 02 .1% 、 +6 .8% 、 50 .6% ，
E PS 分 別 為 9 .2 元、9 .8 元、14.7 元，對 應 PE 分 別 為 2 4X、22X、
1 5X ， 估 值 合 理 ， 業 績 快 速 增 長 ， 我 們 維 持 “ 買 進 ” 評 級 。

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產 業 評 論 -台 股
電子產業營收預估及投資策略：

2 022 年 中 國 春 節 對 生 產 面 影 響 主 要 在 2 月 ， 但 是 下 游 消 費 性 電 子 產 品 需 求
出 現 些 雜 音 ， 且 疫 情 又 現 干 擾 ， 預 期 0 1/2022 下 旬 廠 商 拉 貨 動 能 或 許 會 減
緩，因 此 我 們 預 估 0 1/2022 營 收 多 數 廠 商 會 呈 現 小 幅 下 滑，但 是 晶 圓 代 工 業
者仍持續依照計畫滿載投片產出，加上漲價因素，預期晶圓代工雙雄營收
數 字 仍 可 維 持 高 檔，尚 有 機 會 再 創 下 單 月 新 高。其 餘 多 數 業 者 01/2021 營 收
我 們 預 期 月 減 者 將 占 多 數 。 在 IC 設 計 族 群 雖 然 客 戶 端 仍 擔 心 晶 片 缺 貨 可 望
維持進貨，因此預期營收月減幅度不大，但是晶片價格雖已不如去年可以
持 續 漲 價 ， 然 已 調 漲 的 晶 圓 代 工 漲 價 仍 將 導 致 成 本 增 加 ， 因 此 202 2 年 IC
設 計 公 司 毛 利 率 將 面 臨 壓 力 。 中 下 游 機 構 件 、 PCB 、 被 動 元 件 、 散 熱 件 、 軸
承零組件、連接器線材與電源件等多屬長料件，因此中國春節前的出貨影
響 將 較 顯 著 。 中 國 手 機 市 場 部 分 ， 12 /2021 手 機 銷 售 量 3,3 40.2 萬 支 ，
Mo M-5 .25%， YoY +25 .59%， 其 中 5 G 機 種 2 ,7 14. 5 萬 支 ， MoM-6.29 %， 單 月
5 G 機 種 占 比 已 超 過 8 0% ， 20 21 年 全 年 5G 機 種 占 比 也 超 過 7 5% ， 顯 示 因 換
機潮帶動的需求紅利已近尾聲。

目 前 在 半 導 體 業 部 份 ， 美 系 客 戶 新 款 手 機 出 貨 表 現 好 ， 20 22 新 產 品 規 畫 多
樣 ， 晶 片 出 貨 仍 佳 ， 台 積 電 (2330 TT ) 0 1/2022 營 收 受 惠 於 代 工 價 漲 價 ， 仍
有機會再創新高。除了蘋果新晶片開始投片，此外受惠於包括聯發科、高
通 等 6n m/7nm 仍 有 許 多 訂 單 挹 注 ， 加 上 28 nm 製 程 與 8 吋 產 能 漲 價 因 素 ，
預 期 1 Q2 2 營 收 仍 持 續 季 增。因 為 資 本 支 出 提 升 創 造 更 多 高 階 製 程 產 能 有 望
提升長期獲利預估，故我們維持台積電買進評等並於法說後調升目標價。
聯 電 (2 303 TT) 、 世 界 先 進 (5 347 TT) ， 也 受 惠 代 工 價 持 續 漲 價 ， 故 意 都 維 持
買 進 建 議 。 封 測 股 中 ， 力 成 (6 239 TT) ， 考 量 邏 輯 晶 片 封 裝 比 重 拉 升 ， 記 憶
體價格上漲，帶動封測需求穩定，考量具備殖利率高特性且股價評等相對
低 廉 ， 故 建 議 買 進 。 日 月 光 投 控 (3 711 TT) 財 報 表 現 優 異 ， 2H 2 1 展 望 亦 佳 ，
考 量 股 價 評 價 仍 低 ， 故 建 議 買 進 。 矽 格 (6 257 TT) ， 最 大 客 戶 聯 發 科 測 試 單
能 見 度 高 ， 資 本 支 出 增 加 來 年 可 發 酵 ， 營 運 成 長 可 期 ， 故 建 議 買 進 。 IC 設
計 中 ， 致 新 (8081 TT) 在 電 源 晶 片 代 工 供 給 吃 緊 下 ， 電 源 IC 設 計 公 司 為 將
產能利用極大化，大多選擇獲利較佳的產品出貨，提升獲利表現，即使成
本 上 揚 ， 電 源 IC 廠 目 前 仍 可 順 利 調 漲 產 品 售 價 ， 受 惠 產 品 組 合 優 化 、 漲 價
效益，毛利率受惠成長，故建議買進。

在 PC 供 應 鏈 部 份 ， 研 究 機 構 多 預 估 2 022 年 PC 出 貨 量 將 再 次 面 臨 衰 退 壓
力 ， 其 中 NB 年 出 貨 量 將 自 2021 年 將 近 2 .5 億 台 歷 史 高 點 下 滑 ， 預 期 全 年
減 少 1 ~20 00 萬 台 。 伺 服 器 市 場 因 為 In tel/A MD 都 會 推 出 新 平 台 ， 2022 年 成
長可期，但零組件長短料是變數，恐怕影響增長幅度。華為受限後，中國
高 階 手 機 蘋 果 一 枝 獨 秀，但 中 國 品 牌 手 機 市 場 自 2 H21 以 來 表 現 疲 弱 程 度 超
過 預 期 ， 預 期 202 2 年 ， 受 到 中 國 政 府 近 期 打 擊 房 地 產 、 補 教 業 、 遊 戲 業 皆
受 政 策 影 響 ， 中 國 消 費 者 收 入 前 景 轉 淡 ， 恐 將 影 響 202 2 年 手 機 銷 售 狀 況 ，
預 期 202 2 年 中 國 手 機 銷 量 為 3 .2 6 億 支， Yo Y-7.1%，惟 5 G 滲 透 率 將 達 95 %
左右。就總體面來看，若晶片缺貨狀況獲得紓解，預期仍將使得近月零組
件業者累積訂單順利出貨，可望持續至農曆年前，但是近月以來，多項電
子 終 端 產 品 需 求 也 有 轉 弱 疑 慮 ， 1 Q2 2 下 旬 後 仍 應 注 意 是 否 有 砍 單 訊 息 出
現，但 整 體 而 言 01/2022 上 半 旬 農 曆 年 前 的 拉 貨 尚 可 維 持 不 錯 的 表 現，並 無

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顯 著 淡 季 。 目 前 針 對 碩 天 (3617 T T) 、 維 熹 (3 501 T T) 、 群 光 (2385 TT ) 、 新 日

興 (3376 TT )、台 慶 科 (3357 TT )、同 欣 電 (62 71 TT)、景 碩 (3 189 TT )、精 測 (6 510
T T) 、 鈺 邦 (6449 T T) 、 聯 茂 (6 213 TT ) 維 持 買 進 建 議 。 台 郡 (6 269T T) 、 臻 鼎
-KY (4958 TT ) 、 日 電 貿 (3090 TT ) 、 定 穎 (6 251 T T) 維 持 區 間 操 作 建 議 。 南 電
(8046 TT) ， 近 期 股 價 修 正 主 要 反 應 2022 年 擴 產 進 度 不 如 預 期 ， 但 2 022 年
ABF 載 板 供 需 缺 口 擴 大 看 法 未 改 變 ， 價 格 調 漲 幅 度 預 估 將 高 於 202 1 年 ， 在
ABF 載 板 產 業 趨 勢 不 變 ， 且 股 價 近 期 有 所 修 正 下 ， 投 資 建 議 調 升 至 買 進 。
兆 利 (3548 T T) ， 受 惠 於 摺 疊 手 機 良 率 改 善 ， 毛 利 率 鄉 顯 著 攀 升 ， 預 期 獲 利
上 調 ， 故 調 升 評 等 至 買 進 。 台 達 電 (2308 T T) 受 季 節 性 因 素 影 響 ， 1Q 2 2 營 運
動能下降，但因市場需求佳且部分訂單遞延出貨，預估季減幅度相對往年
較 小 。 而 受 惠 於 電 動 車 、 被 動 元 件 ， 以 及 資 料 處 理 中 心 、 5G、 自 動 化 等 長
期 趨 勢 帶 動 ， 2 021~2 022 年 營 運 動 能 向 上 ， 投 資 建 議 區 間 操 作 。 原 本 建 議 買
進 的 光 寶 科 (2301 TT ) 考 量 短 期 較 缺 乏 營 運 動 能，投 資 建 議 由 買 進 調 整 至 區
間 操 作 。 原 本 推 薦 的 群 電 (6412 TT) 、 健 鼎 (3 044 TT) 則 已 於 近 日 到 價 ， 故 調
降評等至中立。

在 手 機 產 業 方 面 ， 因 iPh one13 零 組 件 出 貨 高 峰 已 過 ， 即 將 進 入 淡 季 ， 所 以
預 估 蘋 果 相 關 供 應 鏈 01 /20 221 營 收 將 持 續 月 減 ； 展 望 1Q2 2 ， 因 iPh one1 3
升 級 幅 度 相 對 iPhone1 2 較 為 有 限 ， 預 期 在 首 批 9 ,0 00 萬 支 出 貨 之 後 並 無 追
加 零 組 件 的 量， 1 Q22 將 進 入 傳 統 iPhone 季 節 性 淡 季；大 立 光 (3008 TT ) 雖 手
機 鏡 頭 出 貨 成 長 ， 但 因 偏 重 於 低 階 6P 、 7 P 鏡 頭 ， 對 光 學 鏡 頭 降 規 壓 抑 價 格
與毛利率表現，因手機鏡頭降價趨勢明顯，影響營收、獲利成長動能，我
們維持中立的投資建議。在網通產業，因部分之前缺貨的相關零組件陸續
到 來 ， 許 多 網 通 公 司 12 /2021 月 營 收 均 出 現 月 增 ， 由 於 農 曆 年 放 假 因 素 ， 再
加 上 基 期 較 高，我 們 預 期 01/2022 大 部 分 網 通 公 司 月 營 收 將 出 現 月 減；展 望
1 Q22 ， 因 全 球 肺 炎 疫 情 所 帶 動 的 數 位 轉 型 持 續 進 行 ， 頻 寬 升 級 趨 勢 帶 動 終
端網通接取設備換機潮，通路囤積的半導體零組件陸續釋出，網通廠商出
貨 轉 順 ， 並 將 20 21 年 遞 延 出 貨 的 訂 單 陸 續 於 1 H2 2 補 足 ， 預 期 多 家 台 系 網
通 大 廠 1 Q2 2 營 收 將 優 於 4 Q2 1 ， 除 了 淡 季 不 淡 之 外 更 將 繳 出 逐 季 營 收 成 長
的 表 現 ； 宇 智 (6 470 T T) 雖 然 短 線 上 關 鍵 零 組 件 受 疫 情 影 響 而 供 貨 不 足 ， 但
因 美 國 客 戶 回 補 庫 存，且 北 美 L TE 市 場 需 求 持 續 成 長，帶 動 企 業 用 高 速 L TE
Ro uter 出 貨 上 揚 ， 高 速 L TE Ro ute r 需 求 成 長 帶 動 營 收 上 揚 ， 因 此 我 們 維 持
買 進 投 資 評 等；中 磊 (53 88 TT )、及 啟 碁 (6285 TT ) 因 晶 片 與 關 鍵 零 組 件 陸 續
進 廠，再 加 上 有 多 處 海 外 工 廠 可 供 生 產 調 配，預 估 1 Q22 營 運 仍 能 維 持 高 檔，
2 022 年 仍 能 維 持 成 長 ， 我 們 也 是 維 持 買 進 評 等 ; 聯 亞 (3 081 TT) 4 Q2 1 5 G 基
站 光 收 發 模 組 缺 料 情 況 已 略 為 緩 解， 20 22 年 5 G 基 站 仍 在 建 置 高 峰 期，矽 光
則 有 新 客 戶 展 開 合 作，美 系 頭 戴 裝 置 的 PD 如 期 出 貨 且 有 機 會 切 入 美 系 智 慧
手 機 市 場 ， 故 我 們 也 維 持 買 進 投 資 評 等 ； 合 勤 控 (37 04 TT ) 因 受 惠 寬 頻 升 級
趨勢，再加上股價已進行修正，所以我們將評等由區間操作提升至買進。
在 面 板 產 業 方 面 ， 因 01 /20 22 多 數 面 板 產 品 線 報 價 均 下 跌 ， 且 出 貨 高 峰 已
過 ， 我 們 預 估 營 收 出 現 月 減； 由 於 多 數 面 板 客 戶 通 常 於 1Q 調 整 庫 存 ，不 利
於面板業者的出貨表現，加上目前多數面板產品線報價均未止跌，除評價
偏 低 的 瑞 儀 (6 176 TT) 投 資 評 等 維 持 買 進 外 ， 面 板 族 群 多 數 個 股 的 投 資 建 議
為 中 立 。 在 觸 控 面 板 方 面 ， 由 於 App le 對 iPad 觸 控 面 板 的 拉 貨 高 峰 已 過 ，
預 估 T PK-K Y( 3673 TT ) 、 GIS-KY (64 56 TT) 01/20 22 營 收 為 月 減 ； App le 通
常 於 1 Q 調 整 庫 存，不 利 於 iPad 觸 控 面 板 的 出 貨 表 現，故 群 益 維 持 對 GIS-K Y
中 立 的 投 資 建 議，不 過 預 估 T PK-KY 20 22 年 折 舊 費 用 較 2 021 年 減 少，有 助
於 改 善 TPK -KY 的 獲 利 能 力 ， 展 望 優 於 2 021 年 ， 故 群 益 對 T PK-KY 的 投 資

