&$3•78/2
81 ,7,,,
0¼VFXOR FDUG¯DFR (O FRUD]µQ FRPR ERPED \
)XQFLµQ GH ODV Y£OYXODV FDUG¯DFDV
(O FRUD]µQ PRVWUDGR HQ )LJXUD VRQ HQ UHDOLGDG GRV ERPEDV
VHSDUDGDV XQD FRUD]µQ GHUHFKR TXH ERPEHD VDQJUH D WUDY«V GH ORV
SXOPRQHV \ XQ FRUD]µQ L]TXLHUGR TXH ERPEHD VDQJUH D WUDY«V GH OD
FLUFXODFLµQ VLVW«PLFD TXH SURSRUFLRQD IOXMR VDQJX¯QHR D ORV RWURV
µUJDQRV \ WHMLGRV GHO FXHUSR &DGD XQR GH HVWRV HV XQD ERPED SXOV£WLO
GH GRV F£PDUDV FRPSXHVWD SRU XQDWULR \ XQ YHQWU¯FXOR
&DGD DXU¯FXOD HV XQD ERPED FHEDGRUD G«ELO SDUD HO YHQWU¯FXOR
TXH D\XGD D PRYHU OD VDQJUH KDFLD HO YHQWU¯FXOR /XHJR ORV
YHQWU¯FXORV VXPLQLVWUDQ OD IXHU]D GH ERPEHR SULQFLSDO TXH
LPSXOVD OD VDQJUH D WUDY«V GH OD FLUFXODFLµQ SXOPRQDU SRU HO
YHQWU¯FXOR GHUHFKR R D WUDY«V GH OD FLUFXODFLµQ VLVW«PLFD SRU HO
YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR (O FRUD]µQ HVW£ URGHDGR SRU XQ VDFR GH GRV
FDSDV OODPDGRSHULFDUGLR TXH SURWHJH HO FRUD]µQ \ OR PDQWLHQH HQ
VX OXJDU
0HFDQLVPRV HVSHFLDOHV HQ HO FRUD]µQ SURYRFDQ XQD
VXFHVLµQ FRQWLQXD GH FRQWUDFFLRQHV OODPDGDV ULWPR FDUG¯DFR
WUDQVPLWLU SRWHQFLDOHV GH DFFLµQ D WUDY«V GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR
SDUD FDXVDU HO ODWLGR U¯WPLFR GHO FRUD]µQ (VWH VLVWHPD GH
FRQWURO U¯WPLFR VH DQDOL]D HQ&DS¯WXOR (Q HVWH FDS¯WXOR
H[SOLFDPRV FµPR IXQFLRQD HO FRUD]µQ FRPR XQD ERPED
FRPHQ]DQGR FRQ ODV FDUDFWHU¯VWLFDV HVSHFLDOHV GHO P¼VFXOR
FDUG¯DFR 9LGHR
),6,2/2*•$ '(/ 0œ6&8/2 &$5'•$&2
(O FRUD]µQ HVW£ FRPSXHVWR SRU WUHV WLSRV SULQFLSDOHV GH P¼VFXOR
FDUG¯DFR P¼VFXOR DXULFXODU P¼VFXOR YHQWULFXODU \ HVSHFLDOL]DGR
H[FLWDGRU \ P¼VFXOR FRQGXFWRU ILEUDV /RV WLSRV GH P¼VFXOR
DXULFXODU \ YHQWULFXODU VH FRQWUDHQ GH OD PLVPD PDQHUD TXH HO
P¼VFXOR HVTXHO«WLFR H[FHSWR TXH OD GXUDFLµQ GH OD FRQWUDFFLµQ HV
PXFKR PD\RU 6LQ HPEDUJR ODV ILEUDV HVSHFLDOL]DGDV H[FLWDGRUDV
\ FRQGXFWRUDV GHO FRUD]µQ VH FRQWUDHQ G«ELOPHQWH SRUTXH
FRQWLHQHQ SRFDV ILEULOODV FRQWU£FWLOHV HQ FDPELR H[KLEHQ XQD
GHVFDUJD HO«FWULFD U¯WPLFD DXWRP£WLFD HQ IRUPD GH SRWHQFLDOHV GH
DFFLµQ R FRQGXFFLµQ GH ORV SRWHQFLDOHV GH DFFLµQ D WUDY«V GHO
FRUD]µQ SURSRUFLRQDQGR XQ VLVWHPD H[FLWDGRU TXH FRQWUROD ORV
ODWLGRV U¯WPLFRV GHO FRUD]µQ
$1$720•$ '(/ 0œ6&8/2 &$5'•$&2
)LJXUD PXHVWUD OD KLVWRORJ¯D GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR TXH GHPXHVWUD
ODV ILEUDV GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR GLVSXHVWDV HQ XQ HQUHMDGR FRQ ODV
ILEUDV GLYLGL«QGRVH UHFRPELQ£QGRVH \ OXHJR H[WHQGL«QGRVH
GH QXHYR 7HQJD HQ FXHQWD TXH HO P¼VFXOR FDUG¯DFR HVKHULGR GH OD PLVPD
PDQHUD TXH HQ HO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR $GHP£V HO P¼VFXOR FDUG¯DFR WLHQH
PLRILEULOODV W¯SLFDV TXH FRQWLHQHQDFWLQD \ ILODPHQWRV GH PLRVLQD FDVL
LG«QWLFDV D ODV TXH VH HQFXHQWUDQ HQ HO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR (VWRV
ILODPHQWRV VH HQFXHQWUDQ XQR DO ODGR GHO RWUR \ VH GHVOL]DQ GXUDQWH OD
FRQWUDFFLµQ GH OD PLVPD PDQHUD TXH RFXUUH HQ HO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR YHU
&DS¯WXOR 6LQ HPEDUJR HQ RWURV DVSHFWRV HO P¼VFXOR FDUG¯DFR HV EDVWDQWH
GLIHUHQWH GHO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR FRPR YHUHPRV
/D URWDFLµQ WRUVLµQ GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR D\XGD D OD H\HFFLµQ \
UHODMDFLµQ GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR (O YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR HVW£
RUJDQL]DGR HQ FDSDV FRPSOHMDV GH ILEUDV PXVFXODUHV TXH FRUUHQ HQ
GLIHUHQWHV GLUHFFLRQHV \ SHUPLWHQ TXH HO FRUD]µQ VH FRQWUDLJD FRQ XQ
PRYLPLHQWR GH WRUVLµQ GXUDQWH OD V¯VWROH /D FDSD VXEHSLF£UGLFD
H[WHUQD JLUD HQ HVSLUDO KDFLD OD L]TXLHUGD \ OD FDSD VXEHQGRF£UGLFD
LQWHUQD JLUD HQ HVSLUDO HQ OD GLUHFFLµQ RSXHVWD KDFLD OD GHUHFKD OR
TXH SURYRFD OD URWDFLµQ HQ HO VHQWLGR GH ODV DJXMDV GHO UHORM GHO Y«UWLFH
GHO FRUD]µQ \ OD URWDFLµQ HQ VHQWLGR DQWLKRUDULR GH OD EDVH GHO
YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR )LJXUD (VWR SURYRFD XQ PRYLPLHQWR GH
UHWRUFLPLHQWR GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR WLUDQGR GH OD EDVH KDFLD DEDMR
KDFLD HO £SLFH GXUDQWH OD V¯VWROH FRQWUDFFLµQ $O ILQDO GH OD V¯VWROH HO
YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR HV VLPLODU D XQ UHVRUWH FDUJDGR \ UHWURFHGH R VH
GHVHQURVFD GXUDQWH OD GL£VWROH UHODMDFLµQ SDUD SHUPLWLU TXH OD VDQJUH
LQJUHVH U£SLGDPHQWH D ODV F£PDUDV GH ERPEHR
(O P¼VFXOR FDUG¯DFR HV XQ VLQFLWLR /DV £UHDV RVFXUDV TXH FUX]DQ
ODV ILEUDV GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR HQ )LJXUD VRQ OODPDGRV GLVFRV
LQWHUFDODGRV HQ UHDOLGDG VRQ PHPEUDQDV FHOXODUHV TXH VHSDUDQ
ODV F«OXODV LQGLYLGXDOHV GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR HQWUH V¯ (V GHFLU ODV
ILEUDV GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR HVW£Q IRUPDGDV SRU PXFKDV F«OXODV
LQGLYLGXDOHV FRQHFWDGDV HQ VHULH \ HQ SDUDOHOR HQWUH V¯
(Q FDGD GLVFR LQWHUFDODGR ODV PHPEUDQDV FHOXODUHV VH IXVLRQDQ
HQWUH V¯ SDUD IRUPDU XQLRQHV FRPXQLFDQWHV SHUPHDEOHV XQLRQHV JDS
TXH SHUPLWHQ XQD U£SLGD GLIXVLµQ GH LRQHV 3RU OR WDQWR GHVGH XQ
SXQWR GH YLVWD IXQFLRQDO ORV LRQHV VH PXHYHQ FRQ IDFLOLGDG HQ HO
O¯TXLGR LQWUDFHOXODU D OR ODUJR GH ORV HMHV ORQJLWXGLQDOHV GH ODV ILEUDV GHO
P¼VFXOR FDUG¯DFR GH PRGR TXH ORV SRWHQFLDOHV GH DFFLµQ YLDMDQ
I£FLOPHQWH GH XQD F«OXOD GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR D OD VLJXLHQWH SDVDQGR
ORV GLVFRV LQWHUFDODGRV 3RU OR WDQWR HO P¼VFXOR FDUG¯DFR HV XQVLQFLWLR
GH PXFKDV F«OXODV GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR HQ ODV TXH ODV F«OXODV
FDUG¯DFDV HVW£Q WDQ LQWHUFRQHFWDGDV TXH FXDQGR XQD F«OXOD VH H[FLWD HO
SRWHQFLDO GH DFFLµQ VH SURSDJD U£SLGDPHQWH D WRGDV HOODV
(O FRUD]µQ HQ UHDOLGDG HVW£ FRPSXHVWR SRU GRV VLQFLWLRV ORV
VLQFLWLR DXULFXODU TXH FRQVWLWX\H ODV SDUHGHV GH ORV GRV
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

&$%(=$ < (;75(0,'$' 683(5,25 )LEUDV HQGRF£UGLFDV

%DVH

$RUWD

$UWHULD SXOPRQDU
6XSHULRU
3XOPRQHV
YHQD FDYD

$XU¯FXOD GHUHFKD 3XOPRQDU

YHQDV
3XOPRQDU
$XU¯FXOD L]TXLHUGD
Y£OYXOD
/D Y£OYXOD PLWUDO
)LEUDV HSLF£UGLFDV $S«QGLFH
7ULF¼VSLGH
Y£OYXOD
9DOYXOD DRUWLFD $ %
,]TXLHUGD
9HQWU¯FXOR GHUHFKR )LJXUD $ /DV ILEUDV VXEHQGRF£UGLFDV LQWHUQDV GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR VRPEUD
YHQWU¯FXOR
ODYDQGD FRUUHQ REOLFXDPHQWH D ODV ILEUDV VXEHSLF£UGLFDV H[WHUQDV VRPEUD URMD
,QIHULRU
YHQD FDYD % /DV ILEUDV PXVFXODUHV VXEHSLF£UGLFDV HVW£Q HQYXHOWDV HQ XQD K«OLFH L]TXLHUGD \
ODV ILEUDV VXEHQGRF£UGLFDV HVW£Q GLVSXHVWDV HQ XQD K«OLFH GHUHFKD

7521&2 < 0HVHWD

(;75(0,'$' %$-$

(QGRFDUGLR
0LRFDUGLR

(SLFDUGLR
3HULFDUGLR (VSDFLR SHULF£UGLFR
0LOLYROWLRV

ILEUD GH 3XUNLQMH
3HULFDUGLR SDULHWDO 0HVHWD
3HULFDUGLR ILEURVR
)LJXUD (VWUXFWXUD GHO FRUD]µQ \ FXUVR GHO IOXMR VDQJX¯QHR D WUDY«V
GH ODV F£PDUDV \ Y£OYXODV FDUG¯DFDV (O FRUD]µQ FRQVWD GH P¼OWLSOHV
FDSDV TXH LQFOX\HQ HO HQGRFDUGLR LQWHUQR HO PLRFDUGLR \ ODV FDSDV P£V
H[WHUQDV GH HSLFDUGLR \ SHULFDUGLR

0¼VFXOR YHQWULFXODU

6HJXQGRV

)LJXUD 3RWHQFLDOHV GH DFFLµQ U¯WPLFRV HQ PLOLYROWLRV GH XQD ILEUD GH

3XUNLQMH \ GH XQD ILEUD GH P¼VFXOR YHQWULFXODU UHJLVWUDGRV SRU
PLFURHOHFWURGRV
'LVFRV LQWHUFDODGRV

ILEUDV GH YDULRV PLO¯PHWURV GH GL£PHWUR TXH VH GLVFXWH HQ

&DS¯WXOR
(VWD GLYLVLµQ GHO P¼VFXOR GHO FRUD]µQ HQ GRV VLQFLWLRV
IXQFLRQDOHV SHUPLWH TXH ODV DXU¯FXODV VH FRQWUDLJDQ SRFR
WLHPSR DQWHV GH OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU OR FXDO HV
LPSRUWDQWH SDUD OD HIHFWLYLGDG GHO ERPEHR FDUG¯DFR

)LJXUD 1DWXUDOH]D GH LQWHUFRQH[LµQ VLQFLWLDO GH ODV ILEUDV GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR

327(1&,$/(6 '( $&&,•1 (1 (/ 0œ6&8/2
&$5'•$&2
DXU¯FXODV \ HOVLQFLWLR YHQWULFXODU TXH FRQVWLWX\H ODV SDUHGHV GH
ORV GRV YHQWU¯FXORV /DV DXU¯FXODV HVW£Q VHSDUDGDV GH ORV ORV SRWHQFLDO GH DFFLµQ UHJLVWUDGR HQ XQD ILEUD PXVFXODU YHQWULFXODU
YHQWU¯FXORV SRU WHMLGR ILEURVR TXH URGHD ODV DEHUWXUDV TXH VH PXHVWUD HQ )LJXUD SURPHGLD DOUHGHGRU GH PLOLYROWLRV
YDOYXODUHV DXULFXORYHQWULFXODUHV $9 HQWUH ODV DXU¯FXODV \ ORV OR TXH VLJQLILFD TXH HO SRWHQFLDO LQWUDFHOXODU VH HOHYD GHVGH XQ YDORU
YHQWU¯FXORV 1RUPDOPHQWH ORV SRWHQFLDOHV QR VH FRQGXFHQ PX\ QHJDWLYR HQWUH ODWLGRV DOUHGHGRU GH PLOLYROWLRV D XQ YDORU
GHVGH HO VLQFLWLR DXULFXODU DO VLQFLWLR YHQWULFXODU GLUHFWDPHQWH OLJHUDPHQWH SRVLWLYR DOUHGHGRU GH PLOLYROWLRV GXUDQWH FDGD ODWLGR
D WUDY«V GH HVWH WHMLGR ILEURVR (Q FDPELR VROR VH OOHYDQ D 'HVSX«V GH OD LQLFLDOSLFR OD PHPEUDQD SHUPDQHFH GHVSRODUL]DGD
FDER PHGLDQWH XQ VLVWHPD FRQGXFWRU HVSHFLDOL]DGR OODPDGR GXUDQWH DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV H[KLELHQGR XQ PHVHWD
3DTXHWH $9 XQ SDTXHWH GH FRQGXFWRUHV VHJXLGD DO ILQDO GH OD PHVHWD SRU XQD UHSRODUL]DFLµQ DEUXSWD
 &DS¯WXOR 0¼VFXOR FDUG¯DFR HO FRUD]µQ FRPR ERPED \ IXQFLµQ GH ODV Y£OYXODV FDUG¯DFDV
/D SUHVHQFLD GH HVWD PHVHWD HQ HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ KDFH
TXH OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU GXUH KDVWD YHFHV P£V HQ HO
P¼VFXOR FDUG¯DFR TXH HQ HO HVTXHO«WLFR
•4X« FDXVD HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ SURORQJDGR \ OD PHVHWD HQ HO
P¼VFXOR FDUG¯DFR" $O PHQRV GRV GLIHUHQFLDV LPSRUWDQWHV HQWUH ODV
SURSLHGDGHV GH OD PHPEUDQD GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR \ HVTXHO«WLFR
H[SOLFDQ HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ SURORQJDGR \ OD PHVHWD HQ HO P¼VFXOR
FDUG¯DFR 3ULPHUR HOSRWHQFLDO GH DFFLµQ GHO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR
HV FDXVDGD FDVL HQ VX WRWDOLGDG SRU OD DSHUWXUD UHSHQWLQD GH XQ
JUDQ Q¼PHUR GH FDQDOHV GH VRGLR U£SLGRV TXH SHUPLWHQ TXH XQD
JUDQ FDQWLGDG GH LRQHV GH VRGLR LQJUHVHQ D OD ILEUD GHO P¼VFXOR
HVTXHO«WLFR GHVGH HO O¯TXLGR H[WUDFHOXODU (VWRV FDQDOHV VH OODPDQ
FDQDOHV U£SLGRV SRUTXH SHUPDQHFHQ DELHUWRV VROR XQDV PLO«VLPDV
GH VHJXQGR \ OXHJR VH FLHUUDQ DEUXSWDPHQWH $O ILQDO GH HVWH
FLHUUH VH SURGXFH OD UHSRODUL]DFLµQ \ HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ
WHUPLQD HQ DSUR[LPDGDPHQWH RWUD PLO«VLPD GH VHJXQGR
(Q HO P¼VFXOR FDUG¯DFR HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ HV FDXVDGR SRU
OD DSHUWXUD GH GRV WLSRV GH FDQDOHV HO PLVPR FDQDOHV GH VRGLR
U£SLGRV DFWLYDGRV SRU YROWDMH FRPR ORV GHO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR \
RWUD SREODFLµQ FRPSOHWDPHQWH GLIHUHQWH GH&DQDOHV GH FDOFLR
WLSR / FDQDOHV GH FDOFLR OHQWRV TXH WDPEL«Q VH OODPDQ FDQDOHV GH
FDOFLR VRGLR (VWD VHJXQGD SREODFLµQ GH FDQDOHV VH GLIHUHQFLD GH
ORV FDQDOHV GH VRGLR U£SLGRV HQ TXH VH DEUHQ P£V OHQWDPHQWH \ OR
TXH HV P£V LPSRUWDQWH SHUPDQHFHQ DELHUWRV GXUDQWH YDULDV
G«FLPDV GH VHJXQGR 'XUDQWH HVWH WLHPSR XQD JUDQ FDQWLGDG GH
LRQHV GH FDOFLR \ VRGLR IOX\H D WUDY«V GH HVWRV FDQDOHV KDFLD HO
LQWHULRU GH OD ILEUD GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR \ HVWD DFWLYLGDG PDQWLHQH
XQ SHU¯RGR SURORQJDGR GH GHVSRODUL]DFLµQ FDXVDQGR OD PHVHWD HQ
HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ $GHP£V ORV LRQHV FDOFLR TXH HQWUDQ
GXUDQWH HVWD IDVH GH PHVHWD DFWLYDQ HO SURFHVR FRQWU£FWLO GHO
P¼VFXOR PLHQWUDV TXH ORV LRQHV FDOFLR TXH SURYRFDQ OD
FRQWUDFFLµQ GHO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR VH GHULYDQ GHO UHW¯FXOR
VDUFRSO£VPLFR LQWUDFHOXODU
/D VHJXQGD JUDQ GLIHUHQFLD IXQFLRQDO HQWUH HO P¼VFXOR FDUG¯DFR \ HO
P¼VFXOR HVTXHO«WLFR TXH D\XGD D H[SOLFDU WDQWR HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ
SURORQJDGR FRPR VX PHVHWD HV TXH LQPHGLDWDPHQWH GHVSX«V GHO
LQLFLR GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ OD SHUPHDELOLGDG GH OD PHPEUDQD GHO
P¼VFXOR FDUG¯DFR D ORV LRQHV GH SRWDVLR GLVPLQX\H DSUR[LPDGDPHQWH
FLQFR YHFHV XQ HIHFWR TXH QR RFXUUH HQ HO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR (VWD
GLVPLQXFLµQ GH OD SHUPHDELOLGDG DO SRWDVLR SXHGH GHEHUVH DO H[FHVR
GH HQWUDGD GH FDOFLR D WUDY«V GH ORV FDQDOHV GH FDOFLR TXH VH DFDEDQ GH
VH³DODU ,QGHSHQGLHQWHPHQWH GH OD FDXVD OD GLVPLQXFLµQ GH OD
SHUPHDELOLGDG DO SRWDVLR GLVPLQX\H HQ JUDQ PHGLGD OD VDOLGD GH LRQHV
GH SRWDVLR FDUJDGRV SRVLWLYDPHQWH GXUDQWH OD PHVHWD GHO SRWHQFLDO GH
DFFLµQ \ SRU OR WDQWR HYLWD HO UHWRUQR WHPSUDQR GHO YROWDMH GHO
SRWHQFLDO GH DFFLµQ D VX QLYHO GH UHSRVR &XDQGR ORV FDQDOHV OHQWRV GH
FDOFLR \ VRGLR VH FLHUUDQ DO FDER GH D VHJXQGRV \ FHVD OD HQWUDGD
GH LRQHV GH FDOFLR \ VRGLR OD SHUPHDELOLGDG GH OD PHPEUDQD SDUD ORV
LRQHV GH SRWDVLR WDPEL«Q DXPHQWD U£SLGDPHQWH (VWD U£SLGD S«UGLGD
GH SRWDVLR GH OD ILEUD GHYXHOYH LQPHGLDWDPHQWH HO SRWHQFLDO GH
PHPEUDQD D VX QLYHO GH UHSRVR SRQLHQGR ILQ DO SRWHQFLDO GH DFFLµQ
)DVHV GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR )LJXUD
UHVXPH ODV IDVHV GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ HQ HO P¼VFXOR
FDUG¯DFR \ ORV IOXMRV GH LRQHV TXH RFXUUHQ GXUDQWH FDGD IDVH
3RWHQFLDO GH PHPEUDQD PLOLYROWLRV
81 ,7,,,
7LHPSR PLOLVHJXQGRV
([WHULRU L.
,µQLFR
FRUULHQWHV
,QWHULRU
L&D
HQ XQ
)LJXUD )DVHV GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ GH OD F«OXOD GHO P¼VFXOR YHQWULFXODU
FDUG¯DFR \ ODV FRUULHQWHV LµQLFDV DVRFLDGDV SDUD HO VRGLR ,1 $ FDOFLR ,&DOLIRUQLD
\ SRWDVLR ,.
)DVH GHVSRODUL]DFLµQ &DQDOHV U£SLGRV GH VRGLR DELHUWRV
&XDQGR OD F«OXOD FDUG¯DFD VH HVWLPXOD \ VH GHVSRODUL]D HO SRWHQFLDO
GH PHPEUDQD VH YXHOYH P£V SRVLWLYR /RV FDQDOHV GH VRGLR
DFWLYDGRV SRU YROWDMH FDQDOHV GH VRGLR U£SLGRV VH DEUHQ \
SHUPLWHQ TXH HO VRGLR IOX\D U£SLGDPHQWH KDFLD OD F«OXOD \ OD
GHVSRODULFH (O SRWHQFLDO GH PHPEUDQD DOFDQ]D DSUR[LPDGDPHQWH
PLOLYROWLRV DQWHV GH TXH VH FLHUUHQ ORV FDQDOHV GH VRGLR
)DVH 5HSRODUL]DFLµQ LQLFLDO &LHUUH U£SLGR GH ORV FDQDOHV GH
VRGLR /RV FDQDOHV GH VRGLR VH FLHUUDQ OD F«OXOD FRPLHQ]D D
UHSRODUL]DUVH \ ORV LRQHV GH SRWDVLR DEDQGRQDQ OD F«OXOD D WUDY«V GH ORV
FDQDOHV GH SRWDVLR DELHUWRV
)DVH PHVHWD ORV FDQDOHV GH FDOFLR VH DEUHQ \ ORV FDQDOHV GH
SRWDVLR VH FLHUUDQ U£SLGDPHQWH 6H SURGXFH XQD EUHYH UHSRODUL]DFLµQ
LQLFLDO \ OXHJR HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ VH HVWDELOL]D FRPR UHVXOWDGR GHO
DXPHQWR GH OD SHUPHDELOLGDG DO LµQ FDOFLR \ OD GLVPLQXFLµQ GH OD
SHUPHDELOLGDG DO LµQ SRWDVLR /RV FDQDOHV GH LRQHV GH FDOFLR
GHSHQGLHQWHV GH YROWDMH VH DEUHQ OHQWDPHQWH GXUDQWH ODV IDVHV \ \
HO FDOFLR LQJUHVD D OD F«OXOD $ FRQWLQXDFLµQ ORV FDQDOHV GH SRWDVLR VH
FLHUUDQ \ OD FRPELQDFLµQ GH XQD GLVPLQXFLµQ GH OD VDOLGD GH LRQHV GH
SRWDVLR \ XQD PD\RU HQWUDGD GH LRQHV GH FDOFLR KDFH TXH HO SRWHQFLDO
GH DFFLµQ VH HVWDELOLFH
)DVH UHSRODUL]DFLµQ U£SLGD ORV FDQDOHV GH FDOFLR VH FLHUUDQ \
ORV FDQDOHV GH SRWDVLR VH DEUHQ OHQWDPHQWH (O FLHUUH GH ORV FDQDOHV
GH LRQHV GH FDOFLR \ HO DXPHQWR GH OD SHUPHDELOLGDG GH ORV LRQHV GH
SRWDVLR OR TXH SHUPLWH TXH ORV LRQHV GH SRWDVLR VDOJDQ U£SLGDPHQWH
GH OD F«OXOD WHUPLQD OD PHVHWD \ GHYXHOYH HO SRWHQFLDO GH PHPEUDQD
FHOXODU D VX QLYHO GH UHSRVR
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

3HULRGR UHIUDFWDULR GLVFXWLGR SDUD HO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR HQ &DS¯WXOR 1XHYDPHQWH

H[LVWHQ GLIHUHQFLDV HQ HVWH PHFDQLVPR HQ HO P¼VFXOR FDUG¯DFR TXH
5HIUDFWDULR UHODWLYR
SHU¯RGR 0£V WDUGH SUHPDWXUR WLHQHQ HIHFWRV LPSRUWDQWHV VREUH ODV FDUDFWHU¯VWLFDV GH OD FRQWUDFFLµQ
)XHU]D GH FRQWUDFFLµQ

FRQWUDFFLµQ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR

3UHFR] SUHPDWXUR
FRQWUDFFLµQ
6HJXQGRV
)LJXUD )XHU]D GH FRQWUDFFLµQ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR YHQWULFXODU TXH PXHVWUD
WDPEL«Q OD GXUDFLµQ GHO SHU¯RGR UHIUDFWDULR \ HO SHU¯RGR UHIUDFWDULR UHODWLYR P£V HO
HIHFWR GH OD FRQWUDFFLµQ SUHPDWXUD 7HQJD HQ FXHQWD TXH ODV FRQWUDFFLRQHV
SUHPDWXUDV QR SURYRFDQ OD VXPD GH RQGDV FRPR RFXUUH HQ HO P¼VFXOR
HVTXHO«WLFR
)DVH SRWHQFLDO GH PHPEUDQD HQ UHSRVR (VWR SURPHGLD
DOUHGHGRU GH ~iUWD ~ÂUWPLOLYROWLRV
9HORFLGDG GH FRQGXFFLµQ GH VH³DOHV HQ HO P¼VFXOR FDUG¯DFR /D YHORFLGDG
GH FRQGXFFLµQ GH OD VH³DO GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ H[FLWDGRU D OR ODUJR GH
DPERV ILEUDV PXVFXODUHV DXULFXODUHV \ YHQWULFXODUHV HV DSUR[LPDGDPHQWH GH
D P VHJ R DSUR[LPDGDPHQWH GH OD YHORFLGDG HQ ILEUDV
QHUYLRVDV PX\ JUDQGHV \ DSUR[LPDGDPHQWH GH OD YHORFLGDG HQ ILEUDV GH
P¼VFXOR HVTXHO«WLFR /D YHORFLGDG GH FRQGXFFLµQ HQ HO VLVWHPD FRQGXFWRU
GHO FRUD]µQ HVSHFLDOL]DGR HQ HOILEUDV GH 3XUNLQMH HV WDQ DOWR FRPR
HQ OD PD\RU¯D GH ODV SDUWHV GHO VLVWHPD OR TXH SHUPLWH XQD FRQGXFFLµQ
U£SLGD GH OD VH³DO H[FLWDGRUD D ODV GLIHUHQWHV SDUWHV GHO FRUD]µQ FRPR VH
H[SOLFD HQ &DS¯WXOR
3HU¯RGR UHIUDFWDULR GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR (O P¼VFXOR FDUG¯DFR FRPR
WRGR WHMLGR H[FLWDEOH HV UHIUDFWDULR D OD UHHVWLPXODFLµQ GXUDQWH HO
SRWHQFLDO GH DFFLµQ 3RU OR WDQWR HO SHU¯RGR UHIUDFWDULR GHO FRUD]µQ HV
HO LQWHUYDOR GH WLHPSR FRPR VH PXHVWUD D OD L]TXLHUGD HQ
)LJXUD GXUDQWH HO FXDO XQ LPSXOVR FDUG¯DFR QRUPDO QR SXHGH
YROYHU D H[FLWDU XQ £UHD \D H[FLWDGD GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR (O
SHU¯RGR UHIUDFWDULR QRUPDO GHO YHQWU¯FXOR HV GH D GL£PHWUR FLQFR YHFHV PD\RU TXH HO GH ORV W¼EXORV GHO P¼VFXOR
VHJXQGRV TXH HV DSUR[LPDGDPHQWH OD GXUDFLµQ GHO SRWHQFLDO GH
DFFLµQ GH PHVHWD SURORQJDGR +D\ XQ DGLFLRQDOSHU¯RGR UHIUDFWDULR
UHODWLYR GH DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV GXUDQWH HO FXDO HO
P¼VFXOR HV P£V GLI¯FLO GH H[FLWDU GH OR QRUPDO SHUR SXHGH VHU H[FLWDGR
SRU XQD VH³DO H[FLWDGRUD PX\ IXHUWH FRPR OR GHPXHVWUD OD
FRQWUDFFLµQ SUHPDWXUD WHPSUDQD HQ HO VHJXQGR HMHPSOR GH )LJXUD
(O SHU¯RGR UHIUDFWDULR GHO P¼VFXOR DXULFXODU HV PXFKR P£V FRUWR TXH
HO GH ORV YHQWU¯FXORV DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV SDUD ODV
DXU¯FXODV HQ FRPSDUDFLµQ FRQ D VHJXQGRV SDUD ORV
YHQWU¯FXORV
$&23/$0,(172 '( (;&,7$&,•1 &2175$&&,•1
)81&,•1 '( /26 ,21(6 '( &$/&,2 < /26
7œ%8/26 75$169(56$/(6
(O W«UPLQR DFRSODPLHQWR H[FLWDFLµQ FRQWUDFFLµQ VH UHILHUH DO
PHFDQLVPR SRU HO FXDO HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ KDFH TXH ODV
PLRILEULOODV GHO P¼VFXOR VH FRQWUDLJDQ (VWH PHFDQLVPR IXH
&RPR RFXUUH FRQ HO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR FXDQGR XQ SRWHQFLDO
GH DFFLµQ SDVD VREUH OD PHPEUDQD GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR HO
SRWHQFLDO GH DFFLµQ VH H[WLHQGH DO LQWHULRU GH OD ILEUD GHO P¼VFXOR
FDUG¯DFR D OR ODUJR GH ODV PHPEUDQDV GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR
WUDQVYHUVR 7 W¼EXORV /RV SRWHQFLDOHV GH DFFLµQ GHO W¼EXOR 7
DFW¼DQ VREUH ODV PHPEUDQDV GHOW¼EXORV VDUFRSO£VPLFRV
ORQJLWXGLQDOHV SDUD SURYRFDU OD OLEHUDFLµQ GH LRQHV GH FDOFLR HQ HO
VDUFRSODVPD PXVFXODU GHVGH HO UHW¯FXOR VDUFRSO£VPLFR (Q XQDV
SRFDV PLO«VLPDV GH VHJXQGR HVWRV LRQHV GH FDOFLR VH GLIXQGHQ HQ
ODV PLRILEULOODV \ FDWDOL]DQ ODV UHDFFLRQHV TX¯PLFDV TXH SURPXHYHQ
HO GHVOL]DPLHQWR GH ORV ILODPHQWRV GH DFWLQD \ PLRVLQD HQWUH V¯ OR
TXH SURGXFH OD FRQWUDFFLµQ PXVFXODU
+DVWD DKRUD HVWH PHFDQLVPR GH DFRSODPLHQWR H[FLWDFLµQ
FRQWUDFFLµQ HV HO PLVPR TXH HO GHO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR SHUR KD\
XQ VHJXQGR HIHFWR TXH HV EDVWDQWH GLIHUHQWH $GHP£V GH ORV
LRQHV GH FDOFLR TXH VH OLEHUDQ HQ HO VDUFRSODVPD GHVGH ODV
FLVWHUQDV GHO UHW¯FXOR VDUFRSO£VPLFR ORV LRQHV GH FDOFLR WDPEL«Q VH
GLIXQGHQ HQ HO VDUFRSODVPD GHVGH ORV W¼EXORV 7 HQ HO PRPHQWR
GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ OR TXH DEUH FDQDOHV GH FDOFLR
GHSHQGLHQWHV GHO YROWDMH HQ OD PHPEUDQD GH HO W¼EXOR 7)LJXUD
(O FDOFLR TXH LQJUHVD D OD F«OXOD OXHJR VH DFWLYDFDQDOHV GH
OLEHUDFLµQ GH FDOFLR WDPEL«Q OODPDGR FDQDOHV GHO UHFHSWRU GH
ULDQRGLQD HQ OD PHPEUDQD GHO UHW¯FXOR VDUFRSO£VPLFR OR TXH
P VHJ GHVHQFDGHQD OD OLEHUDFLµQ GH FDOFLR HQ HO VDUFRSODVPD /RV LRQHV
GH FDOFLR HQ HO VDUFRSODVPD OXHJR LQWHUDFW¼DQ FRQ OD WURSRQLQD
SDUD LQLFLDU OD IRUPDFLµQ GH SXHQWHV FUX]DGRV \ OD FRQWUDFFLµQ SRU
HO PLVPR PHFDQLVPR E£VLFR TXH HO GHVFULWR SDUD HO P¼VFXOR
HVTXHO«WLFR HQ&DS¯WXOR
6LQ HO FDOFLR GH ORV W¼EXORV 7 OD IXHU]D GH OD FRQWUDFFLµQ GHO
P¼VFXOR FDUG¯DFR VH UHGXFLU¯D FRQVLGHUDEOHPHQWH SRUTXH HO
UHW¯FXOR VDUFRSO£VPLFR GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR HVW£ PHQRV
GHVDUUROODGR TXH HO GHO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR \ QR DOPDFHQD
VXILFLHQWH FDOFLR SDUD SURSRUFLRQDU XQD FRQWUDFFLµQ FRPSOHWD
/RV W¼EXORV 7 GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR VLQ HPEDUJR WLHQHQ XQ
HVTXHO«WLFR OR TXH VLJQLILFD XQ YROXPHQ YHFHV PD\RU
$GHP£V GHQWUR GH ORV W¼EXORV 7 KD\ XQD JUDQ FDQWLGDG GH
PXFRSROLVDF£ULGRV TXH HVW£Q FDUJDGRV HOHFWURQHJDWLYDPHQWH
\ VH XQHQ D XQD DEXQGDQWH UHVHUYD GH LRQHV FDOFLR
PDQWHQL«QGRORV GLVSRQLEOHV SDUD VX GLIXVLµQ DO LQWHULRU GH OD
ILEUD GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR FXDQGR DSDUHFH XQ SRWHQFLDO GH
DFFLµQ GHO W¼EXOR 7
/D IXHU]D GH FRQWUDFFLµQ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR GHSHQGH HQ
JUDQ PHGLGD GH OD FRQFHQWUDFLµQ GH LRQHV FDOFLR HQ ORV O¯TXLGRV
H[WUDFHOXODUHV 'H KHFKR XQ FRUD]µQ FRORFDGR HQ XQD VROXFLµQ VLQ
FDOFLR GHMDU£ GH ODWLU U£SLGDPHQWH /D UD]µQ GH HVWD UHVSXHVWD HV
TXH ODV DEHUWXUDV GH ORV W¼EXORV 7 SDVDQ GLUHFWDPHQWH D WUDY«V GH
OD PHPEUDQD FHOXODU GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR KDFLD ORV HVSDFLRV
H[WUDFHOXODUHV TXH URGHDQ ODV F«OXODV SHUPLWLHQGR TXH HO PLVPR
O¯TXLGR H[WUDFHOXODU TXH VH HQFXHQWUD HQ HO LQWHUVWLFLR GHO P¼VFXOR
FDUG¯DFR VH ILOWUH D WUDY«V GH ORV W¼EXORV 7 (Q FRQVHFXHQFLD OD
FDQWLGDG GH LRQHV GH FDOFLR HQ HO VLVWHPD GH W¼EXORV 7 HV GHFLU OD
GLVSRQLELOLGDG GH LRQHV GH FDOFLR SDUD FDXVDU P¼VFXOR FDUG¯DFR
 &DS¯WXOR 0¼VFXOR FDUG¯DFR HO FRUD]µQ FRPR ERPED \ IXQFLµQ GH ODV Y£OYXODV FDUG¯DFDV

([WUDFHOXODU
O¯TXLGR
&DOLIRUQLD

&DOLIRUQLD 1 $
.
6DUFROHPD

81 ,7,,,
$73

&DOLIRUQLD 1 $
&LWRSODVPD

6DUFRSO£VPLFR 6DUFRSO£VPLFR
UHW¯FXOR 7LSR / UHW¯FXOR
&DOLIRUQLD &DOLIRUQLD

FDQDO &DOLIRUQLD

5\5 KLVWRULDV

&DOLIRUQLD
7¼EXOR HQ 7 $73
&KLVSD FKLVSHDU

&DOLIRUQLD
6(5&$

&DOLIRUQLD

VH³DO
&DOLIRUQLD

&RQWUDFFLµQ UHODMDFLµQ

)LJXUD 0HFDQLVPRV GH DFRSODPLHQWR \ UHODMDFLµQ H[FLWDFLµQ FRQWUDFFLµQ HQ HO P¼VFXOR FDUG¯DFR $73 WULIRVIDWR GH DGHQRVLQD 5\5 UHFHSWRU GH ULDQRGLQD
&D FDQDO GH ODQ]DPLHQWR 6(5&$ UHW¯FXOR VDUFRSO£VPLFR &D $73DVH

FRQWUDFFLµQ GHSHQGH HQ JUDQ PHGLGD GH OD FRQFHQWUDFLµQ GH
LRQHV FDOFLR HQ HO O¯TXLGR H[WUDFHOXODU
3RU HO FRQWUDULR OD IXHU]D GH OD FRQWUDFFLµQ GHO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR
DSHQDV VH YH DIHFWDGD SRU FDPELRV PRGHUDGRV HQ OD FRQFHQWUDFLµQ GH
FDOFLR HQ HO O¯TXLGR H[WUDFHOXODU (VWR VH GHEH D TXH OD FRQWUDFFLµQ GHO
P¼VFXOR HVTXHO«WLFR HV FDXVDGD FDVL HQ VX WRWDOLGDG SRU LRQHV GH FDOFLR
OLEHUDGRV SRU HO UHW¯FXOR VDUFRSO£VPLFR GHQWUR OD ILEUD GHO P¼VFXOR
HVTXHO«WLFR
$O ILQDO GH OD PHVHWD GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ FDUG¯DFR OD
DIOXHQFLD GH LRQHV GH FDOFLR DO LQWHULRU GH OD ILEUD PXVFXODU VH
LQWHUUXPSH UHSHQWLQDPHQWH \ ORV LRQHV GH FDOFLR HQ HO
VDUFRSODVPD VH ERPEHDQ U£SLGDPHQWH GH UHJUHVR GH ODV
ILEUDV PXVFXODUHV DO UHW¯FXOR VDUFRSO£VPLFR \ 7 W¼EXOR HVSDFLR
GH O¯TXLGR H[WUDFHOXODU (O WUDQVSRUWH GH FDOFLR GH UHJUHVR DO
UHW¯FXOR VDUFRSO£VPLFR VH ORJUD FRQ OD D\XGD GH XQD ERPED
GH FDOFLR DGHQRVLQD WULIRVIDWDVD $73DVD OD $73DVD GH FDOFLR
GHO UHW¯FXOR HQGRSO£VPLFR VDUFRSO£VPLFR 6(5&$ YHU)LJXUD
/RV LRQHV GH FDOFLR WDPEL«Q VH HOLPLQDQ GH OD F«OXOD
PHGLDQWH XQ LQWHUFDPELDGRU GH VRGLR FDOFLR (O VRGLR TXH
LQJUHVD D OD F«OXOD GXUDQWH HVWH LQWHUFDPELR HV OXHJR
WUDQVSRUWDGR IXHUD GH OD F«OXOD SRU OD ERPED GH $73DVD VRGLR
SRWDVLR &RPR UHVXOWDGR OD FRQWUDFFLµQ FHVD KDVWD TXH
DSDUHFH XQ QXHYR SRWHQFLDO GH DFFLµQ
'XUDFLµQ GH OD FRQWUDFFLµQ (O P¼VFXOR FDUG¯DFR FRPLHQ]D D FRQWUDHUVH
XQRV PLOLVHJXQGRV GHVSX«V GH TXH FRPLHQ]D HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ
\ FRQWLQ¼D FRQWUD\«QGRVH KDVWD XQRV PLOLVHJXQGRV GHVSX«V GH TXH
ILQDOL]D HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ 3RU OR WDQWR OD GXUDFLµQ GH OD
FRQWUDFFLµQ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR HV SULQFLSDOPHQWH XQD IXQFLµQ GH OD
GXUDFLµQ GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ LQFOX\HQGR OD PHVHWD
DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV HQ HO P¼VFXOR DXULFXODU \
VHJXQGRV HQ HO P¼VFXOR YHQWULFXODU
&,&/2 &$5'•$&2
/RV HYHQWRV FDUG¯DFRV TXH RFXUUHQ GHVGH HO FRPLHQ]R GH
XQ ODWLGR KDVWD HO FRPLHQ]R GHO VLJXLHQWH VH GHQRPLQDQ
FLFOR FDUG¯DFR &DGD FLFOR VH LQLFLD FRQ OD JHQHUDFLµQ
HVSRQW£QHD GH XQ SRWHQFLDO GH DFFLµQ HQ HOQµGXOR VLQXVDO
FRPR VH H[SOLFD HQ &DS¯WXOR (VWH QRGR HVW£ XELFDGR HQ OD
SDUHG ODWHUDO VXSHULRU GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD FHUFD GH OD
DEHUWXUD GH OD YHQD FDYD VXSHULRU \ HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ
YLDMD GHVGH DTX¯ U£SLGDPHQWH D WUDY«V GH DPEDV DXU¯FXODV \
OXHJR D WUDY«V GHO KD] $9 KDFLD ORV YHQWU¯FXORV 'HELGR D HVWD
GLVSRVLFLµQ HVSHFLDO GHO VLVWHPD GH FRQGXFFLµQ GHVGH ODV
DXU¯FXODV KDVWD ORV YHQWU¯FXORV KD\ XQ UHWUDVR GH P£V GH
VHJXQGRV GXUDQWH HO SDVR GHO LPSXOVR FDUG¯DFR GHVGH ODV
DXU¯FXODV D ORV YHQWU¯FXORV (VWH UHWUDVR SHUPLWH TXH ODV DXU¯FXODV
VH FRQWUDLJDQ DQWHV GH OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU ERPEHDQGR DV¯
VDQJUH D ORV YHQWU¯FXORV DQWHV GH TXH FRPLHQFH OD FRQWUDFFLµQ
YHQWULFXODU IXHUWH 3RU WDQWR ODV DXU¯FXODV DFW¼DQ FRPRERPEDV GH
FHEDGR SDUD ORV YHQWU¯FXORV \ ORV YHQWU¯FXORV D VX YH]
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

,VRYROXP«WULFR
UHODMDFLµQ
(QWUDGD U£SLGD
([SXOVLµQ 6¯VWROH DXULFXODU
,VRYROX PLFUµIRQR
'L£VWDVLV
FRQWUDFFLµQ

$µUWLFR 9DOYXOD DRUWLFD

Y£OYXOD
FLHUUD
DEUH
3UHVLµQ DµUWLFD
3UHVLµQ PP +J

9£OYXOD $9 9£OYXOD $9
FLHUUD DEUH

3UHVLµQ DXULFXODU
D & Y
3UHVLµQ YHQWULFXODU
9ROXPHQ PO

9ROXPHQ YHQWULFXODU

5
)LJXUD (YHQWRV GHO FLFOR FDUG¯DFR SDUD 3$*
OD IXQFLµQ GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR TXH 7 (OHFWURFDUGLRJUDPD
PXHVWUDQ FDPELRV HQ OD SUHVLµQ GH OD
4
HU GR 7HUFHUR
6
DXU¯FXOD L]TXLHUGD SUHVLµQ GHO YHQWU¯FXOR
L]TXLHUGR SUHVLµQ DµUWLFD YROXPHQ )RQRFDUGLRJUDPD
YHQWULFXODU HOHFWURFDUGLRJUDPD \
IRQRFDUGLRJUDPD $9 DXULFXORYHQWULFXODU 6¯VWROH 'L£VWROH 6¯VWROH

SURSRUFLRQDQ OD SULQFLSDO IXHQWH GH HQHUJ¯D SDUD PRYHU OD VDQJUH

D WUDY«V GHO VLVWHPD YDVFXODU GHO FXHUSR
'L£VWROH \ V¯VWROH
(O WRWDO GXUDFLµQ GHO FLFOR FDUG¯DFR LQFOX\HQGR V¯VWROH \ GL£VWROH HV
HO UHF¯SURFR GH OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD 3RU HMHPSOR VL OD IUHFXHQFLD
FDUG¯DFD HV GH ODWLGRV PLQ OD GXUDFLµQ GHO FLFOR FDUG¯DFR HV GH
PLQ ODWLGR DSUR[LPDGDPHQWH PLQ ODWLGR R
VHJ ODWLGR
)LJXUD PXHVWUD ORV GLIHUHQWHV HYHQWRV GXUDQWH HO FLFOR FDUG¯DFR
SDUD HO ODGR L]TXLHUGR GHO FRUD]µQ /DV WUHV FXUYDV VXSHULRUHV
PXHVWUDQ ORV FDPELRV GH SUHVLµQ HQ OD DRUWD HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR \
OD DXU¯FXOD L]TXLHUGD UHVSHFWLYDPHQWH /D FXDUWD FXUYD UHSUHVHQWD ORV
FDPELRV HQ HO YROXPHQ GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR OD TXLQWD UHSUHVHQWD OD
HOHFWURFDUGLRJUDPD \ HO VH[WR UHSUHVHQWD XQ IRQRFDUGLRJUDPD TXH HV
XQD JUDEDFLµQ GH ORV VRQLGRV SURGXFLGRV SRU HO FRUD]µQ
SULQFLSDOPHQWH SRU ODV Y£OYXODV FDUG¯DFDV PLHQWUDV ERPEHD (V
HVSHFLDOPHQWH LPSRUWDQWH TXH HO OHFWRU HVWXGLH HVWD ILJXUD HQ GHWDOOH \
FRPSUHQGD ODV FDXVDV GH WRGRV ORV HYHQWRV PRVWUDGRV
(O DXPHQWR GH OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD GLVPLQX\H OD GXUDFLµQ GHO FLFOR
FDUG¯DFR &XDQGR DXPHQWD OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD OD GXUDFLµQ GH FDGD
FLFOR FDUG¯DFR GLVPLQX\H LQFOXLGDV ODV IDVHV GH FRQWUDFFLµQ \ UHODMDFLµQ
/D GXUDFLµQ GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ \ OD V¯VWROH WDPEL«Q GLVPLQX\HQ
SHUR QR HQ XQ SRUFHQWDMH WDQ JUDQGH FRPR OD GL£VWROH $ XQD
IUHFXHQFLD FDUG¯DFD QRUPDO GH ODWLGRV PLQ OD V¯VWROH FRPSUHQGH
DSUR[LPDGDPHQWH HO GHO FLFOR FDUG¯DFR FRPSOHWR $ WUHV YHFHV OD
IUHFXHQFLD FDUG¯DFD QRUPDO OD V¯VWROH HV DSUR[LPDGDPHQWH
FLFOR FDUG¯DFR FRPSOHWR (VWR VLJQLILFD TXH HO FRUD]µQ TXH ODWH PX\
U£SLGDPHQWH QR SHUPDQHFH UHODMDGR HO WLHPSR VXILFLHQWH SDUD SHUPLWLU
HO OOHQDGR FRPSOHWR GH ODV F£PDUDV FDUG¯DFDV DQWHV GH OD VLJXLHQWH
FRQWUDFFLµQ
5HODFLµQ GHO HOHFWURFDUGLRJUDPD FRQ HO
FLFOR FDUG¯DFR
(O HOHFWURFDUGLRJUDPD HQ )LJXUD PXHVWUD HO 3 4 5 6
\ 2QGDV 7 GLVFXWLGR HQ &DS¯WXORV \ (VWRV VRQ
YROWDMHV HO«FWULFRV JHQHUDGRV SRU HO FRUD]µQ \ UHJLVWUDGRV
SRU HO HOHFWURFDUGLRJUDPD GH OD VXSHUILFLH GHO FXHUSR
ORV 2QGD 3 HV FDXVDGR SRU HO SURSDJDFLµQ GH OD GHVSRODUL]DFLµQ
D WUDY«V GH ODV DXU¯FXODV \ HV VHJXLGD SRU OD FRQWUDFFLµQ DXULFXODU TXH
SURYRFD XQ OLJHUR DXPHQWR HQ OD FXUYD GH SUHVLµQ DXULFXODU
LQPHGLDWDPHQWH GHVSX«V GH OD RQGD 3 HOHFWURFDUGLRJU£ILFD
$SUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV GHVSX«V GHO LQLFLR GH OD RQGD 3 HO
2QGDV 456 DSDUHFHQ FRPR UHVXOWDGR GH OD GHVSRODUL]DFLµQ
HO«FWULFD GH ORV YHQWU¯FXORV TXH LQLFLD OD FRQWUDFFLµQ GH ORV
YHQWU¯FXORV \ KDFH TXH OD SUHVLµQ YHQWULFXODU FRPLHQFH D
DXPHQWDU 3RU WDQWR HO FRPSOHMR 456 FRPLHQ]D XQ SRFR
DQWHV GHO LQLFLR GH OD V¯VWROH YHQWULFXODU
)LQDOPHQWH HO RQGD 7 YHQWULFXODU UHSUHVHQWD OD HWDSD GH
UHSRODUL]DFLµQ GH ORV YHQWU¯FXORV FXDQGR ODV ILEUDV PXVFXODUHV
YHQWULFXODUHV FRPLHQ]DQ D UHODMDUVH 3RU OR WDQWR OD RQGD 7 RFXUUH
XQ SRFR DQWHV GHO ILQDO GH OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU
/D IXQFLµQ $WULD FRPR ERPEDV FHEDGRUDV SDUD
ORV YHQWU¯FXORV
/D VDQJUH QRUPDOPHQWH IOX\H FRQWLQXDPHQWH GHVGH ODV JUDQGHV YHQDV KDFLD
ODV DXU¯FXODV DSUR[LPDGDPHQWH HO GH OD VDQJUH IOX\H GLUHFWDPHQWH D
WUDY«V GH ODV DXU¯FXODV KDFLD ORV YHQWU¯FXORV LQFOXVR DQWHV GH TXH ODV
DXU¯FXODV VH FRQWUDLJDQ (QWRQFHV OD FRQWUDFFLµQ DXULFXODU JHQHUDOPHQWH
GHO FDXVD XQ OOHQDGR DGLFLRQDO GHO GH ORV YHQWU¯FXORV 3RU OR WDQWR ODV
DXU¯FXODV IXQFLRQDQ FRPR ERPEDV FHEDGRUDV TXH DXPHQWDQ OD HIHFWLYLGDG
GHO ERPEHR YHQWULFXODU KDVWD HQ XQ 6LQ HPEDUJR HO FRUD]µQ SXHGH
VHJXLU IXQFLRQDQGR HQ OD PD\RU¯D GH ODV FRQGLFLRQHV LQFOXVR VLQ HVWH GH
HILFDFLD DGLFLRQDO SRUTXH
 &DS¯WXOR 0¼VFXOR FDUG¯DFR HO FRUD]µQ FRPR ERPED \ IXQFLµQ GH ODV Y£OYXODV FDUG¯DFDV
QRUPDOPHQWH WLHQH OD FDSDFLGDG GH ERPEHDU HQWUH XQ \ XQ
P£V GH VDQJUH GH OD TXH QHFHVLWD HO FXHUSR HQ UHSRVR 3RU OR WDQWR
FXDQGR ODV DXU¯FXODV QR IXQFLRQDQ HV SRFR SUREDEOH TXH VH QRWH OD
GLIHUHQFLD D PHQRV TXH XQD SHUVRQD KDJD HMHUFLFLR OXHJR
RFDVLRQDOPHQWH VH GHVDUUROODQ V¯QWRPDV GH LQVXILFLHQFLD FDUG¯DFD
HVSHFLDOPHQWH GLILFXOWDG SDUD UHVSLUDU
&DPELRV GH SUHVLµQ HQ HO DWULR RQGDV D F\Y (Q HO
FXUYD GH SUHVLµQ DXULFXODU GH )LJXUD WUHV HOHYDFLRQHV PHQRUHV GH
SUHVLµQ OODPDGDV D F \ Y RQGDV GH SUHVLµQ DXULFXODU VRQ H[KLELGRV
ORV XQD ROD HV FDXVDGR SRU OD FRQWUDFFLµQ DXULFXODU 1RUPDOPHQWH HO
'HUHFKD /D SUHVLµQ DXULFXODU DXPHQWD GH D PP+J GXUDQWH OD
FRQWUDFFLµQ DXULFXODU \ OD L]TXLHUGD OD SUHVLµQ DXULFXODU DXPHQWD DOUHGHGRU
GH D PP+J
ORV RQGD F RFXUUH FXDQGR ORV YHQWU¯FXORV FRPLHQ]DQ D FRQWUDHUVH
HV FDXVDGR HQ SDUWH SRU XQ OLJHUR UHIOXMR GH VDQJUH KDFLD ODV DXU¯FXODV
DO LQLFLR GH OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU SHUR SULQFLSDOPHQWH SRU HO
DEXOWDPLHQWR GH ODV Y£OYXODV $9 KDFLD DWU£V KDFLD ODV DXU¯FXODV GHELGR
DO DXPHQWR GH OD SUHVLµQ HQ ORV YHQWU¯FXORV
ORV RQGD Y RFXUUH KDFLD HO ILQDO GH OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU HV HO
UHVXOWDGR GHO IOXMR OHQWR GH VDQJUH KDFLD ODV DXU¯FXODV GHVGH ODV YHQDV
PLHQWUDV ODV Y£OYXODV $9 HVW£Q FHUUDGDV GXUDQWH OD FRQWUDFFLµQ
YHQWULFXODU /XHJR FXDQGR WHUPLQD OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU ODV
Y£OYXODV $9 VH DEUHQ OR TXH SHUPLWH TXH HVWD VDQJUH DXULFXODU
DOPDFHQDGD IOX\D U£SLGDPHQWH KDFLD ORV YHQWU¯FXORV OR TXH KDFH TXH
OD RQGD Y GHVDSDUH]FD
)81&,•1 '( /26 9(175•&8/26 &202 %20%$6
/RV YHQWU¯FXORV VH OOHQDQ GH VDQJUH GXUDQWH OD GL£VWROH
'XUDQWH OD V¯VWROH YHQWULFXODU VH DFXPXODQ JUDQGHV FDQWLGDGHV GH
VDQJUH HQ ODV DXU¯FXODV GHUHFKD H L]TXLHUGD GHELGR D ODV Y£OYXODV
$9 FHUUDGDV 3RU OR WDQWR WDQ SURQWR FRPR WHUPLQD OD V¯VWROH \ ODV
SUHVLRQHV YHQWULFXODUHV FDHQ QXHYDPHQWH D VXV YDORUHV GLDVWµOLFRV
EDMRV ODV SUHVLRQHV PRGHUDGDPHQWH DXPHQWDGDV TXH VH KDQ
GHVDUUROODGR HQ ODV DXU¯FXODV GXUDQWH OD V¯VWROH YHQWULFXODU
HPSXMDQ LQPHGLDWDPHQWH ODV Y£OYXODV $9 SDUD DEULUODV \ SHUPLWHQ
TXH OD VDQJUH IOX\D U£SLGDPHQWH KDFLD ORV YHQWU¯FXORV FRPR OR
PXHVWUD HO DXPHQWR GH OD L]TXLHUGDFXUYD GH YROXPHQ YHQWULFXODU
HQ )LJXUD (VWH SHU¯RGR VH OODPDSHU¯RGR GH OOHQDGR
U£SLGR GH ORV YHQWU¯FXORV
(Q XQ FRUD]µQ VDQR HO SHU¯RGR GH OOHQDGR U£SLGR GXUD
DSUR[LPDGDPHQWH HO SULPHU WHUFLR GH OD GL£VWROH 'XUDQWH HO WHUFLR PHGLR GH
OD GL£VWROH QRUPDOPHQWH VROR XQD SHTXH³D FDQWLGDG GH VDQJUH IOX\H KDFLD
ORV YHQWU¯FXORV ‹VWD HV VDQJUH TXH FRQWLQ¼D YDFLDQGR KDFLD ODV DXU¯FXODV
GHVGH ODV YHQDV \ SDVD D WUDY«V GH ODV DXU¯FXODV GLUHFWDPHQWH KDFLD ORV
YHQWU¯FXORV 'XUDQWH HO ¼OWLPR WHUFLR GH OD GL£VWROH ODV DXU¯FXODV VH FRQWUDHQ
\ GDQ XQ LPSXOVR DGLFLRQDO DO IOXMR GH VDQJUH KDFLD ORV YHQWU¯FXORV (VWH
PHFDQLVPR UHSUHVHQWD DSUR[LPDGDPHQWH HO GHO OOHQDGR GH ORV
YHQWU¯FXORV GXUDQWH FDGD FLFOR FDUG¯DFR
/RV YHQWU¯FXORV VH HQGXUHFHQ FRQ HO HQYHMHFLPLHQWR R
HQIHUPHGDGHV TXH FDXVDQ ILEURVLV FDUG¯DFD FRPR KLSHUWHQVLµQ
DUWHULDO R GLDEHWHV PHOOLWXV (VWR KDFH TXH PHQRV VDQJUH OOHQH ORV
YHQWU¯FXORV HQ OD SULPHUD SDUWH GH OD GL£VWROH \ UHTXLHUH P£V
YROXPHQ SUHFDUJD VH FRPHQWD P£V DGHODQWH R P£V OOHQDGR GH OD
FRQWUDFFLµQ DXULFXODU SRVWHULRU SDUD PDQWHQHU XQ JDVWR FDUG¯DFR
DGHFXDGR
6DOLGD GH VDQJUH GH ORV YHQWU¯FXORV
GXUDQWH OD V¯VWROH
3HU¯RGR GH FRQWUDFFLµQ LVRYROXP«WULFD LVRP«WULFD ,QPHGLDWDPHQWH
GHVSX«V GH TXH FRPLHQFH OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU OD SUHVLµQ
YHQWULFXODU DXPHQWD DEUXSWDPHQWH FRPR VH PXHVWUD HQ )LJXUD
81 ,7,,,
SURYRFDQGR HO FLHUUH GH ODV Y£OYXODV $9 /XHJR VH UHTXLHUHQ GH D
VHJXQGRV DGLFLRQDOHV SDUD TXH HO YHQWU¯FXOR DFXPXOH VXILFLHQWH
SUHVLµQ SDUD HPSXMDU ODV Y£OYXODV VHPLOXQDUHV DµUWLFD \ SXOPRQDU
SDUD TXH VH DEUDQ FRQWUD ODV SUHVLRQHV HQ OD DRUWD \ OD DUWHULD
SXOPRQDU 3RU OR WDQWR GXUDQWH HVWH SHU¯RGR VH SURGXFH XQD
FRQWUDFFLµQ HQ ORV YHQWU¯FXORV SHUR QR VH SURGXFH QLQJ¼Q
YDFLDPLHQWR (VWH SHU¯RGR VH OODPD SHU¯RGR GHLVRYROXP«WULFR R
FRQWUDFFLµQ LVRP«WULFD OR TXH VLJQLILFD TXH OD WHQVLµQ GHO P¼VFXOR
FDUG¯DFR DXPHQWD SHUR TXH VH SURGXFH SRFR R QLQJ¼Q DFRUWDPLHQWR
GH ODV ILEUDV PXVFXODUHV
3HU¯RGR GH H\HFFLµQ &XDQGR OD SUHVLµQ GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR
DXPHQWD OLJHUDPHQWH SRU HQFLPD GH PP +J \ OD SUHVLµQ GHO
YHQWU¯FXOR GHUHFKR DXPHQWD OLJHUDPHQWH SRU HQFLPD GH PP +J ODV
SUHVLRQHV YHQWULFXODUHV HPSXMDQ ODV Y£OYXODV VHPLOXQDUHV SDUD
DEULUODV ,QPHGLDWDPHQWH OD VDQJUH VH H[SXOVD GH ORV YHQWU¯FXORV KDFLD
OD DRUWD \ OD DUWHULD SXOPRQDU $SUR[LPDGDPHQWH HO GH OD VDQJUH
GH ORV YHQWU¯FXORV DO ILQDO GH OD GL£VWROH VH H[SXOVD GXUDQWH OD V¯VWROH
DSUR[LPDGDPHQWH HO GH HVWD SRUFLµQ IOX\H GXUDQWH HO SULPHU
WHUFLR GHO SHU¯RGR GH H[SXOVLµQ \ HO UHVWDQWH VH YDF¯D GXUDQWH ORV
VLJXLHQWHV GRV WHUFLRV 3RU OR WDQWR HO SULPHU WHUFLR VH OODPDSHU¯RGR GH
H[SXOVLµQ U£SLGD \ ORV GRV ¼OWLPRV WHUFLRV VH GHQRPLQDQ SHU¯RGR GH
H\HFFLµQ OHQWD
3HU¯RGR GH UHODMDFLµQ LVRYROXP«WULFD LVRP«WULFD $O ILQDO GH OD
V¯VWROH OD UHODMDFLµQ YHQWULFXODU FRPLHQ]D UHSHQWLQDPHQWH
SHUPLWLHQGR TXH WDQWR HO GHUHFKR FRPR HO L]TXLHUGR SUHVLRQHV
LQWUDYHQWULFXODUHV SDUD GLVPLQXLU U£SLGDPHQWH /DV SUHVLRQHV
HOHYDGDV HQ ODV DUWHULDV JUDQGHV GLVWHQGLGDV TXH VH DFDEDQ GH
OOHQDU FRQ VDQJUH GH ORV YHQWU¯FXORV FRQWUD¯GRV HPSXMDQ
LQPHGLDWDPHQWH OD VDQJUH KDFLD ORV YHQWU¯FXORV OR TXH KDFH TXH
ODV Y£OYXODV DµUWLFD \ SXOPRQDU VH FLHUUHQ GH JROSH 'XUDQWH RWURV
D VHJXQGRV HO P¼VFXOR YHQWULFXODU FRQWLQ¼D
UHODM£QGRVH DXQTXH HO YROXPHQ YHQWULFXODU QR FDPELD GDQGR
OXJDU DO SHU¯RGR GHLVRYROXP«WULFR R UHODMDFLµQ LVRP«WULFD 'XUDQWH
HVWH SHU¯RGR ODV SUHVLRQHV LQWUDYHQWULFXODUHV GLVPLQX\HQ
U£SLGDPHQWH D VXV QLYHOHV GLDVWµOLFRV EDMRV /XHJR ODV Y£OYXODV $9
VH DEUHQ SDUD FRPHQ]DU XQ QXHYR FLFOR GH ERPEHR YHQWULFXODU
9ROXPHQ WHOHGLDVWµOLFR YROXPHQ WHOHVLVWµOLFR \ YROXPHQ VLVWµOLFR
GH VDOLGD 'XUDQWH OD GL£VWROH HO OOHQDGR QRUPDO GH ORV YHQWU¯FXORV
DXPHQWD HO YROXPHQ GH FDGD YHQWU¯FXOR D DSUR[LPDGDPHQWH D
PO (VWH YROXPHQ VH OODPDYROXPHQ WHOHGLDVWµOLFR /XHJR D
PHGLGD TXH ORV YHQWU¯FXORV VH YDF¯DQ GXUDQWH OD V¯VWROH HO
YROXPHQ GLVPLQX\H HQ XQRV PO OR TXH VH GHQRPLQD6DOLGD GH
YROXPHQ VLVWµOLFR (O YROXPHQ UHVWDQWH HQ FDGD YHQWU¯FXOR
DOUHGHGRU GH D PO VH OODPD 9ROXPHQ WHOHVLVWµOLFR /D
IUDFFLµQ GHO YROXPHQ WHOHGLDVWµOLFR TXH VH H[SXOVD VH OODPD
IUDFFLµQ GH H\HFFLµQ QRUPDOPHQWH LJXDO D DSUR[LPDGDPHQWH
R (O SRUFHQWDMH GH OD IUDFFLµQ GH H\HFFLµQ VH XVD D PHQXGR
FO¯QLFDPHQWH SDUD HYDOXDU OD FDSDFLGDG VLVWµOLFD FDUG¯DFD ERPEHR
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ
/$ 9ƒ/98/$ 0,75$/
&¼VSLGH
&XHUGDV WHQGLQRVDV
0¼VFXORV SDSLODUHV
&¼VSLGH
9$/98/$ $257,&$
)LJXUD 9£OYXODV PLWUDO \ DµUWLFD ODV Y£OYXODV GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR
&XDQGR HO FRUD]µQ VH FRQWUDH IXHUWHPHQWH HO YROXPHQ
WHOHVLVWµOLFR SXHGH GLVPLQXLU D WDQ VROR D PO 3RU HO
FRQWUDULR FXDQGR JUDQGHV FDQWLGDGHV GH VDQJUH IOX\HQ KDFLD ORV
YHQWU¯FXORV GXUDQWH OD GL£VWROH ORV YRO¼PHQHV WHOHGLDVWµOLFRV
YHQWULFXODUHV SXHGHQ OOHJDU D VHU GH D PO HQ HO FRUD]µQ
VDQR $O DXPHQWDU WDQWR HO YROXPHQ WHOHGLDVWµOLFR FRPR DO
GLVPLQXLU HO YROXPHQ WHOHGLDVWµOLFR OD SURGXFFLµQ GH YROXPHQ
VLVWµOLFR SXHGH DXPHQWDUVH D P£V GHO GREOH GH OR QRUPDO
/$6 9ƒ/98/$6 &25$=•1,&$6 35(9(1(1 (/ 5(752&(62
'( 6$1*5( '85$17( (/ 6,67(0$
9£OYXODV DWULRYHQWULFXODUHV ORV 9£OYXODV $9 HV GHFLU HO
WULF¼VSLGH \ Y£OYXODV PLWUDOHV SUHYLHQHQ HO UHIOXMR GH VDQJUH GH
ORV YHQWU¯FXORV D ODV DXU¯FXODV GXUDQWH OD V¯VWROH \ OD 9£OYXODV
VHPLOXQDUHV HV GHFLU HO DµUWLFR \ Y£OYXODV GH OD DUWHULD SXOPRQDU
SUHYLHQHQ HO UHIOXMR GH OD DRUWD \ ODV DUWHULDV SXOPRQDUHV KDFLD ORV
YHQWU¯FXORV GXUDQWH OD GL£VWROH (VWDV Y£OYXODV PRVWUDGDV HQ
)LJXUD SDUD HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR FHUUDU \ DEULU SDVLYDPHQWH
(V GHFLU VH FLHUUDQ FXDQGR XQ JUDGLHQWH GH SUHVLµQ KDFLD DWU£V HPSXMD
OD VDQJUH KDFLD DWU£V \ VH DEUHQ FXDQGR XQ JUDGLHQWH GH SUHVLµQ KDFLD
DGHODQWH IXHU]D D OD VDQJUH KDFLD DGHODQWH 3RU UD]RQHV DQDWµPLFDV
ODV Y£OYXODV $9 GHOJDGDV QR UHTXLHUHQ FDVL QLQJ¼Q UHIOXMR SDUD
SURYRFDU HO FLHUUH PLHQWUDV TXH ODV Y£OYXODV VHPLOXQDUHV PXFKR P£V
SHVDGDV UHTXLHUHQ XQ UHIOXMR EDVWDQWH U£SLGR GXUDQWH XQRV SRFRV
PLOLVHJXQGRV
)XQFLµQ GH ORV P¼VFXORV SDSLODUHV )LJXUD WDPEL«Q PXHVWUD
ORV P¼VFXORV SDSLODUHV TXH VH XQHQ D ODV SDOHWDV GH ODV Y£OYXODV
$9 SRU FXHUGDV WHQGLQRVDV /RV P¼VFXORV SDSLODUHV VH FRQWUDHQ
FXDQGR ODV SDUHGHV YHQWULFXODUHV VH FRQWUDHQ SHUR DO FRQWUDULR GH
OR TXH SRGU¯D HVSHUDUVH QR D\XGDU D TXH ODV Y£OYXODV VH FLHUUHQ
(Q FDPELR WLUDQ GH ODV SDOHWDV GH ODV Y£OYXODV KDFLD DGHQWUR KDFLD
ORV YHQWU¯FXORV SDUD HYLWDU TXH VH DEXOWHQ GHPDVLDGR KDFLD DWU£V
KDFLD ODV DXU¯FXODV GXUDQWH OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU 6L XQD
FXHUGD WHQGLQD VH URPSH R VL XQR GH ORV P¼VFXORV SDSLODUHV VH
SDUDOL]D GHELGR D XQ QLYHO EDMR GH VDQJUH
IOXMR GH XQ LQIDUWR GH PLRFDUGLR OD Y£OYXOD VREUHVDOH PXFKR KDFLD
DWU£V GXUDQWH OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU D YHFHV WDQWR TXH WLHQH
IXJDV VHYHUDV \ GD FRPR UHVXOWDGR XQD LQFDSDFLGDG FDUG¯DFD
JUDYH R LQFOXVR OHWDO
9£OYXODV GH OD DUWHULD DµUWLFD \ SXOPRQDU /DV Y£OYXODV
VHPLOXQDUHV GH OD DUWHULD DµUWLFD \ SXOPRQDU IXQFLRQDQ GH
PDQHUD EDVWDQWH GLIHUHQWH D ODV Y£OYXODV $9 3ULPHUR ODV DOWDV
SUHVLRQHV HQ ODV DUWHULDV DO ILQDO GH OD V¯VWROH KDFHQ TXH ODV
Y£OYXODV VHPLOXQDUHV VH FLHUUHQ GH JROSH HQ FRQWUDVWH FRQ HO
FLHUUH PXFKR P£V VXDYH GH ODV Y£OYXODV $9 (Q VHJXQGR OXJDU
GHELGR D ODV DEHUWXUDV P£V SHTXH³DV OD YHORFLGDG GH
H\HFFLµQ GH VDQJUH D WUDY«V GH ODV Y£OYXODV DµUWLFD \ SXOPRQDU
HV PXFKR PD\RU TXH D WUDY«V GH ODV Y£OYXODV $9 PXFKR P£V
JUDQGHV $GHP£V GHELGR DO FLHUUH U£SLGR \ OD H[SXOVLµQ
U£SLGD ORV ERUGHV GH ODV Y£OYXODV DµUWLFD \ SXOPRQDU HVW£Q
VXMHWRV D XQD DEUDVLµQ PHF£QLFD PXFKR PD\RU TXH ODV
Y£OYXODV $9 )LQDOPHQWH ODV Y£OYXODV $9 HVW£Q VRVWHQLGDV SRU
ODV FXHUGDV WHQGLQRVDV OR TXH QR HV FLHUWR SDUD ODV Y£OYXODV
VHPLOXQDUHV (V REYLR SRU OD DQDWRP¯D GH ODV Y£OYXODV DµUWLFD \
SXOPRQDU FRPR VH PXHVWUD SDUD OD Y£OYXOD DµUWLFD HQ OD SDUWH
LQIHULRU GH)LJXUD TXH GHEHQ HVWDU FRQVWUXLGRV FRQ XQ
WHMLGR ILEURVR HVSHFLDOPHQWH IXHUWH SHUR PX\ IOH[LEOH SDUD
UHVLVWLU ODV WHQVLRQHV I¯VLFDV DGLFLRQDOHV
&859$ '( 35(6,21 $257,&$
&XDQGR HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR VH FRQWUDH OD SUHVLµQ YHQWULFXODU
DXPHQWD U£SLGDPHQWH KDVWD TXH VH DEUH OD Y£OYXOD DµUWLFD /XHJR
GHVSX«V GH TXH VH DEUH OD Y£OYXOD OD SUHVLµQ HQ HO YHQWU¯FXOR DXPHQWD
PXFKR PHQRV U£SLGDPHQWH FRPR VH PXHVWUD HQ)LJXUD SRUTXH OD
VDQJUH IOX\H LQPHGLDWDPHQWH GHVGH HO YHQWU¯FXOR KDFLD OD DRUWD \ OXHJR
KDFLD ODV DUWHULDV GH GLVWULEXFLµQ VLVW«PLFD
/D HQWUDGD GH VDQJUH HQ ODV DUWHULDV GXUDQWH OD V¯VWROH KDFH
TXH ODV SDUHGHV GH HVWDV DUWHULDV VH HVWLUHQ \ OD SUHVLµQ DXPHQWH
KDVWD DSUR[LPDGDPHQWH PP +J /XHJR DO ILQDO GH OD V¯VWROH
GHVSX«V GH TXH HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR GHMD GH H[SXOVDU VDQJUH \
OD Y£OYXOD DµUWLFD VH FLHUUD ODV SDUHGHV HO£VWLFDV GH ODV DUWHULDV
PDQWLHQHQ XQD SUHVLµQ DOWD HQ ODV DUWHULDV LQFOXVR GXUDQWH OD
GL£VWROH
8Q LQFLVXUD RFXUUH HQ OD FXUYD GH SUHVLµQ DµUWLFD FXDQGR OD
Y£OYXOD DµUWLFD VH FLHUUD (VWR HV FDXVDGR SRU XQ EUHYH
SHU¯RGR GH UHIOXMR GH VDQJUH LQPHGLDWDPHQWH DQWHV GHO FLHUUH
GH OD Y£OYXOD VHJXLGR SRU HO FHVH UHSHQWLQR GHO UHIOXMR
8QD YH] TXH VH FLHUUD OD Y£OYXOD DµUWLFD OD SUHVLµQ HQ OD DRUWD
GLVPLQX\H OHQWDPHQWH GXUDQWH OD GL£VWROH SRUTXH OD VDQJUH
DOPDFHQDGD HQ ODV DUWHULDV HO£VWLFDV GLVWHQGLGDV IOX\H
FRQWLQXDPHQWH D WUDY«V GH ORV YDVRV SHULI«ULFRV GH UHJUHVR D ODV
YHQDV $QWHV GH TXH HO YHQWU¯FXOR VH FRQWUDLJD QXHYDPHQWH OD
SUHVLµQ DµUWLFD SRU OR JHQHUDO KD FD¯GR D DSUR[LPDGDPHQWH
PP +J SUHVLµQ GLDVWµOLFD TXH HV GRV WHUFLRV GH OD SUHVLµQ
P£[LPD GH PP +J SUHVLµQ VLVWµOLFD TXH RFXUUH HQ OD DRUWD
GXUDQWH OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU
/DV FXUYDV GH SUHVLµQ HQ HO YHQWU¯FXOR GHUHFKR \ DUWHULD
SXOPRQDU VRQ VLPLODUHV D ORV GH OD DRUWD H[FHSWR TXH ODV
SUHVLRQHV VRQ VµOR DOUHGHGRU GH XQD VH[WD SDUWH GH ODV JUDQGHV
FRPR VH DQDOL]D HQ &DS¯WXOR
 &DS¯WXOR 0¼VFXOR FDUG¯DFR HO FRUD]µQ FRPR ERPED \ IXQFLµQ GH ODV Y£OYXODV FDUG¯DFDV

5HODFLµQ GH ORV VRQLGRV FDUG¯DFRV FRQ HO ERPEHR FDUG¯DFR

3UHVLµQ VLVWµOLFD

3UHVLµQ LQWUDYHQWULFXODU L]TXLHUGD PP +J

$O HVFXFKDU HO FRUD]µQ FRQ XQ HVWHWRVFRSLR XQR QR HVFXFKD OD DSHUWXUD GH
ODV Y£OYXODV SRUTXH HVWH HV XQ SURFHVR UHODWLYDPHQWH OHQWR TXH
QRUPDOPHQWH QR KDFH UXLGR 6LQ HPEDUJR FXDQGR ODV Y£OYXODV VH FLHUUDQ ODV
LVRYROXP«WULFR
SDOHWDV GH ODV Y£OYXODV \ ORV IOXLGRV FLUFXQGDQWHV YLEUDQ EDMR OD LQIOXHQFLD GH
UHODMDFLµQ

81 ,7,,,
FDPELRV UHSHQWLQRV GH SUHVLµQ HPLWLHQGR XQ VRQLGR TXH YLDMD HQ WRGDV
3HU¯RGR GH H[SXOVLµQ
GLUHFFLRQHV D WUDY«V GHO SHFKR
&XDQGR ORV YHQWU¯FXORV VH FRQWUDHQ SULPHUR VH HVFXFKD XQ VRQLGR
,VRYROXP«WULFR
FDXVDGR SRU HO FLHUUH GH ODV Y£OYXODV $9 (O WRQR GH YLEUDFLµQ HV EDMR \
,,,
FRQWUDFFLµQ
UHODWLYDPHQWH GXUDGHUR \ VH FRQRFH FRPR HOSULPHU UXLGR FDUG¯DFR (:
6 &XDQGR ODV Y£OYXODV DµUWLFD \ SXOPRQDU VH FLHUUDQ DO ILQDO GH OD ,9
,, 'LDVWµOLFD
V¯VWROH VH HVFXFKD XQ FKDVTXLGR U£SLGR SRUTXH HVWDV Y£OYXODV VH
('8&$&,•1 )•6,&$ , SUHVLµQ
FLHUUDQ U£SLGDPHQWH \ HO HQWRUQR YLEUD GXUDQWH XQ EUHYH SHU¯RGR (VWH
VRQLGR VH OODPDVHJXQGR UXLGR FDUG¯DFR 6 /DV FDXVDV SUHFLVDV GH ORV
UXLGRV FDUG¯DFRV VH GLVFXWHQ FRQ P£V GHWDOOH HQ&DSLWXOR HQ UHODFLµQ 3HULRGR GH OOHQDGR 9ROXPHQ YHQWULFXODU L]TXLHUGR PO
D HVFXFKDU ORV VRQLGRV FRQ HO HVWHWRVFRSLR
)LJXUD 5HODFLµQ HQWUH HO YROXPHQ GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR \ OD SUHVLµQ
6DOLGD GH WUDEDMR GHO FRUD]µQ LQWUDYHQWULFXODU GXUDQWH OD GL£VWROH \ OD V¯VWROH 7DPEL«Q PRVWUDGR SRU HO
O¯QHDV URMDV HV HO GLDJUDPD GH YROXPHQ SUHVLµQ TXH GHPXHVWUD ORV
ORV VDOLGD GH WUDEDMR GH FDUUHUD GHO FRUD]µQ HV OD FDQWLGDG GH HQHUJ¯D FDPELRV HQ HO YROXPHQ \ OD SUHVLµQ LQWUDYHQWULFXODU GXUDQWH HO FLFOR FDUG¯DFR
TXH HO FRUD]µQ FRQYLHUWH SDUD WUDEDMDU GXUDQWH FDGD ODWLGR PLHQWUDV QRUPDO (: WUDEDMR H[WHUQR QHWR 3( HQHUJ¯D SRWHQFLDO
ERPEHD VDQJUH D ODV DUWHULDV /D SURGXFFLµQ GH WUDEDMR GHO FRUD]µQ VH
SUHVHQWD HQ GRV IRUPDV 3ULPHUR OD PD\RU SURSRUFLµQ VH XVD SDUD
+DVWD TXH HO YROXPHQ GHO YHQWU¯FXOR TXH QR VH FRQWUDH VH
PRYHU OD VDQJUH GH ODV YHQDV GH EDMD SUHVLµQ D ODV DUWHULDV GH DOWD
HOHYD SRU HQFLPD GH DSUR[LPDGDPHQWH PO OD SUHVLµQ
SUHVLµQ 6H OODPDWUDEDMR YROXPHQ SUHVLµQ R WUDEDMR H[WHUQR (Q
VHJXQGR OXJDU XQD SHTXH³D SURSRUFLµQ GH OD HQHUJ¯D VH XWLOL]D SDUD
GLDVWµOLFD QR DXPHQWD PXFKR 3RU OR WDQWR KDVWD HVWH
DFHOHUDU OD VDQJUH D VX YHORFLGDG GH H\HFFLµQ D WUDY«V GH ODV Y£OYXODV YROXPHQ OD VDQJUH SXHGH IOXLU I£FLOPHQWH KDFLD HO YHQWU¯FXOR
DµUWLFD \ SXOPRQDU TXH HV OD HQHUJ¯D FLQ«WLFD GHO IOXMR VDQJX¯QHR GHVGH OD DXU¯FXOD 3RU HQFLPD GH PO OD SUHVLµQ GLDVWµOLFD
FRPSRQHQWH GH OD SURGXFFLµQ GH WUDEDMR YHQWULFXODU DXPHQWD U£SLGDPHQWH HQ SDUWH GHELGR DO WHMLGR
/D SURGXFFLµQ GH WUDEDMR H[WHUQR GHO YHQWU¯FXOR GHUHFKR HV ILEURVR GHO FRUD]µQ TXH QR VH HVWLUDU£ P£V \ HQ SDUWH SRUTXH
QRUPDOPHQWH DOUHGHGRU GH XQD VH[WD SDUWH GH OD SURGXFFLµQ GH WUDEDMR GHO HO SHULFDUGLR TXH URGHD DO FRUD]µQ VH OOHQD FDVL KDVWD VX O¯PLWH
YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR GHELGR D OD GLIHUHQFLD GH VHLV YHFHV HQ ODV SUHVLRQHV 'XUDQWH OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU OD SUHVLµQ VLVWµOLFD
VLVWµOLFDV ERPEHDGDV SRU ORV GRV YHQWU¯FXORV /D SURGXFFLµQ GH WUDEDMR
DXPHQWD LQFOXVR FRQ YRO¼PHQHV YHQWULFXODUHV EDMRV \ DOFDQ]D XQ
DGLFLRQDO GH FDGD YHQWU¯FXOR UHTXHULGD SDUD FUHDU OD HQHUJ¯D FLQ«WLFD GHO IOXMR
P£[LPR FRQ XQ YROXPHQ YHQWULFXODU GH D PO /XHJR D
VDQJX¯QHR HV SURSRUFLRQDO D OD PDVD GH VDQJUH H[SXOVDGD PXOWLSOLFDGD SRU
PHGLGD TXH DXPHQWD HO YROXPHQ OD SUHVLµQ VLVWµOLFD HQ UHDOLGDG
HO FXDGUDGR GH OD YHORFLGDG GH H[SXOVLµQ
GLVPLQX\H HQ DOJXQDV FRQGLFLRQHV FRPR OR GHPXHVWUD OD FXUYD GH
3RU OR JHQHUDO OD SURGXFFLµQ GH WUDEDMR GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR
SUHVLµQ VLVWµOLFD GHVFHQGHQWH HQ)LJXUD (VWR RFXUUH SRUTXH D
UHTXHULGD SDUD FUHDU OD HQHUJ¯D FLQ«WLFD GHO IOXMR VDQJX¯QHR HV VROR
DOUHGHGRU GHO GH OD SURGXFFLµQ GH WUDEDMR WRWDO GHO YHQWU¯FXOR \ SRU HVWRV JUDQGHV YRO¼PHQHV ORV ILODPHQWRV GH DFWLQD \ PLRVLQD GH
OR WDQWR VH LJQRUD HQ HO F£OFXOR GH OD SURGXFFLµQ GH WUDEDMR WRWDO SRU ODV ILEUDV GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR VH VHSDUDQ OR VXILFLHQWH FRPR SDUD
FDUUHUD 6LQ HPEDUJR HQ FLHUWDV FRQGLFLRQHV DQRUPDOHV FRPR OD TXH OD IXHU]D GH FDGD FRQWUDFFLµQ GH ODV ILEUDV FDUG¯DFDV VHD
HVWHQRVLV DµUWLFD HQ OD TXH OD VDQJUH IOX\H FRQ JUDQ YHORFLGDG D WUDY«V PHQRV TXH µSWLPD
GH OD Y£OYXOD HVWHQRVDGD SXHGH VHU QHFHVDULR P£V GHO GHO WUDEDMR 1µWHVH HVSHFLDOPHQWH HQ OD ILJXUD TXH OD SUHVLµQ VLVWµOLFD
WRWDO SDUD FUHDU OD HQHUJ¯D FLQ«WLFD GHO IOXMR VDQJX¯QHR P£[LPD SDUD HO QRUPDO L]TXLHUGD YHQWU¯FXOR HVW£ HQWUH \
PP+J SHUR HVWR YDU¯D DPSOLDPHQWH FRQ OD IXHU]D FDUG¯DFD GH
FDGD SHUVRQD \ HO JUDGR GH HVWLPXODFLµQ FDUG¯DFD SRU ORV QHUYLRV
$1ƒ/,6,6 *5ƒ),&2 '( %20%(2 FDUG¯DFRV 3DUD OR QRUPDO'HUHFKD YHQWU¯FXOR OD SUHVLµQ VLVWµOLFD
9(175,&8/$5 P£[LPD HVW£ HQWUH \ PP+J
)LJXUD PXHVWUD XQ GLDJUDPD TXH HV HVSHFLDOPHQWH ¼WLO
SDUD H[SOLFDU OD PHF£QLFD GH ERPEHR GHO L]TXLHUGD YHQWU¯FXOR 'LDJUDPD GH YROXPHQ SUHVLµQ GXUDQWH HO FLFOR FDUG¯DFR

