2024/01/29

張均壕 JUN_HAO1@uni-psg.com Company Report 訪談報告

觀光事業
買進(調升評等)
雲品(2748.TT)
迎接旺季，營運攀升 出刊緣由：更新近況
研究部看好雲品國際 2024 年營運，預期今年業績將具備強勁成長動 上次 本次
能，主要是因為：(1)台北君品酒店營運改善且 4Q23 已恢復盈利；(2)日 日 期 2023/02/23 2024/01/29
月潭雲品酒店營運不再有裝修影響；(3)館外餐飲業務繼續成長，預期 收盤價 105.50 77.60
2024 年獲利將成長 75%YOY 並創新高，估計 2023 年 EPS 2.73 元、2024 目標價 110 100
年 EPS 4.77 元。評價上，考量 4Q23 住房業務改善，季度毛利率大幅提 2024EPS - 4.77
升，本業獲利有望創高，財報利多可期。此外，首季迎接餐飲旺季，接 評 等 中立 買進
單強勁，營收亦能創高，故研究部給予較高評價，以 2024 年獲利為評價 大盤指數 15615.41 17995.03

基礎，給予 21 倍本益比，目標價 100 元，潛在漲幅逾 20%，投資評等為

調升至買進。 市值(億) 82.1
股本(億) 10.58
三個月平均成交金額(億) 2.43
1. 4Q23 毛利率顯著改善，本業獲利有望創高 淨負債/股東權益 74.33
由於住房業務改善，加上委託經營業務有較多貢獻，預期 4Q23 毛利 董監持股比率 58.56
率將季增 7.5 個百分點，提高至 38.0%，帶動季度營業利益上升至 外資持股比率 0.68
投信持股比率 1.58
1.51 億元，本業獲利有望創新高。研究部預估雲品國際 4Q23EPS 1.0
元，獲利+66%QOQ，-11%YOY。
個股與大盤走勢

2. 台北君品酒店近期營運已大幅改善
台北君品酒店近期住房率已提高至 80%以上；平均房價上升至 5,000
元以上，營運亦不再虧損。預期台北君品酒店 2024 年年度住房率能
回到 75%以上，平均房價至少能回到疫情之前的 5 千元，該事業年度
營收有望再大幅成長 27%YOY。

3. 日月潭雲品酒店已擺脫裝修影響，館外餐飲繼續成長
日月潭雲品酒店因為不再有裝修影響，預期 2024 年年度住房率將回
到 70%以上，平均房價維持 1.3 萬元左右，年度營收則有望成長
近一個月 近三個月 近半年 近一年
13%YOY。館外餐飲部分，婚宴與工商宴會訂單需求增加，且君品
加權指數報酬率 1.4 12.0 4.9 20.5
Collection 透過增加委託經營之據點，持續提升營業額及增加分 個股股價報酬率 -3.0 24.8 -7.0 21.0
潤，預期整體館外餐飲業務 2024 年將成長 35%。 營收走勢圖

獲利及評價資訊
(百萬元/元) 稅後淨利 每股盈餘 每股淨值 現金股利 P/E(x) P/B(x) ROE(%) 殖利率(%)

2021 -29 -0.38 19.10 0.5 -123.3 2.07 -1.9 1.3

2022 200 2.20 21.68 1.3 28.0 2.76 10.6 2.1
2023F 289 2.73 23.51 1.6 28.4 3.30 13.2 2.1
2024F 505 4.77 27.29 2.9 16.3 2.84 19.8 3.7

請參見末頁重要披露及免責聲明 1
一、營運概況

雲品國際酒店股份有限公司主要從事國際觀光旅館業及餐飲業務，母
公司為雲朗觀光集團，持股 58.45%。旅館業務分為「日月潭雲品溫泉
酒店」及「台北君品酒店」
，另設置館外餐飲品牌提供餐飲及婚宴服務，
包括：(a) 頤品大飯店/頤璽新莊晶冠館；(b)承接婚宴及工商活動之
外燴；(c)君品 Collection 委託管理業務。

圖一、雲品國際主要營運說明 雲品國際營運主體包括(1)日月
潭雲品溫泉酒店、(2)台北君品酒
店、(3)館外餐飲。

資料來源： 法說資料

圖二、雲品國際主要營運說明

館外餐飲，包括：(a) 頤品大飯
店/頤璽新莊晶冠館；(b)承接婚
宴及工商活動之外燴；(c)君品
Collection 委託經營管理業務，
比重分別為 46%、18%、36%

