Capital Structure

Steven Hadikusuma 21200002

Christian Folkalie 21200003
Billy Santoso 21200004
Fendi Pramono 21200008
Anthony Kurniawan Kuswandi
21200013
 • Adalah Perbandingan pendanaan jangka panjang
perusahaan antara perbandingan hutang jangka
Definition panjang terhadap modal sendiri
 • Memperkaya pemegang saham
• Meningkatkan nilai saham (meningkatkan ROE)
• Meminimalkan WACC
Objective • Mengubah pendanaan atau leverage perusahaan
tanpa mengubah aset dari perusahaan itu sendiri
Example
Current
• Asset : $ 5,000,000
• Debt : 0
• Equity : $ 5,000,000
• Debt/Equity Ratio : 0
• Share Price : $10
• Share Outstanding : 500,000
• Interest Rate : -
Proposed
• Asset : $ 5,000,000
• Debt : $ 2,500,000
• Equity : $ 2,500,000
• Debt/Equity Ratio : 1
• Share Price : $10
• Share Outstanding : 250,000
• Interest Rate : 10%
 Current Capital Structure: No Debt
  Recession Expected Expansion
EBIT $300.000 $650.000 $1.000.000
Interest 0 0 0
Net Income $300.000 $650.000 $1.000.000
ROE 6,00% 13,00% 20,00%
EPS $0,60 $1,30 $2,00
Example Cont Proposed Capital Structure: Debt = $2,5 million
  Recession Expected Expansion
EBIT $300.000 $650.000 $1.000.000
Interest 250.000 250.000 250.000
Net Income $50.000 $400.000 $750.000
ROE 2,00% 16,00% 30,00%
EPS $0,20 $1,60 $3,00
Example Cont

Current Proposed
• ROE • ROE
• Resession : 6% • Resession 2%
• Expected : 13% • Expected 16%
• Expantion : 20% • Expantion 30%
• EPS • EPS
• Resession $ 0,6 • Resession $ 0,2
• Expected $ 1,3 • Expected $ 1,6
• Expantion $ 2 • Expantion $ 3
 Financial Leverage: EPS and EBIT for the Trans Am Corporation

$3.50
Break Even Point
$3.00

•EBIT/OS Current = (EBIT- OS Proposed) / OS

$2.50 Break-even Point:
EPS = $1; EBIT = $500,000 Proposed
•EBIT/500,000 = (EBIT – 250,000) / 250,000
$2.00
EPS

•EBIT = 500,000/250,000 x (EBIT – 250,000)

Current

$1.50
Proposed
•EBIT = 2 EBIT – 500,000
•EBIT = 500,000
$1.00

•EPS = EBIT / OS
$0.50
•EPS = 500,000 / 500,000
$0.00 •EPS = $ 1
$300,000 $650,000 $1,000,000

EBIT
Payoff
Current (Investor Membeli 100 OS) Proposed Investor membeli 25 OS dan
hutang $250 (10% interest)
Harga : $500
• Resesi • Resesi
• (100 x 0,6) – (10% x 500) = $ 10 • (25 x 0,2) – (10% x 250) = $30
• Expected • Expected
• (100 x 1,3) – (10% x 500) = $ 80 • (25 x 1,6) – (10% x 250) = $65
• Expantion • Expantion
• (100 x 2) – (10% x 500) = $ 150 • (25 x 3) – (10% x 250) = $100
Capital Structure Theory
Modigliani and Miller Theory of Capital
Structure
• Proposition I – Nilai
Perusahaan
• Proposition II – WACC
3 Kasus Spesial
• Case I – Asumsi
• Tidak ada pajak untuk perusahaan maupun
pribadi
• Tidak ada biaya bangkrut
• Case II – Asumsi
• Adanya pajak perusahaan, namun tanpa
pajak pribadi
• Tidak ada biaya bangkrut
• Case III – Asumsi
• Adanya pajak perusahaan tanpa pajak pribadi
• Ada biaya kebangkrutan
Case I – Propositions I and II
• Propositions I
• Nilai perusahaan TIDAK dipengaruhi dari perubahan struktur kapitalnya
• Karena cashflow perusahaan tidak berubah, maka nilai perusahaan tidak
berubah
• Propositions II
• WACC perusahaan TIDAK dipengaruhi oleh struktur kapitalnya
Case I – Persamaan
• WACC = RA = (E/V)RE + (D/V)RD
• RE = RA + (RA-RD) (D/E)

• RA = “Biaya” dari resiko bisnis perusahaan.