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建 議 為 區 間 操 作。在 L ED 方 面，雖 mini LED 擴 大 應 用 範 圍 的 趨 勢 仍 將 持 續

不 變，但 受 季 節 性 效 應 影 響，我 們 預 估 01 /2022 相 關 公 司 營 收 將 出 現 小 幅 月
減 ； 展 望 後 市 ， 因 mi ni L ED 相 關 需 求 持 續 增 加 及 旺 季 效 應 帶 動 ， 部 分 訂 單
能 見 度 已 達 20 22 年 ， 預 估 營 收 動 能 仍 能 續 升 ， 由 於 產 業 趨 勢 仍 然 為 正 向 ，
我 們 維 持 惠 特 (6 706 T T) 、 億 光 (2393 TT) 及 麗 清 (3 346 T T) 區 間 操 作 的 投 資
建議。

傳統產業營收預估及投資策略：

金融：前次美國縮減購債到升息的過程來看，金融類股的高點會落在升息
之 前 ， 目 前 市 場 預 期 03 /2022 將 會 升 息 ， 加 上 目 前 類 股 評 價 並 不 低 ， 建 議 拉
回 再 擇 優 布 局 。 壽 險 部 分 ， 因 股 市 下 跌 、 債 市 殖 利 率 上 揚 ， 01 /202 2 不 利 於
壽 險 的 投 資 環 境 ， 惟 20 21 年 底 壽 險 公 司 的 未 實 現 利 益 仍 高 ， 預 期 01 /2022
獲 利 仍 穩 定 。 銀 行 部 分 ， 1Q2 0 降 息 影 響 ， 銀 行 的 存 放 利 差 已 在 3 Q2 0 反 應
完 畢，4 Q2 0 銀 行 的 利 差 表 現 轉 為 持 穩。展 望 202 2 年，在 購 債 尚 未 結 束 之 前，
預期銀行端的資產負債表可持續成長，淨利差持穩或上揚，而交易及投資
收入預期將維持穩定，整體來說營運持續好轉。

營 建： 20 21 年 以 來，央 行 針 對 不 動 產 相 關 放 款 進 行 控 制，在 土 建 融 業 務 上 ，
央 行 在 12/20 20 選 擇 性 信 用 管 制 措 施 已 特 別 對 於 購 地 貸 款 及 餘 屋 貸 款 下 達
管 制 令 ， 在 成 數 上 分 別 以 最 高 65 % 及 5 0% 為 限 ， 0 3/2021 則 再 加 入 工 業 區 閒
置 土 地 貸 款 最 高 成 數 不 得 逾 5 5% 的 規 定 ， 09 /20 21 調 高 第 二 戶 房 貸 的 利 率 指
引 ， 會 對 投 資 性 需 求 有 所 壓 抑 。 展 望 2 022 年 ， 預 期 政 府 將 持 續 壓 抑 投 資 需
求，市場仍將回歸剛需市場，在台灣經濟基本面持續好轉，剛性需求仍將
持續，但建議以中性的角度看待。

生 技 ： 美 時 (1795 TT) ， 0 1/2022 取 得 印 度 藥 廠 Glenmark 之 產 品 Ry altris 東

南 亞 國 家 獨 家 經 銷 授 權 ， 將 負 責 Ry altris 相 關 的 藥 證 申 請 。 Ry altri s 是 複 方
鼻 噴 劑 處 方 藥 ， 01/2022 甫 拿 到 美 國 藥 證 ， 適 應 症 為 因 季 節 性 過 敏 性 鼻 炎 所
引發的症狀。此次獲得授權讓整體經銷品項更加多元，不過短期內還不會
帶 來 顯 著 貢 獻 。 預 估 01 /20 22 營 收 10 .35 億 元 ， Mo M+13 .23 % 。 維 持 買 進 建
議。

原 物 料 族 群 ： 散 裝 ， 20 22 年 散 裝 航 運 市 場 結 構 呈 現 供 需 雙 減 ， 待 運 價 跌 至
成本線以下再尋逢低布局機會。貨櫃，由於國際疫情反覆升溫，港口檢疫
措施仍趨嚴格，導致港口作業效率未見明顯提升，加上適逢農曆春節前趕
貨 旺 季，塞 港 情 況 未 解。目 前 各 家 研 究 機 構 認 為 塞 港 狀 況 可 能 延 續 至 1 H22，
因 2021 年 美 洲 線 合 約 價 水 準 較 低 ， 預 期 2022 年 美 洲 線 合 約 價 上 漲 機 率 較
高 ； 惟 隨 市 場 供 不 應 求 缺 口 有 望 縮 減 ， 倘 若 塞 港 情 況 舒 緩 ， 則 2H2 2 現 貨 運
價 恐 出 現 較 大 的 向 下 震 盪 風 險 。 考 量 現 貨 運 價 已 處 於 高 檔 水 準 ， 2H 2 2 年 運
價走勢向下風險恐大於向上空間，對相關個股維持中立投資建議。水泥，
隨限產政策逐漸鬆綁，中國官方管控煤炭價格導致煤炭成本下滑，加上需
求逐漸進入淡季，近期中國水泥價格維持下行趨勢；春節過後適逢冬奧，
下游工程開工恐持續受限，需求難見明顯回溫之下，水泥價格仍有回檔空
間。投資建議方面，短期內中國水泥報價仍處於下行趨勢，加上目前相關
個 股 評 價 並 未 偏 低， 維 持 中 立 投 資 建 議 。 塑 化 ， 近 期 隨 國 際 政 治 情 勢 緊 張 ，
油價持續上漲並維持高檔，而塑化產品跌勢略有趨緩。北美乙烷裂解及下
游配套產能持續投產，加上中國提升國內自給率，中長期市場產能結構趨
向 寬 鬆 的 結 構 不 變 ， 在 環 保 題 材 發 酵 下 ， PVC 供 給 結 構 將 相 對 健 康 。 整 體

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2022 年 1 月 27 日

而 言 ， 2021 年 受 惠 於 美 國 暴 風 雪 及 中 國 限 電 限 產 政 策 ， 石 化 產 品 價 格 增 長
幅 度 顯 著 ， 基 期 墊 高 及 庫 存 效 益 減 少 之 下 ， 2022 年 塑 化 廠 獲 利 成 長 動 能 將
呈 趨 緩 。 鋼 鐵 ： 預 估 主 要 鋼 鐵 類 股 中 ， 大 多 因 為 鋼 價 下 滑 ， 使 01 /2022 營 收
趨向弱勢。整體市場需求面來看，因為中國的房地產景氣及汽車銷售量展
望已經轉向保守下行趨勢，預期會連帶影響鋼鐵需求下滑。目前中國的經
濟體質調整預期也會對鋼鐵產出及經濟成長帶動的用鋼需求造成負面影
響，由於鋼鐵價格仍在相對高檔，預期短期鋼鐵價格仍將弱勢。

航 空 ： 考 量 (1) 貨 運 價 格 維 持 高 檔 ， 營 運 大 幅 改 善 ； (2 )2022 年 有 望 受 惠 台 灣
邊 境 管 制 放 寬 題 材 等 因 素 ， 維 持 長 榮 航 (2618 TT) 買 進 投 資 建 議 。

運動休閒：目前越南的新冠肺炎疫情已逐漸受控，越南政府也逐漸對管控
鬆 綁，儒 鴻 (1476 TT ）、聚 陽 (1 477 TT )、喬 山 (1736 TT ) 因 為 基 期 因 素，01/20 22
營 收 表 現 會 較 低 。 美 利 達 (9914 TT) 、 寶 成 (9 910 TT) 等 公 司 受 惠 產 能 及 出 貨
回 升 ， 01/2022 營 收 可 望 成 長 。

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2022 年 1 月 27 日

產 業 評 論 -陸 股
傳統產業營收預估及投資策略：

金融：社融增速繼續回升，政府債規模超萬億

央 行 公 佈 了 12 月 份 金 融 數 據 。 以 信 貸 角 度 來 看 ， 12 月 新 增 貸 款 1.13 萬 億
元 ， 同 比 少 增 1300 億 元 。 社 融 方 面 ， 12 月 新 增 社 融 2.37 萬 億 元 ， 同 比 多
增 6 508 億 元 ， 政 府 債 淨 融 資 1 .1 7 萬 億 元 ， 同 比 多 增 46 00 億 元 。 從 貨 幣 增
速 來 看 ， M2 同 比 增 速 回 升 至 9 .0 % 、 M1 增 速 回 升 至 3.5 % 。

單位：
存款餘額 YOY% 新增存款 貸款餘額 YOY% 新增貸款
億元
2021-01 2,125,700.00 10.20 -2,093.00 1,727,500.00 12.8 12,600.00
2021-02 2,161,400.00 10.40 35,700.00 1,763,200.00 12.7 35,800.00
2021-03 2,172,900.00 10.40 11,500.00 1,776,800.00 12.9 13,600.00
2021-03 2,209,200.00 9.90 36,300.00 1,804,100.00 12.6 27,300.00
2021-04 1,878,500.00 12.00 -7,252.00 1,818,800.00 12.30 14,700.00
2021-05 2,227,600.00 8.90 25,600.00 1,833,800.00 12.20 15,000.00
2021-06 2,266,200.00 9.20 38,600.00 1,855,000.00 12.30 21,200.00
2021-07 2,254,900.00 8.60 -11,300.00 1,865,800.00 12.30 10,800.00
2021-08 2,268,500.00 8.30 13,700.00 1,878,000.00 12.10 12,200.00
2021-09 2,291,800.00 8.60 23,300.00 1,894,600.00 11.90 16,600.00
2021-10 2,299,500.00 9.10 7,649.00 1,902,900.00 11.90 8,262.00
2021-11 2,310,900.00 8.60 11,400.00 1,915,600.00 11.70 12,700.00
2021-12 2,322,500.00 9.30 11,600.00 1,926,900.00 11.60 11,300.00

房地産：單月房地產投資和銷售增速大幅下滑

12 月 全 國 房 地 産 銷 售 面 積 2.13 億 平 方 米 ， YO Y-1 5.6 % ； 銷 售 金 額 爲 2 0263

億 元 ， YOY -17 .8 % ， 銷 售 同 比 大 幅 下 滑 。 1 2 月 份 銷 售 均 價 爲 9 512 元 / 平 方
米，MO M-0 .88%，YOY -2 .5 %。1-1 2 月 全 國 房 地 産 銷 售 面 積 17.9 4 億 平 方 米 ，
YO Y+1 .9 %；銷 售 金 額 爲 181 930 億 元， YO Y+4 .8 %。 1 -12 月 份 累 計 銷 售 均 價
爲 1.01 萬 元 / 平 方 米 ， YO Y+2 .8% 。 12 月 份 70 個 大 中 城 市 中 新 房 價 格 下 跌
個 數 為 50 個 ， 較 11 月 份 減 少 9 個 ； 二 手 房 價 格 下 跌 個 數 為 63 個 ， 較 11
月 份 持 平。雖 然 年 底 住 房 貸 款 的 發 放 速 度 加 快，並 且 不 少 地 方 的 人 才 引 進 、
住房補貼以及公積金貸款等政策也有所放寬，但是購房者對房企的信心尚
未修復。

1 2 月 房 地 産 投 資 金 額 爲 1.0 3 萬 億 元 ， YOY -13 .9 % ， 同 比 跌 幅 較 11 月 擴 大

9 .6 個 百 分 點 ， 由 於 房 企 資 金 緊 張 ， 投 資 繼 續 走 弱 。 1 -12 月 房 地 産 累 計 投 資
金 額 爲 14.7 6 萬 億 元 ， YO Y+4 .4% ， 增 速 較 上 月 下 降 了 1.6 個 百 分 點 。

1 2 月 房 企 到 位 資 金 1 .7 8 萬 億 元 ， YO Y-1 9.3 % ， 同 比 降 幅 較 大 。 其 中 個 人 按
揭 貸 款 275 5 億 元 ， YO Y-7 .9 5%； 定 金 和 預 收 款 679 0 億 元 ， YO Y-2 5.9%； 房
企 自 籌 資 金 60 50 億 元 ,Y OY -9.8 5 % ； 國 內 貸 款 165 6 億 元 , YO Y-31.6 % 。