資料來源： 法說資料

根據法說資料，雲品國際 2022 年、2023 年合併營收比重分別是：日月

潭雲品酒店約占 46%、37%；台北君品酒店約占 33%、38%、館外餐飲占
21%、25%。

請參見末頁重要披露及免責聲明 2
毛利率方面，日月潭雲品酒店毛利率約在 55%以上；台北君品酒店目前
約 25%，後期隨著住房率回升，能恢復到疫情前的 30%以上；館外服務
毛利率約在 35-40%，若是君品 Collettion/委託經營管理業務，因有
營收抽成分潤，毛利率更高。

二、營運展望：

日月潭雲品酒店已擺脫裝修影響，營運恢復至過往高水平
日月潭雲品酒店因在 2023 年有 5 個月份受館內裝修影響，前三季住房
率只有 56%，但完工之後，團客接單明顯增加，近期住房率已恢復至
75%，營運逐漸恢復到裝修之前水準。2023 年日月潭雲品酒店營收比重
約 37%，衰退 9%YOY。2024 年因為不再有裝修影響，預期日月潭雲品酒
店年度住房率將回到 70%以上，平均房價維持 1.3 萬元左右，年度營收
則有望成長 13%YOY。

受惠外籍旅客增加，台北君品酒店營運大幅改善
2H23 以來，外籍旅客來台人數將逐漸回升，對台北君品酒店的住房業
務有極大貢獻。台北君品酒店 2023 年前三季的住房率只有 62%，但近
期已提高至 75%以上；平均房價也從 4500 元上升至 5000 元以上，營運
亦不再虧損。2023 年台北君品酒店營收比重約 38%，成長 31%YOY，但
營收規模僅恢復到 2019 年八成水平。2024 年受惠政府大力推廣觀光，
來台旅客人數有望回到 2019 年的 1,200 萬人次規模(2023 年約有 640
萬人次)，加上台北市整體觀光級旅館房間數供給減少，預期台北君品
酒店 2024 年年度住房率能回到 75%以上，平均房價至少能回到疫情之
前的 5 千元，該事業年度營收有望再大幅成長 27%YOY，將是今年集團
營運成長主要引擎。

圖三、雲品兩家酒店住房率季度變化 4Q23 日月潭雲品酒店與台北君品

日月潭雲品酒店 台北君品酒店 酒店住房率顯著提升。
78%

66% 76%
58% 58%
64%

54%
50%

1Q23 2Q23 3Q23 4Q23

資料來源： 法說資料、統一投顧整理

請參見末頁重要披露及免責聲明 3
國內婚宴與工商宴會接單火熱，君品 Collection 繼續成長
雲品 2023 年館外餐飲營收比重約 25%，成長 35%YOY。分類別來看，新
莊頤品占 46%、外燴占 18%、君品 Collettion/委託管理經營占 36%。
隨著國內生活步調恢復常態，婚宴與工商宴會的恢復舉辦，雲品館外
餐飲業務已恢復，尤其近期尾牙與圍爐需求旺盛，頤品/晶冠館業績大
幅提升。另外，君品 Collection 透過增加委託經營之據點，持續提
升營業額及增加分潤。其中，茹曦酒店與台中總太水湳圓觀 2023 年年
中才開始營運，今年將有完整年度的貢獻。2Q24 將再新增烏來紅河谷
園區之蘇卡利‧漫活、台南亞果薈，預期 2024 年整體館外餐飲營收將成
長 25%。

三、獲利預估：

4Q23 毛利率顯著改善，本業獲利有望創高
由 於 住 房 業 務 改 善 ， 雲 品 國 際 4Q23 合 併 營 收 上 升 至 7.20 億 元
(+35%QOQ，+5%YOY)。考量台北君品酒店恢復盈利，加上委託經營業務
有較多貢獻，預期 4Q23 毛利率將提高至 38.0%，帶動季度營業利益上
升至 1.51 億元，本業獲利有望創新高。只是因為台幣升值，業外有匯
損拖累，以致季度稅後淨利較去年同期下滑，但仍有望實現歷史次高
的獲利表現。研究部預估雲品國際 4Q23EPS 1.0 元，獲利+66%QOQ，
-11%YOY。全年度來看，預估雲品國際 2023 年 EPS 2.73 元，稅後淨利
成長 45%YOY。

圖四、雲品季度營收與毛利率表現
( 百萬元 ) 營收 毛利率
4Q23 住房業務改善且委託經營業
1,200 38.0%
37.7%
34.8% 務貢獻增加，帶動毛利率顯著提
1,000 31.6%
30.5% 升。
800 27.0% 720
684
600

