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  • Caso 4 The Merrill Lynch

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    (ab Traducido del ingles at msater com S Ww PREDICCIGN DE LAS DUDAS FINANCIERAS DE UNA EMPRESA@EST/ FLUJOS DE EFECTIVO DE MERRILL LYNCH CO.1 ‘en Lema, Danae Morin y Darin bretendenstrar mango efecto o mefess de no stun gerenci Es ponble qe I ou ‘eproduecén de ese merino ext euberta pra auorsacin de ninguna oy ie reproaucon Para sot copes 050 andon Ontra, Conads NSA 37; estono 19) 81 3208 fx 519 6513882 nico casesevey anaca opyighe ©2012 Fundacién del sculs de Negocios Richard ley Version: 2012.05.30 Durante [a noche del 14 de septiemore de 2008, pocas horas aye que Lehman Brothers cerrara, Meri Lynch declaré su derrota: fue adquiride por Bank of America (BofA. Ing Merrill Lynch puso fin deliberadamente a 90 aos. vendié sus acciones a BofA a 29 délares por acc acciones de Merrill Lynch cotizaban a poco Patrimonial, mercado de capitaes y @gpsoraMi director ejecutva de BofA, Ken Lewis, eh ira de su eapacidad para continuar como entidad independiente, lenendencia.ésta firma de corretaje de casi un siglo de antiguedad ina gran oportunidad para nuestros accionistas' sd el presidente y bre de 2008, cuando anuncié el acuerdo para adquirir Merrill Lynch errill Lynch era el corredor de bolsa mas grande y reconocido del inorista con su ejército de 16,000 corredores en todo el mundo.sA jn Sachs, Morgan Stanley, Lehman Brothers y Bear Stearns eran los Pn independientes del mundo, con una historia total combinada de 549 afios; ‘abrian ido.sLa crisis financiera de 2008 pasé factura: Goldman Sachs y Morgan ‘Antes de su compra por partt mundo, Dominé el corretg principios de 2008, Mer cinco mayores bancog d dentro de seis mesgftodt Stanley se convert fp enpppldings bancarios, mientras que Lehman Brothers fo bassndose uncamente an funtes publcadas. En cnsecuencs, Ia interpretzién yas perspecuas en este caso no sd Merril lynch Co. ocualauiera de sus empleades di Crisis: Wal Street History, Investopedla, wy investopedla.comVuniverstyereltciss/ eoxzeTuUWabey, consutado el 10 ce mayo de 2012. del comunicado de prensa de Both: "Sank of America compra Merl Lynch y eee una empress de sercosfancleros pha una empresa lider mundial en gestion patrimonia, mercados de eaptaly asesori con el banca corparatvoy de ‘consunW nds grande de FE UU htp/imediaroom bankofameriea conv phoeni2himi? 345038p=renewsArileBD=13301308highlght,consutade el 10 de mayo de 2012. Philip Inman, “Crisis de Wall Steet: Bank of America compra Merril Lynch: donde hay duplicacién, ly combinacién dela dos impresas podria dar lugar a més despides’ guardian.co.uk, 15 de septiembre de 2008, nw guardian. co uk/business/2008/sp/1S/merilnchwallsreet2NTCMP-SRCH,consutado el 10 de mayo de 2012. sanan Perry, “Creat Crisis: Wall Street istry Investopedia, wnvw.nvestopedia.comuniversiy/eredit crisis) ‘reciterisis} aspraxzeTUUWabey,consultade el 10 de mayo de 2012, Pagina 98128011 se declara en quiebra y Bear Stearns seria adquirida por JP Morgan.Ast, estas instituciones, que hasta 2008 habian sido consideradas omnipotentes e indestructibles, resultaron ser gigantes con pies de barra, Algunos observadores se preguntaron si en los estados financieros publicados en los afos anteriores a su adquisicién por BofA se podian ver signos tempranos de las dificultades financieras que experiment6 Merrill Lynch en 2008. Ademés, tenia valor