Manajemen Modal Kerja Dan Kinerja Perusahaan Nexus Di Pasar Negara Berkembang :

Mengerjakan Masalah Hambatan Keuangan

Dila Sabina Raiqah1, Indah Fadhillah2, Zihan Chairunnisa3, Cut Tria Faradila4, Heri Susan5
Mahasiswa Manajemen, Fakultas Ekonomi Dan Bisnis, Universitas Malikussaleh
Email: 1) dila.210410096@mhs.unimal.ac.id, 2) indah.210410077@mhs.unimal.ac.id,3)zuhan.210410096@
mhs.unimal.ac.id,4)cut.210410129@mhs.unimal.ac.id5) heri.210410125@mhs.unimal.ac.id

Abstract
Purpose – This study aims to examine the impact of working capital management (WCM) on firm
performance. The authors pursue innovation by exploring how the level of financial constraints shapes the
impact of WCM on corporate performance.
Design/methodology/approach – In this study, the generalized method of moments (GMM) is used to
analyze a sample of 753 firms listed on ten Middle East and North Africa (MENA) emerging markets.
Findings – The authors’ empirical analysis demonstrates that financially constrained firms are coerced to
adopt an aggressive WCM approach to reduce investment in working capital, minimize financing costs
and improve financial performance despite the risks associated with this strategy. Contrarily, financially
unconstrained firms, uphold a high level of investments in working capital to grow sales and improve financial
performance. The authors’ results strongly reject the “one size fits all” approach of WCM. The authors assert
that the degree of financial constraints largely defines the firm’s optimal WCM approach.
Practical implications – The authors’ study reveals to financial managers the importance of adopting an
appropriateWCM strategy that fits firm-specific characteristics and financial flexibility. The authors’ results
urge policy makers to ease access to financing to all firms to enhance both their financial flexibility and
ability to respond efficiently to emerging investment opportunities as well as develop resilience to economic
slumps. Originality/value – To the best knowledge of the authors, this is the first study that explores
WCM and financial constraints in MENA emerging markets
Keywords: Working capital management, Firm performance, Financial constraints, Emerging markets
Paper type Research paper

Introduction
WCM tetap menjadi salah satu perhatian utama para eksekutif perusahaan mengingat sifatnya yang
berulang juga sebagai dampaknya terhadap risiko, kinerja keuangan, dan nilai perusahaan ( Nazir
dan Afza, 2009 ). Ke mengelola milik mereka bekerja modal, perusahaan, umumnya, mengambil
salah satu sebuah agresif atau A konservatif strategi. Itu yang terakhir memerlukan besar investasi di
dalam saat ini aktiva Dan lebih sedikit kepercayaan pada jangka pendek kewajiban, menyebabkan
perusahaan mengeluarkan biaya pendanaan, biaya pemeliharaan, surplus dan usang inventaris, yang
menurunkan itu perusahaan ' s profitabilitas ( Azami Dan tabar, 2016 ; Delof, 2003 ). Ini
konservatif mendekati, Namun, membantu perusahaan memperkecil dirindukan penjualan Dan
keuangan mempertaruhkan, yang memperkuat milik mereka keuangan pertunjukan Dan penilaian
( Afza Dan Nazir, 2007 ). inventaris atau itu ketidakmampuan ke menghormati jangka pendek
kewajiban. Ini risiko memiliki berat dampak pada itu Perusahaan kinerjanya, mulai dari