400

200

0
3Q19
1Q19

2Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

1Q23

2Q23

3Q23

4Q23F

資料來源：財報資料、統一投顧整理預估

請參見末頁重要披露及免責聲明 4
 圖五、雲品季度營收與毛利率表現 預期雲品 4Q23EPS 1.0 元，本業
營業利益(百萬元) EPS
獲利能創歷史新高。
1.13
1.00
0.79
0.72 0.68 0.70 0.68 0.64
0.60
0.42 150 151
0.29 101 0.26 0.34
104 0.28 102 105
87 84
46 0.06
19 0.07
21 39 44 57 29 53
-0.03

-31
-71
-91 -95
-0.30
-0.51

-0.70

資料來源： 財報資料、統一投顧整理預估

三大業務同步成長，預估 2024 年 EPS 4.77 元

展望 2024 年，研究部預期雲品國際業績具備強勁成長動能，主要是考
量：(1)台北君品酒店營運改善且恢復盈利；(2)日月潭雲品酒店營運
不再有裝修影響；(3)館外餐飲業務繼續成長，預期雲品國際 2024 年
合併營收將能再成長 21%YOY 至 28.6 億元。

表一、雲品三大業務 2024 年營收預估 展望 2024 年，雲品三大業務營收

.
增速分別為：(1)台北君品酒店成
長 27%、(2)日月潭雲品溫泉酒店
成長 13%、(3)館外餐飲成長 25%

資料來源：統一投顧整理預估

毛利率部分，考量台北君品酒店住房率提升，以及君品 Collection 貢 雲品除了營收具備偏強的成長動

獻增加，估計全年毛利率將能提升 4.6 個百分點至 37.8%。預估雲品 能，今年毛利率也能顯著提升至

2024 年稅後淨利再成長 75%YOY 至 5.05 億元，估計 2024 年 EPS 4.77 37.8%，推升年度獲利繼續創高，

元。 預估 2024 年 EPS 4.77 元。

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四、投資建議

考量雲品具有財報與營收利多，短期也有尾牙旺季的題材，2024 年全
年獲利還會大幅成長，故認為其可享有較高評價，研究部以 2024 年 EPS
4.77 元，給予 21 倍本益比，目標價 100 元。潛在漲幅逾 25%，投資評
等調升至買進。

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圖六、雲品 每月營收走勢 (百萬元) 圖七、雲品 三大業務營收比重

(百萬元)
300
雲品 君品 館外

11%
250 20% 18% 21% 25% 26%
200
38%
37% 33%
150
47% 38% 40%
100

50
45% 51% 46%
33% 37% 34%
-
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023E 2024F

資料來源：財報、統一投顧整理

圖八、日月潭雲品酒店 年度住房率與平均房價 圖九、台北君品酒店 年度住房率與平均房價

雲品-住房率 雲品-平均房價
君品-住房率 君品-平均房價

14,563
13,272 5,222 5,300
13,000 4,937 5,068
12,575 4,768
81% 79% 81% 81%
76% 80% 78%
72% 72% 3,883 3,741
9,115 3,432
8,188 61% 61% 65%
7,885 7,916
52%
42%
31%

18%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024F 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024F

資料來源：財報、公司資料、統一投顧整理

圖十、雲品 年度營收、毛利率 圖十一、雲品 年度獲利結構、年度 EPS

( 百萬元 ) 營業收入 毛利率(%) 百萬元 營業利益 業外收支

37.8

33.3 32.9 33.2 4.77

27
30.6 31.0 2,861
619
2,381 2,360 2.73
24.3 28
2,074 2.00
2.16 1.89
1,834 1.74
1,708 339
1,528 277 272 272
1.03
1,451 259
31
-0.28
13
17.8 91
-55
-1 -5 -37 -19

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F

資料來源：財報、統一投顧整理預估

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12 month Forward PE bands 12 month Forward PB bands

簡明損益表
百萬元 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23F 1Q24F 2Q24F 3Q24F 4Q24F 2022 2023F 2024F