1 2 月 土 地 購 置 面 積 爲 0.3 3 億 平 方 米 ， MO M+34% ， YO Y-33 .2 % ； 土 地 成 交

價 款 爲 323 7 億 元 ， MO M+4.1%， YO Y-4.2 %。 第 三 輪 集 中 供 地 仍 舊 遇 冷 ， 土

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地 成 交 量 較 低 。 1-12 月 累 計 土 地 購 置 面 積 爲 2.16 億 平 方 米 ， YO Y-1 5.5 % ；

累 計 土 地 成 交 價 款 爲 17 756 億 元 ， YOY +2 .8% 。

1 2 月 新 開 工 面 積 爲 1 .6 1 億 平 方 米 ， YOY -31 .2 % 。 1 -12 月 ， 累 計 新 開 工 面 積

爲 19 .9 億 平 方 米 ， YOY -11 .4 % ， 同 比 降 幅 繼 續 擴 大 2.3 個 百 分 點 。 本 月 竣
工 面 積 3.3 億 平 方 米 ,Y OY +1.9 % 。 1 -12 月 累 計 竣 工 面 積 10. 1 億 平 方 米 ，
YO Y+1 1.2% 。 預 計 今 年 竣 工 量 仍 將 保 持 較 快 的 增 速 。

目 前 房 地 產 融 資 政 策 邊 際 放 鬆 ， 房 貸 放 款 加 快 ， 而 且 並 購 貸 款 不 再 計 入 “三
條 紅 線 ” ； 後 續 ， 我 們 認 為 5 年 期 L PR 下 降 可 能 性 較 大 ， 房 貸 利 率 也 有 望 隨
之下調，或將緩解房地產行業困境。但是，目前房地產市場仍難言見底。
房企今年仍面臨較大的償債壓力，暴雷隱患猶存，行業仍需時間來出清風
險，重建信心。我們預計一季度房地產投資和銷售在高基期下將出現負增
長，全年增長承壓。在房地產銷售未見明顯起色的情況下，高杠杆房企風
險仍在持續暴露，行業兼併整合過程加速進行。我們認為資金實力和精細
化管理能力強的龍頭企業有望繼續提高市占率。

鋼鐵：現貨和原材料價格大幅下跌

鋼材現貨：成交下降，價格小幅震盪

截 止 1 月 2 1 日，螺 紋 鋼、中 板、熱 卷 和 冷 板 價 格 月 環 比 小 幅 波 動，MOM

分 別 為 -0 .78%、 -1.64%、 +0.7% 和 -0.6 %。 目 前 市 場 開 始 季 節 性 累 庫 ， 但 速 度
偏慢，整體需求不強，預計現貨價格走勢偏弱。
品種 規格 1 月 21 日 12 月 24 日 MoM 累計漲幅 YoY
螺紋鋼 400 Ф25mm 4805 4843 -0.78% 1.67% 10.46%
中板 10*1800*8000mm 5050 5134 -1.64% -0.67% 12.02%
熱卷 3.0*1250*C mm 4894 4860 0.70% 2.43% 8.68%
冷板 1.0*1250*2500mm 5463 5496 -0.60% 0.42% 1.24%

資 料 來 源 ： Cho ice

全 國 主 要 城 市 鋼 材 庫 存 971 .8 萬 噸 ， 環 比 上 升 93 萬 噸 ,YO Y-4.4 % 。 其 中 螺

紋 鋼 、 線 材 、 中 板 和 冷 軋 分 別 上 升 7 5 萬 噸 、 7 萬 噸 、 1 4 萬 噸 和 0 . 77 萬 噸 ，
熱 卷 庫 存 下 降 3.7 萬 噸 。 目 前 開 始 季 節 性 累 庫 ， 庫 存 預 計 逐 步 上 升 。

原材料：冶金焦和鐵礦石價格均上漲

截 止 1 月 21 日 ， 由 於 鋼 廠 進 行 補 庫 ， 進 口 鐵 礦 石 價 格 和 國 產 鐵 礦 石 價 格 環
比 分 別 回 升 8 .9 % 和 5 .8 %，冶 金 焦 價 格 上 漲 6.6 %，但 目 前 看 鋼 廠 仍 是 按 需 採
購，加之冬奧限產，預計後期需求不強。

本 月 鐵 礦 石 港 口 庫 存 量 環 比 減 少 76.8 萬 噸。其 中 澳 洲 鐵 礦 石 庫 存 量 增 加 96.1

萬 噸 ， 巴 西 鐵 礦 石 庫 存 量 減 少 96 .8 萬 噸 。

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品種 産地及規格 1 月 21 日 12 月 24 日 MoM 累計漲幅 YoY

二級冶金焦 唐山 3230 3030 6.60% 6.60% 19.63%
國産鐵礦石 62%品位幹基鐵精礦 905 831 8.89% 3.89% -12.11%
進口鐵礦石 62%品位幹基粉礦 879 831 5.78% 9.33% -23.90%

資 料 來 源 ： Cho ice

水泥：需求下降，水泥價格回落

截 止 到 1 月 2 6 日，全 國 主 要 區 域 42 5 水 泥 均 價 爲 51 7.7 元 / 噸，MOM -6. 6% ，

YO Y+ 1 4. 5% 。 1 月 ， 由 於 臨 近 春 節 ， 南 方 工 地 也 陸 續 停 工 ， 需 求 繼 續 下 滑 。
本 月 華 東、中 部、華 南 和 西 南 地 區 價 格 跌 幅 較 大，價 格 環 比 分 別 下 降 8 . 5 % 、
9 .6 %、 15 .9% 和 7.9 %； 冬 季 華 北 、 東 北 和 西 北 水 泥 成 交 停 滯 ， 價 格 分 別 環 比
持 平。1 月 中 下旬，受 淡 季 因素 影 響，水 泥 市 場 需 求 繼 續 萎 縮，企 業 出 貨 量
僅 剩 3 -4 成 ，水 泥 價 格 延 續 跌 勢 ， 但 降 幅 有 所 收 窄 ， 下 周 市 場 將 進 入 休 市 階
段。

煤炭：雙節臨近，1 月煤價震盪企穩

截 止 到 1 月 2 6 日 ， 秦 皇 島 大 同 優 混 Q58 00 、 山 西 優 混 Q55 00 、 山 西 大 混
Q5 000 、 普 通 混 煤 Q45 00 價 格 分 別 收 報 8 10 、 755 、 685 、 615 元 / 噸 ， 山 西 優
混 MO M+2.03 %，其 餘 煤 種 價 格 環 比 持 平。動 力 煤 價 格 指 數 收 報 7 55 元 / 噸 ，
MO M+2.30% ， YO Y+2 6.6 8 %。 秦 皇 島 動 力 煤 庫 存 4 0 2 萬 噸 ， M O M - 1 5. 19 % 。

供 給 方 面 ： 20 21 年 1 2 月 ， 全 國 原 煤 産 量 38 467 萬 噸 ，
MO M+3.73%,Y OY +9.31% ； 進 口 煤 炭 309 5 萬 噸 ，
MO M -1 1.70 %, YO Y-20 .79%。需 求 方 面：202 1 年 12 月 份 全 國 絕 對 發 電 量 7 234
億 千 瓦 時 ， y oy-0. 59% 。

1 月 煤 價 維 持 震 盪 趨 勢，供 給 端 來 看，臨 近 年 節，受 疫 情 管 控 及 主 產 地 安 全

檢查趨嚴影響，部分煤礦停工停產，供給量略有下滑，但大部分在產煤礦
生產正，供應穩定。需求角度看，節前下游冶金、化工等非電終端階段性
補庫帶動煤價上漲，但隨著春節臨近產地市場情緒有所降溫。總體來看，
國內供應能力增強且保供政策引導下，供應大形勢不會出現缺口, 臨近春
節，各行業停產放假，需求難有配合性提振，煤價震盪調整。

2 月 來 看，國 有 礦 表 示 春 節 期 間 維 持 生 產，供 給 整 體 穩 定。需 求 端，全 國各

地仍處於冷冬天氣，居民採暖用煤有支撐，然而春節期間，工業企業全國
性放假，工業用電負荷疲軟，加上冬奧會環保限產趨嚴，下游高耗能企業
抑制產量，需求偏弱，2 月煤價預計承壓。

快 遞 ： 12 月 快 遞 單 價 持 續 回 升 ， 全 年 業 務 量 突 破 千 億 件

據 國 家 郵 政 局 資 料 顯 示 ， 12 月 快 遞 業 務 量 為 1 02. 5 億 件 ， 同 比 增 長 1 0 .7% ；
業 務 收 入 完 成 91 7.6 億 元 ， 同 比 下 降 0 .9 % ； 單 票 收 入 8.9 5 元 ， 同 比 下 降
1 0.59 % 。 20 21 年 全 年 累 計 業 務 量 108 3 億 件 ， 同 比 增 長 29.9 % ； 累 計 完 成 業
務 收 入 103 32.3 億 元，同 比 增 長 17 .5%；單 票 收 入 9 .5 4 元，同 比 下 滑 9 .5 7%。

1 2 月 份 行 業 件 量 同 比 增 長 10. 7% ， 增 速 繼 續 回 落 ， 一 方 面 是 去 年 較 高 的 基
期（ 37 % ），另 一 方 面 從 社 會 消 費 品 零 售 總 額 看， 1 2 月 社 零 同 比 增 長 1 . 7 % ，
環 比 增 速 下 降 2.2 pct，低 於 市 場 預 期。實 物 商 品 網 上 零 售 額 同 比 增 長 1 . 9 % ，

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環 比 回 落 5 .5 pc t ， 12 月 單 月 線 上 管 道 受 雙 11 大 促 分 流 及 終 端 需 求 疲 軟 影
響，增 長 乏 力。根 據 阿 裡 管 道 資 料 顯 示，天 貓 1 2 月 銷 售 規 模 同 比 下 降 6.6%。
2 021 年 全 年 實 物 網 購 零 售 額 為 10 .8 萬 億 ， 同 比 增 長 12% ， 占 社 零 比 重
2 4.5% 。 整 體 看 ， 自 2 1Q 3 開 始 ， 行 業 單 票 降 幅 逐 月 收 窄 ， 逐 步 控 制 在 1 0%
以內，考慮到下沉市場的消費升級，網購滲透率仍有提升空間。隨著快遞
行 業 政 策 趨 嚴、以 價 換 量 惡 性 競 爭 趨 緩，行 業 獲 取 業 務 量 方 式 轉 為 並 購（ 極
兔整合百世）、提升服務品質等發力，行業格局將進入新階段。

從 上 市 公 司 12 月 經 營 資 料 看 ， 受 競 爭 策 略 分 化 影 響 ， 上 市 公 司 業 務 量 與 單
票收入增速分化較大，韻達、申通側重業務量，圓通、順豐側重價格。業
務 量 方 面 ， 韻 達 業 務 增 速 領 先 。 12 月 業 務 量 最 高 的 依 舊 是 韻 達 ， 為 18 .36
億 件 ， 圓 通 、 申 通 和 順 豐 分 別 為 15 .82 億 件 、 11.53 億 件 和 9 .3 8 億 件 。 從 業
務 量 同 比 增 速 來 看 ， 韻 達 （ 22 .16 % ） ＞ 申 通 （ 19.5 8% ） > 行 業 （ 10. 7% ） ＞
順 豐 （ 8.31 % ） ＞ 圓 通 （ 6.17 % ） ， 業 務 增 速 均 繼 續 放 緩 ， 一 是 電 商 增 速 放
緩 ， 其 次 基 數 效 應 與 企 業 產 品 差 異 化 競 爭 策 略 有 關 。 整 體 來 看 ， 12 月 韻 達
繼 續 領 跑 ； 申 通 Q4 持 續 發 力 ， 增 速 改 善 明 顯 ； 圓 通 和 順 豐 受 自 身 調 整 優 化
管道和產品結構，調整價格政策等原因，業務量增速呈明顯下降的趨勢。
從 市 場 份 額 來 看，12 月 順 豐 提 升 0.1 pct 至 9.2 %，韻 達 提 升 1 .3 pc t 至 17 .9%，
申 通 提 升 0 .8 pc t 至 11 .2% ， 圓 通 15 .4% ， 與 上 月 持 平 。 單 價 方 面 ， 環 比 略 有
回 落 、 同 比 連 續 正 增 長 。 順 豐 單 價 16. 43 元 ， 同 比 +0.43% ， 環 比 +3 .89% ；
加 盟 制 中 ， 圓 通 單 價 2 .5 元 ， 同 比 +1 3% ， 環 比 -3. 34% ； 申 通 單 價 2.44 元 ，
同 比 +4.72% ， 環 比 -0. 69% ； 韻 達 單 價 2.35 元 ， 同 比 +2 .17% ， 環 比 -1 .04% ，
漲幅不一與各企業的快遞產品結構和政策調整有關。值得注意的是，順豐
連續兩個月實現正增長，系公司前期不斷調整產品結構，提升產品定價能
力 有 關；圓 通 連 續 5 個 月 同 比 提 升， 11、 1 2 月 同 比 提 升 均 超 過 1 0 %；韻 達 、
申通也連續兩個月正增長，但相對選擇較保守的提價策略，漲幅較小。