evaluar el desempefio de la empresa desde un éngulo distinto al de los resultados operativos, el angulo que suelen utilizar los analistas financieros? Especificamente, :tendria valor una evaluacién del desempefio de la empresa examinando el origen y uso de sus actives liquidos para los afios 2005, 2006 y 2007? Una Investigacion de este tipo requeriria centrarse en los estados de flujos de efectivo,incluida la necesidad de: 1. evaluar la situacién de caja al final del afo, onados (utils) pr las acide Para respaldar dicho andlisis, se incluyen varias pruebas, Ccuadro 1: Breve deseripelén de las actividades del bancoy us prin MUMS. Anexo 2 Principals acontecimientos en la historia de Merril Lynch (19992009), ‘Anexo 3: Extractos de los estados financieros de 2005, 2006 y 20 Cuadro 4: Opiniones de analistas y agencias de calif co antes de que Bank of America adquiriera Merrill Lyneh (septiembre de 2008), Cuadro 5: Declaraciones 0 acciones clave de ejet antes de que Bank of America adquiriera Merril Lynch (septiembre de 2008), LO QUE DICEN Los ESTADOS DE G; ERDIDAS) (VER ANEXO 3) El afio 2007 marcé el final del ie Lynch, El director general John A. Thain no se anduvo con rodeos al relatar el miserabl 0 dR institucién financiera’ sono Ps suceser nunca mis. Desde mi leads, hemos tomado medidas para restructuar la estén de riesgosy reposiconar I empresa para el recimiento cumple cuatro provides. 6, los ingresos (gastos netos por intereses) aumentaron un 33 por ciento, En cambio, los ingresos de 2007 fo de los de 2006. Entre 2005 y 2006, las ganancias aumentaron un 45 por clento. Er 2006, Merrill Lynch © un beneficio de 7.311 millones de délares; un afo después Ia empresa sufrié una pérdida neta de 8.047 millones de Jo que justfica el comentario de Thain sobre su pésima desempefo, "Extracto de a arta del presidente (22 de febrero de 2008) ene Informe anual 2007 de Merril Lynch Pagina 3 98128011 De hecho, si analizamas las cuentas de resultados, los primeros signos de debilidad no fueron vsibles hasta 2007 Examinaremos ahora la reaccién de los analistas y ejecutives antes dela adquisicién de Merrill Lynch por parte de BofA en septiembre de 2008. LO QUE DIJERON LOS ANALISTAS Dos dias antes de que Merril Lynch fuera vendida a BofA, concretamente el 12 de septiembre de 2008, elanalsta de Citi Investment Research, Prashant Bhatia, reter6 una calfcacién de "Compra" y fjé un precio objetivo de 45 délares para las ‘acciones de Merril Lynch. Bhatia dijo que seguia confiando en que la pasicién de liquidez de Merril era sida y que su exposicién a negocios volatiles era menor en relacién con sus pares. El 6 de agosto de 2008, Standard & Poor's elevé la calificacin dela empresa de dos estrellas a tes estrellas y mantuvo su precio objetivo en 25 délares. BofA adquirié las acciones de Merrill Lynch por 29 délares cada una, y el precio no superaria el umbral hasta finales de 2008 (ver Anexo 4) LO QUE DIJERON Los EJECUTIVoS En abril de 2008, el rector ejecutvo Thain mostré un aptimisma Sgaglicté por haber podido recaudar miles de millones de capital a pesar de las pérdidas operativassutidas en 2007, En agosto de 2008 (un mes antgigaie 3 rida por BofA), Thain anuncié el inminente retorno de Merrill Lynch a la rentabilidad (ver valores. El objetivo es mantener nuestras cl "Than an una entrevista con ef Nihon Kea Shimbun de japén 4 de abr de 200, etado en Martin Howe, “Quotes rom Merri Thain ‘on Capital Needs Reuters News, 29 uo