/RV FRPSRQHQWHV P£V LPSRUWDQWHV GHO GLDJUDPD VRQ ODV GRV 5HQGLPLHQWR GH WUDEDMR FDUG¯DFR /DV O¯QHDV URMDV HQ )LJXUD

FXUYDV HWLTXHWDGDV FRPR SUHVLµQ GLDVWµOLFD \ SUHVLµQ
VLVWµOLFD (VWDV FXUYDV VRQ FXUYDV GH YROXPHQ SUHVLµQ
/D FXUYD GH SUHVLµQ GLDVWµOLFD VH GHWHUPLQD OOHQDQGR HO
FRUD]µQ FRQ YRO¼PHQHV GH VDQJUH SURJUHVLYDPHQWH PD\RUHV
\ OXHJR PLGLHQGR OD SUHVLµQ GLDVWµOLFD LQPHGLDWDPHQWH DQWHV
GH TXH RFXUUD OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU TXH HV OD SUHVLµQ
WHOHGLDVWµOLFD GHO YHQWU¯FXOR
/D FXUYD GH SUHVLµQ VLVWµOLFD VH GHWHUPLQD UHJLVWUDQGR OD
SUHVLµQ VLVWµOLFD DOFDQ]DGD GXUDQWH OD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU
HQ FDGD YROXPHQ GH OOHQDGR
IRUPDU XQ EXFOH OODPDGR GLDJUDPD GH YROXPHQ SUHVLµQ GHO FLFOR
FDUG¯DFR SDUD HO IXQFLRQDPLHQWR QRUPDO GHO L]TXLHUGD YHQWU¯FXOR
6H PXHVWUD XQD YHUVLµQ P£V GHWDOODGD GH HVWH EXFOH HQ)LJXUD
(VW£ GLYLGLGR HQ FXDWUR IDVHV
)DVH , 3HULRGR GH OOHQDGR /D IDVH , HQ HO GLDJUDPD GH
YROXPHQ SUHVLµQ FRPLHQ]D FRQ XQ YROXPHQ YHQWULFXODU GH
DSUR[LPDGDPHQWH PO \ XQD SUHVLµQ GLDVWµOLFD GH D PP +J
/D FDQWLGDG GH VDQJUH TXH SHUPDQHFH HQ HO YHQWU¯FXOR GHVSX«V
GHO ODWLGR DQWHULRU PO VH GHQRPLQDYROXPHQ WHOHVLVWµOLFR $
PHGLGD TXH OD VDQJUH YHQRVD IOX\H KDFLD HO YHQWU¯FXOR GHVGH HO
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

3HU¯RGR GH H[SXOVLµQ

9DOYXOD DRUWLFD
FLHUUD
'

3UHVLµQ LQWUDYHQWULFXODU L]TXLHUGD PP +J

(:
9DOYXOD DRUWLFD
DEUH
&
,VRYROXP«WULFR
UHODMDFLµQ

9ROXPHQ VLVWµOLFR ,VRYROXP«WULFR

FRQWUDFFLµQ

7HOHVLVWµOLFR 7HOHGLDVWµOLFR
)LJXUD (O GLDJUDPD GH YROXPHQ SUHVLµQ TXH YROXPHQ 3HULRGR GH YROXPHQ %
PXHVWUD FDPELRV HQ HO YROXPHQ \ OD SUHVLµQ /D Y£OYXOD PLWUDO UHOOHQR /D Y£OYXOD PLWUDO
DEUH $
LQWUDYHQWULFXODU GXUDQWH XQ VROR FLFOR FDUG¯DFR O¯QHD URMD FLHUUD
ORV$UHD VRPEUHDGD UHSUHVHQWD OD SURGXFFLµQ QHWD GH
WUDEDMR H[WHUQR (: GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR GXUDQWH HO
FLFOR FDUG¯DFR 9ROXPHQ YHQWULFXODU L]TXLHUGR PO

DXU¯FXOD L]TXLHUGD HO YROXPHQ YHQWULFXODU QRUPDOPHQWH DXPHQWD D FRQWUDFFLµQ HVWH GLDJUDPD VH XWLOL]D SDUD FDOFXODU HO JDVWR GH
XQRV PO OODPDGR YROXPHQ WHOHGLDVWµOLFR XQ DXPHQWR GH PO WUDEDMR FDUG¯DFR
3RU OR WDQWR HO GLDJUDPD GH YROXPHQ SUHVLµQ GXUDQWH OD IDVH , VH &XDQGR HO FRUD]µQ ERPEHD JUDQGHV FDQWLGDGHV GH VDQJUH HO
H[WLHQGH D OR ODUJR GH OD O¯QHD HQ)LJXUD HWLTXHWDGRV FRPR , \ £UHD GHO GLDJUDPD GH WUDEDMR VH YXHOYH PXFKR P£V JUDQGH (V
GHVGH HO SXQWR $ KDVWD HO SXQWR % HQ )LJXUD DXPHQWDQGR HO GHFLU VH H[WLHQGH PXFKR KDFLD OD GHUHFKD SRUTXH HO YHQWU¯FXOR VH
YROXPHQ D PO \ DXPHQWDQGR OD SUHVLµQ GLDVWµOLFD D OOHQD FRQ P£V VDQJUH GXUDQWH OD GL£VWROH DXPHQWD PXFKR P£V
DSUR[LPDGDPHQWH D PP+J SRUTXH HO YHQWU¯FXOR VH FRQWUDH FRQ PD\RU SUHVLµQ \ SRU OR
)DVH ,, 3HU¯RGR GH FRQWUDFFLµQ LVRYROXP«WULFD 'XUDQWH OD JHQHUDO VH H[WLHQGH P£V KDFLD OD L]TXLHUGD SRUTXH HO YHQWU¯FXOR VH
FRQWUDFFLµQ LVRYROXP«WULFD HO YROXPHQ GHO YHQWU¯FXOR QR FDPELD FRQWUDH D XQ YROXPHQ PHQRU HVSHFLDOPHQWH VL HO YHQWU¯FXOR HV
SRUTXH WRGDV ODV Y£OYXODV HVW£Q FHUUDGDV 6LQ HPEDUJR OD SUHVLµQ HVWLPXODGR SDUD DXPHQWDU OD DFWLYLGDG SRU HO VLVWHPD QHUYLRVR
GHQWUR GHO YHQWU¯FXOR DXPHQWD SDUD LJXDODU OD SUHVLµQ HQ OD DRUWD VLPS£WLFR
D XQ YDORU GH SUHVLµQ GH DSUR[LPDGDPHQWH PP +J FRPR VH
PXHVWUD HQ HO SXQWR & YHU)LJXUD &RQFHSWRV GH SUHFDUJD \ SRVFDUJD $O HYDOXDU ODV SURSLHGDGHV
)DVH ,,, 3HULRGR GH H\HFFLµQ 'XUDQWH OD H[SXOVLµQ OD FRQWU£FWLOHV GHO P¼VFXOR HV LPSRUWDQWH HVSHFLILFDU HO JUDGR
SUHVLµQ VLVWµOLFD DXPHQWD D¼Q P£V GHELGR D XQD PD\RU GH WHQVLµQ HQ HO P¼VFXOR FXDQGR FRPLHQ]D D FRQWUDHUVH
FRQWUDFFLµQ GHO YHQWU¯FXOR $O PLVPR WLHPSR HO YROXPHQ GHO OODPDGR SUHFDUJD \ SDUD HVSHFLILFDU OD FDUJD FRQWUD OD FXDO HO
YHQWU¯FXOR GLVPLQX\H SRUTXH OD Y£OYXOD DµUWLFD VH KD DELHUWR \ P¼VFXOR HMHUFH VX IXHU]D FRQWU£FWLO OODPDGD
OD VDQJUH IOX\H GHVGH HO YHQWU¯FXOR KDFLD OD DRUWD 3RU OR WDQWR SRVFDUJD
HQ)LJXUD OD FXUYD HWLTXHWDGD FRPR ,,, R SHU¯RGR GH 3DUD OD FRQWUDFFLµQ FDUG¯DFD HO SUHFDUJD 3RU OR
H\HFFLµQ WUD]D ORV FDPELRV HQ HO YROXPHQ \ OD SUHVLµQ JHQHUDO VH FRQVLGHUD TXH HV OD SUHVLµQ WHOHGLDVWµOLFD
VLVWµOLFD GXUDQWH HVWH SHU¯RGR GH H\HFFLµQ FXDQGR HO YHQWU¯FXOR VH KD OOHQDGR ORVSRVFDUJD GHO
)DVH ,9 3HU¯RGR GH 5HODMDFLµQ ,VRYROXP«WULFD $O ILQDO GHO YHQWU¯FXOR HV OD SUHVLµQ HQ OD DRUWD TXH VDOH GHO
SHU¯RGR GH H[SXOVLµQ SXQWR ' )LJXUD OD Y£OYXOD DµUWLFD VH YHQWU¯FXOR (Q)LJXUD HVWR FRUUHVSRQGH D OD
FLHUUD \ OD SUHVLµQ YHQWULFXODU YXHOYH DO QLYHO GH SUHVLµQ GLDVWµOLFD SUHVLµQ VLVWµOLFD GHVFULWD SRU OD FXUYD GH IDVH ,,, GHO
/D O¯QHD HWLTXHWDGD FRPR ,9 )LJXUD UDVWUHD HVWD GLDJUDPD GH YROXPHQ SUHVLµQ $ YHFHV OD SRVFDUJD VH
GLVPLQXFLµQ GH OD SUHVLµQ LQWUDYHQWULFXODU VLQ QLQJ¼Q FDPELR GH FRQVLGHUD YDJDPHQWH FRPR OD UHVLVWHQFLD HQ OD
YROXPHQ 3RU OR WDQWR HO YHQWU¯FXOR YXHOYH D VX SXQWR GH SDUWLGD FLUFXODFLµQ HQ OXJDU GH OD SUHVLµQ
TXHGDQGR DOUHGHGRU GH PO GH VDQJUH HQ HO YHQWU¯FXOR D XQD /D LPSRUWDQFLD GH ORV FRQFHSWRV GH SUHFDUJD \ SRVFDUJD HV
SUHVLµQ DXULFXODU GH D PP+J TXH HQ PXFKRV HVWDGRV IXQFLRQDOHV DQRUPDOHV GHO FRUD]µQ R
(O £UHD VXEWHQGLGD SRU HVWH GLDJUDPD GH YROXPHQ SUHVLµQ OD FLUFXODFLµQ OD SUHVLµQ GXUDQWH HO OOHQDGR GHO YHQWU¯FXOR OD
IXQFLRQDO HO £UHD VRPEUHDGD HWLTXHWDGD FRPR (: UHSUHVHQWD SUHFDUJD OD SUHVLµQ DUWHULDO FRQWUD OD FXDO HO YHQWU¯FXOR GHEH
HO SURGXFFLµQ QHWD GH WUDEDMR H[WHUQR GHO YHQWU¯FXOR GXUDQWH VX FRQWUDHUVH OD SRVFDUJD R DPEDV VH DOWHUDQ GH QRUPDO D XQ
FLFOR GH FRQWUDFFLµQ (Q HVWXGLRV H[SHULPHQWDOHV GH FDUGLRORJ¯D JUDGR VHYHUR
 &DS¯WXOR 0¼VFXOR FDUG¯DFR HO FRUD]µQ FRPR ERPED \ IXQFLµQ GH ODV Y£OYXODV FDUG¯DFDV
(QHUJ¯D TX¯PLFD QHFHVDULD SDUD OD FRQWUDFFLµQ FDUG¯DFD
XWLOL]DFLµQ GH R[¯JHQR SRU HO FRUD]µQ
(O P¼VFXOR FDUG¯DFR FRPR HO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR XWLOL]D HQHUJ¯D
TX¯PLFD SDUD UHDOL]DU HO WUDEDMR GH FRQWUDFFLµQ
$SUR[LPDGDPHQWH HQWUH HO \ HO GH HVWD HQHUJ¯D VH
GHULYD QRUPDOPHQWH GHO PHWDEROLVPR R[LGDWLYR GH ORV £FLGRV
JUDVRV \ HQWUH HO \ HO SURYLHQH GH RWURV QXWULHQWHV
HVSHFLDOPHQWH JOXFRVD \ ODFWDWR 3RU OR WDQWR OD WDVD GH FRQVXPR
GH R[¯JHQR SRU SDUWH GHO FRUD]µQ HV XQD H[FHOHQWH PHGLGD GH OD
HQHUJ¯D TX¯PLFD OLEHUDGD PLHQWUDV HO FRUD]µQ UHDOL]D VX WUDEDMR
/DV GLIHUHQWHV UHDFFLRQHV TX¯PLFDV TXH OLEHUDQ HVWD HQHUJ¯D VH
DQDOL]DQ HQ ORV FDS¯WXORV \
/RV HVWXGLRV H[SHULPHQWDOHV KDQ GHPRVWUDGR TXH HO FRQVXPR GH
R[¯JHQR GHO FRUD]µQ \ OD HQHUJ¯D TX¯PLFD JDVWDGD GXUDQWH OD FRQWUDFFLµQ
HVW£Q GLUHFWDPHQWH UHODFLRQDGRV FRQ HO £UHD VRPEUHDGD WRWDO HQ
)LJXUD (VWD SRUFLµQ VRPEUHDGD FRQVWD GH ODWUDEDMR H[WHUQR (:
FRPR VH H[SOLFµ DQWHULRUPHQWH \ XQD SRUFLµQ DGLFLRQDO OODPDGD
HQHUJ¯D SRWHQFLDO HWLTXHWDGR FRPR 3( /D HQHUJ¯D SRWHQFLDO
UHSUHVHQWD XQ WUDEDMR DGLFLRQDO TXH SRGU¯D ORJUDUVH PHGLDQWH OD
FRQWUDFFLµQ GHO YHQWU¯FXOR VL HO YHQWU¯FXOR SXGLHUD YDFLDU
FRPSOHWDPHQWH WRGD OD VDQJUH HQ VX F£PDUD FRQ FDGD FRQWUDFFLµQ
7DPEL«Q VH KD GHPRVWUDGR TXH HO FRQVXPR GH R[¯JHQR HV
FDVL SURSRUFLRQDO DO WHQVLµQ TXH RFXUUH HQ HO P¼VFXOR FDUG¯DFR
GXUDQWH OD FRQWUDFFLµQ PXOWLSOLFDGR SRU HO 'XUDFLµQ GHO WLHPSR
TXH OD FRQWUDFFLµQ SHUVLVWH HVWR VH OODPD HO¯QGLFH GH WHQVLµQ
WLHPSR 6HJ¼Q OD OH\ GH /DSODFH OD WHQVLµQ GH OD SDUHG YHQWULFXODU
7 HVW£ UHODFLRQDGD FRQ OD SUHVLµQ GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR 3 \ HO
UDGLR U 7 3™U
'HELGR D TXH OD WHQVLµQ HV DOWD FXDQGR OD SUHVLµQ VLVWµOLFD \
SRU OR WDQWR OD SUHVLµQ GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR HV DOWD VH XWLOL]D
FRUUHVSRQGLHQWHPHQWH P£V R[¯JHQR &XDQGR OD SUHVLµQ VLVWµOLFD
HVW£ FUµQLFDPHQWH HOHYDGD HO HVWU«V GH OD SDUHG \ OD FDUJD GH
WUDEDMR FDUG¯DFD WDPEL«Q DXPHQWDQ OR TXH LQGXFH XQ
HQJURVDPLHQWR GH ODV SDUHGHV GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR OR TXH
SXHGH UHGXFLU HO UDGLR GH OD F£PDUD YHQWULFXODU KLSHUWURILD
FRQF«QWULFD \ DOLYLDU DO PHQRV SDUFLDOPHQWH HO DXPHQWR GH OD
WHQVLµQ GH OD SDUHG $GHP£V VH JDVWD PXFKD P£V HQHUJ¯D
TX¯PLFD LQFOXVR D SUHVLRQHV VLVWµOLFDV QRUPDOHV FXDQGR HO
YHQWU¯FXOR HVW£ GLODWDGR DQRUPDOPHQWH KLSHUWURILD H[F«QWULFD
SRUTXH OD WHQVLµQ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR GXUDQWH OD FRQWUDFFLµQ HV
SURSRUFLRQDO D OD SUHVLµQ PXOWLSOLFDGD SRU HO UDGLR GHO YHQWU¯FXOR
(VWR VH YXHOYH HVSHFLDOPHQWH LPSRUWDQWH HQ OD LQVXILFLHQFLD
FDUG¯DFD FXDQGR HO YHQWU¯FXOR FDUG¯DFR HVW£ GLODWDGR \
SDUDGµMLFDPHQWH
(ILFLHQFLD FDUGLDFD 'XUDQWH OD FRQWUDFFLµQ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR OD
PD\RU SDUWH GH OD HQHUJ¯D TX¯PLFD JDVWDGD VH FRQYLHUWH HQ FDORU
\ XQD SRUFLµQ PXFKR P£V SHTXH³D VH FRQYLHUWH HQ VDOLGD GH WUDEDMR
(ILFLHQFLD FDUGLDFD HV OD UHODFLµQ HQWUH OD SURGXFFLµQ GH WUDEDMR \ OD
HQHUJ¯D TX¯PLFD WRWDO XWLOL]DGD SDUD UHDOL]DU HO WUDEDMR /D HILFLHQFLD
P£[LPD GHO FRUD]µQ QRUPDO HVW£ HQWUH HO \ HO (Q SHUVRQDV
FRQ LQVXILFLHQFLD FDUG¯DFD HVWD HILFLHQFLD SXHGH GLVPLQXLU KDVWD XQ
5(*8/$&,•1 '(/ %20%(2 &$5'•$&2
&XDQGR XQD SHUVRQD HVW£ HQ UHSRVR HO FRUD]µQ ERPEHD VROR GH
OLWURV GH VDQJUH SRU PLQXWR 'XUDQWH HO HMHUFLFLR LQWHQVR HO FRUD]µQ
SXHGH ERPEHDU GH FXDWUR D VLHWH YHFHV HVWD FDQWLGDG /RV PHFDQLVPRV
E£VLFRV SDUD UHJXODU HO ERPEHR FDUG¯DFR VRQ ORV VLJXLHQWHV
UHJXODFLµQ LQWU¯QVHFD GHO ERPEHR FDUG¯DFR HQ UHVSXHVWD D FDPELRV HQ
HO YROXPHQ GH VDQJUH TXH IOX\H KDFLD HO FRUD]µQ \
FRQWURO GH OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD \ OD IXHU]D FDUG¯DFD SRU SDUWH GHO
VLVWHPD QHUYLRVR DXWµQRPR
5(*8/$&,•1 ,175•16(&$ '(/
%20%(2 &$5'•$&2 (/ 0(&$1,602
81 ,7,,,
'( )5$1. 67$5/,1*
(Q &DS¯WXOR DSUHQGHUHPRV TXH HQ OD PD\RU¯D GH ODV
FRQGLFLRQHV OD FDQWLGDG GH VDQJUH ERPEHDGD SRU HO FRUD]µQ FDGD
PLQXWR QRUPDOPHQWH HVW£ GHWHUPLQDGD FDVL HQ VX WRWDOLGDG SRU OD
WDVD GH IOXMR GH VDQJUH DO FRUD]µQ GHVGH ODV YHQDV TXH VH OODPD HO
UHWRUQR YHQRVR (V GHFLU FDGD WHMLGR SHULI«ULFR GHO FXHUSR
FRQWUROD VX SURSLR IOXMR VDQJX¯QHR ORFDO \ WRGRV ORV IOXMRV GH
WHMLGR ORFDO VH FRPELQDQ \ UHJUHVDQ D WUDY«V GH ODV YHQDV D OD
DXU¯FXOD GHUHFKD (O FRUD]µQ D VX YH] ERPEHD DXWRP£WLFDPHQWH
HVWD VDQJUH HQWUDQWH D ODV DUWHULDV SDUD TXH SXHGD IOXLU DOUHGHGRU
GHO FLUFXLWR QXHYDPHQWH
(VWD FDSDFLGDG LQWU¯QVHFD GHO FRUD]µQ SDUD DGDSWDUVH D
YRO¼PHQHV FUHFLHQWHV GH VDQJUH TXH IOX\H VH OODPD
0HFDQLVPR GHO FRUD]µQ GH )UDQN 6WDUOLQJ QRPEUDGR HQ
KRQRU D 2WWR )UDQN \ (UQHVW 6WDUOLQJ GRV JUDQGHV ILVLµORJRV
%£VLFDPHQWH HO PHFDQLVPR GH )UDQN 6WDUOLQJ VLJQLILFD TXH
FXDQWR P£V VH HVWLUD HO P¼VFXOR FDUG¯DFR GXUDQWH HO OOHQDGR
PD\RU HV OD IXHU]D GH FRQWUDFFLµQ \ PD\RU HV OD FDQWLGDG GH
VDQJUH ERPEHDGD KDFLD OD DRUWD 2 GLFKR GH RWUD PDQHUD
GHQWUR GH ORV O¯PLWHV ILVLROµJLFRV HO FRUD]µQ ERPEHD WRGD OD
VDQJUH TXH YXHOYH D «O D WUDY«V GH ODV YHQDV
•&X£O HV OD H[SOLFDFLµQ GHO PHFDQLVPR GH )UDQN 6WDUOLQJ"
&XDQGR XQD FDQWLGDG DGLFLRQDO GH VDQJUH IOX\H KDFLD ORV
YHQWU¯FXORV HO P¼VFXOR FDUG¯DFR VH HVWLUD D XQD ORQJLWXG PD\RU
(VWH HVWLUDPLHQWR KDFH TXH HO P¼VFXOR VH FRQWUDLJD FRQ PD\RU
IXHU]D SRUTXH ORV ILODPHQWRV GH DFWLQD \ PLRVLQD VH OOHYDQ D XQ
JUDGR P£V FHUFDQR DO µSWLPR GH VXSHUSRVLFLµQ SDUD OD JHQHUDFLµQ
GH IXHU]D 3RU OR WDQWR HO YHQWU¯FXOR GHELGR D VX PD\RU ERPEHR
ERPEHD DXWRP£WLFDPHQWH OD VDQJUH H[WUD D ODV DUWHULDV (VWD
FDSDFLGDG GHO P¼VFXOR HVWLUDGR KDVWD XQD ORQJLWXG µSWLPD SDUD
FRQWUDHUVH FRQ XQD PD\RU SURGXFFLµQ GH WUDEDMR HV FDUDFWHU¯VWLFD
GH WRGR P¼VFXOR HVWULDGR FRPR VH H[SOLFD HQ&DS¯WXOR \ QR HV
VLPSOHPHQWH XQD FDUDFWHU¯VWLFD GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR
$GHP£V GHO LPSRUWDQWH HIHFWR GH DODUJDU HO P¼VFXOR FDUG¯DFR RWUR
IDFWRU DXPHQWD HO ERPEHR FDUG¯DFR FXDQGR DXPHQWD VX YROXPHQ (O
HVWLUDPLHQWR GH OD SDUHG DXULFXODU GHUHFKD DXPHQWD GLUHFWDPHQWH OD
IUHFXHQFLD FDUG¯DFD HQWUH XQ \ XQ OR TXH WDPEL«Q D\XGD D
DXPHQWDU OD FDQWLGDG GH VDQJUH ERPEHDGD FDGD PLQXWR DXQTXH VX
FRQWULEXFLµQ HV PXFKR PHQRU TXH OD GHO PHFDQLVPR GH )UDQN 6WDUOLQJ
&RPR VH GLVFXWLµ HQ&DS¯WXOR HO HVWLUDPLHQWR GH OD DXU¯FXOD WDPEL«Q
DFWLYD ORV UHFHSWRUHV GH HVWLUDPLHQWR \ XQ UHIOHMR QHUYLRVR HO 5HIOHMR GH
%DLQEULGJH TXH VH WUDQVPLWH SRU HO QHUYLR YDJR \ SXHGH DXPHQWDU OD
IUHFXHQFLD FDUG¯DFD HQWUH XQ \ XQ DGLFLRQDO
D
&XUYDV GH IXQFLµQ YHQWULFXODU
8QD GH ODV PHMRUHV IRUPDV GH H[SUHVDU OD FDSDFLGDG IXQFLRQDO GH
ORV YHQWU¯FXORV SDUD ERPEHDU VDQJUH HV FXUYDV GH IXQFLµQ
YHQWULFXODU )LJXUD PXHVWUD XQ WLSR GH IXQFLµQ YHQWULFXODU
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

9HQWULFXODU L]TXLHUGR 9HQWULFXODU GHUHFKR 9DJL

WUDEDMR GH WUD]R WUDEDMR GH WUD]R
JUDPRV PHWURV JUDPRV PHWURV

6LPS£WLFR
FDGHQD
6$
QRGR $9
QRGR

$XU¯FXOD PHGLD L]TXLHUGD $XU¯FXOD PHGLD GHUHFKD

SUHVLµQ SUHVLµQ
PP +J PP +J
)LJXUD &XUYDV GH IXQFLµQ YHQWULFXODU L]TXLHUGD \ GHUHFKD UHJLVWUDGDV GH SHUURV TXH
UHSUHVHQWDQ UHQGLPLHQWR GH WUDEDMR GH OD FDUUHUD YHQWULFXODU HQ IXQFLµQ GH ODV SUHVLRQHV
DXULFXODUHV PHGLDV L]TXLHUGD \ GHUHFKD 'DWRV GH 6DUQRII 6- FRQWUDFWLOLGDG PLRF£UGLFD
GHVFULWD SRU ODV FXUYDV GH IXQFLµQ YHQWULFXODU 3K\VLRO 5HY

1HUYLRV VLPS£WLFRV
9HQWU¯FXOR GHUHFKR )LJXUD &DUG¯DFR VLPS£WLFR \ SDUDVLPS£WLFR QHUYLRV /RV QHUYLRV
6DOLGD YHQWULFXODU O PLQ

YDJRV TXH YDQ DO FRUD]µQ VRQ QHUYLRV SDUDVLPS£WLFRV $9

$WULRYHQWULFXODU 6$ VLQRDXULFXODU
9HQWU¯FXOR L]TXLHUGR

DXPHQWDGR P£V GHO SRU HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD 3RU HO

FRQWUDULR OD SURGXFFLµQ VH SXHGH UHGXFLU D FDVL FHUR PHGLDQWH OD
HVWLPXODFLµQ YDJDO SDUDVLPS£WLFD

0HFDQLVPRV GH H[FLWDFLµQ GHO FRUD]µQ SRU ORV QHUYLRV VLPS£WLFRV

3UHVLµQ DXULFXODU PP +J
)LJXUD $SUR[LPDGDPHQWH QRUPDO GHUHFKD H L]TXLHUGD FXUYDV GH VDOLGD GH
YROXPHQ YHQWULFXODU SDUD HO FRUD]µQ KXPDQR QRUPDO HQ UHSRVR H[WUDSRODGR GH
GDWRV REWHQLGRV HQ SHUURV \ GDWRV GH VHUHV KXPDQRV
FXUYD OODPDGD FXUYD GH VDOLGD GHO WUDEDMR GH FDUUHUD 7HQJD HQ FXHQWD TXH D
PHGLGD TXH DXPHQWD OD SUHVLµQ DXULFXODU SDUD FDGD ODGR GHO FRUD]µQ OD
SURGXFFLµQ GH WUDEDMR GH FDUUHUD SDUD HVH ODGR DXPHQWD KDVWD TXH DOFDQ]D
HO O¯PLWH GH OD FDSDFLGDG GH ERPEHR GHO YHQWU¯FXOR
)LJXUD PXHVWUD RWUR WLSR GH FXUYD GH IXQFLµQ YHQWULFXODU
OODPDGD FXUYD GH VDOLGD GH YROXPHQ YHQWULFXODU /DV GRV FXUYDV GH
HVWD ILJXUD UHSUHVHQWDQ OD IXQFLµQ GH ORV GRV YHQWU¯FXORV GHO
FRUD]µQ KXPDQR VHJ¼Q GDWRV H[WUDSRODGRV GH HVWXGLRV
H[SHULPHQWDOHV FRQ DQLPDOHV $ PHGLGD TXH DXPHQWDQ ODV
SUHVLRQHV GH ODV DXU¯FXODV GHUHFKD H L]TXLHUGD WDPEL«Q DXPHQWDQ
ODV VDOLGDV GH YROXPHQ YHQWULFXODU UHVSHFWLYDV SRU PLQXWR
3RU OR WDQWR FXUYDV GH IXQFLµQ YHQWULFXODU VRQ RWUD IRUPD GH
H[SUHVDU HO PHFDQLVPR )UDQN 6WDUOLQJ GHO FRUD]µQ (V GHFLU D
PHGLGD TXH ORV YHQWU¯FXORV VH OOHQDQ HQ UHVSXHVWD D SUHVLRQHV
DXULFXODUHV P£V DOWDV FDGD YROXPHQ YHQWULFXODU \ OD IXHU]D GH OD
FRQWUDFFLµQ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR DXPHQWDQ OR TXH KDFH TXH HO
FRUD]µQ ERPEHH PD\RUHV FDQWLGDGHV GH VDQJUH KDFLD ODV DUWHULDV
&RQWURO GHO FRUD]µQ SRU ORV QHUYLRV
VLPS£WLFR \ SDUDVLPS£WLFR
/D HILFDFLD GH ERPEHR GHO FRUD]µQ WDPEL«Q HVW£ FRQWURODGD SRU HO
VLPS£WLFR \ SDUDVLPS£WLFR YDJR QHUYLRV TXH LUULJDQ
DEXQGDQWHPHQWH DO FRUD]µQ FRPR VH PXHVWUD HQ )LJXUD
3DUD QLYHOHV GDGRV GH SUHVLµQ DXULFXODU OD FDQWLGDG GH VDQJUH
ERPEHDGD FDGD PLQXWR VDOLGD FDUG¯DFD D PHQXGR SXHGH VHU
/D HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD IXHUWH SXHGH DXPHQWDU OD IUHFXHQFLD
FDUG¯DFD HQ KXPDQRV DGXOWRV MµYHQHV GHVGH OD IUHFXHQFLD QRUPDO
GH ODWLGRV PLQ KDVWD D ODWLGRV PLQ \ HQ UDUDV
RFDVLRQHV LQFOXVR ODWLGRV PLQ $GHP£V OD HVWLPXODFLµQ
VLPS£WLFD SXHGH GXSOLFDU OD IXHU]D GH OD FRQWUDFFLµQ GHO FRUD]µQ
DXPHQWDQGR DV¯ HO YROXPHQ GH VDQJUH ERPEHDGD \ DXPHQWDQGR
OD SUHVLµQ GH H\HFFLµQ 3RU OR WDQWR OD HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD D
PHQXGR SXHGH DXPHQWDU HO JDVWR FDUG¯DFR P£[LPR KDVWD GRV R
WUHV YHFHV DGHP£V GHO DXPHQWR GHO JDVWR FDXVDGR SRU HO
PHFDQLVPR GH )UDQN 6WDUOLQJ \D FRPHQWDGR
(Q FDPELR LQKLELFLµQ GH ORV QHUYLRV VLPS£WLFRV DO FRUD]µQ SXHGH
GLVPLQXLU HO ERPEHR FDUG¯DFR HQ XQ JUDGR PRGHUDGR (Q FRQGLFLRQHV
QRUPDOHV ODV ILEUDV QHUYLRVDV VLPS£WLFDV TXH YDQ DO FRUD]µQ VH
GHVFDUJDQ FRQWLQXDPHQWH D XQ ULWPR OHQWR TXH PDQWLHQH HO ERPEHR
DSUR[LPDGDPHQWH XQ SRU HQFLPD GHO TXH VH SURGXFH VLQ
HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD 3RU OR WDQWR FXDQGR OD DFWLYLGDG GHO VLVWHPD
QHUYLRVR VLPS£WLFR VH GHSULPH SRU GHEDMR GH OR QRUPDO WDQWR OD
IUHFXHQFLD FDUG¯DFD FRPR OD IXHU]D GH OD FRQWUDFFLµQ GHO P¼VFXOR
YHQWULFXODU GLVPLQX\HQ GLVPLQX\HQGR DV¯ HO QLYHO GH ERPEHR FDUG¯DFR
KDVWD HQ XQ SRU GHEDMR GH OR QRUPDO
/D HVWLPXODFLµQ SDUDVLPS£WLFD YDJDO UHGXFH OD IUHFXHQFLD
FDUG¯DFD \ OD IXHU]D GH OD FRQWUDFFLµQ /D IXHUWH HVWLPXODFLµQ GH
ODV ILEUDV QHUYLRVDV SDUDVLPS£WLFDV HQ ORV QHUYLRV YDJRV GHO
FRUD]µQ SXHGH GHWHQHU ORV ODWLGRV GHO FRUD]µQ GXUDQWH XQRV
VHJXQGRV SHUR OXHJR HO FRUD]µQ JHQHUDOPHQWH HVFDSD \ ODWH D
XQD IUHFXHQFLD GH D ODWLGRV PLQ PLHQWUDV FRQWLQ¼H OD
HVWLPXODFLµQ SDUDVLPS£WLFD $GHP£V OD HVWLPXODFLµQ YDJDO
IXHUWH SXHGH GLVPLQXLU OD IXHU]D GH OD FRQWUDFFLµQ GHO P¼VFXOR
FDUG¯DFR HQWUH XQ \ XQ
 &DS¯WXOR 0¼VFXOR FDUG¯DFR HO FRUD]µQ FRPR ERPED \ IXQFLµQ GH ODV Y£OYXODV FDUG¯DFDV
0£[LPD VLPSDW¯D
HVW¯PXOR
*DVWR FDUG¯DFR O PLQ
6LPS£WLFR QRUPDO
HVW¯PXOR
&HUR VLPS£WLFR
HVW¯PXOR
3DUDVLPS£WLFR
HVW¯PXOR
3UHVLµQ DXULFXODU GHUHFKD PP +J
)LJXUD (IHFWR VREUH OD FXUYD GH JDVWR FDUG¯DFR GH GLIHUHQWHV
JUDGRV GH HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD R SDUDVLPS£WLFD
/DV ILEUDV YDJDOHV VH GLVWULEX\HQ SULQFLSDOPHQWH D ODV DXU¯FXODV \ QR
PXFKR D ORV YHQWU¯FXORV GRQGH VH SURGXFH OD FRQWUDFFLµQ GH SRWHQFLD
GHO FRUD]µQ (VWD GLVWULEXFLµQ H[SOLFD SRU TX« HO HIHFWR GH OD
HVWLPXODFLµQ YDJDO HV SULQFLSDOPHQWH GLVPLQXLU OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD
HQ OXJDU GH GLVPLQXLU HQ JUDQ PHGLGD OD IXHU]D GH OD FRQWUDFFLµQ
FDUG¯DFD 6LQ HPEDUJR OD JUDQ GLVPLQXFLµQ GH OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD
FRPELQDGD FRQ XQD OHYH GLVPLQXFLµQ GH OD IXHU]D GH OD FRQWUDFFLµQ
FDUG¯DFD SXHGH GLVPLQXLU HO ERPEHR YHQWULFXODU HQ XQ R P£V
(IHFWR GH OD HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD R SDUDVLPS£WLFD VREUH
OD FXUYD GH IXQFLµQ FDUG¯DFD )LJXUD PXHVWUD FXDWUR
FXUYDV GH IXQFLµQ FDUG¯DFD (VWDV FXUYDV VRQ VLPLODUHV D ODV
FXUYDV GH IXQFLµQ YHQWULFXODU GH)LJXUD 6LQ HPEDUJR
UHSUHVHQWDQ OD IXQFLµQ GH WRGR HO FRUD]µQ HQ OXJDU GH OD GH XQ
VROR YHQWU¯FXOR 0XHVWUDQ OD UHODFLµQ HQWUH OD SUHVLµQ GH OD
DXU¯FXOD GHUHFKD D OD HQWUDGD GHO FRUD]µQ GHUHFKR \ HO JDVWR
FDUG¯DFR GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR D OD DRUWD
/DV FXUYDV GH )LJXUD GHPXHVWUDQ TXH D FXDOTXLHU SUHVLµQ
DXULFXODU GHUHFKD GDGD HO JDVWR FDUG¯DFR DXPHQWD GXUDQWH HO DXPHQWR
GH OD HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD \ GLVPLQX\H GXUDQWH HO DXPHQWR GH OD
HVWLPXODFLµQ SDUDVLPS£WLFD (VWRV FDPELRV HQ OD SURGXFFLµQ FDXVDGRV
SRU OD HVWLPXODFLµQ GHO VLVWHPD QHUYLRVR DXWµQRPR VRQ HO UHVXOWDGR GH
FDPELRV HQ OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD \ GH
FDPELRV HQ OD IXHU]D FRQWU£FWLO GHO FRUD]µQ
()(&72 '( /26 ,21(6 '( 327$6,2 < &$/&,2
62%5( /$ )81&,•1 '(/ &25$=•1
(Q QXHVWUD GLVFXVLµQ GH ORV SRWHQFLDOHV GH PHPEUDQD HQ &DS¯WXOR
VH³DODPRV TXH ORV LRQHV GH SRWDVLR WLHQHQ XQ HIHFWR PDUFDGR
VREUH ORV SRWHQFLDOHV GH PHPEUDQD \ HQ &DS¯WXOR QRWDPRV TXH
ORV LRQHV GH FDOFLR MXHJDQ XQ SDSHO HVSHFLDOPHQWH LPSRUWDQWH HQ
OD DFWLYDFLµQ GHO SURFHVR FRQWU£FWLO GHO P¼VFXOR 3RU WDQWR QR HV
GH H[WUD³DU TXH ODV FRQFHQWUDFLRQHV GH FDGD XQR GH HVWRV GRV
/RV LRQHV HQ ORV IOXLGRV H[WUDFHOXODUHV WLHQHQ HIHFWRV LPSRUWDQWHV VREUH HO
ERPEHR FDUG¯DFR
(IHFWR GH ORV LRQHV GH SRWDVLR (O H[FHVR GH SRWDVLR HQ ORV
IOXLGRV H[WUDFHOXODUHV KDFH TXH HO FRUD]µQ VH GLODWH \ VH YXHOYD
81 ,7,,,
IO£FLGR \ WDPEL«Q UDOHQWL]D OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD *UDQGHV
FDQWLGDGHV GH SRWDVLR WDPEL«Q SXHGHQ EORTXHDU OD
FRQGXFFLµQ GHO LPSXOVR FDUG¯DFR GHVGH ODV DXU¯FXODV KDVWD ORV
YHQWU¯FXORV D WUDY«V GHO KD] $9 /D HOHYDFLµQ GH OD
FRQFHQWUDFLµQ GH SRWDVLR D VROR D P(T / GRV R WUHV
YHFHV HO YDORU QRUPDO SXHGH FDXVDU GHELOLGDG VHYHUD GHO
FRUD]µQ ULWPR DQRUPDO \ PXHUWH
(VWRV HIHFWRV UHVXOWDQ HQ SDUWH GHO KHFKR GH TXH XQD DOWD
FRQFHQWUDFLµQ GH SRWDVLR HQ ORV IOXLGRV H[WUDFHOXODUHV GLVPLQX\H
HO SRWHQFLDO GH PHPEUDQD HQ UHSRVR HQ ODV ILEUDV GHO P¼VFXOR
FDUG¯DFR FRPR VH H[SOLFD HQ &DS¯WXOR (V GHFLU XQD DOWD
FRQFHQWUDFLµQ GH SRWDVLR HQ HO O¯TXLGR H[WUDFHOXODU GHVSRODUL]D
SDUFLDOPHQWH OD PHPEUDQD FHOXODU OR TXH KDFH TXH HO SRWHQFLDO
GH PHPEUDQD VHD PHQRV QHJDWLYR $ PHGLGD TXH GLVPLQX\H HO
SRWHQFLDO GH PHPEUDQD OD LQWHQVLGDG GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ
WDPEL«Q GLVPLQX\H OR TXH GHELOLWD SURJUHVLYDPHQWH OD
FRQWUDFFLµQ GHO FRUD]µQ
(IHFWR GH ORV LRQHV GH FDOFLR (O H[FHVR GH LRQHV GH FDOFLR FDXVD HIHFWRV
FDVL H[DFWDPHQWH RSXHVWRV D ORV GH ORV LRQHV GH SRWDVLR OR TXH KDFH
TXH HO FRUD]µQ VH PXHYD KDFLD XQD FRQWUDFFLµQ HVS£VWLFD (VWH HIHFWR
HV FDXVDGR SRU XQ HIHFWR GLUHFWR GH ORV LRQHV GH FDOFLR SDUD LQLFLDU HO
SURFHVR FRQWU£FWLO FDUG¯DFR FRPR VH H[SOLFµ DQWHULRUPHQWH HQ HVWH
FDS¯WXOR
3RU HO FRQWUDULR OD GHILFLHQFLD GH LRQHV GH FDOFLR FDXVD GHELOLGDG
FDUG¯DFD VLPLODU DO HIHFWR GHO SRWDVLR DOWR $IRUWXQDGDPHQWH ORV
QLYHOHV GH LRQHV GH FDOFLR HQ OD VDQJUH QRUPDOPHQWH HVW£Q UHJXODGRV
GHQWUR GH XQ UDQJR PX\ HVWUHFKR 3RU OR WDQWR ORV HIHFWRV FDUG¯DFRV
GH ODV FRQFHQWUDFLRQHV DQRUPDOHV GH FDOFLR UDUD YH] VRQ PRWLYR GH
SUHRFXSDFLµQ FO¯QLFD
()(&72 '( /$ 7(03(5$785$ 62%5( /$ )81&,•1
'(/ &25$=•1
(O DXPHQWR GH OD WHPSHUDWXUD FRUSRUDO FRPR HO TXH RFXUUH GXUDQWH OD
ILHEUH DXPHQWD HQRUPHPHQWH OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD D YHFHV KDVWD
GXSOLFDU OD IUHFXHQFLD QRUPDO /D GLVPLQXFLµQ GH OD WHPSHUDWXUD
GLVPLQX\H HQ JUDQ PHGLGD OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD TXH SXHGH
GHVFHQGHU D XQRV SRFRV ODWLGRV SRU PLQXWR FXDQGR XQD SHUVRQD HVW£
FHUFD GH OD PXHUWH SRU KLSRWHUPLD HQ HO UDQJR GH WHPSHUDWXUD
FRUSRUDO GH rD r) rD r & (V GH VXSRQHU TXH HVWRV
HIHFWRV VH GHEHQ DO KHFKR GH TXH HO FDORU DXPHQWD OD SHUPHDELOLGDG GH
OD PHPEUDQD GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR D ORV LRQHV TXH FRQWURODQ OD
IUHFXHQFLD FDUG¯DFD OR TXH DFHOHUD HO SURFHVR GH DXWRH[FLWDFLµQ
)XHU]D FRQWU£FWLO (O DXPHQWR GH WHPSHUDWXUD GHO FRUD]µQ D
PHQXGR VH YH UHIRU]DGR WHPSRUDOPHQWH SRU XQ DXPHQWR PRGHUDGR
GH OD WHPSHUDWXUD FRPR HO TXH RFXUUH GXUDQWH HO HMHUFLFLR FRUSRUDO
SHUR OD HOHYDFLµQ SURORQJDGD GH OD WHPSHUDWXUD DJRWD ORV VLVWHPDV
PHWDEµOLFRV GHO FRUD]µQ \ ILQDOPHQWH FDXVD GHELOLGDG 3RU OR WDQWR OD
IXQFLµQ FDUG¯DFD µSWLPD GHSHQGH HQ JUDQ PHGLGD GHO FRQWURO
DGHFXDGR GH OD WHPSHUDWXUD FRUSRUDO PHGLDQWH ORV PHFDQLVPRV GH
FRQWURO H[SOLFDGRV HQ&DS¯WXOR
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

5DQJR QRUPDO 'HZHQWHU 0 YRQ GHU /LHWK $ .DWXV +$ %DFNV - 6H³DOL]DFLµQ GH

FDOFLR \ UHJXODFLµQ WUDQVFULSFLRQDO HQ FDUGLRPLRFLWRV &LUF 5HV
*DVWR FDUG¯DFR O PLQ

'RHQVW 7 1JX\HQ 7' $EHO (' PHWDEROLVPR FDUG¯DFR HQ OD LQVXILFLHQFLD

FDUG¯DFD LPSOLFDFLRQHV P£V DOO£ GH OD SURGXFFLµQ GH $73 &LUF 5HV
(LVQHU '$ &DOGZHOO -/ .LVWDP£V . 7UDIIRUG $: &DOFLR \
DFRSODPLHQWR H[FLWDFLµQ FRQWUDFFLµQ HQ HO FRUD]µQ &LUF 5HV

)LQNHO 7 0HQD]]D 6 +ROPVWU¸P .0 HW DO /RV HQWUHVLMRV GHO FDOFLR

PLWRFRQGULDO &LUF 5HV
*X\WRQ $& -RQHV &( &ROHPDQ 7* ILVLRORJ¯D FLUFXODWRULD JDVWR
FDUG¯DFR \ VX UHJXODFLµQ l HG )LODGHOILD :% 6DXQGHUV

3UHVLµQ DUWHULDO PP +J
)LJXUD &RQVWDQFLD GHO JDVWR FDUG¯DFR KDVWD XQ QLYHO GH SUHVLµQ GH
+J 6ROR FXDQGR OD SUHVLµQ DUWHULDO VH HOHYD SRU HQFLPD GH HVWH O¯PLWH QRUPDO HO
DXPHQWR GH OD FDUJD GH SUHVLµQ KDFH TXH HO JDVWR FDUG¯DFR GLVPLQX\D
VLJQLILFDWLYDPHQWH
$80(17$5 /$ &$5*$ '( 35(6,•1
$57(5,$/ +$67$ 81 /•0,7( 12
',60,18<( /$ 6$/,'$ &$5'•$&$
1RWD HQ )LJXUD TXH HO DXPHQWR GH OD SUHVLµQ DUWHULDO HQ OD
DRUWD QR GLVPLQX\H HO JDVWR FDUG¯DFR KDVWD TXH OD SUHVLµQ DUWHULDO
PHGLD VH HOHYD SRU HQFLPD GH DSUR[LPDGDPHQWH
RWUDV SDODEUDV GXUDQWH OD IXQFLµQ FDUG¯DFD QRUPDO D SUHVLRQHV
DUWHULDOHV VLVWµOLFDV QRUPDOHV PP +J HO JDVWR FDUG¯DFR
HVW£ GHWHUPLQDGR FDVL SRU FRPSOHWR SRU OD IDFLOLGDG GHO IOXMR
VDQJX¯QHR D WUDY«V GH ORV WHMLGRV GHO FXHUSR TXH D VX YH] FRQWUROD
HO UHWRUQR YHQRVR GH VDQJUH DO FRUD]µQ (VWH PHFDQLVPR HV HO
WHPD SULQFLSDO GH&DS¯WXOR
%LEOLRJUDI¯D
%HOO 9 0LWFKHOO *) ,QIOXHQFLD GH OD IXQFLµQ YDVFXODU \ OD KHPRGLQ£PLFD
SXOV£WLO HQ OD IXQFLµQ FDUG¯DFD &XUU +\SHUWHQV 5HS
( 0DDFN & 6H³DOL]DFLµQ GH FDOFLR \ HVSHFLHV UHDFWLYDV GH R[¯JHQR HQ
PLWRFRQGULDV &LUF 5HV
&LQJRODQL +( 3«UH] 1* &LQJRODQL 2+ (QQLV ,/ (O HIHFWR $QUHS
D³RV GHVSX«V $P - 3K\VLRO +HDUW &LUF 3K\VLRO +
.KR & /HH $ +DMMDU 5- &LFORV GH FDOFLR GHO UHW¯FXOR VDUFRSO£VPLFR DOWHUDGRV
PP REMHWLYRV SDUD OD WHUDSLD GH LQVXILFLHQFLD FDUG¯DFD 1DW 5HY &DUGLRO
/HZLV *$ 6FKHOEHUW (% :LOOLDPV 6* HW DO )HQRWLSRV ELROµJLFRV GH
LQVXILFLHQFLD FDUG¯DFD FRQ IUDFFLµQ GH H\HFFLµQ FRQVHUYDGD - $P &ROO
&DUGLRO
/XR 0 $QGHUVRQ 0( 0HFDQLVPRV GH &D DOWHUDGR PDQHMR HQ LQVXILFLHQFLD
FDUG¯DFD &LUF 5HV
0DQJRQL 0( 1DUJHRW - *«QHVLV \ UHJXODFLµQ GHO DXWRPDWLVPR
FDUG¯DFR 3K\VLRO 5HY
0DUFDV $5 3URWH¯QDV GHO FLFOR GHO FDOFLR H LQVXILFLHQFLD FDUG¯DFD
PHFDQLVPRV \ WHUDS«XWLFD - &OLQ ,QYHVW
0D\RXULDQ - &HKROVNL '. *RQ]DOH] '0 HW DO PRGXODFLµQ SDUDFULQD
ILVLROµJLFD SDWROµJLFD \ WHUDS«XWLFD GHO DFRSODPLHQWR GH H[FLWDFLµQ
FDUG¯DFD FRQWUDFFLµQ &LUF 5HV
PP +J (Q
2PDU $0 9DOODEKDMRV\XOD 6 6HQJXSWD 33 7RUVLµQ \ WRUVLµQ GHO YHQWU¯FXOR
L]TXLHUGR REVHUYDFLRQHV GH LQYHVWLJDFLµQ \ DSOLFDFLRQHV FO¯QLFDV &LUF
&DUGLRYDVF ,PDJLQJ
3XJOLVL -/ 1HJURQL -$ &KHQ ,]X < %HUV '0 /D UHODFLµQ IXHU]D
IUHFXHQFLD FRQRFLPLHQWRV GHO PRGHODGR PDWHP£WLFR $GY 3K\VLRO
(GXF
6DUQRII 6- &RQWUDFWLOLGDG PLRF£UGLFD GHVFULWD SRU ODV FXUYDV GH IXQFLµQ
YHQWULFXODU 3K\VLRO 5HY
6WDUOLQJ (+ /D FRQIHUHQFLD GH /LQDFUH VREUH OD OH\ GHO FRUD]µQ /RQGUHV
/RQJPDQV *UHHQ
WHU .HXUV +( /D LQWHUDFFLµQ GH &D FRQ SURWH¯QDV VDUFRP«ULFDV SDSHO
HQ OD IXQFLµQ \ GLVIXQFLµQ GHO FRUD]µQ $P - 3K\VLRO +HDUW &LUF
3K\VLRO +
%HUWHUR
7ULSRVNLDGLV ) 3LHVNH % %XWOHU - HW DO LQVXILFLHQFLD DXULFXODU L]TXLHUGD JOREDO HQ
LQVXILFLHQFLD FDUG¯DFD (XU - +HDUW )DLO
9HJD 5% .HOO\ '3 5HFHSWRUHV QXFOHDUHV FDUG¯DFRV DUTXLWHFWRV GH OD
HVWUXFWXUD \ IXQFLµQ PLWRFRQGULDO - &OLQ ,QYHVW

([FLWDFLµQ U¯WPLFD GHO FRUD]µQ
(O FRUD]µQ KXPDQR WLHQH XQ VLVWHPD HVSHFLDO SDUD OD DXWRH[FLWDFLµQ
U¯WPLFD \ OD FRQWUDFFLµQ UHSHWLWLYD DSUR[LPDGDPHQWH
YHFHV DO G¯D R PLO PLOORQHV GH YHFHV HQ OD YLGD KXPDQD
SURPHGLR (VWD LPSUHVLRQDQWH KD]D³D HV UHDOL]DGD SRU XQ VLVWHPD
TXH KDFH OR VLJXLHQWH JHQHUD LPSXOVRV HO«FWULFRV SDUD LQLFLDU OD
FRQWUDFFLµQ U¯WPLFD GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR \ FRQGXFH HVWRV
LPSXOVRV U£SLGDPHQWH D WUDY«V GHO FRUD]µQ &XDQGR HVWH VLVWHPD
IXQFLRQD QRUPDOPHQWH ODV DXU¯FXODV VH FRQWUDHQ
DSUR[LPDGDPHQWH XQ VH[WR GH VHJXQGR DQWHV GH OD FRQWUDFFLµQ
YHQWULFXODU OR TXH SHUPLWH HO OOHQDGR GH ORV YHQWU¯FXORV DQWHV GH
TXH ERPEHHQ VDQJUH D WUDY«V GH ORV SXOPRQHV \ OD FLUFXODFLµQ
SHULI«ULFD 2WUD FDUDFWHU¯VWLFD HVSHFLDOPHQWH LPSRUWDQWH GHO
VLVWHPD HV TXH SHUPLWH TXH WRGDV ODV SDUWHV GH ORV YHQWU¯FXORV VH
FRQWUDLJDQ FDVL VLPXOW£QHDPHQWH OR TXH HV HVHQFLDO SDUD OD
JHQHUDFLµQ GH SUHVLµQ P£V HILFD] HQ ODV F£PDUDV YHQWULFXODUHV
(VWH VLVWHPD U¯WPLFR \ FRQGXFWRU GHO FRUD]µQ HV VXVFHSWLEOH GH
VXIULU GD³RV SRU HQIHUPHGDGHV FDUG¯DFDV HVSHFLDOPHQWH SRU
LVTXHPLD UHVXOWDQWH GH XQ IOXMR VDQJX¯QHR FRURQDULR LQDGHFXDGR
(O HIHFWR VXHOH VHU XQ ULWPR FDUG¯DFR H[WUD³R R XQD VHFXHQFLD
DQRUPDO GH FRQWUDFFLµQ GH ODV FDYLGDGHV FDUG¯DFDV \ OD HILFDFLD GH
ERPEHR GHO FRUD]µQ SXHGH YHUVH JUDYHPHQWH DIHFWDGD LQFOXVR
KDVWD HO SXQWR GH FDXVDU OD PXHUWH
6,67(0$ (;&,7$725,2 < &21'8&7,92
(63(&,$/,=$'2 '(/ &25$=•1
)LJXUD PXHVWUD HO VLVWHPD H[FLWDGRU \ FRQGXFWRU
HVSHFLDOL]DGR GHO FRUD]µQ TXH FRQWUROD ODV FRQWUDFFLRQHV
FDUG¯DFDV /D ILJXUD PXHVWUD HO QRGR VLQXVDO WDPEL«Q OODPDGR
QRGR VLQRDXULFXODU >6$@ HQ HO TXH VH JHQHUDQ ORV LPSXOVRV
U¯WPLFRV QRUPDOHV ODV Y¯DV LQWHUQRGDOHV TXH FRQGXFHQ
LPSXOVRV GHVGH HO QµGXOR VLQXVDO DO QµGXOR
DXULFXORYHQWULFXODU $9 HO QRGR $9 HQ HO TXH ORV LPSXOVRV GH
ODV DXU¯FXODV VH UHWUDVDQ DQWHV GH SDVDU D ORV YHQWU¯FXORV HO
KD] $9 TXH FRQGXFH LPSXOVRV GHVGH ODV DXU¯FXODV KDFLD ORV
YHQWU¯FXORV \ ODV UDPDV L]TXLHUGD \ GHUHFKD GHO KD] GH ILEUDV
GH 3XUNLQMH TXH FRQGXFHQ ORV LPSXOVRV FDUG¯DFRV D WRGDV ODV
SDUWHV GH ORV YHQWU¯FXORV
1•'8/2 6,186 6,12$75,$/
(O QµGXOR VLQXVDO HV XQD SHTXH³D WLUD HOLSVRLGH DSODQDGD GH P¼VFXOR
FDUG¯DFR HVSHFLDOL]DGR GH XQRV PP GH DQFKR PP GH ODUJR
&$3•78/2
81 ,7,,,
\ PP GH HVSHVRU 6H HQFXHQWUD HQ OD SDUHG SRVWHURODWHUDO VXSHULRU
GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD LQPHGLDWDPHQWH GHEDMR \ OLJHUDPHQWH ODWHUDO D
OD DEHUWXUD GH OD YHQD FDYD VXSHULRU /DV ILEUDV GH HVWH QRGR FDVL QR
WLHQHQ ILODPHQWRV PXVFXODUHV FRQWU£FWLOHV \ FDGD XQD WLHQH XQ
GL£PHWUR GH VROR D PLFUµPHWURV ˆP HQ FRQWUDVWH FRQ XQ
GL£PHWUR GH D ˆP SDUD ODV ILEUDV PXVFXODUHV DXULFXODUHV
FLUFXQGDQWHV 6LQ HPEDUJR ODV ILEUDV GHO QµGXOR VLQXVDO VH FRQHFWDQ
GLUHFWDPHQWH FRQ ODV ILEUDV GHO P¼VFXOR DXULFXODU GH PRGR TXH
FXDOTXLHU SRWHQFLDO GH DFFLµQ TXH FRPLHQFH HQ HO QµGXOR VLQXVDO VH
SURSDJXH LQPHGLDWDPHQWH D OD SDUHG GHO P¼VFXOR DXULFXODU
5,70,&,'$' (/‹&75,&$ $8720ƒ7,&$ '(
/$6 ),%5$6 6(1$/(6
$OJXQDV ILEUDV FDUG¯DFDV WLHQHQ OD FDSDFLGDG GH DXWRH[FLWDFLµQ XQ
SURFHVR TXH SXHGH FDXVDU XQD GHVFDUJD \ FRQWUDFFLµQ U¯WPLFD
DXWRP£WLFD (VWD FDSDFLGDG HV HVSHFLDOPHQWH FLHUWD HQ HO VLVWHPD GH
FRQGXFFLµQ HVSHFLDOL]DGR GHO FRUD]µQ LQFOXLGDV ODV ILEUDV GHO QµGXOR
VLQXVDO 3RU HVWD UD]µQ HO QµGXOR VLQXVDO QRUPDOPHQWH FRQWUROD OD
IUHFXHQFLD GH ORV ODWLGRV GH WRGR HO FRUD]µQ FRPR VH H[SOLFD HQ GHWDOOH
P£V DGHODQWH HQ HVWH FDS¯WXOR 3ULPHUR GHVFULEDPRV HVWD ULWPLFLGDG
DXWRP£WLFD
0HFDQLVPR GH OD ULWPLFLGDG GHO QµGXOR VLQXVDO )LJXUD PXHVWUD
SRWHQFLDOHV GH DFFLµQ UHJLVWUDGRV GHVGH HO LQWHULRU GH XQD ILEUD GHO
QµGXOR VLQXVDO GXUDQWH WUHV ODWLGRV \ HQ FRPSDUDFLµQ XQ SRWHQFLDO GH
DFFLµQ GH XQD VROD ILEUD PXVFXODU YHQWULFXODU 7HQJD HQ FXHQWD TXH HO
SRWHQFLDO GH PHPEUDQD HQ UHSRVR GH OD ILEUD GHO QµGXOR VLQXVDO HQWUH
GHVFDUJDV HV GH DSUR[LPDGDPHQWH D PLOLYROWLRV HQ
FRPSDUDFLµQ FRQ D PLOLYROWLRV SDUD OD ILEUD GHO P¼VFXOR
YHQWULFXODU /D FDXVD GH HVWD PHQRU QHJDWLYLGDG HV TXH ODV PHPEUDQDV
FHOXODUHV GH ODV ILEUDV GH ORV VHQRV QDVDOHV VRQ QDWXUDOPHQWH
SHUPHDEOHV D ORV LRQHV GH VRGLR \ FDOFLR \ ODV FDUJDV SRVLWLYDV GH ORV
LRQHV GH VRGLR \ FDOFLR TXH HQWUDQ QHXWUDOL]DQ SDUWH GH OD QHJDWLYLGDG
LQWUDFHOXODU
$QWHV GH H[SOLFDU OD ULWPLFLGDG GH ODV ILEUDV GHO QµGXOR
VLQXVDO SULPHUR UHFXHUGH ODV GLVFXVLRQHV VREUH &DS¯WXORV \
TXH HO P¼VFXOR FDUGLDFR WLHQH WUHV WLSRV SULQFLSDOHV GH FDQDOHV LµQLFRV
GH PHPEUDQD TXH GHVHPSH³DQ XQ SDSHO LPSRUWDQWH HQ SURYRFDU ORV
FDPELRV GH YROWDMH GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ (OORV VRQ FDQDOHV GH
VRGLR U£SLGRV FDQDOHV GH FDOFLR SDUWLFXODUPHQWH WLSR / R
&DQDOHV GH FDOFLR OHQWRV \ FDQDOHV GH SRWDVLR YHU
)LJXUD
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

GXUDQWH P£V GH XQRV SRFRV PLOLVHJXQGRV ODV SXHUWDV GH

LQDFWLYDFLµQ HQ HO LQWHULRU GH OD PHPEUDQD FHOXODU TXH FLHUUDQ ORV
FDQDOHV GH VRGLR U£SLGRV VH FLHUUDQ \ SHUPDQHFHQ DV¯ 3RU OR
WDQWR VROR ORV FDQDOHV OHQWRV GH VRGLR \ FDOFLR SXHGHQ DEULUVH HV
GHFLU SXHGHQ DFWLYDUVH \ SRU OR WDQWR FDXVDU HO SRWHQFLDO GH
DFFLµQ &RPR UHVXOWDGR HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ GHO QµGXOR
DXULFXODU VH GHVDUUROOD P£V OHQWDPHQWH TXH HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ
6HQR 3DTXHWH $9
QRGR GHO P¼VFXOR YHQWULFXODU $GHP£V GHVSX«V GH TXH RFXUUH HO
SRWHQFLDO GH DFFLµQ HO UHWRUQR GHO SRWHQFLDO D VX HVWDGR QHJDWLYR
WDPEL«Q RFXUUH OHQWDPHQWH HQ OXJDU GHO UHWRUQR DEUXSWR TXH
,QWHUQRGDO ,]TXLHUGD

FDPLQRV PDQRMR RFXUUH SDUD OD ILEUD YHQWULFXODU

UDPD
1RGR $9 /D ILOWUDFLµQ GH ODV ILEUDV GHO QµGXOR VLQXVDO KDFLD HO VRGLR \ HO
'HUHFKD
FDOFLR FDXVD DXWRH[FLWDFLµQ 'HELGR D OD DOWD FRQFHQWUDFLµQ GH
PDQRMR
UDPD LRQHV GH VRGLR HQ HO O¯TXLGR H[WUDFHOXODU IXHUD GH OD ILEUD QRGDO DV¯
FRPR D XQ Q¼PHUR PRGHUDGR GH FDQDOHV GH VRGLR \D DELHUWRV ORV
LRQHV GH VRGLR SRVLWLYRV GHO H[WHULRU GH ODV ILEUDV QRUPDOPHQWH
WLHQGHQ D ILOWUDUVH KDFLD HO LQWHULRU D WUDY«V GH FRUULHQWHV
GLYHUWLGDV KDFLD HO LQWHULRU 3RU OR WDQWR HQWUH ORV ODWLGRV GHO
)LJXUD 1µGXOR VLQXVDO \ HO VLVWHPD GH 3XUNLQMH GHO FRUD]µQ PRVWUDQGR
FRUD]µQ OD HQWUDGD GH LRQHV GH VRGLR FDUJDGRV SRVLWLYDPHQWH
WDPEL«Q HO QµGXOR DXULFXORYHQWULFXODU $9 ODV Y¯DV LQWHUQRGDOHV DXULFXODUHV
\ UDPDV GHO KD] YHQWULFXODU SURYRFD XQ DXPHQWR OHQWR GHO SRWHQFLDO GH PHPEUDQD HQ UHSRVR
HQ OD GLUHFFLµQ SRVLWLYD 3RU OR WDQWR FRPR VH PXHVWUD HQ)LJXUD
8PEUDO SDUD 6HQR 9HQWULFXODU HO SRWHQFLDO GH UHSRVR DXPHQWD JUDGXDOPHQWH \ VH YXHOYH
GHVFDUJD ILEUD QRGDO ILEUD PXVFXODU PHQRV QHJDWLYR HQWUH FDGD GRV ODWLGRV &XDQGR HO SRWHQFLDO
DOFDQ]D XQ YROWDMH XPEUDO GH DSUR[LPDGDPHQWH PLOLYROWLRV
ORV FDQDOHV GH FDOFLR GH WLSR / VH DFWLYDQ SURYRFDQGR DV¯ HO
0LOLYROWLRV

SRWHQFLDO GH DFFLµQ 3RU OR WDQWR E£VLFDPHQWH OD ILOWUDFLµQ

LQKHUHQWH GH ODV ILEUDV GHO QµGXOR VLQXVDO D ORV LRQHV GH VRGLR \
FDOFLR SURYRFD VX DXWRH[FLWDFLµQ
'HVFDQVDQGR
•3RU TX« HVWD S«UGLGD GH LRQHV GH VRGLR \ FDOFLR QR KDFH TXH
SRWHQFLDO
ODV ILEUDV GHO QµGXOR VLQXVDO SHUPDQH]FDQ GHVSRODUL]DGDV WRGR HO
WLHPSR" 'RV HYHQWRV RFXUUHQ GXUDQWH HO FXUVR GHO SRWHQFLDO GH
DFFLµQ SDUD SUHYHQLU XQ HVWDGR FRQVWDQWH GH GHVSRODUL]DFLµQ
6HJXQGRV 3ULPHUR ORV FDQDOHV GH FDOFLR GH WLSR / VH LQDFWLYDQ HV GHFLU VH

)LJXUD 'HVFDUJD U¯WPLFD GH XQD ILEUD GHO QµGXOR VLQXVDO $GHP£V HO

SRWHQFLDO GH DFFLµQ GHO QµGXOR VLQXVDO VH FRPSDUD FRQ HO GH XQD ILEUD
PXVFXODU YHQWULFXODU
$SHUWXUD GH ORV FDQDOHV U£SLGRV GH VRGLR SDUD DOJXQRV
/DV GLH] PLO«VLPDV GH VHJXQGR VRQ UHVSRQVDEOHV GHO U£SLGR
DXPHQWR GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ REVHUYDGR HQ HO P¼VFXOR
YHQWULFXODU GHELGR D OD U£SLGD HQWUDGD GH LRQHV GH VRGLR SRVLWLYRV
DO LQWHULRU GH OD ILEUD (QWRQFHV OD PHVHWD GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ
YHQWULFXODU HV FDXVDGD SULQFLSDOPHQWH SRU XQD DSHUWXUD P£V OHQWD
GH ORV FDQDOHV OHQWRV GH VRGLR FDOFLR TXH GXUD DSUR[LPDGDPHQWH
VHJXQGRV )LQDOPHQWH OD DSHUWXUD GH ORV FDQDOHV GH SRWDVLR
SHUPLWH OD GLIXVLµQ GH JUDQGHV FDQWLGDGHV GH LRQHV GH SRWDVLR
SRVLWLYRV HQ OD GLUHFFLµQ KDFLD DIXHUD D WUDY«V GH OD PHPEUDQD GH
OD ILEUD \ GHYXHOYH HO SRWHQFLDO GH PHPEUDQD D VX QLYHO GH UHSRVR
6LQ HPEDUJR H[LVWH XQD GLIHUHQFLD HQ OD IXQFLµQ GH HVWRV
FDQDOHV HQ OD ILEUD GHO QµGXOR VLQXVDO SRUTXH HO SRWHQFLDO GH
UHSRVR HV PXFKR PHQRV QHJDWLYR VµOR PLOLYROWLRV HQ OD ILEUD
GHO QµGXOR HQ OXJDU GH PLOLYROWLRV HQ OD ILEUD GHO P¼VFXOR
YHQWULFXODU $ HVWH QLYHO GH PLOLYROWLRV ORV FDQDOHV U£SLGRV GH
VRGLR \D VH KDQ GHVDFWLYDGR R EORTXHDGR SULQFLSDOPHQWH (VWR VH
GHEH D TXH FDGD YH] TXH HO SRWHQFLDO GH PHPEUDQD SHUPDQHFH
PHQRV QHJDWLYR TXH DSUR[LPDGDPHQWH PLOLYROWLRV
FLHUUDQ HQ DSUR[LPDGDPHQWH D PLOLVHJXQGRV GHVSX«V GH
DEULUVH \ HQ VHJXQGR OXJDU DSUR[LPDGDPHQWH DO PLVPR WLHPSR
VH DEUH XQ Q¼PHUR PXFKR PD\RU GH FDQDOHV GH SRWDVLR 3RU OR
WDQWR FHVD HO LQIOXMR GH LRQHV GH FDOFLR \ VRGLR SRVLWLYRV D WUDY«V
GH ORV FDQDOHV GH FDOFLR GH WLSR / PLHQWUDV TXH DO PLVPR WLHPSR
VH GLIXQGHQ JUDQGHV FDQWLGDGHV GH LRQHV GH SRWDVLR SRVLWLYRV
IXHUD GH OD ILEUD $PERV HIHFWRV UHGXFHQ HO SRWHQFLDO LQWUDFHOXODU
GH QXHYR D VX QLYHO GH UHSRVR QHJDWLYR \ SRU OR WDQWR WHUPLQDQ HO
SRWHQFLDO GH DFFLµQ $GHP£V ORV FDQDOHV GH SRWDVLR SHUPDQHFHQ
DELHUWRV GXUDQWH DOJXQDV G«FLPDV GH VHJXQGR HO PRYLPLHQWR
FRQWLQXR WHPSRUDO GH FDUJDV SRVLWLYDV IXHUD GH OD F«OXOD FRQ XQ
H[FHVR GH QHJDWLYLGDG UHVXOWDQWH GHQWUR GH OD ILEUD HVWH SURFHVR
VH OODPDKLSHUSRODUL]DFLµQ
(O HVWDGR GH KLSHUSRODUL]DFLµQ OOHYD LQLFLDOPHQWH HO SRWHQFLDO
GH PHPEUDQD HQ UHSRVR KDVWD DSUR[LPDGDPHQWH D
PLOLYROWLRV DO ILQDO GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ
•3RU TX« HVWH QXHYR HVWDGR GH KLSHUSRODUL]DFLµQ QR VH
PDQWLHQH SDUD VLHPSUH" /D UD]µQ HV TXH GXUDQWH ODV VLJXLHQWHV
G«FLPDV GH VHJXQGR GHVSX«V GH TXH ILQDOL]D HO SRWHQFLDO GH
DFFLµQ VH FLHUUDQ SURJUHVLYDPHQWH P£V \ P£V FDQDOHV GH SRWDVLR
/RV LRQHV GH VRGLR \ FDOFLR TXH VH ILOWUDQ KDFLD DGHQWUR FRUULHQWH
GLYHUWLGD XQD YH] P£V VREUHSDVDQ HO IOXMR GH LRQHV GH SRWDVLR
KDFLD DIXHUD OR TXH KDFH TXH HO SRWHQFLDO GH UHSRVR VH GHVY¯H

,QWHUQRGDO
FDPLQRV )LEUDV GH WUDQVLFLµQ
1RGR $9
$XULFXORYHQWULFXODU
WHMLGR ILEURVR
3RUFLµQ SHQHWUDQWH
GHO SDTXHWH $9
3RUFLµQ GLVWDO GH
3DTXHWH $9
5DPD GHUHFKD GHO KD] 5DPD L]TXLHUGD GHO KD]
9HQWULFXODU
SXOSD
)LJXUD 2UJDQL]DFLµQ GHO QRGR DXULFXORYHQWULFXODU $9 /RV
Q¼PHURV UHSUHVHQWDQ HO LQWHUYDOR GH WLHPSR GHVGH HO RULJHQ GHO
LPSXOVR HQ HO QRGR VLQXVDO /RV YDORUHV VH KDQ H[WUDSRODGR D KXPDQRV
KDFLD DUULED XQD YH] P£V DOFDQ]DQGR ILQDOPHQWH HO QLYHO GH XPEUDO
SDUD OD GHVFDUJD D XQ SRWHQFLDO GH DSUR[LPDGDPHQWH PLOLYROWLRV
/XHJR WRGR HO SURFHVR FRPLHQ]D GH QXHYR DXWRH[FLWDFLµQ SDUD FDXVDU
HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ UHFXSHUDFLµQ GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ
KLSHUSRODUL]DFLµQ GHVSX«V GH TXH HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ KD WHUPLQDGR
GHULYD GHO SRWHQFLDO HQ UHSRVR KDVWD HO XPEUDO \ ILQDOPHQWH
UHH[FLWDFLµQ SDUD SURYRFDU RWUR FLFOR (VWH SURFHVR FRQWLQ¼D D OR ODUJR
GH OD YLGD GH XQD SHUVRQD
/$6 9•$6 ,17(512'$/ ( ,17(5$75,$/
75$160,7,5 ,038/626 &$5'•$&26 $ 75$9‹6
'( /$ $75,$
/RV H[WUHPRV GH ODV ILEUDV GHO QµGXOR VLQXVDO VH FRQHFWDQ
GLUHFWDPHQWH FRQ ODV ILEUDV PXVFXODUHV DXULFXODUHV FLUFXQGDQWHV 3RU
OR WDQWR ORV SRWHQFLDOHV GH DFFLµQ TXH VH RULJLQDQ HQ HO QµGXOR VLQXVDO
YLDMDQ KDFLD DIXHUD KDFLD HVWDV ILEUDV PXVFXODUHV DXULFXODUHV 'H HVWD
IRUPD HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ VH SURSDJD D WUDY«V GH WRGD OD PDVD
PXVFXODU DXULFXODU \ HYHQWXDOPHQWH DO QRGR $9 /D YHORFLGDG GH
FRQGXFFLµQ HQ OD PD\RU¯D GH ORV P¼VFXORV DXULFXODUHV HV GH DOUHGHGRU
GH P V SHUR OD FRQGXFFLµQ HV P£V U£SLGD DOUHGHGRU GH P V HQ
YDULDV EDQGDV SHTXH³DV GH ILEUDV DXULFXODUHV 8QD GH HVWDV EDQGDV
OODPDGDEDQGD LQWHUDXULFXODU DQWHULRU WDPEL«Q OODPDGR 3DTXHWH GH
%DFKPDQ DWUDYLHVD ODV SDUHGHV DQWHULRUHV GH ODV DXU¯FXODV KDVWD OD
DXU¯FXOD L]TXLHUGD $GHP£V RWUDV WUHV SHTXH³DV EDQGDV VH FXUYDQ D
WUDY«V GH ODV SDUHGHV DXULFXODUHV DQWHULRU ODWHUDO \ SRVWHULRU \
WHUPLQDQ HQ HO QRGR $9 TXH VH PXHVWUD HQ)LJXUD \ )LJXUD
HVWRV VH OODPDQ UHVSHFWLYDPHQWH ORVDQWHULRU PHGLR \ Y¯DV
LQWHUQRGDOHV SRVWHULRUHV /D FDXVD GH XQD YHORFLGDG GH FRQGXFFLµQ
P£V U£SLGD HQ HVWDV EDQGDV HV OD SUHVHQFLD GH ILEUDV GH FRQGXFFLµQ
HVSHFLDOL]DGDV (VWDV ILEUDV VRQ VLPLODUHV D LQFOXVR P£V
&DS¯WXOR ([FLWDFLµQ U¯WPLFD GHO FRUD]µQ
ILEUDV GH 3XUNLQMH GH FRQGXFFLµQ U£SLGD GH ORV YHQWU¯FXORV TXH VH GHVFULEHQ
D FRQWLQXDFLµQ
(/ 12'2 $75,29(175,&8/$5 5(75$6$ /$
&21'8&&,•1 '(/ ,038/62 '(6'( /$6 $75,$6
81 ,7,,,
$ /26 9(175•&8/26
(O VLVWHPD FRQGXFWRU DXULFXODU HVW£ RUJDQL]DGR GH PRGR TXH HO
LPSXOVR FDUG¯DFR QR YLDMH GHVGH ODV DXU¯FXODV D ORV YHQWU¯FXORV FRQ
GHPDVLDGD UDSLGH] HVWH UHWUDVR SHUPLWH TXH ODV DXU¯FXODV YDF¯HQ
VX VDQJUH HQ ORV YHQWU¯FXORV DQWHV GH TXH FRPLHQFH OD FRQWUDFFLµQ
YHQWULFXODU (V SULQFLSDOPHQWH HO QRGR $9 \ VXV ILEUDV FRQGXFWRUDV
DG\DFHQWHV ODV TXH UHWUDVDQ HVWD WUDQVPLVLµQ D ORV YHQWU¯FXORV
(O QRGR $9 HVW£ XELFDGR HQ OD SDUHG SRVWHULRU GH OD
DXU¯FXOD GHUHFKD LQPHGLDWDPHQWH GHWU£V GH OD Y£OYXOD
WULF¼VSLGH FRPR VH PXHVWUD HQ )LJXUD )LJXUD
'LDJUDPD GH ODV GLIHUHQWHV SDUWHV GH HVWH QRGR DGHP£V
GH VXV FRQH[LRQHV FRQ ODV ILEUDV GH OD Y¯D LQWHUQRGDO
DXULFXODU HQWUDQWH \ HO KD] $9 TXH VDOH (VWD ILJXUD
WDPEL«Q PXHVWUD ORV LQWHUYDORV GH WLHPSR DSUR[LPDGRV
HQ IUDFFLRQHV GH VHJXQGR HQWUH HO LQLFLR LQLFLDO GHO
LPSXOVR FDUG¯DFR HQ HO QµGXOR VLQXVDO \ VX SRVWHULRU
DSDULFLµQ HQ HO VLVWHPD GHO QµGXOR $9 7HQJD HQ FXHQWD
TXH HO LPSXOVR GHVSX«V GH YLDMDU D WUDY«V GH ODV Y¯DV
LQWHUQRGDOHV OOHJD DO QRGR $9 DSUR[LPDGDPHQWH
VHJXQGRV GHVSX«V GH VX RULJHQ HQ HO QRGR VLQXVDO /XHJR
KD\ XQ UHWUDVR GH RWURV VHJXQGRV HQ HO SURSLR QRGR
$9 DQWHV GH TXH HO LPSXOVR HQWUH HQ OD SRUFLµQ SHQHWUDQWH
GHO KD] $9 GRQGH SDVD D ORV YHQWU¯FXORV 8Q UHWUDVR ILQDO
GH RWURV VHJXQGRV RFXUUH SULQFLSDOPHQWH HQ HVWH KD]
$9 SHQHWUDQWH
3RU OR WDQWR HO UHWUDVR WRWDO HQ HO VLVWHPD GH KD] $9 \ QRGDO $9 HV
GH DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV (VWH UHWUDVR DGHP£V GHO UHWUDVR
GH FRQGXFFLµQ LQLFLDO GH VHJXQGRV GHVGH HO QRGR VLQXVDO KDVWD HO
QRGR $9 KDFH XQ UHWUDVR WRWDO GH VHJXQGRV DQWHV GH TXH OD VH³DO
H[FLWDGRUD OOHJXH ILQDOPHQWH DO P¼VFXOR HQ FRQWUDFFLµQ GH ORV
YHQWU¯FXORV
&DXVD GH OD FRQGXFFLµQ OHQWD /D FRQGXFFLµQ OHQWD HQ ODV ILEUDV
GHO KD] $9 WUDQVLFLRQDOHV QRGDOHV \ SHQHWUDQWHV VH GHEH
SULQFLSDOPHQWH D OD GLVPLQXFLµQ GHO Q¼PHUR GH XQLRQHV JDS HQWUH
F«OXODV VXFHVLYDV HQ ODV Y¯DV FRQGXFWRUDV SRU OR TXH H[LVWH XQD
JUDQ UHVLVWHQFLD D OD FRQGXFFLµQ GH LRQHV H[FLWDGRUHV GH XQD ILEUD
FRQGXFWRUD D OD VLJXLHQWH 3RU OR WDQWR HV I£FLO YHU SRU TX« FDGD
F«OXOD VXFHVLYD WDUGD HQ H[FLWDUVH
75$160,6,•1 5ƒ3,'$ '(/ ,038/62
&$5'•$&2 (1 (/ 6,67(0$ 9(175,&8/$5
385.,1-(
/DV ILEUDV HVSHFLDOHV GH 3XUNLQMH YDQ GHVGH HO QµGXOR $9 D
WUDY«V GHO KD] $9 KDVWD ORV YHQWU¯FXORV $ H[FHSFLµQ GH OD
SRUFLµQ LQLFLDO GH HVWDV ILEUDV GRQGH SHQHWUDQ OD EDUUHUD
ILEURVD $9 WLHQHQ FDUDFWHU¯VWLFDV IXQFLRQDOHV RSXHVWDV D ODV
GH ODV ILEUDV GHO QµGXOR $9 6RQ ILEUDV PX\ JUDQGHV LQFOXVR
P£V JUDQGHV TXH ODV ILEUDV PXVFXODUHV YHQWULFXODUHV
QRUPDOHV \ WUDQVPLWHQ SRWHQFLDOHV GH DFFLµQ D
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

YHORFLGDG GH D P VHJ XQD YHORFLGDG DSUR[LPDGDPHQWH

75$160,6,•1 '(/ ,038/62 &$5'•$&2
VHLV YHFHV PD\RU TXH HQ HO P¼VFXOR YHQWULFXODU KDELWXDO \
(1 (/ 0œ6&8/2 9(175,&8/$5
YHFHV PD\RU TXH HQ DOJXQDV GH ODV ILEUDV $ 9QRGDO (VWD YHORFLGDG
SHUPLWH OD WUDQVPLVLµQ FDVL LQVWDQW£QHD GHO LPSXOVR FDUG¯DFR SRU 8QD YH] TXH HO LPSXOVR OOHJD D ORV H[WUHPRV GH ODV ILEUDV GH
WRGR HO UHVWR GHO P¼VFXOR YHQWULFXODU 3XUNLQMH VH WUDQVPLWH D WUDY«V GH OD PDVD PXVFXODU YHQWULFXODU
6H FUHH TXH OD U£SLGD WUDQVPLVLµQ GH SRWHQFLDOHV GH DFFLµQ SRU ODV SURSLDV ILEUDV PXVFXODUHV YHQWULFXODUHV /D YHORFLGDG GH
SRU ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH HV FDXVDGD SRU XQ QLYHO PX\ DOWR GH WUDQVPLVLµQ HV DKRUD GH VROR D P V XQD VH[WD SDUWH GH OD
SHUPHDELOLGDG GH ODV XQLRQHV JDS HQ ORV GLVFRV LQWHUFDODGRV GH ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH
HQWUH ODV F«OXODV VXFHVLYDV TXH FRPSRQHQ ODV ILEUDV GH (O P¼VFXOR FDUG¯DFR HQYXHOYH DO FRUD]µQ HQ XQD GREOH HVSLUDO FRQ
3XUNLQMH 3RU OR WDQWR ORV LRQHV VH WUDQVPLWHQ I£FLOPHQWH GH WDELTXHV ILEURVRV HQWUH ODV FDSDV HQ HVSLUDO SRU OR WDQWR HO LPSXOVR
XQD FHOGD D OD VLJXLHQWH PHMRUDQGR DV¯ OD YHORFLGDG GH FDUG¯DFR QR QHFHVDULDPHQWH YLDMD GLUHFWDPHQWH KDFLD OD VXSHUILFLH GHO
WUDQVPLVLµQ /DV ILEUDV GH 3XUNLQMH WDPEL«Q WLHQHQ PX\ SRFDV FRUD]µQ VLQR TXH HQ FDPELR IRUPD XQ £QJXOR KDFLD OD VXSHUILFLH D OR
PLRILEULOODV OR TXH VLJQLILFD TXH VH FRQWUDHQ SRFR R QDGD ODUJR GH ODV GLUHFFLRQHV GH ODV HVSLUDOHV 'HELGR D HVWD DQJXODFLµQ OD
GXUDQWH HO FXUVR GH OD WUDQVPLVLµQ GH LPSXOVRV WUDQVPLVLµQ GHVGH OD VXSHUILFLH HQGRF£UGLFD D OD VXSHUILFLH HSLF£UGLFD
GHO YHQWU¯FXOR UHTXLHUH KDVWD RWURV VHJXQGRV DSUR[LPDGDPHQWH
(O SDTXHWH $9 HV QRUPDOPHQWH XQD Y¯D GH FRQGXFFLµQ
LJXDO DO WLHPSR UHTXHULGR SDUD OD WUDQVPLVLµQ D WUDY«V GH WRGD OD
XQLGLUHFFLRQDO 8QD FDUDFWHU¯VWLFD HVSHFLDO GHO KD] $9 HV OD
SRUFLµQ YHQWULFXODU GHO VLVWHPD GH 3XUNLQMH 3RU WDQWR HO WLHPSR WRWDO
LQFDSDFLGDG H[FHSWR HQ HVWDGRV DQRUPDOHV GH ORV SRWHQFLDOHV GH
GH WUDQVPLVLµQ GHO LPSXOVR FDUG¯DFR GHVGH ODV UDPDV LQLFLDOHV GHO KD]
DFFLµQ SDUD YLDMDU KDFLD DWU£V GHVGH ORV YHQWU¯FXORV D ODV DXU¯FXODV
KDVWD OD ¼OWLPD GH ODV ILEUDV PXVFXODUHV YHQWULFXODUHV HQ HO FRUD]µQ
(VWD FDUDFWHU¯VWLFD HYLWD OD UHHQWUDGD GH LPSXOVRV FDUG¯DFRV SRU
QRUPDO HV GH DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV
HVWD Y¯D GHVGH ORV YHQWU¯FXORV D ODV DXU¯FXODV SHUPLWLHQGR VROR OD
FRQGXFFLµQ GLUHFWD GHVGH ODV DXU¯FXODV D ORV YHQWU¯FXORV
$GHP£V GHEH UHFRUGDUVH TXH HQ WRGDV SDUWHV H[FHSWR 5(680(1 '( /$ 3523$*$&,•1 '(/
HQ HO KD] $9 HO P¼VFXOR DXULFXODU HVW£ VHSDUDGR GHO ,038/62 &$5'•$&2 $ 75$9‹6 '(/ &25$=•1
P¼VFXOR YHQWULFXODU SRU XQD EDUUHUD ILEURVD FRQWLQXD XQD
)LJXUD UHVXPH OD WUDQVPLVLµQ GHO LPSXOVR FDUG¯DFR D
SDUWH GH OD FXDO VH PXHVWUD HQ )LJXUD (VWD EDUUHUD
WUDY«V GHO FRUD]µQ KXPDQR /RV Q¼PHURV HQ HO
DFW¼D QRUPDOPHQWH FRPR XQ DLVODQWH SDUD HYLWDU HO SDVR
GHO LPSXOVR FDUG¯DFR HQWUH HO P¼VFXOR DXULFXODU \
YHQWULFXODU D WUDY«V GH FXDOTXLHU RWUD UXWD DGHP£V GH OD
FRQGXFFLµQ GLUHFWD D WUDY«V GHO KD] $9 (Q FDVRV UDURV XQ
SXHQWH PXVFXODU DQRUPDO R XQD Y¯D DFFHVRULD SHQHWUD OD
EDUUHUD ILEURVD HQ RWURV OXJDUHV DGHP£V GHO KD] $9 (Q
WDOHV FRQGLFLRQHV HO LPSXOVR FDUG¯DFR SXHGH YROYHU D
HQWUDU HQ ODV DXU¯FXODV GHVGH ORV YHQWU¯FXORV \ FDXVDU
DUULWPLDV FDUG¯DFDV JUDYHV