2 021 年 國 家 及 部 分 地 方 政 府 相 繼 出 臺 一 系 列 快 遞 行 業 監 管 政 策 和 指 導 意
見，規 範 非 理 性 競 爭 行 為。自 9 月 1 日 起，快 遞 公 司 在 嚴 監 管 下 上 調 派 費 ，
競 爭 格 局 逐 步 由 價 格 驅 動 轉 向 價 值 驅 動 。 其 次 ， 20 22 年 1 月 7 日 ， 國 家 郵
政 局 發 佈《 快 遞 市 場 管 理 辦 法 ( 修 訂 草 案 ) 》， 再 次 明 確 經 營 快 遞 業 務 的 企 業
及 其 從 業 人 員 ： 1） 不 得 與 他 人 相 互 串 通 操 縱 市 場 價 格 ， 損 害 其 他 經 營 快 遞
業 務 的 企 業 或 者 用 戶 的 合 法 權 益 ； 2） 不 得 無 正 當 理 由 以 低 於 成 本 價 格 提 供
快 遞 服 務 ； 3） 未 經 用 戶 同 意 ， 不 得 代 為 確 認 收 到 快 件 ， 不 得 擅 自 將 快 件 投
遞 到 智 慧 快 遞 箱 、 快 遞 服 務 站 等 快 遞 末 端 服 務 設 施 ； 4） 依 法 保 障 快 遞 從 業
人員勞動報酬、勞動條件、勞動保護、職業培訓、職業發展、社會保險等
方面的合法權益。綜合來看，有望引導快遞企業健康有序競爭，進一步降
低 價 格 戰 發 生 的 可 能 性 ， 提 升 企 業 服 務 品 質 。 20 22 年 ， 政 策 嚴 監 管 仍 將 繼
續 。 同 時 ， 國 家 郵 政 局 預 測 ， 202 2 年 快 遞 業 務 量 增 速 為 1 3% ， 相 較 於 202 1
年的增速預期較低。

造紙: 木漿系紙品價格基本維穩，箱板紙繼續回落

文 化 紙：1 月 文 化 紙 價 格 小 幅 上 漲。本 月 銅 版 紙 市 場 穩 中 略 漲，下 游 適 量 備

貨，紙廠庫存水準增幅略緩。紙企價格報穩出貨一般；下游經銷商交投有
限，春節假期臨近部分地區物流受限，價格多整理為主，個別低價仍存；
下游印廠訂單偏弱，需求面支撐不足。雙膠紙區間震盪，下游經銷商交投
偏淡，觀望氣氛較濃。規模紙廠在成本面支撐下挺價為主；中小紙廠訂單
平平利潤承壓，部分價格窄幅上調；局部公共衛生事件影響、春節假期臨

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近，價格上行動力不足，同時年前部分業者有適量補庫行為；下游印廠補
庫 積 極 性 偏 低 ， 需 求 未 見 利 好 。 截 至 1 月 21 日 ， 雙 膠 紙 均 價 5600 元 / 噸 ，
同 比 上 漲 4 .2 2%，環 比 上 漲 1.36 %；銅 版 紙 均 價 570 0 元 / 噸，同 比 上 漲 1 .8 6%，
環 比 上 漲 5 .5 6% 。

白 卡 紙：1 月 白 卡 紙 市 場 小 幅 下 滑。白 卡 紙 白 卡 紙 交 投 平 淡，紙 價 波 動 不 大 ，

底部支撐力度增強。上游原料紙漿穩中上漲，成本支撐點上移；供應端整
體變化不大，個別企業按計劃檢修，貨源維持偏緊狀態；下游趕工進入尾
聲，加之公共衛生事件影響，局部發貨不暢，交投呈減弱趨勢；貿易商存
觀 望 心 態 ， 調 價 意 向 不 強 ， 多 數 價 格 較 堅 持 ， 個 別 讓 利 促 量 。 截 至 1 2 月 21
日 ， 白 卡 紙 均 價 605 0 元 / 噸 ， 同 比 下 滑 1 3.69 % ， 環 比 下 滑 0 .8 % 。

箱 板 瓦 楞 紙：1 月 箱 板 紙 市 場 略 顯 疲 態，交 投 氛 圍 偏 淡，龍 頭 紙 企 部 分 基 地

少量接低端資源訂單，整體成交重心略有下移；局部地區受制於公共衛生
事件影響，需求及運輸略有影響心態偏空；原料廢紙略有上移，成本面變
動不大，消費情緒低迷，商家對後市謹慎。瓦楞紙持穩出貨為主，局部報
盤 小 幅 上 漲。規 模 紙 廠 價 格 政 策 穩 定，中 小 紙 廠 多 持 穩 出 貨 為 主，僅 山 東 、
河南區域上調；原料廢紙略微上移，因紙廠執行春節備貨計畫，成本面變
動不大；部分下游包裝廠考慮到後期物流運輸以及公共衛生事件等影響，
部 分 包 裝 廠 適 量 入 市 春 節 備 貨 ， 整 體 交 投 平 穩 。 截 至 1 月 21 日 ， 箱 板 紙 均
價 49 35 元 / 噸 ， 同 比 上 漲 4 . 40% ， 環 比 下 滑 1 . 4 % ； 瓦 楞 紙 均 價 3 9 75 元 / 噸 ，
同 比 上 漲 4 .0 6% ， 環 比 下 滑 0.6% 。

汽 車 ： 12 月 銷 量 降 幅 明 顯 收 窄 ， 全 年 實 現 穩 健 增 長

12 月 汽 車 銷 量 YOY-1.6% ， 年 末 車 企 加 緊 補 庫

根 據 中 汽 協 發 佈 的 數 據 ， 12 月 汽 車 銷 量 為 278.6 萬 輛 ， MO M+10.5% ，
YO Y-1 .6 % ， 較 11 月 降 幅 收 窄 7 .5 個 百 分 點 。

1 2 月 乘 用 車 銷 量 為 2 42.2 萬 輛 ， MO M+10 .5% ， YOY +2 % ， 同 比 增 速 轉 正 ，

得 益 於 供 應 鏈 緊 張 程 度 緩 解 ， 以 及 節 前 補 庫 需 求 。 其 中 SUV 月 銷 1 14.1 萬
輛 ， MOM+10. 2% ， YO Y+0 .3% 。 轎 車 月 銷 112.6 萬 輛 ， MO M+11.6% ，
YO Y+7 .5 % 。

1 2 月 商 用 車 銷 量 仍 舊 低 迷 ， 月 銷 36 .4 萬 輛 ， MOM +10 .5% ， YO Y-20 .1 % 。

貨 車 銷 量 為 3 1.1 萬 輛 ， MO M+7 .2% ， YOY -21 .2 % 。 客 車 銷 量 為 5 .4 萬 輛 ，
MO M+34.4% ， YO Y-13 .6 % 。

1 -12 月 ， 汽 車 累 計 銷 量 為 262 7.5 萬 輛 ， YO Y+3 .8% 。 其 中 乘 用 車 累 計 銷 售

2 148.2 萬 輛 ， YO Y+6 .5 % ； 商 用 車 累 計 銷 售 479 .3 萬 輛 ， YOY -6 .6 % 。 全 年
來看，汽車銷售增量主要由出口貢獻，結構上新能源汽車占比提升，汽車
行業呈現國際化、電動化趨勢。

12 月 新 能 源 汽 車 銷 量 繼 續 提 升 ， YOY+114%

新 能 源 汽 車 1 2 月 銷 量 為 53 .1 萬 輛 ， MOM +11 .1%, YO Y+113 .9% ， 單 月 市 場

滲 透 率 達 1 9.1% 。 其 中 純 電 動 車 銷 量 為 4 4.8 萬 輛 ， 混 動 車 銷 量 8.2 4 萬 輛 。
1 -12 月 新 能 源 汽 車 累 計 銷 售 3 52.1 萬 輛 ， YO Y+157 .5% ， 市 場 滲 透 率 上 升 至
1 3.4% 。

重 點 車 企 中，特 斯 拉 和 五 菱 宏 光 E V 交 付 量 環 比 顯 著 增 長，分 別 為 70 847 輛

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和 55 729 輛，環 比 分 別 增 長 3 4% 和 2 2%；比 亞 迪 秦 PL US 銷 售 242 84 輛，環

比 下 降 13.7 % 。 造 車 新 勢 力 中 ， 小 鵬 交 付 16 000 輛 ， MOM+2.5% 。 理 想 交 付
1 4087 輛，MO M+4.5%；蔚 來 交 付 量 為 104 89 輛，MOM -3. 6%；哪 吒 交 付 1 0127
輛 ， MO M+1 .1% 。 1-1 2 月 ， 特 斯 拉 中 國 工 廠 交 付 量 為 47. 3 萬 輛 ； 五 菱 宏 光
E V 累 計 銷 量 為 42 .1 萬 輛；小 鵬、蔚 來、理 想 和 哪 吒 的 交 付 量 分 別 為 9.8 輛 、
9 .1 萬 輛 、 9 萬 輛 和 6.9 萬 輛 。

2 022 年 新 能 源 汽 車 補 貼 將 較 2 021 年 退 坡 30 %，且 補 貼 將 於 年 底 終 止。雖 然

特斯拉、小鵬等售價隨之上漲，但是當前新能源車仍具備牌照優勢，預計
不 會 明 顯 受 到 補 貼 退 坡 的 影 響。此 外，各 品 牌 的 新 平 臺 混 動 車 型 陸 續 上 市 ，
由於成本降低，混動車定價已具備一定競爭力，並且隨著消費者使用習慣
的逐漸轉變，混動車對燃油車的替代有望加速。

供 應 鏈 短 缺 的 問 題 正 在 逐 步 好 轉 ， 2 022 年 汽 車 行 業 整 體 銷 量 有 望 穩 步 增
長 。 乘 用 車 方 面 ， 新 能 源 汽 車 正 在 加 速 滲 透 ， 銷 量 預 計 將 超 過 500 萬 ； 由
於疫情影響和前期銷量透支，商用車銷量預計仍將承壓。目前經濟環境和
疫情發展的不確定性、汽車晶片產能不足、電動化進程提速等挑戰對企業
管 理 提 出 了 更 高 的 要 求，產 品 競 爭 力 強 的 車 企 有 望 進 一 步 提 升 市 場 佔 有 率 。

表 1 ： 月 度 汽 車 銷 量 及 YoY
銷售量（萬輛）
指標名稱 YTD
2021/12 MOM（%） YOY（%） YTD YOY(%)
乘用車 242.2 10.5% 2.0% 2148.2 6.5%
轎車 112.6 11.6% 7.5% 993.4 7.1%
SUV 114.1 10.2% 0.3% 1010.1 6.8%
MPV 11.3 4.7% -20.8% 105.5 0.1%
交叉型乘用車 4.1 5.5% -11.8% 39.1 0.8%
商用車 36.4 10.5% -20.1% 479.3 -6.6%
客車 5.4 34.4% -13.6% 50.5 12.6%
其中：客車非完整車輛 0.2 24.9% -17.9% 1.6 -9.6%
貨車 31.1 7.2% -21.2% 428.8 -8.5%
其中：半掛牽引車 2.1 -8.0% -59.3% 67.7 -18.9%
貨車非完整車輛 3.9 40.3% -23.6% 63.9 -10.0%
汽車總計 278.6 10.5% -1.6% 2627.5 3.8%
新能源車 53.1 11.1% 113.9% 352.1 157.5%

資料來源：中汽協，群益證券

圖 1： 汽 車 月 度 銷 量 變 動 趨 勢

資料來源：中汽協，群益證券

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 大中華投資月刊
2022 年 1 月 27 日

圖 2： 新 能 源 汽 車 月 度 銷 量 變 動 趨 勢

資料來源：中汽協
商 業 ： 12 月 消 費 恢 復 放 緩 ， 社 零 增 長 承 壓

2 021 年 1-1 2 月 ， 社 會 消 費 品 零 售 總 額 累 計 44 .1 萬 億 元 ， 同 比 增 長 1 2.5% ，

1 2 月 單 月 零 售 總 額 為 4 .1 萬 億 元 ， 同 比 增 長 1.7% 。 其 中 網 上 零 售 額 累 計 爲
1 3.1 萬 億 元 ， 同 比 增 長 14 .1% ， 佔 比 為 29 .7% ； 其 中 網 上 零 售 吃 類 、 穿 類 、
用 類 品 零 售 額 累 計 同 比 增 速 分 別 爲 17.8 %、 8 . 3 %、 1 2. 5%。 2 0 21 年 1 -12 月 ，
全 國 限 額 以 上 企 業 商 品 零 售 總 額 15 .4 萬 億 元 ， 同 比 增 長 1 2.8% ， 12 月 單 月
限 額 以 上 企 業 商 品 零 售 總 額 1 .6 萬 億 ， 同 比 增 長 1 .7 % 。