營業收入 623 483 534 720 738 672 629 821 2,074 2,360 2,861

營業毛利 217 130 163 273 275 246 237 324 643 784 1,082

營業費用 112 101 110 122 125 103 110 125 383 445 463

營業利益 105 29 53 151 150 143 127 199 259 339 619

業外收支 -1 20 28 -18 4 16 4 4 -19 28 27

稅前純益 104 49 81 133 154 159 130 203 250 367 646

稅後純益 83 36 64 106 122 119 102 161 200 289 505

EPS 0.79 0.34 0.60 1.00 1.16 1.13 0.96 1.53 1.89 2.73 4.77

重要比率

毛利率 34.8 27.0 30.5 38.0 37.2 36.6 37.6 39.5 31.0 33.2 37.8

費用率 17.9 21.0 20.6 16.9 16.9 15.3 17.5 15.2 18.5 18.9 16.2

營益率 16.9 6.0 10.0 21.0 20.3 21.3 20.1 24.3 12.5 14.4 21.6

淨利率 13.4 7.5 11.9 14.7 16.6 17.7 16.1 19.7 9.6 12.3 17.6

QoQ

營業收入 -8.9 -22.5 10.7 34.7 2.6 -8.9 -6.4 30.5

營業毛利 -15.9 -39.9 25.1 67.6 0.6 -10.5 -3.8 37.0

營業利益 -29.8 -72.5 83.9 184.4 -0.9 -4.5 -11.4 57.3

稅前純益 -30.3 -53.4 66.3 64.4 15.7 3.2 -18.0 55.9

稅後淨利 -30.2 -56.3 74.9 66.0 15.7 -2.6 -14.7 58.9

YoY

營業收入 14.4 43.2 4.9 5.3 18.5 39.3 17.8 14.1 43.0 13.8 21.3

營業毛利 22.2 179.5 1.4 5.9 26.8 88.8 45.2 18.7 149.6 21.9 38.1

營業利益 25.0 N.A. -6.2 0.9 42.4 394.6 138.3 31.8 -572.5 30.5 82.8

稅前純益 24.9 N.A. 46.6 -11.2 47.3 226.4 60.9 52.6 -700.2 46.7 76.0

稅後淨利 23.1 N.A. 44.5 -11.3 47.0 227.1 59.5 52.6 -780.8 44.9 74.5

資料來源：公司資料及統一投顧預估

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雲品 (2748. TT)：財務報表
損益表 比率分析

(百萬元) 2021 2022 2023F 2024F 年成長率 (%) 2021 2022 2023F 2024F
營業收入 1,450 2,074 2,360 2,861 營業收入 -20.9 43.0 13.8 21.3
銷貨成本 1,193 1,431 818 1,779 營業利益 N.A. N.A. 30.5 82.8
營業毛利 257 642 784 1,082 EBITDA -37.4 110.1 14.0 43.5
營業費用 312 383 445 463 稅前純益 N.A. N.A. 46.7 76.0
銷售費用 72 105 117 115 稅後純益 N.A. N.A. 44.9 74.5
管理費用 239 277 147 301 獲利能力 (%)
研發費用 0 0 0 0 營業毛利率 17.8 31.0 33.2 37.8

營業利益 -54 259 339 619 營業利益率 -3.8 12.5 14.4 21.6
EBITDA 270 569 649 931 EBITDA 18.7 27.4 27.5 32.6
利息收入 0 3 36 36 稅後純益率 -2.0 9.6 12.2 17.6
利息支出 37 36 26 24 資產報酬率 -0.7 4.2 6.6 9.7
投資收入(損失) 0 0 0 0 股東權益報酬率 -1.9 10.7 13.2 19.8
其他營業外收支 50 23 -21 15 穩定/償債能力分析
稅前純益 -41 250 367 646 負債權益比(%) 174.7 140.9 98.6 103.6
所得稅費用 -12 50 78 143 利息保障倍數(倍) -0.1 7.8 15.1 27.9
非控制權益 0 0 0 -1 現金流量對利息保障倍數(倍) 8.3 19.4 25.9 46.6
稅後純益 -29 199 289 505 流動比率(%) 196.0 125.8 78.1 107.0

每股盈餘 -0.32 2.14 2.73 4.77 速動比率(%) 187.2 121.5 76.1 105.0
每股淨值 19.10 21.68 23.51 27.29 淨負債 (百萬元) 2,237 1,631 1,290 909

現金流量表 資產負債表

(百萬元) 2021 2022 2023F 2024F (百萬元) 2021 2022 2023F 2024F

本期純益 -29 199 289 504 流動資產 1,368 1,786 1,241 2,076
折舊及攤提 325 309 311 312 現金及短期投資 1,231 1,668 1,055 1,918
本期營運資金變動 -53 87 -71 78 存貨 27 29 32 37
其他營業資產及負債變動 40 30 40 56 應收帳款及票據 68 47 108 65
營運活動之現金流量 283 627 570 951 其他流動資產 40 40 46 56
其他資產 3,379 3,075 3,107 3,097
資本支出淨額 -48 -29 -200 -50 長期投資 0 0 0 0
本期長期投資變動 0 0 0 0 不動產、廠房及設備 2,190 2,033 1,922 1,660
其他資產變動 6 -294 -144 -220 什項資產 1,188 1,041 1,185 1,437
投資活動之現金流量 -42 -324 -344 -270 資產總額 4,747 4,861 4,348 5,173