de 2008, wremreuters.cor/arile/2908/07/ 2 usmerril.thanigISN2@24127720080729, onsutodo el 14 de mayo de 2072 Paginas 98128011 BREVE DESCRIPCION DE LAS ACTIVIDADES DEL BANCO Y SUS PRINCIPALES RIESGO: 4 resumen de negoco a” rr ones eaesergaccgsndor ice monterey cursed Fired Desde elcuartotrimestre de 2006, nuestros informes por segmas establecidas después de la fusién de nuestro negocio Merrill ‘septiembre de 2006 (la usin de BlackRock’) efejan las lineasjerdrquicas de gestién agers ((MLIM" con BlackRock el 29 de Antes del cuarto trimestre de 2006, informamos nuestras acti Wy comerciales en tres segmentos comerciales: Mercados Globales y Banca de Inversién ("GMI’, Cliente Privade GfBoal ("GPC") y MLIM. A parti de la fusién de BlackRock, MLIM dejé de existir como segmento ca ‘eparado. Como resultado, se creé un nuevo segmento de regecios, Global Wealth Management ("GWM bor GPC y Global investment Management (“GIM"), GWM GMI son ahora nuestros segmentos de negocio, También brindamos una variedad de servic el nucleo de la propuesta de valor que ofrece Investigacin a nivel global a través de Global Research, Estos servicios son clientes inversionistasinstitucionalese individuales y son un componente Este grupo distribuye investigaciones centradas en cuatro discplinas ‘undamentales, investigacién de renta fj y vinculada a acciones, strategias de inversion. Nos ubicamos constantemente entre los principales proveedores de inves fa, y nuestros analistas y otros profesionales cubren aproximadamente ‘3600 empresas, ‘Somos una Entidad sfrvisada Consolida MRCS" y estamos sujetos a la supervision de todo el grupo por parte dela SEC. mitide y las provsiones y permitimos que I SEC examine los libros yregistros de la r subsidiaria que no tenga un reguladar principal, También hemos adoptado requisites se notiicacién, mantent egjstros y presentacién de informes ante la SEC. Cumplamos con las normas CSE _aplicables al 28 de diciembre de 2007. Con respecto ala Directiva sobre Conglomerados Financieras (0 “Grupos Financieros") de la Unién UE}, la Autoridad de Servicios Financieros del Reino Unido ’FSA") ha determinado quella SEC leva a cabo une s pnsolidada equivalente para Merrill Lynch, Jereado:Nuestro negocio puede verse afectado negativamente por el mercado globaly ls canciones econémicas fluctuaciones en las tasa5 de interés, tpos de cambio, precios de acciones y materiasprimasy diferenciles Params incurrir en pérdidas materiales adiionales en periodos futuros debide a amortizaiones en el valor de los Mstrumentos fnancieres... Nuestro negacio a sido y puede verse afectado negativamente por tenenciassigifiatvas de {actives financleras 0 préstames signiiativas 0 compromises para otorgar préstamos..(p.26—25) Ries go crediiiesNvesro negaco puede verse afectado negativa Ente por un aumento en nuestra exposiién credicarelacionase con al comer, as présames y ora actividades comerciales..(p.25) Paginas 98128011 oO - Tage tracer neem onan oma eae ca ver més sujetos a una serie de riesgos en diversas jurisdicciones... (P.25) OQ foncos o vender actos para cmp con nuestrasoblgacones. (92528) = Riesgo operacional:Podemos incurir en pérdidas debido a fallas de personas, procesos /Weryghinternos © por eventos externos. Dichos riesgos operativos pueden incluir exposicin a robo y fraude, pricimmimomerciales Inadecuadas, riesgos de idone'dad del cliente y de servicio, transacciones no autorizadas, compleidad del producto y riesgo de