分 品 類 看 ： 1 -12 月 ， 糧 油 、 食 品 類 同 比 增 1 0 .8% ， 1 2 月 單 月 同 比 增 1 1 .3% ，

服 裝 鞋 帽 針 紡 織 類 同 比 增 長 1 2.7% ， 12 月 單 月 同 比 下 降 2 .3 % ， 化 妝 品 類 同
比 增 長 14% ， 1 2 月 單 月 同 比 增 2 .5 % ， 金 銀 珠 寶 類 同 比 增 長 29 .8% ， 12 月 單
月 同 比 下 降 0 .2 % ， 日 用 品 類 同 比 增 長 1 4.4% ， 12 月 單 月 同 比 增 長 1 8.8% ，
家 用 電 器 類 同 比 增 長 10 %， 12 月 單 月 同 比 下 降 6 %，汽 車 類 同 比 增 長 7 . 6 % ，
1 2 月 單 月 同 比 下 降 7 .4 % 。
食品：酒類消費放緩，乳品增長穩健

白 酒：根 據 統 計 局 資 料 , 根 據 統 計 局 資 料 , 202 1 年 1 -12 月 , 白 酒 總 產 量 71 5.6

萬 千 升 ， 同 比 下 降 0 .6 % ， 12 月 單 月 產 量 為 83 .8 萬 千 升 ， 同 比 下 降 1 2.3% 。
消費升級後大衆消費需求增長帶來行業新一輪發展機會。長期看，消費升
級趨勢不變，中高端擴容，次高端競爭壓力加大。

啤 酒 ： 根 據 國 家 統 計 局 資 料 , 202 1 年 1-1 2 月 , 啤 酒 產 量 356 2.4 萬 千 升 ， 同 比

上 升 5.6 % ， 12 月 單 月 產 量 為 2 35.8 萬 千 升 ， 同 比 增 長 10.9% 。 我 們 認 爲 ，
啤酒行業處於從成熟期向衰退期過渡的階段，全行業將保持低增速，隨著
上 一 階 段 “ 大 吃 小 ” 跑 馬 圈 地 結 束，接 下 來 大 公 司 之 間 的 競 爭 將 轉 為 產 品 質 量
競爭，以求獲得更高市占率，產品亦將向高端化轉型，以拉開與競品之間
差異，並通過關停低效工廠來提升經營效率。

葡 萄 酒 ： 根 據 統 計 局 資 料 , 202 1 年 1 -12 月 , 葡 萄 酒 產 量 26 .8 萬 千 升 ， 同 比 下
降 29 .1%， 1 2 月 單 月 產 量 為 4 萬 千 升 ，同 比 下 降 1 4.9%。葡 萄 酒 不 如 啤 酒 大
衆化，國產葡萄酒銷量增長存在壓力。另一方面，進口葡萄酒大量進入中
國 市 場 ， 亦 擠 佔 了 國 產 葡 萄 酒 市 場 空 間 ， 國 產 品 牌 恢 復 尚 需 時 日 。 20 21 年
1 -12 月 , 我 國 葡 萄 酒 進 口 量 為 4 2.7 萬 千 升 ， 同 比 下 降 1.4 % ， 1 2 月 單 月 進 口

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2022 年 1 月 27 日

量 為 3.8 萬 千 升 ， 同 比 下 降 1 1.5% 。

乳 製 品 ： 根 據 統 計 局 資 料 , 2 02 1 年 1 -12 月 ， 乳 製 品 產 量 303 1.7 萬 噸 ， 同 比

增 長 9.4 % ， 12 月 單 月 產 量 為 2 81.2 萬 噸 ， 同 比 上 升 11. 8% 。 據 海 關 總 署 ，
2 021 年 1-1 2 月，我 國 乳 品 進 口 39 5 萬 噸，同 比 增 18 .5%， 1 2 月 單 月 進 口 27
萬 噸 ， 同 比 下 降 13 .9% ， 進 口 金 額 89 4 億 ， 同 比 增 6 .4 % ， 1 2 月 單 月 進 口 金
額 6 9.8 億 ， 同 比 增 長 0 .8 % ， 奶 粉 累 計 進 口 15 4 萬 噸 ， 同 比 增 長 16.9 % ， 12
月 當 月 進 口 8 萬 噸 ， 同 比 下 降 24 % ， 進 口 金 額 5 77 億 ， 同 比 下 降 0 .3 % ， 12
月 單 月 進 口 金 額 42.6 億， 同 比 下 降 7.9 %。需 求 端 , 疫 情 影 響 下， 大 眾 對 健 康
食 品 關 注 度 持 續 提 高 ， 牛 奶 作 為 優 質 蛋 白 質 來 源 ， 將 從 中 受 益 。 成 本 端 ,原
奶價格漲幅趨緩，但乳企生產壓力依舊較大，預計短期競爭將受成本影響
減弱，從長期看，兩強並立格局難有改變，國家再度提出乳業振興計畫，
大型乳企規模優勢將更加明顯。

免責聲明
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司及/或其任何之一位董事或其代表或僱員，或會於進行日常業務時對此份報告內描述之上市公司提供投資、顧問或其他服務。此外，
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<<2022年1月26日>> 30
 市場預估 市場預估
發布日期與時間 國家 重要事件 公佈月份 前期
中位數 平均值
2022/02/07 中國 外匯存底 Jan -- -- 3250.17
2022/02/01 17:00:00 歐元區 採購經理人指數-製造業 Jan F -- -- 59
2022/01/26 20:00:00 美國 MBA 貸款申請指數 Jan 21 -- -- -5.6
2022/02/03 17:00:00 歐元區 PMI Composite Jan F -- -- 52.4
2022/02/03 17:00:00 歐元區 採購經理人指數-服務業 Jan F -- -- 51.2
#N/A N/A 歐元區 歐元區M3 經季調 3個月平均 --
#N/A Field Not Applicable -- 7.5
2022/01/28 17:00:00 歐元區 歐元區M3 經季調 (年比) Dec 6.8 6.9 7.3
2022/01/28 18:00:00 歐元區 歐元區消費者信心指數 Jan F -- -- -8.5
#N/A N/A 日本 車輛生產額 (比去年) --
#N/A Field Not Applicable -- -38.4
2022/02/02 21:15:00 美國 ADP 就業變動 Jan 237.5 163.8 807.3
2022/02/02 21:15:00 美國 ADP 就業變動 Jan 237.5 163.8 807.3
2022/02/10 21:30:00 美國 消費者物價指數(月比) Jan 0.4 0.4 0.5
核心消費者物價指數 不含食品及能源(月
2022/02/10 21:30:00 美國 Jan 0.4 0.4 0.6
比)
2022/02/10 21:30:00 美國 消費者物價指數(年比) Jan -- -- 7
核心消費者物價指數 不含食品及能源(年
2022/02/10 21:30:00 美國 Jan -- -- 5.5
比)
2022/02/10 21:30:00 美國 消費者物價指數 未經季調 Jan -- -- 278.802
2022/02/10 21:30:00 美國 CPI 主要指數 經季調 Jan -- -- 284.759
2022/01/27 07:50:00 日本 日本買進海外債券 Jan 21 -- -- -416.5
2022/01/27 07:50:00 日本 日本買進海外股票 Jan 21 -- -- 213.6
2022/01/27 07:50:00 日本 外資買進日本債券 Jan 21 -- -- 447.2
2022/01/27 07:50:00 日本 外資買進日本股票 Jan 21 -- -- 17.1
2022/01/27 07:50:00 日本 日本買進海外債券 Jan 21 -- -- -416.5
2022/01/27 07:50:00 日本 日本買進海外股票 Jan 21 -- -- 213.6
2022/01/27 07:50:00 日本 外資買進日本債券 Jan 21 -- -- 447.2
2022/01/27 07:50:00 日本 外資買進日本股票 Jan 21 -- -- 17.1
2022/01/27 21:30:00 美國 首次申請失業救濟金人數 Jan 22 265 266.1 207
2022/01/27 21:30:00 美國 連續申請失業救濟金人數 Jan 15 1665 1642.5 1551
#N/A N/A 美國 彭博消費者舒適度 --
#N/A Field Not Applicable -- 46.8
#N/A N/A 歐元區 企業景氣指標 --
#N/A Field Not Applicable -- 1.84
2022/02/01 08:30:00 日本 Markit/JMMA製造業採購經理人 Jan F -- -- 54.6
#N/A N/A 日本 營建訂單 (年比) --
#N/A Field Not Applicable -- 11.63
2022/01/31 13:00:00 日本 新屋開工戶數(年化) Dec -- -- 0.848
2022/01/31 13:00:00 日本 新屋開工 (年比) Dec -- -- 3.7
2022/01/28 18:00:00 歐元區 歐元區經濟信心指標 Jan 114.5 114.4 115.3
2022/01/28 18:00:00 歐元區 歐元區產業信心指標 Jan 15 14.9 14.9
2022/01/28 18:00:00 歐元區 歐元區服務業信心 Jan 9.6 9.6 11.2
2022/01/31 22:00:00 美國 採購經理人指數-密爾瓦基 Jan -- -- 58.28
2022/01/31 22:45:00 美國 芝加哥採購經理人指數 Jan 62.1 61 64.3
2022/02/08 07:30:00 日本 勞工現金收入(年比) Dec -- -- 0.8
2022/02/08 07:30:00 日本 勞工現金收入(年比) Dec -- -- 0.8
2022/01/27 16:00:00 台灣 實質GDP (年比) 4Q A 3.85 3.81 --
#N/A N/A 美國 RBC消費者展望指數 --
#N/A Field Not Applicable -- 54.7
2022/01/27 03:00:00 美國 FOMC利率決策 Jan 26 0.25 0.25 0.25
#N/A N/A 日本 日銀貨幣基數目標 --
#N/A Field Not Applicable -- --
2022/02/11 03:00:00 美國 財政預算月報 Jan -- -- -21.303
2022/01/30 09:30:00 中國 製造業PMI Jan 50 49.9 50.3
#N/A N/A 日本 官方準備資產 --
#N/A Field Not Applicable -- 1405.75
2022/01/28 08:30:00 台灣 匯豐銀行製造業採購經理人指數 Jan -- -- 55.5
2022/02/01 13:00:00 日本 汽車銷售(年比) Jan -- -- -10.2
2022/02/01 22:45:00 美國 Markit美國PMI最終 Jan F -- -- 55
2022/02/01 23:00:00 美國 ISM 製造業指數 Jan 58.1 57.7 58.8

<<2022年1月26日>> 31
 市場預估 市場預估
發布日期與時間 國家 重要事件 公佈月份 前期
中位數 平均值
2022/02/01 23:00:00 美國 ISM 銷售價格指數 Jan -- -- 68.2
2022/02/01 美國 汽車銷售總額 Jan 12.65 12.55 12.44
#N/A N/A 美國 國內汽車銷售 --
#N/A Field Not Applicable -- 13.42
2022/01/30 09:30:00 中國 非製造業PMI Jan 50.5 50.5 52.7
2022/02/02 18:00:00 歐元區 歐元區 核心CPI (年比) Jan P -- -- 2.6
#N/A N/A 美國 ISM紐約 --
#N/A Field Not Applicable -- 37.2
2022/02/03 23:00:00 美國 工廠訂單 Dec 0.1 0.1 1.6
2022/02/01 18:00:00 歐元區 歐元區失業率 Dec -- -- 7.2
2022/02/02 18:00:00 歐元區 歐元區 CPI預估 (年比) Jan -- -- 5
2022/02/01 18:00:00 歐元區 歐元區失業率 Dec -- -- 7.2
2022/02/02 07:50:00 日本 貨幣基數(年比) Jan -- -- 8.3
2022/02/11 16:00:00 台灣 CPI 年比 Jan -- -- 2.62
2022/02/11 16:00:00 台灣 WPI 年增率 Jan -- -- 15.18
2022/02/07 09:45:00 中國 匯豐服務業PMI Jan 49.9 50.3 53.1
2022/02/09 16:20:00 台灣 外匯存底 (十億美元) Jan -- -- 548.41
2022/02/03 23:00:00 美國 ISM 非製造業綜合指數 Jan 60.7 60.4 62.3
#N/A N/A 美國 IBD/TIPP 經濟樂觀指數 --
#N/A Field Not Applicable -- --
2022/02/01 11:30:00 澳洲 澳洲 RBA 現金利率 Feb 1 -- -- 0.1
2022/02/03 18:00:00 歐元區 歐元區 PPI (月比) Dec -- -- 1.8
2022/02/03 18:00:00 歐元區 歐元區 PPI (年比) Dec -- -- 23.7
2022/02/03 20:30:00 美國 Challenger 裁員人數(年比) Jan -- -- -75.3
2022/02/07 17:30:00 歐元區 Sentix投資者信心 Feb -- -- 14.8706
2022/02/04 18:00:00 歐元區 歐元區零售銷售(月比) Dec -- -- 1
2022/02/18 23:00:00 美國 領先指標 Jan -- -- 0.8
2022/01/27 21:30:00 美國 國內生產毛額 (年化季比) 4Q A 5.3 5.4 --
2022/01/27 21:30:00 美國 個人消費 4Q A 3.2 3.3 --
2022/01/27 21:30:00 美國 GDP價格指數 4Q A 6 6.1 --
2022/01/27 21:30:00 美國 個人消費支出核心指數(季比) 4Q A 4.9 4.8 --
2022/02/04 18:00:00 歐元區 歐元區零售銷售(年比) Dec -- -- 7.8
2022/02/15 18:00:00 歐元區 ZEW 調查 (經濟景氣) Feb -- -- 49.4
2022/02/07 13:00:00 日本 景氣動向同時指標 Nov F -- -- 92.8
2022/02/07 13:00:00 日本 景氣動向領先指標 Nov F -- -- 103.2
2022/02/07 13:00:00 日本 景氣動向同時指標 Nov F -- -- 92.8
2022/02/07 13:00:00 日本 景氣動向領先指標 Nov F -- -- 103.2
2022/02/10 10:00:00 日本 東京平均辦公室空置率(%) Jan -- -- 6.33
2022/02/11 16:00:00 台灣 貿易出(入)超(十億美元) Jan -- -- 5.77
2022/02/11 16:00:00 台灣 出口額 (年比) Jan -- -- 23.4
2022/02/11 16:00:00 台灣 進口額 (年比) Jan -- -- 28.1
2022/01/28 23:00:00 美國 密西根大學消費者信心指數 Jan F 68.7 68.6 68.8
2022/01/28 21:30:00 美國 個人所得 Dec 0.5 0.5 0.4
2022/01/28 21:30:00 美國 個人支出 Dec -0.6 -0.6 0.6
2022/01/28 21:30:00 美國 個人消費支出平減指數(月比) Dec 0.4 0.4 0.6
2022/01/28 21:30:00 美國 個人消費支出平減指數　(年比) Dec 5.8 5.8 5.7
2022/01/28 21:30:00 美國 個人消費支出核心指數(月比) Dec 0.5 0.47 0.46
2022/01/28 21:30:00 美國 個人消費支出核心指數(年比) Dec 4.8 4.832769 4.67521
2022/02/04 21:30:00 美國 非農業就業人口變動 Jan 213 140 199
2022/02/04 21:30:00 美國 私部門就業人口變動 Jan 174 96 211
2022/02/04 21:30:00 美國 製造業就業人口變動 Jan 25 22 26
2022/02/04 21:30:00 美國 失業率 Jan 3.9 3.9 3.9
2022/02/04 21:30:00 美國 平均時薪-全部就業(月比) Jan 0.5 0.5 0.6
2022/02/04 21:30:00 美國 平均時新-全部就業(年比) Jan 5.2 5.2 4.7
2022/02/04 21:30:00 美國 每週平均工時-全部就業 Jan 34.8 34.7 34.7
2022/02/04 21:30:00 美國 家計部門就業變動 Jan -- -- 651

