‫اﻟ ﻴ ﻞ اﳌ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـﺎ‬

‫ﺗﻤ ﻴﺪ‪:‬‬

‫ﻌﺪ اﻟ ﻴ ﻞ اﳌﺎ ﻋﻨﺼﺮا ﻣ ﻤﺎ اﻟ ﺸﺎط اﳌﺎ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ‪ ،‬ﻧﻈﺮا ﻟﺘﺄﺛ ﻩ ﻋ ﻣﺨﺘﻠﻒ اﻷ ﺸﻄﺔ داﺧﻞ اﳌﺆﺳﺴﺔ‪ ،‬وارﺗﺒﺎﻃﮫ ﺑﺘﺤﻘﻴﻖ‬
‫ﺪف ﻌﻈﻴﻢ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ‪ ،‬و ﻘﻮم اﻟ ﻴ ﻞ اﳌﺎ ﻋ دراﺳﺔ اﻻﺣﺘﻴﺎﺟﺎت اﻟﺘﻤﻮ ﻠﻴﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ‪ ،‬ﺳﻮاء اﺣﺘﻴﺎﺟﺎت‬
‫ﻃﻮ ﻠﺔ اﻷﺟﻞ أو ﻗﺼ ة اﻷﺟﻞ ﺳﻮاء ﺎﻧﺖ ﻣﻤﺘﻠﻜﺔ أو ﺑﺎﻟﺪﻳﻦ‪.‬‬

‫أوﻻ‪ :‬ﻣﻔ ﻮم اﻟ ﻴ ﻞ اﳌﺎ ‪.‬‬

‫ﻌﺮف اﻟ ﻴ ﻞ اﳌﺎ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ ﺑﺄﻧﮫ ﻴ ﻞ ﻣﺼﺎدر اﻟﺘﻤﻮ ﻞ أو ﺟﺎﻧﺐ ا ﺼﻮم وﺣﻘﻮق اﳌﻠﻜﻴﺔ ﻛﺸﻒ اﳌ اﻧﻴﺔ‪ ،‬و ﺘﻌﻠﻖ ﺑﻜﻴﻔﻴﺔ‬
‫ﺗﻤﻮ ﻞ إﺟﻤﺎ ﻣﻮﺟﻮدات أو اﺳ ﺜﻤﺎرات اﳌﺆﺳﺴﺔ‪ ،‬اي أﻧﮫ ﻳﻤﺜﻞ ﺟﻤﻴﻊ أﺷ ﺎل وأﻧﻮاع اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﺳﻮاء ﻣﻠﻜﻴﺔ أو اﻗ اض‪ ،‬وﺳﻮاء‬
‫ﺎﻧﺖ ﻣﻦ ﻣﺼﺎدر ﻗﺼ ة اﻷﺟﻞ أو ﻃﻮ ﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪.‬‬

‫‪ ‬ﻣﻦ ﺟ ﺔ أﺧﺮى ﻧﺠﺪ ﻴ ﻞ رأس اﳌﺎل اﻟﺬي ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﻤﺼﺎدر اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﻟﻄﻮ ﻠﺔ اﻷﺟﻞ واﻟﺪاﺋﻤﺔ ﺎﻟﺪﻳﻮن اﻟﻄﻮ ﻠﺔ اﻷﺟﻞ واﻷﺳ ﻢ‬
‫اﳌﻤﺘﺎزة واﻷﺳ ﻢ اﻟﻌﺎدﻳﺔ واﻷر ﺎح ا ﺘﺠﺰة‪ ،‬و ﺴ ﺒﻌﺪ ﺟﻤﻴﻊ أﻧﻮاع اﻻﺋﺘﻤﺎن ﻗﺼ اﻷﺟﻞ‪.‬‬