1
 gangguan operasinya dan hilangnya penjualan di masa depan hingga kebangkrutan ( Benrquia
Dan Jabbouri, 2021 ).
Penelitian ini mengeksplorasi potensi pengaruh WCM terhadap kinerja perusahaan di MENA
wilayah. Dia adalah diketahui itu itu yang terakhir memiliki menderita dari politik Dan sosial
kerusuhan untuk itu beberapa dekade terakhir. Namun secara ekonomi, dan untuk mengkatalisasi
kebangkitan ekonomi diperlukan untuk menstabilkan kawasan, sebagian besar negara MENA telah
mengembangkan dan merestrukturisasi kawasannya modal pasar oleh menghasut baru hukum Dan
peraturan Dan memperkenalkan baru kelembagaan perundang-undangan yang bertujuan untuk
memperkuat keterbukaan keuangan, mendorong investasi asing dan meningkatkan perlindungan
investor ( Lagoarde-Segot dan Lucey, 2008 ; Farooq dan Jabbouri, 2015a ). Selain itu, pasar
keuangan MENA telah meluncurkan sistem regulasi yang kuat meningkatkan transparansi dan
keterbukaan informasi. Penegakan korporasi yang memadai pemerintahan praktik Dan mekanisme
ke mendirikan itu integritas dari itu lokal pasar adalah itu pintu gerbang untuk meningkatkan sistem
keuangan dan mempercepat pertumbuhan ekonomi ( Jabbouri, 2016 ). Langkah-langkah ini
dikombinasikan dengan potensi pertumbuhan kawasan dan korelasinya yang rendah internasional
keuangan pasar memiliki ditingkatkan -nya daya tarik ke global investor pencarian pertumbuhan
Dan internasional diversifikasi. Belum, dibandingkan ke paling internasional pasar, MENA
keuangan pasar tetap relatif diabaikan oleh kaum empiris ( Lagoarde-Segot dan Lucey, 2008 ;
Jabbouri dan El Attar, 2017 ; 2018a ). Penelitian ini bertujuan untuk menambah bukti empiris
baru pada keuangan perusahaan literatur dengan menguji hubungan ini dalam tempat pengujian
khusus yang bercirikan a beragam jangkauan dari ekonomis Dan politik sistem. Ini bisa pada
akhirnya mengantarkan baru wawasan dan memperkaya perdebatan tentang topik tersebut. Faktanya,
negara-negara emerging market memberikan peluang bagi kaum empiris peluang untuk
mengembangkan kontribusi teoritis baru dalam bidang studi bisnis ( Jabbouri dan Jabbouri, 2020 ).
Selain itu, sepengetahuan penulis , ini adalah penelitian pertama yang melakukan hal ini menguji
dampak WCM terhadap kinerja perusahaan di kawasan MENA. Dari praktis Dari perspektif ini,
temuan kami memberi para eksekutif perusahaan cara-cara baru untuk meningkatkan kinerja
perusahaan pertunjukan Dan maksimalkan pemegang saham ' nilai melalui WCM. Lebih jauh, kita
hasil akan membantu keuangan analis Dan investor membangun padat perkiraan dari perusahaan
' bekerja modal kebutuhan,yang akan, kemudian, meningkatkan milik mereka penilaian Dan
investasi keputusan.Itu sisa dari ini kertas adalah tersusun sebagai berikut: Bagian 2 hadiah itu
literatur tinjauan dan pengembangan hipotesis. Bagian 3 menyajikan pengaturan data dan
metodologi. Bagian 4 berdiskusi itu hasil Dan Bagian 5 menyimpulkan.

Literature Review
2.1Bekerja manajemen modal dan kinerja perusahaan WCM
utama sasaran adalah ke menjaga itu perusahaan ' s kemampuan ke melakukan -nya sehari-hari operasi
Dan bertemu -nya jangka pendek keuangan kewajiban ( Yilmaz, 2015 ). Dia pemantauan adalah
penting ke menjamin optimal likuiditas tingkat Dan memastikan tanpa cela hari ke hari operasi
ketika meningkatkan tegas pertunjukan Dan nilai ( Benrquia Dan Jabbouri, 2021 ). Bermacam-
macam studi memiliki gudang lampu pada itu dampak dari WCM pada perusahaan pertunjukan (
Kaushik Dan Chauhan, 2019 ; Usman et Al. , 2017 ). Untuk contoh, Lyroudi Dan Lazaridis (2000)