'LVWULEXFLµQ GH ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH HQ ORV YHQWU¯FXORV UDPDV

L]TXLHUGD \ GHUHFKD GHO KD] 'HVSX«V GH SHQHWUDU HO WHMLGR ILEURVR
HQWUH HO P¼VFXOR DXULFXODU \ YHQWULFXODU OD SRUFLµQ GLVWDO GHO KD] $
9 SDVD KDFLD DEDMR HQ HO WDELTXH YHQWULFXODU GH D PP KDFLD HO
6$
Y«UWLFH GHO FRUD]µQ FRPR VH PXHVWUD HQ )LJXUDV \
/XHJR HO KD] VH GLYLGH HQ UDPDV L]TXLHUGD \ GHUHFKD TXH VH
HQFXHQWUDQ GHEDMR GHO HQGRFDUGLR HQ ORV GRV ODGRV UHVSHFWLYRV $9
GHO WDELTXH YHQWULFXODU &DGD UDPD VH H[WLHQGH KDFLD DEDMR KDFLD
HO Y«UWLFH GHO YHQWU¯FXOR GLYLGL«QGRVH SURJUHVLYDPHQWH HQ UDPDV
GLHFLV«LV

P£V SHTXH³DV (VWDV UDPDV D VX YH] UHFRUUHQ ODWHUDOPHQWH

DOUHGHGRU GH FDGD F£PDUD YHQWULFXODU \ UHJUHVDQ KDFLD OD EDVH GHO
FRUD]µQ /RV H[WUHPRV GH ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH SHQHWUDQ
DOUHGHGRU GH XQ WHUFLR GHO FDPLQR KDFLD OD PDVD PXVFXODU \
ILQDOPHQWH VH YXHOYHQ FRQWLQXRV FRQ ODV ILEUDV GHO P¼VFXOR
FDUGLDFR
(O WLHPSR WRWDO WUDQVFXUULGR SURPHGLD VROR VHJXQGRV
GHVGH HO PRPHQWR HQ TXH HO LPSXOVR FDUG¯DFR LQJUHVD D ODV UDPDV
GHO KD] HQ HO WDELTXH YHQWULFXODU KDVWD TXH DOFDQ]D ODV
WHUPLQDFLRQHV GH ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH 3RU OR WDQWR XQD YH] TXH
)LJXUD 7UDQVPLVLµQ GHO LPSXOVR FDUG¯DFR D WUDY«V GHO FRUD]µQ PRVWUDQGR HO
HO LPSXOVR FDUG¯DFR LQJUHVD DO VLVWHPD FRQGXFWRU YHQWULFXODU GH
WLHPSR GH DSDULFLµQ HQ IUDFFLRQHV GH VHJXQGR GHVSX«V GH OD DSDULFLµQ LQLFLDO HQ HO
3XUNLQMH VH SURSDJD FDVL GH LQPHGLDWR D WRGD OD PDVD PXVFXODU QµGXOR VLQRDXULFXODU HQ GLIHUHQWHV SDUWHV GHO FRUD]µQ $9 DXULFXORYHQWULFXODU 6$
YHQWULFXODU VLQRDXULFXODU

/D ILJXUD UHSUHVHQWD ORV LQWHUYDORV GH WLHPSR HQ IUDFFLRQHV GH
VHJXQGR TXH WUDQVFXUUHQ HQWUH HO RULJHQ GHO LPSXOVR FDUG¯DFR HQ HO
QµGXOR VLQXVDO \ VX DSDULFLµQ HQ FDGD SXQWR UHVSHFWLYR GHO FRUD]µQ
7HQJD HQ FXHQWD TXH HO LPSXOVR VH SURSDJD D XQD YHORFLGDG PRGHUDGD
D WUDY«V GH ODV DXU¯FXODV SHUR VH UHWUDVD P£V GH
VHJXQGRV HQ OD UHJLµQ GHO QµGXOR $9 DQWHV GH DSDUHFHU HQ HO
KD] $9 GHO WDELTXH YHQWULFXODU 8QD YH] TXH KD HQWUDGR HQ HVWH
KD] VH SURSDJD PX\ U£SLGDPHQWH D WUDY«V GH ODV ILEUDV GH
3XUNLQMH D WRGDV ODV VXSHUILFLHV HQGRF£UGLFDV GH ORV YHQWU¯FXORV
/XHJR HO LPSXOVR VH SURSDJD XQD YH] P£V FRQ PHQRV UDSLGH] D
WUDY«V GHO P¼VFXOR YHQWULFXODU KDFLD ODV VXSHUILFLHV HSLF£UGLFDV
(V LPSRUWDQWH TXH HO HVWXGLDQWH DSUHQGD HQ GHWDOOH HO
FXUVR GHO LPSXOVR FDUG¯DFR D WUDY«V GHO FRUD]µQ \ ORV
WLHPSRV SUHFLVRV GH VX DSDULFLµQ HQ FDGD SDUWH VHSDUDGD
GHO FRUD]µQ 8Q FRQRFLPLHQWR FXDQWLWDWLYR FRPSOHWR GH
HVWH SURFHVR HV HVHQFLDO SDUD FRPSUHQGHU OD
HOHFWURFDUGLRJUDI¯D TXH VH DQDOL]D HQ&DS¯WXORV DO
&21752/ '( /$ (;&,7$&,•1 <
&21'8&&,•1 (1 (/ &25$=•1
(/ 12'2 6,186 (6 (/ 0$5&$'25
1250$/ '(/ &25$=•1
$O GLVFXWLU OD J«QHVLV \ OD WUDQVPLVLµQ GHO LPSXOVR FDUG¯DFR D WUDY«V
GHO FRUD]µQ KHPRV REVHUYDGR TXH HO LPSXOVR QRUPDOPHQWH
VXUJH HQ HO QµGXOR VLQXVDO (Q DOJXQDV FRQGLFLRQHV DQRUPDOHV
HVWH QR HV HO FDVR 2WUDV SDUWHV GHO FRUD]µQ WDPEL«Q SXHGHQ
H[KLELU H[FLWDFLµQ U¯WPLFD LQWU¯QVHFD GH OD PLVPD PDQHUD TXH ODV
ILEUDV GHO QµGXOR VLQXVDO HVWR HV SDUWLFXODUPHQWH FLHUWR HQ HO FDVR
GHO QµGXOR $9 \ ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH
/DV ILEUDV GHO QµGXOR $9 FXDQGR QR VH HVWLPXODQ GHVGH
DOJXQD IXHQWH H[WHUQD VH GHVFDUJDQ D XQD IUHFXHQFLD U¯WPLFD
LQWU¯QVHFD GH D YHFHV SRU PLQXWR \ ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH
VH GHVFDUJDQ D XQD IUHFXHQFLD GH HQWUH \ YHFHV SRU
PLQXWR (VWDV IUHFXHQFLDV FRQWUDVWDQ FRQ OD IUHFXHQFLD QRUPDO
GHO QµGXOR VLQXVDO GH D YHFHV SRU PLQXWR
(QWRQFHV •SRU TX« HO QRGR VLQXVDO HQ OXJDU GHO QRGR $9 R ODV ILEUDV
GH 3XUNLQMH FRQWURODQ HO ULWPR FDUG¯DFR" /D UHVSXHVWD VH GHULYD GHO
KHFKR GH TXH OD WDVD GH GHVFDUJD GHO QµGXOR VLQXVDO HV
FRQVLGHUDEOHPHQWH P£V U£SLGD TXH OD WDVD GH GHVFDUJD DXWRH[FLWDGRUD
QDWXUDO GHO QµGXOR $9 R GH ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH &DGD YH] TXH VH
GHVFDUJD HO QµGXOR VLQXVDO VX LPSXOVR VH FRQGXFH WDQWR DO QµGXOR $9
FRPR D ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH GHVFDUJDQGR WDPEL«Q VXV PHPEUDQDV
H[FLWDEOHV 6LQ HPEDUJR HO QµGXOR VLQXVDO VH GHVFDUJD QXHYDPHQWH
DQWHV GH TXH HO QµGXOR $9 R ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH SXHGDQ DOFDQ]DU VXV
SURSLRV XPEUDOHV GH DXWRH[FLWDFLµQ 3RU OR WDQWR HO QXHYR LPSXOVR GHO
QµGXOR VLQXVDO GHVFDUJD WDQWR HO QµGXOR $9 FRPR ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH
DQWHV GH TXH SXHGD SURGXFLUVH OD DXWRH[FLWDFLµQ HQ FXDOTXLHUD GH
HVWRV VLWLRV
3RU OR WDQWR HO QµGXOR VLQXVDO FRQWUROD HO ODWLGR GHO FRUD]µQ
SRUTXH VX IUHFXHQFLD GH GHVFDUJD U¯WPLFD HV P£V U£SLGD TXH OD GH
FXDOTXLHU RWUD SDUWH GHO FRUD]µQ 3RU WDQWR HO QµGXOR VLQXVDO HV
FDVL VLHPSUH HO PDUFDSDVRV GHO FRUD]µQ QRUPDO
0DUFDSDVRV DQRUPDOHV PDUFDSDVRV HFWµSLFR 2FDVLRQDOPHQWH
DOJXQD RWUD SDUWH GHO FRUD]µQ GHVDUUROOD XQ ULWPR U¯WPLFR
&DS¯WXOR ([FLWDFLµQ U¯WPLFD GHO FRUD]µQ
WDVD GH GHVFDUJD TXH HV P£V U£SLGD TXH OD GHO QµGXOR VLQXVDO
3RU HMHPSOR HVWH GHVDUUROOR D YHFHV RFXUUH HQ HO QµGXOR $9 R
HQ ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH FXDQGR XQD GH HVWDV VH YXHOYH
DQRUPDO (Q FXDOTXLHU FDVR HO PDUFDSDVRV GHO FRUD]µQ VH
GHVSOD]D GHO QµGXOR VLQXVDO DO QµGXOR $9 RD ODV ILEUDV GH
81 ,7,,,
3XUNLQMH H[FLWDGDV (Q FRQGLFLRQHV P£V UDUDV XQ OXJDU HQ HO
P¼VFXOR DXULFXODU R YHQWULFXODU GHVDUUROOD XQD H[FLWDELOLGDG
H[FHVLYD \ VH FRQYLHUWH HQ PDUFDSDVRV
8Q PDUFDSDVRV HQ RWUR OXJDU TXH QR VHD HO QµGXOR VLQXVDO VH
OODPD PDUFDSDVRV HFWµSLFR 8Q PDUFDSDVRV HFWµSLFR FDXVD XQD
VHFXHQFLD DQRUPDO GH FRQWUDFFLµQ GH ODV GLIHUHQWHV SDUWHV GHO
FRUD]µQ \ SXHGH FDXVDU XQ GHELOLWDPLHQWR VLJQLILFDWLYR GHO
ERPEHR FDUG¯DFR
2WUD FDXVD GH GHVSOD]DPLHQWR GHO PDUFDSDVRV HV HO
EORTXHR GH OD WUDQVPLVLµQ GHO LPSXOVR FDUG¯DFR GHVGH HO
QµGXOR VLQXVDO D RWUDV SDUWHV GHO FRUD]µQ (O QXHYR
PDUFDSDVRV VXHOH DSDUHFHU HQ HO QµGXOR $9 R HQ OD SDUWH
SHQHWUDQWH GHO KD] $9 HQ HO FDPLQR KDFLD ORV YHQWU¯FXORV
&XDQGR VH SURGXFH XQ EORTXHR $9 HV GHFLU FXDQGR HO
LPSXOVR FDUG¯DFR QR SDVD GH ODV DXU¯FXODV D ORV YHQWU¯FXORV D
WUDY«V GHO QµGXOR $9 \ HO VLVWHPD GH KD] ODV DXU¯FXODV
FRQWLQ¼DQ ODWLHQGR D OD IUHFXHQFLD QRUPDO GHO QµGXOR VLQXVDO
PLHQWUDV TXH JHQHUDOPHQWH VH GHVDUUROOD XQ QXHYR
PDUFDSDVRV HQ HO VLVWHPD GH 3XUNLQMH GH ORV YHQWU¯FXORV H
LPSXOVD HO P¼VFXOR YHQWULFXODU D XQD QXHYD IUHFXHQFLD HQWUH
\ ODWLGRV SRU PLQXWR 'HVSX«V GH XQ EORTXHR UHSHQWLQR
GHO KD] $9 HO VLVWHPD GH 3XUNLQMH QR FRPLHQ]D D HPLWLU VXV
LPSXOVRV U¯WPLFRV LQWU¯QVHFRV KDVWD D VHJXQGRV GHVSX«V
SRUTXH DQWHV GHO EORTXHR ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH KDE¯DQ VLGR
VREUHGLPHQVLRQDGDV SRU ORV LPSXOVRV VLQXVDOHV U£SLGRV \
HQ FRQVHFXHQFLD HVW£Q HQ XQ HVWDGR VXSULPLGR 'XUDQWH
HVWRV D VHJXQGRV ORV YHQWU¯FXORV QR SXHGHQ ERPEHDU
VDQJUH \ OD SHUVRQD VH GHVPD\D GHVSX«V GH ORV SULPHURV D
VHJXQGRV GHELGR D OD IDOWD GH IOXMR VDQJX¯QHR DO FHUHEUR
6¯QGURPH GH 6WRNHV $GDPV 6L HO SHU¯RGR GH UHWUDVR HV
GHPDVLDGR ODUJR SXHGH SURYRFDU OD PXHUWH
3$3(/ '(/ 6,67(0$ '( 385.,1-( (1
35292&$5 /$ &2175$&&,•1 6,1&5•1,&$
'(/ 0œ6&8/2 9(175,&8/$5
/D FRQGXFFLµQ U£SLGD GHO VLVWHPD GH 3XUNLQMH QRUPDOPHQWH
SHUPLWH TXH HO LPSXOVR FDUG¯DFR OOHJXH D FDVL WRGDV ODV SRUFLRQHV
GH ORV YHQWU¯FXORV HQ XQ ODSVR GH WLHPSR HVWUHFKR H[FLWDQGR OD
SULPHUD ILEUD PXVFXODU YHQWULFXODU VROR D VHJXQGRV
DQWHV GH OD H[FLWDFLµQ GH OD ¼OWLPD ILEUD PXVFXODU YHQWULFXODU (VWD
VLQFURQL]DFLµQ KDFH TXH WRGDV ODV SRUFLRQHV GHO P¼VFXOR
YHQWULFXODU HQ DPERV YHQWU¯FXORV FRPLHQFHQ D FRQWUDHUVH FDVL DO
PLVPR WLHPSR \ OXHJR FRQWLQ¼HQ FRQWUD\«QGRVH GXUDQWH
DSUR[LPDGDPHQWH RWURV VHJXQGRV
(O ERPEHR HILFD] GH ODV GRV F£PDUDV YHQWULFXODUHV
UHTXLHUH HVWH WLSR GH FRQWUDFFLµQ VLQFUµQLFD 6L HO LPSXOVR
FDUG¯DFR YLDMDUD OHQWDPHQWH D WUDY«V GH ORV YHQWU¯FXORV JUDQ
SDUWH GH OD PDVD YHQWULFXODU VH FRQWUDHU¯D DQWHV GH OD
FRQWUDFFLµQ GHO UHVWR HQ FX\R FDVR HO HIHFWR GH ERPEHR
JHQHUDO VH UHGXFLU¯D FRQVLGHUDEOHPHQWH 'H KHFKR HQ
DOJXQRV WLSRV GH GLVIXQFLµQ FDUG¯DFD YDULRV GH ORV FXDOHV VRQ
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ
GLVFXWLGR HQ &DS¯WXORV \ VH SURGXFH XQD WUDQVPLVLµQ OHQWD \
OD HILFDFLD GH ERPEHR GH ORV YHQWU¯FXORV VH UHGXFH HQWUH XQ
XQ /RV GLVSRVLWLYRV GH UHVLQFURQL]DFLµQ FDUG¯DFD
LPSODQWDEOHV VRQ WLSRV GH PDUFDSDVRV TXH XWLOL]DQ FDEOHV
HO«FWULFRV R FDEOHV TXH VH SXHGHQ LQVHUWDU HQ ODV F£PDUDV
FDUG¯DFDV SDUD UHVWDEOHFHU OD VLQFURQL]DFLµQ DGHFXDGD HQWUH ODV
DXU¯FXODV \ DPERV YHQWU¯FXORV SDUD PHMRUDU OD HILFDFLD GHO ERPEHR
HQ SDFLHQWHV FRQ FRUD]RQHV DJUDQGDGRV \ GHELOLWDGRV
/26 1(59,26 6,03ƒ7,&26 < 3$5$6,03$7‹7,&26
&21752/$1 /$ 5,70,&,'$' '(/ &25$=•1 < /$
&21'8&&,•1 '(/ ,038/62 325 /26 1(59,26
&$5'•$&26
(O FRUD]µQ HVW£ SURYLVWR GH QHUYLRV VLPS£WLFRV \
SDUDVLPS£WLFRV FRPR VH PXHVWUD HQ )LJXUD GH &DS¯WXOR
/RV QHUYLRV SDUDVLPS£WLFRV YDJRV VH GLVWULEX\HQ
SULQFLSDOPHQWH D ORV JDQJOLRV 6$ \ $9 HQ PHQRU PHGLGD DO
P¼VFXOR GH ODV GRV DXU¯FXODV \ PX\ SRFR GLUHFWDPHQWH DO
P¼VFXOR YHQWULFXODU /RV QHUYLRV VLPS£WLFRV D OD LQYHUVD VH
GLVWULEX\HQ D WRGDV ODV SDUWHV GHO FRUD]µQ FRQ XQD IXHUWH
UHSUHVHQWDFLµQ HQ HO P¼VFXOR YHQWULFXODU DV¯ FRPR HQ WRGDV
ODV GHP£V £UHDV
/D HVWLPXODFLµQ SDUDVLPS£WLFD YDJDO UDOHQWL]D HO ULWPR
FDUG¯DFR \ OD FRQGXFFLµQ /D HVWLPXODFLµQ GH ORV QHUYLRV
SDUDVLPS£WLFRV GHO FRUD]µQ YDJL SURYRFD DFHWLOFROLQD
SDUD VHU OLEHUDGR HQ ODV WHUPLQDFLRQHV YDJDOHV (VWH
QHXURWUDQVPLVRU WLHQH GRV HIHFWRV LPSRUWDQWHV HQ HO FRUD]µQ (Q
SULPHU OXJDU GLVPLQX\H OD IUHFXHQFLD GHO ULWPR GHO QµGXOR VLQXVDO
\ HQ VHJXQGR OXJDU GLVPLQX\H OD H[FLWDELOLGDG GH ODV ILEUDV GH OD
XQLµQ $9 HQWUH OD PXVFXODWXUD DXULFXODU \ HO QµGXOR $9 OR TXH
UDOHQWL]D OD WUDQVPLVLµQ GHO LPSXOVR FDUG¯DFR D ORV YHQWU¯FXORV
/D HVWLPXODFLµQ YDJDO GH G«ELO D PRGHUDGD UDOHQWL]D OD
IUHFXHQFLD GH ORV ODWLGRV GHO FRUD]µQ D PHQXGR KDVWD OD PLWDG GH
OR QRUPDO $GHP£V OD HVWLPXODFLµQ IXHUWH GH ORV YDJL SXHGH
GHWHQHU SRU FRPSOHWR OD H[FLWDFLµQ U¯WPLFD GHO QRGR VLQXVDO R
EORTXHDU FRPSOHWDPHQWH OD WUDQVPLVLµQ GHO LPSXOVR FDUG¯DFR
GHVGH ODV DXU¯FXODV KDFLD ORV YHQWU¯FXORV D WUDY«V GHO QRGR $9 (Q
FXDOTXLHU FDVR ODV VH³DOHV H[FLWDWRULDV U¯WPLFDV \D QR VH
WUDQVPLWHQ D ORV YHQWU¯FXORV /RV YHQWU¯FXORV SXHGHQ GHMDU GH ODWLU
GXUDQWH D VHJXQGRV SHUR OXHJR XQD SHTXH³D £UHD HQ ODV
ILEUDV GH 3XUNLQMH JHQHUDOPHQWH HQ OD SRUFLµQ GHO WDELTXH
YHQWULFXODU GHO KD] $9 GHVDUUROOD XQ ULWPR SURSLR \ FDXVD OD
FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU D XQD IUHFXHQFLD GH D ODWLGRV SRU G¯D
PLQXWR (VWH IHQµPHQR VH OODPDHVFDSH YHQWULFXODU
0HFDQLVPR GH ORV HIHFWRV YDJDOHV /D DFHWLOFROLQD OLEHUDGD HQ ODV
WHUPLQDFLRQHV GHO QHUYLR YDJR DXPHQWD HQ JUDQ PHGLGD OD
SHUPHDELOLGDG GH ODV PHPEUDQDV GH ODV ILEUDV D ORV LRQHV GH SRWDVLR
OR TXH SHUPLWH XQD U£SLGD IXJD GH SRWDVLR IXHUD GH ODV ILEUDV
FRQGXFWRUDV (VWH SURFHVR SURYRFD XQD PD\RU QHJDWLYLGDG GHQWUR GH
ODV ILEUDV XQ HIHFWR OODPDGRKLSHUSRODUL]DFLµQ TXH KDFH TXH HVWH WHMLGR
H[FLWDEOH VHD PXFKR PHQRV H[FLWDEOH FRPR VH H[SOLFD HQ &DS¯WXOR
(Q HO QµGXOR VLQXVDO HO HVWDGR GH KLSHUSRODUL]DFLµQ KDFH TXH HO
SRWHQFLDO GH PHPEUDQD HQ UHSRVR GH ODV ILEUDV GHO QµGXOR VLQXVDO VHD
FRQVLGHUDEOHPHQWH P£V QHJDWLYR GH OR KDELWXDO HV GHFLU ~<»WD
~ »WPLOLYROWLRV HQ OXJDU GHO QLYHO QRUPDO GH ~»»WD ~<UWPLOLYROWLRV
\ 3RU OR WDQWR HO DXPHQWR LQLFLDO GHO SRWHQFLDO GH PHPEUDQD GHO
QµGXOR VLQXVDO FDXVDGR SRU OD IXJD GH VRGLR \ FDOFLR KDFLD DGHQWUR
UHTXLHUH PXFKR P£V WLHPSR SDUD DOFDQ]DU HO SRWHQFLDO XPEUDO GH
H[FLWDFLµQ (VWH UHTXLVLWR UDOHQWL]D HQRUPHPHQWH OD WDVD GH
ULWPLFLGDG GH HVWDV ILEUDV QRGDOHV 6L OD HVWLPXODFLµQ YDJDO HV OR
VXILFLHQWHPHQWH IXHUWH HV SRVLEOH GHWHQHU SRU FRPSOHWR OD
DXWRH[FLWDFLµQ U¯WPLFD GH HVWH QRGR
(Q HO QµGXOR $9 XQ HVWDGR GH KLSHUSRODUL]DFLµQ FDXVDGR SRU OD
HVWLPXODFLµQ YDJDO GLILFXOWD TXH ODV SHTXH³DV ILEUDV DXULFXODUHV TXH
LQJUHVDQ DO QµGXOR JHQHUHQ VXILFLHQWH HOHFWULFLGDG SDUD H[FLWDU ODV
ILEUDV QRGDOHV 3RU OR WDQWR GLVPLQX\H HO IDFWRU GH VHJXULGDG SDUD OD
WUDQVPLVLµQ GHO LPSXOVR FDUG¯DFR D WUDY«V GH ODV ILEUDV GH WUDQVLFLµQ
KDFLD ODV ILEUDV GHO QµGXOR $9 8QD GLVPLQXFLµQ PRGHUDGD
VLPSOHPHQWH UHWUDVD OD FRQGXFFLµQ GHO LPSXOVR SHUR XQD GLVPLQXFLµQ
JUDQGH EORTXHD OD FRQGXFFLµQ SRU FRPSOHWR
/D HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD DXPHQWD HO ULWPR FDUG¯DFR \ OD
FRQGXFFLµQ /D HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD FDXVD
HVHQFLDOPHQWH ORV HIHFWRV RSXHVWRV HQ HO FRUD]µQ D ORV
FDXVDGRV SRU OD HVWLPXODFLµQ YDJDO FRPR VLJXH
$XPHQWD OD WDVD GH GHVFDUJD GHO QµGXOR VLQXVDO
$XPHQWD OD YHORFLGDG GH FRQGXFFLµQ DV¯ FRPR HO QLYHO GH
H[FLWDELOLGDG HQ WRGDV ODV SRUFLRQHV GHO FRUD]µQ
$XPHQWD HQRUPHPHQWH OD IXHU]D GH FRQWUDFFLµQ GH WRGD OD
PXVFXODWXUD FDUG¯DFD WDQWR DXULFXODU FRPR YHQWULFXODU FRPR
VH H[SOLFD HQ &DS¯WXOR
(Q UHVXPHQ OD HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD DXPHQWD OD DFWLYLGDG
JHQHUDO GHO FRUD]µQ /D HVWLPXODFLµQ P£[LPD SXHGH FDVL WULSOLFDU
OD IUHFXHQFLD GH ORV ODWLGRV GHO FRUD]µQ \ SXHGH DXPHQWDU OD
IXHU]D GH OD FRQWUDFFLµQ GHO FRUD]µQ KDVWD HO GREOH
0HFDQLVPR GHO HIHFWR VLPS£WLFR (VWLPXODFLµQ GH ODV
OLEHUDFLRQHV GH ORV QHUYLRV VLPS£WLFRV QRUHSLQHIULQD HQ ODV
WHUPLQDFLRQHV QHUYLRVDV VLPS£WLFDV /D QRUDGUHQDOLQD D VX YH]
HVWLPXODUHFHSWRUHV DGUHQ«UJLFRV EHWD TXH PHGLDQ ORV HIHFWRV
VREUH OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD (O PHFDQLVPR SUHFLVR SRU HO FXDO OD
HVWLPXODFLµQ DGUHQ«UJLFD EHWD DFW¼D VREUH ODV ILEUDV GHO
P¼VFXOR FDUG¯DFR QR HVW£ FODUR SHUR VH FUHH TXH DXPHQWD OD
SHUPHDELOLGDG GH OD PHPEUDQD GH OD ILEUD D ORV LRQHV VRGLR \
FDOFLR (Q HO QµGXOR VLQXVDO XQ DXPHQWR GH OD SHUPHDELOLGDG
VRGLR FDOFLR SURYRFD XQ SRWHQFLDO GH UHSRVR P£V SRVLWLYR
7DPEL«Q SURYRFD XQ DXPHQWR GH OD WDVD GH GHVSOD]DPLHQWR
DVFHQGHQWH GHO SRWHQFLDO GH PHPEUDQD GLDVWµOLFR KDFLD HO QLYHO
XPEUDO SDUD OD DXWRH[FLWDFLµQ DFHOHUDQGR DV¯ OD DXWRH[FLWDFLµQ \
SRU OR WDQWR DXPHQWDQGR OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD
(Q HO QµGXOR $9 \ ORV KDFHV $9 HO DXPHQWR GH OD
SHUPHDELOLGDG VRGLR FDOFLR IDFLOLWD TXH HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ
H[FLWH FDGD SRUFLµQ VXFHVLYD GH ORV KDFHV GH ILEUDV
FRQGXFWRUDV GLVPLQX\HQGR DV¯ HO WLHPSR GH FRQGXFFLµQ
GHVGH ODV DXU¯FXODV KDVWD ORV YHQWU¯FXORV
(O DXPHQWR GH OD SHUPHDELOLGDG D ORV LRQHV FDOFLR HV DO
PHQRV SDUFLDOPHQWH UHVSRQVDEOH GHO DXPHQWR GH OD IXHU]D
FRQWU£FWLO GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR EDMR OD LQIOXHQFLD GH OD
HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD (VWR VH GHEH D TXH ORV LRQHV GH FDOFLR
MXHJDQ XQ SDSHO LPSRUWDQWH HQ OD H[FLWDFLµQ GHO SURFHVR
FRQWU£FWLO GH ODV PLRILEULOODV

%LEOLRJUDI¯D
$EULHO + 5RXJLHU -6 -DOLIH - FRPSOHMRV PDFURPROHFXODUHV GH FDQDOHV
LµQLFRV HQ FDUGLRPLRFLWRV UROHV HQ OD PXHUWH FDUG¯DFD V¼ELWD &LUF
5HV
$QGHUVRQ 5+ %R\HWW 05 'REU]\QVNL + 0RRUPDQ $) /D DQDWRP¯D GHO
VLVWHPD GH FRQGXFFLµQ LPSOLFDFLRQHV SDUD HO FDUGLµORJR FO¯QLFR -
&DUGLRYDVF 7UDQVO 5HV
%DUEXWL $ 'L)UDQFHVFR ' &RQWURO GH OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD SRU FDQDOHV
GLYHUWLGRV HQ VDOXG \ HQIHUPHGDG $QQ 1< $FDG 6FL
)HGRURY 99 *OXNKRY $9 &KDQJ 5 %DUUHUDV GH FRQGXFFLµQ \ Y¯DV
GHO FRPSOHMR GH PDUFDSDVRV VLQRDXULFXODU VX SDSHO HQ HO ULWPR
QRUPDO \ ODV DUULWPLDV DXULFXODUHV $P - 3K\VLRO +HDUW &LUF 3K\VLRO
+ :LFNUDPDVLQJKH 65 3DWHO 99 LQHUYDFLµQ ORFDO \ ILEULODFLµQ DXULFXODU
)XNDGD . .DQD]DZD + $L]DZD < HW DO ,QHUYDFLµQ FDUG¯DFD \ PXHUWH
FDUG¯DFD V¼ELWD &LUF 5HV
.O«EHU $* 5XG\ < 0HFDQLVPRV E£VLFRV GH SURSDJDFLµQ GHO LPSXOVR
FDUG¯DFR \ DUULWPLDV DVRFLDGDV 3K\VLRO 5HY
-RKQ 50 .XPDU 6 QRGR VLQXVDO \ DUULWPLDV DXULFXODUHV &LUFXODFLµQ
&DS¯WXOR ([FLWDFLµQ U¯WPLFD GHO FRUD]µQ
/H\YD ) 1LVDP 6 $XULFFKLR D³RV GH WHUDSLD GH UHVLQFURQL]DFLµQ
FDUG¯DFD - $P &ROO &DUGLRO
0DQJRQL 0( 1DUJHRW - *«QHVLV \ UHJXODFLµQ GHO DXWRPDWLVPR
FDUG¯DFR 3K\VLRO 5HY
0RQIUHGL 2 0DOWVHY 9$ /DNDWWD (* &RQFHSWRV PRGHUQRV VREUH HO
RULJHQ GH ORV ODWLGRV GHO FRUD]µQ )LVLRORJ¯D %HWKHVGD
81 ,7,,,
0XUSK\ & /D]]DUD 5 &RQFHSWRV DFWXDOHV GH DQDWRP¯D \
HOHFWURILVLRORJ¯D GHO QRGR VLQXVDO - ,QWHUY &DUG (OHFWURSK\VLRO
5RXELOOH ) 7DUGLI -& 1XHYDV GLDQDV WHUDS«XWLFDV HQ FDUGLRORJ¯D
LQVXILFLHQFLD FDUG¯DFD \ DUULWPLD FDQDOHV GH +&1 &LUFXODWLRQ
6PDLOO %+ =KDR - 7UHZ 0/ 3URSDJDFLµQ WULGLPHQVLRQDO GHO
LPSXOVR HQ HO PLRFDUGLR PHFDQLVPRV DUULWPRJ«QLFRV D QLYHO WLVXODU
&LUF 5HV
&LUFXODFLµQ
:LOOLV %& 3RQFH %DOEXHQD ' -DOLIIH - /RV HQVDPEODMHV GH SURWH¯QDV GH ORV FDQDOHV
GH VRGLR \ SRWDVLR UHFWLILFDGRUHV LQWHUQRV FRQWURODQ OD H[FLWDELOLGDG FDUG¯DFD \ OD
DUULWPRJ«QHVLV $P - 3K\VLRO +HDUW &LUF 3K\VLRO +

)XQGDPHQWRV GH HOHFWURFDUGLRJUDI¯D
&XDQGR XQ LPSXOVR FDUG¯DFR SDVD D WUDY«V GHO FRUD]µQ OD
FRUULHQWH HO«FWULFD WDPEL«Q VH SURSDJD GHVGH HO FRUD]µQ D ORV
WHMLGRV DG\DFHQWHV TXH OR URGHDQ 8QD SHTXH³D SDUWH GH OD
FRUULHQWH VH H[WLHQGH KDVWD OD VXSHUILFLH GHO FXHUSR 6L VH
FRORFDQ HOHFWURGRV HQ OD SLHO HQ ODGRV RSXHVWRV GHO FRUD]µQ
VH SXHGHQ UHJLVWUDU ORV SRWHQFLDOHV HO«FWULFRV JHQHUDGRV SRU
OD FRUULHQWH OD JUDEDFLµQ VH FRQRFH FRPRHOHFWURFDUGLRJUDPD
(&* 8Q (&* QRUPDO SDUD GRV ODWLGRV GHO FRUD]µQ VH PXHVWUD
HQ)LJXUD
)250$6 '( 21'$ '(/
(/(&752&$5',2*5$0$ 1250$/
(O (&* QRUPDO YHU )LJXUD VH FRPSRQH GH XQD RQGD
3 XQ FRPSOHMR 456 \ XQD RQGD 7 (O FRPSOHMR 456 HV D
PHQXGR SHUR QR VLHPSUH WUHV RQGDV VHSDUDGDV OD RQGD
4 OD RQGD 5 \ OD RQGD 6
ORV 2QGD 3 HV FDXVDGR SRU SRWHQFLDOHV HO«FWULFRV JHQHUDGRV
FXDQGR ODV DXU¯FXODV VH GHVSRODUL]DQ DQWHV GH TXH FRPLHQFH OD
FRQWUDFFLµQ DXULFXODU ORV&RPSOHMR 456 HV FDXVDGD SRU
SRWHQFLDOHV JHQHUDGRV FXDQGR ORV YHQWU¯FXORV VH GHVSRODUL]DQ
DQWHV GH OD FRQWUDFFLµQ HV GHFLU FXDQGR OD RQGD GH
GHVSRODUL]DFLµQ VH SURSDJD D WUDY«V GH ORV YHQWU¯FXORV 3RU OR
WDQWR WDQWR OD 3ZDYH FRPR ORV FRPSRQHQWHV GHO FRPSOHMR 456
VRQRQGDV GH GHVSRODUL]DFLµQ ORV7ZDYH HV FDXVDGR SRU
SRWHQFLDOHV JHQHUDGRV FXDQGR ORV YHQWU¯FXORV VH UHFXSHUDQ GH OD
GHVSRODUL]DFLµQ (VWH SURFHVR RFXUUH QRUPDOPHQWH HQ HO P¼VFXOR
YHQWULFXODU D VHJXQGRV GHVSX«V GH OD GHVSRODUL]DFLµQ /D
RQGD 7 VH FRQRFH FRPRRQGD GH UHSRODUL]DFLµQ 3RU WDQWR HO
(&* VH FRPSRQH GH RQGDV GH GHVSRODUL]DFLµQ \ UHSRODUL]DFLµQ
/RV SULQFLSLRV GH GHVSRODUL]DFLµQ \ UHSRODUL]DFLµQ VH GLVFXWHQ HQ
&DS¯WXOR /D GLVWLQFLµQ HQWUH RQGDV GH GHVSRODUL]DFLµQ \ RQGDV
GH UHSRODUL]DFLµQ HV WDQ LPSRUWDQWH HQ OD HOHFWURFDUGLRJUDI¯D TXH
HV QHFHVDULD XQD PD\RU DFODUDFLµQ
21'$6 '( '(632/$5,=$&,•1 &$5'•$&$
9(5686 21'$6 '( 5(32/$5,=$&,•1
)LJXUD PXHVWUD XQD ¼QLFD ILEUD GH P¼VFXOR FDUG¯DFR HQ
FXDWUR HWDSDV GH GHVSRODUL]DFLµQ \ UHSRODUL]DFLµQ FRQ HO FRORU
URMR TXH GHVLJQD OD GHVSRODUL]DFLµQ 'XUDQWH OD GHVSRODUL]DFLµQ HO
SRWHQFLDO QHJDWLYR QRUPDO GHQWUR GH OD ILEUD VH LQYLHUWH \ VH YXHOYH
OLJHUDPHQWH SRVLWLYR SRU GHQWUR \ QHJDWLYR SRU IXHUD
&$3•78/2
81 ,7,,,
(Q )LJXUD $ GHVSRODUL]DFLµQ GHPRVWUDGR SRU URMR
ODV FDUJDV SRVLWLYDV DGHQWUR \ ODV FDUJDV QHJDWLYDV URMDV DIXHUD YLDMD
GH L]TXLHUGD D GHUHFKD /D SULPHUD PLWDG GH OD ILEUD \D VH KD
GHVSRODUL]DGR PLHQWUDV TXH OD PLWDG UHVWDQWH WRGDY¯D HVW£ SRODUL]DGD
3RU OR WDQWR HO HOHFWURGR L]TXLHUGR HQ HO H[WHULRU GH OD ILEUD HVW£ HQ XQ
£UHD GH QHJDWLYLGDG \ HO HOHFWURGR GHUHFKR HVW£ HQ XQ £UHD GH
SRVLWLYLGDG OR TXH KDFH TXH HO PHGLGRU UHJLVWUH SRVLWLYDPHQWH $ OD
GHUHFKD GH OD ILEUD PXVFXODU VH PXHVWUD XQ UHJLVWUR GH ORV FDPELRV GH
SRWHQFLDO HQWUH ORV GRV HOHFWURGRV UHJLVWUDGRV SRU XQ PHGLGRU GH
UHJLVWUR GH DOWD YHORFLGDG 7HQJD HQ FXHQWD TXH FXDQGR OD
GHVSRODUL]DFLµQ KD DOFDQ]DGR OD PLWDG GH)LJXUD $ OD JUDEDFLµQ GH
OD GHUHFKD VH KD HOHYDGR D XQ YDORU P£[LPR SRVLWLYR
(Q )LJXUD % OD GHVSRODUL]DFLµQ VH KD H[WHQGLGR
WRGD OD ILEUD PXVFXODU \ HO UHJLVWUR GH OD GHUHFKD KD YXHOWR D OD
O¯QHD GH EDVH FHUR SRUTXH DPERV HOHFWURGRV HVW£Q DKRUD HQ £UHDV
GH LJXDO QHJDWLYLGDG /D RQGD FRPSOHWD HV XQD RQGD GH
GHVSRODUL]DFLµQ SRUTXH UHVXOWD GH OD SURSDJDFLµQ GH OD
GHVSRODUL]DFLµQ D OR ODUJR GH OD PHPEUDQD GH OD ILEUD PXVFXODU
)LJXUD & PXHVWUD OD UHSRODUL]DFLµQ D PLWDG GH FDPLQR GH
OD PLVPD ILEUD PXVFXODU \ OD SRVLWLYLGDG UHJUHVD DO H[WHULRU GH OD
ILEUD (Q HVWH SXQWR HO HOHFWURGR L]TXLHUGR HVW£ HQ XQ £UHD GH
SRVLWLYLGDG \ HO HOHFWURGR GHUHFKR HVW£ HQ XQ £UHD GH QHJDWLYLGDG
(VWD SRODULGDG HV RSXHVWD D OD SRODULGDG HQ)LJXUD $ (Q
FRQVHFXHQFLD OD JUDEDFLµQ FRPR VH PXHVWUD D OD GHUHFKD VH
YXHOYH QHJDWLYD
(Q )LJXUD ' OD ILEUD PXVFXODU KD
UHSRODUL]DGR \ DPERV HOHFWURGRV VH HQFXHQWUDQ DKRUD HQ £UHDV
GH SRVLWLYLGDG SDUD TXH QR VH UHJLVWUH QLQJXQD GLIHUHQFLD GH
SRWHQFLDO HQWUH HOORV $V¯ HQ OD JUDEDFLµQ GH OD GHUHFKD HO
SRWHQFLDO YXHOYH D FHUR (VWD RQGD QHJDWLYD FRPSOHWD HV XQD RQGD
GH UHSRODUL]DFLµQ SRUTXH UHVXOWD GH OD SURSDJDFLµQ GH OD
UHSRODUL]DFLµQ D OR ODUJR GH OD PHPEUDQD GH OD ILEUD PXVFXODU
5HODFLµQ GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ PRQRI£VLFR GHO P¼VFXOR
YHQWULFXODU FRQ ODV RQGDV 456 \ 7 HQ HO HOHFWURFDUGLRJUDPD
HVW£QGDU (O SRWHQFLDO GH DFFLµQ PRQRI£VLFR GHO P¼VFXOR
YHQWULFXODU GLVFXWLGR HQ &DS¯WXOR QRUPDOPHQWH GXUD HQWUH
\ VHJXQGRV /D SDUWH VXSHULRU GH)LJXUD
PXHVWUD XQ SRWHQFLDO GH DFFLµQ PRQRI£VLFR UHJLVWUDGR D
SDUWLU GH XQ PLFURHOHFWURGR LQVHUWDGR HQ HO LQWHULRU GH XQD
¼QLFD ILEUD PXVFXODU YHQWULFXODU (O DXPHQWR GH HVWH SRWHQFLDO
GH DFFLµQ HV FDXVDGR SRU OD GHVSRODUL]DFLµQ \ HO UHWRUQR GHO
SRWHQFLDO D OD O¯QHD GH EDVH HV FDXVDGR SRU OD UHSRODUL]DFLµQ
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

$WULD 9HQWU¯FXORV

,QWHUYDOR 55

67

0LOLYROWLRV
7 VHJPHQWR
3$*

4
,QWHUYDOR 35
VHJXQGRV 6 ,QWHUYDOR 47

)LJXUD (OHFWURFDUGLRJUDPD
QRUPDO 7LHPSR VHJ

/D PLWDG LQIHULRU GH )LJXUD PXHVWUD XQ VLPXOWDQHR

JUDEDFLµQ GHO (&* GH HVWH PLVPR YHQWU¯FXOR 7HQJD HQ FXHQWD TXH
ODV RQGDV 456 DSDUHFHQ DO FRPLHQ]R GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ
PRQRI£VLFR \ OD RQGD 7 DSDUHFH DO ILQDO 7HQJD HQ FXHQWD
HVSHFLDOPHQWH TXHQR VH UHJLVWUD SRWHQFLDO HQ HO (&* FXDQGR HO
P¼VFXOR YHQWULFXODU HVW£ FRPSOHWDPHQWH SRODUL]DGR R
FRPSOHWDPHQWH GHVSRODUL]DGR 6ROR FXDQGR HO P¼VFXOR HVW£
SDUFLDOPHQWH SRODUL]DGR \ SDUFLDOPHQWH GHVSRODUL]DGR OD
FRUULHQWH IOX\H GH XQD SDUWH GH ORV YHQWU¯FXORV D RWUD SDUWH \ SRU
$ 'HVSRODUL]DFLµQ OR WDQWR OD FRUULHQWH WDPEL«Q IOX\H KDFLD OD VXSHUILFLH GHO FXHUSR
ROD
SDUD SURGXFLU HO (&*

% 5(/$&,•1 '( /$ &2175$&&,•1

$85,&8/$5 < 9(175,&8/$5 &21 /$6
21'$6 '(/ (/(&752&$5',2*5$0$
$QWHV GH TXH SXHGD SURGXFLUVH OD FRQWUDFFLµQ GHO P¼VFXOR OD
& GHVSRODUL]DFLµQ GHEH H[WHQGHUVH D WUDY«V GHO P¼VFXOR SDUD LQLFLDU
5HSRODUL]DFLµQ ORV SURFHVRV TX¯PLFRV GH FRQWUDFFLµQ &RQVXOWH GH QXHYR D)LJXUD
ROD OD RQGD 3 RFXUUH DO FRPLHQ]R GH OD FRQWUDFFLµQ GH ODV
DXU¯FXODV \ HO FRPSOHMR 456 GH RQGDV RFXUUH DO FRPLHQ]R GH OD
FRQWUDFFLµQ GH ORV YHQWU¯FXORV /RV YHQWU¯FXORV SHUPDQHFHQ
' VHJXQGRV
FRQWUD¯GRV KDVWD TXH VH SURGXFH OD UHSRODUL]DFLµQ HV GHFLU KDVWD
GHVSX«V GHO ILQDO GH OD RQGD 7
)LJXUD 5HJLVWUDQGR OD RQGD GH GHVSRODUL]DFLµQ $ \ % \ OD RQGD
GH UHSRODUL]DFLµQ & \ ' GH XQD ILEUD GH P¼VFXOR FDUG¯DFR /DV DXU¯FXODV VH UHSRODUL]DQ DOUHGHGRU GH D VHJXQGRV
GHVSX«V GH OD WHUPLQDFLµQ GH OD RQGD 3 TXH WDPEL«Q HV
DSUR[LPDGDPHQWH FXDQGR VH UHJLVWUD HO FRPSOHMR 456 HQ HO (&*
3RU WDQWR OD RQGD GH UHSRODUL]DFLµQ DXULFXODU FRQRFLGD FRPR
'HVSRODUL]DFLµQ

5HSRODUL]DFLµQ

RQGD 7 DXULFXODU VXHOH HVWDU RVFXUHFLGR SRU HO FRPSOHMR 456

PXFKR P£V JUDQGH 3RU HVWD UD]µQ UDUD YH] VH REVHUYD XQD RQGD
7 DXULFXODU HQ HO (&*
/D RQGD GH UHSRODUL]DFLµQ YHQWULFXODU HV OD RQGD 7 GHO (&*
QRUPDO 3RU OR JHQHUDO HO P¼VFXOR YHQWULFXODU FRPLHQ]D D
5 UHSRODUL]DUVH HQ DOJXQDV ILEUDV DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV
3$* 7 GHVSX«V GHO FRPLHQ]R GH OD RQGD GH GHVSRODUL]DFLµQ HO FRPSOHMR

4 456 SHUR HQ PXFKDV RWUDV ILEUDV WDUGD KDVWD VHJXQGRV 3RU

WDQWR HO SURFHVR GH UHSRODUL]DFLµQ YHQWULFXODU VH H[WLHQGH
6
GXUDQWH XQ ODUJR SHU¯RGR DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV 3RU
HVWD UD]µQ OD RQGD 7 HQ HO (&* QRUPDO HV XQD RQGD SURORQJDGD
)LJXUD &LPD 3RWHQFLDO GH DFFLµQ PRQRI£VLFR GH XQD ILEUD PXVFXODU YHQWULFXODU
SHUR HO YROWDMH GH OD RQGD 7 HV FRQVLGHUDEOHPHQWH PHQRU TXH HO
GXUDQWH OD IXQFLµQ FDUG¯DFD QRUPDO TXH PXHVWUD XQD U£SLGD GHVSRODUL]DFLµQ \ OXHJR XQD
UHSRODUL]DFLµQ TXH RFXUUH OHQWDPHQWH GXUDQWH OD HWDSD GH PHVHWD SHUR U£SLGDPHQWH KDFLD YROWDMH GHO FRPSOHMR 456 HQ SDUWH GHELGR D VX ORQJLWXG
HO ILQDO )RQGR (OHFWURFDUGLRJUDPD UHJLVWUDGR VLPXOW£QHDPHQWH SURORQJDGD
 &DS¯WXOR )XQGDPHQWRV GH HOHFWURFDUGLRJUDI¯D

&$/,%5$&,•1 < 3$17$//$

(/(&752&$5',2*5ƒ),&$6
7RGRV ORV UHJLVWURV GH (&* VH UHDOL]DQ FRQ ODV O¯QHDV GH FDOLEUDFLµQ
DGHFXDGDV HQ OD FXDGU¯FXOD GH OD SDQWDOOD +LVWµULFDPHQWH ORV (&* VH

UHJLVWUDEDQ HOHFWUµQLFDPHQWH \ VH LPSULP¯DQ HQ SDSHO /RV (&* DKRUD
VH PXHVWUDQ QRUPDOPHQWH GH IRUPD GLJLWDO &RPR VH PXHVWUD HQ
)LJXUD ODV O¯QHDV GH FDOLEUDFLµQ KRUL]RQWDOHV HVW£Q GLVSXHVWDV GH
PRGR TXH GH ODV GLYLVLRQHV GH O¯QHDV SHTXH³DV KDFLD DUULED R KDFLD
DEDMR HQ HO (&* HVW£QGDU UHSUHVHQWHQ PLOLYROWLR FRQ SRVLWLYLGDG HQ OD
GLUHFFLµQ DVFHQGHQWH \ QHJDWLYLGDG HQ OD GLUHFFLµQ GHVFHQGHQWH
/DV O¯QHDV YHUWLFDOHV GHO (&* VRQ O¯QHDV GH FDOLEUDFLµQ GH WLHPSR
8Q (&* W¯SLFR VH HMHFXWD D XQD YHORFLGDG GH PLO¯PHWURV SRU
VHJXQGR DXQTXH D YHFHV VH XWLOL]DQ YHORFLGDGHV P£V U£SLGDV 3RU OR
WDQWR FDGD PLO¯PHWURV HQ OD GLUHFFLµQ KRUL]RQWDO HV VHJXQGR \
FDGD VHJPHQWR GH PLO¯PHWURV LQGLFDGR SRU ODV O¯QHDV YHUWLFDOHV
RVFXUDV UHSUHVHQWD VHJXQGRV /RV LQWHUYDORV GH VHJXQGRV VH
GLYLGHQ HQ FLQFR LQWHUYDORV P£V SHTXH³RV PHGLDQWH O¯QHDV ILQDV FDGD
XQD GH ODV FXDOHV UHSUHVHQWD VHJXQGRV
9ROWDMHV QRUPDOHV HQ HO HOHFWURFDUGLRJUDPD /RV YROWDMHV
UHJLVWUDGRV GH ODV RQGDV HQ HO (&* QRUPDO GHSHQGHQ GH OD
PDQHUD HQ TXH VH DSOLFDQ ORV HOHFWURGRV D OD VXSHUILFLH GHO FXHUSR
\ GH OR FHUFD TXH HVW£Q ORV HOHFWURGRV GHO FRUD]µQ &XDQGR VH
FRORFD XQ HOHFWURGR GLUHFWDPHQWH VREUH ORV YHQWU¯FXORV \ VH FRORFD
XQ VHJXQGR HOHFWURGR HQ RWUD SDUWH GHO FXHUSR DOHMDGD GHO
FRUD]µQ HO YROWDMH GHO FRPSOHMR 456 SXHGH VHU WDQ DOWR FRPR GH
D PLOLYROWLRV ,QFOXVR HVWH YROWDMH HV SHTXH³R HQ FRPSDUDFLµQ
FRQ HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ PRQRI£VLFR GH PLOLYROWLRV
UHJLVWUDGR GLUHFWDPHQWH HQ OD PHPEUDQD GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR
&XDQGR ORV (&* VH UHJLVWUDQ D SDUWLU GH HOHFWURGRV HQ ORV GRV
EUD]RV R HQ XQ EUD]R \ XQD SLHUQD HO YROWDMH GHO FRPSOHMR 456
JHQHUDOPHQWH HV GH D PLOLYROWLRV GHVGH OD SDUWH VXSHULRU GH
OD RQGD 5 KDVWD OD SDUWH LQIHULRU GH OD RQGD 6 HO YROWDMH GH OD RQGD
3 OD RQGD HVW£ HQWUH \ PLOLYROWLRV \ HO YROWDMH GH OD RQGD 7
HVW£ HQWUH \ PLOLYROWLRV
,QWHUYDOR 34 R 35 (O WLHPSR HQWUH HO FRPLHQ]R GH OD RQGD 3 \ HO
FRPLHQ]R GHO FRPSOHMR 456 HV HO LQWHUYDOR HQWUH HO FRPLHQ]R GH OD
H[FLWDFLµQ HO«FWULFD GH ODV DXU¯FXODV \ HO FRPLHQ]R GH OD H[FLWDFLµQ
GH ORV YHQWU¯FXORV (VWH SHU¯RGR VH OODPD,QWHUYDOR 34 (O LQWHUYDOR
34 QRUPDO HV GH DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV $ PHQXGR
HVWH LQWHUYDOR VH OODPD,QWHUYDOR 35 SRUTXH HV SUREDEOH TXH OD
RQGD 4 HVW« DXVHQWH (O LQWHUYDOR 35 VH DFRUWD D IUHFXHQFLDV
FDUG¯DFDV P£V U£SLGDV GHELGR DO DXPHQWR GH OD DFWLYLGDG
VLPS£WLFD R SDUDVLPS£WLFD GLVPLQXLGD TXH DXPHQWDQ OD YHORFLGDG
GH FRQGXFFLµQ GHO QµGXOR DXULFXORYHQWULFXODU 3RU HO FRQWUDULR HO
LQWHUYDOR 35 VH DODUJD FRQ IUHFXHQFLDV FDUG¯DFDV P£V OHQWDV FRPR
FRQVHFXHQFLD GH XQD FRQGXFFLµQ QRGDO DXULFXORYHQWULFXODU P£V
OHQWD FDXVDGD SRU XQ DXPHQWR GHO WRQR SDUDVLPS£WLFR R OD
UHWLUDGD GH OD DFWLYLGDG VLPS£WLFD
,QWHUYDOR 47 /D FRQWUDFFLµQ GHO YHQWU¯FXOR GXUD FDVL GHVGH HO
FRPLHQ]R GH OD RQGD 4 X RQGD 5 VL OD RQGD 4 HVW£ DXVHQWH
KDVWD HO ILQDO GH OD RQGD 7 (VWH LQWHUYDOR VH OODPD,QWHUYDOR 47
\ QRUPDOPHQWH HV GH DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV
81 ,7,,,
~~W
~~W~~W
~~W~~W~~W~~W~~W~~W~~W~~W
~~~~~~~W ~~~~~~W
~~~W
~~~~~~~~W~~~~~~ ~~W
~~~~~~~~~W
)LJXUD /RV SRWHQFLDOHV LQVWDQW£QHRV VH GHVDUUROODQ HQ OD VXSHUILFLH GH XQD
PDVD GH P¼VFXOR FDUG¯DFR TXH VH KD GHVSRODUL]DGR HQ VX FHQWUR
)UHFXHQFLD FDUG¯DFD GHWHUPLQDGD SRU HO HOHFWURFDUGLRJUDPD /D
IUHFXHQFLD FDUG¯DFD VH SXHGH GHWHUPLQDU I£FLOPHQWH D SDUWLU GH XQ
(&* SRUTXH OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD HV HO UHF¯SURFR GHO LQWHUYDOR GH
WLHPSR HQWUH GRV ODWLGRV FDUG¯DFRV VXFHVLYRV HO LQWHUYDOR 55 6L HO
LQWHUYDOR HQWUH GRV ODWLGRV GHWHUPLQDGR SRU ODV O¯QHDV GH
FDOLEUDFLµQ GH WLHPSR HV GH VHJXQGR OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD HV
GH ODWLGRV PLQ (O LQWHUYDOR QRUPDO HQWUH GRV FRPSOHMRV 456
VXFHVLYRV HQ XQ DGXOWR HV GH DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV
TXH HV XQD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD GH YHFHV PLQ R
ODWLGRV PLQ
)/8-2 '( &255,(17( $/5('('25 '(/
&25$=•1 '85$17( (/ &,&/2 &$5'•$&2
5HJLVWUR GH SRWHQFLDOHV HO«FWULFRV GH XQD PDVD
SDUFLDOPHQWH GHVSRODUL]DGD GH P¼VFXOR
FDUG¯DFR VLQFLWLDO
)LJXUD PXHVWUD XQD PDVD VLQFLWLDO GH P¼VFXOR FDUG¯DFR TXH KD
VLGR HVWLPXODGD HQ VX SXQWR P£V FHQWUDO $QWHV GH OD HVWLPXODFLµQ
WRGRV ORV H[WHULRUHV GH ODV F«OXODV PXVFXODUHV KDE¯DQ VLGR SRVLWLYRV \
ORV LQWHULRUHV QHJDWLYRV 3RU ODV UD]RQHV H[SXHVWDV HQ&DS¯WXOR (Q OD
GLVFXVLµQ GH ORV SRWHQFLDOHV GH PHPEUDQD WDQ SURQWR FRPR XQ £UHD
GH VLQFLWLR FDUG¯DFR VH GHVSRODUL]D ODV FDUJDV QHJDWLYDV VH ILOWUDQ KDFLD
HO H[WHULRU GH ODV ILEUDV PXVFXODUHV GHVSRODUL]DGDV OR TXH KDFH TXH
HVWD SDUWH GH OD VXSHUILFLH VHD HOHFWURQHJDWLYD UHSUHVHQWDGD SRU ORV
VLJQRV PHQRV HQ )LJXUD /D VXSHUILFLH UHVWDQWH GHO FRUD]µQ TXH
WRGDY¯D HVW£ SRODUL]DGD HVW£ UHSUHVHQWDGD SRU ORV VLJQRV P£V 3RU OR
WDQWR XQ PHGLGRU FRQHFWDGR FRQ VX WHUPLQDO QHJDWLYR HQ HO £UHD GH
GHVSRODUL]DFLµQ \ VX WHUPLQDO SRVLWLYR HQ XQD GH ODV £UHDV D¼Q
SRODUL]DGDV FRPR VH PXHVWUD D OD GHUHFKD HQ OD ILJXUD UHJLVWUD
SRVLWLYDPHQWH
7DPEL«Q VH PXHVWUDQ RWUDV GRV XELFDFLRQHV GH HOHFWURGRV \
OHFWXUDV GHO PHGLGRU HQ )LJXUD (VWDV XELFDFLRQHV \ OHFWXUDV
GHEHQ HVWXGLDUVH FXLGDGRVDPHQWH \ HO OHFWRU GHEH SRGHU H[SOLFDU
ODV FDXVDV GH ODV UHVSHFWLYDV OHFWXUDV GHO PHGLGRU 'HELGR D TXH OD
GHVSRODUL]DFLµQ VH SURSDJD HQ WRGDV ODV GLUHFFLRQHV D WUDY«V GHO
FRUD]µQ ODV GLIHUHQFLDV GH SRWHQFLDO TXH VH PXHVWUDQ HQ OD ILJXUD
SHUVLVWHQ VROR GXUDQWH XQDV PLO«VLPDV GH VHJXQGR \ ODV
PHGLFLRQHV GH YROWDMH UHDOHV VROR VH SXHGHQ ORJUDU FRQ XQ DSDUDWR
GH UHJLVWUR GH DOWD YHORFLGDG
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ
$ P9
)LJXUD )OXMR GH FRUULHQWH HQ HO WµUD[ DOUHGHGRU GH YHQWU¯FXORV
SDUFLDOPHQWH GHVSRODUL]DGRV $ \ % VRQ HOHFWURGRV
)OXMR GH FRUULHQWHV HO«FWULFDV HQ HO SHFKR
DOUHGHGRU GHO FRUD]µQ
)LJXUD PXHVWUD HO P¼VFXOR YHQWULFXODU TXH VH HQFXHQWUD
GHQWUR GHO WµUD[ ,QFOXVR ORV SXOPRQHV DXQTXH HQ VX PD\RU¯D
HVW£Q OOHQRV GH DLUH FRQGXFHQ OD HOHFWULFLGDG HQ XQ JUDGR
VRUSUHQGHQWH \ ORV IOXLGRV GH RWURV WHMLGRV TXH URGHDQ HO FRUD]µQ
FRQGXFHQ OD HOHFWULFLGDG FRQ PD\RU IDFLOLGDG 3RU OR WDQWR HO
FRUD]µQ HVW£ UHDOPHQWH VXVSHQGLGR HQ XQ PHGLR FRQGXFWRU
&XDQGR XQD SDUWH GH ORV YHQWU¯FXORV VH GHVSRODUL]D \ SRU OR WDQWR
VH YXHOYH HOHFWURQHJDWLYD FRQ UHVSHFWR DO UHVWR OD FRUULHQWH
HO«FWULFD IOX\H GHVGH HO £UHD GHVSRODUL]DGD DO £UHD SRODUL]DGD HQ
JUDQGHV UXWDV WRUWXRVDV FRPR VH LQGLFD HQ OD ILJXUD
'HEH UHFRUGDUVH GH OD GLVFXVLµQ GHO VLVWHPD GH 3XUNLQMH HQ
&DS¯WXOR TXH HO LPSXOVR FDUG¯DFR OOHJD SULPHUR D ORV
YHQWU¯FXORV GHO WDELTXH \ SRFR GHVSX«V VH SURSDJD D ODV
VXSHUILFLHV LQWHUQDV GHO UHVWR GH ORV YHQWU¯FXORV FRPR OR
PXHVWUDQ ODV £UHDV URMDV \ ORV VLJQRV QHJDWLYRV HQ )LJXUD
(VWH SURFHVR SURSRUFLRQD HOHFWURQHJDWLYLGDG HQ HO LQWHULRU
GH ORV YHQWU¯FXORV \ HOHFWURSRVLWLYLGDG HQ ODV SDUHGHV H[WHUQDV
GH ORV YHQWU¯FXORV FRQ FRUULHQWH HO«FWULFD IOX\HQGR D WUDY«V GH
ORV IOXLGRV TXH URGHDQ ORV YHQWU¯FXORV D OR ODUJR GH
WUD\HFWRULDV HO¯SWLFDV FRPR OR GHPXHVWUDQ ODV IOHFKDV FXUYDV
HQ OD ILJXUD 6L XQR SURPHGLD DOJHEUDLFDPHQWH WRGDV ODV O¯QHDV
GH IOXMR GH FRUULHQWH ODV O¯QHDV HO¯SWLFDV HO IOXMR GH FRUULHQWH
SURPHGLR RFXUUH FRQ QHJDWLYLGDG KDFLD OD EDVH GHO FRUD]µQ \
FRQ SRVLWLYLGDG KDFLD HO £SLFH
'XUDQWH OD PD\RU SDUWH GHO UHVWR GHO SURFHVR GH GHVSRODUL]DFLµQ OD
FRUULHQWH WDPEL«Q FRQWLQ¼D IOX\HQGR HQ HVWD PLVPD GLUHFFLµQ
PLHQWUDV TXH OD GHVSRODUL]DFLµQ VH SURSDJD GHVGH HO HQGRFDUGLR
P9
/LGHUDU \R
P9
P9 P9
3ORPR ,, 3ORPR ,,,
P9
)LJXUD 'LVSRVLFLµQ FRQYHQFLRQDO GH HOHFWURGRV SDUD UHJLVWUDU ORV
FDEOHV HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV HVW£QGDU (O WUL£QJXOR GH (LQWKRYHQ VH
VXSHUSRQH DO SHFKR
VXSHUILFLH KDFLD DIXHUD D WUDY«V GH OD PDVD PXVFXODU YHQWULFXODU
/XHJR LQPHGLDWDPHQWH DQWHV GH TXH OD GHVSRODUL]DFLµQ KD\D
FRPSOHWDGR VX FXUVR D WUDY«V GH ORV YHQWU¯FXORV OD GLUHFFLµQ SURPHGLR
GHO IOXMR GH FRUULHQWH VH LQYLHUWH GXUDQWH DSUR[LPDGDPHQWH
VHJXQGRV IOX\HQGR GHVGH HO Y«UWLFH YHQWULFXODU KDFLD OD EDVH SRUTXH
OD ¼OWLPD SDUWH GHO FRUD]µQ TXH VH GHVSRODUL]D VRQ ODV SDUHGHV
H[WHUQDV GHO FRUD]µQ YHQWU¯FXORV FHUFD GH OD EDVH GHO FRUD]µQ
3RU OR WDQWR HQ ORV YHQWU¯FXORV FDUG¯DFRV QRUPDOHV OD
FRUULHQWH IOX\H GH QHJDWLYR D SRVLWLYR SULQFLSDOPHQWH HQ OD
GLUHFFLµQ GHVGH OD EDVH GHO FRUD]µQ KDFLD HO Y«UWLFH GXUDQWH
FDVL WRGR HO FLFOR GH GHVSRODUL]DFLµQ H[FHSWR DO ILQDO 6L XQ
PHGLGRU HVW£ FRQHFWDGR D HOHFWURGRV HQ OD VXSHUILFLH GHO
FXHUSR FRPR VH PXHVWUD HQ)LJXUD HO HOHFWURGR P£V
FHUFDQR D OD EDVH VHU£ QHJDWLYR PLHQWUDV TXH HO HOHFWURGR
P£V FHUFDQR DO Y«UWLFH VHU£ SRVLWLYR \ HO PHGLGRU GH UHJLVWUR
PRVWUDU£ XQ UHJLVWUR SRVLWLYR HQ HO (&*
&$%/(6 (/(&752&$5',2*5ƒ),&26
7UHV GHULYDFLRQHV ELSRODUHV HVW£QGDU SDUD H[WUHPLGDGHV
)LJXUD PXHVWUD ODV FRQH[LRQHV HO«FWULFDV HQWUH ODV
H[WUHPLGDGHV GHO SDFLHQWH \ HO HOHFWURFDUGLµJUDIR SDUD UHJLVWUDU

(&* GHO OODPDGR &DEOHV HVW£QGDU ELSRODUHV SDUD H[WUHPLGDGHV (O
W«UPLQR ELSRODU VLJQLILFD TXH HO (&* VH UHJLVWUD D SDUWLU GH GRV
HOHFWURGRV XELFDGRV HQ GLIHUHQWHV ODGRV GHO FRUD]µQ HQ HVWH FDVR
HQ ODV H[WUHPLGDGHV 3RU OR WDQWR XQ FDEOH QR HV XQ VROR FDEOH
TXH VH FRQHFWD GHVGH HO FXHUSR VLQR XQD FRPELQDFLµQ GH GRV
FDEOHV \ VXV HOHFWURGRV SDUD KDFHU XQ FLUFXLWR FRPSOHWR HQWUH HO
FXHUSR \ HO HOHFWURFDUGLµJUDIR (O HOHFWURFDUGLµJUDIR HQ FDGD FDVR
HVW£ UHSUHVHQWDGR SRU XQ PHGLGRU HO«FWULFR HQ HO GLDJUDPD
DXQTXH HO HOHFWURFDUGLµJUDIR UHDO HV XQ VLVWHPD LQIRUP£WLFR GH
DOWD YHORFLGDG FRQ XQD SDQWDOOD HOHFWUµQLFD
3ORPR , $O UHJLVWUDU OD GHULYDFLµQ , GH OD H[WUHPLGDG HO
WHUPLQDO QHJDWLYR GHO HOHFWURFDUGLµJUDIR VH FRQHFWD DO EUD]R
GHUHFKR \ HO WHUPLQDO SRVLWLYR DO EUD]R L]TXLHUGR 3RU OR WDQWR
FXDQGR HO SXQWR GRQGH HO EUD]R GHUHFKR VH FRQHFWD DO WµUD[
HV HOHFWURQHJDWLYR FRQ UHVSHFWR DO SXQWR GRQGH VH FRQHFWD HO
EUD]R L]TXLHUGR HO HOHFWURFDUGLµJUDIR UHJLVWUD SRVLWLYDPHQWH
HV GHFLU SRU HQFLPD GH OD O¯QHD GH YROWDMH FHUR HQ HO (&*
&XDQGR RFXUUH OR FRQWUDULR HO HOHFWURFDUGLµJUDIR UHJLVWUD SRU
GHEDMR GH OD O¯QHD
3ORPR ,, 3DUD UHJLVWUDU OD GHULYDFLµQ ,, GH OD H[WUHPLGDG HO
WHUPLQDO QHJDWLYR GHO HOHFWURFDUGLµJUDIR VH FRQHFWD DO EUD]R
GHUHFKR \ HO WHUPLQDO SRVLWLYR VH FRQHFWD D OD SLHUQD L]TXLHUGD 3RU
WDQWR FXDQGR HO EUD]R GHUHFKR HV QHJDWLYR FRQ UHVSHFWR D OD
SLHUQD L]TXLHUGD HO HOHFWURFDUGLµJUDIR UHJLVWUD SRVLWLYDPHQWH
3ORPR ,,, 3DUD UHJLVWUDU OD GHULYDFLµQ ,,, GH OD H[WUHPLGDG HO
WHUPLQDO QHJDWLYR GHO HOHFWURFDUGLµJUDIR VH FRQHFWD DO EUD]R
L]TXLHUGR \ HO WHUPLQDO SRVLWLYR VH FRQHFWD D OD SLHUQD L]TXLHUGD
(VWD FRQILJXUDFLµQ VLJQLILFD TXH HO HOHFWURFDUGLµJUDIR UHJLVWUD
SRVLWLYDPHQWH FXDQGR HO EUD]R L]TXLHUGR HV QHJDWLYR FRQ UHVSHFWR
D OD SLHUQD L]TXLHUGD
7UL£QJXOR GH (LQWKRYHQ (Q )LJXUD HO WULDQJXOR OODPDGR
7UL£QJXOR GH (LQWKRYHQ VH GLEXMD DOUHGHGRU GHO £UHD GHO FRUD]µQ (VWH
WUL£QJXOR LOXVWUD TXH ORV GRV EUD]RV \ OD SLHUQD L]TXLHUGD IRUPDQ ORV
£SLFHV GH XQ WUL£QJXOR TXH URGHD HO FRUD]µQ /RV GRV £SLFHV HQ OD SDUWH
VXSHULRU GHO WUL£QJXOR UHSUHVHQWDQ ORV SXQWRV HQ ORV TXH ORV GRV
EUD]RV VH FRQHFWDQ HO«FWULFDPHQWH FRQ ORV IOXLGRV DOUHGHGRU GHO
FRUD]µQ \ HO Y«UWLFH LQIHULRU HV HO SXQWR HQ HO TXH OD SLHUQD L]TXLHUGD VH
FRQHFWD FRQ ORV IOXLGRV
/H\ GH (LQWKRYHQ /D OH\ GH (LQWKRYHQ HVWDEOHFH TXH VL ORV (&* VH UHJLVWUDQ
VLPXOW£QHDPHQWH FRQ ODV WUHV GHULYDFLRQHV GH ODV H[WUHPLGDGHV OD VXPD GH
ORV SRWHQFLDOHV UHJLVWUDGRV HQ ODV GHULYDFLRQHV , \ ,,, VHU£ LJXDO DO SRWHQFLDO
HQ OD GHULYDFLµQ ,,
3RWHQFLDO GH 3ORPR , 3RWHQFLDO GH 3ORPR ,,, 3RWHQFLDO GH 3ORPR ,,
(Q RWUDV SDODEUDV VL ORV SRWHQFLDOHV HO«FWULFRV GH GRV GH ORV
WUHV FDEOHV HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV GHO PLHPEUR ELSRODU VH FRQRFHQ
HQ XQ LQVWDQWH GDGR HO WHUFHUR SXHGH GHWHUPLQDUVH VLPSOHPHQWH
VXPDQGR ORV GRV SULPHURV 6LQ HPEDUJR WHQJD HQ FXHQWD TXH ORV
VLJQRV SRVLWLYRV \ QHJDWLYRV GH ODV GLIHUHQWHV GHULYDFLRQHV GHEHQ
REVHUYDUVH DO UHDOL]DU HVWD VXPD
3RU HMHPSOR VXSRQJDPRV TXH PRPHQW£QHDPHQWH FRPR VH
VH³DOD HQ )LJXUD HO EUD]R GHUHFKR HV ~UÄ)WPLOLYROWLRV QHJDWLYR
&DS¯WXOR )XQGDPHQWRV GH HOHFWURFDUGLRJUDI¯D
,
81 ,7,,,
,,
,,,
)LJXUD (OHFWURFDUGLRJUDPDV QRUPDOHV UHJLVWUDGRV D SDUWLU GH ODV WUHV
GHULYDFLRQHV HOHFWURFDUGLRJU£ILFDV HVW£QGDU , ,,,
FRQ UHVSHFWR DO SRWHQFLDO PHGLR GHO FXHUSR HO EUD]R L]TXLHUGR HV
GH PLOLYROWLRV SRVLWLYR \ OD SLHUQD L]TXLHUGD HV GH
PLOLYROWLRV SRVLWLYR 2EVHUYDQGR ORV PHGLGRUHV HQ OD ILJXUD VH
SXHGH YHU TXH HO SORPR , UHJLVWUD XQ SRWHQFLDO SRVLWLYR GH
PLOLYROWLRV SRUTXH HVWD HV OD GLIHUHQFLD HQWUH ORV ~U*)WPLOLYROWLRV HQ
HO EUD]R GHUHFKR \ ORV PLOLYROWLRV HQ HO EUD]R L]TXLHUGR 'H
PDQHUD VLPLODU HO SORPR ,,, UHJLVWUD XQ SRWHQFLDO SRVLWLYR GH
PLOLYROWLRV \ HO SORPR ,, UHJLVWUD XQ SRWHQFLDO SRVLWLYR GH
PLOLYROWLRV SRUTXH VRQ ODV GLIHUHQFLDV GH SRWHQFLDO
LQVWDQW£QHDV HQWUH ORV UHVSHFWLYRV SDUHV GH H[WUHPLGDGHV
$KRUD REVHUYH TXH OD VXPD GH ORV YROWDMHV HQ ODV GHULYDFLRQHV , \ ,,, HV
LJXDO D OD WHQVLµQ HQ OD GHULYDFLµQ ,, HV GHFLU P£V HV LJXDO D
0DWHP£WLFDPHQWH HVWH SULQFLSLR OODPDGR OH\ GH (LQWKRYHQ
HV Y£OLGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR GDGR PLHQWUDV VH UHJLVWUDQ ORV
WUHV (&* ELSRODUHV HVW£QGDU
(OHFWURFDUGLRJUDPDV QRUPDOHV UHJLVWUDGRV D SDUWLU GH ODV WUHV
GHULYDFLRQHV ELSRODUHV HVW£QGDU GH ODV H[WUHPLGDGHV )LJXUD
PXHVWUD JUDEDFLRQHV GH ORV (&* HQ ODV GHULYDFLRQHV , ,, \ ,,,
(V REYLR TXH ORV (&* GH HVWDV WUHV GHULYDFLRQHV VRQ VLPLODUHV
HQWUH V¯ SRUTXH WRGRV UHJLVWUDQ RQGDV 3 SRVLWLYDV \ RQGDV 7
SRVLWLYDV \ OD PD\RU SDUWH GHO FRPSOHMR 456 WDPEL«Q HV
SRVLWLYD HQ FDGD (&* $O DQDOL]DU ORV WUHV (&* VH SXHGH
GHPRVWUDU FRQ PHGLFLRQHV FXLGDGRVDV \ FRQ OD GHELGD
REVHUYDQFLD GH ODV SRODULGDGHV TXH HQ FXDOTXLHU LQVWDQWH
GDGR OD VXPD GH ORV SRWHQFLDOHV HQ ODV GHULYDFLRQHV , \ ,,, HV
LJXDO DO SRWHQFLDO HQ OD GHULYDFLµQ ,, OR TXH LOXVWUD OD YDOLGH] GH
OD GH (LQWKRYHQ OH\
'HELGR D TXH ORV UHJLVWURV GH WRGDV ODV GHULYDFLRQHV
ELSRODUHV GH ODV H[WUHPLGDGHV VRQ VLPLODUHV HQWUH V¯ QR
LPSRUWD PXFKR TX« GHULYDFLµQ VH UHJLVWUD FXDQGR VH GHVHD
GLDJQRVWLFDU GLIHUHQWHV DUULWPLDV FDUG¯DFDV \D TXH HO
GLDJQµVWLFR GH DUULWPLDV GHSHQGH SULQFLSDOPHQWH GHO WLHPSR
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ
5($/ $&$'(0,$ '( %(//$6 $57(6
RKPLRV
RKPLRV
RKPLRV
)LJXUD &RQH[LRQHV GHO FXHUSR FRQ HO HOHFWURFDUGLµJUDIR SDUD UHJLVWUDU ORV
FDEOHV GHO WµUD[ /$ EUD]R L]TXLHUGR 5$ EUD]R GHUHFKR
UHODFLRQHV HQWUH ODV GLIHUHQWHV RQGDV GHO FLFOR FDUG¯DFR 6LQ
HPEDUJR FXDQGR VH TXLHUH GLDJQRVWLFDU GD³R HQ HO P¼VFXOR
YHQWULFXODU R DXULFXODU R HQ HO VLVWHPD GH FRQGXFFLµQ GH
3XUNLQMH HV PX\ LPSRUWDQWH TX« GHULYDFLRQHV VH UHJLVWUDQ
SRUTXH ODV DQRPDO¯DV GH OD FRQWUDFFLµQ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR
R OD FRQGXFFLµQ GHO LPSXOVR FDUG¯DFR FDPELDQ QRWDEOHPHQWH
ORV SDWURQHV GH ORV (&* HQ DOJXQDV GHULYDFLRQHV WRGDY¯D
SXHGH TXH QR DIHFWH D RWURV FDEOHV /D LQWHUSUHWDFLµQ
HOHFWURFDUGLRJU£ILFD GH HVWRV GRV WLSRV GH DIHFFLRQHV
PLRSDW¯DV FDUG¯DFDV \ DUULWPLDV FDUG¯DFDV VH DQDOL]D SRU
VHSDUDGR HQ&DS¯WXORV \ £SLFH GHO FRUD]µQ TXH HV OD GLUHFFLµQ GH OD HOHFWURSRVLWLYLGDG GXUDQWH OD
3ORPRV SUHFRUGLDOHV
$ PHQXGR ORV (&* VH UHJLVWUDQ FRQ XQ HOHFWURGR FRORFDGR HQ OD
VXSHUILFLH DQWHULRU GHO WµUD[ GLUHFWDPHQWH VREUH HO FRUD]µQ HQ XQR
GH ORV SXQWRV TXH VH PXHVWUDQ HQ )LJXUD
HVW£ FRQHFWDGR DO WHUPLQDO SRVLWLYR GHO HOHFWURFDUGLµJUDIR \ DO
HOHFWURGR QHJDWLYR OODPDGRHOHFWURGR LQGLIHUHQWH R 7HUPLQDO
FHQWUDO GH :LOVRQ HVW£ FRQHFWDGR D WUDY«V GH UHVLVWHQFLDV
HO«FWULFDV LJXDOHV DO EUD]R GHUHFKR EUD]R L]TXLHUGR \ SLHUQD
L]TXLHUGD WRGR DO PLVPR WLHPSR FRPR WDPEL«Q VH PXHVWUD HQ OD
ILJXUD 3RU OR JHQHUDO VH UHJLVWUDQ VHLV GHULYDFLRQHV WRU£FLFDV
HVW£QGDU XQD D OD YH] GHVGH OD SDUHG WRU£FLFD DQWHULRU \ HO
HOHFWURGR WRU£FLFR VH FRORFD VHFXHQFLDOPHQWH HQ ORV VHLV SXQWRV
TXH VH PXHVWUDQ HQ HO GLDJUDPD
/DV GLIHUHQWHV JUDEDFLRQHV VH FRQRFHQ FRPR GHULYDFLRQHV 9 9 9
9 9 \9
9 9 9 9 9 9
)LJXUD (OHFWURFDUGLRJUDPDV QRUPDOHV UHJLVWUDGRV D SDUWLU GH ODV VHLV
GHULYDFLRQHV WRU£FLFDV HVW£QGDU
/$
D95 D9/ D9)
)LJXUD (OHFWURFDUGLRJUDPDV QRUPDOHV UHJLVWUDGRV D SDUWLU GH ODV WUHV GHULYDFLRQHV
XQLSRODUHV DXPHQWDGDV GH ODV H[WUHPLGDGHV
)LJXUD LOXVWUD ORV (&* GHO FRUD]µQ VDQR UHJLVWUDGRV D
SDUWLU GH HVWDV VHLV GHULYDFLRQHV WRU£FLFDV HVW£QGDU 'HELGR D TXH
ODV VXSHUILFLHV GHO FRUD]µQ HVW£Q FHUFD GH OD SDUHG WRU£FLFD FDGD
FDEOH WRU£FLFR UHJLVWUD SULQFLSDOPHQWH HO SRWHQFLDO HO«FWULFR GH OD
PXVFXODWXUD FDUG¯DFD LQPHGLDWDPHQWH GHEDMR GHO HOHFWURGR 3RU
OR WDQWR DQRPDO¯DV UHODWLYDPHQWH SHTXH³DV HQ ORV YHQWU¯FXORV
SDUWLFXODUPHQWH HQ OD SDUHG YHQWULFXODU DQWHULRU SXHGHQ FDXVDU
FDPELRV PDUFDGRV HQ ORV (&* UHJLVWUDGRV SRU GHULYDFLRQHV
WRU£FLFDV LQGLYLGXDOHV
(Q GHULYDFLRQHV 9 \ 9 ODV JUDEDFLRQHV 456 GH OD QRUPDO
FRUD]µQ VRQ SULQFLSDOPHQWH QHJDWLYRV SRUTXH FRPR VH PXHVWUD HQ )LJXUD
HO HOHFWURGR WRU£FLFR GH HVWRV FDEOHV HVW£ P£V FHUFD GH
OD EDVH GHO FRUD]µQ TXH GHO Y«UWLFH \ OD EDVH GHO FRUD]µQ HV OD
GLUHFFLµQ GH OD HOHFWURQHJDWLYLGDG GXUDQWH OD PD\RU SDUWH GHO
SURFHVR GH GHVSRODUL]DFLµQ YHQWULFXODU 3RU HO FRQWUDULR HO
&RPSOHMRV 456 HQ GHULYDFLRQHV 9 9 \ 9 VRQ SULQFLSDOPHQWH SRVLWLYRV
SRUTXH HO HOHFWURGR WRU£FLFR HQ HVWRV FDEOHV HVW£ P£V FHUFD GHO
PD\RU SDUWH GH OD GHVSRODUL]DFLµQ
&DEOHV GH H[WUHPLGDGHV DXPHQWDGRV
(VWH HOHFWURGR 2WUR VLVWHPD GH SLVWDV GH XVR JHQHUDOL]DGR HV HO FDEOHV GH
H[WUHPLGDG DXPHQWDGRV (Q HVWH WLSR GH UHJLVWUR GRV GH ODV
UDPDV VH FRQHFWDQ PHGLDQWH UHVLVWHQFLDV HO«FWULFDV DO
WHUPLQDO QHJDWLYR GHO HOHFWURFDUGLµJUDIR \ OD WHUFHUD UDPD VH
FRQHFWD DO WHUPLQDO SRVLWLYR &XDQGR HO WHUPLQDO SRVLWLYR HVW£
HQ HO EUD]R GHUHFKR HO FDEOH VH FRQRFH FRPR FDEOH D95
FXDQGR HVW£ HQ HO EUD]R L]TXLHUGR VH FRQRFH FRPR GHULYDFLµQ
D9/ \ FXDQGR HVW£ HQ OD SLHUQD L]TXLHUGD VH FRQRFH FRPR OD
GHULYDFLµQ D9)
/DV JUDEDFLRQHV QRUPDOHV GH ODV GHULYDFLRQHV GH ODV H[WUHPLGDGHV
DXPHQWDGDV VH PXHVWUDQ HQ )LJXUD 7RGDV VRQ VLPLODUHV D ODV JUDEDFLRQHV
HVW£QGDU GH GHULYDFLRQHV GH H[WUHPLGDGHV H[FHSWR TXH OD JUDEDFLµQ GH