‫اﻟﺬي ﻌﻈﻢ إﺟﻤﺎ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ‬ ‫ا اﻟﺘﻮﺻﻞ ا ذﻟﻚ اﳌﺰﺞ اﻟﺘﻤﻮ‬ ‫‪ ‬ﻌﻤﻞ اﳌﺪﻳﺮ اﳌﺎ ﻋﻨﺪ اﺗﺨﺎذﻩ ﻷي ﻗﺮار ﺗﻤﻮ‬
‫ﺬا اﳌﺰﺞ ﻧ ﻮن ﺑﺼﺪد ﻣﺎ ﻌﺮف ﺑﺎﻟ ﻴ ﻞ اﳌﺎ اﻷﻣﺜﻞ‪.‬‬ ‫ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ‪ ،‬و ﻮ ﻣﺎ ﻳﺘﻔﻖ ﻣﻊ ﺪف ﻌﻈﻴﻢ اﻟ وة‪ ،‬و ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻮﺻﻮل ا‬

‫و ﻌﺮف اﻟ ﻴ ﻞ اﳌﺎ اﻷﻣﺜﻞ ﺑﺄﻧﮫ ذﻟﻚ اﳌﺰﺞ ﻣﻦ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﳌﻤﺘﻠﻚ واﳌﻘ ض اﻟﺬي ﻳﺠﻌﻞ اﳌﻌﺪل اﳌﻮزون ﻟﺘ ﻠﻔﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ أد ﻰ‬
‫ﺖ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻣﻦ ﺗﺤﻘﻴﻖ ذﻟﻚ ﺗﻤﻜﻨﺖ ﻣﻦ ﻌﻈﻴﻢ ﺛﺮوة اﳌﺎﻟﻜ ن‪.‬‬ ‫ﺣﺪد ﻣﻤﻜﻦ‪ ،‬وإذا ﻣﺎ ﻧ‬

‫ﺛﺎﻧﻴﺎ‪ :‬اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﳌﺆﺛﺮة اﻟ ﻴ ﻞ اﳌﺎ ‪.‬‬

‫ﺗﺘﺄﺛﺮ ﺗﺮﻛﻴﺒﺔ اﻟ ﻴ ﻞ اﳌﺎ ﻌﺪة ﻋﻮاﻣﻞ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻴﻤﺎ ﻳ ‪:‬‬