2
diperiksa 131 Orang yunani perusahaan Pengoperasian di dalam itu makanan industri lebih A 5
tahun periode. Mereka memiliki menyimpulkan itu itu konservatif mendekati dari WCM adalah
secara positif terkait dengan profitabilitas Pengukuran. Di dalam itu sama garis, Ba n ~ os-Caballero
et Al. (2014) dieksplorasi itu tautan di antara perusahaan pertunjukan Dan WCM menggunakan
257 Inggris perusahaan lebih A 7 tahun periode. Itu penulis mengungkap sebuah terbalik
berbentuk U hubungan di antara perusahaan pertunjukan Dan WCM untuk non-finansial
perusahaan terdaftar pada London Saham Menukarkan . _ Ini hasil menyarankan itu perusahaan
dengan A tingkat dari bekerja modal di bawah itu optimal titik Bisa keuntungan dari lebih tinggi
penjualan Dan diskon untuk lebih awal pembayaran, yang Bisa secara positif pengaruh kinerja
keuangan mereka. Sebaliknya dan karena tingginya biaya pendanaan eksternal, ketika tingkat modal
kerja di atas optimal, hubungan negatif antara WCM dan perusahaan pertunjukan adalah disaksikan (
Ba n ~ os-Caballero et Al. , 2014 ).
Studi-studi ini berpendapat bahwa WCM yang agresif memungkinkan perusahaan untuk
meningkatkan profitabilitas dan nilai. Memang, dia Bisa menjadi berdebat itu sebuah agresif
mendekati ke bekerja modal investasi berkontribusi terhadap peningkatan kinerja perusahaan dalam
banyak hal. Pertama, rendahnya tingkat prospek inventaris ke lebih rendah penyimpanan Dan
Pertanggungan biaya Dan batas itu kerugian itu bisa menjadi terjadi jatuh tempo ke itu keusangan
kelebihan persediaan jika terjadi perkiraan permintaan yang berlebihan ( Singh dkk. , 2017 ; Altaf
dan Shah, 2018 ). Kedua, tingkat piutang yang rendah mendorong kinerja perusahaan membebaskan ke
atas dana ke menjadi diinvestasikan di dalam nilai menghasilkan proyek ( Ba n ~ os-Caballer o et Al.
, 2014 ). Lebih jauh, membatasi akun piutang akan mengurangi buruk utang pengeluaran, yang
mempertahankan itu perusahaan ' s profitabilitas ( Fabozzi Dan Peterson, 2003 ). Paling penting,
sebuah agresif mendekati WCM meningkatkan profitabilitas dengan menyediakan likuiditas yang
diperlukan untuk membiayai penelitian dan pengembangan atau investasi dalam aktivitas utama
rantai nilai ( Goel dan Sharma, 2015 ; Zariyawati et Al. , 2016 ). Akhirnya, panjang hari di dalam
hutang Dan tinggi proporsi dari jangka pendek utang memperkecil biaya pembiayaan dan
meningkatkan kinerja keuangan ( Afza dan Nazir, 2007 ). Strategi ini menandakan kemampuan
perusahaan untuk mengelola modal kerjanya secara efisien ( Nobanee, 2014 ), yang berkurang
informasi asimetri di antara itu tegas Dan di luar investor ( Ba n ~ os-Caballero et Al. , 2016 ) Dan
hasil di dalam A perusahaan yang lebih tinggi penilaian.
Mengingat perselisihan antara temuan-temuan sebelumnya, penting untuk menguji hubungan
tersebut antara WCM dan kinerja perusahaan secara lebih rinci. Jadi, kita memajukan dua hal yang
berlawanan hipotesis sebagai berikut:
H1. A konservatif mendekati dari WCM membaik perusahaan ' s pertunjukan.
H2. Sebuah agresif mendekati dari WCM meningkat perusahaan ' s pertunjukan.

Metodology
3.1 Data Dan variabel konstruksi
3.1.1 Variabel tak bebas. Variabel dependen dalam penelitian ini adalah keuangan perusahaan
pertunjukan. Kami ukuran tegas pertunjukan menggunakan kembali pada aktiva (ROA), yang
adalah didefinisikan sebagai bersih laba untuk itu tahun terbagi oleh total aktiva ( Jabbouri