&DEOHV HVW£QGDU SDUD H[WUHPLGDGHV /HDGV DXPHQWDGRV
, D95
,, D9/
,,, D9)
)LJXUD (OHFWURFDUGLRJUDPD QRUPDO GH
HO FDEOH D95 HVW£ LQYHUWLGR •3RU TX« RFXUUH HVWD LQYHUVLµQ"
(VWXGLH ODV FRQH[LRQHV GH SRODULGDG DO HOHFWURFDUGLµJUDIR SDUD
GHWHUPLQDU OD UHVSXHVWD D HVWD SUHJXQWD
3DQWDOOD HOHFWURFDUGLRJU£ILFD
/RV FOLHQWHV SRWHQFLDOHV VH PXHVWUDQ QRUPDOPHQWH HQ WUHV JUXSRV FRPR HQ
)LJXUD ODV GHULYDFLRQHV ELSRODUHV HVW£QGDU GH ODV H[WUHPLGDGHV , ,,
,,, VHJXLGDV GH ODV GHULYDFLRQHV DXPHQWDGDV D95 D9/ \ D9) \
OXHJR ODV GHULYDFLRQHV SUHFRUGLDOHV 9 9
(OHFWURFDUGLRJUDI¯D DPEXODWRULD
/RV (&* HVW£QGDU SURSRUFLRQDQ XQD HYDOXDFLµQ GH ORV HYHQWRV
HO«FWULFRV FDUG¯DFRV GXUDQWH XQ EUHYH SHU¯RGR JHQHUDOPHQWH PLHQWUDV
HO SDFLHQWH HVW£ HQ UHSRVR (Q DIHFFLRQHV DVRFLDGDV FRQ DQRPDO¯DV
SRFR IUHFXHQWHV SHUR LPSRUWDQWHV GH ORV ULWPRV FDUG¯DFRV SXHGH VHU
¼WLO H[DPLQDU HO (&* GXUDQWH XQ SHU¯RGR P£V SURORQJDGR OR TXH
SHUPLWH HYDOXDU ORV IHQµPHQRV HO«FWULFRV FDUG¯DFRV FDPELDQWHV TXH
VRQ WUDQVLWRULRV \ SXHGHQ SDVDUVH SRU DOWR FRQ XQ (&* HVW£QGDU HQ
UHSRVR /D H[WHQVLµQ GHO (&* SDUD SHUPLWLU OD HYDOXDFLµQ GH HYHQWRV
HO«FWULFRV FDUG¯DFRV PLHQWUDV HO SDFLHQWH GHDPEXOD GXUDQWH ODV
DFWLYLGDGHV GLDULDV QRUPDOHV VH GHQRPLQDHOHFWURFDUGLRJUDI¯D
DPEXODWRULD
/D PRQLWRUL]DFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD DPEXODWRULD VH XWLOL]D
QRUPDOPHQWH FXDQGR XQ SDFLHQWH SUHVHQWD V¯QWRPDV TXH VH FUHH TXH
VRQ FDXVDGRV SRU DUULWPLDV WUDQVLWRULDV X RWUDV DQRPDO¯DV FDUG¯DFDV
WUDQVLWRULDV (VWRV V¯QWRPDV SXHGHQ LQFOXLU GRORU HQ HO SHFKR V¯QFRSH
GHVPD\R R FDVL V¯QFRSH PDUHRV \ ODWLGRV FDUG¯DFRV LUUHJXODUHV
SDOSLWDFLRQHV /D LQIRUPDFLµQ FUXFLDO QHFHVDULD SDUD GLDJQRVWLFDU
DUULWPLDV WUDQVLWRULDV JUDYHV X RWUDV DIHFFLRQHV FDUG¯DFDV HV XQ
UHJLVWUR GH XQ (&* GXUDQWH HO PRPHQWR SUHFLVR HQ TXH VH SURGXFH HO
V¯QWRPD (VWRV GLVSRVLWLYRV WDPEL«Q VH SXHGHQ XWLOL]DU SDUD GHWHFWDU
DUULWPLDV FDUG¯DFDV DVLQWRP£WLFDV FRPR OD ILEULODFLµQ DXULFXODU TXH
SXHGHQ DXPHQWDU HO ULHVJR GH IRUPDFLµQ GH «PERORV TXH D VX YH]
SXHGHQ
&DS¯WXOR )XQGDPHQWRV GH HOHFWURFDUGLRJUDI¯D
3ORPRV SUHFRUGLDOHV
9 9 PP PY
81 ,7,,,
9 9
9 9
GHULYDFLRQHV
FDXVDU DFFLGHQWHV FHUHEURYDVFXODUHV 'HELGR D TXH OD YDULDELOLGDG GLDULD HQ
OD IUHFXHQFLD GH ODV DUULWPLDV HV VXVWDQFLDO OD GHWHFFLµQ D PHQXGR UHTXLHUH
XQD PRQLWRUL]DFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD DPEXODWRULD GXUDQWH WRGR HO G¯D
+D\ YDULDV FDWHJRU¯DV GH UHJLVWUDGRUHV HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV
DPEXODWRULRV /RV UHJLVWUDGRUHV FRQWLQXRV PRQLWRUHV +ROWHU VH XWLOL]DQ
W¯SLFDPHQWH GXUDQWH D KRUDV SDUD LQYHVWLJDU OD UHODFLµQ GH ORV
V¯QWRPDV \ ORV HYHQWRV HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV TXH HV SUREDEOH TXH RFXUUDQ
GHQWUR GH HVH SHU¯RGR GH WLHPSR /RV UHJLVWUDGRUHV LQWHUPLWHQWHV VH XWLOL]DQ
GXUDQWH SHU¯RGRV P£V SURORQJDGRV GH VHPDQDV D PHVHV SDUD
SURSRUFLRQDU EUHYHV JUDEDFLRQHV LQWHUPLWHQWHV SDUD OD GHWHFFLµQ GH HYHQWRV
TXH RFXUUHQ FRQ SRFD IUHFXHQFLD HVWDV JUDEDFLRQHV VXHOHQ VHU LQLFLDGDV SRU
HO SDFLHQWH FXDQGR H[SHULPHQWD V¯QWRPDV (Q DOJXQRV FDVRV XQ GLVSRVLWLYR
SHTXH³R GHO WDPD³R GH XQ FOLS JUDQGH \ OODPDGRUHJLVWUDGRU GH EXFOH
LPSODQWDEOH VH LPSODQWD MXVWR GHEDMR GH OD SLHO HQ HO SHFKR SDUD FRQWURODU OD
DFWLYLGDG HO«FWULFD GHO FRUD]µQ GH IRUPD FRQWLQXD GXUDQWH D D³RV (O
GLVSRVLWLYR SXHGH SURJUDPDUVH SDUD LQLFLDU XQ UHJLVWUR FXDQGR OD IUHFXHQFLD
FDUG¯DFD GHVFLHQGH SRU GHEDMR R DXPHQWD SRU HQFLPD GH XQ QLYHO
SUHGHWHUPLQDGR R SXHGH VHU DFWLYDGR PDQXDOPHQWH SRU HO SDFLHQWH FXDQGR
RFXUUH XQ V¯QWRPD FRPR PDUHR /DV PHMRUDV HQ OD WHFQRORJ¯D GLJLWDO GH
HVWDGR VµOLGR \ ORV UHJLVWUDGRUHV HTXLSDGRV FRQ PLFURSURFHVDGRUHV DKRUD
SHUPLWHQ OD WUDQVPLVLµQ FRQWLQXD R LQWHUPLWHQWH GH GDWRV
HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV GLJLWDOHV D WUDY«V GH O¯QHDV WHOHIµQLFDV \ ORV
VRILVWLFDGRV VLVWHPDV GH VRIWZDUH EULQGDQ XQ U£SLGR DQ£OLVLV FRPSXWDUL]DGR
HQ O¯QHD GH ORV GDWRV D PHGLGD TXH VH DGTXLHUHQ 7DPEL«Q VH HVW£Q
GHVDUUROODQGR GLVSRVLWLYRV SRUW£WLOHV P£V QXHYRV LQFOXLGRV UHORMHV R
GLVSRVLWLYRV GH FRQWURO HOHFWURFDUGLRJU£ILFR GH PDQR SDUD HO FRQWURO GHO
ULWPR FDUG¯DFR HQ HO KRJDU
%LEOLRJUDI¯D
&RQVXOWH OD ELEOLRJUDI¯D SDUD &DS¯WXOR
 &$3•78/2

81 ,7,,,
,QWHUSUHWDFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR \
$QRUPDOLGDGHV GHO IOXMR VDQJX¯QHR FRURQDULR DQ£OLVLV YHFWRULDO

'H OD GLVFXVLµQ HQ &DS¯WXOR GH WUDQVPLVLµQ GH LPSXOVRV D /$ ',5(&&,•1 '( 81 9(&725 6( '(127$ (1

WUDY«V GHO FRUD]µQ HV REYLR TXH FXDOTXLHU FDPELR HQ HO SDWUµQ GH
HVWD WUDQVPLVLµQ SXHGH FDXVDU SRWHQFLDOHV HO«FWULFRV DQRUPDOHV
DOUHGHGRU GHO FRUD]µQ \ HQ FRQVHFXHQFLD DOWHUDU ODV IRUPDV GH ODV
RQGDV HQ HO HOHFWURFDUGLRJUDPD (&* 3RU HVWH PRWLYR ODV
DQRPDO¯DV P£V JUDYHV GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR SXHGHQ
GLDJQRVWLFDUVH DQDOL]DQGR ORV FRQWRUQRV GH ODV RQGDV HQ ODV
GLIHUHQWHV GHULYDFLRQHV HOHFWURFDUGLRJU£ILFDV
$1ƒ/,6,6 9(&725,$/ '(
(/(&752&$5',2*5$0$6
/26 9(&725(6 38('(1 5(35(6(17$5
327(1&,$/(6 (/‹&75,&26
7‹50,126 '( *5$'26
&XDQGR XQ YHFWRU HV H[DFWDPHQWH KRUL]RQWDO \ VH GLULJH KDFLD HO ODGR
L]TXLHUGR GH OD SHUVRQD VH GLFH TXH HO YHFWRU VH H[WLHQGH HQ OD
GLUHFFLµQ GH JUDGRV FRPR VH PXHVWUD HQ )LJXUD 'HVGH HVWH
SXQWR GH UHIHUHQFLD FHUR OD HVFDOD GH YHFWRUHV JLUD HQ HO VHQWLGR GH ODV
DJXMDV GHO UHORM FXDQGR HO YHFWRU VH H[WLHQGH GHVGH DUULED \ KDFLD
DEDMR WLHQH XQD GLUHFFLµQ GH JUDGRV FXDQGR VH H[WLHQGH GH
L]TXLHUGD D GHUHFKD GH OD SHUVRQD WLHQH XQD GLUHFFLµQ GH
JUDGRV \ FXDQGR VH H[WLHQGH KDFLD DUULED WLHQH XQD
GLUHFFLµQ GH R JUDGRV
(Q XQ FRUD]µQ QRUPDO OD GLUHFFLµQ SURPHGLR GHO YHFWRU GXUDQWH OD
SURSDJDFLµQ GH OD RQGD GH GHVSRODUL]DFLµQ D WUDY«V GH ORV YHQWU¯FXORV
OODPDGD YHFWRU 456 PHGLR HV GH DSUR[LPDGDPHQWH JUDGRV TXH

3DUD FRPSUHQGHU FµPR ODV DQRPDO¯DV FDUG¯DFDV DIHFWDQ ORV VH PXHVWUD PHGLDQWH XQ YHFWRU $ GLEXMDGR D WUDY«V GHO FHQWUR GH

FRQWRUQRV GHO (&* SULPHUR VH GHEH IDPLOLDUL]DU FRQ HO FRQFHSWR )LJXUD HQ OD GLUHFFLµQ GH JUDGRV (VWR VLJQLILFD TXH GXUDQWH

GH YHFWRUHV \ DQ£OLVLV YHFWRULDO DSOLFDGR D ORV SRWHQFLDOHV HO«FWULFRV OD PD\RU SDUWH GH OD RQGD GH GHVSRODUL]DFLµQ HO Y«UWLFH GHO FRUD]µQ

GHQWUR \ DOUHGHGRU GHO FRUD]µQ (Q&DS¯WXOR VH³DODPRV TXH OD SHUPDQHFH SRVLWLYR FRQ UHVSHFWR D OD EDVH GHO FRUD]µQ FRPR VH

FRUULHQWH FDUG¯DFD IOX\H HQ XQD GLUHFFLµQ SDUWLFXODU HQ HO FRUD]µQ DQDOL]D P£V DGHODQWH HQ HVWH FDS¯WXOR

HQ XQ LQVWDQWH GDGR GXUDQWH HO FLFOR FDUG¯DFR $YHFWRU HV XQD

IOHFKD TXH DSXQWD HQ OD GLUHFFLµQ GHO SRWHQFLDO HO«FWULFR JHQHUDGR (-( 3$5$ &$'$ 3/202 %,32/$5 (67ƒ1'$5 <
SRU HO IOXMR GH FRUULHQWH FRQ OD SXQWD GH IOHFKD HQ OD GLUHFFLµQ &$'$ 3/202 81,32/$5 3$5$ (;75(0,'$'(6
SRVLWLYD $GHP£V SRU FRQYHQFLµQ OD ORQJLWXG GH OD IOHFKD VH GLEXMD
(Q &DS¯WXOR VH GHVFULEHQ ODV WUHV GHULYDFLRQHV ELSRODUHV
SURSRUFLRQDO D OD WHQVLµQ GHO SRWHQFLDO
HVW£QGDU \ ODV WUHV XQLSRODUHV GH H[WUHPLGDG &DGD FDEOH HV HQ
UHDOLGDG XQ SDU GH HOHFWURGRV FRQHFWDGRV DO FXHUSR HQ ODGRV
9HFWRU UHVXOWDQWH HQ HO FRUD]µQ HQ FXDOTXLHU LQVWDQWH GDGR
RSXHVWRV GHO FRUD]µQ \ OD GLUHFFLµQ GHO HOHFWURGR QHJDWLYR DO
(O £UHD VRPEUHDGD \ ORV VLJQRV PHQRV )LJXUD PXHVWUDQ
HOHFWURGR SRVLWLYR VH OODPDHMH GHO SORPR /D GHULYDFLµQ , VH
GHVSRODUL]DFLµQ GHO WDELTXH YHQWULFXODU \ GH SDUWHV GH ODV SDUHGHV
UHJLVWUD D SDUWLU GH GRV HOHFWURGRV FRORFDGRV UHVSHFWLYDPHQWH HQ
HQGRF£UGLFDV DSLFDOHV GH ORV GRV YHQWU¯FXORV (Q HO LQVWDQWH GH OD
ORV GRV EUD]RV 'HELGR D TXH ORV HOHFWURGRV VH HQFXHQWUDQ
H[FLWDFLµQ GHO FRUD]µQ OD FRUULHQWH HO«FWULFD IOX\H HQWUH ODV £UHDV
H[DFWDPHQWH HQ OD GLUHFFLµQ KRUL]RQWDO FRQ HO HOHFWURGR SRVLWLYR D
GHVSRODUL]DGDV GHQWUR GHO FRUD]µQ \ ODV £UHDV QR GHVSRODUL]DGDV
OD L]TXLHUGD HO HMH GH OD GHULYDFLµQ , HV GH JUDGRV
HQ HO H[WHULRU GHO FRUD]µQ FRPR OR LQGLFDQ ODV IOHFKDV HO¯SWLFDV
(Q HO UHJLVWUR GH OD GHULYDFLµQ ,, ORV HOHFWURGRV VH FRORFDQ HQ HO EUD]R
ODUJDV $OJR GH FRUULHQWH WDPEL«Q IOX\H GHQWUR GH ODV F£PDUDV GHO
GHUHFKR \ OD SLHUQD L]TXLHUGD (O EUD]R GHUHFKR VH FRQHFWD DO WRUVR HQ OD
FRUD]µQ GLUHFWDPHQWH GHVGH ODV £UHDV GHVSRODUL]DGDV KDFLD ODV
HVTXLQD VXSHULRU GHUHFKD \ OD SLHUQD L]TXLHUGD VH FRQHFWD HQ OD HVTXLQD
£UHDV D¼Q SRODUL]DGDV (Q JHQHUDO IOX\H FRQVLGHUDEOHPHQWH P£V
LQIHULRU L]TXLHUGD 3RU OR WDQWR OD GLUHFFLµQ GH HVWD GHULYDFLµQ HV GH
FRUULHQWH KDFLD DEDMR GHVGH OD EDVH GH ORV YHQWU¯FXORV KDFLD HO
DSUR[LPDGDPHQWH JUDGRV
Y«UWLFH TXH KDFLD DUULED 3RU OR WDQWR HO YHFWRU VXPDGR GHO
0HGLDQWH XQ DQ£OLVLV VLPLODU VH SXHGH YHU TXH OD GHULYDFLµQ ,,,
SRWHQFLDO JHQHUDGR HQ HVWH LQVWDQWH SDUWLFXODU OODPDGRYHFWRU
WLHQH XQ HMH GH DSUR[LPDGDPHQWH JUDGRV OD GHULYDFLµQ D95
PHGLR LQVWDQW£QHR HVW£ UHSUHVHQWDGR SRU HO ODUJR IOHFKD QHJUD
JUDGRV OD GHULYDFLµQ D9) JUDGRV \ OD GHULYDFLµQ D9/ ~íUWJUDGRV
GLEXMDGR D WUDY«V GHO FHQWUR GH ORV YHQWU¯FXORV HQ XQD GLUHFFLµQ
/DV GLUHFFLRQHV GH ORV HMHV GH WRGRV HVWRV FDEOHV VH PXHVWUDQ HQ)LJXUD
GHVGH OD EDVH KDFLD HO £SLFH $GHP£V GHELGR D TXH OD FRUULHQWH
TXH VH FRQRFH FRPR HO VLVWHPD GH UHIHUHQFLD KH[DJRQDO
VXPDGD HV EDVWDQWH JUDQGH HO SRWHQFLDO HV JUDQGH \ HO YHFWRU HV
/DV SRODULGDGHV GH ORV HOHFWURGRV VH PXHVWUDQ FRQ HO VLJQR P£V
ODUJR
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

$
V H
%D

, % ,

$
H
GLF
«Q
$S

)LJXUD 'HWHUPLQDFLµQ GH XQ YHFWRU SUR\HFWDGR % D OR ODUJR GHO HMH GH OD

GHULYDFLµQ , FXDQGR HO YHFWRU $ UHSUHVHQWD HO SRWHQFLDO LQVWDQW£QHR HQ ORV
YHQWU¯FXORV

)LJXUD (O YHFWRU PHGLR D WUDY«V GH ORV YHQWU¯FXORV SDUFLDOPHQWH \ VLJQRV PHQRV HQ OD ILJXUD (O OHFWRU GHEH DSUHQGHU HVWRV
GHVSRODUL]DGRV YD GHVGH OD EDVH GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR KDFLD HO £SLFH HMHV \ VXV SRODULGDGHV HQ SDUWLFXODU SDUD ODV GHULYDFLRQHV , ,,
\ ,,, GH OD H[WUHPLGDG ELSRODU SDUD FRPSUHQGHU HO UHVWR GH
HVWH FDS¯WXOR

$1ƒ/,6,6 9(&725,$/ '( 327(1&,$/(6

r 5(*,675$'26 (1 ',)(5(17(6 /•'(5(6
r
)LJXUD PXHVWUD XQ FRUD]µQ SDUFLDOPHQWH GHVSRODUL]DGR
FRQ YHFWRU $ TXH UHSUHVHQWD OD GLUHFFLµQ PHGLD LQVWDQW£QHD
GHO IOXMR GH FRUULHQWH HQ ORV YHQWU¯FXORV (Q HVWH FDVR OD
GLUHFFLµQ GHO YHFWRU HV JUDGRV \ HO YROWDMH GHO SRWHQFLDO
UHSUHVHQWDGR SRU OD ORQJLWXG GHO YHFWRU$
r r
HV PLOLYROWLRV (Q HO GLDJUDPD GHEDMR GHO FRUD]µQ YHFWRU$
$
VH PXHVWUD GH QXHYR \ VH GLEXMD XQD O¯QHD SDUD UHSUHVHQWDU HO HMH
GH OD GHULYDFLµQ , HQ OD GLUHFFLµQ GH JUDGRV 3DUD GHWHUPLQDU TX«
r r
SDUWH GHO YROWDMH HQ HO YHFWRU$ VHU£ UHJLVWUDGR HQ SORPR
, VH GLEXMD XQD O¯QHD SHUSHQGLFXODU DO HMH GH OD GHULYDFLµQ , GHVGH
r OD SXQWD GHO YHFWRU $ DO HMH SULQFLSDO , \ XQ OODPDGR YHFWRU
SUR\HFWDGR % VH GLEXMD D OR ODUJR GHO HMH , GH OD GHULYDFLµQ /D
IOHFKD GH HVWH YHFWRU SUR\HFWDGR DSXQWD KDFLD HO H[WUHPR SRVLWLYR
)LJXUD 9HFWRUHV GLEXMDGRV SDUD UHSUHVHQWDU SRWHQFLDOHV SDUD YDULRV
FRUD]RQHV GLIHUHQWHV \ HO HMH GHO SRWHQFLDO H[SUHVDGR HQ JUDGRV SDUD GHO HMH GH OD GHULYDFLµQ , OR TXH VLJQLILFD TXH HO UHJLVWUR TXH VH
FDGD FRUD]µQ UHJLVWUD PRPHQW£QHDPHQWH HQ HO (&* GH OD GHULYDFLµQ , HV
SRVLWLYR (O YROWDMH LQVWDQW£QHR UHJLVWUDGR VHU£ LJXDO D OD ORQJLWXG
GH% GLYLGLGR SRU OD ORQJLWXG GH $ PXOWLSOLFDGR SRU PLOLYROWLRV R
DSUR[LPDGDPHQWH PLOLYROWLR
)LJXUD PXHVWUD RWUR HMHPSOR GH DQ£OLVLV YHFWRULDO (Q HVWH
HMHPSOR YHFWRU$ UHSUHVHQWD HO SRWHQFLDO HO«FWULFR \ VX HMH HQ XQ
LQVWDQWH GDGR GXUDQWH OD GHVSRODUL]DFLµQ YHQWULFXODU HQ XQ
D95 D9/ FRUD]µQ HQ HO TXH HO ODGR L]TXLHUGR GHO FRUD]µQ VH GHVSRODUL]D
r P£V U£SLGDPHQWH TXH HO ODGR GHUHFKR (Q HVWH FDVR HO YHFWRU
r LQVWDQW£QHR WLHQH XQD GLUHFFLµQ GH JUDGRV \ VX YROWDMH HV

r , QXHYDPHQWH GH PLOLYROWLRV 3DUD GHWHUPLQDU HO SRWHQFLDO

UHDOPHQWH UHJLVWUDGR HQ OD GHULYDFLµQ , GLEXMDPRV XQD O¯QHD
SHUSHQGLFXODU GHVGH OD SXQWD GHO YHFWRU$ DO HMH SULQFLSDO , \
HQFRQWUDU HO YHFWRU SUR\HFWDGR % 9HFWRU % HV PX\ FRUWR \ HVWD
YH] HV HQ OD GLUHFFLµQ QHJDWLYD OR TXH LQGLFD TXH HQ HVWH LQVWDQWH
r
,,, ,, HQ SDUWLFXODU HO UHJLVWUR HQ OD GHULYDFLµQ , VHU£ QHJDWLYR SRU
r r
GHEDMR GH OD O¯QHD FHUR HQ HO (&* \ HO YROWDMH UHJLVWUDGR VHU£
SHTXH³R DOUHGHGRU GH ~UÄíWPLOLYROWLRV (VWD ILJXUD GHPXHVWUD TXH
D9)
FXDQGR HO YHFWRU HQ HO FRUD]µQ HVW£ HQ XQD GLUHFFLµQ FDVL
SHUSHQGLFXODU DO HMH GH OD GHULYDFLµQ HO YROWDMH UHJLVWUDGR HQ HO
)LJXUD (MHV GH ODV WUHV GHULYDFLRQHV ELSRODUHV \ WUHV XQLSRODUHV
(&* GH HVWD GHULYDFLµQ HV PX\ EDMR (Q FDPELR
 &DS¯WXOR ,QWHUSUHWDFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD GH DQRPDO¯DV GHO IOXMR VDQJX¯QHR FRURQDULR \ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR
, % ,
$
)LJXUD 'HWHUPLQDFLµQ GHO YHFWRU SUR\HFWDGR % D OR ODUJR GHO HMH GH OD
GHULYDFLµQ , FXDQGR HO YHFWRU $ UHSUHVHQWD HO SRWHQFLDO LQVWDQW£QHR HQ HO
YHQWU¯FXORV
,, ,,,
, % ,
' (O SRWHQFLDO HO«FWULFR PHGLR GH ORV YHQWU¯FXORV HVW£ UHSUHVHQWDGR
$
& FRQWLQXDFLµQ FDGD XQR GH HVWRV YHFWRUHV VH DQDOL]D PHGLDQWH HO
,,, ,,
)LJXUD 'HWHUPLQDFLµQ GH ORV YHFWRUHV SUR\HFWDGRV HQ ODV GHULYDFLRQHV , ,, \
,,, FXDQGR HO YHFWRU $ UHSUHVHQWD HO SRWHQFLDO LQVWDQW£QHR HQ ORV YHQWU¯FXORV
FXDQGR HO YHFWRU GHO FRUD]µQ WLHQH FDVL H[DFWDPHQWH HO PLVPR HMH TXH
HO HMH GH OD GHULYDFLµQ VH UHJLVWUDU£ HVHQFLDOPHQWH WRGR HO YROWDMH GHO
YHFWRU
$Q£OLVLV YHFWRULDO GH SRWHQFLDOHV HQ ODV WUHV GHULYDFLRQHV ELSRODUHV
HVW£QGDU GH ODV H[WUHPLGDGHV (Q )LJXUD YHFWRU $ UHSUHVHQWD HO
SRWHQFLDO HO«FWULFR LQVWDQW£QHR GH XQ FRUD]µQ SDUFLDOPHQWH
GHVSRODUL]DGR 3DUD GHWHUPLQDU HO SRWHQFLDO UHJLVWUDGR HQ HVWH LQVWDQWH
HQ HO (&* SDUD FDGD XQD GH ODV WUHV GHULYDFLRQHV ELSRODUHV HVW£QGDU GH
OD H[WUHPLGDG ODV O¯QHDV SHUSHQGLFXODUHV ODO¯QHDV SXQWHGDV VH
H[WUDHQ GH OD SXQWD GHO YHFWRU $ D ODV WUHV O¯QHDV TXH UHSUHVHQWDQ ORV
HMHV GH ORV WUHV FDEOHV HVW£QGDU GLIHUHQWHV FRPR VH PXHVWUD HQ OD
ILJXUD (O YHFWRU SUR\HFWDGR% UHSUHVHQWD HO SRWHQFLDO UHJLVWUDGR HQ HVH
LQVWDQWH HQ OD GHULYDFLµQ , YHFWRU SUR\HFWDGR & UHSUHVHQWD HO SRWHQFLDO
HQ OD GHULYDFLµQ ,, \ HO YHFWRU SUR\HFWDGR ' GHVFULEH HO SRWHQFLDO HQ HO
SORPR ,,, (Q FDGD XQR GH HOORV HO UHJLVWUR HQ HO (&* HV SRVLWLYR HV
GHFLU SRU HQFLPD GH OD O¯QHD FHUR SRUTXH ORV YHFWRUHV SUR\HFWDGRV
DSXQWDQ HQ GLUHFFLRQHV SRVLWLYDV D OR ODUJR GH ORV HMHV GH WRGDV ODV
GHULYDFLRQHV (O SRWHQFLDO HQ HO SORPR , YHFWRU% HV DSUR[LPDGDPHQWH
OD PLWDG GHO SRWHQFLDO UHDO HQ HO FRUD]µQ YHFWRU $ HQ OD GHULYDFLµQ ,,
YHFWRU & HV FDVL
LJXDO DO GHO FRUD]µQ \ HQ OD GHULYDFLµQ ,,, YHFWRU ' HV DSUR[LPDGDPHQWH XQ WHUFLR
GH OD TXH VH HQFXHQWUD HQ HO FRUD]µQ
6H SXHGH XWLOL]DU XQ DQ£OLVLV LG«QWLFR SDUD GHWHUPLQDU ORV SRWHQFLDOHV
UHJLVWUDGRV HQ GHULYDFLRQHV GH H[WUHPLGDGHV DXPHQWDGDV H[FHSWR TXH ORV
HMHV UHVSHFWLYRV GH ODV GHULYDFLRQHV DXPHQWDGDV YHU )LJXUD VH XWLOL]DQ
81 ,7,,,
HQ OXJDU GH ORV HMHV GH GHULYDFLµQ GH H[WUHPLGDG ELSRODU HVW£QGDU XWLOL]DGRV
SDUD )LJXUD
$1ƒ/,6,6 9(&725,$/ '(/
(/(&752&$5',2*5$0$ 1250$/
9(&725(6 48( 2&855(1 (1 ,17(59$/26
68&(6,926 '85$17( /$ '(632/$5,=$&,•1 '(
/26 9(175•&8/26 (/ &203/(-2 456
&XDQGR HO LPSXOVR FDUG¯DFR LQJUHVD D ORV YHQWU¯FXORV D WUDY«V GHO KD]
DXULFXORYHQWULFXODU OD SULPHUD SDUWH GH ORV YHQWU¯FXORV TXH VH
GHVSRODUL]D HV OD VXSHUILFLH HQGRF£UGLFD L]TXLHUGD GHO WDELTXH /XHJR
OD GHVSRODUL]DFLµQ VH SURSDJD U£SLGDPHQWH SDUD LQYROXFUDU DPEDV
VXSHUILFLHV HQGRF£UGLFDV GHO WDELTXH FRPR OR PXHVWUD OD SRUFLµQ
VRPEUHDGD P£V RVFXUD GHO YHQWU¯FXOR HQ)LJXUD $ $ FRQWLQXDFLµQ
OD GHVSRODUL]DFLµQ VH H[WLHQGH D OR ODUJR GH ODV VXSHUILFLHV
HQGRF£UGLFDV GHO UHVWR GH ORV GRV YHQWU¯FXORV FRPR VH PXHVWUD HQ
)LJXUD % \ & )LQDOPHQWH VH GLVHPLQD D WUDY«V GHO P¼VFXOR
YHQWULFXODU KDFLD HO H[WHULRU GHO FRUD]µQ FRPR VH PXHVWUD
SURJUHVLYDPHQWH HQ)LJXUD & SDUD PL (Q FDGD HWDSD GH
)LJXUD $ SDUD PL HO LQVWDQW£QHR
SRU XQ YHFWRU URMR VXSHUSXHVWR DO YHQWU¯FXOR HQ FDGD ILJXUD $
P«WRGR GHVFULWR HQ OD VHFFLµQ DQWHULRU SDUD GHWHUPLQDU ORV
YROWDMHV TXH VH UHJLVWUDU£Q HQ FDGD LQVWDQWH HQ FDGD XQD GH ODV
WUHV GHULYDFLRQHV HOHFWURFDUGLRJU£ILFDV HVW£QGDU $ OD GHUHFKD GH
FDGD ILJXUD VH PXHVWUD HO GHVDUUROOR SURJUHVLYR GHO FRPSOHMR 456
HOHFWURFDUGLRJU£ILFR 7HQJD HQ FXHQWD TXH XQ YHFWRU SRVLWLYR HQ
XQD GHULYDFLµQ SURYRFDU£ XQ UHJLVWUR HQ HO (&* SRU HQFLPD GH OD
O¯QHD FHUR PLHQWUDV TXH XQ YHFWRU QHJDWLYR SURYRFDU£ XQ UHJLVWUR
SRU GHEDMR GH OD O¯QHD FHUR
$QWHV GH FRQWLQXDU FRQ OD FRQVLGHUDFLµQ GHO DQ£OLVLV YHFWRULDO
HV HVHQFLDO TXH HVWH DQ£OLVLV GH ORV VXFHVLYRV YHFWRUHV QRUPDOHV
SUHVHQWDGRV HQ )LJXUD VHU HQWHQGLGR &DGD XQR GH HVWRV
DQ£OLVLV GHEH HVWXGLDUVH HQ GHWDOOH PHGLDQWH HO SURFHGLPLHQWR TXH
VH SURSRUFLRQD DTX¯ $ FRQWLQXDFLµQ VH RIUHFH XQ EUHYH UHVXPHQ
GH HVWD VHFXHQFLD
(Q )LJXUD $ HO P¼VFXOR YHQWULFXODU DFDED GH FRPHQ]DU
VHU GHVSRODUL]DGR OR TXH UHSUHVHQWD XQ LQVWDQWH GH DSUR[LPDGDPHQWH
VHJXQGRV GHVSX«V GHO LQLFLR GH OD GHVSRODUL]DFLµQ (Q HVWH PRPHQWR HO YHFWRU HV
FRUWR SRUTXH VROR XQD SHTXH³D SDUWH GH ORV YHQWU¯FXORV HO WDELTXH HVW£
GHVSRODUL]DGD 3RU OR WDQWR WRGRV ORV YROWDMHV HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV VRQ EDMRV
FRPR VH UHJLVWUD D OD GHUHFKD GHO P¼VFXOR YHQWULFXODU SDUD FDGD XQD GH ODV
GHULYDFLRQHV (O YROWDMH HQ OD GHULYDFLµQ ,, HV PD\RU TXH ORV YROWDMHV HQ ODV
GHULYDFLRQHV , \ ,,, SRUTXH HO YHFWRU GHO FRUD]µQ VH H[WLHQGH SULQFLSDOPHQWH HQ OD
PLVPD GLUHFFLµQ TXH HO HMH GH OD GHULYDFLµQ ,,
(Q )LJXUD % TXH UHSUHVHQWD DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV
8QD YH] GHVSX«V GHO LQLFLR GH OD GHVSRODUL]DFLµQ HO YHFWRU
FDUG¯DFR HV ODUJR SRUTXH JUDQ SDUWH GH OD PDVD PXVFXODU
YHQWULFXODU VH KD GHVSRODUL]DGR 3RU WDQWR KDQ DXPHQWDGR ORV
YROWDMHV HQ WRGRV ORV FDEOHV HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

,, ,,, ,, ,,,
, ,

, , , ,

,, ,,
,,, ,, ,,, ,,

,,, ,,,

$ %

,, ,,, ,, ,,,
, ,

, , , ,

,, ,,
,,, ,, ,,, ,,

,,, ,,,
& '

,, ,,, ,

, ,

,,
,,, ,,

,,,
PL
)LJXUD /DV £UHDV VRPEUHDGDV GH ORV YHQWU¯FXORV HVW£Q GHVSRODUL]DGDV ODV £UHDV QR VRPEUHDGDV WRGDY¯D HVW£Q SRODUL]DGDV 6H PXHVWUDQ ORV YHFWRUHV YHQWULFXODUHV \ ORV FRPSOHMRV
456 VHJXQGRV GHVSX«V GHO LQLFLR GH OD GHVSRODUL]DFLµQ YHQWULFXODU $ VHJXQGRV GHVSX«V GHO LQLFLR GH OD GHVSRODUL]DFLµQ % VHJXQGRV GHVSX«V GHO LQLFLR GH OD
GHVSRODUL]DFLµQ & VHJXQGRV GHVSX«V GHO LQLFLR GH OD GHVSRODUL]DFLµQ ' \ XQD YH] FRPSOHWDGD OD GHVSRODUL]DFLµQ GH ORV YHQWU¯FXORV VHJXQGRV
GHVSX«V GHO LQLFLR 0,

(Q )LJXUD & DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV GHVSX«V GHO LQLFLR GH
GHVSRODUL]DFLµQ HO YHFWRU FDUG¯DFR VH DFRUWD \ ORV YROWDMHV
HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV UHJLVWUDGRV VRQ P£V EDMRV SRUTXH HO
H[WHULRU GHO Y«UWLFH FDUG¯DFR DKRUD HV HOHFWURQHJDWLYR
QHXWUDOL]DQGR JUDQ SDUWH GH OD SRVLWLYLGDG HQ ODV RWUDV VXSHUILFLHV
HSLF£UGLFDV GHO FRUD]µQ $GHP£V HO HMH GHO YHFWRU FRPLHQ]D D
GHVSOD]DUVH KDFLD HO ODGR L]TXLHUGR GHO WµUD[ SRUTXH HO YHQWU¯FXOR
L]TXLHUGR VH GHVSRODUL]D XQ SRFR P£V OHQWDPHQWH TXH HO
YHQWU¯FXOR GHUHFKR 3RU OR WDQWR OD UHODFLµQ HQWUH HO YROWDMH HQ OD
GHULYDFLµQ , \ OD GH OD GHULYDFLµQ ,,, HVW£ DXPHQWDQGR
(Q )LJXUD ' DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV GHVSX«V GHO LQLFLR GH OD GHSR
ODUL]DFLµQ HO YHFWRU FDUG¯DFR DSXQWD KDFLD OD EDVH GHO YHQWU¯FXOR
L]TXLHUGR \ HV FRUWR SRUTXH VµOR XQD SRUFLµQ GLPLQXWD GHO P¼VFXOR
YHQWULFXODU WRGDY¯D HVW£ SRODUL]DGD SRVLWLYD 'HELGR D OD GLUHFFLµQ GHO
YHFWRU HQ HVWH PRPHQWR ORV YROWDMHV UHJLVWUDGRV HQ ODV GHULYDFLRQHV ,,
\ ,,, VRQ DPERV QHJDWLYRV HV GHFLU SRU GHEDMR GH OD O¯QHD PLHQWUDV
TXH OD WHQVLµQ GH OD GHULYDFLµQ , VLJXH VLHQGR SRVLWLYD
(Q )LJXUD PL DOUHGHGRU GH VHJXQGRV GHVSX«V GHO LQLFLR GH OD GHSR
ODUL]DFLµQ WRGD OD PDVD PXVFXODU YHQWULFXODU VH GHVSRODUL]D
SDUD TXH QR IOX\D FRUULHQWH DOUHGHGRU GHO FRUD]µQ \ QR VH
JHQHUH SRWHQFLDO HO«FWULFR (O YHFWRU VH YXHOYH FHUR \ ORV
YROWDMHV HQ WRGRV ORV FDEOHV VH YXHOYHQ FHUR
3RU WDQWR ORV FRPSOHMRV 456 VH FRPSOHWDQ HQ ODV WUHV GHULYDFLRQHV
ELSRODUHV HVW£QGDU GH ODV H[WUHPLGDGHV
$ YHFHV HO FRPSOHMR 456 WLHQH XQD OLJHUD GHSUHVLµQ
QHJDWLYD DO FRPLHQ]R HQ XQD R P£V GH ODV GHULYDFLRQHV TXH
QR VH PXHVWUD HQ )LJXUD HVWD GHSUHVLµQ HV OD RQGD 4
&XDQGR RFXUUH HV FDXVDGR SRU OD GHVSRODUL]DFLµQ LQLFLDO GHO
ODGR L]TXLHUGR GHO WDELTXH DQWHV GHO ODGR GHUHFKR OR TXH FUHD
XQ YHFWRU G«ELO GH L]TXLHUGD D GHUHFKD GXUDQWH XQD IUDFFLµQ
GH VHJXQGR DQWHV GH TXH RFXUUD HO YHFWRU KDELWXDO GH EDVH D
Y«UWLFH /D PD\RU GHIOH[LµQ SRVLWLYD PRVWUDGD HQ)LJXUD
HV OD RQGD 5 \ OD GHIOH[LµQ QHJDWLYD ILQDO HV OD RQGD 6
 &DS¯WXOR ,QWHUSUHWDFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD GH DQRPDO¯DV GHO IOXMR VDQJX¯QHR FRURQDULR \ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR
,, ,,,
, ,
,,, ,,
,
,,
,,,
)LJXUD *HQHUDFLµQ GH OD RQGD 7 GXUDQWH OD UHSRODUL]DFLµQ GH ORV YHQWU¯FXORV
PRVWUDQGR WDPEL«Q HO DQ£OLVLV YHFWRULDO GH OD SULPHUD HWDSD GH UHSRODUL]DFLµQ (O
WLHPSR WRWDO GHVGH HO FRPLHQ]R GH OD RQGD 7 KDVWD VX ILQDO HV GH DSUR[LPDGDPHQWH
VHJXQGRV
(/(&752&$5',2*5$0$ '85$17( /$
5(32/$5,=$&,•1 9(175, &8/$5 /$ 21'$ 7
8QD YH] TXH HO P¼VFXOR YHQWULFXODU VH KD GHVSRODUL]DGR
DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV GHVSX«V FRPLHQ]D OD UHSRODUL]DFLµQ
\ FRQWLQ¼D KDVWD FRPSOHWDUVH DSUR[LPDGDPHQWH D ORV
(VWD UHSRODUL]DFLµQ SURYRFD OD RQGD 7 HQ HO (&*
'DGR TXH HO WDELTXH \ ODV £UHDV HQGRF£UGLFDV GHO P¼VFXOR
YHQWULFXODU VH GHVSRODUL]DQ SULPHUR SDUHFH OµJLFR TXH HVWDV £UHDV
WDPEL«Q VH UHSRODULFHQ SULPHUR 6LQ HPEDUJR HVWH QR HV HO FDVR
KDELWXDO SRUTXH HO WDELTXH \ RWUDV £UHDV HQGRF£UGLFDV WLHQHQ XQ
SHU¯RGR GH FRQWUDFFLµQ P£V SURORQJDGR TXH OD PD\RU¯D GH ODV
VXSHUILFLHV H[WHUQDV GHO FRUD]µQ 3RU OR WDQWR OD PD\RU SDUWH GH OD
PDVD PXVFXODU YHQWULFXODU TXH VH UHSRODUL]D SULPHUR HV WRGD OD
VXSHUILFLH H[WHUQD GH ORV YHQWU¯FXORV HVSHFLDOPHQWH FHUFD GHO
Y«UWLFH GHO FRUD]µQ /DV £UHDV HQGRF£UGLFDV SRU HO FRQWUDULR
QRUPDOPHQWH VH UHSRODUL]DQ HQ ¼OWLPR OXJDU 6H SRVWXOD TXH HVWD
VHFXHQFLD GH UHSRODUL]DFLµQ HV FDXVDGD SRU OD SUHVLµQ DUWHULDO DOWD
GHQWUR GH ORV YHQWU¯FXORV GXUDQWH OD FRQWUDFFLµQ OR TXH UHGXFH HQ
JUDQ PHGLGD HO IOXMR VDQJX¯QHR FRURQDULR DO HQGRFDUGLR OR TXH
UDOHQWL]D OD UHSRODUL]DFLµQ HQ ODV £UHDV HQGRF£UGLFDV
'HELGR D TXH ODV VXSHUILFLHV DSLFDOHV H[WHUQDV GH ORV YHQWU¯FXORV VH
UHSRODUL]DQ DQWHV TXH ODV VXSHUILFLHV LQWHUQDV HO H[WUHPR SRVLWLYR GHO
YHFWRU YHQWULFXODU JHQHUDO GXUDQWH OD UHSRODUL]DFLµQ HVW£ KDFLD HO
Y«UWLFH GHO FRUD]µQ &RPR UHVXOWDGR OD RQGD 7 QRUPDO HQ ODV WUHV
GHULYDFLRQHV ELSRODUHV GH ODV H[WUHPLGDGHV HV SRVLWLYD TXH WDPEL«Q HV
OD SRODULGDG GH OD PD\RU SDUWH GHO FRPSOHMR 456 QRUPDO
(Q )LJXUD FLQFR HWDSDV GH UHSRODUL]DFLµQ GH OD YHQ
/RV WU¯FXORV VH LQGLFDQ SRU XQ DXPHQWR SURJUHVLYR GH ODV £UHDV GH
EURQFHDGR FODUR ODV £UHDV UHSRODUL]DGDV (Q FDGD HWDSD HO YHFWRU VH
H[WLHQGH GHVGH OD EDVH GHO FRUD]µQ KDFLD HO £SLFH KDVWD TXH GHVDSDUHFH HQ
OD ¼OWLPD HWDSD $O SULQFLSLR HO YHFWRU HV UHODWLYDPHQWH SHTXH³R SRUTXH HO
£UHD GH UHSRODUL]DFLµQ HV SHTXH³D 3RVWHULRUPHQWH HO YHFWRU VH YXHOYH P£V
IXHUWH GHELGR D PD\RUHV JUDGRV
3$* 7
6$
81 ,7,,,
,,
,, ,,,
, , ,,,
,,, ,,
)LJXUD 'HVSRODUL]DFLµQ GH ODV DXU¯FXODV \ JHQHUDFLµQ GH OD RQGD 3 TXH
PXHVWUD HO YHFWRU P£[LPR D WUDY«V GH ODV DXU¯FXODV \ ORV YHFWRUHV UHVXOWDQWHV
HQ ODV WUHV GHULYDFLRQHV HVW£QGDU (Q HO'HUHFKD VRQ ODV RQGDV 3 \ 7
DXULFXODUHV 6$ QRGR VLQRDXULFXODU
GH UHSRODUL]DFLµQ )LQDOPHQWH HO YHFWRU VH YXHOYH P£V G«ELO
QXHYDPHQWH SRUTXH ODV £UHDV GH GHVSRODUL]DFLµQ TXH D¼Q SHUVLVWHQ VH
YXHOYHQ WDQ OHYHV TXH OD FDQWLGDG WRWDO GH IOXMR GH FRUULHQWH GLVPLQX\H
(VWRV FDPELRV WDPEL«Q GHPXHVWUDQ TXH HO YHFWRU HV PD\RU FXDQGR
DSUR[LPDGDPHQWH OD PLWDG GHO FRUD]µQ HVW£ HQ HVWDGR SRODUL]DGR \
DSUR[LPDGDPHQWH OD PLWDG HVW£ GHVSRODUL]DGD
/RV FDPELRV HQ ORV (&* GH ODV WUHV GHULYDFLRQHV HVW£QGDU GH ODV
H[WUHPLGDGHV GXUDQWH OD UHSRODUL]DFLµQ VH DQRWDQ GHEDMR GH FDGD XQR
VHJXQGRV
GH ORV YHQWU¯FXORV OR TXH UHSUHVHQWD ODV HWDSDV SURJUHVLYDV GH OD
UHSRODUL]DFLµQ 3RU OR WDQWR GXUDQWH DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV
HO SHU¯RGR GH WLHPSR QHFHVDULR SDUD TXH WHQJD OXJDU WRGR HO SURFHVR
VH JHQHUD OD RQGD 7 GHO (&*
'(632/$5,=$&,•1 $85,&8/$5 /$ 21'$ 3
/D GHVSRODUL]DFLµQ GH ODV DXU¯FXODV FRPLHQ]D HQ HO QµGXOR VLQXVDO \ VH
H[WLHQGH HQ WRGDV GLUHFFLRQHV VREUH ODV DXU¯FXODV 3RU OR WDQWR HO SXQWR GH
HOHFWURQHJDWLYLGDG RULJLQDO HQ ODV DXU¯FXODV VH HQFXHQWUD DSUR[LPDGDPHQWH
HQ HO SXQWR GH HQWUDGD GH OD YHQD FDYD VXSHULRU GRQGH VH HQFXHQWUD HO QRGR
VLQXVDO \ OD GLUHFFLµQ GH OD GHVSRODUL]DFLµQ LQLFLDO VH LQGLFD PHGLDQWH HO
YHFWRU QHJUR HQ)LJXUD $GHP£V HO YHFWRU SHUPDQHFH JHQHUDOPHQWH
HQ HVWD GLUHFFLµQ GXUDQWH WRGR HO SURFHVR GH GHVSRODUL]DFLµQ DXULFXODU
QRUPDO 'HELGR D TXH HVWD GLUHFFLµQ JHQHUDOPHQWH VH HQFXHQWUD HQ ODV
GLUHFFLRQHV SRVLWLYDV GH ORV HMHV GH ODV WUHV GHULYDFLRQHV , ,, \ ,,, HVW£QGDU GH
OD H[WUHPLGDG ELSRODU ORV (&* UHJLVWUDGRV GHVGH ODV DXU¯FXODV GXUDQWH OD
GHVSRODUL]DFLµQ WDPEL«Q VXHOHQ VHU SRVLWLYRV HQ ODV WUHV GHULYDFLRQHV FRPR
VH PXHVWUD HQ)LJXUD (VWH UHJLVWUR GH GHVSRODUL]DFLµQ DXULFXODU VH
FRQRFH FRPR RQGD 3 DXULFXODU
5HSRODUL]DFLµQGHO$WULD HO 7:DYH$XULFXODU /D GLVHPLQDFLµQ GH OD
GHVSRODUL]DFLµQ D WUDY«V GHO P¼VFXOR DXULFXODU HV PXFKR P£V
OHQWR TXH HQ ORV YHQWU¯FXORV SRUTXH ODV DXU¯FXODV QR WLHQHQ XQ
VLVWHPD GH 3XUNLQMH SDUD OD FRQGXFFLµQ U£SLGD GH OD VH³DO GH
GHVSRODUL]DFLµQ 3RU OR WDQWR OD PXVFXODWXUD DOUHGHGRU GHO QµGXOR
VLQXVDO VH GHVSRODUL]D PXFKR DQWHV TXH OD PXVFXODWXUD HQ ODV
SDUWHV GLVWDOHV GH ODV DXU¯FXODV &RPR FRQVHFXHQFLD HO £UHD GH ODV
DXU¯FXODV TXH WDPEL«Q VH UHSRODUL]D SULPHUR HV OD UHJLµQ GHO
QµGXOR VLQXVDO HO £UHD TXH RULJLQDOPHQWH VH GHVSRODUL]µ SULPHUR
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

$V¯ FXDQGR FRPLHQ]D OD UHSRODUL]DFLµQ OD UHJLµQ DOUHGHGRU GHO

QµGXOR VLQXVDO VH YXHOYH SRVLWLYD FRQ UHVSHFWR DO UHVWR GH ODV
DXU¯FXODV 3RU WDQWR HO YHFWRU GH UHSRODUL]DFLµQ DXULFXODU HV
KDFLD DWU£V DO YHFWRU GH GHVSRODUL]DFLµQ 7HQJD HQ FXHQWD TXH HVWR HV
RSXHVWR DO HIHFWR TXH RFXUUH HQ ORV YHQWU¯FXORV 3RU OR WDQWR FRPR VH
PXHVWUD D OD GHUHFKD HQ )LJXUD OD OODPDGD RQGD 7 DXULFXODU VLJXH
DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV GHVSX«V GH OD RQGD 3 DXULFXODU SHUR HVWD
RQGD 7 HVW£ HQ HO ODGR RSXHVWR GH OD O¯QHD GH UHIHUHQFLD FHUR GH OD RQGD 3 HV
GHFLU QRUPDOPHQWH HV QHJDWLYR HQ OXJDU GH SRVLWLYR HQ ODV WUHV GHULYDFLRQHV
ELSRODUHV HVW£QGDU GH ODV H[WUHPLGDGHV
(Q XQ (&* QRUPDO HO DXULFXODU /D RQGD 7 DSDUHFH
DSUR[LPDGDPHQWH DO PLVPR WLHPSR TXH DSDUHFH HO FRPSOHMR 456
GH ORV YHQWU¯FXORV 3RU OR WDQWR FDVL VLHPSUH HVW£ WRWDOPHQWH
RVFXUHFLGR SRU ODV JUDQGHVYHQWULFXODU &RPSOHMR 456 DXQTXH HQ 'HVSRODUL]DFLµQ 5HSRODUL]DFLµQ
456 7
DOJXQRV HVWDGRV PX\ DQRUPDOHV V¯ DSDUHFH HQ HO (&* UHJLVWUDGR
)LJXUD 9HFWRUFDUGLRJUDPDV 456 \ 7

9HFWRUFDUGLRJUDPD

&RPR VH VH³DOµ DQWHULRUPHQWH HO YHFWRU GHO IOXMR GH FRUULHQWH D

WUDY«V GHO FRUD]µQ FDPELD U£SLGDPHQWH D PHGLGD TXH HO LPSXOVR ,,,
VH SURSDJD SRU HO PLRFDUGLR &DPELD HQ GRV DVSHFWRV 3ULPHUR HO ,
YHFWRU DXPHQWD \ GLVPLQX\H GH ORQJLWXG GHELGR DO DXPHQWR \
GLVPLQXFLµQ GHO YROWDMH GHO YHFWRU (Q VHJXQGR OXJDU HO YHFWRU
FDPELD GH GLUHFFLµQ GHELGR D FDPELRV HQ OD GLUHFFLµQ SURPHGLR
GHO SRWHQFLDO HO«FWULFR GHO FRUD]µQ ORVYHFWRUFDUGLRJUDPD , , ,,
GHVFULEH HVWRV FDPELRV HQ GLIHUHQWHV PRPHQWRV GXUDQWH HO FLFOR FDUG¯DFR
FRPR VH PXHVWUD HQ )LJXUD
(Q HO JUDQ YHFWRUFDUGLRJUDPD GH )LJXUD SXQWR
HV HO SXQWR GH UHIHUHQFLD FHUR \ HVWH SXQWR HV HO H[WUHPR QHJDWLYR
GH WRGRV ORV YHFWRUHV VXFHVLYRV 0LHQWUDV TXH HO P¼VFXOR FDUG¯DFR HVW£ ,,,
SRODUL]DGR HQWUH ORV ODWLGRV GHO FRUD]µQ HO H[WUHPR SRVLWLYR GHO YHFWRU
SHUPDQHFH HQ HO SXQWR FHUR SRUTXH QR KD\ SRWHQFLDO HO«FWULFR ,,,
YHFWRULDO 6LQ HPEDUJR WDQ SURQWR FRPR OD FRUULHQWH FRPLHQ]D D IOXLU D )LJXUD 7UD]DU HO HMH HO«FWULFR PHGLR GH ORV YHQWU¯FXORV D SDUWLU GH GRV
WUDY«V GH ORV YHQWU¯FXORV DO FRPLHQ]R GH OD GHVSRODUL]DFLµQ YHQWULFXODU GHULYDFLRQHV HOHFWURFDUGLRJU£ILFDV GHULYDFLRQHV , \ ,,,
HO H[WUHPR SRVLWLYR GHO YHFWRU DEDQGRQD HO SXQWR GH UHIHUHQFLD FHUR

&XDQGR HO WDELTXH VH GHVSRODUL]D SRU SULPHUD YH] HO YHFWRU VH GH OD GHVSRODUL]DFLµQ YHQWULFXODU OD GLUHFFLµQ GHO SRWHQFLDO
H[WLHQGH KDFLD DEDMR KDFLD HO Y«UWLFH GH ORV YHQWU¯FXORV SHUR HV HO«FWULFR QHJDWLYR D SRVLWLYR HV GHVGH OD EDVH GH ORV
UHODWLYDPHQWH G«ELO OR TXH JHQHUD OD SULPHUD SRUFLµQ GHO YHQWU¯FXORV KDFLD HO Y«UWLFH (VWD GLUHFFLµQ SUHSRQGHUDQWH GHO
YHFWRUFDUGLRJUDPD YHQWULFXODU FRPR OR PXHVWUD HO H[WUHPR SRVLWLYR SRWHQFLDO GXUDQWH OD GHVSRODUL]DFLµQ GHVGH OD EDVH KDVWD HO
GHO YHFWRU $ PHGLGD TXH DXPHQWD HO P¼VFXOR YHQWULFXODU VH Y«UWLFH GHO FRUD]µQ VH OODPDHMH HO«FWULFR PHGLR GH ORV
GHVSRODUL]D HO YHFWRU VH YXHOYH FDGD YH] P£V IXHUWH QRUPDOPHQWH
YHQWU¯FXORV (O HMH HO«FWULFR PHGLR GH ORV YHQWU¯FXORV QRUPDOHV
RVFLODQGR OLJHUDPHQWH KDFLD XQ ODGR 3RU OR WDQWR HO YHFWRU GH)LJXUD
HV GH JUDGRV (Q PXFKDV FRQGLFLRQHV SDWROµJLFDV GHO
UHSUHVHQWD HO HVWDGR GH GHVSRODUL]DFLµQ GH ORV YHQWU¯FXORV
FRUD]µQ HVWD GLUHFFLµQ FDPELD QRWDEOHPHQWH D YHFHV LQFOXVR
DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV GHVSX«V GHO YHFWRU 'HVSX«V GH
RWURV VHJXQGRV HO YHFWRU UHSUHVHQWD HO SRWHQFLDO \ HO YHFWRU
D ORV SRORV RSXHVWRV GHO FRUD]µQ
DSDUHFH HQ RWURV VHJXQGRV )LQDOPHQWH ORV YHQWU¯FXORV VH
GHVSRODUL]DQ WRWDOPHQWH \ HO YHFWRU YXHOYH D VHU FHUR FRPR VH '(7(50,1$&,•1 '(/ (-( (/‹&75,&2 $ 3$57,5 '(
PXHVWUD HQ HO SXQWR (/(&752&$5',2*5$0$6 '( 3/202 (67ƒ1'$5
/D ILJXUD HO¯SWLFD JHQHUDGD SRU ORV H[WUHPRV SRVLWLYRV GH ORV
YHFWRUHV VH OODPD 9HFWRUFDUGLRJUDPD 456 &O¯QLFDPHQWH HO HMH HO«FWULFR GHO FRUD]µQ JHQHUDOPHQWH VH HVWLPD D
SDUWLU GH ORV (&* HVW£QGDU GH GHULYDFLµQ ELSRODU GH OD H[WUHPLGDG HQ
OXJDU GHO YHFWRUFDUGLRJUDPD )LJXUD PXHVWUD XQ P«WRGR SDUD
UHDOL]DU HVWD HVWLPDFLµQ 'HVSX«V GH UHJLVWUDU ODV GHULYDFLRQHV
(-( (/‹&75,&2 0(',2 '(/ 456
HVW£QGDU VH GHWHUPLQD HO SRWHQFLDO QHWR \ OD SRODULGDG GH ODV
9(175,&8/$5 < 68 6,*1,),&$'2
JUDEDFLRQHV HQ ODV GHULYDFLRQHV , \ ,,, $ OD FDEH]D GH
)LJXUD HO UHJLVWUR HV SRVLWLYR \ HQ OD GHULYDFLµQ ,,, HO
(O YHFWRUFDUGLRJUDPD GXUDQWH OD GHVSRODUL]DFLµQ YHQWULFXODU HO UHJLVWUR HV SULQFLSDOPHQWH SRVLWLYR SHUR QHJDWLYR GXUDQWH
YHFWRUFDUGLRJUDPD 456 TXH VH PXHVWUD HQ )LJXUD HV HO GH XQ SDUWH GHO FLFOR 6L DOJXQD SDUWH GH XQD JUDEDFLµQ HV QHJDWLYD
FRUD]µQ QRUPDO 7HQJD HQ FXHQWD TXH GXUDQWH OD PD\RU SDUWH GHO FLFOR HVWH SRWHQFLDO QHJDWLYR VH UHVWD GH OD SDUWH SRVLWLYD GH
 &DS¯WXOR ,QWHUSUHWDFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD GH DQRPDO¯DV GHO IOXMR VDQJX¯QHR FRURQDULR \ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR
HO SRWHQFLDO SDUD GHWHUPLQDU HO SRWHQFLDO QHWR SDUD HVD SLVWD
FRPR VH PXHVWUD HQ HO IOHFKD D OD GHUHFKD GHO FRPSOHMR 456 SDUD
OD GHULYDFLµQ ,,, /XHJR FDGD SRWHQFLDO QHWR SDUD ODV GHULYDFLRQHV ,
\ ,,, VH WUD]D HQ ORV HMHV GH ODV GHULYDFLRQHV UHVSHFWLYDV FRQ OD
EDVH GHO SRWHQFLDO HQ HO SXQWR GH LQWHUVHFFLµQ GH ORV HMHV FRPR VH
PXHVWUD HQ)LJXUD
3DUD GHWHUPLQDU HO YHFWRU GHO SRWHQFLDO HO«FWULFR PHGLR
YHQWULFXODU 456 WRWDO VH WUD]DQ O¯QHDV SHUSHQGLFXODUHV OD
O¯QHDV SXQWHGDV HQ OD ILJXUD GH ORV £SLFHV GH ODV GHULYDFLRQHV
, \ ,,, UHVSHFWLYDPHQWH (O SXQWR GH LQWHUVHFFLµQ GH HVWDV GRV
O¯QHDV SHUSHQGLFXODUHV GLVFRQWLQXDV UHSUHVHQWD SRU DQ£OLVLV
YHFWRULDO HO Y«UWLFH GH ODVLJQLILFDU (O YHFWRU 456 HQ ORV
YHQWU¯FXORV \ HO SXQWR GH LQWHUVHFFLµQ GH ORV HMHV GH OD
GHULYDFLµQ , \ ,,, UHSUHVHQWD HO H[WUHPR QHJDWLYR GHO YHFWRU
PHGLR SRU OR WDQWR HOYHFWRU 456 PHGLR VH GLEXMD HQWUH HVWRV
GRV SXQWRV (O SRWHQFLDO SURPHGLR DSUR[LPDGR JHQHUDGR SRU
ORV YHQWU¯FXORV GXUDQWH OD GHVSRODUL]DFLµQ HVW£ UHSUHVHQWDGR
SRU OD ORQJLWXG GH HVWH YHFWRU 456 PHGLR \ HO HMH HO«FWULFR
PHGLR HVW£ UHSUHVHQWDGR SRU OD GLUHFFLµQ GHO YHFWRU PHGLR
3RU WDQWR OD RULHQWDFLµQ GHO HMH HO«FWULFR PHGLR GH ORV
YHQWU¯FXORV QRUPDOHV GHWHUPLQDGD HQ)LJXUD HV
JUDGRV SRVLWLYRV JUDGRV
&21',&,21(6 9(175,&8/$5(6 $1250$/(6
48( &$86$1 '(69,$&,•1 '(/ (-(
$XQTXH HO HMH HO«FWULFR PHGLR GH ORV YHQWU¯FXORV WLHQH XQ SURPHGLR GH
DSUR[LPDGDPHQWH JUDGRV HVWH HMH SXHGH RVFLODU LQFOXVR HQ XQ FRUD]µQ
QRUPDO GH DSUR[LPDGDPHQWH JUDGRV D DSUR[LPDGDPHQWH JUDGRV
/DV FDXVDV GH ODV YDULDFLRQHV QRUPDOHV VRQ SULQFLSDOPHQWH GLIHUHQFLDV
DQDWµPLFDV HQ HO VLVWHPD GH GLVWULEXFLµQ GH 3XUNLQMH R HQ OD SURSLD
PXVFXODWXUD GH GLIHUHQWHV FRUD]RQHV 6LQ HPEDUJR XQD VHULH GH
FRQGLFLRQHV DQRUPDOHV GHO FRUD]µQ SXHGHQ FDXVDU XQD GHVYLDFLµQ GHO HMH
P£V DOO£ GH ORV O¯PLWHV QRUPDOHV FRPR VH GHVFULEH D FRQWLQXDFLµQ
&DPELR HQ OD SRVLFLµQ GHO FRUD]µQ HQ HO SHFKR 6L HO FRUD]µQ HVW£
DQJXODGR KDFLD OD L]TXLHUGD HO HMH HO«FWULFR PHGLR GHO FRUD]µQ
WDPEL«Q VH GHVSOD]D KDFLD OD L]TXLHUGD 7DO FDPELR RFXUUH DO
ILQDO GH OD HVSLUDFLµQ SURIXQGD FXDQGR XQD SHUVRQD VH
DFXHVWD SRUTXH HO FRQWHQLGR DEGRPLQDO SUHVLRQD KDFLD DUULED
FRQWUD HO GLDIUDJPD \ FRQ EDVWDQWH IUHFXHQFLD HQ SHUVRQDV
REHVDV FX\RV GLDIUDJPDV QRUPDOPHQWH SUHVLRQDQ KDFLD DUULED
FRQWUD HO FRUD]µQ WRGR HO WLHPSR FRPR UHVXOWDGR GHO DXPHQWR GH
OD DGLSRVLGDG YLVFHUDO
$VLPLVPR OD DQJXODFLµQ GHO FRUD]µQ KDFLD OD GHUHFKD KDFH TXH HO
HMH HO«FWULFR PHGLR GH ORV YHQWU¯FXORV FDPELDU D OD GHUHFKD (VWH
FDPELR RFXUUH DO ILQDO GH XQD LQVSLUDFLµQ SURIXQGD FXDQGR XQD
SHUVRQD VH SRQH GH SLH \ QRUPDOPHQWH HQ SHUVRQDV DOWDV \
GHOJDGDV FX\RV FRUD]RQHV FXHOJDQ KDFLD DEDMR
+LSHUWURILD GH XQ YHQWU¯FXOR &XDQGR XQ YHQWU¯FXOR VH
KLSHUWURILD PXFKR HO HMH GHO FRUD]µQ VH GHVSOD]D KDFLD HO
YHQWU¯FXOR KLSHUWURILDGR SRU GRV UD]RQHV 3ULPHUR KD\ P£V
P¼VFXOR HQ HO ODGR KLSHUWURILDGR GHO FRUD]µQ TXH HQ HO RWUR
ODGR OR TXH SHUPLWH OD JHQHUDFLµQ GH XQ PD\RU SRWHQFLDO
HO«FWULFR HQ HVH ODGR (Q VHJXQGR OXJDU VH UHTXLHUH P£V
WLHPSR SDUD TXH YLDMH OD RQGD GH GHVSRODUL]DFLµQ
81 ,7,,,
, ,, ,,,
,,,
, ,
,,,
)LJXUD 'HVYLDFLµQ GHO HMH D OD L]TXLHUGD HQ XQ FRUD]µQ KLSHUWHQVR YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR
KLSHUWUµILFR 7HQJD HQ FXHQWD WDPEL«Q HO FRPSOHMR 456 OLJHUDPHQWH SURORQJDGR
D WUDY«V GHO YHQWU¯FXOR KLSHUWURILDGR TXH D WUDY«V GHO
YHQWU¯FXOR QRUPDO (Q FRQVHFXHQFLD HOQRUPDO YHQWU¯FXOR
VH GHVSRODUL]D FRQVLGHUDEOHPHQWH DQWHV GH OD
KLSHUWURILDGR YHQWU¯FXOR \ HVWD VLWXDFLµQ SURYRFD XQ
YHFWRU IXHUWH GHVGH HO ODGR QRUPDO GHO FRUD]µQ KDFLD HO
ODGR KLSHUWURILDGR TXH SHUPDQHFH IXHUWHPHQWH FDUJDGR
SRVLWLYDPHQWH 3RU WDQWR HO HMH VH GHVY¯D KDFLD HO
YHQWU¯FXOR KLSHUWURILDGR
$Q£OLVLV YHFWRULDO GH OD GHVYLDFLµQ GHO HMH L]TXLHUGR UHVXOWDQWH
GH OD KLSHUWURILD GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR )LJXUD
PXHVWUD ORV WUHV (&* HVW£QGDU GH GHULYDFLµQ ELSRODU GH OD
H[WUHPLGDG (O DQ£OLVLV YHFWRULDO GHPXHVWUD OD GHVYLDFLµQ GHO HMH D
OD L]TXLHUGD FRQ HO HMH HO«FWULFR PHGLR DSXQWDQGR HQ OD GLUHFFLµQ
GH JUDGRV (VWH HV XQ (&* W¯SLFR FDXVDGR SRU XQ DXPHQWR GH
OD PDVD PXVFXODU GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR (Q HVWH FDVR OD
GHVYLDFLµQ GHO HMH IXH FDXVDGD SRUKLSHUWHQVLµQ SUHVLµQ DUWHULDO
DOWD OR TXH SURYRFµ OD KLSHUWURILD GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR SDUD
TXH SXGLHUD ERPEHDU VDQJUH FRQWUD OD SUHVLµQ DUWHULDO VLVW«PLFD
HOHYDGD 8QD LPDJHQ VLPLODU GH OD GHVYLDFLµQ GHO HMH L]TXLHUGR
RFXUUH FXDQGR HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR VH KLSHUWURILD FRPR
UHVXOWDGR GHHVWHQRVLV YDOYXODU DµUWLFD LQVXILFLHQFLD YDOYXODU
DµUWLFD R DIHFFLRQHV FDUG¯DFDV FRQJ«QLWDV HQ HO TXH HO YHQWU¯FXOR
L]TXLHUGR VH DJUDQGD PLHQWUDV TXH HO YHQWU¯FXOR GHUHFKR VLJXH
VLHQGR GH WDPD³R UHODWLYDPHQWH QRUPDO
$Q£OLVLV YHFWRULDO GH OD GHVYLDFLµQ GHO HMH GHUHFKR UHVXOWDQWH
GH OD KLSHUWURILD GHO YHQWU¯FXOR GHUHFKR (O (&* GH
)LJXUD PXHVWUD XQD GHVYLDFLµQ LQWHQVD GHO HMH GHUHFKR D
XQ HMH HO«FWULFR GH JUDGRV TXH HVW£ D JUDGRV D OD GHUHFKD
GHO HMH 456 YHQWULFXODU PHGLR QRUPDO GH JUDGRV /D GHVYLDFLµQ
GHO HMH GHUHFKR GHPRVWUDGD HQ HVWD ILJXUD IXH FDXVDGD SRU OD
KLSHUWURILD GHO YHQWU¯FXOR GHUHFKR FRPR UHVXOWDGR GH
HVWHQRVLV FRQJ«QLWD GH OD Y£OYXOD SXOPRQDU /D GHVYLDFLµQ GHO HMH
GHUHFKR WDPEL«Q SXHGH RFXUULU HQ RWUDV DIHFFLRQHV FDUG¯DFDV
FRQJ«QLWDV TXH FDXVDQ KLSHUWURILD GHO YHQWU¯FXOR GHUHFKR FRPR
WHWUDORJ¯D GH )DOORW \ GHIHFWR GHO WDELTXH LQWHUYHQWULFXODU
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

, ,, ,,,

, ,, ,,, ,,,

,,,

, , , ,

,,,
)LJXUD 'HVYLDFLµQ GHO HMH L]TXLHUGR FDXVDGD SRU EORTXHR GH UDPD L]TXLHUGD
7HQJD HQ FXHQWD WDPEL«Q HO FRPSOHMR 456 PX\ SURORQJDGR
,,,
)LJXUD 8Q HOHFWURFDUGLRJUDPD GH DOWR YROWDMH SDUD XQD SHUVRQD FRQ 'HELGR D OD OHQWLWXG GH OD FRQGXFFLµQ GH ORV LPSXOVRV FXDQGR
HVWHQRVLV FRQJ«QLWD GH OD Y£OYXOD SXOPRQDU FRQ KLSHUWURILD YHQWULFXODU GHUHFKD
HO VLVWHPD GH 3XUNLQMH HVW£ EORTXHDGR DGHP£V GH OD GHVYLDFLµQ
7DPEL«Q VH REVHUYD XQD GHVYLDFLµQ LQWHQVD GHO HMH GHUHFKR \ XQ FRPSOHMR 456
GHO HMH OD GXUDFLµQ GHO FRPSOHMR 456 VH SURORQJD PXFKR FRPR
OLJHUDPHQWH SURORQJDGR
UHVXOWDGR GH OD H[WUHPD OHQWLWXG GH OD GHVSRODUL]DFLµQ HQ HO ODGR
DIHFWDGR GHO FRUD]µQ 6H SXHGH YHU HVWH HIHFWR DO REVHUYDU ORV
(O EORTXH GH ELIXUFDFLµQ GHO SDTXHWH SURYRFD XQD GHVYLDFLµQ GHO
DQFKRV H[FHVLYRV GH ODV RQGDV 456 HQ
HMH 3RU OR JHQHUDO ODV SDUHGHV ODWHUDOHV GH ORV GRV YHQWU¯FXORV VH
)LJXUD GLVFXWLGR FRQ PD\RU GHWDOOH P£V DGHODQWH HQ HVWH
GHVSRODUL]DQ FDVL HQ HO PLVPR LQVWDQWH SRUTXH ODV UDPDV L]TXLHUGD
FDS¯WXOR (VWH FRPSOHMR 456 H[WUHPDGDPHQWH SURORQJDGR
\ GHUHFKD GHO KD] GHO VLVWHPD GH 3XUNLQMH WUDQVPLWHQ HO LPSXOVR
GLIHUHQFLD HO EORTXHR GH UDPD GH OD GHVYLDFLµQ GHO HMH FDXVDGD SRU
FDUG¯DFR D ODV GRV SDUHGHV YHQWULFXODUHV FDVL DO PLVPR WLHPSR
OD KLSHUWURILD
&RPR UHVXOWDGR ORV SRWHQFLDOHV JHQHUDGRV SRU ORV GRV YHQWU¯FXORV
HQ ORV GRV ODGRV RSXHVWRV GHO FRUD]µQ FDVL VH QHXWUDOL]DQ HQWUH V¯
$Q£OLVLV YHFWRULDO GH OD GHVYLDFLµQ GHO HMH GHUHFKR HQ HO EORTXH GH
6LQ HPEDUJR VL VROR XQD GH ODV UDPDV SULQFLSDOHV GHO KD] HVW£
UDPD GHUHFKD GHO KD] &XDQGR VH EORTXHD OD UDPD GHUHFKD GHO KD] HO
EORTXHDGD HO LPSXOVR FDUG¯DFR VH SURSDJD D WUDY«V GHO YHQWU¯FXOR
YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR VH GHVSRODUL]D PXFKR P£V U£SLGDPHQWH TXH HO
QRUPDO DQWHV GH TXH VH H[WLHQGD SRU HO RWUR YHQWU¯FXOR 3RU WDQWR
YHQWU¯FXOR GHUHFKR \ SRU WDQWR HO ODGR L]TXLHUGR GH ORV YHQWU¯FXORV VH
QR VH SURGXFH OD GHVSRODUL]DFLµQ GH ORV GRV YHQWU¯FXORV QL VLTXLHUD
YXHOYH HOHFWURQHJDWLYR KDVWD VHJXQGRV DQWHV TXH HO GHUHFKR 3RU
FDVL DO PLVPR WLHPSR \ ORV SRWHQFLDOHV GH GHVSRODUL]DFLµQ QR VH
WDQWR VH GHVDUUROOD XQ YHFWRU IXHUWH FRQ VX H[WUHPR QHJDWLYR KDFLD HO
QHXWUDOL]DQ HQWUH V¯ &RPR UHVXOWDGR OD GHVYLDFLµQ GHO HMH VH
YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR \ VX H[WUHPR SRVLWLYR KDFLD HO YHQWU¯FXOR GHUHFKR
SURGXFH GH OD VLJXLHQWH PDQHUD
(Q RWUDV SDODEUDV VH SURGXFH XQD LQWHQVD GHVYLDFLµQ GHO HMH D OD
GHUHFKD (Q)LJXUD VH GHPXHVWUD OD GHVYLDFLµQ GHO HMH D OD
$Q£OLVLV YHFWRULDO GH OD GHVYLDFLµQ GHO HMH L]TXLHUGR HQ HO EORTXH GH UDPD
GHUHFKD FDXVDGD SRU HO EORTXHR GH UDPD GHUHFKD \ VH DQDOL]D VX
L]TXLHUGD GHO KD] &XDQGR VH EORTXHD OD UDPD L]TXLHUGD GHO KD] OD
YHFWRU HVWH DQ£OLVLV PXHVWUD XQ HMH GH DSUR[LPDGDPHQWH JUDGRV
GHVSRODUL]DFLµQ FDUG¯DFD VH SURSDJD D WUDY«V GHO YHQWU¯FXOR GHUHFKR GH
HQ OXJDU GH ORV JUDGRV QRUPDOHV \ XQ FRPSOHMR 456 SURORQJDGR
GRV D WUHV YHFHV P£V U£SLGR TXH D WUDY«V GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR (Q
GHELGR D OD FRQGXFFLµQ OHQWD
FRQVHFXHQFLD JUDQ SDUWH GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR SHUPDQHFH
SRODUL]DGR KDVWD VHJXQGRV GHVSX«V GH TXH HO YHQWU¯FXOR GHUHFKR
VH KD GHVSRODUL]DGR SRU FRPSOHWR $V¯ HO YHQWU¯FXOR GHUHFKR VH YXHOYH &21',&,21(6 48( &$86$1 92/7$-(6
HOHFWURQHJDWLYR PLHQWUDV TXH HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR SHUPDQHFH $1250$/(6 '(/ &203/(-2 456
HOHFWURSRVLWLYR GXUDQWH OD PD\RU SDUWH GHO SURFHVR GH GHVSRODUL]DFLµQ
$80(172 '( 92/7$-( (1 /26 &21'8&725(6 '(
\ XQ YHFWRU IXHUWH VH SUR\HFWD GHVGH HO YHQWU¯FXOR GHUHFKR KDFLD HO
(;75(0,'$'(6 %,32/$5(6 (67ƒ1'$5
YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR (Q RWUDV SDODEUDV VH SURGXFH XQD GHVYLDFLµQ
LQWHQVD GHO HMH L]TXLHUGR GH DSUR[LPDGDPHQWH JUDGRV SRUTXH HO 1RUPDOPHQWH ORV YROWDMHV HQ ODV WUHV GHULYDFLRQHV ELSRODUHV
H[WUHPR SRVLWLYR GHO YHFWRU DSXQWD KDFLD HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR (VWD HVW£QGDU GH ODV H[WUHPLGDGHV PHGLGRV GHVGH HO SLFR GH OD
VLWXDFLµQ VH GHPXHVWUD HQ)LJXUD TXH PXHVWUD XQD GHVYLDFLµQ RQGD 5 KDVWD OD SDUWH LQIHULRU GH OD RQGD 6 YDU¯DQ HQWUH \
W¯SLFD GHO HMH L]TXLHUGR UHVXOWDQWH GHO EORTXHR GH UDPD L]TXLHUGD PLOLYROWLRV \ OD GHULYDFLµQ ,,, VXHOH UHJLVWUDU OD P£V EDMD
 &DS¯WXOR ,QWHUSUHWDFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD GH DQRPDO¯DV GHO IOXMR VDQJX¯QHR FRURQDULR \ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR
,,,
,
, ,
,,
,,,
,,,
)LJXUD 'HVYLDFLµQ GHO HMH GHUHFKR FDXVDGD SRU EORTXHR GH UDPD GHUHFKD GHO KD] GH
+LV 7HQJD HQ FXHQWD WDPEL«Q HO FRPSOHMR 456 PX\ SURORQJDGR
YROWDMH \ FRQGX]FD ,, HO YROWDMH P£V DOWR 6LQ HPEDUJR
HVWDV UHODFLRQHV QR VRQ LQYDULDEOHV LQFOXVR SDUD HO
FRUD]µQ QRUPDO (Q JHQHUDO FXDQGR OD VXPD GH ORV
YROWDMHV GH WRGRV ORV FRPSOHMRV 456 GH ODV WUHV
GHULYDFLRQHV HVW£QGDU HV VXSHULRU D PLOLYROWLRV VH
FRQVLGHUD TXH HO SDFLHQWH WLHQH XQ (&* GH DOWR YROWDMH
/D FDXVD GH ORV FRPSOHMRV 456 GH DOWR YROWDMH VXHOH VHU HO
DXPHQWR GH OD PDVD PXVFXODU GHO FRUD]µQ TXH QRUPDOPHQWH HV
HO UHVXOWDGR GH KLSHUWURILD GHO P¼VFXOR HQ UHVSXHVWD D XQD FDUJD
H[FHVLYD HQ XQD SDUWH GHO FRUD]µQ R HQ OD RWUD 3RU HMHPSOR HO
YHQWU¯FXOR GHUHFKR VH KLSHUWURILD FXDQGR GHEH ERPEHDU VDQJUH D
WUDY«V GH XQD Y£OYXOD SXOPRQDU HVWHQµWLFD R FXDQGR OD SUHVLµQ
DUWHULDO SXOPRQDU HVW£ HOHYDGD \ HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR VH
KLSHUWURILD FXDQGR XQD SHUVRQD WLHQH SUHVLµQ DUWHULDO VLVW«PLFD
DOWD /D PD\RU FDQWLGDG GH P¼VFXOR JHQHUD XQ DXPHQWR GH
HOHFWULFLGDG DOUHGHGRU GHO FRUD]µQ &RPR UHVXOWDGR ORV
SRWHQFLDOHV HO«FWULFRV UHJLVWUDGRV HQ ORV FDEOHV
HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV VRQ FRQVLGHUDEOHPHQWH PD\RUHV GH OR
QRUPDO FRPR VH PXHVWUD HQ)LJXUDV \ GHSULPH FRQVLGHUDEOHPHQWH GHELGR D XQD FDQWLGDG H[FHVLYD GH
7(16,•1 ',60,18,'$ '(/
(/(&752&$5',2*5$0$
'LVPLQXFLµQ GHO YROWDMH FDXVDGR SRU PLRSDW¯DV FDUG¯DFDV
8QD GH ODV FDXVDV P£V FRPXQHV GH GLVPLQXFLµQ GHO YROWDMH GHO
FRPSOHMR 456 HV XQD VHULH GH LQIDUWRV GH PLRFDUGLR DQWLJXRV FRQ
UHVXOWDQWH PDVD PXVFXODU GLVPLQXLGD (VWD FRQGLFLµQ WDPEL«Q
KDFH TXH OD RQGD GH GHVSRODUL]DFLµQ VH PXHYD OHQWDPHQWH D
WUDY«V GH ORV YHQWU¯FXORV \ HYLWD TXH JUDQGHV SRUFLRQHV GHO
FRUD]µQ VH GHVSRODULFHQ PDVLYDPHQWH GH XQD YH] (Q
FRQVHFXHQFLD HVWD FRQGLFLµQ SURYRFD FLHUWD SURORQJDFLµQ GHO
FRPSOHMR 456 MXQWR FRQ OD GLVPLQXFLµQ GHO YROWDMH )LJXUD
PXHVWUD XQ (&* W¯SLFR GH EDMR YROWDMH FRQ SURORQJDFLµQ GHO
FRPSOHMR 456 TXH HV FRP¼Q GHVSX«V GH P¼OWLSOHV LQIDUWRV
SHTXH³RV GHO FRUD]µQ TXH KDQ FDXVDGR UHWUDVRV ORFDOHV HQ OD
FRQGXFFLµQ GH ORV LPSXOVRV \ YROWDMHV UHGXFLGRV GHELGR D OD
S«UGLGD GH PDVD PXVFXODU D OR ODUJR GH ORV YHQWU¯FXORV /DV
HQIHUPHGDGHV LQILOWUDWLYDV GHO PLRFDUGLR WDPEL«Q SURYRFDQ XQ
YROWDMH (&* EDMR 3RU HMHPSOR HQ OD DPLORLGRVLV FDUG¯DFD ODV
SURWH¯QDV DQRUPDOHV VH LQILOWUDQ HQ HO PLRFDUGLR OR TXH OOHYD D
XQD UHGXFFLµQ GH ORV YROWDMHV HQ SDUWLFXODU HQ ORV FDEOHV GH ODV
H[WUHPLGDGHV
81 ,7,,,
, ,,
,,,
)LJXUD 8Q HOHFWURFDUGLRJUDPD GH EDMR YROWDMH GHVSX«V GH XQ GD³R
ORFDO HQ ORV YHQWU¯FXORV FDXVDGR SRU XQ LQIDUWR GH PLRFDUGLR SUHYLR
'LVPLQXFLµQ GH YROWDMH FDXVDGR SRU FRQGLFLRQHV TXH URGHDQ HO
FRUD]µQ 8QD GH ODV FDXVDV P£V LPSRUWDQWHV GH GLVPLQXFLµQ GHO
YROWDMH HQ ORV FDEOHV HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV HV HO H[FHVR O¯TXLGR HQ
HO SHULFDUGLR GHUUDPH SHULF£UGLFR 'HELGR D TXH HO O¯TXLGR
H[WUDFHOXODU FRQGXFH I£FLOPHQWH ODV FRUULHQWHV HO«FWULFDV XQD JUDQ
SDUWH GH OD HOHFWULFLGDG TXH VDOH GHO FRUD]µQ VH FRQGXFH GH XQD
SDUWH GHO FRUD]µQ D RWUD D WUDY«V GHO O¯TXLGR SHULF£UGLFR $V¯ HVWH
GHUUDPH HIHFWLYDPHQWH FRUWRFLUFXLWD ORV SRWHQFLDOHV HO«FWULFRV
JHQHUDGRV SRU HO FRUD]µQ GLVPLQX\HQGR ORV YROWDMHV
HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV TXH OOHJDQ D ODV VXSHUILFLHV H[WHUQDV GHO
FXHUSR 'HUUDPH SOHXUDO HQ PHQRU PHGLGD WDPEL«Q SXHGH
FRUWRFLUFXLWDU OD HOHFWULFLGDG DOUHGHGRU GHO FRUD]µQ GH PRGR TXH
ORV YROWDMHV HQ OD VXSHUILFLH GHO FXHUSR \ HQ ORV (&* GLVPLQX\DQ
(QILVHPD SXOPRQDU SXHGH GLVPLQXLU ORV SRWHQFLDOHV
HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV SHUR SRU XQD UD]µQ GLIHUHQWH D OD GHO
GHUUDPH SHULF£UGLFR (Q SHUVRQDV FRQ HQILVHPD SXOPRQDU OD
FRQGXFFLµQ GH FRUULHQWH HO«FWULFD D WUDY«V GH ORV SXOPRQHV VH
DLUH HQ ORV SXOPRQHV $GHP£V OD FDYLGDG WRU£FLFD VH DJUDQGD \ ORV
SXOPRQHV WLHQGHQ D HQYROYHU HO FRUD]µQ HQ PD\RU PHGLGD GH OR
QRUPDO 3RU OR WDQWR ORV SXOPRQHV DFW¼DQ FRPR DLVODQWHV SDUD
HYLWDU OD SURSDJDFLµQ GH YROWDMH HO«FWULFR GHVGH HO FRUD]µQ D OD
VXSHUILFLH GHO FXHUSR OR TXH GD FRPR UHVXOWDGR XQD GLVPLQXFLµQ
GH ORV SRWHQFLDOHV HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV HQ ORV GLYHUVRV FDEOHV
3$7521(6 352/21*$'26 < (;75$“26
'(/ &203/(-2 456
+,3(5752),$ 2 ',/$7$&,•1 &$5'•$&$
352/21*$1 (/ &203/(-2 456
(O FRPSOHMR 456 GXUD PLHQWUDV OD GHVSRODUL]DFLµQ FRQWLQ¼H
SURSDJ£QGRVH D WUDY«V GH ORV YHQWU¯FXORV HV GHFLU PLHQWUDV SDUWH
GH ORV YHQWU¯FXORV HVW« GHVSRODUL]DGD \ SDUWH WRGDY¯D HVW«
SRODUL]DGD 3RU OR WDQWR FRQGXFFLµQ SURORQJDGD GHO LPSXOVR D
WUDY«V GH ORV YHQWU¯FXORV VLHPSUH SURYRFD XQ FRPSOHMR 456
SURORQJDGR (VWD SURORQJDFLµQ D PHQXGR RFXUUH FXDQGR XQR R
DPERV YHQWU¯FXORV HVW£Q KLSHUWURILDGRV R GLODWDGRV GHELGR D OD Y¯D
P£V ODUJD TXH GHEH UHFRUUHU HO LPSXOVR (O FRPSOHMR 456 QRUPDO
GXUD GH D VHJXQGRV PLHQWUDV TXH HQ OD KLSHUWURILD R
GLODWDFLµQ GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR R GHUHFKR HO FRPSOHMR 456
SXHGH SURORQJDUVH GH D VHJXQGRV
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