fjacién de precios © por registro, evaluacién o contabilidad inadecuada de las transacciones (..) Podemos Incurrr en péraidas como resultado de la incapacidad de evaluar o mitigar efecivamente fos riesgos en nuestros negocios... (p26) = Riesgo de itigiosproceinsetas legals podian fect negatvamente uestosresuades operatives durante un pesode parte e ~ Riesgos regulatorios y legislativos:Muchas de nuestras empresas estén altamente reguladas y podrian verse afectadas, y en algunos casos negativamente, por iniciativas regulatorias y legislativas en todo el mundo... (p.26) Fuente: Merri Lynch & Co, Ine. Formulario 10-K de 2007 parg e|aM@@pancierofinaizado el 28 de diciembre de 2007, Comisidn de Bolsa y Valores de FE. UU, COMISION DF BOL, ‘DE ESTADOS UNIDOS Washington, DC 20549, pigs PRINCIPALES EMBs EN LA HISTORDRR MERRILL LYNCH (1999-2009) 1998; Merrill es por ultima vez e] may @\gegurag de acciones y bonos del mundo, ttulo que cede el afo siguiente a Citigroup Inc. 200: La mayora dels 2.004 taques ett de septiemby sien WallStreet evacuan us ofcinas frente al World Trade Center durante los Diciembre ce 2002: Merril llega a uNMydo de 100 milones de délares com el fecal general de Nueva York, Eliot Spitzer, por presuntosconflitos de i@reses por pa de anatistas de investigaeién misma mes nombraa Stanley O'Neal director ejecta ‘Se convierte en presiggalMfen abril de 2002, 2006: Merril afgggmeNMpiliones de délares en hipotecas a su balance. Adquiere Fist Franklin Financial Corp, un prestamista Fag devato riesgo propiedad de National City Corp. octubre gap estisuye a Stanley O'Neal como presidente y director ejecutvo cuando las pérdidas hipatecariascomienzan «2 acumffse,y agsputs de que O'Neal se acerca a Wacnovia Corp sobre una usin sin informarle al junta. John Thain, director ejecut ‘onext, seré nombrado su sustitute a partir del 1 de diciembre fo t30 de no, ior ques ras eas ascnden 34860 mors de 5 HORE tiembre de 2008: Merrill acepta ser adquirida por Bank of America par 29 délares por accién. Wee noviembre de 2008: La Reserva Federal aprueba la adquisicién de Merril Lynch por parte de BofA. Paginas 98128011 ‘Anexo 2 (continuacion) 5 de diciembre de 2008: £1 mismo dia, Merrill Lynch y los accionistas de BofA aprueban lg ada! que finalizara a finales de afo. tn uth to comin We ongiamente eservac pro Mel ch (sun susie conse eo ao aeaO2 cool sugtnsy Sener Beaty ‘rice easter nesapprows atk oan are a uy cionstas aprueban rages" CNN < 0 Pagina? 98128011 Anexo 3 EXTRACTOS DE ESTADOS FINANCIEROS 2005, 2006 Y 2007 Consolidated Statements of (Loss)/Earnings sirzoen ‘7k 660 Paginas 98128011 ‘Anexo 3 (continuacion) Consolidated Balance Sheets +r aasets @, Gash end ash eq ve , " es (net ston and amortization of 3 M521 aaz7 Vd intangible asset son . eae ai TO Kssct5 51920,050 7 ‘7k 660 98128011 ‘Anexo 3 (continuacion) Consolidated Balance Sheets 5.906 Bra 24916 103,967 Teading libitie erative contracts 73.2% 3d con 29.4682 6.135 ase S51 123.508 Bera aa ees 722.02 260.973 cunt 5.156 Sania onl Some StecthlaerEqulty NV 4389 k ” 1.908 216 et oft) (um) 23797 50.953 23.406 ders Equity 27569 Fcnoiders! Equity 31.932 ties and Stockh $ 1.020.080 ‘7k 660 Pagina 10 98128011 ‘Anexo 3 (continuacion) Consolidated Statements of Cash Flows. nae 3mm : 7 ans on x Tove z sme $ $1 He § atts : Fuente: informe anual de Meri yc 207, pigs 86, wi ml convannusimectingmstersk/2007/a/dounloadsp consutede 4 de mayo de 2012 ‘7k 660 Pagina 11 98128011 