3
 Dan Naili, 2019a ).
3.1.2 Variabel independen. Variabel independen kami adalah WCM yang diukur dengan
menggunakan uang tunai siklus konversi (CCC). CCC didefinisikan sebagai hari dalam
persediaan ditambah hari dalam piutang dikurangi hari di dalam hutang ( Lyngstadaas Dan
Berg, 2016 ). A pendek CCC, dihasilkan dari cepat inventaris pergantian, piutang, koleksi
Dan terlambat hutang, mencerminkan sebuah agresif mendekati dari toilet, ketika A
panjang CCC cermin A konservatif mendekati dari WCM ( Lyngstadaas Dan Berg, 2016
).
3.1.3 Variabel kontrol. Untuk memperhitungkan dampak karakteristik spesifik perusahaan dan makro-
variabel ekonomi mungkin berpengaruh pada temuan kami, kami menyertakan beberapa
variabel kontrol yang relevan: tegas ukuran, manfaat, tegas usia, pertumbuhan, ekonomis
kondisi Dan Pengoperasian uang tunai mengalir.
1. Tegas ukuran adalah diukur sebagai itu alami logaritma dari total aktiva (
Jabbouri Dan El Attar, 2018b ; Farooq Dan Jabbouri, 2015b );
2. Manfaat adalah pro X ied oleh itu perbandingan dari total hutang ke total
aktiva ( Jabbouri Dan El Attar, 2017 );
3. Tegas usia adalah diukur sebagai itu alami logaritma dari itu nomor dari
bertahun - tahun penggabungan ( Yazdanfar Dan Oh € manusia , 201 4 );
4. Pertumbuhan adalah diukur sebagai itu mengubah di dalam pendapatan
di antara dua berurutan bertahun-tahun ( Jabbouri et Al. , 2019 );
5. Negara dari itu ekonomi adalah pro X ied oleh PDB pertumbuhan ( Jabbouri Dan
Naili, 2019b ) Dan
6. Pengoperasian uang tunai mengalir adalah diukur sebagai Pengoperasian
uang tunai mengalir ke total aktiva ( Musa, 2019 ).

Results and Discussion

Hasil dari kita analisis, dilaporkan di dalam Meja 2 , mengungkap itu itu perusahaan keuangan
pertunjukan adalah waktu bertahan. Kita temuan mendemonstrasikan itu itu p nilai dari itu Sargan Dan
Tes Hansen tidak signifikan, yang menegaskan tidak adanya korelasi antar instrumen variabel dan istilah
kesalahan dan memvalidasi instrumen kami. Selain itu, hasil Sargan dan uji Hansen menunjukkan bahwa
kelompok instrumen yang digunakan dalam analisis akurat eksogen. Itu hasil dari itu AR tes
menyarankan itu kita model adalah bebas dari pesanan kedua autokorelasi di antara itu sisa.
Temuan penelitian kami menunjukkan hubungan positif dan signifikan antara CCC dan kinerja
perusahaan pada tingkat signifikansi 1%. Hasil ini menunjukkan bahwa seorang konservatif Pendekatan
WCM, seperti yang ditunjukkan oleh CCC yang lebih panjang, menghasilkan kinerja perusahaan yang
lebih tinggi. Oleh mengurangi risiko kehabisan stok dan meningkatkan penjualan, CCC yang lebih lama
akan menghasilkan profitabilitas yang tinggi tingkat ( Lyngstadaas dan Berg, 2016 ). Dalam hal ini, Moussa
(2019) berpendapat bahwa perusahaan perlu melakukan hal tersebut memperpanjang masa CCC mereka untuk
menghasilkan pendapatan tambahan dan meningkatkan penilaian pasar dari perusahaan. Hasil ini memberikan
dukungan empiris terhadap anggapan yang berargumentasi konservatif strategi WCM memungkinkan