<<2022年1月26日>> 32
 市場預估 市場預估
發布日期與時間 國家 重要事件 公佈月份 前期
中位數 平均值
2022/02/04 21:30:00 美國 就業不足率(U6) Jan -- -- 7.3
2022/02/01 23:00:00 美國 JOLTs職缺 Dec -- -- 10562
2022/04/13 中國 貿易出(入)超 (美元) Mar -- -- 94.463
2022/04/13 中國 出口年增率% Mar -- -- 20.9
2022/04/13 中國 進口年增率% Mar -- -- 19.5
2022/02/08 04:00:00 美國 消費信貸 Dec -- -- 39.991
2022/04/18 10:00:00 中國 實質工業生產 (年比) Mar -- -- 4.3
2022/03/15 10:00:00 中國 工業生產 年至今 (年比) Feb -- -- 9.6
2022/03/15 10:00:00 中國 固定資產投資(不含農戶)年至今(年比) Feb -- -- 4.9
2022/04/18 10:00:00 中國 零售銷售 (年比) Mar -- -- 1.7
2022/03/15 10:00:00 中國 零售銷售年至今(年比) Feb -- -- 12.5
2022/02/16 09:30:00 中國 消費者物價指數(年比) Jan -- -- 1.5
2022/02/16 09:30:00 中國 生產者物價指數(年比) Jan -- -- 10.3
2022/02/09 2022/02/15 中國 新人民幣貸款 Jan -- -- 1131.81
2022/02/09 2022/02/15 中國 貨幣供給-M0 (年比) Jan -- -- 7.7
2022/02/09 2022/02/15 中國 貨幣供給 (年比) Jan -- -- 3.5
2022/02/09 2022/02/15 中國 貨幣供給 M2 (年比) Jan -- -- 9
2022/02/08 12:30:00 日本 企業破產數 (比去年) Jan -- -- -9.67
2022/02/08 07:50:00 日本 經常帳收支 Dec -- -- 897.3
2022/02/08 07:50:00 日本 經常帳收支 經季調 Dec -- -- 1369.5
2022/02/08 07:50:00 日本 貿易收支-餘額基礎 Dec -- -- -431.3
#N/A N/A 日本 經常帳餘額年比% --
#N/A Field Not Applicable -- -48.2
2022/02/08 07:50:00 日本 銀行放款不含信託(年比) Jan -- -- 0.5
2022/02/08 07:50:00 日本 銀行放款包含信託(年比) Jan -- -- 0.6
#N/A N/A 日本 景氣觀測調查: 現況 --
#N/A Field Not Applicable -- 58.6
#N/A N/A 日本 景氣觀測調查: 展望 --
#N/A Field Not Applicable -- 49.5
2022/01/31 13:00:00 日本 消費者信心指數 Jan -- -- 39.1
2022/02/09 07:50:00 日本 日本貨幣供給M2(年比) Jan -- -- 3.7
2022/02/09 07:50:00 日本 日本貨幣供給M3(年比) Jan -- -- 3.4
2022/02/16 12:30:00 日本 第三產業指數(月比) Dec -- -- 0.4
2022/02/08 19:00:00 美國 NFIB 中小型企業樂觀指數 Jan -- -- 98.9
2022/02/24 21:30:00 美國 芝加哥聯邦準備銀行全國經濟活動指數 Jan -- -- -0.15
2022/01/27 14:00:00 日本 工具機訂單(年比) Dec F -- -- 40.5
#N/A N/A 日本 借款及貼現 企業(年比) --
#N/A Field Not Applicable -- -0.25
2022/02/10 07:50:00 日本 國內企業物價指數(年比) Jan -- -- 8.5
2022/02/10 07:50:00 日本 國內企業物價指數(月比) Jan -- -- -0.2
2022/02/14 18:00:00 歐元區 歐元區工業生產 經季節調整 (月比) Dec -- -- 2.3
2022/02/14 18:00:00 歐元區 歐元區工業生產wda (年比) Dec -- -- -1.5
2022/02/17 07:50:00 日本 機器訂單(月比) Dec -- -- 3.4
2022/02/17 07:50:00 日本 機器訂單(年比) Dec -- -- 11.6
2022/02/16 21:30:00 美國 進口物價指數(月比) Jan -- -- -0.2
2022/02/16 21:30:00 美國 進口物價指數(年比) Jan -- -- 10.4
2022/01/31 07:50:00 日本 工業生產 (比前月) Dec P -- -- 7
2022/01/31 07:50:00 日本 工業生產 (年比) Dec P -- -- 5.1
2022/02/08 21:30:00 美國 貿易收支 Dec -- -- -80.172
2022/02/24 南韓 南韓官方銀行利率 Feb 24 -- -- 1
2022/02/15 12:30:00 日本 產能利用率(月比) Dec -- -- 8.03
#N/A N/A 中國 Actual FDI (YoY) --
#N/A Field Not Applicable -- 29.4
2022/01/26 21:30:00 美國 躉售存貨 Dec P 1.2 1.2 1.4
2022/02/16 22:15:00 美國 工業生產 Jan -- -- -0.1
2022/02/16 22:15:00 美國 產能利用率 Jan -- -- 76.4945
2022/02/16 22:15:00 美國 製造業(SIC)工業生產 Jan -- -- -0.3
2022/02/15 21:30:00 美國 紐約州製造業調查指數 Feb -- -- -0.7

<<2022年1月26日>> 33
 市場預估 市場預估
發布日期與時間 國家 重要事件 公佈月份 前期
中位數 平均值
2022/02/02 18:00:00 歐元區 歐元區 CPI (月比) Jan P -- -- 0.4
2022/02/23 18:00:00 歐元區 歐元區CPI (年比) Jan F -- -- 5
2022/02/16 13:00:00 日本 東京公寓銷售 (年比) Jan -- -- -9.7
2022/02/16 05:00:00 美國 總淨 TIC 流量 Dec -- -- 223.902
2022/02/16 05:00:00 美國 淨長期 TIC 流量 Dec -- -- 137.446
2022/02/16 23:00:00 美國 NAHB 房屋市場指數 Feb -- -- 83
2022/02/15 18:00:00 歐元區 歐元區貿易收支 經季調 Dec -- -- -1250.7
2022/02/15 18:00:00 歐元區 歐元區貿易收支 Dec -- -- -1487.6
2022/02/17 15:00:00 歐元區 EU27新車註冊 Jan -- -- -22.8
2022/02/17 18:00:00 歐元區 營建產出季調(月比) Dec -- -- -0.2
2022/02/16 2022/02/22 日本 全國百貨商店銷售額 (年比) Jan -- -- 8.8
2022/02/16 2022/02/22 日本 東京百貨公司銷售 (年比) Jan -- -- 11.1
2022/01/28 21:30:00 美國 雇用成本指數 4Q 1.2 1.19 --
2022/02/17 18:00:00 歐元區 Construction Output WDA YoY Dec -- -- 0.5
#N/A N/A 歐元區 歐元區經常帳 未經季調 --
#N/A Field Not Applicable -- 25.95
2022/02/18 17:00:00 歐元區 ECB歐元區經常帳 經季調 Dec -- -- 23.62
2022/04/22 17:00:00 歐元區 歐元區政府債務/GDP比率 2021 -- -- --
2022/02/16 21:30:00 美國 先期零售銷售 Jan -- -- -1.9
2022/02/16 21:30:00 美國 零售銷售額 不含汽車 Jan -- -- -2.3
2022/02/16 21:30:00 美國 零售銷售(汽車及加油站除外) Jan -- -- -2.5
2022/02/16 21:30:00 美國 零售銷售(控制組) Jan -- -- -3.1
2022/02/16 23:00:00 美國 企業存貨 Dec -- -- 1.3
2022/02/17 07:50:00 日本 貿易收支總額 Jan -- -- -582.358
2022/02/17 07:50:00 日本 經季調商品貿易額 Jan -- -- -435.3
2022/02/17 07:50:00 日本 商品貿易出口額(年比) Jan -- -- 17.5
2022/02/17 07:50:00 日本 商品貿易進口額(年比) Jan -- -- 41.1
#N/A N/A 日本 超市銷售 (年比) --
#N/A Field Not Applicable -- 1.7
#N/A N/A 日本 便利商店銷售額 (年比) --
#N/A Field Not Applicable -- 3.2
2022/02/21 16:00:00 台灣 外銷訂單(年比) Jan -- -- 12.14
#N/A N/A 日本 全產業活動指數(月比) --
#N/A Field Not Applicable -- 1.3
2022/02/18 23:00:00 美國 成屋銷售 Jan -- -- 6.18
2022/02/18 23:00:00 美國 成屋銷售 (月比) Jan -- -- -4.63
2022/02/01 22:45:00 美國 Markit美國PMI初值 Jan F -- -- 55
2022/02/15 21:30:00 美國 生產者物價指數(月比) Jan -- -- -0.5
核心生產者物價指數 不含食品及能源
2022/02/15 21:30:00 美國 Jan -- -- 0.6
(月比)
2022/02/15 21:30:00 美國 生產者物價指數(年比) Jan -- -- 12.2
核心生產者物價指數 不含食品及能源
2022/02/15 21:30:00 美國 Jan -- -- 6.5
(年比)
2022/02/17 21:30:00 美國 費城FED調查指數 Feb -- -- 23.2
#N/A N/A 美國 彭博經濟預期 --
#N/A Field Not Applicable -- 29
2022/01/30 09:45:00 中國 匯豐製造業PMI預覽 Jan 50 49.9 50.9
#N/A N/A 日本 小型企業信心 --
#N/A Field Not Applicable -- 49.4
2022/02/24 16:00:00 台灣 失業率 經季調 Jan -- -- 3.72
2022/01/28 00:00:00 美國 堪薩斯城聯邦製造業展望企業活動指數 Jan 20.5 19 24
2022/02/24 16:20:00 台灣 貨幣供給M1B(年比) Jan -- -- 12.75
2022/02/24 16:20:00 台灣 貨幣供給M2(年比) Jan -- -- 8.02
2022/01/31 23:30:00 美國 達拉斯聯邦製造業展望企業活動指數 Jan -- -- 8.1
2022/01/27 23:00:00 美國 成屋待完成銷售 (月比) Dec -0.75 -0.25 -2.24
2022/01/27 23:00:00 美國 成屋待完成銷售年比 Dec -- -- 0.21
#N/A N/A 台灣 商業銷售(年比) --
#N/A Field Not Applicable -- -4.54
2022/02/23 16:00:00 台灣 實質工業生產 (年比) Jan -- -- 11.37
2022/02/22 07:50:00 日本 企業服務價格指數 (比去年) Dec 1 1 1.1