‫ﻧﻤﻮ اﳌﺒﻴﻌﺎت‪ :‬اذا ﺎﻧﺖ ﻣﺒﻴﻌﺎت اﳌﺆﺳﺴﺔ ﺗﺰداد وﺗﻨﻤﻮ ﺑﻤﻌﺪﻻت ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻓﺈن اﳌﺆﺳﺴﺔ ﺴﺘﻄﻴﻊ ﺗﻤﻮ ﻞ ﺬا اﻟﻨﻤﻮ اﻋﺘﻤﺎدا‬
‫ﻋ اﻟﺪﻳﻦ ﻷ ﺎ ﺴﺘﻄﻴﻊ ﻌﻈﻴﻢ ﻋﺎﺋﺪ اﳌﺴﺎ ﻤ ن دون ا ﻮف ﻣﻦ ﻋﻮاﻗﺐ ﺗﺮاﺟﻊ اﳌﺒﻴﻌﺎت‪.‬‬
‫اﺳﺘﻘﺮار اﳌﺒﻴﻌﺎت‪ :‬ﻠﻤﺎ ﺎﻧﺖ ﻣﺒﻴﻌﺎت وأر ﺎح اﳌﺆﺳﺴﺔ أﻛ اﺳﺘﻘﺮار ﻠﻤﺎ اﺳﺘﻔﺎدت اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻣﻦ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ أﻛ‬
‫و ﻤﺨﺎﻃﺮة أﻗﻞ ﻣﻤﺎ ﻟﻮ ﺎﻧﺖ ﻣﺒﻴﻌﺎت اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻣﺘﻘﻠﺒﺔ‪ ،‬ﺣﻴﺚ أن اﺳﺘﻘﺮار ﮫ اﳌﺒﻴﻌﺎت واﻷر ﺎح ﺗﺪﻓﻊ اﳌﺆﺳﺴﺔ ا‬
‫اﻻﻗ اض وﺗﺤﻤﻞ ﺴﺐ ﻣﺪﻳﻮﻧﻴﺔ أﻛ ‪.‬‬
‫درﺟﺔ اﳌﻨﺎﻓﺴﺔ‪ :‬ﻠﻤﺎ ازدادت ﺣﺪة اﳌﻨﺎﻓﺴﺔ ﺑ ن اﳌﺆﺳﺴﺎت ﻠﻤﺎ اﻧﺤﺼﺮ ﺎﻣﺶ اﻟﺮﺢ ﻣﻤﺎ ﻳﺤﺪ ﻣﻦ ﻗﺪرة اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻋ‬
‫اﻻﻗ اض ﻻﻧﺨﻔﺎض ﻗﺪر ﺎ ﻋ اﻟﻮﻓﺎء ﺑﺎﻟ اﻣﺎ ﺎ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺑ ﻴﺔ اﳌﻮﺟﻮدات‪ :‬ﺗﻘﻞ اﻟﻄﺎﻗﺔ اﻻﺳ ﻴﻌﺎﺑﻴﺔ ﻟﻼﻗ اض ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗ ﻮن ﺴﺒﺔ اﳌﻮﺟﻮدات اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ا اﺟﻤﺎ اﳌﻮﺟﻮدات‬
‫ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ و ﺎﻟﺘﺎ ﺴﺒﺔ اﻟﺘ ﺎﻟﻴﻒ اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ا إﺟﻤﺎ اﻟﺘ ﺎﻟﻴﻒ ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ ﻣﻤﺎ ﻌ أن اﳌﺆﺳﺴﺔ ﺗﺘﻤ ﺑﺪرﺟﺔ راﻓﻌﺔ ﺸﻐﻴﻞ‬
‫اﳌﺒﻴﻌﺎت‪.‬‬ ‫ﻋﺎﻟﻴﺔ وأن أر ﺎﺣ ﺎ ﺷﺪﻳﺪة ا ﺴﺎﺳﻴﺔ ﻷي ﻐ ﺻﻐ‬
‫درﺟﺔ ﺗﺠﻨﺐ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻟ ﻄﺮ‪ :‬اذا ﺎﻧﺖ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﺗﺘﺠﻨﺐ ا ﻄﺮ ﺑﺪرﺟﺎت ﻋﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺈ ﺎ ﻟﻦ ﺗ ﺄ ا اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﺑﺎﻟﺪﻳﻦ إﻻ‬
‫ﺿﻤﻦ ﺣﺪود ﺿﻴﻘﺔ‪ ،‬أﻣﺎ اذا ﺎﻧﺖ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﺗﺘﺠﻨﺐ ا ﻄﺮ ﺑﺪرﺟﺎت أﻗﻞ‪ ،‬ﻓﺈ ﺎ ﺳﺘ ﻮن ﻋ اﺳﺘﻌﺪاد ﻟﻠﺘﻤﻮ ﻞ ﺑﺎﻟﺪﻳﻦ‬
‫ﺑ ﺴﺐ أﻋ ﺳﻌﻴﺎ وراء ﻌﻈﻴﻢ اﻷر ﺎح‪.‬‬
‫اﺗﺠﺎ ﺎت اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻤﻮ ﻠﻴﺔ‪ :‬ﺗﻠﻌﺐ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻤﻮ ﻠﻴﺔ دورا ﻣ ﻤﺎ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﺗﺮﻛﻴﺒﺔ اﻟ ﻴ ﻞ اﳌﺎ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ‪ ،‬ﺣﻴﺚ‬
‫ﺴﺒﺔ اﻻﻗ اض اﻟ ﺗﻄﻠ ﺎ اﳌﺆﺳﺴﺔ‪ ،‬أﺣﻴﺎﻧﺎ ﻗﺪ‬ ‫ﺗﻨﺎﻗﺶ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻴ ﻠ ﺎ اﳌﺎ ﻣﻊ اﳌﻘﺮض و ﻮ ﻣﻦ ﻳﻮاﻓﻖ أوﻻ ﻋ‬
‫ﺪﻳﺪ ﳌﺼﺎ ﮫ اﳌﺆﺳﺴﺔ‪.‬‬ ‫ﺴﺐ اﻻﻗ اض ﻷن ذﻟﻚ ﻌﺘ‬ ‫ﻳﺮﻓﺾ اﳌﻘﺮض اﻟﺰ ﺎدة ﻏ اﻟﻄﺒﻴﻌﻴﺔ‬