(/ %/248( '(/ 6,67(0$ 385.,1-( $&78$/ '( /(6,•1

352/21*$ (/ &203/(-2 456
&XDQGR ODV ILEUDV GH 3XUNLQMH HVW£Q EORTXHDGDV HO LPSXOVR
FDUG¯DFR GHEH VHU FRQGXFLGR SRU HO P¼VFXOR YHQWULFXODU HQ OXJDU
GH D WUDY«V GHO VLVWHPD GH 3XUNLQMH (VWD DFFLµQ UHGXFH OD
YHORFLGDG GH FRQGXFFLµQ GH ORV LPSXOVRV D DSUR[LPDGDPHQWH XQ
WHUFLR GH OR QRUPDO 3RU WDQWR VL VH SURGXFH HO EORTXHR FRPSOHWR
GH XQD GH ODV UDPDV GHO KD] OD GXUDFLµQ GHO FRPSOHMR 456 VXHOH
LQFUHPHQWDUVH D VHJXQGRV R P£V
(Q JHQHUDO VH FRQVLGHUD TXH XQ FRPSOHMR 456 HV
DQRUPDOPHQWH ODUJR FXDQGR GXUD P£V GH VHJXQGRV &XDQGR
GXUD P£V GH VHJXQGRV HV FDVL VHJXUR TXH OD SURORQJDFLµQ
VHD FDXVDGD SRU XQ EORTXHR SDWROµJLFR HQ DOJ¼Q OXJDU GHO VLVWHPD
GH FRQGXFFLµQ YHQWULFXODU FRPR OR PXHVWUDQ ORV (&* SDUD HO
EORTXHR GH UDPD GHO KD] HQ&LIUDV
\ TXH GD³DQ ODV PHPEUDQDV PXVFXODUHV \
&21',&,21(6 48( 35292&$1 &203/(-26 456
(;75$“26
/RV SDWURQHV H[WUD³RV GHO FRPSOHMR 456 JHQHUDOPHQWH VRQ
FDXVDGRV SRU GRV FRQGLFLRQHV GHVWUXFFLµQ GHO P¼VFXOR
FDUG¯DFR HQ YDULDV £UHDV D OR ODUJR GHO VLVWHPD YHQWULFXODU FRQ
UHHPSOD]R GH HVWH P¼VFXOR SRU WHMLGR FLFDWULFLDO \
P¼OWLSOHV EORTXHRV ORFDOHV SHTXH³RV HQ OD FRQGXFFLµQ GH
LPSXOVRV HQ PXFKRV SXQWRV GHO VLVWHPD GH 3XUNLQMH &RPR
UHVXOWDGR OD FRQGXFFLµQ GHO LPSXOVR FDUG¯DFR VH YXHOYH LUUHJXODU
SURYRFDQGR FDPELRV U£SLGRV HQ ORV YROWDMHV \ GHVYLDFLRQHV GHO HMH
(VWD LUUHJXODULGDG D PHQXGR FDXVD SLFRV GREOHV R LQFOXVR WULSOHV
HQ DOJXQDV GH ODV GHULYDFLRQHV HOHFWURFDUGLRJU£ILFDV FRPR
FRPR ORV TXH VH PXHVWUDQ HQ )LJXUD
0XFKDV DQRPDO¯DV FDUG¯DFDV GLIHUHQWHV HVSHFLDOPHQWH DTXHOODV TXH
GD³DQ HO P¼VFXOR FDUG¯DFR SXHGHQ KDFHU TXH SDUWH GHO FRUD]µQ
SHUPDQH]FD SDUFLDO R WRWDOPHQWH GHVSRODUL]DGR WRGR HO WLHPSR
&XDQGR RFXUUH HVWD FRQGLFLµQ OD FRUULHQWH IOX\H HQWUH ODV £UHDV
SDWROµJLFDPHQWH GHVSRODUL]DGDV \ QRUPDOPHQWH SRODUL]DGDV LQFOXVR
HQWUH ORV ODWLGRV GHO FRUD]µQ (VWD FRQGLFLµQ VH OODPDFRUULHQWH GH OHVLµQ
7HQJD HQ FXHQWD HVSHFLDOPHQWH TXHOD SDUWH OHVLRQDGD GHO FRUD]µQ HV
QHJDWLYD SRUTXH HVWD HV OD SDUWH TXH VH GHVSRODUL]D \ HPLWH FDUJDV
QHJDWLYDV D ORV IOXLGRV FLUFXQGDQWHV PLHQWUDV TXH HO UHVWR GHO FRUD]µQ
HV QHXWUDO R HQ SRODULGDG SRVLWLYD
$OJXQDV DQRPDO¯DV TXH SXHGHQ FDXVDU XQD FRUULHQWH GH OHVLµQ VRQ
ODV VLJXLHQWHV WUDXPD PHF£QLFR OR TXH D YHFHV KDFH TXH ODV
PHPEUDQDV SHUPDQH]FDQ WDQ SHUPHDEOHV TXH OD UHSRODUL]DFLµQ
FRPSOHWD QR SXHGH WHQHU OXJDU SURFHVRV LQIHFFLRVRV
LVTXHPLD GH £UHDV
ORFDOHV GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR FDXVDGD SRU RFOXVLRQHV FRURQDULDV
ORFDOHV TXH HV OD FDXVD P£V FRP¼Q GH XQD FRUULHQWH GH OHVLµQ HQ
HO FRUD]µQ 'XUDQWH OD LVTXHPLD HO P¼VFXOR FDUG¯DFR QR GLVSRQH
GH VXILFLHQWHV QXWULHQWHV GHO VXPLQLVWUR GH VDQJUH FRURQDULD SDUD
PDQWHQHU OD SRODUL]DFLµQ QRUPDO GH OD PHPEUDQD
()(&72 '( /$ &255,(17( '( /(6,•1 (1 (/
&203/(-2 456
(Q )LJXUD XQD SHTXH³D £UHD HQ OD EDVH GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR
VH KD LQIDUWDGR UHFLHQWHPHQWH HV GHFLU KD\ S«UGLGD GHO IOXMR
VDQJX¯QHR FRURQDULR 3RU OR WDQWR GXUDQWH HO LQWHUYDOR 73 HV GHFLU
FXDQGR HO P¼VFXOR YHQWULFXODU QRUPDO HVW£ WRWDOPHQWH SRODUL]DGR GH
IRUPD DQRUPDOQHJDWLYR OD FRUULHQWH WRGDY¯D IOX\H GHVGH HO £UHD
LQIDUWDGD HQ OD EDVH GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR \ VH H[WLHQGH KDFLD HO
UHVWR GH ORV YHQWU¯FXORV

=RQD OHVLRQDGD

,, ,,,

, ,

,,, ,,
,

-
,,
$FWXDO $FWXDO
GH OHVLµQ GH OHVLµQ
-
,,,

-
)LJXUD (IHFWR GH XQD FRUULHQWH GH OHVLµQ VREUH HO HOHFWURFDUGLRJUDPD
 &DS¯WXOR ,QWHUSUHWDFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD GH DQRPDO¯DV GHO IOXMR VDQJX¯QHR FRURQDULR \ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR
(O YHFWRU GH HVWD FRUULHQWH GH OHVLµQ FRPR VH PXHVWUD HQ HO
SULPHU FRUD]µQ HQ )LJXUD HVW£ HQ XQD GLUHFFLµQ GH XQRV
JUDGRV FRQ OD EDVH GHO YHFWRU HO ILQDO QHJDWLYR KDFLD HO
P¼VFXOR OHVLRQDGR &RPR VH PXHVWUD HQ ODV SDUWHV LQIHULRUHV GH OD
ILJXUD LQFOXVR DQWHV GH TXH FRPLHQFH HO FRPSOHMR 456
HVWH YHFWRU SURYRFD XQ UHJLVWUR LQLFLDO HQ OD GHULYDFLµQ , SRU GHEDMR GH
OD O¯QHD GH SRWHQFLDO FHUR SRUTXH HO YHFWRU SUR\HFWDGR GH OD FRUULHQWH
GH OHVLµQ HQ OD GHULYDFLµQ , DSXQWD KDFLD HO H[WUHPR QHJDWLYR GHO HMH GH
OD GHULYDFLµQ , (Q OD GHULYDFLµQ ,, HO UHJLVWUR HVW£ SRU HQFLPD GH OD
O¯QHD SRUTXH HO YHFWRU SUR\HFWDGR DSXQWD P£V KDFLD OD WHUPLQDO
SRVLWLYD GH OD GHULYDFLµQ (Q OD GHULYDFLµQ ,,, HO YHFWRU SUR\HFWDGR
DSXQWD HQ OD PLVPD GLUHFFLµQ TXH OD WHUPLQDO SRVLWLYD GH OD GHULYDFLµQ
,,, SRU OR TXH HO UHJLVWUR HV SRVLWLYR $GHP£V GHELGR D TXH HO YHFWRU VH
HQFXHQWUD FDVL H[DFWDPHQWH HQ OD GLUHFFLµQ GHO HMH GH OD GHULYDFLµQ
,,, HO YROWDMH GH OD FRUULHQWH GH OD OHVLµQ HQ OD GHULYDFLµQ ,,, HV
PXFKR PD\RU TXH HQ OD GHULYDFLµQ , R ,,
$ PHGLGD TXH HO FRUD]µQ FRQWLQ¼D FRQ VX SURFHVR QRUPDO
GH GHVSRODUL]DFLµQ HO WDELTXH SULPHUR VH GHVSRODUL]D OXHJR
OD GHVSRODUL]DFLµQ VH H[WLHQGH KDFLD HO Y«UWLFH \ UHJUHVD KDFLD
ODV EDVHV GH ORV YHQWU¯FXORV /D ¼OWLPD SRUFLµQ GH ORV
YHQWU¯FXORV TXH VH GHVSRODUL]D WRWDOPHQWH HV OD EDVH GHO
YHQWU¯FXOR GHUHFKR SRUTXH OD EDVH GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR \D
HVW£ WRWDO \ SHUPDQHQWHPHQWH GHVSRODUL]DGD 0HGLDQWH
DQ£OLVLV YHFWRULDO VH SXHGHQ FRQVWUXLU JU£ILFDPHQWH ODV
VXFHVLYDV HWDSDV GH JHQHUDFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD SRU OD
RQGD GH GHVSRODUL]DFLµQ TXH YLDMD D WUDY«V GH ORV YHQWU¯FXORV
FRPR VH GHPXHVWUD HQ OD SDUWH LQIHULRU GH)LJXUD
&XDQGR HO FRUD]µQ VH GHVSRODUL]D WRWDOPHQWH DO ILQDO GHO
SURFHVR GH GHVSRODUL]DFLµQ FRPR VH LQGLFD HQ OD SHQ¼OWLPD HWDSD
HQ )LJXUD WRGR HO P¼VFXOR YHQWULFXODU HVW£ HQ XQ HVWDGR
QHJDWLYR 3RU OR WDQWR HQ HVWH LQVWDQWH GHO (&* QR IOX\H FRUULHQWH
GHVGH ORV YHQWU¯FXORV D ORV HOHFWURGRV HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV
SRUTXH DKRUD WDQWR HO P¼VFXOR FDUG¯DFR OHVLRQDGR FRPR HO
P¼VFXOR HQ FRQWUDFFLµQ HVW£Q GHVSRODUL]DGRV
$ FRQWLQXDFLµQ D PHGLGD TXH WLHQH OXJDU OD UHSRODUL]DFLµQ WRGR HO
FRUD]µQ ILQDOPHQWH VH UHSRODUL]D H[FHSWR HO £UHD GH GHVSRODUL]DFLµQ
SHUPDQHQWH HQ OD EDVH OHVLRQDGD GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR 3RU OR WDQWR OD
UHSRODUL]DFLµQ SURYRFD XQ UHWRUQR GH OD FRUULHQWH GH OHVLµQ HQ FDGD
GHULYDFLµQ FRPR VH REVHUYD HQ HO H[WUHPR GHUHFKR GH)LJXUD
(/ 38172 - (6 (/ 327(1&,$/ '( 5()(5(1&,$ &(52
3$5$ $1$/,=$5 /$ &255,(17( '( /$6 /(6,21(6
8QR SRGU¯D SHQVDU TXH ODV P£TXLQDV GH (&* SRGU¯DQ GHWHUPLQDU
FX£QGR QR IOX\H FRUULHQWH DOUHGHGRU GHO FRUD]µQ 6LQ HPEDUJR
H[LVWHQ PXFKDV FRUULHQWHV SDU£VLWDV HQ HO FXHUSR FRPR ODV
FRUULHQWHV UHVXOWDQWHV GH ORV SRWHQFLDOHV GH OD SLHO \ GH ODV
GLIHUHQFLDV HQ ODV FRQFHQWUDFLRQHV LµQLFDV HQ GLIHUHQWHV IOXLGRV
FRUSRUDOHV 3RU OR WDQWR FXDQGR GRV HOHFWURGRV HVW£Q FRQHFWDGRV
HQWUH ORV EUD]RV R HQWUH XQ EUD]R \ XQD SLHUQD HVWDV FRUULHQWHV
SDU£VLWDV KDFHQ LPSRVLEOH SUHGHWHUPLQDU HO QLYHO GH UHIHUHQFLD
FHUR H[DFWR HQ HO (&*
3RU HVWDV UD]RQHV VH GHEH XWLOL]DU HO VLJXLHQWH SURFHGLPLHQWR SDUD
GHWHUPLQDU HO QLYHO GH SRWHQFLDO FHUR 3ULPHUR KD\ TXH VH³DODU
HO SXQWR H[DFWR HQ HO TXH OD ROD GH GHVSRODUL]DFLµQ DFDED
GH FRPSOHWDU VX SDVR SRU HO FRUD]µQ TXH RFXUUH HQ
HO ILQDO GHO FRPSOHMR 456 ([DFWDPHQWH HQ HVWH SXQWR WRGDV
ODV SDUWHV GH ORV YHQWU¯FXORV VH KDQ GHVSRODUL]DGR LQFOXLGDV
ODV SDUWHV GD³DGDV \ ODV SDUWHV QRUPDOHV SRU OR TXH QR IOX\H
FRUULHQWH DOUHGHGRU GHO FRUD]µQ ,QFOXVR OD FRUULHQWH GH OD
OHVLµQ GHVDSDUHFH HQ HVWH SXQWR 3RU WDQWR HO SRWHQFLDO GHO
81 ,7,,,
HOHFWURFDUGLRJUDPD HQ HVWH LQVWDQWH HV GH YROWDMH FHUR (VWH
SXQWR VH FRQRFH FRPR3XQWR - HQ HO (&* FRPR VH PXHVWUD HQ
)LJXUD
/XHJR SDUD HO DQ£OLVLV GHO HMH HO«FWULFR GHO SRWHQFLDO GH
OHVLµQ FDXVDGR SRU XQD FRUULHQWH GH OHVLµQ VH WUD]D XQD O¯QHD
KRUL]RQWDO HQ HO (&* SDUD FDGD GHULYDFLµQ DO QLYHO GHO SXQWR -
(VWD O¯QHD KRUL]RQWDO HV HQWRQFHV ODQLYHO GH SRWHQFLDO FHUR
HQ HO (&* D SDUWLU GHO FXDO GHEHQ PHGLUVH WRGRV ORV SRWHQFLDOHV
FDXVDGRV SRU FRUULHQWHV GH OHVLµQ
8VR GHO SXQWR - SDUD WUD]DU HO HMH GHO SRWHQFLDO GH OHVLµQ
)LJXUD PXHVWUD (&* GHULYDFLRQHV , \ ,,, GH XQ FRUD]µQ
OHVLRQDGR $PERV UHJLVWURV PXHVWUDQ SRVLEOHV OHVLRQHV (Q RWUDV
SDODEUDV HO SXQWR - GH FDGD XQR GH HVWRV GRV (&* QR HVW£ HQ OD
PLVPD O¯QHD TXH HO VHJPHQWR 73 (Q OD ILJXUD VH WUD]µ XQD O¯QHD
KRUL]RQWDO D WUDY«V GHO SXQWR - SDUD UHSUHVHQWDU HO QLYHO GH YROWDMH
FHUR HQ FDGD XQR GH ORV GRV UHJLVWURV (O SRWHQFLDO GH OHVLµQ HQ
FDGD GHULYDFLµQ HV OD GLIHUHQFLD HQWUH HO YROWDMH GHO (&*
LQPHGLDWDPHQWH DQWHV GHO LQLFLR GH OD RQGD 3 \ HO QLYHO GH YROWDMH
FHUR GHWHUPLQDGR D SDUWLU GHO SXQWR - (Q SORPR
, HO YROWDMH UHJLVWUDGR GHO SRWHQFLDO GH OHVLµQ HVW£ SRU HQFLPD GHO QLYHO
GH SRWHQFLDO FHUR \ SRU OR WDQWR HV SRVLWLYR 3RU HO FRQWUDULR HQ OD
GHULYDFLµQ ,,, HO SRWHQFLDO GH OHVLµQ HVW£ SRU GHEDMR GHO QLYHO GH YROWDMH
FHUR \ SRU OR WDQWR HV QHJDWLYR
(Q OD SDUWH LQIHULRU GH )LJXUD OD UHVSHFWLYD OHVLµQ
ORV SRWHQFLDOHV HQ ODV GHULYDFLRQHV , \ ,,, VH WUD]DQ HQ ODV FRRUGHQDGDV
GH HVWDV GHULYDFLRQHV \ HO YHFWRU UHVXOWDQWH GHO SRWHQFLDO GH OHVLµQ
SDUD WRGD OD PDVD PXVFXODU YHQWULFXODU VH GHWHUPLQD PHGLDQWH DQ£OLVLV
YHFWRULDO FRPR VH GHVFULEH (Q HVWH FDVR HO
,
3XQWR -
3XQWR -
,,,
,,,
<R ,
,,,
)LJXUD 3XQWR - FRPR SRWHQFLDO GH UHIHUHQFLD FHUR GH ORV
HOHFWURFDUGLRJUDPDV SDUD ODV GHULYDFLRQHV , \ ,,, $GHP£V HO P«WRGR SDUD
WUD]DU HO HMH GHO SRWHQFLDO GH OHVLµQ VH PXHVWUD HQ ODSDQHO LQIHULRU
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ
(O YHFWRU UHVXOWDQWH VH H[WLHQGH GHVGH HO ODGR GHUHFKR GH ORV
YHQWU¯FXORV KDFLD HO L]TXLHUGR \ OLJHUDPHQWH KDFLD DUULED FRQ XQ HMH GH
DSUR[LPDGDPHQWH JUDGRV 6L VH FRORFD HVWH YHFWRU GHO SRWHQFLDO GH
OHVLµQ GLUHFWDPHQWH VREUH ORV YHQWU¯FXORV HO H[WUHPR QHJDWLYR GHO
YHFWRU DSXQWD KDFLD HO £UHD OHVLRQDGD SHUPDQHQWHPHQWH
GHVSRODUL]DGD GH ORV YHQWU¯FXORV (Q HO HMHPSOR TXH VH PXHVWUD HQ
)LJXUD OD ]RQD OHVLRQDGD HVWDU¯D HQ OD SDUHG ODWHUDO GHO
YHQWU¯FXOR GHUHFKR
(VWH DQ£OLVLV HV REYLDPHQWH FRPSOHMR 6LQ HPEDUJR HV
IXQGDPHQWDO TXH HO DOXPQR OR UHYLVH XQD \ RWUD YH] KDVWD TXH
VH HQWLHQGD FRPSOHWDPHQWH 1LQJ¼Q RWUR DVSHFWR GHO DQ£OLVLV
HOHFWURFDUGLRJU£ILFR HV P£V LPSRUWDQWH
,648(0,$ &2521$5,$ &202 &$86$ '(
327(1&,$/ '( /(6,21(6
8Q IOXMR VDQJX¯QHR LQVXILFLHQWH DO P¼VFXOR FDUG¯DFR GHSULPH HO
PHWDEROLVPR GHO P¼VFXOR SRU DO PHQRV WUHV UD]RQHV IDOWD GH
R[¯JHQR DFXPXODFLµQ H[FHVLYD GH GLµ[LGR GH FDUERQR \
IDOWD GH VXILFLHQWHV QXWULHQWHV DOLPHQWDULRV (Q FRQVHFXHQFLD OD
UHSRODUL]DFLµQ GH OD PHPEUDQD PXVFXODU QR SXHGH RFXUULU HQ
£UHDV GH LVTXHPLD PLRF£UGLFD JUDYH $ PHQXGR HO P¼VFXOR
FDUG¯DFR QR PXHUH SRUTXH HO IOXMR VDQJX¯QHR HV VXILFLHQWH SDUD
PDQWHQHU OD YLGD GHO P¼VFXOR DXQTXH QR HV VXILFLHQWH SDUD
SURYRFDU OD UHSRODUL]DFLµQ QRUPDO GH ODV PHPEUDQDV 0LHQWUDV
H[LVWD HVWH HVWDGR HO SRWHQFLDO GH OHVLµQ FRQWLQ¼D IOX\HQGR
GXUDQWH OD SRUFLµQ GLDVWµOLFD OD SRUFLµQ 73 GH FDGD FLFOR FDUG¯DFR
/D LVTXHPLD H[WUHPD GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR RFXUUH GHVSX«V
GH OD RFOXVLµQ FRURQDULD \ XQD IXHUWH FRUULHQWH GH OHVLµQ IOX\H
GHVGH HO £UHD LQIDUWDGD GH ORV YHQWU¯FXORV GXUDQWH HO LQWHUYDOR
73 HQWUH ODWLGRV FRPR VH PXHVWUD HQ +LJRV \
, ,, ,,,
,,,
, ,
,,,
9 ,,,
)LJXUD &RUULHQWH GH OHVLµQ HQ LQIDUWR DJXGR GH OD SDUHG DQWHULRU 7HQJD HQ FXHQWD HO
SRWHQFLDO GH OHVLRQHV LQWHQVDV HQ OD GHULYDFLµQ 9
3RU OR WDQWR XQD GH ODV FDUDFWHU¯VWLFDV GLDJQµVWLFDV P£V
LPSRUWDQWHV GH ORV (&* UHJLVWUDGRV GHVSX«V GH XQD WURPERVLV
FRURQDULD DJXGD HV OD FRUULHQWH GH OD OHVLµQ
,QIDUWR DJXGR GH OD SDUHG DQWHULRU )LJXUD PXHVWUD HO (&* HQ ODV
WUHV GHULYDFLRQHV ELSRODUHV HVW£QGDU GH ODV H[WUHPLGDGHV \ HQ XQD
SORPR HQ HO SHFKR SORPR 9 UHJLVWUDGR GH XQ SDFLHQWH FRQ LQIDUWR DJXGR
GH PLRFDUGLR GH OD SDUHG DQWHULRU (O GLDJQµVWLFR P£V LPSRUWDQWH
/D FDUDFWHU¯VWLFD QµVWLFD GH HVWH (&* HV HO LQWHQVR SRWHQFLDO GH OHVLµQ HQ
FDEOH GH SHFKR 9 6L VH GLEXMD XQD O¯QHD GH SRWHQFLDO KRUL]RQWDO FHUR D
WUDY«V GHO SXQWR - GH HVWH (&* XQD IXHUWHQHJDWLYR OHVLµQ SR
6H HQFXHQWUD SRWHQFLDO GXUDQWH HO LQWHUYDOR 73 OR TXH VLJQLILFD TXH HO
HOHFWURGR GH WµUD[ VREUH OD SDUWH IURQWDO GHO FRUD]µQ VH HQFXHQWUD HQ
XQ £UHD GH SRWHQFLDO IXHUWHPHQWH QHJDWLYR (Q RWUDV SDODEUDV HO
H[WUHPR QHJDWLYR GHO YHFWRU GH SRWHQFLDO GH OHVLµQ HQ HVWH FRUD]µQ
HVW£ FRQWUD OD SDUHG DQWHULRU GHO WµUD[ (VWR VLJQLILFD TXH OD FRUULHQWH
GH OHVLµQ HPDQD GH OD SDUHG DQWHULRU GH ORV YHQWU¯FXORV OR TXH
GLDJQRVWLFD HVWD FRQGLFLµQ FRPR XQDLQIDUWR GH OD SDUHG DQWHULRU $O
DQDOL]DU ORV SRWHQFLDOHV GH OHVLµQ HQ ODV GHULYDFLRQHV , \
,,, VH HQFXHQWUD XQ SRWHQFLDO QHJDWLYR HQ OD GHULYDFLµQ , \ XQ SRWHQFLDO
SRVLWLYR HQ OD GHULYDFLµQ ,,, (VWH KDOOD]JR VLJQLILFD TXH HO YHFWRU
UHVXOWDQWH GHO SRWHQFLDO GH OHVLµQ HQ HO FRUD]µQ HV GH
DSUR[LPDGDPHQWH JUDGRV FRQ HO H[WUHPR QHJDWLYR DSXQWDQGR
KDFLD HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR \ HO H[WUHPR SRVLWLYR DSXQWDQGR KDFLD HO
YHQWU¯FXOR GHUHFKR 3RU OR WDQWR HQ HVWH (&* OD FRUULHQWH GH OD OHVLµQ
SURYLHQH SULQFLSDOPHQWH GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR DV¯ FRPR GH OD SDUHG
DQWHULRU GHO FRUD]µQ 3RU WDQWR VH SRGU¯D FRQFOXLU TXH HVWH LQIDUWR GH
OD SDUHG DQWHULRU FDVL FRQ FHUWH]D VH GHEH D XQD WURPERVLV GH OD UDPD
GHVFHQGHQWH DQWHULRU GHO ODGR L]TXLHUGR
DUWHULD FRURQDULD
6HJPHQWR 73
, ,, ,,, 9
,, ,,,
,,
)LJXUD 3RWHQFLDO GH OHVLRQHV HQ XQ SDUHG SRVWHULRU DJXGD LQIDUWR
DSLFDO
 &DS¯WXOR ,QWHUSUHWDFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD GH DQRPDO¯DV GHO IOXMR VDQJX¯QHR FRURQDULR \ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR
,QIDUWR GH OD SDUHG SRVWHULRU )LJXUD PXHVWUD ORV WUHV
GHULYDFLRQHV ELSRODUHV HVW£QGDU SDUD H[WUHPLGDGHV \ XQD GHULYDFLµQ SDUD HO SHFKR
GHULYDFLµQ 9 GH XQ SDFLHQWH FRQ XQ LQIDUWR GH OD SDUHG SRVWHULRU (O PD\RU
/D FDUDFWHU¯VWLFD GH GLDJQµVWLFR GH HVWH (&* WDPEL«Q VH HQFXHQWUD
HQ OD GHULYDFLµQ WRU£FLFD 6L VH WUD]D XQD O¯QHD GH UHIHUHQFLD GH
SRWHQFLDO FHUR D WUDY«V GHO SXQWR - GH HVWD GHULYDFLµQ HV HYLGHQWH
TXH GXUDQWH HO LQWHUYDOR 73 HO SRWHQFLDO GH OD FRUULHQWH GH OHVLµQ
HV SRVLWLYR (VWR VLJQLILFD TXH HO H[WUHPR SRVLWLYR GHO YHFWRU HVW£
HQ OD GLUHFFLµQ GH OD SDUHG WRU£FLFD DQWHULRU \ HO H[WUHPR QHJDWLYR
HO H[WUHPR OHVLRQDGR GHO YHFWRU DSXQWD HQ GLUHFFLµQ RSXHVWD D OD
SDUHG WRU£FLFD (Q RWUDV SDODEUDV OD FRUULHQWH GH OD OHVLµQ
SURYLHQH GH OD SDUWH SRVWHULRU GHO FRUD]µQ RSXHVWD D OD SDUHG
DQWHULRU GHO WµUD[ UD]µQ SRU OD FXDO HVWH WLSR GH (&* HV OD EDVH
SDUD GLDJQRVWLFDU XQ LQIDUWR GH OD SDUHG SRVWHULRU
6L VH DQDOL]DQ ORV SRWHQFLDOHV GH OHVLµQ GH ODV GHULYDFLRQHV ,, \ ,,, GH
)LJXUD HV HYLGHQWH TXH HO SRWHQFLDO GH OHVLµQ HV QHJDWLYR HQ
DPEDV GHULYDFLRQHV 3RU DQ£OLVLV YHFWRULDO FRPR VH PXHVWUD HQ OD
ILJXUD VH HQFXHQWUD TXH HO YHFWRU UHVXOWDQWH GHO SRWHQFLDO GH OHVLµQ HV
GH DSUR[LPDGDPHQWH ~»WJUDGRV FRQ HO H[WUHPR QHJDWLYR DSXQWDQGR
KDFLD DEDMR \ HO H[WUHPR SRVLWLYR DSXQWDQGR KDFLD DUULED 3RU OR WDQWR
GHELGR D TXH HO LQIDUWR FRPR OR LQGLFD HO FDEOH WRU£FLFR VH HQFXHQWUD
HQ OD SDUHG SRVWHULRU GHO FRUD]µQ \ FRPR OR LQGLFDQ ORV SRWHQFLDOHV GH
OHVLµQ HQ ODV GHULYDFLRQHV ,, \ ,,, HVW£ HQ OD SRUFLµQ DSLFDO GHO FRUD]µQ
XQR VRVSHFKDU¯D TXH HVWH HO LQIDUWR HVW£ FHUFD GHO Y«UWLFH GH OD SDUHG
SRVWHULRU GHO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR
,QIDUWR HQ RWUDV SDUWHV GHO FRUD]µQ 8WLOL]DQGR ORV PLVPRV
SURFHGLPLHQWRV GHPRVWUDGRV HQ ODV GLVFXVLRQHV DQWHULRUHV
VREUH LQIDUWRV GH OD SDUHG DQWHULRU \ SRVWHULRU D PHQXGR HV
SRVLEOH GHWHUPLQDU HO OXJDU GH XQ £UHD LQIDUWDGD TXH HPLWH
XQD FRUULHQWH GH OHVLµQ $O KDFHU WDOHV DQ£OLVLV YHFWRULDOHV
GHEH UHFRUGDUVH TXHHO H[WUHPR SRVLWLYR GHO YHFWRU GH
SRWHQFLDO GH OHVLµQ DSXQWD KDFLD HO P¼VFXOR FDUG¯DFR QRUPDO \
HO H[WUHPR QHJDWLYR DSXQWD KDFLD OD SDUWH OHVLRQDGD GHO
FRUD]µQ TXH HPLWH OD FRUULHQWH GH OD OHVLµQ
3URJUHVLµQ GHO (&* GXUDQWH \ GHVSX«V GH XQD HQIHUPHGDG FRURQDULD DJXGD
7URPERVLV )LJXUD PXHVWUD XQD 9 FDEOH WRU£FLFR GH XQ
SDFLHQWH FRQ XQ LQIDUWR DJXGR GH OD SDUHG DQWHULRU GHPRVWUDQGR
LQWURGXFLHQGR FDPELRV HQ HO (&* GHVGH HO G¯D GHO DWDTXH KDVWD
VHPDQD GHVSX«V VHPDQDV GHVSX«V \ ILQDOPHQWH D³R GHVSX«V $
SDUWLU GH HVWH (&* VH SXHGH YHU TXH HO SRWHQFLDO GH OHVLµQ HV IXHUWH
LQPHGLDWDPHQWH GHVSX«V GHO DWDTXH DJXGR HO VHJPHQWR 73 VH
GHVSOD]D SRVLWLYDPHQWH GHO VHJPHQWR 67 6LQ HPEDUJR DI
1RUPDO 'XUDQWH G¯D 6HPDQDV $³RV
)LJXUD 5HFXSHUDFLµQ GHO PLRFDUGLR GHVSX«V LQIDUWR GH OD SDUHG
DQWHULRU GHPRVWUDQGR OD GHVDSDULFLµQ GHO SRWHQFLDO OHVLYR TXH VH
SUHVHQWD HO SULPHU G¯D GHVSX«V GHO LQIDUWR
'HVSX«V GH DSUR[LPDGDPHQWH VHPDQD HO SRWHQFLDO GH OHVLµQ KD
GLVPLQXLGR FRQVLGHUDEOHPHQWH \ GHVSX«V GH VHPDQDV GHVDSDUHFH
'HVSX«V GH HVR HO (&* QR FDPELD PXFKR GXUDQWH HO SUµ[LPR D³R (VWH HV HO
SDWUµQ GH UHFXSHUDFLµQ KDELWXDO GHVSX«V GH XQ LQIDUWR DJXGR GH PLRFDUGLR
GH JUDGR PRGHUDGR OR TXH GHPXHVWUD TXH HOQXHYR IOXMR VDQJX¯QHR
81 ,7,,,
FRURQDULR FRODWHUDO GHVDUUROOD OR VXILFLHQWH SDUD UHVWDEOHFHU XQD QXWULFLµQ
DGHFXDGD HQ OD PD\RU SDUWH GHO £UHD LQIDUWDGD
(Q DOJXQRV SDFLHQWHV TXH H[SHULPHQWDQ XQ LQIDUWR GH
PLRFDUGLR HO £UHD LQIDUWDGD QXQFD YXHOYH D GHVDUUROODU XQ ULHJR
VDQJX¯QHR FRURQDULR DGHFXDGR $ PHQXGR SDUWH GHO P¼VFXOR
FDUG¯DFR PXHUH SHUR VL HO P¼VFXOR QR PXHUH FRQWLQXDU£
PRVWUDQGR XQ SRWHQFLDO GH OHVLµQ PLHQWUDV H[LVWD OD LVTXHPLD
SDUWLFXODUPHQWH GXUDQWH HSLVRGLRV GH HMHUFLFLR FXDQGR HO FRUD]µQ
HVW£ VREUHFDUJDGR
/DV RQGDV 4 HQ XQ (&* UHSUHVHQWDQ XQ LQIDUWR GH PLRFDUGLR
DQWLJXR )LJXUD PXHVWUD ODV GHULYDFLRQHV , \ ,,, GHVSX«V LQIDUWRV
DQWHULRUHV \ SRVWHULRUHV DSUR[LPDGDPHQWH D³R GHVSX«V GH ORV
DWDTXHV FDUG¯DFRV DJXGRV 3RU OR JHQHUDO VH KD GHVDUUROODGR XQD RQGD
4 DO FRPLHQ]R GHO FRPSOHMR 456 HQ OD GHULYDFLµQ , HQ HO LQIDUWR DQWHULRU
GHELGR D OD S«UGLGD GH PDVD PXVFXODU HQ OD SDUHG DQWHULRU GHO
YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR SHUR HQ XQ LQIDUWR SRVWHULRU VH KD GHVDUUROODGR
XQD RQGD 4 DO SULQFLSLR GHO FRPSOHMR 456 HQ OD GHULYDFLµQ ,,, GHELGR D
OD S«UGLGD GH P¼VFXOR HQ OD SDUWH DSLFDO SRVWHULRU GHO YHQWU¯FXOR
&LHUWDPHQWH HVWDV FRQILJXUDFLRQHV QR VH HQFXHQWUDQ HQ WRGRV ORV
FDVRV GH LQIDUWR GH PLRFDUGLR DQWLJXR /D S«UGLGD ORFDO GH P¼VFXOR \
ORV SXQWRV ORFDOHV GHO EORTXHR GH OD FRQGXFFLµQ GH OD VH³DO FDUG¯DFD
SXHGHQ FDXVDU SDWURQHV 456 PX\ H[WUD³RV S (M 2QGDV 4
HVSHFLDOPHQWH SURPLQHQWHV GLVPLQXFLµQ GHO YROWDMH \ SURORQJDFLµQ
GHO 456
&RUULHQWH GH OHVLµQ HQ DQJLQD GH SHFKR (O W«UPLQR DQJLQD GH SHFKR
VLJQLILFD GRORU GHO FRUD]µQ TXH VH VLHQWH HQ ODV UHJLRQHV SHFWRUDOHV GHO
SHFKR (VWH GRORU JHQHUDOPHQWH WDPEL«Q VH LUUDGLD KDFLD HO £UHD GHO
FXHOOR L]TXLHUGR \ KDFLD HO EUD]R L]TXLHUGR (O GRORU JHQHUDOPHQWH HV
FDXVDGR SRU XQD LVTXHPLD PRGHUDGD GHO FRUD]µQ 3RU OR JHQHUDO QR
VH VLHQWH GRORU PLHQWUDV OD SHUVRQD HVW« FDOODGD SHUR WDQ SURQWR FRPR
HO FRUD]µQ WUDEDMD GHPDVLDGR DSDUHFH HO GRORU
$ YHFHV DSDUHFH XQ SRWHQFLDO GH OHVLµQ HQ HO (&* GXUDQWH XQ
DWDTXH GH DQJLQD GH SHFKR VHYHUD SRUTXH OD LQVXILFLHQFLD FRURQDULD VH
YXHOYH OR VXILFLHQWHPHQWH JUDQGH FRPR SDUD SUHYHQLU OD UHSRODUL]DFLµQ
DGHFXDGD GH DOJXQDV £UHDV GHO FRUD]µQ GXUDQWH
GL£VWROH
$QWHULRU 3RVWHULRU
4 4
, ,,, , ,,,
)LJXUD (OHFWURFDUGLRJUDPDV GH LQIDUWRV GH OD SDUHG DQWHULRU \ SRVWHULRU TXH
RFXUULHURQ DSUR[LPDGDPHQWH D³R DQWHV TXH PXHVWUDQ XQD RQGD 4 HQ OD GHULYDFLµQ , HQ
XQ LQIDUWR GH OD SDUHG DQWHULRU \ XQD RQGD 4 HQ OD GHULYDFLµQ ,,, HQ XQ
LQIDUWR GH OD SDUHG SRVWHULRU
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

$1250$/,'$'(6 (1 /$ 21'$ 7
$QWHULRUPHQWH HQ HO FDS¯WXOR REVHUYDPRV TXH OD RQGD 7 7 7 7 7
QRUPDOPHQWH HV SRVLWLYD HQ WRGDV ODV GHULYDFLRQHV ELSRODUHV
HVW£QGDU GH ODV H[WUHPLGDGHV \ TXH HVWR VH GHEH D OD
UHSRODUL]DFLµQ GHO Y«UWLFH \ ODV VXSHUILFLHV H[WHUQDV GH ORV
YHQWU¯FXORV SRU GHODQWH GH ODV VXSHUILFLHV LQWUDYHQWULFXODUHV (V )LJXUD 8QD RQGD 7 LQYHUWLGD UHVXOWDQWH GH OHYH LVTXHPLD HQ OD
GHFLU OD RQGD 7 VH YXHOYH DQRUPDO FXDQGR QR RFXUUH OD VHFXHQFLD EDVH GH ORV YHQWU¯FXORV
QRUPDO GH UHSRODUL]DFLµQ 9DULRV IDFWRUHV LQFOXLGD OD LVTXHPLD
PLRF£UGLFD SXHGHQ FDPELDU HVWD VHFXHQFLD GH UHSRODUL]DFLµQ

()(&72 '( /$ /(17$ &21'8&&,•1 '( /$

21'$ '( '(632/$5,=$&,•1 62%5( /$6 7 7
&$5$&7(5•67,&$6 '( /$ 21'$ 7
5HILUL«QGRVH D )LJXUD WHQJD HQ FXHQWD TXH HO FRPSOHMR 456
VH SURORQJD FRQVLGHUDEOHPHQWH /D UD]µQ GH HVWD SURORQJDFLµQ HV
FRQGXFFLµQ UHWDUGDGD HQ HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR UHVXOWDQWH GHO
EORTXHR GH UDPD L]TXLHUGD (VWD FRQGXFFLµQ UHWUDVDGD KDFH TXH
)LJXUD 8QD RQGD 7 ELI£VLFD FDXVDGD SRU WR[LFLGDG GLJLWDO
HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR VH GHVSRODULFH DSUR[LPDGDPHQWH
VHJXQGRV GHVSX«V GH OD GHVSRODUL]DFLµQ GHO YHQWU¯FXOR GHUHFKR OR
,VTXHPLD OHYH HV OD FDXVD P£V FRP¼Q GH DFRUWDPLHQWR GH OD
TXH GD XQ YHFWRU 456 PHGLR IXHUWH $ OD L]TXLHUGD 6LQ HPEDUJR
GHVSRODUL]DFLµQ GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR SRUTXH HVWD FRQGLFLµQ
ORV SHU¯RGRV UHIUDFWDULRV GH ODV PDVDV PXVFXODUHV GHO YHQWU¯FXOR
DXPHQWD HO IOXMR GH FRUULHQWH D WUDY«V GH ORV FDQDOHV GH SRWDVLR
GHUHFKR H L]TXLHUGR QR VRQ PX\ GLIHUHQWHV HQWUH V¯ 3RU OR WDQWR
&XDQGR OD LVTXHPLD RFXUUH HQ XQD VROD £UHD GHO FRUD]µQ HO
HO YHQWU¯FXOR GHUHFKR FRPLHQ]D D UHSRODUL]DUVH PXFKR DQWHV TXH
SHU¯RGR GH GHVSRODUL]DFLµQ GH HVWD £UHD GLVPLQX\H
HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR OR TXH SURYRFD XQD IXHUWH SRVLWLYLGDG HQ HO
GHVSURSRUFLRQDGDPHQWH DO GH RWUDV SDUWHV &RPR UHVXOWDGR ORV
YHQWU¯FXOR GHUHFKR \ QHJDWLYLGDG HQ HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR
FDPELRV HQ OD PRUIRORJ¯D GH OD RQGD 7 FRPR OD LQYHUVLµQ R ODV
FXDQGR VH GHVDUUROOD OD RQGD 7 (Q RWUDV SDODEUDV HO HMH PHGLR GH
IRUPDV GH RQGD ELI£VLFDV SXHGHQ VHU HYLGHQFLD GH LVTXHPLD
OD RQGD 7 DKRUD HVW£ GHVYLDGR$ OD GHUHFKD TXH HV RSXHVWR DO HMH
PLRF£UGLFD /D LVTXHPLD SXHGH VHU HO UHVXOWDGR GH XQD HVWHQRVLV
HO«FWULFR PHGLR GHO FRPSOHMR 456 HQ HO PLVPR (&* 3RU WDQWR
FRURQDULD SURJUHVLYD FUµQLFD HVWUHFKDPLHQWR XQD RFOXVLµQ
FXDQGR OD FRQGXFFLµQ GHO LPSXOVR GH GHVSRODUL]DFLµQ D WUDY«V GH
FRURQDULD DJXGD XQ HVSDVPR GH ODV DUWHULDV FRURQDULDV R XQD
ORV YHQWU¯FXORV VH UHWUDVD PXFKR OD RQGD 7 FDVL VLHPSUH HV GH
LQVXILFLHQFLD FRURQDULD UHODWLYD TXH VH SURGXFH GXUDQWH HO HMHUFLFLR
SRODULGDG RSXHVWD D OD GHO FRPSOHMR 456
R XQD DQHPLD JUDYH

/$ '(632/$5,=$&,•1 $&257$'$ (1 (IHFWR GH OD GLJLWDO HQ OD RQGD 7 &RPR VH GLVFXWLµ HQ

325&,21(6 '(/ 0œ6&8/2 9(175,&8/$5 &DS¯WXOR OD GLJLWDO HV XQ I£UPDFR TXH VH SXHGH XWLOL]DU GXUDQWH OD

38('( &$86$5 $120$/•$6 '( 21'$ 7
6L OD EDVH GH ORV YHQWU¯FXORV H[KLELHUD XQ SHU¯RGR GH
GHVSRODUL]DFLµQ DQRUPDOPHQWH FRUWR HV GHFLU XQ SRWHQFLDO GH
DFFLµQ DFRUWDGR OD UHSRODUL]DFLµQ GH ORV YHQWU¯FXORV QR
FRPHQ]DU¯D HQ HO Y«UWLFH FRPR RFXUUH QRUPDOPHQWH (Q FDPELR
OD EDVH GH ORV YHQWU¯FXORV VH UHSRODUL]DU¯D SRU GHODQWH GHO £SLFH \
HO YHFWRU GH UHSRODUL]DFLµQ DSXQWDU¯D GHVGH HO £SLFH KDFLD OD EDVH
GHO FRUD]µQ RSXHVWR DO YHFWRU HVW£QGDU GH UHSRODUL]DFLµQ (Q
FRQVHFXHQFLD OD RQGD 7 HQ ODV WUHV GHULYDFLRQHV HVW£QGDU VHU¯D
QHJDWLYD HQ OXJDU GH OD SRVLWLYD KDELWXDO 3RU OR WDQWR HO VLPSOH
KHFKR GH TXH OD EDVH GH ORV YHQWU¯FXORV WHQJD XQ SHU¯RGR GH
GHVSRODUL]DFLµQ P£V FRUWR HV VXILFLHQWH SDUD FDXVDU FDPELRV
PDUFDGRV HQ OD RQGD 7 LQFOXVR KDVWD HO SXQWR GH FDPELDU WRGD OD
SRODULGDG GH OD RQGD 7 FRPR VH PXHVWUD HQ)LJXUD
LQVXILFLHQFLD FDUG¯DFD SDUD DXPHQWDU OD IXHU]D GH OD FRQWUDFFLµQ GHO
P¼VFXOR FDUG¯DFR 6LQ HPEDUJR FXDQGR VH DGPLQLVWUD XQD VREUHGRVLV
GH GLJLWDO OD GXUDFLµQ GH OD GHVSRODUL]DFLµQ HQ XQD SDUWH GH ORV
YHQWU¯FXORV SXHGH DXPHQWDU GH PDQHUD GHVSURSRUFLRQDGD FRQ
UHVSHFWR D OD GH RWUDV SDUWHV &RPR UHVXOWDGR SXHGHQ RFXUULU FDPELRV
LQHVSHF¯ILFRV FRPR OD LQYHUVLµQ GH OD RQGD 7 X RQGDV 7 ELI£VLFDV HQ
XQD R P£V GH ODV GHULYDFLRQHV HOHFWURFDUGLRJU£ILFDV 8QD RQGD 7
ELI£VLFD FDXVDGD SRU OD DGPLQLVWUDFLµQ H[FHVLYD GH GLJLWDO VH PXHVWUD
HQ)LJXUD 3RU OR WDQWR ORV FDPELRV HQ OD RQGD 7 GXUDQWH OD
DGPLQLVWUDFLµQ GH GLJLWDO VRQ D PHQXGR ORV SULPHURV VLJQRV GH
WR[LFLGDG SRU GLJLWDO
%LEOLRJUDI¯D
&RQVXOWH OD ELEOLRJUDI¯D SDUD &DS¯WXOR
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ
)LJXUD 7DTXLFDUGLD VLQXVDO GHULYDFLµQ ,
)LJXUD %UDGLFDUGLD VLQXVDO GHULYDFLµQ ,,,
5LWPR FDUGLDFR
)LJXUD $UULWPLD VLQXVDO UHJLVWUDGD SRU XQ FDUGLRWDFµPHWUR $O
L]TXLHUGD HV HO UHJLVWUR FXDQGR HO VXMHWR UHVSLUDED QRUPDOPHQWH DO
'HUHFKD FXDQGR HO VXMHWR UHVSLUDED SURIXQGDPHQWH
UHVSLUDFLµQ 8Q FDUGLRWFµPHWUR HV XQ LQVWUXPHQWR TXH UHJLVWUD OD
GXUDFLµQ GHO LQWHUYDOR HQWUH ORV VXFHVLYRV FRPSOHMRV 456 HQ HO (&*
SRU OD DOWXUD GH ORV SLFRV VXFHVLYRV 7HQJD HQ FXHQWD GH HVWH
UHJLVWUR TXH OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD DXPHQWµ \ GLVPLQX\µ QR P£V
GHO GXUDQWH OD UHVSLUDFLµQ WUDQTXLOD VH PXHVWUD HQ OD PLWDG
L]TXLHUGD GHO UHJLVWUR /XHJR
GXUDQWH OD UHVSLUDFLµQ SURIXQGD OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD DXPHQWµ \
GLVPLQX\µ FRQ FDGD FLFOR UHVSLUDWRULR KDVWD HQ XQ
/D DUULWPLD VLQXVDO SXHGH UHVXOWDU GH FXDOTXLHUD GH ODV
PXFKDV DIHFFLRQHV FLUFXODWRULDV TXH DOWHUDQ OD IXHU]D GH
ODV VH³DOHV QHUYLRVDV VLPS£WLFDV \ SDUDVLPS£WLFDV KDFLD HO
QµGXOR VLQXVDO GHO FRUD]µQ (O WLSR UHVSLUDWRULR GH DUULWPLD
VLQXVDO VH GHEH SULQFLSDOPHQWH DO GHVERUGDPLHQWR GH
VH³DOHV GHO FHQWUR UHVSLUDWRULR PHGXODU DO FHQWUR
YDVRPRWRU DG\DFHQWH GXUDQWH ORV FLFORV UHVSLUDWRULRV
LQVSLUDWRULR \ HVSLUDWRULR /DV VH³DOHV GH GHVERUGDPLHQWR
SURYRFDQ DXPHQWRV \ GLVPLQXFLRQHV DOWHUQDV HQ HO
Q¼PHUR GH LPSXOVRV WUDQVPLWLGRV D WUDY«V GH ORV QHUYLRV
VLPS£WLFR \ YDJR DO FRUD]µQ
%/248(2 &$5'•$&2 '(1752 '(
/$6 9•$6 '( &21'8&&,•1
,175$&$5',$&$
%/248( 6,12$75,$/
(Q FDVRV UDURV HO LPSXOVR GHO QµGXOR VLQXVDO VH EORTXHD DQWHV GH
TXH LQJUHVH DO P¼VFXOR DXULFXODU (VWH IHQµPHQR VH GHPXHVWUD HQ
)LJXUD TXH PXHVWUD XQ FHVH UHSHQWLQR GH ODV RQGDV 3 FRQ
OD FRQVLJXLHQWH SDUDGD GH ODV DXU¯FXODV 6LQ HPEDUJR ORV
YHQWU¯FXORV UHFRJHQ XQ QXHYR ULWPR \ HO LPSXOVR VXHOH RULJLQDUVH
HVSRQW£QHDPHQWH HQ HO QµGXOR DXULFXORYHQWULFXODU $9 SRU OR
TXH OD IUHFXHQFLD GHO FRPSOHMR 456 7 YHQWULFXODU VH UDOHQWL]D SHUR
QR VH DOWHUD GH RWUR PRGR (O EORTXHR VLQRDXULFXODU SXHGH
GHEHUVH D XQD LVTXHPLD PLRF£UGLFD TXH DIHFWD DO
%ORTXH 6$
)LJXUD %ORTXHR GHO QµGXOR VLQRDXULFXODU 6$ FRQ ULWPR GHO QµGXOR
DXULFXORYHQWULFXODU GXUDQWH HO SHU¯RGR GH EORTXHR GHULYDFLµQ ,,,
QµGXOR VLQXVDO LQIODPDFLµQ R LQIHFFLµQ GHO FRUD]µQ R HIHFWRV
VHFXQGDULRV GH FLHUWRV PHGLFDPHQWRV \ VH SXHGH REVHUYDU HQ
DWOHWDV ELHQ HQWUHQDGRV
%/248( $75,29(175,&8/$5
(O ¼QLFR PHGLR SRU HO FXDO ORV LPSXOVRV QRUPDOPHQWH SXHGHQ
SDVDU GH ODV DXU¯FXODV D ORV YHQWU¯FXORV HV D WUDY«V GHO 3DTXHWH $9
WDPEL«Q FRQRFLGR FRPR HO SDTXHWH GH +LV /DV FRQGLFLRQHV TXH
SXHGHQ GLVPLQXLU OD WDVD GH FRQGXFFLµQ GHO LPSXOVR HQ HVWH
SDTXHWH R EORTXHDU HO LPSXOVR SRU FRPSOHWR VRQ ODV VLJXLHQWHV
,VTXHPLD GHO QµGXOR $9 R ILEUDV GHO KD] $9 D PHQXGR
UHWUDVD R EORTXHD OD FRQGXFFLµQ GHVGH ODV DXU¯FXODV
KDVWD ORV YHQWU¯FXORV /D LQVXILFLHQFLD FRURQDULD SXHGH
FDXVDU LVTXHPLD GHO QµGXOR $9 \ GHO KD] GH OD PLVPD
PDQHUD TXH SXHGH FDXVDU LVTXHPLD GHO PLRFDUGLR
&RPSUHVLµQ GHO KD] $9 SRU WHMLGR FLFDWULFLDO R SRU SRUFLRQHV
FDOFLILFDGDV GHO FRUD]µQ SXHGH GHSULPLU R EORTXHDU OD
FRQGXFFLµQ GHVGH ODV DXU¯FXODV KDVWD ORV YHQWU¯FXORV
,QIODPDFLµQ GHO QµGXOR $9 R GHO KD] $9 3XHGH GHSULPLU
OD FRQGXFFLµQ GHVGH ODV DXU¯FXODV KDVWD ORV YHQWU¯FXORV
/D LQIODPDFLµQ HV HO UHVXOWDGR FRQ IUHFXHQFLD GH
GLIHUHQWHV WLSRV GH PLRFDUGLWLV FDXVDGDV SRU HMHPSOR
SRU GLIWHULD R ILHEUH UHXP£WLFD
(VWLPXODFLµQ H[WUHPD GHO FRUD]µQ SRU ORV QHUYLRV YDJRV
HQ FDVRV UDURV EORTXHD OD FRQGXFFLµQ GH LPSXOVRV D WUDY«V
GHO QRGR $9 7DO H[FLWDFLµQ YDJDO HQ RFDVLRQHV UHVXOWD GH
XQD IXHUWH HVWLPXODFLµQ GH ORV EDURUUHFHSWRUHV HQ
SHUVRQDV FRQV¯QGURPH GHO VHQR FDURW¯GHR GLVFXWLGR
DQWHULRUPHQWH HQ UHODFLµQ FRQ OD EUDGLFDUGLD
'HJHQHUDFLµQ GHO VLVWHPD GH FRQGXFFLµQ $9 TXH D
YHFHV VH YH HQ SDFLHQWHV PD\RUHV
0HGLFDPHQWRV FRPR GLJLW£OLFRV R DQWDJRQLVWDV EHWD
DGUHQ«UJLFRV SXHGH HQ DOJXQRV FDVRV DOWHUDU OD FRQGXFFLµQ $9
%/248( $75,29(175,&8/$5 ,1&203/(72
%ORTXHR GH SULPHU JUDGR LQWHUYDOR 35 SURORQJDGR (O ODSVR GH
WLHPSR KDELWXDO HQWUH HO FRPLHQ]R GH OD RQGD 3 \ OD
FRPLHQ]R GHO FRPSOHMR 456 HV GH DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV
FXDQGR HO FRUD]µQ ODWH D XQD IUHFXHQFLD QRUPDO (VWH OODPDGR,QWHUYDOR
35 JHQHUDOPHQWH GLVPLQX\H HQ ORQJLWXG FRQ XQ ODWLGR FDUG¯DFR P£V
U£SLGR \ DXPHQWD FRQ XQ ODWLGR FDUG¯DFR P£V OHQWR (Q JHQHUDO FXDQGR
HO LQWHUYDOR 35 DXPHQWD D P£V GH VHJXQGRV VH GLFH TXH HO
LQWHUYDOR 35 VH SURORQJD \ VH GLFH TXH HO SDFLHQWH WLHQHEORTXHR
FDUG¯DFR LQFRPSOHWR GH SULPHU JUDGR
)LJXUD PXHVWUD XQ (&* FRQ XQ LQWHUYDOR 35 SURORQJDGR HO
LQWHUYDOR HQ HVWH FDVR HV GH DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV HQ OXJDU GH
ORV VHJXQGRV QRUPDOHV R PHQRV 3RU WDQWR EORTXHR GH SULPHU JUDGR
 &DS¯WXOR
3$* 3$* 3$*
)LJXUD ,QWHUYDOR 35 SURORQJDGR FDXVDGR SRU EORTXHR FDUG¯DFR DXULFXORYHQWULFXODU GH
SULPHU JUDGR GHULYDFLµQ ,,
VH GHILQH FRPR XQ GHPRUD GH FRQGXFFLµQ GHVGH ODV DXU¯FXODV D
ORV YHQWU¯FXORV SHUR QR EORTXHR UHDO GH OD FRQGXFFLµQ (O LQWHUYDOR
35 UDUD YH] DXPHQWD SRU HQFLPD GH D VHJXQGRV SRUTXH
HQ HVH PRPHQWR OD FRQGXFFLµQ D WUDY«V GHO KD] $9 HVW£ WDQ
GHSULPLGD TXH OD FRQGXFFLµQ VH GHWLHQH SRU FRPSOHWR 8Q PHGLR
SDUD GHWHUPLQDU OD JUDYHGDG GH DOJXQDV HQIHUPHGDGHV FDUG¯DFDV
FRPRHQIHUPHGDG FDUG¯DFD UHXP£WLFD DJXGD SRU HMHPSOR HV
PHGLU HO LQWHUYDOR 35
%ORTXHR GH VHJXQGR JUDGR &XDQGR OD FRQGXFFLµQ D WUDY«V GHO KD]
$9 VH UDOHQWL]D OR VXILFLHQWH FRPR SDUD DXPHQWDU HO LQWHUYDOR 35
GH D VHJXQGRV HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ D YHFHV HV OR
VXILFLHQWHPHQWH IXHUWH FRPR SDUD SDVDU D WUDY«V GHO KD] KDFLD ORV
YHQWU¯FXORV \ D YHFHV QR OR VXILFLHQWH SDUD KDFHUOR (Q HVWH FDVR
KDEU£ XQD RQGD 3 DXULFXODU SHUR QR XQD RQGD 456 7 \ VH GLFH TXH
KD\ ODWLGRV FD¯GRV GH ORV YHQWU¯FXORV (VWD FRQGLFLµQ VH OODPD
EORTXHR FDUG¯DFR GH VHJXQGR JUDGR
+D\ GRV WLSRV GH EORTXHR $9 GH VHJXQGR JUDGR
0RELW] WLSR , WDPEL«Q FRQRFLGR FRPR 3HULRGLFLGDG GH :HQFNHEDFK \
0RELW] WLSR ,, (O EORTXHR GH WLSR , VH FDUDFWHUL]D SRU OD
SURORQJDFLµQ SURJUHVLYD GHO LQWHUYDOR 35 KDVWD TXH VH FDH XQ
ODWLGR YHQWULFXODU \ OXHJR HV VHJXLGR SRU HO UHVWDEOHFLPLHQWR GHO
LQWHUYDOR 35 \ OD UHSHWLFLµQ GHO FLFOR DQRUPDO 8Q EORTXHR GH WLSR ,
FDVL VLHPSUH HV FDXVDGR SRU XQD DQRPDO¯D GHO QµGXOR $9 (Q OD
PD\RU¯D GH ORV FDVRV HVWH WLSR GH EORTXHR HV EHQLJQR \ QR VH
QHFHVLWD XQ WUDWDPLHQWR HVSHF¯ILFR
(Q HO EORTXHR GH WLSR ,, VXHOH KDEHU XQ Q¼PHUR ILMR GH RQGDV 3
QR FRQGXFLGDV SDUD FDGD FRPSOHMR 456 3RU HMHPSOR XQ EORTXH
LPSOLFD TXH KD\ GRV RQGDV 3 SDUD FDGD FRPSOHMR 456 (Q RWUDV
RFDVLRQHV SXHGHQ GHVDUUROODUVH ULWPRV GH R $ GLIHUHQFLD
GHO EORTXHR GH WLSR , FRQ HO EORTXHR GH WLSR ,, HO LQWHUYDOR 35 QR
FDPELD DQWHV GHO ODWLGR HOLPLQDGR SHUPDQHFH ILMR (O EORTXHR GH
WLSR ,, JHQHUDOPHQWH HV FDXVDGR SRU XQD DQRPDO¯D GHO KD] GHO
VLVWHPD +LV 3XUNLQMH \ SXHGH UHTXHULU OD LPSODQWDFLµQ GH XQ
PDUFDSDVRV SDUD HYLWDU OD SURJUHVLµQ D XQ EORTXHR FDUG¯DFR
FRPSOHWR \ XQ SDUR FDUG¯DFR
)LJXUD PXHVWUD XQD SURORQJDFLµQ SURJUHVLYD GHO
LQWHUYDOR 35 W¯SLFD GHO EORTXHR GH WLSR , :HQFNHEDFK 2EVHUYH OD
SURORQJDFLµQ GHO LQWHUYDOR 35 TXH SUHFHGH DO ODWLGR HOLPLQDGR
VHJXLGR GH XQ LQWHUYDOR 35 DFRUWDGR GHVSX«V GHO ODWLGR HOLPLQDGR
%ORTXHR $9 FRPSOHWR EORTXHR GH WHUFHU JUDGR &XDQGR OD
DIHFFLµQ TXH FDXVD OD PDOD FRQGXFFLµQ HQ HO QµGXOR $9 R HO
KD] $9 VH YXHOYH JUDYH VH SURGXFH XQ EORTXHR FRPSOHWR GHO
LPSXOVR GHVGH ODV DXU¯FXODV KDFLD ORV YHQWU¯FXORV (Q HVWH
FDVR ORV YHQWU¯FXORV HVWDEOHFHQ HVSRQW£QHDPHQWH VX SURSLD
VH³DO TXH JHQHUDOPHQWH VH RULJLQD HQ HO QµGXOR $9 R KD] $9
GLVWDO DO EORTXHR 3RU OR WDQWR ODV RQGDV 3 VH GLVRFLDQ GH ORV
FRPSOHMRV 456 7 FRPR VH PXHVWUD HQ)LJXUD 1RWD
$UULWPLDV FDUG¯DFDV \ VX LQWHUSUHWDFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD
5LWPR FD¯GR
3$*
3$* 3$* 3$* 3$* 3$*
81 ,7,,,
)LJXUD %ORTXHR DXULFXORYHQWULFXODU GH VHJXQGR JUDGR WLSR , TXH PXHVWUD
3URORQJDFLµQ SURJUHVLYD GH 35 DQWHV GHO ODWLGR FD¯GR
3$* 3$* 3$* 3$* 3$* 3$* 3$* 3$* 3$* 3$*
)LJXUD %ORTXHR DXULFXORYHQWULFXODU FRPSOHWR GHULYDFLµQ ,,
TXH HO IUHFXHQFLD GH ULWPR GH ODV DXU¯FXODV HQ HVWH (&* HV GH
DSUR[LPDGDPHQWH ODWLGRV PLQ PLHQWUDV TXH HO IUHFXHQFLD
GH ODWLGR YHQWULFXODU HV LQIHULRU D ODWLGRV PLQ $GHP£V QR
H[LVWH UHODFLµQ HQWUH HO ULWPR GH ODV RQGDV 3 \ HO GH ORV FRPSOHMRV
456 7 SRUTXH ORV YHQWU¯FXORV KDQ HVFDSDGR GHO FRQWURO GH ODV
DXU¯FXODV \ HVW£Q ODWLHQGR D VX SURSLR ULWPR QDWXUDO FRQWURODGR
FRQ PD\RU IUHFXHQFLD SRU VH³DOHV U¯WPLFDV JHQHUDGDV GLVWDOHV DO
QRGR $9 R DO SDTXHWH $9 GRQGH VH SURGXFH HO EORTXHR
6¯QGURPH GH 6WRNHV $GDPV HVFDSH YHQWULFXODU (Q DOJXQRV
SDFLHQWHV FRQ EORTXHR $9 HO EORTXHR WRWDO DSDUHFH \ GHVDSDUHFH
HV GHFLU ORV LPSXOVRV VH FRQGXFHQ GHVGH ODV DXU¯FXODV KDFLD ORV
YHQWU¯FXORV GXUDQWH XQ SHU¯RGR GH WLHPSR \ OXHJR GH UHSHQWH ORV
LPSXOVRV QR VH FRQGXFHQ /D GXUDFLµQ GHO EORTXHR SXHGH VHU GH
XQRV SRFRV VHJXQGRV XQRV PLQXWRV XQDV SRFDV KRUDV R LQFOXVR
VHPDQDV R P£V DQWHV GH TXH YXHOYD OD FRQGXFFLµQ (VWD FRQGLFLµQ
RFXUUH HQ FRUD]RQHV FRQ LVTXHPLD OLP¯WURIH GHO VLVWHPD FRQGXFWRU
&DGD YH] TXH FHVD OD FRQGXFFLµQ $9 ORV YHQWU¯FXORV D PHQXGR
QR LQLFLDQ VX SURSLR ODWLGR KDVWD GHVSX«V GH XQ UHWUDVR GH D
VHJXQGRV (VWH UHWUDVR HV HO UHVXOWDGR GHO IHQµPHQR OODPDGR
VXSUHVLµQ GH VREUHPDUFKD /D VXSUHVLµQ GH VREUHPDUFKD VLJQLILFD
TXH OD H[FLWDELOLGDG YHQWULFXODU VH VXSULPH DO SULQFLSLR SRUTXH ORV
YHQWU¯FXORV KDQ VLGR LPSXOVDGRV SRU ODV DXU¯FXODV D XQD
IUHFXHQFLD PD\RU TXH VX IUHFXHQFLD QDWXUDO GH ULWPR 6LQ
HPEDUJR GHVSX«V GH XQRV VHJXQGRV XQD SDUWH GHO VLVWHPD GH
3XUNLQMH P£V DOO£ GHO EORTXHR JHQHUDOPHQWH HQ OD SDUWH GLVWDO GHO
QµGXOR $9 P£V DOO£ GHO SXQWR EORTXHDGR HQ HO QµGXOR R HQ HO
SDTXHWH $ 9 FRPLHQ]D D GHVFDUJDU U¯WPLFDPHQWH D XQD IUHFXHQFLD
GH D YHFHV PLQ DFWXDQGR FRPR PDUFDSDVRV GH ORV
YHQWU¯FXORV (VWH IHQµPHQR VH OODPDHVFDSH YHQWULFXODU
'HELGR D TXH HO FHUHEUR QR SXHGH SHUPDQHFHU DFWLYR GXUDQWH P£V GH
D VHJXQGRV VLQ VXPLQLVWUR GH VDQJUH OD PD\RU¯D GH ODV SHUVRQDV VH
GHVPD\DQ XQRV VHJXQGRV GHVSX«V GH TXH RFXUUH XQ EORTXHR FRPSOHWR
SRUTXH HO FRUD]µQ QR ERPEHD VDQJUH GXUDQWH D VHJXQGRV KDVWD TXH
ORV YHQWU¯FXORV HVFDSDQ 6LQ HPEDUJR GHVSX«V GH HVFDSDU ORV YHQWU¯FXORV
TXH ODWH OHQWDPHQWH SRU OR JHQHUDO D PHQRV GH ODWLGRV PLQ
JHQHUDOPHQWH ERPEHDQ VXILFLHQWH VDQJUH SDUD SHUPLWLU XQD U£SLGD
UHFXSHUDFLµQ GHO GHVPD\R \ OXHJR SDUD VRVWHQHU D OD SHUVRQD (VWDV
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ
)LJXUD %ORTXHR LQWUDYHQWULFXODU SDUFLDO DOWHUQDQFLD HO«FWULFD GHULYDFLµQ ,
/RV GHVPD\RV SHULµGLFRV V¯QFRSH VH FRQRFHQ FRPR 6¯QGURPH GH
6WRNHV $GDPV
2FDVLRQDOPHQWH HO LQWHUYDOR GH SDUDGD YHQWULFXODU DO LQLFLR GHO
EORTXHR FRPSOHWR HV WDQ ODUJR TXH VH YXHOYH SHUMXGLFLDO SDUD OD
VDOXG GHO SDFLHQWH R LQFOXVR FDXVD OD PXHUWH (Q FRQVHFXHQFLD D OD
PD\RU¯D GH HVWRV SDFLHQWHV VH OHV SURSRUFLRQD XQPDUFDSDVRV
DUWLILFLDO XQ SHTXH³R HVWLPXODGRU HO«FWULFR TXH IXQFLRQD FRQ
EDWHU¯DV \ TXH VH FRORFD GHEDMR GH OD SLHO FRQ HOHFWURGRV
JHQHUDOPHQWH FRQHFWDGRV DO YHQWU¯FXOR GHUHFKR (O PDUFDSDVRV
SURSRUFLRQD LPSXOVRV U¯WPLFRV FRQWLQXRV D ORV YHQWU¯FXORV
%/248( ,175$9(175,&8/$5
,1&203/(72 $/7(5126 (/‹&75,&26
/D PD\RU¯D GH ORV PLVPRV IDFWRUHV TXH SXHGHQ FDXVDU EORTXHR $9 WDPEL«Q
SXHGHQ EORTXHDU OD FRQGXFFLµQ GH LPSXOVRV HQ HO VLVWHPD GH 3XUNLQMH
YHQWULFXODU SHULI«ULFR )LJXUD PXHVWUD OD FRQGLFLµQ FRQRFLGD FRPR
DOWHUQDQWHV HO«FWULFRV TXH UHVXOWD GH XQ EORTXHR LQWUDYHQWULFXODU SDUFLDO
FDGD GRV ODWLGRV (VWH (&* WDPEL«Q PXHVWUDWDTXLFDUGLD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD
U£SLGD TXH HV SUREDEOHPHQWH OD UD]µQ SRU OD TXH VH KD SURGXFLGR HO
EORTXHR (VWR VH GHEH D TXH FXDQGR OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD HV U£SLGD SXHGH
VHU LPSRVLEOH TXH DOJXQDV SDUWHV GHO VLVWHPD GH 3XUNLQMH VH UHFXSHUHQ GHO
SHU¯RGR UHIUDFWDULR DQWHULRU OR VXILFLHQWHPHQWH U£SLGR FRPR SDUD UHVSRQGHU
GXUDQWH FDGD ODWLGR FDUG¯DFR VXEVLJXLHQWH $GHP£V PXFKDV DIHFFLRQHV TXH
GHSULPHQ HO FRUD]µQ FRPR LVTXHPLD PLRFDUGLWLV R WR[LFLGDG SRU GLJLW£OLFRV
SXHGHQ FDXVDU XQ EORTXHR LQWUDYHQWULFXODU LQFRPSOHWR OR TXH UHVXOWD HQ
DOWHUQDQFLD HO«FWULFD
&2175$&&,21(6 35(0$785$6
8QD FRQWUDFFLµQ SUHPDWXUD HV XQD FRQWUDFFLµQ GHO FRUD]µQ
DQWHV GHO PRPHQWR HQ TXH VH HVSHUDED XQD FRQWUDFFLµQ
QRUPDO (VWD FRQGLFLµQ WDPEL«Q VH OODPDH[WUDV¯VWROH ODWLGR
SUHPDWXUR R ODWLGR HFWµSLFR
&$86$6 '( &2175$&&,21(6 35(0$785$6
/D PD\RU¯D GH ODV FRQWUDFFLRQHV SUHPDWXUDV VRQ HO UHVXOWDGR GH
IRFRV HFWµSLFRV HQ HO FRUD]µQ TXH HPLWHQ LPSXOVRV DQRUPDOHV HQ
PRPHQWRV H[WUD³RV GXUDQWH HO ULWPR FDUG¯DFR /DV SRVLEOHV
FDXVDV GH ORV IRFRV HFWµSLFRV VRQ ODV VLJXLHQWHV £UHDV ORFDOHV
GH LVTXHPLD SHTXH³DV SODFDV FDOFLILFDGDV HQ GLIHUHQWHV SXQWRV
GHO FRUD]µQ TXH SUHVLRQDQ FRQWUD HO P¼VFXOR FDUG¯DFR DG\DFHQWH
GH PRGR TXH DOJXQDV GH ODV ILEUDV VH LUULWDQ \ LUULWDFLµQ Wµ[LFD
GHO QµGXOR $9 VLVWHPD GH 3XUNLQMH R PLRFDUGLR FDXVDGD SRU
LQIHFFLµQ I£UPDFRV QLFRWLQD R FDIH¯QD (O LQLFLR PHF£QLFR GH
FRQWUDFFLRQHV SUHPDWXUDV WDPEL«Q HV IUHFXHQWH GXUDQWH HO
FDWHWHULVPR FDUG¯DFR $ PHQXGR VH SURGXFHQ JUDQGHV FDQWLGDGHV
GH FRQWUDFFLRQHV SUHPDWXUDV FXDQGR HO FDW«WHU HQWUD HQ HO
YHQWU¯FXOR \ SUHVLRQD FRQWUD HO HQGRFDUGLR
/DWLGR SUHPDWXUR
)LJXUD /DWLGR DXULFXODU SUHPDWXUR GHULYDFLµQ ,
/DWLGR SUHPDWXUR
3$* 7 3$* 7 3$* 7 3$* 7 37 3$* 7
)LJXUD &RQWUDFFLµQ SUHPDWXUD GHO QµGXOR DXULFXORYHQWULFXODU GHULYDFLµQ ,,,
&2175$&&,21(6 $85,&8/$5(6 35(0$785$6
)LJXUD PXHVWUD XQD ¼QLFD FRQWUDFFLµQ DXULFXODU SUHPDWXUD 3$&
/D RQGD 3 GH HVWH ODWLGR VH SURGXMR GHPDVLDGR SURQWR HQ HO FLFOR
FDUG¯DFR HO LQWHUYDOR 35 VH DFRUWD OR TXH LQGLFD TXH HO RULJHQ HFWµSLFR
GHO ODWLGR HVW£ HQ ODV DXU¯FXODV FHUFD GHO QRGR $9 $GHP£V HO LQWHUYDOR
HQWUH OD FRQWUDFFLµQ SUHPDWXUD \ OD VLJXLHQWH FRQWUDFFLµQ VXEVLJXLHQWH
VH SURORQJD OLJHUDPHQWH OR TXH VH GHQRPLQDSDXVD FRPSHQVDWRULD
8QD GH ODV UD]RQHV GH HVWD SDXVD FRPSHQVDGRUD HV TXH OD FRQWUDFFLµQ
SUHPDWXUD VH RULJLQµ HQ OD DXU¯FXOD D FLHUWD GLVWDQFLD GHO QµGXOR
VLQXVDO \ HO LPSXOVR WXYR TXH YLDMDU D WUDY«V GH XQD FDQWLGDG
FRQVLGHUDEOH GH P¼VFXOR DXULFXODU DQWHV GH GHVFDUJDU HO QµGXOR
VLQXVDO (Q FRQVHFXHQFLD HO QµGXOR VLQXVDO VH GHVFDUJµ WDUGH HQ HO
FLFOR SUHPDWXUR OR TXH KL]R TXH OD GHVFDUJD GHO QµGXOR VLQXVDO
SRVWHULRU WDPEL«Q DSDUHFLHUD WDUG¯DPHQWH
/RV 3$& RFXUUHQ FRQ IUHFXHQFLD HQ SHUVRQDV SRU OR GHP£V VDQDV $
PHQXGR RFXUUHQ HQ DWOHWDV FX\RV FRUD]RQHV HVW£Q HQ XQD FRQGLFLµQ
PX\ VDOXGDEOH /DV FRQGLFLRQHV Wµ[LFDV OHYHV TXH UHVXOWDQ GH IDFWRUHV
FRPR HO WDEDTXLVPR OD IDOWD GH VXH³R OD LQJHVWLµQ GH GHPDVLDGR FDI«
HO DOFRKROLVPR \ HO XVR GH GLYHUVDV GURJDV WDPEL«Q SXHGHQ LQLFLDU WDOHV
FRQWUDFFLRQHV
'«ILFLW GH SXOVR &XDQGR HO FRUD]µQ VH FRQWUDH DQWHV GH OR
SURJUDPDGR ORV YHQWU¯FXORV QR VH KDEU£Q OOHQDGR GH VDQJUH FRQ
QRUPDOLGDG \ OD SURGXFFLµQ GH YROXPHQ VLVWµOLFR GXUDQWH HVD
FRQWUDFFLµQ HVW£ GHSULPLGD R FDVL DXVHQWH 3RU OR WDQWR OD RQGD
GH SXOVR TXH SDVD D ODV DUWHULDV SHULI«ULFDV GHVSX«V GH XQD
FRQWUDFFLµQ SUHPDWXUD SXHGH VHU WDQ G«ELO TXH QR VH SXHGH VHQWLU
HQ OD DUWHULD UDGLDO 3RU WDQWR VH SURGXFH XQ G«ILFLW HQ HO Q¼PHUR
GH SXOVRV UDGLDOHV HQ FRPSDUDFLµQ FRQ HO Q¼PHUR UHDO GH
FRQWUDFFLRQHV GHO FRUD]µQ
&2175$&&,21(6 35(0$785$6 '(/ 3$48(7(
$9 12'$/ 2 $9
)LJXUD PXHVWUD XQD FRQWUDFFLµQ SUHPDWXUD TXH
VH RULJLQµ HQ HO QµGXOR $9 R KD] $9 /D RQGD 3 IDOWD HQ
HO UHJLVWUR HOHFWURFDUGLRJU£ILFR GH OD FRQWUDFFLµQ
SUHPDWXUD (Q FDPELR OD RQGD 3 VH VXSHUSRQH
 &DS¯WXOR $UULWPLDV FDUG¯DFDV \ VX LQWHUSUHWDFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD
,,
,,,
, ,,,
,
,,, ,,
)LJXUD &RQWUDFFLRQHV YHQWULFXODUHV SUHPDWXUDV 39& GHPRVWUDGDV
SRU ORV JUDQGHV FRPSOHMRV 456 7 DQRUPDOHV GHULYDFLRQHV ,, \ ,,, (O HMH GH
ODV FRQWUDFFLRQHV SUHPDWXUDV VH WUD]D GH DFXHUGR FRQ ORV SULQFLSLRV GHO
DQ£OLVLV YHFWRULDO H[SOLFDGRV HQ&DS¯WXOR \ PXHVWUD TXH HO RULJHQ GHO 39&
HVW£ FHUFD GH OD EDVH GH ORV YHQWU¯FXORV
HQ HO FRPSOHMR 456 7 SRUTXH HO LPSXOVR FDUG¯DFR YLDMµ KDFLD
DWU£V HQ ODV DXU¯FXODV DO PLVPR WLHPSR TXH YLDMµ KDFLD
DGHODQWH HQ ORV YHQWU¯FXORV (VWD RQGD 3 GLVWRUVLRQD
OHYHPHQWH HO FRPSOHMR 456 7 SHUR OD RQGD 3 HQ V¯ QR SXHGH
GLVFHUQLUVH FRPR WDO (Q JHQHUDO ODV FRQWUDFFLRQHV
SUHPDWXUDV GHO QµGXOR $9 WLHQHQ HO PLVPR VLJQLILFDGR \
FDXVDV TXH ODV FRQWUDFFLRQHV SUHPDWXUDV DXULFXODUHV
9(175,&8/$5 35(0$7852
&2175$&&,21(6
(O (&* HQ )LJXUD PXHVWUD XQD VHULH GH FRQWUDFFLRQHV
YHQWULFXODUHV SUHPDWXUDV 39& TXH DOWHUQDQ FRQ FRQWUDFFLRQHV
QRUPDOHV HQ XQ SDWUµQ FRQRFLGR FRPR ELJHPLQLVPR /DV 39& FDXVDQ
HIHFWRV HVSHF¯ILFRV HQ HO (&* FRPR VH LQGLFD D FRQWLQXDFLµQ
(O FRPSOHMR 456 VXHOH HVWDU FRQVLGHUDEOHPHQWH SURORQJDGR
/D UD]µQ GH HVWD SURORQJDFLµQ HV TXH HO LPSXOVR VH
FRQGXFH SULQFLSDOPHQWH D WUDY«V GHO P¼VFXOR GH
FRQGXFFLµQ OHQWD GH ORV YHQWU¯FXORV HQ OXJDU GH D WUDY«V
GHO VLVWHPD GH 3XUNLQMH
(O FRPSOHMR 456 WLHQH XQ DOWR YROWDMH &XDQGR HO LPSXOVR
QRUPDO DWUDYLHVD HO FRUD]µQ DWUDYLHVD DPERV
YHQWU¯FXORV FDVL VLPXOW£QHDPHQWH (Q FRQVHFXHQFLD HQ
HO FRUD]µQ QRUPDO ODV RQGDV GH GHVSRODUL]DFLµQ GH ORV
GRV ODGRV GHO FRUD]µQ SULQFLSDOPHQWH GH SRODULGDG
RSXHVWD HQWUH V¯ VH QHXWUDOL]DQ SDUFLDOPHQWH HQWUH V¯
HQ HO (&* &XDQGR RFXUUH XQD 39& HO LPSXOVR FDVL
VLHPSUH YLDMD HQ XQD VROD GLUHFFLµQ SRU OR TXH QR KD\
WDO HIHFWR GH QHXWUDOL]DFLµQ \ XQ ODGR R H[WUHPR
FRPSOHWR GH ORV YHQWU¯FXORV VH GHVSRODUL]D DQWHV TXH HO
RWUR OR TXH FDXVD JUDQGHV SRWHQFLDOHV HO«FWULFRV FRPR
VH PXHVWUD SDUD ODV 39& HQ)LJXUD
'HVSX«V GH FDVL WRGRV ORV 39& HO /D RQGD 7 WLHQH XQD
SRODULGDG GH SRWHQFLDO HO«FWULFR H[DFWDPHQWH RSXHVWD D OD
GHO FRPSOHMR 456 SRUTXH HO FRQGXFFLµQ OHQWD GHO LPSXOVR
D WUDY«V GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR KDFH TXH ODV ILEUDV PXVFXODUHV TXH VH
GHVSRODUL]DQ SULPHUR WDPEL«Q VH UHSRODULFHQ SULPHUR
81 ,7,,,
$OJXQRV 39& VRQ UHODWLYDPHQWH EHQLJQRV HQ VXV HIHFWRV VREUH
ERPEHR JHQHUDO GHO FRUD]µQ SXHGHQ UHVXOWDU GH IDFWRUHV WDOHV
FRPR FLJDUULOORV LQJHVWD H[FHVLYD GH FDI« IDOWD GH VXH³R YDULRV
HVWDGRV Wµ[LFRV OHYHV H LQFOXVR LUULWDELOLGDG HPRFLRQDO 3RU HO
FRQWUDULR PXFKDV RWUDV (9 VRQ HO UHVXOWDGR GH LPSXOVRV SHUGLGRV
R VH³DOHV GH UHHQWUDGD TXH VH RULJLQDQ DOUHGHGRU GH ORV ERUGHV
GH ODV £UHDV LQIDUWDGDV R LVTX«PLFDV GHO FRUD]µQ /D SUHVHQFLD GH
WDOHV 39& QR GHEH WRPDUVH D OD OLJHUD /DV SHUVRQDV FRQ XQ
Q¼PHUR VLJQLILFDWLYR GH 39& D PHQXGR WLHQHQ XQ ULHVJR PXFKR
P£V DOWR GH OR QRUPDO GH GHVDUUROODU ILEULODFLµQ YHQWULFXODU OHWDO
HVSRQW£QHD SUHVXPLEOHPHQWH LQLFLDGD SRU XQD GH ODV 39& (VWH
GHVDUUROOR HV HVSHFLDOPHQWH FLHUWR FXDQGR ODV 39& RFXUUHQ
GXUDQWH HO SHU¯RGR YXOQHUDEOH SDUD FDXVDU ILEULODFLµQ MXVWR DO ILQDO
GH OD RQGD 7 FXDQGR ORV YHQWU¯FXORV HVW£Q VDOLHQGR GH OD
UHIUDFWDULHGDG FRPR VH H[SOLFD P£V DGHODQWH HQ HVWH FDS¯WXOR
$Q£OLVLV YHFWRULDO GHO RULJHQ GH XQD FRQWUDFFLµQ
YHQWULFXODU SUHPDWXUD HFWµSLFD (Q &DS¯WXOR VH H[SOLFDQ
ORV SULQFLSLRV GHO DQ£OLVLV YHFWRULDO $O DSOLFDU HVWRV SULQFLSLRV
VH SXHGH GHWHUPLQDU D SDUWLU GHO (&* HQ)LJXUD
HO SXQWR GH RULJHQ GHO 39& FRPR VLJXH 7HQJD HQ FXHQWD TXH
ORV SRWHQFLDOHV GH ODV FRQWUDFFLRQHV SUHPDWXUDV HQ ODV
GHULYDFLRQHV ,, \ ,,, VRQ DPERV PX\ SRVLWLYRV $O JUDILFDU HVWRV
SRWHQFLDOHV HQ ORV HMHV GH ODV GHULYDFLRQHV ,, \ ,,, \ UHVROYHU
PHGLDQWH DQ£OLVLV YHFWRULDO HO YHFWRU 456 PHGLR HQ HO FRUD]µQ
VH HQFXHQWUD TXH HO YHFWRU GH HVWD FRQWUDFFLµQ SUHPDWXUD
WLHQH VX H[WUHPR QHJDWLYR RULJHQ HQ OD EDVH GHO FRUD]µQ \ VX
H[WUHPR SRVLWLYR KDFLD HO £SLFH $V¯ OD SULPHUD SRUFLµQ GHO
FRUD]µQ TXH VH GHVSRODUL]D GXUDQWH HVWD FRQWUDFFLµQ
SUHPDWXUD HVW£ FHUFD GH OD EDVH GH ORV YHQWU¯FXORV TXH SRU OR
WDQWR HV HO RULJHQ GHO IRFR HFWµSLFR
7UDVWRUQRV GH OD UHSRODUL]DFLµQ FDUG¯DFD ORV V¯QGURPHV GH 47
ODUJR 5HFXHUGH TXH OD RQGD 4 FRUUHVSRQGH D OD GHVSRODUL]DFLµQ
YHQWULFXODU PLHQWUDV TXH OD RQGD 7 FRUUHVSRQGH D OD
UHSRODUL]DFLµQ YHQWULFXODU (O LQWHUYDOR 47 HV HO WLHPSR GHVGH HO
SXQWR 4 KDVWD HO ILQDO GH OD RQGD 7 /RV WUDVWRUQRV TXH UHWUDVDQ OD
UHSRODUL]DFLµQ GHO P¼VFXOR YHQWULFXODU GHVSX«V GHO SRWHQFLDO GH
DFFLµQ SURYRFDQ SRWHQFLDOHV GH DFFLµQ YHQWULFXODUHV SURORQJDGRV
\ SRU OR WDQWR LQWHUYDORV 47 H[FHVLYDPHQWH ODUJRV HQ HO (&* XQD
FRQGLFLµQ OODPDGDV¯QGURPH GH 47 ODUJR /476
/D SULQFLSDO UD]µQ SRU OD TXH HO 647/ HV SUHRFXSDQWH HV TXH OD
UHSRODUL]DFLµQ UHWDUGDGD GHO P¼VFXOR YHQWULFXODU DXPHQWD OD
VXVFHSWLELOLGDG GH XQD SHUVRQD D GHVDUUROODU DUULWPLDV
YHQWULFXODUHV OODPDGDV WRUVDGHV GH SRLQWHV TXH OLWHUDOPHQWH
VLJQLILFD WRUFHGXUD GH ORV SXQWRV (VWH WLSR GH DUULWPLD WLHQH ODV
FDUDFWHU¯VWLFDV TXH VH PXHVWUDQ HQ)LJXUD /D IRUPD GHO
FRPSOHMR 456 SXHGH FDPELDU FRQ HO WLHPSR FRQ HO LQLFLR GH OD
DUULWPLD JHQHUDOPHQWH GHVSX«V GH XQ ODWLGR SUHPDWXUR XQD
SDXVD \ OXHJR RWUR ODWLGR FRQ XQ LQWHUYDOR 47 ODUJR OR TXH SXHGH
GHVHQFDGHQDU DUULWPLDV WDTXLFDUGLD \ HQ DOJXQRV FDVRV
ILEULODFLµQ YHQWULFXODU
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ

'HVSRODUL]DFLµQ SUHPDWXUD 'HVSRODUL]DFLµQ SUHPDWXUD UHSHWLWLYD

7RUVDGHV GH SRLQWHV

3DXVD 3DXVD
3RVSDXVD 47 3RVSDXVD 47
)LJXUD 'HVDUUROOR GH DUULWPLDV HQ HO V¯QGURPH GH 47 ODUJR 647/ &XDQGR HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ GH OD ILEUD PXVFXODU YHQWULFXODU VH SURORQJD FRPR UHVXOWDGR GH XQD
UHSRODUL]DFLµQ UHWDUGDGD VH SURGXFH XQD GHVSRODUL]DFLµQ SUHPDWXUD O¯QHD GLVFRQWLQXD HQ OD ILJXUD VXSHULRU L]TXLHUGD SXHGH RFXUULU DQWHV GH OD UHSRODUL]DFLµQ FRPSOHWD
'HVSRODUL]DFLRQHV SUHPDWXUDV UHSHWLWLYDV ILJXUD VXSHULRU GHUHFKD SXHGH GDU OXJDU D P¼OWLSOHV GHVSRODUL]DFLRQHV HQ GHWHUPLQDGDV FRQGLFLRQHV (Q WRUVDGHV GH SRLQWHV
ILJXUD LQIHULRU ORV ODWLGRV YHQWULFXODUHV SUHPDWXURV SURYRFDQ SDXVDV SURORQJDFLµQ GHO LQWHUYDOR 47 GHVSX«V GH OD SDXVD \ DUULWPLDV 0RGLILFDGR GH 0XUUD\ .7 5RGHQ '0
7UDVWRUQRV GH OD UHSRODUL]DFLµQ FDUG¯DFD ORV V¯QGURPHV GH 47 ODUJR (Q &UDZIRUG 0* 'L0DUFR -3 >HGV@ &DUGLRORJ\ /RQGUHV 0RVE\