4
perusahaan untuk menghindari penjualan yang terlewat dengan mempertahankan persediaan yang cukup (
Wen, 2003 ) dan membangun hubungan yang lebih kuat dengan pelanggan dengan menawarkan
pembayaran yang lebih lama periode ( Wilner, 2000 ), yang berarti kinerja perusahaan yang lebih tinggi.
Begitu pula dengan kita temuan menolak itu kesimpulan dari sebelumnya studi yang menyarankan itu
perusahaan mungkin meningkatkan milik mereka keuangan pertunjukan oleh penurunan itu durasi dari
CCC Dan mengadopsi sebuah agresif bekerja modal strategi ( Delof, 2003 ;
Conclusion
Penelitian ini mencoba untuk menilai hubungan antara kinerja perusahaan dan WCM
menggunakan sampel 753 perusahaan antara tahun 2004 dan 2019 di pasar negara berkembang
MENA. Selain itu, berdasarkan literatur pembatasan keuangan dan teori WCM, penelitian kami
mengejar inovasi dengan mengeksplorasi bagaimana tingkat kendala keuangan membentuk masa
lalu hubungan. Dengan menggunakan teknik estimasi panel dinamis, kami mendokumentasikannya
secara konservatif Strategi modal kerja memungkinkan perusahaan untuk meningkatkan penjualan
mereka dan meminimalkan risiko pembiayaan kembali. Mengadopsi santai kredit kebijakan
menghasilkan tinggi pasar penilaian oleh menghasilkan tinggi pendapatan Dan meminimalkan
risiko.
Lebih lanjut, analisis empiris kami menunjukkan bahwa, meskipun terdapat risiko yang terkait
dengan Dengan pendekatan WCM yang agresif, perusahaan-perusahaan yang mempunyai
keterbatasan finansial terpaksa menerima hal ini strategi untuk mengurangi investasi modal kerja,
meminimalkan biaya pembiayaan dan meningkatkan kinerja keuangan. Sebaliknya, perusahaan-
perusahaan yang tidak mempunyai kendala finansial, mempunyai tingkat investasi yang tinggi
investasi modal kerja untuk meningkatkan penjualan dan meningkatkan kinerja keuangan. Kita
Hasilnya sangat menolak pendekatan “ satu ukuran untuk semua ” WCM. Kami berpendapat
bahwa tidak Pendekatan WCM universal mampu meningkatkan kinerja perusahaan untuk semua
perusahaan. Kami juga menegaskan bahwa tingkat kendala keuangan sebagian besar menentukan
WCM optimal perusahaan mendekati.
Temuan kami memperluas literatur keuangan perusahaan yang ada mengenai WCM dan keuangan
kendala di pasar negara berkembang. Studi kami mengungkapkan kepada manajer keuangan pentingnya
mengadopsi strategi WCM yang sesuai dengan karakteristik dan keuangan spesifik perusahaan
fleksibilitas ke meningkatkan tegas penilaian Dan keuangan pertunjukan. Kita hasil keinginan
pembuat kebijakan untuk memudahkan akses terhadap pembiayaan bagi perusahaan-perusahaan
yang mengalami keterbatasan finansial untuk meningkatkan keduanya milik mereka keuangan
fleksibilitas Dan kemampuan ke menanggapi efisien ke muncul investasi peluang sebagai Sehat
sebagai mengembangkan ketangguhan ke ekonomis merosot. Itu kelangkaan dari riset pada WCM
dan pembatasan keuangan di pasar negara berkembang mengurangi kemungkinan membandingkan
keduanya hasil. Jadi, penelitian tambahan pada muncul pasar perlu diadakan.

References
Allen, F., Chakrabarti, R., De, S., Qian, J. “ QJ ” dan Qian, M.(2012), “ Pembiayaan perusahaan di
India ” , Jurnal dari Keuangan Intermediasi , Jil. 21 TIDAK. 3, hal. 409-445.