‫ﺛﺎﻟﺜﺎ‪ :‬ﻣﺤﺪدات اﻟ ﻴ ﻞ اﳌﺎ‬

‫ﻻﺧﺘﻴﺎر اﻟ ﻴ ﻞ اﳌﺎ اﳌﻨﺎﺳﺐ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ ﺗﻮﺟﺪ ﻋﺪة ﻋﻮاﻣﻞ ﻣ ﺎ ﻣﺎ ﻮ ﻛ وﻣ ﺎ ﻣﺎ ﻮ ﻛﻴﻔﻲ واﻟ ﻳﻤﻜﻦ أن ﺗﺤﺪد ﺳﻠﻮك اﳌﺆﺳﺴﺔ‬
‫اﺧﺘﻴﺎر ﻴ ﻠ ﺎ اﳌﺎ ‪ ،‬و ﻛﻤﺎ ﻳ ‪:‬‬

‫‪ -1‬اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻜﻤﻴﺔ ا ﺪدة ﻟﻠ ﻴ ﻞ اﳌﺎ ‪:‬‬

‫اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‪ :‬ﻟﻠﺴﻴﻮﻟﺔ ﺗﺄﺛ ﻣﺰدوج ﻋ اﻟ ﻴ ﻞ اﳌﺎ ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻳﻤﻜﻦ ان ﺗ ﻮن اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑ ن اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ و ﺴﺒﺔ اﻟﺪﻳﻮن ﻋﻼﻗﺔ‬
‫ﻣﻮﺟﺒﺔ أو ﺳﺎﻟﺒﺔ‪ ،‬ﻓﺎﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺴﻴﻮﻟﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻟ ﺎ اﻟﻘﺪرة ﻋ اﻟﻮﻓﺎء ﺑﺎﻟ اﻣﺎ ﺎ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻗﺼ ة اﻷﺟﻞ اﻻﻣﺮ اﻟﺬي‬
‫ﺴ ﻞ ﻋﻠ ﺎ اﻻﻗ اض‪ ،‬و ﻨﺎ ﻧﺘﻮﻗﻊ أن ﺗ ﻮن اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻣﻮﺟﺒﺔ‪ .‬أﻣﺎ ﻣﻦ ﻧﺎﺣﻴﺔ أﺧﺮى و ﻇﻞ ﻋﺪم ﺗﻮﻓﺮ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟ ﺎﻓﻴﺔ‬
‫ﺬﻩ ا ﺎﻟﺔ‬ ‫ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ ﻓﻘﺪ ﺴﺘﺨﺪم اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺴﻴﻮﻟﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺗﻠﻚ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻣﻦ أﺟﻞ ﺗﻤﻮ ﻞ اﺳ ﺜﻤﺎرا ﺎ‪ ،‬و‬
‫ﺗﻘﻞ ﺴﺒﺔ اﻟﺪﻳﻮن ﻟﺪ ﺎ‪ ،‬اﻷﻣﺮ اﻟﺬي ﻳﺠﻌﻞ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻋﻜﺴﻴﺔ ﺑ ن اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ و ﺴﺒﺔ اﻟﺪﻳﻮن‪.‬‬
‫اﻟﺪﺧﻞ‪ :‬اذا ﺎﻧﺖ ﺗ ﻠﻔﺔ اﻻﻗ اض أﻋ ﻣﻦ اﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋ اﻻﺳ ﺜﻤﺎر ﻓﺈن ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﺑﺎﻟﺪﻳﻦ ﺳﺘ ﻮن ﻋﻜﺴﻴﺔ‪ ،‬ﺣﻴﺚ‬