/RV WUDVWRUQRV GH OD UHSRODUL]DFLµQ FDUG¯DFD TXH FRQGXFHQ D 647/
SXHGHQ KHUHGDUVH R DGTXLULUVH /DV IRUPDV FRQJ«QLWDV GH 647/ VRQ
WUDVWRUQRV SRFR IUHFXHQWHV FDXVDGRV SRU PXWDFLRQHV HQ ORV JHQHV GH
ORV FDQDOHV GH VRGLR R SRWDVLR 6H KDQ LGHQWLILFDGR DO PHQRV
PXWDFLRQHV GLIHUHQWHV GH HVWRV JHQHV TXH FDXVDQ JUDGRV YDULDEOHV GH
SURORQJDFLµQ GHO 47
0£V IUHFXHQWHV VRQ ODV IRUPDV DGTXLULGDV GH 647/ TXH VH
DVRFLDQ FRQ DOWHUDFLRQHV GH ORV HOHFWUROLWRV SODVP£WLFRV FRPR
KLSRPDJQHVHPLD KLSRSRWDVHPLD R KLSRFDOFHPLD R FRQ OD
DGPLQLVWUDFLµQ GH FDQWLGDGHV H[FHVLYDV GH I£UPDFRV
DQWLDUU¯WPLFRV FRPR OD TXLQLGLQD R DOJXQRV DQWLELµWLFRV FRPR
ODV IOXRURTXLQRORQDV R OD HULWURPLFLQD TXH SURORQJDQ OD
,QWHUYDOR 47
$XQTXH DOJXQDV SHUVRQDV FRQ 647/ QR SUHVHQWDQ
V¯QWRPDV LPSRUWDQWHV DSDUWH GHO LQWHUYDOR 47 SURORQJDGR
RWUDV SHUVRQDV SUHVHQWDQ GHVPD\RV \ H[SHULPHQWDQ DUULWPLDV
YHQWULFXODUHV TXH SXHGHQ VHU SUHFLSLWDGDV SRU HO HMHUFLFLR
I¯VLFR HPRFLRQHV LQWHQVDV FRPR HO PLHGR R OD LUD R HO
VREUHVDOWR SRU XQ UXLGR /DV DUULWPLDV YHQWULFXODUHV DVRFLDGDV
FRQ 647/ SXHGHQ HQ DOJXQRV FDVRV GHWHULRUDUVH D ILEULODFLµQ
YHQWULFXODU \ PXHUWH V¼ELWD
(O WUDWDPLHQWR SXHGH LQFOXLU VXOIDWR GH PDJQHVLR SDUD HO 647/
DJXGR \ PHGLFDPHQWRV DQWLDUU¯WPLFRV FRPR ORV EORTXHDGRUHV
EHWDDGUHQ«UJLFRV R OD LPSODQWDFLµQ TXLU¼UJLFD GH XQ GHVILEULODGRU
FDUG¯DFR SDUD HO 647/ D ODUJR SOD]R
7$48,&$5',$ 3$52;,60$/
$OJXQDV DQRPDO¯DV HQ GLIHUHQWHV SDUWHV GHO FRUD]µQ LQFOXLGDV ODV
DXU¯FXODV HO VLVWHPD GH 3XUNLQMH R ORV YHQWU¯FXORV RFDVLRQDOPHQWH
SXHGHQ FDXVDU XQD U£SLGD GHVFDUJD U¯WPLFD GH LPSXOVRV
TXH VH H[WLHQGHQ HQ WRGDV GLUHFFLRQHV SRU WRGR HO FRUD]µQ 6H
FUHH TXH HVWH IHQµPHQR HV FDXVDGR FRQ PD\RU IUHFXHQFLD SRU
UHHQWUDQWHVPRYLPLHQWR FLUFHQVH 9¯DV GH UHWURDOLPHQWDFLµQ TXH
HVWDEOHFHQ OD DXWRH[FLWDFLµQ UHSHWLGD ORFDO 'HELGR DO ULWPR U£SLGR
HQ HO IRFR LUULWDEOH HVWH IRFR VH FRQYLHUWH HQ HO PDUFDSDVRV GHO
FRUD]µQ
(O W«UPLQR SDUR[¯VWLFD VLJQLILFD TXH OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD
VH DFHOHUD HQ ORV SDUR[LVPRV \ HO SDUR[LVPR FRPLHQ]D
UHSHQWLQDPHQWH \ GXUD XQRV VHJXQGRV XQRV PLQXWRV XQDV
SRFDV KRUDV R PXFKR P£V (O SDUR[LVPR JHQHUDOPHQWH
WHUPLQD WDQ UHSHQWLQDPHQWH FRPR FRPHQ]µ \ HO PDUFDSDVRV
GHO FRUD]µQ UHJUHVD LQVWDQW£QHDPHQWH DO QµGXOR VLQXVDO
/D WDTXLFDUGLD SDUR[¯VWLFD D PHQXGR VH SXHGH GHWHQHU SURYRFDQGR
XQ UHIOHMR YDJDO 8Q WLSR GH UHIOHMR YDJDO TXH D YHFHV VH SURGXFH FRQ
HVWH SURSµVLWR HV SUHVLRQDU HO FXHOOR HQ ODV UHJLRQHV GH ORV VHQRV
FDURW¯GHRV OR TXH SXHGH FDXVDU XQ UHIOHMR YDJDO VXILFLHQWH SDUD
GHWHQHU HO SDUR[LVPR 7DPEL«Q VH SXHGHQ XWLOL]DU I£UPDFRV
DQWLDUU¯WPLFRV SDUD UDOHQWL]DU OD FRQGXFFLµQ R SURORQJDU HO SHU¯RGR
UHIUDFWDULR HQ ORV WHMLGRV FDUG¯DFRV
7$48,&$5',$ $85,&8/$5 3$52;,60$/
)LJXUD GHPXHVWUD XQ DXPHQWR UHSHQWLQR HQ OD IUHFXHQFLD
FDUG¯DFD GH DSUR[LPDGDPHQWH D DSUR[LPDGDPHQWH
ODWLGRV PLQ HQ OD PLWDG GHO UHJLVWUR (Q XQ HVWXGLR GHWDOODGR GHO
(&* VH REVHUYD XQD RQGD 3 LQYHUWLGD GXUDQWH HO ODWLGR FDUG¯DFR
U£SLGR DQWHV GH FDGD FRPSOHMR 456 7 \ HVWD RQGD 3 VH VXSHUSRQH
SDUFLDOPHQWH D OD RQGD 7 QRUPDO GHO ODWLGR DQWHULRU (VWH KDOOD]JR
LQGLFD TXH HO RULJHQ GH HVWD WDTXLFDUGLD SDUR[¯VWLFD HVW£ HQ OD
DXU¯FXOD SHUR GHELGR D TXH OD RQGD 3 WLHQH XQD IRUPD DQRUPDO HO
RULJHQ QR HVW£ FHUFD GHO QµGXOR VLQXVDO
 &DS¯WXOR
7DTXLFDUGLD DXULFXODU SDUR[¯VWLFD
)LJXUD 7DTXLFDUGLD DXULFXODU SDUR[¯VWLFD LQLFLR HQ OD PLWDG GHO
UHJLVWUR GHULYDFLµQ ,
9HQWULFXODU
WDTXLFDUGLD
)LJXUD 7DTXLFDUGLD SDUR[¯VWLFD YHQWULFXODU GHULYDFLµQ ,,,
7DTXLFDUGLD SDUR[¯VWLFD GHO QµGXOR $9 /D WDTXLFDUGLD SDUR[¯VWLFD D
PHQXGR HV HO UHVXOWDGR GH XQ ULWPR DEHUUDQWH TXH DIHFWD DO
QµGXOR $9 \ TXH SRU OR JHQHUDO FDXVD FRPSOHMRV 456 7 FDVL
QRUPDOHV SHUR RQGDV 3 WRWDOPHQWH DXVHQWHV X RVFXUHFLGDV
7DTXLFDUGLD SDUR[¯VWLFD DXULFXODU R GHO QµGXOR $9 DPEDV
GHQRPLQDGDV WDTXLFDUGLDV VXSUDYHQWULFXODUHV JHQHUDOPHQWH
RFXUUHQ HQ SHUVRQDV MµYHQHV SRU OR GHP£V VDQDV \
JHQHUDOPHQWH GHVDSDUHFHQ GH OD SUHGLVSRVLFLµQ D OD
WDTXLFDUGLD GHVSX«V GH OD DGROHVFHQFLD (Q JHQHUDO OD
WDTXLFDUGLD VXSUDYHQWULFXODU DVXVWD HQRUPHPHQWH D XQD
SHUVRQD \ SXHGH FDXVDU GHELOLGDG GXUDQWH HO SDUR[LVPR SHUR
JHQHUDOPHQWH QR FDXVD GD³R SHUPDQHQWH SRU HO DWDTXH
7$48,&$5',$ 9(175,&8/$5
)LJXUD PXHVWUD XQ W¯SLFR SDUR[LVPR FRUWR GH
WDTXLFDUGLD YHQWULFXODU (O (&* GH WDTXLFDUGLD YHQWULFXODU
WLHQH OD DSDULHQFLD GH XQD VHULH GH ODWLGRV YHQWULFXODUHV
SUHPDWXURV TXH RFXUUHQ XQR WUDV RWUR VLQ QLQJ¼Q ODWLGR
QRUPDO LQWHUFDODGR
/D WDTXLFDUGLD YHQWULFXODU VXHOH VHU XQD DIHFFLµQ JUDYH SRU GRV
UD]RQHV (Q SULPHU OXJDU HVWH WLSR GH WDTXLFDUGLD QR VXHOH RFXUULU
D PHQRV TXH H[LVWD XQ GD³R LVTX«PLFR FRQVLGHUDEOH HQ ORV
YHQWU¯FXORV 6HJXQGR /D WDTXLFDUGLD YHQWULFXODU IUHFXHQWHPHQWH
LQLFLD OD FRQGLFLµQ OHWDO GH ILEULODFLµQ YHQWULFXODU GHELGR D OD
HVWLPXODFLµQ UHSHWLGD U£SLGD GHO P¼VFXOR YHQWULFXODU FRPR VH
H[SOLFD HQ OD VLJXLHQWH VHFFLµQ
$ YHFHV LQWR[LFDFLµQ SRU HO PHGLFDPHQWR SDUD HO WUDWDPLHQWR
GH OD LQVXILFLHQFLD FDUG¯DFD GLJLWDO FDXVD IRFRV LUULWDEOHV TXH
FRQGXFHQ D WDTXLFDUGLD YHQWULFXODU )£UPDFRV DQWLDUU¯WPLFRV FRPR
DPLRGDURQD R OLGRFD¯QD VH SXHGH XWLOL]DU SDUD WUDWDU OD WDTXLFDUGLD
YHQWULFXODU /D OLGRFD¯QD GHSULPH HO DXPHQWR QRUPDO GH OD
SHUPHDELOLGDG DO VRGLR GH OD PHPEUDQD GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR
GXUDQWH OD JHQHUDFLµQ GHO SRWHQFLDO GH DFFLµQ EORTXHDQGR DV¯ D
PHQXGR OD GHVFDUJD U¯WPLFD GHO SXQWR IRFDO TXH KD HVWDGR
FDXVDQGR HO DWDTXH SDUR[¯VWLFR /D DPLRGDURQD WLHQH P¼OWLSOHV
DFFLRQHV FRPR SURORQJDU HO SRWHQFLDO GH DFFLµQ \ HO SHU¯RGR
UHIUDFWDULR HQ HO P¼VFXOR FDUG¯DFR \ UDOHQWL]DU OD FRQGXFFLµQ $9
(Q DOJXQRV FDVRV FDUGLRYHUVLµQ FRQ XQ HOHFWULFR
$UULWPLDV FDUG¯DFDV \ VX LQWHUSUHWDFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD
6H QHFHVLWD XQ FKRTXH HQ HO FRUD]µQ SDUD UHVWDXUDU HO ULWPR
FDUG¯DFR QRUPDO
/$ ),%5,/$&,•1 9(175,&8/$5
81 ,7,,,
/D P£V JUDYH GH WRGDV ODV DUULWPLDV FDUG¯DFDV HV OD ILEULODFLµQ
YHQWULFXODU TXH VL QR VH GHWLHQH HQ D PLQXWRV HV FDVL
LQYDULDEOHPHQWH IDWDO /D ILEULODFLµQ YHQWULFXODU HV HO UHVXOWDGR GH
LPSXOVRV FDUG¯DFRV TXH VH KDQ YXHOWR ORFRV GHQWUR GH OD PDVD
PXVFXODU YHQWULFXODU HVWLPXODQGR SULPHUR XQD SRUFLµQ GHO
P¼VFXOR YHQWULFXODU OXHJR RWUD SRUFLµQ OXHJR RWUD \ ILQDOPHQWH
UHWURDOLPHQWDQGR VREUH V¯ PLVPR SDUD YROYHU D H[FLWDU HO PLVPR
P¼VFXOR YHQWULFXODU XQD \ RWUD YH] VLQ GHWHQHUVH QXQFD &XDQGR
RFXUUH HVWH IHQµPHQR PXFKDV SRUFLRQHV SHTXH³DV GHO P¼VFXOR
YHQWULFXODU VH FRQWUDHU£Q DO PLVPR WLHPSR PLHQWUDV TXH PXFKDV
RWUDV SRUFLRQHV VH UHODMDU£Q 3RU OR WDQWR QXQFD KD\ XQD
FRQWUDFFLµQ FRRUGLQDGD GH WRGR HO P¼VFXOR YHQWULFXODU D OD YH]
TXH HV QHFHVDULD SDUD XQ FLFOR GH ERPEHR GHO FRUD]µQ $ SHVDU
GHO PRYLPLHQWR PDVLYR GH VH³DOHV HVWLPXODQWHV D OR ODUJR GH ORV
YHQWU¯FXORV ODV F£PDUDV YHQWULFXODUHV QR VH DJUDQGDQ QL VH
FRQWUDHQ VLQR TXH SHUPDQHFHQ HQ XQD HWDSD LQGHWHUPLQDGD GH
FRQWUDFFLµQ SDUFLDO VLQ ERPEHDU VDQJUH R HQ FDQWLGDGHV
LQVLJQLILFDQWHV 3RU OR WDQWR GHVSX«V GH TXH FRPLHQ]D OD
ILEULODFLµQ OD S«UGLGD GHO FRQRFLPLHQWR RFXUUH HQ D VHJXQGRV
GHELGR D OD IDOWD GH IOXMR VDQJX¯QHR DO FHUHEUR \ OD PXHUWH
LUUHFXSHUDEOH GH ORV WHMLGRV FRPLHQ]D D RFXUULU HQ WRGR HO FXHUSR
HQ XQRV SRFRV PLQXWRV
0¼OWLSOHV IDFWRUHV SXHGHQ GHVHQFDGHQDU HO LQLFLR GH OD ILEULODFLµQ
YHQWULFXODU XQD SHUVRQD SXHGH WHQHU XQ ODWLGR FDUG¯DFR QRUPDO HQ XQ
PRPHQWR SHUR VHJXQGR GHVSX«V ORV YHQWU¯FXORV HVW£Q HQ
ILEULODFLµQ (V HVSHFLDOPHQWH SUREDEOH TXH LQLFLHQ OD ILEULODFLµQ XQD
GHVFDUJD HO«FWULFD UHSHQWLQD GHO FRUD]µQ OD LVTXHPLD GHO P¼VFXOR
FDUG¯DFR R OD LVTXHPLD GHO VLVWHPD GH FRQGXFFLµQ HVSHFLDOL]DGR
)(1•0(12 '( 5(,1*5(62 /26
029,0,(1726 '(/ &,5&2 &202 %$6( '(
/$ ),%5,/$&,•1 9(175,&8/$5
&XDQGR HO QRUPDO (O LPSXOVR FDUG¯DFR HQ HO FRUD]µQ QRUPDO KD
YLDMDGR D WUDY«V GH OD H[WHQVLµQ GH ORV YHQWU¯FXORV QR WLHQH
DGµQGH LU SRUTXH WRGR HO P¼VFXOR YHQWULFXODU HV UHIUDFWDULR \ QR
SXHGH FRQGXFLU HO LPSXOVR P£V OHMRV 3RU OR WDQWR HVH LPSXOVR
PXHUH \ HO FRUD]µQ HVSHUD XQ QXHYR SRWHQFLDO GH DFFLµQ SDUD
FRPHQ]DU HQ HO QµGXOR VLQXVDO
6LQ HPEDUJR HQ DOJXQDV FLUFXQVWDQFLDV HVWD VHFXHQFLD
QRUPDO GH HYHQWRV QR RFXUUH 3RU OR WDQWR OD VLJXLHQWH HV XQD
H[SOLFDFLµQ P£V FRPSOHWD GH ODV FRQGLFLRQHV GH IRQGR TXH
SXHGHQ LQLFLDU HO UHLQJUHVR \ FRQGXFLU D OR TXH VH FRQRFH FRPR
PRYLPLHQWRV GH FLUFR TXH D VX YH] SURYRFDQ ILEULODFLµQ
YHQWULFXODU
)LJXUD PXHVWUD YDULDV SHTXH³DV WLUDV GH P¼VFXOR FDUGLDFR
FRUWDGDV HQ IRUPD GH F¯UFXORV 6L WDO WLUD VH HVWLPXOD HQ OD SRVLFLµQ GH
ODV HQ SXQWRSDUD TXH HO LPSXOVR YLDMH HQ XQD VROD GLUHFFLµQ HO
LPSXOVR VH SURSDJD SURJUHVLYDPHQWH DOUHGHGRU GHO F¯UFXOR KDVWD TXH
YXHOYH D OD SRVLFLµQ GH ODV HQ SXQWR 6L ODV ILEUDV PXVFXODUHV
RULJLQDOPHQWH HVWLPXODGDV WRGDY¯D HVW£Q HQ XQ HVWDGR UHIUDFWDULR HO
LPSXOVR VH H[WLQJXH SRUTXH HO P¼VFXOR UHIUDFWDULR
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ
&$0,12 1250$/
$EVROXWDPHQWH
UHIUDFWDULR
$EVROXWDPHQWH
UHIUDFWDULR
5HODWLYDPHQWH
UHIUDFWDULR
&$0,12 /$5*2
)LJXUD 0RYLPLHQWR GH FLUFR TXH PXHVWUD OD DQLTXLODFLµQ
GHO LPSXOVR HQ OD Y¯D FRUWD \ OD SURSDJDFLµQ FRQWLQXDGD GHO
LPSXOVR HQ OD Y¯D ODUJD
QR SXHGH WUDQVPLWLU XQ VHJXQGR LPSXOVR 6LQ HPEDUJR WUHV
FRQGLFLRQHV GLIHUHQWHV SXHGHQ KDFHU TXH HVWH LPSXOVR FRQWLQ¼H
YLDMDQGR DOUHGHGRU GHO F¯UFXOR HV GHFLU FDXVDU OD UHHQWUDGD GHO
LPSXOVR HQ HO P¼VFXOR TXH \D KD VLGR H[FLWDGR PRYLPLHQWR GH
FLUFR
6L HO HO FDPLQR DOUHGHGRU GHO F¯UFXOR HV PXFKR P£V ODUJR
GH OR QRUPDO SDUD FXDQGR HO LPSXOVR UHJUHVH D OD
SRVLFLµQ GH ODV HQ SXQWR HO P¼VFXOR RULJLQDOPHQWH
HVWLPXODGR \D QR VHU£ UHIUDFWDULR \ HO LPSXOVR
FRQWLQXDU£ DOUHGHGRU GHO F¯UFXOR XQD \ RWUD YH]
6L OD ORQJLWXG GH OD Y¯D SHUPDQHFH FRQVWDQWH
SHUR OD OD YHORFLGDG GH FRQGXFFLµQ GLVPLQX\H
VXILFLHQWH WUDQVFXUULU£ XQ LQWHUYDOR GH WLHPSR PD\RU DQWHV
GH TXH HO LPSXOVR YXHOYD D OD SRVLFLµQ GH ODV HQ SXQWR
(Q HVWH PRPHQWR HO P¼VFXOR RULJLQDOPHQWH HVWLPXODGR
SRGU¯D HVWDU IXHUD GHO HVWDGR UHIUDFWDULR \ HO LPSXOVR SXHGH
FRQWLQXDU DOUHGHGRU GHO F¯UFXOR XQD \ RWUD YH]
(O SHU¯RGR UHIUDFWDULR GHO P¼VFXOR SXHGH DFRUWDUVH
FRQVLGHUDEOHPHQWH (Q HVWH FDVR HO LPSXOVR WDPEL«Q
SRGU¯D FRQWLQXDU DOUHGHGRU \ DOUHGHGRU GHO F¯UFXOR
7RGDV HVWDV FRQGLFLRQHV RFXUUHQ HQ GLIHUHQWHV HVWDGRV
SDWROµJLFRV GHO FRUD]µQ KXPDQR XQD Y¯D ODUJD RFXUUH
W¯SLFDPHQWH HQ FRUD]RQHV GLODWDGRV XQD WDVD GH FRQGXFFLµQ
GLVPLQXLGD UHVXOWD IUHFXHQWHPHQWH GHO EORTXHR GHO VLVWHPD GH
3XUNLQMH LVTXHPLD GHO P¼VFXOR QLYHOHV DOWRV GH SRWDVLR HQ VDQJUH
R PXFKRV RWURV IDFWRUHV \ XQ SHU¯RGR UHIUDFWDULR DFRUWDGR
RFXUUH FRP¼QPHQWH HQ UHVSXHVWD D YDULRV I£UPDFRV WDOHV FRPR
HSLQHIULQD R GHVSX«V GH HVWLPXODFLµQ HO«FWULFD UHSHWLWLYD 3RU OR
WDQWR HQ PXFKDV DOWHUDFLRQHV FDUG¯DFDV OD UHHQWUDGD SXHGH
FDXVDU SDWURQHV DQRUPDOHV GH FRQWUDFFLµQ FDUG¯DFD R ULWPRV
FDUG¯DFRV DQRUPDOHV TXH LJQRUDQ ORV HIHFWRV GH HVWDEOHFLPLHQWR
GH ULWPR GHO QµGXOR VLQXVDO
0(&$1,602 '( 5($&&,•1 (1 &$'(1$
'( ),%5,/$&,•1
(Q OD ILEULODFLµQ YHQWULFXODU VH YHQ PXFKDV RQGDV FRQWU£FWLOHV
SHTXH³DV \ VHSDUDGDV TXH VH H[WLHQGHQ DO PLVPR WLHPSR HQ
GLIHUHQWHV GLUHFFLRQHV VREUH HO P¼VFXOR FDUG¯DFR /RV LPSXOVRV
UHHQWUDQWHV HQ OD ILEULODFLµQ QR VRQ VLPSOHPHQWH XQ LPSXOVR ¼QLFR
(VW¯PXOR
SXQWR
'LYLVRU
LPSXOVRV
2EVWUXLGR
LPSXOVR
$ %
)LJXUD $ ,QLFLR GH OD ILEULODFLµQ HQ XQ FRUD]µQ FXDQGR HVW£Q
SUHVHQWHV SDUFKHV GH PXVFXODWXUD UHIUDFWDULD % 3URSDJDFLµQ FRQWLQXD GH
LPSXOVRV ILEULODWRULRV HQ HO YHQWU¯FXOR ILEULODQWH
PRYL«QGRVH HQ XQ F¯UFXOR FRPR VH PXHVWUD HQ )LJXUD (Q
FDPELR KDQ GHJHQHUDGR HQ XQD VHULH GH P¼OWLSOHV IUHQWHV GH
RQGD TXH WLHQHQ OD DSDULHQFLD GH XQD UHDFFLµQ HQ FDGHQD 8QD GH
ODV PHMRUHV IRUPDV GH H[SOLFDU HVWH SURFHVR HQ OD ILEULODFLµQ HV
GHVFULELU HO LQLFLR GH OD ILEULODFLµQ SRU GHVFDUJD HO«FWULFD FRQ XQD
FRUULHQWH HO«FWULFD DOWHUQD GH FLFORV
)LEULODFLµQ FDXVDGD SRU FRUULHQWH DOWHUQD GH FLFORV
(Q XQ SXQWR FHQWUDO GH ORV YHQWU¯FXORV GHO FRUD]µQ $ HQ )LJXUD
VH DSOLFD XQ HVW¯PXOR HO«FWULFR GH FLFORV D WUDY«V GH XQ
HOHFWURGR HVWLPXODQWH (O SULPHU FLFOR GHO HVW¯PXOR HO«FWULFR KDFH
TXH XQD RQGD GH GHVSRODUL]DFLµQ VH SURSDJXH HQ WRGDV
GLUHFFLRQHV GHMDQGR WRGR HO P¼VFXOR GHEDMR GHO HOHFWURGR HQ XQ
HVWDGR UHIUDFWDULR 'HVSX«V GH DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV
SDUWH GH HVWH P¼VFXOR FRPLHQ]D D VDOLU GHO HVWDGR UHIUDFWDULR
$OJXQDV SRUFLRQHV VDOHQ GH OD UHIUDFWDULHGDG DQWHV TXH RWUDV
SRUFLRQHV (VWH HVWDGR GH HYHQWRV VH UHSUHVHQWD HQ HO FRUD]µQ $
SRU PXFKRV SDUFKHV P£V FODURV TXH UHSUHVHQWDQ HO P¼VFXOR
FDUG¯DFR H[FLWDEOH \ SDUFKHV RVFXURV TXH UHSUHVHQWDQ HO P¼VFXOR
TXH D¼Q HV UHIUDFWDULR $KRUD ORV HVW¯PXORV FRQWLQXRV GH FLFORV
GHO HOHFWURGR SXHGHQ KDFHU TXH ORV LPSXOVRV YLDMHQ VROR HQ FLHUWDV
GLUHFFLRQHV D WUDY«V GHO FRUD]µQ SHUR QR HQ WRGDV ODV GLUHFFLRQHV
$V¯ HQ HO FRUD]µQ $ FLHUWRV LPSXOVRV YLDMDQ SRU GLVWDQFLDV FRUWDV
KDVWD TXH DOFDQ]DQ £UHDV UHIUDFWDULDV GHO FRUD]µQ \ OXHJR VH
EORTXHDQ 6LQ HPEDUJR RWURV LPSXOVRV SDVDQ HQWUH ODV £UHDV
UHIUDFWDULDV \ FRQWLQ¼DQ YLDMDQGR HQ ODV £UHDV H[FLWDEOHV /XHJR
YDULRV HYHQWRV VXFHGHQ HQ U£SLGD VXFHVLµQ WRGRV RFXUUHQ
VLPXOW£QHDPHQWH \ WHUPLQDQ HQ XQ HVWDGR GH ILEULODFLµQ
3ULPHUR HO EORTXHR GH ORV LPSXOVRV HQ DOJXQDV GLUHFFLRQHV
SHUR OD WUDQVPLVLµQ H[LWRVD HQ RWUDV GLUHFFLRQHV FUHD XQD GH ODV
FRQGLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD TXH VH GHVDUUROOH XQD VH³DO
UHHQWUDQWH HV GHFLU WUDQVPLVLµQ GH DOJXQDV GH ODV RQGDV GH
GHVSRODUL]DFLµQ DOUHGHGRU GHO FRUD]µQ VµOR HQ DOJXQDV
GLUHFFLRQHV SHUR QR HQ RWUDV
(Q VHJXQGR OXJDU OD HVWLPXODFLµQ U£SLGD GHO FRUD]µQ SURYRFD
GRV FDPELRV HQ HO P¼VFXOR FDUG¯DFR ORV FXDOHV SUHGLVSRQHQ DO
PRYLPLHQWR FLUFHQVH HO 'LVPLQX\H OD YHORFLGDG GH FRQGXFFLµQ
D WUDY«V GHO P¼VFXOR FDUG¯DFR OR TXH SHUPLWH XQ WLHPSR P£V ODUJR
 &DS¯WXOR $UULWPLDV FDUG¯DFDV \ VX LQWHUSUHWDFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD
)LJXUD )LEULODFLµQ YHQWULFXODU GHULYDFLµQ ,,
LQWHUYDOR SDUD TXH ORV LPSXOVRV YLDMHQ DOUHGHGRU GHO FRUD]µQ \
HO HO SHU¯RGR UHIUDFWDULR GHO P¼VFXOR VH DFRUWD SHUPLWLHQGR OD
UHHQWUDGD GHO LPSXOVR HQ HO P¼VFXOR FDUG¯DFR SUHYLDPHQWH
H[FLWDGR HQ XQ WLHPSR PXFKR P£V FRUWR GH OR QRUPDO
(Q WHUFHU OXJDU XQD GH ODV FDUDFWHU¯VWLFDV P£V LPSRUWDQWHV GH
OD ILEULODFLµQ YHQWULFXODU HV OD GLYLVLµQ GH LPSXOVRV FRPR VH
GHPXHVWUD HQ HO FRUD]µQ $ HQ )LJXUD &XDQGR XQD RQGD GH
GHVSRODUL]DFLµQ DOFDQ]D XQ £UHD UHIUDFWDULD HQ HO FRUD]µQ YLDMD D
DPERV ODGRV DOUHGHGRU GHO £UHD UHIUDFWDULD $V¯ XQ VROR LPSXOVR
VH FRQYLHUWH HQ GRV LPSXOVRV /XHJR FXDQGR FDGD XQR GH HVWRV
LPSXOVRV DOFDQ]D RWUD ]RQD UHIUDFWDULD VH GLYLGH SDUD IRUPDU GRV
LPSXOVRV P£V 'H HVWD PDQHUD PXFKRV QXHYRV IUHQWHV GH RQGD
VH IRUPDQ FRQWLQXDPHQWH HQ HO FRUD]µQ SRU SURJUHVLYRV
UHDFFLRQHV HQ FDGHQD KDVWD TXH ILQDOPHQWH PXFKDV SHTXH³DV
RQGDV GH GHVSRODUL]DFLµQ YLDMDQ HQ PXFKDV GLUHFFLRQHV DO PLVPR
WLHPSR $GHP£V HVWH SDWUµQ LUUHJXODU GH YLDMH LPSXOVLYR FDXVD
PXFKDV UXWDV WRUWXRVDV SDUD TXH YLDMHQ ORV LPSXOVRV DODUJDQGR
HQ JUDQ PHGLGD OD Y¯D FRQGXFWRUD TXH HV XQD GH ODV FRQGLFLRQHV
TXH VXVWHQWD OD ILEULODFLµQ 7DPEL«Q GD FRPR UHVXOWDGR XQ SDWUµQ
LUUHJXODU FRQWLQXR GH £UHDV UHIUDFWDULDV LUUHJXODUHV HQ HO FRUD]µQ
8QR SXHGH YHU I£FLOPHQWH FX£QGR VH KD LQLFLDGR XQ F¯UFXOR
YLFLRVR 6H IRUPDQ FDGD YH] P£V LPSXOVRV HVWRV LPSXOVRV
FDXVDQ P£V \ P£V SDUFKHV GH P¼VFXOR UHIUDFWDULR \ ORV
SDUFKHV UHIUDFWDULRV FDXVDQ P£V \ P£V GLYLVLµQ GH ORV
LPSXOVRV 3RU OR WDQWR FDGD YH] TXH XQD VROD £UHD GHO
P¼VFXOR FDUG¯DFR VDOH GH OD UHIUDFWDULHGDG XQ LPSXOVR HVW£ D
OD PDQR SDUD YROYHU D LQJUHVDU DO £UHD
&RUD]µQ % HQ )LJXUD GHPXHVWUD HO HVWDGR ILQDO TXH VH GHVDUUROOD
HQ OD ILEULODFLµQ YHQWULFXODU $TX¯ VH SXHGHQ YHU PXFKRV LPSXOVRV YLDMDQGR
HQ WRGDV GLUHFFLRQHV DOJXQRV GLYLGLHQGR \ DXPHQWDQGR HO Q¼PHUR GH
LPSXOVRV \ RWURV EORTXHDGRV SRU £UHDV UHIUDFWDULDV 8QD VROD GHVFDUJD
HO«FWULFD GXUDQWH HVWH SHU¯RGR YXOQHUDEOH FRQ IUHFXHQFLD SXHGH FRQGXFLU D
XQ SDWUµQ H[WUD³R GH LPSXOVRV TXH VH H[WLHQGHQ PXOWLGLUHFFLRQDOPHQWH
DOUHGHGRU GH ODV £UHDV UHIUDFWDULDV GHO P¼VFXOR OR TXH FRQGXFLU£ D OD
ILEULODFLµQ YHQWULFXODU
(/(&752&$5',2*5$0$ (1 ),%5,/$&,•1
9(175,&8/$5
(Q OD ILEULODFLµQ YHQWULFXODU HO (&* HV H[WUD³R )LJXUD \ HQY¯D DO FRUD]µQ HQ IRUPDV GH RQGD ELI£VLFDV DOWHUQDQGR OD
QRUPDOPHQWH QR PXHVWUD QLQJXQD WHQGHQFLD KDFLD XQ ULWPR UHJXODU GH
QLQJ¼Q WLSR 'XUDQWH ORV SULPHURV VHJXQGRV GH OD ILEULODFLµQ
YHQWULFXODU PDVDV UHODWLYDPHQWH JUDQGHV GH P¼VFXOR VH FRQWUDHQ
VLPXOW£QHDPHQWH OR TXH SURYRFD RQGDV LUUHJXODUHV JUXHVDV HQ HO (&*
'HVSX«V GH XQRV VHJXQGRV P£V ODV FRQWUDFFLRQHV JUXHVDV GH ORV
YHQWU¯FXORV GHVDSDUHFHQ \ HO (&* FDPELD D XQ QXHYR SDWUµQ GH RQGDV
PX\ LUUHJXODUHV GH EDMR YROWDMH 3RU WDQWR QR VH SXHGH DWULEXLU QLQJ¼Q
SDWUµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFR UHSHWLWLYR D OD ILEULODFLµQ YHQWULFXODU (Q
FDPELR HO
(O P¼VFXOR YHQWULFXODU VH FRQWUDH KDVWD HQ D SDUFKHV
SHTXH³RV GH P¼VFXOR D OD YH] \ ORV SRWHQFLDOHV
HOHFWURFDUGLRJU£ILFRV FDPELDQ FRQVWDQWH \
HVSDVPµGLFDPHQWH SRUTXH ODV FRUULHQWHV HO«FWULFDV HQ HO
FRUD]µQ IOX\HQ SULPHUR HQ XQD GLUHFFLµQ \ OXHJR HQ RWUD \
81 ,7,,,
UDUD YH] UHSLWHQ XQ FLFOR HVSHF¯ILFR
/RV YROWDMHV GH ODV RQGDV HQ HO (&* HQ OD ILEULODFLµQ YHQWULFXODU
VXHOHQ VHU GH DSUR[LPDGDPHQWH PLOLYROWLRV FXDQGR FRPLHQ]D OD
ILEULODFLµQ YHQWULFXODU SHUR GHFDHQ U£SLGDPHQWH SRU OR WDQWR GHVSX«V
GH D VHJXQGRV QRUPDOPHQWH VRQ VROR GH D PLOLYROWLRV 6H
SXHGHQ UHJLVWUDU YROWDMHV SRU PLQXWR GH PLOLYROWLRV R PHQRV
GXUDQWH PLQXWRV R P£V GHVSX«V GH TXH FRPLHQFH OD ILEULODFLµQ
YHQWULFXODU &RPR \D VH VH³DOµ GHELGR D TXH QR VH SURGXFH QLQJ¼Q
ERPEHR GH VDQJUH GXUDQWH OD ILEULODFLµQ YHQWULFXODU HVWH HVWDGR HV
OHWDO D PHQRV TXH VH GHWHQJD PHGLDQWH XQD WHUDSLD H[LWRVD FRPR XQ
HOHFWURFKRTXH GHVILEULODFLµQ LQPHGLDWR D WUDY«V GHO FRUD]µQ FRPR VH
H[SOLFD HQ OD VLJXLHQWH VHFFLµQ
'(6),%5,/$&,•1 9(175,&8/$5
$XQTXH XQ YROWDMH GH FRUULHQWH DOWHUQD PRGHUDGR DSOLFDGR
GLUHFWDPHQWH D ORV YHQWU¯FXORV FDVL LQYDULDEOHPHQWH SURYRFD OD
ILEULODFLµQ GH ORV YHQWU¯FXORV XQD IXHUWH FRUULHQWH HO«FWULFD GH
DOWR YROWDMH TXH SDVD D WUDY«V GH ORV YHQWU¯FXORV GXUDQWH XQD
IUDFFLµQ GH VHJXQGR SXHGH GHWHQHU OD ILEULODFLµQ DO KDFHU TXH
WRGR HO P¼VFXOR YHQWULFXODU VH YXHOYD UHIUDFWDULR
VLPXOW£QHDPHQWH (VWR VH ORJUD SDVDQGR XQD FRUULHQWH
LQWHQVD D WUDY«V GH HOHFWURGRV JUDQGHV FRORFDGRV HQ GRV
ODGRV GHO FRUD]µQ /D FRUULHQWH SHQHWUD OD PD\RU¯D GH ODV
ILEUDV GH ORV YHQWU¯FXORV DO PLVPR WLHPSR HVWLPXODQGR DV¯
HVHQFLDOPHQWH WRGDV ODV SDUWHV GH ORV YHQWU¯FXORV
VLPXOW£QHDPHQWH \ KDFLHQGR TXH WRGDV VH YXHOYDQ
UHIUDFWDULDV 7RGRV ORV SRWHQFLDOHV GH DFFLµQ VH GHWLHQHQ \ HO
FRUD]µQ SHUPDQHFH LQDFWLYR GXUDQWH D VHJXQGRV GHVSX«V
GH OR FXDO FRPLHQ]D D ODWLU QXHYDPHQWH JHQHUDOPHQWH FRQ HO
QµGXOR VLQXVDO R DOJXQD RWUD SDUWH GHO FRUD]µQ TXH VH
FRQYLHUWH HQ HO PDUFDSDVRV 6LQ HPEDUJR
&XDQGR ORV HOHFWURGRV VH DSOLFDQ GLUHFWDPHQWH D ORV GRV ODGRV GHO
FRUD]µQ OD ILEULODFLµQ JHQHUDOPHQWH VH SXHGH GHWHQHU XVDQGR
YROWLRV GH FRUULHQWH FRQWLQXD DSOLFDGRV GXUDQWH XQDV PLO«VLPDV GH
VHJXQGR &XDQGR VH DSOLFD D WUDY«V GH GRV HOHFWURGRV HQ OD SDUHG
WRU£FLFD FRPR VH PXHVWUD HQ)LJXUD HO SURFHGLPLHQWR KDELWXDO
HV FDUJDU XQ FRQGHQVDGRU HO«FWULFR JUDQGH KDVWD YDULRV PLOHV GH
YROWLRV \ OXHJR KDFHU TXH HO FRQGHQVDGRU VH GHVFDUJXH GXUDQWH XQDV
PLO«VLPDV GH VHJXQGR D WUDY«V GH ORV HOHFWURGRV \ D WUDY«V GHO FRUD]µQ
(Q OD PD\RU¯D GH ORV FDVRV OD FRUULHQWH GH GHVILEULODFLµQ VH
GLUHFFLµQ GHO SXOVR GH OD FRUULHQWH D WUDY«V GHO FRUD]µQ (VWD IRUPD
GH DGPLQLVWUDFLµQ UHGXFH VXVWDQFLDOPHQWH OD HQHUJ¯D QHFHVDULD
SDUD XQD GHVILEULODFLµQ H[LWRVD GLVPLQX\HQGR DV¯ HO ULHVJR GH
TXHPDGXUDV \ GD³R FDUG¯DFR
(Q SDFLHQWHV FRQ DOWR ULHVJR GH ILEULODFLµQ YHQWULFXODU
VH SXHGH LPSODQWDU XQ SHTXH³R GHVILEULODGRU FDUGLRYHUVRU
LPSODQWDEOH ,&' FRQ FDEOHV GH HOHFWURGRV DORMDGRV HQ HO
YHQWU¯FXOR GHUHFKR (O GLVSRVLWLYR HVW£ SURJUDPDGR SDUD
GHWHFWDU ILEULODFLµQ YHQWULFXODU \ UHYHUWLU
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ
9DULRV PLOHV GH YROWLRV
SRU XQRV PLOLVHJXQGRV
(OHFWURGRV
)LJXUD $SOLFDFLµQ GH FRUULHQWH HO«FWULFD DO WµUD[ SDUD GHWHQHU OD
ILEULODFLµQ YHQWULFXODU
PHGLDQWH OD HQWUHJD GH XQ EUHYH LPSXOVR HO«FWULFR DO FRUD]µQ /RV
DYDQFHV HQ OD HOHFWUµQLFD \ ODV EDWHU¯DV KDQ SHUPLWLGR HO GHVDUUROOR GH
,&' TXH SXHGHQ VXPLQLVWUDU VXILFLHQWH FRUULHQWH HO«FWULFD SDUD
GHVILEULODU HO FRUD]µQ D WUDY«V GH FDEOHV GH HOHFWURGRV LPSODQWDGRV SRU
Y¯D VXEFXW£QHD IXHUD GH OD FDMD WRU£FLFD FHUFD GHO FRUD]µQ HQ OXJDU GH
GHQWUR R VREUH HO FRUD]µQ PLVPR (VWRV GLVSRVLWLYRV VH SXHGHQ
LPSODQWDU FRQ XQ SURFHGLPLHQWR TXLU¼UJLFR PHQRU
%20%(2 0$18$/ '(/ &25$=•1
5($1,0$&,•1 &$5',238/021$5
&202 $<8'$ $ /$ '(6),%5,/$&,•1
$ PHQRV TXH VH GHVILEULOH GHQWUR GH PLQXWR GHVSX«V GH TXH
FRPLHQFH OD ILEULODFLµQ YHQWULFXODU HO FRUD]µQ JHQHUDOPHQWH HVW£
GHPDVLDGR G«ELO SDUD VHU UHYLYLGR SRU GHVILEULODFLµQ GHELGR D OD IDOWD
GH QXWULFLµQ GHO IOXMR VDQJX¯QHR FRURQDULR 6LQ HPEDUJR WRGDY¯D HV
SRVLEOH UHYLYLU HO FRUD]µQ ERPEHDQGR SUHOLPLQDUPHQWH HO FRUD]µQ FRQ
OD PDQR DSUHWµQ LQWHUPLWHQWH GH OD PDQR \ OXHJR GHVILEULODQGR HO
FRUD]µQ P£V WDUGH 'H HVWD PDQHUD VH VXPLQLVWUDQ SHTXH³DV
FDQWLGDGHV GH VDQJUH D OD DRUWD \ VH GHVDUUROOD XQ ULHJR VDQJX¯QHR
FRURQDULR UHQRYDGR /XHJR GHVSX«V GH XQRV PLQXWRV GH ERPEHR
PDQXDO OD GHVILEULODFLµQ HO«FWULFD VXHOH VHU SRVLEOH /RV FRUD]RQHV HQ
ILEULODFLµQ VH KDQ ERPEHDGR PDQXDOPHQWH GXUDQWH KDVWD PLQXWRV
VHJXLGRV GH XQD GHVILEULODFLµQ H[LWRVD
8QD W«FQLFD SDUD ERPEHDU HO FRUD]µQ VLQ DEULU HO WµUD[
FRQVLVWH HQ HPSXMHV LQWHUPLWHQWHV GH SUHVLµQ VREUH OD SDUHG
WRU£FLFD MXQWR FRQ UHVSLUDFLµQ DUWLILFLDO (VWH SURFHVR P£V OD
GHVILEULODFLµQ VH OODPDUHDQLPDFLµQ FDUGLRSXOPRQDU &35
/D IDOWD GH IOXMR VDQJX¯QHR DO FHUHEUR GXUDQWH P£V GH D WUDY«V GH ODV DXU¯FXODV GXUDQWH OD ILEULODFLµQ DXULFXODU 'HELGR D TXH ODV
PLQXWRV VXHOH FDXVDU XQ GHWHULRUR PHQWDO SHUPDQHQWH R LQFOXVR
OD GHVWUXFFLµQ GHO WHMLGR FHUHEUDO ,QFOXVR VL VH UHYLYH HO FRUD]µQ OD
SHUVRQD SXHGH PRULU SRU ORV HIHFWRV GHO GD³R FHUHEUDO R SXHGH
YLYLU FRQ XQ GHWHULRUR PHQWDO SHUPDQHQWH
)LJXUD )LEULODFLµQ DXULFXODU GHULYDFLµQ ,, /DV RQGDV TXH VH SXHGHQ
YHU VRQ 456 YHQWULFXODUHV \ RQGDV 7
),%5,/$&,•1 $85,&8/$5
5HFXHUGH TXH D H[FHSFLµQ GH OD Y¯D GH FRQGXFFLµQ D WUDY«V
GHO KD] $9 OD PDVD GH P¼VFXOR DXULFXODU HVW£ VHSDUDGD GH OD
PDVD GH P¼VFXOR YHQWULFXODU SRU WHMLGR ILEURVR 3RU OR WDQWR
OD ILEULODFLµQ YHQWULFXODU D PHQXGR RFXUUH VLQ ILEULODFLµQ
DXULFXODU $VLPLVPR OD ILEULODFLµQ D PHQXGR RFXUUH HQ ODV
DXU¯FXODV VLQ ILEULODFLµQ YHQWULFXODU VH PXHVWUD D OD GHUHFKD HQ
)LJXUD
(O PHFDQLVPR GH OD ILEULODFLµQ DXULFXODU HV LG«QWLFR DO GH OD
ILEULODFLµQ YHQWULFXODU H[FHSWR TXH HO SURFHVR RFXUUH VROR HQ OD
PDVD PXVFXODU DXULFXODU HQ OXJDU GH OD PDVD YHQWULFXODU 8QD
FDXVD IUHFXHQWH GH ILEULODFLµQ DXULFXODU HV HO DJUDQGDPLHQWR
DXULFXODU TXH SXHGH UHVXOWDU SRU HMHPSOR GH OHVLRQHV GH ODV
Y£OYXODV FDUG¯DFDV TXH LPSLGHQ TXH ODV DXU¯FXODV VH YDF¯HQ
DGHFXDGDPHQWH HQ ORV YHQWU¯FXORV R GH LQVXILFLHQFLD YHQWULFXODU
FRQ XQ H[FHVR GH UHWHQFLµQ GH VDQJUH HQ ODV DXU¯FXODV /DV
SDUHGHV DXULFXODUHV GLODWDGDV SURSRUFLRQDQ ODV FRQGLFLRQHV
LGHDOHV GH XQD Y¯D FRQGXFWRUD ODUJD DV¯ FRPR XQD FRQGXFFLµQ
OHQWD ODV FXDOHV SUHGLVSRQHQ D OD ILEULODFLµQ DXULFXODU
%RPEHR GHILFLHQWH GHO DWULR GXUDQWH OD ILEULODFLµQ
DXULFXODU 3RU ODV PLVPDV UD]RQHV SRU ODV TXH ORV YHQWU¯FXORV
QR ERPEHDQ VDQJUH GXUDQWH OD ILEULODFLµQ YHQWULFXODU ODV
DXU¯FXODV WDPSRFR ERPEHDQ VDQJUH HQ OD ILEULODFLµQ DXULFXODU
3RU OR WDQWR ODV DXU¯FXODV VH YXHOYHQ LQ¼WLOHV FRPR ERPEDV GH
FHEDGR SDUD ORV YHQWU¯FXORV $XQ DV¯ OD VDQJUH IOX\H
SDVLYDPHQWH D WUDY«V GH ODV DXU¯FXODV KDFLD ORV YHQWU¯FXORV \ OD
HILFLHQFLD GHO ERPEHR YHQWULFXODU VH UHGXFH VROR HQWUH XQ
\ XQ 3RU OR WDQWR HQ FRQWUDVWH FRQ OD OHWDOLGDG GH OD
ILEULODFLµQ YHQWULFXODU XQD SHUVRQD SXHGH YLYLU GXUDQWH D³RV
FRQ ILEULODFLµQ DXULFXODU DXQTXH FRQ XQD HILFLHQFLD UHGXFLGD
GHO ERPEHR FDUG¯DFR JHQHUDO 6LQ HPEDUJR GHELGR D OD
IXQFLµQ FRQWU£FWLO DXULFXODU UHGXFLGD OD VDQJUH SXHGH
HVWDQFDUVH SHUPLWLHQGR TXH VH IRUPHQ FR£JXORV GH VDQJUH
HQ HO DS«QGLFH DXULFXODU (VWRV FR£JXORV GH VDQJUH SXHGHQ
GHVSUHQGHUVH \ YLDMDU DO FHUHEUR FDXVDQGR XQ GHUUDPH
FHUHEUDO RD RWUDV SDUWHV GHO FXHUSR 3RU OR WDQWR
(/(&752&$5',2*5$0$ (1
),%5,/$&,•1 $85,&8/$5
)LJXUD PXHVWUD HO (&* GXUDQWH OD ILEULODFLµQ DXULFXODU 1XPHURVDV
RQGDV SHTXH³DV GH GHVSRODUL]DFLµQ VH SURSDJDQ HQ WRGDV GLUHFFLRQHV D
RQGDV VRQ G«ELOHV \ PXFKDV GH HOODV VRQ GH SRODULGDG RSXHVWD HQ XQ
PRPHQWR GDGR SRU OR JHQHUDO VH QHXWUDOL]DQ HO«FWULFDPHQWH HQWUH V¯ FDVL
SRU FRPSOHWR 3RU OR WDQWR HQ HO (&* QR VH SXHGHQ YHU RQGDV 3 GH ODV
DXU¯FXODV R VROR XQD ILQD GH DOWD IUHFXHQFLD PX\
 &DS¯WXOR $UULWPLDV FDUG¯DFDV \ VX LQWHUSUHWDFLµQ HOHFWURFDUGLRJU£ILFD

81 ,7,,,
)LJXUD $OHWHR DXULFXODU D ODWLGRV PLQ FRQ XQ ULWPR DXULFXODU D
YHQWULFXODU D ODWLGRV PLQ GHULYDFLµQ ,,

ILEULODFLµQ HQ HO VHQWLGR GH TXH OD VH³DO HO«FWULFD YLDMD FRPR XQD VROD

$OHWHR DXULFXODU )LEULODFLµQ DXULFXODU RQGD JUDQGH VLHPSUH HQ XQD GLUHFFLµQ DOUHGHGRU \ DOUHGHGRU GH OD
PDVD PXVFXODU DXULFXODU FRPR VH PXHVWUD D OD L]TXLHUGD HQ )LJXUD
)LJXUD 9¯DV GH LPSXOVRV HQ HO DOHWHR DXULFXODU \ OD ILEULODFLµQ DXULFXODU
(O DOHWHR DXULFXODU SURYRFD XQD U£SLGD WDVD GH FRQWUDFFLµQ GH ODV
DXU¯FXODV JHQHUDOPHQWH HQWUH \ ODWLGRV PLQ 6LQ HPEDUJR
GHELGR D TXH XQ ODGR GH ODV DXU¯FXODV VH FRQWUDH PLHQWUDV TXH HO RWUR
UHJLVWUR GH RQGD GH EDMR YROWDMH 3RU HO FRQWUDULR ORV FRPSOHMRV 456 7 VRQ
ODGR VH UHODMD OD FDQWLGDG GH VDQJUH ERPEHDGD SRU ODV DXU¯FXODV VH
QRUPDOHV D PHQRV TXH H[LVWD DOJXQD SDWRORJ¯D GH ORV YHQWU¯FXORV SHUR VX
UHGXFH $GHP£V ODV VH³DOHV OOHJDQ DO QµGXOR $9 GHPDVLDGR U£SLGR
VLQFURQL]DFLµQ HV LUUHJXODU FRPR VH H[SOLFD D FRQWLQXDFLµQ
SDUD TXH WRGDV HOODV SDVHQ D ORV YHQWU¯FXORV SRUTXH ORV SHU¯RGRV
UHIUDFWDULRV GHO QµGXOR $9 \ GHO KD] $9 VRQ GHPDVLDGR ODUJRV SDUD
,55(*8/$5,'$' '(/ 5,702 9(175,&8/$5 SDVDU P£V GH XQD IUDFFLµQ GH ODV VH³DOHV DXULFXODUHV 3RU OR WDQWR
'85$17( /$ ),%5,/$&,•1 $85,&8/$5 JHQHUDOPHQWH KD\ GRV R WUHV ODWLGRV GH ODV DXU¯FXODV SRU FDGD ODWLGR GH
ORV YHQWU¯FXORV
&XDQGR ODV DXU¯FXODV HVW£Q ILEULODQGR ORV LPSXOVRV OOHJDQ GHO P¼VFXOR
)LJXUD PXHVWUD XQ (&* W¯SLFR HQ HO DOHWHR DXULFXODU /DV
DXULFXODU DO QµGXOR $9 GH IRUPD U£SLGD SHUR WDPEL«Q LUUHJXODU 'HELGR D TXH
RQGDV 3 VRQ IXHUWHV GHELGR D OD FRQWUDFFLµQ GH PDVDV PXVFXODUHV
HO QµGXOR $9 QR SDVDU£ XQ VHJXQGR LPSXOVR GXUDQWH DSUR[LPDGDPHQWH
VHPLFRRUGLQDGDV 6LQ HPEDUJR WHQJD HQ FXHQWD TXH XQ FRPSOHMR 456
VHJXQGRV GHVSX«V GH XQR DQWHULRU GHEHQ WUDQVFXUULU DO PHQRV
7 VLJXH XQD RQGD 3 DXULFXODU VROR XQD YH] SRU FDGD GRV ODWLGRV GH ODV
VHJXQGRV HQWUH XQD FRQWUDFFLµQ YHQWULFXODU \ OD VLJXLHQWH /XHJR VH
DXU¯FXODV OR TXH GD XQ ULWPR GH
SURGXFH XQ LQWHUYDOR DGLFLRQDO SHUR YDULDEOH GH D VHJXQGRV DQWHV GH
TXH XQR GH ORV LPSXOVRV ILEULODWRULRV DXULFXODUHV LUUHJXODUHV OOHJXH DO QRGR
$9 3RU WDQWR HO LQWHUYDOR HQWUH ODV VXFHVLYDV FRQWUDFFLRQHV YHQWULFXODUHV 3$52 &$5',$&2
YDU¯D GHVGH XQ P¯QLPR GH DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV KDVWD XQ
8QD ¼OWLPD DQRPDO¯D JUDYH GHO VLVWHPD GH FRQGXFFLµQ GHO
P£[LPR GH DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV OR TXH SURYRFD XQ ODWLGR
ULWPR FDUG¯DFR HV SDUR FDUGLDFR TXH UHVXOWD GHO FHVH GH WRGDV
FDUG¯DFR PX\ LUUHJXODU 'H KHFKR HVWD LUUHJXODULGDG GHPRVWUDGD SRU HO
ODV VH³DOHV GH FRQWURO HO«FWULFR HQ HO FRUD]µQ (V GHFLU QR
HVSDFLDPLHQWR YDULDEOH GH ORV ODWLGRV GHO FRUD]µQ HQ HO (&* PRVWUDGR HQ
TXHGD QLQJ¼Q ULWPR HVSRQW£QHR
3XHGH RFXUULU XQ SDUR FDUG¯DFR GXUDQWH OD DQHVWHVLD SURIXQGD
)LJXUD HV XQR GH ORV KDOOD]JRV FO¯QLFRV XWLOL]DGRV SDUD
FXDQGR VH SXHGH GHVDUUROODU KLSR[LD VHYHUD GHELGR D XQD
GLDJQRVWLFDU OD DIHFFLµQ $GHP£V GHELGR D OD U£SLGD IUHFXHQFLD GH ORV
UHVSLUDFLµQ LQDGHFXDGD /D KLSR[LD LPSLGH TXH ODV ILEUDV
LPSXOVRV ILEULODWRULRV HQ ODV DXU¯FXODV HO YHQWU¯FXOR HV LPSXOVDGR D XQD
PXVFXODUHV \ ODV ILEUDV FRQGXFWRUDV PDQWHQJDQ GLIHUHQFLDV
IUHFXHQFLD FDUG¯DFD U£SLGD JHQHUDOPHQWH HQWUH \ ODWLGRV PLQ
QRUPDOHV GH FRQFHQWUDFLµQ GH HOHFWUROLWRV D WUDY«V GH VXV
PHPEUDQDV \ VX H[FLWDELOLGDG SXHGH YHUVH WDQ DIHFWDGD TXH
75$7$0,(172 &21 (/(&7526+2&. '( /$ OD ULWPLFLGDG DXWRP£WLFD GHVDSDUHFH
),%5,/$&,•1 $85,&8/$5 (Q PXFKRV FDVRV GH SDUR FDUG¯DFR GHELGR D OD DQHVWHVLD OD 5&3
SURORQJDGD GXUDQWH PXFKRV PLQXWRV R LQFOXVR KRUDV WLHQH EDVWDQWH
6LPLODU D OD FRQYHUVLµQ GH OD ILEULODFLµQ YHQWULFXODU D XQ ULWPR
«[LWR SDUD UHVWDEOHFHU XQ ULWPR FDUG¯DFR QRUPDO (Q DOJXQRV SDFLHQWHV
QRUPDO SRU HOHFWURFKRTXH OD ILEULODFLµQ DXULFXODU SXHGH
OD HQIHUPHGDG PLRF£UGLFD JUDYH SXHGH SURYRFDU XQ SDUR FDUG¯DFR
FRQYHUWLUVH SRU HOHFWURFKRTXH (O SURFHGLPLHQWR HV VLPLODU DO GH OD
SHUPDQHQWH R VHPLSHUPDQHQWH TXH SXHGH SURYRFDU OD PXHUWH 3DUD
FRQYHUVLµQ GH OD ILEULODFLµQ YHQWULFXODU H[FHSWR TXH OD GHVFDUJD
WUDWDU OD DIHFFLµQ ORV LPSXOVRV HO«FWULFRV U¯WPLFRV GH XQPDUFDSDVRV
HO«FWULFD ¼QLFD HVW£ SURJUDPDGD R VLQFURQL]DGD SDUD GLVSDUDUVH
FDUG¯DFR HOHFWUµQLFR LPSODQWDGR
VROR GXUDQWH HO FRPSOHMR 456 FXDQGR ORV YHQWU¯FXORV VRQ
VH KDQ XWLOL]DGR FRQ «[LWR SDUD PDQWHQHU YLYRV D ORV SDFLHQWHV GXUDQWH
UHIUDFWDULRV D OD HVWLPXODFLµQ $ PHQXGR VLJXH XQ ULWPR QRUPDO
PHVHV R D³RV
VL HO FRUD]µQ HV FDSD] GH JHQHUDU XQ ULWPR QRUPDO (VWH
SURFHGLPLHQWR VH OODPD VLQFURQL]DGR FDUGLRYHUVLµQ HQ OXJDU GH
GHVILEULODFLµQ HQ HO FRQWH[WR GH ILEULODFLµQ YHQWULFXODU
%LEOLRJUDI¯D
$FNHUPDQ 0 $WNLQV '/ 7ULHGPDQ -. 0XHUWH FDUG¯DFD V¼ELWD HQ ORV
$/(7(2 $85,&8/$5 MµYHQHV &LUFXODFLµQ
$GOHU $ 5RVVR 5 9LVNLQ ' HW DO •4X« VDEHPRV VREUH OD IRUPD
(O DOHWHR DXULFXODU HV RWUD DIHFFLµQ FDXVDGD SRU XQ PRYLPLHQWR GH PDOLJQD GH OD UHSRODUL]DFLµQ WHPSUDQD" - $P &ROO &DUGLRO
FLUFR HQ ODV DXU¯FXODV (O DOHWHR DXULFXODU HV GLIHUHQWH DO DXULFXODU
81,'$' ,,, (O FRUD]µQ
%RUQH 57 .DW] ' %HW] - HW DO 'HVILEULODGRUHV DXWRP£WLFRV LPSODQWDEOHV
SDUD OD SUHYHQFLµQ VHFXQGDULD GH OD PXHUWH FDUG¯DFD V¼ELWD XQD UHYLVLµQ
- $P +HDUW $VVRF H 3U\VWRZVN\ (1 3DGDQLODP %- -RVKL 6 )RJHO 5, DUULWPLDV
'DUE\ $( 'L0DUFR -3 0DQHMR GH OD ILEULODFLµQ DXULFXODU HQ SDFLHQWHV FRQ
FDUGLRSDW¯D HVWUXFWXUDO &LUFXODWLRQ 'REU]\QVNL + %R\HWW
05 $QGHUVRQ 5+ 1XHYRV FRQRFLPLHQWRV VREUH OD DFWLYLGDG GHO PDUFDSDVRV
SURPRYHU OD FRPSUHQVLµQ GHO V¯QGURPH GHO VHQR HQIHUPR &LUFXODWLRQ
)XNXGD . .DQD]DZD + $L]DZD < HW DO ,QHUYDFLµQ FDUG¯DFD \
PXHUWH FDUG¯DFD V¼ELWD &LUF 5HV
*LXGLFHVVL -5 5RGHQ '0 :LOGH $$0 HW DO &ODVLILFDFLµQ \ QRWLILFDFLµQ
GH OD YDULDFLµQ JHQ«WLFD FRP¼Q SRWHQFLDOPHQWH SURDUU¯WPLFD HQ ODV
SUXHEDV JHQ«WLFDV GHO V¯QGURPH GH 47 ODUJR &LUFXODWLRQ
*XDVFK ( 0RQW / 'LDJQµVWLFR ILVLRSDWRORJ¯D \ PDQHMR GHO
HMHUFLFLR DUULWPLDV LQGXFLGDV 1DW 5HY &DUGLRO
-RKQ 50 7HGURZ 8% .RSODQ %$ HW DO $UULWPLDV YHQWULFXODUHV \
PXHUWH FDUG¯DFD V¼ELWD /DQFHW
.RUXWK -6 /DOD $ 3LQQH\ 6 HW DO (O XVR FO¯QLFR GH LYDEUDGLQD - $P &ROO
&DUGLRO
/HH * 6DQGHUV 3 .DOPDQ -0 $EODFLµQ FRQ FDW«WHU GH DUULWPLDV DXULFXODUHV
HVWDGR GHO DUWH /DQFHW
0DFIDUODQH 3: $QW]HOHYLWFK & +DLVVDJXHUUH0 HW DO 7KH HDUO\
UHSRODUL]DWLRQ SDWWHUQ $ FRQVHQVR SDSHU - $P &ROO &DUGLRO
0RULWD + :X - =LSHV '3 7KH 47 V\QGURPHV ORQJ DQG VKRUW
/DQFHW
2OVKDQVN\ % 6XOOLYDQ 50 7DTXLFDUGLD VLQXVDO LQDSURSLDGD - $P &ROO
&DUGLRO
3DUN '6 )LVKPDQ *, (O VLVWHPD GH FRQGXFFLµQ FDUG¯DFD &LUFXODWLRQ
3DVVPDQ 5 .DGLVK $ 3UHYHQFLµQ GH PXHUWH V¼ELWD FRQ GLVSRVLWLYRV
LPSODQWDEOHV &LUFXODWLRQ
YHQWULFXODUHV HQ DXVHQFLD GH FDUGLRSDW¯D HVWUXFWXUDO - $P &ROO
&DUGLRO
5HHG *: 5RVVL -( &DQQRQ &3 ,QIDUWR DJXGR GH PLRFDUGLR /DQFHW
5LHQVWUD 0 /XELW] 6$ 0DKLGD 6 HW DO 6¯QWRPDV \ HVWDGR IXQFLRQDO GH
SDFLHQWHV FRQ ILEULODFLµQ DXULFXODU HVWDGR GHO DUWH \ RSRUWXQLGDGHV
GH LQYHVWLJDFLµQ IXWXUDV &LUFXODWLRQ
5RGHQ '0 SURORQJDFLµQ GHO LQWHUYDOR 47 LQGXFLGD SRU I£UPDFRV 1 (QJO -
0HG
6FKODSIHU - :HOOHQV +- HOHFWURFDUGLRJUDPDV LQWHUSUHWDGRV SRU
FRPSXWDGRUD %HQHILFLRV \ OLPLWDFLRQHV - $P &ROO &DUGLRO
6FKZDUW] 3- $FNHUPDQ 0- *HRUJH -U $/ :LOGH $$ ,PSDFWR GH OD
JHQ«WLFD HQ HO PDQHMR FO¯QLFR GH ODV FDQDORSDW¯DV - $P &ROO &DUGLRO
6FKZDUW] 3- :RRVOH\ 5/ 3UHGLFFLµQ GH OR LPSUHGHFLEOH SURORQJDFLµQ GHO
LQWHUYDOR 47 LQGXFLGD SRU I£UPDFRV \ 7RUVDGHV GH 3RLQWHV - $P &ROO
&DUGLRO
6KHQ 0- =LSHV '3 3DSHO GHO VLVWHPD QHUYLRVR DXWµQRPR HQ OD PRGXODFLµQ
GH DUULWPLDV FDUG¯DFDV &LUF 5HV
6WDHUN / 6KHUHU -$ .R ' %HQMDPLQ (- +HOP 5+ )LEULODFLµQ
DXULFXODU HSLGHPLRORJ¯D ILVLRSDWRORJ¯D \ UHVXOWDGRV FO¯QLFRV
&LUF 5HV
9LMD\DUDPDQ 3 &KXQJ 0. 'DQGDPXGL * HW DO 6X ULWPR GH SDTXHWH -
$P &ROO &DUGLRO
 &$3•78/2

81 ,7,9
5HVXPHQ GH OD FLUFXODFLµQ SUHVLµQ
)OXMR \ UHVLVWHQFLD

/D IXQFLµQ GH OD FLUFXODFLµQ HV VDWLVIDFHU ODV QHFHVLGDGHV GH ORV
WHMLGRV FRUSRUDOHV WUDQVSRUWDU QXWULHQWHV D ORV WHMLGRV WUDQVSRUWDU
ORV SURGXFWRV GH GHVHFKR WUDQVSRUWDU KRUPRQDV GH XQD SDUWH GHO
FXHUSR D RWUD \ HQ JHQHUDO PDQWHQHU XQ DPELHQWH DSURSLDGR HQ
WRGRV ORV IOXLGRV WLVXODUHV SDUD OD VXSHUYLYHQFLD \ HO
IXQFLRQDPLHQWR µSWLPR GH ODV F«OXODV
/D YHORFLGDG GHO IOXMR VDQJX¯QHR D WUDY«V GH PXFKRV WHMLGRV VH
FRQWUROD SULQFLSDOPHQWH HQ UHVSXHVWD D VX QHFHVLGDG GH QXWULHQWHV \ OD
/D IXQFLµQ GHO FDSLODUHV FRQVLVWH HQ LQWHUFDPELDU O¯TXLGRV
QXWULHQWHV HOHFWUROLWRV KRUPRQDV \ RWUDV VXVWDQFLDV HQWUH OD VDQJUH \
HO O¯TXLGR LQWHUVWLFLDO 3DUD FXPSOLU HVWH SDSHO ODV SDUHGHV FDSLODUHV VRQ
GHOJDGDV \ WLHQHQ QXPHURVRV PLQXWRVSRURV FDSLODUHV
SHUPHDEOH DO DJXD \ RWUDV VXVWDQFLDV GH SHTXH³R SHVR PROHFXODU
ORV Y«QXODV UHFROHFWDQ VDQJUH GH ORV FDSLODUHV \ VH IXVLRQDQ
JUDGXDOPHQWH HQ YHQDV SURJUHVLYDPHQWH P£V JUDQGHV
ORV YHQDV IXQFLRQDQ FRPR FRQGXFWRV SDUD HO WUDQVSRUWH GH VDQJUH GHVGH ODV

HOLPLQDFLµQ GH ORV SURGXFWRV GH GHVHFKR GHO PHWDEROLVPR (Q DOJXQRV Y«QXODV GH UHJUHVR DO FRUD]µQ /DV YHQDV WDPEL«Q VLUYHQ FRPR XQ LPSRUWDQWH
µUJDQRV FRPR ORV UL³RQHV OD FLUFXODFLµQ WLHQH IXQFLRQHV DGLFLRQDOHV (O UHVHUYRULR GH VDQJUH DGLFLRQDO 'HELGR D TXH OD SUHVLµQ HQ HO VLVWHPD YHQRVR HV
IOXMR GH VDQJUH DO UL³µQ SRU HMHPSOR VXSHUD FRQ FUHFHV VXV EDMD ODV SDUHGHV YHQRVDV VRQ GHOJDGDV $XQ DV¯ VRQ OR VXILFLHQWHPHQWH
QHFHVLGDGHV PHWDEµOLFDV \ HVW£ UHODFLRQDGR FRQ VX IXQFLµQ H[FUHWRUD PXVFXORVRV FRPR SDUD FRQWUDHUVH R H[SDQGLUVH \ SRU OR WDQWR VLUYHQ FRPR
TXH UHTXLHUH TXH VH ILOWUH XQ JUDQ YROXPHQ GH VDQJUH FDGD PLQXWR
&LUFXODFLµQ SXOPRQDU
(O FRUD]µQ \ ORV YDVRV VDQJX¯QHRV D VX YH] VH FRQWURODQ SDUD
SURSRUFLRQDU HO JDVWR FDUG¯DFR \ OD SUHVLµQ DUWHULDO QHFHVDULRV
SDUD VXPLQLVWUDU XQ IOXMR VDQJX¯QHR DGHFXDGR D ORV WHMLGRV
•&X£OHV VRQ ORV PHFDQLVPRV SDUD FRQWURODU HO YROXPHQ VDQJX¯QHR
\ HO IOXMR VDQJX¯QHR \ FµPR VH UHODFLRQD HVWH SURFHVR FRQ ODV
RWUDV IXQFLRQHV GH OD FLUFXODFLµQ" (VWRV VRQ DOJXQRV GH ORV WHPDV \
SUHJXQWDV TXH GLVFXWLPRV HQ HVWD VHFFLµQ VREUH OD FLUFXODFLµQ $RUWD
6XSHULRU
YHQD FDYD
&$5$&7(5•67,&$6 )•6,&$6 '( /$
&,5&8/$&,•1
&RUD]µQ
/D FLUFXODFLµQ TXH VH PXHVWUD HQ )LJXUD VH GLYLGH HQ
HO &LUFXODFLµQ VLVWHPLFD \ HO &LUFXODFLµQ SXOPRQDU ,QIHULRU
'HELGR D TXH OD FLUFXODFLµQ VLVW«PLFD VXPLQLVWUD IOXMR VDQJX¯QHR D WRGRV ORV YHQD FDYD
WHMLGRV GHO FXHUSR H[FHSWR D ORV SXOPRQHV WDPEL«Q VH OH OODPD
6LVW«PLFR
PD\RU FLUFXODFLRQ R &LUFXODFLµQ SHULIHULFD YDVRV

3DUWHV IXQFLRQDOHV GH OD FLUFXODFLµQ $QWHV GH GLVFXWLU ORV $UWHULDV

6LVW«PLFR
GHWDOOHV GH OD IXQFLµQ FLUFXODWRULD HV LPSRUWDQWH
FLUFXODFLµQ
FRPSUHQGHU HO SDSHO GH FDGD SDUWH GH OD FLUFXODFLµQ $UWHULRODV
/D IXQFLµQ GHO DUWHULDV HV WUDQVSRUWDU VDQJUH EDMR DOWD \
FDSLODUHV
SUHVLµQ D ORV WHMLGRV 3RU HVWD UD]µQ ODV DUWHULDV WLHQHQ
SDUHGHV YDVFXODUHV IXHUWHV \ OD VDQJUH IOX\H D DOWD
YHORFLGDG HQ ODV DUWHULDV
ORV DUWHULRODV VRQ ODV ¼OWLPDV SHTXH³DV UDPDV GHO VLVWHPD DUWHULDO
DFW¼DQ FRPRFRQGXFWRV GH FRQWURO D WUDY«V GHO FXDO VH OLEHUD VDQJUH D ORV
9HQDV Y«QXODV \
FDSLODUHV /DV DUWHULRODV WLHQHQ SDUHGHV PXVFXODUHV IXHUWHV TXH SXHGHQ
VHQRV YHQRVRV
FHUUDU ODV DUWHULRODV SRU FRPSOHWR R DO UHODMDUVH SXHGHQ GLODWDU ORV YDVRV
YDULDV YHFHV SRU WDQWR ODV DUWHULRODV SXHGHQ DOWHUDU HQRUPHPHQWH HO IOXMR )LJXUD 'LVWULEXFLµQ GH VDQJUH HQ SRUFHQWDMH GH VDQJUH WRWDO HQ ODV
VDQJX¯QHR HQ FDGD WHMLGR HQ UHVSXHVWD D VXV QHFHVLGDGHV GLIHUHQWHV SDUWHV GHO VLVWHPD FLUFXODWRULR
81,'$' ,9 /D FLUFXODFLRQ

,]TXLHUGD 'HUHFKD 3XOPRQDU

YHQWULFXODU YHQWULFXODU DUWHU¯D
SUHVLµQ SUHVLµQ SUHVLµQ
$µUWLFR
SUHVLµQ

3XOPRQDU

3XOPRQDU
&DSLODUHV

&DSLODUHV
$UWHULRODV
YHQWU¯FXOR

9«QXODV
DUWHULDV
9HQDV

YHQDV
'HUHFKD

'HUHFKD
DWULR
$UWHULRODV
YHQWU¯FXOR

DUWHULDV

DUWHULDV
*UDQGH

3HTXH³D
$RUWD
DWULR
,]TXLHUGD

,]TXLHUGD

6LVW«PLFR 3XOPRQDU
)LJXUD 3UHVLµQ DUWHULDO QRUPDO HQ PP +J HQ ODV GLIHUHQWHV SDUWHV GHO VLVWHPD FLUFXODWRULR FXDQGR XQD SHUVRQD HVW£ DFRVWDGD HQ SRVLFLµQ KRUL]RQWDO
SRVLFLµQ

XQ UHVHUYRULR FRQWURODEOH SDUD OD VDQJUH H[WUD \D VHD HQ SHTXH³D R
JUDQ FDQWLGDG GHSHQGLHQGR GH ODV QHFHVLGDGHV GH OD FLUFXODFLµQ
9RO¼PHQHV GH VDQJUH HQ ODV GLIHUHQWHV SDUWHV GH OD FLUFXODFLµQ
)LJXUD SURSRUFLRQD XQD GHVFULSFLµQ JHQHUDO GH OD FLUFXODFLµQ
\ HQXPHUD ORV SRUFHQWDMHV GHO YROXPHQ VDQJX¯QHR WRWDO HQ ORV
SULQFLSDOHV VHJPHQWRV GH OD FLUFXODFLµQ 3RU HMHPSOR
DSUR[LPDGDPHQWH HO
HVW£ HQ OD FLUFXODFLµQ VLVW«PLFD \ HO
SXOPRQHV 'HO HQ OD FLUFXODFLµQ VLVW«PLFD DSUR[LPDGDPHQWH
HO HVW£ HQ ODV YHQDV HO
ODV DUWHULRODV \ FDSLODUHV VLVW«PLFRV (O FRUD]µQ FRQWLHQH HO
OD VDQJUH \ ORV YDVRV SXOPRQDUHV FRQWLHQHQ HO
/R P£V VRUSUHQGHQWH HV HO EDMR YROXPHQ GH VDQJUH HQ ORV
FDSLODUHV 6LQ HPEDUJR HV DTX¯ GRQGH VH SURGXFH OD IXQFLµQ P£V
LPSRUWDQWH GH OD FLUFXODFLµQ OD GLIXVLµQ GH VXVWDQFLDV GH XQ ODGR D
RWUR HQWUH OD VDQJUH \ ORV WHMLGRV FRPR VH DQDOL]D HQ&DS¯WXOR
ƒUHDV WUDQVYHUVDOHV \ YHORFLGDGHV GHO IOXMR VDQJX¯QHR 6L WRGR
HO YDVRV VLVW«PLFRV GH FDGD WLSR VH SXVLHURQ XQR DO ODGR GHO RWUR
VXV £UHDV WUDQVYHUVDOHV WRWDOHV DSUR[LPDGDV SDUD HO KXPDQR
SURPHGLR VHU¯DQ ODV VLJXLHQWHV
(PEDUFDFLµQ
1µWHVH SDUWLFXODUPHQWH TXH ODV £UHDV WUDQVYHUVDOHV GH ODV YHQDV
VRQ PXFKR P£V JUDQGHV TXH ODV GH ODV DUWHULDV FRQ XQ SURPHGLR GH
DSUR[LPDGDPHQWH FXDWUR YHFHV ODV GH ODV DUWHULDV FRUUHVSRQGLHQWHV
(VWD GLIHUHQFLD H[SOLFD OD JUDQ FDSDFLGDG GH DOPDFHQDPLHQWR GH
VDQJUH GHO VLVWHPD YHQRVR HQ FRPSDUDFLµQ FRQ HO VLVWHPD DUWHULDO
'HELGR D TXH HO PLVPR YROXPHQ GH IOXMR VDQJX¯QHR ) GHEH SDVDU
GHO YROXPHQ WRWDO GH VDQJUH GHO FXHUSR D WUDY«V GH FDGD VHJPHQWR GH OD FLUFXODFLµQ FDGD PLQXWR OD YHORFLGDG
HVW£ HQ HO FRUD]µQ \ ORV GHO IOXMR VDQJX¯QHR Y HV LQYHUVDPHQWH SURSRUFLRQDO DO £UHD GH OD
VHFFLµQ WUDQVYHUVDO YDVFXODU $
HVW£ HQ ODV DUWHULDV \ HO HVW£ HQ
Y ) $
GH
3RU OR WDQWR HQ FRQGLFLRQHV GH UHSRVR OD YHORFLGDG
SURPHGLD DOUHGHGRU GH FP V HQ OD DRUWD SHUR HV VµOR
P£V U£SLGD HQ ORV FDSLODUHV DOUHGHGRU GH PP V
6LQ HPEDUJR GHELGR D TXH ORV FDSLODUHV WLHQHQ XQD ORQJLWXG
W¯SLFD GH VROR D PLO¯PHWUR OD VDQJUH SHUPDQHFH HQ ORV
FDSLODUHV VROR GH D VHJXQGRV OR FXDO HV VRUSUHQGHQWH
SRUTXH WRGD OD GLIXVLµQ GH VXVWDQFLDV QXWULWLYDV \ HOHFWUROLWRV
TXH RFXUUH D WUDY«V GH ODV SDUHGHV FDSLODUHV GHEH UHDOL]DUVH
HQ HVWH FRUWR WLHPSR
ƒUHD GH VHFFLµQ WUDQVYHUVDO FP 3UHVLRQHV HQ ODV GLVWLQWDV SDUWHV GH OD FLUFXODFLµQ 'HELGR D