5
Altaf, N. Dan Ahmad, F. (2019), " Bekerja modal pembiayaan, tegas pertunjukan Dan keuangan
kendala: bukti empiris dari India ” , Jurnal Internasional Keuangan Manajerial , Vol. 15 TIDAK.
4, hal. 464-477.
Altaf, N. dan Shah, FA (2018), “ Bagaimana manajemen modal kerja mempengaruhi profitabilitas
Indian perusahaan? ” , Jurnal dari Rayuan di dalam Pengelolaan Riset , Jil. 15 TIDAK. 3, hal.
347-366, doi: 10.1108/JAMR-06-2017-0076 .
Anwar, J. (2018), “ Itu memengaruhi dari bekerja modal pengelolaan pada profitabilitas di
dalam manufaktur perusahaan terdaftar di dalam Indonesia saham menukarkan " , Itu
Akuntansi Jurnal dari Binaniaga , Jil. 3 TIDAK. 1, hal. 1-14, doi:
10.33062/ajb.vajb.v3i1.173 .
Arellano, M. Dan Menjalin kedekatan, S. (1991), " Beberapa tes dari spesifikasi untuk panel data:
Monte Carlo bukti Dan sebuah aplikasi untuk pekerjaan persamaan ” , Review Ekonomi Studi
, Jil. 58 No.2, hal. 277-297.
Azami, Z. dan Tabar, FJ (2016), “ Menyelidiki faktor-faktor yang mempengaruhi modal kerja
perusahaan menggunakan itu digeneralisasikan metode dari momen s ” , Buletin de la
Masyarakat saya ´ e t ´ e Kerajaan des Sains de L i ` ege , Vol. 85 TIDAK. 1, hal. 1402-1415.
Baker, HK, Jabbouri, I. dan Dyaz, C. (2017), “ Praktik keuangan perusahaan di Maroko ” ,
Manajerial Keuangan , Jil. 43 TIDAK. 8, hal. 865-880.
B a n ~ os-Caballero, S., Gar c´ı a - Teruel, PJ Dan Maret ´ dan nez -Solano, P. (2014), " Bekerja modal
manajemen, perusahaan pertunjukan, Dan keuangan kendala ” , Jurnal dari Bisnis Riset , Jil.
67 TIDAK. 3, hal. 332-338.
B a n ~ os-Caballero, S., Gar c´ı a - Teruel, PJ Dan Maret ´ dan nez -Solano, P. (2016), “ Pembiayaan
dari bekerja kebutuhan modal , fleksibilitas finansial dan kinerja UKM ” , Jurnal Ekonomi
Bisnis dan Manajemen , Jil. 17 TIDAK. 6, hal. 1189-1204.
behr, P. Dan Gu € lebih kecil, A. (2007), “ Kredit mempertaruhkan penilaian Dan hubungan
pinjaman: sebuah empiris analisis dari Jerman kecil Dan ukuran sedang perusahaan ” ,
Jurnal dari Kecil Bisnis Manajemen , Jil. 45 TIDAK. 2, hal. 194-213.
Benrquia, Y. dan Jabbouri, I. (2021), “ Evaluasi kinerja pengecer bahan makanan Eropa: keuangan
analisis pernyataan ” , Jurnal Internasional Ekonomi Logistik dan Globalisasi , Vol. 9 No.1, hal.
24-39.
Bhatia, S. Dan Srivastava, A. (2016), " Bekerja modal pengelolaan Dan tegas pertunjukan di
dalam negara berkembang: bukti dari India ” , Studi Manajemen dan Ketenagakerjaan , Vol.
41 No.2, hal. 71-87, doi: 10.1177 / 0258042X16658733 .
Deloof, M. (2003), “ Apakah manajemen modal kerja mempengaruhi profitabilitas perusahaan Belgia?
" , Jurnal dari Bisnis Keuangan Dan Akuntansi , Jil. 30, hal. 573-587.
Ebben, JJ Dan Johnson, AC (2011), " Uang tunai konversi siklus pengelolaan di dalam kecil
perusahaan: hubungan dengan likuiditas, diinvestasikan modal, Dan tegas pertunjukan " ,
Jurnal dari Kecil Bisnis Dan Kewirausahaan , Jil. 24 TIDAK. 3, hal. 381-396.

6
Enqvist, J., Graham, M. dan Nikkinen, J. (2014), “ Dampak manajemen modal kerja terhadap
perusahaan profitabilitas dalam siklus bisnis yang berbeda: bukti dari Finlandia ” , Penelitian
di Internasional Bisnis Dan Keuangan , Jil. 32, hal. 36-49.
Fabozzi, FJ dan Peterson, PP (2003), Manajemen dan Analisis Keuangan , John Wiley & Sons,
Hoboken, NJ, Jil. 132.
Farooq, O. dan Jabbouri, I. (2015a), “ Biaya utang dan kebijakan dividen: bukti dari MENA
wilayah " , Jurnal dari Terapan Bisnis Riset , Jil. 31 TIDAK. 5, hal. 1637-1644.
Farooq, O. dan Jabbouri, I. (2015b), “ Struktur kepemilikan dan kinerja portofolio: sebelum dan
sesudah krisis bukti dari itu Casablanca saham menukarkan - ekonomi ” , Buletin , Jil. 35
TIDAK. 3, hal. 1661-1668.

7
8