‫ﺳ ﻨﺨﻔﺾ اﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋ ﺣﻘﻮق اﳌﺎﻟﻜ ن‪.‬‬
‫ا ﻄﺮ‪ :‬ﻳﻨﻈﺮ ﻟ ﻄﺮ ﻣﻦ ﻣﻨﻈﻮر ﻦ ﻤﺎ‪ :‬ﺧﻄﺮ اﻟ ﺸﻐﻴﻞ وﺧﻄﺮ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ‪ .‬ﺣﻴﺚ ﻳﺮﺗﺒﻂ ا ﻄﺮ اﻷول ﺑﻄﺒﻴﻌﺔ اﻟ ﺸﺎط‬
‫ﻌﻤﻞ ﻓ ﺎ‪ ،‬و ﺘﻮﺟﺐ ﻋ اﳌﺆﺳﺴﺔ أن ﻌﺘﻤﺪ ﻋ اﳌﺰ ﺪ ﻣﻦ رأس‬ ‫اﻟﺬي ﺗﻤﺎرﺳﮫ اﳌﺆﺳﺴﺔ واﻟﻈﺮوف اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟ‬
‫ﻢ‬ ‫ا ﺎﻻت اﻟ ﺗ ﻮن ﻓ ﺎ ﻣﺨﺎﻃﺮ اﻟ ﺸﻐﻴﻞ ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ ﺑﺪﻻ ﻣﻦ اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋ اﻻﻗ اض‪ ،‬ﻷن ﻋﺪم اﻧﺘﻈﺎم‬ ‫اﳌﺎل‬
‫اﳌﺆﺳﺴﺔ ﺳﻴﺆﺛﺮ ﻋ ﻗﺪرة اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻋ اﻟﻮﻓﺎء ﺑﺎﻟ اﻣﺎ ﺎ‪ ،‬وﻗﺪ ﺗﺘﻌﺮض ﻟﻼﻓﻼس‪ .‬أﻣﺎ ﺧﻄﺮ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻓﻴ ﺘﺞ ﻋﻦ ز ﺎدة‬
‫ﺰ ﺎ ﺑﺎﻟﻮﻓﺎء‬ ‫ﺣﺎﻟﺔ‬ ‫ﺗﻤﻮ ﻞ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﳌﺆﺳﺴﺔ‪ ،‬و ﻮ ﻣﺎ ﻗﺪ ﻌﺮض اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻟﻠﻔﺸﻞ‬ ‫اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋ اﻻﻗ اض‬
‫ﺑﺎﻟ اﻣﺎ ﺎ‪.‬‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟﻨﻤﻮ‪ :‬ﻌﺘﻤﺪ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟ ﺗﺘﻤ ﺴﺮﻋﺔ ﻧﻤﻮ ﺎ ﻋ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام اﻟﻘﺮوض ﺸ ﻞ ﻛﺒ ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن ارﺗﻔﺎع‬
‫ﻊ اﳌﺆﺳﺴﺎت ﻋ ز ﺎدة اﻋﺘﻤﺎد ﺎ ﻋ اﻻﻗ اض‪ .‬ﻏ أﻧﮫ‬ ‫ﺗ ﺎﻟﻴﻒ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﺑﺎﻷﺳ ﻢ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺘ ﺎﻟﻴﻒ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﺑﺎﻟﺪﻳﻦ‬