<<2022年1月26日>> 34
 市場預估 市場預估
發布日期與時間 國家 重要事件 公佈月份 前期
中位數 平均值
2022/02/22 22:00:00 美國 標普/CS 20城市房價經季調(月比%) Dec -- -- 1.18
2022/02/22 22:00:00 美國 標普/CS綜合20房價指數(年比) Dec -- -- 18.29
2022/02/22 22:00:00 美國 標普/CaseShiller房價指數 Dec -- -- 282.44
2022/02/22 23:00:00 美國 消費者信心指數 Feb -- -- 113.8
2022/02/17 21:30:00 美國 新屋開工 Jan -- -- 1702
2022/02/17 21:30:00 美國 新屋開工(月比) Jan -- -- 1.4
2022/02/17 21:30:00 美國 營建許可 Jan -- -- 1873
2022/02/17 21:30:00 美國 營建許可(月比) Jan -- -- 9.1
2022/02/22 22:00:00 美國 房價指數(月比) Dec -- -- 1.1
2022/02/22 23:00:00 美國 聯準會里奇蒙分行製造業指數 Feb -- -- 8
2022/01/27 21:30:00 美國 耐久財訂單 Dec P -0.6 -0.7 2.6
2022/01/27 21:30:00 美國 耐久財(運輸除外) Dec P 0.4 0.3 0.9
2022/01/27 21:30:00 美國 資本財新訂單非國防(飛機除外) Dec P 0.4 0.4 0
2022/01/27 21:30:00 美國 資本財銷貨非國防(飛機除外) Dec P 0.5 0.3 0.3
#N/A N/A 台灣 領先指標 (月比) --
#N/A Field Not Applicable -- 1.06
#N/A N/A 台灣 同時指標 (月比) --
#N/A Field Not Applicable -- 1.19
2022/02/09 15:00:00 泰國 泰國再買回利率 Feb 9 -- -- 0.5
2022/02/03 05:30:00 巴西 巴西 Selic 目標利率 Feb 2 10.75 10.75 7.75
2022/02/03 20:45:00 歐元區 ECB Deposit Facility Rate Feb 3 -- -- -0.5
2022/02/03 20:45:00 歐元區 ECB 利率公告 Feb 3 -- -- 0
2022/03/27 09:30:00 中國 年至今工業利潤(年比) Feb -- -- 38
#N/A N/A 中國 領先指標 --
#N/A Field Not Applicable -- 95.34
#N/A N/A 中國 領先指標 --
#N/A Field Not Applicable -- 95.34
2022/01/31 07:50:00 日本 零售銷售(年比) Dec -- -- 1.9
2022/01/31 07:50:00 日本 零售銷售 經季調(月比) Dec -- -- 1.3
2022/01/31 07:50:00 日本 大型零售商銷售 Dec -- -- 1.5
2022/02/18 07:30:00 日本 全國消費者物價指數 年比 Jan -- -- 0.8
2022/02/18 07:30:00 日本 全國消費者物價指數(生鮮除外) 年比 Jan -- -- 0.5
全國核心消費者物價指數 不含食品及能
#N/A N/A 日本 --
#N/A Field Not Applicable -- -1.3
源(年比)
2022/01/28 07:30:00 日本 東京消費者物價指數 年比 Jan 0.5 0.5 0.8
2022/01/28 07:30:00 日本 東京消費者物價指數(生鮮除外) 年比 Jan 0.3 0.3 0.5
東京核心消費者物價指數 不含食物及能
#N/A N/A 日本 --
#N/A Field Not Applicable -- -0.6
源(月比)
#N/A N/A 台灣 退票張數比率 --
#N/A Field Not Applicable -- 0.14
2022/02/01 07:30:00 日本 失業率 Dec -- -- 2.8
2022/02/01 07:30:00 日本 求才求職比率 Dec -- -- 1.15
2022/02/08 07:30:00 日本 家計支出總額 (年比) Dec -- -- -1.3
2022/02/01 23:00:00 美國 營建支出 (月比) Dec 0.7 0.7 0.4
2022/01/26 23:00:00 美國 新屋銷售 Dec 760 758.49 744
2022/01/26 23:00:00 美國 新屋銷售 (月比) Dec 2.2 1.9 12.4
2022/04/01 07:50:00 日本 日銀短觀大型企業製造業指數 1Q -- -- --
2022/04/01 07:50:00 日本 日銀短觀大型企業非製造業指數 1Q -- -- --
2022/04/01 07:50:00 日本 日銀短觀大型企業前景展望 1Q -- -- --
2022/04/01 07:50:00 日本 日銀短觀非製造業展望 1Q -- -- --
2022/04/01 07:50:00 日本 日銀短觀大型企業固定投資 1Q -- -- --
2022/03/17 台灣 台灣重貼現率 Mar 17 -- -- 1.125
#N/A N/A 中國 企業家信心指數 --
#N/A Field Not Applicable -- --
#N/A N/A 中國 企業景氣指數 --
#N/A Field Not Applicable -- --
2022/04/18 10:00:00 中國 實質GDP(年比) 1Q -- -- --
2022/04/18 10:00:00 中國 實質GDP年至今(年比) 1Q -- -- --
2022/04/18 10:00:00 中國 實質GDP (季比) 1Q -- -- --
2022/03/18 日本 BOJ Policy Balance Rate Mar 18 -- -- -0.1

<<2022年1月26日>> 35
 市場預估 市場預估
發布日期與時間 國家 重要事件 公佈月份 前期
中位數 平均值
2022/03/18 日本 BOJ 10-Yr Yield Target Mar 18 -- -- 0

<<2022年1月26日>> 36
 主要國家經濟數據II

經濟數據一覽表 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13
美國
ISM 製造業指數 52.6 48.9 50.2 49.4 51.2 51.0 49.1 50.4 52.3 53.5 51.5 50.4 50.6 50.8 54.5
ISM 非製造業綜合指數 54.3 53.1 52.5 52.9 54.5 54.5 54.5 56.1 55.0 55.9 55.3 54.1 54.4 53.3 55.6
紐約州製造業調查指數 14.2 1.6 3.2 -2.7 -6.9 -4.6 -0.8 -5.8 -7.5 9.2 4.9 4.5 -1.1 4.5 5.2
費城FED調查指數 -0.8 -12.6 -12.7 -2.6 0.2 -1.1 -10.6 2.4 -1.4 -5.3 2.0 0.4 0.2 12.7 15.9
芝加哥採購經理人指數 52.9 55.2 54.8 54.1 51.9 48.2 48.7 51.3 53.5 55.9 55.4 50.3 57.4 53.2 52.1
工業生產 0.2 0.0 0.3 -0.5 0.1 0.2 0.5 0.4 -0.1 0.6 0.4 -0.2 0.1 0.2 -0.4
產能利用率 77.2 77.0 77.1 76.6 76.5 76.6 76.8 77.0 76.7 77.1 77.3 77.1 77.0 77.1 76.7
耐久財訂單 -0.5 0.3 3.3 -11.1 7.6 1.0 -0.5 5.8 -5.2 5.2 -8.4 5.4 3.8 5.2 -10.2
耐久財(運輸除外) -0.6 -2.6 -0.5 -2.2 1.0 2.2 0.1 -1.0 3.5 -1.4 -2.6 2.7 0.7 -0.1 -1.4
資本財新訂單(非國防) 2.1 -3.4 -2.4 -2.4 0.3 3.7 0.5 0.2 4.1 -5.1 -0.3 2.5 2.2 0.1 -4.1
失業率 8.2 8.2 8.2 8.1 7.8 7.8 7.7 7.9 8.0 7.7 7.5 7.6 7.5 7.5 7.3
非農業就業人口變動 100 73 152 172 187 159 156 239 191 278 139 191 222 181 112
私部門就業人口變動 120 54 169 169 178 181 176 235 209 266 150 192 227 205 137
製造業就業人口變動 11 9 28 -4 -6 7 -11 10 23 13 3 1 0 4 -20
家計部門就業變動 307 185 -99 -1 753 387 -98 -3 -38 70 -46 319 247 117.0 265.0
就業不足率(U6) 14.8 14.7 14.7 14.6 14.8 14.4 14.4 14.4 14.5 14.3 13.9 14.0 13.9 14.2 13.8
平均時薪-全部就業(月比) 0.0 0.3 0.2 -0.1 0.3 0.0 0.3 0.4 0.1 0.0 0.2 0.3 0.1 0.3 0.0
平均時新-全部就業(年比) 1.7 2.0 1.8 1.8 2.0 1.5 1.9 2.2 2.2 2.1 1.9 2.1 2.1 2.2 2.0
每週平均工時-全部就業 34.4 34.4 34.4 34.4 34.4 34.4 34.4 34.5 34.4 34.5 34.5 34.4 34.5 34.5 34.4
個人所得 0.0 0.1 -0.6 0.0 0.9 1.0 1.4 2.6 -4.7 -0.1 0.1 0.4 0.6 0.3 -0.1
個人支出 -0.1 -0.2 0.3 0.2 0.5 0.3 0.3 0.0 0.6 0.3 -0.1 -0.2 0.4 0.2 0.2
先期零售銷售 -0.1 -0.8 0.3 1.2 0.8 0.1 0.4 0.3 0.8 1.2 -0.7 -0.5 0.5 0.4 0.7
零售銷售額 不含汽車 -0.4 -0.7 0.3 1.2 0.5 0.3 0.2 0.0 0.8 1.2 -0.6 -0.7 0.2 0.0 0.7
零售銷售(汽車及加油站除外) -0.1 -0.1 0.4 0.3 0.4 -0.1 0.7 0.4 0.9 0.3 -0.2 -0.3 0.5 -0.1 0.8
汽車銷售總額 14.1 14.1 14.1 14.2 14.8 14.5 15.1 15.2 15.4 15.6 15.5 15.4 15.3 15.7 15.7
消費信貸 16.2 13.5 9.8 17.6 10.3 17.1 17.6 10.5 16.9 18.9 10.6 12.2 14.9 13.5 14.6
消費者信心指數 64.4 62.7 65.4 61.3 68.4 73.1 71.5 66.7 58.4 68.0 61.9 69.0 74.3 82.1 81.0
密西根大學消費者信心指數 87.2 81.5 82.7 88.7 85.7 88.1 90.6 87.0 85.0 89.0 90.7 89.9 98.0 93.8 98.6
核心生產者物價指數(月比) 0.1 0.2 0.4 0.2 0.0 0.1 0.2 0.0 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
生產者物價指數(年比) 0.6 0.7 0.5 1.9 2.1 2.3 1.4 1.4 1.5 1.8 1.1 0.5 1.6 2.3 2.1
核心生產者物價指數 (年比) 2.7 2.6 2.6 2.6 2.4 2.2 2.2 2.1 1.8 1.8 1.7 1.7 1.7 1.6 1.3
消費者物價指數(月比) -0.2 -0.1 0.0 0.6 0.5 0.3 -0.2 0.0 0.2 0.5 -0.3 -0.2 0.0 0.2 0.2
核心消費者物價指數 (月比) 0.1 0.2 0.2 0.1 0.2 0.2 0.1 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 0.1 0.2 0.2
消費者物價指數(年比) 1.7 1.7 1.4 1.7 2.0 2.2 1.8 1.7 1.6 2.0 1.5 1.1 1.4 1.8 2.0
核心消費者物價指數 (年比) 2.3 2.2 2.1 1.9 2.0 2.0 1.9 1.9 1.9 2.0 1.9 1.7 1.7 1.6 1.7
個人消費支出平減指數(月比) -0.1 -0.1 0.0 0.3 0.3 0.3 -0.1 0.0 0.2 0.4 -0.1 -0.1 0.1 0.2 0.1
個人消費支出平減指數(年比) 1.6 1.6 1.4 1.5 1.7 2.0 1.7 1.6 1.5 1.6 1.3 1.1 1.3 1.5 1.6
個人消費支出核心指數(月比) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1
個人消費支出核心指數(年比) 1.9 1.9 1.8 1.7 1.7 1.9 1.8 1.7 1.6 1.6 1.5 1.4 1.4 1.5 1.5
FOMC利率決策 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25
成屋銷售 4.60 4.47 4.53 4.76 4.71 4.79 4.96 4.89 4.98 5.06 5.07 5.09 5.14 5.11 5.27
成屋待完成銷售 (月比) -0.6 0.4 2.2 -0.1 1.8 1.2 -0.4 0.7 1.7 0.9 -0.1 1.7 -0.4 1.4 -3.3
成屋待完成銷售年比 14.60 8.3 15.4 10.4 9.3 18.3 9.5 4.7 9.4 3.5 5.4 12.2 11.0 9.4 8.5
新屋銷售 370 360 369 375 385 358 392 399 446 447 444 441 428 470 375
新屋開工 708 757 740 754 847 915 833 976 888 962 1010 835 930 839 880
營建許可 796 794 849 840 930 887 917 941 940 980 936 1012 1003 942 997
營建支出 (月比) 1.1 0.8 0.1 0.4 0.4 1.0 -0.4 0.0 -1.0 1.3 -1.0 1.8 1.0 1.2 2.1
SPS 20城市房價經季調(月 1.1 1.1 0.7 0.7 0.6 0.7 0.7 0.9 0.8 0.8 0.9 1.9 1.4 1.2 1.1
SPS綜合20房價指數(年比) -0.5 0.6 1.2 2.0 3.0 4.3 5.5 6.9 8.1 9.3 10.7 12.0 12.1 12.0 12.3
國內生產毛額 (年化季比) 1.70 0.50 0.50 3.60 0.50
個人消費 0.60 0.70 1.80 2.10 0.30
歐元區
ZEW 調查 (經濟景氣) -2.4 -20.1 -22.3 -21.2 -3.8 -1.4 -2.6 7.6 31.2 42.4 33.4 24.9 27.6 30.6 32.8
Sentix投資者信心 -24.5 -28.9 -29.6 -30.3 -23.2 -22.2 -18.8 -16.8 -7.0 -3.9 -10.6 -17.3 -15.6 -11.6 -12.6
採購經理人指數-服務業
採購經理人指數-製造業
PMI Composite
企業景氣指標 -0.3 -0.4 -0.7 -0.7 -0.7 -1.0 -0.8 -0.7 -0.8 -0.6 -0.7 -0.8 -0.7 -0.6 -0.5
歐元區經濟信心指標 89.2 88.8 86.7 85.2 83.7 83.1 84.6 85.6 87.2 87.7 87.7 85.9 86.9 88.3 89.5
歐元區產業信心指標 -9.8 -10.7 -12.7 -13.7 -13.9 -16.6 -13.4 -12.2 -12.4 -10.2 -11.1 -12.6 -11.7 -10.3 -9.5
歐元區服務業信心 -3.5 -5.4 -6.7 -8.6 -10.5 -9.4 -9.2 -7.6 -5.9 -6.8 -5.5 -9.6 -8.3 -6.7 -5.5
歐元區工業生產wda (年比) -2.4 -1.9 -2.6 -1.1 -2.6 -3.3 -4.0 -2.9 -2.2 -2.9 -1.7 -0.7 -1.7 -0.6 -2.0
歐元區失業率 11.3 11.4 11.5 11.5 11.6 11.7 11.8 11.9 12.0 12.0 12.0 12.1 12.1 12.1 12.1
歐元區零售銷售(月比) 0.5 0.4 -0.1 -0.3 -0.6 -0.3 -0.6 0.4 -0.1 -0.1 0.3 -0.6 1.0 -0.7 0.6
歐元區零售銷售(年比) -0.4 -0.6 -1.8 -0.8 -1.9 -2.9 -2.2 -2.1 -2.3 -1.9 -2.2 -1.1 -0.2 -1.5 -0.8
歐元區消費者信心指數 -18.3 -18.0 -19.1 -20.1 -21.8 -21.4 -22.1 -22.2 -20.5 -20.4 -20.2 -19.5 -19.3 -18.5 -17.9
歐元區 CPI (月比) -0.1 -0.1 -0.5 0.4 0.7 0.2 -0.2 0.4 -1.0 0.4 1.2 -0.1 0.1 0.1 -0.5
歐元區CPI (年比) 2.4 2.4 2.4 2.6 2.6 2.5 2.2 2.2 2.0 1.9 1.7 1.2 1.4 1.6 1.6
歐元區 PPI (月比) -0.2 -0.5 0.4 0.8 0.2 -0.1 -0.2 -0.2 0.4 0.1 -0.3 -0.6 -0.3 0.0 0.1
歐元區 PPI (年比) 2.6 2.0 1.9 2.7 2.7 2.5 2.0 2.1 1.8 1.3 0.6 -0.2 -0.3 0.2 -0.1
ECB 利率公告 1.00 1.00 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.50 0.50 0.50