Anexo 4 OPINIONES DE ANALISTAS Y AGENCIAS DE CALIFICACION POCO ANTES DE QUE MERRIL LYNCH ERA ADQUIRIDA POR BANK OF AMERICA (SEPTIEMBRE 2008) Merrill Lynch & Co. Inc. puede duplicar su poder de ganancias en los préximos dos afos para millones de délares, ejecutande inicatvas de crecimiento de ingresos en las principales. Citigroup Prashant Bhatia ynar entre 10,000 y 12.000 Fas, dijo el analista de Merrie une detos bancos de iversén mas afectados por une reciente implosién critica aflPevaga emaMaones por mis de 100.000 milones de dlares en empresas firancires La propia Merl sufié alrededor de 12.0 stares de pérldasnerason of Merrill ha amortizado agresivamente los actives CDO/subprit ‘te punto lo peor parece haber quedado tras’, dijo Bhatia. Fuente: Tenzin Pema, “Cit Expects Mernl's Earnings Power to Double Reute 11 de febrero de 2008, Una pérdisa de cas 2.000 millones de délares en el primer vimestragie Meri Lynch llevé ala agenca de eaificacion Moods 0 plazo del bance de inversin... Standard & Poor'sy a perspectiva negatva para el baneo, lo que significa Investors Service a decireljueves que podria recartarlacalifca Fitch Ratings afrmaron Sus eaificaciones crediicias At, pera {que es més probable una reba.) Fuente: Nata arson, ‘Moody’ puede recortari clio Merit SAP, Fh Ain, Reuters News, 17 abide 2008. Elanaita de Ci, Prash nai, dijo que, apart nes, "las terdeneas Fundamentals svbyacentes parecian excelenes Dio que las amortzacones extn eno cerca d antuvo una clfeacién de "Comprar para les accones dijo que la ‘empresa debera vera ser rentable en el Moody's investors Servic calificaciin de la deuda de Merril Lynch & Co, ctando custo tamestres cansecutvos de pérdidas consiserables tecarias incobrables... Moody’srecorté la calfcacién de Merril un nivel 9°A2" ‘grade de inversin mas alto, {que no se anticipa un cambio adicinal de califcacién ‘en los préximos 122 18 meses. a caliicacisn ahora ests en linea con la calfcacisn A" de Standard & Poor's para Meri sin Fon perspecivaestable, lo que in ‘embargo, SAP t serspectva negativa para el bance, lo que indica que es mas probable que sea recortada en los préximos dos ates, P's Cut Merril por cuartaderroteconsecutha’ Reuters News, 17dejulo de 2008 a venta de 1.100 milones de dlares en obligaiones de deuda coleteralizada (CDO} La venta reduce la expesiién 2 empresa 3 COO 38.800 millanes de aéaresy su exposici net .600 millones de dares. Merril también esth en proceso 36 cn de conraparte a azeguradoras monolinea, meorando la caldad general de sus cobertras. También djo que recaudaré almenas a0 milones de lares a través de una oferta de accanes orinrias, pro las disposicones sobre aumentas de aptal anteriores acen que el plan tenga ain mis cilvcién para los acconsts actusles. Ain as creemos que estas aclones son postvas para a stud a lrg 220 de Merril Mancwimos esto precio objetivo en 25 délares, ya que aun peristen algunos resgos vente: Standard & Poor's The Outlook: Inclgence for the Individual Investor 80.3, 6 de agasto de 2008, pi. 3 Pagina 12 98128011 ‘Anexo 4 (continuacion) Las aciones de Wert Lynch & Co. apune {clin a"Vender”debido alas expectativas de ms amorizaciones vincladssainyersones en problemas... Erna nota 3 og (on ala baa el verestemprano desputs de que Goldman Sachs redujera eves por ls noche el analstaVillam Tanna afagi Merril as sade Ventas por Coniclbn’, desta posicén ain sgnicatva

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