‫‪2‬‬
‫اﻟﻮﻗﺖ ﻧﻔﺴﮫ ﻗﺪ ﺗﻮاﺟﮫ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﻤﻮ اﻟﺴﺮ ﻊ اﻋﺘﻤﺎد ﺎ اﳌ اﻳﺪ ﻋ اﻻﻗ اض ﻣﺨﺎﻃﺮ أﻃ ﺸ ﻞ ﻗﺪ ﻳﻘﻠﻞ ﻣﻦ‬
‫رﻏﺒ ﺎ اﻟ ﻮء ا اﻻﻗ اض‪.‬‬
‫اﻟﺮ ﺤﻴﺔ‪ :‬ﺗﻤﻴﻞ ﻌﺾ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟ ﺗ ﺴﻢ ﺑﺎرﺗﻔﺎع ﻣﻌﺪﻻت ﻋﻮاﺋﺪ ﺎ ﻋ اﻻﺳ ﺜﻤﺎر ا اﺳﺘﺨﺪام أﻗﻞ ﳌﺼﺎدر اﻟﺘﻤﻮ ﻞ‬
‫ﺑﺎﻻﻗ اض‪ ،‬واﻋﺘﻤﺎد ﺎ ﺸ ﻞ ﻛﺒ ﻋ ﻣﺼﺎدر ذاﺗﻴﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮ ﻞ واﳌﺘﻮﻟﺪة ﻋﻦ أر ﺎﺣ ﺎ اﳌﺮﺗﻔﻌﺔ‪ ،‬وﻋﻠﻴﮫ ﻧﺘﻮﻗﻊ ﻋﻼﻗﺔ‬
‫ﻋﻜﺴﻴﺔ ﺑ ن اﻟﺮ ﺤﻴﺔ و ﺴﺒﺔ اﻟﺪﻳﻮن‪.‬‬
‫ﻢ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻋﺎﻣﻞ ﻣ ﻢ ﻗﺪر ﺎ ﻋ اﻟﺘﻮﺳﻊ اﻻﻗ اض‪ ،‬ﻓﺎﳌﺆﺳﺴﺎت ذات اﳌﺼﺎدر اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﻜﺒ ة‬ ‫ﻢ اﳌﺆﺳﺴﺔ‪:‬‬
‫ﻢ اﻟﻮاﺳﻊ ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﺜﻘﺔ ﻣﺼﺎدر اﻟﺘﻤﻮ ﻞ أﻛ ﻣﻦ اﻟﺜﻘﺔ اﻟ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺎ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﺼﻐ ة‪ .‬و ﺬا ﻣﺎ‬ ‫وذات ا‬
‫ﻳﻄﻠﻖ ﻋﻠﻴﮫ ي ﻣﺠﺎل اﻻدارة اﳌﺎﻟﻴﺔ ﺑﺎﻟﻔﺮق اﻟﺘﻤﻮ ‪ ،‬ﻓﺎﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﻜﺒ ة ﻟ ﺎ ﺷ ﺮة وﺗﺤﻘﻖ أر ﺎح ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ وﻟ ﺎ ﺣﺼﺔ‬
‫ﺳﻮﻗﻴﺔ ﻛﺒ ة و ﺎﻟﺘﺎ ﻳﻤﻜ ﺎ اﻟﺪﺧﻮل ا اﻟﺴﻮق اﳌﺎ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ إﺻﺪار اﻷﺳ ﻢ واﻟﺴﻨﺪات أو اﻻﻗ اض ﻣﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬أﻣﺎ‬
‫ﺬﻩ اﳌ ات و ﺎﻟﺘﺎ ﻻ ﻳﻤﻜ ﺎ ا ﺼﻮل ﻋ ﻣﻮارد ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺧﺎرﺟﻴﺔ‪.‬‬ ‫اﳌﺆﺳﺴﺔ اﻟﺼﻐ ة ﻓﻼ ﺗﺘﻮﻓﺮ ﻋ‬

‫‪ -2‬اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻜﻴﻔﻴﺔ ا ﺪدة ﻟﻠ ﻴ ﻞ اﳌﺎ ‪:‬‬