• Cth : resiko asset perusahaan
• (RA-RD)(D/E) = “biaya” resiko finansial perusahaan
• Cth : Return tambahan yang diminta oleh para pemegang saham
untuk kompensasi terhadap resiko pembiayaan
Case I - Contoh
• Data
• ROA yang diminta = 16%
• Biaya hutang = 10%
• Persentase hutang = 45%
• Cost of equity?
• RE= 16 + (16-10)(.45/.55) = 20.91%
• Jika cost of equity = 25%, Debt to equity ratio berapa?
• 25 = 16 + (16-10) (D/E) -> D/E = (25 – 16) / (16 - 10) = 1.5
• Berapa persentase equity perusahaan?
• D/E = 1.5 -> Jika E=1; D=1.5 -> V = D+E = 2.5
• E/V = 1/2.5 = 40%
CAPM, SML, dan Preposisi II
• Bagaimana pembiayaan finansial berdampak terhadap resiko
sistematik?
• CAPM = RA = Rf + A(RM – Rf)
• Dimana A merupakan beta asset perusahaan dan mengukur resiko sistematik
dari asset perusahaan
• Proposisi II
• Mengganti RA dengan CAPM dan asumsikan bahwa utang tidak beresiko (RD =
Rf)
• RE = Rf + A(1+D/E)(RM – Rf)
Resiko Bisnis dan Resiko
Finansial
• RE = Rf + A(1+D/E)(RM – Rf)
• CAPM: RE = Rf + E(RM – Rf)
• E = A(1 + D/E)
• Oleh karena itu, resiko sistematik bergantung
terhadap :
• Resiko sistematik asset = Resiko Bisnis = A
• Level Pembiayaan = Resiko finansial = D/E
Case II
Corporate tax
Interest tax shield adalah
penghematan pajak yang diperoleh
perusahaan dari beban bunga

Sebagai contoh, suatu perusahaan

sedang mempertimbangkan untuk
beralih dari utang $ 0 menjadi utang
$ 400 sebesar 10 persen.

Tax Saving : TC x RD x D
= 40% x 10% x 400
=16%
The link between debt
and firm value
• Karena bunga menciptakan pengurangan
pajak, pinjaman menciptakan perisai pajak.
• Nilai tambah bagi perusahaan adalah nilai
sekarang dari pelindung pajak bunga
tahunan untuk selamanya

• M&M Proposition I (With Taxes)

• = PV (Tax Saving )= 16%/0.10 = $160
• = (TC x RD x D)/RD
• = TCD
Key Result VT=VU+TCD
Taxes, the WACC and Proposition

• Contoh Pajak dan nilai perusahaan :

• EBIT = $100
• TC = 30% (Tax Rate)
• RU = 12.5% (Unlevered Cost of Capital)

• Misalkan utang naik dari $ 0 menjadi $ 100 pada 10 persen. Apa yang terjadi pada nilai ekuitas, E?
VU = EBIT(1-Tc)/RU
= $100 x (1-0.30)/0.125 = $560
VL = VU +DTC
= $560 + (0.30 x $100) = $590
E = VL - D
= $590 – $100 = $490
WACC

• WACC dan biaya ekuitas (Proposisi M&M II dengan pajak):

RE = RU + (RU - RD) × (D / E) × (1 - TC)

RE = 0.125 + (0.125-0.10) x ($100/$490) x (1-0.30)
= 12.86%

WACC = E/V x Re x D/V x Rd x (1-Tc)

WACC = ($490/$590)x0.1286 + ($100/$590) x 0.10 x (1-0.30)
= 11.86%
 Bankruptcy cost adalah biaya yang timbul setelah
perusahaan dinyatakan bankrupt

Meminjam uang adalah kabar baik / proposisi berita

Bankruptcy buruk.
Cost - Berita baiknya: pembayaran bunga dapat
dikurangkan dan membuat Debt Tax Shield (TCD).
- Berita buruk: semuanya sama, meminjam lebih
banyak uang meningkatkan probabilitas dari biaya
kebangkrutan langsung dan tidak langsung.
Direct versus Indirect Bankruptcy
Costs

• Direct Cost
Biaya-biaya yang secara langsung terkait dengan kebangkrutan,
(mis. biaya hukum dan administrasi).

• Biaya tidak langsung

Biaya-biaya tersebut terkait dengan pengeluaran sumber daya untuk
menghindari kebangkrutan.
 • Case I – Tidak ada pajak atau biaya kebangkrutan
• Tidak ada struktur modal yang optimal

• Case II - Pajak perusahaan tetapi tidak ada biaya kebangkrutan

Conclusions • Struktur modal yang optimal adalah utang hampir 100%
• Setiap dolar tambahan hutang meningkatkan arus kas perusahaan

• Case III – Pajak perusahaan dan biaya kebangkrutan

• Struktur modal yang optimal adalah bagian utang dari bagian ekuitas
• Terjadi di mana manfaat dari tambahan dolar utang hanya diimbangi dengan
peningkatan biaya kebangkrutan yang diharapkan
Rekomendasi
manajerial
• Benefit dari pajak hanya berguna jika
perusahaan memiliki kewajiban pajak yang
besar
• Risk of financial distress
• Semakin besar risiko financial distress,
semakin sedikit utang akan optimal
bagi perusahaan
• Biaya financial distress bervariasi antar
perusahaan dan industri dan sebagai
manajer Anda perlu memahami biaya
untuk industri Anda
 The Value of the Firm
Value of the firm = marketed claims + nonmarketed claims
• Marketed Claims adalah klaim dari pemegang saham dan pemegang obligasi
• Nonmarketed claims adalah kalim pemerintah dan pemangku kepentingan
potensial lainnya
Nilai keseluruhan perusahaan tidak terpengaruh oleh perubahan structural modal

Pembagian nilai antara marketed claims dan nonmarketed claims dapat

dipengaruhi oleh keputusan structural modal