流動負債 697 1,419 1,589 1,941

股本變動 510 0 -118 -153 應付帳款及票據 294 362 123 164
本期負債變動 96 -175 -684 473 短期借款 N.A. N.A. 0 0
其他調整數 220 -80 263 -138 什項負債 403 1,057 1,466 1,777

籌資活動之現金流量 754 -166 -539 182 長期負債 1,271 498 567 687
其他負債及準備 1,049 925 3 4
本期產生現金流量 995 136 -314 863 負債總額 3,018 2,843 2,159 2,632
自由現金流量 235 597 370 901 股本 904 931 931 931
資本公積 645 709 709 709

期初現金 236 1,231 1,368 1,055 保留盈餘 177 377 549 901
期末現金 1,231 1,368 1,055 1,918 股東權益總額 1,728 2,018 2,189 2,541

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ESG 永續發展專區
CMoney Taiwan ESG Rating
CMoney ESG Rating E 環境保護 S 社會責任 G 公司治理
綜合評等 Rating Rating Rating

6 / 10 6 / 10 4 / 10 7/ 10
6 交易所產業分類排名 交易所公司治理評鑑 永續報告書連結
https://mops.twse.com.tw/server-java/FileDownL
4 / 44 oad?step=9&filePath=/home/html/nas/protect/t10
0/&fileName=t100sa11_2748_111.pdf

資料來源：交易所、CMoney 及統一投顧整理

溫室氣體盤查數據 企業用水量盤查數據
年度 排放總量(公噸) 範疇一(公噸) 範疇二(公噸) 年度 用水總量(公噸) 回收水量(公噸) 排水量(公噸)
2022 9,516 1,488 8,028 2022 343,230 -- 302,080
2021 7,769 1,182 6,587 2021 265,350 -- 243,290
2020 8,949 1,377 7,572 2020 332,910 -- 287,420

員工人數與福利 股權控制情形
年度 員工人數(人) 員工人數增減 福利費用(千) 年度 席次控制權(%) 股份控制權(%) 股權集中度
(人)
2023 59 57 0
2023 -- -- --
2022 67 44 0
2022 712 -43 586,208
2021 69 44 0
2021 755 54 506,454

交易所公司治理評鑑

加權項目比重
評鑑年度 評鑑結果 等級 維護股東權益及 強化董事會結構 落實
資訊透明度
平等對待股東 與運作 企業社會責任
2023 21%至 35% B+ 0.20 0.33 0.23 0.24
2022 21%至 35% B+ 0.20 0.33 0.26 0.21
2021 6%至 20% A 0.19 0.34 0.26 0.21

資料來源：交易所、CMoney 及統一投顧整理

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附錄一：評等之標準
評等 定義

強力買進 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 超 過 25%以 上

買進 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 10%以 上

中立 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 介 於 10～ -10%

降低持股 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 介 於 (-10%)以 下

未評等 沒有足夠的基本資料判斷該公司評等

附錄二：免責宣言
© 2010 統 一 投 資 顧 問 股 份 有 限 公 司 版 權 所 有 。 本 公 司 提 供 之 報 告 內 容 係 根 據 本

公司認可之資料來源，並基於特定日期所做之判斷，但不保證其完整性或正確

性，報告中所有的意見及預估，如有變更恕不另行通知。

本 研 究 報 告 所 載 之 投 資 資 訊，僅 提 供 客 戶 做 為 一 般 投 資 參 考，並 非 針 對 特 定 對 象

提 供 專 屬 之 投 資 建 議。文 中 所 載 資 訊 或 任 何 意 見，不 構 成 任 何 買 賣 有 價 證 券 或 其

他 投 資 標 的 之 要 約、宣 傳 或 引 誘 等 事 項。對 於 本 投 資 報 告 所 討 論 或 建 議 之 任 何 證

券、投 資 標 的，或 文 中 所 討 論 或 建 議 之 投 資 策 略，投 資 人 應 就 其 是 否 適 合 本 身 財

務 狀 況 與 投 資 條 件，進 一 步 諮 詢 財 務 顧 問 的 意 見。本 投 資 報 告 之 內 容 取 材 自 據 信

為 可 靠 之 資 料 來 源，但 概 不 以 明 示 或 默 示 的 方 式，對 資 料 之 準 確 性、完 整 性 或 正

確 性 作 出 任 何 陳 述 或 保 證。本 投 資 報 告 載 述 意 見 進 行 更 改 與 撤 回 並 不 另 行 通 知 。

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