$RUWD TXH HO FRUD]µQ ERPEHD VDQJUH FRQWLQXDPHQWH KDFLD OD DRUWD

OD SUHVLµQ PHGLD HQ OD DRUWD HV DOWD FRQ XQ SURPHGLR GH
$UWHULDV SHTXH³DV
DOUHGHGRU GH PP +J $GHP£V GHELGR D TXH HO ERPEHR
$UWHULRODV
FDUG¯DFR HV SXOV£WLO OD SUHVLµQ DUWHULDO QRUPDOPHQWH DOWHUQD
&DSLODUHV HQWUH XQ SURPHGLRQLYHO GH SUHVLµQ VLVWµOLFD GH PP +J \
9«QXODV XQD QLYHO GH SUHVLµQ GLDVWµOLFD GH PP +J HQ FRQGLFLRQHV
3HTXH³DV YHQDV GH UHSRVR FRPR VH PXHVWUD HQ HO ODGR L]TXLHUGR GH
9HQDV FDYDV )LJXUD
 &DS¯WXOR
$ PHGLGD TXH OD VDQJUH IOX\H D WUDY«V GHO &LUFXODFLµQ VLVWHPLFD
VX SUHVLµQ PHGLD FDH SURJUHVLYDPHQWH D DSUR[LPDGDPHQWH
PP +J FXDQGR DOFDQ]D OD WHUPLQDFLµQ GH ODV YHQDV FDYDV
VXSHULRU H LQIHULRU GRQGH GHVHPERFDQ HQ OD DXU¯FXOD GHUHFKD
GHO FRUD]µQ
/D SUHVLµQ HQ PXFKRV GH ORV FDSLODUHV VLVW«PLFRV YDU¯D GHVGH
PP +J FHUFD GH ORV H[WUHPRV DUWHULRODUHV KDVWD PP +J FHUFD GH
ORV H[WUHPRV YHQRVRV SHUR VX SUHVLµQ IXQFLRQDO SURPHGLR HQ OD
PD\RU¯D GH ORV OHFKRV YDVFXODUHV HV GH DSUR[LPDGDPHQWH PP +J
XQD SUHVLµQ EDMD OR VXILFLHQWH FRPR SDUD TXH SRFR GH SODVPD VH ILOWUH
D WUDY«V GHO PLQXWR SRURV GH ODV SDUHGHV FDSLODUHV DXQTXH ORV
QXWULHQWHV SXHGHQ GLIXVR I£FLOPHQWH D WUDY«V GH HVWRV PLVPRV SRURV D
ODV F«OXODV GHO WHMLGR SHULI«ULFR (Q DOJXQRV FDSLODUHV FRPR ORV
FDSLODUHV JORPHUXODUHV GH ORV UL³RQHV OD SUHVLµQ HV FRQVLGHUDEOHPHQWH
P£V DOWD FRQ XQ SURPHGLR GH DOUHGHGRU GH PP+J \ SURYRFDQGR
WDVDV PXFKR P£V DOWDV GH ILOWUDFLµQ GH O¯TXLGRV
(Q HO H[WUHPR GHUHFKR GH )LJXUD WHQJD HQ FXHQWD HO UHVSHFWLYR
SUHVLRQHV HQ ODV GLIHUHQWHV SDUWHV GHO &LUFXODFLµQ SXOPRQDU (Q ODV
DUWHULDV SXOPRQDUHV OD SUHVLµQ HV SXOV£WLO DO LJXDO TXH HQ OD DRUWD
SHUR OD SUHVLµQ HV PXFKR PHQRU SUHVLµQ VLVWµOLFD GH OD DUWHULD
SXOPRQDU SURPHGLD DOUHGHGRU GH PP +J \ SUHVLµQ GLDVWµOLFD
SURPHGLD DOUHGHGRU GH PP +J FRQ XQD SUHVLµQ DUWHULDO
SXOPRQDU PHGLD GH VµOR PP+J /D SUHVLµQ FDSLODU SXOPRQDU
PHGLD WLHQH XQ SURPHGLR GH VµOR PP +J 6LQ HPEDUJR HO IOXMR
VDQJX¯QHR WRWDO D WUDY«V GH ORV SXOPRQHV FDGD PLQXWR HV HO
PLVPR TXH D WUDY«V GH OD FLUFXODFLµQ VLVW«PLFD /DV EDMDV
SUHVLRQHV GHO VLVWHPD SXOPRQDU HVW£Q GH DFXHUGR FRQ ODV
QHFHVLGDGHV GH ORV SXOPRQHV SRUTXH WRGR OR TXH VH UHTXLHUH HV
H[SRQHU OD VDQJUH HQ ORV FDSLODUHV SXOPRQDUHV DO R[¯JHQR \ RWURV
JDVHV HQ ORV DOY«RORV SXOPRQDUHV
35,1&,3,26 %ƒ6,&26 '( )81&,•1
&,5&8/$725,$
$XQTXH ORV GHWDOOHV GH OD IXQFLµQ FLUFXODWRULD VRQ FRPSOHMRV
WUHV SULQFLSLRV E£VLFRV VXE\DFHQ D WRGDV ODV IXQFLRQHV GHO
VLVWHPD
(O IOXMR GH VDQJUH D OD PD\RU¯D GH ORV WHMLGRV VH FRQWUROD GH
DFXHUGR FRQ ODV QHFHVLGDGHV GHO WHMLGR &XDQGR ORV WHMLGRV
HVW£Q DFWLYRV QHFHVLWDQ XQ PD\RU VXPLQLVWUR GH QXWULHQWHV
\ SRU OR WDQWR P£V IOXMR VDQJX¯QHR TXH FXDQGR HVW£Q HQ
UHSRVR RFDVLRQDOPHQWH KDVWD GH D YHFHV HO QLYHO HQ
UHSRVR 6LQ HPEDUJR HO FRUD]µQ QRUPDOPHQWH QR SXHGH
DXPHQWDU VX JDVWR FDUG¯DFR P£V GH FXDWUR D VLHWH YHFHV
P£V DOWR TXH ORV QLYHOHV HQ UHSRVR 3RU OR WDQWR QR HV
SRVLEOH VLPSOHPHQWH DXPHQWDU HO IOXMR VDQJX¯QHR HQ WRGDV
SDUWHV GHO FXHUSR FXDQGR XQ WHMLGR HQ SDUWLFXODU H[LJH XQ
DXPHQWR GHO IOXMR (Q FDPELR ORV PLFURYDVRV GH FDGD
WHMLGR HVSHFLDOPHQWH ODV DUWHULRODV PRQLWRUHDQ
FRQWLQXDPHQWH ODV QHFHVLGDGHV GH ORV WHMLGRV FRPR OD
GLVSRQLELOLGDG GH R[¯JHQR \ RWURV QXWULHQWHV \ OD
DFXPXODFLµQ GH GLµ[LGR GH FDUERQR \ RWURV SURGXFWRV GH
GHVHFKR GH ORV WHMLGRV (VWRV PLFURYDVRV D VX YH] VH
GLODWDQ R FRQWUDHQ SDUD FRQWURODU HO IOXMR VDQJX¯QHR ORFDO DO
QLYHO UHTXHULGR SDUD OD DFWLYLGDG WLVXODU 7DPEL«Q
'HVFULSFLµQ JHQHUDO GH OD FLUFXODFLµQ SUHVLµQ IOXMR \ UHVLVWHQFLD
*UDGLHQWH GH SUHVLµQ
3$* 3$*
(O IOXMR GH VDQJUH
5HVLVWHQFLD
81 ,7;,9
)LJXUD ,QWHUUHODFLRQHV GH SUHVLµQ UHVLVWHQFLD \ VDQJUH
IOXLU 3$* 3UHVLµQ HQ HO RULJHQ GHO UHFLSLHQWH 3$* SUHVLµQ HQ HO RWUR
H[WUHPR GHO UHFLSLHQWH
(O JDVWR FDUG¯DFR HV OD VXPD GH WRGRV ORV IOXMRV WLVXODUHV
ORFDOHV &XDQGR OD VDQJUH IOX\H D WUDY«V GH XQ WHMLGR
LQPHGLDWDPHQWH UHJUHVD SRU ODV YHQDV DO FRUD]µQ (O
FRUD]µQ UHVSRQGH DXWRP£WLFDPHQWH D HVWD PD\RU DIOXHQFLD
GH VDQJUH ERPEH£QGROD LQPHGLDWDPHQWH GH UHJUHVR D ODV
DUWHULDV $V¯ PLHQWUDV HO FRUD]µQ IXQFLRQH FRQ QRUPDOLGDG
DFW¼D FRPR XQ DXWµPDWD UHVSRQGLHQGR D ODV GHPDQGDV GH
ORV WHMLGRV 6LQ HPEDUJR HO FRUD]µQ D PHQXGR QHFHVLWD
D\XGD HQ IRUPD GH VH³DOHV QHUYLRVDV HVSHFLDOHV SDUD TXH
ERPEHH OD FDQWLGDG QHFHVDULD GH IOXMR VDQJX¯QHR
/D UHJXODFLµQ GH OD SUHVLµQ DUWHULDO HV JHQHUDOPHQWH
LQGHSHQGLHQWH GHO FRQWURO GHO IOXMR VDQJX¯QHR ORFDO R GHO
FRQWURO GHO JDVWR FDUG¯DFR (O VLVWHPD FLUFXODWRULR HVW£
SURYLVWR GH XQ H[WHQVR VLVWHPD SDUD FRQWURODU OD SUHVLµQ
DUWHULDO 3RU HMHPSOR VL HQ FXDOTXLHU PRPHQWR OD SUHVLµQ
FDH VLJQLILFDWLYDPHQWH SRU GHEDMR GHO QLYHO QRUPDO GH
DSUR[LPDGDPHQWH PP +J XQD DYDODQFKD GH UHIOHMRV
QHUYLRVRV SURYRFD XQD VHULH GH FDPELRV FLUFXODWRULRV SDUD
HOHYDU OD SUHVLµQ GH UHJUHVR D OD QRUPDOLGDG HQ VHJXQGRV
/DV VH³DOHV QHUYLRVDV KDFHQ HVSHFLDOPHQWH OR VLJXLHQWH D
DXPHQWDQ OD IXHU]D GH ORV ODWLGRV GHO FRUD]µQ E SURYRFDU
OD FRQWUDFFLµQ GH ORV JUDQGHV UHVHUYRULRV YHQRVRV SDUD
SURSRUFLRQDU P£V VDQJUH DO FRUD]µQ \ F SURYRFDU XQD
FRQVWULFFLµQ JHQHUDOL]DGD GH ODV DUWHULRODV HQ PXFKRV
WHMLGRV GH PRGR TXH VH DFXPXOH P£V VDQJUH HQ ODV DUWHULDV
JUDQGHV SDUD DXPHQWDU OD SUHVLµQ DUWHULDO /XHJR GXUDQWH
SHU¯RGRV P£V SURORQJDGRV KRUDV \ G¯DV ORV UL³RQHV
GHVHPSH³DQ XQ SDSHO LPSRUWDQWH DGLFLRQDO HQ HO FRQWURO
GH OD SUHVLµQ DO VHFUHWDU KRUPRQDV TXH FRQWURODQ OD
SUHVLµQ \ UHJXODQ HO YROXPHQ VDQJX¯QHR
3RU WDQWR ODV QHFHVLGDGHV GH ORV WHMLGRV LQGLYLGXDOHV VRQ
DWHQGLGDV HVSHF¯ILFDPHQWH SRU OD FLUFXODFLµQ (Q HO UHVWR GH HVWH
FDS¯WXOR FRPHQ]DUHPRV D DQDOL]DU HO FRQWURO E£VLFR GHO IOXMR
VDQJX¯QHR WLVXODU HO JDVWR FDUG¯DFR \ OD SUHVLµQ DUWHULDO
,17(55(/$&,21(6 '( 35(6,•1 )/8-2
< 5(6,67(1&,$
(O IOXMR VDQJX¯QHR D WUDY«V GH XQ YDVR VDQJX¯QHR HVW£
GHWHUPLQDGR SRU GRV IDFWRUHV GLIHUHQFLD GH SUHVLµQ GH OD
VDQJUH HQWUH ORV GRV H[WUHPRV GHO YDVR WDPEL«Q OODPDGR D YHFHV
HO JUDGLHQWH GH SUHVLµQ D OR ODUJR GHO YDVR TXH HPSXMD OD VDQJUH
D WUDY«V GHO YDVR \ HO LPSHGLPHQWR DO IOXMR VDQJX¯QHR D WUDY«V
GHO YDVR TXH VH OODPDUHVLVWHQFLD YDVFXODU )LJXUD
GHPXHVWUD HVWDV UHODFLRQHV PRVWUDQGR XQ VHJPHQWR GH YDVR
VDQJX¯QHR XELFDGR HQ FXDOTXLHU SDUWH GHO VLVWHPD FLUFXODWRULR
81,'$' ,9 /D FLUFXODFLRQ
$ %
)LJXUD $ &DXGDO¯PHWUR HOHFWURPDJQ«WLFR TXH
PXHVWUD OD JHQHUDFLµQ GH XQ YROWDMH HO«FWULFR HQ XQ FDEOH D
PHGLGD TXH SDVD D WUDY«V GH XQ FDPSR HOHFWURPDJQ«WLFR
% *HQHUDFLµQ GH XQ YROWDMH HO«FWULFR HQ ORV HOHFWURGRV GH
XQ YDVR VDQJX¯QHR FXDQGR HO YDVR VH FRORFD HQ XQ FDPSR
PDJQ«WLFR IXHUWH \ OD VDQJUH IOX\H D WUDY«V GHO YDVR &
6RQGD GH FDXGDO¯PHWUR HOHFWURPDJQ«WLFR PRGHUQR SDUD
LPSODQWDFLµQ FUµQLFD DOUHGHGRU GH ORV YDVRV VDQJX¯QHRV 1
\ 6 VH UHILHUHQ D ORV SRORV QRUWH \ VXU GHO LP£Q
3$* UHSUHVHQWD OD SUHVLµQ HQ HO RULJHQ GHO UHFLSLHQWH
\ 3 HV OD SUHVLµQ HQ HO RWUR H[WUHPR /D UHVLVWHQFLD VH SURGXFH
FRPR UHVXOWDGR GH OD IULFFLµQ HQWUH OD VDQJUH TXH IOX\H \ HO
HQGRWHOLR LQWUDYDVFXODU D OR ODUJR GHO LQWHULRU GHO YDVR (O
IOXMR D WUDY«V GHO UHFLSLHQWH VH SXHGH FDOFXODU PHGLDQWH OD
VLJXLHQWH IµUPXOD TXH VH OODPD/H\ GH 2KP
3$*
) VDQJUH TXH HO FRUD]µQ ERPEHD D OD DRUWD FDGD PLQXWR
5
GRQGH ) HV HO IOXMR VDQJX¯QHR a3 HV OD GLIHUHQFLD GH SUHVLµQ 3
3 HQWUH ORV GRV H[WUHPRV GHO UHFLSLHQWH \ 5 HV OD UHVLVWHQFLD
(VWD IµUPXOD HVWDEOHFH TXH HO IOXMR VDQJX¯QHR HV GLUHFWDPHQWH
SURSRUFLRQDO D OD GLIHUHQFLD GH SUHVLµQ SHUR LQYHUVDPHQWH
SURSRUFLRQDO D OD UHVLVWHQFLD
7HQJD HQ FXHQWD TXH HV HO GLIHUHQFLD HQ OD SUHVLµQ HQWUH
ORV GRV H[WUHPRV GHO UHFLSLHQWH QR OD SUHVLµQ DEVROXWD HQ HO
UHFLSLHQWH TXH GHWHUPLQD HO FDXGDO 3RU HMHPSOR VL OD SUHVLµQ
HQ DPERV H[WUHPRV GH XQ UHFLSLHQWH HV GH PP +J \ QR
H[LVWH GLIHUHQFLD HQWUH ORV GRV H[WUHPRV QR KDEU£ IOXMR D
SHVDU GH OD SUHVHQFLD GH XQD SUHVLµQ GH PP +J
/D OH\ GH 2KP LOXVWUDGD HQ OD IµUPXOD DQWHULRU
H[SUHVD XQD GH ODV UHODFLRQHV P£V LPSRUWDQWHV TXH
HO OHFWRU GHEH FRPSUHQGHU SDUD FRPSUHQGHU OD
KHPRGLQ£PLFD GH OD FLUFXODFLµQ 'HELGR D OD
H[WUHPD LPSRUWDQFLD GH HVWD IµUPXOD HO OHFWRU
WDPEL«Q GHEH IDPLOLDUL]DUVH FRQ VXV RWUDV IRUPDV
DOJHEUDLFDV
3 ) ™5
3$*
5 HQ XQ YDVR VDQJX¯QHR JUDQGH SDUD UHJLVWUDU VX IOXMR VDQJX¯QHR
) /D VRQGD FRQWLHQH WDQWR HO LP£Q IXHUWH FRPR ORV HOHFWURGRV
(/ )/8-2 '( 6$1*5(
/D WDVD GH IOXMR VDQJX¯QHR VLJQLILFD OD FDQWLGDG GH VDQJUH TXH SDVD SRU XQ
SXQWR GDGR GH OD FLUFXODFLµQ HQ XQ SHU¯RGR GH WLHPSR GHWHUPLQDGR
QRUWH 6 QRUWH 6
&
1RUPDOPHQWH HO IOXMR VDQJX¯QHR VH H[SUHVD HQ PLOLOLWURV SRU
PLQXWR R OLWURV SRU PLQXWR SHUR SXHGH H[SUHVDUVH HQ
PLOLOLWURV SRU VHJXQGR R HQ FXDOTXLHU RWUD XQLGDG GH IOXMR \
WLHPSR
(O IOXMR VDQJX¯QHR WRWDO HQ OD FLUFXODFLµQ WRWDO GH XQD
SHUVRQD DGXOWD HQ UHSRVR HV GH DSUR[LPDGDPHQWH PO
PLQ (VWR VH OODPDVDOLGD FDUG¯DFD SRUTXH HV OD FDQWLGDG GH
0«WRGRV SDUD PHGLU HO IOXMR VDQJX¯QHR 0XFKRV PHFDQLFRV
\PHFDQRHO«FWULFR PHGLGRU GH FRUULHQWH /RV GLVSRVLWLYRV SXHGHQ LQVHUWDUVH
HQ VHULH FRQ XQ YDVR VDQJX¯QHR R HQ DOJXQRV FDVRV DSOLFDUVH DO H[WHULRU GHO
YDVR SDUD PHGLU HO IOXMR VDQJX¯QHR
&DXGDO¯PHWUR HOHFWURPDJQ«WLFR 8Q IOXMR HOHFWURPDJQ«WLFR
PHWUR FX\RV SULQFLSLRV VH LOXVWUDQ HQ )LJXUD VH SXHGH
XWLOL]DU SDUD PHGLU HO IOXMR VDQJX¯QHR GH IRUPD H[SHULPHQWDO VLQ
DEULU HO YDVR VDQJX¯QHR )LJXUD $ PXHVWUD OD JHQHUDFLµQ GH
IXHU]D HOHFWURPRWUL] YROWDMH HO«FWULFR HQ XQ FDEOH TXH VH PXHYH
U£SLGDPHQWH HQ XQD GLUHFFLµQ WUDQVYHUVDO D WUDY«V GH XQ FDPSR
PDJQ«WLFR (VWH HV HO SULQFLSLR ELHQ FRQRFLGR SDUD OD SURGXFFLµQ
GH HOHFWULFLGDG SRU HO JHQHUDGRU HO«FWULFR
)LJXUD % PXHVWUD TXH HO PLVPR SULQFLSLR VH DSOLFD SDUD OD
JHQHUDFLµQ GH IXHU]D HOHFWURPRWUL] HQ OD VDQJUH TXH VH PXHYH D
WUDY«V GH XQ FDPSR PDJQ«WLFR (Q HVWH FDVR VH FRORFD XQ YDVR
VDQJX¯QHR HQWUH ORV SRORV GH XQ LP£Q IXHUWH \ VH FRORFDQ
HOHFWURGRV HQ ORV GRV ODGRV GHO YDVR SHUSHQGLFXODUHV D ODV O¯QHDV
PDJQ«WLFDV GH IXHU]D &XDQGR OD VDQJUH IOX\H D WUDY«V GHO YDVR
VH JHQHUD XQ YROWDMH HO«FWULFR SURSRUFLRQDO D OD YHORFLGDG GHO IOXMR
VDQJX¯QHR HQWUH ORV GRV HOHFWURGRV \ HVWH YROWDMH VH UHJLVWUD
XVDQGR XQ YROW¯PHWUR DSURSLDGR R XQ DSDUDWR GH UHJLVWUR
HOHFWUµQLFR )LJXUD & PXHVWUD XQD VRQGD UHDO TXH VH FRORFD
8QD YHQWDMD HVSHFLDO GHO PHGLGRU GH IOXMR HOHFWURPDJQ«WLFR
HV TXH SXHGH UHJLVWUDU FDPELRV HQ HO IOXMR HQ PHQRV GH GH
VHJXQGR OR TXH SHUPLWH HO UHJLVWUR SUHFLVR GH FDPELRV SXOV£WLOHV
HQ HO IOXMR DV¯ FRPR XQ IOXMR FRQVWDQWH
 &DS¯WXOR
&DXGDO¯PHWUR 'RSSOHU XOWUDVµQLFR 2WUR WLSR GH IOXMR
PHGLGRU TXH VH SXHGH DSOLFDU DO H[WHULRU GHO UHFLSLHQWH \ TXH
WLHQH PXFKDV GH ODV PLVPDV YHQWDMDV TXH HO PHGLGRU GH IOXMR
HOHFWURPDJQ«WLFR HV HO FDXGDO¯PHWUR XOWUDVµQLFR 'RSSOHU
VH PXHVWUD HQ OD )LJXUD 8Q GLPLQXWR FULVWDO SLH]RHO«FWULFR
HVW£ PRQWDGR HQ XQ H[WUHPR GH OD SDUHG GHO GLVSRVLWLYR (VWH
FULVWDO FXDQGR VH HQHUJL]D FRQ XQ DSDUDWR HOHFWUµQLFR DSURSLDGR
WUDQVPLWH XOWUDVRQLGR D XQD IUHFXHQFLD GH YDULRV FLHQWRV GH PLOHV
GH FLFORV SRU VHJXQGR FRUULHQWH DEDMR D OR ODUJR GHO IOXMR GH
VDQJUH 8QD SDUWH GHO VRQLGR HV UHIOHMDGD SRU ORV JOµEXORV URMRV
HQ OD VDQJUH TXH IOX\H /DV RQGDV GH XOWUDVRQLGR UHIOHMDGDV OXHJR
YLDMDQ KDFLD DWU£V GHVGH ODV F«OXODV VDQJX¯QHDV KDFLD HO FULVWDO
(VWDV RQGDV UHIOHMDGDV WLHQHQ XQD IUHFXHQFLD P£V EDMD TXH OD
RQGD WUDQVPLWLGD SRUTXH ORV JOµEXORV URMRV VH HVW£Q DOHMDQGR GHO
FULVWDO WUDQVPLVRU (VWH HIHFWR VH OODPD(IHFWR 'RSSOHU (V HO
PLVPR HIHFWR TXH VH H[SHULPHQWD FXDQGR XQ WUHQ VH DFHUFD \
SDVD PLHQWUDV KDFH VRQDU VX VLOEDWR 8QD YH] TXH HO VLOEDWR KD
SDVDGR SRU OD SHUVRQD HO WRQR GHO VRQLGR GHO VLOEDWR GH UHSHQWH
VH YXHOYH PXFKR P£V EDMR TXH FXDQGR VH DFHUFD HO WUHQ
3DUD HO FDXGDO¯PHWUR TXH VH PXHVWUD HQ )LJXUD /D DOWXUD
/D IUHFXHQFLD GH OD RQGD GH XOWUDVRQLGR VH FRUWD LQWHUPLWHQWHPHQWH \
OD RQGD UHIOHMDGD VH UHFLEH GH QXHYR HQ HO FULVWDO \ VH DPSOLILFD HQ JUDQ
PHGLGD SRU HO DSDUDWR HOHFWUµQLFR 2WUD SDUWH GHO DSDUDWR HOHFWUµQLFR
GHWHUPLQD OD GLIHUHQFLD GH IUHFXHQFLD HQWUH OD RQGD WUDQVPLWLGD \ OD
RQGD UHIOHMDGD GHWHUPLQDQGR DV¯ OD YHORFLGDG GHO IOXMR VDQJX¯QHR
0LHQWUDV HO GL£PHWUR GH XQ YDVR VDQJX¯QHR QR FDPELH ORV FDPELRV HQ
HO IOXMR VDQJX¯QHR HQ HO YDVR HVW£Q GLUHFWDPHQWH UHODFLRQDGRV FRQ ORV
FDPELRV HQ OD YHORFLGDG GHO IOXMR
$O LJXDO TXH HO PHGLGRU GH IOXMR HOHFWURPDJQ«WLFR HO PHGLGRU GH
IOXMR 'RSSOHU XOWUDVµQLFR HV FDSD] GH UHJLVWUDU FDPELRV SXOV£WLOHV
U£SLGRV HQ HO IOXMR DV¯ FRPR XQ IOXMR FRQVWDQWH
)OXMR ODPLQDU GH VDQJUH HQ YDVRV &XDQGR OD VDQJUH IOX\H D XQ
ULWPR FRQVWDQWH D WUDY«V GH XQ YDVR VDQJX¯QHR ODUJR \ OLVR IOX\H
KDFLD VLPSOLILFD FRQ FDGD FDSD GH VDQJUH SHUPDQHFLHQGR D OD
PLVPD GLVWDQFLD GH OD SDUHG GHO YDVR $GHP£V OD SDUWH P£V
FHQWUDO GH OD VDQJUH SHUPDQHFH HQ HO FHQWUR GHO YDVR (VWH WLSR GH
IOXMR VH OODPDIOXMR ODPLQDU R DJLOL]DU HO IOXMR HQ FRQWUDVWH FRQ IOXMR
WXUEXOHQWR TXH HV OD VDQJUH TXH IOX\H HQ WRGDV ODV GLUHFFLRQHV HQ
HO YDVR \ VH PH]FOD FRQWLQXDPHQWH HQ HO YDVR FRPR VH H[SOLFD
P£V DGHODQWH
3HUILO GH YHORFLGDG SDUDEµOLFD GXUDQWH HO IOXMR ODPLQDU
&XDQGR VH SURGXFH XQ IOXMR ODPLQDU OD YHORFLGDG GHO
IOXMR HQ HO FHQWUR GHO YDVR HV PXFKR PD\RU TXH KDFLD
ORV ERUGHV H[WHULRUHV (VWH IHQµPHQR VH GHPXHVWUD HQ
)LJXUD (Q)LJXUD $ XQ UHFLSLHQWH FRQWLHQH GRV
IOXLGRV HO GH OD L]TXLHUGD FRORUHDGR SRU XQ WLQWH \ HO
&ULVWDO
7UDQVPLWLGR 5HIOHMDGR
ROD ROD
)LJXUD &DXGDO¯PHWUR 'RSSOHU XOWUDVµQLFR
'HVFULSFLµQ JHQHUDO GH OD FLUFXODFLµQ SUHVLµQ IOXMR \ UHVLVWHQFLD
$
81 ,7;,9
%
&
)LJXUD $ 'RV O¯TXLGRV XQR WH³LGR GH URMR \ HO RWUR WUDQVSDUHQWH DQWHV GH TXH
FRPLHQFH HO IOXMR % /RV PLVPRV IOXLGRV VHJXQGR GHVSX«V GH TXH FRPLHQFH HO IOXMR &
)OXMR WXUEXOHQWR FRQ HOHPHQWRV GHO IOXLGR PRYL«QGRVH HQ XQ SDWUµQ GHVRUGHQDGR
D OD GHUHFKD XQ O¯TXLGR FODUR SHUR QR KD\ IOXMR HQ HO YDVR
&XDQGR VH KDFH TXH ORV IOXLGRV IOX\DQ VH GHVDUUROOD XQD
LQWHUID] SDUDEµOLFD HQWUH HOORV FRPR VH PXHVWUD VHJXQGR
P£V WDUGH HQ)LJXUD % /D SRUFLµQ GH IOXLGR DG\DFHQWH D
OD SDUHG GHO UHFLSLHQWH DSHQDV VH KD PRYLGR OD SRUFLµQ
OLJHUDPHQWH DOHMDGD GH OD SDUHG VH KD PRYLGR XQD SHTXH³D
GLVWDQFLD \ OD SRUFLµQ HQ HO FHQWUR GHO UHFLSLHQWH VH KD PRYLGR
XQD JUDQ GLVWDQFLD (VWH HIHFWR VH OODPDSHUILO SDUDEµOLFR SDUD
OD YHORFLGDG GHO IOXMR VDQJX¯QHR
/D FDXVD GHO SHUILO SDUDEµOLFR HV OD VLJXLHQWH /DV
PRO«FXODV GH IOXLGR TXH WRFDQ OD SDUHG VH PXHYHQ OHQWDPHQWH
GHELGR D OD DGKHUHQFLD D OD SDUHG GHO YDVR /D VLJXLHQWH FDSD
GH PRO«FXODV VH GHVOL]D VREUH HVWDV OD WHUFHUD FDSD VREUH OD
VHJXQGD OD FXDUWD FDSD VREUH OD WHUFHUD \ DV¯ VXFHVLYDPHQWH
3RU OR WDQWR HO IOXLGR HQ HO PHGLR GHO YDVR SXHGH PRYHUVH
U£SLGDPHQWH SRUTXH H[LVWHQ PXFKDV FDSDV GH PRO«FXODV
GHVOL]DQWHV HQWUH HO PHGLR GHO YDVR \ OD SDUHG GHO YDVR $V¯
FDGD FDSD KDFLD HO FHQWUR IOX\H SURJUHVLYDPHQWH P£V
U£SLGDPHQWH TXH ODV FDSDV H[WHUQDV
)OXMR WXUEXOHQWR GH VDQJUH HQ DOJXQDV FRQGLFLRQHV
&XDQGR OD YHORFLGDG GHO IOXMR VDQJX¯QHR VH YXHOYH GHPDVLDGR
JUDQGH FXDQGR SDVD SRU XQD REVWUXFFLµQ HQ XQ YDVR FXDQGR
KDFH XQ JLUR EUXVFR R FXDQGR SDVD VREUH XQD VXSHUILFLH UXJRVD HO
IOXMR SXHGH YROYHUVH WXUEXOHQWR R GHVRUGHQDGR HQ OXJDU GH
VLPSOLILFDGR )LJXUD & )OXMR WXUEXOHQWR VLJQLILFD TXH OD
VDQJUH IOX\H WUDQVYHUVDOPHQWH HQ HO YDVR \ D OR ODUJR GHO YDVR
JHQHUDOPHQWH IRUPDQGR YHUWLFLORV HQ OD VDQJUH OODPDGRV
FRUULHQWHV GH )RXFDXOW (VWDV FRUULHQWHV GH )RXFDXOW VRQ VLPLODUHV
D ORV UHPROLQRV TXH VH SXHGHQ YHU HQ XQ U¯R TXH IOX\H
U£SLGDPHQWH HQ XQ SXQWR GH REVWUXFFLµQ &XDQGR KD\ FRUULHQWHV
SDU£VLWDV OD VDQJUH IOX\H FRQ XQD UHVLVWHQFLD PXFKR PD\RU TXH
FXDQGR HO IOXMR HV DHURGLQ£PLFR SRUTXH ORV UHPROLQRV DXPHQWDQ
HQRUPHPHQWH OD IULFFLµQ JHQHUDO GHO IOXMR HQ HO YDVR
/D WHQGHQFLD DO IOXMR WXUEXOHQWR DXPHQWD HQ SURSRUFLµQ
GLUHFWD D OD YHORFLGDG GHO IOXMR VDQJX¯QHR HO GL£PHWUR GHO
YDVR VDQJX¯QHR \ OD GHQVLGDG GH OD VDQJUH \ HV
LQYHUVDPHQWH SURSRUFLRQDO D OD YLVFRVLGDG GH OD VDQJUH GH
DFXHUGR FRQ OD VLJXLHQWH HFXDFLµQ
‰ '•
5H
ƒ
81,'$' ,9 /D FLUFXODFLRQ

GµQGH 5H HV 1¼PHUR GH 5H\QROGV OD PHGLGD GH OD WHQGHQFLD D TXH VH
SURGX]FDQ WXUEXOHQFLDV Y HV OD YHORFLGDG PHGLD GHO IOXMR VDQJX¯QHR HQ FP
VHJ ' HV HO GL£PHWUR GHO YDVR HQ FHQW¯PHWURV • HV OD GHQVLGDG HQ
JUDPRV PO \ ƒ HV OD YLVFRVLGDG HQ HTXLOLEULR /D YLVFRVLGDG GH OD VDQJUH HV
QRUPDOPHQWH GH DSUR[LPDGDPHQWH SRLVH \ OD GHQVLGDG HV VROR
OLJHUDPHQWH PD\RU TXH &XDQGR HO Q¼PHUR GH 5H\QROGV VH HOHYD SRU
HQFLPD GH D VH SURGXFLU£ XQ IOXMR WXUEXOHQWR HQ DOJXQDV UDPDV GH
ORV YDVRV SHUR GHVDSDUHFHU£ D OR ODUJR GH ODV SRUFLRQHV OLVDV GH ORV YDVRV
VDQJX¯QHRV ORV YDVRV 6LQ HPEDUJR FXDQGR HO Q¼PHUR GH 5H\QROGV VH HOHYD
SRU HQFLPD GH DSUR[LPDGDPHQWH QRUPDOPHQWH VH SURGXFLU£Q
WXUEXOHQFLDV LQFOXVR HQ XQ EDUFR UHFWR \ OLVR
(O Q¼PHUR GH 5H\QROGV SDUD HO IOXMR HQ HO VLVWHPD YDVFXODU
QRUPDOPHQWH DXPHQWD GH D LQFOXVR HQ DUWHULDV JUDQGHV
&RPR UHVXOWDGR FDVL VLHPSUH KD\ DOJXQD WXUEXOHQFLD GH IOXMR HQ ODV
*UDEDFLµQ GH OD VH³DO HO«FWULFD HQ XQ UHJLVWUDGRU HO«FWULFR GH DOWD
YHORFLGDG &DGD XQR GH HVWRV WUDQVGXFWRUHV XWLOL]D XQD PHPEUDQD
PHW£OLFD PX\ GHOJDGD \ PX\ HVWLUDGD TXH IRUPD XQD SDUHG GH OD
F£PDUD GH IOXLGR /D F£PDUD GH IOXLGR D VX YH] VH FRQHFWD D WUDY«V GH
XQD DJXMD R FDW«WHU TXH VH LQVHUWD HQ HO YDVR VDQJX¯QHR HQ HO TXH VH
YD D PHGLU OD SUHVLµQ &XDQGR OD SUHVLµQ HV DOWD OD PHPEUDQD VH
DEXOWD OHYHPHQWH \ FXDQGR HVW£ EDMD YXHOYH D VX SRVLFLµQ GH UHSRVR
(Q )LJXUD $ VH FRORFD XQD VLPSOH SODFD GH PHWDO
FHQW«VLPDV GH FHQW¯PHWUR SRU HQFLPD GH OD PHPEUDQD
&XDQGR OD PHPEUDQD VREUHVDOH OD PHPEUDQD VH DFHUFD D OD
SODFD OR TXH DXPHQWD ODFDSDFLWDQFLD HO«FWULFD HQWUH HVWRV
GRV \ HVWH FDPELR HQ OD FDSDFLWDQFLD VH SXHGH UHJLVWUDU
XVDQGR XQ VLVWHPD HOHFWUµQLFR DSURSLDGR
(Q )LJXUD % XQD SHTXH³D EDERVD GH KLHUUR GHVFDQVD VREUH OD

UDPDV GH HVWRV YDVRV (Q ODV SRUFLRQHV SUR[LPDOHV GH OD DRUWD \ OD
DUWHULD SXOPRQDU HO Q¼PHUR GH 5H\QROGV SXHGH DXPHQWDU D YDULRV
PLOHV GXUDQWH OD IDVH U£SLGD GH H\HFFLµQ SRU ORV YHQWU¯FXORV OR TXH
SURYRFD XQD WXUEXOHQFLD FRQVLGHUDEOH HQ OD DRUWD SUR[LPDO \ OD DUWHULD
SXOPRQDU GRQGH PXFKDV FRQGLFLRQHV VRQ DSURSLDGDV SDUD OD
EUDQD \ HVWD EDERVD VH SXHGH GHVSOD]DU KDFLD DUULED HQ XQ HVSDFLR
FHQWUDO GHQWUR GH XQD ERELQD GH FDEOH HO«FWULFR (O PRYLPLHQWR GHO
KLHUUR HQ OD ERELQD DXPHQWD ODLQGXFWDQFLD GH OD ERELQD \ HVWR
WDPEL«Q VH SXHGH UHJLVWUDU HOHFWUµQLFDPHQWH
)LQDOPHQWH HQ )LJXUD & XQD UHVLVWHQFLD PX\ GHOJDGD \ HVWLUDGD

WXUEXOHQFLD FRPR FRPR ORV VLJXLHQWHV DOWD YHORFLGDG GHO IOXMR FDEOH GH DQFH HVW£ FRQHFWDGR D OD PHPEUDQD &XDQGR HVWH FDEOH
VDQJX¯QHR QDWXUDOH]D SXOV£WLO GHO IOXMR FDPELR UHSHQWLQR HQ HO VH HVWLUD PXFKR VX UHVLVWHQFLD DXPHQWD FXDQGR VH HVWLUD PHQRV
GL£PHWUR GHO YDVR \ JUDQ GL£PHWUR GHO UHFLSLHQWH 6LQ HPEDUJR HQ VX UHVLVWHQFLD GLVPLQX\H (VWRV FDPELRV SXHGHQ
HPEDUFDFLRQHV SHTXH³DV HO Q¼PHUR GH 5H\QROGV FDVL QXQFD HV OR 7DPEL«Q VH UHJLVWUDU£ PHGLDQWH XQ VLVWHPD HOHFWUµQLFR

VXILFLHQWHPHQWH DOWR FRPR SDUD FDXVDU WXUEXOHQFLDV /DV VH³DOHV HO«FWULFDV GHO WUDQVGXFWRU VH HQY¯DQ D XQ DPSOLILFDGRU
\ OXHJR D XQ GLVSRVLWLYR GH JUDEDFLµQ DSURSLDGR &RQ DOJXQRV GH HVWRV
WLSRV GH VLVWHPDV GH UHJLVWUR GH DOWD ILGHOLGDG VH KDQ UHJLVWUDGR FRQ
35(6,•1 $57(5,$/ SUHFLVLµQ FLFORV GH SUHVLµQ GH KDVWD FLFORV VHJ 6RQ GH XVR FRP¼Q
UHJLVWUDGRUHV FDSDFHV GH UHJLVWUDU FDPELRV GH SUHVLµQ TXH RFXUUHQ
8QLGDGHV HVW£QGDU GH SUHVLµQ /D SUHVLµQ DUWHULDO FDVL VLHPSUH
WDQ U£SLGDPHQWH FRPR D FLFORV
VH PLGH HQ PLO¯PHWURV GH PHUFXULR PP +J SRUTXH HO
VHJ GH OD PDQHUD TXH VH PXHVWUD HQ OD JUDEDGRUD HQ )LJXUD &
PDQµPHWUR GH PHUFXULR VH KD XWLOL]DGR FRPR UHIHUHQFLD HVW£QGDU
SDUD PHGLU OD SUHVLµQ GHVGH VX LQYHQFLµQ HQ SRU 3RLVHXLOOH
(Q UHDOLGDG OD SUHVLµQ DUWHULDO VLJQLILFD HOIXHU]D HMHUFLGD SRU OD
VDQJUH FRQWUD FXDOTXLHU £UHD XQLWDULD GH OD SDUHG GHO YDVR 6L OD
SUHVLµQ HQ XQ UHFLSLHQWH HV GH PP +J HVWR VLJQLILFD TXH OD
$
IXHU]D HMHUFLGD HV VXILFLHQWH SDUD HPSXMDU XQD FROXPQD GH
PHUFXULR FRQWUD OD JUDYHGDG KDVWD XQ QLYHO GH PLO¯PHWURV GH
DOWXUD
2FDVLRQDOPHQWH OD SUHVLµQ VH PLGH HQ FHQW¯PHWURV GH
DJXD FP + 2 8QD SUHVLµQ GH FP + 2 VLJQLILFD XQD SUHVLµQ %
VXILFLHQWH SDUD OHYDQWDU XQD FROXPQD GH DJXD FRQWUD OD JUDYHGDG
D XQD DOWXUD GH FHQW¯PHWURV 8Q PLO¯PHWUR GH SUHVLµQ GH
PHUFXULR HTXLYDOH D FHQW¯PHWURV GH SUHVLµQ GH DJXD SRUTXH
OD JUDYHGDG HVSHF¯ILFD GHO PHUFXULR HV YHFHV OD GHO DJXD \
FHQW¯PHWUR HV YHFHV P£V JUDQGH TXH PLO¯PHWUR

0«WRGRV GH DOWD ILGHOLGDG SDUD PHGLU OD SUHVLµQ DUWHULDO (O

PHUFXULR HQ XQ PDQµPHWUR WLHQH WDQWD LQHUFLD TXH QR SXHGH
VXELU \ EDMDU U£SLGDPHQWH 3RU HVWD UD]µQ HO PDQµPHWUR GH
PHUFXULR DXQTXH HV H[FHOHQWH SDUD UHJLVWUDU SUHVLRQHV HVWDEOHV
QR SXHGH UHVSRQGHU D ORV FDPELRV GH SUHVLµQ TXH RFXUUHQ P£V
U£SLGDPHQWH TXH XQ FLFOR FDGD D VHJXQGRV 6LHPSUH TXH VH
GHVHH UHJLVWUDU SUHVLRQHV TXH FDPELDQ U£SLGDPHQWH HV
QHFHVDULR DOJ¼Q RWUR WLSR GH UHJLVWUDGRU GH SUHVLµQ )LJXUD
'HPXHVWUD ORV SULQFLSLRV E£VLFRV GH WUHV SUHVLRQHV HOHFWUµQLFDV &
WUDQVGXFWRUHV FRP¼QPHQWH XWLOL]DGR SDUD FRQYHUWLU OD SUHVLµQ DUWHULDO )LJXUD & $ 3ULQFLSLRV GH WUHV WLSRV GH WUDQVGXFWRUHV HOHFWUµQLFRV SDUD
\ R FDPELRV U£SLGRV GH SUHVLµQ HQ VH³DOHV HO«FWULFDV \ OXHJR UHJLVWUDU SUHVLRQHV VDQJX¯QHDV TXH FDPELDQ U£SLGDPHQWH YHU WH[WR
 &DS¯WXOR
5(6,67(1&,$ $/ )/8-2 '( 6$1*5(
8QLGDGHV GH 5HVLVWHQFLD /D UHVLVWHQFLD HV HO LPSHGLPHQWR SDUD
HO IOXMR VDQJX¯QHR HQ XQ YDVR SHUR QR VH SXHGH PHGLU SRU QLQJ¼Q
PHGLR GLUHFWR (Q FDPELR OD UHVLVWHQFLD GHEH FDOFXODUVH D SDUWLU
GH ODV PHGLFLRQHV GHO IOXMR VDQJX¯QHR \ OD GLIHUHQFLD GH SUHVLµQ
HQWUH GRV SXQWRV GHO YDVR 6L OD GLIHUHQFLD GH SUHVLµQ HQWUH GRV
SXQWRV HV GH PP +J \ HO IOXMR HV GH PO VHJ VH GLFH TXH OD
UHVLVWHQFLD HV XQLGDG GH UHVLVWHQFLD SHULI«ULFD
JHQHUDOPHQWH DEUHYLDGR 358
([SUHVLµQ GH UHVLVWHQFLD HQ XQLGDGHV &*6 2FDVLRQDOPHQWH XQD
XQLGDG I¯VLFD E£VLFD OODPDGD XQLGDG &*6 FHQW¯PHWURV JUDPRV
VHJXQGRV VH XVD SDUD H[SUHVDU OD UHVLVWHQFLD (VWD XQLGDG HV GLQD
VHJ FP /D UHVLVWHQFLD HQ HVWDV XQLGDGHV VH SXHGH FDOFXODU
SRU OD VLJXLHQWH IµUPXOD
b G\QH VHFb ™PP +J
5 bHQ
b FP b b PO VHJ
5HVLVWHQFLD YDVFXODU SHULI«ULFD WRWDO \ UHVLVWHQFLD YDVFXODU
SXOPRQDU WRWDO /D WDVD GH IOXMR VDQJX¯QHR D WUDY«V GH WRGR HO
VLVWHPD FLUFXODWRULR HV LJXDO D OD WDVD GH ERPEHR GH VDQJUH
SRU HO FRUD]µQ HV GHFLU HV LJXDO DO JDVWR FDUG¯DFR (Q XQ VHU
KXPDQR DGXOWR HVWR SURPHGLD DSUR[LPDGDPHQWH PO
VHJ /D GLIHUHQFLD GH SUHVLµQ HQWUH ODV DUWHULDV VLVW«PLFDV \ ODV
YHQDV VLVW«PLFDV HV GH DSUR[LPDGDPHQWH PP +J 3RU
WDQWR OD UHVLVWHQFLD GH WRGD OD FLUFXODFLµQ VLVW«PLFD
GHQRPLQDGDUHVLVWHQFLD SHULI«ULFD WRWDO HV DSUR[LPDGDPHQWH
R 358
(Q FRQGLFLRQHV HQ ODV TXH WRGRV ORV YDVRV
VDQJX¯QHRV GHO FXHUSR VH FRQWUDHQ IXHUWHPHQWH OD
UHVLVWHQFLD SHULI«ULFD WRWDO RFDVLRQDOPHQWH VH HOHYD
KDVWD 358 3RU HO FRQWUDULR FXDQGR ORV YDVRV VH
GLODWDQ PXFKR OD UHVLVWHQFLD SXHGH FDHU KDVWD 358
(Q HO VLVWHPD SXOPRQDU OD SUHVLµQ DUWHULDO SXOPRQDU PHGLD
SURPHGLD PP+J \ OD SUHVLµQ PHGLD GH OD DXU¯FXOD L]TXLHUGD
SURPHGLD PP+J OR TXH GD XQD GLIHUHQFLD GH SUHVLµQ QHWD GH
PP 3RU OR WDQWR FXDQGR HO JDVWR FDUG¯DFR HV QRUPDO HQ
DOUHGHGRU GH PO VHJ HOUHVLVWHQFLD YDVFXODU SXOPRQDU WRWDO
VH FDOFXOD HQ DSUR[LPDGDPHQWH 358 DSUR[LPDGDPHQWH XQD V«SWLPD SDUWH GH
OD GH OD FLUFXODFLµQ VLVW«PLFD
/D FRQGXFWDQFLD GH OD VDQJUH HQ XQ YDVR HV OD UHF¯SURFD GH OD
UHVLVWHQFLD /D FRQGXFWDQFLD HV XQD PHGLGD GHO IOXMR VDQJX¯QHR D
WUDY«V GH XQ YDVR SDUD XQD GLIHUHQFLD GH SUHVLµQ GHWHUPLQDGD
(VWD PHGLGD VH H[SUHVD JHQHUDOPHQWH HQ W«UPLQRV GH PO VHJ
SRU PP +J GH SUHVLµQ SHUR WDPEL«Q SXHGH H[SUHVDUVH HQ
W«UPLQRV GH / VHJ SRU PP +J R HQ FXDOTXLHU RWUD XQLGDG GH IOXMR
VDQJX¯QHR \ SUHVLµQ
(V HYLGHQWH TXH OD FRQGXFWDQFLD HV HO UHF¯SURFR H[DFWR GH
OD UHVLVWHQFLD GH DFXHUGR FRQ OD VLJXLHQWH HFXDFLµQ
&RQGXFWDQFLD
5HVLVWHQFLD
'HVFULSFLµQ JHQHUDO GH OD FLUFXODFLµQ SUHVLµQ IOXMR \ UHVLVWHQFLD
G
PO PLQ
3 G
PP PO PLQ
+J G
81 ,7;,9
PO PLQ
$
3HTXH³D HPEDUFDFLµQ
% 9DVR JUDQGH
)LJXUD $ 'HPRVWUDFLµQ GHO HIHFWR GHO GL£PHWUR GH ORV YDVRV VREUH HO IOXMR
VDQJX¯QHR % $QLOORV FRQF«QWULFRV GH VDQJUH TXH IOX\HQ D GLIHUHQWHV YHORFLGDGHV
FXDQWR P£V OHMRV GH OD SDUHG GHO UHFLSLHQWH P£V U£SLGR HV HO IOXMR G GL£PHWUR 3
GLIHUHQFLD GH SUHVLµQ HQWUH ORV GRV H[WUHPRV GH ORV UHFLSLHQWHV
3HTXH³RV FDPELRV HQ HO GL£PHWUR GHO YDVR FDPELDQ QRWDEOHPHQWH
VX FRQGXFWDQFLD /RV FDPELRV OHYHV HQ HO GL£PHWUR GH XQ YDVR
SURYRFDQ FDPELRV WUHPHQGRV HQ OD FDSDFLGDG GHO YDVR SDUD
FRQGXFLU VDQJUH FXDQGR VH DJLOL]D HO IOXMR VDQJX¯QHR (VWH
IHQµPHQR VH LOXVWUD HQ)LJXUD $ TXH PXHVWUD WUHV
UHFLSLHQWHV FRQ GL£PHWURV UHODWLYRV GH \ SHUR FRQ OD PLVPD
GLIHUHQFLD GH SUHVLµQ GH PP+J HQWUH ORV GRV H[WUHPRV GH ORV
UHFLSLHQWHV $XQTXH ORV GL£PHWURV GH HVWRV YDVRV VH PXOWLSOLFDQ
SRU FXDWUR ORV IOXMRV UHVSHFWLYRV VRQ GH \ PO PLQ OR
TXH VXSRQH XQ DXPHQWR GH IOXMR GH YHFHV 3RU WDQWR OD
FRQGXFWDQFLD GHO UHFLSLHQWH DXPHQWD HQ SURSRUFLµQ D ODFXDUWD
SRWHQFLD GHO GL£PHWUR GH DFXHUGR FRQ OD VLJXLHQWH IµUPXOD
&RQGXFWDQFLD Y'L£PHWUR
/H\ GH 3RLVHXLOOH /D FDXVD GH HVWH JUDQ DXPHQWR GH OD
FRQGXFWDQFLD FXDQGR DXPHQWD HO GL£PHWUR VH SXHGH H[SOLFDU
KDFLHQGR UHIHUHQFLD D )LJXUD % TXH PXHVWUD VHFFLRQHV
WUDQVYHUVDOHV GH XQ UHFLSLHQWH JUDQGH \ SHTXH³R /RV DQLOORV
FRQF«QWULFRV GHQWUR GH ORV YDVRV LQGLFDQ TXH OD YHORFLGDG GH IOXMR
HQ FDGD DQLOOR HV GLIHUHQWH GH OD GH ORV DQLOORV DG\DFHQWHV GHELGR D
ODPLQDGR IORZ TXH VH GLVFXWLµ DQWHULRUPHQWH HQ HVWH FDS¯WXOR (V
GHFLU OD VDQJUH GHO DQLOOR TXH WRFD OD SDUHG GHO YDVR DSHQDV IOX\H
GHELGR D VX DGKHUHQFLD DO HQGRWHOLR YDVFXODU (O VLJXLHQWH DQLOOR GH
VDQJUH KDFLD HO FHQWUR GHO YDVR VH GHVOL]D P£V DOO£ GHO SULPHU
DQLOOR \ SRU OR WDQWR IOX\H P£V U£SLGDPHQWH $VLPLVPR ORV DQLOORV
WHUFHUR FXDUWR TXLQWR \ VH[WR IOX\HQ D YHORFLGDGHV
SURJUHVLYDPHQWH FUHFLHQWHV 3RU OR WDQWR OD VDQJUH TXH HVW£ FHUFD
GH OD SDUHG GHO YDVR IOX\H OHQWDPHQWH PLHQWUDV TXH OD GHO FHQWUR
GHO YDVR IOX\H PXFKR P£V U£SLGDPHQWH
(Q HO YDVR SHTXH³R HVHQFLDOPHQWH WRGD OD VDQJUH HVW£ FHUFD
GH OD SDUHG SRU OR TXH HO IOXMR GH VDQJUH FHQWUDO TXH IOX\H
H[WUHPDGDPHQWH U£SLGR VLPSOHPHQWH QR H[LVWH $O LQWHJUDU ODV
YHORFLGDGHV GH WRGRV ORV DQLOORV FRQF«QWULFRV GH VDQJUH TXH IOX\H
\ PXOWLSOLFDUODV SRU ODV £UHDV GH ORV DQLOORV VH SXHGH GHULYDU OD
VLJXLHQWH IµUPXOD FRQRFLGD FRPR/H\ GH 3RLVHXLOOH
Π3U
)
ƒO
81,'$' ,9 /D FLUFXODFLRQ
GRQGH ) HV OD YHORFLGDG GHO IOXMR VDQJX¯QHR a3 HV OD GLIHUHQFLD
GH SUHVLµQ HQWUH ORV H[WUHPRV GHO YDVR U HV HO UDGLR GHO YDVR O
HV OD ORQJLWXG GHO YDVR \ ƒ HV OD YLVFRVLGDG GH OD VDQJUH
1µWHVH SDUWLFXODUPHQWH HQ HVWD HFXDFLµQ TXH OD WDVD GH IOXMR
VDQJX¯QHR HV GLUHFWDPHQWH SURSRUFLRQDO D OD FXDUWD SRWHQFLD GHO UDGLR
GHO YDVR OR TXH GHPXHVWUD XQD YH] P£V TXH HO GL£PHWUR GH XQ YDVR
VDQJX¯QHR TXH HV LJXDO DO GREOH GHO UDGLR MXHJD HO SDSHO P£V
LPSRUWDQWH GH WRGRV ORV IDFWRUHV HQ OD GHWHUPLQDFLµQ GH OD YHORFLGDG
GHO IOXMR VDQJX¯QHR D WUDY«V GH XQ YDVR
,PSRUWDQFLD GH OD OH\ GH OD FXDUWD SRWHQFLD GHO
GL£PHWUR GHO YDVR HQ OD GHWHUPLQDFLµQ GH OD
UHVLVWHQFLD DUWHULRODU (Q OD FLUFXODFLµQ VLVW«PLFD
DSUR[LPDGDPHQWH GRV WHUFLRV GH OD UHVLVWHQFLD
VLVW«PLFD WRWDO DO IOXMR VDQJX¯QHR HV UHVLVWHQFLD HQ ODV
DUWHULRODV SHTXH³DV /RV GL£PHWURV LQWHUQRV GH ODV
DUWHULRODV YDU¯DQ GHVGH WDQ VROR PLFUµPHWURV KDVWD
WDQWR FRPR PLFUµPHWURV 6LQ HPEDUJR VXV IXHUWHV
SDUHGHV YDVFXODUHV SHUPLWHQ TXH ORV GL£PHWURV
LQWHUQRV FDPELHQ HQRUPHPHQWH D PHQXGR KDVWD
FXDWUR YHFHV 'H OD FXDUWD OH\ GH SRWHQFLD GLVFXWLGD
DQWHULRUPHQWH TXH UHODFLRQD HO IOXMR VDQJX¯QHR FRQ HO
GL£PHWUR GHO YDVR VH SXHGH YHU TXH XQ DXPHQWR GH
FXDWUR YHFHV HQ HO GL£PHWUR GHO YDVR SXHGH
LQFUHPHQWDU HO IOXMR KDVWD YHFHV $V¯ HVWD FXDUWD
OH\ GH SRWHQFLD KDFH SRVLEOH TXH ODV DUWHULRODV
UHVSRQGLHQGR FRQ VµOR SHTXH³RV FDPELRV GH GL£PHWUR
D ODV VH³DOHV QHUYLRVDV R VH³DOHV TX¯PLFDV WLVXODUHV
ORFDOHV LQWHUUXPSDQ FDVL SRU FRPSOHWR HO IOXMR
VDQJX¯QHR DO WHMLGR R HQ HO RWUR H[WUHPR SURYRTXHQ
XQ JUDQ DXPHQWR HQ HO IOXMR
5HVLVWHQFLD DO IOXMR VDQJX¯QHR HQ FLUFXLWRV YDVFXODUHV HQ VHULH
\ HQ SDUDOHOR /D VDQJUH ERPEHDGD SRU HO FRUD]µQ IOX\H GHVGH
OD SDUWH GH DOWD SUHVLµQ GH OD FLUFXODFLµQ VLVW«PLFD HV GHFLU OD
DRUWD KDFLD HO ODGR GH EDMD SUHVLµQ HV GHFLU OD YHQD FDYD D
WUDY«V GH PXFKRV NLOµPHWURV GH YDVRV VDQJX¯QHRV GLVSXHVWRV
HQ VHULH \ HQ SDUDOHOR /DV DUWHULDV DUWHULRODV FDSLODUHV
Y«QXODV \ YHQDV HVW£Q DJUXSDGDV HQ VHULH &XDQGR ORV YDVRV
VDQJX¯QHRV HVW£Q GLVSXHVWRV HQ VHULH HO IOXMR D WUDY«V GH FDGD
YDVR VDQJX¯QHR HV HO PLVPR \ OD UHVLVWHQFLD WRWDO D
IOXMR VDQJX¯QHR 5WRWDO HV LJXDO D OD VXPD GH ODV UHVLVWHQFLDV GH
FDGD UHFLSLHQWH
/D UHVLVWHQFLD YDVFXODU SHULI«ULFD WRWDO HV SRU WDQWR LJXDO D
OD VXPD GH ODV UHVLVWHQFLDV GH ODV DUWHULDV DUWHULRODV
FDSLODUHV Y«QXODV \ YHQDV (Q HO HMHPSOR TXH VH PXHVWUD HQ
)LJXUD $ OD UHVLVWHQFLD YDVFXODU WRWDO HV LJXDO D OD
VXPD GH 5 \ 5
/RV YDVRV VDQJX¯QHRV VH UDPLILFDQ H[WHQVDPHQWH SDUD IRUPDU F¯UFXORV SDUDOHORV
FRQGXFWRV TXH VXPLQLVWUDQ VDQJUH D ORV PXFKRV µUJDQRV \ WHMLGRV
GHO FXHUSR (VWD GLVSRVLFLµQ SDUDOHOD SHUPLWH TXH FDGD WHMLGR
UHJXOH VX SURSLR IOXMR VDQJX¯QHR HQ JUDQ PHGLGD
LQGHSHQGLHQWHPHQWH GHO IOXMR D RWURV WHMLGRV
3DUD YDVRV VDQJX¯QHRV GLVSXHVWRV HQ SDUDOHOR )LJXUD
OD UHVLVWHQFLD WRWDO DO IOXMR VDQJX¯QHR VH H[SUHVD GH OD VLJXLHQWH PDQHUD
5 5
$
5 5
% 55
)LJXUD 5HVLVWHQFLD YDVFXODU 5 $ (Q VHULHV % (Q SDUDOHOR
(V REYLR TXH SDUD XQ JUDGLHQWH GH SUHVLµQ GDGR OHMRV
$ WUDY«V GH HVWH VLVWHPD SDUDOHOR IOXLU£ XQD PD\RU FDQWLGDG GH VDQJUH
TXH D WUDY«V GH FXDOTXLHUD GH ORV YDVRV VDQJX¯QHRV LQGLYLGXDOHV 3RU OR
WDQWR OD UHVLVWHQFLD WRWDO HV PXFKR PHQRU TXH OD UHVLVWHQFLD GH
FXDOTXLHU YDVR VDQJX¯QHR )OX\H D WUDY«V GH FDGD XQR GH ORV YDVRV
SDUDOHORV HQ)LJXUD % HVW£ GHWHUPLQDGD SRU HO JUDGLHQWH GH
SUHVLµQ \ VX SURSLD UHVLVWHQFLD QR SRU OD UHVLVWHQFLD GH ORV RWURV YDVRV
VDQJX¯QHRV SDUDOHORV 6LQ HPEDUJR HO DXPHQWR GH OD UHVLVWHQFLD GH
FXDOTXLHUD GH ORV YDVRV VDQJX¯QHRV DXPHQWD OD UHVLVWHQFLD YDVFXODU
WRWDO
3XHGH SDUHFHU SDUDGµMLFR TXH OD DGLFLµQ GH P£V YDVRV
VDQJX¯QHRV D XQ FLUFXLWR UHGX]FD OD UHVLVWHQFLD YDVFXODU WRWDO 6LQ
HPEDUJR PXFKRV YDVRV VDQJX¯QHRV SDUDOHORV IDFLOLWDQ TXH OD
VDQJUH IOX\D D WUDY«V GHO FLUFXLWR SRUTXH FDGD YDVR SDUDOHOR
SURSRUFLRQD RWUD Y¯D RFRQGXFWDQFLD SDUD HO IOXMR VDQJX¯QHR
/D FRQGXFWDQFLD WRWDO &WRWDO SDUD HO IOXMR VDQJX¯QHR HV OD VXPD
GH OD FRQGXFWDQFLD GH FDGD Y¯D SDUDOHOD
3RU HMHPSOR ODV FLUFXODFLRQHV FHUHEUDO UHQDO PXVFXODU
JDVWURLQWHVWLQDO FXW£QHD \ FRURQDULD HVW£Q GLVSXHVWDV HQ SDUDOHOR
\ FDGD WHMLGR FRQWULEX\H D OD FRQGXFWDQFLD JHQHUDO GH OD
FLUFXODFLµQ VLVW«PLFD (O IOXMR VDQJX¯QHR D WUDY«V GH FDGD WHMLGR HV
XQD IUDFFLµQ GHO IOXMR VDQJX¯QHR WRWDO JDVWR FDUG¯DFR \ HVW£
GHWHUPLQDGR SRU OD UHVLVWHQFLD HO UHF¯SURFR GH OD FRQGXFWDQFLD
SDUD HO IOXMR VDQJX¯QHR HQ HO WHMLGR DV¯ FRPR HO JUDGLHQWH GH
SUHVLµQ 3RU OR WDQWR OD DPSXWDFLµQ GH XQD H[WUHPLGDG R OD
H[WLUSDFLµQ TXLU¼UJLFD GH XQ UL³µQ WDPEL«Q HOLPLQD XQ FLUFXLWR
SDUDOHOR \ UHGXFH OD FRQGXFWDQFLD YDVFXODU WRWDO \ HO IOXMR
VDQJX¯QHR WRWDO HV GHFLU HO JDVWR FDUG¯DFR PLHQWUDV DXPHQWD OD
UHVLVWHQFLD YDVFXODU SHULI«ULFD WRWDO
(IHFWR GHO KHPDWRFULWR VDQJX¯QHR \ OD YLVFRVLGDG
VDQJX¯QHD VREUH OD UHVLVWHQFLD YDVFXODU \ HO IOXMR
VDQJX¯QHR
7HQJD HQ FXHQWD TXH RWUR IDFWRU LPSRUWDQWH HQ OD HFXDFLµQ GH
3RLVHXLOOH HV OD YLVFRVLGDG GH OD VDQJUH &XDQWR PD\RU VHD OD
YLVFRVLGDG PHQRU VHU£ HO IOXMR HQ XQ UHFLSLHQWH VL WRGRV ORV GHP£V
IDFWRUHV VRQ FRQVWDQWHV (V P£V OD YLVFRVLGDG GH OD VDQJUH QRUPDO HV
DSUR[LPDGDPHQWH WUHV YHFHV PD\RU TXH OD YLVFRVLGDG GHO DJXD
% •4X« KDFH TXH OD VDQJUH VHD WDQ YLVFRVD" (V SULQFLSDOPHQWH HO JUDQ
Q¼PHUR GH JOµEXORV URMRV VXVSHQGLGRV HQ OD VDQJUH FDGD XQR
 &DS¯WXOR
1RUPDO $QHPLD 3ROLFLWHPLD
)LJXUD 9DORUHV GH KHPDWRFULWR HQ XQD SHUVRQD VDQD QRUPDO \
HQ SDFLHQWHV FRQ DQHPLD \ SROLFLWHPLD /RV Q¼PHURV VH UHILHUHQ DO
SRUFHQWDMH GH VDQJUH FRPSXHVWR SRU JOµEXORV URMRV
GH ORV FXDOHV HMHUFH XQ DUUDVWUH SRU IULFFLµQ FRQWUD ODV F«OXODV
DG\DFHQWHV \ FRQWUD OD SDUHG GHO YDVR VDQJX¯QHR
+HPDWRFULWR OD SURSRUFLµQ GH VDQJUH TXH HV JOµEXORV
URMRV 6L XQD SHUVRQD WLHQH XQ KHPDWRFULWR GH HVWR
VLJQLILFD TXH HO GHO YROXPHQ VDQJX¯QHR VRQ F«OXODV \
HO UHVWR HV SODVPD (O KHPDWRFULWR GH ORV KRPEUHV DGXOWRV
SURPHGLD DOUHGHGRU GH PLHQWUDV TXH HO GH ODV PXMHUHV
(VWRV YDORUHV SXHGHQ YDULDU PXFKR GHSHQGLHQGR
GH VL OD SHUVRQD WLHQH DQHPLD HO JUDGR GH DFWLYLGDG
FRUSRUDO \ OD DOWLWXG D OD TXH UHVLGD (VWRV FDPELRV HQ HO
KHPDWRFULWR VH DQDOL]DQ HQ UHODFLµQ FRQ ORV JOµEXORV
URMRV \ VX IXQFLµQ GH WUDQVSRUWH GH R[¯JHQR HQ&DS¯WXOR
(O KHPDWRFULWR VH GHWHUPLQD FHQWULIXJDQGR VDQJUH HQ XQ
WXER FDOLEUDGR FRPR VH PXHVWUD HQ )LJXUD /D
FDOLEUDFLµQ SHUPLWH OD OHFWXUD GLUHFWD GHO SRUFHQWDMH GH F«OXODV
(O DXPHQWR GHO KHPDWRFULWR DXPHQWD QRWDEOHPHQWH OD YLVFRVLGDG GH OD
VDQJUH /D YLVFRVLGDG GH OD VDQJUH DXPHQWD QRWDEOHPHQWH D PHGLGD TXH
DXPHQWD HO KHPDWRFULWR FRPR VH PXHVWUD HQ )LJXUD /D YLVFRVLGDG GH
OD VDQJUH HQWHUD D XQ KHPDWRFULWR QRUPDO HV GH DSUR[LPDGDPHQWH D HVSHUDU TXH XQ DXPHQWR HQ OD SUHVLµQ DUWHULDO SURYRTXH XQ
OR TXH VLJQLILFD TXH VH UHTXLHUH GH WUHV D FXDWUR YHFHV P£V SUHVLµQ
SDUD IRU]DU OD VDQJUH FRPSOHWD TXH SDUD IRU]DU HO DJXD D WUDY«V GHO
PLVPR YDVR VDQJX¯QHR &XDQGR HO KHPDWRFULWR DXPHQWD D R OR
TXH RFXUUH D PHQXGR HQ SHUVRQDV FRQSROLFLWHPLD
OD YLVFRVLGDG GH OD VDQJUH SXHGH OOHJDU D VHU GLH] YHFHV PD\RU TXH OD
GHO DJXD \ VX IOXMR D WUDY«V GH ORV YDVRV VDQJX¯QHRV VH UHWUDVD PXFKR
2WURV IDFWRUHV TXH DIHFWDQ OD YLVFRVLGDG GH OD VDQJUH VRQ OD
FRQFHQWUDFLµQ GH SURWH¯QDV SODVP£WLFDV \ ORV WLSRV GH SURWH¯QDV
HQ HO SODVPD SHUR HVWRV HIHFWRV VRQ PXFKR PHQRUHV TXH HO HIHFWR
'HVFULSFLµQ JHQHUDO GH OD FLUFXODFLµQ SUHVLµQ IOXMR \ UHVLVWHQFLD
9LVFRVLGDG GH VDQJUH FRPSOHWD
81 ,7;,9
9LVFRVLGDG DJXD
6DQJUH QRUPDO
9LVFRVLGDG GHO SODVPD
9LVFRVLGDG GHO DJXD
+HPDWRFULWR
)LJXUD (IHFWR GHO KHPDWRFULWR VREUH OD YLVFRVLGDG GH OD VDQJUH YLV
FRPRGLGDG
(O IOXMR GH VDQJUH ™ QRUPDO
1RUPDO
DO
RO ORF
&RQWU
9DVRFRQVWULFWRU
3UHVLµQ DUWHULDO PHGLD PP +J
)LJXUD (IHFWR GH ORV FDPELRV HQ OD SUHVLµQ DUWHULDO GXUDQWH XQ SHU¯RGR GH
YDULRV PLQXWRV VREUH HO IOXMR VDQJX¯QHR HQ XQ WHMLGR FRPR HO P¼VFXOR HVTXHO«WLFR
7HQJD HQ FXHQWD TXH HQWUH SUHVLRQHV GH \ PP +J HO IOXMR VDQJX¯QHR VH
DXWRUUHJXOD ORVO¯QHD D]XO PXHVWUD HO HIHFWR GH OD HVWLPXODFLµQ GHO QHUYLR VLPS£WLFR
R OD YDVRFRQVWULFFLµQ SRU KRUPRQDV FRPR OD QRUDGUHQDOLQD OD DQJLRWHQVLQD ,, OD
YDVRSUHVLQD R OD HQGRWHOLQD VREUH HVWD UHODFLµQ (O IOXMR VDQJX¯QHR WLVXODU UHGXFLGR
UDUD YH] VH PDQWLHQH GXUDQWH P£V GH XQDV SRFDV KRUDV GHELGR D OD DFWLYDFLµQ GH
PHFDQLVPRV DXWRUUHJXODGRUHV ORFDOHV TXH HYHQWXDOPHQWH GHYXHOYHQ HO IOXMR
VDQJX¯QHR D OD QRUPDOLGDG
GHO KHPDWRFULWR TXH QR VRQ FRQVLGHUDFLRQHV VLJQLILFDWLYDV HQ OD PD\RU¯D GH
ORV HVWXGLRV KHPRGLQ£PLFRV /D YLVFRVLGDG GHO SODVPD VDQJX¯QHR HV
DSUR[LPDGDPHQWH YHFHV PD\RU TXH OD GHO DJXD
()(&726 '( /$ 35(6,•1 62%5( /$ 5(6,67(1&,$
9$6&8/$5 < (/ )/8-2 6$1*8•1(2 '( /26 7(-,'26
/D DXWRUUHJXODFLµQ DWHQ¼D HO HIHFWR GH OD SUHVLµQ DUWHULDO VREUH HO
IOXMR VDQJX¯QHR WLVXODU 'H OD GLVFXVLµQ KDVWD DKRUD XQR SRGU¯D
DXPHQWR SURSRUFLRQDO HQ HO IOXMR VDQJX¯QHR D WUDY«V GH ORV WHMLGRV
GHO FXHUSR 6LQ HPEDUJR HO HIHFWR GH OD SUHVLµQ DUWHULDO VREUH HO
IOXMR VDQJX¯QHR HQ PXFKRV WHMLGRV VXHOH VHU PXFKR PHQRU GH OR
TXH FDEU¯D HVSHUDU FRPR VH PXHVWUD HQ)LJXUD (VWR VH
GHEH D TXH XQ DXPHQWR HQ OD SUHVLµQ DUWHULDO QR VROR DXPHQWD OD
IXHU]D TXH HPSXMD OD VDQJUH D WUDY«V GH ORV YDVRV VLQR TXH
WDPEL«Q LQLFLD DXPHQWRV FRPSHQVDWRULRV HQ OD UHVLVWHQFLD
YDVFXODU HQ XQRV SRFRV VHJXQGRV D WUDY«V GH OD DFWLYDFLµQ GH ORV
PHFDQLVPRV GH FRQWURO ORFDO GLVFXWLGR HQ&DS¯WXOR 3RU HO
FRQWUDULR FRQ UHGXFFLRQHV HQ OD SUHVLµQ DUWHULDO YDVFXODU
81,'$' ,9 /D FLUFXODFLRQ
6LPS£WLFR
LQKLELFLµQ
)OXMR GH VDQJUH PO PLQ
1RUPDO
&U¯WLFR
FODXVXUD
SUHVLµQ
6LPS£WLFR
HVW¯PXOR
3UHVLµQ DUWHULDO PP +J
)LJXUD (IHFWR GH OD SUHVLµQ DUWHULDO VREUH HO IOXMR VDQJX¯QHR D WUDY«V GH XQ
SDVLYR 9DVR VDQJX¯QHR HQ GLIHUHQWHV JUDGRV GH WRQR YDVFXODU FDXVDGR SRU
XQD HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD DXPHQWDGD R GLVPLQXLGD GHO YDVR
OD UHVLVWHQFLD VH UHGXFH U£SLGDPHQWH HQ OD PD\RU¯D GH ORV WHMLGRV \ HO
IOXMR VDQJX¯QHR VH PDQWLHQH D XQ ULWPR UHODWLYDPHQWH FRQVWDQWH /D
FDSDFLGDG GH FDGD WHMLGR SDUD DMXVWDU VX UHVLVWHQFLD YDVFXODU \
PDQWHQHU HO IOXMR VDQJX¯QHR QRUPDO GXUDQWH FDPELRV HQ OD SUHVLµQ
DUWHULDO HQWUH DSUR[LPDGDPHQWH \ PP +J VH GHQRPLQD
DXWRUUHJXODFLµQ GHO IOXMR VDQJX¯QHR
1RWD HQ )LJXUD TXH ORV FDPELRV HQ HO IOXMR VDQJX¯QHR
SXHGHQ VHU FDXVDGRV SRU XQD IXHUWH HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD TXH
FRQVWUL³H ORV YDVRV VDQJX¯QHRV $VLPLVPR ORV YDVRFRQVWULFWRUHV
KRUPRQDOHV FRPRQRUHSLQHIULQD DQJLRWHQVLQD ,, YDVRSUHVLQD R
HQGRWHOLQD WDPEL«Q SXHGH UHGXFLU HO IOXMR VDQJX¯QHR DO PHQRV
WUDQVLWRULDPHQWH
/RV FDPELRV HQ HO IOXMR VDQJX¯QHR UDUD YH] GXUDQ P£V GH XQDV SRFDV
KRUDV HQ OD PD\RU¯D GH ORV WHMLGRV LQFOXVR FXDQGR VH PDQWLHQHQ ORV
DXPHQWRV GH OD SUHVLµQ DUWHULDO R ORV QLYHOHV HOHYDGRV GH YDVRFRQVWULFWRUHV
/D UD]µQ GH OD UHODWLYD FRQVWDQFLD GHO IOXMR VDQJX¯QHR HV TXH ORV PHFDQLVPRV
DXWRUUHJXODGRUHV ORFDOHV GH FDGD WHMLGR HYHQWXDOPHQWH DQXODQ OD PD\RU¯D
GH ORV HIHFWRV GH ORV YDVRFRQVWULFWRUHV SDUD SURSRUFLRQDU XQ IOXMR VDQJX¯QHR
TXH VHD DSURSLDGR SDUD ODV QHFHVLGDGHV GHO WHMLGR
5HODFLµQ SUHVLµQ IOXMR HQ OHFKRV YDVFXODUHV SDVLYRV
(Q YDVRV VDQJX¯QHRV DLVODGRV R HQ WHMLGRV TXH QR SUHVHQWDQ
DXWRUUHJXODFLµQ ORV FDPELRV HQ OD SUHVLµQ DUWHULDO SXHGHQ WHQHU
HIHFWRV LPSRUWDQWHV VREUH HO IOXMR VDQJX¯QHR (O HIHFWR GH OD SUHVLµQ
VREUH HO IOXMR VDQJX¯QHR SXHGH VHU PD\RU TXH HO SUHGLFKR SRU OD
HFXDFLµQ GH 3RLVHXLOOH FRPR OR PXHVWUDQ ODV O¯QHDV FXUYDV KDFLD DUULED
HQ)LJXUD /D UD]µQ GH HVWR HV TXH HO DXPHQWR GH OD SUHVLµQ
DUWHULDO QR VROR DXPHQWD OD IXHU]D TXH HPSXMD OD VDQJUH D WUDY«V GH ORV
YDVRV VLQR TXH WDPEL«Q GLVWLHQGH ORV YDVRV HO£VWLFRV HQ UHDOLGDG
GHFUHFLHQWH UHVLVWHQFLD YDVFXODU 3RU HO FRQWUDULR OD GLVPLQXFLµQ GH OD
SUHVLµQ DUWHULDO HQ ORV YDVRV VDQJX¯QHRV SDVLYRV DXPHQWD OD UHVLVWHQFLD
D PHGLGD TXH ORV YDVRV HO£VWLFRV VH FRODSVDQ JUDGXDOPHQWH GHELGR D OD
UHGXFFLµQ GH OD SUHVLµQ GH GLVWHQVLµQ &XDQGR OD SUHVLµQ FDH SRU
GHEDMR GH XQ QLYHO FU¯WLFR OODPDGRSUHVLµQ GH FLHUUH FU¯WLFD HO IOXMR FHVD
SRUTXH ORV YDVRV VDQJX¯QHRV HVW£Q FRPSOHWDPHQWH FRODSVDGRV
/D HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD \ RWURV YDVRFRQVWULFWRUHV
SXHGHQ DOWHUDU OD UHODFLµQ SDVLYD SUHVLµQ IOXMR PRVWUDGD HQ
)LJXUD 3RU OR WDQWR LQKLELFLµQ GH DFWLYLGDG VLPS£WLFD
GLODWD PXFKR ORV YDVRV \ SXHGH DXPHQWDU HO IOXMR VDQJX¯QHR
([WHUQR WHMLGR
SUHVLµQ 3W
SDUHG
HVSHVRU K
,QWHUQR
LQWUDYDVFXODU
(PEDUFDFLµQ
SUHVLµQ 3L
UDGLRU
$
3UHVLµQ WUDQVPXUDO
3 3L 3W
7HQVLµQ 7 3$* U K
(VIXHU]R FRUWDQWH
%
)LJXUD ,OXVWUDFLµQ GH ORV HIHFWRV GH OD WHQVLµQ GH OD SDUHG GH ORV YDVRV \ HO HVIXHU]R
FRUWDQWH HQ ORV YDVRV VDQJX¯QHRV /D WHQVLµQ GH OD SDUHG VH GHVDUUROOD HQ UHVSXHVWD D ORV
JUDGLHQWHV GH SUHVLµQ WUDQVPXUDO \ SURYRFD HO HVWLUDPLHQWR GH ODV F«OXODV GHO P¼VFXOR OLVR
YDVFXODU \ HQGRWHOLDO HQ WRGDV ODV GLUHFFLRQHV (O HVIXHU]R FRUWDQWH HV OD IXHU]D GH IULFFLµQ
R DUUDVWUH VREUH ODV F«OXODV HQGRWHOLDOHV FDXVDGD SRU HO IOXMR GH VDQJUH (O HVIXHU]R
FRUWDQWH GD FRPR UHVXOWDGR OD GHIRUPDFLµQ XQLGLUHFFLRQDO GH ODV F«OXODV HQGRWHOLDOHV
GREOH R P£V 3RU HO FRQWUDULR XQD HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD PX\
IXHUWHSXHGH FRQVWUH³LU ORV YDVRV VDQJX¯QHRV WDQWR TXH HO IOXMR
VDQJX¯QHR RFDVLRQDOPHQWH GLVPLQX\H KDVWD FHUR GXUDQWH XQRV
VHJXQGRV D SHVDU GH OD SUHVLµQ DUWHULDO DOWD
(Q UHDOLGDG KD\ SRFDV FRQGLFLRQHV ILVLROµJLFDV HQ ODV TXH ORV
WHMLGRV PXHVWUHQ OD UHODFLµQ SDVLYD SUHVLµQ IOXMR TXH VH PXHVWUD
HQ )LJXUD ,QFOXVR HQ WHMLGRV TXH QR DXWRUUHJXODQ
HILFD]PHQWH HO IOXMR VDQJX¯QHR GXUDQWH FDPELRV DJXGRV HQ OD
SUHVLµQ DUWHULDO HO IOXMR VDQJX¯QHR VH UHJXOD GH DFXHUGR FRQ ODV
QHFHVLGDGHV GHO WHMLGR FXDQGR ORV FDPELRV GH SUHVLµQ VH
PDQWLHQHQ FRPR VH DQDOL]D HQ&DS¯WXOR
7HQVLµQ GH OD SDUHG YDVFXODU /D WHQVLµQ HQ OD SDUHG GH ORV YDVRV
VDQJX¯QHRV VH GHVDUUROOD HQ UHVSXHVWD D ORV JUDGLHQWHV GH SUHVLµQ
WUDQVPXUDO \ KDFH TXH HO P¼VFXOR OLVR YDVFXODU \ ODV F«OXODV
HQGRWHOLDOHV VH HVWLUHQ HQ WRGDV GLUHFFLRQHV )LJXUD $ 'H
DFXHUGR FRQ ODOH\ GH /DSODFH OD WHQVLµQ GH OD SDUHG 7 SDUD XQ WXER GH
SDUHG GHOJDGD HV SURSRUFLRQDO DO JUDGLHQWH GH SUHVLµQ WUDQVPXUDO a3
PXOWLSOLFDGR SRU HO UDGLR U GHO YDVR VDQJX¯QHR GLYLGLGR SRU VX HVSHVRU
GH SDUHG K
7 3$* ™ 5K
3RU OR WDQWR ORV YDVRV VDQJX¯QHRV P£V JUDQGHV H[SXHVWRV D DOWDV
SUHVLRQHV FRPR OD DRUWD GHEHQ WHQHU SDUHGHV P£V IXHUWHV SDUD
VRSRUWDU QLYHOHV P£V DOWRV GH WHQVLµQ \ JHQHUDOPHQWH HVW£Q UHIRU]DGRV
FRQ EDQGDV ILEURVDV GH FRO£JHQR 3RU HO FRQWUDULR ORV FDSLODUHV WLHQHQ
XQ UDGLR PXFKR P£V SHTXH³R \ SRU OR WDQWR HVW£Q H[SXHVWRV D XQD
WHQVLµQ GH SDUHG PXFKR PHQRU OR TXH OHV SHUPLWH VRSRUWDU SUHVLRQHV
GH KDVWD D PP +J HQ DOJXQRV µUJDQRV FRPR ORV UL³RQHV &RPR
VH GLVFXWLµ HQ&DS¯WXOR ORV FDPELRV FUµQLFRV HQ OD SUHVLµQ DUWHULDO
FRQGXFHQ D OD UHPRGHODFLµQ GH ORV YDVRV VDQJX¯QHRV SDUD DGDSWDUVH D
ORV FDPELRV DVRFLDGRV HQ OD WHQVLµQ GH OD SDUHG
 &DS¯WXOR 'HVFULSFLµQ JHQHUDO GH OD FLUFXODFLµQ SUHVLµQ IOXMR \ UHVLVWHQFLD

(VIXHU]R GH FL]DOODPLHQWR YDVFXODU $ PHGLGD TXH IOX\H OD VDQJUH FUHD SDUD DGDSWDUVH D ORV UHTXLVLWRV GH IOXMR VDQJX¯QHR GH ORV WHMLGRV /DV
XQD IXHU]D GH IULFFLµQ R DUUDVWUH VREUH ODV F«OXODV HQGRWHOLDOHV TXH F«OXODV HQGRWHOLDOHV FRQWLHQHQ P¼OWLSOHV SURWH¯QDV TXH MXQWDV VLUYHQ
UHFXEUHQ ORV YDVRV VDQJX¯QHRV YHU )LJXUD % (VWD IXHU]D FRPR VHQVRUHV PHF£QLFRV \ UHJXODQ ODV Y¯DV GH VH³DOL]DFLµQ TXH GDQ
OODPDGD(VIXHU]R FRUWDQWH HV SURSRUFLRQDO D OD YHORFLGDG GHO IOXMR \ OD IRUPD D OD YDVFXODWXUD GXUDQWH HO GHVDUUROOR HPEULRQDULR \ FRQWLQ¼DQ

81 ,7;,9
YLVFRVLGDG GH OD VDQJUH LQYHUVDPHQWH UHODFLRQDGD FRQ HO UDGLR DO FXER DOWHUDQGR OD PRUIRORJ¯D GH ORV YDVRV VDQJX¯QHRV SDUD RSWLPL]DU HO
\ JHQHUDOPHQWH VH H[SUHVD HQ IXHU]D XQLGDG GH £UHD S HM GLQDV FP VXPLQLVWUR GH VDQJUH D ORV WHMLGRV HQ OD YLGD DGXOWD FRPR VH DQDOL]D
(Q OD SU£FWLFD FO¯QLFD QR H[LVWH XQ P«WRGR ¼QLFR GH XVR FRP¼Q SDUD P£V DGHODQWH HQ&DS¯WXOR
PHGLU HO HVIXHU]R FRUWDQWH 6LQ HPEDUJR D SHVDU GH VX PDJQLWXG
UHODWLYDPHQWH EDMD HQ FRPSDUDFLµQ FRQ ODV IXHU]DV FRQWU£FWLOHV R HO
HVWLUDPLHQWR GH OD SDUHG SRU OD SUHVLµQ VDQJX¯QHD HO HVIXHU]R FRUWDQWH %LEOLRJUDI¯D
HV LPSRUWDQWH HQ HO GHVDUUROOR \ DGDSWDFLµQ GHO VLVWHPD YDVFXODU &RQVXOWH OD ELEOLRJUDI¯D SDUD &DS¯WXOR

'LVWHQVLELOLGDG YDVFXODU \ IXQFLRQHV GHO
6LVWHPDV DUWHULDOHV \ YHQRVRV
',67(16,%,/,'$' 9$6&8/$5
8QD FDUDFWHU¯VWLFD YDOLRVD GHO VLVWHPD YDVFXODU HV TXH WRGRV
ORV YDVRV VDQJX¯QHRV HVW£Q GLVWHQVLEOH /D QDWXUDOH]D
GLVWHQVLEOH GH ODV DUWHULDV OHV SHUPLWH DFRPRGDU OD VDOLGD
SXOV£WLO GHO FRUD]µQ \ SURPHGLDU ODV SXOVDFLRQHV GH SUHVLµQ
(VWD FDSDFLGDG SURSRUFLRQD XQ IOXMR GH VDQJUH VXDYH \
FRQWLQXR D WUDY«V GH ORV YDVRV VDQJX¯QHRV PX\ SHTXH³RV GH
ORV WHMLGRV
(O P£V GLVWHQVLEOH GH WRGRV ORV YDVRV VRQ ODV YHQDV ,QFOXVR ORV
DXPHQWRV OHYHV GH OD SUHVLµQ YHQRVD KDFHQ TXH ODV YHQDV
DOPDFHQHQ GH D OLWURV GH VDQJUH H[WUD 3RU OR WDQWR ODV
YHQDV SURSRUFLRQDQ XQ UHVHUYRULR SDUD DOPDFHQDU JUDQGHV
FDQWLGDGHV GH VDQJUH DGLFLRQDO TXH VH SXHGH XWLOL]DU VLHPSUH TXH
VH UHTXLHUD VDQJUH HQ RWUD SDUWH GH OD FLUFXODFLµQ
8QLGDGHV GH 'LVWHQVLELOLGDG 9DVFXODU /D GLVWHQVLELOLGDG YDVFXODU
VH H[SUHVD QRUPDOPHQWH FRPR HO DXPHQWR IUDFFLRQDO GH YROXPHQ
SRU FDGD PLO¯PHWUR GH DXPHQWR GH SUHVLµQ GH PHUFXULR GH
DFXHUGR FRQ OD VLJXLHQWH IµUPXOD
'LVWHQVLELOLGDG YDVFXODU
$XPHQWR GH YROXPHQ
$XPHQWR GH OD SUHVLµQ™9ROXPHQ RULJLQDO
(V GHFLU VL PP +J KDFH TXH XQ YDVR TXH RULJLQDOPHQWH
FRQWHQ¯D PO GH VDQJUH DXPHQWH VX YROXPHQ HQ PO OD
GLVWHQVLELOLGDG VHU¯D GH SRU PP +J R SRU PP +J
/DV YHQDV VRQ PXFKR P£V VHQVLEOHV TXH ODV DUWHULDV /DV
SDUHGHV GH ODV DUWHULDV VRQ P£V JUXHVDV \ PXFKR P£V IXHUWHV TXH
ODV GH ODV YHQDV (Q FRQVHFXHQFLD ODV YHQDV HQ SURPHGLR VRQ
XQDV RFKR YHFHV P£V GLVWHQVLEOHV TXH ODV DUWHULDV (V GHFLU XQ
DXPHQWR GDGR GH OD SUHVLµQ SURYRFD DSUR[LPDGDPHQWH RFKR
YHFHV P£V DXPHQWR GH VDQJUH HQ XQD YHQD TXH HQ XQD DUWHULD GH
WDPD³R FRPSDUDEOH
(Q OD FLUFXODFLµQ SXOPRQDU ODV GLVWHQVLELOLGDGHV GH ODV YHQDV
SXOPRQDUHV VRQ VLPLODUHV D ODV GH OD FLUFXODFLµQ VLVW«PLFD 6LQ
HPEDUJR ODV DUWHULDV SXOPRQDUHV QRUPDOPHQWH RSHUDQ EDMR
SUHVLRQHV GH DSUR[LPDGDPHQWH XQD VH[WD SDUWH GH ODV GHO VLVWHPD
DUWHULDO VLVW«PLFR \ VXV GLVWHQVLELOLGDGHV VRQ
FRUUHVSRQGLHQWHPHQWH PD\RUHV DSUR[LPDGDPHQWH VHLV YHFHV OD
GLVWHQVLELOLGDG GH ODV DUWHULDV VLVW«PLFDV
&$3•78/2
81 ,7,9
&803/,0,(172 9$6&8/$5 2
&$3$&,7$1&,$ 9$6&8/$5
(Q ORV HVWXGLRV KHPRGLQ£PLFRV VXHOH VHU PXFKR P£V LPSRUWDQWH
FRQRFHU OD FDQWLGDG WRWDO GH VDQJUH TXH VH SXHGHQ DOPDFHQDU HQ
XQD SRUFLµQ GHWHUPLQDGD GH OD FLUFXODFLµQ SRU FDGD DXPHQWR GH
SUHVLµQ PP+J TXH SDUD FRQRFHU ODV GLVWHQVLELOLGDGHV GH ORV YDVRV
LQGLYLGXDOHV (VWH YDORU VH OODPDFXPSOLPLHQWR R FDSDFLGDG
GHO OHFKR YDVFXODU UHVSHFWLYR HV GHFLU
$XPHQWR GH YROXPHQ
&XPSOLPLHQWR YDVFXODU
$XPHQWR GH OD SUHVLµQ
(O FXPSOLPLHQWR \ OD GLVWHQVLELOLGDG VRQ EDVWDQWH GLIHUHQWHV 8Q YDVR PX\
GLVWHQVLEOH TXH WLHQH XQ YROXPHQ SHTXH³R SXHGH WHQHU PXFKR PHQRV
GLVWHQVLELOLGDG TXH XQ YDVR PXFKR PHQRV GLVWHQVLEOH TXH WLHQH XQ JUDQ
YROXPHQ SRUTXHHO FXPSOLPLHQWR HV LJXDO D OD GLVWHQVLELOLGDG PXOWLSOLFDGD
SRU HO YROXPHQ
/D GLVWHQVLELOLGDG GH XQD YHQD VLVW«PLFD HV DSUR[LPDGDPHQWH YHFHV
PD\RU TXH OD GH VX DUWHULD FRUUHVSRQGLHQWH SRUTXH HV DSUR[LPDGDPHQWH
YHFHV P£V GLVWHQVLEOH \ WLHQH XQ YROXPHQ DSUR[LPDGDPHQWH YHFHV PD\RU
™
&859$6 '( 92/80(1 35(6,•1 '( /$6
&,5&8/$&,21(6 $57(5,$/ < 9(1262
8Q P«WRGR FRQYHQLHQWH SDUD H[SUHVDU OD UHODFLµQ HQWUH OD SUHVLµQ \ HO
YROXPHQ HQ XQ UHFLSLHQWH R HQ FXDOTXLHU SDUWH GH OD FLUFXODFLµQ HV
XWLOL]DU XQ FXUYD GH YROXPHQ SUHVLµQ /DV FXUYDV VµOLGDV URMDV \ D]XOHV
HQ )LJXUD UHSUHVHQWDQ UHVSHFWLYDPHQWH ODV FXUYDV GH YROXPHQ
SUHVLµQ GHO VLVWHPD DUWHULDO VLVW«PLFR QRUPDO \ GHO VLVWHPD YHQRVR
PRVWUDQGR TXH FXDQGR HO VLVWHPD DUWHULDO GH XQD SHUVRQD DGXOWD
SURPHGLR LQFOXLGDV WRGDV ODV DUWHULDV JUDQGHV DUWHULDV SHTXH³DV \
DUWHULRODV VH OOHQD FRQ DSUR[LPDGDPHQWH PO GH VDQJUH /D SUHVLµQ
DUWHULDO PHGLD HV GH PP+J SHUR FXDQGR VH OOHQD FRQ VROR PO
GH VDQJUH OD SUHVLµQ FDH D FHUR
(Q WRGR HO VLVWHPD YHQRVR VLVW«PLFR HO YROXPHQ
QRUPDOPHQWH YDU¯D GH D PO \ VH UHTXLHUH XQ
FDPELR GH YDULRV FLHQWRV GH PO HQ HVWH YROXPHQ SDUD FDPELDU
OD SUHVLµQ YHQRVD HQ VµOR D PP +J (VWH UHTXLVLWR H[SOLFD
SULQFLSDOPHQWH SRU TX« VH SXHGH WUDQVIXQGLU KDVWD PHGLR
OLWUR GH VDQJUH D XQD SHUVRQD VDQD HQ VROR XQRV PLQXWRV VLQ
DOWHUDU HQ JUDQ PHGLGD OD IXQFLµQ GH OD FLUFXODFLµQ
81,'$' ,9 /D FLUFXODFLRQ