‫أن ﻳﺘﻢ ﺗﻤﻮ ﻞ اﳌﻮﺟﻮدات اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﻣﻦ ﻣﺼﺎدر ﻃﻮ ﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪ ،‬ﺄﻣﻮال اﳌﻠﻜﻴﺔ أو‬ ‫اﳌﻼءﻣﺔ‪ :‬اﻟﻘﺎﻋﺪة اﻟﻌﺎﻣﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ‬
‫اﻟﻘﺮوض اﻟﻄﻮ ﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪ ،‬أﻣﺎ اﳌﺼﺎدر اﻟﻘﺼ ة اﻷﺟﻞ ﻓ ﻣﻼﺋﻤﺔ ﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﻷﺻﻮل ﻗﺼ ة اﻷﺟﻞ )ﺗﺘﺤﻮل ا ﺳﻴﻮﻟﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﻌﺪ ﻓ ة ﻗﺼ ة ﺴﻤﺢ ﺑ ﺴﺪﻳﺪ اﻟﻘﺮوض ﻗﺼ ة اﻷﺟﻞ وﻓﻮاﺋﺪ ﺎ( و ﻌﺘ ﻋﻤﻠﻴﺔ اﳌﻼﺋﻤﺔ ﺑ ن ﻃﺒﻴﻌﺔ اﳌﺼﺎدر وﻃﺒﻴﻌﺔ‬
‫اﻻﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻟﻘﺼ ة اﻷﺟﻞ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺿﺮور ﺔ ﻹﻳﺠﺎد ارﺗﺒﺎط ﺑ ن اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﳌﺘﻮﻗﻊ ا ﺼﻮل ﻋﻠ ﺎ ﻣﻦ اﻷﺻﻮل‬
‫اﳌﻤﻮﻟﺔ و ﺴﺪﻳﺪ اﻻﻟ اﻣﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻋﻦ اﻗﺘﻨﺎء ﺬﻩ اﻷﺻﻮل‪.‬‬
‫اﳌﺮوﻧﺔ‪ :‬ﻳﻘﺼﺪ ﺑﺎﳌﺮوﻧﺔ ﻌﺪد ﻣﺼﺎدر اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﳌﺘﺎﺣﺔ ﻹﻣ ﺎﻧﻴﺔ اﻻﺧﺘﻴﺎر ﻣﻦ ﺑ ن أﻛ ﻋﺪد ﻣﻤﻜﻦ ﻣﻦ اﻟﺒﺪاﺋﻞ ﻟﺘﺤﺪﻳﺪ‬
‫ﻣﺼﺪر اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﳌﻨﺎﺳﺐ اﻟﺬي ﻳﺤﻘﻖ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت اﳌﺆﺳﺴﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ واﻟ ﺗﺘﻤ ﺑﺎﳌﺮوﻧﺔ ﺑﺪرﺟﺔ ﺗﻤﻨﺢ اﳌﺆﺳﺴﺔ اﻟﻘﺪرة‬
‫اﳌﺴﺘﻘﺒﻞ ﻋ إﺣﺪاث أي ﻐﻴ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻋ ﻣﺼﺪر اﻟﺘﻤﻮ ﻞ‪.‬‬
‫ﺗﺨﻄﻴﻂ ﻣﺼﺎدر‬ ‫اﻻدارة واﻟﺴﻴﻄﺮة‪ :‬ان ﺳﻴﻄﺮة اﳌﺎﻟﻜ ن ا ﺎﻟﻴ ن ﻋ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟ ﻟ ﺎ دورا ﻣ ﻤﺎ‬
‫اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﳌﻨﺎﺳﺒﺔ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻧﺠﺪ أن ﺆﻻء اﳌﺎﻟﻜ ن ﻳﻔﻀﻠﻮن اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ اﻻﻗ اض أو إﺻﺪار اﻷﺳ ﻢ اﳌﻤﺘﺎزة ﺑﺪﻻ ﻣﻦ‬
‫ﺎب اﻷﺳ ﻢ اﳌﻤﺘﺎزة ﻟ ﺲ ﻟ ﻤﺎ ﺣﻖ اﻟﺘﺪﺧﻞ اﻻدارة‪.‬‬ ‫إﺻﺪار أﺳ ﻢ ﻋﺎدﻳﺔ ﻷن اﻟﺪاﺋﻨ ن وأ‬
‫ﻊ اﳌﺆﺳﺴﺎت ﻋ اﻻﻗ اض ﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻋﻤﻠﻴﺎ ﺎ ﺑﺪﻻ ﻣﻦ‬ ‫اﻟﻈﺮوف اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ :‬ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺮواج اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺗ‬
‫اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋ ز ﺎدة رأس اﳌﺎل و اﻟﻌﻜﺲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻜﺴﺎد‪.‬‬

‫‪3‬‬