<<2022年1月26日>> 37
 主要國家經濟數據II

經濟數據一覽表 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13
中國
製造業PMI 50.4 50.2 50.1 49.2 49.8 50.2 50.6 50.6 50.4 50.1 50.9 50.6 50.8 50.1 50.3
非製造業PMI 55.2 56.7 55.6 56.3 53.7 55.5 55.6 56.1 56.2 54.5 55.6 54.5 54.3 53.9 54.1
年至今工業利潤(年比) -2.4 -2.2 -2.7 -3.1 -1.8 0.5 3.0 5.3 17.2 12.1 11.4 12.3 11.1 11.1
實質工業生產 (年比) 9.6 9.5 9.2 8.9 9.2 9.6 10.1 10.3 8.9 9.3 9.2 8.9 9.7
固定資產投資年至今(年比) 20.1 20.4 20.4 20.2 20.5 20.7 20.7 20.6 21.2 20.9 20.6 20.4 20.1 20.1
零售銷售 (年比) 13.8 13.7 13.1 13.2 14.2 14.5 14.9 15.2 12.6 12.8 12.9 13.3 13.2
消費者物價指數(年比) 3.0 2.2 1.8 2.0 1.9 1.7 2.0 2.5 2.0 3.2 2.1 2.4 2.1 2.7 2.7
生產者物價指數(年比) -1.4 -2.1 -2.9 -3.5 -3.6 -2.8 -2.2 -1.9 -1.6 -1.6 -1.9 -2.6 -2.9 -2.7 -2.3
貿易出(入)超 (美元) 18.17 31.6 25.3 26.4 27.4 32.1 19.6 31.3 28.1 14.9 -0.9 18.4 20.7 27.3 17.8
出口年增率% 15.3 11.3 1.0 2.7 9.8 11.6 2.9 14.1 25.0 21.8 10.0 14.6 0.9 -3.1 5.1
進口年增率% 12.7 6.3 4.6 -2.5 2.4 2.3 0.0 6.0 29.6 -15.0 14.1 16.6 -0.4 -0.8 10.9
新人民幣貸款 793 920 540 704 623 505 522 455 1072 620 1063 792 669 863 700
貨幣供給-M0 (年比) 10.0 10.8 10.0 9.7 13.3 10.5 10.7 7.7 4.4 17.2 11.8 10.8 11.0 9.7 9.5
貨幣供給 (年比) 3.5 4.7 4.6 4.5 7.3 6.1 5.5 6.5 15.3 9.5 11.8 11.9 11.3 9.0 9.7
貨幣供給 M2 (年比) 13.2 13.6 13.9 13.5 14.8 14.1 13.9 13.8 15.9 15.2 15.7 16.1 15.8 14.0 14.5
Actual FDI (YoY) 0.1 -6.9 -8.7 -1.4 -6.8 -0.2 -5.4 -4.5 -7.3 6.3 5.7 0.4 0.3 20.1 24.1
實質GDP(年比) 7.7 7.50 8.10 7.90 7.60
實質GDP年至今(年比) 7.9 7.80 7.90 7.90 7.70
實質GDP (季比) 2.1 1.80 2.00 1.90 1.80
日本
景氣觀測調查: 現況 47.2 43.8 44.2 43.6 41.2 39.0 40.0 45.8 49.5 53.2 57.3 56.5 55.7 53.0 52.3
景氣觀測調查: 展望 48.1 45.7 44.9 43.6 43.5 41.7 41.9 51.0 56.5 57.7 57.5 57.8 56.2 53.6 53.6
工具機訂單(年比) -3.0 -6.8 -6.7 -2.7 -2.8 -6.7 -21.3 -27.5 -26.4 -21.5 -21.5 -23.6 -7.4 -12.4 -12.2
機器訂單(月比) -5.0 0.0 4.0 -2.6 -3.2 -0.3 6.2 -3.2 -8.3 6.1 5.8 -3.1 13.1 -4.5 -0.2
機器訂單(年比) 1.0 -9.9 1.7 -6.1 -7.8 1.2 0.3 -3.4 -9.7 -11.3 2.4 -1.1 16.5 4.9 6.5
日銀短觀大型企業製造業指數 -1.0 -3.0 -12.0 -8.0 4.0
日銀短觀大型企業非製造業 8.0 8.0 4.0 6.0 12.0
日銀短觀大型企業前景展望 1.0 -3.0 -10.0 -1.0 10.0
日銀短觀非製造業展望 6.0 5.0 3.0 9.0 12.0
日銀短觀大型企業固定投資 6.2 6.4 6.8 -2.0 5.5
車輛生產額 (比去年) 59.7 20.4 16.9 4.6 -12.5 -12.5 -8.4 -17.4 -10.2 -15.3 -16.3 -6.8 -6.7 -10.1 -1.4
工業生產 (比前月) -1.8 -0.8 -0.5 -1.5 -2.1 0.3 -0.9 1.4 -1.7 1.8 1.2 0.0 1.6 -1.1 1.6
工業生產 (年比) 7.5 -0.6 0.1 -4.1 -7.7 -4.7 -5.5 -7.6 -5.7 -9.0 -5.8 -1.3 0.1 -4.6 1.4
失業率 4.4 4.3 4.3 4.2 4.2 4.1 4.1 4.3 4.2 4.3 4.1 4.1 4.1 3.9 3.8
求才求職比率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9
零售銷售(年比) 3.0 -0.2 -1.3 1.3 0.4 -1.2 0.9 0.2 -1.1 -2.2 -0.3 -0.2 0.8 1.6 -0.3
零售銷售 經季調(月比) -0.4 -0.3 0.2 -0.5 -1.1 0.2 -0.5 1.5 -0.6 0.6 0.9 0.2 -0.1 0.7 -1.3
家計支出總額 (年比) 4.0 1.6 1.7 1.8 -0.9 -0.1 0.2 -0.7 2.4 0.8 5.2 1.5 -1.6 -0.4 0.1
消費者信心指數 40.2 40.0 39.8 40.3 40.2 40.0 40.1 39.9 43.2 44.2 44.8 44.5 45.2 43.7 43.3
全國消費者物價指數 年比 0.2 -0.2 -0.4 -0.4 -0.3 -0.4 -0.2 -0.1 -0.3 -0.7 -0.9 -0.7 -0.3 0.2 0.7
全國核心消費者物價(年比) -0.6 -0.6 -0.6 -0.5 -0.6 -0.5 -0.5 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 -0.1
商品貿易出口額(年比) 10.0 -2.3 -8.1 -5.8 -10.3 -6.5 -4.1 -5.8 6.3 -2.9 1.1 3.8 10.1 7.4 12.2
商品貿易進口額(年比) 9.3 -2.2 2.3 -5.2 4.2 -1.5 0.9 1.9 7.1 11.8 5.4 9.4 10.0 11.7 19.7
台灣
領先指標 (月比) 0.2 0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.5 0.7 0.8 0.8 0.8 0.7 0.5 0.4 0.3
實質工業生產 (年比) -0.4 -3.8 0.0 3.1 5.1 4.6 7.1 5.3 20.0 -8.5 -0.3 0.9 2.5 4.8 5.3
失業率 經季調 4.21 4.25 4.27 4.26 4.27 4.28 4.28 4.24 4.20 4.18 4.19 4.18 4.18 4.18 4.19
商業銷售(年比) 2.6 -1.1 -1.0 -1.2 -1.5 -0.7 1.7 1.5 7.9 -6.0 -1.9 -0.9 -2.7 -1.4 -0.9
外銷訂單(百萬美元) 36474 36382 35937 36153 37662 38380 40726 39392 37137 29039 35839 35688 36328 35094 36116
外銷訂單(年比) -3.0 -2.6 -4.4 -1.5 1.9 3.2 11.1 8.5 18.0 -14.5 -6.6 -1.1 -0.4 -3.5 0.5
貿易出(入)超(十億美元) 2.3 2.5 0.5 3.3 4.3 3.1 3.3 4.2 0.3 0.7 2.8 1.9 4.5 3.2 2.9
出口額 (十億美元) 26.5 24.8 25.5 25.1 27.8 27.0 25.3 26.5 26.1 20.0 27.8 25.6 27.2 27.0 25.8
出口額 (年比) -6.2 -2.9 -10.5 -4.2 10.9 -1.9 1.0 8.8 21.9 -16.2 3.7 -1.5 2.5 9.0 1.1
進口額 (年比) -10.6 -8.4 -1.6 -7.7 1.2 -1.0 0.1 1.3 22.1 -8.7 0.9 -6.9 -6.4 7.3 -8.4
CPI 年比 1.8 1.8 2.5 3.4 3.0 2.3 1.6 1.6 1.1 3.0 1.4 1.1 0.7 0.6 0.1
WPI 年增率 -0.9 -1.8 -1.6 -0.9 -2.3 -3.7 -3.9 -4.0 -3.8 -2.3 -3.1 -3.7 -3.5 -2.1 -2.2
台灣重貼現率 1.875 1.875 1.875 1.875 1.875
外匯存底 (十億美元) 389.3 391.2 391.1 394.2 398.0 399.2 401.0 403.2 406.6 404.1 401.9 405.2 406.6 406.6 409.1
貨幣供給M1B(年比) 3.2 3.2 2.9 2.7 3.4 3.6 3.7 4.9 4.0 5.7 6.0 5.7 7.0 7.9 8.6
貨幣供給M2(年比) 4.4 4.2 3.8 3.7 4.0 3.3 3.3 3.7 3.0 3.5 3.8 3.7 4.3 4.8 5.4
實質GDP (年比) 1.04 2.18 4.48 1.50 2.68

<<2022年1月26日>> 38