'H
FX P
P RU
SOL DG
P R
LHQ
WR

$XPHQWDGR
(VWLPXODFLµQ VLPS£WLFD

YROXPHQ
3UHVLµQ PP +J

'LVPLQXLGR
3UHVLµQ PP +J

YROXPHQ
,QKLELFLµQ VLPS£WLFD

9ROXPHQ QRUPDO GR
RUD WR
'HP LHQ
SOLP
6LVWHPD DUWHULDO FXP

6LVWHPD YHQRVR
9ROXPHQ PO
)LJXUD &XUYDV GH YROXPHQ SUHVLµQ GH ORV VLVWHPDV DUWHULDO \ YHQRVR
VLVW«PLFR TXH PXHVWUDQ ORV HIHFWRV GH OD HVWLPXODFLµQ R LQKLELFLµQ GH ORV
QHUYLRV VLPS£WLFRV VREUH HO VLVWHPD FLUFXODWRULR
(IHFWR GH OD HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD R LQKLELFLµQ VLPS£WLFD
VREUH ODV UHODFLRQHV YROXPHQ SUHVLµQ GH ORV VLVWHPDV DUWHULDO
\ YHQRVR 7DPEL«Q VH PXHVWUD HQ )LJXUD VRQ ORV HIHFWRV
VREUH ODV FXUYDV GH YROXPHQ SUHVLµQ FXDQGR ORV QHUYLRV
VLPS£WLFRV YDVFXODUHV HVW£Q H[FLWDGRV R LQKLELGRV (V HYLGHQWH
TXH XQ DXPHQWR HQ HO WRQR GHO P¼VFXOR OLVR YDVFXODU FDXVDGR
SRU OD HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD DXPHQWD OD SUHVLµQ HQ FDGD
YROXPHQ GH ODV DUWHULDV R YHQDV PLHQWUDV TXH OD LQKLELFLµQ
VLPS£WLFD GLVPLQX\H OD SUHVLµQ HQ FDGD YROXPHQ (O FRQWURO GH
ORV YDVRV SRU ORV VLPS£WLFRV GH HVWD PDQHUD HV XQ PHGLR
YDOLRVR SDUD GLVPLQXLU ODV GLPHQVLRQHV GH XQ VHJPHQWR GH OD
FLUFXODFLµQ WUDQVILULHQGR DV¯ VDQJUH D RWURV VHJPHQWRV 3RU
HMHPSOR XQ DXPHQWR HQ HO WRQR YDVFXODU D OR ODUJR GH OD
FLUFXODFLµQ VLVW«PLFD SXHGH KDFHU TXH JUDQGHV YRO¼PHQHV GH
VDQJUH VH GHVSODFHQ KDFLD HO FRUD]µQ TXH HV XQR GH ORV
SULQFLSDOHV P«WRGRV TXH XWLOL]D HO FXHUSR SDUD DXPHQWDU
U£SLGDPHQWH HO ERPEHR FDUG¯DFR
(O FRQWURO VLPS£WLFR GH OD FDSDFLWDQFLD YDVFXODU WDPEL«Q HV
PX\ LPSRUWDQWH GXUDQWH OD KHPRUUDJLD /D PHMRUD GHO WRQR
VLPS£WLFR HVSHFLDOPHQWH HQ ODV YHQDV UHGXFH HO WDPD³R GH ORV
YDVRV OR VXILFLHQWH FRPR SDUD TXH OD FLUFXODFLµQ FRQWLQ¼H
IXQFLRQDQGR FDVL FRQ QRUPDOLGDG LQFOXVR FXDQGR VH KD SHUGLGR
KDVWD HO GHO YROXPHQ WRWDO GH VDQJUH
&XPSOLPLHQWR UHWDUGDGR HVWU«V UHODMDFLµQ GH ORV YDVRV
(O W«UPLQR FXPSOLPLHQWR UHWUDVDGR VLJQLILFD TXH XQ YDVR H[SXHVWR
D XQ YROXPHQ DXPHQWDGR DO SULQFLSLR PXHVWUD XQ JUDQ DXPHQWR
GH SUHVLµQ SHUR HO HVWLUDPLHQWR UHWDUGDGR SURJUHVLYR GHO
P¼VFXOR OLVR HQ OD SDUHG GHO YDVR SHUPLWH TXH OD SUHVLµQ YXHOYD D
OD QRUPDOLGDG GXUDQWH XQ SHU¯RGR GH PLQXWRV D KRUDV (VWH HIHFWR
VH PXHVWUD HQ)LJXUD (Q HVWD ILJXUD OD SUHVLµQ VH UHJLVWUD HQ
XQ SHTXH³R VHJPHQWR GH XQD YHQD TXH VH RFOX\H HQ DPERV
H[WUHPRV 'H UHSHQWH VH LQ\HFWD XQ YROXPHQ H[WUD GH VDQJUH
KDVWD TXH OD SUHVLµQ DXPHQWD GH D PP +J $XQTXH QR VH
H[WUDH QDGD GH VDQJUH GHVSX«V GH OD LQ\HFFLµQ OD SUHVLµQ
FRPLHQ]D D GLVPLQXLU LQPHGLDWDPHQWH \ VH DFHUFD D XQRV PP+J
GHVSX«V GH YDULRV PLQXWRV 3RU WDQWR HO YROXPHQ GH VDQJUH
LQ\HFWDGR SURYRFDHO£VWLFR GLVWHQVLµQ GH OD YHQD SHUR OXHJR ODV
ILEUDV PXVFXODUHV OLVDV GH OD
0LQXWRV
)LJXUD (IHFWR VREUH OD SUHVLµQ LQWUDYDVFXODU GH LQ\HFWDU XQ YROXPHQ GH
VDQJUH HQ XQ VHJPHQWR YHQRVR \ OXHJR HOLPLQDU HO H[FHVR GH VDQJUH
GHPRVWUDQGR HO SULQFLSLR GH UHWUDVR HQ HO FXPSOLPLHQWR
YHQD FRPLHQ]D D DUUDVWUDUVH D ORQJLWXGHV P£V ODUJDV \ VXV WHQVLRQHV
GLVPLQX\HQ FRUUHVSRQGLHQWHPHQWH (VWH HIHFWR HV XQD FDUDFWHU¯VWLFD
GH WRGR HO P¼VFXOR OLVR \ VH OODPDUHODMDFLµQ GHO HVWU«V FRPR VH H[SOLFD
HQ &DS¯WXOR
(O FXPSOLPLHQWR UHWUDVDGR HV XQ PHFDQLVPR YDOLRVR PHGLDQWH HO
FXDO OD FLUFXODFLµQ SXHGH DFRPRGDU VDQJUH DGLFLRQDO FXDQGR VHD
QHFHVDULR FRPR GHVSX«V GH XQD JUDQ WUDQVIXVLµQ (O FXPSOLPLHQWR
UHWUDVDGR HQ OD GLUHFFLµQ LQYHUVD HV XQD IRUPD HQ TXH OD FLUFXODFLµQ VH
DMXVWD DXWRP£WLFDPHQWH GXUDQWH XQ SHU¯RGR GH PLQXWRV X KRUDV D OD
GLVPLQXFLµQ GHO YROXPHQ VDQJX¯QHR GHVSX«V GH XQD KHPRUUDJLD JUDYH
38/6$&,21(6 '( 35(6,•1 $57(5,$/
&RQ FDGD ODWLGR GHO FRUD]µQ XQD QXHYD ROHDGD GH VDQJUH OOHQD ODV
DUWHULDV 6L QR IXHUD SRU OD GLVWHQVLELOLGDG GHO VLVWHPD DUWHULDO WRGD HVWD
VDQJUH QXHYD WHQGU¯D TXH IOXLU D WUDY«V GH ORV YDVRV VDQJX¯QHRV
SHULI«ULFRV FDVL LQVWDQW£QHDPHQWH VROR GXUDQWH OD V¯VWROH FDUG¯DFD \ QR
VH SURGXFLU¯D QLQJ¼Q IOXMR GXUDQWH OD GL£VWROH 6LQ HPEDUJR OD
GLVWHQVLELOLGDG GHO £UERO DUWHULDO QRUPDOPHQWH UHGXFH ODV SXOVDFLRQHV
GH SUHVLµQ D FDVL QLQJXQD SXOVDFLµQ FXDQGR OD VDQJUH OOHJD D ORV
FDSLODUHV SRU OR WDQWR HO IOXMR VDQJX¯QHR WLVXODU HV SULQFLSDOPHQWH
FRQWLQXR FRQ PX\ SRFD SXOVDFLµQ
ORV SXOVDFLRQHV GH SUHVLµQ HQ OD UD¯] GH OD DRUWD VH LOXVWUDQ
HQ )LJXUD (Q XQ DGXOWR MRYHQ VDQR OD SUHVLµQ HQ OD
SDUWH VXSHULRU GH FDGD SXOVR OODPDGDSUHVLµQ VLVWµOLFD HV GH
DSUR[LPDGDPHQWH PP +J (Q HO SXQWR P£V EDMR GH FDGD
SXOVR OODPDGRSUHVLµQ GLDVWµOLFD HV GH XQRV PP +J /D
GLIHUHQFLD HQWUH HVWDV GRV SUHVLRQHV DOUHGHGRU GH PP +J
VH OODPDOD SUHVLµQ GHO SXOVR
'RV IDFWRUHV SULQFLSDOHV DIHFWDQ OD SUHVLµQ GHO SXOVR OD
VDOLGD GH YROXPHQ VLVWµOLFR GHO FRUD]µQ \ HOFXPSOLPLHQWR
GLVWHQVLELOLGDG WRWDO GHO £UERO DUWHULDO 8Q WHUFHU IDFWRU PHQRV
LPSRUWDQWH HV HO FDU£FWHU GH OD H[SXOVLµQ GHO FRUD]µQ GXUDQWH OD
V¯VWROH
(Q JHQHUDO FXDQWR PD\RU HV OD SURGXFFLµQ GH YROXPHQ
VLVWµOLFR PD\RU HV OD FDQWLGDG GH VDQJUH TXH GHEH DFRPRGDUVH HQ
HO £UERO DUWHULDO FRQ FDGD ODWLGR \ SRU OR WDQWR PD\RU HV OD VXELGD
\ EDMDGD GH OD SUHVLµQ GXUDQWH OD V¯VWROH \ OD GL£VWROH SURYRFDQGR
DV¯ XQD PD\RU SUHVLµQ GH SXOVR 3RU HO FRQWUDULR FXDQWR PHQRU HV
OD GLVWHQVLELOLGDG GHO VLVWHPD DUWHULDO PD\RU
 &DS¯WXOR 'LVWHQVLELOLGDG YDVFXODU \ IXQFLRQHV GH ORV VLVWHPDV DUWHULDO \ YHQRVR

'LVPLQXFLµQ GLDVWµOLFD H[SRQHQFLDO

SXHGH HVWDU GLVWRUVLRQDGR SRU

6XELGD OHQWD $ILODGR RQGD UHIOHMDGD

DO SLFR LQFLVXUD
2OD
IUHQWHV

81 ,7,9
3UHVLµQ PP +J

$ILODGR
JROSH DVFHQGHQWH

6HJXQGRV

)LJXUD &RQWRUQR GH SXOVR GH SUHVLµQ HQ OD DRUWD DVFHQGHQWH

1RUPDO $UWHULRVFOHURVLV (VWHQRVLV DµUWLFD

3UHVLµQ PP +J

)LJXUD (WDSDV SURJUHVLYDV HQ OD WUDQVPLVLµQ GHO SXOVR GH SUHVLµQ D OR

ODUJR GH OD DRUWD

1RUPDO
&RQGXFWR SHUPHDEOH
DUWHULRVR
)LJXUD &RQWRUQRV GH SXOVR GH SUHVLµQ DµUWLFD HQ DUWHULRVFOHURVLV HVWHQRVLV
DµUWLFD FRQGXFWR DUWHULRVR SHUVLVWHQWH H LQVXILFLHQFLD DµUWLFD
HO DXPHQWR GH OD SUHVLµQ SDUD XQ GHWHUPLQDGR YROXPHQ VLVWµOLFR
GH VDQJUH ERPEHDGD D ODV DUWHULDV 3RU HMHPSOR FRPR OR
GHPXHVWUDQ ODV FXUYDV VXSHULRUHV LQWHUPHGLDV HQ)LJXUD
SUHVLµQ GHO SXOVR HQ OD YHMH] D YHFHV VH HOHYD DO GREOH GH OR QRUPDO
SRUTXH ODV DUWHULDV VH KDQ HQGXUHFLGR FRQ DUWHULRVFOHURVLV \ SRU OR
WDQWR VRQ UHODWLYDPHQWH QR FRQIRUPHV
(Q HIHFWR OD SUHVLµQ GHO SXOVR HVW£ GHWHUPLQDGD DSUR[LPDGDPHQWH SRU
HO UHODFLµQ HQWUH OD SURGXFFLµQ GH YROXPHQ VLVWµOLFR \ OD GLVWHQVLELOLGDG GHO
£UERO DUWHULDO &XDOTXLHU FRQGLFLµQ GH OD FLUFXODFLµQ TXH DIHFWH D FXDOTXLHUD
GH HVWRV GRV IDFWRUHV WDPEL«Q DIHFWD OD SUHVLµQ GHO SXOVR
/D SUHVLµQ GHO SXOVR dW9ROXPHQ VLVWµOLFR GLVWHQVLELOLGDG DUWHULDO
&2172512 '( 38/62 '( 35(6,•1 $1250$/
$OJXQDV FRQGLFLRQHV ILVLRSDWROµJLFDV GH OD FLUFXODFLµQ FDXVDQ
FRQWRUQRV DQRUPDOHV GH OD RQGD GH SXOVR GH SUHVLµQ DGHP£V GH DOWHUDU OD
SUHVLµQ GHO SXOVR (VSHFLDOPHQWH GLVWLQWLYDV HQWUH HVWDV DIHFFLRQHV VRQ OD
HVWHQRVLV DµUWLFD HO FRQGXFWR DUWHULRVR SHUVLVWHQWH \ OD UHJXUJLWDFLµQ
DµUWLFD FDGD XQD GH ODV FXDOHV VH PXHVWUD HQ)LJXUD
HVWHQRVLV GH OD Y£OYXOD DµUWLFD HO GL£PHWUR GHO
/D DSHUWXUD GH OD Y£OYXOD DµUWLFD VH UHGXFH VLJQLILFDWLYDPHQWH \ OD
(O SXOVR GH SUHVLµQ GLVPLQX\H VLJQLILFDWLYDPHQWH GHELGR D OD GLVPLQXFLµQ
GHO IOXMR VDQJX¯QHR KDFLD DIXHUD D WUDY«V GH OD Y£OYXOD HVWHQµWLFD
$µUWLFR
UHJXUJLWDFLµQ (Q SHUVRQDV FRQ FRQGXFWR DUWHULRVR SHUVLVWHQWH (O R P£V
GH OD VDQJUH ERPEHDGD D OD DRUWD SRU HO YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR IOX\H
LQPHGLDWDPHQWH KDFLD DWU£V D WUDY«V GHO FRQGXFWR DELHUWR KDFLD OD
DUWHULD SXOPRQDU \ ORV YDVRV VDQJX¯QHRV SXOPRQDUHV OR TXH
SHUPLWH TXH OD SUHVLµQ GLDVWµOLFD GHVFLHQGD PXFKR DQWHV GHO
VLJXLHQWH ODWLGR \ DXPHQWH OD SUHVLµQ GHO SXOVR
(Q SHUVRQDV FRQ UHJXUJLWDFLµQ DµUWLFD OD Y£OYXOD DµUWLFD
OD HVW£ DXVHQWH R QR VH FLHUUD SRU FRPSOHWR 3RU OR WDQWR
GHVSX«V GH FDGD ODWLGR OD VDQJUH TXH DFDED GH VHU ERPEHDGD
KDFLD OD DRUWD IOX\H LQPHGLDWDPHQWH KDFLD DWU£V KDFLD HO
YHQWU¯FXOR L]TXLHUGR &RPR UHVXOWDGR OD SUHVLµQ DµUWLFD
SXHGH FDHU KDVWD FHUR HQWUH ODWLGRV $GHP£V QR KD\ LQFLVXUD
HQ HO FRQWRUQR GHO SXOVR DµUWLFR SRUTXH QR KD\ Y£OYXOD DµUWLFD
SDUD FHUUDU
75$160,6,•1 '( 38/626 '( 35(6,•1 $
/$6 $57(5,$6 3(5,)‹5,&$6
&XDQGR HO FRUD]µQ H[SXOVD VDQJUH D OD DRUWD GXUDQWH OD V¯VWROH
VROR OD SRUFLµQ SUR[LPDO GH OD DRUWD VH GLVWLHQGH LQLFLDOPHQWH
SRUTXH OD LQHUFLD GH OD VDQJUH HYLWD HO PRYLPLHQWR UHSHQWLQR GH OD
VDQJUH KDVWD OD SHULIHULD 6LQ HPEDUJR HO DXPHQWR GH OD SUHVLµQ
HQ OD DRUWD SUR[LPDO VXSHUD U£SLGDPHQWH HVWD LQHUFLD \ HO IUHQWH
GH RQGD GH GLVWHQVLµQ VH H[WLHQGH FDGD YH] P£V D OR ODUJR GH OD
(Q SHUVRQDV FRQ DRUWD FRPR VH PXHVWUD HQ
)LJXUD (VWH IHQµPHQR VH OODPDWUDQVPLVLµQ GHO
SXOVR GH SUHVLµQ HQ ODV DUWHULDV
81,'$' ,9 /D FLUFXODFLRQ
,QFLVXUD
'L£VWROH GH OD V¯VWROH
$RUWD SUR[LPDO
$UWHULD IHPRUDO
$UWHULD UDGLDO
$UWHULROD
&DSLODU
7LHPSR VHJXQGRV
)LJXUD &DPELRV HQ HO FRQWRUQR GH OD SUHVLµQ GHO SXOVR D PHGLGD TXH OD RQGD
GHO SXOVR YLDMD KDFLD ORV YDVRV P£V SHTXH³RV
/D YHORFLGDG GH WUDQVPLVLµQ GHO SXOVR GH SUHVLµQ HV GH D 1LNRODL .RURWNRII XQ P«GLFR UXVR TXH ORV GHVFULELµ HQ
P V HQ OD DRUWD QRUPDO GH D P V HQ ODV UDPDV DUWHULDOHV
JUDQGHV \ GH D P V HQ ODV DUWHULDV SHTXH³DV (Q JHQHUDO
FXDQWR PD\RU HV OD GLVWHQVLELOLGDG GH FDGD VHJPHQWR YDVFXODU
P£V OHQWD HV OD YHORFLGDG OR TXH H[SOLFD OD WUDQVPLVLµQ OHQWD HQ OD
DRUWD \ OD WUDQVPLVLµQ PXFKR P£V U£SLGD HQ ODV DUWHULDV GLVWDOHV
SHTXH³DV PXFKR PHQRV GµFLOHV (Q OD DRUWD OD YHORFLGDG GH
WUDQVPLVLµQ GHO SXOVR GH SUHVLµQ HV R P£V YHFHV OD YHORFLGDG
GHO IOXMR VDQJX¯QHR SRUTXH HO SXOVR GH SUHVLµQ HV VLPSOHPHQWH
XQD RQGD HQ PRYLPLHQWR GHSUHVLµQ TXH LPSOLFD SRFR PRYLPLHQWR
WRWDO KDFLD DGHODQWH GHO YROXPHQ VDQJX¯QHR
/RV SXOVRV GH SUHVLµQ VH DPRUWLJXDQ HQ ODV DUWHULDV DUWHULRODV \
FDSLODUHV P£V SHTXH³RV )LJXUD PXHVWUD FDPELRV W¯SLFRV HQ ORV
FRQWRUQRV GHO SXOVR GH SUHVLµQ D PHGLGD TXH HO SXOVR YLDMD KDFLD ORV
YDVRV SHULI«ULFRV 1µWHVH HVSHFLDOPHQWH HQ ODV WUHV FXUYDV LQIHULRUHV
TXH OD LQWHQVLGDG GH OD SXOVDFLµQ VH YXHOYH SURJUHVLYDPHQWH PHQRU HQ
ODV DUWHULDV P£V SHTXH³DV DUWHULRODV \ HVSHFLDOPHQWH FDSLODUHV 'H
KHFKR VROR FXDQGR ODV SXOVDFLRQHV DµUWLFDV VRQ H[WUHPDGDPHQWH
JUDQGHV R ODV DUWHULRODV HVW£Q PX\ GLODWDGDV VH SXHGHQ REVHUYDU
SXOVDFLRQHV HQ ORV FDSLODUHV
(VWD SURJUHVLYD GLVPLQXFLµQ GH ODV SXOVDFLRQHV HQ OD SHULIHULD VH
GHQRPLQD DPRUWLJXDFLµQ GH ORV SXOVRV GH SUHVLµQ /D FDXVD GH HVWD
DPRUWLJXDFLµQ HV GREOH UHVLVWHQFLD DO PRYLPLHQWR GH OD VDQJUH HQ
ORV YDVRV \ FXPSOLPLHQWR GH ORV EXTXHV /D UHVLVWHQFLD DPRUWLJXD
ODV SXOVDFLRQHV SRUTXH XQD SHTXH³D FDQWLGDG GH VDQJUH GHEH IOXLU
KDFLD DGHODQWH HQ HO IUHQWH GH OD RQGD GH SXOVR SDUD GLVWHQGHU HO
VLJXLHQWH VHJPHQWR GHO YDVR FXDQWR PD\RU VHD OD UHVLVWHQFLD P£V
GLI¯FLO VHU£ TXH HVWR RFXUUD /D FRPSOLDQFLD DPRUWLJXD ODV SXOVDFLRQHV
SRUTXH FXDQWR P£V GµFLO HV XQ YDVR PD\RU HV OD FDQWLGDG GH VDQJUH
UHTXHULGD HQ HO IUHQWH GH OD RQGD GHO SXOVR SDUD SURYRFDU XQ DXPHQWR
GH OD SUHVLµQ
3RU OR WDQWR HO JUDGR GH DPRUWLJXDFLµQ HV FDVL GLUHFWDPHQWH
SURSRUFLRQDO DO SURGXFWR GH OD UHVLVWHQFLD SRU HO FXPSOLPLHQWR
0‹72'26 &/•1,&26 3$5$ 0(',5
35(6,21(6 6,67•/,&$6 < ',$67•/,&$6
1R HV SU£FWLFR XWLOL]DU UHJLVWUDGRUHV GH SUHVLµQ TXH UHTXLHUHQ OD
LQVHUFLµQ GH XQD DJXMD HQ XQD DUWHULD SDUD UHDOL]DU PHGLFLRQHV GH
SUHVLµQ DUWHULDO GH UXWLQD HQ SDFLHQWHV KXPDQRV DXQTXH HVWH WLSR
GH UHJLVWUDGRUHV VH XWLOL]DQ HQ RFDVLRQHV FXDQGR VH QHFHVLWDQ
HVWXGLRV HVSHFLDOHV (Q FDPELR HO P«GLFR GHWHUPLQD ODV SUHVLRQHV
VLVWµOLFD \ GLDVWµOLFD D WUDY«V GH PHGLRV LQGLUHFWRV JHQHUDOPHQWH
SRU ODP«WRGR DXVFXOWDWRULR
0«WRGR DXVFXOWDWRULR )LJXUD PXHVWUD HO P«WRGR
DXVFXOWDWRULR SDUD GHWHUPLQDU ODV SUHVLRQHV DUWHULDOHV VLVWµOLFD \
GLDVWµOLFD 6H FRORFD XQ HVWHWRVFRSLR VREUH OD DUWHULD DQWHFXELWDO \
VH LQIOD XQ PDQJXLWR GH SUHVLµQ DUWHULDO DOUHGHGRU GH OD SDUWH
VXSHULRU GHO EUD]R 0LHQWUDV HO PDQJXLWR FRQWLQ¼H FRPSULPLHQGR
HO EUD]R FRQ PX\ SRFD SUHVLµQ SDUD FHUUDU OD DUWHULD EUDTXLDO QR
VH HVFXFKDQ VRQLGRV GH OD DUWHULD DQWHFXELWDO FRQ HO HVWHWRVFRSLR
6LQ HPEDUJR FXDQGR OD SUHVLµQ GHO PDQJXLWR HV OR
VXILFLHQWHPHQWH JUDQGH FRPR SDUD FHUUDU OD DUWHULD GXUDQWH SDUWH
GHO FLFOR GH SUHVLµQ DUWHULDO VH HVFXFKD XQ VRQLGR FRQ FDGD
SXOVDFLµQ (VWRV VRQLGRV VH OODPDQ6XHQD .RURWNRII HO QRPEUH GH
6H FUHH TXH ORV VRQLGRV GH .RURWNRII VRQ FDXVDGRV SULQFLSDOPHQWH
SRU HO FKRUUR GH VDQJUH D WUDY«V GHO YDVR SDUFLDOPHQWH RFOXLGR \ SRU
ODV YLEUDFLRQHV GH OD SDUHG GHO YDVR (O FKRUUR FDXVD WXUEXOHQFLDV HQ HO
YDVR P£V DOO£ GHO PDQJXLWR \ HVWD WXUEXOHQFLD HVWDEOHFH ODV
YLEUDFLRQHV TXH VH HVFXFKDQ D WUDY«V GHO HVWHWRVFRSLR
$O GHWHUPLQDU OD SUHVLµQ VDQJX¯QHD SRU HO P«WRGR DXVFXOWDWRULR OD
SUHVLµQ HQ HO PDQJXLWR VH HOHYD SULPHUR PX\ SRU HQFLPD GH OD SUHVLµQ
VLVWµOLFD DUWHULDO 6LHPSUH TXH HVWD SUHVLµQ GHO PDQJXLWR VHD P£V DOWD
TXH OD SUHVLµQ VLVWµOLFD OD DUWHULD EUDTXLDO SHUPDQHFH FRODSVDGD GH
PRGR TXH QR KD\ FKRUURV GH VDQJUH HQ OD DUWHULD LQIHULRU GXUDQWH
QLQJXQD SDUWH GHO FLFOR GH SUHVLµQ 3RU OR WDQWR QR VH HVFXFKDQ
VRQLGRV GH .RURWNRII HQ OD DUWHULD LQIHULRU /XHJR OD SUHVLµQ GHO
EUD]DOHWH VH UHGXFH JUDGXDOPHQWH 7DQ SURQWR FRPR OD SUHVLµQ HQ HO
PDQJXLWR GHVFLHQGD SRU GHEDMR GH OD SUHVLµQ VLVWµOLFD SXQWR
% )LJXUD OD VDQJUH FRPLHQ]D D IOXLU D WUDY«V GH OD DUWHULD
GHEDMR GHO PDQJXLWR GXUDQWH HO SLFR GH SUHVLµQ VLVWµOLFD \ XQR
FRPLHQ]D D HVFXFKDU WDSSLQJ VRQLGRV GH OD DUWHULD DQWHFXELWDO HQ
VLQFURQ¯D FRQ ORV ODWLGRV GHO FRUD]µQ 7DQ SURQWR FRPR HVWRV
VRQLGRV FRPLHQ]DQ D HVFXFKDUVH HO QLYHO GH SUHVLµQ LQGLFDGR SRU
HO PDQµPHWUR FRQHFWDGR DO EUD]DOHWH HV DSUR[LPDGDPHQWH LJXDO D
OD SUHVLµQ VLVWµOLFD
$ PHGLGD TXH OD SUHVLµQ HQ HO EUD]DOHWH VH UHGXFH D¼Q P£V ORV
VRQLGRV GH .RURWNRII FDPELDQ HQ FDOLGDG WHQLHQGR PHQRV FDOLGDG
GH WDSSLQJ \ P£V XQD FDOLGDG U¯WPLFD \ P£V £VSHUD /XHJR
ILQDOPHQWH FXDQGR OD SUHVLµQ HQ HO EUD]DOHWH FDH FHUFD GH OD
SUHVLµQ GLDVWµOLFD ORV VRQLGRV FDPELDQ UHSHQWLQDPHQWH D XQD
FDOLGDG DPRUWLJXDGD SXQWR & )LJXUD 6H QRWD OD SUHVLµQ GHO
PDQµPHWUR FXDQGR ORV VRQLGRV GH .RURWNRII FDPELDQ D OD FDOLGDG
DPRUWLJXDGD \ HVWD SUHVLµQ HV DSUR[LPDGDPHQWH LJXDO D OD
SUHVLµQ GLDVWµOLFD DXQTXH VH VREUHHVWLPD OLJHUDPHQWH
 &DS¯WXOR 'LVWHQVLELOLGDG YDVFXODU \ IXQFLRQHV GH ORV VLVWHPDV DUWHULDO \ YHQRVR
$ GD YDORUHV GHQWUR GHO
%
3UHVLµQ PP +J
& VHQVRU GH SUHVLµQ HOHFWUµQLFR SDUD GHWHFWDU ODV RVFLODFLRQHV GH SUHVLµQ
'
7LHPSR VHJ
$ % & '
6RQLGRV
)LJXUD 0«WRGR DXVFXOWDWRULR SDUD PHGLU ODV SUHVLRQHV DUWHULDOHV
VLVWµOLFD \ GLDVWµOLFD
OD SUHVLµQ GLDVWµOLFD GHWHUPLQDGD SRU FDW«WHU LQWUDDUWHULDO GLUHFWR $
PHGLGD TXH OD SUHVLµQ GHO PDQJXLWR GHVFLHQGH XQRV PP +J P£V OD
DUWHULD \D QR VH FLHUUD GXUDQWH OD GL£VWROH OR TXH VLJQLILFD TXH HO IDFWRU
E£VLFR TXH FDXVD ORV VRQLGRV HO FKRUUR GH VDQJUH D WUDY«V GH XQD
DUWHULD FRPSULPLGD \D QR HVW£ SUHVHQWH 3RU WDQWR ORV VRQLGRV
GHVDSDUHFHQ SRU FRPSOHWR 0XFKRV P«GLFRV FUHHQ TXH OD SUHVLµQ D OD
TXH ORV VRQLGRV GH .RURWNRII GHVDSDUHFHQ SRU FRPSOHWR GHEH XVDUVH
FRPR SUHVLµQ GLDVWµOLFD H[FHSWR HQ VLWXDFLRQHV HQ ODV TXH OD
GHVDSDULFLµQ GH ORV VRQLGRV QR VH SXHGH GHWHUPLQDU GH PDQHUD
FRQILDEOH SRUTXH ORV VRQLGRV VRQ DXGLEOHV LQFOXVR GHVSX«V GH
GHVLQIODU FRPSOHWDPHQWH HO PDQJXLWR 3RU HMHPSOR HQ SDFLHQWHV FRQ
I¯VWXODV DUWHULRYHQRVDV SDUD KHPRGL£OLVLV R FRQ LQVXILFLHQFLD DµUWLFD VH
SXHGHQ HVFXFKDU ORV VRQLGRV GH .RURWNRII GHVSX«V GH GHVLQIODU
FRPSOHWDPHQWH HO PDQJXLWR
(O P«WRGR DXVFXOWDWRULR SDUD GHWHUPLQDU ODV SUHVLRQHV
VLVWµOLFD \ GLDVWµOLFD QR HV GHO WRGR H[DFWR SHUR JHQHUDOPHQWH
GH ORV GHWHUPLQDGRV SRU OD PHGLFLµQ
GLUHFWD GHO FDW«WHU GHVGH HO LQWHULRU GH ODV DUWHULDV
0«WRGR RVFLORP«WULFR DXWRPDWL]DGR /DV SUHVLRQHV DUWHULDOHV VLVWµOLFD \
GLDVWµOLFD D PHQXGR VH PLGHQ XWLOL]DQGR GLVSRVLWLYRV RVFLORP«WULFRV
81 ,7,9
DXWRP£WLFRV (VWRV GLVSRVLWLYRV XWLOL]DQ XQ PDQJXLWR GH
HVILJPRPDQµPHWUR FRPR HO P«WRGR DXVFXOWDWRULR SHUR FRQ XQ
GHO PDQJXLWR TXH RFXUUHQ FXDQGR OD VDQJUH IOX\H D WUDY«V GH XQD
DUWHULD D PHQXGR OD DUWHULD EUDTXLDO /RV GLVSRVLWLYRV GH SUHVLµQ
DUWHULDO RVFLORP«WULFD XWLOL]DQ DOJRULWPRV HOHFWUµQLFRV HVSHF¯ILFRV SDUD
LQIODU \ GHVLQIODU HO PDQJXLWR DXWRP£WLFDPHQWH H LQWHUSUHWDU ODV
RVFLODFLRQHV GH SUHVLµQ GHO PDQJXLWR &XDQGR VH LQIOD HO PDQJXLWR \ VX
SUHVLµQ H[FHGH OD SUHVLµQ VLVWµOLFD QR KD\ IOXMR VDQJX¯QHR HQ OD DUWHULD
QL RVFLODFLµQ GH OD SUHVLµQ GHO PDQJXLWR $ PHGLGD TXH HO PDQJXLWR VH
GHVLQIOD OHQWDPHQWH OD VDQJUH FRPLHQ]D D EURWDU D WUDY«V GH OD DUWHULD
\ OD SUHVLµQ GHO PDQJXLWR RVFLOD HQ VLQFURQ¯D FRQ OD H[SDQVLµQ \
FRQWUDFFLµQ F¯FOLFDV GH OD DUWHULD $ PHGLGD TXH GLVPLQX\H OD SUHVLµQ
GHO PDQJXLWR ODV RVFLODFLRQHV DXPHQWDQ HQ DPSOLWXG KDVWD XQ
P£[LPR TXH FRUUHVSRQGH D OD SUHVLµQ DUWHULDO PHGLD /XHJR OD
DPSOLWXG GH RVFLODFLµQ GLVPLQX\H D PHGLGD TXH OD SUHVLµQ GHO
PDQJXLWR FDH SRU GHEDMR GH OD SUHVLµQ GLDVWµOLFD GHO SDFLHQWH \ OD
VDQJUH IOX\H VXDYHPHQWH D WUDY«V GH OD DUWHULD 8WLOL]DQGR DOJRULWPRV
HVSHF¯ILFRV GHO GLVSRVLWLYR ODV RVFLODFLRQHV GH OD SUHVLµQ GHO PDQJXLWR
VH FRQYLHUWHQ DXWRP£WLFDPHQWH HQ VH³DOHV GLJLWDOHV GH SUHVLµQ
VLVWµOLFD \ GLDVWµOLFD DV¯ FRPR HQ OD IUHFXHQFLD FDUG¯DFD \ VH PXHVWUDQ
/RV PRQLWRUHV GH SUHVLµQ DUWHULDO RVFLORP«WULFRV UHTXLHUHQ PHQRV
KDELOLGDG TXH OD W«FQLFD DXVFXOWDWRULD \ SXHGHQ VHU XWLOL]DGRV SRU HO
SDFLHQWH HQ FDVD HYLWDQGR HO OODPDGR HIHFWR GH EDWD EODQFD TXH HOHYD
OD SUHVLµQ DUWHULDO HQ DOJXQRV SDFLHQWHV FXDQGR HVW£ SUHVHQWH XQ
SURIHVLRQDO GH OD VDOXG 6LQ HPEDUJR HVWRV GLVSRVLWLYRV GHEHQ
FDOLEUDUVH SDUD JDUDQWL]DU VX SUHFLVLµQ \ SXHGHQ SURGXFLU PHGLFLRQHV
SRFR ILDEOHV HQ SDFLHQWHV FXDQGR HO WDPD³R GHO PDQJXLWR HV
LQDSURSLDGR R HQ DOJXQDV FRQGLFLRQHV FLUFXODWRULDV DQRUPDOHV FRPR OD
DUWHULRVFOHURVLV JUDYH TXH DXPHQWD OD ULJLGH] GH OD SDUHG DUWHULDO
3UHVLRQHV DUWHULDOHV QRUPDOHV PHGLGDV SRU ORV
P«WRGRV DXVFXOWDWRULR \ RVFLODWRULR )LJXUD
PXHVWUD ODV SUHVLRQHV DUWHULDOHV VLVWµOLFD \ GLDVWµOLFD QRUPDOHV
DSUR[LPDGDV D GLIHUHQWHV HGDGHV (O DXPHQWR SURJUHVLYR GH OD SUHVLµQ
FRQ OD HGDG HV HO UHVXOWDGR GH ORV HIHFWRV GHO HQYHMHFLPLHQWR HQ ORV
PHFDQLVPRV GH FRQWURO GH OD SUHVLµQ DUWHULDO 9HUHPRV HQ
&DS¯WXOR TXH ORV UL³RQHV VRQ ORV SULQFLSDOHV UHVSRQVDEOHV GH
HVWD UHJXODFLµQ D ODUJR SOD]R GH OD SUHVLµQ DUWHULDO HV ELHQ VDELGR
TXH ORV UL³RQHV SUHVHQWDQ FDPELRV GHILQLWLYRV FRQ OD HGDG
HVSHFLDOPHQWH GHVSX«V GH ORV D³RV
8Q OLJHUR DXPHQWR DGLFLRQDO HQ VLVWµOLFR OD SUHVLµQ VXHOH RFXUULU
GHVSX«V GH ORV D³RV (VWH DXPHQWR HV HO UHVXOWDGR GH OD
GLVPLQXFLµQ GH OD GLVWHQVLELOLGDG R HO HQGXUHFLPLHQWR GH ODV DUWHULDV
TXH D PHQXGR HV HO UHVXOWDGR GHDWHURVFOHURVLV (O HIHFWR ILQDO HV XQD
SUHVLµQ VLVWµOLFD P£V DOWD FRQ XQ DXPHQWR FRQVLGHUDEOH GH OD SUHVLµQ
GHO SXOVR FRPR VH H[SOLFµ DQWHULRUPHQWH
3UHVLµQ DUWHULDO PHGLD /D SUHVLµQ DUWHULDO PHGLD HV HO
SURPHGLR GH ODV SUHVLRQHV DUWHULDOHV PHGLGDV PLOLVHJXQGRV
SRU PLOLVHJXQGRV GXUDQWH XQ SHU¯RGR GH WLHPSR 1R HV LJXDO
DO SURPHGLR GH ODV SUHVLRQHV VLVWµOLFD \ GLDVWµOLFD SRUTXH HQ
81,'$' ,9 /D FLUFXODFLRQ
6LVWµOLFD
3UHVLµQ PP +J
6LJQLILFDU
'LDVWµOLFD
$³RV GH HGDG
)LJXUD &DPELRV HQ ODV SUHVLRQHV DUWHULDOHV VLVWµOLFD GLDVWµOLFD \ PHGLD
FRQ OD HGDG ORV]RQDV VRPEUHDGDV PXHVWUDQ ORV UDQJRV QRUPDOHV
DSUR[LPDGRV
IUHFXHQFLD FDUG¯DFD QRUPDO XQD IUDFFLµQ PD\RU GHO FLFOR FDUG¯DFR VH
JDVWD HQ GL£VWROH TXH HQ V¯VWROH $V¯ OD SUHVLµQ DUWHULDO SHUPDQHFH P£V
FHUFD GH OD SUHVLµQ GLDVWµOLFD TXH GH OD SUHVLµQ VLVWµOLFD GXUDQWH OD
PD\RU SDUWH GHO FLFOR FDUG¯DFR 3RU WDQWR OD SUHVLµQ DUWHULDO PHGLD VH
GHWHUPLQD DSUR[LPDGDPHQWH HQ XQ SRU OD SUHVLµQ GLDVWµOLFD \ HQ
XQ SRU OD SUHVLµQ VLVWµOLFD 1RWD HQ)LJXUD TXH OD SUHVLµQ
PHGLDO¯QHD YHUGH FRQWLQXD HQ WRGDV ODV HGDGHV HVW£ P£V FHUFD GH OD
SUHVLµQ GLDVWµOLFD TXH GH OD SUHVLµQ VLVWµOLFD 6LQ HPEDUJR D
IUHFXHQFLDV FDUG¯DFDV PX\ DOWDV OD GL£VWROH FRPSUHQGH XQD IUDFFLµQ
P£V SHTXH³D GHO FLFOR FDUG¯DFR \ OD SUHVLµQ DUWHULDO PHGLD VH DSUR[LPD
P£V HVWUHFKDPHQWH FRPR HO SURPHGLR GH ODV SUHVLRQHV VLVWµOLFD \
GLDVWµOLFD
9(1$6 < 686 )81&,21(6
/DV YHQDV SURSRUFLRQDQ FRQGXFWRV SDUD HO IOXMR GH VDQJUH DO FRUD]µQ
SHUR WDPEL«Q UHDOL]DQ RWUDV IXQFLRQHV HVSHFLDOHV TXH VRQ QHFHVDULDV
SDUD HO IXQFLRQDPLHQWR GH OD FLUFXODFLµQ 'H HVSHFLDO LPSRUWDQFLD HV
TXH VRQ FDSDFHV GH FRQWUDHUVH \ DJUDQGDUVH \ SRU OR WDQWR DOPDFHQDU
SHTXH³DV R JUDQGHV FDQWLGDGHV GH VDQJUH \ KDFHU TXH HVWD VDQJUH
HVW« GLVSRQLEOH FXDQGR OR UHTXLHUD HO UHVWR GH OD FLUFXODFLµQ /DV YHQDV
SHULI«ULFDV WDPEL«Q SXHGHQ LPSXOVDU OD VDQJUH KDFLD DGHODQWH SRU
PHGLR GH XQ OODPDGR
ERPED YHQRVD H LQFOXVR D\XGDQ D UHJXODU HO JDVWR FDUG¯DFR XQD
IXQFLµQ VXPDPHQWH LPSRUWDQWH TXH VH GHVFULEH HQ GHWDOOH HQ
&DS¯WXOR
35(6,21(6 9(126$6 35(6,•1 $85,&8/$5
'(5(&+$ 35(6,•1 9(126$ &(175$/ <
35(6,21(6 9(126$6 3(5,)‹5,&$6
/D VDQJUH GH WRGDV ODV YHQDV VLVW«PLFDV IOX\H KDFLD OD DXU¯FXOD
GHUHFKD GHO FRUD]µQ 3RU OR WDQWR OD SUHVLµQ HQ OD DXU¯FXOD
GHUHFKD VH OODPDSUHVLµQ YHQRVD FHQWUDO
/D SUHVLµQ GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD HVW£ UHJXODGD SRU XQ HTXLOLEULR HQWUH
OD FDSDFLGDG GHO FRUD]µQ SDUD ERPEHDU VDQJUH GHVGH OD DXU¯FXOD
GHUHFKD \ HO YHQWU¯FXOR KDFLD ORV SXOPRQHV \ OD WHQGHQFLD D TXH OD
VDQJUH IOX\D GHVGH ODV YHQDV SHULI«ULFDV KDFLD OD DXU¯FXOD GHUHFKD 6L HO
FRUD]µQ GHUHFKR ERPEHD FRQ IXHU]D OD SUHVLµQ GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD
GLVPLQX\H 3RU HO FRQWUDULR OD GHELOLGDG GHO FRUD]µQ HOHYD OD SUHVLµQ GH
OD DXU¯FXOD GHUHFKD $GHP£V FXDOTXLHU HIHFWR
TXH SURYRFD XQ U£SLGR IOXMR GH VDQJUH KDFLD OD DXU¯FXOD GHUHFKD
GHVGH ODV YHQDV SHULI«ULFDV HOHYD OD SUHVLµQ GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD
$OJXQRV IDFWRUHV TXH SXHGHQ DXPHQWDU HVWH UHWRUQR YHQRVR \
SRU OR WDQWR DXPHQWDU OD SUHVLµQ GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD VRQ ORV
VLJXLHQWHV DXPHQWR GHO YROXPHQ VDQJX¯QHR DXPHQWR GHO
WRQR GH ORV YDVRV JUDQGHV HQ WRGR HO FXHUSR FRQ HO FRQVLJXLHQWH
DXPHQWR GH ODV SUHVLRQHV YHQRVDV SHULI«ULFDV \ GLODWDFLµQ GH
ODV DUWHULRODV TXH GLVPLQX\H OD UHVLVWHQFLD SHULI«ULFD \ SHUPLWH XQ
U£SLGR IOXMR GH VDQJUH GH ODV DUWHULDV D ODV YHQDV
/RV PLVPRV IDFWRUHV TXH UHJXODQ OD SUHVLµQ GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD
WDPEL«Q FRQWULEX\HQ D OD UHJXODFLµQ GHO JDVWR FDUG¯DFR SRUTXH OD
FDQWLGDG GH VDQJUH ERPEHDGD SRU HO FRUD]µQ GHSHQGH WDQWR GH OD
FDSDFLGDG GHO FRUD]µQ SDUD ERPEHDU FRPR GH OD WHQGHQFLD D TXH OD
VDQJUH IOX\D KDFLD HO FRUD]µQ GHVGH ORV YDVRV SHULI«ULFRV 3RU OR WDQWR
GLVFXWLPRV OD UHJXODFLµQ GH OD SUHVLµQ DXULFXODU GHUHFKD FRQ PXFKD
P£V SURIXQGLGDG HQ&DS¯WXOR HQ UHODFLµQ FRQ OD UHJXODFLµQ GHO JDVWR
FDUG¯DFR
ORV SUHVLµQ DXULFXODU GHUHFKD QRUPDO HV GH DSUR[LPDGDPHQWH
PP +J TXH HV LJXDO D OD SUHVLµQ DWPRVI«ULFD DOUHGHGRU GHO
FXHUSR 3XHGH DXPHQWDU GH D PP +J HQ FRQGLFLRQHV PX\
DQRUPDOHV FRPR ODV VLJXLHQWHV LQVXILFLHQFLD FDUG¯DFD JUDYH R
GHVSX«V GH XQD WUDQVIXVLµQ PDVLYD GH VDQJUH TXH DXPHQWD
HQ JUDQ PHGLGD HO YROXPHQ WRWDO GH VDQJUH \ KDFH TXH FDQWLGDGHV
H[FHVLYDV GH VDQJUH LQWHQWHQ IOXLU KDFLD HO FRUD]µQ GHVGH ORV YDVRV
SHULI«ULFRV
(O O¯PLWH LQIHULRU GH OD SUHVLµQ GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD VXHOH
HVWDU HQWUH \ PP+J SRU GHEDMR GH OD SUHVLµQ DWPRVI«ULFD
TXH WDPEL«Q HV OD SUHVLµQ HQ OD FDYLGDG WRU£FLFD TXH URGHD DO
FRUD]µQ /D SUHVLµQ GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD VH DFHUFD D HVWRV
YDORUHV EDMRV FXDQGR HO FRUD]µQ ERPEHD FRQ XQ YLJRU H[FHSFLRQDO
R FXDQGR HO IOXMR GH VDQJUH DO FRUD]µQ GHVGH ORV YDVRV SHULI«ULFRV
HVW£ PX\ GHSULPLGR FRPR GHVSX«V GH XQD KHPRUUDJLD JUDYH
5HVLVWHQFLD YHQRVD \ SUHVLµQ YHQRVD
SHULI«ULFD
/DV YHQDV JUDQGHV WLHQHQ WDQ SRFD UHVLVWHQFLD DO IOXMR VDQJX¯QHR
FXDQGR HVW£Q GLVWHQGLGRV TXH OD UHVLVWHQFLD HQWRQFHV HV FDVL QXOD
6LQ HPEDUJR FRPR VH PXHVWUD HQ)LJXUD OD PD\RU¯D GH ODV
YHQDV JUDQGHV TXH LQJUHVDQ DO WµUD[ HVW£Q FRPSULPLGDV HQ
PXFKRV SXQWRV SRU ORV WHMLGRV FLUFXQGDQWHV SRU OR TXH HO IOXMR
VDQJX¯QHR VH YH LPSHGLGR HQ HVWRV SXQWRV 3RU HMHPSOR ODV YHQDV
GH ORV EUD]RV HVW£Q FRPSULPLGDV SRU VXV DQJXODFLRQHV DJXGDV
VREUH OD SULPHUD FRVWLOOD $GHP£V OD SUHVLµQ HQ ODV YHQDV GHO
FXHOOR D PHQXGR FDH WDQ EDMR TXH OD SUHVLµQ DWPRVI«ULFD HQ OD
SDUWH H[WHULRU GHO FXHOOR KDFH TXH HVWDV YHQDV FRODSVHQ 3RU
¼OWLPR ODV YHQDV TXH DWUDYLHVDQ HO DEGRPHQ VXHOHQ HVWDU
FRPSULPLGDV SRU GLIHUHQWHV µUJDQRV \ SRU OD SUHVLµQ
LQWUDDEGRPLQDO SRU OR TXH VXHOHQ FRODSVDUVH DO PHQRV
SDUFLDOPHQWH KDVWD XQ HVWDGR RYRLGH R HQ IRUPD GH KHQGLGXUD
3RU HVWDV UD]RQHV HOODV YHQDV JUDQGHV VXHOHQ RIUHFHU FLHUWD
UHVLVWHQFLD DO IOXMR VDQJX¯QHR \ SRU WDQWR OD SUHVLµQ HQ ODV YHQDV
SHTXH³DV P£V SHULI«ULFDV HQ XQD SHUVRQD DFRVWDGD VXHOH VHU GH
D PP +J PD\RU TXH OD SUHVLµQ GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD
(IHFWR GH OD SUHVLµQ DXULFXODU GHUHFKD DOWD VREUH OD SUHVLµQ YHQRVD
SHULI«ULFD &XDQGR OD SUHVLµQ GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD DXPHQWD SRU HQFLPD
GH VX YDORU QRUPDO GH PP +J OD VDQJUH FRPLHQ]D D UHWURFHGHU
 &DS¯WXOR 'LVWHQVLELOLGDG YDVFXODU \ IXQFLRQHV GH ORV VLVWHPDV DUWHULDO \ YHQRVR

6HQR VDJLWDO
~ UWPP +J

PP +J

PP +J

81 ,7,9
3UHVLµQ DWPRVI«ULFD
FRODSVR HQ HO FXHOOR
PP +J

PP +J
&RODSVR GH OD FRVWLOOD

&RODSVR D[LODU

,QWUDWRU£FLFR PP +J
SUHVLµQ
PP +J
PP +J

$EGRPLQDO
SUHVLµQ
FRODSVR
PP +J
)LJXUD 3XQWRV GH FRPSUHVLµQ TXH WLHQGHQ D FRODSVDU ODV YHQDV TXH
LQJUHVDQ DO WµUD[

HQ ODV JUDQGHV YHQDV (VWH UHVSDOGR GH VDQJUH DJUDQGD ODV YHQDV H LQFOXVR
ORV SXQWRV GH FRODSVR HQ ODV YHQDV VH DEUHQ FXDQGR OD SUHVLµQ GH OD DXU¯FXOD
GHUHFKD VH HOHYD SRU HQFLPD GH D PP +J /XHJR D PHGLGD TXH
DXPHQWD P£V OD SUHVLµQ GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD HO DXPHQWR DGLFLRQDO
SURYRFD XQ DXPHQWR FRUUHVSRQGLHQWH HQ OD SUHVLµQ YHQRVD SHULI«ULFD HQ ODV
H[WUHPLGDGHV \ HQ RWUDV SDUWHV 'HELGR D TXH OD IXQFLµQ FDUG¯DFD GHEH YHUVH
DIHFWDGD VLJQLILFDWLYDPHQWH SDUD FDXVDU XQ DXPHQWR HQ OD SUHVLµQ GH OD
DXU¯FXOD GHUHFKD WDQ DOWR FRPR D PP +J OD SUHVLµQ YHQRVD SHULI«ULFD
QR VH HOHYD QRWDEOHPHQWH LQFOXVR HQ ODV SULPHUDV HWDSDV GH OD LQVXILFLHQFLD
FDUG¯DFD VLHPSUH TXH OD SHUVRQD HVW« HQ UHSRVR
(IHFWR GH OD SUHVLµQ LQWUDDEGRPLQDO VREUH ODV SUHVLRQHV
YHQRVDV GH OD SLHUQD /D SUHVLµQ HQ OD FDYLGDG DEGRPLQDO GH XQD
SHUVRQD UHFRVWDGD QRUPDOPHQWH SURPHGLD DSUR[LPDGDPHQWH
PP +J SHUR SXHGH DXPHQWDU GH D PP +J FRPR
UHVXOWDGR GHO HPEDUD]R WXPRUHV JUDQGHV REHVLGDG DEGRPLQDO R
H[FHVR GH O¯TXLGR OODPDGR DVFLWLV HQ OD FDYLGDG DEGRPLQDO
&XDQGR OD SUHVLµQ LQWUDDEGRPLQDO DXPHQWD OD SUHVLµQ HQ ODV
YHQDV GH ODV SLHUQDV GHEH DXPHQWDU HQFLPD OD SUHVLµQ DEGRPLQDO
DQWHV GH TXH ODV YHQDV DEGRPLQDOHV VH DEUDQ \ SHUPLWD TXH OD
VDQJUH IOX\D GHVGH ODV SLHUQDV KDVWD HO FRUD]µQ 3RU OR WDQWR VL OD
SUHVLµQ LQWUDDEGRPLQDO HV GH PP +J OD SUHVLµQ P£V EDMD
SRVLEOH HQ ODV YHQDV IHPRUDOHV WDPEL«Q HV GH DSUR[LPDGDPHQWH
PP +J
(IHFWR GH OD SUHVLµQ JUDYLWDFLRQDO VREUH
OD SUHVLµQ YHQRVD
(Q FXDOTXLHU FXHUSR GH DJXD TXH HVW« H[SXHVWR DO DLUH OD
SUHVLµQ HQ OD VXSHUILFLH GHO DJXD HV LJXDO D OD SUHVLµQ
DWPRVI«ULFD SHUR OD SUHVLµQ DXPHQWD PP +J SRU FDGD
PLO¯PHWURV GH GLVWDQFLD GHEDMR GH OD VXSHUILFLH (VWD SUHVLµQ
UHVXOWD GHO SHVR GHO DJXD \ SRU OR WDQWR VH OODPDSUHVLµQ
JUDYLWDFLRQDO R SUHVLRQ KLGURVWDWLFD
PP +J
)LJXUD (IHFWR GH OD SUHVLµQ JUDYLWDFLRQDO VREUH ODV SUHVLRQHV
YHQRVDV HQ WRGR HO FXHUSR HQ OD SHUVRQD GH SLH
/D SUHVLµQ JUDYLWDFLRQDO WDPEL«Q RFXUUH HQ HO VLVWHPD
YDVFXODU GHELGR DO SHVR GH OD VDQJUH HQ ORV YDVRV FRPR VH
PXHVWUD HQ )LJXUD &XDQGR XQD SHUVRQD HVW£ GH SLH OD
SUHVLµQ HQ OD DXU¯FXOD GHUHFKD SHUPDQHFH DOUHGHGRU GH PP
+J SRUTXH HO FRUD]µQ ERPEHD FXDOTXLHU H[FHVR GH VDQJUH
TXH LQWHQWH DFXPXODUVH HQ HVWH SXQWR HQ ODV DUWHULDV 6LQ
HPEDUJR HQ XQ DGXOWRTXH HVW£ DEVROXWDPHQWH TXLHWR OD
SUHVLµQ HQ ODV YHQDV GH ORV SLHV HV GH DSUR[LPDGDPHQWH
PP +J VLPSOHPHQWH GHELGR DO SHVR JUDYLWDFLRQDO GH OD
VDQJUH HQ ODV YHQDV HQWUH HO FRUD]µQ \ ORV SLHV /DV SUHVLRQHV
YHQRVDV HQ RWURV QLYHOHV GHO FXHUSR HVW£Q SURSRUFLRQDOPHQWH
HQWUH \ PP +J
(Q ODV YHQDV GHO EUD]R OD SUHVLµQ DO QLYHO GH OD FRVWLOOD
VXSHULRU VXHOH VHU GH DSUR[LPDGDPHQWH PP+J GHELGR D OD
FRPSUHVLµQ GH OD YHQD VXEFODYLD DO SDVDU VREUH HVWD FRVWLOOD
/D SUHVLµQ JUDYLWDFLRQDO D OR ODUJR GHO EUD]R VH GHWHUPLQD
PHGLDQWH OD GLVWDQFLD SRU GHEDMR GHO QLYHO GH HVWD QHUYDGXUD
3RU OR WDQWR VL OD GLIHUHQFLD JUDYLWDFLRQDO HQWUH HO QLYHO GH OD
FRVWLOOD \ OD PDQR HV GH PP +J HVWD SUHVLµQ JUDYLWDFLRQDO
VH VXPD D OD SUHVLµQ GH PP +J FDXVDGD SRU OD FRPSUHVLµQ
GH OD YHQD DO FUX]DU OD FRVWLOOD OR TXH KDFH XQ WRWDO GH
3UHVLµQ GH PP +J HQ ODV YHQDV GH OD PDQR
/DV YHQDV GHO FXHOOR GH XQD SHUVRQD GH SLH
FRODSVDQ FDVL SRU FRPSOHWR KDVWD HO FU£QHR GHELGR D
81,'$' ,9 /D FLUFXODFLRQ
SUHVLµQ DWPRVI«ULFD HQ OD SDUWH H[WHULRU GHO FXHOOR (VWH
FRODSVR SURYRFD TXH OD SUHVLµQ HQ HVWDV YHQDV VH PDQWHQJD
HQ FHUR HQ WRGD VX H[WHQVLµQ &XDOTXLHU WHQGHQFLD D TXH OD
SUHVLµQ VH HOHYH SRU HQFLPD GH HVWH QLYHO DEUH ODV YHQDV \
SHUPLWH TXH OD SUHVLµQ YXHOYD D FHUR GHELGR DO IOXMR GH VDQJUH
3RU HO FRQWUDULR FXDOTXLHU WHQGHQFLD D TXH OD SUHVLµQ GH OD
YHQD GHO FXHOOR FDLJD SRU GHEDMR GH FHUR FRODSVD D¼Q P£V ODV
YHQDV OR TXH DXPHQWD D¼Q P£V VX UHVLVWHQFLD \ YXHOYH D
GHYROYHU OD SUHVLµQ D FHUR
/DV YHQDV GHQWUR GHO FU£QHR SRU RWUR ODGR HVW£Q HQ XQD
F£PDUD OD FDYLGDG GHO FU£QHR TXH QR SXHGH FRODSVDU &RPR
FRQVHFXHQFLD SXHGH H[LVWLU SUHVLµQ QHJDWLYD HQ ORV VHQRV GXUDOHV
GH OD FDEH]D HQ OD SRVLFLµQ GH SLH OD SUHVLµQ YHQRVD HQ HO VHQR
VDJLWDO HQ OD SDUWH VXSHULRU GHO FHUHEUR HV GH DSUR[LPDGDPHQWH
PP+J GHELGR D OD VXFFLµQ KLGURVW£WLFD HQWUH OD SDUWH
VXSHULRU GHO FU£QHR \ OD EDVH GHO FU£QHR 3RU OR WDQWR VL VH DEUH HO
VHQR VDJLWDO GXUDQWH OD FLUXJ¯D VH SXHGH DVSLUDU DLUH
LQPHGLDWDPHQWH KDFLD HO VLVWHPD YHQRVR HO DLUH SXHGH LQFOXVR
SDVDU KDFLD DEDMR \ SURYRFDU XQD HPEROLD JDVHRVD HQ HO FRUD]µQ \
OD PXHUWH
(IHFWR GHO IDFWRU JUDYLWDFLRQDO VREUH ODV SUHVLRQHV DUWHULDOHV \
RWUDV (O IDFWRU JUDYLWDFLRQDO WDPEL«Q DIHFWD ODV SUHVLRQHV HQ
ODV DUWHULDV \ FDSLODUHV SHULI«ULFRV 3RU HMHPSOR XQD SHUVRQD
GH SLH TXH WLHQH XQD SUHVLµQ DUWHULDO PHGLD GH PP+J DO
QLYHO GHO FRUD]µQ WLHQH XQD SUHVLµQ DUWHULDO HQ ORV SLHV GH
DSUR[LPDGDPHQWH PP+J 3RU OR WDQWR FXDQGR VH
HVWDEOHFH TXH OD SUHVLµQ DUWHULDO HV GH PP +J HVWR
JHQHUDOPHQWH VLJQLILFD TXH PP +J HV OD SUHVLµQ HQ HO
QLYHO JUDYLWDFLRQDO GHO FRUD]µQ SHUR QR QHFHVDULDPHQWH HQ
RWUD SDUWH GH ORV YDVRV DUWHULDOHV
/DV Y£OYXODV YHQRVDV \ OD ERPED YHQRVD
VXV HIHFWRV VREUH OD SUHVLµQ YHQRVD
6L QR IXHUD SRU ODV Y£OYXODV HQ ODV YHQDV HO HIHFWR GH OD SUHVLµQ
JUDYLWDFLRQDO KDU¯D TXH OD SUHVLµQ YHQRVD HQ ORV SLHV IXHUD VLHPSUH GH
DSUR[LPDGDPHQWH PP +J HQ XQ DGXOWR GH SLH 6LQ HPEDUJR FDGD
YH] TXH ODV SLHUQDV VH PXHYHQ ORV P¼VFXORV WHQVDQ \ FRPSULPHQ ODV
YHQDV HQ R DG\DFHQWHV D ORV P¼VFXORV OR TXH H[SULPH OD VDQJUH GH ODV
YHQDV 6LQ HPEDUJR ODV Y£OYXODV HQ ODV YHQDV TXH VH PXHVWUDQ HQ
)LJXUD HVW£Q GLVSXHVWRV GH PRGR TXH OD GLUHFFLµQ GHO IOXMR
VDQJX¯QHR YHQRVR VROR SXHGD VHU KDFLD HO FRUD]µQ (Q FRQVHFXHQFLD
FDGD YH] TXH XQD SHUVRQD PXHYH ODV SLHUQDV R LQFOXVR WHQVD ORV
P¼VFXORV GH ODV SLHUQDV VH LPSXOVD XQD FLHUWD FDQWLGDG GH VDQJUH
YHQRVD KDFLD HO FRUD]µQ (VWH VLVWHPD GH ERPEHR VH FRQRFH FRPR
ERPED YHQRVD R ERPED PXVFXODU \ HV OR VXILFLHQWHPHQWH HILFLHQWH
FRPR SDUD TXH HQ FLUFXQVWDQFLDV QRUPDOHV OD SUHVLµQ YHQRVD HQ ORV
SLHV GH XQ DGXOWR TXH FDPLQD SHUPDQH]FD SRU GHEDMR GH PP+J
6L XQD SHUVRQD SHUPDQHFH SHUIHFWDPHQWH TXLHWD OD ERPED YHQRVD QR
IXQFLRQD \ ODV SUHVLRQHV YHQRVDV HQ OD SDUWH LQIHULRU GH ODV SLHUQDV
DXPHQWDQ KDVWD HO YDORU JUDYLWDFLRQDO FRPSOHWR GH PP +J HQ
DSUR[LPDGDPHQWH VHJXQGRV /DV SUHVLRQHV HQ ORV FDSLODUHV WDPEL«Q
DXPHQWDQ HQRUPHPHQWH OR TXH KDFH TXH HO O¯TXLGR VH ILOWUH GHVGH HO
VLVWHPD FLUFXODWRULR KDFLD ORV HVSDFLRV GH ORV WHMLGRV &RPR UHVXOWDGR ODV
SLHUQDV VH KLQFKDQ \ HO YROXPHQ GH VDQJUH GLVPLQX\H 6H SXHGH SHUGHU GHO
DO GHO YROXPHQ GH VDQJUH GHO VLVWHPD FLUFXODWRULR
9HQD SURIXQGD
3HUIRUDGRU
YHQD
6XSHUILFLDO
YHQD
9£OYXOD
)LJXUD 9£OYXODV YHQRVDV GH OD SLHUQD
GHQWUR GH ORV D PLQXWRV GH HVWDU DEVROXWDPHQWH TXLHWR OR TXH
SXHGH SURYRFDU GHVPD\RV FRPR RFXUUH D YHFHV FXDQGR VH REOLJD D XQ
VROGDGR D SRQHUVH ILUPH (VWD VLWXDFLµQ VH SXHGH HYLWDU VLPSOHPHQWH
IOH[LRQDQGR ORV P¼VFXORV GH ODV SLHUQDV SHULµGLFDPHQWH \ GREODQGR
OLJHUDPHQWH ODV URGLOODV SHUPLWLHQGR DV¯ TXH IXQFLRQH OD ERPED
YHQRVD
/D LQFRPSHWHQFLD GH OD Y£OYXOD YHQRVD FDXVD YHQDV YDULFRVDV
/DV Y£OYXODV GHO VLVWHPD YHQRVR SXHGHQ YROYHUVH LQFRPSHWHQWHV R
LQFOXVR GHVWUXLUVH FXDQGR ODV YHQDV VH KDQ VREUHFDUJDGR SRU XQ
H[FHVR GH SUHVLµQ YHQRVD TXH GXUD VHPDQDV R PHVHV OR TXH
SXHGH RFXUULU GXUDQWH HO HPEDUD]R R FXDQGR XQD SHUVRQD HVW£ GH
SLH OD PD\RU SDUWH GHO WLHPSR (VWLUDU ODV YHQDV DXPHQWD VXV £UHDV
WUDQVYHUVDOHV SHUR ODV YDOYDV GH ODV Y£OYXODV QR DXPHQWDQ GH
WDPD³R 3RU OR WDQWR ODV YDOYDV GH ODV Y£OYXODV \D QR VH FLHUUDQ
SRU FRPSOHWR &RQ HVWD IDOWD GH FLHUUH FRPSOHWR OD SUHVLµQ HQ ODV
YHQDV GH ODV SLHUQDV DXPHQWD HQRUPHPHQWH GHELGR D OD IDOOD GH OD
ERPED YHQRVD OR TXH DXPHQWD D¼Q P£V HO WDPD³R GH ODV YHQDV \
ILQDOPHQWH GHVWUX\H OD IXQFLµQ GH ODV Y£OYXODV SRU FRPSOHWR $V¯ OD
SHUVRQD GHVDUUROOD OR TXH VH OODPDYHQDV YDULFRVDV TXH VH
FDUDFWHUL]DQ SRU SURWXEHUDQFLDV JUDQGHV \ EXOERVDV GH ODV YHQDV
GHEDMR GH OD SLHO GH WRGD OD SLHUQD SDUWLFXODUPHQWH OD SDUWH
LQIHULRU GH OD SLHUQD
6LHPSUH TXH ODV SHUVRQDV FRQ YHQDV YDULFRVDV SHUPDQHFHQ GH
SLH GXUDQWH P£V GH XQRV PLQXWRV ODV SUHVLRQHV YHQRVDV \
FDSLODUHV VH YXHOYHQ PX\ DOWDV \ OD IXJD GH O¯TXLGR GH ORV FDSLODUHV
SURYRFD XQ HGHPD FRQVWDQWH HQ ODV SLHUQDV (O HGHPD D VX YH]
LPSLGH OD GLIXVLµQ DGHFXDGD GH PDWHULDOHV QXWULFLRQDOHV GHVGH ORV
FDSLODUHV D ODV F«OXODV PXVFXODUHV \ FXW£QHDV SRU OR TXH ORV
P¼VFXORV VH YXHOYHQ GRORURVRV \ G«ELOHV H LQFOXVR OD SLHO SXHGH
YROYHUVH JDQJUHQRVD \ XOFHUDGD (O PHMRU WUDWDPLHQWR SDUD WDO
FRQGLFLµQ HV OD HOHYDFLµQ FRQWLQXD GH ODV SLHUQDV D XQ QLYHO SRU OR
PHQRV WDQ DOWR FRPR HO FRUD]µQ /RV YHQGDMHV DMXVWDGRV R ODV
PHGLDV ODUJDV GH FRPSUHVLµQ HQ ODV SLHUQDV WDPEL«Q SXHGHQ VHU
GH JUDQ D\XGD SDUD SUHYHQLU HO HGHPD \ VXV VHFXHODV
 &DS¯WXOR 'LVWHQVLELOLGDG YDVFXODU \ IXQFLRQHV GH ORV VLVWHPDV DUWHULDO \ YHQRVR

(VWLPDFLµQ FO¯QLFD GH OD SUHVLµQ YHQRVD 3UHVLµQ YHQRVD 9HQWU¯FXOR GHUHFKR

D PHQXGR VH SXHGH HVWLPDU VLPSOHPHQWH REVHUYDQGR HO JUDGR GH

GLVWHQVLµQ GH ODV YHQDV SHULI«ULFDV HVSHFLDOPHQWH GH ODV YHQDV GHO
FXHOOR 3RU HMHPSOR HQ OD SRVLFLµQ VHQWDGD ODV YHQDV GHO FXHOOR QXQFD
VH GLVWLHQGHQ HQ XQD SHUVRQD QRUPDO TXH GHVFDQVD WUDQTXLODPHQWH
$XU¯FXOD GHUHFKD
6LQ HPEDUJR FXDQGR OD SUHVLµQ DXULFXODU GHUHFKD DXPHQWD KDVWD

81 ,7,9
PP+J ODV YHQDV LQIHULRUHV GHO FXHOOR FRPLHQ]DQ D VREUHVDOLU \ D XQD
SUHVLµQ DXULFXODU GH PP +J SU£FWLFDPHQWH WRGDV ODV YHQDV GHO
FXHOOR VH GLVWLHQGHQ
0HGLFLµQ GLUHFWD GH OD SUHVLµQ YHQRVD \ DXU¯FXOD GHUHFKD
3UHVLµQ /D SUHVLµQ YHQRVD VH SXHGH PHGLU I£FLOPHQWH LQVHUWDQGR XQD

DJXMD GLUHFWDPHQWH HQ XQD YHQD \ FRQHFW£QGROD D XQ UHJLVWUDGRU GH

SUHVLµQ (O ¼QLFR PHGLR SRU HO FXDOSUHVLµQ DXULFXODU GHUHFKD 3XHGH
PHGLUVH FRQ SUHFLVLµQ LQVHUWDQGR XQ FDW«WHU D WUDY«V GH ODV YHQDV
SHULI«ULFDV \ GHQWUR GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD 3UHVLRQHV PHGLGDV D WUDY«V
GH WDOHVFDW«WHUHV YHQRVRV FHQWUDOHV VH XWLOL]DQ D PHQXGR HQ DOJXQRV
WLSRV GH SDFLHQWHV FDUG¯DFRV KRVSLWDOL]DGRV SDUD SURSRUFLRQDU XQD
HYDOXDFLµQ FRQVWDQWH GH OD FDSDFLGDG GH ERPEHR GHO FRUD]µQ
1LYHO GH UHIHUHQFLD GH SUHVLµQ SDUD PHGLU SUHVLRQHV YHQRVDV \
RWUDV SUHVLRQHV FLUFXODWRULDV $XQTXH KHPRV KDEODGR GH
OD SUHVLµQ GH OD DXU¯FXOD GHUHFKD HV GH PP +J \ OD SUHVLµQ DUWHULDO
GH PP +J QR KHPRV HVWDEOHFLGR HO QLYHO JUDYLWDFLRQDO HQ HO
VLVWHPD FLUFXODWRULR DO TXH VH UHILHUH HVWD SUHVLµQ +D\ XQ SXQWR HQ HO
VLVWHPD FLUFXODWRULR HQ HO TXH ORV IDFWRUHV GH SUHVLµQ JUDYLWDFLRQDO
FDXVDGRV SRU FDPELRV HQ OD SRVLFLµQ FRUSRUDO GH XQD SHUVRQD VDQD
JHQHUDOPHQWH QR DIHFWDQ OD PHGLFLµQ GH OD SUHVLµQ HQ P£V GH
PP+J (VWR HVW£ HQ R FHUFD GHO QLYHO GH OD Y£OYXOD WULF¼VSLGH FRPR VH
PXHVWUD SRU ORV HMHV FUX]DGRV HQ)LJXUD 3RU OR WDQWR WRGDV ODV
PHGLFLRQHV GH SUHVLµQ FLUFXODWRULD GLVFXWLGDV HQ HVWH WH[WR VH UHILHUHQ
D HVWH QLYHO TXH VH OODPDQLYHO GH UHIHUHQFLD SDUD OD PHGLFLµQ GH OD
SUHVLµQ
/D UD]µQ GH OD IDOWD GH HIHFWRV JUDYLWDFLRQDOHV HQ OD Y£OYXOD
WULF¼VSLGH HV TXH HO FRUD]µQ SUHYLHQH DXWRP£WLFDPHQWH FDPELRV
JUDYLWDFLRQDOHV VLJQLILFDWLYRV HQ OD SUHVLµQ HQ HVWH SXQWR GH OD
VLJXLHQWH PDQHUD 6L OD SUHVLµQ HQ OD Y£OYXOD WULF¼VSLGH DXPHQWD
OLJHUDPHQWH SRU HQFLPD GH OR QRUPDO HO YHQWU¯FXOR GHUHFKR VH OOHQD
P£V GH OR QRUPDO OR TXH KDFH TXH HO FRUD]µQ ERPEHH VDQJUH P£V
U£SLGDPHQWH \ SRU OR WDQWR GLVPLQX\D OD SUHVLµQ HQ OD Y£OYXOD
WULF¼VSLGH KDFLD HO YDORU PHGLR QRUPDO 3RU HO FRQWUDULR VL OD SUHVLµQ
FDH HO YHQWU¯FXOR GHUHFKR QR VH OOHQD DGHFXDGDPHQWH VX ERPEHR
GLVPLQX\H \ OD VDQJUH VH DFXPXOD HQ HO VLVWHPD YHQRVR KDVWD TXH OD
SUHVLµQ HQ HO QLYHO WULF¼VSLGH YXHOYH D VXELU DO YDORU QRUPDO (Q RWUDV
SDODEUDV HO FRUD]µQ DFW¼D FRPR XQ UHJXODGRU GH UHWURDOLPHQWDFLµQ GH
OD SUHVLµQ HQ OD Y£OYXOD WULF¼VSLGH
&XDQGR XQD SHUVRQD HVW£ DFRVWDGD ERFD DUULED OD Y£OYXOD WULF¼VSLGH VH
HQFXHQWUD HQ FDVL H[DFWDPHQWH HO GHO JURVRU GHO SHFKR HQ OD SDUWH
GHODQWHUD GH OD HVSDOGD (VWH HV HOQLYHO GH UHIHUHQFLD GH SUHVLµQ FHUR
SDUD XQD SHUVRQD DFRVWDGD
)81&,•1 '( 5(6(5925,2 '( 6$1*5( '( /$6
9(1$6
/R LQGLFDPRV HQ &DS¯WXOR TXH P£V GHO GH WRGD OD
VDQJUH GHO VLVWHPD FLUFXODWRULR VXHOH HVWDU HQ ODV YHQDV 3RU
HVWD UD]µQ \ WDPEL«Q SRUTXH ODV YHQDV VRQ WDQ FRPSDWLEOHV
HO VLVWHPD YHQRVR VLUYH FRPR XQUHVHUYRULR GH VDQJUH SDUD OD
FLUFXODFLµQ
&XDQGR VH SLHUGH VDQJUH GHO FXHUSR \ OD SUHVLµQ DUWHULDO FRPLHQ]D
D GHVFHQGHU ODV VH³DOHV QHUYLRVDV VRQ SURYRFDGDV SRU ORV VHQRV
FDURW¯GHRV \ RWUDV £UHDV VHQVLEOHV D OD SUHVLµQ GH OD DUWHULD
5HIHUHQFLD QDWXUDO
SXQWR
)LJXUD 3XQWR GH UHIHUHQFLD SDUD OD PHGLFLµQ GH OD SUHVLµQ FLUFXODWRULD
XELFDGR FHUFD GH OD Y£OYXOD WULF¼VSLGH
FLUFXODFLµQ FRPR VH GLVFXWH HQ &DS¯WXOR (VWDV VH³DOHV D VX YH]
SURYRFDQ VH³DOHV QHUYLRVDV GHO FHUHEUR \ OD P«GXOD HVSLQDO
SULQFLSDOPHQWH D WUDY«V GH ORV QHUYLRV VLPS£WLFRV KDFLD ODV YHQDV OR
TXH KDFH TXH VH FRQWUDLJDQ (VWH SURFHVR WRPD JUDQ SDUWH GH OD
KROJXUD HQ HO VLVWHPD FLUFXODWRULR FDXVDGD SRU OD S«UGLGD GH VDQJUH
,QFOXVR GHVSX«V GH TXH VH KD\D SHUGLGR KDVWD HO GHO YROXPHQ
VDQJX¯QHR WRWDO HO VLVWHPD FLUFXODWRULR IXQFLRQD D PHQXGR FDVL FRQ
D QRUPDOLGDG GHELGR D HVWD IXQFLµQ GH UHVHUYRULR YDULDEOH GH ODV YHQDV
'(3•6,726 '( 6$1*5( (63(&•),&26
&LHUWDV SRUFLRQHV GHO VLVWHPD FLUFXODWRULR VRQ WDQ H[WHQVDV \ R
WDQ FRPSDWLEOHV TXH VH ODV OODPD UHVHUYRULRV GH VDQJUH HVSHF¯ILFRV
(VWRV UHVHUYRULRV LQFOX\HQ OR VLJXLHQWH HOED]R TXH D YHFHV
SXHGH GLVPLQXLU GH WDPD³R OR VXILFLHQWH FRPR SDUD OLEHUDU KDVWD
PO GH VDQJUH D RWUDV £UHDV GH OD FLUFXODFLµQ HOK¯JDGR
FX\RV VHQRV SXHGHQ OLEHUDU YDULRV FLHQWRV GH PLOLOLWURV GH VDQJUH
HQ HO UHVWR GH OD FLUFXODFLµQ HOJUDQGHV YHQDV DEGRPLQDOHV TXH
SXHGH DSRUWDU KDVWD PO \ HOSOH[R YHQRVR GHEDMR GH OD SLHO
TXH WDPEL«Q SXHGH DSRUWDU YDULRV FLHQWRV GH PLOLOLWURV ORVFRUD]µQ
\ SXOPRQHV DXQTXH QR IRUPDQ SDUWH GHO VLVWHPD GH UHVHUYRULRV
YHQRVRV VLVW«PLFRV WDPEL«Q SXHGHQ FRQVLGHUDUVH UHVHUYRULRV GH
VDQJUH (O FRUD]µQ SRU HMHPSOR VH HQFRJH GXUDQWH OD
HVWLPXODFLµQ VLPS£WLFD \ GH HVWD IRUPD SXHGH DSRUWDU HQWUH \
PO GH VDQJUH ORV SXOPRQHV SXHGHQ DSRUWDU RWURV D
PO FXDQGR ODV SUHVLRQHV SXOPRQDUHV GLVPLQX\HQ D YDORUHV EDMRV
(/ %$=2 (6 81 '(3•6,72 '( &‹/8/$6 '(
6$1*5( 52-$6
)LJXUD PXHVWUD TXH HO ED]R WLHQH GRV £UHDV VHSDUDGDV
SDUD DOPDFHQDU VDQJUH HO VHQRV YHQRVRV \ HO SXOSD
/RV VHQRV SDUDQDVDOHV SXHGHQ KLQFKDUVH GH OD PLVPD PDQHUD TXH FXDOTXLHU RWUD
SDUWH GHO VLVWHPD YHQRVR \ DOPDFHQDU VDQJUH FRPSOHWD
(Q OD SXOSD HVSO«QLFD ORV FDSLODUHV VRQ WDQ SHUPHDEOHV TXH OD
VDQJUH FRPSOHWD LQFOXLGRV ORV JOµEXORV URMRV UH]XPD D WUDY«V GH
ODV SDUHGHV FDSLODUHV KDFLD XQD PDOOD WUDEHFXODU IRUPDQGR OD
SXOSD URMD /RV JOµEXORV URMRV TXHGDQ DWUDSDGRV SRU ODV
WUDE«FXODV PLHQWUDV HO SODVPD IOX\H KDFLD ORV VHQRV YHQRVRV \
OXHJR KDFLD OD FLUFXODFLµQ JHQHUDO &RPR FRQVHFXHQFLD HO
81,'$' ,9 /D FLUFXODFLRQ
3XOSD
&DSLODUHV
6HQRV YHQRVRV
9HQD
$UWHU¯D
)LJXUD (VWUXFWXUDV IXQFLRQDOHV GHO ED]R
/D SXOSD URMD GHO ED]R HV XQD GHSµVLWR HVSHFLDO TXH
FRQWLHQH JUDQGHV FDQWLGDGHV GH JOµEXORV URMRV
FRQFHQWUDGRV (VWRV JOµEXORV URMRV FRQFHQWUDGRV SXHGHQ
OXHJR VHU H[SXOVDGRV D OD FLUFXODFLµQ JHQHUDO VLHPSUH
TXH HO VLVWHPD QHUYLRVR VLPS£WLFR VH H[FLWH \ KDJD TXH HO
ED]R \ VXV YDVRV VH FRQWUDLJDQ 3XHGHQ OLEHUDUVH D OD
FLUFXODFLµQ KDVWD PO GH JOµEXORV URMRV FRQFHQWUDGRV OR
TXH DXPHQWD HO KHPDWRFULWR HQWUH XQ \ XQ
(Q RWUDV £UHDV GH OD SXOSD HVSO«QLFD KD\ LVODV GH JOµEXORV
EODQFRV TXH HQ FRQMXQWR VH GHQRPLQDQ SXOSD EODQFD
$TX¯ VH IDEULFDQ F«OXODV OLQIRLGHV TXH VRQ VLPLODUHV D ODV
IDEULFDGDV HQ ORV JDQJOLRV OLQI£WLFRV 6RQ SDUWH GHO VLVWHPD
LQPXQROµJLFR GHO FXHUSR GHVFULWR HQ&DS¯WXOR
)XQFLµQ GH OLPSLH]D GH OD VDQJUH GHO ED]R HOLPLQDFLµQ
GH FHOGDV YLHMDV /DV F«OXODV VDQJX¯QHDV TXH SDVDQ D WUDY«V GH OD SXOSD
HVSO«QLFD DQWHV GH LQJUHVDU D ORV VHQRV SDUDQDVDOHV VH VRPHWHQ D XQD
FRPSUHVLµQ FRPSOHWD 3RU OR WDQWR HV GH HVSHUDU TXH ORV IU£JLOHV
JOµEXORV URMRV QR UHVLVWDQ HO WUDXPD 3RU HVWD UD]µQ PXFKRV GH ORV
JOµEXORV URMRV VH GHVWUX\HQ HQ HO ED]R 'HVSX«V GH OD UXSWXUD GH ODV
F«OXODV OD KHPRJORELQD OLEHUDGD \ HO HVWURPD FHOXODU VRQ GLJHULGRV SRU
ODV F«OXODV UHWLFXORHQGRWHOLDOHV GHO ED]R \ HO FXHUSR UHXWLOL]D
SULQFLSDOPHQWH ORV SURGXFWRV GH OD GLJHVWLµQ FRPR QXWULHQWHV TXH D
PHQXGR VH XWLOL]DQ SDUD SURGXFLU QXHYDV F«OXODV VDQJX¯QHDV
&«OXODV UHWLFXORHQGRWHOLDOHV GHO ED]R /D SXOSD GHO
HO ED]R FRQWLHQH PXFKDV F«OXODV UHWLFXORHQGRWHOLDOHV IDJRF¯WLFDV
JUDQGHV \ ORV VHQRV YHQRVRV HVW£Q UHYHVWLGRV FRQ F«OXODV VLPLODUHV
(VWDV F«OXODV IXQFLRQDQ FRPR SDUWH GH XQ VLVWHPD GH OLPSLH]D GH OD
VDQJUH DFWXDQGR HQ FRQMXQWR FRQ XQ VLVWHPD VLPLODU GH F«OXODV
UHWLFXORHQGRWHOLDOHV HQ ORV VHQRV YHQRVRV GHO K¯JDGR &XDQGR OD
VDQJUH HV LQYDGLGD SRU DJHQWHV LQIHFFLRVRV ODV F«OXODV
UHWLFXORHQGRWHOLDOHV GHO ED]R HOLPLQDQ U£SLGDPHQWH VXVWDQFLDV FRPR
GHVHFKRV EDFWHULDV \ SDU£VLWRV $GHP£V HQ PXFKDV LQIHFFLRQHV
FUµQLFDV HO ED]R VH DJUDQGD GH OD PLVPD PDQHUD TXH ORV JDQJOLRV
OLQI£WLFRV \ OXHJR UHDOL]D VX IXQFLµQ GH OLPSLH]D FRQ P£V DYLGH]
%LEOLRJUDI¯D
%DGHHU +6 +HPRGLQ£PLFD SDUD HVWXGLDQWHV GH PHGLFLQD $P - 3K\VLRO $GY
3K\VLRO (GXF
%D]LJRX ( 0DNLQHQ 7 &RQWURO GH IOXMR HQ QXHVWURV YDVRV ODV Y£OYXODV
YDVFXODUHV DVHJXUDQ TXH QR KD\D YXHOWD DWU£V &HOO 0RO /LIH 6FL
+DOO -( ,QWHJUDFLµQ \ UHJXODFLµQ GH OD IXQFLµQ FDUGLRYDVFXODU $P -
3K\VLRO $GY 3K\VLRO (GXF V
+LFNV -: %DGHHU +6 *UDYHGDG \ FLUFXODFLµQ VLVWHPDV DELHUWRV IUHQWH D
FHUUDGRV $P - 3K\VLRO 5
/DFROOH\ 3 5HJQDXOW 9 6HJHUV 3 /DXUHQW 6 &«OXODV GHO P¼VFXOR OLVR YDVFXODU
\ ULJLGH] DUWHULDO UHOHYDQFLD HQ HO GHVDUUROOR HO HQYHMHFLPLHQWR \ OD
HQIHUPHGDG 3K\VLRO 5HY
0LQ ( 6FKZDUW] 0$ 7UDQVORFDFLµQ GH IDFWRUHV GH WUDQVFULSFLµQ HQ OD UHPRGHODFLµQ \ OD
HQIHUPHGDG YDVFXODUHV PHGLDGDV SRU HO HVWU«V SRU FL]DOODPLHQWR GH IOXLGRV ([S &HOO
5HV
2 5RXUNH 0) $GML $ HVWXGLRV QR LQYDVLYRV GH OD SUHVLµQ DµUWLFD FHQWUDO &XUU
+\SHUWHQV 5HS
3LFNHULQJ 7* +DOO -( $SSHO /- HW DO 5HFRPHQGDFLRQHV SDUD OD PHGLFLµQ GH OD
SUHVLµQ DUWHULDO HQ KXPDQRV \ DQLPDOHV GH H[SHULPHQWDFLµQ 3DUWH
PHGLFLµQ GH OD SUHVLµQ DUWHULDO HQ KXPDQRV GHFODUDFLµQ SDUD
SURIHVLRQDOHV GHO 6XEFRPLW« GH (GXFDFLµQ 3URIHVLRQDO \ 3¼EOLFD GHO
&RQVHMR GH OD $VRFLDFLµQ (VWDGRXQLGHQVH GHO &RUD]µQ VREUH OD
LQYHVWLJDFLµQ GH OD KLSHUWHQVLµQ DUWHULDO +LSHUWHQVLµQ
6WHUJLRX *6 $OSHUW % 0LHNH 6 $VPDU 5 HW DO 8Q HVW£QGDU XQLYHUVDO SDUD OD
YDOLGDFLµQ GH GLVSRVLWLYRV GH PHGLFLµQ GH OD SUHVLµQ DUWHULDO 'HFODUDFLµQ
GH FRODERUDFLµQ GH OD $VRFLDFLµQ SDUD HO $YDQFH GH OD ,QVWUXPHQWDFLµQ
0«GLFD 6RFLHGDG (XURSHD GH +LSHUWHQVLµQ 2UJDQL]DFLµQ ,QWHUQDFLRQDO
GH 1RUPDOL]DFLµQ $$0, (6+ ,62 +LSHUWHQVLµQ
:KHOWRQ 3. &DUH\ 50 $URQRZ :6 &DVH\ '( -U HW DO *X¯D SDUD OD
SUHYHQFLµQ GHWHFFLµQ HYDOXDFLµQ \ PDQHMR GH OD SUHVLµQ DUWHULDO DOWD HQ
DGXOWRV 5HVXPHQ HMHFXWLYR ,QIRUPH GHO *UXSR GH 7UDEDMR GHO &ROHJLR
(VWDGRXQLGHQVH GH &DUGLRORJ¯D $VRFLDFLµQ (VWDGRXQLGHQVH GHO &RUD]µQ
VREUH *X¯DV GH 3U£FWLFD &O¯QLFD +LSHUWHQVLµQ